Cameco Corporation

Operador: Gracias por esperar. Este es el operador de la conferencia. Bienvenidos a la conferencia telefónica sobre los Resultados del Cuarto Trimestre de 2025 de Cameco Corporation. [Instrucciones del operador] La conferencia se está grabando. [Instrucciones del operador] Ahora me gustaría ceder la palabra a Cory Kos, Vicepresidente de Relaciones con Inversionistas y Comunicaciones. Por favor, adelante. Cory Kos: Gracias, operador, y buenos días a todos. Bienvenidos a la Conferencia Telefónica del Cuarto Trimestre y Anual de 2025 de Cameco. Me gustaría reconocer que estamos hablando desde nuestra oficina corporativa en Saskatoon, Saskatchewan, Canadá, que se encuentra en el Territorio del Tratado 6, el territorio tradicional del pueblo cree y la patria de los métis. Con nosotros hoy están Tim Gitzel, Director Ejecutivo; Grant Isaac, Presidente y Director de Operaciones; Heidi Shockey, Vicepresidenta Senior y Directora Financiera; y Rachelle Girard, Vicepresidenta Senior y Directora Corporativa. Tim proporcionará algunos comentarios para comenzar la llamada y luego abriremos el espacio para sus preguntas. La llamada de hoy durará aproximadamente 1 hora y concluirá a las 9:00 a. m., hora del Este. Nuestro objetivo es ser abiertos y transparentes en nuestras comunicaciones. Por lo tanto, si no tenemos tiempo para llegar a sus preguntas durante esta llamada o si desean profundizar en preguntas de modelado financiero detallado sobre nuestros resultados trimestrales y anuales, con gusto responderemos cualquier consulta de seguimiento. Hay varias formas de contactarnos con preguntas adicionales. Pueden comunicarse con los contactos que figuran en nuestro comunicado de prensa. También pueden enviar una pregunta a través del enlace “enviarnos un mensaje” en la sección Inversores de nuestro sitio web o pueden usar el formulario “Haga una pregunta” en la parte inferior de la pantalla del webcast, y con gusto haremos seguimiento después de esta llamada. Si se une a la conferencia telefónica a través de la página de eventos de nuestro sitio web, hay diapositivas disponibles, que se mostrarán durante la llamada. Para su referencia, nuestra guía trimestral para inversores también está disponible para descargar en formato PDF en nuestro sitio web en cameco.com. La llamada de conferencias de hoy está abierta a todos los miembros de la comunidad de inversión, incluidos los medios de comunicación. Durante la sesión de preguntas y respuestas, por favor limítense a 2 preguntas y vuelvan a la cola. Tengan en cuenta que esta conferencia telefónica incluirá información con proyecciones a futuro, que se basa en una serie de supuestos, y los resultados reales podrían diferir materialmente. No deben depositar una confianza indebida en las declaraciones con proyecciones a futuro. Los resultados reales pueden diferir materialmente de estas declaraciones con proyecciones a futuro, y no asumimos ninguna obligación de actualizar ninguna de las declaraciones con proyecciones a futuro que hagamos hoy, excepto según lo requerido por la ley. Según lo requerido por las leyes de valores, también necesitamos informarle que durante la discusión de hoy, la compañía hará referencias a medidas financieras no basadas en las NIIF (no-IFRS) y otras medidas financieras. Cameco considera que estas medidas proporcionan a los inversionistas una perspectiva útil sobre las tendencias subyacentes del negocio y que existe una conciliación completa de las medidas no-IFRS disponible en www.cameco.com/invest. Por favor, consulten nuestro formulario de información anual más reciente y el MD&A para obtener más información sobre los factores que podrían causar estos resultados diferentes y los supuestos que hemos asumido. Con eso, se la cedo a Tim. Timothy Gitzel: Bueno, gracias, Cory, y buenos días a todos. Gracias por acompañarnos para analizar los resultados del cuarto trimestre y del año completo de 2025 de Cameco. A principios de esta semana, el Departamento de Energía del Gobierno de los Estados Unidos solicitó una reunión en Washington, D.C., que resultó coincidir con nuestra llamada de resultados de este trimestre. Así que, debido a circunstancias excepcionales, estoy grabando estos comentarios introductorios justo antes de que los publiquemos, y luego tomo un avión hacia Washington. Lógicamente, seguir avanzando en nuestro acuerdo de asociación histórico firmado el otoño pasado con el gobierno de Estados Unidos para construir reactores de Westinghouse sigue siendo una prioridad. Por eso, comenzaré con mis comentarios y luego se lo entregaré a Grant, Heidi y Rachelle para la sección de preguntas y respuestas de la llamada de hoy.Ya estamos en la segunda semana de febrero, pero empezaré deseando a todos un Feliz Año Nuevo con retraso. Al reflexionar sobre este pasado año, por un lado de esa misma moneda vimos una agitación geopolítica en curso, una volatilidad increíble e incertidumbre general que aparentemente se presentaba en cada paso. Pero por el otro lado de esa misma moneda, también vimos resiliencia: personas, instituciones e industrias adaptándose, volviendo a centrarse en los fundamentos y continuando con avances significativos en decisiones a largo plazo pese al ruido. Me recuerda que este tipo de progreso no ocurre de la noche a la mañana. Se construye a través de la constancia, de comunidades sólidas, de grandes personas y de mucha disciplina. Si tuviera que resumir el pasado año en el contexto de nuestro negocio y de nuestra estrategia, diría que 2025 refleja una ejecución disciplinada en toda la organización. Disciplinada porque permanecemos anclados a nuestra estrategia a largo plazo; hemos aprendido a ir más allá de las distracciones de la volatilidad a corto plazo y del cambio de temas del mercado. Y creo que la ejecución se refleja con claridad en nuestro negocio hoy. Cameco ha invertido a lo largo de todo el ciclo del combustible, y estamos aportando un valor significativo a nuestros propietarios, clientes, socios y comunidades. Operamos minas de uranio de nivel mundial en lo que llamamos Tier 1 porque se ha demostrado que son Tier 1, no solo en cuanto a la calidad de los yacimientos, sino también por los resultados económicos establecidos de las operaciones. Más allá de nuestros activos mineros insignia, también mantenemos operaciones probadas de Tier 2 que actualmente están en cuidado y mantenimiento, proporcionando flexibilidad futura. Nuestros planes de producción a largo plazo se respaldan además con proyectos avanzados de exploración y con algunas de las mejores propiedades de exploración de uranio del planeta. Operamos negocios de refinación, conversión y fabricación de combustible con las décadas de experiencia necesarias para ser un socio a largo plazo en el que los clientes puedan confiar. Seguimos abriéndonos paso hacia el enriquecimiento de próxima generación mediante nuestra inversión en el enriquecimiento láser global, donde el avance tangible en la tecnología para su uso en la re-enriquecimiento de colas está progresando. Y a