Bunge Global S.A.

운영자: 좋은 하루입니다. Bunge Global 2026년 1분기 실적 발표 및 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [운영자 안내] 본 행사는 녹화되고 있음을 알려드립니다. 이제 컨퍼런스는 Bunge의 Investor Relations 담당인 Mark Haden에게 넘기겠습니다. 진행해 주세요. Mark Haden: 훌륭합니다. 감사합니다, Betsy. 그리고 오늘 아침 저희와 함께해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 먼저 2026년 1분기 실적 콜을 시작하기 전에, 논의에 도움이 될 슬라이드가 준비되어 있음을 말씀드리고자 합니다. 해당 자료는 당사 웹사이트 bunge.com의 Events 및 Presentations 아래에 있는 Investor Center에서 확인하실 수 있습니다. 또한 당사 웹사이트에는 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 재무 측정치에 대한 비(非) GAAP 지표 조정 내역도 게시되어 있습니다. Slide 2로 안내해 드리며, 오늘 발표에는 Bunge가 향후 사건, 재무 성과 및 업계 상황과 관련해 현재 갖고 있는 견해를 반영하는 미래지향적 진술이 포함되어 있음을 상기시켜 드립니다. 이러한 미래지향적 진술은 여러 가지 위험과 불확실성의 영향을 받습니다. Bunge는 SEC에 제출된 보고서에서, 본 발표에 포함된 내용과 실제 결과가 실질적으로 다를 수 있는 요인에 관한 추가 정보를 제공했으며, 해당 요인들을 검토해 보시길 권유드립니다. 오늘 통화에는 Greg Heckman, Bunge의 CEO; 그리고 John Neppl, 당사 CFO가 참석해 있습니다. 이제 통화를 Greg에게 넘기겠습니다. Gregory Heckman: 감사합니다, Mark. 그리고 모두들 좋은 아침입니다. 먼저, 올해를 매우 역동적으로 시작하는 과정에서 저희 팀이 보여준 성실한 노력과 적응력에 감사드리고 싶습니다. 2026년 1분기는 최근 몇 년 동안 우리가 보아온 것 중에서도 운영 환경이 가장 빠르게 변화한 시기 중 하나였고, 팀은 이 조직을 정의하는 규율과 속도로 실행하며 강한 성과를 이뤄냈습니다. 지난달 Investor Day 이후로도 세상은 상당히 많이 변했습니다. 3월에 우리가 모였을 당시 막 나타나고 있던 중동의 갈등은 계속해서 전개되고 있습니다. 관련자들에게 발생하는 매우 현실적인 영향 외에도, 이는 글로벌 무역 흐름, 물류 비용 및 공급망을 실질적으로 교란하고 있습니다. 이에 대응하여 우리는 고객의 공급 연속성을 지원하기 위해, 관련 규제기관, 정책 담당자 및 파트너들과 협력하여 필수 상품 흐름을 보존하고 리스크를 관리하는 등 신중한 운영 조치를 취하고 있습니다. 이러한 조치는 선적(Shipping) 관련 약정의 유연성을 유지하고, 당사의 글로벌 역량과 지역적 유통 기반을 활용하여 고객에게 신뢰성 있게 계속 서비스를 제공하는 데 초점이 맞춰져 있습니다. 미국에서는 현재 농업 분야에서 바이오연료가 밝은 지점입니다. 지금 세상에 무슨 일이 벌어지고 있든, 공급에 더 많은 바이오연료가 포함되는 것은 모두에게 이롭습니다. 해당 부문을 뒷받침하는 정책이 필요하며, 이는 EPA가 최근 RVO 결정으로 정확히 해낸 일입니다. 연료 생산자, 유채(오일시드) 가공업체 및 농부들이 바이오연료를 시장에 공급하는 데 있어 이루어진 투자에 부합하는 물량을 설정함으로써 기관이 이를 수행한 점에 대해 우리는 높이 평가합니다. 전 세계적으로는 여전히 많은 변수가 작용하고 있으며, 그중에서도 특히 중동 갈등의 불확실한 지속 기간과 이것이 농부들의 투입 요소 전반—비료부터 연료 가격까지—에 미칠 영향, 그리고 다음 생장(재배) 시즌에 농부들이 어떤 작물을 재배하는 혼합(구성)에 대해 갖게 될 의미가 무엇일지에 대한 불확실성이 큽니다. 다만 확신 있게 말할 수 있는 것은 Bunge의 사업이 복잡성과 변화에 맞춰 설계되어 있다는 점입니다. 당사의 통합형 글로벌 플랫폼, 규율 있는 리스크 관리, 그리고 운영 역량의 우수성은 경기 흐름을 관통해 성과를 낼 수 있게 해 주며, 이번 분기 역시 그 점을 분명히 보여주고 있습니다. 운영 성과를 살펴보면, 1분기는 당사의 기대를 상회했습니다. 더 높은 결과는 주로 당사의 대두 및 소프트시드(softseed) 가공·정제 부문에서의 성과에 의해 주도되었으며, 이는 역동적인 환경에서의 강력한 실행과 개선된 시장 상황을 반영합니다. 좀 더 자세히 살펴보면, 우리의 결과는 더 큰 플랫폼과 도달 범위가 제공하는 이점을 강조해 줍니다.곡물 머천다이징(Grain Merchandising) 성과는 물류 및 에너지 비용 상승을 포함한 유통 관련 요인으로 인해 영향을 받았지만, 같은 조건들이 재생 가능 원료에 대한 수요를 더 크게 이끌었습니다. 그 결과 당사의 대두 및 소프트시드(softseed) 가치 사슬에 도움이 되었습니다. 이제 전망으로 넘어가겠습니다. 오늘 확인할 수 있는 바와 같이, 1분기(Q1)의 강세와 연중 잔여 기간을 바라볼 때의 선도 곡선을 바탕으로, 당사는 연간 조정 EPS(주당순이익) 가이던스 범위를 $9~$9.50으로 상향 조정하고 있습니다. 이는 4분기 실적 발표(콜)에서 제시한 $7.50~$8보다 높아진 수치입니다. 현재의 거시경제 및 지정학적 환경은 여전히 불확실하지만, 균형 잡힌 입지와 다각화된 가치 사슬은 우리가 변화에 적응할 수 있는 도구를 제공합니다. 