Bunge Global S.A.

Operador: Buen día y bienvenidos al comunicado de resultados del primer trimestre de 2026 de Bunge Global y a la conferencia telefónica. [Instrucciones del operador] Tenga en cuenta que este evento está siendo grabado. Ahora me gustaría ceder la palabra a Mark Haden, Relaciones con Inversionistas. Adelante. Mark Haden: Excelente. Gracias, Betsy, y gracias a todos por acompañarnos esta mañana en nuestra conferencia de resultados del primer trimestre de 2026. Antes de comenzar, quiero informarle que contamos con diapositivas para acompañar nuestra discusión. Estas se pueden encontrar en el Investor Center en nuestro sitio web en bunge.com, en Events and Presentations. Las conciliaciones de nuestras medidas no-GAAP con la medida financiera GAAP más directamente comparable también se publican en nuestro sitio web. Me gustaría dirigirle a la Diapositiva 2 y recordarle que la presentación de hoy incluye declaraciones prospectivas que reflejan la visión actual de Bunge con respecto a eventos futuros, desempeño financiero y condiciones de la industria. Estas declaraciones prospectivas están sujetas a varios riesgos e incertidumbres. Bunge ha proporcionado información adicional en sus informes presentados ante la SEC sobre factores que podrían hacer que los resultados reales difieran materialmente de los contenidos en esta presentación, y le animamos a revisar estos factores. En la llamada de esta mañana están Greg Heckman, CEO de Bunge; y John Neppl, nuestro CFO. Ahora cedo la palabra a Greg. Gregory Heckman: Gracias, Mark, y buenos días a todos. Quiero empezar agradeciendo a nuestro equipo por su arduo trabajo y adaptabilidad en lo que ha sido un comienzo de año muy dinámico. El primer trimestre de 2026 ha sido uno de los entornos operativos de cambio más rápido que hemos visto en los últimos años, y el equipo ejecutó con la disciplina y la velocidad que definen a esta organización, entregando resultados sólidos. Incluso desde nuestro Investor Day el mes pasado, el mundo ha cambiado considerablemente. El conflicto en Medio Oriente, que apenas se estaba gestando cuando nos reunimos en marzo, ha seguido evolucionando. Además de los impactos muy reales para quienes están involucrados, ha alterado de manera significativa los flujos de comercio global, los costos de logística y las cadenas de suministro. En respuesta, estamos tomando medidas operativas prudentes para apoyar la continuidad del suministro para nuestros clientes, incluyendo trabajar con reguladores, responsables de políticas y socios pertinentes para preservar los flujos de commodities esenciales y gestionar el riesgo. Estas acciones se enfocan en mantener la flexibilidad en los arreglos de embarque y aprovechar nuestras capacidades globales y la capilaridad regional para continuar atendiendo a los clientes de forma confiable. En EE. UU., un punto brillante en la agricultura en este momento son los biocombustibles. Con todo lo que está pasando en el mundo en este momento, tener más biocombustibles en el suministro es bueno para todos. Necesitamos políticas que respalden al sector, y eso es exactamente lo que hizo la EPA con la reciente decisión de RVO. Felicitamos a la agencia por establecer un volumen que respalda las inversiones realizadas por productores de combustible, procesadores de oleaginosas y agricultores al suministrar biocombustibles al mercado. A nivel global, todavía hay muchas variables en juego, no menos importante la duración incierta del conflicto en Medio Oriente y el impacto que tendrá en todo, desde insumos para agricultores, incluido fertilizante, hasta precios de combustible y lo que eso podría significar para la combinación de cultivos que los agricultores siembran en la próxima temporada de crecimiento. Lo que sí podemos decir con confianza es que el negocio de Bunge está diseñado para la complejidad y el cambio. Nuestra combinación de una plataforma global integrada, una gestión