través de nuestra inversión en Westinghouse, no solo hemos incorporado más experiencia en el ciclo del combustible y en la vida útil de los reactores, sino que también tenemos una visión del futuro de la demanda de combustible nuclear como nunca antes. Mediante esa inversión, seguimos avanzando en el despliegue del reactor Gen III plus AP1000 líder en la industria en los mercados occidentales. Es un diseño probado y listo para construcción, y no ideas no verificadas; por ello, se alinea con nuestro enfoque en la ejecución disciplinada. Pasando a nuestros resultados. El trimestre y el año reflejan un cierre sólido de 2025, respaldado por aportaciones sólidas de todos los segmentos del negocio, por una mejora en los precios realizados y por la creación de valor continua derivada de nuestra inversión en Westinghouse. Como se esperaba, el cuarto trimestre fue un contribuidor importante al desempeño de todo el año, reforzando los beneficios de nuestra estrategia de contratación a largo plazo y de nuestro enfoque medido en la producción y el suministro. Observando el mercado en términos más amplios, 2025 marcó otro año de aceleración del impulso en todo el ciclo del combustible nuclear. Del lado de la demanda, vimos un punto de inflexión no porque surgiera un único dato, sino porque, cada vez más, la política, los fundamentos y el comportamiento de contratación pasaron de la retórica a la acción. Los gobiernos, las utilities, los usuarios industriales de energía y el público han reconocido el papel esencial de la energía nuclear para entregar energía de base segura, fiable y sin carbono. En cuanto al suministro, sin embargo, aún no vemos una inflexión comparable. Los volúmenes de contratación a largo plazo en 2025 siguen por debajo de los niveles de tasa de reemplazo, lo que refuerza la necesidad de mantener la disciplina. Las utilities están enfocadas en asegurar un suministro confiable en un entorno donde los suministros secundarios se están agotando y donde la posible nueva producción enfrenta largos plazos de entrega, presiones inflacionarias e incertidumbre geopolítica. Si bien la actividad de contratación a largo plazo aumentó hacia el final del año, simplemente no estamos preparados para satisfacer esa demanda con la economía actual, que no respalda un suministro sostenible.Nuestra disciplina es intencional. La historia nos dice que el verdadero descubrimiento de precios ocurre cuando los niveles de contratación alcanzan o superan las tasas de reemplazo. Seguimos negociando contratos y desbloqueando valor mediante la adición selectiva a nuestra cartera a largo plazo, preservando al mismo tiempo volúmenes significativos no comprometidos para fijarlos cuando llegue más demanda al mercado. Las libras que estamos agregando tienen términos de precios que brindan protección a la baja, pero nos permiten mantener exposición a la mejora de la demanda. Para iniciar 2026, tenemos compromisos para entregar un promedio de aproximadamente 28 millones de libras de uranio al año durante los próximos 5 años. Los precios realizados promedio continúan mejorando, lo que refleja el fortalecimiento del entorno de mercado a largo plazo. Cerramos el año con aproximadamente 230 millones de libras comprometidas bajo contratos a largo plazo. Considerando las reservas y los recursos que tenemos en el terreno, preservamos una capacidad productiva significativa no comprometida para desplegarla a medida que los fundamentos continúen fortaleciéndose. Esa alineación entre la contratación a largo plazo y nuestra obtención de suministro sigue siendo una piedra angular de nuestra estrategia. Tocando brevemente los resultados que publicamos esta mañana. Informamos que: nuestros ingresos anuales aumentaron a aproximadamente 3.5 mil millones de dólares en 2025, un 11% más que en 2024. El EBITDA ajustado fue de aproximadamente 1.9 mil millones de dólares, un 26% más que el año anterior, y las ganancias netas ajustadas de apenas menos de 630 millones de dólares representan una mejora del 115% frente a 2024. No hace falta decir que estamos muy satisfechos con el resultado. El tema de la ejecución disciplinada se aprecia en nuestras cifras financieras, ya que la disciplina nos brinda la flexibilidad para gestionar el riesgo, respaldar las operaciones y responder a las oportunidades a medida que evolucionan los mercados. Nuestro balance general sigue siendo una fortaleza central; cerramos el año con aproximadamente 1.2 mil millones de dólares en efectivo y en inversiones a corto plazo, 1 mil millones de dólares de deuda total y una fuerte liquidez respaldada por la generación constante de flujo de efectivo. Operativamente, en nuestro segmento de uranio, producimos 21 millones de libras sobre una base consolidada en 2025, superando nuestra guía anual revisada. Cigar Lake volvió a demostrar su desempeño de clase mundial al producir por encima de lo esperado, mientras que McArthur River y Key Lake entregaron en línea con nuestros planes revisados después de los retrasos en el desarrollo a principios de año. De manera importante, aunque los volúmenes de producción de nuestras minas canadienses fueron más bajos que lo planificado inicialmente, nuestra flexibilidad de suministro y la planificación a largo plazo de nuestras fuentes de suministro nos permitieron cumplir los compromisos de entrega y continuar capturando valor. Nuestras palancas de suministro incluyen inventario, préstamos, compras spot cuando corresponde y compras a largo plazo comprometidas, como la producción que compramos de nuestro activo de la empresa conjunta Inkai en Kazajistán. En 2025, a pesar de un comienzo difícil del año y una pausa en la producción en enero del año pasado, JV Inkai cumplió su objetivo anual de producción. Recibimos 3.7 millones de libras, lo que representa nuestra participación en la producción de 2025, además de 900,000 libras que permanecían en Kazajistán de nuestra participación en la producción de 2024. Nuestro segmento de Servicios de Combustible también entregó otro año sólido, incluyendo una producción récord de UF6 en Port Hope. Los precios en el mercado de conversión se mantienen en niveles históricamente altos, respaldados por una oferta ajustada, una demanda creciente y un enfoque renovado en la seguridad del suministro. Con la tensión que surge de un déficit de suministro y de conversión, continuamos agregando contratos a largo plazo con precios que sustentan la sostenibilidad y el valor de nuestras operaciones. Nuestra inversión en Westinghouse continúa superando las expectativas del caso de adquisición. En 2025, Westinghouse entregó un desempeño subyacente sólido, incluyendo un aumento significativo en el EBITDA ajustado. Recibimos distribuciones de efectivo relacionadas tanto con los resultados sólidos como con una distribución adicional en 2025, vinculada en parte a su participación en el proyecto nuclear en Corea en la República Checa. Aunque no esperamos distribuciones comparables en 2026, el consorcio coreano continúa avanzando con el proyecto Dukovany, en el que