당사의 제품과 서비스에 대한 수요를 견인하는 장기적 펀더멘털은 확고히 유지되고 있으며, 어떤 환경에서도 실행할 수 있는 위치에 있습니다. 그럼, 재무 및 전망을 더 자세히 살펴보기 위해 John에게 넘기겠습니다. John Neppl: 감사합니다, Greg. 그리고 좋은 아침입니다, 여러분. 5페이지의 실적 하이라이트로 넘어가겠습니다. 당사가 보고한 1분기 주당순이익(EPS)은 2025년 1분기의 $1.48 대비 $0.35였습니다. 당사의 보고 실적에는 주당 $1.28의 불리한 마크-투-마켓 타이밍 차이와, Viterra 거래 및 통합 비용과 관련된 주당 $0.20의 불리한 영향이 포함되어 있습니다. 조정 EPS는 전년 동기 $1.81 대비 1분기 $1.83이었습니다. 조정 세그먼트 영업이익(이자 및 세금 전, EBIT)은 해당 분기에 $661 million이었고, 지난해는 $406 million이었습니다. 대두 가공 및 정제(Soybean Processing and Refining) 세그먼트에서는 성과가 더 높았는데, 이는 주로 남미의 영향으로, 아르헨티나와 브라질에서의 더 강한 가공 성과를 반영한 것입니다. 북미 역시 가공과 정제 모두에서 더 높은 성과를 제공했습니다. 목적지 가치 사슬(destination value chain)에서는 브라질의 더 높은 원료 조달(오리진) 물량이 유럽과 아시아에서의 더 낮은 가공 성과를 상쇄하고도 남았습니다. 또한 글로벌 오일 머천다이징(global oils merchandising) 활동에서도 실행이 강하게 나타나며 실적이 증가했습니다. 더 높은 공정 물량은 주로 아르헨티나에서의 결합 회사의 확장된 생산 능력에 기인했습니다. 공정 물량은 북미와 브라질에서도 더 높았습니다. 더 높은 머천다이징 물량은 결합 회사의 확장된 대두 원료 조달(오리진) 입지를 반영한 것입니다. 소프트시드 가공 및 정제(Softseed Processing and Refining) 세그먼트에서는 모든 지역에서 성과가 더 높았습니다. 아르헨티나에서는 가공과 정제 모두에서 실적이 증가했습니다. 북미에서는 더 높은 가공 성과가 약간 낮아진 정제 성과를 상쇄하고도 남았습니다. 유럽에서는 더 높은 가공 및 바이오디젤 성과가 낮아진 정제 성과를 상쇄하고도 남았습니다. 캐나다와 호주에서의 원료 조달 성과는 대규모 작물에서의 확장된 입지를 반영해 증가했습니다. 글로벌 오일 머천다이징 활동에서도 실행이 강하게 나타나며 결과가 증가했습니다. 더 높은 소프트시드 공정 물량은 주로 아르헨티나, 캐나다, 유럽에서의 결합 회사의 생산 능력 증가에 기인했고, 더 높은 머천다이징 물량은 회사의 확장된 소프트시드 원료 조달 입지를 통해 견인되었습니다. 열대 오일 및 특수 재료(Tropical Oils and Specialty Ingredients) 세그먼트에서는 아시아, 유럽 및 글로벌 오일 머천다이징 활동에서의 더 높은 성과가 북미에서의 더 낮은 성과에 의해 일부 상쇄되었습니다. 곡물 머천다이징 및 제분(Grain Merchandising and Milling) 세그먼트에서는 밀 제분, 글로벌 면화 및 상업 서비스의 더 높은 성과가, 해상 운임(ocean freight)에서의 더 낮은 성과를 상쇄하고도 남았는데, 이는 벙커 연료 비용이 크게 급등한 영향이 반영된 것입니다. 글로벌 곡물 머천다이징(Global Grains Merchandising) 실적은 지난해와 비슷한 수준이었습니다. 더 높은 물량은 주로 회사의 확장된 곡물 취급(핸들링) 입지와 역량, 그리고 대규모 글로벌 곡물 작물을 반영합니다. 전년도 실적에는 2025년에 매각된 옥수수 제분이 포함되어 있었습니다. 법인 비용(corporate expenses)의 증가는 주로 Viterra의 추가에 기인했습니다. 연간 대비 비교는 성과 기반 보상 시점과 2025년에 이전 조인트 벤처와 관련해 수령한 1,500만 달러 현금 혜택의 영향도 받았습니다. 다른 결과들은 전년과 일치했습니다. 1억 3,600만 달러의 순이자비용은 지난 해 대비 분기 기준으로 증가했는데, 이는 Viterra 추가로 인해 사업 기반을 확장하고 머천다이징 활동을 확대했기 때문이며, 평균 순이자율이 낮아진 부분이 일부 상쇄했습니다. 이제 슬라이드 6으로 넘어가 보겠습니다. 여기에는 지난 4년과 최근 12개월 기준 조정 EPS 및 EBIT 추이가 나와 있습니다. 우호적인 바이오 연료 환경, 시너지 포착, 운항 중 프로젝트의 단계적 가동 확대에 힘입어 이익 추세는 개선될 것으로 예상됩니다. 슬라이드 7은 자본 배분 내역을 설명합니다. 첫 번째 분기에 우리는 조정 영업활동현금흐름에서 5억 3,000만 달러를 창출했습니다. 유지보수 CapEx에 9,500만 달러(유지관리, 환경 보건 및 안전 포함)를 배정한 후, 4억 3,500만 달러의 재량적 현금흐름을 사용할 수 있었습니다. 우리는 배당금으로 1억 3,600만 달러를 지급했고, 성장 및 생산성 관련 CapEx에 약 2억 4,000만 달러를 투자했으며, IFF의 대두 단백 농축물 및 가공 사업을 인수하는 데 1억 500만 달러를 투자했습니다. 그 결과 순 사용액은 4,700만 달러입니다. 슬라이드 8으로 넘어가겠습니다. 분기 말 기준으로 즉시 매각 가능한 재고자산(RMI)은 순부채를 약 4억 달러 초과했습니다. 조정 레버리지 비율(조정 순부채를 조정 EBITDA로 나눈 값)은 1분기 말 1.6배였으며, 2025년 말 1.9배 대비 낮아졌습니다. 