disciplinada del riesgo y excelencia operativa nos permite operar a través del ciclo, y este trimestre es claramente una prueba de ello. Al observar nuestros resultados operativos, el primer trimestre superó nuestras expectativas. Los resultados más altos se debieron principalmente a nuestros segmentos de procesamiento y refinación de soja y de softseed, reflejando una ejecución sólida en un entorno dinámico y condiciones de mercado mejoradas. Para profundizar un poco más, nuestros resultados ponen de relieve las ventajas de nuestra plataforma y alcance más grandes.Aunque el desempeño de Grain Merchandising se vio afectado por factores relacionados con la distribución, incluidos mayores costos de logística y de energía, esas mismas condiciones impulsaron una mayor demanda de materias primas renovables. Esto, a su vez, benefició nuestras cadenas de valor de soja y softseed. Pasemos a nuestra perspectiva. Con base en lo que podemos ver hoy, incluida la solidez del primer trimestre y las curvas a futuro a medida que observamos el resto del año, estamos incrementando nuestro rango de orientación de EPS ajustado para el año completo a entre $9 y $9.50, lo que sube desde los $7.50 a $8 que proporcionamos en nuestra llamada del cuarto trimestre. Si bien el entorno macroeconómico y geopolítico actual sigue siendo incierto, nuestro alcance equilibrado y nuestras cadenas de valor diversificadas nos dan las herramientas para adaptarnos. Los fundamentos de largo plazo que impulsan la demanda de nuestros productos y servicios siguen firmemente vigentes, y estamos bien posicionados para ejecutar en cualquier entorno. Con esto, se lo paso a John para una mirada más profunda a nuestras finanzas y perspectiva. John Neppl: Gracias, Greg, y buenos días a todos. Pasemos a los aspectos destacados de los resultados en la diapositiva 5. Nuestro EPS de las ganancias reportadas en el primer trimestre fue de $0.35, frente a $1.48 en el primer trimestre de 2025. Nuestros resultados reportados incluyeron una diferencia de momento desfavorable de valuación a mercado (mark-to-market) de $1.28 por acción y un impacto desfavorable de $0.20 relacionado con los costos de la transacción e integración de Viterra. El EPS ajustado fue de $1.83 en el primer trimestre, frente a $1.81 en el año anterior. Las ganancias ajustadas de segmento antes de intereses y taxes, o EBIT, fueron de $661 millones en el trimestre, frente a $406 millones el año pasado. En el segmento de Procesamiento y Refinación de Soja, los resultados más altos se debieron principalmente a Sudamérica, reflejando un mejor desempeño de procesamiento en Argentina y Brasil. Norteamérica también entregó resultados más altos en procesamiento y refinación. En la cadena de valor de destino, el mayor volumen de originación en Brasil superó con creces la reducción de los resultados de procesamiento en Europa y Asia. Y los resultados en las actividades de comercialización de aceites globales también aumentaron, reflejando una ejecución sólida. Los mayores volúmenes de proceso se atribuyeron en gran medida a la capacidad de producción ampliada de la empresa combinada en Argentina. Los volúmenes de proceso también fueron mayores en Norteamérica y Brasil. Los mayores volúmenes de mercancías reflejaron la ampliación de la huella de originación de soja de la empresa combinada. En el segmento de Procesamiento y Refinación de Softseed, los resultados fueron más altos en todas las regiones. En Argentina, los resultados aumentaron tanto en procesamiento como en refinación. En Norteamérica, los mayores resultados de procesamiento compensaron con creces ligeramente los resultados de refinación más bajos. En Europa, los mayores resultados de procesamiento y de biodiésel compensaron con creces los resultados de refinación más bajos. Los resultados de originación en Canadá y Australia aumentaron, reflejando nuestra huella ampliada en grandes cosechas. Los resultados de las