Conagra Brands, Inc.

Operador: Buenos días y bienvenidos a la conferencia de preguntas y respuestas sobre resultados del tercer trimestre fiscal 2026 de Conagra Brands. [Instrucciones del operador] Tengan en cuenta que este evento está siendo grabado. Ahora me gustaría ceder la llamada a Matthew Neisius, Director Senior de Relaciones con Inversionistas de Conagra Brands. Adelante. Matthew Neisius: Buenos días a todos y gracias por unirse a nosotros. Una vez más, esta mañana contamos con Sean Connolly, nuestro CEO; y Dave Marberger, nuestro CFO. Podemos estar realizando algunas declaraciones prospectivas y analizando medidas financieras no-GAAP durante esta sesión de preguntas y respuestas. Por favor, consulten nuestro comunicado de resultados, las observaciones preparadas, los materiales de presentación y los informes ante la SEC en la sección de Relaciones con Inversionistas de nuestro sitio web para ver descripciones de nuestros factores de riesgo, las conciliaciones de GAAP a no-GAAP y la información sobre nuestros ítems de comparabilidad. Ahora le pediré al operador que presente la primera pregunta. Operador: Nuestra primera pregunta proviene de Andrew Lazar de Barclays. Andrew Lazar: Quizá, Sean, para empezar, me gustaría mucho conocer sus ideas sobre si la industria en efecto termina enfrentando otra ronda de inflación generalizada. En ese caso, ¿cree que Conagra y la industria en general podrían apoyarse en la fijación de precios como un solo mecanismo para ayudar a compensarla, como ha ocurrido en el pasado, o si esta vez es diferente, dado que los consumidores en esta etapa son particularmente sensibles al valor? Y pregunto esto porque pienso que algunos actores de la industria claramente necesitan mantenerse con un enfoque muy alto en la reducción de la deuda y en proteger la rentabilidad, incluso si eso prolonga el tipo de dinámica de recuperación del volumen. Sean Connolly: Sí. Gran pregunta. Así es como les diría que piensen en ello. Primero, como recordatorio, créanlo o no, fue allá por el inicio de nuestro año fiscal '24 cuando hicimos el cambio hacia un enfoque en restablecer el crecimiento del volumen en congelados y snacks, incluso si eso significaba tolerar algo de inflación y soportar cierta compresión de márgenes. Bueno, esa estrategia ha resultado ser bastante efectiva porque han visto que nuestra trayectoria de volumen mejora cada trimestre desde entonces, con la excepción de ese breve periodo del año pasado en el que tuvimos restricciones temporales de suministro. Por lo tanto, estamos muy satisfechos y satisfechos de ver que nuestra cartera total vuelve a crecer este trimestre. En cuanto a lo que viene, nuestro plan en este momento es mantenernos ágiles. Si la inflación es benigna, es probable que vean que seguimos centrándonos en el impulso de volumen continuo. Si, por alguna razón, la inflación fuera en la dirección contraria, mantendremos las opciones abiertas. Al fin y al cabo, somos una empresa que está intensamente enfocada en maximizar el flujo de caja. Y ya hemos demostrado que podemos mover la aguja del volumen hacia el crecimiento en congelados y snacks cuando lo necesitamos. En general, seremos ágiles. Pero ahora mismo, diría que es demasiado pronto para especular sobre un curso de acción en particular. Faltan 3,5 meses para que guiemos para el año fiscal '27. Y obviamente, hoy en día puede suceder mucho a la hora, y sin duda puede suceder mucho en los próximos 3,5 meses. Una cosa que podemos tener por segura es que impulsaremos mucha productividad mientras optimizamos todos nuestros demás mecanismos para mitigar cualquier inflación que pudiera venir por nuestro camino. Y recuerden que este año aplicamos precios en una serie de productos: nuestros alimentos enlatados y nuestros productos orientados al cacao, y las elasticidades han sido bastante alentadoras. Así que veamos cómo se asienta el polvo y entonces tomaremos la acción más inteligente para abordar lo que estemos viendo en el momento. Pero mientras me siento aquí hoy, veo muchas cosas positivas. El negocio tiene un impulso sólido, especialmente en congelados y snacks. Las acciones son excelentes. El flujo de caja es fuerte. La productividad es sólida y las personas están muy comprometidas para entregar algunas de las innovaciones más emocionantes que hemos tenido. Así que hay mucho de qué sentirse bien. Andrew Lazar: Excelente. Y luego, solo, Dave, rápidamente, quizá qué tipo de visibilidad tenemos en esta etapa sobre los costos de cara al año fiscal '27, solo en función de lo que tal vez ya tengas algunos coberturas en su lugar. No me estoy preguntando, obviamente, por tu estimación general de inflación ni por lo que sea para el próximo año. Pero, ¿cuánta visibilidad crees