Thales S.A.

Operador: Buenos días, señoras y señores, y gracias por esperar. Bienvenidos a la conferencia telefónica sobre los Resultados del Año Completo 2025 de Thales. La presentación estará a cargo de Patrice Caine, Presidente y CEO de Thales; y Pascal Bouchiat, CFO de Thales. [Instrucciones del operador] Debo informarle de que esta conferencia está siendo grabada. Ahora me gustaría ceder la palabra al señor Louis Igonet, vicepresidente, responsable de Relaciones con Inversores. Adelante, por favor. Louis Thibaut Igonet: Buenos días a todos. Bienvenidos, y gracias por acompañarnos para la presentación de los Resultados del Año Completo 2025 de Thales. Soy Louis Igonet; recientemente me incorporé a Thales como responsable de IR. Me alegra estar con ustedes hoy. Conmigo hoy están Patrice Caine, Presidente y CEO; y Pascal Bouchiat, CFO. La presentación irá seguida de una sesión de preguntas y respuestas. Como es habitual, esta presentación se transmite en audio en directo en nuestro sitio web en thalesgroup.com, donde también pueden descargarse las diapositivas y el comunicado de prensa. Una repetición estará disponible poco después de la finalización del evento. Por favor, tenga también en cuenta que esta presentación incluye declaraciones prospectivas basadas en lo que la dirección de la compañía considera supuestos razonables. Estas declaraciones no son garantías de resultados futuros. Dicho esto, me gustaría ceder la llamada a Patrice Caine. Patrice Caine: Buenos días a todos. Así que ahora estoy en la Diapositiva n.º 2. Empecemos compartiendo algunos aspectos destacados de 2025, que fue otro año muy sólido para Thales. Primero, en cuanto al desempeño comercial. Entregamos otro año de captación de pedidos sólida, igualando el nivel récord alcanzado en 2024, gracias a nuestra posición estratégica en mercados de alto crecimiento. El crecimiento de nuestras ventas se aceleró, superando nuestra guía. Logramos una mejora sólida de la rentabilidad frente a 2024. Y, lo más notable, el flujo de caja libre de operación alcanzó un nivel récord, reforzando nuestra solidez financiera y nuestra capacidad de financiar el crecimiento futuro. En consecuencia, alcanzamos o superamos todos nuestros objetivos financieros de 2025. En el frente estratégico, también logramos avances importantes en la puesta en posición de Thales para el futuro, cumpliendo así nuestra hoja de ruta estratégica. Típicamente, incrementamos aún más nuestra capacidad de producción para capturar el aumento del gasto en defensa y apoyar la rápida aceleración de nuestros clientes, garantizando que cubramos la demanda sin comprometer la calidad ni la entrega puntual, que son prioridades clave de nuestros clientes. También continuamos fortaleciendo nuestro liderazgo en I+D con nuevos avances en 2025 que nos mantienen a la vanguardia de la tecnología, desde la IA con cortAIx hasta la cuántica e incluso la fusión nuclear con nuestro proyecto GenF. Y dimos un paso importante en el espacio al firmar un MoU con Airbus y Leonardo para crear un destacado actor europeo en el espacio, una medida que transformará la industria y asegurará la autonomía estratégica de Europa en este ámbito crítico. Así que pasando a la Diapositiva n.º 3. Para ilustrar nuestra puesta en marcha y el posicionamiento exitoso en la dinámica europea de rearme, me gustaría mencionar nuestro logro pionero con SAMP/T NG, un hito estratégico que reconfigura el panorama de la defensa aérea. El SAMP/T NG, producido en asociación con MBDA a través de Eurosam, es el sistema de defensa aérea más avanzado del mundo, que ofrece defensa aérea de largo alcance con una capacidad única de detección y seguimiento frente a todas las amenazas actuales y futuras: aeronaves, helicópteros, UAV, misiles de crucero y misiles balísticos o hiperveloces. Definitivamente establece un nuevo estándar en defensa aérea con cobertura de 360 grados y 90 grados, lo que significa que puede interceptar amenazas en cualquier lugar del cielo, con una amplia interoperabilidad con los sistemas de la OTAN, asegurando una integración sin fisuras con las fuerzas aliadas, gran potencia de fuego con requisitos bajos de personal, optimizando la eficiencia operativa, el encampamiento y desencampamiento, y operaciones 24/7. Así, con SAMP/T NG, hemos interrumpido un monopolio de facto que duraba desde hace mucho tiempo. La decisión de Dinamarca de seleccionar SAMP/T NG frente a su sistema anterior es una validación clara de nuestra tecnología, rendimiento y propuesta de valor, demostrando que la soberanía europea en defensa aérea ya es una realidad tangible.Y esto es solo el principio, con SAMP/T NG como un sistema de alto valor y a gran escala, en el que esperamos muchos más éxitos de exportación. Pasemos a la diapositiva 4. Ahora, para hablar de lo que realmente distingue a Thales: nuestra innovación y liderazgo tecnológico, me gustaría centrarme en la IA, donde estamos liderando la transformación. Nuestro liderazgo en IA se basa en la escala y la experiencia, con 800 expertos en IA y 100 estudiantes de doctorado. También estamos expandiendo cortAIx a nivel global con 5 centros por país en todo el mundo, 200 patentes que cubren todo el espectro de tecnologías de IA, asegurando nuestra propiedad intelectual y nuestra ventaja competitiva. Nuestro acelerador cortAIx ya está totalmente desplegado en todas las divisiones de Thales, integrando la IA en más de 100 productos con más de 250 casos de uso desplegados o en desarrollo. Otra de nuestras fortalezas reside en nuestra asociación estratégica. Estamos uniendo fuerzas con líderes de la industria para codiseñar soluciones o casos de uso. Con Dassault Aviation, por ejemplo, estamos integrando cortAIx en los sistemas aeronáuticos de próxima generación, mejorando las funciones para aeronaves tripuladas o no tripuladas para observación, análisis de situación, toma de decisiones, planificación y control durante operaciones militares. Con Naval Group, nuestro objetivo es acelerar el desarrollo de soluciones de IA confiables aplicadas a sistemas críticos en varias áreas clave: combate colaborativo, sistemas de apoyo a la decisión, guerra electrónica, entrenamiento y simulación, logística y soporte, por mencionar solo algunas. Luego, para darles ejemplos concretos de cómo estamos convirtiendo la IA y la innovación en valor para el cliente. El primero es que nuestras capacidades de pods de reconocimiento y puntería TALIOS ya no tienen rival. Impulsado por la IA de cortAIx, proporciona puntería asistida por IA, detección pasiva y visión mejorada para superar amenazas de furtividad, guerra electrónica y una visibilidad deficiente. Maximiza la eficiencia de la misión, garantizando la seguridad y manteniendo la superioridad en todos los dominios para los usuarios finales. El segundo ejemplo es en el ámbito marítimo: nuestras contramedidas autónomas contra minas, con entregas iniciales en 2025 a la Armada francesa, como capacidades de detección, clasificación e identificación aumentadas con IA. Ahora estoy en la diapositiva 5. Pasemos a nuestras ambiciones estratégicas en el espacio, un área en la que Thales se está posicionando en el corazón de las capacidades soberanas de Europa. Hemos dado un gran paso adelante al firmar un Memorando de Entendimiento con Airbus y Leonardo para crear un destacado actor espacial europeo. Esta asociación combinará nuestras fortalezas complementarias para construir un campeón de escala global para Europa. Nuestro objetivo es lanzar operaciones en 2027, sujeto, por supuesto, a aprobaciones regulatorias y condiciones de cierre. Y esta iniciativa tiene un potencial significativo de creación de valor para todos los agentes, para los clientes, para Europa y para los inversores. Para los clientes, significa una solución espacial de extremo a extremo, desde conectividad segura hasta observación de la Tierra y exploración. Para Europa, garantiza la autonomía estratégica en un dominio crítico. Y para los inversores, abre nuevas vías de crecimiento en uno de los sectores de alta tecnología que más rápido evoluciona. Pasemos ahora a la diapositiva 6 para observar nuestro desempeño financiero con algunos gráficos. Como se dijo anteriormente, en 2025 hemos disfrutado de un fuerte impulso comercial, alcanzando 25.300 millones de euros por segundo año consecutivo. El ratio book-to-bill se mantiene significativamente por encima de 1, llegando a 1,14. Las ventas registraron un crecimiento orgánico del 8,8% con fuerza, hasta un récord de 22.100 millones de euros. El EBIT ajustado aumentó más de un 13% sobre una base reportada, mientras que el margen EBIT mejoró hasta el 12,4%. El beneficio neto ajustado, participación del grupo, creció un 5,5%, superando la barrera de los 2.000 millones de euros. Y una generación de flujo de caja operativo libre muy sólida a partir de las actividades continuadas, que aumentó un 27%, alcanzando 2.600 millones de euros, respaldada notablemente por el sólido impulso en nuestras entradas de