Coinbase Global, Inc.

알 수 없는 임원: Coinbase Q1 2026 실적 콜에 오신 것을 환영합니다. 본격적인 내용에 들어가기 전에 몇 가지 면책 조항이 있습니다. 오늘 통화에서 우리는 실제 결과와 실질적으로 다를 수 있는 미래지향적 진술을 할 수 있습니다. 위험, 불확실성 및 이 결과가 다르게 나타날 수 있는 기타 요인에 대해 더 자세한 내용은 당사의 SEC 제출 서류와 본 프레젠테이션의 이 슬라이드를 참조해 주시기 바랍니다. 또한 오늘 논의에는 특정 비(非)GAAP 재무지표가 포함됩니다. 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 재무지표와의 조정 내역은 당사 Investor Relations 웹사이트의 실적 발표 자료에서 제공됩니다. Alesia Haas: 안녕하세요 여러분, Q1 2026 실적 콜에 오신 것을 환영합니다. 제 이름은 Alesia Haas이며 Coinbase의 최고재무책임자(CFO)입니다. 오늘 이 자리에서 바로 저쪽에 새로운 얼굴이 보이실 겁니다. Shan Aggarwal을 소개드리고 싶습니다. Shan은 당사의 최고사업책임자이자(Chief Business Officer) 최신 Head of Investor Relations입니다. 여러분은 앞으로 그를 훨씬 더 많이 보시게 될 겁니다. 다만 Shan에 대한 이야기를 하나 들려드리고 싶습니다. Shan은 당사의 OG이자 IR의 리더입니다. Shan은 2018년에 당사의 Series E 투자유치(펀드레이즈)를 이끌었습니다. 2021년 상장할 때는 제 오른팔이었고, 그를 그의 첫 회사 실적 콜에 모시고, 오늘 함께하신 새로운 투자자 여러분께 다시 소개드릴 수 있어 그 무엇보다도 기쁩니다. Shan, 환영합니다. 이제 그에게 넘기겠으며, 오늘 실적 콜에서의 안건과 기대하실 내용을 안내해 드릴 예정입니다. Shan Aggarwal: 감사합니다, Alesia. 그리고 안녕하세요 여러분. 다시 IR 자리에 돌아와 있게 되어 정말 기쁩니다. Alesia께서 말씀하신 것처럼 제 이름은 Shan Aggarwal이고, Coinbase의 최고사업책임자이며 Head of Investor Relations입니다. 저는 오늘 통화의 진행을 맡겠습니다. 그리고 Alesia와 저 외에도, 당사 공동창업자이자 CEO인 Brian Armstrong, 당사 사장 겸 COO인 Emilie Choi, 그리고 물론 당사 최고법무책임자인 Paul Grewal과 함께하고 있습니다. 자, 이제 오늘의 안건으로 들어가겠습니다. 오늘은 Brian과 Alesia의 코인베이스 전략 및 Q1 성과에 대한 코멘트로 시작하겠습니다. 그다음에는 X 커뮤니티와 애널리스트 커뮤니티 양쪽에서 보내주신 질문을 다룰 시간을 갖겠습니다. 그럼 Brian, 진행해 주시겠어요. Brian Armstrong: 좋아요. Shan, 감사합니다. 먼저 우리의 미션부터 말씀드리고 싶습니다. 우리의 미션은 전 세계의 경제적 자유를 확대하는 것입니다. 이 미션은 모두에게 중요합니다. 전 세계적으로 40억 명이 금융 시스템에서 배제되어 있습니다. 은행 계좌가 없고, 브로커가 없는 사람들입니다. 크립토는 모두에게 재산권, 안정적인 통화, 그리고 허가 없는 금융 서비스를 동일하게 제공함으로써 이 문제를 해결합니다. 이제 시장의 현황을 살펴보겠습니다. 크립토 시장이 하락했음에도 불구하고 온체인(onchain) 경제의 근본적인 성장세는 강합니다. 크립토는 더 빠르고, 더 저렴하며, 더 효율적인 금융 인프라를 제공하기 때문에 금융 전반이 온체인으로 이동하고 있습니다. 크립토 거래량은 지난 7년 동안 50배 이상 증가했습니다. 스테이블코인(stablecoin) 시가총액은 현재 3,000억 달러를 넘었고 빠르게 성장 중입니다. 토큰화된 실물자산은 규모를 확장하고 있으며 2030년까지 16조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 그리고 이제 크립토에는 새로운 촉매, AI가 있습니다. 곧 수십억 개의 에이전트(agents)가 거래를 수행하게 될 것이며, 그에 맞춰줄 수 있는 레일(rails)이 필요합니다. 크립토는 이 세 가지 조건, 즉 빠름, 저렴함, 그리고 글로벌을 모두 충족하는 유일한 선택지입니다. 요약하자면, 세계 경제가 온체인으로 이동하고 있으며 Coinbase는 이 전환을 활용하기 위해 만들어졌습니다. 그 이유는 다음과 같습니다. 첫째, 우리는 크립토에서 가장 신뢰받는 브랜드입니다. 개인과 기업은 전 세계 그 어떤 다른 회사보다 더 많은 크립토를 보관하는 데 우리를 신뢰합니다. 둘째, 당사는 중앙화 거래소에서 글로벌 유동성을 모아 강력한 네트워크 효과를 만들어냈습니다. 셋째, 우리는 전 세계에서 가장 큰 규제된 스테이블코인 플랫폼입니다. 넷째, 우리는 프런티어(최전선) 제품을 만들고 확장해 온 입증된 실적을 보유하고 있습니다. 요컨대, 우리는 세계가 점점 더 온체인으로 이동함에 따라 Coinbase가 승리할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿습니다. 여러분은 아마도 Coinbase의 제품에 익숙하실 것입니다.하지만 만약 그렇지 않다면, 간단한 안내를 드리겠습니다. 저희는 3가지 주요 고객 그룹을 대상으로 서비스를 제공합니다. 첫째는 소매 고객으로, 저희의 소매 고급 트레이딩 및 셀프 커스터디 앱을 이용하시는 소비자입니다. 둘째는 기관 고객으로, 프라임 브로커리지 플랫폼을 제공합니다. 그리고 개발자를 위해서는 CDP, 즉 코인베이스 개발자 플랫폼(Coinbase Developer Platform)이 있으며, 어떤 회사든 암호화폐를 통합할 수 있는 원스톱 솔루션입니다. 그리고 저희 상품군에서 가장 강력한 부분은 모두가 공통 인프라 위에 구축되어, 플랫폼 전반에서 네트워크 효과와 규모의 경제를 만든다는 점입니다. 코인베이스의 전체 스택 아키텍처를 여기서 확인하실 수 있습니다. 어떻게 작동하느냐면, 저희의 검증된 커스터디는 그 어떤 다른 회사보다 더 많은 암호화폐를 보관합니다. 정산 레일은 빠르고 저렴하며 전 세계적입니다. 저희 거래소는 여러 고객 그룹으로부터 나온 깊은 유동성을 제공합니다. USDC 같은 스테이블코인은 효율적인 자금 이동을 가능하게 하고, 이 모든 것은 전 세계에서 규제와 컴플라이언스에 적극적으로 대응해온 10년 이상의 축적된 성과로 뒷받침됩니다. 