actividades de comercialización de aceites globales también aumentaron, reflejando una ejecución sólida. Los mayores volúmenes de proceso de softseed reflejaron principalmente el aumento de la capacidad de producción de la empresa combinada en Argentina, Canadá y Europa, y los mayores volúmenes de mercancías estuvieron impulsados por la huella ampliada de originación de softseeds de la compañía. Para el segmento de Aceites Tropicales e Ingredientes Especializados, los mayores resultados en Asia, Europa y en las actividades de comercialización de aceites globales se vieron parcialmente compensados por menores resultados en Norteamérica. En el segmento de Grain Merchandising y Milling, los resultados más altos en molienda de trigo, algodón global y servicios comerciales compensaron con creces los menores resultados en flete marítimo, que se vio afectado por el aumento significativo de los costos de combustible para bunkers. Los resultados de Global Grains Merchandising estuvieron en línea con los del año pasado. Los mayores volúmenes reflejaron principalmente la huella de manejo de granos y las capacidades ampliadas de la compañía, junto con grandes cosechas de granos globales. Los resultados del año anterior incluyeron la molienda de maíz, que se desinvirtió en 2025. El aumento en gastos corporativos se debió principalmente a la incorporación de Viterra.La comparación interanual también se vio afectada por el momento de la compensación basada en el desempeño y por un beneficio en efectivo de 15 millones de dólares recibido en 2025 relacionado con una empresa conjunta anterior. Otros resultados estuvieron en línea con el año anterior. El gasto neto por intereses de 136 millones de dólares aumentó en el trimestre frente al año pasado, lo que refleja nuestra huella ampliada y las actividades de comercialización con la incorporación de Viterra, parcialmente compensado por menores tasas netas promedio de interés. Pasemos a la Diapositiva 6, donde puede ver nuestras tendencias de EPS y EBIT ajustados durante los últimos 4 años, junto con los 12 meses anteriores. Con el entorno favorable para biocombustibles, la captura de sinergias y el aumento de proyectos en curso, se espera que la tendencia de las ganancias mejore. La Diapositiva 7 detalla nuestra asignación de capital. Para el primer trimestre, generamos 530 millones de dólares de fondos ajustados de las operaciones. Después de asignar 95 millones de dólares a CapEx de mantenimiento, que incluye mantenimiento, salud y seguridad ambiental, tuvimos 435 millones de dólares de flujo de caja discrecional disponible. Pagamos 136 millones de dólares en dividendos, invertimos aproximadamente 240 millones de dólares en CapEx relacionado con crecimiento y productividad y invertimos 105 millones de dólares para adquirir las unidades de negocio de concentrado de proteína de soya y procesamiento de IFF. Esto da como resultado un uso neto de 47 millones de dólares. Pasemos a la Diapositiva 8. Al cierre del trimestre, los inventarios de fácil comercialización, o RMI, superaron la deuda neta en aproximadamente 400 millones de dólares. Nuestro índice de apalancamiento ajustado, que refleja nuestra deuda neta ajustada a EBITDA ajustado, fue de 1.6x al final del primer trimestre frente a 1.9x al final de 2025. La Diapositiva 9 destaca nuestra posición de liquidez, que sigue siendo sólida. Al final del primer trimestre, teníamos líneas de crédito comprometidas por aproximadamente 9.7 mil millones de dólares, todas las cuales no se habían utilizado y estaban disponibles. También contábamos con esencialmente todo nuestro programa de papel comercial de 3 mil millones de dólares sin utilizar, lo que proporciona liquidez suficiente para gestionar las necesidades de capital continuas de nuestra empresa combinada más grande. Pasemos a la Diapositiva 10. Para los 12 meses anteriores, el ROIC ajustado fue del 8% y el ROIC fue del 6.7%. Ajustando por la construcción