Molina Healthcare, Inc.

진행자: 좋은 아침입니다. Molina Healthcare의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스콜에 오신 것을 환영합니다. [Operator Instructions] 본 행사는 녹음되고 있음을 알려드립니다. [Operator Instructions]. 이제 Molina Healthcare의 투자자 관계 담당 부사장인 Jeffrey Geyer에게 컨퍼런스를 넘기겠습니다. 진행해 주세요. Jeffrey Geyer: 좋은 아침입니다. Molina Healthcare의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 함께하실 분은 Molina의 사장 겸 CEO인 Joseph Zubretsky, 그리고 CFO인 Mark Keim입니다. 2026년 1분기 실적에 대한 보도자료는 어제 장 마감 후 배포되었으며, 당사 투자자 관계 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다. 이 통화가 끝난 직후부터 30일 동안 재방송이 제공됩니다. 재방송을 이용하기 위한 숫자는 실적 발표 자료에 있습니다. 이 프레젠테이션을 재방송으로 청취하시는 분들께는, 본 발언은 오늘인 2026년 4월 23일 목요일 기준이며 최초 실적 컨퍼런스콜 이후에는 업데이트되지 않았다는 점을 상기시켜 드립니다. 오늘 통화에서는 특정 비GAAP 지표를 언급하겠습니다. 이러한 지표와 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 지표의 조정 내역은 실적 발표 자료에서 확인할 수 있습니다. 통화 중에는 2026 가이던스, 연중 의료비용 및 이용 추세, 정치·입법·규제 환경, 메디케이드 근로 요건 및 재결정(레데터미네이션)의 영향, 예상 성장 및 마진 확장, 당사 내재된 이익 창출 역량 및 향후 이익 실현의 추정 규모, 메디케이드 요율 조정 및 업데이트, RFP 수상 및 당사의 인수와 M&A 활동을 포함하되 이에 한정되지 않는 특정한 미래지향적 진술을 하게 됩니다. 청취자 여러분께서는 모든 미래지향적 진술이 일부 위험과 불확실성의 영향을 받으며, 그 결과 실제 결과가 현재의 기대와 실질적으로 다를 수 있음을 유의해 주시기 바랍니다. 또한 청취자 여러분께서는 SEC에 제출한 당사의 Form 10-K 연례 보고서에 논의된 위험 요소 및 SEC에 제출한 Form 10-Q와 Form 8-K에 기재된 위험 요소를 검토하시기를 권합니다. 준비된 발언이 끝난 후에는 질문을 받기 위해 통화를 열겠습니다. 이제 당사 최고경영자(CEO)인 Joe Zubretsky에게 통화를 넘기겠습니다. Joe? Joseph Zubretsky: Jeff, 감사합니다. 그리고 좋은 아침입니다. 오늘 저는 몇 가지 주제를 논의하겠습니다. 1분기 당사의 보고 재무성과, 2026년 연간 가이던스(당사는 이를 약 420억 달러의 프리미엄 매출과 주당 조정 이익 기준 최소 5달러로 재확인합니다), 정치 및 규제 환경, 그리고 투자자 데이(I nvestor Day) 의제에 대한 간단한 스냅샷과 성장 전망입니다. 먼저 1분기 성과부터 시작하겠습니다. 지난밤 우리는 프리미엄 매출 102억 달러에서 주당 조정 이익 $2.35를 보고했습니다. 이러한 결과는 상황을 감안하면 견실한 수준이라고 평가할 수 있지만, 그 평가는 현재의 다소 낮은 기대치라는 배경을 바탕으로 합니다. 통합 MCR 91.1%는 우리가 어려운 의료비용 환경을 계속해서 헤쳐 나가고 있는 가운데 견조한 운영 성과를 반영합니다. 분기 중 우리는 조정 기준 주당 조정 세전 마진 1.6%를 달성했습니다. 1분기 메디케이드 사업에서는 MCR이 92%를 기록했습니다. 1월 1일자 요율 업데이트는 예상대로 반영되었지만, 의료비용 추세는 당사 기대보다 소폭 유리하게 나타났습니다. 우리는 2025년에 관찰된 고비용 추세의 영역을 해결하기 위해 의료비용 관리 프로토콜을 강화하는 작업을 계속하고 있습니다. 지난해에는 7.5%의 의료비용 추세를 관찰했으며, 이는 팬데믹 이후 재결정 프로세스와 관련된 250베이시스포인트의 적성도( acuity ) 전환이 포함된 수치였습니다. 그러나 연중으로 갈수록 핵심 이용에 대한 적성도 전환의 영향은 감소했습니다. 2025년에 우리가 경험했던 적성도 전환 추세가 이제는 뒤에 남았고 반복되지 않을 것이라는 당사의 기대가 유지되고 있습니다. 우리는 2026년 의료비용 추세 가정 5%에 대해 자신감을 가지고 있습니다.메디케어(Medicare)에서 우리는 1분기 MCR이 89.8%라고 보고했습니다. 연초에 우리는 MMP 회원을 새로운 통합 상품으로 전환하는 작업을 성공적으로 완료했습니다. 메디케어에서 듀얼스(Duals) 사업은 당사에 있어 전략적 핵심입니다. 앞서 언급드린 대로 우리는 2027년의 MAPD 상품에서 철수할 계획입니다. 마켓플레이스(Marketplace)에서는 1분기 MCR이 84%였습니다. 회원 수는 305,000명이며, 이전의 가이던스보다 약간 높지만, 이처럼 변동성이 매우 큰 부문에서의 노출을 줄이기로 한 결정에 따라 회원 구성의 프로필은 예상대로입니다. 당사 회원의 대다수는 갱신 회원이며, 우리는 실버(Silver) 티어에 집중하고 있습니다. 이는 회원 기반의 더 큰 안정성과 예측 가능성을 가져옵니다. 이제 2026년 가이던스를 말씀드리겠습니다. 분기는 내부 및 외부 기대에 비해 견조했지만, 우리는 연간 2026년 조정 주당순이익(Adjusted EPS) 가이던스가 최소 5달러 이상이라는 점을 단지 재확인하는 수준에 그치고 있습니다. 연간 2026년 프리미엄 매출 가이던스는 약 420억 달러로 유지됩니다. 메디케이드(Medicaid) 회원 이탈(attrition)에 대한 당사의 전망은 소폭 증가했음을 주목합니다. 다만, 이에 따른 매출 손실은 마켓플레이스에서의 더 높은 매출로 상쇄될 것으로 예상됩니다. 주들이 지난해처럼 연중에 오프사이클 및 소급(retro) 비율 업데이트를 제공할 수 있기를 우리는 여전히 낙관하고 있습니다. 분기 중 의료비 비용 추세와 이익이 기대 대비 다소 우호적으로 나왔다는 점을 매우 잘 알고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 연초의 이 이른 시점과 현재의 이러한 환경에서는 단지 기존 연간 가이던스를 재확인하는 것이 신중한 접근이라고 판단합니다. 우리가 2분기 실적을 발표하면, 1분기와 2분기 실적을 반영하여 연간 2026년 가이던스를 업데이트하겠습니다. 이는 연중 후반을 예측하기 위한, 시간 검증을 거친 기반을 제공할 것입니다. 이제 정치 및 입법 환경으로 넘어가겠습니다. 메디케이드에서는 주들이 근로 요건(work requirements)과 반기별(biannually) 재심사(redeterminations)를 어떻게 이행할지, 그리고 관련 절차를 계속 평가하고 있습니다. CMS의 가이던스는 특히 이러한 검토의 시기와 관련하여, 주들이 이러한 요건을 어떻게 진행할지에 대해 어느 정도 유연성을 제공합니다. 우리는 이러한 새로운 정책을 시행하는 데 필요한 행정 요건에 대해 주 파트너들과 긴밀히 협력하고 있습니다. 우리는 회원 영향이 경미하며 2027년과 2028년을 거치며 점진적으로 나타날 것으로 계속 믿고 있습니다. 따라서 위험 풀(risk pool)의 변경으로 인한 영향은 작을 것입니다. 메디케어에서는 예비 고지(preliminary notice)와 비교해 CMS의 최종 비율 공지(final rate notice)가 개선된 점에 대해 기쁘게 생각합니다. 또한 메디케이드와 메디케어의 통합을 추진하는 주들의 지속적인 진전은 듀얼스(Duals) 상품의 장기적인 경쟁적 입지를 뒷받침합니다. 