이제 Q1으로 들어가 보겠습니다. 이번 분기에는 거래 시장이 다소 둔화되며 역풍을 맞았지만, 저희가 통제할 수 있는 부분에 대해서는 잘 실행했습니다. Everything Exchange를 기반으로 파생상품 거래량이 크게 성장했습니다. 또한 코인베이스 제품에서 보유한 USDC 기준으로 새로운 사상 최고치를 경신했고, 베이스(Base)에서 스테이블코인 거래가 전년 대비 10배 성장한 것을 확인했습니다. 우리는 또한 다음 프런티어에서도 선도하고 있습니다. 90%가 넘는 온체인 에이전틱(autonomic) 거래량이 베이스에서 발생하고 있습니다. 이제 주요 지표 몇 가지를 살펴보겠습니다. 첫째, 암호화폐 거래 시장 점유율입니다. 시장이 하락했음에도 불구하고, 우리는 전 세계적으로 점유율을 계속 확대하며 새로운 사상 최고치를 달성했습니다. 시장 상황이 어려울 때는, 고객이 신뢰하는 플랫폼으로 활동을 통합하는 경향을 보입니다. 다음으로, 플랫폼 내 자산을 살펴보겠습니다. 간단히 말해 코인베이스는 다른 어떤 플랫폼보다 더 많은 암호화폐를 보관합니다. 그리고 자산 가격이 하락했음에도 불구하고, Q1은 순수 네이티브 단위의 유입이 12번째 연속 분기를 기록했습니다. 이것이 저희 전략의 핵심입니다. 가장 신뢰받는 브랜드는 플랫폼에 자산을 유입시키고, 그 결과 고객이 더 많은 제품을 채택하게 됩니다. 마지막으로, 이번 분기 스테이블코인 성장을 강조하고 싶습니다. 저희 플랫폼에서의 USDC 성장률은, 더 넓은 암호화폐 시장 성과와 무관하게, 또 한 번의 사상 최고치를 기록했습니다. 우리는 USDC의 최대 유통사로서, 저희 제품에서 보유된 전체 USDC의 25% 이상을 차지합니다. 그리고 무엇보다도, 저희는 전체 USDC 경제성의 약 50%를 포착합니다. 이제 2026년 우선순위에 대한 업데이트로 넘어가겠습니다. 이전 세션에서 이미 말씀드렸던 것처럼, 이번 분기 저희는 상위 3대 우선순위에 대해 상당한 진전을 이뤘습니다. 다시 한 번 상기하자면, Everything Exchange입니다. 즉 사용자는 한 곳에서 모든 자산을 거래할 수 있으며, 스테이블코인과 결제를 포함해 인터넷 속도로 자금이 이동하고 온체인에서 거래와 결제가 가능해집니다. 이 세 가지 각각에 대해 간단히 개요를 드리겠습니다. 먼저, Everything Exchange를 어떻게 성장시키고 있는지입니다. 고객들이 코인베이스에서 단순히 암호화폐만이 아니라 더 많은 것을 거래하고 싶다고 말씀하셨고, 저는 지난 1년 동안 코인베이스를 주로 현물(spot)에 집중한 암호화폐 플랫폼에서, 이제 어떤 자산 클래스든 거래할 수 있는 곳으로 전환해 왔다는 점을 공유하게 되어 기쁩니다. 저희는 주식 거래를 추가했고, 24/7 주식 이쿼티 퍼프(equity perps)를 제공하며, 파생상품에 대해 소매 접근성과 지리적 확장을 진행했습니다. 또한 예측 시장(prediction markets)도 추가했습니다. 그리고 이제 Everything Exchange 전략을 실제로 뒷받침하는 유의미한 견인력을 보기 시작했습니다. 파생상품 거래는 연환산 매출 기준 2억 달러가 넘습니다. 예측 시장은 빠르게 확장되어 3월에 연환산 매출 1억 달러에 도달했습니다. 이는 출시 후 단 2개월 만의 성과입니다. 또 실버, 골드, 오일 같은 비(非)암호화폐 계약도 추가했는데, 이는 분기 대비 4배 이상 성장했습니다. 다음으로 코인베이스는 전 세계에서 스테이블코인 채택을 주도하고 있습니다. 코인베이스는 USDC, 베이스(Base), 코인베이스 개발자 플랫폼 전반에 걸친 풀스택 스테이블코인 솔루션을 갖추고 있습니다. 이러한 번들이 스테이블코인 채택을 가속하고 있는 흐름을 확인하고 있습니다. 먼저, 전체 스테이블코인 공급량은 지난 2년 동안 2배로 늘었고, USDC는 그 성장하는 파이에서 더 큰 비중을 차지하고 있습니다.둘째, 이번 분기 스테이블코인 거래량이 2배로 늘었으며 USDC와 파트너 스테이블코인이 전체 거래량의 80% 이상을 차지했습니다. 마지막으로 세 번째 차트에서는 이제 Base가 모든 스테이블코인 거래의 지배적인 체인으로, 점유율 62%를 기록했음을 보여줍니다. 그리고 우리는 에이전트를 위한 스테이블코인 인프라도 구축하고 있습니다. 따라서 USDC와 Base는 이제 AI 에이전트를 위한 온체인 스테이블코인 거래의 대부분을 구동하고 있습니다. 또한 에이전트가 온체인에서 암호화폐로 결제할 때는 99%의 시간 동안 USDC를 사용하며, 그 거래의 90%가 넘는 비중이 Q1에 Base 체인에서 발생하고 있습니다. 에이전트가 x402 프로토콜도 다양한 사용 사례에 활용하는 것을 보고 있습니다. 예를 들어 트레이딩, AI 추론, 미디어 생성, 스토리지 등입니다. 요약하자면, Coinbase는 에이전트 경제의 중심에 있습니다. 그리고 마지막으로 2026년의 세 번째 우선순위인 온체인 성장입니다. 우리는 Coinbase 앱을 통해 DeFi를 계속해서 누구나 쉽게 사용할 수 있도록 만들고 있습니다. DEX 거래량은 분기 대비 2배로 증가했으며, 대출/차입 잔액은 지난 1년 동안 10억 달러를 넘어섰습니다. 정리하자면, 금융의 미래는 온체인이며 Coinbase는 이를 구동할 수 있는 최적의 위치에 있는 회사입니다. 암호화폐는 금융 시스템의 모든 측면을 업데이트하고 있습니다. Coinbase는 여러 고객 그룹에 걸친 풀스택 솔루션을 갖추고 있으며, 에이전틱 커머스가 다음 프론티어입니다. 그러면 Alesia에게 넘기겠습니다. Alesia Haas: 감사합니다, Brian. 2026년 1분기에는 총매출 14억 달러를 창출했으며, 분기 순손실은 3억 9,400만 달러, 조정 상각전이익(EBITDA)은 3억 300만 달러의 플러스를 기록했습니다. 우리는 앞으로 이어지는 슬라이드에서 이러한 결과와 그 밖의 내용들을 자세히 살펴볼 예정입니다. 하지만 숫자를 더 깊이 파고들기 전에, 단지 헤드라인 수치만으로는 전체 이야기가 드러나지 않기 때문에, 이번 분기에 대한 우리의 평가를 한 걸음 물러서서 말씀드리고 싶습니다. 우리는 우리가 통제할 수 있는 것을 통제하고 있으며, 근본적인 사업은 잘 수행되고 있습니다. Brian이 공유한 것처럼, 우리는 암호화폐 거래 시장점유율에서 새로운 사상 최고치를 달성했습니다. 우리는 기본 단위(native unit)의 12개 연속 분기 성장도 기록했습니다. 파생상품과 예측 시장에서 Everything Exchange에서도 신호가 보이기 시작했습니다. 