Westinghouse participará, junto con el trabajo en otro proyecto de 2 reactores en el emplazamiento de Temelin, en Chequia. La perspectiva de Westinghouse se mantiene sólida y refuerza el valor a largo plazo de nuestra inversión. Durante el cuarto trimestre, anunciamos una asociación estratégica entre Cameco, Brookfield, Westinghouse y el gobierno de EE. UU., destinada a acelerar el despliegue de la tecnología de reactores de Westinghouse. Respaldada por al menos USD 80 mil millones en inversiones planificadas por parte del gobierno de EE. UU., esta iniciativa subraya la creciente alineación entre la política, la seguridad energética y la única tecnología nuclear probada que está lista para desplegarse hoy. Tras el term sheet firmado en octubre, continúan las conversaciones constructivas para llegar a un acuerdo definitivo. Como dije, estoy en camino a Washington para las conversaciones en curso literalmente mientras escuchan esta llamada hoy. Para Cameco, esta asociación también apoya la demanda a largo plazo a través de todo el ciclo del combustible y mejora nuestra visión y nuestra capacidad para participar de manera significativa en la ampliación global de la energía nuclear. De cara al futuro, esperamos que el crecimiento en todo el ciclo del combustible nuclear continúe, impulsado por la electrificación, la descarbonización y las prioridades de energía y seguridad nacional. Todos estos son temas que han escuchado que repetimos de llamada en llamada. Pero es importante reafirmarlos porque reflejan la solidez que no habíamos visto antes en el sector nuclear. Y a medida que crece el enfoque en el sector, los compromisos se medirán cada vez más por la entrega. Los planes para el suministro futuro de uranio, junto con narrativas pensadas para captar titulares, con la promesa de conversión en nuevos emplazamientos y tecnologías novedosas de enriquecimiento, siguen atrayendo atención. Pero la siguiente fase se definirá por la ejecución. La ejecución es la prueba de lo que se compromete y la base de la confianza. Y aquí es donde importan la experiencia, los activos y la disciplina de Cameco. En 2026, esperamos producir entre 19,5 millones y 21,5 millones de libras de uranio y entre 13 millones y 14 millones de kilogramos de producto de uranio en nuestra división de Fuel Services. JV Inkai planea aumentar su capacidad total de 10,4 millones de libras este año, de las cuales nuestra participación es de 4,2 millones de libras. Esto se contabiliza como una compra comprometida, junto con otros compromisos de compra a largo plazo. Planeamos comprar hasta 3 millones de libras, teniendo en cuenta que esperamos utilizar de manera eficiente nuestros distintos mecanismos de aprovisionamiento, para que no estemos obligados a comprar en el mercado spot si no tiene sentido. Esperamos entregar entre 29 millones y 32 millones de libras de uranio en 2026 con un precio realizado promedio entre CAD 85 y CAD 89. Se espera que las entregas de Fuel Services coincidan con la producción de 13 millones a 14 millones kgU. Y nuestra perspectiva para la participación en el EBITDA ajustado de Westinghouse es de aproximadamente USD 370 millones a USD 430 millones, lo que representa un desempeño sólido continuo, aunque inferior al de 2025. Recuerden que, a finales del segundo trimestre de 2025, contabilizamos el pago significativo relacionado con el reactor coreano construido en la República Checa, que fue de USD 170 millones para nuestra participación relacionada con ese proyecto específico. Es un buen recordatorio de que, a medida que la actividad de nueva construcción gana impulso, pueden esperar cierto grado de irregularidad en los resultados de Westinghouse, con estos grandes proyectos de reactores avanzando. Así que, para concluir, creemos que el riesgo para el suministro continúa siendo mayor que el riesgo para la demanda. Creemos que Cameco, como operador disciplinado con activos de nivel 1 probados, capacidades integradas en toda la industria nuclear y un balance sólido, está bien posicionada para entregar valor a largo plazo. Así que muchas gracias por su interés y apoyo continuos. Y operador, el equipo ya está listo para responder preguntas. Operador: [Instrucciones del operador] La primera pregunta de hoy la formula Brian Lee de Goldman Sachs. Brian Lee: Quizá primero, solo en torno a este nuevo marco de directrices para el negocio de Westinghouse. Creo que tiene mucho sentido dadas todas las actividades que están ocurriendo y que no va a ser lineal. Pero, ¿podrían darnos alguna idea del marco o de un rango aproximado de cuál sería el impacto financiero de cada proyecto? Y, presumiblemente, están hablando de 2 paquetes, porque sí parece que la guía de Westinghouse para 2026 incluye: -- dice en el MD&A, un proyecto que avanza en EE. UU. este año. Así que quizá comentarios sobre cómo deberíamos pensar el tamaño del impacto financiero de cada uno de estos proyectos. Y luego, quizá también algún detalle sobre los posibles proyectos en Bulgaria, Polonia, quizá incluso Canadá. Tengo una pregunta de seguimiento. Grant Isaac: Sí. Gracias, Brian. Soy Grant. Voy a empezar con su segunda pregunta y luego iremos hacia atrás para abordar las directrices específicas. Quiero decir, Westinghouse sigue siendo un espacio muy emocionante para nosotros. Vemos un potencial enorme para el reactor Gen III de escala de gigavatios líder. Creemos que las oportunidades siguen creciendo. Así que seguimos siendo muy disciplinados como Cameco. No metemos nada en la guía futura hasta que se llegue a FID. Pero pensemos en lo que hay en el calendario. Cuando miramos a EE. UU., creo que todos conocen el proyecto de 80.000 millones de dólares para construir de 8 a 10 reactores en Estados Unidos. Pero no se olviden de que hubo varias conversaciones en curso con utilities que estaban trabajando con el grupo de financiamiento de la dominancia energética del Departamento de Energía. Así que no estamos hablando de 8 a 10. Hablamos de un número mayor en Estados Unidos que está bajo consideración; quizás, otros 10 además del programa del gobierno de EE. UU. Sabemos que Canadá quiere construir reactores de escala de 4 gigavatios en el Bruce Site C, pero también sabemos que están hablando de otros 10 en el sitio de Wesleyville, así que potencialmente 14 allí, sumados a 10 más 10 tal vez en Estados Unidos. Sabemos que Polonia quiere construir AP1000; los escogieron para un programa de 6 reactores. Sabemos que Bulgaria quiere construir AP1000. Sabemos que Eslovenia está teniendo una evaluación muy buena. Sabemos que Eslovaquia está teniendo una evaluación muy buena. Y, por supuesto, participamos en cada nueva construcción en Corea, y Tim en sus comentarios señaló que no solo han avanzado el sitio de Dukovany en Chequia, sino que también están buscando avanzar el sitio de Temelin con otros 2 reactores. Y luego podríamos incluso ampliarlo un poco más y hablar de nuevas construcciones en otras jurisdicciones, partes del Medio Oriente, Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos. La idea es