que tienes, o basada en el lugar donde ya sabes lo que tienes puesto? David Marberger: Sí, Andrew, déjame darte un poco más de contexto. Así que, para nuestro ejercicio fiscal '27, nuestra cobertura del gasto en materiales es, en general, consistente con los años anteriores hasta este punto. Así que estamos aproximadamente un 60% cubiertos, y esto es total de materiales: 60% cubiertos para el Q1 y aproximadamente 40% cubiertos para todo el ejercicio fiscal. Las áreas donde tenemos un poco más de cobertura que históricamente serían el acero y el flete. Recuerda que contratamos el transporte principal. Eso es un gran porcentaje de nuestro flete. Y eso está bajo contrato. Y luego algunos de nuestros ingredientes a base de cultivos: tenemos mejor cobertura y, luego, un poco menos de cobertura en el combustible diésel. Estamos cubiertos hasta el final de este ejercicio fiscal, ahí, pero no tan cubiertos como en el pasado. Y como recordatorio, las proteínas probablemente tienen la cobertura más baja de cualquier cosa. Así que para el próximo año, solo estamos cubiertos en aproximadamente un 15%. Nos enfocamos más en el mercado spot cuando se trata de las proteínas animales. Así que, con suerte, eso te da una idea. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de David Palmer de Evercore ISI. David Palmer: Esas fueron exactamente mis preguntas. Así que solo voy a darle seguimiento a eso un poco más. Cuando miras tu cartera, obviamente has estado priorizando el volumen durante el último ejercicio fiscal, y eso ha ayudado. Y hay algunas otras empresas notables en el sector que han sido agresivas al priorizar primero el volumen, tal como ustedes. Me pregunto dónde estamos ahora en términos de dónde crees que está tu poder de fijación de precios. ¿Sientes que estás en una mejor posición ahora con respecto a los puntos de precio relativos frente a la marca privada en algunas de tus categorías, versus los competidores principales y otros, en términos de tu impulso de volumen en general? Y lo pregunto de verdad porque en el pasado has dicho cosas como: "Estaremos bien si la inflación no supera el 3%", en términos de llegar a nuestro algo. Y me pregunto si hoy, si nos vamos por encima del 3%, ¿podrás impulsar un crecimiento rentable hacia adelante? Sean Connolly: David, soy Sean. Primero que nada, marca privada: solo por el hecho de que lo mencionaste, en nuestras categorías nos quedamos por debajo en términos de desarrollo de marca privada; particularmente, casi inexistentes en nuestro negocio más grande, que son las comidas congeladas. Pero nuestra estrategia ha sido, como he dicho, la estrategia de "caballos para cada curso", donde nuestros negocios de crecimiento se han enfocado en recuperar el crecimiento del volumen: eso es en congelados y snacks, y eso está ocurriendo. Nuestro negocio de Básicos se enfoca en la maximización del efectivo. Eso incluye muchas cosas como nuestro negocio de alimentos enlatados. Y hemos aplicado precios justificados por la inflación en esas categorías, y hemos visto buena elasticidad. Así que es un enfoque quirúrgico que hemos aplicado históricamente. Y — pero no hay que equivocarse: nos ha tocado gestionar el ciclo superprolongado de inflación que, en mis 35 años haciendo esto, ciertamente he visto. Y después de unos años en que todas las empresas aplicaron precios justificados, los inversionistas dijeron: "Miren, no se puede encoger el tamaño hacia la prosperidad; muéstrenme que pueden volver a mover los volúmenes". Y nosotros lo hemos logrado. Y la capacidad de respuesta de nuestra cartera, creo, ha superado a la de nuestros pares, lo que demuestra que estamos aportando buen valor y estamos ofreciendo una innovación emocionante. Pero como mencioné a Andrew, sobre lo que viene, veremos lo que el campo nos permita cuando tengamos que ajustar aquí la línea. Y si las cosas se estabilizan con la guerra y cosas así, y todo se ve más benigno, creo que tiene sentido mantenerse enfocados en conservar el impulso que tenemos en volumen. Pero si, por alguna razón, las cosas se rompen en el otro sentido, y estamos viendo una larga cadena de costos nuevos, también podemos pivotear, porque en la medida en que tú aplicas precio y sacrificas un poco de volumen, es más un año sabático de volumen que un cambio permanente de base de volumen, y tiendes a ver que los volúmenes vuelven cuando la inflación se mueve otra vez y ves que esos precios se reajustan.Así que, como dije, tenemos que mantenernos ágiles, pero sentirnos realmente bien al ver que contamos con una cartera que responde a una fijación de precios adecuada y a inversiones acertadas, con una innovación sólida cuando la necesitamos. Pero mire: los inversores siempre quieren ver el crecimiento de