Blue Owl Capital Inc.

진행자: 좋은 아침입니다. Blue Owl Capital의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [진행자 지침] 본 컨퍼런스 콜이 녹음되고 있음을 모든 당사자에게 안내드립니다. 이제 콜을 Blue Owl의 투자자 관계 담당 책임자인 Ann Dai에게 넘기겠습니다. Ann Dai: 감사합니다, 진행자님. 그리고 모두 좋은 아침입니다. 오늘 함께하신 분으로는 Marc Lipschultz, 공동 최고경영자(COO)이며; Alan Kirshenbaum, 최고재무책임자(CFO)입니다. 콜 중에 이루어지는 발언에는 미래지향적 진술이 포함될 수 있으며, 이는 향후 실적이나 결과를 보장하는 것이 아니고 회사의 통제 범위를 벗어난 여러 위험과 불확실성을 수반한다는 점을 청취자 여러분께 상기시켜 드리고자 합니다. 미래지향적 진술에 포함된 내용과 실제 결과는, Blue Owl Capital이 미국 증권거래위원회(SEC)에 수시로 제출하는 자료에 설명된 바를 포함하여 여러 요인에 따라 중대하게 다를 수 있습니다. 회사는 어떠한 미래지향적 진술도 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 또한 본 콜에서는 비(非)GAAP 지표를 언급하되, 이는 당사 웹사이트 blueowl.com의 Shareholders(주주) 섹션에서 제공되는 실적 발표 자료에 수록된 GAAP 수치와의 조정 내역에 따라 정리되어 있음을 상기드립니다. 본 콜의 어떤 내용도 어떤 Blue Owl 펀드에 대한 지분의 매도 제안 또는 매수 제안 권유를 구성하지 않습니다. 오늘 아침, 당사는 2026년 1분기 재무 결과를 발표했으며, 주당 수수료 관련 이익(FRE) $0.25와, 주당 분배 가능 이익(DE) $0.19를 보고했습니다. 당사는 2026년 1분기 배당금으로 주당 $0.23을 선언했으며, 지급일은 5월 27일이고, 기준일은 5월 13일로서 그날 현재의 주주에게 지급됩니다. 오늘 콜에서는 당사가 오늘 아침 웹사이트에 게시한 실적 발표 자료를 참조할 예정이니, 따라보실 수 있도록 준비해 주시기 바랍니다. 그러면 이제 Marc에게 콜을 넘기겠습니다. Marc S. Lipschultz: 좋습니다. Ann, 정말 감사합니다. 오늘 아침 2026년 1분기 실적에서 강조드린 바와 같이, 당사는 규모에 맞춰 3개의 차별화된 플랫폼을 운영하고 있으며, 각각이 Blue Owl의 확장에 기여해 왔습니다. 2025년 1분기 대비 매출은 13% 증가, 수수료 관련 이익은 14% 증가, 분배 가능 이익은 11% 증가했습니다. 이는 지정학적 불확실성, 금리 변동성, 그리고 프라이빗 크레딧에 대한 관심 확대라는 배경 속에서 나타난 성과입니다. 당사의 재무 결과는 견고한 자본 기반에 기반한 안정성과, 자금조달 및 지속적인 자본 집행에 의해 주도된 성장의 반영입니다. 당사는 최근 12개월 동안 총 5,700억 달러의 자본을 조달했는데, 이는 출범 이후 두 번째로 높은 자본 조달 규모이며 1분기에는 110억 달러를 조달했습니다. 이는 2025년 말 기준 당사 AUM에 대해 연환산 약 14%에 해당합니다. 이러한 자금조달 성과는 고객 채널 전반에 걸친 투자자들의 관심과, 신용, 실물자산(real assets) 및 GP 전략적 자본(GP strategic capital) 플랫폼 전반에서의 관심을 반영합니다. 최근 몇 달 동안 당사는 프라이빗 크레딧을 둘러싸고 제기된 질문들에 답하기 위해 고객 및 기타 이해관계자들과 시간을 보냈습니다. 당사의 접근은 간단했습니다. 그 질문에 사실로 답하는 것입니다. 사업 전반에서 기본적인 성과는 여전히 강하고, 포트폴리오도 여전히 견고하며, 포트폴리오는 그것이 구축될 때의 규율과 일치하는 방식으로 계속해서 움직이고 있습니다. 지난 분기와 비교하면 거시 및 지정학적 환경에 존재하는 불확실성은 분명히 더 커졌고, 모든 자산 범주의 투자자들은 단기 환경에 대해 답보다 질문이 더 많은 상황에 직면해 있습니다. 과거에 관찰해 온 것처럼, 변동성과 불확실성이 크게 높아진 시기에는 인내심 있는 자본과 더 긴 듀레이션을 가진 쪽이 유리한 경향이 있으며, 그러한 기간 동안 시장 점유율이 과거에는 프라이빗 플레이어 쪽으로 이동해 왔습니다. 우리는 공공 시장과 프라이빗 시장 간에 건강한 균형을 계속해서 보고는 있지만, 최근 몇 달 동안은 그 모멘텀이 당사의 방향으로 이동하며 선택적으로 집중하고 있는 매력적인 투자 기회를 제공하고 있습니다.모금과 관련하여, 우리는 점점 더 다양한 전략으로 구성된 폭넓은 투자자 집단에서 좋은 관심을 계속해서 확인하고 있으며, 그 결과 1분기 동안 플랫폼 전반(주식 및 부채)에서 총 110억 달러를 조달했습니다. 기관 자본은 1분기 전체 주식 조달액의 2/3, 즉 61억 달러를 차지했습니다. 이러한 유입은 약 80명의 기관 투자자로부터 발생했으며, 그 약정의 47%는 당사의 크레딧 플랫폼으로, 40%는 실물자산, 13%는 GP Strategic Capital로 유입되었습니다. 우리는 분기 중 33명의 신규 기관 고객으로부터 약정을 받았고, 기존 Blue Owl 투자자 14명이 신규 전략에 약정함으로써 이러한 관계를 한층 더 심화했습니다. 우리는 모든 주요 시장에서 기관 투자자들로부터 자본을 유치했으며, 지난 몇 년 동안 비(非)미국 투자자 비중이 점차 증가하는 추세입니다. 개인 자산(Private wealth) 채널에서는 1분기 동안 약 30억 달러의 주식을 조달했는데, 주로 넷리스(net lease), 직접대출(direct lending), 대체 크레딧(alternative credit), 디지털 인프라(digital infrastructure)에 걸쳐 이루어졌으며, 이는 개인 투자자들이 대안(alternatives)에 계속해서 배분하고 있음을 보여줍니다. 특히 실물자산(real asset) 전략에 대한 수요는 견조했으며, 최근 12개월 동안 실물자산을 위한 자산(wealth)에서 70억 달러 이상이 조달되어, 직전 12개월 기간 대비 2.5배 증가했습니다. 종합하면, 1분기 모금 성과는 3가지 주요 시사점을 보여줍니다. 첫째, 기관 투자자와 개인 투자자 모두 Blue Owl 플랫폼 전반에서 상품과 전략에 계속해서 배분하고 있습니다. 우리는 이것이 지난 수년간 투자자들과의 지속적인 교육 노력, 그리고 엄격한 언더라이팅, 의도적이고 신중한 상품 설계, 스케일 이점, 그리고 궁극적으로 장기간의 견조한 성과로 인해 우리가 창출해 온 차별화된 수익을 말해준다고 생각합니다. 둘째, Blue Owl 플랫폼의 발전과 다각화는 모금과 수익의 중요한 동력이었고 앞으로도 계속 그럴 것입니다. 이를 간단히 살펴보겠습니다. 실적 덱의 슬라이드 5에서 보시다시피 오늘날 직접대출(direct lending)은 Blue Owl AUM의 37%에 불과합니다. 이를 맥락에 비추면, 실물자산(real assets)은 현재 AUM의 27%이며, GP Strategic Capital은 22%입니다. 지난 12개월 동안 우리가 조달한 주식 자본의 거의 3/4이 직접대출 밖에서 이루어졌습니다. 대체 크레딧(alternative credit)과 넷리스(net lease)는 이들 자산군에 대한 강한 관심을 반영하여 전년 대비 AUM을 약 40% 늘렸습니다. 오늘날 AUM의 약 6%인 디지털 인프라 전략은, 데이터센터 수용능력에 대한 전례 없는 수요에 직면해 있으면서도 전 세계에서 가장 크고 혁신적이며 자본이 탄탄한 일부 기업들과 긴밀히 협력하고 있는 만큼 상당한 성장 여력이 있습니다. 실제로 불과 몇 달 전, Amazon은 Blue Owl의 디지털 인프라 펀드에 대한 투자와, 지속 가능한 디지털 인프라의 스케일을 갖춘 설계·개발·운영 업체인 STACK Infrastructure가 개발을 진행하는 120억 달러 규모의 데이터센터 캠퍼스를 발표했습니다. 이는 Blue Owl이 10억 달러를 초과하는 데이터센터 프로젝트에서 18개월도 채 안 되는 기간 동안 네 번째로 핵심적인 역할을 수행하게 되는 것을 의미합니다. 우리는 분기 중 GP-led 세컨더리 전략의 첫 번째 빈티지에서 BOSE에 대한 최종 클로징을 실시했으며, 목표를 상회하여 약 30억 달러를 달성했습니다. 우리는 이 성과가 첫 펀드에 대한 훌륭한 결과라고 생각하며, GP-led 세컨더리(gp-led secondaries) 부문에서 전용 자본으로 조달한 시장 선도자임을 입증합니다. 그리고 모금 채널과 관련해서는, 1분기 전체 주식 자본 조달에서 기관 투자자들이 67%를 주도했습니다. 또한 개인 자산(private wealth)에서는 1분기 동안 흐름의 거의 70%가 실물자산, GP Strategic Capital, 대체 크레딧, GP-led 세컨더리에서 나왔습니다. 