슬라이드 9는 유동성 상황을 강조하는데, 여전히 견조합니다. 1분기 말 기준으로 약 97억 달러 규모의 약정 신용 시설을 보유하고 있었으며, 모두 미사용 상태로 이용 가능했습니다. 또한 30억 달러 규모의 기업어음 프로그램 대부분이 사실상 미사용이어서, 더 큰 결합 회사의 지속적인 자본 필요를 관리하는 데 충분한 유동성을 제공하고 있습니다. 슬라이드 10으로 넘어가겠습니다. 최근 12개월 기준 조정 ROIC는 8%였고 ROIC는 6.7%였습니다. 대규모 다년도 프로젝트의 진행 중 공사와 재무제표 상 잉여 현금을 조정하면, 조정 ROIC는 9%로, ROIC는 7.2%로 증가할 것입니다. 슬라이드 11로 넘어가겠습니다. 최근 12개월 기준으로 우리는 약 13.5억 달러의 재량적 현금흐름을 창출했으며, 자기자본현금수익률은 9.1%로, 자기자본비용 7.2%에 비해 높았습니다. 슬라이드 12 및 2026년 전망으로 넘어가겠습니다. Q1 결과, 현재 마진, 거시 환경 및 선도 커브를 감안하여, 우리는 이제 2026년 연간 조정 EPS를 9달러~9.50달러 범위로 예상하고 있습니다. 이는 이전에 제시한 7.50달러~8달러 범위보다 상향된 것입니다. Greg가 그의 발언에서 언급했듯이 환경은 여전히 복잡합니다. 특정 지역에서는 선도 커브가 반응했지만, 특히 연도 후반에 상당한 불확실성이 남아 있습니다. 이전 전망 대비 연간 기준으로 대두 및 Softseed Processing and Refining 부문의 실적은 더 높을 것으로 예상됩니다. Tropical Oils and Specialty Ingredients 및 Grain Merchandising and Milling 부문의 실적은 더 낮을 것으로 예상되며, 기업 및 기타 부문 실적은 기존과 비슷할 것으로 예상됩니다. 또한 2026년에 대해 우리는 다음을 예상합니다. 조정 연간 유효 법인세율은 22%~26% 범위로, 이전 예상치 23%~27%보다 약간 낮아졌습니다. 순이자비용은 6억 2,000만 달러~6억 6,000만 달러 범위로, 이전 범위인 5억 7,500만 달러~6억 2,500만 달러보다 상향되었는데, 이는 예상되는 운전자본 증가를 뒷받침하기 위한 단기 부채 수준이 더 높기 때문입니다. 자본지출은 15억 달러~17억 달러 범위, 감가상각 및 상각은 약 9억 7,500만 달러입니다. 이로써 저는 마무리 코멘트를 위해 Greg에게 다시 넘기겠습니다. Gregory Heckman: 감사합니다, John. 자, Q&A로 넘어가기 전에 몇 가지 생각을 말씀드리고 싶었습니다. Investor Day에서 제시했던 핵심 테마는 변하지 않았고, 이번 분기는 이를 다시 한 번 확인시켜 줍니다. Bunge는 오늘날 우리 역사상 그 어느 때보다 더 강하고, 더 민첩하며, 더 탄탄한 기반을 갖추고 있습니다. 우리는 포트폴리오를 전환하고 운영 모델을 강화했습니다. Viterra 통합을 통해 이제 비교할 수 없는 글로벌 입지와 역량을 갖추게 되었고, 성장과 자본 배분에 대한 절제된 접근 방식이 그 기반을 뒷받침하고 있습니다. 이제 우리는 지리, 원료 조달, 가공, 작물 전반에 걸쳐 더 다각화된 사업을 영위하고 있으며, 이번 분기 우리가 보여준 것처럼 이는 리스크를 완화하고 가공 역량의 균형을 더 잘 맞추는 데 도움이 됩니다. 또한 우리는 유기 투자에서의 기여와 Viterra 관련 시너지에 의해 이끄는 의미 있는 가치 창출의 단계에 진입하고 있습니다. Viterra의 비용 시너지는 계획을 앞서가고 있으며, 우리는 상당한 네트워크 및 상업적 기회를 확인했습니다. 동시에 우리는 다른 주요 영역에서도 진전을 이어가며, 포트폴리오를 한층 더 날카롭게 다듬고 Bunge를 미래에 대비해 포지셔닝하고 있습니다. 3월에는 IFF의 대두 단백질, 레시틴 및 가공 사업 인수 종결을 발표했습니다. 이번 거래는 Bunge가 보유한 기존 단백질 포트폴리오를 보완하는 동시에, 회사의 레시틴 제공 역량을 확장해 식품 고객에게 다양한 구성 요소 솔루션을 다양하고 신뢰 가능하게 제공하겠다는 우리의 약속을 강화합니다. 투자자 데이에서 말씀드린 것처럼, 세계가 비세계화 쪽으로 더 나아가든 다시 세계화 쪽으로 되돌아가든 상관없습니다. 우리는 그 성과를 낼 준비가 되어 있습니다. 이는 어떤 환경에서도 가치를 창출할 수 있는 견조한 수익 창출력을 지닌 사업입니다. 우리는 농가와 식품, 사료, 연료 고객을 위해 실제로 차별화된 솔루션을 제공하는 사업을 구축해 왔고, 앞으로도 우리가 하는 모든 일에서 계속 발전해 나갈 것입니다. 우리는 불확실성을 관리하고 외부의 과제에 적응하며, 정말 중요한 것에 집중하기 위한 적절한 인력, 자산, 시스템, 전략을 갖추고 있습니다. 바로 고객을 위해 일하고 모든 이해관계자를 위한 가치를 창출하는 것입니다. 그리고 이제 Q&A로 넘어가겠습니다. Operator: [Operator Instructions] 오늘 첫 번째 질문은 UBS의 Manav Gupta가 하겠습니다. Manav Gupta: 이번에 정말 강력한 분기 성과와 가이던스 상향에 축하드립니다. 간단한 코멘트를 하나만 드리고 싶습니다. Analyst Day는 의도는 맞는데 실행이 가장 좋지 않은 경우가 많습니다. 3월의 Analyst Day는 매우 잘 조직된 행사였고, 모두의 시간을 훌륭하게 활용했습니다. 그리고 특히 Mark를 포함해 전체 팀이 정말 열심히 일했다는 것도 알고 있습니다. 그래서 3월에 매우 강력한 Analyst Day를 준비해 준 전체 팀에 축하의 말씀을 드리고 싶습니다. 실제로 많은 도움이 됐습니다. 