T. Rowe Price Group, Inc.

Operador: Buenos días. Me llamo Victor, y hoy seré el facilitador de esta conferencia. Bienvenidos a la Conferencia de Resultados del Primer Trimestre de 2026 de T. Rowe Price. [Instrucciones del operador] Como recordatorio, esta llamada se está grabando y estará disponible para su reproducción en el sitio web de T. Rowe Price poco después de que finalice la llamada. Ahora cedo la palabra a Linsley Carruth, directora de Relaciones con Inversionistas de T. Rowe Price. Linsley Carruth: Hola, y gracias por acompañarnos hoy en nuestra llamada de resultados del primer trimestre. El comunicado de prensa y el documento de materiales complementarios se pueden encontrar en nuestro sitio web de IR en investors.troweprice.com. Comenzaremos la llamada con nuestro presidente, director ejecutivo y presidente de la junta, Rob Sharps, y nuestro CFO, Jen Dardis, que analizarán los resultados de la empresa; después [ Glenn August ], CEO de OHA, proporcionará una actualización sobre nuestro negocio de alternativas. Luego abriremos el espacio para sus preguntas, momento en el que se nos unirá el responsable de Inversiones Globales, Eric Veiel. Les pedimos que limiten a una pregunta por participante. Me gustaría recordarles que durante el transcurso de esta llamada, podemos hacer una serie de declaraciones prospectivas y hacer referencia a ciertas medidas financieras no-GAAP. Por favor, consulten el lenguaje de declaraciones prospectivas y las conciliaciones con GAAP en los materiales complementarios, así como en nuestro comunicado de prensa y en el 10-Q. Las discusiones relacionadas con los fondos tienen por objeto demostrar su contribución a los resultados de la organización y no representan reconocimientos. Todas las referencias de rendimiento de inversiones a grupos de referencia en la llamada de hoy se basan en Morningstar [indiscernible] para el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2026. Ahora voy a ceder la palabra a Rob. Robert Sharps: Gracias, Linsley. Antes de comenzar, me complace que [ Glenn August ], CEO de OHA y miembro de nuestra Junta, esté con nosotros hoy. Él brindará una actualización sobre nuestro negocio de Alternativas y las oportunidades que vemos en el ámbito de la riqueza, el seguro y el mercado institucional más amplio. Escucharemos a Glenn después de la actualización de Jen sobre nuestros resultados financieros. Tras dos primeros meses relativamente estables en el trimestre, los mercados cayeron en marzo en respuesta al conflicto con Irán, lo que elevó bruscamente los precios de la energía e introdujo incertidumbre adicional en las expectativas de crecimiento económico global. Aunque estas caídas se han revertido en la parte inicial del segundo trimestre, con el mercado alcanzando recientemente nuevos máximos. Con la volatilidad reciente y la ampliación de los mercados, nuestro enfoque de gestión activa, [ basado ] en una sólida investigación fundamental y en un enfoque constante de largo plazo, nos posiciona para aprovechar las oportunidades que este contexto trae. Si bien seguimos enfrentando salidas en nuestros negocios de renta variable y fondos mutuos, nuestros equipos están logrando avances para estabilizar los flujos y están impulsando estrategias innovadoras, nuevos vehículos y soluciones convincentes para satisfacer las necesidades de nuestros clientes. Aproximadamente la mitad de nuestros fondos superaron el rendimiento con [ 39, 56, 43 ] y el 59% de nuestros fondos superó las medianas de su grupo de referencia en plazos de 1, 3, 5 y 10 años. En términos ponderados por activos, nuestro rendimiento a largo plazo se mantuvo sólido, con 71%, 46% y 78% de nuestros fondos superando en el plazo de 3, 5 y 10 años. Sin embargo, el periodo de 1 año sigue siendo un reto. En nuestros fondos de renta variable, en términos ponderados por activos, 63% superó el rendimiento para el periodo de 3 años y 73% para el de 10 años. El rendimiento fue más débil para el periodo de 5 años, con 41% de los activos de los fondos superando el rendimiento y 21% para el de 1 año. Nuestros fondos de renta fija continuaron ofreciendo un desempeño sólido. En términos ponderados por activos, más de 3/4 de los fondos superaron el rendimiento para los periodos de 1, 3, 5 y 10 años. En nuestra franquicia de fecha objetivo, el rendimiento a largo plazo sigue siendo fuerte. con 94%, 54% y 98% del AUM de los fondos superando a sus pares en los plazos de 3, 5 y 10 años. El rendimiento a 1 año sigue siendo un reto, con solo 8% del AUM superando a sus pares; sin embargo, el trimestre más reciente tuvo un desempeño sólido, con 86% del AUM superando a los pares. El sólido desempeño del último trimestre estuvo impulsado por la selección de valores de seguridad y por nuestras estrategias activas de renta variable, así como por nuestras decisiones tácticas de asignación de activos. Avanzamos en varias iniciativas importantes durante el primer trimestre que fortalecen nuestra capacidad para ofrecer soluciones orientadas a resultados y ampliar nuestras relaciones de distribución. Algunos ejemplos de este trabajo incluyen que nuestra franquicia de fechas objetivo continúa resonando en el mercado con un crecimiento notable en productos de tipo blend e híbridos. Nuestra colaboración con Goldman Sachs avanza con impulso, desarrollándose en carteras modelo y avanzando el desarrollo de productos para el lanzamiento de un fondo de intervalo y una serie hermana de Fechas Objetivo más adelante este año. Nuestras áreas de ETF y SMA siguen creciendo. Lanzamos 2 ETF este trimestre, lo que lleva nuestro catálogo a 32 ETF. 8 de los 32 ETF se habían escalado hasta [indescifrable] 1.000 millones de dólares en AUM al cierre de marzo. Nuestros ETF generaron más de 2.800 millones de dólares en flujos netos en el primer trimestre. Al cierre de la semana pasada, los activos bajo administración de nuestros ETF superaron los 25.000 millones de dólares. También estamos desarrollando planes para lanzar nuestros primeros ETF en