마켓플레이스에서는 2027년 가격 책정 주기에 다가가면서, 우리는 아마도 신중한 자세를 유지할 것입니다. 아직도 혼란을 유발할 수 있는 규제 변경이 발생할 가능성이 있기 때문입니다. 5월 8일 금요일 Investor Day 행사에서 3년 전망에 대해 업데이트해 드리기를 기대합니다. 오늘 존재하는 시정된 비율(correction of the rate)과 추세를 반영한 균형(trended balance)으로 인해 마진 확장의 명확한 경로가 보이며, 우리 사업에서의 매출 성장 기회도 계속 매력적이라고 봅니다. 우리는 2029년까지 프리미엄 매출과 주당순이익에 대한 상세한 재무 전망을 제공하고, 지난 8년 동안 우리가 구축해 온 프랜차이즈의 내재 가치(intrinsic value)를 다시 어떻게 실현할지 보여드리겠습니다. 우리는 이러한 작업을, 우리의 특징이자 강점이었던 것과 동일한 수준의 상세함과 구체성으로 진행할 것입니다. 요약하면, 우리는 견조한 1분기 실적과 의료비 비용 관리에 대한 지속적인 절제된 접근에 만족하고 있습니다. 재확인한 연간 2026년 가이던스는 연초의 이 이른 시점에서의 연간 실적에 대해 신중한 관점을 반영합니다. 그러면 통화를 마무리하기 전에 재무 관련하여 Mark가 몇 가지 추가적인 설명을 드리겠습니다. Mark? Mark Keim: 고마워요, Joe. 그리고 좋은 아침입니다, 여러분. 오늘 저는 1분기 실적의 추가 세부 사항, 재무상태표(대차대조표) 그리고 2026년 가이던스에 대해 말씀드리겠습니다. 첫 분기 실적부터 말씀드리겠습니다. 해당 분기 동안 우리는 조정 EPS 2.35달러 기준으로 약 102억 달러의 보험료 매출을 보고했습니다. 첫 분기 통합 MCR은 91.1%였으며, 지속적인 절제된 의료비 의학(cost medicine)을 반영합니다. 메디케이드에서는 첫 분기 보고 MCR이 92%였습니다. 1월 1일 요율 업데이트는 예상대로였고, 의료비 트렌드는 우리의 기대치에 비해 다소 우호적이었습니다. 메디케어에서는 첫 분기 보고 MCR이 89.8%로, 우리의 기대와 일치했습니다. 우리는 2026년에 대해 우리가 실행한 가격 및 보장(benefit) 조정에 대해 계속 확신하고 있습니다. 특히, 지난해의 MMP 가입자를 이제 포함하는 우리의 듀얼스(duals) 상품이 좋은 출발을 보이고 있습니다. 마켓플레이스에서는 첫 분기 보고 MCR이 84%였습니다. 전년도 위험조정(risk adjustment) 및 프로그램 무결성(program integrity) 영향으로 조정하면 해당 지표는 약 79.5%로 감소합니다. 이번에 마켓플레이스 부문에서 우리가 취한 가격 조치로 인해 노출을 줄이고 마진 개선을 우선순위로 두었습니다. 해당 분기의 조정 G&A 비율은 6.9%였으며, 특정 영업비용의 시기(timing)만 반영했을 뿐 연간 전망(full year outlook)은 변동이 없음을 보여줍니다. 재무상태표로 전환하겠습니다. 우리의 자본 기반(capital foundation)은 여전히 탄탄합니다. 분기 동안 우리는 자회사 배당금 약 3,500만 달러를 수확했으며, 분기 말 기준 모회사 현금 잔액은 약 2억 1,300만 달러였습니다. 분기 운영 현금흐름은 11억 달러였고, 메디케이드 및 마켓플레이스의 정부 지급(government payments) 시기에 의해 주도되었습니다. 분기 말 부채는 최근 12개월 EBITDA 대비 6.1배였으며, 부채대자본비율(debt-to-cap ratio)은 약 48로, 우리는 성장 이니셔티브를 추진할 수 있는 충분한 현금과 자본 접근성을 계속 보유하고 있습니다. 분기 말 미지급 청구금(days in claims payable)은 44일로, 분기 말 지급 시점에 따른 영향으로 통상적인 수준보다 다소 낮습니다. 우리는 우리의 계리(actuarial) 프로세스의 강건함과 일관성, 그리고 준비금(reserve) 포지션에 대해 계속 확신하고 있습니다. 다음으로 2026년 가이던스에 대한 몇 가지 코멘트를 드리겠습니다. 조가 언급했듯이, 우리는 연간 보험료 매출이 약 420억 달러가 될 것으로 계속 기대하고 있습니다. 그 수치 안에는 몇 가지 변동 요소가 있습니다. 우리는 올해 메디케이드의 동일 매장(same-store) 회원 수가 이전 가이던스의 2% 감소에서 6% 감소할 것으로 예상합니다. 우리는 연말에 약 450만 명의 회원을 보유할 것으로 기대합니다. 한편 마켓플레이스는 유료 갱신(paid renewals)을 다소 더 높은 수준으로 판매했으며, 첫 분기는 305,000명으로 마감했습니다. 정상적인 시장 이탈(attrition)을 감안할 때, 마켓플레이스 부문의 회원 수는 연말에 약 25만 명으로 끝날 것으로 예상합니다. 갱신 회원은 현재 우리 장부(book)의 70%를 차지합니다. 메디케이드의 회원 수가 더 낮고 마켓플레이스의 회원 수가 더 높은 결과로 인해, 보험료 가이던스는 약 420억 달러로 유지됩니다. 이용률이 낮거나 없는(low and no utilizers) 집단이 우리가 지금까지 본 것 중 가장 낮은 수준에 도달한 상황에서, 추가적인 메디케이드 회원 수 감소로 인해 어떤 acuity(건강상태 수준) 전환도 예상하지 않습니다. 연간 통합 MCR과 각 부문별 MCR은 변동이 없습니다. 메디케이드에서는 연간 MCR 92.9%에 4%의 요율 인상과 의료비 트렌드 5%가 포함됩니다. 각 주는 더 높은 관측 트렌드를 반영하기 위해 계속해서 계리 데이터를 업데이트하고 있습니다. 우리는 작년에 그랬던 것처럼, 각 주가 연중 비정기(off-cycle) 및 소급(retro) 요율 업데이트를 제공할 수 있기를 낙관하고 있습니다. 일부 주는 이미 비정기 요율 인상분을 제공했으며, 이는 우리의 가이던스에 대한 상방(upside)을 의미할 수 있습니다. 연간 의료비 트렌드 가이던스는 이전 기대치와 일치합니다. 각 주는 관측 트렌드가 가장 높은 의료비 범주(medical cost categories)를 해결하기 위해 프로그램 설계(program design) 및 보장(benefit) 변경을 계속 평가하고 있습니다. 메디케어의 MCR 가이던스는 94%입니다. 우리는 메디케어 듀얼스(duals) 및 통합(integrated) 상품 사업의 성과를 믿고 있습니다. 마켓플레이스에서는 연간 MCR 가이던스가 85.5%이며, 정상적으로 예상되는 계절성(seasonality)이 포함되어 있습니다. 우리는 운영에서 효율을 끌어내는 과정에서 연간 G&A 비율이 약 6.4%로 유지될 것으로 계속 기대합니다.연간 내에서 몇 가지 항목의 시점을 단순히 조정했기 때문에 1분기에 보고된 비율이 더 높게 나타났습니다. 당사는 연간 EPS 가이던스를 최소 5달러로 유지한다고 재확인합니다. 또한 올해 수익 시즌성이 전반부에 더 집중되어 나타날 것으로 계속 예상하고 있는데, 이는 연중 상반기의 1월 1일 메디케이드 요율 주기와 연중 하반기의 플로리다 CMS 계약 이행 때문입니다. 내재(임베디드) 수익으로 전환하겠습니다. 내재 수익의 정의는 신규 계약 성과와 인수를 통해 발생하는 향후 증분 기여라고 했습니다. 주당 2.50달러의 내재 수익은 2026년 MAPD 손실과 플로리다 CMS의 첫 해 이행 비용의 결합입니다. 이 두 가지 모두 2027년 성과에 긍정적으로 작용할 것이 확실합니다. 내재 수익은 미래에도 가치의 동력이 될 것입니다. 투자자 데이에서 이 중요한 지표에 대한 업데이트된 관점을 제공해 드리기를 기대합니다. 이것으로 준비된 발언을 마치겠습니다. 운영자님, 이제 질문을 받을 준비가 되었습니다. 운영자: [운영자 지침] 첫 번째 질문은 Barclays의 Andrew Mok 님에게서 나옵니다. Andrew Mok: 메디케이드 가입자 수가 낮아진다는 업데이트된 코멘트에 감사드립니다. 