pedidos. Y el último gráfico, el dividendo. Este nuevo año de sólido desempeño financiero está llevando a nuestro Consejo de Administración a proponer en la próxima Junta General Anual en mayo un aumento del 5,5% hasta 3,90 euros por acción.Demuestra la confianza y el compromiso de Thales con los retornos regulares para los accionistas. Ahora bien, pasemos a la diapositiva 7, donde veremos nuestro rendimiento extra financiero en 2025. En efecto, quería volver a destacar el progreso continuo que hemos logrado en materia de responsabilidad social corporativa. Primer pilar: la sociedad. La formación del Thales Climate Passport, desplegada en 2024, aumenta la concienciación de los empleados sobre el cambio climático y su impacto en la sociedad. La campaña de 2025 fue un éxito: más del 94,6% de los directivos que completaron la formación, muy por encima del objetivo del 85%. En este pilar, estamos claramente por delante del plan. Segundo pilar, en relación con nuestra estrategia para combatir el cambio climático. Nuestras emisiones de CO2 de los Alcances 1 y 2 disminuyeron un 75,2% en 2024 y las emisiones del Alcance 3 disminuyeron un 15,4% en comparación con 2018. De este modo, el grupo ha alcanzado sus objetivos de 2030 con anticipación, por tercer año consecutivo. Los objetivos de reducción del huella de carbono absoluta siguen siendo relevantes para 2023 a la luz de las perspectivas de crecimiento del grupo. Por último, nuestro tercer pilar, denominado “personas”, tiene como objetivo fortalecer la diversidad de género, de modo que a finales de 2025 estemos en línea con nuestra trayectoria hacia 2030. Primero, el porcentaje de mujeres en puestos de alta dirección alcanzó el 21,8%. Y este desempeño está en línea con la trayectoria del grupo para lograr el objetivo establecido del 25% para 2030. En segundo lugar, el porcentaje de comités de dirección con al menos 4 mujeres alcanzó el 69,2% en 2025, frente al 64,1% a finales de 2024. Para 2030, hemos establecido un objetivo ambicioso: que el 85% de los comités de dirección cuenten con al menos 4 mujeres. Tras esta introducción, cedo ahora la palabra a Pascal, que comentará nuestros resultados financieros con mayor detalle. Pascal Bouchiat: Gracias, Patrice, y buenos días a todos. Ahora estoy en la diapositiva 9. Así que, empezando por la cartera de pedidos. Como ha mencionado Patrice, 2025 fue de nuevo un año sólido en términos de impulso comercial, ya que la cartera de pedidos se mantuvo en un nivel récord, es decir, 25,3 mil millones de euros. Esto refleja la calidad del portfolio diversificado de productos y soluciones de Thales, adaptado a los fines de nuestros clientes. La ratio pedidos/facturas se situó en 1,14, cumpliendo nuestras expectativas para el año e incluso 1,24 para el segmento de Defensa. Esto augura buenas perspectivas para la generación futura de ingresos. Este sólido desempeño estuvo impulsado por todo tipo de pedidos, con un impulso especialmente fuerte en los pedidos por debajo de 100 millones de euros. Pasemos a los pedidos grandes. En 2025 se registraron 28 pedidos con un valor unitario superior a 100 millones de euros, de los cuales la mitad en el cuarto trimestre en solitario. En Defensa se registraron 20 pedidos grandes, con varios contratos insignia, en particular en Defensa Aérea. En particular, puedo mencionar el contrato LMM, el misil multirrol ligero (Lightweight Multirole Missile) con el Ministerio de Defensa del Reino Unido, o un importante contrato de vigilancia terrestre con el Ministerio de Defensa alemán. 2025 también registró un buen impulso en Espacio, con grandes —con 5 contratos grandes registrados, de los cuales 1 en OEN y 4 en telco, incluido el contrato de la fase inicial de IRIS2. Avionics registró 3 contratos grandes, de los cuales un contrato insignia para IFE con una importante aerolínea estadounidense en el cuarto trimestre de 2025. En general, un sólido desempeño en 2025 en la cartera de pedidos, impulsado por la demanda sostenida de nuestros clientes en todas nuestras áreas de negocio. Ahora pasemos a las ventas en la diapositiva 10. Las ventas en 2025 alcanzaron 22,1 mil millones de euros, lo que se traduce en un crecimiento orgánico del 8,8%, significativamente por encima de la parte superior de nuestro rango de previsiones, que se revisó al alza en julio. Este sólido desempeño estuvo impulsado especialmente por las actividades de Defensa, que registraron de nuevo un crecimiento orgánico de dos dígitos este año. Aerospace también contribuyó de manera significativa con un crecimiento orgánico más fuerte, impulsado tanto por las actividades de Avionics como de Espacio. Las ventas de Cyber & Digital disminuyeron ligeramente de forma orgánica, en línea con las expectativas más recientes. Comentaré más adelante el desempeño en las siguientes diapositivas. Desde una perspectiva geográfica, el crecimiento orgánico de las ventas estuvo de nuevo bien equilibrado entre los mercados emergentes y los mercados maduros. Cabe destacar que todos nuestros mercados emergentes —Asia, Oriente Medio y el Resto del Mundo— registraron un crecimiento de dos dígitos.El crecimiento notificado se vio negativamente impactado por efectos materiales de divisas este año, ya que el euro se fortaleció frente a la mayoría de las divisas en 2025, frente al dólar estadounidense, como todos sabemos, pero también frente a otras divisas como el dólar australiano y el canadiense. En general, las divisas supusieron un lastre de 1,5 puntos porcentuales para el crecimiento de las ventas reportadas de 2025. El impacto del alcance fue positivo y se debió principalmente a la adquisición de Cobham Aerospace Communications en abril de 2024. Teniendo en cuenta estos elementos, las ventas de 2025 registraron un sólido 7,6% de crecimiento reportado interanual. Ahora veamos el EBIT ajustado. Estoy en la diapositiva 11. Así que, como pueden ver, el EBIT ajustado aumentó con fuerza en 2025 y alcanzó 2.700 millones de euros. Este aumento se debió principalmente al avance significativo de nuestro margen bruto, de +391 millones de euros (sic) [ 383 millones de euros ]. Esto se debió mayormente a la progresión del volumen de ventas en Defensa y Aeroespacial. Al analizar los costes indirectos. Los gastos de I+D siguen aumentando en volumen y representaron el 6% de las ventas en 2025, en línea con nuestras expectativas. Los gastos de marketing y ventas se mantuvieron en términos generales estables de forma orgánica, reflejando la capacidad de Thales de optimizar sus costes indirectos de acuerdo con la evolución del negocio. Esto fue especialmente el caso en Ciber y Digital en 2025. Los G&A crecieron orgánicamente a la mitad del ritmo de los ingresos, lo cual también es satisfactorio. Las participaciones en entidades asociadas contribuyeron positivamente con 61 millones de euros al crecimiento del EBIT ajustado en 2025. Esto incluye, en particular, una contribución estable de Naval Group, que incorpora el recargo fiscal en Francia. También incluye contribuciones positivas de varias JVs, en particular de nuestras JVs de Defensa. Asimismo, refleja un efecto positivo puntual vinculado a la JV de Thales, que se registra en nuestro negocio de Identidad Digital. Una nota sobre efectos mecánicos. En cuanto a las ventas, el impacto negativo de divisas, de -37 millones de euros, superó el impacto positivo del alcance, de 24 millones de euros. Pasemos ahora al desempeño para ustedes por segmentos, empezando por Aeroespacial en la diapositiva 12. Los pedidos del segmento Aeroespacial ascendieron a 6,1 mil millones de euros, ligeramente por debajo del año anterior debido a una base de comparación elevada. El impulso subyacente en Aviónica y Espacio sigue siendo sólido en ambos casos. En Aviónica, este sólido impulso se extendió a la mayoría de las actividades. En Espacio, se registraron 5 pedidos con un valor unitario superior a 100 millones de euros, incluidos varios satélites de comunicaciones geoestacionarios y el contrato de fase inicial para IRIS2. Estos logros mejoran la visibilidad de cara a los próximos años. Las ventas alcanzaron 5,9 mil millones de euros en 2025, registrando un sólido crecimiento orgánico de ventas del 8,7%. Tanto Aviónica como Espacio contribuyeron a este desempeño. De hecho, Aviónica registró un crecimiento de dos dígitos interanual, impulsado por las actividades de OEN. Tanto la aviónica de vuelo OE como el mercado de reposición disfrutaron de una fuerte dinámica, respaldada por el aumento continuo en la producción de aeronaves y también por un sólido impulso del tráfico aéreo. Tanto los ámbitos civil como militar fueron favorables. En Espacio, las ventas también aumentaron en 2025, impulsadas principalmente por el negocio OEM. Al observar la rentabilidad. El EBIT ajustado se situó en 560 millones de euros en 2025, un excepcional aumento orgánico del 39%, que llevó al margen a alcanzar el 9,5%. Aviónica registró un aumento sólido de su rentabilidad, impulsado por un aftermarket más fuerte