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Ejecutivo desconocido: Hola a todos y buenas tardes. Soy C.J., Director de Relaciones con Inversionistas de Strategy. Es un honor dar inicio al webinar de resultados del primer trimestre de 2026 de Strategy. Hoy seré su moderador. Iniciaremos la llamada con una presentación de 60 minutos, comenzando con Andrew Kang, seguido por Phong Le y luego Michael Saylor. Después, tendremos una sesión interactiva de preguntas y respuestas de 30 minutos con cuatro analistas de renta variable de Wall Street y cuatro analistas de Bitcoin. Antes de continuar, leeré la declaración de salvaguarda. Parte de la información que proporcionamos en la presentación sobre nuestras expectativas futuras, planes y perspectivas puede constituir declaraciones prospectivas. Los resultados reales pueden diferir materialmente de estas declaraciones prospectivas debido a diversos factores importantes, incluidos los cambios en el precio de Bitcoin y los factores de riesgo analizados en el apartado “Risk Factors” en el informe anual de Strategy en el Formulario 10-K presentado ante la SEC el 19 de febrero de 2026, así como los riesgos descritos en otras presentaciones que Strategy pueda realizar ante la SEC. No asumimos ninguna obligación de actualizar estas declaraciones prospectivas, que solo hablan a partir de hoy. Dicho esto, cedo la palabra a Andrew Kang, el CFO de Strategy. Andrew Kang: Gracias, C.J. En primer lugar, me gustaría dar la bienvenida oficialmente a C.J. Jane en su nuevo cargo como Director de Relaciones con Inversionistas de Strategy. También quiero aprovechar este momento para agradecer a Shirish Jajodia, nuestro Tesorero Corporativo, por ayudar a establecer y liderar nuestra función de IR durante los últimos 20 trimestres a medida que nuestro equipo crece. Sé que se esforzará por seguir proporcionando información transparente y relevante a todos nuestros accionistas y partes interesadas. Así que bienvenido a C.J. Ahora pasemos a los resultados del trimestre. Hemos empezado con mucha fuerza en 2026. Actualmente tenemos 818,334 Bitcoin, que es aproximadamente el 3.9% de todo el Bitcoin que existirá alguna vez. Eso mantiene a Strategy en una posición de liderazgo clara como el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo. Nuestra capitalización de mercado ahora es de $62 mil millones, y Stretch SDRC ha crecido hasta $8.5 mil millones en acciones en circulación, mostrando una fuerte actividad de mercado y demanda de inversores, y cubriendo un vacío que ha existido para los inversores que buscan precios estables y rendimientos atractivos respaldados por Bitcoin. Hasta ahora, en 2026 hemos recaudado aproximadamente $11.7 mil millones de capital, lo que nos brinda más flexibilidad para mantener nuestra posición en Bitcoin y crear valor a largo plazo para nuestros accionistas. Pasemos a los resultados financieros del Q1. Reportamos una pérdida operativa de $14.5 mil millones y una pérdida neta de $12.8 mil millones. Como cabría esperar, estos resultados estuvieron impulsados principalmente por la disminución del valor razonable de Bitcoin durante el trimestre. Y dado que estos impactos están en gran medida vinculados a efectos de mercado sin efectivo, relacionados con el precio de cierre del trimestre de Bitcoin. Nuestra estrategia subyacente sigue sin cambios: recaudar capital de manera responsable, comprar y mantener Bitcoin a largo plazo y hacer crecer Bitcoin por acción para nuestros accionistas. En la diapositiva 8, el Bitcoin por acción aumentó de 181,030 por acción en mayo de 2025 a 213,371 por acción en mayo de 2026, lo que equivale aproximadamente a un aumento del 18% año con año. De lo transcurrido del año, hemos entregado un rendimiento de BTC del 9.4% en comparación con 22.8% para el año completo 2025, mostrando una aceleración de lo transcurrido del año frente al mismo punto del año pasado. También hemos generado una ganancia de 63,410 BTC hasta ahora en 2026 frente a 101,873 BTC para todo 2025, habiendo ya logrado aproximadamente el 62% de la ganancia total de BTC del año pasado en solo los primeros 4 meses del año. En términos de dólares, eso representa aproximadamente $5 mil millones de ganancia en dólares de BTC de lo transcurrido del año, frente a $8.9 mil millones para el año completo 2025. Desde 2020, el Bitcoin por acción ha crecido hasta 213,371 por acción al mayo de 2026, lo que es casi un aumento de 4x desde el inicio, entregando un rendimiento positivo de BTC todos los años a través de múltiples entornos de mercado. En 2025, entregamos un rendimiento de BTC del 22.8% y, hasta ahora en 26, ya hemos añadido otro 9.4%. Seguimos enfocados en aumentar de manera constante la moneda por acción con el tiempo a través de nuestras operaciones disciplinadas de tesorería, con convicción a largo plazo en Bitcoin. En la diapositiva 11, nuestro historial sigue siendo constante: adquirimos Bitcoin adicional en cada trimestre desde 2020, en un total de 108 adquisiciones separadas. Al 4 de mayo, teníamos más de 818.000 Bitcoin con un valor total de aproximadamente 64 mil millones de dólares y un costo total de adquisición de alrededor de 62 mil millones. Nuestro precio de compra promedio es de aproximadamente 76.000 dólares por Bitcoin, y nuestras tenencias ahora representan, como mencioné, el 3,9% de todo el Bitcoin que existirá. Si pasamos al balance general. Los activos digitales finalizaron el trimestre en 51,6 millones de dólares, en comparación con 58,9 mil millones al cierre del año, después de haber adquirido 89.599 Bitcoin en el 1T. El cambio refleja el menor precio de Bitcoin al final del trimestre frente al del cierre del año pasado. El efectivo y equivalentes de efectivo fueron de 2,2 mil millones de dólares, lo que refleja en gran medida nuestra reserva de efectivo en USD. En cuanto a los impuestos, el cambio de este trimestre estuvo impulsado por el ajuste a valor de mercado al cierre del trimestre en Bitcoin. Y cuando Bitcoin pasó de una ganancia no realizada al cierre del año a una pérdida no realizada al final del 1T, nuestro pasivo por impuestos diferidos de 1,9 mil millones cambió a un activo por impuestos diferidos. Una autorización de valuación completa contra ese activo fiscal llevó los cierres fiscales netos del balance general a cero, lo que también dio lugar a un beneficio fiscal no monetario en el estado de resultados, que compensó parcialmente la pérdida antes de impuestos del 1T. La deuda a largo plazo se mantuvo sin cambios en 8,2 mil millones de dólares, mientras que el patrimonio preferente aumentó a 9 mil millones, impulsado por una emisión sólida de Stretch en el trimestre. En general, el balance general sigue siendo altamente líquido y extremadamente bien capitalizado. Al final del 4T, el valor de mercado de nuestro Bitcoin era de aproximadamente 59 mil millones de dólares, lo que se basa en un precio de Bitcoin de alrededor de 87.500. Durante el 1T, reconocimos una pérdida de valor razonable no realizada de aproximadamente 14,5 mil millones. Y a pesar de la volatilidad del precio de Bitcoin, seguimos ejecutando: compramos Bitcoin adicional, 89.599 Bitcoin en el trimestre, por aproximadamente 7,3 mil millones de dólares a un precio promedio de alrededor de 80.900. Cerramos el trimestre con un valor de activos digitales de 51,6 mil millones de dólares, basado en un precio de Bitcoin al cierre del 1T de aproximadamente 67.800. En el 2T hasta ahora, estamos mostrando una ganancia no realizada de valor razonable de aproximadamente 8,3 mil millones al 1 de mayo. Compramos Bitcoin adicional, 56.235 Bitcoin, de forma acumulada durante el trimestre, por aproximadamente 4,1 mil millones de dólares a un precio promedio de alrededor de 73.400 para ese período. Esas compras, que se benefician del aumento en el precio de Bitcoin, agregan aproximadamente 300 millones de dólares de valor razonable positivo. Y al 1 de mayo, nuestro Bitcoin en custodia tenía un valor de mercado de aproximadamente 64 mil millones de dólares, con base en un precio de Bitcoin de 78,350. Bitcoin Reserve, lo que implica un NAV de 1,27, que se ha ampliado desde el inicio del año. Tenemos 13,5 mil millones de patrimonio preferente, que representan una amplificación del 34% y un apalancamiento neto del 9%, compuesto por los 8,2 mil millones de dólares de deuda convertible. La estrategia consiste en construir en torno a Bitcoin como capital digital. Contamos con aproximadamente 58 mil millones de dólares en patrimonio. Aquí se puede ver que los grandes bancos tradicionales operan con ratios de pasivos sobre activos por encima del 90%. Nuestro ratio es un reflejo de 9%. Eso nos da una base muy diferente, compuesta por una base patrimonial muy grande, reservas sustanciales de Bitcoin y un riesgo estructuralmente menor en el balance general. Podemos emitir productos de crédito respaldados por Bitcoin para apoyar a los inversores con un fuerte colateral y seguir acumulando Bitcoin a largo plazo desde una posición de fortaleza y solidez. Tenemos aproximadamente 6 mil millones de dólares de deuda neta, lo que representa solo un 9,3% de apalancamiento neto frente a nuestra reserva de Bitcoin, que equivale efectivamente a una calificación BTC de 10,8x. Nuestra estrategia se basa en una construcción disciplinada del balance, un apalancamiento moderado, un fuerte colateral y un capital permanente para hacer crecer nuestro Bitcoin con el tiempo. Nuestro apalancamiento neto es menor que el promedio del universo de grado de inversión del S&P y es menor que en todos los sectores principales de la industria en la mayoría de las empresas del S&P 500. Con el precio actual de Bitcoin, nuestra reserva se valora como -- nuestra reserva de Bitcoin se valora en aproximadamente 64 mil millones de dólares frente a 6 mil millones de dólares de deuda neta, lo que se traduce en una calificación BTC de 10,8x.El escenario de estrés de la derecha muestra que incluso después de una caída del precio de Bitcoin del 91% hasta aproximadamente 7.300 dólares por Bitcoin, nuestras reservas de Bitcoin seguirían siendo suficientes para cubrir nuestra deuda neta con una calificación de BTC de 1x. Nuestra reserva de efectivo en USD se ha mantenido constante en 2.250 millones de dólares. Y aunque los años de cobertura se han desplazado a la baja con el crecimiento de Stretch este año, creemos que el efectivo estable, junto con nuestras reservas de Bitcoin y nuestra capacidad para obtener capital adicional, continúa brindándonos la flexibilidad para seguir respaldando nuestros dividendos en el futuro previsible. En la siguiente diapositiva, los 64.000 millones de dólares en reservas de BTC aportan 43 años adicionales de cobertura. Otra forma de verlo, dado el tamaño de la reserva de hoy, es que para que el crecimiento de la reserva cubra nuestras obligaciones actuales, Bitcoin solo necesitaría crecer un 2,3% anual. Si Bitcoin crece en o por encima de la ARR de equilibrio aquí, la reserva de BTC por sí sola puede respaldar nuestros dividendos sin requerir ningún capital adicional. Antes de pasar a las observaciones de Phong, me gustaría destacar la enmienda a Stretch que hemos solicitado para su votación. Estamos proponiendo pasar los dividendos de Stretch de mensuales a quincenales, con pagos dos veces al mes el día 15 y el último día del mes, manteniendo sin cambios la economía. Nuestro objetivo es hacer que Stretch funcione mejor para los inversores al reducir el desfase de la reinversión, mejorar la liquidez, amortiguar el impacto de una única fecha de registro mensual y ayudar a que Stretch opere con más eficiencia en torno al precio objetivo. Hoy, Strategy distribuye 12 veces por año con 1 pago al final del mes. Con la enmienda propuesta, Strategy pagaría 24 veces por año con pagos alrededor del día 15 y el último día del mes. De nuevo, la economía total de los dividendos no cambia y los pagos simplemente serían de aproximadamente la mitad del tamaño y se realizarían el doble de veces. Con el cambio propuesto, habría dos fechas de registro, una el día 15 y otra al final del mes, con las fechas de pago correspondientes realizadas en la siguiente fecha de registro programada. Si se aprueba la votación, la primera fecha de registro sería el 30 de junio y la primera fecha de pago sería el 15 de julio. La mecánica es bastante directa: la misma economía de dividendos, pagos más frecuentes y una clara línea de tiempo de transición. Creemos que este cambio crea el instrumento de crédito de mayor frecuencia en el mundo y hace un gran producto: dos veces es mejor, y esperamos contar con su apoyo. Dicho esto, se lo cedo a Phong. Phong Le: Gracias, Andrew. Gracias a todos por acompañarnos en esta llamada de resultados de esta noche. Tengo algunas actualizaciones que hacer sobre nuestros mercados de capitales en nuestro patrimonio, sobre nuestro crédito digital, y luego concluiré con actualizaciones sobre nuestra estrategia general de mercados de capitales. Si nos hubieran preguntado al principio del año cuál era nuestro objetivo para el año en términos de captación en mercados de capitales, habríamos dicho que era incierto y que dependía realmente del éxito del producto Stretch. Y creo que a 4 meses de iniciado, podemos decir que Stretch ha sido más exitoso de lo que habíamos esperado al comienzo del año. Y una muestra de ello es la cantidad de capital que hemos podido captar para la compañía y, en última instancia, para Bitcoin. Y verán aquí, para 2026 hasta la fecha, hemos captado 11.700 millones de dólares, como mencionó Andrew. En particular, aproximadamente la mitad proviene de emisiones de nuestro capital común y la otra mitad de emisiones de nuestro capital preferente, principalmente Stretch, y ya no estamos emitiendo deuda convertible para captar capital. ¿Cómo se compara eso con el resto de los mercados de capitales de EE. UU., los mercados de capitales de patrimonio? Verán que el año pasado representamos aproximadamente el 8% de los mercados de capitales de patrimonio en el año completo de 2025. Somos el emisor más grande. Y nuevamente, este año, somos el emisor más grande en los mercados de capitales de patrimonio con un 10% total: 6% de capital común — 60%, en particular de capital preferente. Y estamos haciendo lo que dijimos que haríamos y lo que estábamos intentando hacer, que era mover nuestro ATM más hacia el crédito. Y se observa incluso con más claridad si analizamos cada mes del año 2026.Empezamos en enero con el 20% de nuestras emisiones de capital usando crédito digital, el 88% usando MSTR y en gran medida hemos invertido ese número en abril: con 17 usando MSTR y el 83% usando crédito digital, lo cual, por supuesto, también es menos dilutivo para nuestros accionistas en general. Los analistas de investigación han sido consistentemente favorables a medida que buscamos salir del ciclo de Bitcoin en el que estamos; el precio objetivo promedio de todos los analistas de capital que cubren la estrategia para Bitcoin es de $138,000, lo que equivale a un aumento de aproximadamente el 70%. El precio objetivo promedio de MSTR es de alrededor de $323, lo que es un 80% más que los niveles actuales. Así que hablemos en general de digital equity y MSTR. Mostramos este gráfico cada trimestre. Puede encontrarlo en nuestro sitio web, strategy.com, pero este es nuestro desempeño de activos anualizado desde que adoptamos el estándar Bitcoin. El 10 de agosto de 2020 es cuando miramos hacia atrás. Hemos superado a Bitcoin en aproximadamente un 50%. Bitcoin ha superado al MAG 7 en aproximadamente un 50%. Y el MAG 7 ha superado al S&P 500. Así que nuestro objetivo final es que nuestro valor común supere a Bitcoin, acumulando Bitcoin por acción. Y con base en este gráfico, hemos seguido ofreciendo ese desempeño. Como mencionó Andrew, nuestro Bitcoin por acción