en curso en nuestros grandes proyectos multianuales y el exceso de efectivo en nuestro balance, nuestro ROIC ajustado aumentaría a 9% y el ROIC a 7.2%. Pasemos a la Diapositiva 11. Para los 12 meses anteriores, producimos un flujo de caja discrecional de aproximadamente 1.35 mil millones de dólares y una rentabilidad de caja sobre el capital de 9.1% en comparación con nuestro costo de capital de 7.2%. Pasemos a la Diapositiva 12 y a nuestras perspectivas para 2026. Teniendo en cuenta los resultados del 1T, el margen actual y el entorno macro y las curvas forward, ahora esperamos que el EPS ajustado para todo el año 2026 esté en el rango de 9 a 9.50 dólares, lo que supone una mejora frente a nuestro rango anterior de 7.50 a 8 dólares. Como mencionó Greg en sus comentarios, el entorno sigue siendo complejo. Las curvas forward en ciertas regiones han reaccionado, pero sigue existiendo una incertidumbre significativa, particularmente en la segunda mitad del año. Para el año completo en comparación con nuestras previsiones anteriores, los resultados del segmento de Procesamiento y Refinación de Soybean y Softseed se pronostican más altos. Se espera que los resultados de Tropical Oils y Specialty Ingredients y Grain Merchandising and Milling sean más bajos y que los resultados corporativos y de otros se mantengan en línea. Además, ahora esperamos lo siguiente para 2026: una tasa impositiva efectiva anual ajustada en el rango de 22% a 26%, que es ligeramente inferior a nuestra expectativa anterior de 23% a 27%. El gasto neto por intereses en el rango de 620 millones de dólares a 660 millones de dólares, lo que está por encima de nuestro rango anterior de 575 millones de dólares a 625 millones de dólares, principalmente debido a mayores niveles de deuda a corto plazo para respaldar un aumento esperado del capital de trabajo. Capex en el rango de 1.5 mil millones de dólares a 1.7 mil millones de dólares y depreciación y amortización de aproximadamente 975 millones de dólares. Con eso, se lo vuelvo a entregar a Greg para algunos comentarios de cierre. Gregory Heckman: Gracias, John. Así que antes de pasar a la sección de preguntas y respuestas, solo quería ofrecer algunas ideas. Los temas que planteamos en Investor Day no han cambiado, y este trimestre los refuerza.Bunge hoy es más fuerte, más ágil y está mejor posicionada que en cualquier momento de nuestra historia. Hemos transformado nuestra cartera y fortalecido nuestro modelo operativo. Con la integración de Viterra, ahora contamos con una huella global y un conjunto de capacidades incomparable, respaldados por un enfoque disciplinado para el crecimiento y la asignación de capital. Ahora somos un negocio más diversificado en todas las geografías, la originación, el procesamiento y los cultivos, lo que, como demostramos este trimestre, nos ayuda a mitigar el riesgo y aportar más equilibrio a nuestra huella de procesamiento. También estamos entrando en una fase significativa de creación de valor, impulsada por la contribución de nuestras inversiones orgánicas y las sinergias relacionadas con Viterra. Las sinergias de costos de Viterra van por delante del plan, y hemos identificado oportunidades importantes en la red y en el ámbito comercial. Al mismo tiempo, avanzamos en otras áreas clave, afinando aún más nuestra cartera y posicionando a Bunge para el futuro. En marzo, anunciamos el cierre de la adquisición del negocio de proteína de soya, lecitina y procesamiento de IFF. Esta transacción complementa la cartera de proteínas existente de Bunge y amplía las ofertas de lecitina de la compañía, reforzando nuestro compromiso de brindar a nuestros clientes de alimentos una gama diversa y confiable de soluciones de ingredientes. Como dijimos en nuestro Investor Day, no importa si el mundo avanza más hacia la desglobalización o si vuelve a la globalización. Estamos posicionados para cumplir. Este es un negocio con poder de generar utilidades