la línea superior y de la línea inferior. A veces, el entorno macro puede dificultar lograr ambas cosas al mismo tiempo. Mantendremos la agilidad y les iremos informando a medida que lleguemos al próximo trimestre en cuanto a lo que estamos viendo y cuál es el plan exacto. Operador: A continuación, tenemos a Megan Clapp de Morgan Stanley. Megan Christine Alexander: Solo quería empezar con una pregunta sobre el cuarto trimestre. Si observamos el tercer trimestre, es evidente que tuvieron un buen impulso, un retorno a las ventas orgánicas. Hubo muchos elementos en movimiento, tanto por el calendario de los minoristas como por algunas dinámicas interanuales. Entonces, cuando pensamos en el cuarto trimestre, quizá pueda ayudarnos con algunos de los elementos que lo componen mientras consideramos la línea superior y si los envíos deberían, en general, corresponder al consumo. Y, con respecto a la línea de margen operativo, ¿puede ayudarnos a entender los componentes que explican la mejora secuencial que también está incorporada? Sean Connolly: Megan, soy Sean. Déjame empezar abordando la pregunta de envíos versus consumo porque vi un par de informes iniciales esta mañana que creo que podrían tenerlo mal. Yo no invertiría mucho tiempo en sobrepensar los envíos versus el consumo, porque con nuestra empresa, debido a la interrupción del suministro del año pasado y, además, algunos cambios en la comercialización este año en productos congelados, que se desplazaron del segundo trimestre al tercero, nuestros patrones de envío han variado un poco respecto de lo que normalmente hacen. Pero, sumando el año fiscal '25 y el año fiscal '26, básicamente estamos enviando casi exactamente al consumo, que es lo que siempre hacemos como empresa. Solo que ha sido un poco más irregular de un trimestre a otro por esas dinámicas. Así que, en relación con este trimestre, yo no me preocuparía demasiado por la implicación en el cuarto trimestre. En realidad, es la reversión del segundo trimestre, que fue donde tuvimos un montón de envíos de temporada festiva el año pasado, esos — y los envíos de comercialización de este año se movieron al tercer trimestre. No hay mucha magnitud de drama ahí, y así es como va la pieza de envíos versus consumo del año. Dave, ¿quieres abordar algo más? David Marberger: Sí. Y solo para añadir a eso, Megan, esperamos un crecimiento positivo de las ventas netas orgánicas en el cuarto trimestre. Obviamente, eso está implícito en nuestra guía de todo el año hasta el punto medio del rango para las orgánicas. El consumo y los envíos deberían estar más alineados en el cuarto trimestre, hablando de lo que Sean acaba de explicar. Y además, estamos — estamos entusiasmados con nuestra cartera de innovación y, a medida que empieces a enviar parte de esa innovación, empezará a verse reflejada en el cuarto trimestre. Así que esos son realmente los elementos que componen la línea superior. En cuanto al margen operativo, sí, esperamos una inflexión del tercer trimestre al cuarto. Realmente, los grandes impulsores de eso en A&P como porcentaje de las ventas no serán tan altos en el cuarto trimestre como lo fueron en el tercero. Por lo tanto, estará más alineado con ese tipo de promedio de 2,5%. La quincuagésima tercera semana en realidad ofrece cierta ventaja en términos del margen operativo general. Y luego, solo por la estacionalidad del trade, el calendario de la productividad, el calendario de la inflación, todas esas cosas nos dan un beneficio adicional en el margen operativo en relación con el tercer trimestre. Así que, diría que son esos los elementos clave. Megan Christine Alexander: De acuerdo. Eso es útil. Y como seguimiento: en el margen operativo, ahora esperan estar en el extremo alto de la guía. ¿Podría quizá hablar de qué está impulsando eso? Y cuando observamos la tasa de salida en el cuarto trimestre, creo que implica algo por encima del 12%. Entiendo que ahora hay muchos elementos en juego, pero si la inflación se mantiene en este rango de un dígito bajo, como esperas, y se modera y se normaliza con el tiempo. ¿Deberíamos pensar en esa tasa de salida como algo informativo de un punto de partida hacia adelante en este momento? David Marberger: Sí. Con respecto a la última parte de tu pregunta, no voy a comentar sobre el ejercicio fiscal '27. Lo que sí puedo decir es que, si solo miras cuándo dimos orientación al inicio del año, un margen operativo del 11% al 11,5% cuando había tantas cosas ocurriendo en ese momento. Y desde entonces, ha habido tantas dinámicas que me siento realmente bien con que en realidad ahora vamos a orientar hacia el extremo más alto de ese rango. Y todo comienza con nuestra llamada sobre la inflación, que incluía inflación subyacente y