también está acumulándose. Ese es nuestro objetivo de negocio, en última instancia. Y vamos en un 9.4% de aumento de Bitcoin por acción hasta ahora este año. Y verás que eso también se aceleró en el último mes, ¿verdad? Empezamos un poco lento en enero y febrero, con un aumento de 0.4% y 0.1%; en marzo con 3% y en realidad aumentó al doble en el mes de abril, con 6%. El trimestre pasado, en esta llamada, dijimos que nuestro objetivo es duplicar Bitcoin por acción en 7 años. Duplicar Bitcoin por acción en 7 años implica aproximadamente un rendimiento anualizado de BTC del 10%. Y como mencioné, hasta ahora este año hemos aumentado 9.4%, nuestro rendimiento de BTC. Así que vamos bien encaminados hacia nuestro objetivo anual, y hemos estado contentos con el éxito de Stretch hasta ahora este año. Y, en última instancia, MSTR continúa siendo una de las acciones más ampliamente mantenidas en todo el mundo y el proxy de Bitcoin más ampliamente mantenido en el mundo, y somos capaces de llegar a 1,400 instituciones, 927,000 cuentas minoristas, 1,300 ETF y fondos, y a más de 100 millones de beneficiarios que comparten, casi el 4% del Bitcoin en el mundo. Así que no lo pienso como algo concentrado entre una sola compañía, un conjunto de líderes, sino más bien entre 100 millones de personas con las que estamos compartiendo Bitcoin por acción en todo el mundo. Entonces hablemos de crédito digital, nuestro tema favorito hasta ahora este año. Mire, la idea de capital preferente y crédito preferente no es una idea nueva. De hecho, la revolución industrial se construyó sobre los ferrocarriles, que se construyeron sobre crédito digital; —perdón, se construyeron sobre crédito análogo mediante capital preferente. En ese momento, a finales de los años 1800 y principios de 1900, entre el 20% y el 40% de la estructura de capital en el mundo era capital preferente. Lo que pasó a mediados del siglo XX y a principios de los 2000 es el auge de los mercados de deuda líquida, el aumento de la regulación, lo que empujó el capital preferente hacia lo que yo llamaría un uso de nicho. Ahora, a medida que las personas están despertando al capital preferente y al crédito digital, especialmente, estamos viendo una reemergencia. Y el conocimiento que tengo aquí es que el capital preferente ayudó a construir los ferrocarriles, lo cual ayudó a impulsar la revolución industrial. Ahora, el crédito digital ayudará a impulsar los ferrocarriles digitales o las vías digitales. Impulsará la revolución digital, incluida la revolución de la IA. Así que estamos emocionados de traer esto de vuelta a la vanguardia del mundo. Si observa un panorama general aquí, tenemos 5 preferentes. Hasta ahora, nos hemos enfocado principalmente en Stretch este año. Creo que hay una oportunidad para que los preferentes restantes empiecen a rendir a medida que Bitcoin empiece a rendir. Pero Strategy claramente es la punta de la flecha en cuanto a crédito digital. Y así es de lo que hablaré principalmente. Estamos en un rendimiento por dividendo del 11.5%. Es notable que hemos mantenido esto plano durante los últimos 2 meses, ¿verdad? Así que hemos aumentado el rendimiento por dividendo del 9% al 11,5% y ahora estamos planos durante los últimos 2 meses porque lo que hemos visto es que la volatilidad ha empezado a disminuir. El precio ha empezado a mantenerse estable y hemos visto un aumento del ratio de Sharpe a 2,53. Entonces el valor nocional asciende a 8,5 mil millones de dólares y estamos operando con 375 millones de dólares al día. Y compartiré cómo se compara con otras acciones preferentes y también con las acciones comunes en general. Lo primero que señalaré es el crecimiento rápido de Stretch, ¿verdadero? En solo 9 meses, hemos recaudado 8,5 mil millones de dólares de capital. Tuvimos un impulso inicial con 2,8 mil millones. Se desaceleró y, realmente, se ha acelerado a lo largo de los últimos un par de meses. En comparación, esto es uno de los instrumentos financieros más exitosos jamás creado en términos de entradas de capital, en segundo lugar solo frente a IBIT, en comparación con otros productos. Ha visto un crecimiento más rápido en términos de entradas de capital y productos famosos como el iPhone o Google AdWords. Así que estamos muy orgullosos de la aceleración del producto y significa que construimos algo que resuena con las personas en EE. UU. y con personas de todo el mundo. Stretch es, con diferencia, la preferente más grande y negociable del mundo, ¿verdad? Estamos casi 2x del tamaño de la preferente de Wells Fargo. Y aquí verás que lo interesante es que casi todas estas otras preferentes, salvo nosotros y otra más, son preferentes bancarias. Así que esto pasó de ser un producto industrial que impulsa la Revolución Industrial a ser un producto financiero de nicho, y estamos emocionados por volver a convertirlo en un producto importante en el mundo. La liquidez de Stretch: así, el volumen medio de negociación promedio de 30 días es 25x, el segundo preferente más grande. Entonces, donde Wells Fargo está a aproximadamente la mitad de nuestro tamaño, está negociando 125 de rig negociando a 15 millones de dólares frente a 375 millones. Y lo que eso significa es que, con esa liquidez, la rotación del siguiente preferente mejor, estamos en 4,4%, 10x de lo que Wells Fargo es y de algunos de estos otros productos como los productos de Bank of America. Así que pensamos que realmente encontramos una nueva categoría de producto, crédito digital basado en una categoría de producto antigua, preferente capital, y estamos emocionados por hacia dónde va. Curiosamente y como hemos señalado antes, Stretch no solo se está comportando como cabría esperar en un mercado alcista, sino que se está comportando en un mercado bajista de Bitcoin. Así que, mientras que Bitcoin ha bajado 37% desde el inicio de octubre, ahora está empezando a subir de nuevo. Estamos viendo que Stretch cotiza esencialmente cerca de la par y paga dividendos que aumentan, luego mes a mes y mes a mes. Así que hemos incrementado el dividendo, como mencioné, del 9% al 11,5% y lo hemos mantenido estable en 11,5% durante 2 meses ya, en camino a 3 meses, mientras Bitcoin ha estado disminuyendo. Y con eso, también hemos visto acelerarse la velocidad del ATM de las Stretch. Y la velocidad del ATM realmente es la entrada neta de fondos hacia el producto, ¿correcto? Esta es la demanda del producto en general. Y verás que de manera notable en abril: tuvimos una semana en la que recaudamos 1 mil millones de dólares y luego, en la semana siguiente, recaudamos 2,2 mil millones de dólares. Así que hemos visto una demanda enorme que entra en Stretch. Al mismo tiempo, estamos viendo que la volatilidad disminuye. Y así, nuestro rango objetivo de precio para Stretch es de 99 a 101 dólares. De hecho, lo hemos visto cotizar en un rango mucho más estrecho y, durante los últimos 3 meses, de marzo, abril y mayo, se mantuvo en ese rango el 100% del tiempo. Menciono aquí que la liquidez deli es bastante significativa, pero también está creciendo, ¿verdadero? Entonces, de 54 millones de dólares a 120 millones en enero, a 250 millones en marzo, a 360 millones en abril. Así que para aquellos que estén interesados en entrar al producto y en su tamaño, si eres una corporación o si eres una institución grande, necesitas tener la confianza de que cuando necesites operar para entrar y salir, necesitas liquidez, nuestra liquidez previa de mostrar ese nivel de liquidez. Pasaré por una serie de análisis del ratio de Sharpe porque, al final, el ratio de Sharpe es una medida de los rendimientos por encima de la tasa libre de riesgo dada la volatilidad del instrumento.Y, en última instancia, si eres inversor, la gente busca ratios de Sharpe altos, ¿verdad? Entonces, en comparación con el crédito tradicional, los bonos basura, los bonos grado de inversión, las preferentes bancarias, nosotros superamos de manera bastante notable. En comparación con clases de activos tradicionales, el S&P 500, incluso Bitcoin, NASDAQ, etc., también superamos de manera muy notable. Y, obviamente, si estás buscando un ratio de Sharpe, mucha gente recurre a las MAG equities, ¿verdad? Y Navidea, por supuesto, vio cómo avanzaba con fuerza debido a la operación de la IA. Google opera esencialmente como un monopolio digital y ha sido un valor bastante sólido a lo largo de los últimos 20 años. Stretch ha superado a todos esos y a todo el MAG 7. Otro lugar al que normalmente va la gente para encontrar un ratio de Sharpe alto o fondos de cobertura, ¿verdad? Los fondos de cobertura se construyen con diferentes estrategias, diferentes análisis, diferentes estrategias cuantitativas y, por lo general, se crean para superar al S&P 500 y con menor volatilidad. Y aquí, lo que vas a ver es que, al observar distintas estrategias de fondos de cobertura a la fecha, notablemente y de manera comprensible, ya está superando estas distintas estrategias de fondos de cobertura, ya sea que estés en multi-strat, en macro, en arbitraje de equity, etc. Así que vemos muchos beneficios para esta categoría emergente de crédito digital, ¿verdad?, en comparación con los fondos de cobertura, el crédito privado, el private equity. Uno es que es extremadamente líquido, ¿verdad?, para obtener estos niveles de rentabilidad y estos niveles de ratio de Sharpe. A veces, la gente se somete a bloqueos de 90 días para fondos de cobertura, de 3 a 7 años para crédito privado o de 10 años para private equity. No cobramos comisiones, ¿verdad? Estas otras estrategias a menudo cobran una comisión de gestión del 1% al 2% y un carry del 10% al 20%, ¿verdad?, 2 y 20, si se quiere, ¿verdad? El crédito digital es homogéneo. Ya sabes exactamente qué hay detrás. Es Bitcoin. Estas otras estrategias a veces son heterogéneas, con muchos grupos de activos diferentes agrupados entre sí, y estamos haciendo que sea muy difícil, en última instancia, evaluar el riesgo. El nuestro es escalable mediante un mecanismo de ATM que permite a las personas comprar el producto, y los fondos de cobertura y otras estrategias son discretos. Son accesibles, se negocian mediante un ticker de cuatro letras en el NASDAQ y, ahora, de forma interesante, se negocian en muchos exchanges tokenizados y productos tokenizados. Las otras, normalmente, están restringidas a quienes son inversores institucionales acreditados o personas con alto patrimonio neto. Y somos transparentes, ¿verdad? Publicamos nuestro desempeño, o la tenencia, mediante 8-Ks semanales y sitios web que se actualizan cada 15 segundos. Así que una de las grandes preguntas, tal como hemos visto que Stretch ha rendido durante los últimos 4 meses, esencialmente el año 2026, es qué significa esto para nuestra estrategia de mercados de capitales, ¿verdad? Y presentaré este tema y Michael hablará de ello con mucho detalle, ¿verdad? Y así, dijimos que nuestro objetivo es duplicar Bitcoin por acción en 7 años mediante el éxito del crédito digital. Entonces, ¿qué significa eso? Nosotros vendemos crédito digital, ¿verdad? Y dijimos que apuntamos a aproximadamente el 10% al 20% de las reservas de maíz anualmente en volumen de crédito digital. Y, por supuesto, analizaremos eso y lo evaluaremos para ver si ese objetivo tiene sentido, pero eso generará una amplificación para nuestras acciones comunes, ¿verdad?, lo cual debería aumentar Bitcoin por acción en nuestras acciones comunes, que en última instancia es nuestro objetivo, ya que, al aumentar Bitcoin por acción, MSTR puede superar a Con, que es lo que has visto que ocurre a lo largo de los últimos 6 años, ¿verdad? Lo que nos permite ajustar estos controles de forma aún mejor es si nuestro costo del crédito baja, ¿verdad? Si podemos disminuir el rendimiento del 11,5% a un nivel inferior por una variedad de factores, si podemos vender más Stretch, lo que aumenta la amplificación. Y si nuestro mNAV sube, y hablaré un poco sobre nuestro NAV, eso también crea beneficios, por ejemplo, para el costo de pagar nuestro dividendo. Lo que ha sucedido en los últimos 4 meses es que hemos aumentado la opcionalidad para la estrategia de la empresa, ¿verdad? Tenemos más fuentes de capital y más usos de capital que nunca antes.Y el éxito de Stretch nos da opciones para hacer cosas diferentes desde una perspectiva de mercados de capitales y operaciones de tesorería para beneficiar a nuestros accionistas comunes. ¿verdad? Nuestras fuentes tradicionales de capital: vender MSTR, vender Stretch, ¿verdad? Podríamos vender nuestra reserva de dólares estadounidenses para pagar dividendos, que añadimos en noviembre. También tenemos Bitcoin, que tenemos la oportunidad y la opción de vender. Podemos ver que nuestra otra prensa empieza a rendir y vender esas en el mercado. Y hemos hablado en el pasado sobre la posibilidad de vender también derivados de BTC o de Bitcoin. ¿Cuáles son nuestros usos de capital? -- principalmente hoy, compramos Bitcoin. Usamos Capital Pay, nuestros dividendos en dólares estadounidenses, y utilizamos capital para aumentar la reserva en dólares estadounidenses. En el pasado hemos utilizado capital para pagar nuestra deuda convertible, nuestros préstamos garantizados y nuestros préstamos con respaldo en Bitcoin. Seguimos haciendo eso en el futuro. Y luego también podríamos usar capital, si queremos, en el momento adecuado para retirar parte de cualquiera de nuestros otros, ¿verdad? Entonces, ¿qué significa esto realmente? Esto significa que tuvimos 3 operaciones que hemos ejecutado. Y en realidad, antes de 2025, 2 operaciones: vendimos MSTR. Compramos Bitcoin. Vendimos MSTR, compramos dólares estadounidenses. El año pasado, añadimos Stretch en preferreds, y vendemos Stretch y compramos Bitcoin. Ahora realmente estamos pensando seriamente y contemplando introducir el concepto de algunas operaciones más, ¿verdad? Vender MSTR en el extremo correcto, mientras que Bitcoin por acción, creado para recomprar deuda. ¿Qué significa eso? Considerando retirar, potencialmente de forma anticipada, algunas de nuestras notas convertibles usando nuestro capital común. Vender Stretch para comprar dólares estadounidenses, ¿verdad? No hemos hecho eso mucho hasta la fecha, pero tal vez reservar parte de los ingresos de Stretch para aumentar nuestra reserva en dólares estadounidenses y luego vender Stretch para recomprar deuda, ¿verdad? Puedes ver cómo esa sería una operación que genera valor por acción de Bitcoin de manera incremental, porque Stretch, inherentemente en venta, no es dilutivo al comprar de vuelta acciones convertibles futuras dilutivas. De acuerdo. Y entonces el tercer tipo de operaciones interesantes que adelanté en la última diapositiva es vender Bitcoin, ¿verdad? Y esto es una especie de afirmación grande, pero nuestra capacidad para vender Bitcoin ya sea para comprar dólares estadounidenses o vender Bitcoin para comprar deuda si es atractivo para Bitcoin por acción, ¿verdad?, es algo que consideraríamos hacer a futuro. Entonces, ¿cómo tomamos estas decisiones? En última instancia, hay 2 lados de la misma moneda, si se quiere. Un lado es el desempeño de nuestro patrimonio, ¿verdad? Y para nuestros accionistas comunes, lo más importante es aumentar Bitcoin por acción, lo que da como resultado un mayor rendimiento de BTC, que finalmente, en conjunto, resulta en un mayor juego de BTC, ¿verdad?, al agregar más Bitcoin y ganancias de BTC en términos de base de un dólar; esa es el proxy más cercano a las ganancias por acción. Esas fueron las 3 KPI que buscamos para evaluar el desempeño del patrimonio. En el lado del riesgo, el otro lado de la moneda, ¿verdad?, tenemos una calificación de BTC, que es la cantidad en la que nuestra deuda y nuestro apalancamiento están sobrecolateralizados por Bitcoin. Tenemos una duración de MSTR, que es la duración promedio de todos nuestros instrumentos, ¿verdad? Y