여기서 제 간단한 질문은, 우리는 매우 강한 거시 환경을 보고 있습니다. 네, RVO는 강하지만, 세계는 증류 관련 제품의 부족을 겪고 있는 것으로 보입니다. 미국은 재생 디젤과 바이오디젤에 더 강하게 가동하면 이러한 증류 제품 부족의 일부를 피할 수 있다고 보는데요. 저희가 추정한 바로는 더 강하게 가동할 수 있는 추가 생산능력이 25% 정도 있어, 이는 미국에서 만들 수 있는 추가 12억 갤런으로 이어질 가능성이 있으며, 이로 인해 일부 부족을 해소하는 데 도움이 될 수 있습니다. 하지만 '25년보다 '26년에 재생 디젤을 10억 갤런 더 만들려면, 추가로 80억 파운드의 원료가 필요할 가능성이 크고, 그중 50% 정도는 가장 쉽게 조달 가능한 원료인 대두유일 것 같습니다. 그렇다면 재생 디젤과 바이오디젤 생산업체들 사이에서 나타나는 그 구도, 즉 실제로 무엇을 보고 계신지 조금 설명해 주실 수 있을까요? 분명 마진은 아주 좋습니다. 그런데 동시에 몇몇 정유업체들은 기본적으로 '재생 디젤과 바이오디젤 쪽으로 더 강하게 가동해야 한다. 그래야 글로벌 시장에서 나타나는 일부 부족분을 실제로 피할 수 있다'고 보고 있는 것으로 보입니다. 만약 그 점에 대해 말씀해 주실 수 있다면 좋겠습니다. Gregory Heckman: 물론입니다. 제가 먼저 시작하겠습니다. John이 원하시면 보충해 줄 수 있을 텐데요. 하지만 아닙니다, 말씀하신 대로 정확합니다. 시장은 RVO와 관련해 미국 내에서 명확성이 확보된 상태로 설정되어 있고, 이는 매우 도움이 됐습니다.하지만 물론 다른 운전자, 우리는 계속해서 정책이 브라질과 인도네시아뿐만 아니라, 더 많은 바이오연료를 활용하기 위해 움직여 왔고—그리고 재생 가능 원료를 활용하는 것뿐만 아니라—유럽에서도 진화하는 것을 보고 있습니다. 그래서 확실히 거시적인 전환이 있습니다. 모두가 자국에서 연료 안보의 가치를 이해하고 있어요. 그리고 물론 큰 동인은 원유 가격 상승과 경유 가격 상승이지요. 그로 인해 재생 디젤과 전통적인 바이오디젤에 대한 일부 재량적 블렌딩 작업마저도 가능해집니다. 그래서 지원이 많이 있습니다. 그리고 물론 그것은 그 가치를 다시 농장 게이트로, 농부에게로 돌려주고, 그러면 생산에서의 작물 혼합에 대한 올바른 신호를 보냅니다. 그래서 전반적으로 좋은 환경입니다. 다만 선도 커브가 크게 역전되어 있고, 그것이 앞으로 전개되는 속도에 대한 어떤 불확실성도 계속 보여주고 있습니다. 하지만 공급은 있고, 재고도 있으며, 우리는 필요한 식물성 오일을 공급하기 위해 여기 있습니다. Operator: 다음 질문은 Barclays의 Ben Theurer가 해 주시겠습니다. Benjamin Theurer: Benjamin Theurer: Greg, John, 축하드립니다. 그리고 제가 할 수 있는 말은 Manav가 방금 말한 것에 전적으로 동의한다는 것뿐이에요. 제 쪽에서도 동일합니다. 이어서, 방금 미래 커브가 조금 역전되어 있다고 말씀하셨는데요. 그래서 지금 여러분이 보고 계신 상황을 맥락에 맞춰 설명해 주실 수 있을까요? 가이던스를 보면, 그러니까 $2에 가깝게 하셨는데 현재 가이던스 기준으로 약 $7, $7.5 정도를 더 만들 수 있는 것처럼 보이거든요. 캐던스(진행 속도)를 어떻게 생각해야 할까요? 분명히 약 2개월 전에는 1분기에 $0.80에서 $0.90 정도를 말씀하셨고, 이제는 3월까지 바뀐 모든 것 때문에 기본적으로 $1가 더 올라간 상황이잖아요. 2Q는 어떻게 생각해야 하고, 그리고 아마 2분기 이후 하반기 균형도, 예컨대 3Q, 4Q에서의 캐던스처럼, 지금 시장에서 무엇을 보고 계신 건가요? John Neppl: 네. 감사합니다, Ben. 저는 John입니다. 저희의 이전 가이던스는 30%, 70%였는데, 상반기/하반기 비중을 그렇게 봤었습니다. 즉 첫 분기 예측이 $0.80대 초반(낮은 범위)일 때 그렇게 보았지요. 하지만 이제는 연간 기준으로 1년을 40% 상반기, 60% 하반기로 보고 있습니다. 그리고 하반기를 보면 조금 더 균등하긴 하지만 45%, 55%로 보고 있으며, Q3와 Q4가 현재 상황에서 어떻게 전개될지에 대한 저희의 시각입니다. Benjamin Theurer: 좋아요. 완벽합니다. 그리고 가이던스 업데이트와 관련해서요. 아주 간단히 말씀드리면, 내부적으로 열대 오일과 특수 원료(tropical oils and specialty ingredients)뿐 아니라 곡물 머천다이징 및 제분(grain merchandising and milling)도 하향 조정하셨고, 또 코멘터리에도 그렇게 반영하셨잖아요. 그런데 시장의 모든 혼란을 감안하면, 머천다이징 파트가 왜 하향 조정되었는지 조금 더 이해하고 싶습니다. 여기서 무엇을 보고 계신 건가요? 어떤 이슈가 있나요? John Neppl: 네, Ben. 제가 먼저 시작하겠습니다. Greg이 이어서 이야기할 수 있을 거예요. 제 생각에는 먼저, 저희 곡물 머천다이징 및 제분 부문은 언제나 예측하기가 가장 어렵습니다. 그런데 1분기에는 꽤 거칠게 출발했습니다. 수치가 확실히 우리가 기대하던 수준보다 낮다는 걸 볼 수 있을 텐데요. 이는 주로 Q1에 영향을 준 해상 운임(ocean freight) 역학과 벙커 연료 비용 때문이었습니다. 앞으로는, 언제 상황이 전환될지 보기 어렵습니다. 우리는 연중 나머지 기간에 대해 그 부문에서 더 나은 결과가 나오리라고 생각합니다. 하지만 확실히, 올해 초가 어려웠기 때문에 현재 시점에서 하향 조정하고 있습니다. 