duradero y la capacidad de crear valor en cualquier entorno. Hemos construido un negocio que ofrece soluciones diferenciadas reales para los agricultores y para nuestros clientes de alimentos, alimentos para animales y combustibles, y seguimos avanzando en todo lo que hacemos. Tenemos a las personas adecuadas, los activos, los sistemas y las estrategias en su lugar para gestionar la incertidumbre, adaptarnos a desafíos externos y mantenernos enfocados en lo que realmente importa: atender a nuestros clientes y crear valor para todos los grupos de interés. Y con eso, pasaremos a preguntas y respuestas. Operador: [Instrucciones del operador] La primera pregunta de hoy la hace Manav Gupta con UBS. Manav Gupta: Felicitaciones por un trimestre extraordinariamente sólido y por el aumento de la guía. Solo quiero hacer un breve comentario. Muchas veces, en los Analyst Days, las intenciones son correctas, pero la ejecución no es la mejor. Su Analyst Day de marzo fue un evento extremadamente bien organizado, un gran uso del tiempo de todos. Y sé que todo el equipo trabajó muy duro, en particular, Mark. Así que quería felicitar a todo el equipo por preparar un Analyst Day muy sólido en marzo. Realmente nos ayudó. Entonces, mi pregunta rápida aquí es: estamos viendo un macro muy sólido. Sí, RVO es fuerte, pero el mundo está viendo escasez de destilados. Estados Unidos puede evitar parte de esas escasez de destilados si aceleramos en diésel renovable y biodiésel. Creemos que hemos estimado que tenemos un 25% más de capacidad para acelerar, lo que probablemente se traduzca en 1.2 mil millones de galones adicionales que podrían producirse en EE. UU., lo cual ayudará a resolver algunas de estas escaseces. Pero, para probablemente producir 1 mil millones de galones más de diésel renovable en el '26 que en el '25, probablemente se necesitan 8 mil millones de libras de materia prima adicional y quizá el 50% de eso sea aceite de soja, la materia prima más fácil de conseguir. Entonces, ¿pueden hablar un poco sobre la dinámica que hay allí, lo que están viendo en los productores de diésel renovable y biodiésel? Obviamente, los márgenes son excelentes, pero también hay algunos refinadores que básicamente están mirando esto y diciendo: necesitamos operar con mayor intensidad en diésel renovable y biodiésel. Esa es la única forma en que realmente podemos evitar algunas de las faltas que están viendo los mercados globales. Si pudieran hablar de eso. Gregory Heckman: Claro. Empiezo yo, y John puede agregar si quiere. Pero no, usted está exactamente en lo correcto. El mercado se ha configurado de manera que tenemos claridad en EE. UU. respecto al RVO, lo cual ha sido muy útil.Pero, desde luego, con el otro conductor, seguimos viendo cómo la política evoluciona, no solo en Brasil e Indonesia, que se han estado moviendo para utilizar más biocombustibles pero —y materias primas renovables—, sino también en Europa. Así que definitivamente hay un cambio macro. Todo el mundo entiende el valor de la seguridad del combustible en casa. Y luego el gran impulsor, por supuesto, son los precios más altos del crudo y los precios más altos del diésel, ¿verdad?, lo que hace que incluso algunos de los trabajos discrecionales de mezcla en diésel renovable y el biodiésel tradicional. Así que hay mucho apoyo. Y, por supuesto, eso impulsa ese valor de vuelta al precio en la puerta de la granja, al agricultor, y eso envía la señal adecuada para la combinación de cultivos en la producción. Así que es un buen entorno, aunque las curvas a futuro están fuertemente invertidas, y eso sigue mostrando, de alguna manera, cierta incertidumbre sobre la velocidad con la que se desarrollará. Pero la oferta está ahí, los inventarios están ahí, y estamos aquí para suministrar los aceites vegetales que se necesitan. Operador: La siguiente pregunta llega de Ben Theurer de Barclays. Benjamin Theurer: Greg, John, felicidades, y solo puedo