entonces, si miras nuestros preferreds perpetuos, tienen la duración más larga en base a una base de calliduration, a 10, 15 años. Y luego tenemos nuestra deuda convertible, que tiene una duración más corta. Entonces, intercambiar duración más larga por duración más corta es una buena operación para nosotros, ¿verdad? Y luego tenemos el riesgo de MSTR, ¿verdad? Y entonces la calificación de BTC y la calificación de MSTR, juntas, influyen en el perfil de riesgo total para la compañía. Y entonces hablaremos un poco más sobre este marco más adelante. Un par de cosas que quiero señalar antes de pasarle a Mike. Una es la acumulación de Bitcoin por acción: nuestro objetivo principal. MNAB es un insumo, ¿verdad? El umbral para la acumulación de Bitcoin por acción al vender nuestro capital y comprar Bitcoin está aumentando con el tiempo, ¿verdad? Así que donde antes era 1x de mNAV, a medida que añadimos deuda y a medida que añadimos preferreds principalmente a nuestra estructura, el punto de equilibrio aumenta. Ahora mismo, es de aproximadamente 1.22x. Eso significa que, a 1.22x o más mNAV, para nosotros es favorable vender MSTR y comprar Bitcoin. Por debajo de 1.22x mNAV, en realidad es más favorable para nosotros vender Bitcoin, ¿verdad?, y pagar nuestros dividendos que hacerlo por encima de 1x a 2x mNAV. Y así, esto es una nota, y hablaremos más sobre esto, y lo explicaremos con más detalle. Pero es importante, porque creo que hay una idea equivocada de que el punto de equilibrio es 1.0x. Lo siguiente que señalaré es que hay beneficios en la forma en que compramos Bitcoin y en las tenencias de Bitcoin que tenemos por la base de costo aquí. Y tendrás esto aquí, tomando tramos de 20,000 a 2000, 20 a 40, 40, 60, 68 y más allá; compramos Bitcoin en cada nivel de precio. Por debajo del precio actual, que es de alrededor de 80,000, tenemos una ganancia no realizada a partir de una base fiscal de ese Bitcoin. Por encima de 80,000, tenemos pérdidas no realizadas. Si tuviéramos que vender Bitcoin, nuestro objetivo sería vender Bitcoin con base de costo alta para capturar parte de esas pérdidas no realizadas y para obtener algunos de esos beneficios fiscales no realizados, de los cuales, en nuestro balance, hay alrededor de $2.2 mil millones, ¿verdad?, estimados de beneficios fiscales. Así que hay un beneficio fiscal si vendiéramos Bitcoin con un costo alto como ejemplo, ¿verdad?, para reducir algunos de nuestros dividendos con el tiempo. Amplificación: actualmente estamos en aproximadamente 34% de amplificación. Una parte de eso, aproximadamente 10%, está impulsada por nuestra deuda convertible. La capacidad para que aumentemos la amplificación de la compañía es mayor cuando tenemos un crédito digital de larga duración que cuando tenemos una deuda convertible de corta duración. Entonces, a medida que la compañía empiece a cambiar con el tiempo de la deuda convertible al crédito digital, podemos asumir más amplificación con niveles de riesgo más bajos. Y así podríamos vernos alcanzando niveles de 50%, 60% de amplificación con el tiempo, y aun así sentir que tenemos una alta calidad crediticia y una alta calidad de riesgo para la compañía. Y lo último que compartiré aquí antes de llegar a algunos de nuestros principios es la reserva en dólares estadounidenses, ¿verdad? Hemos acumulado una reserva de USD 2.25 mil millones, que en ese momento representaba más de 2 años de pagos de dividendos e intereses. Y ahora estamos con la misma reserva exacta de dólares estadounidenses, en aproximadamente 1.5 años. Agregar a la reserva en dólares estadounidenses reduce Bitcoin por acción, pero mejora la calidad crediticia de la compañía. Y así, es algo que seguiremos evaluando con el tiempo: cuál es el nivel correcto de reserva en dólares estadounidenses. Sentimos que, como mínimo, debería ser de $2.25 mil millones. Pero probablemente, a medida que crezcamos nuestro crédito digital y lo ampliemos, querremos agregar a esto en cierto nivel. Entonces, resumiré lo que compartí aquí porque espero que eso aborde muchas de las preguntas de nuestros accionistas. ¿Cómo pensamos sobre la gestión de los mercados de capitales y de nuestro balance? Uno: nuestro objetivo es crear valor a largo plazo para MST, ¿verdad? Queremos aumentar Bitcoin por acción, lo que incrementará el precio del capital social común y, en última instancia, será mejor para nuestros accionistas comunes. Dos: vamos a seguir creciendo la demanda de Stretch. Hemos visto que es un producto muy popular en el mercado y muy beneficioso para nuestro balance. Continuará mejorando las características conforme podamos, por ejemplo, mover los dividendos semimensuales. Tres: vamos a reducir de manera proactiva la deuda convertible en función de las condiciones del mercado, y eso podría significar comprar activamente, por cualquier medio que consideremos apropiado, cierta deuda convertible antes de que venza, ¿verdad? Cuatro: vamos a observar la demanda de Stretch y el riesgo de crédito para determinar el tamaño de la reserva en dólares estadounidenses. Hay un mecanismo natural del mercado que, a medida que disminuye la reserva en dólares estadounidenses en meses para cubrir o años para cubrir, el riesgo de crédito de stress aumenta nominalmente y podría disminuir la demanda. Y así, lo monitorearemos para decidir cuál es el tamaño correcto de la reserva en dólares estadounidenses. Cinco: de manera similar, la amplificación, la amplificación adecuada para la compañía, también se basará en las condiciones del mercado. Mike y yo y Andrew y todo el equipo están mirando literalmente todos los días.¿Cuáles son las operaciones que generan una mejora en la participación (accretion) de la reclamación por acción? ¿Cuáles son las operaciones que crean la ampliación adecuada del patrimonio (equity accretion) y qué operaciones correctas gestionan el riesgo de crédito en los niveles adecuados? Y seis, no necesariamente lo más importante, pero quizá lo más notable, venderemos Bitcoin cuando sea ventajoso para la empresa, ¿de acuerdo? No vamos a quedarnos atrás y decir: “Nunca venderemos Bitcoin”. Queremos ser agregadores netos de Bitcoin, incrementando nuestro Bitcoin total, pero más importante aún, incrementando nuestro Bitcoin por acción, porque creemos que eso es lo que será más acrecentador a largo plazo para MSTR y para la empresa. Y con eso, se lo entregaré a Michael Saylor para que complete la presentación. Michael Saylor: Gracias, Phong. Pensé que iba a ampliar algunas de las cosas que se han presentado hasta ahora y darles una visión general del mercado de BTC y, luego, de nuestra estrategia de mercado de capitales. Todo se basa en el capital digital y Bitcoin es capital digital, y eso significa colateral legítimo global, propiedad global. Por eso hacemos un seguimiento de Bitcoin como capital digital y del consenso en el mercado. Lo que pueden ver aquí es que el gobierno de Estados Unidos lo ha aceptado. Todos nuestros reguladores financieros clave: el responsable del Tesoro, el responsable de la SEC, el responsable de la CFTC y ahora el responsable entrante de la Fed son activos digitales, entusiastas, innovadores y creyentes en Bitcoin; como también lo es el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, y el vicepresidente, JDate, junto con muchos, muchísimos otros miembros del pacto. Y creo que ese es un hecho muy importante. Hay muchos proyectos de ley que todavía están avanzando por el Congreso. El más notable ahora mismo es el de claridad. La clave real aquí es que Bitcoin es una prioridad en la Cámara y el Senado, en el Congreso, en la Casa Blanca, y este apoyo bipartidista y este acuerdo bipartidista para el capital digital de Bitcoin y para una legislación que respalde la adopción de este capital digital en el mundo. Realmente emocionante hace apenas unos meses en nuestra conferencia de Bitcoin para corporaciones. Vimos anuncios importantes de bancos sistémicamente importantes: Morgan Stanley, Citi, TD, todos con la intención de integrar Bitcoin en sus operaciones. Esto es algo por lo que solo esperábamos hace 3 o 4 años, y ahora es una realidad. Y en el punto en que Bitcoin se integra en el sistema bancario, entonces su capital digital aquí para quedarse. Solo pueden ver los anuncios en su ticker, ¿verdad? En todas partes del mundo, esto es un fenómeno global. Resulta que todo lo que ocurre en Estados Unidos y con los bancos de Estados Unidos se está extendiendo a Europa, a los EAU, a Hong Kong, a Sudamérica, etcétera. Creo que van a ver que estos anuncios se aceleran, pero ya hemos cruzado el horizonte de eventos, y está bastante claro que no puedes devolver al genio a la botella. Bitcoin ha llegado. Intentamos ser sistémicos. Así que lo seguimos, y seguimos a los 15 bancos más grandes o más visibles a nivel sistémico del mundo, y analizamos su postura a favor de Bitcoin como instrumento con crédito. ¿Lo negociarán? ¿Ofrecerán crédito contra él? ¿Lo custodiarán? ¿Manejarán los derivados, etcétera? Y lo que pueden ver aquí es que la adopción realmente ha avanzado incluso desde el trimestre anterior. En todas partes del mundo, en todos estos bancos, están realizando esfuerzos activos para mejorar el soporte de Bitcoin. Si siguen el número de cuentas que tienen acceso a Bitcoin, pueden ver que avanzamos hacia cifras de varios cientos de millones: 840 millones de cuentas de intercambio de cripto, casi 1 mil millones de cuentas de neo bancos, casi 1 mil millones de cuentas de corretaje; todas tienen acceso a algún tipo de derivado de Bitcoin: ETFs, por supuesto, siguen abrazando Bitcoin. Ahora ya hay 125 ETFs con alrededor de $126 mil millones de capital. El capital que fluye hacia estos ETFs sigue acelerándose. Y como pueden ver, nosotros fuimos la primera empresa en abrazar Bitcoin, y ahora estamos en 194 empresas públicas. Anticipamos que esto seguirá creciendo. Muchísimos y muchísimos IPOs. Los mercados públicos han adoptado Bitcoin. Y esto es solo un ejemplo de algunas de las compañías notables que han salido a bolsa recientemente y que tienen una exposición sustancial a Bitcoin. El ecosistema de crédito digital ha sido una sorpresa muy agradable. Ha crecido muy rápidamente y se ha vuelto muy diverso. Y la forma en que sabemos que el crédito digital está funcionando es que empresas y actores económicos en todo el mundo que nunca hemos conocido en persona están descubriéndolo y están construyendo productos y negocios a partir de ello. Así que — en este momento, lo que vemos es un apoyo muy entusiasta por parte de inversores minoristas, de tesoreros corporativos, de inversores institucionales, de innovadores nativos de cripto y de innovadores de Trafi. Así que son 5 grupos diferentes de capitalistas, pero todos se están involucrando de lleno, con entusiasmo y con rapidez. Si profundizamos en lo minorista, el 80% de todas las acciones de STRC está en manos de minoristas a partir de nuestra última verificación. Este es un hecho extraordinario. Normalmente, es muy difícil lograr un apoyo minorista amplio y profundo para una acción común o para una acción pública. Y sí, nos ha sorprendido gratamente. Podemos rastrear aproximadamente 120,000 cuentas minoristas individuales. El boca a boca se está extendiendo. Se está propagando de forma viral. Según nuestros estudios, vemos que cualquiera que compra SDRC generalmente se lo cuenta a sus amigos, a su familia, a sus padres, a sus asociados de trabajo, y sigue extendiéndose por el boca a boca. También puedes ver que Schwab es un gran canal de distribución. El 23% de las participaciones de stretches está en cuentas de Schwab. Fidelity es un canal, Robin Hood es un canal, Morgan Stanley eater channels. BlackRock como canal. Curiosamente, Vanguard, que no deja que sus inversores compren Bitcoin de forma nativa. En realidad, es un canal para stretch. Y así, es bastante emocionante que hayamos integrado Bitcoin en un instrumento de crédito que se distribuye a través de todo tipo de canales tradicionales de finanzas, a tipos de inversores que de otro modo nunca podrían comprar un Bitcoin por sí mismos o que simplemente no querrían. De hecho, hemos rastreado la exposición de stretch y estimamos que hay alrededor de 3 millones de hogares que se están beneficiando de Stretch en este momento. Así que piénsalo como impulsar una cuenta de ahorros para 3 millones de hogares. Phong mencionó unos 100 millones de beneficiarios de MST, mientras que 3 millones de beneficiarios de SDRC en 8 meses es un muy buen comienzo para la carrera. Nuestra ambición es expandirlo a decenas de millones y luego a cientos de millones de personas. Así que estamos empezando con buen pie, pero realmente estamos muy entusiasmados con el apoyo minorista. También estamos muy entusiasmados con el apoyo corporativo. Las corporaciones, sin que nosotros las impulsemos. No fuimos y se lo vendimos. Ellos simplemente se dieron cuenta de que era una buena idea para ellos. Pero los tesoreros corporativos y los directores financieros (CFO) corporativos con capital de trabajo han estado asignando parte de su capital de tesorería a Stretch. Y — este es un desarrollo realmente agradable, y estamos empezando a pensar que podría haber miles de empresas que asignen cierta cantidad de su capital de tesorería a Stretch. Y tengo mucha experiencia vendiendo BTC a corporaciones. Lo que encontré es que eso tiende a ser una decisión a nivel de Junta. Va hasta el Consejo de Administración, el CEO tiene que estar totalmente respaldándolo. Y si un director en el Consejo tiene preocupaciones, el ciclo se ralentiza. Pero con STRC, no es una decisión a nivel de Junta; es más bien una decisión a nivel de CFO. Si el tesorero está entusiasmado, el CFO puede darle luz verde, quizá o quizá no avise al CEO. Pero esta es una proposición de valor muy diferente. Es quizá una conversación de 5 minutos con el CEO en lugar de una conversación de 2 horas con todo el Consejo — por esa razón, creemos que STRC realmente es Bitcoin para las corporaciones, y se va a expandir muy rápidamente ahora. Lo otro que es muy emocionante es que SDRC se está distribuyendo en índices de crédito. El PFF de BlackRock es un ETF de crédito de 14 mil millones de dólares y Stretch es la posición #2. VNX PFXF es otro ETF de crédito, y las estrategias de stretch también son la posición #2.Y así imagina un instrumento que aparece de la nada y que no existía 12 meses atrás. Y en menos de 12 meses, hemos pasado de no existir a #2. A continuación, el número uno: estamos entusiasmados de ver el stretch integrado en muchísimos índices institucionales de crédito y en muchísimos fondos institucionales de crédito. Los ETF de terceros han estado encontrando stretch y están construyendo ETF innovadores. STRIVE está construyendo un ETF digital de crédito; 21 Shares creó un ETF con Stretch y lo llevó a bolsa en Europa. Hay varios proveedores de ETF que están trabajando con nosotros y que ahora mismo están en el pipeline. Creo que ahora mismo hay conversaciones activas con 4. Así que pensaríamos que, con el tiempo, habrá más ETF para incorporar SDRC en su oferta de fondos. Entonces, aquí me gustaría hablar de dinero digital y rendimiento digital. Empezamos con capital digital. Bitcoin tiene 34 de volatilidad sobre un promedio móvil de 30 días. Es 39% ARR. El Bitcoin con un año de trayectoria es casi 40%. Así que piénsalo como un activo de 40 voltios de ARR, energía económica bruta. Partimos ese activo en STRC, que es 3 de volatilidad, con un rendimiento de 11,5%. Y luego MSTR, que tiene 71 de volatilidad y 59% de ARR. Así que uno es un Bitcoin amplificado, al que llamamos equity digital, y el otro es un crédito digital amortiguado. Ahora, creemos que el crédito digital es como el caso de las finanzas, ¿verdad? Es el combustible monetario y es un combustible monetario universal. Es de alta