aranceles. Prácticamente estamos en esa línea. Nuestros programas de productividad están funcionando muy bien. Las inversiones que hemos realizado en nuestra cadena de suministro, tecnología y procesos están dando resultados, realmente, realmente. Y, por lo tanto, esas son las claves. Como habló Sean, hemos aplicado aumentos de precios, particularmente en nuestros productos enlatados, y las elasticidades han estado en línea. Entonces, cuando lo miras, es cómo planeamos el año. Obviamente, ha habido algunos efectos positivos y negativos. Pero en términos generales, nos sentimos realmente bien con que estamos llegando a lo que esperábamos en margen. Y esperamos que esa productividad continúe en el próximo año. Obviamente, todavía tenemos más trabajo por hacer en inflación. Hay muchas dinámicas. Las cosas están cambiando todo el tiempo. Pero hablé sobre la cobertura que tenemos. Estamos comprometidos con ciertas áreas clave, lo cual es bueno para nosotros. Así que nos sentimos bien con que los componentes básicos del plan del próximo año están ahí, pero tenemos que esperar los próximos 3 meses para dar orientación específica, obviamente. Y luego no es el margen operativo. Pero en cuanto al flujo de caja libre, seguimos sintiéndonos muy bien. Llevamos nuestra conversión a 105% desde 100%, y la llevamos a CAGNY. Y todo esto surge del enfoque que tenemos en esta empresa en el flujo de caja libre. Es parte de la cultura. Es parte del plan de incentivos para todos en esta empresa que tiene una compensación; el flujo de caja libre está en su incentivo. Y por eso estamos muy enfocados en ello en áreas como la eficiencia del impuesto en efectivo, áreas como Ardent Mills, donde, aunque nuestra ganancia por participación está por $0,10 menos, nuestro efectivo está dentro del plan. Así que van a continuar el dividendo conforme al plan a pesar de que las ganancias de capital están a la baja. Y luego el inventario. Aumentamos los niveles de inventario al salir de COVID; nuestros inventarios de seguridad estaban altos, y hemos seguido reduciéndolo. Y si miras nuestro balance, tenemos $2 mil millones de inventario. Y con Project Catalyst y el hecho de que podamos aprovechar la IA y otras tecnologías, creemos que tenemos un largo margen para seguir reduciendo inventario y ser más competitivos. Así que, en ese frente, somos bastante optimistas. Hablaremos más sobre eso cuando demos la orientación. Pero obviamente, eso también tiene un impacto en el costo. Entonces yo diría que esos son los componentes básicos y los cimientos para pensar en cómo va a terminar este año el margen, de cara al próximo. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Peter Galbo de Bank of America. Peter Galbo: Dave, tal vez pueda empezar por Ardent Mills: el cambio o la revisión de ese rubro, creo que es el segundo del año. Y, de manera histórica, en ese negocio, cuando ha habido mucha volatilidad en el trigo, han podido aprovechar. Y yo creo que en el Q4, ustedes están llamando a lo contrario. Entonces solo quiero entender qué está pasando ahí, especialmente en el cuarto trimestre. Y luego, cualquier lectura inicial sobre cómo podríamos empezar a pensar el ritmo de Ardent para '27? Sean Connolly: Claro, Peter. Entonces, empezando desde arriba, tal como he comentado, a grandes rasgos Ardent tiene 2 fuentes de ingresos y utilidades. Tienen su margen de negocio central, donde muelen harina y la venden con una ganancia. Ese negocio es constante y ese negocio está siguiendo su trayectoria. Y luego tienen lo que llamamos ingresos por negociación de materias primas. Y ahí es donde hay mucha actividad: cobertura y distintos arbitrajes, donde Ardent puede estar en posición de ganar mucho dinero. Y lo que realmente impulsa el potencial al alza son los precios generales del trigo y la volatilidad de los mercados.Y a través de — de hecho, a través de los primeros 3 trimestres de este año — los precios del trigo han estado bajos y ha habido menos volatilidad en el mercado del trigo. Así que no hay tantas oportunidades para que Ardent aproveche el lado de la negociación de productos básicos. Obviamente, con el inicio de la guerra, los precios del trigo han subido en los futuros y la volatilidad ha aumentado. Y así no se ven esos beneficios de inmediato. Entonces, con nuestro pronóstico para este año, hemos indicado la cifra en la que estamos ahora. Pero claramente, hay más volatilidad con la que el equipo de Ardent está trabajando en este momento. También la trabajaremos para determinar qué tipo de impacto podría tener en el próximo año. En este momento no tenemos visibilidad. Pero en este punto hay más volatilidad debido a la guerra. Peter Galbo: Okay. Eso es útil. Y Sean, creo que en los comentarios iniciales de Dave