이러한 전략 자체는 최근 12개월 동안 개인 자산 흐름의 약 60%를 차지했습니다. 이러한 수치는 투자자들에게 유의미한 소득과 하방 보호를 제공하는, 점점 더 다양해지는 고품질의 수요 높은 전략들을 보여줍니다.마지막으로, 최근 비상장 BDC 흐름에 대한 관심을 관점에서 바라볼 필요가 있습니다. 민간 신용에 관한 논쟁의 수준이 업계 전반의 높은 규모의 환매 요청으로 이어지긴 했지만, 1분기에 Blue Owl의 매출과 이익에 미친 실제 영향은 상당히 미미했습니다. 해당 분기 동안 OCIC와 OTIC에서 약 1억 7,000만 달러 규모의 순유출이 발생했는데, 이는 기간 초 AUM의 6bp 미만이었습니다. 참고로 이 2개 펀드는 합산 기준으로 전체 AUM의 17% 미만을 차지합니다. OCIC의 경우 환매 요청은 투자자 중 1%에 집중되어 대부분의 청약이 이루어졌고, 투자자 기반의 약 90%는 아예 청약에 응하지 않기로 선택했습니다. 전반적으로 요청은 고문(어드바이저) 주도라기보다 투자자 주도에 더 가까웠으며, 이는 파트너들로부터의 견고한 지지와, 우리가 보기에 이번 환매 환경은 근본 요인보다는 헤드라인에 의해 좌우되는 성격이 지속되고 있음을 보여줍니다. 또한 특히, 당사의 넷 리스(임대) 비상장 REIT인 ORE의 총 환매 규모는 유입액 11억 달러와 비교해 1억 3,400만 달러 미만이었고, 그 결과 해당 분기 순유입은 약 10억 달러로 집계되었습니다. 이는 2025년 말의 수수료 지급 AUM 약 80억 달러와 비교되는 수치입니다. 이제 성과로 넘어가겠습니다. 성과는 신용, 실물자산, 그리고 GP 전략 자본 전반에서 회복탄력적으로 유지되고 있습니다. 당사 전략들은 매력적인 절대 수익률을 제공해 왔고, 상대적으로도 설립 이후 다양한 경제 및 시장 환경에서 대체로 공개 지수들을 대폭 상회해 왔습니다. 몇 가지 예를 들면, 당사의 직접대출 전략은 최근 12개월 동안 총수익률 8.5%를 기록했으며, 보다 구체적으로 설립 이후 약 5년 동안 당사의 최대 비상장 BDC인 OCIC는 연환산 9.1%의 매력적인 수익률을 달성해 시장 환경 전반에 걸친 견조함을 입증했습니다. 이 기간 동안 OCIC의 클래스 I 주식은 레버리지드 론을 300bp 이상, 하이일드 채권을 약 500bp, 전통적 고정수익을 약 900bp 이상 상회했습니다. 대안 신용 분야에서도 최근 12개월 총수익률 11%는 레버리지드 론과 비교해 유리했으며, 600bp 이상 초과했습니다. 당사의 넷 리스 전략은 최근 12개월 14.7%를 반환했으며, FTSE REIT 지수를 1,100bp 이상 상회했습니다. 그리고 GP 소수지분(마이너리티 스테이크)은 펀드 III, IV, V 전반에 걸쳐 순 IRR이 10%에서 34% 사이로, 탁월한 성과를 보여주었습니다. 이 펀드들은 DPI 기준 상위 4분위에 해당하며, 최근 HEC Paris와 Dow Jones가 700개에 가까운 기업 가운데 2025년 ‘최고의 대형 바이아웃(대규모 경영권 인수) 펌 처’로 당사를 선정해 주었다는 점에 대해 감사드립니다. 저희는 이러한 핵심 지표 전반에서의 뛰어난 성과를 인정한 결과라고 생각합니다. 앞서 말씀드렸듯이, 변동성에 따른 시장의 흐름이 우리 쪽으로 움직이는 것을 보고 있었는데, GP 지분은 그 좋은 사례입니다. 펀드 성과가 강할 뿐 아니라, 당사는 상당한 드라이 파우더(투자대기 자금)를 보유하고 있으며, 이 사업의 파이프라인도 계속 성장하고 있습니다. 이는 제가 시작할 때로 다시 돌아가게 합니다. 성과는 시간이 지나며 가장 명확한 척도입니다. 이런 시기에서 가장 중요한 것은 포트폴리오가 예상대로 움직이는지, 언더라이팅이 견조함을 유지하는지, 그리고 사업에서 설계된 구조적 보호장치가 그 역할을 수행하고 있는지입니다. 이러한 기준에서 볼 때, 이번 분기는 지속적인 성장과 탄탄한 내재 펀더멘털에 힘입어 사업의 안정성과 내구성을 재확인시켜 주었습니다. 당사는 이해관계자들과 계속 투명하고 솔직하게 소통할 계획이며, 앞으로 몇 주와 몇 달에 걸쳐 여러분 모두와 이야기할 수 있기를 기대합니다. 그럼 이제 Alan에게 넘기겠습니다. Alan이 우리의 재무 실적을 설명하겠습니다. Alan Kirshenbaum: 감사합니다, Marc. 그리고 모두들 안녕하세요. 오늘 우리는 플랫폼 전반에서 폭넓은 자금 조달과 함께 견조한 이익 성장의 또 다른 분기를 발표했습니다. Marc가 언급했듯이, 1분기 동안 우리는 다양한 제품과 전략에 걸쳐 총 110억 달러의 자본을 조달했습니다. 14페이지에서 보시듯이, 1분기는 일반적으로 모금 측면에서 계절적 영향으로 상대적으로 가벼운 분기이지만, 우리는 상품·전략·투자자 기반 전반에 걸친 지속적인 다각화를 바탕으로 더 넓고 더 다양한 플랫폼에서의 모금 흐름을 계속해서 확인하고 있습니다. 지난해 1분기와 비교해 조달한 자기자본은 35% 증가했습니다. 1Q '26 결과를 일 년 전 분기와 비교한다는 같은 주제로 보자면, 운용수수료는 13% 상승했습니다. 이번 분기에 운용수수료 상계(오프셋)를 10페이지에서 구분해 보여드렸는데, 이는 당사 사업 전반의 핵심 추세를 투자자들이 더 잘 이해하는 데 도움이 된다고 생각합니다. FRE는 14% 증가했고 DE는 11% 증가했습니다. 당사 는 FRE 마진을 소폭 늘려, 분기 기준 58.4%로 확장했으며 2025년 FRE 마진은 58.3%였습니다. 아직 수수료를 지급하지 않는 AUM은 300억 달러로 증가했으며, 집행(배치) 이후 예상되는 연간 운용수수료가 약 3억 5,000만 달러를 나타냅니다. 이는 2025년 운용수수료 대비 약 14% 내장 성장에 해당합니다. 이제 플랫폼을 살펴보겠습니다. 신용 부문에서는, 1분기 동안 조달한 40억 달러의 자기자본이 비상장 BDC에서 약 10억 달러, 그리고 GP-주도 세컨더리, 대체 신용, 유동성 및 IG 신용 각각에서 0.5억 달러 이상이 포함됩니다. 분기 중에는 GP-주도 세컨더리 펀드인 Bose와 대체 신용 기회 펀드인 ASOF IX의 최종 클로징을 각각 약 30억 달러 규모로 완료했으며, 두 펀드 모두 목표를 상회하는 성과를 보이며 현재의 환경에서 강한 결과를 냈습니다. 직접대출 부문에서는 최근 12개월 기준 총(그로스) 및 순(넷) 오리진이 각각 394억 달러와 82억 달러였습니다. 포트폴리오의 상환은 1분기에 64억 달러였고, 2025년에는 270억 달러를 초과해, 상환 활동만으로도 당사의 직접대출 펀드에 상당한 유동성이 있음을 보여주고 있습니다. 앞서 Marc가 언급했듯이, 공공시장에 변동성을 만들어내는 시장 여건은 자산 클래스 전반에서 스프레드 확대 및 사용 가능한 자본의 감소로 이어지는 경향이 있습니다. 우리는 오리진 파이프라인에서 스프레드가 최소 50bp(0.50%p) 이상 확대된 것을 보기 시작했습니다. 더 중요하게도, 포트폴리오는 그것이 구축될 때의 규율에 맞춰 계속해서 행동하고 있습니다. 우리는 실적 발표 자료의 부록 정보 섹션에 추가 슬라이드와 공시를 포함했습니다. 24번과 25번 슬라이드는 12월 31일 기준 각 BDC에 대한 일련의 KPI를 보여주며, 이를 투자자 발표 자료에서 3월 31일까지 업데이트할 예정입니다. 26번 슬라이드는 레버리지드 론 및 하이일드 시장과 관련해 이들 KPI 중 일부를 비교합니다. 그리고 마지막으로 27번 슬라이드는 레버리지드 론과 하이일드 시장에서 당사 BDC들의 성과를 비교합니다. 이제 여기서 몇 가지를 직접 살펴보겠습니다. 직접대출에서, 기초 포트폴리오 회사의 성장에는 건강한 흐름이 유지되어 당사 워치리스트, 비적립(nonaccruals), 증자(수정) 요청(amendment requests) 또는 리볼버 인출(revolver draws) 같은 지표에서 의미 있는 불리한 움직임이 없었습니다. 평균 연간 손실률은 매우 낮은 12bp로 유지되고 있으며, 이는 레버리지드 론 및 하이일드 지수 대비 당사의 지속적인 초과성과를 이끄는 중요한 요인입니다. 평균적으로 당사의 차입자들은 최근 12개월 기준 매출과 EBITDA 성장률을 중간~높은 한 자릿수(mid- to high single digits)로 제공했습니다. 기술대출 포트폴리오에서는, 당사의 전체 다각화된 대출 포트폴리오에 비해 더 높은 성장을 계속해서 확인하고 있습니다. 평균으로 LTM 매출과 EBITDA 성장률이 높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수(high single-digit to low double-digit range) 구간에 있습니다. LTV는 공시 가격지표(퍼블릭 컴프) 변화와 광범위한 스프레드 확대를 반영하면서 소폭 상승했습니다. 그 결과, LTV는 당사 플랫폼 전반과 기술대출 포트폴리오에서 평균적으로 40% 초반대(low 40s)에 위치해, 압박받는 주식 시장 멀티플 상황에서도 선순위 담보 포지션 아래에서 의미 있는 자기자본 완충(cushion)을 지속적으로 보여주고 있습니다. 