que el escenario alcista para los sistemas energéticos es muy, muy significativo. Y estamos viendo mucha actividad en esa área. Pero muchos de esos casos todavía no están en FID, así que no están incluidos en nuestra guía. Lo que queríamos hacer, de manera muy prudente, era decir: miren, Westinghouse es una inversión madura para nosotros ahora. Guiamos el núcleo de Cameco de forma anual. Vamos a guiar el núcleo de Westinghouse de forma anual y, luego, proporcionar un marco para cómo se incorporan estos reactores. Y ese marco que hemos mostrado en el pasado por reactor, y le da un buen punto que se suelen construir en 2 paquetes; no los construyen como 1, así que multiplíquenlo por 2. Pero por reactor, lo que se ve es algo alrededor de 400 a 600 millones de dólares de EBITDA para cada reactor que se construye. Eso es a través de la parte de ingeniería y compras del alcance de Westinghouse. Así que casi invitamos a la gente a que elija cuántos reactores cree que van a avanzar dentro de ese marco y en los años. Y pueden ver la gran “irregularidad” que eso genera. Así que vamos a orientar con un núcleo más sistemático relacionado con los proyectos. Y luego, cuando miran la guía de Westinghouse en 2026 y la comparan con 2025, en realidad está por encima de nuestra guía inicial de 2025, con, por supuesto, el factor de oscilación en 2025 siendo el pago de regalías por las unidades de Dukovany en Chequia.Pero el núcleo de Westinghouse continúa funcionando según lo esperado: se están guardando reactores, se están reiniciando reactores, los reactores pasan por renovaciones posteriores de licencia, además de los casi 70 reactores que se están construyendo ahora mismo, sin contar aquellos que están en la mesa de diseño. Supongo que nuestro punto, Brian, es que Westinghouse sigue estando extraordinariamente bien posicionado para los vientos de cola en el sector nuclear. Brian Lee: Eso es genial. Aprecio todo ese contexto, Grant. Y quizá mi segunda pregunta, en torno a las suposiciones de modelización aquí. Cuando observo las perspectivas de precios realizados promedio para 2026 en uranio, parece bastante planas en el punto medio, de un año a otro. ¿Podrías hablar de por qué no se aprecia un poco más allí? Quizá sea el calendario de los contratos, pero yo habría esperado que se viera algún movimiento en esa línea dado que los precios, en general, han mantenido una tendencia al alza en los últimos años. Grant Isaac: Sí, Brian. Entonces pasemos al otro extremo del espectro y hablemos un poco de uranio. Esto es lo que significa la disciplina. Ustedes ya nos han escuchado decir durante casi 2 años que, a medida que estamos en un mercado que empieza a entender que se requiere más uranio y que hay que — hay que llevarlo al mercado. Y puedes verlo en la brecha de requisitos no cubiertos. Si observas esa brecha de uranio que los compradores de combustible aún no han comprado, esa brecha es tan grande como nunca. Hay una cantidad significativa de demanda que tiene que llegar al mercado. Y eso le dice a un productor incumbente que ahora es el momento de ser disciplinado. Ahora es el momento de dejar que esa demanda se forme y que llegue al mercado. Y quienes han estado siguiendo el mercado saben que todavía no hemos logrado la tasa de reemplazo en toda la industria. De hecho, estamos bastante por debajo de la tasa de reemplazo. Y nosotros, en Cameco, hemos estado en cada ciclo, y sabemos que cuando estás en la tasa de reemplazo o por encima, es cuando ocurre la apreciación real del precio. Lo comparto como contexto porque hemos estado diciendo que somos muy exigentes con la cantidad de volumen que estamos dispuestos a colocar y que somos muy exigentes con los términos y condiciones con los que estamos dispuestos a desprendernos de materiales futuros. Así que no sorprende. No hemos estado incorporando grandes volúmenes porque, aunque nosotros somos exigentes, no todas las utilidades están preparadas para aceptar nuestros términos y condiciones. Por eso no ves ese repunte en el corto plazo: estamos preservando esas libras para cuando llegue más demanda al mercado. Esa es nuestra estrategia de comercialización disciplinada, y también se refleja en el ritmo disciplinado con el que luego producimos para esa demanda. Así es como se ve la disciplina. Así es como se captura el valor a largo plazo. No es el momento de fijar grandes volúmenes porque creemos que tiene que llegar más demanda. Y a medida que esa demanda llegue, probablemente el uranio se cotizará con más fuerza, y ahí es cuando queremos hacer más contratación. Entonces es cuando verás mucha más exposición a precios en aumento. Operator: La siguiente pregunta viene de Alexander Pearce de BMO Capital Markets. Alexander Pearce: Así que, una pregunta sencilla para empezar, Grant. Dado la [indiscernible] ausencia de la llamada, ¿crees que estás cerca de finalizar el acuerdo? ¿O esperas que podamos ver algo en el próximo trimestre más bien? ¿O podría ser un poco más tarde en el año? Grant Isaac: Sí. Solo un poco de contexto sobre el acuerdo con Cameco, Brookfield, Westinghouse y el gobierno de EE. UU. Obviamente, anunciamos una hoja de términos definitiva en el momento del anuncio. Y luego hubo trabajo por hacer en el acuerdo definitivo, y eso continúa. De lo que realmente se trata la conversación es de esos 3 proyectos que están avanzando por debajo. Hay mucho impulso detrás de ellos. El primero es identificar dónde van a ir los 2 paquetes y el modelo bajo el cual se construirán. Y ese trabajo lo está realizando el Departamento de Comercio y el Departamento de Energía. Y solo estamos involucrados de manera parcial, en los bordes, y desentrañando esa parte. El segundo gran proyecto es identificar cómo se vería el cronograma de pedidos de los elementos de larga entrega. Por lo tanto, ha habido una separación, si se quiere, entre el proceso normal de identificar un sitio y determinar el modelo bajo el cual se construirá, y luego pedir los elementos de larga entrega. Esos 2 se han separado porque todo el mundo está trabajando hacia atrás a partir de la orden ejecutiva de Trump, que establece que tienen que estar en construcción 10 grandes plantas de energía nuclear para 2030. Así que si esperas y haces el paso 1 primero, identificas todos los sitios e identificas el modelo y luego pides los elementos de larga entrega, no cumplirás la orden ejecutiva. Obviamente, ahora mismo participamos intensamente en la conversación sobre la compra del kit para 10 reactores con antelación. Y luego, el tercer proyecto, por supuesto, es simplemente asegurar la financiación que provendría de Japón como parte del compromiso de inversión extranjera directa. Así que esto no trata de negociar el acuerdo definitivo. Se trata de cumplir todos estos próximos pasos, conversaciones muy emocionantes sobre cómo se vería el orden de los elementos de larga entrega. Creo que si nos permitiéramos ser optimistas, creemos que hay una buena probabilidad de que veamos un pedido de elementos de larga entrega como parte de este programa en 2026. Y