Europa. Nuestra plataforma SMA se amplió hasta 42 ofertas con más de 17.000 millones de dólares en AUM y más de 900 millones de dólares en flujos netos en el [indescifrable] trimestre. Cerramos nuestro primer CLO gestionado por T. Rowe Price a principios de abril, ampliando nuestras capacidades de tasa flotante hacia mercados más grandes y diversificando nuestro conjunto de oportunidades. Avanzamos nuestra asociación con First Abu Dhabi Bank, pasando de la planificación a la ejecución, con preparativos en marcha en marketing, capacitación y apoyo al cliente para un lanzamiento previsto para mediados de 2026. Estamos logrando avances en nuestra asociación con [ Aspida ], para la cual gestionamos tanto activos públicos como privados, que suman más de 500 millones de dólares al cierre de marzo. Nuestra experiencia con Aspida está informando nuestro enfoque ante la importante oportunidad en seguros de manera más amplia. También formalizamos un nuevo arreglo operativo con OHA, y nos entusiasma la colaboración continua y las capacidades que aporta su equipo al conjunto del negocio de T. Rowe Price. Ninguno de estos avances sería posible sin el talento excepcional y la dedicación de nuestros asociados, cuyo enfoque en los clientes y la ejecución disciplinada nos impulsa hacia adelante. Y ahora Jen compartirá una actualización sobre nuestros resultados financieros. Jen Dardis: Gracias, Rob, y hola, a todos. Revisaré nuestros resultados financieros del primer trimestre antes de dárselo a Glenn. Nuestras ganancias ajustadas por acción de 2,52 dólares para el Q1, 2026 aumentaron un 3% frente al Q4, 2025, y un 13% frente al Q1, 2025. El aumento respecto al año anterior se debió al mayor crecimiento de ingresos por el aumento del AUM promedio, mientras que la disminución de los gastos impulsó el aumento en las EPS desde el Q4, 2025. Una menor tasa impositiva y una menor cantidad de acciones también contribuyeron al aumento de las EPS ajustadas de este trimestre. Como ya se informó, finalizamos el trimestre con 1,71 billones de dólares en AUM y 13,7 mil millones de dólares en salidas netas. Nuestro AUM promedio de 1,78 billones de dólares se mantuvo casi sin cambios respecto al trimestre anterior después de [indescifrable] el periodo, y aumentó un 9,6% respecto al Q1, 2025. Las categorías de multiactivos, renta fija y alternativas registraron flujos netos positivos en el trimestre, mientras que las acciones, en particular las estrategias orientadas al crecimiento en EE. UU., permanecieron con salidas netas. Nuestra franquicia de Fechas Objetivo siguió ofreciendo un crecimiento sólido con 4.900 millones de dólares en entradas netas, impulsadas por la continuidad del impulso en nuestros productos blend. La investigación de bonos internacionales y de acciones de EE. UU. también tuvo flujos netos sólidos en el trimestre, y nuestras áreas de ETF y SME fueron positivas con 2.800 millones de dólares y 962 millones de dólares en entradas netas, respectivamente. Pasemos al estado de resultados. Nuestros ingresos netos ajustados del Q1 de más de 1,8 mil millones de dólares aumentaron un 5% frente al Q1, 2025, impulsados por mayores comisiones de asesoría de inversión y por el interés general devengado. Los ingresos por Asesoría de Inversión del trimestre fueron de casi 1,7 mil millones de dólares, un 5,3% más que en el Q1, 2025, y un 3,2% menos que en el Q4, 2025. La disminución respecto al trimestre anterior refleja principalmente la caída en nuestra tasa de comisiones efectiva, así como 2 días menos en el trimestre.Nuestro índice de comisión efectiva anualizado del primer trimestre (Q1), excluidas las comisiones basadas en el desempeño, de 38,4 puntos básicos, está por debajo del Q4 de 2025. Desde una perspectiva de estrategia de inversión, la disminución del índice de comisión efectiva se debe al crecimiento de nuestra franquicia de Fecha Objetivo, incluida la serie [ Blend ], y a salidas de nuestras estrategias de renta variable con comisiones más altas. En términos de vehículos, el crecimiento de los fideicomisos y cuentas separadas, junto con salidas del vehículo de fondo mutuo, también está comprimiendo el índice de comisión efectiva. Estas tendencias continuas se alinean con la demanda actual de productos orientados a soluciones y vehículos de comisiones más bajas, así como con nuestra inversión en ellos. Nuestros gastos operativos ajustados de Q1, excluyendo los intereses devengados por participación (carried interest), fueron de 1,14 mil millones de dólares, un 1% más que en Q1 de 2025 y un 7% menos que en Q4 de 2025, ya que ciertas categorías de gastos tienden a ser estacionalmente más altas en el cuarto trimestre. Los gastos operativos ajustados en ambos trimestres, el actual y el anterior, también reflejan ahorros de costos entregados a través de nuestro programa continuo de gestión de exceso. Seguimos esperando que los gastos operativos ajustados de 2026, excluyendo los gastos por carried interest, estén entre un 3% y un 6% por encima de 2025 [indiscernible] 4,6 mil millones de dólares. Si bien aún es demasiado pronto para acotar nuestra guía, nuestro pronóstico de gastos, que incluye nuestra inversión en prioridades estratégicas y gastos impulsados por el mercado, se mantiene cómodamente dentro de este rango incluso con la volatilidad del mercado experimentada durante lo que va del año. Tras la subcontratación de ciertas capacidades tecnológicas en relación con nuestro programa de gestión de gastos, reclasificamos los costos tecnológicos de terceros de G&A a costos de tecnología, ocupación e instalaciones para reflejar mejor la naturaleza de los gastos. La página 20 del suplemento incluye categorías de gastos operativos reexpresadas, reflejando este cambio para 2025 y 2024. Pasando a la gestión de capital. Nuestro balance es sólido, con más de 4,1 mil millones de dólares en efectivo e inversiones discrecionales. Devolver capital a nuestros accionistas sigue siendo una prioridad, destacada por nuestro 40º aumento consecutivo anual