repetir lo que acabas de decir Manav. Así que lo mismo por mi parte. Siguiendo con eso, y acabas de hablar un poco de que las curvas futuras están invertidas. Entonces, quizá ayúdennos a poner en contexto lo que están viendo ahora mismo. Al ver la guía, quiero decir, ustedes han hecho cerca de $2, así que hay algo como $7, $7,5 que se va a generar en base a su guía actual. ¿Cómo deberíamos pensar en el ritmo? Porque claramente, hace como 2 meses, hablaron de algo más como $0,80 a $0,90 para el primer trimestre, y ahora fue básicamente $1 más porque de todo lo que ha cambiado durante marzo. Entonces, ¿cómo deberíamos pensar en el 2T y luego también en el equilibrio de la segunda mitad, un poco como un ritmo de 3T, 4T, el que están viendo ahora mismo en el mercado? John Neppl: Sí. Gracias, Ben. Soy John. Entonces, nuestra guía anterior había sido 30%, 70%, la primera mitad, segunda mitad; así era como lo veíamos cuando teníamos nuestra primera previsión de trimestre de un rango bajo de $0,80. Pero ahora estamos mirando que el año será 40% en la primera mitad, 60% en la segunda mitad. Y cuando miramos la segunda mitad, es un poco más uniforme, pero estamos buscando 45%, 55%; el 3T y el 4T es, más o menos, cómo vemos que se desarrolle en este momento. Benjamin Theurer: De acuerdo. Perfecto. Y, quiero decir, dado su ajuste de la guía, de forma muy rápida, ustedes han reducido internamente o han dado en sus comentarios un poco los aceites tropicales y los ingredientes especializados, así como la comercialización y molienda de granos. Quería entender un poco más por qué la parte de comercialización se ha reducido, considerando toda la disrupción en el mercado. ¿Qué están viendo? ¿Cuáles son los problemas aquí? John Neppl: Sí, Ben, yo empezaré y Greg puede intervenir. Pero creo que primero, eso es siempre lo más difícil de pronosticar: nuestro segmento de Comercialización y Molienda de Granos. Pero en el primer trimestre, empezamos de forma bastante accidentada. Puedes ver que las cifras ciertamente están por debajo de lo que esperaríamos, en gran medida impulsado por la dinámica del flete marítimo, los costos del combustible para bunker que nos afectaron en el 1T. Y mirando hacia adelante, es difícil ver cuándo van a cambiar las cosas. Creemos que aún así, el resto del año tendremos mejores resultados en ese segmento. Pero ciertamente, dada la difícil salida del año, lo estamos reduciendo en este punto. Y, obviamente, dependiendo de lo que pase de forma dinámica en el mercado, estaremos en posición de aprovecharlo. Pero es realmente porque fue un inicio lento del año. Gregory Heckman: Y los granos forrajeros y el trigo continúan siendo bastante pesados en términos de S&D allí. Ahora veremos, a medida que veamos la combinación de cómo se siembran los cultivos, a medida que vemos cómo se desarrollan los cultivos y, por supuesto, cómo vemos cómo se desarrolla el clima a lo largo del resto del año, esas serán cosas clave que vigilar y esos balances podrían ajustarse. En el lado de los alimentos, en los tropicales, hemos visto que nuestros clientes de alimentos tienen algunos volúmenes más bajos en general. Y luego, por supuesto, hemos visto que los precios del cacao han bajado.Entonces, nuestro negocio equivalente de manteca de cacao: estamos viendo que, si bien los volúmenes todavía están bien, sus márgenes definitivamente están a la baja respecto a la dinámica que vimos previamente. Y luego, también esta incertidumbre impulsada por la situación geopolítica, así como cierta incertidumbre arancelaria, los ha llevado a comprar menos en el lado de los alimentos, lo cual siempre es un poco más difícil para los márgenes. Así que no es una sola cosa, sino un poco de todo, y eso es lo que se refleja en el cambio en las previsiones de tropicales. John Neppl: Y luego, Ben, quizá pueda agregar un par de cosas adicionales. Tuvimos una tasa impositiva inusualmente baja en el primer trimestre, impulsada