de hecho, probablemente coincida con pedidos de elementos de larga entrega en otros programas también. Así que 2026 está llamado a ser un año bastante transformador, en el que los anuncios se convierten en acción a escala de gigavatio en la sección de nueva construcción. Alexander Pearce: Gracias, Grant. Entonces, ¿sugerirías que podría haber, en realidad, algún potencial positivo para la guía del '26 si todo encaja y obtienes las 2 unidades, etcétera, etcétera? Grant Isaac: Sí, quizá haya. Quiero decir, incorporamos un poco de eso en la orientación para Westinghouse, pero eso es más bien para pedidos de un tamaño pequeño. Este concepto de separar los elementos de larga entrega de averiguar dónde se construirá cada pack de 2 en el modelo, en realidad invierte el marco que pusimos al pensar en cómo cada AP1000 impulsa los ingresos y el margen y el flujo de caja. Y normalmente, lo que harías es empezar por el trabajo de ingeniería. Firmarías el FEED 1, que son decenas de millones de dólares, y luego el contrato del FEED 2, que son cientos de millones de dólares, todo ello llevando a una decisión final de inversión, que a su vez activaría la parte de compras del negocio, el pedido de los elementos de larga entrega, ese proceso de compras tan importante que Westinghouse proporciona supervisión y orientación, y aseguramiento de la calidad, y todo eso. Con la separación de los elementos de larga entrega de la identificación de dónde se van a construir los reactores, en realidad podríamos ver que primero comienzan a fluir los ingresos y los márgenes de compras. Y eso será algo que vigilaremos en 2026. Y obviamente, seremos muy claros sobre lo que significa para el negocio de Westinghouse si nos encontramos en una posición de asegurar pedidos para: pedidos sustanciales de muchos reactores y sus elementos de larga entrega. Operador: La siguiente pregunta proviene de Orest Wowkodaw de Scotiabank. Orest Wowkodaw: ¿Podríamos dedicar unos momentos solo a hablar sobre las perspectivas de producción específicamente en McArthur River? Me sorprende ver el posible impacto aquí en '26. Parece que su guía sugiere que la producción podría ser hasta 4 millones de libras por debajo de las 18 millones de libras del diseño. ¿Qué — supongo que pueden darnos más contexto sobre qué está pasando allí y si se espera que este problema se resuelva este año? ¿O podría continuar en los próximos años? Grant Isaac: Sí, Orest, gran pregunta, y dedicaremos un poco de tiempo a ello, por supuesto. Así que si piensas en McArthur River, incluso con la orientación que publicamos para 2026, hace de McArthur la segunda mina de uranio más grande del mundo por un margen bastante amplio. Entonces, entre Cigar y McArthur, se trata de una gran producción de uranio de la que Cameco es responsable.Y realmente refleja qué tan fuerte es el equipo de producción allí. Así que anunciamos en septiembre de 2025 que estábamos viendo retrasos en McArthur River. Y también dijimos en ese momento que no se pueden separar nuestros planes para producir de en qué punto está el mercado. Así que cuando observamos el mercado de hoy, que no está a tasa de reemplazo—un mercado en el que pensamos que debe llegar mucha más demanda—es un mercado donde todavía no estamos colocando libras de crecimiento ni libras de expansión ni libras de extensión, porque simplemente no ha habido esa demanda. Los precios se han ido fortaleciendo cada vez más con una demanda muy limitada, pero, en última instancia, esa demanda no ha sido muy fuerte. Así que eso, a su vez, informa cómo pensamos nuestro plan de producción. Así que observamos McArthur River. Observamos esos retrasos que anunciamos en septiembre de 2025. Y la producción de 2025 alcanzó el límite superior de esa guía revisada en 2025, lo cual fue bueno. Pero, en última instancia, nos ceñimos al plan que pusimos en septiembre de 2025. Ahora mismo no tenemos ningún incentivo para acelerarlo de ninguna manera. Así que no es eso lo que estamos intentando hacer. No estamos tratando de tomar ninguna acción heroica en McArthur River. Simplemente estamos trabajando de manera sistemática en el desarrollo de la mina que se requiere a medida que avanzamos hacia nuevas zonas. Y no estamos recibiendo incentivos del mercado. El mercado no nos está diciendo, con volúmenes de demanda, que sea el momento de hacer algo diferente a avanzar de manera sistemática y hacer exactamente eso. Así que estamos viendo un poco de cola en la guía de 2026. Pero, en última instancia, McArthur ha producido antes 18 millones de libras. Ha producido antes 20 millones de libras. Tiene una licencia para llegar a 25 millones de libras. McArthur es un activo extraordinario. Simplemente lo estamos ajustando en el tiempo y marcando el ritmo como parte de nuestra estrategia de demanda y nuestra estrategia disciplinada, y eso es todo lo que esto refleja. Orest Wowkodaw: Y, ¿podría—basado en ese incentivo—entonces potencialmente continuar hasta el '27 y más allá si no ve mejoría en el mercado? Grant Isaac: Bueno, el mercado está mejorando, y no guiamos para 2027 ni para 2026. Pero—pero nuestra confianza en que el equipo está trabajando en un camino para garantizar que el desarrollo esté allí para la producción cuando la queramos, esa confianza existe. Es solo que, en 2026, cuando estamos viendo un mercado, y le recordaría a todos en la llamada, que los contratos a término en 2025 terminaron siendo 116 millones de libras, muchísimo, muchísimo por debajo de la tasa de reemplazo. Eso nos dice que tiene que venir más demanda al mercado. Y entonces nosotros—lo observamos con mucho cuidado. Nunca adelantamos la demanda con el suministro. Y eso se refleja en nuestras decisiones sobre el ritmo con el que desarrollamos nuestros activos. Y en la medida en que usted crea que viene más demanda, lo que significa que viene un entorno de precios más fuerte, estas libras valen más en el futuro de lo que valen hoy, y eso nos anima a mantenernos muy disciplinados con ese plan. Orest Wowkodaw: De acuerdo. ¿Y eso también significa que la expansión a 25 millones de libras probablemente llegue más tarde en lugar de antes? Grant Isaac: Bueno, no necesariamente. Estamos haciendo el trabajo y seguimos haciendo el trabajo para entender completamente lo que se requiere tanto en la mina como en la planta Key Lake, para cuando tomemos la decisión de subir a un mayor nivel de producción. Recuerde que, cuando firmamos contratos a largo plazo, típicamente no empezamos la entrega hasta dentro de 2 años y más. Siempre nos da una pista incorporada para responder con nuestra producción. Y lo que estamos haciendo por adelantado de eso, en un mercado que sentimos que se está fortaleciendo cada vez más y que tiene que venir más demanda, pero que aún no ha llegado a la tasa de reemplazo, es asegurarnos de entender todo lo que necesita hacerse en la mina y la planta para lograr ese mayor nivel de producción una vez que esté fijado el precio de manera correspondiente. Así que yo solo separaría esas dos cosas. Una es el plan de desarrollo de