그리고 물론 시장에서 역동적으로 어떤 일이 일어나는지에 따라 우리는 그 기회를 활용할 수 있는 위치에 있을 겁니다. 다만 결론적으로, 올해 초가 느리게 출발한 데서 비롯된 겁니다. Gregory Heckman: 그리고 사료용 곡물과 밀은 그 쪽에서 계속해서 S&D가 꽤 무겁습니다. 이제, 작물이 어떻게 심어지는지에 따른 믹스가 어떻게 되는지, 작물이 어떻게 전개되는지, 그리고 물론 연중 나머지 기간 동안 날씨가 어떻게 전개되는지에 따라 우리가 보게 될 것들이 핵심이 될 겁니다. 그러면 그 밸런스 시트가 타이트해질 수 있어요. 식품 쪽에서는—열대 오일(tropicals)과 관련해서는—식품 고객들에서 전반적으로 물량이 좀 더 낮아진 것을 보았습니다. 그리고 물론 코코아 가격이 하락한 것도 확인했습니다. 그래서 저희 카카오버터 상당(대체) 사업을 말씀드리자면, 물량은 아직 괜찮은 편이지만, 이전에 우리가 봤던 역학(dynamics) 대비 마진은 확실히 떨어지고 있습니다. 그리고 지정학적 상황에 따른 불확실성과 일부 관세 불확실성 때문에 식품 쪽에서도 구매를 조금 더 짧게 하는 것으로 나타났고, 식품 쪽은 마진 측면에서 늘 조금 더 어렵습니다. 그래서 한 가지 요인이라기보다는 여러 요인이 조금씩 영향을 준 것이고, 그 점이 열대(tropicals) 전망의 변화에 반영된 것입니다. John Neppl: 그리고 Ben, 추가로 몇 가지 더 말씀드려도 될까요. 1분기에 비정상적으로 낮은 세율이 있었는데, 일부 일회성 타이밍 항목 때문이었습니다. 하지만 연간으로 보면 제가 준비된 발언에서 말씀드린 그 범위로 세율이 더 정상화될 것으로 예상합니다. 그래서 2분기에 세율이 조금 더 높아지고, 이후 연중 계속 그럴 것으로 보입니다. 또한 2분기부터 이자 비용도 더 높아질 것으로 예상하고 있는데, 높은 가격 수준과 올해 잔여 기간 동안 예상되는 비교적 큰 운전자본 사용 규모 때문입니다. Operator: 다음 질문은 JPMorgan의 Tom Palmer가 하겠습니다. Thomas Palmer: 대략 3개의 사업이, 제가 보기엔 대두와 소프트씨드(softseed) 부문 안에 내재돼 있습니다. 처리(processing), 정제(refining) 그리고 머천다이징(merchandising)이죠. 특히 단기에서의 처리 강세는 꽤 명확한 것 같습니다. 그런데 정제 쪽과 아마 유지종자(오일시드) 머천다이징 쪽에서는 무엇을 보고 계신가요? 크러시(crush) 역학이 이어져서 해당 사업들에서 어떤 개선이 보이나요? 아니면 강세가 실제로는 크러시 처리 쪽에만 더 국한된 건가요? John Neppl: 네. Tom, 저는 John입니다. 먼저 제가 말씀드리고, Greg이 이어서 보충하겠습니다. 정제 프리미엄(refining premiums)은—물론 2022년과 2023년 당시 수준에는 미치지 못하지만—꽤 탄탄했습니다. 그리고 정제 물량(refining volume)도 여전히 강했습니다. 식품 쪽에서의 큰 수요가 계속되고 있습니다. 현재의 글로벌 환경을 감안할 때 시장과 인플레이션이 어떻게 전개될지 지켜봐야 하겠지만, 정제 물량에 대해서는 상당히 만족해왔고, 말씀드린 것처럼 식품 쪽 마진도 꽤 탄탄했습니다. 그리고 물론 에너지 쪽에서는 여전히 정제 제품을 가져가는 에너지 고객들이 있습니다. 2022년과 2023년에 비해서는 수준이 같진 않을 수 있지만, 전반적으로는 합리적으로 잘 진행됐습니다. 그 다음, 유지종자 머천다이징 쪽에서는 머천다이징 영역에서 1분기에 정말 강한 실적을 냈습니다. 농가 판매(farmer selling)와 오리지네이션(origination) 때문이었죠. 그래서 그게 지금 저희가 반영하고 있는 두 개 부문에서의 강한 성과에 대한 큰 동력이었습니다. 구체적인 유지종자 오리지네이션은 거기에 반영돼 있고, 그것이 강한 결과를 끌어가는 데 도움이 됐던 부분 중 하나였습니다. Gregory Heckman: 그리고 엔드-투-엔드(end-to-end)를 생각해보면, 우리가 이야기했던 것처럼 마진은 오리지네이션, 처리, 머천다이징, 정제, 유통(distribution) 사이에서 움직일 수 있습니다. 또 저희의 더 큰 글로벌 시스템에서는 이제 팀이—오리지네이션 자산, 저장(storage) 자산, 유통(distribution) 자산—가치가 최대한 창출될 수 있는 곳으로 자산들을 연결해 포인트를 맞출 수 있습니다. 따라서 더 큰 대두와 소프트씨드(softseed) 풋프린트가 있으면, 머천다이징 역량도 그걸 뒷받침해 줍니다. 그러니 겉으로는 잘 안 보일 수도 있지만, 결국은 전체 시스템(total system)의 힘을 정말 그렇게 봐야 합니다. 그리고 John이 말씀드린 것처럼, 분쟁이 시작되면서 저희가 봤던 더 높은 가격과 더 높은 현물가격(flat price) 선반영(run-up) 이후에는, 농가 판매가 전 세계적으로—전반적으로 어디에서나—더 잘 이뤄졌고 특히 아르헨티나에서 두드러졌습니다. 물론 그 부분이 그 오일시드 및 대두 처리 가치사슬(value chains)과 소프트씨드 및 대두 처리 가치사슬에도 반영된 것을 보셨을 겁니다. Thomas Palmer: 알겠습니다. 그리고 크러시 곡선(crush curve)이 역전(inverted)돼 있다고 말씀하셨는데요. 왜 2분기 후반(하반기) 가시성이 그렇게 제한적인가요? 그리고 확인 차원에서, 이건 Ben의 케이던스(cadence) 질문에 대한 후속이라고 볼 수 있는데요. 