우리는 비용 가이던스보다 낮게 집행했습니다. 이러한 배경 속에서도 거시 환경은 정말로 어려웠습니다. 전체 암호화폐 시가총액과 전체 암호화폐 거래량 모두 분기 대비 20% 이상 감소했습니다. 그리고 장기 꼬리(long tail) 자산의 변동성은 사상 최저 수준이었습니다. 결론적으로, 가격 역풍이 -- 강한 성장 -- 을 앞섰지만 이번 분기에도 우리의 펀더멘털은 여전히 강합니다. 1분기 결과는 우리가 통제할 수 있는 것을 통제한다는 메시지를 다시 한번 강조합니다. 그리고 2월에 제시했던 전망과 비교해보면, 우리가 설정한 모든 범위 내 또는 그보다 나은 성과를 냈습니다. 1분기 총매출은 더 부진한 시장 환경을 반영해 분기 대비 21% 감소했습니다. 다시 말씀드리면, 우리의 매출은 본질적으로 비선형입니다. 상당 부분은 암호화폐 자산 가격과 거래량의 흐름에 따라 움직입니다. 중요한 것은 단기 변동성이 있더라도 이러한 사이클을 거치며 플랫폼 위에서 제품 라인업과 자산을 구축하고 성장시켜 장기 성장을 보여주는 우리의 역량입니다. 거래수익 7억 5,600만 달러를 자세히 보면, 컨슈머는 5억 6,700만 달러로 전체 컨슈머 현물 스팟 거래량이 35% 감소한 것과 비교해 23% 감소했습니다. 여기에는 두 가지 요인이 있었습니다. 하나는 어드밴스드(advanced)에서 컨슈머 코어 트레이딩으로의 믹스 전환이 나타났다는 점입니다. 둘째, 파생상품과 예측 시장처럼 새롭게 도입한 제품들이 총매출에 기여하고 있지만, 핵심 비즈니스 지표인 거래량(스팟 암호화폐만 포함)에는 포함되지 않는다는 점입니다. 기관 측(인스티튜셔널)에서는 거래량과 함께 수익 1억 3,600만 달러가 27% 감소했습니다. 구독 및 서비스 매출은 5억 8,400만 달러로 분기 대비 16% 감소했습니다. 네이티브 단위(native unit) 유입의 지속적인 강세를 보였습니다. 하지만 이러한 성장은 가격과 금리의 영향으로 상쇄되었습니다. 스테이블코인 매출은 3억 500만 달러였습니다. Coinbase 제품에 보유된 평균 USDC는 190억 달러라는 새로운 사상 최고치를 기록했습니다. 여기서 간단히 상기해 드리겠습니다.미국 USDC 계약은 3년마다 자동으로 연장되며, 그 이후에는 무기한으로 계속됩니다. 계약은 해지할 수 없습니다. 또한 1분기에 우리가 진행한 보고 변경 사항도 알리고자 합니다. 기업용 스테이블코인 수익 1,800만 달러를 기타 수익으로 재분류했습니다. 이 변경은 기업 운영 내에서 현금과 USDC를 완전히 대체 가능하다고 보는 처리 방식에 반영된 것입니다. 그리고 이는 올해 초 재무제표에서 지급 스테이블코인을 현금 및 현금성 자산으로 보고하기로 한 우리의 결정과도 일치합니다. 비교 가능성을 위해 과거 기간을 재작성했습니다. 블록체인 보상은 1억 100만 달러로, 가격과 프로토콜 보상 비율의 영향으로 감소했지만, 무엇보다도 스테이킹된 잔고에서 네이티브 단위 성장세를 확인했습니다. 이자 및 금융 수수료 수익은 6,800만 달러로 분기 대비 13% 증가했습니다. 평균 일일 대출 잔액은 14억 달러에 달했으며, 활성 고객 수도 두 자릿수로 성장했습니다. 마지막으로 Coinbase One을 강조하고자 합니다. 현재 100만 명이 넘는 유료 구독자를 확보했습니다. 제품 가치 제안이 거시적 시장 상황 전반과 무관하게 긍정적으로 반응하고 있다는 신호입니다. Coinbase One 회원은 거래량이 점진적으로 더 높고, 더 높은 수익을 창출합니다. 이들은 포트폴리오 전반의 제품에서 가장 참여도가 높은 고객이며, 견고한 단위 경제성을 보여줍니다. 수익 다각화는 우리의 핵심 재무 목표 중 하나입니다. 연간화 수익 기준 1억 달러를 초과하는 12개 제품을 보유하게 된 것을 자랑스럽게 생각합니다. Brian이 앞서 언급했듯이, 당사의 소매 파생상품 사업은 Q1에 사상 최고치를 경신했으며, 연간화 매출 환산 기준 2억 달러를 초과하는 수익을 창출하여 2억 5,000만 달러 제품 티어를 달성할 다음 제품이 될 수 있도록 궤도에 올려놓았습니다. 예측 시장도 순조롭게 진행되고 있으며, 의미 있는 운영을 시작한 두 번째 달에 연간화 수익 1억 달러를 넘어서는 13번째 제품이 될 수 있는 상태입니다. 우리는 수익 다각화에 계속 집중하고 있으며, 이 포트폴리오의 폭과 1억 달러 이상 수익 라인을 출시하고 확장할 수 있는 역량에 대해 매우 고무되어 있습니다. 총 영업비용은 14억 달러로, 분기 대비 5% 감소했습니다. 기술 및 개발은 5억 2,600만 달러로, 2025년 4분기에 완료된 인수와 관련된 일회성 비용의 영향으로 소폭 증가했습니다. 경영관리(G&A)는 비용 절감에 대한 선제적 대응으로 17% 분기 대비 감소했으며, 그 결과 거래 관련 법무 비용, 고객 지원 비용 및 정책 관련 비용이 감소했습니다. 이는 조정 EBITDA 기준 13번째 연속 분기 동안의 흑자입니다. 강세장, 약세장, 그리고 그 사이의 모든 국면을 아우릅니다. 우리는 이러한 실적이 우리의 비즈니스 모델에 대한 헌신과 그 견고함을 보여주는 가장 명확한 증거 중 하나라고 믿습니다. 우리는 분기를 마감하며 현금 및 현금성 자산이 100억 달러를 넘었고, 총 가용 자원은 120억 달러였습니다. 우리는 경기 사이클을 거치며 투자할 수 있는 유연성을 가지고 있습니다. 동시에 전략적 기회를 추구할 수도 있고, 자기주식 매수를 통해 주주에게 자본을 환원할 수도 있습니다. 또한 2026년 전환사채(컨버터블 노트)는 6월 1일에 만기이며, 전환사채가 정의된 전환 가격에 도달하지 않는 한, 13억 달러 규모의 의무를 상환(은퇴)할 의도가 있음을 상기시켜 드리고자 합니다. 1분기에 우리는 약 600만 주를 11억 달러에 매입했습니다. 누적 매수는 2024년 4분기 이후 직원 보상으로 발행된 주식의 약 90%를 상쇄했습니다. 전망으로 넘어가겠습니다. 우리는 구독 및 서비스 수익을 5억 6,500만 달러~6억 4,500만 달러 범위로 예상하며, 분기 대비 성장 기회가 있다고 보고 있습니다. 또한 기술 및 개발, 그리고 일반 및 관리 비용이 2분기에는 순차적으로 계속 감소할 것으로 예상하며, 2분기 범위는 8억 2,000만 달러~8억 7,000만 달러로, 1분기 대비 4%~9% 감소할 것으로 예상합니다. 반복되는 비용 전망 외에도, 이번 주 초에 발표한 인력 감축과 관련해 구조조정 비용 5,000만 달러~6,000만 달러가 발생할 것으로 예상합니다. 