calidad, altamente destilado. Pero desde aquí puedes construir todo tipo de productos. Y vemos la Capa 3 como dinero digital y rendimiento digital; ninguno de los dos sería realmente posible sin el crédito digital. Es demasiado difícil destilar dinero puro de 0 de volatilidad y 8% de rendimiento desde un activo de 40 voltios y 40 ARR; hay que romperlo. Hay que tener un reactor cripto y hay que tener 50 mil millones, miles de millones de dólares de capital patrimonial para hacerlo, y eso es lo que hicimos para crear Stretch. Entonces, una definición sencilla: en nuestro léxico, el dinero digital es instrumentos de 0% de volatilidad, de liquidez diaria, construidos sobre crédito digital, como una moneda con 0 de volatilidad y 8% de rendimiento. Y luego el rendimiento digital: eso es volatilidad distinta de cero o podría ser ilíquido. Podría ser un fondo con un lockup de 3 meses, apalancado 5 veces, con un rendimiento del 35%, que hace bucle con dinero digital 4, 5, 6 veces para llegar a eso. Así que el rendimiento digital es una construcción apalancada y el dinero digital es la construcción simplificada. Creemos que el crédito digital es programable en muchas dimensiones. Así, de muchas maneras para añadir valor. Puedes tokenizarlo, ponerlo en un fondo privado, ponerlo en un fondo público, ponerlo en una cuenta bancaria. Puedes desplegarlo en un exchange cripto o en una neo bank. Puedes desplegarlo en un banco real; puedes desplegarlo en una red cripto; puedes programarlo para una volatilidad de 0 o dejar que suba hasta una volatilidad de 10. Puedes programar la liquidez para que sea continua o diaria o mensual, pero también podrías ponerlo en un lockup trimestral o anual con el fin de ponerle más apalancamiento o crear una característica diferente. Puedes programar el rendimiento desde 5% hasta 25% de forma razonable. Algunas personas podrían ir más allá, pero creemos que 5% a 25% es razonable. Y luego puedes convertir la divisa. Puedes crear libras esterlinas, o euros, o yenes, o francos suizos con crédito digital partiendo de STRC. Entonces, cuando piensas en todas estas formas distintas, la pregunta es: ¿quieres crear una moneda de rendimiento, como una moneda de dinero digital? ¿Quieres crear un fondo de rendimiento? ¿Quieres crear una cuenta, cierto? Y dependiendo de cuáles sean tus activos, si eres el banco más grande de Australia o si eres Deutsche Bank, probablemente lo harías de una manera, pero si eres un exchange cripto, podrías hacerlo de una forma diferente. Las matemáticas son bastante directas. Empiezas con un rendimiento del 11,5% en una volatilidad de como 3 ahora mismo. Si tenemos suerte, quizá podamos llevar nuestra volatilidad a dos o a un dígito como de uno. Quiero decir, ese es el objetivo de nuestra propuesta a los accionistas. Pero dudo seriamente que bajemos de 1,5 o de una válvula. Una válvula es algo que se parece a lo que parecen los fondos que cotizan públicamente: el mercado de trade en este momento. Pero llegar a una volatilidad cero requiere un poco de trabajo.Así que: una forma de añadir valor es reducirlo, eliminando la prima, a un 0%, y quizá en lugar de 3 volve 11%, ofreces volve vol, 8%. Y eso es un dinero digital. Y la otra forma es subirlo, ¿verdad? Apóyalo a 3:1, paga un 5% por el capital. Y quizá terminas con algo que te paga, como $35; pagas $10 sobre el capital y obtienes un rendimiento del 25% con apalancamiento. Y estas son todas oportunidades. No vamos a hacerlo nosotros mismos. Nuestro enfoque, como un láser, es crear Stretch: el instrumento de crédito más profundo, más líquido, más estable, el menos volátil y con el mayor ratio sharp del mundo. Y esa es la misión. Pero lo que creemos es que les encanta a los innovadores de las criptomonedas y, como puedes ver justo aquí en la pantalla, hay muchas empresas muy impresionantes que se están moviendo rápido ahora mismo. Apex ha tenido un éxito enorme al principio; Saturn está haciendo lo mismo. — pero Hermetica Kraken, Roam, Ando, Pendal spreads, strata, — están haciendo ahora mismo cosas muy interesantes, y son muy innovadoras. Y están moviéndose alrededor de 10 veces más rápido que el complejo Triad normalmente se mueve en iniciativas de este tipo. Pero dicho eso, hay muchas iniciativas TADF interesantes: cosas que puedes hacer en un entorno de finanzas tradicional, ya sea con un fondo privado o con un fondo público, y vemos que esas cosas también están ocurriendo. Hace ocho semanas, no había Stretch en la industria DFI. Y en esas 8 semanas, hemos crecido rápidamente hasta algo como $270 millones de exposición. Así que esto es realmente extraordinario: la rapidez con la que fluye el dinero. A veces el dinero está entrando en este complejo de $1 millón por hora, $2 millones por hora. Me está empezando a parecer que muy bien podríamos ver más de $1 mil millones de Stretch entrar en la industria DFI en el futuro cercano. Se está moviendo muy rápido y es muy dinámico. Así que hablemos sobre las perspectivas y nuestra visión. Somos una empresa de finanzas estructuradas, y aquí puedes ver que estamos tomando capital en bruto, capital digital 40 ARR, $1.6 billones de la valoración de mercado correspondiente al Bitcoin. Estamos eliminando el riesgo de divisa. Estamos reduciendo el riesgo de crédito. Estamos reduciendo — estamos comprimiendo el riesgo de duración. Estamos destilando un rendimiento; estamos amortiguando la volatilidad para crear varios instrumentos, y nuestro mayor producto y mayor éxito ahora mismo es Stretch. Como puedes ver, — está pasando de un 71-volve down a un 3-volve, y estamos apuntando a un 1 vol. Algunos elementos importantes a tener en cuenta. El Bitcoin breakeven ARR. Lo calculamos todo el tiempo. Es muy significativo por esta razón. Si Bitcoin crece más de un 2.3% al año, ese breakeven ARR, podemos financiar nuestros dividendos para siempre. Podemos financiar nuestros dividendos para siempre sin vender ni una sola acción de stock. Es un punto muy crítico. Si Bitcoin no crece en absoluto para siempre, podemos financiar los dividendos durante 43 años. Estamos muy claros con esto. Verás que lo publicamos en nuestro sitio web y que lo actualizamos cada 15 segundos. Así que pasemos a la siguiente diapositiva. Aquí, puedes ver, este es nuestro sitio web. Si vas a la pestaña de crédito, vas a ver que te mostramos la Reserva de Bitcoin. Mostramos los años de dividendos. Esos son los años que tenemos de cobertura de que el Bitcoin apreciará 0% al año. Y luego te mostramos el Bitcoin breakeven ARR, 2.27%. Se actualiza cada 15 segundos. Así que para esas personas que se preguntan: ¿cuál es el riesgo de crédito en todos estos instrumentos? Les recomiendo que vayan al centro de crédito. Puedes ir y puedes escribir; puedes suponer que el precio del Bitcoin se desploma a 30,000. Puedes cambiar tu perspectiva de Val, puedes cambiar tu perspectiva de ARR. El modelo recalculará todo el riesgo y los spreads de crédito para cada instrumento de crédito, y especialmente para STRC. Como dije, estamos actualizando todas estas cosas en tiempo real, cada 15 segundos. Hay una confusión. Mucha gente piensa: “Bueno, Bitcoin tiene que apreciar un 11% o un 11.5% para que nosotros tengamos éxito o para cubrir el dividendo”, no, 2.3%, o piensan “30%”. Ahora bien, eso es lo que creemos que hará. El número que realmente importa es 2.27%, el gran BTC breakeven ARR.Ahora es importante por otra razón. La rentabilidad de equilibrio de BTC (breakeven AR) también es el punto de inflexión en el que la emisión de Stretch hace que se apile más Bitcoin por parte de nuestra empresa que el Bitcoin que usamos para pagar dividendos si elegimos pagar dividendos con Bitcoin. Así que este gráfico muestra que no tenemos que vender ni una sola acción. Podríamos detener la venta de MST, nuestra acción común, ahora mismo. Podemos financiar los dividendos con las ventas de Bitcoin. Y si la emisión de Stretch es mayor que ese número de equilibrio de BTC, no solo financiaríamos los dividendos para siempre. También aumentaríamos, al mismo tiempo, la cantidad de Bitcoin que mantenemos para siempre. Entonces dirías: bueno, ¿cuánto sería eso? Pues puedes ver que si tuviéramos que vender 1,5 mil millones de Stretch al año. Podemos vender Bitcoin, pagar los dividendos, comprar más Bitcoin de lo que vendemos, hacer crecer nuestra pila de Bitcoin y generar rendimiento en Bitcoin. Ahora, por supuesto, vimos 1,5 mil millones de Bitcoin y, como—perdón, 1,5 mil millones de Stretch en 2 días, hace unas semanas. Así que sí, creo que definitivamente podemos mantenernos por encima de ese punto de equilibrio. Lo que ves aquí en esta diapositiva es que si de hecho tuviéramos una emisión de Stretch igual al 20%, eso equivaldría a 12,8 mil millones de ventas de Stretch este año. Y estamos en el camino de eso si miramos el desempeño de los primeros 4 meses; podríamos superarlo, quién sabe, podríamos estar por debajo. Pero si realmente operamos con una tasa de emisión del 20%, entonces el modelo de primer orden muestra o indica que generamos un rendimiento de BTC del 17,7%. Acumulamos 144.000 Bitcoin adicionales, y eso es después de pagar todos los dividendos vendiendo Bitcoin. Entonces, de nuevo, lo más importante aquí es que a veces hay algunas narrativas breves. La gente diría cosas como: bueno, si venden el Bitcoin, eso es malo para el negocio o demuestra que el negocio no funciona o algo así. Pero—nosotros lo vemos así: si eres una empresa de desarrollo inmobiliario y compraste un terreno a 10.000 dólares por acre y lo vendiste a 100.000 dólares por acre y luego compraste más terreno con la ganancia. O si vendiste a 100.000 dólares por acre para pagar algún gasto por intereses de una deuda que usaste para comprar más terreno, nadie diría que eso es malo para el precio de la vivienda y nadie diría que eso demuestra que el negocio no funciona. Las empresas de desarrollo inmobiliario existen literalmente para comprar terreno, quedarse con él y venderlo caro. Nosotros somos una empresa de desarrollo de Bitcoin. Lo compramos barato. Lo vendemos caro. ¿De dónde salen los dividendos? De las ganancias de capital, financiar créditos, dividendos, ¿no? Esa es la esencia del negocio. Invertimos en capital digital, Bitcoin. Las ganancias de capital de la inversión financian los dividendos de crédito. Lo harán de forma perpetua. Si—si el capital se aprecia a esa tasa de equilibrio. Y resulta que a veces venderemos un derivado de Bitcoin porque es lo mejor para la empresa, pero no es necesario. Este gráfico realmente ilustra que puedes desglosar el negocio hasta algo muy simple: compras coin con crédito, dejas que se aprecie y luego vendes Bitcoin para pagar el dividendo. Y mientras estés emitiendo crédito en exceso del punto de equilibrio, entonces este negocio funciona y crece para siempre. Entonces, ¿cómo decidimos qué hacer? Porque cada día, tenemos un montón de decisiones de trading. Bueno, tenemos un modelo de capital y riesgo muy sofisticado. Calculamos los beneficios del equity y las deltas al riesgo para cada transacción de mercados de capitales. Y eso significa que estamos tomando estas decisiones, no solo todos los días; a menudo, cada minuto de cada día, en función de todos los precios cambiantes de las parejas de trading. En este momento, nuestra calificación BTC corporativa es de aproximadamente 3,3%. La duración de nuestras obligaciones es del 10,9%. Esa es la duración estocástica. Es nuestra estimación de la duración estocástica de toda la deuda en el press. El riesgo en el que nos hemos centrado da como resultado 88 puntos básicos. Y eso equivale a un diferencial de crédito justo de 61 puntos básicos.818 puntos básicos de riesgo significa que hay una probabilidad del 8% al final de la duración de los pasivos que estás negociando con una calificación BTC de uno. Y 61 puntos básicos es el spread de crédito: un inversor racional necesita que se le pague para compensar el riesgo. Lo que puedes ver aquí son dos cosas. Primero, los supuestos que introducimos en el modelo para estimar ese riesgo de la línea central son 10% de BTC AR. Suponemos que Bitcoin se desempeñará aproximadamente al nivel del S&P 500 durante los últimos 100 años. Es una visión bastante conservadora y realista. Y usamos una volatilidad de 40. Suponemos que el activo seguirá siendo volátil. Así vemos que son dos estimaciones conservadoras. Pero incluso con esas estimaciones, lo que aparece es un spread de crédito de 61 puntos básicos. El spread de crédito grado de inversión es como 88. Y entonces, esto es crédito grado de inversión, incluso con aportes muy realistas y pragmáticos. Profundicemos un poco más en esto. Aquí está el modelo de riesgo. Lo que puedes ver, por supuesto, es que si eres un Bitcoin Max y piensas que Bitcoin sube 30% al año, no hay riesgo, ¿verdad? Cuanto más alcista seas con Bitcoin, más cae el riesgo. Si eres un inversor tecnológico y piensas que Bitcoin es tan bueno como una acción de MG-7 y sube 20% al año, el riesgo es bastante de minimis. Si eres un trader y piensas que Bitcoin no es diferente del S&P, bueno, entonces estás en esa línea de 10% ARR. Y entonces, si crees que el valor subyacente se mantiene constante, tienes esos 818 puntos básicos. Si eres un escéptico y crees que Bitcoin sube 0% para siempre, el riesgo aumenta. Y si eres un detractor, un pesimista, y simplemente piensas que Bitcoin baja a “infant item”, entonces el riesgo en realidad explota; hay mucho riesgo aquí, y puedes verlo en el modelo. Te mostraremos números de riesgo con esa visión realista como si fueras un trader agnóstico: no te encanta Bitcoin, solo piensas que es igual de bueno que cualquier otro activo de capital accionario diversificado. Puedes ver que puedes calcular el riesgo con varios precios de Bitcoin y obtendrás la respuesta que esperarías. Que el precio de Bitcoin suba es bueno; que el precio de Bitcoin baje es bueno. Y en la siguiente diapositiva, puedes ver que puedes desglosarlo con varios supuestos sobre el panorama de Bitcoin. Entonces veamos algunos trades. Si decidimos vender $1 mil millones de acciones de MSTR y comprar $1 mil millones de Bitcoin. Si haces eso con un NAV inferior a 1.2 mNAV, cuando lo haces con 1 mNAV, puedes ver que es dilutivo. Es un rendimiento de -48 puntos básicos. Le cuesta a los accionistas $310 millones. Por esa razón, no es una buena idea. Lo que puedes ver aquí es que a medida que el mNAV pasa a 2 o 2.25, se convierte en un acuerdo que es tremendamente acrecentador: dos, ganas $457 millones en ganancias por la operación. Lo hemos desglosado en puntos básicos de rendimiento. También es otro punto: 57 puntos básicos de rendimientos de BTC generan mucho dinero. Vale 1/3 de $1 mil millones. Así que no es tan complicado ver si algo es acrecentador o dilutivo cuando estás intercambiando capital común por Bitcoin. También puedes ver aquí qué hace al riesgo de crédito. Mejora nuestra calificación BTC; disminuye el riesgo. Así que cada vez que intercambiamos MSTR por Bitcoin, es positivo para el crédito. Probablemente sea positivo para el patrimonio, a menos que estemos operando por debajo de ese 1.22 de equilibrio. Ahora consideremos si queremos usar equity para pagar los dividendos o si queremos usar Bitcoin para pagar los dividendos. Si financiamos $1 mil millones de dividendos con Bitcoin, nos cuesta $1 mil millones. Es un costo de $1 mil millones para los accionistas. Mira la línea más baja: verás esto. Es una pérdida de 12,763 Bitcoin, 156 puntos básicos. Y lo que puedes ver aquí es que eso es bastante comparable a financiar los dividendos con capital común en 1.22 mNAV. Prácticamente es lo mismo. Si financias los dividendos con equity por debajo de ese nivel de equilibrio, se vuelve más caro para los accionistas. Te cuesta $290 millones adicionales financiarlo en 1 mNAV. Así que en este análisis, te