그리고 직접대출 이외에서도, 1분기 동안 기타 신용 전략에 대해 총(그로스) 기준으로 추가 28억 달러를 배치했습니다.Marc가 언급한 것처럼, 기회 집합이 위험-보상 스펙트럼 전반으로 확대되고 있으며, 위험 조정 수익이 매력적인 곳에 대응하고 있습니다. 실물자산에서는 순임대(net lease)가 올 1분기에 조달한 총 40억 달러 중 약 30억 달러의 자기자본을 기여했으며, 이는 웰스(wealth) 채널과 기관(institutional) 채널에 대략 반반으로 나뉩니다. 전체적으로 우리는 순임대의 대표 플래그십(주력) 상품에 대한 최신 빈티지(vintage)에서 총 58억 달러를 조달했으며, 연말까지 75억 달러라는 당사의 하드 캡(hard cap)을 달성할 것으로 계속 기대하고 있습니다. ORENT의 경우, 11억 달러 중 2억 달러를 초과해 조달된(비상장) REIT 자금은 1031 익스체인지(exchange) 구조에서 나왔고, ORENT는 7개 분기 만에 가장 낮은 수준의 퍼센트(비율) 재매입(repurchasing) 분기를 경험했습니다. 실물자산에서의 배치는 계속해서 가속화되어 최근 12개월 동안 전년 대비 100% 이상 증가하며 약 200억 달러에 이르렀고, 이는 순임대에서의 빌드-투-서잇(build-to-suit) 프로젝트 완료와 디지털 인프라에서의 신규 커밋먼트에 힘입은 것입니다. 넷 리스 펀드 VI(Net Lease Fund VI)에서는 해당 펀드를 완전 커밋했으며, 총 호출(capital called)액의 3분의 2에 도달했습니다. 이번 여름에 사실상 전액 호출될 수 있다는 가시성을 바탕으로, 이는 최종 마감(final close) 이후 3년 이내로, 기존 기대치와도 부합합니다. 우리의 순임대 파이프라인은 현재도 사상 최고 수준에 가깝게 유지되고 있으며, 거래 규모(transaction volume) 500억 달러가 LOI(의향서) 또는 계약(contract) 형태로 성사 마감(close)을 앞두고 있습니다. 디지털 인프라에서도 1,000억 달러를 상회하는 상당한 파이프라인을 확인하고 있으며, 이제 2025년 4월 말에 최종 마감한 펀드 III(Fund III)에서 3분의 2 이상인 75%가 넘는 자본을 호출했습니다. 그리고 올해 하반기에 당사의 차기 대표 플래그십 펀드의 최신 빈티지에 대해 초기 마감(initial close)을 진행할 계획도 계속 순항 중입니다. 실물자산 플랫폼에서 우리는 현재 850억 달러의 AUM을 관리하고 있으며, 이는 최근 1년 대비 27% 증가한 수치입니다. 특히 순임대의 경우 전년 대비 38% 증가했습니다. 우리는 이 같은 전략이 물류, 제조, 헬스케어, 데이터센터 전반에서 미션-크리티컬(mission-critical) 자산과 투자등급(investment-grade) 상대방에 의해 뒷받침되는, 소득 중심(income-oriented) 수익을 찾는 투자자들에게 공감대를 형성하고 있음을 보고 있습니다. GP 전략적 캐피탈(GP Strategic Capital)에서는 1분기 동안 주로 당사의 대표 플래그십(주력) 운용수단에 9억 달러를 조달했고, 공동투자(co-invest)도 함께 진행했습니다. 여섯 번째 빈티지에서의 총 조달액은 공동투자를 포함해 100억 달러에 근접하고 있습니다. 3월에는 산업, 제조 및 유통 분야에서 차별화된 오너-오퍼레이터(owner-operator) 모델을 갖춘 선도적인 투자 플랫폼인 Atlas에 투자했습니다. 또한, 현재 목표치 기준 약 40% 커밋된 최신 대표 플래그십 펀드에서의 배치를 위한 견고한 파이프라인이 계속 보이고 있습니다. 마지막으로 몇 가지 항목에 대해 전반적인 의견을 말씀드리고자 합니다. 첫째, 우리는 엄격한 비용 관리(disciplined expense management)에 계속 집중하고 있습니다. 1Q에 FRE 마진(FRE margin) 확장을 보여줬고, 2026년 FRE 마진 목표인 58.5%를 달성할 수 있는 경로를 계속 확인하고 있습니다. 우리는 지난 실적 발표(earnings call)에서 발표했던 분기 배당금을 선언했습니다. 우리는 2026년에도 0.92달러 배당금을 지급하기로 한 약속을 계속 유지하고 있습니다. 우리의 사업은 몇 년 전보다 더 폭넓고 다양해졌으며, 앞으로도 장기간에 걸친 성과, 포트폴리오의 거동(portfolio behavior), 그리고 결과의 일관성(consistency)으로 스스로를 평가해 나갈 것입니다. 오늘 아침에 함께해 주셔서 매우 감사합니다. 운영자님, 질문을 받을 수 있도록 회선을 열어 주실 수 있을까요? 운영자: [운영자 지침] 첫 번째 질문은 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)의 Craig Siegenthaler 님께서 해주십니다. Craig Siegenthaler: 분기의 60억 달러 규모의 기관 자금 조달에 대한 질문입니다. 크레딧 유입(credit inflows) 규모를 어떻게 파악할 수 있는지, 그리고 어떤 특정 펀드에서 유입이 있었는지도 설명해 주실 수 있나요? 또한 다이렉트 렌딩(direct lending)과 전략적 에쿼티(strategic equity)에 대한 전반적인 코멘트는 보았지만, 수수료 레이트(fee rate) 역학과 지속가능성(sustainability)까지 생각하는 데 도움이 될 만한 좀 더 구체적인 펀드 세부 정보를 듣고 싶었습니다. Alan Kirshenbaum: 물론입니다. 감사합니다, Craig. 저도 마찬가지로요. 보시면 저희는 계속해서 크레딧 플랫폼 전반에서 위아래로(상하로) 흐름이 이어지고 있는 것을 보고 있습니다.우리는 ODL, MAs 같은 직접 대출 상품으로의 유입 흐름이 계속되고 있음을 봅니다. 확실히 저희는 거래되지 않는 BDC, OCIC, OTIC 쪽으로 약 10억 달러가 들어왔습니다. 그래서 거기서 유입이 보였습니다. 또한 말씀하신 대로 ASOP IX도 계속 봤고, 저희는 최종 클로징을 진행했습니다. 신용은 지난 분기에 말씀드린 것과 같은 방향으로 계속 성장하고 있으며, 대체 신용 사업에서의 매우 강한 성장도 계속 이어지고 있습니다. 그래서 정말로 그게 전반적으로 위아래로, 전 구간에서 나타나고 있습니다. Marc S. Lipschultz: 제가 하나 추가로, 조금 더 정성적인 부분이라고 할 수 있는 것을 보게 됐는데요. 제 생각에는 기관들이 직접 대출과, 큰 틀에서의 신용이 실제로는 아주, 아주 잘 작동하고 있다는 점을 관찰하고 있는 것 같습니다. 그리고 공중에 떠도는 분위기와는 대조적으로 말이죠. 기관들은 이 시점이 신용을 검토하기에 매력적인 때라는 것을 실제로 보고 있습니다. 사실 신용을 잠시 보류했던 일부도 다시 돌아올 수 있습니다. 아시다시피 스프레드는 다시 벌어지기 시작하고 있습니다. 그리고 제가 아까 잠깐 언급드렸듯이, 시장이 지금 같은 이런 시기의 순간들은 일반적으로 민간 시장에서의 기회를 실제로 선호해 왔던 경향이 있습니다. 그리고 기관들도 그 점을 알고 있습니다. Operator: 다음 질문은 TD Cowen의 Bill Katz 님에게서 들어오겠습니다. William Katz: 추가 공시를 해주셔서 감사합니다. 정말 도움이 됐습니다. 이제 자산관리 쪽으로 돌아와서 말씀드리면, 조금 더 자세한 설명을 해주실 수 있을지 궁금합니다. 말씀하신 바에 따르면 많은 환매는 재무 자문가가 아니라 투자자들에 의해 주도됐다고 하셨죠. 여기서 이른바 게이트키퍼들이 둘러싼 몇 가지 다른 역학에 대해 듣고 계신 것을 감으로라도 어떤 방향인지 알려주실 수 있을까요? 첫째로, 스프레드가 벌어지고 있을 때 직접 대출에 대한 수요가 어떻게 생각되고 있는지, 그리고 만약 실제로 직접 대출에서 이탈한다면 유입이 어디로 향하고 있는지, 아니면 직접 대출을 유지한 채 ORENT 같은 다른 상품으로 옮기는 것인지요. 그리고 아울러, 스프레드가 조금 벌어지고 있다고 하셨는데요. 새 분기에 대한 총(거친) 및 순 배치에 대해 업데이트를 조금 주실 수 있을까요? Alan Kirshenbaum: 물론입니다. Bill, 질문 주셔서 감사합니다. 그리고 추가 공시와 관련해 피드백을 주신 것에도 감사드립니다. 저희가 로드쇼를 다닐 때 현장에서 분들을 만나면, 사람들이 추가 공시를 요청하곤 합니다. 저희는 방금 Marc가 말씀드린 것처럼, 직접 대출에서 저희가 보고 있는 상황을 시장에 보여줄 수 있는 기회를 갖고 싶습니다. 그래서 질문 속 몇 가지를 풀어보고 싶습니다. 우선 재무 자문가들과의 논의에서 일반적으로, 그들은 상품이 설계대로 작동하기를 원합니다. 즉, 분기당 5% 텐더로, 그 이상은 아닙니다. 5%인 이유와, 고객들이 저희가 그렇게 유지하길 바라는 이유는, 고객이 받고 있는 비유동성 프리미엄 덕분에 주주들이 혜택을 받을 수 있기 때문입니다. 