이는 2분기 재무제표에서 별도의 구조조정 항목(독립적인 라인 아이템)으로 인식될 것입니다.화요일 발표에서 말씀드린 것처럼, 우리는 AI 네이티브 기업으로 전환하고 있습니다. 제품의 속도는 이미 빠르게 증가하고 있습니다. 엔지니어 1인당 제출된 풀 리퀘스트(풀 요청) 수는 전년 대비 거의 80% 증가했습니다. 그리고 무엇보다도, 품질에 대한 우리의 집중이 그보다 훨씬 더 빠르게 확장되고 있습니다. 핵심 서비스 전반에서의 통합 테스트 커버리지는 지난 6개월 동안 3배 증가했습니다. 팀 구성원을 확장하고, 이 속도에 맞춰 제품을 반복적으로 개선해 나갈 수 있는 능력은 실행 처리량과 효율성 측면에서 판도를 바꾸는 변화입니다. 제가 마무리하기 전에, 분기별 비용 전망에 더해 연간 조정 비용 전망도 제공드리고자 했습니다. 당사는 조정 비용을 기술 및 개발, 일반 및 관리, 판매 및 마케팅을 합한 금액에서 무형자산 상각을 뺀 것으로 정의합니다. 우리는 2026년 조정 비용이 43억 달러에서 46억 달러 사이일 것으로 예상합니다. 이는 연간 기준으로 환산한 2025년 4분기 종료(exit) 레이트의 중간값보다 약 5억 달러 낮은 수준입니다. 또한 USDC 리워드에 대한 어떤 성장도 없다면 2026년 비용은 2025년과 평탄할 것으로 예상된다는 점도 말씀드리고 싶습니다. 이것으로 준비된 발언을 마치며, Q&A 진행은 Shan에게 넘기겠습니다. Shan Aggarwal: 감사합니다, Alesia. 이제 Q&A로 넘어가겠습니다. 이번 분기에는 X와 우리 분석가 커뮤니티 양쪽에서 질문을 섞어서 받겠습니다. 모든 질문은 서면으로 제출되고, 사람들이 관심을 갖는 주제 전반에 대해 폭넓게 다룰 수 있도록 하겠습니다. Shan Aggarwal: 먼저, 많은 분들의 관심이 가장 큰 주제인 규제부터 이야기해보겠습니다. Paul에게는 Goldman Sachs의 James Yaro가 묻습니다. CLARITY 법의 현재 상태는 어떻게 됐나요? 이 법안이 어떻게 발전할 것으로 예상하나요? 그리고 사업에 대한 영향에 대해 최신 견해는 무엇인가요? Paul Grewal: 감사합니다, Shan. CLARITY와 관련해, 이 법안이 이번 달에는 마크업(markup)으로 넘어갈 것이며, 이어서 초여름에 플로어 표결(floor vote)이 있을 것이라고 확신합니다. 다시 말해, 여름 말까지 서명된 입법 성과를 보게 될 것이라는 자신감이 있습니다. 그리고 이러한 일정은 많은 분들이 관심을 갖는 특정 쟁점에서 실제로 이뤄진 진전에서 비롯된 것입니다. 바로 리워드(rewards) 문제입니다. 바로 지난주, Tillis 상원의원과 Alsobrooks 상원의원이 스테이블코인 리워드에 대한 타협안을 발표했습니다. 물론 여기서 승리를 선언하는 것은 아니지만, 두 상원의원이 이 쟁점에 대한 중요한 해결책을 마련하기 위해 노력해 준 점을 높이 평가합니다. 또한 이것이 여전히 진행 중인 입법 과정이라는 점도 감사하게 생각합니다. 즉, 이 문제에 대해 계속해서 목소리가 나올 수 있다는 뜻입니다. 워싱턴에서 나오는 타협안이 그렇듯, 모두가 최종적으로 정착된 지점에 대해 조금은 불만이 있을 것입니다. 하지만 우리가 말할 수 있는 것은, 문구의 방향—특히 수동적이고 순수한 은행 예금 스타일의 수익, 즉 예치 기반 수익을 금지하면서도 활동 기반 리워드를 보존한다는 점—이 바로 앞으로도 통할 수 있고 통하게 될 접근이라는 것입니다. 자, 여기에는 세부 사항이 정말 중요하지만, 공개된 언어만 놓고 보더라도 우리는 분명하다고 봅니다. 리워드는 보호될 것이며, 현재 프로그램의 핵심 요소들을 보존할 수 있습니다. 앞으로의 사업 영향과 관련해서는, 법이 통과된 이후에도 여전히 작성되어야 할 규칙이 많이 남아 있습니다. 그래서 그 부분을 앞서 단정하는 것은 시기상조라고 생각합니다. 다만 지금 당장 말씀드릴 수 있는 것은, 우리는 참여(engagement)에 기반한 모델, 유틸리티(utility)에 기반한 모델을 구축해 나가고 있다는 점입니다. 그리고 우리가 생각하기에 어떤 최종 프레임워크가 나오든, 이러한 입장들은 우리와 고객 모두에게 잘 맞는 선택이 될 것입니다. 하지만 한 가지 더 강조하는 것이 중요하다고 생각합니다. 더 큰 그림을 잃어서는 안 된다는 점입니다. CLARITY는 업계, 고객, 그리고 Coinbase에게 있어 큰 해방(Unlock)이 될 것입니다. 특히 개별 사안별로 일일이 다뤄야 했던 것과 달리, 수년의 시간 흐름 속에서 암호화폐 분야에서 실제로 본 적이 거의 없는 수준으로 규제 명확성을 바탕으로 새로운 제품과 서비스를 만들 수 있는 능력이 크게 달라질 것입니다. 그래서 이것은 우리가 계속해서 쏟아부어 온 시간과 에너지, 땀, 그리고 감정이 바로 맞닿아 있는 것이며, 다음 주의 마크업(markup) 그 이후까지도 계속 작업해 이 법안이 통과되도록 확실히 만들기 위해 매우 기대하고 있습니다. Shan Aggarwal: 고마워요, Paul. 네, 리워드(rewards) 주제에 대해 좋은 논의가 많았지만 CLARITY는 그보다 훨씬 더 합니다. 그래서 Brian, JPMorgan의 Ken Worthington이 제기한 질문입니다. 당신과 암호화폐 커뮤니티는 입법, 특히 스테이블코인 리워드에 관한 부분에서 어느 정도 타협한 것처럼 보이는데요. 하지만 당신은 DeFi, 규제 권한, 토큰화된 증권에 대해서도 우려가 있었죠. 입법이 나와서 서명되어 법이 된다면, 당신의 관점에서 향후 1년 동안 암호화폐 생태계에 누가 새로 참여하게 될 것으로 기대하며, 그들이 무엇을 하게 될 것으로 보나요? Brian Armstrong: 네. 글쎄요. CLARITY 법(Act)이 스테이블코인과 리워드만의 문제가 아니라는 점은 맞습니다. Paul이 말했듯, 그것은 토큰화에 대해 많은 기회를 만들어 줄 것입니다. 즉, 무엇이 커머디티(commodity)이고 무엇이 증권 거래소(security exchanges)와 커스터디언(custodians)인지에 대한 명확성이 생기면, 각자의 역할을 알 수 있게 되죠. DeFi는 여기서 중요한 역할을 해야 합니다. 자기 관리형(self-custodial) 지갑이 그 예입니다. 그래서 거기서부터 많은 에너지가 나올 거라고 생각합니다. GENIUS 법(Act)이 통과됐을 때와 비슷할 수 있다고 봅니다. 그러니까 스테이블코인의 경우, 미국에서 수백 개의 대형 회사가 이후 몇 달 동안 나와 스테이블코인과의 통합(integration)을 발표했었죠. 