convendría vender el Bitcoin en lugar de vender el equity si el equity está débil.Por otro lado, si el capital accionario se está negociando a 2 mNAV, entonces solo le cuesta 535 millones de dólares. Así que es un impacto de 83 puntos básicos en lugar de un impacto de 156 puntos básicos. Como pueden ver, siempre estamos considerando a MSTR, usar BTC para financiar las obligaciones de la compañía. Lo que notarás es que si usas capital accionario, no cambia las métricas crediticias en absoluto porque estás ampliando la base de capital de la empresa. Con Bitcoin, puede ser menos dilutivo, pero incrementa ligeramente el riesgo crediticio. Reduce la calificación de BTC y el riesgo sube 13 puntos básicos. Eso equivaldría a un aumento de aproximadamente un punto básico en el diferencial del crédito. Ahora, ¿qué pasa con financiar la reserva en dólares estadounidenses en la magnitud de 1.000 millones de dólares? Lo que puedes ver es que, bueno, es mucho más eficiente para los accionistas financiarla a un mNAV alto como 2,25 o 2, entonces financiarla a un mNAV más bajo. Y, por supuesto, es constante financiarla con BTC. Y ese es el negativo desde el punto de vista del capital accionario. El positivo desde el punto de vista del crédito es que extiende nuestra duración de manera dramática, con 160 días de duración. Disminuye el riesgo de MSTR en 55 puntos básicos y mejora la calificación. Ahora, ¿y si realmente recompramos uno de los convertibles o algunos de los convertibles? Puedes ver aquí que, si vamos y vendemos 500 millones de STRC para comprar 500 millones de un bono convertible, en realidad generamos ganancias sustanciales de BTC. Obtenemos un rendimiento de entre 22 puntos básicos en el convertible de 2029 y 63 puntos básicos de rendimiento en el convertible de 2030 en el punto medio. Entonces, ¿por qué? Porque diferentes convertibles tienen diferente contenido de capital en su interior. Y por eso algunos convertibles son más dilutivos para el capital común que otros. Y puedes ver aquí todos los análisis; puedes ver el impacto en la calificación. Puedes ver el impacto en el riesgo. En general, hacer STRC reducirá drásticamente la duración, disminuirá el apalancamiento, aumentará ligeramente el riesgo y, por supuesto, generará enormes ganancias de BTC a través de esta operación. Por supuesto, tienes que evaluarlo todos los días porque el precio de todos los convertibles cambiará cada día. Y así es como esto es una ilustración del modelo que usamos. Entonces, ¿qué hemos hecho realmente al vender Bitcoin para recomprar de vuelta la acción ordinaria? Esto no es algo que hayamos considerado antes, pero me gustaría ilustrarlo: porque lo que puedes ver aquí es que por debajo de 1,22 mNAV, en realidad es extremadamente favorable para los inversores intercambiar BTC por MSTR. Y así, si tienes un mercado irracional, digamos que algunos vendedores en corto locos han acortado nuestra acción a 0,5 mNAV. Bueno, la operación más rentable en todo el modelo es en realidad intercambiar BTC por una acción común con un gran descuento respecto a mNAV, y obtienes 636 puntos básicos de rendimiento, enormes cantidades de ganancias de BTC. Y, por supuesto, lo contrario es intuitivo. Si estás operando con un mNAV alto y estás intercambiando BTC por la acción, estás generando una dilución. Así que no verás que intercambiemos BTC a un mNAV alto, pero podrías ver que intercambiamos a un mNAV bajo en el futuro. Y puedes ver que todas estas operaciones tienen un impacto pequeño en el riesgo, pero es bastante despreciable. Se trata principalmente de dilución o de acumulación de capital accionario. Y puedes ver que podemos intercambiar BTC por MSTR. Pero aquí hay otra herramienta muy poderosa que la compañía tiene: podemos intercambiar STRC. Podemos vender crédito para comprar MSTR. Entonces, con el tiempo, a medida que el modelo de negocio se entiende mejor, la compañía tiene la capacidad de hacer su propia compra apalancada o LBO sobre su propia acción común. Podemos crear amplificación. No voy a usar la palabra apalancamiento porque el apalancamiento implica que tienes una obligación de deuda que vence. En realidad, es amplificación sobre el capital. Y si quisiéramos amplificar los rendimientos del capital accionario, simplemente venderíamos el crédito y recompraríamos el capital común. Y, por supuesto, podemos aprovechar el mal precio del mercado. Si el mercado valora perfectamente todo, no tenemos grandes oportunidades de arbitraje. Quiero decir, pero pueden ver aquí que incluso si el capital accionario estuviera negociándose a 2M NAB, podemos generar 85 puntos básicos de rendimiento al intercambiar 1.000 millones de dólares de crédito por 1.000 millones de dólares de capital.Pero si el mercado cotiza hasta 0,5 mNAV, podemos generar 800 puntos básicos de rendimiento. Así que empieza a volverse bastante favorable desde el punto de vista del valor, y esta es una opción futura que tenemos como operador. Y, por supuesto, en realidad podemos vender dólares para comprar capital común. Así que puedes ver el impacto de esto. Y, por supuesto, probablemente uno de los programas más caros que tenemos es llevar la reserva de dólares de EE. UU. Es dilutivo para el patrimonio. Es negativo para el patrimonio, pero es positivo para el crédito. Y puedes ver que tenemos la opción de, si el patrimonio cotizara con descuento, intercambiar los dólares de vuelta por el común, y sería extremadamente rentable para los accionistas de la acción común hacerlo. Así que tenemos algunos escenarios aquí. Podemos continuar con nuestra estrategia convencional a 1x mNAV. Así que incluso si la acción estuviera cotizando con descuento respecto al punto de equilibrio, estamos vendiendo crédito y vendiendo capital, y usamos el capital para financiar los dividendos, y mantenemos la reserva de dólares de EE. UU. constante durante 1,5 años. Ejecutaríamos un rendimiento BTC del 10,6%, y acumularíamos hasta 263.000 BTC por acción o CTO por acción durante los próximos 3 años. Así que puedes ver que incluso si las condiciones del mercado no son buenas, tenemos un negocio para entregar un rendimiento del 10,6%. La duración se estiraría un poco. El riesgo aumentaría un poco: el diferencial crediticio justo parece ser de 94 puntos básicos, pero sigue siendo apenas inferior a grado de inversión. Así que es un caso conservador. Si el mercado continúa, si estuviéramos en 1,22 mNAV. Puedes ver que el rendimiento se expande a 12,2%. Las métricas de crédito no cambian, pero esto es realmente positivo para los inversores en capital. Entonces, ahora, en 1,5 mNAV, puedes ver que el BTC llega al 13,4%. Así que puedes ver que el sentimiento y la confianza del mercado en nuestra capacidad para mantener este negocio, nuestra creencia en capital digital, la creencia en crédito digital, van a impulsar una expansión del MDA, lo que va a impulsar un aumento en la tasa de acumulación; un punto por acción va a impulsar el rendimiento BTC hacia arriba. Va a impulsar de manera agresiva el BTC por línea por acción. Y luego, en 2 mNAV, ves que el rendimiento BTC de esta estrategia te lleva al 14,6%. Así que esos son solo escenarios diferentes que muestran cómo el sentimiento del mercado impulsa el negocio, pero con sentimiento negativo, es un negocio bastante bueno. Vamos a duplicar el Bitcoin por acción en 7 años, y el sentimiento positivo significa que duplicaremos Bitcoin por acción más rápido. Ahora, la empresa, como dije antes, puede financiar sus dividendos sin vender ningún capital. Podemos financiar los dividendos vendiendo Bitcoin, y aún podemos hacer crecer continuamente las tenencias de Bitcoin. Así que aquí hay un escenario en el que lo que hacemos es financiar los dividendos. Financiar la reserva de USD en 1,5 años. Lo hacemos vendiendo Bitcoin y puedes ver. Logramos un rendimiento BTC del 12,2%. Pasamos del nivel de 670.000 BTC a 850 millones de dólares a 950 millones de dólares a 1.000 millones. Así que lleguemos a tener más de 1.000 millones de Bitcoin en el balance en los próximos 36 meses, y lo haremos mientras financiamos todas nuestras obligaciones con Bitcoin. Puedes ver el impacto. El impacto que es medible es un ligero aumento del riesgo de crédito y un ligero aumento del diferencial de crédito. Pero creo que sería un efecto de segundo orden para el mercado. Así que es interesante tener esto en cuenta. Ahora, ¿qué pasa si fijamos el dividendo en dólares de EE. UU. y financiamos dividendos con Bitcoin? Aquí, lo que hacemos es mantener el dividendo en $2,25 mil millones. Y pagamos todas nuestras obligaciones vendiendo Bitcoin, y lo que ves es que llegamos a un rendimiento BTC del 14,7%. De nuevo, un ligero aumento en los diferenciales de crédito, un ligero aumento en el riesgo, pero esto es sin acceder en absoluto a los mercados de capital para el patrimonio para impulsar el negocio. Y estamos mirando los efectos de primer orden. No estamos mostrando realmente el efecto de segundo orden y el efecto de tercer orden. Hay ventajas fiscales en forma de créditos que son un efecto de segundo orden. Hay reflexividad en la acción común en sí. Es muy posible que si la gente decidiera que no vamos a vender ninguna acción común.Es posible que en realidad decidan que el mapa racional deba ir a 2 o 3 o 4. Y así que no podemos modelar realmente esas opciones. Lo que podemos hacer aquí es ilustrar que incluso el modelo de primer orden es bastante claro: la empresa tiene la opción de operar en el motor de Bitcoin o en el motor de derivados de Bitcoin. MSTR es un derivado de bitcoin y cualquiera de ellos son opciones. Aquí hay un escenario en el que simplemente retiramos todos los convertibles. ¿Y hemos desviado el 20% de la emisión de Stretch para retirar deuda? Retiramos toda la deuda en los próximos 3 años. Pasaremos de $8.2 mil millones de deuda a 0; el apalancamiento neto pasa a 0. La duración de nuestros instrumentos sube a 15 años. Hay 114 puntos básicos de diferencial de crédito en el crédito digital, pero no hay apalancamiento. Y operamos con un rendimiento del 12.4% y mantenemos constantemente una reserva en USD de 1.5 años. Así que puedes ver que eso también es interesante: es una opción disponible para nosotros. Entonces, aquí hay una tabla que solo muestra todas las diversas opciones. Y por supuesto, hay muchas otras cosas. Tenemos un modelo sofisticado. Podemos introducir cualquier operación posible, de cualquier tamaño, cualquier día de la semana. Y quedamos tranquilos: seguimos —o estamos considerando— esto todos y cada uno de los días, y estamos programando algoritmos de trading para operar todos estos instrumentos a veces incluso cada segundo. Así que el punto clave que hizo Phong es que la opcionalidad en el negocio se está expandiendo de manera dramática. Puedes ver del lado del equity, que nuestras suposiciones son 30% BTC ARR, 20% emisión de stretch, 11% tasa de dividendos. Del lado del crédito, somos mucho más pesimistas o conservadores, o podrías llamarlo realista, si quieres, 10% BTC ARR, alta volatilidad. Si la volatilidad de Bitcoin empieza a caer a medida que la apreciación del precio de Bitcoin se acelera, tenemos muchas otras opciones que podemos aprovechar. Y quedamos tranquilos: nos subiremos a esas opciones. Pensé que mostraría una última diapositiva de interés aquí, porque a veces la gente tiene este nombre equivocado. Piensan que estamos pidiendo dinero prestado al 11.5%, y que es una obligación fija. Eso no es correcto. No estamos pidiendo dinero prestado. Cuando vendemos $1 mil millones de Stretch, nunca lo reembolsamos. Y así la primera obligación es que Stretch es un swap perpetuo. No es un préstamo. Y la segunda observación es que el costo de capital no es 11.5%. El costo de capital es estocástico. Lo que es Stretch es un swap perpetuo en el que el emisor acepta pagar SOFR más un diferencial de crédito, un diferencial de crédito variable ajustable cada mes, y luego el emisor invierte eso en Bitcoin. Así que estamos pagando SOFR más el diferencial de crédito. Estamos recibiendo la rentabilidad de Bitcoin. Y la empresa, el emisor, tiene un par de opciones muy poderosas. Una opción poderosa que tiene la empresa es, con el tiempo, reducir el diferencial de crédito. Esa es una opción. Y por supuesto, el diferencial de crédito probablemente está en un punto alto cuando estás al principio de la industria, cuando el crédito digital no se entiende. Pero cabría pensar que después de 3 años o después de 6 años o después de 9 años, los diferenciales de crédito se comprimirán a medida que crece la confianza en Bitcoin, a medida que crece la confianza en Stretch, a medida que crece el AUM, y a medida que crece la confianza en el modelo de negocio; por lo tanto, el diferencial de crédito debería comprimirse. La segunda opción es que la empresa tiene la opción de reducir el dividendo a un piso de SOFR. Entonces, a medida que SOFR cae, cuando SOFR está en 375 puntos básicos, ese es el piso. Pero si SOFR se va a 200 puntos básicos, la empresa gana 175 puntos básicos de opcionalidad adicional. SOFR ha llegado a 0 o a 25 puntos básicos en el pasado. Así que el hecho de que SOFR generalmente fluctúe entre 500 puntos básicos y 25 o 50 puntos básicos en un ciclo de 8 años es un punto muy importante. Y cuando consideras esas dos opciones, el costo de capital estocástico para Stretch tiene que modelarse como algo menos que 11.5%, quizá más que la tasa a largo plazo. Si imaginas que SOFR es 2% o 3%, y tenemos un diferencial de crédito de 300 puntos básicos a 20 años, eso podría ser 6%. Entonces, en algún punto entre 6% y 11.5% obtienes algo así como una tasa promedio ponderada de 875 puntos básicos.Entonces, cuando pensamos en el costo de capital, pensamos que probablemente sea de 875 puntos básicos y que la deuda nunca vence. Y creo que es un punto importante que debemos plantear al mundo, y eso condiciona tu forma de pensar. Así que, con eso, terminaré con nuestros principios de mercados de capitales. Y reiteraré lo que dijo Phong: estamos aquí para impulsar Bitcoin por acción, y estamos haciendo todo lo que podemos para impulsar Bitcoin por acción. Creemos que el mejor producto y la mejor herramienta para hacerlo es stretch. Y es evidente que el mercado nos está diciendo eso. Por lo tanto, nos enfocaremos de manera intensamente precisa en hacer de stretch el mejor instrumento de crédito digital. Vemos un mundo en el que estemos libres de deuda, y antes que después. Vamos a ajustar nuestra amplificación y nuestras métricas de crédito, así como nuestras reservas en dólares estadounidenses y el uso de los fondos, en función de la retroalimentación del mercado. Recibimos retroalimentación del mercado cada minuto. Literalmente estamos observando todas estas señales cada minuto. Y, por supuesto, hablamos continuamente con cada inversor de crédito y con cada inversor de renta variable. Y de nuevo, con Bitcoin, la compañía tiene más de 60 mil millones de dólares en Bitcoin y el mercado de Bitcoin tiene 20 mil millones o más de liquidez diaria. Si nos quedaran limitados por un troll o un cínico o un escéptico a la hora de aceptar que nunca vamos a vender el Bitcoin y nunca vamos a aprovechar la liquidez, estaríamos deteriorando el activo, que representa el 99% del futuro de la compañía. Así que es algo parecido a que un desarrollador inmobiliario dijera: “Simplemente nunca voy a vender ningún inmueble, nunca, a ningún precio”. Es una cosa bastante tonta. Si una persona rica, si un multimillonario vende 1 millón de dólares o gasta 1 millón de dólares para ganar 1 mil millones, nadie dice que sea pobre. Y nadie lamenta que gastar unos pocos millones de dólares vaya a hacer colapsar la moneda estadounidense tampoco. No creo que si gastamos 100 millones de dólares en Bitcoin o vendemos 100 millones de dólares en Bitcoin para pagar