sobre la inflación para el próximo año, mencionó un poco la contracción en ciertos ingredientes a base de cultivos. Hay mucha, creo, preocupación en el mercado, dado el nivel al que han llegado los costos de fertilizantes, y ustedes son un comprador bastante grande de verduras. Así que, ¿cómo lo están pensando ustedes, cómo son las conversaciones con sus socios cultivadores y si eso realmente es un problema para esta temporada de crecimiento o si es más un evento del ciclo de crecimiento de '27? Sean Connolly: Bueno, el fertilizante sería más un evento de F '28 que de F '27. Pero diría que las conversaciones son muy productivas. Creo que todos estamos en el mismo barco, Pete. Quiero decir, es como que aquí la noticia del momento es que estamos respondiendo a eso. Y así es super dinámico. Tenemos que mantenernos al día. Cambia de un día para otro y hay que ser ágil. Por eso empecé mis comentarios hoy a Andrew diciendo que seremos receptivos a la mano con la que nos toca jugar, y elegiremos el curso de acción más inteligente. Y eso es, en cierto modo, la naturaleza de operar en tiempos increíblemente dinámicos. Operator: Nuestra próxima pregunta viene de Tom Palmer, de JPMorgan. Thomas Palmer: Tal vez podría comenzar con una aclaración sobre algunos comentarios sobre inflación y fletes. Usted señaló que están cubiertos en términos de contratos. Creo que en el pasado, cuando hemos visto que las tarifas suben, no del todo diferentes a ahora, hemos visto el spot funcionando muy por encima de las tarifas contratadas y quizá las tarifas contratadas no manteniéndose de la forma en que uno podría pensar en un contrato que se cumple. Supongo que, hasta qué punto están viendo eso ahora, especialmente cuando observo cierta presión de margen en el negocio de refrigerados en este trimestre? David Marberger: Sí. Así que el spot en realidad estaba bajo para gran parte de nuestro año fiscal. El spot ahora se ha disparado y está por encima de las tarifas contratadas. Un alto porcentaje de nuestro flete, al mirar hacia el próximo año, es flete de línea haul contratado, así que un alto porcentaje. Entonces un porcentaje menor es spot. Ese mercado se ha disparado como usted acaba de mencionar. Pero lo hemos incorporado todo en nuestra guía para el año fiscal '26. Y entonces, como mencioné, el próximo año, estamos cubiertos durante una buena parte del próximo año fiscal con nuestros contratos de flete, y eso es un alto porcentaje. Sí tenemos algo de spot, pero un alto porcentaje está contratado. Thomas Palmer: Okay. Y luego, dando seguimiento a Ardent, usted mencionó antes la fuerte conversión de flujo de caja libre; parte de eso se vio impulsado por no reducir las distribuciones de Ardent incluso cuando las ganancias quizá no hayan llegado exactamente como ustedes esperaban. Si pensamos en un posible repunte el próximo año en las ganancias de Ardent, en qué medida deberíamos pensar que eso se traduciría en la generación de flujo de caja libre, o sea, aumentando las distribuciones versus simplemente cubrir completamente las distribuciones en términos de las ganancias? David Marberger: Sí. Entonces, Tom, lo vemos en una base de año a año. Tenemos mucha discusión con nuestros socios de la empresa conjunta sobre prioridades de asignación de capital. Como regla general, Ardent Mills hace un trabajo excelente gestionando su balance.Mantienen su apalancamiento bajo y son realmente eficientes con su flujo de caja. Así que este año, estuvieron en condiciones de mantenerse en el plan, pese a cierta volatilidad de la que hablé antes en relación con los ingresos por el comercio de commodities. Entonces, como regla general, fijamos un nivel de ratio de pago que establecemos de cara al año. Luego observamos cómo se desarrolla el año y, a partir de ahí, lo modificamos. Pero, en términos generales, nos sentimos muy satisfechos con la generación de caja de Ardent Mills y con obtener distribuciones oportunas. Operador: Nuestra siguiente pregunta proviene de Robert Moskow de TD Cowen. Robert Moskow: Tengo un par de preguntas. Uno, Dave, ¿puedes recordarnos cuál es el componente arancelario de tu inflación de costos este año? Creo que es como del 2%. ¿Y cómo deberíamos pensar en eso para el año fiscal '27? ¿Se solapa? ¿Se convierte en 0? ¿Y eso -- te proporciona automáticamente algo de alivio en la inflación para el próximo año? David Marberger: Sí, Rob. En general, de cara al año, nuestra inflación total fue del 7%; el 4% fue base y el 3% fueron aranceles brutos antes de la mitigación. Y nosotros medimos la mitigación como parte de la productividad, y estimamos un 1% en mitigación. Así que al ver -- y eso prácticamente ya se ha cumplido. Ha habido algo de volatilidad, obviamente, con los aranceles de la