즉, CLARITY가 통과된 이후의 세계에서는 많은 회사들이 나와서 암호화폐를 통합하기 시작할 것이라는 점을 의미합니다. 그들은 온체인(onchain)에서 자금을 조달하는 데 그것을 사용할 수도 있고, 고객에게 암호화폐 서비스를 제공하는 데 사용할 수도 있을 겁니다. 저는 이것이 공간 전반으로 제도권 자본이 흘러 들어가도록 더 많은 문을 열어줄 것이라고 생각합니다. 그리고 Coinbase는 CLARITY가 법으로 통과된 이후 암호화폐에 들어오는 이 모든 회사들에게 그러한 서비스를 제공할 수 있는 기회를 갖고 있다고 봅니다. 또한 Coinbase 개발자 플랫폼을 통해 그들 다수에 대해 전력(파워) 통합(power integrations)도 가능할 것입니다. 그래서 우리는 이것이 매우 더해지는 효과가 있을 것이라고 생각합니다. 모든 회사가 인터넷이나 AI, 혹은 다른 어떤 기술을 사용하는 것처럼, 암호화폐를 활용할 수 있는 금융 시스템에 통합되기를 원합니다. 그리고 Coinbase가 그들에게 그런 서비스를 제공할 수 있습니다. 그게 우리가 하려는 계획입니다. Shan Aggarwal: 좋아요. 오케이. 이 주제의 마지막 질문입니다. 이건 Paul과 Alesia에게 드리는 질문이고, Paul Christiansen (sic) [ Peter Christiansen ]가 Citi에서 묻습니다. 즉, -- 스테이블코인 리워드 정책의 변화가 Circle과의 계약상 수익 분배(리벤유 쉐어) 메커니즘에 변화를 가져오게 될까요? Paul Grewal: 글쎄요. 다행히도 Circle과 우리가 맺어 둔 계약은 정해져 있습니다. 그리고 Alesia가 강조했듯이 자동으로 갱신됩니다. 그래서 우리는 그와 같은 조건 하에서 Circle과의 관계를 계속 이어갈 것으로 기대합니다. 다시 말하지만, 법안에서의 세부 사항이 중요합니다. 그래서 최종 문서에 잉크가 마를 때까지는 그 모든 함의가 무엇일지 단정할 수는 없습니다. 다만 이것이 올바른 결론으로 이어질 것이고, 우리 관계는 지금까지 그래왔던 방식대로 계속 진행될 것이라고 확신합니다. Alesia Haas: 덧붙일 게 많지 않아요. 수익 분배는 전반적인 USDC의 공급과 채택(adoption)에 연동되어 있고, 실제로는 어떤 리워드 문구에도 영향을 받지 않는다는 점을 아는 것이 중요하다고 생각해요. Shan Aggarwal: 좋아요. 오케이. 전환하겠습니다. 이제, 우리 X 애널리스트 중 한 명인 @Architect9000에게서 질문이 들어왔습니다. 그가 묻습니다. 이번 주 초에 당신의 메모에서 상당히 놀라웠는데요, Brian. 기술자가 아닌 개발자들이 코드를 밀어 넣어 -- AI 코드를 프로덕션에 넣고 있다고 들었는데, 정말 그런가요? 그렇다면 Coinbase는 AI가 빠르게 움직이는 능력을 유지하면서도 높은 품질과 브랜드 신뢰를 어떻게 함께 지켜낼 건가요. Brian Armstrong: 네. 그래서 제 메모에서 이 부분을 더 명확히 했어야 했는데, 우리는 제품 관리자, 디자이너, 그리고 다른 비기술 직원들이 AI 에이전트를 사용해 코드를 작성하도록 권장하고 있습니다. 그건 점점 더 쉽게 할 수 있게 되고 있죠. 하지만 사람이든 엔지니어든, 생산 환경에 들어가기 전에 모든 코드를 여전히 사람이 검토합니다. 어떤 경우에는, 가장 민감한 시스템들에 대해서는 사람이 진행하는 여러 검토 단계가 있습니다. 아마 상상하실 수 있듯이요. 그래서 여기서 중요한 점은, 그리고 당신의 질문이 바로 그 지점을 짚고 있는데, AI 에이전트는 단지 코드 실행 속도를 높이는 것, 또는 더 많은 사람들이 코드를 작성하도록 만드는 것만을 의미하지 않는다는 겁니다. 품질과 사이버보안의 기준도 끌어올릴 것입니다. 실제로 최근 Anthropic이 내놓은 Mythos 모델을 통해 그 단서를 봤는데요. 그 모델은, 99% 이상 인간 엔지니어가 찾아내지 못했을 보안 취약점을 찾아낼 수 있었습니다. 그래서 AI 에이전트를 품질과 사이버보안 표준을 높이는 기회로 삼는 쪽으로 무게를 두는 것이 중요하다고 생각합니다. 약간 자율주행차와 비슷해요. 사람 운전자가 더 안전했던 단계에서, 이제는 자율주행이 오히려 더 안전해지는 지점에 도달하고 있습니다. 그래서 미래에는, 사람들이 -- 비기술 인력도 코드 작성을 할 수 있고, AI 에이전트가 이를 검토하면서 보안까지 확인하고, 품질을 개선할 수 있으며, 특정 상황에서는 프로덕션으로 보내는 것까지 가능해질 거라고 생각합니다. 하지만 아직은 오늘날 그런 단계가 아닙니다. 그래서 우리는 Coinbase에서 이런 것들을 최전선에서 밀고 나가되, 엄격하게 테스트하고, 종종 병렬로 검증해서 실제로 입증된 이력(tracked record)이 있는지 확인하려고 합니다. 그리고 어떤 상황에서는 사람이 할 수 있는 수준을 지속적으로 일관되게 초과한다면, 이를 더 자동화하지 않는 것은 무책임한 일이 될 겁니다. 그래서 우리가 최전선을 유지하는 방법이 그겁니다. Alesia Haas: 그리고 제가 오프닝 코멘트에서 말씀드린 내용을 한 번 더 강조하고 싶습니다. 품질에 대한 투자, 통합 테스트에 대한 투자가 새 풀 리퀘스트의 성장 속도를 앞지르고 있습니다. 그래서 우리 플랫폼의 품질을 끌어올리기 위해 필요한 테스트에 확실히 투자하고 있습니다. Shan Aggarwal: 조금 화제를 전환해 보죠. Emilie, Ramsey El-Assal이 Cantor Fitzgerald에서 던진 질문입니다. 최근 시장 점유율을 늘리고 있던데요. 하락장 속에서도 어떻게 점유율을 이길 수 있었는지, 경쟁 환경과 그 원동력에 대한 업데이트를 주실 수 있나요? Emilie Choi: 네. 우리는 1분기 Coinbase 암호화폐 거래량의 시장 점유율에서 사상 최고치를 달성했고, 전 세계적으로 현물과 파생상품 모두에서 점유율을 늘렸습니다. 총 암호화폐 거래량이 분기 대비 20% 이상 감소한 시장에서도 말이죠. 2023년 1분기 이후로 시장 점유율이 대략 5배 정도 성장했습니다. 그리고 우리가 발견한 건, 상황이 어려울 때 사람들은 결국 신뢰하는 곳으로 간다는 점입니다. 그래서 저희에게는 12개 분기 연속 순(純) 네이티브 유입이 이어지고 있습니다. 점유율 확대는 제품 혁신과 파생상품 플랫폼의 확장에 의해 주도됐습니다. 여기에는 저희의 대표 Coinbase 앱에서 파생상품을 출시한 것, 그리고 비(非)암호화 계약에 대한 지원을 추가한 것이 포함됩니다. 