un dividendo, creo que no va a impactar negativamente la red de Bitcoin. Creo que probablemente sea bueno para la red de Bitcoin. Definitivamente no deteriora nuestro modelo de negocio. Si acaso, solo crea más opcionalidad en los efectos de segundo y tercer orden. Así que la práctica del equipo directivo es gestionar la compañía en el mejor interés de todos los interesados. Y eso significa que hay 3 que enfocamos de manera intensamente precisa. Cada vez que tomamos una decisión, preguntamos: ¿es bueno para el patrimonio común MSTR? Y preguntamos la segunda: ¿es bueno para los acreedores, especialmente para los inversores de STRC? Y la tercera pregunta que hacemos es: ¿es bueno para los inversores de capital, para los inversores de BTC? Y creemos que gestionar nuestro negocio de una manera que comercialice el crédito digital de la forma más eficiente es lo mejor que podemos hacer para Bitcoin y para los inversores en Bitcoin, lo mejor que podemos hacer para los inversores en crédito digital y lo mejor que podemos hacer para los inversores en nuestro patrimonio común. No hay conflicto entre esos 3 objetivos porque si optimizáramos de menos para beneficiar a uno en detrimento de los otros dos, la máquina entera no funciona. Y así, cuando equilibramos los intereses de los tres, cuanto más crédito vendemos, mayor es el mNAV patrimonial; cuanto más sube el mNAV patrimonial, más crédito podemos vender; cuanto menos riesgo de crédito, más Bitcoin podemos comprar; y cuanto mejor es para Bitcoin. Cuanto mejor es para el precio de Bitcoin, menos riesgoso es el crédito, y cuanto más rentable es la renta variable. De hecho, existen estos carruseles concéntricos: bucle de retroalimentación dentro de bucle de retroalimentación dentro de bucle de retroalimentación. Y cuando estamos en armonía, los tres —todos esos bucles de retroalimentación— están funcionando realmente bien, y puedes ver que está pasando en el mercado. Lo monitoreamos. Y en el plato de que todo funcione es cuando el mNAV se está expandiendo y el patrimonio es saludable y el patrimonio está superando a Bitcoin, cuando la volatilidad de Stretch está cayendo y la liquidez está aumentando, ¿verdad?, ese es el sello distintivo del éxito del crédito; y cuando los precios de Bitcoin están apreciándose y el soporte de Bitcoin y la liquidez en el mundo también están apreciándose, eso es indicativo del éxito del capital. Y así es lo que hemos estado haciendo. Eso es lo que seguimos haciendo, y le agradecemos su apoyo. Ahora creo que abriremos el espacio para preguntas y respuestas. Ejecutivo desconocido: Gracias, Michael. Así que antes de pasar a las preguntas y respuestas, me gustaría compartir con todos nuestros inversores que estamos organizando una Q&A especial para inversores minoristas la próxima semana, el 13 de mayo. Puede escanear este código QR si quiere enviar preguntas; compartiremos el enlace en X y compartiremos más detalles también. Dicho esto, pasemos a las preguntas y respuestas. Me gustaría invitar a todos nuestros invitados a encender las cámaras, a prepararse para hacer algunas preguntas difíciles. Empecemos. Pete Christiansen de Citi. Peter Christiansen: Michael, solo quiero—, solo esperaba que podamos tomar esta llamada y cómo has planteado, creo, ambos de estos escenarios, y pensar, históricamente, supongo, me refiero al año pasado, a finales del año pasado, cuando hubo una señal falsa de estrategia y se estaba vendiendo Bitcoin, y eso se interpretó negativamente en el mercado. Hoy, describiste muchas opciones diferentes sobre escenarios que, que esa estrategia ahora tiene que optimizar su estructura de capital. ¿Deberíamos tomar la llamada de hoy como una señal para el mercado de que sí, Strategy está dispuesta a ser más proactiva con su estructura de capital, lo que puede incluir la venta de Bitcoin, tal vez con fines fiscales o con fines de otra optimización, crédito, lo que sea? ¿Debemos tomar la llamada de hoy como una señal de que sí, Strategy será más táctica con su estructura de capital de cara al futuro? Michael Saylor: Sí, deberían hacerlo. Creo que la empresa se volvió mucho más saludable cuando empezamos a utilizar de forma proactiva el equity ATM y lo dijimos: lo haremos. No tenemos vergüenza de hacerlo. Probablemente lo haremos de nuevo. Y luego, cuando la empresa empezó a ejecutar de forma proactiva en el stretch el credit ATM, y dijimos: que—, no nos avergonzamos; vamos a seguir haciéndolo. Creemos que está bien. Y tenemos un plan para ello. Y ahora creo que en este punto, decir que estamos encendiendo el impulso hacia el BTC. No nos avergonzamos de ello. Tenemos 65 mil millones—Tenemos un crédito fiscal de 2.2 mil millones que está en el piso. Deberíamos encontrar una forma de recuperar esos 2.2 mil millones, ¿verdad? Y, al igual que con todo lo demás, a mayor opcionalidad que creamos y a más herramientas tenemos a nuestra disposición, creo que mejor será para los inversores de capital. Probablemente venderemos algo de Bitcoin para financiar un dividendo, solo para inocular al mercado, solo para enviar el mensaje de que lo hicimos: miren, la empresa está bien, Bitcoin está bien. La industria está bien. El mundo no llegó a su fin. Y si eres un vendedor en corto y tu tesis es que la empresa tiene que vender capital para financiar los dividendos, no podría desear nada mejor que arrancarte las alas. Ejecutivo desconocido: Me gustaría invitar a Jeff Bak a continuación. Analista desconocido: Hola. En primer lugar, felicidades al equipo, particularmente por la región acelerada de Stretch. Espero parte de esto. Gracias por tenerme aquí. Mi pregunta se centra en entender cómo los factores macro pueden influir en la estrategia de adquisición de Bitcoin de la firma y, en particular, en lo que respecta a las tasas de interés. Como todos sabemos, estamos a solo unas pocas semanas de la inauguración oficial de Kevin Wash y, aunque las probabilidades de recortes de tasas este año sean un poco más bajas, Strategy ahora sí tiene como una sensibilidad explícita creciente a las tasas de interés, ¿verdad?, como acabamos de ver en el modelo Sucat. Y así, si hipotéticamente vemos que las tasas de interés se reducen, Stretch tiene este impulso de que probablemente cotizará por encima de la par con más agresividad, dado el carácter de la dinámica de tasa flotante.Y ahora la empresa tiene, como, un fork realmente, realmente interesante. Puedes, por un lado, emitir más Stretch y hacer que el precio vuelva a bajar a la par, o puedes, en realidad, aprovechar ese momento para reducir la carga de intereses directamente sobre lo que ya está pendiente. Y hay una atención saludable entre estas dos cosas. Supongo que mi pregunta es: ¿pueden ayudarnos a entender un poco mejor ese marco de riesgo para calibrar ese intercambio en particular, digamos, bajar el cupón versus vender West TRC? Cambia un poco la velocidad de adquisición de Bitcoin, pero también reduce los gastos de intereses, especialmente en ese entorno de tipos de interés más bajos. ¿Y hay parámetros de entrada específicos que quizá dirías que tienen prioridad en tu cálculo? Michael Saylor: Empezaré yo y luego Phong o Andrew quizá hagan algunos comentarios. Entonces, primero que nada, cuando los indicadores macro se mueven en nuestra contra, tenemos un viento en contra; todo se desacelera, ¿verdad? Y cuando pasamos a una política monetaria restrictiva, eso es malo para Bitcoin; eso es realmente malo para Bitcoin. Es malo para los activos de riesgo. Bitcoin es un activo de riesgo al cuadrado. MSTR es activos de riesgo al cubo. Así que siento que estamos como tech al cubo y big tech al cubo, y Bitcoin es big tech al cuadrado en un entorno de aversión al riesgo, y se puede ver. En un entorno de apetito por el riesgo o en una economía monetaria más acomodaticia, espero ver lo contrario. Creo que Bitcoin va a repuntar con fuerza al cuadrado; nuestras acciones deberían repuntar como tech al cubo. En cuanto al crédito, presumiblemente tenemos más opcionalidad si cae el SOFR. Nuestra preferencia es hacer crecer el negocio de manera responsable, pero tan rápido como podamos, y nuestra preferencia es hacer crecer Bitcoin. Así que si tenemos la capacidad de acelerar nuestra captación de capital, y pudiéramos duplicar la cantidad de capital en un entorno con más apetito por el riesgo o en una política monetaria más laxa, más acomodaticia, haremos el vehículo lo más fuerte posible... pero no lo vamos a hacer tan fuerte como para que la estructura de capital no se mantenga. Las circunstancias en las que frenaríamos o querríamos limitar el crédito serían si... si pasamos a un escenario de apetito por el riesgo y Bitcoin no repunta y nuestras acciones no repuntan, pero el crédito sí repunta. Entonces, si la demanda del crédito se triplica y, de alguna manera, Bitcoin... y Bitcoin no reacciona al entorno macro de tasas de interés o MSTR no reacciona. Entonces podríamos muy bien decir: bueno, vamos a querer ajustar la tasa de dividendos hacia abajo porque estamos recibiendo demasiada demanda por el crédito. Por cierto, Jeff, no creo que eso vaya a pasar, ¿verdad? Creo que la probabilidad de que pasemos a un entorno con apetito por el riesgo y Bitcoin no repunte es pequeña. Entonces, si Bitcoin repunta, entonces nuestra pila de capital y nuestra base de colateral se expanden y podemos acomodar más crédito. La tasa de emisión de Stretch o de ventas de crédito es una función del ritmo de crecimiento de BTC o del ARR. Si Bitcoin crece 30%, podemos expandir el crédito de manera agresiva. Si crecemos 50%, podríamos ir más rápido. Y entonces lo segundo es realmente el entusiasmo del mercado de capitales de renta variable por nuestro modelo de negocio. Así que si los mercados de capitales de renta variable miraran nuestro negocio y dijeran: "Bien, voy a hacerte un rendimiento de BTC del 20% al año, y te voy a dar un PD de 10. Te voy a dar una prima del 200% sobre el NAV y estás operando a 3x del mNAV. Bueno, eso sería mejor que lo que somos ahora. Si los mercados de capitales de renta variable hicieran eso y nos dieran un 10p sobre... un rendimiento de BTC o una ganancia de BTC. Entonces, por supuesto, nuestra opcionalidad aumenta, crecemos más rápido. Y la visión contraria es: bueno, solo lo has estado haciendo durante un año o 2 años, y entonces el efecto Linde dice: yo solo voy a poner un PD de 2 sobre eso. Así que si obtenemos un PDF2, podríamos tener un repunte de Bitcoin que nos dé una pila de colateral, pero el patrimonio no va tan rápido, y eso podría determinar la tasa a la que operamos la máquina de crédito. Pero la conclusión es: si... si el entorno macro se vuelve apetito por el riesgo y se expande, y Bitcoin repunta o las acciones repuntan, es hora de actuar. Vamos a ir y vamos a ir con el crédito. Como vamos a usar el crédito. No se equivoquen.Queremos ver el mNAV: el capital está infravalorado. Queremos ver que el mNAV se expanda a 2, 3, 4, 5 o 6. Y nada me haría más feliz que arrancar la cara de todos los escépticos y de los short sellers y llevar el capital a la luna. Y creo que—la pregunta que tienes que hacerte es: ¿esta empresa va a vender 10.000 millones de Stretch este año, o 20 millones, o 40 millones, o 80 millones, verdad? Y la respuesta a cuánto podemos vender de forma responsable es una función de dónde está el precio del Bitcoin y, en menor medida, de cómo reaccionan los mercados de capitales de renta variable. Si los mercados de capitales de renta variable son receptivos y respaldan y Bitcoin—la empresa tiene muchas herramientas para gestionar la calificación del BTC y la cobertura de garantías, y podemos, y podemos añadir más capital. Y podrías ver—te acabo de mostrar—que podemos poner capital en el mercado rápido. Somos el emisor de acciones más grande del año pasado y de este año. También podríamos sacar capital común del mercado si decidiéramos hacerlo. Lo que vamos a observar es—vamos a observar la curva adelantada de rendimiento de tipos. Vamos a mirar cómo se comporta el Bitcoin: un Bitcoin que sigue funcionando como big tech squared. Vamos a analizar la curva adelantada o la curva de expectativas adelantadas de BTC. Vamos a observar la curva de volatilidad adelantada, ¿verdad? El Bitcoin vol a 40 o 35 es distinto que la vol a 50 o la vol a 20. Cuando la volatilidad del Bitcoin cae a 20 o 25, puedes apalancar estas cosas y seguir teniendo grado de inversión. Puedes apalancarte 2, 3, 4, 5 veces más y seguir estando en grado de inversión. Así que eso—por cierto—que el Bitcoin Vale sea 30 ahora no es lo mismo que los inversores institucionales de crédito esperando que el balón de Bitcoin esté en 30 durante una década, ¿verdad? Así que la curva adelantada de rendimiento, la curva adelantada de balón, la curva adelantada de precio, la curva adelantada de capital, todo ese tipo de cosas se descuenta y volvemos a preguntarnos: ¿qué es lo racional que hay que hacer? Pero al final del día, lo que queremos hacer es llevar el mNAV hacia el cielo y llevar el precio del Bitcoin hacia el cielo, y construir Stretch en el instrumento de crédito más grande del mundo. Porque cuanto más Stretch AUM tengamos, más liquidez. Y si podemos llegar a 1.000 millones de liquidez para STRC, el balón seguirá cayendo, la adopción se expandirá y conseguiremos un efecto de red. Así que creo que—ya sabes—cómo Amazon ofreció como envío gratis o envío por 10 dólares al mes y todo el mundo decía que perdían dinero con eso, y perdieron dinero con eso durante una década, y luego un día simplemente subieron el precio, y fueron los únicos jugadores en el mundo. Ganaron una fortuna y la gente pensó: “Bueno, supongo que fue una buena idea”. Creo que nos gustaría—si me dieras a elegir—¿quieres que venda 500.000 millones de Stretch y pague 11%? ¿O prefieres que venda 50.000 millones de Stretch y pague 9? Si me conoces a mí y a la empresa, creo que puedes adivinar cuál de las dos queremos. Al final del día, nuestra visión a largo plazo es que el Bitcoin va a subir más de 11%. Va a subir un 30%, y si nos equivocamos, será un 20%. 