그리고 저희가 이미 지적드린 바대로, 실적 발표 자료와 보충 정보에서 말씀드렸듯이, 이는 설계대로 작동해 왔습니다. 저희 상품은 공모 대출 시장을 의미 있게 상회해 성과를 냈습니다. 또한 이러한 구조에서는 자산의 듀레이션이 구조와 매칭되고, 더 나아가 더 좋습니다. 그게 무슨 의미냐고 하시면요. 예를 들어 이번 분기의 OCIC에서의 페이다운은 거의 30억 달러였는데, 이번 분기 총 환매 10억 달러 대비 정규 방식 페이다운이 그렇습니다. 그래서 3배로 커버되고 있습니다. 그리고 이 수치는 모금 유입이나 DRIP, 혹은 BDC가 커밋된 부채를 인출하거나 현금을 보유하는 과정에서의 유동성 얘기는 하기 전의 수치입니다. 즉 사모 신용에 대한 불안이 있기 때문에, 그리고 저희도 그 점을 이해하고 있기 때문에, 이 부분을 다 맞춰서 기준을 잡아드리려는 겁니다. 업계는 또다시 더 완만한 유입과 더 높은 환매가 나타나는 기간을 겪고 있습니다. 하지만 특정 자산군에서의 ‘완만함’은 자연스러운 일입니다. 그리고 질문이 바로 그 지점이죠. 자연스러운 것은 또한, 그런 감정과 분위기가 다른 자산군으로 이동하는 경향이 있다는 점입니다. 우리 같은 다각화된 운용사인 저희는 그로 인한 혜택을 받을 수 있는 위치에 잘 있습니다. 그래서 저는 지난 분기엔 그 부분을 설명드렸고, 이제는 다른 역량들로 그 흐름을 옮겨가고 있는 것이기도 합니다.지난 분기 Q&A 세션에서 프라이빗 웰스 채널에서 성공하기 위해 필요한 몇 가지 속성과, 바로 이런 환경에서 어떻게 확장하고 계속 성장해 나가는지에 대해 이야기했습니다. 우리에게는 크고, 고품질이며, 무엇보다 성과가 좋은 제품들이 있습니다. 제가 방금 말씀드린 것처럼, 우리는 다양한 역량을 갖추고 있어서 지금 우리가 보고 있는 것과 같은 변화하는 심리를 포착하기에 정말 잘 맞습니다. 그렇다면 우리의 비직접 대출(non-direct lending) 역량의 실적이 제가 방금 말한 내용을 정확히 뒷받침한다고 볼 수 있지 않나요? ORENT는 지난해 11%의 수익을 냈고, 1Q에는 2.5% 상승했습니다. OWLCX, 저희의 인터벌 펀드(interval fund), 대체 신용 상품은 첫 해에 11%였고 1Q에는 2.2% 상승했습니다. OTIC는 새로워서, 지난 연말에 방금 출시했는데 1Q에 2.3% 상승했습니다. 이들 상품에는 상당한 규모가 있습니다. OWLCX가 가장 작긴 하지만 AUM 기준 약 25억 달러입니다. 그리고 물론 저희의 비상장 BDC(non-traded BDC)도 계속해서 강한 성과를 보여주고 있습니다. OCIC는 약 5년간의 설립 이후(incepion) 연환산 9.1% 수익을 제공했으며, 레버리지드 론 시장, 하이일드 채권, 전통적인 고정수익(fixed income)보다 의미 있게 더 나은 성과를 보이고 있습니다. 따라서 강한 수익률, 규모, 그리고 다양한 상품 포트폴리오가 다른 채널과 시장, 새로운 지역으로 넓혀 나가야 할 때 필요한 것입니다. 저희는 과거 모델 포트폴리오, 401(k), 전 세계 프라이빗 웰스에서 전념해 투입해 온 자원, 새로운 상품(펀드) 오리지네이션(origination) 역량, 그리고 부상하는 트렌드와 기회를 향한 깊은 집중에 대해 이야기해 왔습니다. 저희는 모든 채널에 걸쳐 유통을 확장해 왔습니다. 그리고 저희 비즈니스는 막대한 기회가 있고 진입 장벽이 상당한 시장에서 업계 리더입니다. 이건 쉽게 구축할 수 있는 일이 아닙니다. 운영자: 다음 질문은 BMO Capital Markets의 Brennan Hawken 님이 해주십니다. Brennan Hawken: 수수료율(fee rates)에 대해 몇 가지 질문이 있습니다. 그러니까 신용과 부동산 모두요. 먼저 신용에서는 Part 1을 제외하면, 그 잡음을 제외하면, 기초 수수료율이 분기 대비 8bp 올랐습니다. 제 생각에는 그쪽에서 펀드레이즈가 탄탄했을 것이고, 그게 그 세그먼트에 반영되어 있을 거라고 봅니다. 그렇다면 그 과정에서 따라붙는(catch-up) 조정이 있었나요? 이를 수치로 어느 정도나마 정량화해 주실 수 있을까요? 혹은 어떤 기타 일회성 항목이나 잡음이 있었나요? 그리고 부동산 수수료율도 예상보다 좋아 보였는데, 그 사업에도 그런 잡음이 있었나요? Alan Kirshenbaum: 물론입니다. Brennan, 감사합니다. 질문 주셔서 고맙습니다. 신용의 경우, 저희는 BOSE 일회성 catch-up 수수료가 있었습니다. 전반적으로 관리 수수료(management fees)는 조금 올랐고, Part 1 수수료는 조금 내려갔습니다. 관리 수수료는 BOSE 일회성 catch-up의 영향도 있었지만, 제가 방금 말씀드린 ASOS IX 같은 것들과 함께, 인터벌 펀드가 계속 성장하고 있다는 점도 있습니다. 그게 제가 신용 쪽 수수료에 대해 짚고 싶은 부분입니다. 그리고 분기 대 분기를 볼 때는 수수료율에 혼합(구성) 변화가 언제나 조금은 있습니다. 다만 부동산의 경우에는, 제가 특별히 표시해 둘 만한 것은 없다고 생각합니다. 운영자: 다음 질문은 UBS의 Mike Brown 님이 해주십니다. Michael Brown: 확실히, dry powder는 여러분에게 내재된 성장 기회를 의미하고, 또한 스프레드가 확대되고 있다는 점에서 긍정적입니다. 그렇다면 여기에서 배치(deployment) 시점과 단계(페이징)를 어떻게 생각해야 할까요? 그리고 4월에 대해 간단히 업데이트를 주실 수 있을까요? 4월 한 달 동안 활동이 어땠는지요. 그리고 소프트웨어와 테크(tech) 같은 영역에서, 여러분이 배치 측면에서 더 많이 기울일 만한 기회가 매력적인가요? 아니면 배치에 대해 생각하실 때는 그 부분을 어느 정도 뒤로 물릴 것인가요? Marc S. Lipschultz: 일단 후자부터 말씀드리겠습니다. 그리고 Alan이 그 $300억 달러 정도의 dry powder 배치에 대해 어떻게 생각해야 할지에 관한 몇 가지 코멘트를 공유할 수 있을 겁니다. 먼저 에코시스템부터 얘기해 보겠습니다. 저는 가장 높은 수준부터 말씀드리겠습니다. 분명히, 전반적인 M&A 환경이 지금은 꽤 차분합니다(활기가 크지 않습니다). 지금은 거래가 활발하지는 않은데—즉, 활동은 있지만—그래서 우리 사업도 활발합니다.우리는 투자할 기회가 꽤 많은 것을 보고 있습니다. 그리고 무엇보다도 우리가 보고 있는 것, 즉 더 높은 스프레드에서의 그 기회를 마음에 들어하고, 이런 환경에서는 이를 오리진할 수 있어서 좋습니다. 따라서 이런 종류의 환경에서는 상당한 양의 자본을 선별적으로 투입할 수 있는 위치에 있다는 점에서 우리는 정말로 만족스럽고, 계속 진행할 수 있기를 당연히 기쁘게 생각합니다. 그리고 물론 이것이 사업의 특징입니다. 대출은 상환되고, 정기적으로 상환되고 있습니다. Alan이 앞에서 말한 것처럼, 수십억 달러에 달하는 금액이 이미 상환되었습니다. 그리고 그런 자금이 돌아오면, 일반적으로 그것은 더 낮은 스프레드에서 상환되는 반면, 우리는 그것을 더 높은 스프레드에서 다시 일하게 만듭니다. 이는 투자자들에게 정말 좋은 일입니다. 그래서 우리는 전체적으로도, 일부 낮은 스프레드 상품에서 더 높은 스프레드 상품으로의 로테이션이 일어나고 있는 그런 환경에 있습니다. 이는 좋은 일입니다. 활동 측면에서는, 다른 어떤 것이라기보다 지정학이 시장 위에 덧씌워져 있는 영향이 조금 더 큰 듯합니다. 그래서 어느 정도는—감히 말해—그 오류가 언제 해소되고, 그 결과 M&A 환경이 탄력을 받게 되는 시점을 제가 안다고 주장하진 않겠습니다. 하지만 활동 자체는 아주 건강합니다. 그래서 우리는 대출 분야에서 꾸준한 속도로 계속 배치할 것입니다. 이제 솔직히 말해, 회사의 다른 영역에서는 배치가 정말 엄청나게 가속되는 것을 보고 있습니다. 파이프라인에서 보셨을 겁니다. 트리플 넷 레스(Triple net lease)와 데이터 센터, 특히 디지털 인프라에서요. 특히 파이프라인이 정말 설득력이 큽니다. 그리고 위험-수익도 마찬가지로 매력적입니다. 저는 우리 모두가 밤사이, 물론 모든 기술 관련 발표를 봤을 거라고 생각합니다. 그리고 몇 가지 일관된 주제도 있었고, 꽤 좋은 수치도 있었습니다. 하지만 무엇보다, 모든 회사가 CapEx를 더 늘린다고 말한 것은 아니었습니다. 그런데 그건 바로 우리의 디지털 인프라 사업과 트리플 넷 레스 사업으로 직접 흘러들어갑니다. 그래서 영역에 따라 다릅니다. GP 스테이크(GP stakes) 사업에서는 지금이 좋은 기회이고, 좋은 시기입니다. 사람들이 돌아오는 것을 보고 있습니다. 예전에 많은 사람들이 자신들이 상장사가 될 거라고 생각하던 때가 있었죠. 또한 M&A 시장이 극도로 활발하던 때도 있었습니다. 하지만 지금은 그게 아닙니다. 그래서 사람들은 다시 이런 질문을 하게 됩니다. 그러면 저는 훌륭한 사업을 어떻게 계속 자금 조달할 수 있을까? 