어떤 주들이 그 증분 압력을 주도하는지, 그리고 그것이 연중 나머지 기간의 MLR 전망과 전개 속도에 어떤 영향을 미치는지 이해하는 데 도움을 주실 수 있나요? Joseph Zubretsky: 물론이죠, Andrew. 제가 먼저 틀을 잡고 Mark에게 넘기겠습니다. 메디케이드의 가입자 전망과 관련해서는 우리 15개나 17개 정도의 주에서 약 2% 수준으로 이미 꽤 정확하게 맞춰져 있습니다. 다만 캘리포니아, 일리노이, 뉴욕에서의 영향은 과소평가했고, 텍사스에서도 일부 과소평가했습니다. 그리고 캘리포니아에서는 확실히 무등록 이민자 인구의 영향을 받았습니다. 여기서 우리가 계속해서 적정성(어큐이티) 전환이 나타나지 않을 것으로 기대하는 이유를 Mark에게 넘기겠습니다. 우리가 말하는 '저이용 및 무이용(로우 앤드 노 유저)'과 관련이 있고, 현재 우리 인구에서 그 비중이 과거보다 훨씬 작기 때문입니다. Mark? Mark Keim: 네. 맞습니다. Andrew. Joe가 말씀드린 주들이 바로 우리가 올해 약간 더 높은 이탈률을 예상하게 된 이유입니다. 캘리포니아, 일리노이, 뉴욕, 텍사스입니다. Joe가 캘리포니아에 대해 언급한 것처럼, 그 주를 상당히 불균형적으로 끌고 있는 것은 아마도 UIS, 즉 무등록 이민 신분의 가입자들일 겁니다. 이제 우리의 가이던스에서는 메디케이드의 연간 가입자 이탈률이 2%였습니다. 그런데 새 가이던스에서는 6%로 올라갔습니다. 따라서 물량 기준으로는 감소합니다. 준비 발언에서 우리는 매출이 마켓플레이스에서 상쇄될 것이라고 말씀드렸습니다. 하지만 Joe의 지적처럼 메디케이드에서 이탈률 가정이 더 높아질 때 예상되는 적정성 영향, 잠재적 적정성 영향에 대해서는, 우리는 실제로 그만큼의 모습을 보지 못하고 있습니다. 저이용 및 무이용 사용자를 보면, 대부분은 팬데믹 이후 재결정(레디터미네이션) 시작 이후 지난 1.5년에서 2년 사이에 빠져나온 경우가 많았습니다. 현재는, 우리가 이를 기록해 온 이래로 최소한 지금까지의 어떤 시점보다도 메디케이드 인구에서 저이용 사용자와 무이용 사용자의 비율이 더 낮게 나타나고 있습니다. 제가 하나 더 말씀드릴 점은, 메디케이드에서 계단(스테어스)·레버 분석을 볼 때, 우리와 함께 남아 있는 사람들과 떠나는 사람들 간에 대해 보면, 이 시점에서 레버는 떠나는 쪽이 포트폴리오 평균과 매우 가깝습니다. 이것은 우리가 보기에도 이와 같은 잠재되어 있던 적정성 전환이 크게는 이미 뒤에 있다라고 시사하는 또 하나의 데이터 포인트입니다. 그래서 네, 메디케이드 가입자 수는 낮지만, 여기서 적정성 영향은 실제로 잘 보이지 않습니다. 운영자: 다음 질문은 Wells Fargo의 Stephen Baxter 님에게서 나옵니다. Stephen Baxter: 방금 말씀하신 내용에 따라 한 가지 더 여쭤보고 싶습니다. 저이용 및 무이용 사용자가 지금까지 봤던 것 중 가장 낮은 수준이라고 하시는데, 제 생각에는 가입자 등록 역시 최근 역사에서 어떤 때보다 더 엄격하게 관리되고 있는 것 같습니다. 그래서 이것이 실제로는, 이를 보려는 합리적인 기준선(baseline)이라고 판단하신 데 대한 확신 수준을 조금 말씀해 주실 수 있을까요? 그리고 연중 하반기를 지나오면서 적정성의 폭이 줄어들고, 레버(떠나는 비율)도 좁아지는 흐름에 대해서는 말씀하셨는데요.하지만 지금 정말로 0에 도달했고 차이가 없다고 생각하시는 건가요? 이 가정에 대해 조금 더 자세히 설명해 주실 수 있으면 좋겠습니다.\nJoseph Zubretsky: 몇 가지 데이터 포인트가 있습니다. 제가 [식별불가]하고 다시 Mark에게 전달하겠습니다. 저희가 말하는 ‘저’와 ‘무’ 활용의 정의는, 그것이 정확히 무엇인지에 대해 자세히 이야기하진 않지만, 여러분의 인구 집단에서 MCR의 대규모 SKU가 있는지 여부를 판단하는 데 유용한 지표입니다. 지금은 그 기준이 매우 타이트합니다. 실제로 저희 정의에서 저활용 및 무활용 사용자가 전체 멤버십에서 차지하는 비율은 팬데믹 정점 때보다 7.5%포인트 더 높습니다—죄송합니다, ‘낮은’ 쪽이 아니라 ‘더 낮은’ 쪽이라는 의미입니다. 즉 팬데믹 이전 수준보다도 실제로 더 낮습니다. 그래서 팬데믹 이후의 재결정(재인증) 프로세스가 시스템을 사용하지 않던 많은 사람들을 제거했고, 그들을 메디케이드 등록 명단에서 제외했을 것이라고 확신합니다. 이제 멤버십과 관련해 말씀드리면, 예, 주(States)에서 적격성(자격) 확인 절차가 전반적으로 더 엄격해졌습니다. 현재 저희는 2026년 멤버십 이탈률 가정 6%에 대해 확신이 있습니다. 그리고 5월 8일 Investor Day에서 메디케이드 사업에 대해 3년 기간 동안 어떤 모습일지 더 장기적인 관점을 제공해 드리겠습니다.\nOperator: 다음 질문은 Mizuho Securities의 Ann Hynes가 해주십니다.\nAnn Hynes: 자유현금흐름에 대해 이야기해도 될까요. 분기에서 자유현금흐름이 견조했는데, 좋지 않았던 몇 년 뒤였습니다. 2026년에는 무엇을 예상하고 계신가요? 그리고 부채/자본 비율에 대해서는, 지금이 48%인 것으로 알고 있는데 목표가 무엇인가요? 궁극적으로 그 수치를 어느 수준까지 가져가려는 건지, 그리고 시기는 언제쯤인지도 궁금합니다.\nMark Keim: Ann, 제가 Mark입니다. 그 질문 고마워요. 저는 영업현금흐름에 대한 질문을 계속 받습니다. 아시다시피 Molina 같은 규제 사업에서는 전체 회사의 영업현금흐름보다도, 부모(지주) 쪽의 현금흐름이 더 중요하죠. 영업현금흐름은 위험조정(corridors)에 대한 충당을 쌓는 과정에서 변동이 큽니다. 저희는 그 충당금을 유지합니다. 1~2년 동안은 그것을 상계해 줄이지 않을 수도 있고요. 그러면 새로운 부채를 더 이상 충당하지 않는 시기에는 영업현금흐름이 보이지만, 현금흐름이 자회사 쪽에 그대로 남아 있기 때문에 회사 입장에서는 의미가 크지 않습니다. 핵심은 부모 쪽의 현금흐름입니다. 저희는 자회사에서 부모로 배당을 통해 현금을 이전하는 데 계속해서 성과를 내고 있습니다. 저희는 1분기에도 다시 한 번 부모로 현금을 옮겼고, 올해 나머지 기간에 대한 전망도 꽤 좋습니다. 1분기 기준으로 부모의 현금은 2억 달러를 조금 넘습니다. 연말에는 연중 남은 기간 동안 제가 예상하는 배당을 기준으로 6억 달러를 넘을 것으로 보입니다. 그래서 부모 쪽으로 가는 현금흐름이 매우 좋고, 바로 그 현금을 재투입(재배치)하는 데 쓸 수 있습니다. 이것이 정말 중요한 포인트입니다. 따라서 부채/자본 비율에 대해 말씀드리면, 현재는 과거보다 조금 더 높긴 하지만 여전히 매우 편안한 수준입니다. 측정 방식에 따라 47%, 48% 정도예요. 일반적으로는 더 지속적이고 오래 유지될 수 있는 수준으로서 40%대 초반을 목표로 합니다. 다만 정상적인 순이익과 제가 가진 사업 전망을 고려할 때, 저는 부채/자본 비율에 대해 현재 위치에 대해 매우 확신이 있습니다.\nOperator: 다음 질문은 Bank of America의 Kevin Fischbeck가 해주십니다.\nKevin Fischbeck: 좋습니다. 연초에 이런 식으로 재확인을 하고 싶어 한다는 점은 이해합니다. 보통은 2분기 결과로 더 많은 명확성이 나오길 기대하는데, 그래서 그 점은 타당하다고 생각합니다. 다만 이것이 ‘보통은 2분기까지 기다렸다가 가이던스를 올린다’는 그런 유형의 일반적인 가정인지, 아니면 현재 시점에서 아직 정량화되지 않았지만 의미 있는 불확실성이 남아 있다고 보시는지 궁금합니다. 만약 그렇다면, 숫자를 어느 방향으로든 움직일 수 있는 그런 요소들이 무엇이고 아직 무엇이 미확정인지 말씀해 주실 수 있을까요?