y una mayor contribución de Cobham AeroComms. Espacio se recuperó incluso mejor que lo anunciado el año anterior, registrando un EBIT positivo en 2025. Ahora comentemos Defensa en la diapositiva 13. La captación de pedidos en Defensa ascendió a 15,1 mil millones de euros en 2025, estableciendo este año, de nuevo, un nuevo máximo histórico. La ratio book-to-bill se situó de forma significativa por encima de 1. Es el séptimo año consecutivo en que Defensa mantiene su ratio book-to-bill por encima de 1,2. Con un backlog de 42 mil millones de euros, el nivel de visibilidad en esta actividad sigue siendo más alto, en 3,4 años de ventas. Thales registró 20 pedidos con un valor unitario superior a [Audio Gap] defensa aérea, efectores, soluciones aerotransportadas o en el ámbito naval. También creemos que una colaboración europea más sólida, por ejemplo, a través del mecanismo del MEF de la UE como Space [Audio Gap] 12,2 mil millones de euros, con una subida de 12 [Audio Gap] sólidamente respaldada por el aumento adicional de la producción y las entregas que se intensifica en toda la cartera. Los radares y efectores de superficie son, por ejemplo, áreas en las que los esfuerzos han dado resultados en 2025. En general, el crecimiento orgánico ha superado nuestras expectativas en 2025. Y quiero destacar la ejecución ajustada durante todo el año que condujo a este excelente desempeño. Una última palabra sobre el EBIT ajustado [Audio Gap] EBIT en 2025 frente a 2024. Ahora pasamos a Ciber y Digital en la diapositiva 14. Las ventas del segmento de Ciber y Digital estuvieron prácticamente estables orgánicamente en 2025, lo que refleja un desempeño mixto. En las cifras comunicadas, vale la pena señalar que el impacto del FX fue significativamente negativo y dio lugar a un viento en contra de 3,4 puntos en el crecimiento de las ventas. Empezando por el conjunto de Ciber, que cayó un 3,8% orgánicamente a lo largo de todo el año. Los Productos de Ciber, que representaron un poco más del 80% del negocio de Ciber en 2025, registraron una disminución orgánica de un solo dígito el año pasado. Como sabrán, hasta el tercer trimestre, nos vimos afectados por la fusión de las fuerzas de ventas de Thales e Imperva, lo que notablemente llevó a una mayor rotación de personal y pesó en el desempeño. La rotación de empleados ya ha vuelto a un nivel de referencia. En el cuarto trimestre, los Productos de Ciber volvieron al crecimiento, lo cual es positivo, y abre el camino para un crecimiento adicional en 2026. El impulso del mercado sigue siendo favorable y, como ahora la integración de las fuerzas de ventas de Imperva ya ha terminado, deberíamos recuperar progresivamente el perfil de crecimiento de las ventas. Las ventas de Servicios de Ciber cayeron con un descenso de dos dígitos orgánicamente año contra año, ya que siguieron viéndose afectadas por el mercado más débil en Australia. La estrategia de premiumización que Thales ha adoptado para este negocio mostró señales alentadoras en geografías relacionadas, ya que nos centramos en segmentos selectivos y rentables. Las ventas de Identidad Digital aumentaron ligeramente, un 1% en términos orgánicos. Las Soluciones Digitales siguieron impulsando el crecimiento, en particular en soluciones de conectividad segura y servicios de pago. Sin embargo, los volúmenes de tarjetas de pago se mantuvieron bajos en 2025. Y en esta etapa, no esperamos que el mercado mejore materialmente en 2026. Al observar la rentabilidad. El margen de EBIT ajustado resistió el contexto de menores ingresos en 2025 y se situó en el 13,7%. Esto se debe principalmente a una gestión estricta de costos en el negocio de Ciber, que vio un aumento del margen también en 2025, así como un impacto positivo de elementos puntuales en el negocio digital que ya mencionamos en julio de 2025. Pasando ahora a la diapositiva 15 y viendo los elementos de EBIT ajustado a continuación. Así, la partida de costes de la deuda financiera neta y otros resultados financieros aumentó moderadamente en 2025, como se esperaba. El interés financiero neto disminuyó significativamente en 2025 y se situó en -116 millones de euros en 2025 frente a -166 millones de euros en 2024, impulsado por el proceso continuo de desapalancamiento tras la adquisición de Cobham AeroComms. Otros resultados financieros ascendieron a -28 millones de euros frente a +35 millones de euros en 2024. Esta evolución se debe a la no recurrencia en 2025 de los aspectos positivos puntuales registrados en 2024. El coste financiero de las pensiones y otras prestaciones a empleados aumentó ligeramente en 2025 hasta -56 millones de euros. Pasando al impuesto sobre la renta. Con -561 millones de euros, el importe del impuesto sobre la renta integra 75 millones de euros de recargo fiscal en Francia en 2025. Esto llevó a que la tasa efectiva de impuesto alcanzara el 24,1% en 2025. Pero conviene medirlo: es sustancialmente estable excluyendo el recargo. El presupuesto francés de 2026 incluye la recurrencia de este recargo fiscal en 2026. El impacto esperado para Thales en el P&L de 2026 debería rondar los 90 millones de euros, es decir, un aumento de 50 millones de euros frente a 2025. Además, el impacto en nuestra participación en el resultado neto de Naval Group debería mantenerse sustancialmente estable en -8 millones de euros. Las minorías han disminuido significativamente año contra año hasta 26 millones de euros. Esto se debe principalmente a la reducción de las pérdidas netas incurridas por el impuesto. En conjunto, esto dio lugar a un ingreso neto ajustado, participación del grupo, de 2.000 millones de euros, un aumento de casi el 6%. El EPS ajustado se situó en 9,76 EUR en 2025. Excluyendo el recargo fiscal en Francia, el beneficio neto ajustado atribuible a la sociedad dominante habría aumentado en más de un 9%. Al observar el puente entre el EBIT ajustado y el flujo de caja operativo libre, ahora estoy en la diapositiva 16. Así, en 2025, en la diapositiva 16, vemos que D&A, amortización y depreciaciones se mantienen en términos generales estables, mientras que las inversiones operativas netas aumentaron significativamente hasta -746 millones EUR, en línea con nuestra guía del 3% al 3,5% de las ventas. Esto refleja la estrategia del grupo de seguir invirtiendo para el crecimiento futuro, por ejemplo, con capacidades adicionales del sector, como ya se ha comentado. En general, el balance entre D&A e inversiones operativas netas ascendió a -260 millones EUR. El cambio en los requisitos de capital de trabajo fue un fuerte viento de cola en 2025. Haré más comentarios en la próxima diapositiva. En conjunto, 2025 es, una vez más, un año impresionante en términos de generación de caja. El flujo de caja operativo libre ascendió a casi 2,6 mil millones EUR en 2025. Esto significa una conversión del beneficio neto ajustado al flujo de caja operativo libre del 128%, un desempeño muy sólido. Ahora veamos qué impulsó este rendimiento. Estoy ahora en la diapositiva 17. En primer lugar, y ya lo hemos comentado, 2025 fue una vez más un año de fuerte impulso en la captación de pedidos. Se registraron pedidos importantes, mientras que los pedidos con un valor unitario inferior a 100 millones EUR también fueron sólidos. En segundo lugar, el perfil de pagos por parte de nuestros clientes es muy satisfactorio. Esto incluye el pago inicial, pero también pone de relieve la gestión rigurosa de Thales de la estructura del contrato. Por último, el énfasis que mantenemos internamente en la optimización de stocks durante los últimos trimestres y el año mostró un resultado positivo en 2025. En conjunto, la ratio de conversión superó las expectativas para el año, situándose en 128%. Para 2026, anticipamos una ratio de conversión de caja entre el 95% y el 100%. Esto nos da confianza para alcanzar el tramo alto de la guía que dimos en nuestro Día de los Mercados de Capitales de 2024, que es una ratio de conversión media del 95% al 105% para 2024-2028. Ahora una palabra sobre la evolución de la deuda neta; pasamos a la diapositiva 18. La deuda neta registró una reducción significativa en 2025, y la posición financiera de Thales es particularmente sólida al cierre de 2025. Esto se debió principalmente a la fuerte generación de flujo de caja operativo libre que acabo de detallar. El impacto de adquisiciones y desinversiones ascendió a -69 millones EUR, lo que corresponde principalmente a ajustes finales de precio relacionados con las ventas del negocio de transporte de Thales a Hitachi Rail, finalizadas en mayo de 2024. La salida de efectivo por dividendos fue de 781 millones EUR en 2025, lo que corresponde a un ratio de reparto del 40% y refleja el aumento del beneficio neto ajustado. En conjunto, la deuda neta se situó en 1,6 mil millones EUR al cierre de diciembre de 2025. Por último, en la diapositiva 19, una palabra sobre el dividendo. Como acabo de describir, 2025 fue, una vez más, un año de sólido desempeño financiero y creación de valor. Esto