그들의 성장에 어떻게 계속 자금을 댈 수 있을까? 그래서 저는 지금 신용 시장은 M&A 시장이 괜찮다고 봐야 하며, 전반적인 M&A 시장의 활동 수준보다 특별히 더 많거나 더 적지 않게 따라갈 것이라고 생각합니다. 다만 세상의 공기가 개고 나면, 그것들이 다시 가속되는 것을 보게 될 것으로 기대합니다. 모두가 아시다시피, 프라이빗 이쿼티 회사들이 보유한 건조 화약(dry powder)은 충분히 많습니다. 그리고 특히 실물자산(real assets)에서 정말 강건한 파이프라인이 보이고 있으며, GP 스테이크에 대한 참여 측면에서도 가속되고 있습니다. 그래서 연중 하반기를 바라보면 앞으로의 길이 꽤 매력적으로 보인다고 말할 수 있을 것 같습니다. 하지만 Alan, 페이싱(pacing)에 대해 어떤 코멘트가 있나요? Alan Kirshenbaum: 제 생각에 그건 정말 잘 말씀하셨습니다. 페이싱과 관련해서, 우리가 신용에서 봤던—Marc가 방금 말한 것처럼—좋은 환경 속에서 적절한 기회에 대해 선별적으로 더 과감하게 들어가기로 했다는 점이 핵심이라고 봅니다. 시장은 잘 작동하고 있습니다. 한편, 반대편에서는 신용 플랫폼 전반에 걸쳐 70억 달러가 넘는 대출이 상환되었습니다. 그래서 순(net) 기준으로 어떤 분기에 어떻게 전개될지는 말하기가 어렵습니다. 실물자산 분야에서는 그곳에 대한 배치가 계속 매우 강합니다. 파이프라인도 엄청 큽니다. 여러분은 우리가 Net Lease VI 같은 상품들에 계속해서 드로우다운(draw down)할 것을 기대하셔야 합니다. 말씀드린 것처럼 그 상품은 완전 전액 커밋되어 있습니다. 우리는 올 여름까지 그 상품이 완전히 소진될 것이라고 생각합니다. 그래서 페이싱은 순조롭게 진행되고 있습니다. Marc는 GP 스테이크에 대해 코멘트했는데, 우리는 실제로 파이프라인에 정말 흥미로운 투자 건이 6건 있습니다. 그중 5건은 신규 투자이고, 1건은 애드온(add-on)입니다. 그래서 저희도 그 부분이 정말 기대됩니다. Operator: 다음 질문은 Evercore ISI의 Glenn Schorr 님이 해주실 차례입니다. Glenn Schorr: 감사하다는 말씀을 드리고 싶습니다. 24번부터 26번까지의 슬라이드는 정말 좋습니다. 이제 제 질문을 드리겠습니다. 그 통계를 보면 세상에 무슨 일이 일어나는지 전혀 알 수가 없다는 거죠. 즉, 그것들은 어떤 포트폴리오의 건강한 지표들입니다. 그런데 사람들이 공모 시장이 일부 기초 기업들의 주식(Equities)을 짓밟고 있고, 스프레드가 더 넓어지며, 공모 BDC들이 큰 폭의 할인율로 거래되고 있다는 이야기를 합니다. 그래서 저는, 워치 리스트에서 아무것도 변한 게 없다는 점에 대해 좀 더 자세히 들여다볼 수 있는지, 그리고 그것을 어떻게 정량화하는지 궁금합니다. 그리고 무엇보다도, 예봉(핵심) 지점에서는 2028년과 '09년에 소프트웨어 성숙도 벽(만기/리파이낸싱 부담을 의미하는 맥락의 벽)이 다가오고 있습니다. 통상적인 시기라면, 현재 대주(현행 대출 기관)가 특히 사모 대출/사설 부문에서의 리파이낸싱 과정에 포함될 것이라고 생각합니다. 그렇다면 현재 대주들이 환매(레딤션) 모드라면 누가 그 역할을 할까요? 그리고 어떤 종류의 대화들을 하고 계신가요? 그리고 주식 투자자들의 행동은 어떤가요? 지금은 어떻습니까? 어쨌든, 앞으로 우리가 어떻게 생각해야 할지에 대한 도움이 되는 통찰이 될 것 같아서요. Marc S. Lipschultz: 네. Glenn, 정말 감사합니다. 그리고 추가적인 신용(credit) 관련 통계에 대해서는 몇 가지 코멘트를 드리고, 그다음 구체적인 내용으로 들어가겠습니다. 보세요, 저희는 모든 주주들을 만나 대화를 하고 있습니다. 저희가 일하는 대상은 그 주주들이고요. 그리고 우리가 들은 것은, 우리가 많은 내러티브를 읽으면서도 사실을 파악하려고 한다는 겁니다. 저희는 사업에서 아주 데이터 중심적으로 접근하려고 합니다. 그래서 이것은 추가 공시이며, 이 맥락에서 헤드라인은 그 밑바탕의 사실과 꽤 다르기 때문에, 여러분이 포트폴리오 수준에서 관찰하고 계신 것을 이해하는 데 도움이 되길 바랍니다. 그래서 저희는 좋은 점과 나쁜 점을 포함해, 사람들이 저희가 보고 있는 것을 최대한 투명하게 볼 수 있도록 가능한 한 많이 공유하고 싶습니다. 그런데 말씀하신 것처럼, 여러분이 보시다시피 이 경우에는 싫어할 만한 것이 더 적고, 좋아할 만한 것이 더 많다고 생각합니다. 다만 그렇다고 해도, 말씀하신 대로 앞으로를 보도록 해봅시다. 당연히 저희에게는 수정구슬이 없지만, 우리가 관찰할 수 있는 몇 가지가 있고, 소프트웨어 부분은 그 지점에서 구체적으로 다루겠습니다. 먼저 더 일반적으로 시작하겠습니다. 저희 포트폴리오에서는 문서 개정(amendments) 측면에서, PIK(추가이자지급, 이자를 자본화/누적하는 개념) 측면에서, 그리고 실제로는 PIK가 포트폴리오 대비 비중으로서 감소해 왔다는 점에서—즉, 제가 보기엔 사람들이 아마 거기에 끌려 들어가거나 그런 식으로 제안했을 가능성과 반대로입니다—중요한 부정적인 전개가 나타나지 않았습니다. 워치 리스트에도 중대한 변화가 없고, 비발생이자(Nonaccruals)에도 중대한 변화가 없습니다. 그래서 이것들은 관찰 가능한, 그리고 중요한 사실들입니다. 그리고 저는 이것이, 사람들이 ‘어떤 일이 벌어지고 있다’고 말하는 톤(tone)으로 볼 때 예상하는 것과는 아마도 조금 다를 것이라고 생각합니다. 그래서 우선은 매우 건강한 상태라고 할 수 있죠. 두 번째로, 아시다시피 저희 사업은 가시성(visibility)이 높고, 어떤 일도 빠르게 움직이지 않습니다. 제가 말하는 의미는, 기업들이 매우 건강한 상태에서 출발해—그리고 저희 평균 포트폴리오 회사가 아직도 성장하고 있다는 점을 기억해 주세요—매출과 EBITDA가 모두 한 자릿수 후반(high single digits) 성장률을 보이고 있다는 겁니다. 이런 성장하는 사업들이죠. 그리고 다른 몇 가지 ‘게이트(gates)’들에는 중요한 변화가 없다는 점에서, 그것들이 바로 ‘지표(indicators)’가 아니라 ‘게이트’라는 점이 중요합니다. 즉, “나는 건강한 회사야”에서 “세상에, 엄청난 문제가 생겼어”로 한 번에 넘어갈 수 있는 구조가 아닙니다. 저희는 그에 대해 엄청난 가시성을 가지고 있습니다. 그래서 워치 리스트가 있고, 문서 개정과 다른 주제들에 대한 대화가 나오는 것이죠. 빡빡한 문서 조건을 갖추고 사모 시장에 있다는 것의 큰 장점 중 하나입니다. 그래서 한 단계에서 다음 단계로 넘어가는 과정을 실제로 볼 수 있습니다. 그래서 가까운 미래에 포트폴리오가 대체로 매우 건강한 상태로 유지될 가능성이 크다고, 상당히 큰 확신을 가지고 말할 수 있습니다. 이제 더 멀리 나가 보면, 당연히 변수들이 더 많이 들어오고, 그게 소프트웨어 주제로 이어집니다. 우리 모두 AI로 변환될 ‘미래의 세상’의 모습을 아는 사람은 없습니다. 그리고 오늘날 그 대화의 중심은 소프트웨어입니다. 하지만 솔직히 말해, 그것은 경제 전반에 파급되고, 우리 모두가 그 점에도 시선을 가져야 할 겁니다.하지만 우리가 말할 수 있는 건 이겁니다. 우리는 대출자입니다. 우리는 지분 보유자가 아닙니다. 그리고 그건 작은 차이가 아닙니다. 우리는 그 전략적 포지션을 그럴 만한 이유로 선택했습니다. 우리의 일은 준비되어 있는 것이고, 그 말은 훌륭한 실사를 하는 것을 뜻합니다. 좋은 언더라이팅을 하는 것을 뜻합니다. 좋은 문서화를 하는 것을 뜻합니다. 그리고 무엇보다도, 우리 아래에 많은 지분 자본이 깔려 있을 때 그 위의 선순위(시니어) 자본이 되는 것이 중요합니다. 기억하세요. 우리의 기술 포트폴리오는 아주 규모가 큰 기업들로 구성돼 있습니다. 오늘 평균 EBITDA는 3억 2,000만 달러이고, AI로부터 어떤 압박이 올 수 있다는 건 우리 모두가 알고 있습니다. 하지만 당신이 출발하는 건 3억 2,000만 달러입니다. 그리고 많은 경우 그 기업들은 수십억 달러, 수십억 달러 규모의 아주 정교한 스폰서로부터 지분 투자 체크를 받아온 회사들입니다. 또한 평균 만기가 3~4년입니다. 곧 만기 월(질문) 쪽에 대해 말씀드리겠습니다. 3~4년이라는 말이 우리 모두에게 실제로 의미하는 바는, 오늘 당면한 질문이 본질적으로 지분(에쿼티) 질문이지, 부채(데브트) 질문이 아니라는 점입니다. A, 단일한(모노리식) 답이 있는 건 아닙니다. 그러나 한 걸음만 물러서서 논리적으로 생각해보면, AI의 수혜를 받게 될 기업들이 실제로 한 묶음 있을 거라고 결론 내릴 수 있을 겁니다. 그 범위 중간에 있는 기업들은 수익성 성장 측면에서 해를 입게 될 가능성이 높겠지만, 그게 죽을 만큼 치명적인 건 아닙니다. -- 다시 말해, 이 두 범주 모두 지분 문제입니다. 