en el dividendo trimestral, a 1,30 dólares por acción. Durante Q1, aprovechamos períodos de dislocación del mercado para aumentar nuestro nivel de recompras de acciones, comprando acciones por 340 millones de dólares, en gran medida hacia el final del trimestre. Al 31 de marzo, teníamos 214,9 millones de acciones ordinarias en circulación. Y ahora lo entrego a Glenn. Ejecutivo desconocido: Gracias, Jen. Como todos saben, nos encontramos en un período particularmente dinámico para los mercados de crédito. Por lo tanto, me complace especialmente unirme a la llamada de hoy para compartir mis perspectivas sobre el entorno actual y analizar cómo OHA está aprovechando la oportunidad. Primero, me gustaría ofrecer una breve visión general de OHA. Durante más de 30 años, OHA ha sido uno de los principales administradores de activos alternativos orientados al crédito. Invertimos en cuatro estrategias principales. Primero, el crédito privado, que comprende principalmente préstamos directos sénior y capital junior para prestatarios corporativos más grandes. Segundo, el crédito oportunista, con un enfoque en inversiones con dificultades, situaciones especiales y activos reales. Tercero, el crédito estructurado, que se compone principalmente de CLOs gestionados por OHA y deuda y capital de CLOs de terceros. Y finalmente, el crédito líquido, que incluye préstamos apalancados, bonos de alto rendimiento y crédito multi-activo. Nuestra base de clientes es global y predominantemente institucional. Principalmente atendemos a fondos de pensiones, fondos soberanos, endowments y family offices. De hecho, gestionamos capital para 7 de los 10 mayores fondos de pensiones estatales de EE. UU., para 8 de los 10 mayores fondos soberanos globales, además de muchas de las compañías de seguros más grandes. Si bien el mercado institucional es el núcleo de nuestro negocio, también tenemos una presencia en crecimiento en el canal de patrimonio (wealth channel), sobre lo cual comentaré más adelante. Geográficamente, Norteamérica es actualmente nuestro mayor mercado con casi 60% de nuestro capital, donde también contamos con una gran base de inversores en Europa, Medio Oriente y Asia.A 31 de marzo, tenemos 112 mil millones de dólares de activos totales bajo gestión, lo que incluye capital comprometido y apalancamiento, con un aumento significativo frente a aproximadamente 88 mil millones al cierre de 2024. La reciente volatilidad que hemos observado en los mercados financieros se ha debido a una confluencia de factores. Primero, el mercado se vio sacudido por los [indescifrables] riesgos que surgieron en el tercer y cuarto trimestre del año pasado en varias estafas de alto perfil [indescifrables]. Esto llevó a preocupaciones más amplias de que las fáciles condiciones financieras de los últimos varios años pudieran haber dado lugar a estándares de originación [indescifrables] y a que pudieran surgir problemas adicionales. Al inicio de este año, los mercados estuvieron [indescifrables] por los rápidos avances de la IA, que dieron lugar a preocupaciones sobre el riesgo de disrupción entre los proveedores de software incumbentes. Estas preocupaciones fueron más agudas en los mercados de sindicados y de préstamos privados, que han financiado una serie de grandes acuerdos de software en los últimos años. A su vez, esto generó una avalancha de titulares negativos y aumentó la actividad de reembolsos en los [ BDCs ] no cotizados. La guerra en Irán [indescifrable] otro impulsor de la incertidumbre y los riesgos geopolíticos. La guerra ha interrumpido el comercio global, ha trastocado el suministro de energía y ha provocado un aumento masivo de los precios de la energía. Esto ha dado como resultado preocupaciones renovadas sobre la inflación y una recalibración [indescernible] de la estrategia de la Fed. La combinación de todos estos eventos ha resultado en una volatilidad elevada en los mercados. Sin embargo, en nuestra opinión, los fundamentos del mercado en general se mantienen positivos, y la economía nuevamente ha mostrado [indescifrables] impactos macroeconómicos y geopolíticos. Y aunque el impacto de la disrupción de la IA creará ganadores y perdedores, estas dinámicas se desarrollarán con el tiempo. El fuerte rebote en los mercados de renta variable refuerza que las apetencias de riesgo siguen siendo saludables y que los inversores están dispuestos a mirar más allá del conjunto actual de problemas. En última instancia, creemos que los retos en los mercados de crédito, incluido el riesgo de IA, son idiosincráticos, no sistémicos. También creemos que el contexto actual del mercado está creando una oportunidad para que OHA muestre una mayor diferenciación entre los gestores. Hemos estado interactuando con nuestros clientes durante todo el período. En general, continúan buscando los beneficios de las inversiones alternativas y de mercados privados para complementar otras exposiciones en sus carteras. Estamos viendo un interés significativo en toda nuestra gama de productos y estamos participando en diálogos constructivos sobre cómo aprovechar el conjunto actual de oportunidades. Creemos que hay una distinción que debe hacerse en el comportamiento de los clientes institucionales frente a los inversores individuales. Los clientes institucionales tienen un horizonte temporal más largo y están viendo el entorno actual como una oportunidad para lanzarse. Mientras tanto, los inversores individuales han mostrado estar muy influenciados por el sentimiento y ser más reactivos a los titulares negativos. Solicitudes de liquidez en los BDCs no cotizados, cuyos [indescifrables] productos han aumentado de forma significativa en toda la industria, con muchos vehículos que reciben solicitudes por encima del límite trimestral del 5%. Sin embargo, es importante poner estos acontecimientos en contexto. Los productos minoristas representan solo aproximadamente el 20% del mercado más amplio de crédito corporativo privado y existen mecanismos de liquidez en estos vehículos para