lleva a nuestro Consejo de Administración a proponer en la próxima Junta General Anual un dividendo de 3,90 EUR, un 5,5% más que en 2024. Esto está en línea con el ratio de reparto del 40% y refleja el aumento del EPS ajustado. Una rápida mirada al gráfico del lado derecho muestra el crecimiento constante del EPS ajustado en los últimos años, lo que refleja la capacidad de Thales para ofrecer de forma consistente un crecimiento sostenible y rentable. Con esto concluye esta revisión financiera. Ahora cedo la palabra a Patrice, que abordará nuestras prioridades estratégicas y nuestra guía. Patrice Caine: Gracias, Pascal. Así que ahora, pasemos a nuestra estrategia y a nuestras perspectivas para 2026. Así que vayamos a la diapositiva 21. Y antes de hablar de nuestras prioridades estratégicas para 2026, me gustaría darles brevemente una visión general sobre los vientos de cola que respaldan nuestros diferentes negocios y los principales diferenciadores que Thales puede aprovechar para seguir ofreciendo un crecimiento sólido y rentable. Thales es un negocio único en el sentido de que solo estamos posicionados en mercados que se benefician de un impulso positivo a largo plazo, respaldado por una resiliencia demostrada y por tendencias macro sostenibles.Primero, si empezamos por Defensa, nuestras actividades cuentan con el respaldo de una fuerte necesidad de más seguridad, más protección en el contexto de la inestabilidad geopolítica. Esto se refleja en el aumento global del gasto en defensa, con una concentración destacable en Europa, donde se prevé que crezca a tasas de un solo dígito alto cada año hasta 2035. Y también por la necesidad de nuestros clientes de disponer de soluciones y productos con rapidez, mientras buscan tanto productos y soluciones de alto rendimiento como productos que sean lo suficientemente buenos y que estén disponibles rápidamente. La competencia es más intensa que nunca, pero tenemos importantes ventajas competitivas. La primera: nuestro amplio y diverso portafolio, con una capacidad única e histórica para incorporar productos con las tecnologías más recientes, por ejemplo nuestros radares potenciados con IA. La segunda: nuestra sólida cercanía con el cliente y el conocimiento histórico de la visión de nuestros clientes sobre sus operaciones, o CONOPS. Y la tercera: Thales es el socio estratégico elegido en el corazón del rearme europeo. Nuestra posición es inigualable porque estamos profundamente integrados en el ecosistema de defensa de Europa. Pasemos a Aviónica. Bueno, en Aviónica tenemos una gran visibilidad, gracias a una demanda sostenida y poderosa de viajes y movilidad. Esto no muestra señales de desaceleración, lo que se traduce en un crecimiento continuo del tráfico aéreo global, ya que la IATA, la Asociación Internacional de Transporte Aéreo, prevé que el número de pasajeros se duplique en previsiones a 20 años. Y al mismo tiempo, una renovación global de flotas comerciales, que incrementa la demanda de nuestro equipamiento por parte de los OEM. Y por supuesto, contamos con fuertes diferenciadores gracias a nuestro compromiso de desarrollar una aviónica más sostenible y conectada, aportando habilidades y tecnologías para construir el futuro de la aviónica, por ejemplo, mediante el mantenimiento predictivo y los nuevos sistemas de gestión de vuelo de la próxima generación. Espacio ahora, mientras la demanda en el mercado institucional mejora con un número creciente de oportunidades, gracias al aumento de las inversiones gubernamentales, normalmente con un presupuesto creciente de la ESA y el MFF de la UE, y a la necesidad de proyectos a gran escala como IRIS2 o la iniciativa de alerta temprana espacial. Hemos ganado contratos muy importantes y entregado proyectos realmente emblemáticos, que son una prueba de la relevancia de nuestra posición y de la calidad de nuestros productos en exploración científica con el Lunar Descent Element para la misión Argonaut en la década de 2030. En cuanto a observación, la esperada entrada en vigor del contrato “todo en uno” con Indonesia y el primer tramo de la constelación Leonardo. En el lado de telecomunicaciones también, donde registramos un buen nivel de pedidos y el lanzamiento de la fase inicial de IRIS2 nos permitirá iniciar el desarrollo tecnológico de la carga útil. Y, por último, en Ciber y Digital. Bueno, la omnipresencia de los dispositivos conectados y la digitalización de nuestra vida diaria, con la consiguiente necesidad de proteger nuestros datos, nuestras aplicaciones y nuestras identidades frente a los ciberataques, sigue alimentando nuestras actividades. Somos un actor de clase mundial en Ciber, con productos de primera categoría en seguridad de aplicaciones, seguridad de datos, gestión de identidad y acceso y también servicios ciber premium. Y los servicios que ofrecemos para acompañar a todas las industrias en su transición a la nube están perfectamente posicionados en el panorama competitivo. Así que pasemos ahora a la Diapositiva 22. Para aprovechar todas las oportunidades creadas por este entorno y para hacer frente a los muchos desafíos a los que se enfrenta Thales, he identificado 4 prioridades clave para 2026. La primera: nuestra capacidad para capturar un crecimiento rentable. Para aprovechar este crecimiento, seguiremos aumentando nuestra capacidad, lo que significa seguir escalando la producción tanto en instalaciones existentes como nuevas, con un enfoque claro en productos de alta demanda, como radares, municiones y cámaras optoelectrónicas, sistemas como nuestro SAMP/T NG, el equipamiento de Rafale, contrasistemas UAS, por mencionar algunos. Y al mismo tiempo, asegurarnos de que contamos con el talento adecuado. Por eso, planeamos contratar a más de 9.000 empleados en todo el mundo en 2026.En segundo lugar, pondremos un énfasis considerable en la competitividad mediante la excelencia operativa, es decir, mejorando continuamente los procesos internos para seguir cumpliendo en tiempo, coste y calidad, pero también la productividad impulsada por IA: aprovechando la inteligencia artificial para transformar la forma en que operamos, desde la logística optimizada con IA hasta lo que se denomina “acompañante de software”, acelerando los ciclos de desarrollo y reduciendo el tiempo de comercialización. Por último, para captar plenamente el impulso actual, seguiremos atendiendo la expectativa central de nuestros clientes: proximidad e inteligencia. Proximidad: nuestros clientes esperan una alineación con sus realidades locales y requisitos soberanos, normalmente aprovechando nuestra capacidad. Reforzaremos aún más la cercanía con el cliente localizando partes críticas de la cadena de valor donde cree valor, como demostramos, por ejemplo, con la reciente fábrica de radares inaugurada en Emiratos Árabes Unidos. En cuanto a la inteligencia, también seguiremos mejorando el valor que aportamos integrando la IA en todo nuestro porfolio de productos, basándonos en nuestro historial de sistemas de IA probados en combate ya desplegados operativamente. Estamos escalando las capacidades de IA en todas nuestras ofertas. Otro ámbito clave de enfoque en 2026 será recuperar el crecimiento de nuestro negocio de ciberseguridad. La integración de Imperva ya está completamente finalizada, como dijo Pascal. Así que ahora estamos listos para volver a la ofensiva. Primero, aprovechando los beneficios de la reorganización del equipo de ventas, que ya está plenamente en marcha para ganar tracción y perseguir oportunidades significativas en todos nuestros segmentos: IAM, monetización de software, que repercuten en la seguridad de las aplicaciones y similares. Y segundo, continuando con la entrega de sinergias comerciales ofreciendo a nuestros clientes soluciones que combinan lo mejor de Imperva y lo mejor de Thales en todas nuestras actividades, por ejemplo, mediante la venta cruzada. Por último, nuestros equipos trabajan en la próxima generación de productos de ciberseguridad. Estos avances serán esenciales para asegurarnos de superar a la competencia. Así que, en pocas palabras, tenemos todo en su lugar para posicionarnos para crecer en estos mercados. En cuanto al proyecto Bromo: bueno, si todo sale según lo previsto, esta empresa conjunta estará operativa en el plazo de 2 años. Así que durante este tiempo nos centramos en asegurar el respaldo de todas las partes interesadas. Esto incluye a la Comisión Europea, pero también a muchos estados clave y a sus organismos reguladores. Y, sobre todo, mientras tanto, seguimos centrados en cumplir nuestra hoja de ruta y mantener un ritmo sólido de recuperación. Esto es esencial, ya que, por definición, todavía hay mucho trabajo por hacer antes de que se autorice la fusión, si es que se autoriza. Por lo tanto, es fundamental que sigamos haciendo negocios con la mejor capacidad posible en una base independiente. Y así, el plan de recuperación que hemos estado implementando ya está dando frutos, como habéis visto en 2025. Pero más allá