이번 가이던스 상향 증가는 가시성에 따른 영향이라기보다는, 실제로는 상반기의 강세 때문이라고 보면 되는 건가요? Gregory Heckman: 네. 현재 여러 요인이 작용하고 있습니다.하나, 농가가 앞으로 나아가게(engage out) 하는 상황이 없고요. 또한 최종 소비자도 앞으로 나아가게 하는 상황이 없습니다. 그래서 그 곡선들은 불확실성을 반영하고 있는 것이지만, 동시에 그 주변에 존재하는 유동성 부족에도 영향을 미치고 있습니다. 물론 분쟁의 길이가 길어진다는 점은 우려되는 요소입니다. 우리는 북반구에서의 작물 개발 상황을 계속 지켜볼 계획입니다. 그리고 엘니뇨가 발생해 개발될 가능성에 대해 우려가 커지고 있는데, 그것이 무엇을 의미할지에 대한 영향도 있습니다. 또 지난 2년 동안 유럽에서는 두 번의 어려운 대두(softseed) 작황이 있었습니다. 그래서 새로운 작황을 기다리고 있는데, 유럽에서 좋은 대두(softseed) 작황이 보인다면 어느 정도 개선을 기대할 수 있습니다. 하지만 그 역시 아직 전개 중인 단계입니다. 그리고 중국-미국 무역도 아직 결과가 어떻게 나타날지 미정입니다. 추가적인 대두 사업이 나타날 수는 있겠죠. 구(舊)작물에서 신(新)작물로의 전환 같은 상황이 있는데, 그것이 대두의 흐름을 바꿀 수 있을 것 같습니다. 또 중국과 관련해 옥수수 사업까지도 볼 수 있을까요? 결국 이 사안이 어떻게 전개될지는 아직 열려 있는 스위치가 많고, 제 생각에는 시장이 그 점을 반영하고 있는 것 같습니다. 운영자: 다음 질문은 Stephens의 Pooran Sharma 님이 해주십니다. Pooran Sharma: 분기 성과에 축하드립니다. 제가 여쭤보고 싶은 건 대두유 재고가 어디로 향할지, 또는 긴축의 속도(캐던스)가 어떻게 될지에 대한 의견입니다. 지난 콜에서, RVO가 56억 갤런(5.6 billion gallon)으로 간다든지, 혹은 그 범위(52억~56억 갤런)라면 대두유 재고가 초과 상태에서 몇 분기 내로 꽤 타이트해지는 것을 볼 수 있다고 말씀하셨던 것으로 기억합니다. 그런데 반RIN 제한이 2028년까지 지연된다고 한다면, 지난 콜에서 말씀하신 긴축 속도에 대한 시각이 달라지나요? Gregory Heckman: 예. 지연된 RVO의 영향으로, 실제로 재고가 크게 쌓였습니다. 그래서 말씀하신 대로 우리는 연중에 걸쳐, 그리고 특히 3분기와 4분기로 가면서 그 재고가 다시 빠져나가기 시작하는 것을 보게 될 겁니다. 그리고 물론 그 과정의 일부는 인도네시아, 브라질, 그리고 유럽의 정책에 달려 있을 것입니다. 유럽에서도 일부 정책이 마련되면, 그 정책이 소급 적용되는지 여부도 중요합니다. 그래서 어떤 정책들은 수요와, 그 재고가 얼마나 빨리 소진되는지에 영향을 줄 수 있습니다. Pooran Sharma: 알겠습니다. 설명 감사합니다. 그리고 후속으로, 아르헨티나에 대해서 좀 더 세분화해서 이해하고 싶습니다. 저희는 아르헨티나의 기존 판매 패턴과 수확 시점을 고려할 때, Q1에 대두의 공급이 더 타이트할 것이라고 생각했었습니다. 그런데 예상보다 강한 가공(처리)이 나타난 원인이 무엇인지 설명해 주실 수 있을까요? 보도자료에서 말씀하셨던 것 같은데요. 타이밍, 더 좋은 오리진(기초 매입) 여부 같은 부분에서 어떤 점이었는지요. 어떤 설명이든 도움이 됩니다. Gregory Heckman: 네. 그중 일부는 지금 우리가 더 큰 규모의 발판(footprint)으로 운영하고 있다는 점입니다. 그곳의 Viterra Bunge 통합 발판을 바탕으로, 현재 우리는 아르헨티나에서 가장 큰 농업 사업자입니다. 그래서 실행 역량이 커졌습니다. 그리고 농가의 판매도 일부 있었습니다. 다만 물론 비가 오기 시작하면서 그 흐름이 크게 둔화되었죠. 그리고 앞으로는 그것이 어떤 대두 품질에 영향을 미칠지 면밀히 지켜볼 계획입니다. 앞으로 수확을 진행하면서 아르헨티나에서 농가 판매가 다시 재개될 것으로 예상하고 있습니다. 그런데 그 전에 비해 더 나은 오리진과 가공 발판을 가지고 있었고, 그게 팀들을 하나로 묶어 한 사업처럼 운영하는 방식에서 함께 작동하면서 더 좋게 연결된 결과였던 것 같습니다. 또한 아르헨티나에는 아주 좋은 해바라기( sunseed ) 사업도 있는데, 이것이 유럽의 해바라기( sunseed ) 사업과 계절적으로 잘 상쇄됩니다. 그리고 기억하시겠지만 많은 브랜드가 해바라기유를 특히 선호합니다. 그래서 연중 공급을 제공할 수 있게 되었고, 해바라기 생산도 좋았습니다. 그래서 이 부분도 아르헨티나에 도움이 되었습니다. 운영자: 다음 질문은 Heather Jones Research의 Heather Jones 님이 해주십니다. Heather Jones: 첫 번째 질문은 역(역전) 곡선(inverted curves)과 관련된 것으로, 2가지 부분으로 구성되어 있습니다.Greg, 마지막 소비자가 그만큼 적극적으로 움직이지 않는다고 말씀하셨는데요. 그래서 궁금한 게, 이게 원유(oil)와 식사(meal) 모두에 해당하나요? RVO 가시성이 원유 쪽에서는 그쪽(원유 측)으로 작용할 거라고 생각해서요. 그리고 지금 가장 역(反)커브가 나타나거나, 즉 우리가 예상하는 위치와 현재의 위치 사이에 차이가 가장 큰 곳이 어디인지 공유해 주실 수 있을까요? 그러고 나서 추가 질문도 하나 더 있습니다. Gregory Heckman: 네, 맞습니다. 커브의 더 바깥쪽에서 에너지와 식사(푸드) 모두가 추가로 더 이상 참여하지 않았습니다. 불확실성이 좀 있는 가운데이긴 한데요. 