\nJoseph Zubretsky: 첫 분기에 가이던스를 상향하지 않기로 한 저희의 신중한 판단은, 세 가지 사업 모두에 대해 모든 지표가 긍정적이라는 점에도 불구하고, 메디케이드에서는 2025년 말에 경험한 네트워크 비용의 급격한 변동(인플렉션)에도 불구하고 매우 좋은 추세 결과를 보였습니다. 실제로 1분기의 연환산 추세 결과만 보면 연간으로는 5% 미만에도 그칠 수 있겠다는 시사도 있지만, 아직 그렇게 단정하진 않겠습니다. 마켓플레이스에서는 6월 [식별 불가]을 확인한 뒤 연간 추정치를 조정하고자 합니다. 또한 메디케어의 신규 통합 상품인 FIDE와 HIDE에서도 아주, 아주 좋은 시작을 보였는데, 그것은 1개 분기만입니다. 기존 가입자 대상이지만 완전히 새로운 상품입니다. 이를 한 분기 더 지켜보려고 합니다. ‘검증된 시간(time tested)’이라는 표현을 쓰는 이유는, 특히 2025년에 매우 변동성이 큰 의료비 인플렉션 환경을 지나온 상황이기 때문에, 가이던스를 업데이트하기 전에 6개월치 결과를 보는 것이 신중하다고 생각하기 때문입니다. 메디케이드에서는 1분기에 92%의 결과, 그리고 연간 가이던스에 92.9%의 지표가 있는데, 실제로는 연간 나머지 기간 가이던스를 맞추면서 93%를 상회하는 손해율도 만들어낼 수 있습니다. 그래서 아마도 조심스럽긴 하지만, 이 환경에서는 그렇게 하는 것이 전적으로 타당하다고 봅니다. 운영자: 다음 질문은 Wolfe Research의 Justin Lake 님께서 해주십니다. Justin Lake: 메디케이드 비용 추세를 말씀드리면, 지난해에는 7.5%라고 하셨고 올해는 약 5%라고 하시는데요. 회사의 투명성과 분기별 메디케이드 추세를 공개해 주셔서 감사합니다. 제가 들은 바로는 지난해 1분기에는 1.2%, 2분기에는 1.6%였던 것으로 알고 있습니다. 이번에 분기별로 Q3와 Q4에서 보셨던 추세는 어떻게 됐는지, 1분기에는 무엇을 보고 계신지 설명해 주실 수 있을까요? 또한 매 분기마다 추세와 위험도(acuity)를 어떻게 나눠서 보셨는지도 알려주시겠습니까? 그리고 올해의 낮은 추세를 무엇이 이끄는지, 어떤 비용 항목들이 올해의 낮은 추세를 만들고 있는지 말씀해 주실 수 있을까요? Joseph Zubretsky: 물론이죠, Justin. 제가 먼저 틀을 잡고 말씀드린 뒤 Mark에게 넘기겠습니다. 제가 하려는 요지는, 2025년에 대해서는 보고 기준(reported basis)으로 보면 추세가 가속되는 것처럼 보였다는 점입니다. 하지만 순수한 기간 기준(pure period basis)으로 정규화해서, 즉 그 자체의 기간 관점에서 보면 실제로는 연중 내내 감소하고 있었습니다. 이제 핵심 포인트는 이 모든 2025년 정보가 관측자들이 2026년에 무슨 일이 일어날지 예측하는 데 쓰이려 한다는 점입니다. 2026년에는 단 1개 분기만 놓고 보면, 2025년의 추세에서 2.5%를 차지했던 위험도 이동(acuity shift) 구성요소가 재발하지 않았습니다. 그리고 1분기의 연환산 추세를 보면 연간 5%를 더 잘(낮게) 만들 수 있다는 수준입니다. 그래서 2025년이 어떻게 움직였든 간에, 적어도 1개 분기 기준으로 보면 2026년의 우리의 추세 전망은 유지되고 있는 것으로 보입니다. Mark, 분기 얘기를 해주실까요? Mark Keim: 물론입니다. Justin, 질문 주셔서 감사합니다. 그리고 제가 인용하신 1.2%에서 1.6%까지 수치에 대해서는 저도 분명히 기억하고 있습니다. 저희가 의료비 비용을 보는 방식은, 당시 우리가 보고하는 것이 그때 우리가 알고 있는 내용이라는 점입니다. 의료비를 보는 다른 방식은 순수 기간 기준(pure period basis)입니다. 즉, 과거로 돌아가서 의료비의 전체 개발(변화)을 살펴보고, 그것을 해당 서비스 제공일(dates of service)들의 기간에 배치합니다. 순수 기간 기준으로 과거를 되돌려 다시 보면, 그 서비스 제공일 관점에서는 당시 보고했을 때와는 다르게 보일 수 있습니다. 그래서 지난해 7.5%는 저희가 당시 보았던 수치가 맞습니다. 다만 그 전개 양상은 당시 보고한 내용과는 조금 다릅니다. 저희가 본 것은 1분기와 2분기에 더 높은 추세가 있었고, 비용을 해당 시기에 맞는 기간에 넣어보면(순수 기간 기준) 감소했다는 점입니다. 저희가 이야기해 온 위험도 이동(acuity shift) 구성요소도 그 감소하는 전반적인 의료비 PMPM 안에서 매우 의미 있게 줄어들어서, 연말에는 사실상 미미할 정도로, 거의 사라졌습니다. 그리고 Joe가 말씀드린 것처럼, 저희에게 큰 확신을 주는 것은 첫 분기에서 바로 그 점이 그대로 확인되고 있다는 것입니다. 지난해에 봤던 핵심(core) 5%의 런레이트는 보이지만, 위험도 이동은 보이지 않습니다. 실제로 Joe가 말한 것처럼, 그 런레이트 5%보다 조금 더 나은 수준을 보고 있습니다. 다만 현재로서는 그것을 더 자세히 확정해서 보여드리기에는 아직 이르다고 생각합니다.저는 분기 기준으로 트렌드를 이야기하는 데 늘 망설이는데, 계절성이 있고 노이즈가 있기 때문입니다. 훨씬 더 나은 개념은 연간 기준이지만, 질문해 주신 점은 확실히 감사합니다. Operator: 다음 질문은 Cantor Fitzgerald의 Sarah James 님으로부터입니다.. Sarah James: Days가 44로 집계됐는데, 이는 이전 3개 분기의 46~47 범위보다 낮습니다. 타이밍 때문이라고 보고 계신 건 알겠지만, 타이밍 항목을 제외한 정규화 DCP를 볼 수 있도록 해 주실 수 있나요? 그리고 Florida Kids의 준비금(리저브) 조달에 대해 어떻게 생각하고 계신지, 계약 규모와 새로운 계약 초기에 전형적으로 나타나는 압박을 감안해 설명해 주실 수 있을까요? 또 두 번째로, 서브 디비던드가 연말까지 모회사 현금을 6억 달러로 끌어올린다는 가정과 관련해 말씀드립니다. 회사 전사 차원의 RBC가 여전히 25년에 퇴장(종료)하신 305%와 비슷하게 유지되는 가운데 이것이 가능하겠습니까? Joseph Zubretsky: 두 번째 질문이 Florida Kids에 관한 것이라고 생각하니, 제가 마루를 깔고 그 부분부터 설명하겠습니다. 그리고 이에 대해 5월 8일에, 지난 5~6년 동안 우리가 거둔 상당한 규모의 신규 비즈니스 수주 성과에 대한 증거로서 이야기해 보겠습니다. Florida Kids 프로그램, Florida CMS가 공식 명칭입니다. 우리는 이 프로그램의 총 런레이트가 60억 달러 규모의 매출 프로그램이라고 믿습니다. 현재 우리는 완전한 실행(구현) 모드에 있습니다. 우리는 바로 이것인 고도의 의료적(acuity) 삶을 관리하는 데 전문가입니다. 그리고 또한, 임상적 관점과 비용 관점 모두에서 행동 비용(behavioral costs)을 관리하는 데 있어 저희에게는 독보적인 플랫폼이 있다고 생각합니다. 이것이 이 프로그램에서 매우 큰 구성요소입니다. 저희는 제안드린 RFP 제안서에 대해 정말 자랑스럽게 생각합니다. 우리는 실행 모드에 들어가 이제 프로그램의 경제성에 대한 가시성이 좋아졌습니다. 고객인 저희의 주(州) 규제기관으로부터 모든 비용과 청구(claim) 데이터를 확보했고, '25 및 '26 프로그램 요율에 대해서도 가시성이 있습니다. 그래서 그 모든 것을 감안해 볼 때, 이 프로그램의 재무 프로필이 매력적이라고 믿으며, 의미 있는—이미 2년 기간에 걸쳐 저희의 내재 수익(embedded earnings)을 수확하는 데 의미 있는 기여를 제공해 왔다고 봅니다. Mark, 준비금 수치(reserve stat)에 대해 답변해 주시겠습니까? Mark Keim: 물론입니다. Sarah, 질문 안에 담긴 내용이 많았습니다. DCP부터 시작하겠습니다. 저희는 1분기에 44였습니다. 이는 최근 평균 대비 1.5일이 낮았습니다. 그리고 준비된 발언에서 말씀드린 것처럼, 그건 전적으로 지급(payments)의 타이밍 때문이었습니다. 