de eso, coincidimos en que este proyecto tiene un fuerte fundamento: asegurar el futuro de Europa en el espacio y permitir acelerar la innovación mediante la I+D conjunta y misiones espaciales de vanguardia. Y, por ende, la competitividad frente a actores globales, programas soberanos y militares de espacio para naciones europeas, y fortalecer el ecosistema espacial europeo, creando oportunidades tanto para proveedores como para empleados. Por último, en cuanto a Aviónica. Nuestro enfoque para 2026 será expandir ese negocio más allá. Hoy nos beneficiamos de un porfolio de nivel mundial que apoya a nuestros clientes para hacer que la aviación sea más ecológica, más digital y más conectada. Nuestra ambición es extender nuestro liderazgo a todos los fabricantes de aeronaves. Como saben, la tendencia estructural más poderosa del mercado, tanto en los ámbitos civil como de defensa, es la renovación de la mayoría de las plataformas de aeronaves hacia los años 2030, y ya estamos preparándonos activamente para esta importante oportunidad. Con ese fin, en 2026 continuamos invirtiendo intensamente en tecnologías, capacidades e instalaciones industriales—en capacidades.En tecnología, nuestras 9 líneas de producto, incluidos los mandos de vuelo, IMA de alto rendimiento, la aviónica modular integrada, los sistemas de visualización de ayuda y los cabezales de navegación, ya son competitivas y se están mejorando aún más para abordar los requisitos de la próxima generación de plataformas. En capacidades industriales también, mientras seguimos actualizando nuestras instalaciones industriales para garantizar un rendimiento y competitividad de clase mundial. Así que gracias a las acciones ya emprendidas y a las inversiones en marcha, estamos muy bien posicionados para las próximas competiciones. Nos entusiasma ofrecer las soluciones de aviónica más avanzadas, fiables e industrialmente competitivas. Así que ahora estoy en la diapositiva 23. Bueno, todas estas prioridades llevarán a Thales a perseguir ambiciosos objetivos financieros en 2026. Primero, una ratio book-to-bill por encima de 1. Segundo, un crecimiento dinámico de ventas orgánicas entre el 6% y el 7%, que debería corresponder a unas ventas de entre 23.300 millones de euros y 23.600 millones de euros, incluido el impacto de FX. En tercer lugar, un margen EBIT ajustado del 12,6% al 12,8%, que nos sitúa en buen camino para cumplir nuestro objetivo de 2028. Y en cuarto lugar, la ratio de conversión del flujo de caja operativo libre sigue alta, con una expectativa entre el 95% y el 100%. Esto es claramente una fortaleza clave de nuestro modelo. Así que, en general, estamos en buen camino para cumplir los distintos compromisos que adquirimos en nuestro CMD de 2024, en el que proporcionamos alguna orientación hasta 2028. Ni siquiera hemos llegado a la mitad del periodo 2024-2028. Pero ya puedo deciros que nos sentimos muy seguros de nuestra capacidad para alcanzar el extremo alto de nuestra guía de ventas orgánicas, dadas las oportunidades de negocio que acabo de describir. En términos de margen operativo, claramente estamos en el camino para entregar entre el 13% y el 14% para 2028. Y en cuanto a la generación de flujo de caja operativo libre, de nuevo, confiamos en que estaremos en posición de alcanzar el extremo alto de nuestro rango orientativo. Muchas gracias de nuevo por su atención, y ahora estaremos encantados con Pascal para que responda a todas sus preguntas. Operador: [Instrucciones del operador] Y las preguntas vienen de la línea de Chloe Lemarie de Jefferies. Chloe Lemarie: ¿Puedo empezar por la guía y profundizar en la expectativa de crecimiento por divisiones, por favor? Para 2026, ¿qué factores tiene en términos de crecimiento orgánico para Defensa, Aeroespacial y Ciber y Digital? ¿Y en Ciber, qué es lo que llamáis un mercado vigoroso? ¿Y cómo cree que Thales rendirá en comparación con ese crecimiento del mercado, por favor? Pascal Bouchiat: De acuerdo. Así que primero, quiero darles un poco de información sobre el crecimiento esperado de nuestros segmentos para 2026. En total, como ustedes —como mencionamos— la guía de crecimiento orgánico entre el 6% y el 7% a nivel de grupo para 2026 sobre 2025. Así que repasando nuestras divisiones, empezando por Defensa. Así que en este punto, Defensa tiene dígitos altos de un solo número. Por cierto, esa era nuestra guía para 2025. Ya han visto que terminamos por encima de ese nivel. Ahora, cuando avanzamos hacia 2026, creemos que el rango de un solo dígito alto es una guía razonable para Defensa en general y coherente con el 6% al 7% general para el Grupo Thales. En general, por cierto, esa era nuestra guía para 2025. Ya han visto que no terminaron por encima de ese nivel al final. Ahora, cuando avanzamos hacia 2026, creemos que el rango de un solo dígito alto es una guía razonable para Defensa en general y coherente con el 6% al 7% general para el Grupo Thales. En segundo lugar, sobre Aeroespacial. Así que aeroespacial, es decir, creciendo, por cierto, tanto desde la parte de aviónica como desde nuestra actividad espacial. Así que, aeroespacial en general, lo que vemos probablemente es de medio dígito a medio dígito plus, con la aviónica en medio dígito. Mencionamos como presentamos el crecimiento de 2025 que la aviónica en 2025 fue de dos dígitos bajos. Así que en este punto, probablemente somos un poco más conservadores en aviónica para 2026. Y hoy, tal como lo vemos, estamos en medio dígito, esto también se basa en, quiero decir, el anuncio de Airbus en términos de OEM, pero también, es decir, a medida que vemos que el tráfico aéreo se desarrolla en 2026. Espacio, somos positivos respaldados por, quiero decir, la captación de pedidos de 2025 y, tal como vemos, en 2026 en general.Entonces: y, por último, quiero decir, en general CDI de un dígito medio, y, por supuesto, me refiero a que el nivel del ciber por encima de este nivel y el nivel digital por debajo de este nivel. Así que, como saben, quiero decir, una de nuestras prioridades clave que mencionó Patrice es recuperar el crecimiento del ciber en un mercado que hoy es bastante positivo, como dijimos. Así que, en este punto, por supuesto, y mencionamos que el Q4 del producto de ciber estaba volviendo al crecimiento, lo cual no es el caso en los servicios de ciber, que cayeron en el Q4. En este punto, por supuesto, necesitamos ser un poco cautelosos, pero el mercado está ahí en términos de demanda. Ahora depende de nosotros, quiero decir, volver al crecimiento, en particular en el producto de ciber, que es absolutamente esencial para nosotros en términos de creación de valor. Más por venir a medida que avancemos en 2026. Pero en general, sí, quiero decir, una prioridad clave para nosotros es recuperar y volver a crecer. Operador: [Instrucciones del operador] Ahora vamos a proceder con nuestra siguiente pregunta. Y las preguntas llegan desde la línea de Benjamin Heelan de Bank of America. Benjamin Heelan: Espero que estén ambos bien. Tengo una pregunta sobre IA y las implicaciones en el ciber. Obviamente, en los últimos un par de meses ha habido mucha presión sobre las empresas de software en torno a las amenazas de la IA agentica. Me preguntaba si podrían comentar un poco lo que están viendo en el mercado del ciber. ¿Lo ven como una amenaza? ¿Lo ven como una oportunidad? ¿Cómo podemos, desde fuera, pensar en el impacto de la IA agentica en el ciber? Y la segunda pregunta fue, supongo, como continuación de eso. ¿Podrían hablar un poco sobre, dado lo que está ocurriendo desde una perspectiva tecnológica con la IA, cómo está evolucionando su estrategia de M&A para abarcarlo? ¿Es un momento para acelerar los acuerdos en ciber o pasar a áreas diferentes? ¿Es un momento para frenar y ver cómo progresa todo? ¿Hay alguna actualización que puedan darnos sobre eso? Patrice Caine: Así que yo me encargo de esto, Ben, y gracias por tu pregunta. Sí, efectivamente, recientemente ha habido muchos debates sobre la IA y, en particular, la IA agentica y si afectará o no, por cierto, al mercado de software. Bien, en cuanto al mercado del ciber, nuestro mercado, primero, es una mezcla de, yo diría, producto de hardware y solución de software. Y, típicamente, en lo que respecta al hardware, no hay en realidad, yo diría, motivos de preocupación que tener en mente. Para nuestra solución de software, yo sí creo que esto es una oportunidad clara para tener incluso, diría, soluciones más eficientes para combatir la IA: para combatir los ciberataques, perdón. Así que, para mí, esta es una gran oportunidad. Y en particular, diría que estamos en vísperas de, diría, lanzar nuevas soluciones, aprovechando la IA agentica para dar servicio a algunos de nuestros productos: productos de ciber. Esa es una ventaja clave para nosotros. Ahora, M&A, si paso a M&A... bueno, no hay cambios, si me lo permiten, en nuestro enfoque global, yo diría, o mentalidad en términos de asignación de capital en general y M&A en particular. Nosotros