evitar un desajuste entre activos y pasivos. Eso, combinado con la generación de flujos de efectivo de las inversiones subyacentes, por lo tanto, es improbable, en nuestra opinión, que resulte en una venta generalizada de activos de BDC. Si bien hoy el segmento minorista es una parte relativamente pequeña del negocio general de OHA, nosotros y T. Rowe Price [indescifrable] conjuntamente como una oportunidad de crecimiento importante, y actualmente tenemos dos productos de riqueza con marca compartida. OCREDIT es nuestro BDC perpetuo no cotizado con aproximadamente 3 mil millones de dólares de inversiones a valor razonable a partir de [indescifrable]. El fondo se lanzó en 2023, generó distribuciones regulares y no ha tenido incumplimientos desde su inicio. De hecho, el fondo tuvo reembolsos muy por debajo del límite del 5% durante el primer trimestre y generó flujos netos positivos para el período.Nuestro segundo producto para el canal de wealth es [ OFlex ], un nuevo fondo de intervalos de crédito de múltiples estrategias que se registró recientemente. Esta estrategia tiene exposición a diversas clases de activos, incluido crédito privado, productos estructurados, situaciones especiales y crédito líquido, entre otras, como parte de su mandato. En el frente de los seguros, T. Rowe Price invirtió en una asociación estratégica con [indiscernible] a principios de 2025, y [ TRP ] y OHA ahora administran ciertos activos públicos y privados en nombre de Aspida, una plataforma de seguros de vida y rentas vitalicias de 30 mil millones de dólares. Esta asociación es 1 ejemplo de la creciente presencia de OHA en el mercado de seguros y de la convergencia más amplia entre la gestión de activos y los seguros. Hemos visto interés por parte de muchos clientes de seguros en CLO de crédito privado y estrategias respaldadas por activos, y creemos que este sector representa otra oportunidad de crecimiento. Creo que OHA está bien posicionada para el entorno de mercado actual. Contamos con un historial de más de 30 años [indiscernible] generando resultados atractivos para nuestros inversores a través de múltiples ciclos económicos y entornos de mercado. También hemos demostrado la capacidad de introducir productos innovadores que ofrecen soluciones para nuestros clientes y nos permiten aprovechar oportunidades de inversión convincentes. Un ejemplo es [ OLED ], un fondo centrado en préstamos directos senior. En el Q4 de 2025, realizamos el cierre final con un total de 17.7 mil millones de dólares en capital. Esta fue la mayor captación de un solo fondo en la historia de nuestra firma. [indiscernible] contribuyó a 2 años consecutivos de captación récord en OHA, con casi 40 mil millones de dólares de capital recaudado en conjunto en 2024 y 2025, incluyendo el apalancamiento. En conjunto, actualmente tenemos más de 30 mil millones de dólares en pólvora seca en nuestras diversas estrategias. Esto nos posiciona excepcionalmente bien para adelantarnos y ser oportunistas al desplegar capital en un entorno en el que los diferenciales se han ampliado, las primas de liquidez han aumentado y la documentación y los términos son más favorables para los prestamistas. También tenemos confianza en nuestras carteras existentes. Siempre hemos utilizado un enfoque de inversión altamente selectivo y disciplinado, caracterizado por una suscripción sólida y un enfoque en la protección a la baja. Este enfoque riguroso ha llevado a inversiones en empresas de cartera resilientes que, en general, se han desempeñado bien en el entorno actual. Nos entusiasma ser parte de T. Rowe Price y que la colaboración entre los equipos de OHA y T. Rowe Price siga profundizándose. La plataforma de distribución de [ TRP ], incluidos sus canales de wealth para jubilación y los institucionales, ha sido un acelerador importante para el crecimiento de OHA, y todavía estamos en las primeras etapas. La colaboración estratégica con Goldman Sachs, anunciada el pasado septiembre, amplía aún más el conjunto de oportunidades de OHA con estrategias objetivo de fecha de vencimiento co-branded, carteras modelo y ofertas multi-activo, incorporando inversiones privadas, todo ello en desarrollo, varias de las cuales se espera que [indiscernible] a mediados de '26. Estas asociaciones sitúan nuestras capacidades de inversión frente a un conjunto aún más amplio de inversores. Nada de esto ocurre sin las personas excepcionales de OHA. Contamos con 435 profesionales en 6 oficinas globales con una continuidad profunda entre los miembros de nuestro equipo de liderazgo. Nuestra cultura de estrecha colaboración, suscripción fundamental y asociación profunda con nuestros clientes y nuestros prestatarios es lo que ha impulsado nuestros resultados durante más de 3 décadas; eso es lo que seguirá impulsándolos en el futuro. Me entusiasman las oportunidades que vienen. Gracias. Ahora tomaremos sus preguntas. Operator: [Operator Instructions] Nuestra primera pregunta provendrá de la línea de Dan Fannon de Jefferies. Daniel Fannon: Glenn, agradezco tus comentarios y esperaba que pudieras ampliar algunos temas, específicamente sobre la oportunidad de despliegue que estás viendo hoy con los diferenciales algo más amplios, quizá menos competencia; si pudieras hablar de eso. Y además, también hablaste sobre algunos de los desafíos que está viendo el [indiscernible] privado.Pero, ¿podrían analizar cuál es la exposición de la OHA al software y a parte de esta disrupción de la IA que claramente es un lastre aquí? Ejecutivo desconocido: Claro. Gracias por la pregunta, Dan. Me alegra ser parte de esta llamada. El mercado claramente se ha ampliado en diferencial según la típica dinámica clásica de oferta y demanda, con una demanda un poco más baja en el canal de la riqueza, el diferencial ampliándose en los nuevos acuerdos probablemente está en el entorno de 25 a 50 puntos básicos, y podría seguir ampliándose. Por otro lado, la oferta de nuevos acuerdos: el mercado de private equity ha estado relativamente tranquilo