por algunos elementos puntuales de timing. Pero a lo largo del año, esperamos que nuestra tasa impositiva se normalice más hacia el rango que mencioné en mis observaciones preparadas. Así que veremos una tasa impositiva un poco más alta en el segundo trimestre y, luego, durante el resto del año. Y también estamos esperando costos de intereses más altos a partir del segundo trimestre, dado el nivel de precios elevados y el uso relativamente grande de capital de trabajo que anticipamos para el resto del año. Operator: La siguiente pregunta proviene de Tom Palmer de JPMorgan. Thomas Palmer: Tienes, más o menos, 3 negocios, creo, integrados en los segmentos de soya y semillas oleaginosas: procesamiento, refinación y comercialización. Creo que la fortaleza del procesamiento, especialmente a corto plazo, es bastante transparente. Pero ¿qué hay de lo que están viendo en el lado de la refinación y quizá en el de la comercialización de oleaginosas? ¿Están viendo algún repunte en esos negocios dadas algunas de las dinámicas de la molienda que se mantienen? ¿O la fortaleza está más aislada en esa parte de procesamiento de molienda? John Neppl: Sí. Tom, esto es John. Voy a comenzar, y Greg puede intervenir. Creo que las primas de refinación, aunque no… ciertamente no están en el nivel en que estábamos en 2022 y 2023. Han sido bastante resistentes. Y el volumen de refinación sigue siendo fuerte. La demanda del lado de los alimentos sigue siendo grande. Veremos cómo se desarrollan las cosas aquí con el mercado y la inflación dadas las condiciones globales actuales. Pero hemos estado bastante satisfechos con el volumen de refinación y los márgenes han sido bastante resistentes, como mencioné, en el lado de los alimentos. Y, por supuesto, en energía, todavía hay clientes de energía que toman refinados, quizá no al nivel en que lo hacían en 2022 y 2023, pero se ha hecho de manera razonable. Luego, en el lado de la comercialización de oleaginosas, tuvimos resultados realmente sólidos en el primer trimestre en la comercialización, con la venta de los agricultores y la originación. Y entonces, eso fue un gran impulsor de parte del desempeño sólido que reflejamos ahora en esos 2 segmentos. La originación específica de oleaginosas se refleja ahí, y eso fue parte de lo que ayudó a impulsar esos resultados sólidos. Gregory Heckman: Y cuando piensas en el extremo a extremo, es parte de lo que hablamos: que el margen puede moverse, ¿verdad?, entre la originación, el procesamiento, la comercialización y la refinación y la distribución. Y con nuestro sistema global más grande, nuestro equipo ahora tiene, ya sean nuestros activos de originación, nuestros activos de almacenamiento o nuestros activos de distribución, la capacidad de orientarlos hacia donde se pueda crear el mayor valor para apoyar nuestro sistema. Y entonces, con una huella más grande de soya y semillas oleaginosas, también se respalda con esas capacidades de comercialización. Así que, aunque quizá no lo veas, ahí es donde realmente tienes que pensar en el poder del sistema total. Y, como dijo John, los precios más altos que vimos cuando comenzó el conflicto: el mayor aumento del precio plano. Vimos una mejor venta de los agricultores de manera global, realmente en todas partes, pero especialmente en Argentina. Y, por supuesto, eso — viste que se reflejaba en esas cadenas de valor, en esas cadenas de valor de procesamiento de oleaginosas y soya, de semillas oleaginosas y de procesamiento de soya. Thomas Palmer: De acuerdo. Y entonces ustedes señalaron qué tan invertida está la curva de molienda. ¿Por qué la visibilidad es tan limitada en la segunda mitad? Y, solo para confirmar, esto es como un seguimiento a la pregunta de Ben sobre el calendario. Este aumento de la guía se debe realmente más a la fortaleza de la primera mitad debido a esa visibilidad? Gregory Heckman: Sí. Hay una serie de factores que están en juego.Uno, no tienes a los