siempre, diría, seremos muy pragmáticos y financieramente disciplinados. Estamos observando cada, diría, vertical de Thales, defensa, aero náutica o ciber y digital, probablemente reservando un poco de espacio aparte porque ya tenemos una gran iniciativa de M&A para concluir con el proyecto BROMO. Pero claramente, no excluyo ningún segmento ni definición para beneficiarse de una oportunidad de M&A, yo diría. Así que, claramente, diría que veremos si algo tiene sentido en el futuro próximo. Pero diría que no hay cambios frente a lo que ya hemos discutido durante varios años seguidos. Operador: Las siguientes preguntas provienen de la línea de Olivier Brochet de Rothschild & Co. Redburn. Olivier Brochet: Dos preguntas entonces. Primero, sobre ciber: ustedes se posicionan para crecer. ¿Significa esto que hay que hacer algunos esfuerzos de precios? ¿Y qué impacto ven para el margen en ciber y digital en 2026? El consenso es del 15,1%. ¿Es algo que creen razonable? Y la segunda pregunta es sobre sus ingresos en 2025: ¿cuánto se hizo, directa e indirectamente, con Ucrania, por favor? Pascal Bouchiat: Quizá yo empiece y deje que Patrice complete. Margen. Así que, primero, dejadme empezar con este producto cibernético, que, como habéis entendido, representa el 80% de nuestro negocio cibernético. Y ahí, quiero decir, claramente, nuestro reto es volver al crecimiento y, por supuesto, no a expensas de los precios. Así que básicamente, quiero decir, esto es… quiero decir, [Audio Gap] Y para nosotros, esto representa, cuando hablo de la Regla del 30, un nivel de margen EBIT de alrededor del 20% y, en conjunto, un nivel de crecimiento del 10%. Esto es básicamente lo que tenemos en mente en términos de objetivo a medio plazo para este negocio. Y, por supuesto, cuando entremos en 2026, nuestra visión no es renunciar a los precios solo para volver al crecimiento. Esto es absolutamente no lo que estamos dispuestos a hacer, primer punto. Segundo punto sobre Ucrania y nuestro nivel de ingresos dirigido a Ucrania. Os doy solo 3 cifras. Quiero decir, 2024: en general, nuestros ingresos dirigidos a Ucrania fueron de alrededor de 200 millones de euros. En 2025 subieron bastante con fuerza: en general, en 2025, un nivel de ingresos de alrededor de 450 millones de euros. Todo ello en comparación con un nivel de ingresos de defensa para Thales de 12.000 millones de euros. Así que si miras 2025: 450 millones de euros sobre 12.000 millones de euros, es algo así como 3,5%, 3,6% de nuestros ingresos dirigidos a Ucrania. Ahora bien, creemos que los ingresos hacia Ucrania seguirán creciendo en 2026. Y hoy, nuestra visión para 2026 es un nivel de ingresos hacia Ucrania que estaría cerca de 600 millones de euros. Así que es un motor de crecimiento. Ahora, cuando lo miras en conjunto con lo que representa frente a nuestra exposición global en defensa, algo así como el 3,5% de los ingresos del segmento de Defensa, que sigue siendo bastante limitado. Olivier Brochet: Eso es muy útil. Perdón, no capté si comentasteis sobre el consenso en ciber para el '26. Pascal Bouchiat: El consenso… no, yo no… Olivier Brochet: Es el 15,1%... Pascal Bouchiat: 2026. En general, es decir, lo que mencioné es que, en conjunto, para el ciber y el nivel de crecimiento digital, está en el crecimiento de un dígito medio. Así que si partes de nuestro nivel de ingresos en 2025 y sumas un 5% [Dificultad técnica], para el nivel de ingresos de 2026. Así que, en general, partiendo del nivel de 2025 [Dificultad técnica] CDI… así que si sumas el precio por encima de eso, así es como deberías llegar a los ingresos esperados de 2026 para CDI. Olivier Brochet: De acuerdo. No, yo estaba pensando en el consenso del margen del 15%. Pascal Bouchiat: No. Así que en general, es decir, está por encima de lo que tenemos en mente. Está por encima de lo que tenemos en mente. Si empiezo en 2025, mencionamos un nivel de margen para CDI del 13,7%. Pero dijimos que en ese nivel de margen, quiero decir, había algunos aspectos positivos puntuales. Creemos que el nivel recurrente de margen de 2025 está más en línea con el 13% para 2025, dejando a un lado esos one-offs — por cierto, quiero decir, tenéis que entender que en 2025, CDI también tuvo que hacer frente a 2 vientos en contra: uno, es decir, la caída de los dólares estadounidenses más la implementación del arancel de Estados Unidos. Todo eso representa probablemente algo así como 1 punto porcentual de vientos en contra. Y esto lleva a un nivel recurrente de margen en 2025 del 13%. Y a partir de ahí, esto es lo que podríamos esperar para 2026. Así que quizá ligeramente por encima de ese nivel, pero este es, quiero decir, el rango general que podríamos esperar para el margen EBIT de CDI en 2026. Patrice Caine: Pero creo, Olivier, que tu pregunta estaba relacionada con ciber, no con CDI en conjunto. Mencionaste el consenso del 15,1% para 2026 para ciber, que corresponde a lo que vemos globalmente para el segmento de ciber de CDI para 2026. Así que... Pascal Bouchiat: Sí, 2026, quiero decir, lo siento por eso, pero la conexión no es especialmente buena. Así que si tu pregunta era sobre el margen EBIT de ciber para 2026. Así que, en general, un margen EBIT del 15,5% para 2026 es lo que tenemos en mente. Operator: Ahora vamos a proceder con nuestra siguiente pregunta—y las preguntas llegan desde la línea de Alessandro Pozzi de Mediobanca Capital. Alessandro Pozzi: La primera es sobre la conversión del flujo de caja libre. Me preguntaba si podrías compartir, tal vez, tus supuestos sobre capital de trabajo y CapEx. Creo que el capital de trabajo fue un factor contribuyente clave en 2025. Y dado el nivel de captación de pedidos, quizá debamos asumir algo similar para '26. Y en cuanto al CapEx, creo que mencionaste que, por supuesto, tienes en marcha la rampa de arranque, que incrementaste la producción de radares y que mencionaste que el posible CapEx volvería a aumentar en 2026. ¿Y si puedes cuantificar eso también? Y, como segunda pregunta sobre la asignación de capital—que viene muy bien como continuación de la primera—, tu deuda neta ha bajado sustancialmente, y sabemos que vuestra prioridad es desapalancar la compañía. Pero creo que para 2026, probablemente ese objetivo se habrá cumplido y/o estaréis muy cerca. Me preguntaba si deberíamos pensar en una asignación de capital diferente, quizá también más recompras de acciones. Cualquier comentario al respecto sería apreciado. Pascal Bouchiat: De acuerdo. Muchas gracias—muchas gracias, Alessandro. Entonces, podemos—por cierto, podemos escucharte con claridad, lo cual antes no era el caso, mucho mejor. Empecemos por, bueno, la generación de flujo de caja para 2026. Mencioné que, es decir, la relación de conversión debería ser del 95%. Y esto tiene en cuenta algunas suposiciones que quieres que te dé para aportar más información. Así que primero, en términos de CapEx, es cierto que seguiremos viendo que nuestro CapEx sube en 2026. En general, si miras 2025, el CapEx estaba en torno a los 750 millones de euros. En 2026 debería ser más alto y, en mi opinión, el CapEx para 2026 debería estar entre 820 y 850 millones de euros, en línea casi exacta con la relación global entre CapEx y ventas de alrededor del 3,5%, que fue el extremo alto de nuestra guía que os compartimos en nuestro Capital Market Day en noviembre de 2024. Así que primer punto. Y segundo punto, en términos de capital de trabajo, es cierto que en 2025 el cambio en capital de trabajo fue un viento de cola claro y reflejaba, es decir, en particular, pagos anticipados y grandes pagos anticipados, en particular, en contratos de exportación de defensa. En 2026, en este punto, creemos que la guía que mencioné sobre la relación de conversión se basa más en un nivel de capital de trabajo relativamente estable. Así que esto es, es decir, lo que tenemos en mente. Por supuesto, dependerá al final de—del nivel de captación de pedidos y del perfil de captación de pedidos, en particular, procedente de contratos de exportación. Pero en este punto, lo que hemos compartido con vosotros es el nivel de generación de flujo de caja. O sea, hacer—para asegurar que el 100% se base en algo como un nivel estable de capital de trabajo. Así que, de nuevo, con un nivel estable de capital de trabajo, un nivel bastante sólido de generación de flujo de caja. Además, con Thales invirtiendo también más en términos de CapEx. Como mencioné, es decir, un nivel de CapEx de 820 millones de euros, 815 millones de euros; hay que compararlo con un nivel de depreciación ligeramente por encima de 500 millones de euros. Básicamente, seguimos invirtiendo en todas nuestras plantas industriales. Seguimos invirtiendo en ISIT. Seguimos invirtiendo en utillaje de ingeniería para nosotros, es decir, para beneficiarnos del crecimiento que vemos de cara al futuro. Quizá, la asignación de capital para Patrice. Patrice Caine: Sí, puedo—Alessandro, puedo volver sobre este punto en un marco más global. Como sabéis, hemos dicho desde