la mina respecto del plan para expandir la mina, pero aún no hemos tomado esa decisión y no tenemos un marco temporal para tomar esa decisión.Esa decisión depende en última instancia de los compradores de combustible, de forma colectiva. Y, en última instancia, depende de que ellos generen más demanda en el mercado para señalar que es momento de expandirse. Operador: La siguiente pregunta proviene de Ralph Profiti de Stifel. Ralph Profiti: Grant, el MD&A, y volviendo a la última pregunta, ¿surgieron algunos aspectos destacados de riesgo técnico en torno a la Zona 1 y la Zona 4 de McArthur River? Y mientras habla de esa gestión proactiva y gradual de estos riesgos, solo quiero tener un poco de claridad sobre los riesgos técnicos relacionados con los límites de capacidad de producción a corto plazo y si todavía caracterizaría algunos de esos límites técnicos como algo transitorio y temporal. ¿O se trata más bien de un riesgo de desarrollo de la mina que podría tardar, digamos, varios años en resolverse, en comparación con la capacidad de producción independientemente de lo que le esté diciendo el mercado? Grant Isaac: Sí. Ralph, creo que entiendo su pregunta: ¿estamos señalando riesgos que nos impedirían, digamos, seguir una estrategia de producción disciplinada? Entonces, en el MD&A, estamos identificando los factores que llevaron a ese anuncio de septiembre de 2025 de que no íbamos a cumplir nuestro plan en McArthur River. Eso se debía a cosas como encontrarnos con una zona de arcilla que estaba ralentizando la tasa a la que instalamos la capacidad de congelación y, por lo tanto, acumulábamos un inventario de mineral congelado, y eso estaba ralentizando la tasa a la que nos estábamos desarrollando en esa zona. Una vez que nos atrasamos respecto de ese plan, nuestra estrategia no nos anima a intentar ponernos al día. Así que estamos trabajando de manera sistemática en el desarrollo que, diría, se ha reprogramado o reubicado como resultado de esos riesgos. Por lo tanto, esos riesgos no han cambiado y no han aumentado. No es de repente que el entorno sea más riesgoso. Es simplemente que nuestra respuesta se mide con el mercado. Y si vemos un mercado que empieza a generar más demanda y que esa demanda trae un descubrimiento de precios más fuerte y más fuerte, como ocurre ahora mismo, seguimos viendo que se fortalecen los pisos y se fortalecen los techos en los contratos relacionados con el mercado. Seguimos viendo que el precio a largo plazo sube. Si vemos una aceleración de ese proceso, eso es lo que nos impulsaría a acelerar los planes de minería en McArthur River. Pero estos están vinculados. El ritmo con el que ponemos la producción en marcha también envía una señal al mercado. Y ahora mismo, la señal que preferimos enviar es que la producción se ajusta a la demanda que hay en el mercado, en lugar de intentar adelantarnos a ella. Ralph Profiti: Gracias, Grant. Y más o menos mi seguimiento va en la misma línea, porque usted y Tim hablaron de la disciplina y del equilibrio del encadenamiento de contratos, los 230 millones de libras existentes y la base de reservas que los respalda. ¿En qué punto veremos una posible ejecución química que empiece a generar tensiones para poder cubrir la producción de cara al próximo, digamos, 10 o 15 años de ese libro de contratos y la demanda creciente? ¿En qué punto se vuelve eso estresante? Grant Isaac: Bueno, Ralph, la forma en que vemos este mercado, con ese desfase histórico de requisitos no cubiertos delante de nosotros y que, creo, es una parte importante de la historia macro. La segunda parte importante de la historia macro es la capacidad de la pila global de suministro de uranio para responder. Y me refiero tanto a la pila de producción primaria como a la secundaria; ambas están disminuyendo significativamente mientras la demanda se fortalece y hay un gran margen de demanda todavía por llegar al mercado. Ralph, esto suena a una oportunidad increíble para un productor incumbente. Suena, para mí, a un entorno de precios muy constructivo. Y así que cuando usted dice estrés, en realidad se trata de secuenciar las plantas para que coincidan con la demanda que va a llegar al mercado. Estamos muy confiados: la demanda tiene que llegar. Hemos visto que puede retrasarse, puede posponerse, pero en última instancia no puede evitarse.A medida que llega esa demanda, a medida que las utilities llevan la demanda a principios de los años 20, mediados o principios de los 30, al mediados de los 30, al mercado, y capturamos esa demanda, Ralph, eso nos da mucho tiempo para preparar nuestros activos, para preparar nuestro activo existente de Nivel 1. Y recuerde, nuestra base de activos de Nivel 1 no está funcionando a plena capacidad. Nos da mucho tiempo para preparar nuestras Tier 2s con cuidado y mantenimiento, que ni siquiera están funcionando hoy. Nos da muchas oportunidades para considerar dónde tenemos expansión brownfield a partir de esas Tier 1s y Tier 2s, y también nos da mucho tiempo para considerar cuáles deben ser las necesidades de desarrollo para producción nueva adicional. Pero en última instancia, se trata de ser disciplinados y no intentar adelantarnos a esa situación, porque como hemos visto una y otra vez, quienes construyen capacidad productiva y no tienen un lugar para ella terminan encajándola en el mercado spot, donde es absolutamente destructivo en valor para los inversores en uranio. Así que para nosotros, se trata de mantener la disciplina. Cuando vemos ese tipo de estrechez en el mercado, Ralph, se refleja en precios más altos del uranio. Ese es el dinamismo que nos entusiasma muchísimo. Operador: La siguiente pregunta proviene de Lawson Winder de Bank of America. Lawson Winder: Grant, gracias por sus comentarios de hoy y por la actualización. Si pudiera, me gustaría volver a la guía de EBITDA de Westinghouse. Y si hay tiempo, solo dar seguimiento a su guía de servicios de combustible. Pero, solo en cuanto a la guía de Westinghouse, aquí hay una pregunta bastante básica. Quiero decir, si observa el punto medio de esta guía frente al punto medio de la guía de 2025, sube 5%. Y aunque respeto que han cambiado la forma en que orientan, la guía anterior era de 6% a 10%. ¿Hay una sola cosa que pueda señalar que usted diría que se atribuye a ese aproximadamente 1% por debajo del rango anterior? Grant Isaac: Bueno, yo diría que si observa qué estaba impulsando el extremo inferior de ese rango, y recordará que hemos hablado de esto bastante, realmente estaba en torno al núcleo del negocio. Así que, ¿cuáles son los impulsores en el núcleo? ¿De dónde obtienen impulso en el núcleo a partir de la flota existente? Y realmente se trataba de cosas como reactores que estaban apagados y que se reiniciarían, reactores que iban a cerrarse y que se extenderían. Y luego estaban los reactores que pasaban por renovaciones posteriores de licencias y, por lo tanto, hacían el trabajo necesario para operar durante otros 20 años. Y también, hemos visto un aumento en reactores que ahora están interesados en mejoras