그리고 한편으로는 좀 더 멀리 보면서, Bunge 풋프린트 전반에서 26년 소이에 대한 평균 커브를 생각해 보면, 이는 이전 전망 대비 확실히 상승해 있습니다. 당연히 미국이 전체적으로 큰 동력이었고요. 이 흐름이 전개되면서, 그 역커브들이 분기나 한 달 단위로 제자리를 찾아가게 되면 확실히 더 좋아질 수 있는 것들 중 하나라고 봅니다. 그리고 소프트시드(softseed)를 보면, 우리 풋프린트 기준 26년 평균 커브도 이전 전망 대비 상승해 있는데, 이는 주로 북미의 카놀라에 의해 좌우됩니다. 그중 일부는 RVO의 명확성 때문이고, 일부는 충분한 암플 시드(ample seed) 공급 때문입니다. 그리고 앞서 조금 말씀드렸듯이, 유럽과 흑해(Black Sea)는 최근 몇 년간 소규모의 해바라기(sun) 작황에서 회복 중입니다. 그래서 새 작물에 도달할 때까지는 그 마진이 압박받을 텐데요. 다만 좋은 해바라기 작황이 나온다면 마진이 개선될 수 있는 영역이기도 합니다. 좋은 작황을 기대하고 있어요. John Neppl: 네. 아마, Heather, 덧붙일 만한 게 있다면, 앞으로 약간 유동성 부족이 있긴 한데요. 그래도 우리가 본 바로는, 가격 동학 때문에 그들이 상대적으로 더 앞서 나간 영역은 오일 레그(oil leg) 쪽입니다. 다만 저희는 3가지 레그가 모두 가격이 책정되기 전에는 마진을 고정하지 않거든요. 그래서 고객들도 당연히 기대하고는 있는데요. 하지만 또 한편으로는, 일부 고객들은 가격이 어디까지 갈지 가늠하기가 어려운 것도 있습니다. 그래서 아직은 다소 역동적입니다. Heather Jones: 알겠습니다. 그다음으로는 미국의 강세에 대해 이야기해 보고 싶어요. 말씀하신 대로 오일도 도움이 됐지만, 최근에는 특히 식사(meal)에 의해 많이 견인되고 있는 것 같습니다. 그 원인이 주로 무엇인지에 대한 견해를 말씀해 주실 수 있을까요? 아르헨티나의 식사(meal) 관련 트레잇(traits) 얘기가 있었고, 그건 전부 거절됐다고는 들었는데요. 그래도 주요 동인들이 무엇인지, 그리고 그 강세가 언제, 또는 어느 정도까지는 완화될 것으로 보시는지 궁금합니다. Gregory Heckman: 음, 저는 글로벌 차원에서 식사(meal) 수요가 좋은 방향으로, 즉 상방 기대를 계속해서 놀라울 정도로 만족시키고 있다고 생각합니다. 한 달 한 달 이어지는 흐름이요. 그리고 그건 실제로 육류 경제(meat economics), 즉 그 육류 부문의 수익성이 맞물려 있는 것으로 보입니다. 또 소비자들이 동물성 단백질을 많이 선호하는데, 그게 뒷받침되고 있고요. 그리고 동물 사료용으로는 사람들이 대두박(soybean meal)을 먹는 걸 좋아한다는 것도 알고 있습니다. 경쟁력이 있고요. 그래서 이런 모멘텀이 계속 이어져서 앞으로도 움직일 것 같은 느낌입니다. 그리고 물론 소고기(beef) 가격이 여전히 높은 것도 그 지지 요인이고요. 소비자가 단백질을 섭취할 때, 돼지고기와 가금류(poultry)는 (상대적으로) 경쟁력이 매우 높긴 하지만, 그럼에도 불구하고 지금은 높은 가격대가 이어지고 있습니다. Operator: 다음 질문은 BMO의 Andrew Strelzik에서 오겠습니다. Andrew Strelzik: 남미의 운영 환경, 특히 크러시(crush) 측에 관한 대화를 다시 한번 짚어보고 싶습니다. 1분기에는 아르헨티나에 대해 조금 말씀해 주셨는데요. 보다 전반적으로 보면, 브라질과 아르헨티나 사이에서 현재 상황이 어떤지, 즉 커브는 지금 어떤 위치에 있는지 궁금합니다. 또 그게 어떻게 진화할 것으로 예상하시는지도요. 분명히 미국의 커브에 대해서는 가시성이 있는데, 우리가 확인할 수 있는 수준이 있더라고요. 그래서 남미 쪽은 그에 비해 어떤 생각을 하고 계신지 궁금합니다. Gregory Heckman: 네. 그 커브들도 둘 다 역커브(inverted)이고, 미국에서 보이는 것만큼 그 시장은 가시성이 크지 않습니다. 아르헨티나와 브라질의 농가들은 1분기(Q1) 동안 그 플랫 가격 랠리(flat price rally)에 맞춰 판매를 해버렸습니다. 그 흐름은 여기 2분기(Q2) 들어서는 조금 둔화됐습니다. 하지만 그쪽에서 좋은 콩 작황도 있었고, 그 뒤에도 또 한 번 좋은 콩 작황이 이어질 것이라는 기대가 있습니다. 그래서 전반적인 환경은 잘 조성되고 있습니다. Andrew Strelzik: 알겠습니다. 그리고 -- 주식 환매와 관련해서도 질문하고 싶습니다. 제 생각엔 최소한 여러분은 이번 해에 대해 -- 자사 매입(바이백)과 관련해 남아 있는 Viterra 지분 부분을 매입하기로만 committed(약속)해 두셨을 것으로 알고 있습니다. 그런데 운영 환경이 계속 개선되고, 실적 환경과 현금 창출이 좋아진다고 보면, 여러분이 Investor Day에서 설명하신 것과 비교해서, 이곳에서부터 혹은 올해 이후로 주식 환매 기회가 어떻게 점진적으로 확대되는 속도를 어떻게 생각해야 할까요? John Neppl: 물론이죠, Andrew. 저는 John입니다. 그래서 우리는 상황이 어떻게 전개되는지 확실히 지켜볼 겁니다. 우리는 연말까지 여기서 2억5천만 달러를 확실히 마무리할 것으로 기대하고 있습니다. 그리고 아시다시피 우리는 Investor Day의 일환으로 자본 배분에 대한 새로운 프레임워크를 제시했습니다. 그중 하나는 재량 현금흐름의 약 50%를 주주들에게 환원하는 데 더 가깝게 배분한다는 것입니다. 이를 놓고, 2026년의 나머지 기간을 보면, 올해 아직 이행해야 할 자본 약정이 꽤 있습니다. 