그리고 또 다른 기업들은 더 실질적인 곤경에 빠지게 될 겁니다. 그 지점에서, 다시 말하지만 우리의 준비와 우리가 하는 일의 성과가 드러납니다. 이건 새로움이 아닙니다. 즉, 신용은 의도된 것도 아니고, 결코 완벽한 작업을 기대하는 것도 아닙니다. 우리는 과거에도 디폴트가 있었습니다. 미래에도 디폴트가 있을 겁니다. 그러면 핵심은 그 숫자를 최소화하는 것이고, 회복(리커버리)에서는 잘하는 겁니다. 그리고 말씀드리면, 우리는 과거에 성과 문제로 인해 구조조정이나 실질적인 수정(아멘드먼트)이 있었던 모든 케이스를 다시 돌아가며 연구해봤습니다. 그리고 그에 대한 실제 통계가 있습니다. 그 실제 통계는, 그런 경우에서 우리의 평균 원금 회수율이 달러당 0.80이었다는 점입니다. 그리고 그런 상황들에서는 평균적으로 여러 개의 쿠폰도 실제로 있었기 때문에, 문제 상황들 전체에서의 우리의 실제 회수는 1.1~1.2였습니다. 다시 한 번 말씀드리지만, 그렇다고 해서 더 나쁜 결과가 있을 수 없다는 뜻은 아닙니다. 소프트웨어 쪽에서는 아마 그런 가능성을 볼 만한 좋은 위치일 겁니다. 하지만 당신이 들어가 있는 건 매우 작은 범주의, 또 그보다 더 작은 범주의, 또 그보다 더 작은 범주의 영역이고, 우리의 일은 그 안에서 운영을 통해 관리해 나가는 것입니다. 그리고 -- 따라서 대화(대응 방향) 얘기로 돌아가면. 들어보세요. 여기에 투입된 지분 체크 규모는 매우, 매우 큽니다. 그리고 그렇다고 해서 그중 일부가 대출자들에게 넘어가지 않을 거라는 뜻은 아닙니다. 일부는 그럴 수 있습니다. 하지만 가능성이 큰 건, 그리고 우리는 COVID 때와도 유사한 상황을 겪었는데요. 다시 한 번 모두가 이렇게 말할 겁니다. 글쎄, 그건 짧게 지나갔다. 하지만 -- 그게 그렇게 보이지는 않았습니다. 미래로 이어지는 관점에서 보면, 그렇죠? 그것은 매우 어두운 세상이었습니다. 그리고 대체로 좋은 스폰서들은 가서 이렇게 보고 판단하겠죠. '지금 100억 달러 인수(바이아웃)를 진행하자.' 이제 그들은 그것이 100억 달러의 가치라고 생각할 수도 있고, 120억 달러의 가치라고 생각할 수도 있습니다. 우리는 60억 달러의 가치라고 생각할 수도 있고, 부채가 30억 달러 들어갈 수도 있겠죠. 어느 쪽이든, 이제 당신은 누군가의 수십억 달러 규모의 지분 체크를 들고 있는 셈이고, 그들은 논리적으로 그 상태를 계속 유지하고 싶어할 가능성이 매우 큽니다. 그럼 '유지'한다는 게 무슨 뜻일까요. 그래서 다시 당신의 소프트웨어 월(질문)으로 돌아옵니다. 네, 소프트웨어 리파이낸싱(재조달)이 여러 건 이뤄져야 할 겁니다. 그리고 다시 말하지만, 소프트웨어 성과의 서로 다른 범주들이 있을 것이고, 그 범주에 누가 속하는지는 지금보다 몇 년 뒤에 훨씬 더 명확해질 겁니다. 그리고 그때가 되면, 이렇게 말해도 안전할 겁니다. 오늘처럼 우리는 불확실성 수준 때문에 소프트웨어에 대한 노출을 줄여 나가는 작업을 하고 있습니다. 우리 모두는 몇 년 뒤에는 훨씬 더 많이 알게 될 겁니다.하지만 요점을 말하자면, 결국에는 이 회사들이 장부에 보유하고 있는 수십억 달러 규모의 자본가치가 많더라도, 앞으로 계속 나아가기 위해서는 결국 사모펀드(Private Equity) 회사들이 이들 기업에 투입하는 상당한 규모의 자본(에쿼티)을 볼 필요가 있는 상황에 놓이게 될 겁니다. 그래서 그것들과 함께 일하게 될 거예요. 제 생각에는 대체로 대부분은 아마도 꽤 원만하게 진행될 겁니다. 어떤 것들은 아마 조금 더 도전적일 수도 있습니다. 하지만 다시 말해, 우리는 회사를 시작한 날부터 바로 그걸 해왔습니다. 이번에는 소프트웨어 분야에서 그런 일이 있다는 것이죠. 이전에는 다른 여러 분야에서도 그랬습니다. 그러니 그것을 과소평가하지는 마세요. 그렇다고 과장하지도 않겠습니다. 저는 어느 시점이 되면, 다툼이 더 많은 회사들의 한 하위 집합이 생길 것이고, 그리고 나서 우리는 그 과정을 밟아가며 해결해 나갈 겁니다. 그리고 그것이 바로, 단지 프라이빗 크레딧에만 국한되지 않고 전반적으로 나타나는 손실률을 어느 정도 발생시키는 요인이 됩니다. 그것은 공공 신용(public credit)에도 있을 것이고, 하이일드(high yield)에도 있을 것이며, 주식(equities)에도 있을 겁니다. 마지막 코멘트인데요. 우리 모두가 많이 봐온 것처럼, 변동성이 컸고, 소프트웨어 주식에서는 분명 하락 방향이었습니다. 하지만 연도 대비로 보면 소프트웨어 지수의 변화는 실제로는 꽤 미미합니다. 그런데 여기서는 평균 LTV(대출가치비율) 기준으로 40%대에서 내려간 것들을 얘기하고 있는 거죠. 그래서 저는 스프링과 완충 여력이 많다고 생각합니다. 우리의 일은 대비하고 준비돼 있는 것이고, 우리는 그럴 것입니다. Operator: 다음 질문은 Citizens의 Brian McKenna 님이 해주실 예정입니다. Brian Mckenna: 우선, 연초부터 회복탄력성과 성과를 보게 되어 정말 좋습니다. 직접대출(direct lending) 펀드에서 SpaceX에 대한 노출(익스포저)이 얼마나 되는지 다시 한번 알려주실 수 있나요? 그리고 이것이 단지 하나의 투자라고는 알지만, 우리가 어디에 어떻게 투자하는지, 그리고 이 포트폴리오들이 어떻게 구조화되어 있는지 이해하는 것이 중요하다고 생각합니다. 또한 이러한 이익(gains)이 궁극적으로 이들 포트폴리오 전반에 걸친 향후 신용 손실을 상쇄하는 데 어떻게 도움이 되는지 다시 한번 설명해주실 수 있나요? Alan Kirshenbaum: 아마 마지막 질문부터 제가 먼저 답할게요. 슬라이드 25로 가보시면 OTF와 OTIC 모두에 대해 설립 이후(inception)부터의 순이익(net gains)을 확인할 수 있습니다. 반면 일반적으로는 설립 이후부터의 기간 동안 어떤 식으로든 적당한 수준의 연간화된 순손실률이 나타날 것으로 기대하곤 합니다. 그래서 그런 투자들은, 우리가 수익률에서 보여주는 특이한(outlier) 설립 이후 순이익에 대해 분명히 기여를 합니다. Marc S. Lipschultz: 구체적으로 SpaceX의 경우만 예로 들면, 그 투자에서 저희는 약 10배의 돈을 벌었습니다. 그리고 1조 2,500억 달러의 밸류에이션에서 그 절반 정도를 매도했고, 아직 절반 정도는 보유하고 있습니다. 제가 이를 강조하는 이유는, 저희 펀드의 맥락에서 그것이 근본적인 자금 운용의 비행 경로(flight path)를 바꿀 것이라는 뜻이 아니기 때문입니다. 하지만 Alan이 말했듯이, 신용 손실이 발생하고 그리고 실제로도 발생할 수 있다면, 그런 손실 중 일부를 상쇄하는 방식이 있다는 겁니다. 또 한 가지는, 저희 생태계(ecosystem)에 대한 부분인데요. 저희가 그 포지션을 보유하는 이유는, 저희가 SpaceX에 대한 가장 초기 대출자들 중 한 곳이었기 때문입니다. 그리고 회사에 대출을 해주었고, 그들과 매우 잘 알게 되는 특권을 누렸으며, 이후 다른 자금조달 기회에 대한 지속적인 대화에 참여했고, 궁극적으로는 이 경우에는 지분 투자(equity investment)까지 이어졌습니다. 그리고 이러한 점은 저희 생태계 안의 다른 곳에서도 동일하게 존재합니다. 따라서 원스톱(one-stop shop)으로서 자본 솔루션을 제공할 수 있는 위치에 있다는 것은, 저희 LP들을 대신해 이길 수 있는 방법이 많다는 뜻입니다. 그리고 당연히 저희가 LP를 위해 이기면, 저희 주주들을 위해서도 이깁니다. Alan Kirshenbaum: 그리고 저희는 차입자(borrowers)와 스폰서(sponsors)와 함께 아주 장기적인 파트너십을 만들어 갑니다. Operator: 다음 질문은 Wolfe Research의 Steven Chubak 님이 해주실 예정입니다. Steven Chubak: 그래서 FRE 마진 전망과 관련해 질문하고 싶었습니다. 1분기에 강한 확장(expansion)을 보여주셨고, 58.5% 목표를 재확인하셨는데요.소매 자금조달에서의 둔화가 한창인 상황에서, FRE 마진 가이던스의 근간이 되는 몇 가지 가정들과, 총 BDC 유입이 둔화된 채로 있고 향후 몇 분기 동안 환매가 계속 높은 수준을 유지한다는 전제하에 목표를 달성하기 위해 어떤 레버를 당길 수 있는지 정리해 주시면 도움이 될 것 같습니다? Alan Kirshenbaum: 물론입니다. 기꺼이, 스티븐. 보시다시피 우리는 이 부분에 대해 조금 이야기를 나눴다고 생각합니다. 우리는 경영진 차원에서 FRE 마진 라인의 진전 여부를 보여주는 데 매우 집중하고 있습니다. 준비해 온 발언에서 말씀드렸듯이, 우리는 엄격한 비용 관리에 계속 집중하고 있으며 58.5% FRE 마진이라는 목표를 달성하는 경로를 계속 보이고 있습니다. '26년의 경우, 물론 인건비(comp)와 비인건비(non-comp), 다시 말해 G&A가 있습니다. 