저희의 Everything Exchange 전략은 검증되고 있는데요. 소매 파생상품은 연간화 매출 기준 2억 달러 이상입니다. 예측 시장은 3월 기준 연간화 매출 기준 1억 달러 이상이고, 이미 우리가 확보한 고객 기반으로 교차 판매된 증분 매출도 있습니다. 전반적으로 매우 긍정적입니다. 또한 하락장에서 확보한 점유율은 상황이 개선되면 더 끈끈하게 유지될 것이라고도 믿고 있습니다. Shan Aggarwal: 좋습니다. 그럼 조금 화제를 바꿔 스테이블코인에 대해 이야기해 봅시다. 이번 질문은 Andrew Jeffrey가 William Blair에서, 역시 Emilie에게 드립니다. 스테이블코인 이동(거래) 인프라에 대한 여러분의 야망이 어느 정도인지 말씀해 주실 수 있나요? Coinbase는 CPN 참여자로 남는 데 만족하나요? 아니면 회사가 정산(settlement) 같은 제공 범위를 확장하려고 하나요? Emilie Choi: 그래서 우리는 더 빠르고, 더 저렴하고, 글로벌 정산 레이어인 더 빠르고 저렴한 글로벌 정산 레이어를 구축했고, 이를 완전히 활용할 계획입니다. 우리는 풀 스택을 갖추고 있습니다. 우리는 ‘디지털 달러’인 USDC의 주요 유통사이며, 정산 레이어인 Base를 운영합니다. 우리의 결제 API는 엔터프라이즈 통합 레이어이고, x402는 에이전틱 커머스의 다음 물결을 위한 오픈 표준입니다. 우리는 전 세계 그 어떤 회사도 엔드투엔드로 소유하지 못한 수직 통합형 스택을 갖추고 있습니다. 우리는 네트워크 참여자로서만 활동하는 게 아닙니다. 우리는 스테이블코인을 구동하는 플랫폼입니다. 여기서의 시장 기회는 꽤 큽니다. 그리고 우리는 아직 사이클 초입이라고 생각합니다. Shan Aggarwal: 좋아요. 그 주제를 조금 더 이어가면서 에이전틱과 AI 네이티브 금융에 대해 이야기해 봅시다. Brian에게요. Oppenheimer의 Rayna Kumar가 질문했습니다. 에이전틱 결제를 규모 있게 상용화하는 시점에 가까워질수록, x402에서 보시는 특정 기회에 대해 말씀해 주실 수 있을까요? 특히 x402 도입으로 인한 플랫폼 성장의 점진적 USDC를 어떻게 생각해야 할지요. 그리고 시간이 지나면서 Base의 거래 수수료와 x402 촉진자에서의 거래 수수료가 실제로 얼마나 의미 있게 될 수 있을까요? Brian Armstrong: 네. x402를 팔로우해 주셔서 감사합니다. x402를 모르는 분들을 위해 설명드리면, 이것은 코인베이스에서 에이전틱 커머스를 위해 우리가 육성한 오픈 프로토콜입니다. 이 프로토콜은 어떤 요청에든(예: 이커머스 체크아웃이든, 전 세계의 다른 어떤 에이전이든) 소액이든 대액이든 에이전트가 결제할 수 있게 해줍니다. 그리고 우리는 에이전틱 커머스라는 이 분야가 이제 막 본격적으로 기세를 타기 시작하는 것을 보고 있습니다. 이후 우리는 이 프로토콜을 공개하고 리눅스 재단에 포함시켰으며, 많은 다른 회사들이 와서 기여하고 이를 감독하며 거버넌스에 참여하고 있습니다. 여기에는 Cloudflare, AWS, Stripe, Shopify, Google 등이 포함되어 있고, 그래서 현재 이 프로토콜은 에이전틱 커머스를 위한 가장 인기 있는 오픈 표준입니다. 훌륭하죠. 그렇다면 ‘이것이 코인베이스에 어떻게 도움이 되느냐’라는 질문에 답을 드리면, 몇 가지가 있습니다. 첫째, 현재 x402 거래의 99%는 USDC로 정산되고 있는데, 이는 Q1 기준입니다. 그래서 우리는 Circle과의 관계를 통해 USDC를 수익화하고 있고, 이게 장점입니다. 둘째, 에이전틱 스테이블코인 거래 물량의 90%가 Q1에 Base에서 정산됐습니다. 따라서 Base가 현재 선도 체인이 됐습니다. 그리고 x402 위에 많은 회사들이 구축할 수 있다는 점은 정말 중요한데, 이건 진정한 오픈 표준이기 때문입니다. 하지만 x402는 코인베이스에서 육성됐기 때문에 코인베이스 개발자 플랫폼 내부에 정말 훌륭한 API가 있습니다. 예를 들어 사람들이 x402와 통합하고, 자신이 만들고 싶은 어떤 체크아웃이든 에이전틱 기능이 들어가도록 연결할 수 있게 해줍니다. 그래서 이 프로토콜은 코인베이스에서 시작해 성장하며, 에이전틱 커머스를 위한 오픈 표준이 되었고, 그 과정에서 우리 다양한 제품들 전반에 파급 효과가 생겼습니다. 이는 Emilie가 언급한 풀 스택 솔루션과도 연결됩니다. 제 생각에, 우리가 x402를 육성한 것부터 코인베이스 개발자 플랫폼, Base, USDC까지 그 전체 스택을 소유한 유일한 회사라고 봅니다. 이 모든 제품들은 우리가 공동으로 만들었거나 만드는 데 도움을 준 것들이고, 그 모든 요소가 함께 맞물려 에이전틱 커머스를 위한 선도 스택이 되는 여정을 보는 것은 정말 훌륭했습니다. Shan Aggarwal: 알겠습니다. 주제를 아주 조금만 바꿔볼게요. 우리는 스테이블코인과 결제에 대해 조금 이야기했죠. 우리 최우선 과제 중 하나는 물론 ‘Everything Exchange’입니다. 그래서 Alesia에게요. Piper Sandler의 Patrick Moley가 질문했습니다. Everything Exchange를 주식, 예측 시장, 상품으로 확장할 때, 투자자들은 향후 12~18개월 동안 이러한 새로운 자산군이 코어 암호화폐 트레이딩 사업 대비 수익화 타임라인과 매출 기여도를 어떻게 봐야 할까요? Alesia Haas: Patrick, 질문해 주셔서 감사합니다. 여러분이 아까 제 설명에서 들으셨듯이 Everything Exchange는 이미 성과를 만들어 내고 있습니다. 우리는 소매 파생상품 성장에 대해 연환산 2억 달러 수준을 향해 가고 있다고 강조했는데, 예측 시장(Prediction markets)은 3월 기준 연간 1억 달러로 환산되는 등, 새롭게 내놓은 상품들 중 가장 빠르게 성장하는 제품 중 하나이며, 이는 실제 오픈 후 2개월도 지나기 전에 달성한 성과입니다. Everything Exchange와 함께 론칭한 이들 신규 상품에서 정말 좋은 성장의 신호(그린 슛)를 보고 있습니다. 비(非)크립토 자산도 점차 탄력을 얻기 시작하고 있다고 믿습니다. 은, 금, 오일 기준으로 분기 대비 거래량이 4배 증가했기 때문입니다. 이는 Everything Exchange에서 거래 가능 자산을 확장하기로 한 우리의 결정이 고객들 사이에서 실제로 성과를 내고 있으며 참여(engagement)로 이어지고 있다는 아주 구체적인 징후입니다. 