durante este periodo dado el [indiscernible] de la disrupción. Y por eso creo que el mercado está esperando, creo, a que termine la guerra para ver más actividad de acuerdos, y creo que veremos mucho más interés en. En cuanto a la disrupción de la IA, lo que diría es que hemos estado haciendo crédito por software durante 40 años. Tenemos un historial de 40 mil millones con un retorno no apalancado del 9%. Y creo que hay una diferenciación real en el espacio del crédito en software. Hemos evitado préstamos vinculados a ARR, hemos evitado el riesgo tecnológico. Perdón, nos enfocamos en [indiscernible] software crítico para la misión y modelos de ingresos recurrentes contractuales. Y así sentimos que estamos muy bien posicionados. Operador: Nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Ken Worthington de JPMorgan. Kenneth Worthington: Entonces, los diferenciales de crédito a finales del año pasado estaban en máximos, o cerca de niveles máximos históricos. Y aunque, como has mencionado, los diferenciales se han ampliado un poco, siguen siendo muy estrechos frente a los estándares históricos. ¿Podrían darnos una idea de lo que un cambio hacia diferenciales normales a lo largo, digamos, de un año podría hacer en los rendimientos? En qué medida los inversores institucionales y de patrimonio están preparados para volver a un nivel normal en los diferenciales de crédito. Y si estamos en un entorno de diferenciales más normal, ¿cómo están posicionados los productos de Oak Hill para rendir en comparación con sus pares? Ejecutivo desconocido: Entonces, los diferenciales de crédito han evolucionado a lo largo de las décadas. Llevo casi 40 años haciendo esto, como dije. Y aunque los diferenciales de crédito son más estrechos hoy, en realidad están en línea con promedios históricos. De nuevo, hay que separar los momentos en que el diferencial se amplía — durante un periodo como la COVID, o durante la [ GFC ] y la calidad crediticia subyacente del mercado de financiación apalancada actual es mejor de lo que era. Si miras el mercado de alto rendimiento como ejemplo, hoy más del 55% del mercado es BB. Y así necesitas hacer ese ajuste en los diferenciales de crédito. Y también necesitas mirar el panorama del mercado de renta variable pública, que está en máximos históricos. Y así, desde nuestra perspectiva, los acuerdos se están cerrando hoy con un colchón de capital del 50% al 60%. Los diferenciales de crédito son razonables. Así que no veo necesariamente un retorno a la ampliación de diferenciales. Y de hecho, estamos viendo una gran demanda institucional de todo el mundo que básicamente observa la oportunidad de decir: si puedo obtener entre 300 y 400 puntos básicos en el mercado de crédito líquido o 500 puntos básicos en el mercado de crédito privado a partir de las tasas absolutas de hoy, eso es un perfil de retorno ajustado al riesgo muy atractivo. Así que no veo — no tengo una preocupación importante por un momento de ampliación general de diferenciales. Operador: Y nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Michael Cyprys de Morgan Stanley. Michael Cyprys: Esperaba preguntar sobre los ETFs y el éxito que están viendo allí. Esperaba que quizá pudieran ayudar a desglosar cuánto del crecimiento de sus ETFs proviene de la adquisición de clientes nuevos versus la migración desde activos de fondos mutuos existentes. Y luego, más ampliamente, si pueden actualizarnos sobre su estrategia de ETFs, cómo están encontrando éxito y algunas de las iniciativas clave mientras miran hacia los próximos 12 a 24 meses. Creo que también mencionaste Europa. Robert Sharps: Sí, gracias por la pregunta. Hacer crecer nuestra plataforma de ETF es una de nuestras principales prioridades. Nuestros datos muestran que estamos tanto llegando a clientes nuevos como atendiendo a clientes existentes, lo que incluye también alguna conmutación directa.Está bastante claro que gran parte del flujo hacia los [ ETFs activos ] proviene de inversores que históricamente usaron fondos mutuos abiertos. De todos modos, creemos que una parte significativa, y me atrevería a decir incluso que la mayoría del negocio de nuestros ETF proviene de inversores a los que no habríamos llegado con fondos mutuos abiertos tradicionales. En cuanto a nuestra estrategia de producto, tenemos 3 principios fundamentales. El primero es asegurarnos de que contamos con ofertas de ETF activos convincentes que cubran todas las categorías de Morningstar. El segundo es proporcionar componentes clave para modelos de asignación de activos, tanto modelos propios como modelos de la oficina central, dado el creciente papel que desempeñan los modelos en el conjunto de los flujos de ETF activos. Y, por último, desarrollar estrategias innovadoras y nuevas para ofrecer nuestras capacidades de inversión en evolución. También estamos explorando tanto conversiones de fondos mutuos a ETF y, con el tiempo, clases de acciones de ETF dentro de algunos de nuestros fondos mutuos. Y creo que estamos avanzando de manera sustancial. En tiempo real, estamos por encima de los 25 mil millones de dólares en AUM. Ahora contamos con 32 tickers en clases de activos, que representan versiones de muchas de nuestras estrategias más ampliamente colocadas en plataformas de patrimonio, tanto en renta variable como en renta fija; piense en crecimiento de gran capitalización, apreciación de capital, bonos municipales. Ofertas orientadas a sectores, aprovechando nuestra profunda investigación en áreas como tecnología, salud y recursos naturales, pero también ofertas únicas, cosas que no habíamos ofrecido en fondos abiertos, como [ Active core ], apreciación de capital, ingresos premium, líderes en innovación. Así que, a medida que escalamos y construimos trayectorias convincentes, vamos a invertir en nuestra capacidad para apoyar a nuestros clientes, haciendo hincapié en lograr más presencia en más plataformas, obtener más recomendaciones más enfocadas desde la oficina central, mientras que también brindamos más apoyo