200 puntos básicos no marcarán la diferencia de un lado u otro. Pero preferiría pensar que si reunimos 100.000 millones de capital extra, creo que la guerra por determinar el futuro de los mercados de crédito y la palabra en términos del futuro del dinero se va a librar y ganar con dinero. Y así conseguiremos el dinero. Si podemos hacerlo de manera responsable, ¿verdad? Y en algún momento, si tienes esta situación aleatoria y perversa en la que el precio del Bitcoin no reacciona y MSTR no reacciona, pero todos—no puedo imaginar que los inversores de crédito sean más alcistas sobre el crédito de Bitcoin que los inversores de capital o las inversiones en Bitcoin. Pero si construyes ese escenario “cultured”, entonces quizá frenaríamos la máquina de crédito.Pero si los inversores de renta variable son más optimistas que los inversores de capital y si los inversores de capital o los inversores de Bitcoin son más optimistas que los inversores de crédito, entonces creo que todo el sistema resuelve sus propios problemas porque probablemente no podremos mantener el ritmo con la expansión de nuestra pila de garantías de BTC. Phong Le: Agregaré una cosa breve a esto, Jeff. Creo que el escenario que planteas es en una maduración del mercado de crédito digital, ¿verdad?, a 5, 10 años, cuando el crédito digital sea de 3 billones de dólares o de 30 billones de dólares en un mercado de 300 billones. Nos encontraríamos con este tema de cómo gestionar la demanda de Stretch. Creo que 10 meses después. Creo que nuestro problema no es tanto si somos una tasa de interés o si estamos pagando o cuál es la tasa de la Fed debido a las tasas de interés. Creo que la demanda se va a impulsar por la concienciación y el marketing del producto ahora mismo. Así que no creo que ese escenario vaya a ser un gran problema para el corto plazo. Ejecutivo desconocido: A continuación, me gustaría invitar a Andrew Harte de BTIG. . Andrew Harte: Gracias por la pregunta. Creo que la opcionalidad en el negocio se mostró con claridad hoy. Tal vez solo cambiando un poco de tema. Antes en la diapositiva, Michael, hablaste de que Bitcoin es capital digital y Micro Strategy es renta variable digital, y que Stretch es crédito digital. Luego también hablaste de, más o menos, innovadores que construyen dinero digital en el camino; lo llamaste como una capa 3 en ese ejemplo. Entonces, considerando que Stretch va a ser la base o los bloques de construcción del dinero digital en algún momento a medida que el mercado siga madurando, supongo, ¿cómo crees que se vería esa solución? ¿Están teniendo conversaciones con innovadores que están ahí afuera buscando construir sobre Stretch y crear estas soluciones de dinero digital? Phong Le: ¿Pueden oírme? Andrew Harte: Sí, puedo oírte. Phong Le: Me oyes bien. De acuerdo. Así que creo que lo ves con Apex y Saturn y Hermetica, y con muchos de los emisores de tokens que están creando estas monedas de rendimiento que están impulsadas por Stretch. Y así, están innovando rápidamente. Si miras algunos de los protocolos de DFI que ofrecen apalancamiento de 2x, 3x, 5x, 10x y la clase de bucles de pedals del mundo y cosas así. Creo que también están innovando bastante rápido. No sabemos cuál será la forma final. Creo que hay 1.000 combinaciones diferentes de dinero digital y rendimiento digital. Creo que hay una diferencia; por ejemplo, hay una moneda diferente en cada país. Creo que puedes crear diversas monedas de rendimiento en diferentes monedas. Creo que, en Australia, puedes implementarlo a través de un banco regulado o mediante un token que se pueda vender en Australia o mediante un ETF, que se emite públicamente en Australia o mediante un fondo privado en Australia. Entonces, cuando tomas la combinación de monedas, plataformas y contenedores. El cielo es el límite. Pero lo que sí noto es que las personas que parecen moverse más rápido y con más entusiasmo ahora mismo son los actores de D5. Y son personas que están lanzando stablecoins que tienen que competir con tether y circle. Y la cuestión es: ¿cómo convenzo a la gente de poner AUM o de aportar capital a mi stablecoin? Y necesito crear ya sea una moneda digital monetaria de rendimiento, 0 vol, 8% de rendimiento. Quiero decir, eso es bastante convincente o necesito crear como una apuesta del 25% de ARR: bloquea tu dinero por un mes y te daré un 25% en 3 o 4 giros del capital o algo así. Y obviamente, el mercado decidirá a quién confía y decidirá qué forma de eso quiere comprar, y vota con su dinero, y puedes literalmente ver cómo fluye el dinero cada hora en ese sistema. Creo que verás algunos actores de ETF, pero llegarán más lento porque hay un poco más de—hay más fricción regulatoria. Y mantenemos la esperanza de que veamos que un neo bank ofrezca una cuenta de rendimiento digital. No hay razón para que un banco, o cualquier neo bank que sea móvil, no pueda simplemente decir: "Oye, ¿qué te da un 8% por tu dinero en esta cuenta de rendimiento si lo quieres." Cada una de estas cosas es un contraparte distinto, una plataforma distinta, un contenedor regulatorio distinto. Lo que diría es que no teníamos ninguna de estas conversaciones hace 8 semanas o hace 12 semanas, y ahora veo como 3 docenas, como 3 docenas de iniciativas. Y entonces pienso que habrá una explosión cambriana y vuelvan a revisar dentro de 12 semanas más; creo que tendremos noticias emocionantes y socios emocionantes. Pero solo miren mi feed de ex, porque estoy retirando algunas de las ofertas más interesantes de rendimiento digital, ofertas de dinero digital que están ocurriendo literalmente. Muchas veces, la gente inventa cosas y yo me entero al mismo tiempo que tú, pero el mercado está evolucionando en tiempo real ahora. Ejecutivo desconocido: Siguiente, me gustaría invitar a Eric Balchunas. Analista desconocido: Sí. Gracias por invitarme hoy. Excelente presentación. Mi pregunta es quizá un poco más filosófica. Creo que impacta el precio en el futuro, pero se trata del cambio en la propiedad y la identidad de Bitcoin. Así que, según River, en los últimos 16 meses, has tenido empresas comprando 560.000 Bitcoin; los ETF compraron otros 208.000. Los gobiernos compraron 160.000. O sea, un total de 1 millón de Bitcoin para esas entidades. Mientras tanto, los individuos vendieron 730.000 Bitcoin. Algunos han llamado a esto una IPO silenciosa, y es discutiblemente la razón de ese retroceso del 45%. Esta transformación en la propiedad se refleja, creo, en las recientes conferencias de Bitcoin, donde ves un número creciente de suit corners, como algunos los han llamado, que tú destacaste en la diapositiva sobre el gobierno y los bancos. Y he notado que eso ha hecho que algunos de los nativos suit corners se sientan un poco incómodos y en conflicto respecto a la misión original, dado que se hizo para evitar a los gobiernos y los bancos. Para mí, se siente como Facebook hace 10 años, cuando se unieron los padres de todo el mundo; algunas personas se fueron de la plataforma, aunque la base de usuarios sí creció de 1.000 millones a 3.000 millones desde entonces. Y solo quiero saber tu opinión sobre esa transición y la especie de vacación más mainstream de Bitcoin, y qué tan importante es mantener la base original de inversores, mantenerlos en la vuelta y conservar ese borde de Cipher punk de Bitcoin a medida que se vuelve más mainstream y es adoptado por compañías, gestores de activos, gobiernos y, en general, los baby boomers. Quizá no importe, dado el tamaño del mercado de asesoría institucional; para ese precio, quizá al llegar a 1 millón, pero quizá sí. Solo tengo curiosidad por tus pensamientos. Phong Le: Haré un apunte rápido. Desde que nos metimos en el sector, ha habido algo como, llamémoslo, 1,4 billones de dólares en riqueza creada para personas que no son los suit corners. Así que no sé quién se llevó el dinero, pero ciertamente hay 80. Creo que podemos rastrear un 4% a inversores de BlackRock, y deben tener entre 50 y 100 millones de beneficiarios. Puedes rastrear casi un 4% a nuestros inversores: tenemos 100 millones de beneficiarios. Entonces, si miras a las corporaciones, representan miles de instituciones, decenas de millones de cuentas de inversión y cientos de millones de beneficiarios. Y la red se está descentralizando. Se está distribuyendo a través de ellas y se está madurando a través de ellas, y encontrando su camino en cuentas de jubilados y beneficiarios de seguros, fondos fiduciarios y bebés de fondos fiduciarios de 3 años. Todo el mundo está recibiendo exposición ahora. Pero cuando todos critican la centralización de la red, noto que el 85% de la red está en manos de otros. Está en manos de los cripto OG. Y no sabemos cuántas personas son, pero casi seguro que representa menos beneficiarios que los beneficiarios que dependen del ETF de BlackRock o de una acción pública común. Entonces, las corporaciones han estado extendiendo la exposición a Bitcoin por un orden de magnitud o por órdenes de magnitud ahora mismo. Yo sí creo que... si preguntas: ¿quién posee los 1 billón de dólares en Bitcoin que no es público? Y los chinos, son chinos; son rusos, son estadounidenses, son europeos o sudamericanos o ucranianos; ellos Cuando te preguntas quién lo está vendiendo, bueno, es $1 billón de capital en manos de cripto OGs no bancarizados, quizá lo están vendiendo porque la moneda en una fila cae, quizá lo están vendiendo por algún miedo a algún memorando del gobierno chino. Si los chinos se han quedado con la mitad de un Bitcoin en los primeros como 15 años, es bastante imposible que no haya mucha gente con Bitcoin en China, pensarías que lo extrajeron en gran cantidad. Así que creo que, en general, la industria está madurando. Está rotando desde los cripto OGs, pero no van a desaparecer, ¿verdad? Gastamos $62 mil millones para llegar a menos del 4%; es bastante caro no llegar al otro 96%. Y si miras todo el dinero que BlackRock y nosotros pusimos juntos, ¿verdad?, los $150 mil millones o $200 mil millones de capital que fluyó desde las instituciones, no consiguió el 90% de la red. Entonces, el 90% de la red todavía está en manos globales de cripto OGs. Y me encuentro con gente: voy a todas partes del mundo. Voy caminando por la playa y hay alguien que me da una palmada en la espalda, agradeciéndome por haberles hecho ganar mucho dinero, ¿verdad? Y es porque literalmente, personas que nunca conocerás quiénes son, y que nunca lo anunciarán, están sentadas sobre $1.2 billones de ganancias de capital ahora mismo en el ecosistema cripto. Así que supongo que lo que estoy diciendo es que no me preocupa que el ethos cripto se esté aplastando: la gente que tiene $1 billón probablemente tiene mucho poder para hacer lo que quiera y están siguiéndolo haciendo. La red de Bitcoin sigue estando altamente descentralizada. Los mineros están descentralizados. Esto es un fenómeno global. Si acaso, lo que está pasando es que las corporaciones solo están encendiendo la red. Nosotros somos la gente que invierte los $100 mil millones o $200 mil millones de capital para impulsar el precio de 10,000 a 80,000 o de 10,000 a 100,000. Pero cuando lo hacemos, el 90% de la ganancia va a otros actores cripto y ellos impulsan toda la economía digital descentralizada. Y — bien por ellos. Eso es bueno. Harán lo que vayan a hacer. Creo que si quieres — no uso la analogía, es como Facebook cuando llegaron tus padres. Yo usé la analogía: es como Internet cuando antes una chica o un chico en un dormitorio publicaba su blog en su página web y, de repente, Amazon empezó a vender cientos de miles de millones o billones de dólares de productos en Internet, ¿verdata? Es simplemente que empezamos a hacer negocios con activos digitales. Y, en última instancia, la app asesina, un Bitcoin que nosotros vemos, es crédito digital. Y la manera de saber que es una buena app es cuando alguien quiere comprar $1 mil millones de tu producto hoy, ¿verdad? Eso — o sea, todo el mundo en todo el ecosistema cripto siempre ha soñado con, vamos a inventar la app asesina. Y un buen producto es algo que la gente comprará $1 mil millones al día y no hay tantos en la historia del mundo, y encontramos uno. Así que creo que las redes van a crecer. Vamos a impulsarlo. Vas a ver una explosión de todas las demás ideas cripto. Cualquier idea cripto que no prendió fuego en la última década. Ahora tienen 10 veces más dinero y oportunidades para prender fuego. Y algunas de ellas lo harán, y las que no lo harán, no será porque el mercado no las quiere. Pero la industria está evolucionando — el número está cambiando en todas las direcciones simultáneamente. Y yo discutiría con cualquiera que alguna vez dijera que se está centralizando. Absolutamente no. Se está descentralizando: la verdad hoy es que hay mucha gente con dinero, poder e influencia en el mundo que va a apoyar esta red y defender esta red debido al éxito de todas las corporaciones, ya sea coin base o ya sea BlackRock o ya sea strategy, ¿verdad? Y si vas a hacer lobby por cosas que son buenas para los activos digitales, en Washington, D.C. No va a ser un multimillonario sin fronteras que haga lobby y sea sinónimo de las criptomonedas chinas, ¿verdad? Así que esos 1 billón de dólares de dinero de los OG de las cripto no van a arreglar la contabilidad, no van a corregir el código fiscal, no van a arreglar el sistema bancario y no van a construir las tecnologías que realmente comercialicen estas apps para 1 mil millones de personas. No van a dar una cuenta bancaria a 1 mil millones de personas que les pague un 10%, y no van a poner los OG de las cripto, no van a poner Bitcoin en cada iPhone, en cada teléfono Android del mundo. Eso va a ser cosa de actores corporativos. Y entonces, las corporaciones están cumpliendo su parte, los OG de las cripto cumplieron la suya. Todo el mundo está dentro del sistema. Hay tensión, es una tensión sana. Damos la bienvenida a esa tensión sana. Es lo que — a nivel global — el hecho de que alguien vaya a vender Bitcoin porque está en Irán y se lanzaron algunos misiles, ¿verdad? Eso es una característica, no un error. Es simplemente que la gente está negociando basándose en cosas que no tienen nada que ver con la forma en que Wall Street negocia el índice S&P. Y creo que eso es lo que hace que Bitcoin sea especial, y por eso lo recibimos como capital digital global. Ejecutivo desconocido: A continuación, invitaremos a Ramsey El-Assal de Cantor. Ramsey El-Assal: Michael, mencionaste que si una volatilidad de Bitcoin cayera a medida que el precio del activo acelera, tendrías algunas opciones y cartas para jugar con el fin de preservar el atractivo del modelo. Solo me pregunto si puedes detallar un poco más lo que quisiste decir con eso. Y luego, completamente por separado, me preguntaba si podrías darnos una actualización rápida sobre la iniciativa de seguridad de BTC. ¿Cómo ha sido recibida? ¿Y ha habido algún desarrollo sobre el tema del riesgo cuántico que valga la pena destacar? Michael Saylor: Responderé la primera. Dejaré que Phong responda la segunda. Si vas a nuestra pestaña de crédito en nuestro sitio web y escribes una vol de, digamos, 40, y tienes una calificación de BTC en 3, entonces las cosas empiezan a parecerse a un grado de inversión. Cuando la vol baja a 30, puedes tener una calificación de BTC de 1.5 y se ve como de grado de inversión. Cuando la vol cae por debajo de 30, tu amplificación puede triplicar, cuadruplicar. Y así, a medida que la vol cae, el riesgo crediticio cae. Entonces creo que la curva de volatilidad futura cambia la perspectiva de los inversores de crédito y va a crear más demanda entre inversores de crédito más tradicionales, y también va a cambiar la perspectiva de los reguladores bancarios y de las agencias de calificación crediticia, y cosas así. Así que — hay un cierto regalo aquí o, cierto — una palabra como Nuance. Si la vol es alta, es positiva para el patrimonio; hoy, creo que en CNBC, como a 350, dijeron que la mayor operación de opciones de todo el mercado en todo el mercado de valores hoy era una operación de opciones de MSTR. Alguien negoció cientos de millones de nuestras opciones hoy en el mercado. Número uno, de todas las empresas de todo Estados Unidos, eso es por la vol. Entonces, cuando la vol es alta, alimenta el mercado de acciones, y eso es bueno y es positivo para el patrimonio. Cuando la vol cae, no será tan bueno para el patrimonio, pero es muy positivo para el crédito. Y la conclusión a la que llegas es que vas a obtener resultados a través de la volatilidad en el lado de la vol, y vas a obtener resultados a través de más amplificación y más apalancamiento inteligente a medida que la vol cae. Y por supuesto, toda la clase de activos se va a expandir y la visión que la gente tiene de ella va a mejorar a medida que la vol se desarrolle — a medida que la vol cae. Creo que, con el tiempo, a lo largo del tiempo para Horizon, si los activos son 40 ARR, 40 vol, es razonable que eventualmente madure a 20 ARR 20 vol. Es decir, es solo un poco de sentido común que, cuando se hace más grande y se vuelve más líquido, la ley de los grandes números y la inercia del mercado y su tamaño relativo frente a todo el otro “post capital dimple”. Creo que siempre será más volátil que el S&P y siempre será más útil. Pero creo que si eres un emisor de crédito y un inversor de crédito, simplemente quieres ser sensible a eso.Y ciertamente, ahora mismo, el único problema número 1 en todo el mercado es cuál es tu curva de volatilidad futura para Bitcoin. Porque si crees que Bitcoin es un activo de volatilidad 30, todo lo que vendemos es