결국 배당, 현재의 자사 매입 프로그램 기대치, 그리고 우리가 보유한 CapEx 약정까지 합치면, 우리가 가진 재량 현금흐름을 대부분 소진할 것으로 기대합니다. 이제 만약 상황이 계속 개선된다면, 우리가 추가로 볼 것은 딱 한 가지가 더 있는데, 그것은 현재 Moody's 기준으로 우리 레버리지 비율이 연말까지 우리가 도달하고 싶은 수준보다 약간 높다는 점입니다. 그래서 그것도 함께 모니터링할 겁니다. 하지만 확실히, 그 전체 구도에서 주식 매입을 보되, 2026년으로 그 일부를 앞당겨 당길 수 있는 기회가 있다면, 우리는 분명히 그렇게 하려고 검토할 것입니다. Operator: 다음 질문은 Morgan Stanley의 Steven Haynes 님께서 해주십니다. Steven Haynes: 글로벌 재배면적의 잠재적 변동에 대해 좀 더 높은 수준에서 여쭤보고 싶습니다. 그 변동이 발생한다면, 그 범위가 어느 정도일 수 있을지에 대한 가늠치를 주실 수 있을까요? 그리고 그런 잠재적 결과 중 어떤 것이 여러분의 새롭고 더 큰 통합 거점에 대해 실질적으로 더 좋거나 더 나쁘게 작용할 가능성도 있는지요? Gregory Heckman: 네. 올해를 보면, 비료는 준비되어 있었고, 계획 의도도 이미 세워진 상태였습니다. 미국에서는 옥수수 대비 콩 에이커가 약간 더 늘어나는 정도의 소폭 변화가 있을 수는 있을 것 같습니다. 날씨가 좋고, 시작이 순조롭습니다. 다만, 가격에서 충격이 시작되던 그 지점만큼 큰 변화는 없을 거라고 봅니다. 제가 보면서 주목하고 싶은 건, 연말로 갈수록 정말 중요한 부분인데요. 비료의 가용성과 가격이 지속된다면, 다음 사이클에서는 남미, 특히 브라질에서 먼저 나타나고 그다음 미국은 2027년 초에 나타날 가능성이 큽니다. 그래서 그것은 아직 다 예측되지는 않았습니다. 또 하나는 엘니뇨를 보게 되는 경우인데요. 엘니뇨의 영향이 나타날 가능성이 더 큰 비율이라면, 그때 시장이 움직이면서 어떤 작물을 농부들이 심어야 할지에 대한 신호를 내보내기 시작할 수 있습니다. 하지만 이것도 올해 말에 가서야 더 분명해질 것입니다. Operator: [Operator Instructions] 다음 질문은 TPH의 Matthew Blair 님께서 해주십니다. Matthew Blair: 좋습니다. 좋은 결과 축하드립니다. 순 레버리지 산정값을 보면, 이번 분기 RMI 요인이 70%로 올라갔고, 지난 분기는 50%였던 것으로 보이는데요. 이런 가정을 상향 조정할 수 있다는 확신이 무엇 때문인지 설명해 주실 수 있을까요? John Neppl: 네, 지난 분기와 동일해야 합니다. 아마 프리클로즈 단계에서 그 값을 상향 조정했기 때문일 겁니다. Viterra를 인수해 마감할 때 그들의 재고에서 RMI가 실질적으로 더 많았고, 또한 그들은 신용평가기관과의 관계에서도 우리보다 더 높은 RMI 신용을 갖고 있었습니다. 그래서 전체적으로 우리의 블렌딩 비율이 올라갔습니다. 다만 이는 신용평가기관별로, 그리고 그들이 이를 어떻게 바라보는지에 따라 달라집니다.그래서 우리는 레버리지의 추세를 이해하기 위한 목적으로 일종의 경험칙으로 70%를 사용하고 있습니다. 하지만 확실히 각 신용평가 기관마다 자체 정책과 우리가 적용하는 고유한 산식이 있습니다. 다만 우리는 계속해서—이것이 분명히 저희 대차대조표에서 큰 비중을 차지합니다. 그리고 보시는 것처럼 1분기 말에는 꽤나 의미 있는 수준이었고 실제로는 우리의 부채 수준을 초과했습니다. Matthew Blair: 좋습니다. 그럼 한 가지 더 여쭤보고 싶은데, 2분기 EPS에 대한 암시적 가이드를 다시 한 번 확인해도 될까요? 이건 이사회 관련 마진이 개선된 것과는 별개로 분기 대비로 보면 대략 평평(유사)해 보입니다. 1분기 말에 들어온 RVO가 손에 있는 상황이고요. 하이 택스, 하이 이자 같은 요인들에서 발생하는 몇 가지 역풍을 짚어주셨습니다. 그런데 다른 움직이는 변수들이 더 있나요? 그리고 이 암시적 2분기 가이드는 어느 정도 보수적으로 보아야 할까요? 아니면 거기에 또 다른 무언가가 있나요? John Neppl: 네. 분기 대 분기로 보면, 말씀하신 대로 2분기에는 이자 수준이 상당히 더 높아질 것으로 예상하고, 세율도 더 높아질 것으로 기대합니다. 그리고 그 외의 것들은 전반적으로 대체로 비슷하거나, 예외적으로 열대 과일(tropicals) 쪽은 2분기에 좀 더 어려울 것으로 예상됩니다. 또 그중 일부는 Greg가 언급했던 CBE가 코코아 버터 팜 가격 관련 사안에서의 불확실성, 그리고 잠재적인 관세 영향입니다. 또한 저희는 다음 분기에 1분기 대비 더 높은 법인 비용도 예상합니다. 이는 역사적으로 실적 기반 인센티브 측면에서 1분기가 약간 낮았기 때문입니다. Operator: 이것으로 질의응답 세션을 마치겠습니다. 이제 회의를 마무리하는 발언을 위해 컨퍼런스를 다시 진행하겠습니다. Gregory Heckman: 감사합니다. 오늘 자리에 함께해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 또한 고객에 대한 집중과, 이 글로벌 거점과 보유한 역량 전반에서 선택가능성(optional ity)과 민첩성(agility)을 실제로 잘 관리해 나가고 있는 점에 대해 팀의 지속적인 실행에 대해서도 감사드립니다. 저는 다음에도 다시 말씀드릴 수 있기를 기대합니다. 즐거운 한 주 보내세요. Operator: 컨퍼런스가 이제 종료되었습니다. 오늘 발표에 참석해 주셔서 감사합니다. 이제 연결을 종료하셔도 됩니다.