de potencia, es decir, en uprates o super uprates, lo que aumenta ese tipo de negocio central de Westinghouse. Ese interés en reactores que se reinician, se ahorran, se actualizan, se extienden no ha disminuido. De hecho, solo ha aumentado. Pero, por supuesto, los procesos para llegar a eso, el tiempo requerido para obtener las licencias y los permisos y avanzar por las aprobaciones regulatorias, tal vez haya tardado un poco más de lo esperado, de modo que los pedidos inmediatos y el trabajo inmediato que habría que hacer para eso no se ha acelerado de manera tan rápida. Eso significa, Lawson, que aún está por delante de Westinghouse. No significa que se haya perdido. No significa que esté rindiendo por debajo de nuestras expectativas de demanda. Es solo que las renovaciones posteriores de licencias y los uprates no están ocurriendo tan rápido como quizá nos gustaría, pero siguen ocurriendo porque tienen que ocurrir. De hecho, estamos viendo que ese interés se está canalizando hacia pedidos que se registran de cara al futuro. Así que seguimos muy entusiasmados con la posición de Westinghouse en el núcleo. Ejecutivo desconocido: Creo que podría añadir a eso, Lawson, que el negocio de nueva construcción es realmente irregular, y que la orientación hacia adelante durante los 5 años, va a moverse de un año a otro. Era una guía de 5 años. Y debido a la irregularidad que estamos viendo en cada año. Y creo que seguiremos viendo eso hacia adelante. Así que no necesariamente va a ser una línea recta directa en términos de crecimiento. Lawson Winder: Está bien, eso está súper claro. Y luego, si pudiera, obtener sus opiniones sobre los mercados de conversión.Tu orientación sobre tus servicios de combustible es una cosa. Y luego está el libro del contrato de tus servicios de combustible. Y por eso señalaste 83 millones: perdón, 83 millones de kilogramos de conversión bajo contrato frente a 85 millones el año pasado. Y estamos observando un mercado de conversión que está experimentando una escasez global evidente. Me gustaría saber tu opinión sobre por qué falta la contratación y la conversión, teniendo en cuenta ese contexto. Y luego, cuando pensamos en la capacidad actual de Cameco, ¿Cameco está ya cerca de alcanzar el nivel de producción (run rate) para la capacidad ampliada en Port Hope en servicios de combustible y conversión? Grant Isaac: La conversión es un buen análogo del uranio. Así que voy a dedicar un poco de tiempo a ello cuando pensemos en su contratación. Totalmente de acuerdo, el mercado de conversión está ajustado. Totalmente de acuerdo en que es probable que esa tensión se mantenga durante un tiempo. Y totalmente de acuerdo en que esto debería estar señalando que llegará más capacidad de conversión al mercado desde Occidente. Todo eso tiene perfecto sentido, Lawson. Recuerda, cuando piensas en la contratación en el ciclo del combustible nuclear, importa el precio, y es fácil remitirse a un precio histórico de la conversión. Pero lo que también importa es el plazo (tenor). Lo que importa es cuánto tiempo puedes asegurar, en base a ese escalonamiento, esos precios históricos. Y el análogo importante es que realmente solo tienes una oportunidad de vender nueva capacidad, porque una vez que comprometes tu capacidad, deja de ser nueva y no tienes ese tipo de oportunidad o poder en el mercado. Así que para nosotros, la conversión consiste no solo en que esté a un precio histórico, sino ahora también en capturar ese precio histórico durante el mayor tiempo posible. Entonces, si hay un siguiente paso en el mercado de conversión, queremos ver que el plazo se alargue en los contratos de conversión. Queremos ver esos precios históricos, no para una ventana de 3 años o de 5 años, sino que queremos verlos para una ventana de 10 o 15 años. Queremos ver que el mercado se extienda. Así que cuando pensamos en esta idea de que estamos siendo exigentes ahora mismo, tenemos este conjunto incomparable de activos estratégicos: minería estratégica, conversión, fabricación de combustible. Queremos maximizar el valor de estos activos. Y queremos maximizarlo a lo largo de un plazo más largo. —Porque sabemos que llegará nueva capacidad al mercado. Y cuando llegue, esa nueva capacidad, por definición, probablemente ejercerá presión a la baja sobre el precio. Así que queremos obtener nuevos contratos que nos protejan a nosotros y a nuestros propietarios de la presión a la baja que provendrá de esa nueva capacidad. Entonces, si estamos esperando en el espacio de conversión, no es que estemos esperando en el lado del precio, sino en el lado del plazo. Y el análogo con el uranio es que solo tienes una oportunidad para vender nueva capacidad en uranio. Así que vemos que quienes podrían ser nuevos participantes en el lado del uranio están diciendo: “De acuerdo, sí, vamos a vender bajo un contrato a largo plazo, pero solo vamos a vender durante 3 años, y luego vamos a renegociar un nuevo contrato después de 3 años a un precio más alto”. Y probablemente no. Solo tienes una oportunidad de colocar esa nueva producción. Así que no la desperdicies. Entonces, cuando observamos el mercado de conversión, estamos en una ventana única. Estamos en una ventana en la que el precio es fuerte. Y ahora se trata de capturar estos precios históricos el mayor tiempo posible, sabiendo que la planta de Converdyn volverá a estar en línea, sabiendo que vamos a aumentar la producción en Port Hope para capturar parte de esta demanda y sabiendo que todavía hay presión para que Springfields reinicie y presión para que la planta de Orano alcance la plena capacidad. Cuando hay más capacidad en el mercado, hay menos margen de negociación (leverage). Solo queremos aprovechar al máximo nuestra posición muy particular con nuestro conjunto incomparable de activos estratégicos. Operador: La siguiente pregunta la hace Craig Hutchison con TD Cowen. Craig Hutchison: Solo considerando el gran impulso en EE. UU.asegurar con socios como Canadá la cadena de combustibles nucleares nacionales y los minerales críticos; me preguntaba, más allá de su histórica asociación con Westinghouse del año pasado, ¿hay otras oportunidades para que ustedes trabajen con el gobierno de EE. UU. a lo largo de toda la cadena de combustible? Ya sea su negocio de conversión, el enriquecimiento global con láser o incluso una posible reanudación de sus activos de Nivel 2, si es posible que puedan establecer pisos a largo plazo? Grant Isaac: Sí, es una gran pregunta. Cuando piensas en Cameco, nuestra relación a largo plazo con el gobierno de EE. UU. siempre ha sido muy sólida. Durante muchos años, fuimos el mayor productor de uranio en Estados Unidos. Si nuestras minas y plantas de procesamiento (mills) están funcionando en EE. UU., volveremos a ser el mayor productor de uranio en Estados Unidos. El gobierno de EE. UU. siempre ha estado interesado en nuestro proyecto GLE, Global Laser Enrichment (Enriquecimiento Global con Láser), como se refleja en el programa de reacondicionamiento/re-enriquecimiento de colas (tails