de grado de inversión y debería tener un precio al doble o al triple de lo que tiene. Si eso es lo que piensas o la visión que tienes sobre la volatilidad controla cuánto de esto quieres si la pelota empieza a caer, no hay ninguna razón por la que no debería haber una oferta de 10x por todo esto. Y entonces podrías decidir, en lugar de apalancarlo con una relación de 3:1, apalancarlo correctamente, o algo así, para que cambie el comportamiento de todos los participantes posteriores a medida que aumenta el volumen o cuando cambia. ¿Okay? Entonces, Phong, ¿quieres hablar sobre seguridad? Phong Le: Sí, Ramsey. Empezamos a reunir a un grupo de personas que llaman al programa de seguridad de Bitcoin o asesores. Y el objetivo es reunir instituciones que representan a custodios, bolsas, grandes empresas de tesorería de Bitcoin que tienen un interés creado en el éxito de Bitcoin y compartir una visión conjunta sobre cuál es el riesgo potencial y el horizonte temporal de lo cuántico, qué actividades están en marcha en el desarrollo comunitario. ¿Cómo llegamos a un consenso? Y así, probablemente en el próximo mes o más, compartiremos quiénes estarán en ese grupo. Y cuál es nuestra visión conjunta. Ahora mismo, diría que hay muchas opiniones divergentes, y me pareció útil para quienes están interesados en el éxito de Bitcoin reunirlas. Y así, escucharás sobre el programa de seguridad de Bitcoin probablemente en el próximo mes o más. Unknown Executive: Siguiente, Jeff Walton. Unknown Analyst: Y muy agradecido por su liderazgo, y tengo un poco de esto en dos partes. Así que usted pasó gran parte de la presentación hablando del riesgo de los instrumentos de crédito. Ha creado una superficie de arbitraje realmente única entre todos los diferentes instrumentos y una estructura de incentivos realmente única. Eso ha dado como resultado que la gente compre y venda los instrumentos justo por debajo de la paridad en SDRC y algunos de los otros instrumentos. Entonces, la primera pregunta es: ¿encuentra usted que el mercado está de acuerdo con usted? Esto viene a cuento con la respuesta a la última pregunta sobre la volatilidad a futuro. ¿Encuentra que el mercado está de acuerdo con usted y que los instrumentos cotizan en tándem entre sí? ¿Cuál es el mayor obstáculo para comunicar ese perfil de riesgo relativo? Y luego, la parte 2 es: ¿cuál es el mayor obstáculo para acelerar la adopción de los instrumentos de crédito digital hacia el futuro? Michael Saylor: Bueno, creo que todos los instrumentos de crédito están infravalorados. Así que no, el mercado no está de acuerdo con nosotros. Si el mercado estuviera de acuerdo con nosotros, entonces STRF estaría cotizando a 200 dólares por acción ahora mismo, no donde está. Así que creo que todo lo de — creo que el capital está cotizando débil. Creo que está infravalorado. Creo que todos los instrumentos de crédito están infravalorados. Creo que todos los instrumentos de bonos están muchísimo infravalorados. Así que diría que el mercado es mucho más escéptico y está sesgado de manera pesimista que nosotros, y por eso, por ejemplo, no estamos vendiendo STRF, SDRD, SDRK, STRE. Y tampoco tenemos mucho interés en vender MSTR. Creemos que todos esos activos están infravalorados. La STRC es especial porque, como destacamos, es una preferente variable mensual. Y entonces, el costo en efectivo de ese capital es difícil de determinar a lo largo de 20 años, pero no estás cerrando una operación errónea. Y así, tengo mucha más entusiasmo por vender 1.000 millones de STRC al 11,5%, y tengo entusiasmo por vender 1.000 millones de STRF al 10%, ¿verdad? Entonces — No, creo que estamos en una fase embrionaria. Diría: ¿cómo lo solucionamos? Es un efecto de concesión de préstamos. Hay mucha educación. Tenemos que salir y educar al mercado. Así que podrías decir que una parte es que tenemos que contar la historia, y podrías decir que otra parte es que la gente simplemente tendrá que esperar, ¿no? Como después de haber estado en el mercado durante 3 años, dirán: bueno, ha funcionado durante 3 años. Y entonces supongo que será mejor de lo que pensábamos. Así que creo que se nos seguirá revalorizando de manera continua.Quiero decir que el riesgo se valorará a la baja y la oportunidad se valorará al alza a medida que pase el tiempo, y no nos quedaremos sentados con las manos en el regazo, ¿verdad? Estaremos por ahí comunicando el mensaje, mostrándolo. Bueno, en parte, lo haremos mediante la publicación. En parte, lo haremos mediante el acercamiento a inversores. En parte, lo haremos a través de socios. Creo que, a medida que nuestros socios creen productos de dinero digital convincentes o algo así, eso es útil. Y creo que si solo te preguntas: ¿cuánto tarda?, ¿cuánto tardó en el mercado para pensar que Amazon tenía un buen negocio, verdad? Tardaron 10 años después de empezar a hacer lo que estaban haciendo. Y así podrías ser pesimista y decir: tardó 10 años para eso, ¿y cuánto tardó en que Netflix se considerara bueno? La verdad es que Apple estuvo mal valorada y mal entendida durante muchísimos años. Así que yo creo que, si tienes un negocio revolucionario, entonces el mercado será sesgadamente escéptico porque eso es lo que es. Va a ser escéptico. El mercado fue escéptico con Google. Google: el mercado fue escéptico con NVIDIA, con ample, escéptico con lo que sea. Va a ser escéptico con el crédito digital y las tesorerías digitales durante un tiempo. Y luego habrá un punto en el que deje de serlo, y como cuando Warren Buffett entra y compra algo de Apple, el precio de la acción se duplica y los múltiplos pasan de 10 a múltiplos de 10 a múltiplos de 20 o 25 o 30. Eso ocurrirá en algún momento cuando menos lo esperemos, pero tenemos que hacer todo el trabajo arduo de desempeñarnos, sentar un historial, educar al mercado y gestionar el riesgo del negocio y cosas así. Y eso es lo que estamos haciendo. Creo que, si buscas la observación optimista, bueno, el hecho de que el mercado esté dispuesto a comprar más de ese SDRC, que es la acción preferente más exitosa del mundo en el siglo, yo diría que es un indicio de que quizá algunas personas lo entienden, ¿verdad? Así que hay muchos indicadores de que funciona, y que se está extendiendo rápido y de forma viral, pero todavía tenemos mucho trabajo por hacer. Ejecutivo desconocido: Gracias, Jeff. Ahora, me gustaría invitar a Randy Binner, de Texas Capital. Analista desconocido: Michael, creo que esta es para ti. Y espero que puedas oírme bien. La pregunta que tengo es que hablamos mucho de la Ley Clarity, y es que... I creo que es importante para el ecosistema cripto en general o, esta buena noticia de compromisos bipartidistas. Pero para MSTR, para Micro Strategy, para tu mundo, ¿cuál sería el cambio o impacto regulatorio o de políticas más importante? Creo que hemos hablado de que las compañías bancarias y de seguros hacen lobby para que reconozcan cripto como un activo estatutario. ¿Es algo así? Y la pregunta de seguimiento, en caso de que lo hayas cubierto en el camino, es: ¿en este punto, con tantos indicadores apuntando en la dirección correcta para la regulación cripto y las medidas de control, los comicios de mitad de mandato importan tanto? Y, por lo que se refiere a eso, ¿la próxima elección presidencial importa mucho desde la perspectiva de políticas y regulación? Michael Saylor: Bitcoin está en un puerto seguro; hay consenso global de que es capital digital. MSTR está en un puerto seguro. Es un emisor experimentado y bien conocido que cotiza en bolsa; salió a bolsa en 1998, regido por leyes de valores que se remontan a 100 años. STRC está en un puerto seguro. Es una acción preferente que cotiza en bolsa basada en una ley fiscal de 100 años, una ley de valores de 100 años, operando en el NASDAQ, que ha existido durante quien sabe cuánto tiempo, más que muchos de nosotros hemos estado vivos. Así que todo lo que estamos haciendo está situado en una zona de claridad regulatoria. No creo que necesitemos ningún cambio en una ley o en una regla para lograr un 10x o un 100x. Probablemente podamos ser 100 veces más grandes desde aquí sin ningún cambio en ninguna ley o regla; no estamos pidiendo ni buscando nada. Creo que esa claridad es bastante importante para la dinámica y el equilibrio de poder con respecto a los emisores de tokens, los intercambios DFI, los emisores de stablecoin, los intercambios cripto. Y determina el equilibrio de poder entre la industria cripto, los bancos neobancos y los bancos regionales, y el sistema, los bancos grandes. Así que hay muchísima dinámica ahí. Casi hay 2 matices en los que entrar ahora mismo. La importancia para nosotros es que los escépticos ignorantes se van a congratular si se ralentiza y todos van a cambiar a líderes de opinión no informados o lo van a reconocer si pasa, pero no hay nada que nosotros necesitemos. Solo va a cambiar el sentimiento. Va a ser un sentimiento alcista positivo a medida que avance. A largo plazo, si miro mi lista de tareas pendientes de cosas que son buenas para Bitcoin y buenas para nosotros, es un segundo orden, no un primer orden; pero lo segundo son las reglas de Basilea en la medida en que se actualicen para reconocer Bitcoin como un colateral legítimo y no aplicarle recortes (haircuts), lo cual sería positivo para la adopción bancaria y, especialmente, para la adopción de crédito. Ahora mismo, todavía hay un poco de recorte sobre él por parte de las agencias de calificación crediticia y las entidades reguladas, muy conservadoras, que quieren un portero o quieren que un regulador les diga que está bien. Y así que — así que yo creo que en algún punto, — si quieres que un gestor de cartera de una compañía de seguros compre el producto sin saber qué es o por qué lo compró, entonces sería beneficioso que las reglas de Basilea evolucionen y abracen Bitcoin como un activo legítimo. Ahora mismo, le estamos vendiendo a inversores informados que quieren comprar lo mejor. Y si miras ese mercado, si simplemente — si nos apropiáramos de 10% del crédito privado, eso son $370 mil millones ahí mismo. Y así que tenemos muchísimo margen de aquí a la próxima década, pero si tuviera un deseo — es que las reglas de Basilea se fijen y luego que el mundo reconozca que Bitcoin es un colateral legítimo, porpará… o oro u otros activos de capital en los balances de los bancos y de las entidades reguladas; entonces debería difundirse más rápido a través de los bancos como activo de reserva y a través de las compañías de seguros, etc. Pero no es necesario para nosotros. Podríamos ser una empresa de varios billones de dólares y vender $400 mil millones de STRC y no tener eso fijo. Phong Le: Una cosa que añadiré, Randy, es que Stretch ya es un producto que se está acelerando rápidamente en la categoría de crédito digital. Y eso es incluso sin claridad en cuanto a la tokenización de valores, que yo creo que se creará ya sea mediante la aprobación de claridad o mediante la elaboración de normas por parte de la SEC. Eso solo acelerará las cosas. Entonces mostramos $270 millones de Stretch tokenizado de capa 2 de empresas como APIC y StockX por Kraken. Esos se venden fuera de EE. UU., no en EE. UU., ¿cierto? Y así que cuando tengamos claridad, eso solo acelerará las cosas y acelerará el desarrollo de la Capa 2 encima de Stretch y, en general, acelerará el crédito digital. Así que es emocionante ver lo que podría venir sobre algo que ya es una clase de activos que explota. Unknown Executive: Solo estaba guardando lo mejor para el final, James Lavesh. Unknown Analyst: Gracias, C.J. Felicitaciones por tu nuevo cargo. Phong, Michael, Andrew, gracias por invitarnos y permitirnos hacer preguntas. Así que — pero primero, felicitaciones también por tu éxito con Stretch. Yo soy creyente en el mundo del crédito digital. Y valoro que todos compartan los muchos mecanismos que ahora pueden usar para crear valor para los accionistas comunes mientras protegen a los acreedores. Pero sobre eso, con la energía y el enfoque de Strategy en Stretch, que has dicho antes que es la seguridad en la que se aterrizó tras la iteración. ¿Qué ves como la estructura óptima del balance futuro para maximizar la acreción de valor para los accionistas comunes? ¿Y eso incluiría retirar la mayor parte o toda la deuda y los preferentes actualmente vigentes? ¿Y crees que, eso en última instancia es necesario para atraer a más de las instituciones más grandes a invertir en Stretch en lugar de valores tradicionales que generan rendimiento? Michael Saylor: Sí. Creemos que queremos estar completamente libres de deuda.Entonces, de esos 6 convertibles, los eliminamos de alguna manera: ya sea intercambiándolos por un Stretch, o intercambiándolos por equity, o pagándolos con efectivo. Así que creo que hay consenso sobre eso. Creo que hay consenso en que Stretch es el instrumento de crédito verdaderamente decisivo y sólido. Creo que el jurado aún está deliberando sobre los otros 4 instrumentos de crédito. Todos son instrumentos de crédito de larga duración, y representan una opcionalidad importante para la empresa. Y yo — entonces creo que nuestra política será retirar los 6 bonos convertibles para potenciar y pulir la joya de la corona, que es SDRC, y luego observar y nutrir los otros 4 e ir mejorándolos en la medida en que podamos, y después ver si son materiales a la hora de generar demanda. Creo que ahora, puedes imaginarte la empresa — si yo estuviera diseñando una empresa de tesorería de Bitcoin desde cero, con una hoja en blanco, la empresa consistiría en una sola acción común, un preferred equity variable mensual o quincenal y una gran pila de Bitcoin, y nada más, ¿verdad? Y ese es mi consejo. Lo doy libremente: hazlo o pregúntame. Las otras cosas que son interesantes, quizá, pero no necesarias, las observaremos. Es muy difícil crear un instrumento que cotice públicamente como Stripe o Stride o strike. Así que no lo retiraremos porque representa renunciar a miles de millones de dólares de opcionalidad. Pero, por otro lado, lo que realmente es crítico para nosotros es gestionar cuidadosamente la acción común para llevar el mNAV al alza y el premium al alza, gestionar la pila de Bitcoin y luego gestionar el monthly variable rate preferred, el instrumento de crédito digital. Esas son las cosas que de verdad importan. Executive desconocido: Gracias a todos. Con esto llegamos al final de la sesión de preguntas y respuestas. Me gustaría dar las gracias a todos por sus preguntas y a todos los asistentes por acompañarnos y escuchar la conferencia de resultados. Se lo devuelvo a Phong para que haga cualquier comentario final. Phong Le: Sí. Quiero agradecer primero a todos por asistir a nuestra conferencia de resultados. Sé que hay decenas de miles de ustedes ahí afuera pasando 2 horas y 15 minutos de su noche con nosotros. Y nos parece que eso es muy amable y halagador. Muchos de ustedes son accionistas de nuestro MSTR común y de nuestro perpetual preferred stretch. Y como muchos de ustedes saben, se viene una votación de accionistas que corresponde a inicios de junio, principalmente para modificar Stretch para pasar, como mencionó Andrew, de un dividendo mensual a un dividendo quincenal, dos veces al mes. Creemos que esto es beneficioso para nuestros accionistas. Como mencionamos, uno de nuestros principios es hacer que stretch sea mejor y más atractivo. Así que agradeceríamos que votaran todos temprano para que podamos empezar a tabular los votos. Y así es como pueden hacerlo. Si tienen preguntas adicionales sobre cómo votar por Stretch y por el común, también pueden ir a nuestro sitio web. Y con esto, de verdad aprecio su tiempo. Gracias por todo el interés y la atención, y hablaremos con ustedes otra vez, si no antes, entonces en nuestra próxima conferencia de resultados dentro de 3 meses. Gracias a todos.