만약 그 부분을 더 따져보시려면, 저희가 실적 발표에서 제시한 저희 준비금(reserves)의 롤포워드(roll forward)를 보시면 다시 보실 수 있을 겁니다. [ queue ]에서도요. 하지만 이를 회원 1인당 월 기준(per member per month)으로 보면, 보이는 것은 저희의 의료비(medical expenses)가 평균적으로 발생(incurred)되는 흐름을 따라가고 있다는 점입니다. 그런데 지급(payments) 기준으로는 더 빨리 지급했기 때문에 PMPM(회원 1인당 월 비용)에서 그 차이가 눈에 띄게 될 것입니다. 계산을 해보시면 알 수 있습니다. 또 하나는, 여러분이 저희의 준비금(reserves)을 테스트할 때 자주 하시는 것들이 있는데, 바로 보험료(premium) 성장과 지급 청구액(claims payable) 성장의 대비를 보는 것입니다. 저희 보험료 매출(premium revenue)은 실제로 전년 대비 약간 마이너스였고, 지급 청구액(claims payable)은 전년 대비 의미 있게 플러스였습니다. 이는 분명히 여러분에게 안심감을 줄 만한 부분입니다. 이와 더불어, 이 모든 것은 단지 대차대조표상의 부채(liabilities)인 테스트 항목일 뿐이고, 그 기저에는 변하지 않는 실제 계리적 [ tics ]—저희가 늘 그래왔던 것처럼 표준적으로 유지되는 것들이 있습니다. 질문의 마지막 부분이, 제가 말씀드린 배당(dividends)이 RBC 비율의 존재 하에서도 여전히 가능한가에 대한 것이었다고 생각합니다. 가능합니다. 저희는 RBC 목표치인 3억 달러보다 높은 경우에만 배당을 지급합니다. 따라서 3억 달러 아래로 내려가기 위해 배당을 지급하는 일은 절대 하지 않습니다. 만약 그게 질문의 요지라면, 예측된 배당이 있더라도 저희는 RBC가 3억 달러를 크게 상회하는 수준으로 연도를 마무리할 것입니다. Operator: 다음 질문은 UBS의 A.J. Rice 님으로부터입니다. Albert Rice: 분기 추세와 관련해 한 가지를 명확히 하고, 그리고 시장(marketplace)에 대해 질문드리려고 합니다. 합의(consensus) 대비 MCR에서 아주 좋게 앞서 있었습니다.그게 내부 예상과 비교했을 때 어떻게 달랐는지 궁금합니다. 그리고 그 가이던스를 앞으로 진행하면서 업데이트하는 데 망설이신 점이, 분기 실적에 영향을 줬을 수 있는 특이한 항목과 관련이 있는지도요. 다른 회사들 중에는 날씨와 독감(인플루엔자)이 우호적이었다고 언급한 곳들이 있더라고요. 그게 제가 보기에 여러분이 본 추세에 어떤 영향을 미쳤는지 저는 알지 못하겠습니다. 그리고 질문하신 교환(에 관한 부분)에서는, 아마도 여러분만이 은(실버) 레벨이 계속해서 지배적이라고 말씀하시는 것 같습니다. 다른 곳들은 브론즈(동)로 이동한다고 하고, 어떤 분은 골드 쪽으로 약간 백업이 있었다고도 했는데요. 이건 대체로 상품 설계(benefit design)가 주도하고 있는 것인가요? 아니면 다른 회사들과는 다른 시장에서의 어떤 신호를 보고 계신 건가요? 그리고 마지막으로 305,000명인 현재 멤버십이 250,000명으로 줄어든 것에 대해, 연도 하반기에 걸쳐 고르게 분산된 건가요? 아니면 어느 시점에 더 실질적인 하락이 있을 것으로 기대하시나요? Joseph Zubretsky: 역순으로 답변해보겠습니다. 제가 약 305,000명이라는 수치를 기억하고 있는데, 250,000명으로 내려가는 걸로 생각하시면 됩니다. 분기당 40,000건의 종료(terminations)와 20,000건의 SAP 추가(SAP adds)로 보시면 됩니다. 그래서 분기당 20,000명 감소가 3개 분기 동안 이어져 250,000명에 이르는 겁니다. 이 부분은 쉬운 부분이고요. HICS 상품 믹스에 대해서는, 우리는 여전히 50%로 은이 주(대부분)입니다. 다만 브론즈가 주(州)에서 허용하는 가격 체계 덕분에 수익성이 있는 구간에 들어가 있습니다. 그리고 네, 연중에 골드로 약간의 이동이 있었는데, 그 부분은 제가 Mark에게 넘겨서 잠시 후 그가 좀 더 자세한 맥락을 말씀드리겠습니다. 그리고 Medicaid MCR에 대한 질문에 관해서는, 저희는 ‘time tested(검증된)’라는 표현을 아주 특정한 이유 때문에 사용합니다. 1분기에는 특별한 점이 전혀 없었습니다. 네, 독감 시즌에서 저희가 말하는 ILI(ILI로 불리는 인플루엔자 유사 질환)가 작년보다 약간 더 좋게 나타났지만, 기대 범위 안에 있었습니다. 날씨는 여러 주에서 여기저기에 영향을 미치긴 했지만, 며칠 정도의 짧은 기간이었습니다. 영향은 없었고요. 그 분기는 깔끔했습니다. 2025년의 전례 없는 전환(inflection) 이후에는, 5% 추세가 내려오고 4%의 요율이 올라간다고 선언하기 전에 2개 분기의 정보를 보고 싶습니다. 그게 전부입니다. Mark, HICS에 대해 추가할 것이 있나요? Mark Keim: 네, 그렇습니다. 금속(메탈릭) 믹스 측면에서 말씀드리면, 시장은 확실히 브론즈 쪽이 오르고 있습니다. 사람들이 말하는 ‘바이다운(buy-down)’이 늘어나는 것의 상당 부분이 보조금(subsidies)이 감소한 데서 비롯됩니다. 그리고 저희도 그에 더해 조금 더 보유하고 있습니다. 올해 저희가 보고한 믹스 중 브론즈 비중은 약 20%였는데, 이는 작년보다 조금 높아진 수치입니다. 저희는 은이 50%, 골드는 거의 30%입니다. 골드에 대해 흥미로운 점은, 많은 주들이 금속 구성을 조정해서 골드가 은만큼 매력적이 되었다는 것입니다. 그 결과 저희는 골드와 은을 모두 많이 보유하고 있습니다. 그럼 왜 시장보다 바이다운이 더 적을 수 있냐는 질문인데요. 저희는 갱신률(renewal rate)이 70%입니다. 그래서 많은 고객을 그대로 유지하고 있습니다. 그리고 매우 자주 같은 금속으로 그대로 머무르기도 합니다. Operator: [운영자 지침] 다음 질문은 Scott Fidel이 Goldman Sachs에서 합니다. . Scott Fidel: 혹시 Medicare MLR에 대해서 말씀해주실 수 있을까요. 특히 내년을 위한 MAPD 플랜 종료(exit)의 역학이 있기 때문에요. 분기에 MAPD MLR과는 달리, 연속(계속) 운영(continuing operations)으로 볼 수 있는 Medicare 부분이, 즉 듀얼(dual) 쪽이 더 많았을 텐데, 그걸 분리해서 설명해주실 수 있을까요? 그리고 아울러, 내년으로 넘어가면서 Medicare MLR의 런레이트를 생각해보실 때 도움이 되도록, 이번 분기 각각에 대한 지표들에 대해 어떤 생각이신지도요? Joseph Zubretsky: Medicare의 이야기가 대부분의 Medicare 이야기보다 조금 더 복잡하다는 점을 지적해주셔서 맞습니다. 저희의 구성은 D-SNP 상품인데, 이것은 아주 오랫동안 시행되어 온 상품입니다. 그리고 현재 상업 기반 HIDE 및 FIDE로 전환된 MMP 멤버들, 마지막으로 MAPD 상품이 있습니다. 이 MAPD 상품은 2027년에 해당 상품을 없애게 될 예정입니다. 저희는 올해 실적(earnings)에 대해 MAPD 상품이 끌어내리는(drag) 영향을 준다고 제시해 왔습니다. 내년에는 반복되지 않을 것이며, 주당순이익(EPS) 기준으로 1달러의 끌어내림이 발생하는 것으로 보았습니다. 그리고 이것은 계획(plan)에 따라 진행되고 있습니다.D-SNP는 그동안 항상 적당한 수준의 이익을 내왔고, 계속해서 놀라울 정도로 그러했습니다. (혹시 한 가지 놀라움이 있었다면) 저희가 80,000명 이상의 회원과 20억 달러가 넘는 매출을 HIDE와 FIDE로 전환하는 데 매우 신중한 접근을 취했다는 점이 긍정적인 놀라움이었습니다. 