re-enrichment) que tenemos con el Departamento de Energía, que es una oportunidad muy emocionante para asegurar, de hecho, una fuente de uranio de EE. UU. y conversión de EE. UU. para el futuro, simplemente re-enriqueciendo un stock de UF6 empobrecido que ahora mismo está como pasivo para el Departamento de Energía. Por eso siempre ha habido mucho interés. Y, por supuesto, el gobierno de EE. UU. tiene una demanda única fuera del espacio nuclear civil: esa es la demanda de combustible para propulsión naval, que es una demanda que se abrirá camino hacia el mercado justo en este momento, cuando esa brecha entre demanda y suministro es muy significativa. Verán programas nacionales buscando combustible para propulsión naval. Y por cierto, gente, es el mismo uranio y la misma conversión. Es el mismo UF6 que tiene que entrar en el programa civil. Así que siempre hemos tenido relaciones muy sólidas en EE. UU. Pero en este momento, hay un poco de narrativa de que el uranio de origen estadounidense, por ejemplo, tiene un sobreprecio. Y no es cierto. Quiero decir, no vemos evidencia de que las utilidades estén realmente dispuestas a pagar una prima por uranio de origen estadounidense. Quieren uranio occidental, pero no necesariamente de EE. UU. Y, de nuevo, vuelve a mi respuesta anterior: solo tienes una oportunidad para vender nueva capacidad. Así que cuando pensamos en esos Nivel 2 y pensamos en reanudarlos, pensamos en maximizar el valor de volver a traer esa capacidad y la ventaja que tenemos al fijar el precio de esa capacidad, porque una vez que está en marcha, tienes costos en efectivo y no en efectivo, y tienes nómina y todo eso; tienes un momento para colocar esa capacidad. Entonces, si vemos que el interés de EE. UU. por el uranio de origen de EE. UU. aumenta, nadie está mejor posicionado que nosotros para capitalizarlo. Craig Hutchison: Okay. Genial. Tal vez solo un seguimiento rápido sobre GLE. ¿Hay algún tipo de hitos que quieran señalar para este año en términos de, supongo, eliminar el riesgo de la ciencia detrás del proceso? Grant Isaac: La ciencia detrás del proceso ya está des-riesgada, Craig. Así que cuando anunciamos el logro de TRL6, piénsalo en el contexto de lo que marca: podemos confirmar que esa tecnología enriquece uranio hasta el nivel de 99,6 Sigma de confiabilidad nuclear que es crítico para decir que tienes una tecnología con la que la gente está dispuesta a contratar. Así que lo que queda ahora es TRL 7, 8 y 9, que son donde demuestras que este nivel de confiabilidad puede desplegarse a escala comercial para CapEx y OpEx que la hagan competitiva en el espacio del uranio occidental. Para nosotros, se trata de enfocarnos en estos siguientes pasos, TRL7 y más allá, y enfocarnos en particular en el proyecto de reacondicionamiento/re-enriquecimiento de colas (tails re-enrichment) del DOE. Otros se enfocarán en LEU y LEU de alto contenido (high-assay LEU). Nosotros nos enfocaremos en el reacondicionamiento/re-enriquecimiento de colas, porque efectivamente es una mina sobre el nivel del suelo, que produce, ¿qué?, entre 4 millones y 5 millones de libras de uranio al año, 2.000 toneladas de conversión, en un momento en el que el uranio y la conversión son escasos y cada vez lo serán más. Ese parece ser el mejor lugar en el que enfocarnos. Y nada de lo que esperaría señalar de cara a 2027.Pero, por supuesto, haríamos actualizaciones trimestrales si hubiera -- si hubiera algo notable al respecto. Simplemente sigue siendo un emocionante proyecto de re-enriquecimiento. Operador: La última pregunta de hoy proviene de Mohamed Sidibe de National Bank. Mohamed Sidibe: Solo quizá sobre la orientación de Westinghouse y, completamente comprensible, la irregularidad del segmento de nueva construcción. Solo quería obtener un poco más de claridad sobre el segmento del negocio central. Creo que usted señaló que sigue sintiéndose entusiasmado con eso. Sé que en el pasado orientó un crecimiento de los ingresos del negocio central de entre aproximadamente el 6% y el 8%. ¿Es algo que todavía podamos considerar para los próximos un par de años a medida que las cosas se van avanzando en ese segmento? Grant Isaac: Sí. El negocio central sigue siendo emocionante. Solo -- volveré a exponer algunos de los factores que observamos. Obviamente, ese negocio central es la fabricación de combustible y los servicios de reactores; 2 formas realmente generales de pensarlo. ¿De dónde proviene la demanda? Bueno, cada reactor que se apagó y se está reiniciando genera más demanda. Cada reactor que está pasando por una extensión de vida genera más demanda. Cada reactor que no solo está pasando por una extensión de vida, sino que busca obtener de esos reactores una potencia mucho más significativa, genera más demanda. Y, por supuesto, hay otros elementos del negocio central que considerar en el proyecto de Springfields en el Reino Unido, que seguimos evaluando, seguimos evaluando. Seguimos viendo cuál sería el caso de negocio más sólido, pero eso existiría en el núcleo del negocio. Eso sería una ventaja para el negocio central de Westinghouse. Y, por supuesto, no puede olvidar las nuevas construcciones de AP1000, porque cada nueva construcción significa entre 80 y 100 años de negocio central. Así que, cuando observamos el negocio central, vemos muchas ventajas. Nos entusiasma la posición de Westinghouse como el fabricante original (OEM) líder de la tecnología de reactores de agua ligera. Y realmente nos gusta lo que significa su posición de tener el reactor de agua ligera de la Generación III plus líder para el negocio central de cara al futuro. Así que nuestro entusiasmo no ha disminuido en absoluto. Mohamed Sidibe: Eso es excelente. Y solo sobre los servicios de combustible, si pudiera preguntar, tal vez, por el costo unitario de las ventas en el aumento de la guía interanual. ¿Hay algo que esté contemplado para intentar recuperar el costo dentro del rango de 2025 en ese segmento? Ejecutivo Desconocido: Lo que diría al respecto es que estamos viendo algunas presiones inflacionarias generales, definitivamente, en ese segmento. Y así, en realidad, se tratará de observar el nivel de producción y la combinación de los distintos productos, porque hay varios productos que entran en ese segmento. Operador: Esto concluye nuestra sesión de preguntas y respuestas. Me gustaría volver a entregar la conferencia a Grant Isaac para cualquier comentario final. Grant Isaac: Sí. Gracias a todos los que pudieron unirse a nosotros hoy. Realmente lo apreciamos. Obviamente, creemos que estamos excepcionalmente bien posicionados para apoyar el siguiente capítulo del crecimiento nuclear, mientras protegemos y extendemos el valor de nuestros activos y nuestros accionistas. Seguimos viendo dinámicas de precios muy constructivas para un productor incumbente y 2026 será un año emocionante para nosotros. Así que les deseo un maravilloso fin de semana. Operador: Esto pone fin a la conferencia telefónica de hoy. Pueden desconectar sus líneas. Gracias por participar y que tengan un buen día.