IEPA, pero luego llegaron los nuevos aranceles. Así que, diría que no es un cambio material respecto de la estimación original: un poco favorable, pero entonces nuestra inflación base fue un poco desfavorable. Por lo tanto, seguimos en ese orden de total del 7%, digamos. Al mirar hacia el próximo año, como vamos a cerrar la mitigación, habrá cierto viento en contra desde una perspectiva de cierre en materia de aranceles. Y originalmente dijimos 1% de mitigación, que implicaría $80 millones de viento en contra. No creemos que vaya a ser tanto. Podría ser más bien como la mitad, pero sí tendremos algo de viento en contra por los aranceles, simplemente porque estamos cerrando la mitigación que tuvimos este año y que ahora -- no fluirá hacia el próximo año. Thomas Palmer: Está bien. Daré seguimiento con eso. Y luego, de manera más amplia, o sea, los datos de consumo minorista, Sean, se ven realmente sólidos en base a un CAGR de volumen a 2 años para congelados. Pero luego, cuando solo miro tus envíos e intento hacer ese mismo CAGR a 2 años para la división Refrigerated & Frozen, está por debajo en base a 2 años, y esto intenta normalizar por la disrupción de la cadena de suministro. ¿Es solo porque esta división tiene, por ejemplo, marcas refrigeradas que han estado por debajo durante ese período de 2 años que están -- que no estás incluyendo en esos datos de Nielsen? Sean Connolly: No estoy seguro exactamente de en qué estás mirando, Rob, pero podría ser una parte. O sea, hay algunos negocios refrigerados que no están ni cerca de ser una prioridad estratégica para nuestro negocio de congelados, como ejemplo. Así que -- pueden ser categorías donde, al aplicar nuestro enfoque de adaptarnos a cada situación— value over volume—, es más una cuestión de valor que de volumen. Pero diría que, en general, en el negocio central de congelados, has visto fortaleza en el horizonte de 1 año y también ves fortaleza en el de 2 años, y tienes datos de participación de mercado escalonados alrededor de un 88% de ese negocio que mantiene o gana participación, lo cual sé que fue un foco central para los inversores el año pasado cuando hubo la interrupción de suministro. Es como: ¿va a rebotar? ¿Va a rebotar con fuerza? Y ha rebotado. Entonces, nuestros negocios refrigerados—algunos de esos negocios—se tratan más sobre aportación de caja. Hay algunos negocios particularmente de alto margen dentro de esa mezcla. Y entonces, mucho -- algunos de esos negocios refrigerados, los tratamos más como parte de algunos de nuestros negocios del centro de la tienda, como latas, donde los gestionamos por caja y no tanto por crecimiento de volumen. Eso probablemente es lo que estás viendo allí. Dave, ¿quieres agregar algo a eso? David Marberger: Sí. Solo -- Rob, solo -- y te dejaré que sigas con la comprobación de números. Pero si solo miro mi -- el Q3, obviamente, este trimestre para el volumen de envíos de R&F fue +3.9%. El Q3 del año anterior fue -3%. Así que, en una base de 2 años, el volumen en realidad ha aumentado en los envíos. Robert Moskow: Sí. Me refería a que, en general, los dólares están a la baja. Así que -- pero sí, estoy de acuerdo contigo, Dave. David Marberger: Gracias. Operator: Nuestra siguiente pregunta viene de Chris Carey de Wells Fargo. Christopher Carey: Quería ver si podrían, más bien, analizar una visión de 2 o 3 años sobre la trayectoria del margen para sus principales negocios de EE. UU. El negocio de Grocery & Snacks ha sentido presión, pero claramente ha habido más presión en la parte de refrigerados y congelados. Cuando digieren esos últimos años, ¿cuáles son los principales desafíos que han impactado el negocio? Obviamente, ha habido inflación, pero me pregunto si hay otras cosas detrás. Y cuando miran hacia adelante en los próximos varios años, ¿qué tan tangible es su capacidad para recuperar algo de esos márgenes? Y tal vez puedan comentar también sus iniciativas de productividad a mediano plazo. Así que me encantaría cualquier opinión al respecto. Sean Connolly: Sí. Chris, permíteme darte mis impresiones sobre eso. Somos el mayor fabricante de alimentos congelados en Norteamérica, si no en el mundo. Y como compañía, hemos visto en este ya 5-, 6-años ciclo super de inflación profunda, hemos visto un aumento masivo en el costo de los productos que hemos tenido que afrontar. Y después de aproximadamente 4 años aplicando precios justificados por la inflación para, de alguna manera, proteger los márgenes, ahí fue donde dijimos en el negocio de crecimiento: no puedes encogerte para lograr la prosperidad. Y eso está liderado por los congelados. Así que cambiamos la estrategia para dejar de aplicar en cierto punto, todo este pricing justificado por la inflación en congelados, para