이들 모두 경쟁력이 매우 뛰어난 신제품이자 새로운 평가(등급) 체계에 해당합니다. 당초 예상했던 것보다 출범 초기 성과가 훨씬 좋았습니다. 다만 이는 1개 분기뿐이고, 해당 제품에 대해서는 연간 실적 가이던스 업데이트에 있어 신중할 예정입니다. 그래서 2027년과 그 이후에는 듀얼에 대해서만 이야기하겠습니다. D-SNP에 대해서도 이야기하고, HIDE와 FIDE에 대해서도 이야기할 것입니다. HIDE와 FIDE는 듀얼 세그먼트가 될 것이며, 그러면 훨씬 더 따라가기 쉬울 겁니다. 이 3가지가 있고, 각각은 서로 다른 이유로 인해 다른 역학을 갖게 됩니다. 마크, 추가할 것이 있나요? 마크 케이임: 네. 제가 그에 대해 몇 가지 숫자를 덧붙이겠습니다. 메디케어 가이던스 기준으로 매출이 약 66억 달러(6.6 billion)이고, 손실은 12.5억 달러(1.25)입니다. 조가 언급한 것처럼, MAPD 구성 요소는 매출 12억 달러(1.2 billion) 중 손실 1달러(1 loss)입니다. 그 부분은 내년에 없어집니다. 그래서 내년은 듀얼만 해당하게 됩니다. 즉 D-SNP와 FIDE, 그리고 HIDE가 해당됩니다. 현재 러닝레이트는 약 55억 달러이며, 약 94%의 MLR이고, 시간이지나면서 더 좋아질 것으로 보고 있습니다. 실제로 지급 연도 2027년의 당사 Stars 프로필이 개선되었습니다. 따라서 2027년에 대한 전망은, 여러분이 시작점으로 삼을 수 있게 해줄 것입니다. 조지프 주브레츠키: 저희 듀얼 사업에 대한 3년 전망을 몇 주 뒤 Investor Day에서 잘 정리해드리겠습니다. 저희는 그에 대해 꽤 기대하고 있습니다. 아시다시피 규제 체계가 메디케이드와 메디케어의 통합을 선호하고 있습니다. 그리고 메디케이드에서 매우 깊고 폭넓은 거점을 가지고 있고, 메디케어 사업도 상당히 탄탄하기 때문에, 저희는 듀얼 사업 전망에 대해 매우 낙관적입니다. 오퍼레이터: 다음 질문은 JPMorgan의 존 스탠젤로부터 오겠습니다. 존 스탠젤: 지난 몇 분기 동안, 보통 준비 발언에서, 실행 가능한 M&A 파이프라인에 대해 말씀하셨습니다. 오늘도 약간 언급하셨고, 저는 그에 대해 조금 더 이해하고 싶습니다. 저희는 일부 메디케이드 플랜들이 26년 또는 27년에 철수하겠다고 발표한 것을 봤습니다. 그렇다면 여러분은 파이프라인을 어떻게 보고 계신가요? 무언가 바뀐 것이 있나요, 아니면 현재 이것을 더 또는 덜 실행 가능하게 만드는 요인이 있나요? 조지프 주브레츠키: 존, 이번 분기에 성장에 대해 이야기하지 않은 가장 현실적인 이유는 2주 뒤 Investor Day가 열리기 때문입니다. 이번에 그때 이야기할 것입니다. 그리고 말씀하신 대로, 여러 주에서 벌어지는 일을 들여다보면, 보고된 바로는 문제가 있거나 재무적으로 곤란한 플랜들이 있습니다. 우리는 그들이 어디 있는지 알고 있습니다. 누구인지도 알고 있습니다. 아마 그들과도 이야기를 나눴을 겁니다. 그리고 파이프라인, 즉 M&A 파이프라인은 실행 가능한 기회로 꽤 두텁게 채워져 있습니다. 우리는 규율을 유지하겠습니다. 우리의 핵심 전략에 맞는 자산에 대해서만 고집해서 추진할 것입니다. 그리고 마크와 저는 늘 스스로 논쟁합니다. 과거에는 매출의 22%, 23%만 지불했지만, 장부가치는 지금 시점에서 가장 좋은 벤치마크로 보입니다. 만약 여러분이 규제 자본만을 지불하는 것이라면, M&A 기회는 새로운 계약을 따내는 것만큼, 아니 그보다 더 나은 선택일 수 있습니다. 그래서 2주 뒤에 더 자세히 이야기하겠습니다. 여기서 다루지 않은 유일한 이유는 중요하지 않아서가 아닙니다. 실행 가능성이 낮아서도 아닙니다. 2주 뒤에 아주 자세히 이야기할 것입니다. 오퍼레이터: 다음 질문은 Morgan Stanley의 에린 라이트로부터 오겠습니다. 에린 윌슨 라이트: 이번 통화에서 여러 이동하는 요소들을 많이 언급하셨는데요, 다양한 사업 부문에서 더 명확하게 파악하고 싶다는 취지였습니다. 예를 들어, June Wakely 데이터는 말씀하셨습니다. 그럼 최신의 주간 데이터는 무엇이고, 그 데이터가 여러분에게 어떻게 영향을 주었나요? 그리고 그 모든 변수를 고려할 때, 그 요소들을 명확성의 수준에 따라 대략 순위를 매겨보실 수 있을까요? 또한 각 세그먼트에서 여러분이 얼마나 확신할 수 있거나 취약한지에 대해서도 순위를 매겨서 말씀해주실 수 있나요?그리고 5월 8일에 여러분에게 장기 성장에 대한 포부나 목표를 이야기하는 것과 관련해, -- 만약 5월 8일에 가까운 시점에 대해 어떤 추가적인 설명을 주실 수 있다면, 그 기준선(baseline)과 관련해서 어떻게 안심할 수 있을까요? Joseph Zubretsky: Erin, 새해 시작이 고무적입니다. 앞서 말씀드린 데이터 포인트들은 실제이고, 누군가 제안했듯이, 여러분이 보여주고 있는 그 우려를 만들어내는 1분기 내의 특이한 요소가 있나요. 그리고 답은 아닙니다. 우리는 이 환경에서는 첫 2개 분기에 대한 충분한 정보가 있다면 전적으로 합리적이며, 심지어 신중하다고 생각합니다. 첫 분기를 전개시키고 완전히 성숙하게 만든 다음. [ Look ] 2분기에는 특히 신규 멤버십이 있는 비즈니스들에서 예측을 업데이트할 수 있도록 하는 것이죠. 그래서 아니요, 1분기 실적 결과에서 이런 우려를 유발하는 어떤 것도 없습니다. 작년에 우리가 겪었던 전례 없는 전환(inflection)에서 벗어나 시간이 검증해 주는 과정입니다. 이제 2주 뒤 Investor Day에 도달하면, 여러분이 기준선으로 보게 될 것은 2026년 현재 가이던스인 50억 달러($5)뿐이지만, 2029년의 모습이 어떤지에 대해 정말 좋은 관점을 제공하겠습니다. 성장의 구성 요소를 보여드리겠습니다. 마진이 어떻게 회복될 것으로 예상하는지, 그리고 어느 정도까지 회복되는지도 보여드리겠습니다. 물론 그때 숫자도 드리겠습니다. 하지만 여러분은 3개 사업 모두에서 2029년의 스토리를 어떤 식으로 블록 단위, 벽돌 단위로 쌓아가고 있는지 확인하실 수 있을 겁니다. 그리고 2026년 기준선인 매출 420억 달러와 $5는 기준선 그대로입니다. Investor Day에서 업데이트하지는 않습니다. Operator: 다음 질문은 TD Cowen의 Ryan Langston입니다. Ryan Langston: 죄송하지만 놓쳤다면, 운영비와 G&A의 타이밍에 대한 코멘터리를 조금 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 그게 인센티브 컴프(incentive comp) 때문인가요, 아니면 다른 무언가 때문인가요? 그리고 MAPD 사업에 대해서는 종료(exit) 말씀하셨는데요. 과거에 그 사업을 수익화할 기회가 있을 수 있다고 하셨죠. 그 과정에서 현재 어디까지 와 있는지 업데이트해 주실 수 있나요? Joseph Zubretsky: 물론입니다. 두 번째 질문부터, Ryan, 먼저 말씀드리고 마크에게 운영비 타이밍에 대해 덧붙여 달라고 하겠습니다. 네, MAPD 사업은 대부분 -- 여기 북동부와 캘리포니아에 있는데, 우리는 여전히 그 사업을 이전할 수 있는 잠재적인 상대방들과 협의 중입니다. 우리는 전략적 파트너에게 이전하는 것을 더 선호합니다. 우리는 그 목적을 위해 다양한 상대방들과 계속 작업 중입니다. 만약 그렇게 해서 성공하지 못할 것이라고 판단되면, 그 사업을 종료하고 내년 제품도 종료할 것입니다. 따라서 어떤 경우든 2027년에는 전통적인 MAPD 제품에서 벗어나게 됩니다. 우리는 전략적 파트너로의 이전을 1순위로 선호합니다. 하지만 그게 가능하지 않아서, 그리고 우리가 여전히 그 탐색 과정에 있다면, 이를 단계적으로 축소(wind it down)할 것입니다. 마크, 비용의 타이밍은요? Mark Keim: 네. Ryan, 연간 가이던스는 제가 준비한 발언에서 말씀드린 대로 변경이 없습니다. 6.4%입니다. 1분기에는 6.9%를 기록했는데, 이는 전적으로 타이밍 때문입니다. 