comercial enfocado en el terreno para ayudar a los asesores a servir a sus clientes. Y, de nuevo, estamos muy enfocados en el papel que pueden desempeñar nuestros ETF activos en los modelos en el futuro. Por eso creemos que tenemos una oportunidad muy grande ahí. Y veré si alguien más del equipo tiene algo que añadir. Operator: La siguiente pregunta vendrá de la línea de Glenn Schorr de Evercore ISI. Glenn Schorr: [indiscernible] en términos generales primero. Tenemos mercados finales en máximos históricos en un abril realmente sólido. Escuché todos los comentarios de Glenn en el lado del crédito con spreads más amplios y algunas oportunidades interesantes. Así que mi pregunta más grande es que podrías profundizar un poco, hey, ¿qué está pasando en abril hasta ahora? ¿Qué han visto? Pero la parte más importante es cuál es la canalización institucional, ¿en qué se está formando? ¿Estamos — deberíamos esperar ver reallocaciones realmente grandes en las carteras de los clientes? ¿O es más bien un tren de movimiento lento? Robert Sharps: Sí, Glenn, gracias por la pregunta. Yo describiría la canalización institucional más como lo segundo. Quiero decir, creo que las instituciones son muy deliberadas con respecto a su asignación de activos subyacente y la construcción de su cartera general. Tienden a ser relativamente disciplinadas con respecto al reequilibrio. Y yo diría que eso es cierto no solo para instituciones tradicionales, fondos soberanos, planes de prestaciones, fundaciones y dotaciones, sino también para varias de las grandes plataformas de patrimonio que atendemos, donde tienen modelos de oficina central. Ellos tienen un enfoque muy disciplinado para asegurarse de que sus clientes tengan carteras equilibradas con una relación riesgo-recompensa atractiva en ciertos casos, empleando asignación táctica de activos. No he visto — ni de ningún tipo — ningún cambio significativo en la naturaleza del interés de la canalización institucional en función de la dinámica del mercado.Lo que diría es que, en particular, los mercados de renta variable parecen percibir una dinámica nueva: que se obtienen rendimientos de partes del mercado alejadas de los hyperscalers, donde la energía ha tenido un buen desempeño; y que los sectores expuestos al desarrollo de la infraestructura de IA, ya sea semiconductores en tecnología o áreas como la energía, o ciertos componentes en particular, realmente, realmente se han beneficiado de la aceleración del CapEx de los hyperscalers y de las firmas orientadas a la IA. Entonces es una dinámica en la que el mercado se está ampliando. Hemos visto un mejor desempeño de algunas áreas cíclicas del mercado. Hemos visto un mejor desempeño de algunas partes diferentes del espectro de capitalización de mercado. Y mi impresión es que eso puede realmente jugar a nuestras fortalezas, dada la profundidad y la amplitud de nuestra cobertura de investigación en renta variable y nuestro enfoque activo. Ejecutivo desconocido: Sí. Lo único — estoy de acuerdo con lo que dijo Rob. Lo único que añadiría es que vimos una tendencia hacia los activos no estadounidenses, que empezó hacia el final del año pasado. Hubo una pausa en esa tendencia. Pero creo que eso es algo que se ha vuelto a reactivar en las últimas [ 4 o 5 semanas ]. Robert Sharps: [indiscernible] para hacer un comentario sobre el frente del crédito del lado institucional. Le diré que durante este periodo en los últimos un par de meses, con todos los [indiscernible], estamos recibiendo una investigación increíble de todo el mundo por parte de nuestros mayores inversores institucionales. Muchos han venido a nosotros pidiéndonos que hagamos propuestas sobre fondos de dislocación. Si el mercado se suaviza un poco más, muchos están asignando capital a nosotros ahora mismo. Y así, para mí, lo que resulta realmente llamativo es el contraste entre dónde está el mercado institucional frente al mercado de retail/patrimonios. Operador: Nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Alex Bond de KBW. Alexander Bond: Glenn, quizá una pregunta para ti sobre cómo estás pensando el camino a seguir en términos de ofertas para retail. Mencionaste que crees que este es un área de crecimiento importante, una oportunidad para OHA, pese a lo que está ocurriendo en cuanto a las solicitudes de reembolso elevadas en toda la industria en este momento. ¿Hay productos adicionales en el canal de oportunidades que quizá puedas comentar? Y también, ¿hay ciertas áreas dentro del segmento retail donde sientas que OHA puede realmente destacar y ofrecer una propuesta única. Robert Sharps: [indiscernible] Creo que la historia de OHA todavía está en proceso de contarse en el canal de gestión patrimonial, y hemos logrado muchos avances durante los últimos un par de años. [indiscernible] del premio del Año. — T. Rowe ha realizado inversiones adicionales en nuestro equipo de distribución. Y yo sí creo que toda la historia de que OHA es uno de los principales gestores de crédito alternativo del mercado institucional, como mencioné en mis comentarios preparados, teniendo colocados al top 10 de fondos soberanos, teniendo 7 de los 10 planes de pensiones de EE. UU. Administramos capital para los mayores inversores del mundo. Y creo que estamos ahí contándoles nuestra historia. Y hubo una perspectiva en el mercado de que había muy poca diferenciación entre los gestores. Y yo creo que cuando miras el mercado BDC hoy, tanto público como privado, estás empezando a ver esa diferenciación. Y así, realmente me entusiasma nuestra capacidad para contar nuestra historia y mostrar lo que básicamente ha sido casi 4 décadas de diferenciación en la selección de crédito. Y yo sí creo que habrá diferentes desempeños entre los distintos gestores. En cuanto a nuevos productos, estamos entusiasmados con nuestro producto [ OFlex ], que es un fondo de intervalo y un fondo multiestrategia a lo largo del espectro de crédito, no solo préstamos directos sénior; creemos que los inversores buscan formas de añadir