volver a mover los volúmenes. Pero eso significa que tuvimos que absorber parte de ese costo más alto. Y como resultado, particularmente en ese negocio, porque es tan estratégico para nosotros, logramos mover los volúmenes. Se están moviendo extremadamente bien nuevamente este trimestre, pero tuvimos que asumir algo de costo. Y una gran parte de ese costo ha estado en proteínas animales porque, como sabes, las proteínas animales han estado al alza. Así que eso es exactamente lo que ha impulsado la compresión de márgenes en el negocio de congelados, y fue una elección que hicimos para proteger nuestras principales cuotas de mercado y proteger nuestras ventas. Y si observaras incluso las velocidades a través de nuestra cartera que salieron ayer, creo que tenemos las mejores velocidades en buena medida en el grupo. Así que ahora la pregunta es: ¿qué sigue? Obviamente, tenemos el contratiempo del war curveball con el que estamos lidiando. Pero como dije el trimestre pasado, absolutamente -- asumiendo que podamos conseguir algún elemento de normalidad, absolutamente esperamos una expansión de márgenes hacia adelante, particularmente en congelados. Y los componentes básicos no han cambiado. Empieza con la productividad. En el año fiscal '26, entre productividad del núcleo y mitigación de aranceles, ese número está apenas por encima del 5%, lo cual es muy fuerte. Segundo, en algún momento, vamos a obtener alivio de la inflación, ojalá cerca de nuestro -- más cerca de nuestro típico 2%. Desde luego, que la guerra quede atrás nos ayudaría con eso. Tercero, tenemos el avance de nuestras inversiones para la resiliencia de la cadena de suministro, incluidas las plantas de pollo, y eso nos va a permitir en algún momento repatriar volumen tercerizado, lo cual será algo positivo para el margen. Y luego cuarto, estamos aplicando precios, y hemos aplicado precios de manera quirúrgica, y hemos visto elasticidades alentadoras. Y lo quinto es, como me has oído hablar en los últimos un par de trimestres, hemos puesto en marcha este Project Catalyst, una iniciativa ambiciosa para rediseñar nuestros procesos de trabajo centrales, aprovechando la tecnología. Y eso va a ser un beneficio tanto para el estado de resultados (P&L) como para el balance. En el P&L, será un beneficio para las ventas. Será un beneficio para la utilidad. En el balance, vemos una oportunidad en términos de reducir el capital de trabajo, aumentar el efectivo. Y esa es una oportunidad real, tangible y emocionante. Así que sí, es margen y es más que margen en ese proyecto en particular. Entonces, si juntamos esas cosas, nos sentimos muy bien con la perspectiva de márgenes desde aquí. Obviamente, tampoco dañaría si el mundo se estabilizara un poco.Pero nos ocuparemos de eso porque no es algo que controlemos. Tenemos que responder a eso. Christopher Carey: De acuerdo. Está bien. Genial. Y, solo, Dave, la conversión de flujo de caja libre ha sido una muy buena historia. La mejoraste en CAGNY y hoy también hubo un pequeño aumento. ¿Estamos en una calificación de ejecución nueva para la conversión de flujo de caja libre? ¿Ves un nivel de sostenibilidad aquí por encima del 100%? Y luego, solo, es como una confirmación de una pregunta anterior. Los dividendos se mantienen en Ardent o, creo, el componente de caja de Ardent se ha mantenido a pesar de que el componente del estado de resultados ha bajado. ¿Eso se reinicia el próximo año? ¿O puedes mantener un nivel de dividendos? Y por cierto, sé que no estás dando guía para Ardent y tampoco lo estoy sugiriendo, pero ¿hay algún tipo de mark-to-market que deba ocurrir allí? Así que eso es básicamente un seguimiento rápido, y lo mismo con el efectivo. David Marberger: Sí. De acuerdo. Bueno, empecemos con la conversión de flujo de caja libre. Así que no vamos a dar una guía sobre eso ahora. Lo que sí diría es que siempre apuntamos a un 90% o más de conversión de flujo de caja libre como base. Dado nuestro nivel de ganancias y nuestra capacidad para convertirlas en efectivo, tal como ocurre normalmente, creemos que el 90% es el objetivo adecuado. Para superarlo, necesitamos encontrar ideas adicionales que generen efectivo. Lo hemos logrado este año con eficiencia fiscal del efectivo, con la planificación diferente que hemos hecho y que nos ayudó mucho ahí. Y lo más importante ha sido el capital de trabajo, específicamente el inventario, de lo que hablé antes. Tenemos una cantidad significativa de inventario y creemos que hay una gran oportunidad para reducirlo en los próximos años. Nosotros: nuestro inventario aumentó al salir de la COVID porque teníamos mucha demanda y aumentamos nuestras existencias de seguridad. Y ahora lo estamos reduciendo de forma metódica con nuestros sistemas