그리고 저는 지난 분기에 이것에 대해 조금 이야기했는데, 우리는 자산관리(wealth) 환경이 계속해서 더 부드러운 상태일 것으로 예상한다는 점을 감안하면서, 그 범위 전반에 걸쳐 당길 수 있는 레버가 있다고 생각합니다. 여러분도 보셨겠지만 강한 기관(institutional) 성과가 나왔습니다. 이런 환경에서는 특히 비거래(nontraded) BDC가 아닌 자산관리 상품들에서 좋은 성과를 보셨을 겁니다. 비거래 BDC가 아닌 BDC들에서도 약 10억 달러 규모의 유입(inflows)이 있었습니다. 다만, 예를 들어 올해 나머지 기간과 향후 몇 분기 동안 환경이 계속 부드럽게 유지된다고 가정하면, 우리는 계속해서 58.5% FRE 마진을 유지할 것으로 예상합니다. Operator: 다음 질문은 Autonomous Research의 Patrick Davitt입니다. Patrick Davitt: 스티븐의 질문과 같은 맥락에서, 지난 분기에 올해 소매 신용 상품의 유입 전망이 지금처럼 훨씬 낮아진 상황을 고려할 때, 올해 저두 자릿수(low double-digit) FRE 성장 달성이 가능하다고 보셨다고 했습니다. 그래서 그 부분이 어떻게 달라졌을지, 제 생각엔 궁금합니다. Alan Kirshenbaum: 물론입니다. 그리고 좋은 질문입니다. 우리는 업계가 처한 어려운 환경에 대해 이야기해 왔습니다. 이 환경이 우리에게 계속된다면, 업계 전반에도, 그리고 우리에게도 매출에 대해서는 더 넓은 범위의 결과가 나타날 수 있다는 점을 이야기해 왔습니다. 이것은 다시 말해, 우리가 지금 막 말씀드린 것처럼 엄격한 비용 관리에 계속 집중해야 한다는 점으로 이어집니다. 그래서 우리 입장에서 가시적인(visible) 알파 컨센서스(consensus) 수치를 보면, 우리는 2026년에 대해 그 수치들을 상회할 수 있다고 생각합니다. Operator: 다음 질문은 Raymond James의 Wilma Burdis입니다. Wilma Jackson Burdis: 이전에 소프트웨어에 대해 좋은 설명을 해주셨는데, 오늘 기준으로 소프트웨어 LTV가 어떤 모습일지, 즉 '24년부터 '26년까지의 슬라이드를 업데이트한 형태로 조금 미리 보여주실 수 있을까요? 공개 비교(public comps)가 약간 하락한 것은 알고 있습니다. 우리는 포트폴리오가 건강하게 유지될 것으로 계속 예상하지만, LTV는 조금 올라올 것으로 보는데요. Alan Kirshenbaum: 네, 물론입니다. 해드릴게요, 윌마. 먼저 LTV에 대해 말씀드리면, 이번 분기를 포함해 앞선 몇 분기 동안 우리가 본 바에 따르면 다각화 대출(diversified lending)의 LTV는 40%대 초반, 소프트웨어 대출(software lending)의 LTV는 30%대 초반이었습니다. 그런데 이번 분기에는 포트폴리오 전반에서 LTV가 40%대 초반까지 올라오는 모습이 보였습니다. 따라서 소프트웨어 LTV가 움직인 것을 확인할 수 있었고, 이는 다각화 측과 맞춰진 수치입니다. 이는 당연히 우리에게 상당한 완충여력을 제공해 줍니다. 마크도 앞에서 언급했듯이, 형평성(equity) 기준으로 약 60%에 해당하는 상당한 완충여력이 있습니다. Marc S. Lipschultz: 네. 그리고 그와 관련해 몇 가지 추가 관찰이 있습니다. 우리는 자체적으로 신용 책(credit books)에 대해 마킹(mark)을 하지 않습니다. 제3자로부터 마크를 받습니다. 그래서 우리가 그 마크를 적용하고, 현재의 사실(current facts)과 현재의 시장 환경(current market environment)을 바탕으로 LTV를 산정할 때 보면, 앨런이 방금 말했듯이 소프트웨어 기업들의 LTV, 즉 가치가 실제로 악화(deterioration)되었다는 점을 이해하는 것이 중요하다고 생각합니다. 우리는 대출 기관(lender)이기 때문에, 그 악화가 반영된 것입니다. 그래서 저희는 30%대 초반에서 40%대 초반으로 올라갔습니다. 이는 그 악화에 따른 결과라고 보시면 됩니다. 그리고 이것은 이해해야 할 중요한 포인트입니다. 남아 있는 완충여력이 굉장히 큽니다.또한 그것은 준비에 관한 것입니다. 시스템 안에 기반 자산(내재 자본)이 많이 깔려 있는 곳에 있다는 것에 관한 것이죠. 그래서 저는 감히 말하자면, 지금 우리가 보고 있는 언더라이팅과 포지셔닝의 견고함과 내구성이 정말 잘 드러난다고 생각합니다. 소프트웨어에서의 도전 과제들이 있다는 점은 우리 모두가 인정하고 있습니다. 그리고 그러한 도전 과제들이 오늘날 최대한으로 이해되고 수치화되었기 때문에, 우리는 계속해서 강한 수익과 강한 회수, 그리고 보시다시피 계속되는 견조한 대출 상환을 만들어낼 수 있는 시스템 내 완충 여력이 많습니다. Operator: 다음 질문은 Piper Sandler의 Crispin Love가 해주십니다. Crispin Love: 2026년 자금조달 전망에 대해 논의해 주실 수 있나요. 아마 기관과 리테일 자금조달 트렌드를 나눠서 살펴보면, 최근 몇 분기 상단 기준(top down)으로 봤을 때도 전반적으로 탄탄하게 유지되어 왔다는 점을 감안할 수 있을 것 같습니다. 그리고 Alan, 1분기 계절성에 대해서 말씀하신 것도 이해하고 감사드립니다. 하지만 슬라이드 4를 보면 전년 대비 프라이빗 웰스가 더 둔화된 것을 확인했는데, 이는 놀라운 일은 아닙니다. 그렇다면 연중 나머지 기간을 계획하면서 핵심 투자자 채널과 상품 간 전망 차이를 어떻게 보고 계신가요? 그리고 자금조달에서의 계절성을 감안했을 때 그 캬던스(진행 속도)는 어떻게 보일 수 있을까요? Alan Kirshenbaum: 물론입니다, Crispin. 질문 감사합니다. 제가 이어서 말씀드리겠습니다. 우리는 단기적으로의 둔화, 특히 비트레이드 BDC와 웰스에서의 둔화에 대해 이야기해 왔습니다. 또한 앞서, 상대적·절대적 기준 모두에서 매우 강한 수익을 내는 다른 비다이렉트 대출 역량도 보유하고 있다고 말씀드렸습니다. 그래서 ORENT 같은 상품을 바탕으로 우리가 지평선 너머에서 무엇을 계속해 나갈 수 있을지 확인하는 데 매우 고무되어 있습니다. ORENT는 시장에서 #1 모금 상품이었고, #1 수익률을 보였습니다. 또한 interval fund인 ODI도 매우 강한 성과를 보였죠. 이제는 더 제도적으로, 그러나 전적으로 제도적으로만 생각하는 것이 아니라, 우리는 더 많은 상품과 더 많은 전략을 통해 이전보다 더 다양한 지역을 커버하고 있습니다. 따라서 우리는 이러한 여러 상품과 전략 전반에서 많은 견인력과 성공을 계속 보고 있습니다. 방금 막 최근에 마감된 2개의 펀드를 예로 들자면, 준비된 발언(Prepared Remarks)에서 제가 언급했을 수도 있는데요. GP-led 세컨더리 전략인 BOSE는 말씀드린 대로 약 30억 달러에 마감했습니다. 그리고 첫 번째 펀드로서는 훌륭한 성과입니다. 또한 신용(크레딧) 분야에서 ASOF IX도 약 30억 달러에 마감했습니다. 두 경우 모두 모금 목표를 초과했습니다. 현재 시장에는 3개의 실물 자산(first-time funds) 펀드가 있습니다. 넷 임대 유럽(Net Lease Europe)은 현재까지 약 12.5억 달러를 모았고, 원래 목표는 10억 달러에서 15억 달러였습니다. 우리는 이미 그 목표에 도달했지만, 여기에는 추가 상승 여지가 조금 더 있다고 생각합니다. 부동산 신용(real estate credit)과 데이터 센터 신용(data center credit) 같은 상품의 경우, 두 가지를 합쳐 총 약 10억 달러 이상을 모으는 것이 목표였고, 올해 그 목표를 초과할 수 있다고 봅니다. 그리고 우리의 더 큰—대형 플래그십 펀드들로 넘어가면, 넷 임대 7(Net Lease 7)을 마무리하고 있습니다. 현재 약 58억 달러 수준입니다. 준비된 발언에서도 말씀드렸듯이, 우리는 올해 말 75억 달러라는 하드 캡을 강하게 달성할 것으로 생각합니다. GP 스테이크 VI(GP stakes VI)도 마무리 단계에 있습니다. 현재 펀드 기준 약 90억 달러, 공동투자(co-invest)까지 포함하면 100억 달러입니다. 우리는 올해 이 자금조달을 마무리할 계획입니다. BODI IV를 출시합니다. 이것도 앞서 말씀드렸죠. 우리의 다음 디지털 인프라 펀드입니다. 올해 하반기에 그곳에서 첫 클로즈(first close)를 준비하고 있습니다. 그리고 이것은 제가 말씀드리는 상품과 전략들의 일부에 불과합니다. 또한 하나의 상기 사항으로, 아직 수수료를 벌어들이지 않는 AUM을 배치하고 있습니다. 이는 연간 약 3억5천만 달러(350 million)의 추가 연환산 관리 수수료(incremental annualized management fees)로, 앞으로 12, 18, 24개월, 아마도 대략 18~24개월에 걸쳐 기대하는 것입니다. 전반적으로 우리는 강한 관심이 계속되는 것을 확인하고 있습니다. 