hace un tiempo que tenemos todos los distintos “levers” disponibles en lo que llamamos la ToolBox de Thales. Claramente, has mencionado, número uno, desapalancar la compañía, que es una apuesta importante para nosotros, ya que queremos mantener a Thales como una compañía con grado de inversión y un balance sólido. Claramente, financiar nuestro crecimiento orgánico mediante CapEx y I+D, y la I+D es super importante para nosotros. M&A, hablamos de M&A con la misma—diría yo—filosofía que ya se ha comentado. Dividendos también. Y dijimos que el ratio de reparto del 40% se propondrá a la AGM para dar visibilidad clara en este frente. Y, por último, pero no menos importante, la recompra. Así que la recompra forma parte de la ToolBox claramente.Ahora no -- siempre ten en cuenta que, entre los distintos criterios que analizamos, si y cuando tenemos que decidir una recompra de acciones, claramente está el precio de la compañía, el precio de la acción. ¿Hay una brecha o no? ¿Creemos que hay claramente potencial en términos de valoración de la compañía que el mercado no entiende bien? Y es cierto que, actualmente, si miramos el precio de la acción de Thales, no puedo decir que haya una confusión o una falta de concordancia entre el potencial total de la compañía y cómo el mercado la valora. Así que, en conjunto, en esas ToolBoxes, tenemos todas las palancas en la mano, y no excluimos ninguna entre cualquiera de las otras por definición. Operador: Ahora vamos a proceder con nuestra siguiente pregunta. Y las preguntas vienen de la línea de Christophe Menard de Deutsche Bank. Christophe Menard: Tenía dos. La primera sobre BROMO. Gracias por la actualización. ¿Hay alguna actualización adicional sobre la autorización? ¿Se está avanzando en esto, obviamente? Usted mencionó que necesita ser autorizado. Ese es el elemento clave. Y la otra pregunta sobre SAMP/T NG, gracias también por la actualización. El contrato en Dinamarca: ¿ya se ha confirmado? Quiero decir, se anunció en septiembre, pero ¿ya está confirmado? ¿Y puede comentar? Quiero decir, usted mencionó algunos otros mercados potenciales. ¿Ve más interés desde el septiembre [ CH ] o el anuncio de septiembre? ¿Y cuál es el potencial actualizado? Patrice Caine: Puedo empezar y Pascal complementará, por supuesto, si hace falta. Bien, en BROMO, yo diría que, hasta ahora, todo va bien. Quiero decir, todo está en el calendario. Primero, los procesos sociales están en marcha. Y yo diría que con debates constructivos con los sindicatos, con debates constructivos. Entienden la lógica de esta iniciativa. Y yo diría que los beneficios son para todos: para los clientes, para los empleados y también para los accionistas de los grupos. Por supuesto, la segunda línea de trabajo, que es importante, es la autorización antitrust. En este frente, las discusiones siguen en curso de manera positiva -- yo diría, con una mentalidad positiva de todos. Así que esto es -- no estoy diciendo que esperemos ese resultado. Pero, a nivel global, yo diría que las discusiones son constructivas también en este frente. Esas son las dos principales líneas de trabajo. Hay muchas otras, pero probablemente con, yo diría, menos importancia que esas dos. Así que estén atentos. Por supuesto, les mantendremos informados. Pero, por el momento, el trabajo está en marcha en un sentido positivo. En SAMP/T, para mí no hay absolutamente ningún riesgo de no hacer este contrato en 2026. El cliente danés incluso nos pasó algunos contratos LLI, de pedido anticipado de largo plazo, para, yo diría, anticipar el contrato formal y definitivo de alcance completo que claramente se esperaba en 2026. Así que no sorprende el hecho de que no se registrara en 2025. Dinamarca ha elegido avanzar por [ininteligible]. Por eso lleva un poco de tiempo. Y de nuevo, es solo un proceso iterativo. No sorprende en este frente. Así que deberían o podrían considerar que está 99% asegurado, yo diría. Ahora, por supuesto, hay muchos otros prospectos en -- típicamente en Europa, Europa del Este, también en Oriente Medio. Por cierto, los acontecimientos recientes de este último fin de semana muestran de nuevo lo importante que es la defensa aérea una y otra vez después de Ucrania; es otro, yo diría, ejemplo muy visible y llamativo de lo importante que es la defensa aérea. Y, por supuesto, reforzó nuestra convicción de que algunos SAMP/T NG tienen mucho potencial en los años venideros. No quiero mencionar ningún país en particular porque no les gusta que divulguemos las discusiones. Pero créame, el pipeline es importante en este ámbito. Y, en particular, tanto en términos de, yo diría, el desempeño ofrecido por el SAMP/T NG frente a su principal competidor, que es el sistema Patriot. Y, en segundo lugar, un criterio importante para la decisión es el tiempo de entrega. Y una vez más, SAMP/T NG es, yo diría, que está disponible a corto plazo, claramente, antes de 2030, 2028, 2029, donde el sistema Patriot, si quieres comprar uno mañana, tendrás que esperar mucho más que la fecha que dije para el SAMP/T NG. Por lo tanto, todos estos criterios o todos estos elementos son elementos positivos, y eso hace que el SAMP/T NG sea un buen candidato para grandes pedidos futuros en los próximos años. Operador: Ahora vamos a proceder con nuestra siguiente pregunta. Y las preguntas provienen de la línea de Aymeric Poulain de Kepler Cheuvreux. Aymeric Poulain: La primera pregunta es sobre ciber de nuevo. Y solo para entender la fase de la reaceleración, los comentarios graduales que ustedes hacen en la guía. ¿Y por qué tarda tanto en recuperar la cuota de mercado perdida del año pasado? Esa sería la primera pregunta. Y en segundo lugar, para dar seguimiento a la pregunta de Ben sobre las implicaciones de la IA para el ciber, pero quizá ampliando la pregunta al conjunto de la cartera. Quiero decir, ¿qué ven en términos del impacto competitivo general de la IA en sus distintas empresas? ¿Cuáles son los desafíos u oportunidades más importantes? Y quizá ya haya algunas cifras que puedan proporcionar en términos de la contribución a las ventas o el beneficio en términos de coste o el tamaño de las inversiones que están poniendo en su transformación de IA? Pascal Bouchiat: Quizá... primero buenos días Aymeric, gracias por sus dos preguntas. Quizá empezaré con ciber. Entonces, en pocas palabras, ¿por qué es tan bajo? ¿Por qué es tan lento? Quiero decir... entonces, por supuesto, quiero decir, supongo que quedó bastante claro que 2025 estuvo por debajo de las expectativas. Y lo dejamos claro: las dificultades que enfrentamos en 2025 estuvieron por encima de lo que habíamos anticipado a principios de 2025. Y es cierto que nos tomó un poco de tiempo, es decir, poner eso bajo control en términos de... la organización del equipo comercial, la implementación del nuevo programa de compensación variable, lograr el nivel adecuado de formación en toda la plantilla. Quiero decir, desarrollar el nuevo elemento, el nuevo nivel de cercanía con los clientes y nuestro equipo comercial, nuestros representantes de ventas que tienen que formarse en una nueva cartera de productos. Entonces parece fácil desde fuera. Ahora bien, cuando dirige y gestiona un equipo comercial de más de 1.000 representantes de ventas, puedo decirle que no es tan fácil. Así que, por supuesto, somos un poco cautelosos. Esto también es nuestra marca distintiva a nivel global. Y creemos que deberíamos ver que el crecimiento se acelera durante 2026. Ahora veamos, uno a uno, por trimestres; es decir, para darle más información sobre eso. Pero tenga la seguridad de que estamos haciendo todo lo que podemos, quiero decir, para acelerar este negocio de productos de ciber. Patrice Caine: Intenté explicarlo, pero quizá no fui lo suficientemente claro durante la presentación sobre cómo aprovechamos la IA desde hace un tiempo en todas nuestras distintas líneas de productos; ya diría, sensores. Puse el ejemplo del pod TALIOS, pero podría haber mencionado cómo integramos la IA en nuestros radares, en nuestros equipos de guerra electrónica, incluso en nuestros equipos de comunicación por radio, número uno. Y, número dos, cómo aprovechamos la IA en el llamado sistema de toma de decisiones, el sistema C2, si tomo el acrónimo militar. Y ya hemos impulsado mediante IA varios, si no muchos, sistemas C2, C3, C4I para varios clientes en el mundo. Así que no es posible darle una medida de hasta qué punto la IA nos hace incluso más... atractivos, diría yo. Pero eso es lo que he observado con las conversaciones que tengo con nuestros clientes: a partir de productos de nivel mundial y haciéndolos incluso más, diría yo, atractivos, mejorando su capacidad mediante la IA. Esta es una estrategia clara y directa para nosotros. Por último, pero no menos importante, también nos ocupamos de la IA en nuestros procesos internos. Ese es otro aspecto, diría yo, de cómo utilizamos la IA. Está claro que es un elemento clave de nuestro plan global general de competitividad. Ahora bien, es un