exposición en el formato de fondo de intervalo, lo cual es emocionante. Sin duda estamos en desarrollo con T. Rowe y, dentro de OHA, de cara a pensar en otros productos para añadir al canal. Y yo creo que, en última instancia, junto con T. {"content":""}Rowe construye una marca global en el canal de riqueza, que es lo que estamos construyendo hoy, y esperamos construir de manera significativa, y me entusiasma eso. Ejecutivo desconocido: Solo añadiría que estoy muy optimista con nuestra oportunidad de seguir trabajando con Glenn y su equipo para hacer crecer nuestra presencia en el crédito alternativo y, más ampliamente, en alternativas en todos los canales. Creo que tenemos una oportunidad muy grande en riqueza. Me entusiasma que [ Bill Cashes ] se haya unido a nosotros para liderar nuestro esfuerzo en alternativas en el canal de riqueza. También veo una oportunidad sustancial en seguros y jubilación. Y si bien OHA está ciertamente en el centro, y profundamente involucrada con nuestra colaboración con Goldman Sachs, creo que, en OCREDIT, [ OFlex ], otras cosas que tenemos la opción de desarrollar con OHA, tenemos un roadmap de producto con Goldman con nuestros fondos de intervalo con modelos, así como la entrega de nuestra propia capacidad de venture en etapas avanzadas, que realmente está comenzando a ampliar nuestra oferta de alternativas y brindarnos la oportunidad de colaborar y apoyar a nuestros socios de riqueza mientras incorporan más alternativas de mercados privados en su conjunto de soluciones, desde clientes con patrimonio neto ultra alto hasta, finalmente, clientes de renta media alta. Operador: Y nuestra siguiente pregunta la hará desde la línea de Ben Budish de Barclays. Benjamin Budish: Tal vez, Jen, si pudieras darnos un poco de información sobre las perspectivas de gastos para el año. Parece que, en el primer trimestre, al menos ustedes llegaron bastante por debajo de lo que esperaba el mercado. ¿Algo que puedan compartir sobre la forma que tomarán los gastos? ¿Qué significa la recuperación en los mercados para la compensación en el Q2? ¿Algo más que nos ayude mientras afinamos nuestros modelos aquí? Jen Dardis: Sí. Gracias por la pregunta. Creo que normalmente, lo que verán es que los gastos del Q1 serán más suaves que los del Q4 porque nuestra compensación: nuestra compensación de fin de año se fija en el Q4. Ese es uno de los impactos que típicamente veremos al pasar del Q4 al Q1. Lo otro que diría es que entramos al Q1 con algunos vientos a favor por nuestros ejercicios de gestión de gastos. Así que fueron cosas que ejecutamos ya en la parte tardía del Q4 o al inicio del Q1 donde vimos algunos [indescifrable] relacionados con eso. Son cosas como algún reajuste dentro de nuestros equipos de marketing, la ejecución continua de nuestra estrategia de abastecimiento, donde hemos observado ciertas capacidades en las que podemos aprovechar a los proveedores, y también la racionalización de nuestra huella inmobiliaria. Compensando eso, a medida que avanzamos para el resto del año, fijando en el rango guía de gastos del 36%, está nuestra inversión continua en iniciativas estratégicas. Así que espero que veamos que parte de eso aumente a lo largo del año mientras absorbemos algunos de estos vientos a favor en el Q1. Robert Sharps: Sí. Solo añadiría que estamos muy enfocados en impulsar la eficiencia, pero también comprometidos a invertir en nuestro negocio y, en particular, en nuestras áreas estratégicas de enfoque. Resultados y soluciones orientados a la jubilación, un portafolio moderno de bloques de construcción con ETF, SMA y fondos de intervalo, y desarrollar la capacidad de asesoría para nuestros servicios de planes individuales y de jubilación. Así que siento que tenemos mucho por hacer. Siento que tenemos la capacidad de impulsar la eficiencia para financiar por nosotros mismos una parte significativa de eso. Pero estamos realmente enfocados en invertir en áreas de crecimiento para impulsar el negocio hacia adelante. Operador: Nuestra siguiente pregunta provendrá de la línea de Brennan Hawken de BMO. Brennan Hawken: Glenn, me gustaría volver a la pregunta sobre la disrupción en software y la IA. Fue una divulgación bastante estándar para que [indescifrible] revelaran la exposición al software en la cartera. No creo que lo comentaras más allá de hablar de tu nivel de comodidad. Sería genial obtener ese número. Y, más importante aún, a nivel de proceso, la IA no es algo nuevo. La disrupción en el mercado público y la preocupación por ello están mucho más elevadas de lo que estaban antes. Pero me interesaría saber cómo integran la evaluación del riesgo de IA en su proceso de suscripción por riesgo? Porque, por lo general, la exposición a una posible disrupción va mucho más allá del software, y la tecnología en realidad es una parte integral de muchos portafolios de private equity. Así que realmente creo que entender el proceso sería realmente útil aquí. Robert Sharps: Con gusto. Entonces, primero, con respecto a su primera pregunta sobre la asignación. Básicamente estamos en línea con el mercado. El mercado ha estado en el vecindario de una asignación del 15% al 20% a crédito de software. Hay una amplia gama. También, como diría en relación con su punto, la disrupción de software y de IA como tema es mucho más amplia que lo que está ocurriendo dentro de software. Y comparto su punto de vista de que ha habido toda esta atención sobre los mercados de crédito privado, pero la realidad es que, si miras el capital de software, ha caído de manera dramática. Si miras [indiscernible] acciones en EM, que bajaron $80 en un período de 6 semanas debido a una amenaza [indiscernible] a su negocio [ cobalt ]. Entonces — desde nuestra perspectiva, la disrupción de la IA es un tema enorme, enorme, y no ocurrió solo de la noche a la mañana. Aunque pareció que en febrero, con [indiscernible] emitiendo su nueva versión [indiscernible], parece que hubo mucha más atención. En términos de la originación de créditos, quiero dar