연중 나머지가 어떻게 전개되는지는 지켜보겠지만, 이러한 많은 상품과 전략에 대해 우리는 신중하게 낙관적입니다.그리고 마무리를 위해 잠시 한 걸음 물러서서 보면, Blue Owl의 대형 플래그십 펀드 시리즈의 일부인 이 새로운 제품이나 전략들 가운데 상당수는 향후 3년, 4년, 5년 내에 나올 수 있습니다. 그래서 우리는 앞으로 몇 년 뒤 더 많은 이런 대형 플래그십을 어떻게 만들어가기 시작할지에 집중하고 있고, 그에 꼭 맞을 것이라고 생각되는 여러 가지가 있습니다. Marc S. Lipschultz: 그리고 그에 대해 잠깐 덧붙이겠습니다. 보시다시피 우리는 어떤 날씨에도 대비할 수 있도록 설계된 전략들을 가지고 있습니다. 내구성이 있고, 예측 가능하며, 현재 수익을 창출하고 좋은 하방 방어를 제공하도록 만들어졌습니다. 불확실한 환경이라는 전제에 대한 부연은, 이것이 실제로 사람들의 포트폴리오에서 강력한 목적을 수행한다는 점입니다. 그래서 특히, 다시 말해 리얼에셋(실물자산) 영역에서, 우리가 아주 강력한 필요를 충족하고 있기 때문에 그 수요를 분명히 보고 있습니다. 사실, 기관과 개인 모두를 생각해보면, 이제 하이퍼스케일러들이 계획한 CapEx가 약 7,000억 달러라면, 사람들이 그 기회를 어떻게 참여할 수 있을까요? 동시에 그 방식이 예측 가능성과 안정성에 관한 것이어야 합니다. 바로 ODI가 그 답입니다. 우리의 디지털 인프라 제품이 바로 사람들이 Microsoft와 함께, 그리고 Amazon과 함께 그 기회 세트를 활용할 수 있도록 접근하는 방식입니다. 우리는 불과 몇 주 전에 또 다른 Amazon 프로젝트, 120억 달러 규모의 프로젝트도 발표했습니다. 그래서 이는 지난 약 18개월 동안 10억 달러를 초과하는 프로젝트가 네 번째입니다. 그리고 이것들은 세계에서 가장 우수한 일부 신용도(크레딧)들을 바탕으로 장기 계약으로 이루어져 있습니다. 그래서 이 시점에서 기관과 개인 모두에게 정말 좋은 기회라고 생각하고, 실제로 그들이 참여할 수 있는 경로를 만들어왔습니다. ORENT는 정말로 매우 성공적인 제품이었고, 계속해서 번창하고 있습니다. 우리의 트리플 넷 리스(Triple Net Lease) 비즈니스는 계속해서 아주 강한 수익을 내고 있습니다. ORENT의 경우에는, 사실 우리가 방금 배당을 올렸습니다. 마지막—제 생각엔 지난 분기—의 수익률 기준으로요. 그래서 이제는 점점 더 다양해진 플랫폼 전반에 걸쳐 참여할 수 있는 방법이 여러 가지가 있고, 저는 그 혜택을 보고 있다고 생각합니다. Operator: 다음 질문은 JPMorgan의 Ken Worthington 님이 해주십니다. Kenneth Worthington: 연말까지 직접 대출의 수수료를 내는 AUM 전망은 어떻게 보십니까? 투자자들과의 대화에서 보시는 배치 기회들을 고려할 때, 오늘의 수준보다 더 높을 가능성이 있는지, 더 낮을 가능성이 있는지, 아니면 평면일 가능성이 있는지 궁금합니다. Alan Kirshenbaum: 좋은 질문입니다, Ken. 물어봐 주셔서 감사합니다. 제가 2가지만 답하겠습니다. 수수료를 내는 AUM의 성장에 관해 말씀드리면, 1Q에 의미 있는 규모의 기관 자금이 유입되었는데, 그 자금은 보통 아직 수수료를 벌지 않는 AUM로 들어갑니다. 그리고 그 자본을 시간이 지나 배치하면, 그때 수수료를 내는 AUM로 전환됩니다. 그래서 저희가 계속—또 우리가 크레딧을 포함해 제품과 전략 전반에서 보고 있는 성공에 대해 조금 이야기했듯이—앞으로도 해당 분야 전반에서 계속 진행하면서, 특히 크레딧의 경우를 중심으로 하지만 Blue Owl 전반에 걸쳐 수수료를 내는 AUM이 성장하는 흐름을 계속 보게 될 것으로 기대합니다. Kenneth Worthington: 알겠습니다. 그럼 직접 대출에 대해 특별히 한마디 더 해주실 수 있을까요? Alan Kirshenbaum: 직접 대출에 대해서도 같은 코멘트를 하겠습니다. 죄송합니다. 저는 직접 대출을 더 집중해서 말씀드리고 있었는데, 방금 제가 ‘크레딧’이라는 표현을 썼습니다. 방금 제가 말씀드린 내용은 직접 대출에 대해서도 그대로 적용된다고 보시면 됩니다. Operator: 다음 질문은 Barclays의 Benjamin Budish 님이 해주십니다. Benjamin Budish: Alan에게 질문 하나 더 드려도 될까요. 투자자들이 많이 주목하는 보상에 대해, 어떻게 생각하고 계신지 조금만 말씀해주실 수 있을까요? 특히 주식 기반 보상의 궤적이 어떻게 될지에 대해 공유할 만한 생각이 있는지 궁금합니다. 그리고 직원들에 대한 현금 vs. 주식 보상은 어떻게 생각하고 계시며, 모델링 관점에서 우리는 그것을 어떻게 바라봐야 할까요? Alan Kirshenbaum: 물론이죠. Ben, 질문해 주셔서 감사합니다. 그래서 저희는 지난 분기에 이에 대해 가이던스를 제공했습니다.분기마다 숫자는 약간씩 움직이긴 하지만, 주식 기반 보상(other line)에 대한 우리의 가이던스와는 일치하고 있습니다. 지난 분기 제 가이던스가 3억 6,500만 달러였고요. 이는 10대 후반(upper teens) 성장에 해당합니다. 또한 지난 분기에도 말씀드렸듯이, 사업 결합 라인은 올해 말까지 0으로 내려갈 예정입니다. 그래서 이번 분기에는 주식 기반 보상에서 증가를 보였지만, 우리의 가이던스는 계속해서 올해 남은 기간에 대해 우리가 기대하는 바와 일치합니다. 인수 관련해서는, 어떤 분기든 그 증가분이 나타날 겁니다. 그리고 우리가 말씀드린 것처럼 보상 측면에서 현금과 주식을 함께 사용합니다. 물론 전체 비용 관점에서는 FRE 마진 가이드인 58.5%를 기준으로 다시 말씀드릴 수 있습니다. 다만, 특히 주식 기반 보상에 대해서는 지난 분기 3억 6,500만 달러였던 우리의 가이던스와 매우 일치합니다. Operator: 다음 질문은 Goldman Sachs의 Alex Blostein이 해주겠습니다. Alexander Blostein: Alan, 대차대조표에서 리볼버(revolver)가 순차적으로 꽤 의미 있게 증가하는 것을 기대하고 있었습니다. 그래서 그 부분에 대한 자금의 원천을 어떻게 되는지 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 더 중요하게는, 배당 동학(dividend dynamic)을 생각하실 때 물론 여기서는 완전히 커버되진 않지만, 배당에 대한 향후 계획과 회사 차원에서 부채 수준을 관리하는 방식에 대해 어떻게 보시는지 도움이 될 것 같습니다. Alan Kirshenbaum: 좋아요, Alex. 두 가지 질문 감사합니다. 그럼 둘 다 말씀드릴게요. 먼저 대차대조표에 대해 말씀드리면, 1Q에는 항상 증가하고, 4Q가 되면 다시 내려옵니다. 작년을 보면 알 수 있고, 그 전 해도 같은 경로였습니다. 우리는 TRA 지급을 합니다. 1Q에는 보너스를 지급하고, 그러면 4Q가 되면서 이전 4Q 시작 지점으로 돌아가는 과정에 따라 매 분기 줄어드는 것을 보게 될 겁니다. 배당에 대해서는, 2026년에 0.92달러의 배당금을 지급하겠다는 계획을 확고히 하고 있습니다. 우리 사업은 성장하고 있습니다. 오늘도 그에 대해 많이 들으셨고, 우리는 그 점에 대해 기대하고 있습니다. 그래서 지급성향(payout ratio)은 자연스럽게 내려올 것으로 예상합니다. 우리가 과거에 말씀드린 것처럼, 그리고 지난 분기에도 제가 언급드린 것처럼, 앞으로 몇 년 동안 우리가 목표로 하는 대략 85%의 일반적인 목표 지급성향으로 다시 되돌리기 위해서는 몇 단계의 조정이 필요합니다. 하지만 우리는 지급성향에 집중하고 있습니다. 배당금에 대해서는 확고합니다. 우리 사업은 성장하고 있으니, 그 모든 측면에 대해 우리는 기분이 좋습니다. Operator: 질문 시간은 여기까지입니다. 이제 콜을 마무리하는 인사로 Marc Lipschultz에게 넘기겠습니다. Alan Kirshenbaum: 마지막으로 한 가지 빠른 후속 질문이 있습니다. 신용 사업에서 캐치업 수수료(catch-up fees)에 대한 질문이 있었는데요. 그게 BOSE 제품 기준으로 약 700만 달러였습니다. Marc, 넘어가세요. Marc S. Lipschultz: 감사합니다, Alan. 그리고 여러분 모두 시간 내주셔서 대단히 감사합니다. 이렇게 정말 상세하고 사실 기반의 대화를 나눌 수 있는 기회를 주셔서 감사드립니다. 우리는 언제나 응대할 수 있습니다. 우리가 공유할 수 있는 만큼 최대한 계속 공유하도록 하겠습니다. 또한 앞으로도 그 정보를 계속 공유할 수 있기를 바라면서, 사업의 향후 경로에 대해서는 전반적으로 매우 낙관적입니다. 대단히 감사합니다. 좋은 하루 보내세요. Operator: 이것으로 오늘의 컨퍼런스 콜을 마치겠습니다. 함께해 주셔서 감사합니다. 이제 연결을 해제하셔도 됩니다.