일부 IT 프로젝트가 있고요. 그리고 아시다시피, 우리는 플로리다에서 진행될 아주 큰 계약, 플로리다 CMS Kids 계약이라는 건에 대비하고 있습니다. 그 계약의 런레이트(run rate)가 60억 달러($6 billion)입니다. 여러분이 상상하실 수 있듯이, 우리가 그걸 생각할 때 상당한 큰 작업(lift)입니다. 그래서 분기마다 약간 덩어리진(lumpy) 비용이 발생하는 것입니다. 여기서 핵심은 연간은 6.4%로 변함이 없다는 점입니다. 비용을 인식하는 방식이 어떤 식으로 덩어리져서 분기별로 나타나는 것일 뿐입니다. Operator: 다음 질문은 Baird의 Michael Ha입니다. Hua Ha: 스티브의 ‘로우(low) 및 노(No) 이용자’에 대한 질문을 후속으로 드리고 싶었습니다. 제가 이해하기로는 여러분이 가지고 있는 데이터가 많고, 추가적인 ‘acuity’ 이동이나 메디케이드(Medicaid) 감소가 예상되지는 않으며, 로우 이용자(저이용자)는 아마도 피크 대비 7.5% 아래라고 말씀하신 것으로 알고 있습니다. 그리고 Joe, 정의는 제공하지 않겠다고 말씀하셨다는 것도 알고 있는데요. 그렇다면 MLR에서 어떤 ‘구간/버킷(buckets)’을 저이용으로 간주하는지에 대해 조금 더 자세한 설명을 해주실 방법이 있을까요?아니면 그게 0~20%이고, 예를 들어 20%~40% MLR이 더 높다면, 그런 식으로 70% MLR 수치가 그렇게 간주되는 건가요? 70% MLR 수치가 떨어지는 것이 기본적으로 20% 델타 정도로, 즉 지금 귀하의 책이 오늘 운영되고 있는 것과 비슷하게 나타나는 거니까요. 그래서 거기에 대해 더 자세한 설명이 있다면, 그 버킷들에 속하는 회원 비율이 어느 정도인지, 그리고 지난 몇 년 동안 그 코호트들이 어떻게 변했는지 궁금합니다. 또한 확장(확대) 책과 비교했을 때는 어떻게 다른지도요. Joseph Zubretsky: 잘 모르겠습니다. 질문에 대해 존중하고, 제가 할 수 있는 한 최선으로 답변해 보겠습니다. 제 생각에는 우리가 상세한 수치를 제공하는 데까지는 가지 않을 것 같습니다. 그럼 이렇게 틀을 잡아보겠습니다. 첫째, 어떤 기간을 기준으로 하느냐는 문제입니다. 예를 들어 누군가 90일 기간 동안 서비스를 사용하지 않으면 그 사람을 비이용자로 보나요? 많은 사람들은 3개월에 한 번씩만 서비스를 받는 경우가 아닙니다. 그래서 제가 설명드릴 방식은, 우리는 정의에 고정하지 않았고 모든 정의를 시험해 봤다는 겁니다. 기간을 시험했고, 0 이용자도 아주 명확히 ‘청구(클레임)가 없다’로 봤습니다. 그럼 저이용자는 무엇입니까? PMPM 수치인가요? 아니면 의료손실률(MLR) 수치인가요? 다양한 정의를 테스트한 다음 하나에 초점을 맞췄습니다. 그리고 솔직히 말해서 저이용자와 비이용자가, 즉 이용하지 않는 경우가 팬데믹 이전 수준보다도 상당히 낮아졌다는 사실은—어떤 정의를 쓰느냐는 거의 중요하지 않을 정도입니다. 아래로 내려갔다는 점은 확실합니다. 그래서 우리는 절대적인 수치를 드리지도 않을 것이고, 우리가 사용하는 모델도 제공하지 않을 것입니다. 하지만 제가 확실히 말씀드릴 수 있는 건, 기분이 좋아지도록 정의를 만들어내는 식으로는 여기서 하지 않는다는 것입니다. 우리는 그 기간의 PMPM 의료비를 광범위한 기간 프레임에 걸쳐 정의를 테스트해서, 정말로 그것이 문제가 되는지 여부를 확인했습니다. 결론은 크게 중요하지 않다는 겁니다. 뚜렷하게 내려갔기 때문에, 따라서 우리가 예상하는 건 진료 강도(acuity) 변화가 없다는 것입니다. 마크, 이 모든 설계를 맡으신 분인데, 덧붙일 게 있나요? Mark Keim: 네. 중요한 건 이것이 방향성(directional) 통계라는 점입니다. 조가 말씀드린 것처럼, 우리는 많은 다른 접근법을 사용해 왔습니다. 그리고 방향성 측면에서 보면, 저이용자와 비이용자 수는 모든 접근법에서 훨씬 낮습니다. 다만 이 경우의 특정 수치들은 덜 중요합니다. 제가 쓰는 또 하나의 통계가 있는데, 그것은 우리가 보고 있는 상황에 대해 큰 확신을 주는 ‘stayers, levers 분석’입니다. 1~2년 전에는 levers가 더 낮은 PMPM 또는 MLR에서 이탈했지만, 이제는 그 비율들이 평균에 훨씬 더 가깝게 이탈하고 있습니다. 이것 역시 다시, 우리의 관점을 뒷받침해 주는 또 하나의 데이터 포인트입니다. Operator: 다음 질문은 Bernstein의 Lance Wilkes가 해 주시겠습니다. . Lance Wilkes: 지금 지나가고 있는 과정에서 관찰하고 계신 주(州)별 행동에 대해 조금 말씀해 주실 수 있을까요. 그리고 물론, 귀하께서 오프사이클(off-cycle) 비율 증가에 대해 조금 언급하셨는데, 그걸 이끌어내는 데 도움이 되는 특성들이 무엇인지 말씀해 주실 수 있다면 좋겠습니다. 또한 파이프라인이 어떤지, 주들이 구현을 어떻게 접근하는지, 새로운 프로세스는 어떤 것들이 있는지, 그리고 배경이 주어졌을 때 어떤 유형의 제품들을(해당된다면) 보고 있는지도 궁금합니다. 마지막으로 정리 차원에서, 1분기에서의 트렌드 호조(favorability)와 관련해 어떤 코멘트를 해주실 수 있는지도요. 만약 acuity shift 외에 트렌드에서 나타나는 어떤 긍정적인 측면이 1Q에서 보인다면, 그 부분도 도움이 될 것 같습니다. Joseph Zubretsky: 물론입니다, Lance. 주별 행동에 대해 말씀드리면, 어떤 주제들이 있다고 말할 수는 있지만—주들은 모두 다릅니다. 하지만 전반적으로 보면, 우리는 주들이 비용의 인플렉션(inflection)이 발생했다는 현실에 맞춰 한 발 더 나아가고 있고, 그에 따라 이를 따라잡고 있다는 모습을 보고 있습니다. 그들이 따라잡아야 하는 게 무엇이냐면요. 지난 3년 동안 우리가 경험한 추세를 보면 4.5, 6.5, 7.5로—비용 기준선(cost baseline)이 3년 전보다 20% 더 높다는 겁니다. 그게 그들이 따라잡아야 하는 기준입니다. 이제 우리는 우리가 평균 시장보다 300bp, 즉 300~400bp 더 잘 운영하고 있다고 믿습니다. 그러니 그들이 따라잡는다면, 우리는 이미 기대했던 것보다 훨씬 더 긍정적인 영역으로 다시 돌아가야 할 것으로 생각합니다. 이를 염두에 두고, Medicaid에 대한 우리의 가이드는 올해 1.5%의 세전 마진이며 Florida Kids의 영향을 제거한 것입니다. 그래서 그 부분은 상황이 좋습니다. 또한 주들이 요율에 대해 한층 더 나서고 있습니다. 그리고 물론 OB3의 간접적 영향으로 인해 자격 요건을 보고 있습니다. 탄소와 카브아웃도 살펴보고 있습니다. 또한 제공자 및 MCO 세금과 관련해 씨름하고 있습니다. 그로 인한 모든 영향을 처리하고 있는 것이죠. 예를 들어 팬데믹 동안에는 많은 부분이 사람들이 서비스를 이용하지 않았기 때문에 완화되기도 했는데, 그와 같은 상황에서 MCO가 행동건강 분야에서 UM(이용관리)을 다시 도입할 수 있도록 돕는 데도 관심을 두고 있습니다. 주별로 하나씩 보면 되지만, 전반적으로는 자격 요건을 많이 중심으로 하고, 프로그램 기능을 중심으로 하며, 아마도 의무적으로 재원이 투입될 필요가 없는 보충 혜택에 초점을 맞추고, OB3의 잔여 영향에 대응하려고 노력하는 것이 핵심 주제라고 볼 수 있습니다. 1분기 추세와 관련해 질문하신 내용이, 그것을 둘러싼 더 자세한 색을 입혀 설명할 수 있느냐는 거라면, 제 관점에서는 의료비 관점에서 Medicaid의 입원 부문에 대해 좋은 통제가 나타나고 있습니다. Medicaid에서 입원 추세는 평탄화되고 있습니다. 이것은 꽤 분명합니다. 약국은 실제로는 유리하게 움직이고 있습니다. 