un paso atrás respecto de la pregunta inicial de esta llamada y añadir [indiscernible] un poco aquí. Así que mencioné que hemos realizado inversiones en software por [indiscernible] durante básicamente 20 años, $40 mil millones de capital. Y realmente todo ha sido sobre un tema de jugadores de gran capitalización y misión crítica que están realmente integrados. Y si observas nuestros portafolios frente a muchos de nuestros pares, están muy, muy diferenciados. Probablemente promediamos entre $300 millones y $350 millones de EBITDA en nuestras compañías. Somos — las posiciones senior representan el 40%, [ 35%, 35% ], 40% de loan to value. En realidad, hoy están funcionando bastante bien. Y nuevamente, uno de mis comentarios que a menudo hago es que demostrar frente a un hipotético y el producto futuro que podría salir en unos años es un desafío. Pero sentimos que tenemos negocios muy, muy buenos. Y entonces estamos continuamente realizando originación y reoriginación. Tenemos gestión de riesgos de IA — herramientas de gestión de riesgos en términos de calificar a cada una de nuestras compañías. Y en relación con su punto, no es solo software. Es lo que sucede en un montón de sectores de servicios como contabilidad, otras áreas. Y continuamente originamos nuestro [ Oak Hill's ] historial de 4 décadas, que tiene una experiencia de incumplimiento extremadamente baja, nuestra selección de crédito como ejemplo, en el área de préstamos bancarios durante más de 25 años en nuestro negocio de CLO. Promediamos alrededor de 30 puntos básicos de tasa de incumplimiento para el mercado que fue [ 2.25% ]. Entonces, la razón por la que creemos que los grandes inversores institucionales nos han elegido como uno de sus principales socios de crédito es por la rigurosidad de nuestro proceso de originación. Unknown Executive: Sí, vemos eso; fue una gran parte de lo que atrajo a T. Rowe a OHA cuando nos involucramos por primera vez hace más de 5 años. Y creo que tienen capacidades profundas de investigación fundamental y que son extraordinariamente exigentes en su proceso de originación de crédito. Y creo que eso realmente está alineado con la cultura de T. Rowe Price y nuestro enfoque en la experiencia fundamental. Operator: Y nuestra próxima pregunta vendrá de la línea de Patrick David de Autonomous Research. Patrick Davitt: Mencionó una aspiración de ser más grandes en alternativas y algunos de sus competidores han tenido éxito al volverse más relevantes allí de manera inorgánica. Entonces, ¿podría actualizarnos sobre su disposición para usar su sólida posición de balance para ser más agresivos con el M&A y acelerar ese cambio? Unknown Executive: Sí. Hemos dicho que la industria se está consolidando, y creemos que participaremos en esa consolidación con el tiempo en la medida en que encontremos las oportunidades correctas; las oportunidades correctas deben tener encaje cultural. Tienen que aportar capacidades adicionales para nosotros, o permitirnos llegar a nuevos clientes o, digamos, tener relaciones más profundas con nuestros clientes existentes.Y desde una perspectiva alternativa, creo que hemos hablado de manera bastante constante sobre [indiscernible], sobre la asociación y sobre opciones orgánicas para desarrollar — la amplitud de nuestras capacidades. Así que seguimos evaluando oportunidades en cada una de esas áreas y, en última instancia, tenemos aspiraciones no solo de ser más grandes, sino de ser excelentes en alternativas, de entregar resultados de inversión diferenciados y capacidades a los socios en los diferentes canales. Robert Sharps: Sí. Quizá solo añadir que, al final, los clientes, ya sea el canal de patrimonio, el canal institucional o el canal de seguros, quieren tener relaciones más profundas y sólidas con firmas que ofrecen múltiples productos. Y lo que hemos visto a lo largo de los años, a medida que hemos ampliado nuestra capacidad de producto con OHA, es que hacemos más con los clientes más grandes del mundo. Así que, de nuevo, ya sea comprando, ya sea construyendo, ya sea mediante salidas de equipos, para añadir capacidades adicionales, creo que lo haremos durante los próximos años [indiscernible] nuestra plataforma. Pero no crecimiento por el crecimiento en sí, porque creemos que podemos atender mejor a nuestros clientes y sumar a nuestras capacidades. Ejecutivo desconocido: Y, con respecto a la pregunta más amplia, en cuanto a la asignación de capital, quiero decir, como — informamos que [indiscernible] notó, compramos acciones de T. Rowe Price por 340 millones de dólares en el primer trimestre. Con respecto al año hasta la fecha, hemos recomprado más de 4 millones de acciones por poco menos de 400 millones de dólares. Y observarán que es un ritmo más alto que el que hemos tenido en los últimos tiempos, y creo que eso refleja el valor que vemos en el precio de nuestras acciones. Sí, tenemos la capacidad de desplegar una cantidad significativa de capital tanto a partir del flujo de caja continuo como de nuestro balance, y estamos evaluando constantemente nuestras opciones. Además de M&A, incluir más recompras de acciones o invertir en nuestro negocio de múltiples maneras diferentes, incluyendo a través de seed y coinversión. Y, a un nivel general, vamos a ser oportunistas y selectivos, pero deberíamos ser activos en cada una de esas áreas. No veo ninguna necesidad de que nuestros niveles de efectivo deban aumentar desde aquí. Pero mire, sí siento con fuerza que tener un capital significativo desplegable tiene un valor real. Y ese valor a menudo se manifiesta durante periodos de tensión y dislocación del mercado. Así que evaluarán oportunidades para desplegar capital. Reconocemos que tenemos un efectivo significativo. Y vamos a ser muy prudentes con respecto a, en última instancia, cómo lo desplegamos. Operador: Y esto concluye la sesión de preguntas y respuestas. Gracias por su participación en la conferencia de hoy. Esto concluye el programa. Ahora pueden desconectarse. Todos, que tengan un excelente día.