다음 분기에 더 많은 소식을 공유드릴 수 있기를 바랍니다. 우리는 제품별 전망(아웃룩)을 제시하지 않을 것입니다. 이번 분기처럼 우리의 목표는 총 거래량 시장 점유율을 계속 키워, 이러한 새로운 자산군으로 더 깊게 진입하고 그와 함께 점점 더 많은 고객을 참여시키는 것입니다. Shan Aggarwal: 좋습니다. 그 주제와 이어서, 적어도 Coinbase 울타리 안에서는 아주 흥미로운 얘기인데요. 암호화폐 옵션(crypto options) 이야기로 넘어가 볼까요. Alesia, Clear Street의 Owen Lau가 묻습니다. 미국에서 암호화폐 옵션 거래를 상장(런칭)하는 것과 관련해 업데이트를 주실 수 있을까요? 그리고 그 시기는 언제쯤인가요? 또 앞에 놓인 주요 장애물은 무엇인가요? Alesia Haas: 좋은 질문입니다, Owen. 여러분도 아시는 것처럼 우리는 작년에 Deribit 거래를 마무리했습니다. Deribit은 기관 고객과 전문 마켓메이커 측면에서 옵션 거래의 명확한 선두주자였습니다. 우리는 지금 이 통합 작업에 매우 집중하고 있습니다. 진행도 순조로우며, 2026년에 완전 통합될 것으로 기대합니다. 즉, 현물(spots), 퍼프스(perps), 선물(futures), 옵션(options)까지 모든 것을 단일 플랫폼에서 통합하게 됩니다. 이는 깊은 유동성(deep liquidity)을 제공하고, 다양한 자산군 전반에서 효율성을 높여줄 것입니다. 그리고 이 목표에 도달하는 과정에서 연중 단계별로 추가 이정표를 말씀드리게 될 겁니다. 미국에 대해서는, 오늘 통화에서 정확한 일정(timeline)을 말씀드리긴 어렵지만, 우리가 적극적으로 작업 중이고 매우 낙관적입니다. 글로벌 기준으로도 곧 공개될 예정입니다. 가능하다면 파생상품을 전 세계적으로 보았을 때의 흐름도 함께 말씀드리겠습니다. 두 개의 거래소—미국과 국제 파생상품 거래소—모두 이번 분기 매출 기여도 측면에서 사상 최고치를 달성했습니다. 이는 기관 거래 수익(institutional transaction revenue) 라인에 포함되어 있으며, 기관 파생상품 수익은 해당 분기 Deribit에서 옵션 활동이 감소한 데서 보였던 어떤 하락도 상쇄했습니다. Shan Aggarwal: 좋습니다. 다음으로 Brian에 대해 연관해서 묻겠습니다. 암호화폐 거래량은 압박을 받아 왔습니다. 죄송하지만 이 질문은 Citizens의 Devin Ryan이 주신 겁니다. 특히 더 투기적인 토큰 거래에서는 더욱 그렇습니다. 업계의 내러티브가 스테이블코인, 토큰화, 그리고 유틸리티 중심의 온체인 활동으로 점점 더 낙관적으로 바뀌고 있음에도 불구하고 말이죠. 여기서 우리가 투기(스펙) 거래량이 감소하는 전환 시점에 와 있는 걸까요? 그리고 유틸리티 쪽이 시장에서 한 단계 도약(step function) 수준의 블록 공간 수요(block space demand) 증가를 만들어내기 전까지의 과정인가요? 그 전환의 타이밍과 규모는 어떻게 보고 계신가요? 그리고 Coinbase 거래량의 장기적(세속적) 성장 경로에 대해 어떤 점에서 확신을 갖고 계신가요? Brian Armstrong: 네. 이게 바로 우리가 Everything Exchange에 투자해 온 이유이기도 합니다. 거기에 존재하는 자산군을 다양화하기 위해서입니다. 최근 분기에는 암호화폐 현물 거래(crypto spot trading)가 약간 줄어들었지만, 말씀드린 것처럼 파생상품과 예측 시장, 일부 상품(commodity), 선물 같은 것들은 늘었습니다. 그렇죠, 어떤 시장이든 어느 하나는 오르고 다른 하나는 내리는 법입니다. 그래서 Everything Exchange를 통해 이를 다양화하는 게 중요합니다. 그리고 비(非)거래 관점에서도 우리의 수익을 우리가 ‘구독(subscription)과 서비스(services)’라고 부르는 영역으로 다각화하고 있는데요. 이 비중이 이제 순수익(net revenue)의 44%입니다. 이것도 균형을 맞춰주는 좋은 요소입니다. 유틸리티에 대해 물으셨는데요. 제 생각에는 유틸리티 쪽이 실제로 기다리고 있는 상태는 아닌 것 같습니다. 스테이블코인이 말도 안 되게 성장하고 있다는 건 분명히 보고 있고요. 예측 시장은 토큰화에 대해, 더 폭넓게 봤을 때, 채택 징후가 정말 좋습니다. 저희가 언급했던 에이전틱 커머스도 그렇고, DeFi 차입/대출 같은 저희의 DeFi 연동도 정말 잘 성장하고 있습니다. 그래서 유틸리티 쪽은 이미 와 있고, 현물 암호화폐 자산은 약간 하락했지만 다른 자산군은 상승한 일종의 과도기 구간에 있다고 봅니다. 그리고 우리가 다변화해 나가면서 이런 것들이 균형을 찾아가고, 결국 시간이 지날수록 더 상승하는 채널에 있게 될 거라고 생각합니다. Shan Aggarwal: 좋습니다. 다음으로 Alex Markgraff의 KBCM 소속 Alesia입니다. RIF를 설명해 주실 수 있을까요? 저는 많은 분들이 현재 환경의 영향이 어느 정도인지, 그리고 AI 레버리지가 얼마나 작용하는지 이해하고 싶어 하는 것 같습니다. 또 분기 기준과 런레이트 기준으로 예상되는 비용 절감 효과는 어느 정도일지 전망이 궁금합니다. Alesia Haas: 감사합니다, Alex. 이번 어닝 프레젠테이션에서 제공해 드린 자료가 이 질문에 대한 데이터로 큰 도움이 되길 바랍니다. 다만 저는 한 발 더 뒤로 돌아가 보고 싶습니다. 구조조정은 동시에 작용한 두 가지 힘을 반영합니다. 전부 한 가지 때문이 아니었고, 전부 다른 것 때문도 아니어서, 무엇이 더 크고 무엇이 더 작은지 단순히 분리해 말하기는 어렵습니다. 분명 시장 역풍이 있었고, 동시에 AI 네이티브 운영으로의 전환도 분명히 보였습니다. 말씀드린 것처럼, 요청(pull request)은 엔지니어 기준으로 연간 78% 증가했습니다. 이 부분은 계속 성장하고 있고, 시간이 지나면서 저희 모든 기능에서 AI가 수행하는 작업 비중이 점점 더 커질 것이라고 생각합니다. 특정 금액 측면에서, 이번 조치로 Q4 2025 런레이트 대비 총 비용에서 약 5억 달러를 제거했습니다. 저희는 전망에서 Q2와 연간 전망을 모두 제시했습니다. 연간 조정 비용은 43억 달러에서 46억 달러 사이가 될 예정입니다. 그리고 USDC 리워드 성장분을 제외하면, 2025년~2026년 기준으로 조정 OpEx가 전년 대비 대체로 변동이 없다는 수준입니다. Shan Aggarwal: 좋습니다. 그럼 X의 Alesia에 대한 또 다른 질문으로 가보겠습니다. 