de planificación de suministro y nuestro proceso. Pero cuando aprovechamos algunas de estas herramientas nuevas con IA, creemos que podemos continuar con esa aceleración de la reducción del inventario, y eso es lo que te llevará por encima del 90%. De nuevo, no voy a dar una guía específica sobre eso hoy, pero estamos enfocados de lleno en el inventario. Y una gran parte de eso, también, lo he hecho durante mucho tiempo: para poder reducir el inventario, necesitas una alineación entre la cadena de suministro, las ventas y las finanzas. Puede sonar simple, pero a veces no siempre sucede. Y aquí tenemos una gran alineación, y comienza desde la parte más alta en términos de un compromiso para sacar inventario. Estamos invirtiendo y nos sentimos bastante optimistas sobre nuestra capacidad de hacerlo. En lo que respecta a Ardent Mills, yo diría solo esto: cuando fijamos las ganancias por participación en Ardent, siempre tenemos un ratio de pago sobre esas ganancias, y así es como empezamos el año. Y ese ratio de pago es bastante alto. No es 100%, pero está bastante cerca. Y luego seguimos desde ahí. Así que este año, las ganancias cayeron, pero mantuvimos el dividendo según lo planeado. Así que nuestro ratio de pago está por encima del 100%. Pero siempre lo reinicias cada año para que el pago del dividendo y las ganancias por participación al inicio del año estén prácticamente en sincronía, y luego evaluamos su balance a lo largo de cada trimestre. Operator: Nuestra siguiente pregunta viene de Scott Marks, de Jefferies. Scott Marks: Primero, solo quería tener claridad sobre, en términos del crecimiento del volumen en el negocio, si puedes ayudarnos a entender cuánto de eso estuvo impulsado por algunos ajustes del inventario de los minoristas. ¿Y cuánto de eso atribuirías a la recuperación de las disrupciones de la cadena de suministro de hace un año? Sean Connolly: Bueno, ciertamente no enviamos lo suficiente el trimestre pasado, Scott, y lo recuperamos porque los eventos de comercialización se trasladaron al tercer trimestre. Y así, los envíos asociados con eso pasaron al tercer trimestre. Entonces nosotros: en una base de 2 años, como mencioné antes, básicamente enviamos el consumo, y no hay ninguna brecha material ahí. En cuanto a la parte de la captación o “takeaway”, en ese aspecto es fuerte en una base de 1 y de 2 años.Y si observas la combinación de TPD frente a las velocidades, el protagonista allí ha sido realmente la parte de la velocidad, y eso está impulsado en gran medida por la fortaleza de la innovación que hemos visto. Así que estamos muy complacidos con la aceptación por parte del consumidor que hemos visto, particularmente en congelados y snacks, que obviamente se ve en -- algunos de los datos han sido bastante sólidos. Scott Marks: Entendido. Gracias por eso. Y luego una pregunta de seguimiento, rápidamente. Sé que el trimestre pasado estuvieron hablando sobre la nueva gran instalación de pollo, sobre la posibilidad de incorporar producción internamente, y eso estaba en línea. Solo me preguntaba si pueden compartir una actualización sobre eso, cómo está progresando en comparación con las expectativas. Sean Connolly: Sí. Vendemos mucho pollo y utilizamos mucho pollo en nuestros productos, y es una combinación de horneado o asado, lo que sea que quieras llamarlo, y frito. Ambos han sido fuertes. Ambos proyectos se están siguiendo exactamente donde necesitamos. Todavía tenemos producción en el exterior. Eso continuará por un poco más de tiempo. Pero luego, en algún momento, cuando -- todo nuestro trabajo esté completo, tendremos la oportunidad de volver a incorporarlo como una buena guía para nuestros márgenes. David Marberger: Sí. Y solo en el lado de horneado, completamos ese proyecto, y estamos empezando a recuperar ese volumen este año. Y así, cuando entremos en el próximo año, eso debería ser un viento a favor en términos de tener el año completo en eso. Y luego, en el caso del frito, hemos hecho inversiones, y eso va a extenderse más. Operator: La siguiente pregunta viene de Carla Casella de JPMorgan. Carla, ¿es posible que tu línea esté silenciada? Está abierta de nuestro lado, pero todavía no puedo oírte. Matthew Neisius: Creo que esa fue la última pregunta. Así que, ¿por qué no seguimos adelante y cerramos hoy? Operator: De acuerdo. Esto concluye la sesión de preguntas y respuestas. Me gustaría volver a ceder la llamada a Matthew Neisius para sus comentarios de cierre. Matthew Neisius: Gracias, Bailey, y gracias a todos por acompañarnos hoy. Por favor, contacten a Relaciones con Inversionistas si tienen alguna pregunta de seguimiento. Operator: La conferencia ya ha finalizado. Gracias por asistir a la presentación de hoy. Ya pueden desconectarse.