elemento entre muchos otros.Así que, una vez más, no es posible, yo diría, desvincular este punto de todos los demás y decir, bien, la contribución de este elemento nos ayuda en esta cantidad de -- en este porcentaje para mejorar la competitividad del grupo. Pero, definitivamente, es un elemento clave que utilizamos o una habilitadora clave que utilizamos para mejorar la competitividad general de Thales. Operador: Ahora vamos a pasar a nuestra siguiente pregunta -- y las preguntas provienen de la línea de David Perry de JPMorgan. David Perry: Así que son dos preguntas. Una sencilla, y una un poco más larga. La sencilla es que la línea de participaciones estaba muy fuerte. Si pudieras comentar eso, te ayudaría. La segunda, si puedo ser un poco provocador. Si -- entregaste un buen resultado EBIT en general para el grupo, fue mejor que el consenso. Pero si lo comparo con las expectativas de hace 12 meses, estás logrando, en la práctica, un mejor resultado de dos dígitos en EBIT en Defensa y Aeroespacial y estás cerca de un 20% peor en Ciber y Digital. ¿Cuál es la probabilidad en el plazo de 12 meses de que cumpláis la orientación del grupo, que a menudo cumplís, de que va a ser mucho mejor en defensa o aeroespacial y peor en ciber, o sea -- o ciber y digital? Si puedes, solo dar tu nivel de confianza general sobre las partes individuales? Pascal Bouchiat: David, muchísimas gracias de nuevo por tus preguntas tan perspicaces. Entonces, quiero decir, la primera, me refiero, sobre las participaciones en patrimonio. Sí, es cierto que, quiero decir, 2025 fue bastante bueno. Dicho esto, la base de referencia de 2024 para las ganancias de equidad fue bastante baja. Y es cierto que en 2024 tuvimos algunos ajustes puntuales negativos. Creo que una mejor base de referencia para las ganancias de equidad sería más de 2023 que de 2024. Y si comparas 2025 con 2023, te darás cuenta de que, en general, nuestras ganancias de equidad en 2025 están un 20% por encima de lo que reportamos hace 2 años. Y esto es, básicamente, quiero decir, un tipo normal de contribuciones esperadas y, en particular, porque, para que así, nuestras empresas conjuntas de defensa lo están haciendo bastante bien, pero también, quiero decir, impulsado por, quiero decir, también el nivel de demanda en general. Quizá un último punto: también es cierto que, y lo mencioné, en una de nuestras empresas conjuntas de CDI tuvimos un ajuste puntual positivo en 2025. Ahora, el mensaje subyacente, quiero decir, es que en general, de forma transversal, vemos, quiero decir, contribuciones de las empresas conjuntas manteniéndose en alza. Por cierto, podría haber sido incluso mejor en ausencia del recargo fiscal en Francia, que nunca obtuvo contribuciones por EUR 8 millones en 2025. Así que, en conjunto, quiero decir, un nivel de contribución bastante bueno, pero reflejando, en particular, que las empresas conjuntas de defensa están funcionando bastante bien. Y también puedo mencionar las empresas conjuntas en el negocio de aviónica que lo están haciendo también bastante bien. Ahora, tu segunda pregunta sobre qué va a pasar en un año cuando volvamos a reunirnos, ¿cómo será...? No, quiero decir, tal vez pueda empezar, Patrice, a menos que tú quieras. No, por supuesto. Quiero decir, en este punto, quiero decir, te damos la mejor visión que tenemos dentro de Thales con, por supuesto, quiero decir, defensa, con, quiero decir, una tracción bastante buena en este asunto. La aviónica también tiene una tracción bastante buena. El espacio también. Y eso es -- cuando observas nuestro nivel de crecimiento para Espacio en 2025 ha estado por encima de las expectativas. Es un hecho. Quiero decir, recuerdo que hace un año te dije que los ingresos de espacio deberían estar en un rango de un dígito bajo en 2025. En última instancia, hemos logrado el rango medio de un dígito más para espacio, así que mejor. Quiero decir, lo -- luego se trata de ciber, y nosotros compartimos, quiero decir, cómo vemos que la situación vuelve progresivamente al crecimiento de los productos de ciber. Y quiero decir, esto es lo que esperamos anunciarte en un año cuando publiquemos nuestros resultados financieros de 2026.Pero en general, lo que veo es que, en comparación con lo que dijimos hace un año, estamos en general, tanto en lo que respecta a la captación de pedidos como a los ingresos, el crecimiento orgánico, el EBIT, el resultado neto, el flujo de caja operativo libre; al final del día, cuando miras nuestras cifras de 2025 en comparación con lo que dijimos hace un año, todos esos indicadores en términos de resultados de 2025 están por encima de lo que dijimos hace un año. Quiero decir que son solo comentarios basados en hechos. Así que en este punto, y estamos entrando en 2026 con, por supuesto, una serie de puntos abiertos, y vemos en un año si, bueno, estaremos en este nivel o si estaremos por encima de lo que hemos indicado esta mañana. Patrice Caine: Pero hemos compartido lo que creemos firmemente mientras hablamos. Pero David, cada año nos enfrentamos a lo largo del año a eventos inesperados. Y típicamente, el año pasado fue un arancel que nadie habría podido prever, ni siquiera con la decisión tomada por el presidente de EE. UU. al principio mismo de 2025; por cierto, nadie. Entonces es nuestro deber. Y creo que es parte del mérito del modelo de negocio de Thales entregar lo que sea que ocurra. Y el hecho de que, sí, estamos, diría yo, involucrados en varios ámbitos o varias verticales, quizá una fuente de complejidad para vosotros a la hora de entender Thales, pero también es una fuente de resiliencia a lo largo del año cuando ocurre algo aquí o allá. Y siempre ocurre algo aquí o allá, siempre, siempre, siempre. Así que al final, lo que realmente cuenta son los resultados de Thales, e incluso más importante, los resultados de las divisiones A, B o C. Y de nuevo, si hacemos nuestros resultados de aquí a final de este año un poco de forma diferente, lo que sería aún más importante es hacer nuestros resultados a nivel global. Así que lo veremos, David. Haremos lo mejor para entregar, diría, como se espera por división, pero lo que más importa es lo que hacemos a nivel de grupo. David Perry: De acuerdo. Y algo sobre lo que podemos charlar durante la próxima cena, a la que esperamos asistir. Pascal Bouchiat: Con placer, David, con mucho gusto. Operator: Sí, ahora vamos a proceder con una última pregunta. Y las preguntas provienen de la línea de Ross Law de Morgan Stanley. Ross Law: Entonces, solo una sobre, digamos, a nivel general, las perspectivas de crecimiento a medio plazo, que habéis ajustado—el rango superior del 5% al 7%. ¿Podríais dar algún detalle sobre las tasas de crecimiento a nivel divisional? Esa es la primera. Y luego, en segundo lugar, sobre Space: ¿cuál es la contribución absoluta de EBIT en '25 y qué esperáis para '26? Pascal Bouchiat: De acuerdo. En este punto, bueno, un poco prudentes, y estamos guiándoos división por división para el periodo 2024-2028. Quiero decir que lo que dijimos hoy es que, en general, Thales en términos de crecimiento orgánico se sitúa en el extremo alto del rango del 5% al 7%. Pero en este punto necesitamos ser más pacientes. No quiero profundizar más en este asunto. Segundo punto sobre Space. Así que probablemente recuerdes que hace un año dijimos que esperábamos, quiero decir, que en 2025, el EBIT previo a la reestructuración fuera positivo. Lo que puedo compartir con vosotros es que, en conjunto, tras la reestructuración, es decir, el EBIT ajustado completo para Space fue ligeramente positivo en 2025 a pesar del nivel de reestructuración que, en mi memoria, es algo alrededor de 20 millones de euros. Así que en conjunto, ligeramente positivo a pesar de la contracorriente de 20 millones de euros por reestructuración. Eso demuestra que hemos hecho un poco más de lo esperado en este tema. Y lo que esperamos en 2026 es la progresión adicional de nuestro EBIT. Todo ello es coherente con un margen de EBIT del 7% plus para 2028 que compartimos en el Capital Market Day, con algún tipo de progresión lineal en términos de margen de EBIT. Esto es lo que dijimos hace un año y esto es lo que podemos confirmar hoy. Así que una progresión lineal desde el punto de equilibrio con el margen EBIT completo en 2025 hasta el 7% plus en 2028. Patrice Caine: Así que, gracias a todos por vuestras preguntas. Estaremos encantados de reuniros en el camino en los próximos días junto con Pascal. Si tiene alguna pregunta de seguimiento, no dude en ponerse en contacto con Louis y el equipo de IR. Le deseo a todos un muy buen día. Muchas gracias. Adiós. Pascal Bouchiat: Muchas gracias. Hasta pronto. Adiós. Operador: Gracias, señoras y señores. Si no tuvo la oportunidad de hacer su pregunta en la llamada de hoy, por favor no dude en enviar su pregunta a Thales Group Investor Relations a ir@thalesgroup.com, y le responderemos lo antes posible. Gracias a todos por su participación. Ahora puede desconectar sus líneas. Gracias.