이 질문은 [ @presidentnoble ]님이 수수료와 관련해 주신 것입니다. 수수료를 낮출 계획이 있나요? Morgan Stanley와 다른 TradFi 은행들은 브로커리지에서 더 좋은 가격을 제시하고 있습니다. Alesia Haas: 감사합니다. 그래서 저희의 입장은, 오랫동안 그래왔던 것과 같습니다. 저희 고객들은 저희를 가장 저렴해서 선택하는 것이 아닙니다. 하지만 저희는 실험도 하고, 고객을 대상으로 다양한 수수료 스케줄을 살펴보기도 합니다. 고객들이 오늘날 저희를 선택하는 이유는 저희가 가장 신뢰할 수 있고, 가장 사용하기 쉽고, 가장 암호화폐를 안전하게 보관하기 때문입니다. 라이선스가 80개 있고, 글로벌 규제 기반을 갖추고 있습니다. 고객들은 저희 핵심 플랫폼인 Advanced에서 거래하거나 Coinbase One으로 갈지 선택할 수 있습니다. 그래서 이런 선택을 통해, 고객들이 수수료만 보고 저희를 선택한다기보다는 자신의 목적에 맞는 올바른 상품을 선택한다고 믿습니다. 다만 장기적으로는, 상품이 상품화(commoditized)되면 수수료가 내려올 수 있다고 늘 말씀드려 왔습니다. 따라서 매출 다변화에 대한 저희의 집중은 매우 중요하며, 그 다변화 정도는 그 어느 때보다도 더 큽니다. 매출 1억 달러가 넘는 12개 제품을 보유하고 있습니다. 또한 추가 제품에 대한 견고한 선행 파이프라인이 있어, 스케일링 중이며 13번째 제품이 되기 위한 궤도에 올라와 있다는 점을 공유드렸습니다. 그래서 수수료 압축(수수료 인하 압력) 리스크의 눈을 놓고 있지는 않지만, 현재 단기 사업에서는 그것이 우리가 보고 있는 모습은 아닙니다. Brian Armstrong: 네. 그리고 수수료에 더 민감한 고객들을 위한 옵션도 몇 가지 더 말씀드리겠습니다. 예를 들어 Coinbase One 구독을 이용하면 0 수수료 거래를 받을 수 있습니다. 그래서 많은 고객들이 그 혜택을 활용하고 있습니다. 그리고 Coinbase Advanced에서는 더 프로슈머(prosumer) 트레이더를 위한 것으로, 거래량에 따라 상단에서는 몇 bp 수준까지 내려갈 정도로 아주 경쟁력 있는 가격이 적용됩니다. 그래서 많은 고객들이 더 낮은 수수료를 원하거나 심지어 0 수수료 거래를 원할 때 선택할 수 있는 좋은 옵션들이 이미 있습니다. Shan Aggarwal: 좋습니다.다음은 Needham & Co.의 John Todaro로부터 Emilie에게서 보낼 건입니다. 기관의 거래 수익은 소매 고객 대비 분기 대 분기 기준으로 1분기보다 더 많이 감소했습니다. 최근 시점에서 기관의 암호화폐에 대한 관심을 어떻게 설명할 수 있을까요? 그리고 기관 쪽에서 소매보다 더 약세가 나타나는 것을 보면 놀라실 수도 있겠군요. Emilie Choi: 네. 제 생각엔 기관과 소매 사이에서 상황은 오르내리며, 그건 괜찮다고 봐요. 그게 늘 그래왔습니다. 비즈니스 관점에서 보면 기관의 거래 수익은 1억 3,600만 달러로 전 분기 대비 27% 감소했는데, 이는 매크로 차원의 기관 트렌드와 일치합니다. 변동성이 낮아지면서 헤지 수요가 줄었고, 특히 Deribit과 옵션 활동은 Q4의 사상 최고 볼륨 이후 감소했습니다. 이 요인이 기관 수익에 불균형적으로 부담을 줍니다. Deribit의 오픈 이자 점유율은 그 역풍에도 불구하고 보합세를 유지했으며, 포지셔닝의 견고함은 여전히 매우 온전하게 유지되고 있다고 느낍니다. 수익 라인 아래를 보면, 분기 말에는 기관의 참여가 실제로 꽤 강했습니다. 하락 추세의 대부분은 1월에 발생했고, 활성 대출 실행 계획은 전 분기 대비 두 자릿수로 성장했습니다. 평균 일일 대출 잔액은 사상 최고치인 14억 달러에 도달했어요. 1분기 동안 45개 주요 금융기관이 토큰화를 개념에서 생산 단계로 옮겼습니다. 기관들은 암호화폐의 더 긴 기간 유용성을 이해하고 있으며, 확실히 규제에 앞서 포지셔닝을 하고 있습니다. 게다가 우리는 매우 탄탄한 기관 파이프라인도 보유하고 있습니다. 스테이킹을 포함한 ETF, DEX, 프라임 커스터디 활성화 같은 것들을 통해—우리가—새로운 TAM을 열고 있습니다. Shan Aggarwal: 좋습니다. 그리고 마지막 질문 하나만 할 시간이 있는 것 같군요. 이번 질문은 X[ @creditbrian ]에서 주신 겁니다. Coinbase 또는 Brian은 향후 1~3년 동안 가장 기대하는 것이 무엇인가요? Brian Armstrong: 음, 암호화폐에서는 지금 많은 일이 일어나고 있어요. 첫째는, 모든 자산 클래스가 온체인으로 들어오고 있다는 점이죠. 주식이든, 예측 시장이든, 원자재든, FX든, 이 모든 실물 자산의 토큰화든요. 예를 들어 이 시장은 현재 약 300억 달러이고, 2030년에는 16조 달러로 예상됩니다. 그래서 트레이딩은 계속해서 더 효율적으로 바뀌고, 그중 더 많은 부분이 온체인으로 흘러들어갈 거라고 생각해요. 두 번째는 물론 스테이블코인입니다. 지금이 바로 결제의 전성기예요. 결제는 이제 빠르고, 저렴하고, 전 세계적이거든요. 어디에서나 1초 미만, 1센트 미만으로 처리할 수 있어요. 마치 WhatsApp 메시지를 보내는 것처럼요. 전 세계 어느 곳이든 거의 즉시, 사실상 무료에 가깝게 도착합니다. 결제에서 이런 일은 이전에는 불가능했죠. 그리고 글로벌 GDP가 본질적으로 이러한 스테이블코인 레일로 흘러가면서, 앞으로는 더더욱 많은 결제가 이쪽으로 전환될 겁니다. 그다음에 에이전틱 커머스가, 이 모든 것 위에 또 하나의 촉매가 될 거예요. 점점 더 많은 사람들이 이 에이전트들을 활용해서 자신 대신 일을 처리할 겁니다. 그리고 결제를 처리해야 하니까요. 예를 들어 저희는 agentic.market이라는 이 웹사이트를 출시했는데요. 여기는 AI 에이전트가 가능하도록 만들어진 다양한 서비스들을 한데 모아둔 공간입니다. 에이전트가 그 서비스들과 연결해서 x402 프로토콜을 통해 거래 수수료를 지불하고, 여러분 대신 일을 수행할 수 있죠. 그리고 금융 인프라를 구축하는 입장에서 정말 신나는 시기라고 생각해요. 전 세계 전체와 AI 에이전트 모두에게 더 효율적이니까요. 저는 앞으로 몇 년 동안 그 일을 해보고 싶고, 그 점이 가장 기대됩니다. Shan Aggarwal: 알겠습니다. 그럼 오늘 실적 콜은 여기서 마치겠습니다. 오늘 Q1 업데이트에 함께해 주셔서 정말 감사드리고, 다음 분기에 다시 말씀드릴 수 있기를 기대하겠습니다.