고비용 약물은 여전히 압박 요인입니다. 하지만 1,000건당 처방 건수와 단가(단위 비용)는 오히려 안정되고 있습니다. 그리고 지난 2~3년 동안 추세의 전환점이었던 BH(행동건강)는 올해 초 단계에서는 주(州) 통제, 클라이언트 통제, 회사 통제 덕분에, 과거보다 더 유리한 모습입니다. 이 몇 가지를 말씀드리면 충분히 좋다는 것인데요. 무엇보다 1분기의 좋은 소식과 고무적인 소식은, Medicaid의 1분기 추세를 연간화하면 올해 5% 추정치보다 약간 더 나아질 것이라는 점을 시사합니다. Mark, 제가 뭔가 빠뜨렸나요? Mark Keim: 아니요, Joe. 제 생각에 잘 요약해 주셨고요. [분별 불가]와 관련해 제가 덧붙일 건, 물론 Joe가 한 코멘트가 매우 적절했다는 점입니다. ILI든 독감이든 뭐라고 부르든 항상 질문이 있는데, 우리에게는 거의 정상적인 시즌입니다. 그리고 이제 우리는 그 시즌에서 벗어나고 있습니다. 그래서 이제 그건 뒤에 남았다고 생각합니다. 고맙습니다, Lance. . Operator: 다음 질문은 Deutsche Bank의 George Hill이 하겠습니다. . George Hill: 두 가지만 빠르게 여쭤볼게요. Mark, 방금 말씀하신 내용 중 -- Michael의 질문에 이어서요. 0 또는 낮은 이용자들이 최저 수준까지 감소했다고 하셨는데, 그것이 Q4에서 Q1로 넘어갈 때 순차적으로 많이 움직이는 것처럼 보입니다. 무엇이 그 변화를 이끌었는지 조금만 더 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 Joe, Medicaid 쪽의 주(州) 담당자들과 이야기해 보면 2027년으로 가면서 커뮤니티 참여 요건에 대한 우려가 크다는 얘기를 많이 듣고 있습니다. 여러분이 가지고 계신 초기 생각이 있다면 듣고 싶습니다. 일·근로 요건(work requirements)도 문제이긴 하지만, 많은 주들이 커뮤니티 참여 요건을 어떻게 운영할지에 대해 걱정하고 있습니다. 이 부분에 대해 여러분은 어떻게 보시는지 듣고 싶습니다. Joseph Zubretsky: 두 번째 것부터 먼저 말씀드리고, 그다음에 낮고 무이용(mark가 말씀하신) 쪽으로 돌아가겠습니다. 커뮤니티 참여. 각 주는 다릅니다. 우리는 네브래스카에 사업이 있는데, 그곳은 이미 일·근로 요건을 선제적으로 선언한 주입니다. 그래서 거기에 대한 인사이트가 조금 있습니다. 그들이 올해 중반까지는 움직일 거라고 말씀드릴 수는 있습니다. 하지만 아주 분명한 건, Comex Part 절차적으로 어떤 정보를 제출해 종료(termination)해야 하는지, 그것이 어떻게 작동하는지, 그리고 사용될 '의료적 취약성(medical frailty)'의 정의가 무엇인지에 관한 규칙이 명확하다는 점입니다. 우리는 각 주와 다양한 방식으로 협력하고 있습니다. 어떤 주들은 MCO에 대해 개입할 수 있는 수준이 다릅니다. 예를 들어 사람들이 일자리를 찾도록 도울 수 있는지, 아니면 그들이 실제로 수행하는지를 통제하는지 등은 주마다 다릅니다. 하지만 전국 단위의 커뮤니티 참여 팀은, 부문별로(property-by-property) 각 주 클라이언트와 함께 이러한 요건을 이행할 수 있도록 작업하는 데 매우 적극적으로 참여하고 있습니다.하지만 CMS가 제공한 매우 일반적인 가이던스를 고려하면, 누군가를 해지(termination)할지 또는 일방적(Ex parte)으로 진행되는 절차에 그들을 허용할지에 필요한 정보가 무엇인지, 그리고 예외가 무엇인지—특히 의료적(의료 관련) 취약성(medical frailty)과 관련해서—여전히 다소 불명확하다는 점은 말씀드리겠습니다. Mark, 지금 낮은(lower) 질문을 지금 사용자 질문으로 받아주시겠어요? Mark Keim: 물론입니다. 그러면 George, 시장은 하락했습니다. 메디케이드 가입자(medicaid membership) 시장은 2023년 고점 이후, 재결정(redetermination)이 시작된 이후 약 20% 하락했습니다. 그 20%에 해당하는 사람들이 빠져나오면서 그중 상당수가 이용(서비스 이용)량이 0이거나 이용량이 낮은 사람들이었습니다. 바로 그 점이, 우리가 말하는 유병률/리스크(acuity) 전환(shift)을 이끌었죠? 그들이 빠져나오면, 남아 있는 인구는 가중 평균으로 보면 약간 더 높은 회원당 비용이 됩니다. 따라서 24년과 25년에 우리가 본 것은 그 혼합(구성) 변화에 기인한 트렌드의 한 구성요소였고, 우리는 이를 24년에서 25년으로 이어지는 acuity shift라고 부릅니다. 25년 전반에는 낮은 이용자와 이용자 비율이 가장 낮은 수준까지 떨어졌고, 25년 초에는 약간 더 높았지만 25년 말에는 그것이 가장 매우 낮은 수준에 있었습니다. 그래서 우리는 그 acuity shift가 대부분, 아니 거의 완전히, 이미 뒤로 물러났다고 확신하게 됐습니다. 다시 말해 24년과 25년 사이에 낮은 이용자와 무(이용) 이용자가 줄어든 것이 바로 acuity shift에 기여한 부분이고, 우리의 데이터는 그것이 대체로 이미 뒤로 물러났다는—완전히 뒤로 물러났다고 해도 될 정도로—점을 보여줍니다. Operator: 마지막 질문은 Guggenheim의 Jason Cassorla가 해주시겠습니다. . Jason Cassorla: 제 질문은 대부분 이미 물어봤습니다. 다만 수익(earnings) 시즌성(seasonality)에 대해 아주 짧게 하나만 여쭤보고 싶습니다. 상반기에 대부분의 수익이 나온다고 말씀하셨는데—올해 초에 더 높은 교환/마켓플레이스(exchange) 가입자 수에 대한 업데이트된 메디케이드 등록 기대치도 이야기하셨습니다. G&A(일반관리비)와 플로리다 CMS의 램프업(ramp-up)에 있는 일부 미지수와 타이밍의 미묘한 점을 고려한 전망의 신중함(prudence) 때문이라면, Investor Day를 앞두고 오늘 이 자리에서 시즌성 측면에서 추가로 알려드릴 수 있는 것이 더 있나요, 아니면 이것 외에는 더 드릴 수 있는 정보가 있나요? . Joseph Zubretsky: Mark, 올해 시즌성에 대해 우리가 기대하는 바를 말씀해 주실까요. Mark Keim: 물론입니다. .우리가 이전에 말했던 것은 1년 전체에서 2/3가 상반기, 1/3이 하반기라는 것이었습니다. 지금은 그 내용을 업데이트하지 않겠습니다. 업데이트한다면 사실상 두 번째 분기 수익(earnings) 가이던스를 효과적으로 여러분에게 알려주는 셈이 되기 때문입니다. 하지만 비율로 보면 우리는 여전히 같은 위치에 있습니다. 좋은 1분기를 보냈지만, 비례해서 보면 상반기/하반기 모두에서 전반적으로 같은 흐름일 거라고 봅니다. 그 비율을 좌우하는 요인은 무엇이냐면, 메디케이드 요율 사이클을 기억해 주세요. 우리는 메디케이드 요율 사이클에서 약간 전단(front-end) 쏠림이 있습니다. 다시 말해, 마켓플레이스에서의 시즌성은 언제나 연초 쪽(첫 6개월)이 연말 쪽(후반)보다 조금 더 좋다는 점을 기억해 주세요. 이 점은 연간 가이던스에 이미 반영돼 있습니다. 그리고 마지막으로, 4분기에는 Florida Kids가—앞서 이 Q&A 세션에서 Joe가 언급했듯이—첫 분기에 꽤 높은 MOR을 기록할 겁니다. 그것은 신규 사업에서 전형적인 패턴입니다. 그래서 4분기에 어느 정도 부담(weight)이 실리게 될 거라는 점은 분명합니다. 하지만 주요 구성요소들은 그거고, 우리가 말씀드린 것처럼 비례해서는 1회는 상반기에 더 높고, 하반기에는 낮습니다. Operator: 이것으로 질의응답(Q&A) 세션을 마치겠습니다. Molina Healthcare의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜을 들어주셔서 감사합니다. 이제 연결을 해제하셔도 됩니다.