agricultores participando hacia adelante. Tampoco tienes al consumidor final participando hacia adelante. Así que las curvas reflejan la incertidumbre, pero también están afectando la falta de liquidez que hay ahí fuera. Por supuesto, la duración del conflicto es una preocupación. Aquí tenemos el desarrollo de los cultivos en el Hemisferio Norte, que seguiremos observando. Y luego, también hay una preocupación cada vez mayor por el desarrollo de El Niño y lo que eso podría significar. Además, hemos tenido 2 cosechas difíciles de semilla blanda en los últimos 2 años en Europa. Así que estamos esperando una nueva cosecha; si vemos una buena cosecha de semilla en Europa, podrías ver alguna mejora. Pero nuevamente, todo eso aún tiene que desarrollarse. Y luego aún tenemos que ver cómo se desarrolla el comercio entre China y EE. UU. Podríamos ver algún negocio adicional de soya. ¿Podría haber alguna cosecha vieja? Se siente como que se está quedando rezagada o que hay algún negocio de nueva cosecha que podría cambiar los flujos de soya. Y luego, ¿podríamos incluso ver algún negocio de maíz con China? Así que hay un montón de interruptores abiertos, supongo, sobre cómo se desarrollará esto, y creo que el mercado está reflejando eso. Operador: La siguiente pregunta viene de Pooran Sharma de Stephens. Pooran Sharma: Felicitaciones por el trimestre. Quería ver, quizá, su opinión sobre hacia dónde se dirigen los inventarios de aceite de soya o tal vez el ritmo del endurecimiento. Creo que en la última llamada mencionaste que si pasamos a un RVO de 5.6 mil millones de galones o cualquier cosa con -- en ese rango de 5.2 mil millones a 5.6 mil millones, podrías ver que los inventarios de aceite de soya, que estaban en exceso, pasarían a estar más ajustados en un par de trimestres. Pero dado que la restricción del RIN a la mitad se retrasa hasta 2028, ¿eso cambia su visión sobre ese ritmo de endurecimiento que tenían en la última llamada? Gregory Heckman: Sí. Creo que el RVO retrasado, definitivamente, vimos que las existencias aumentaron mucho. Así que creo que tienes razón. Ahora veremos que empiecen a disminuir a medida que avancemos en el año y entremos en el tercer trimestre y, especialmente, en el cuarto. Y luego, por supuesto, parte de eso dependerá globalmente de la política en Indonesia, en Brasil y en Europa. Y luego, algunas de esas políticas incluso en Europa se implementan, ¿serán retroactivas o no? Y así, algunas de esas pueden afectar la demanda y qué tan rápido se van a ir reduciendo esas existencias. Pooran Sharma: De acuerdo. Aprecio ese contexto. Y solo como seguimiento, quería entender Argentina con un poco más de detalle. Habíamos pensado que la disponibilidad de frijoles sería más ajustada en el primer trimestre, solo considerando los patrones de venta previos y el momento de la cosecha en Argentina. Así que me preguntaba si podrían ayudarnos a enmarcar qué impulsó el procesamiento más fuerte de lo esperado allí. Creo que lo mencionaste en el comunicado de prensa. ¿Fue el momento, una mejor originación? Cualquier detalle sería útil. Gregory Heckman: Sí. Parte de eso es que, simplemente, ahora estamos operando con una huella más grande. La huella combinada de Viterra Bunge allí: ahora somos el mayor negocio agrícola en Argentina. Así que nuestras capacidades para ejecutar. Y luego vimos algo de venta de los agricultores. Pero luego, por supuesto, cuando llegó la lluvia, eso lo frenó mucho. Y luego, por supuesto, vamos a vigilar de cerca cómo eso afecta cualquier calidad de los frijoles. Así que a medida que avanzamos con la cosecha, esperamos que la venta de los agricultores empiece a retomar allí en Argentina. Pero logramos una mejor originación y una huella de procesamiento que la que teníamos antes y, la manera en que trabajan juntas al reunir esos equipos y operar todo como un solo negocio. También tenemos un negocio muy bueno de semilla en Argentina, y eso es un muy buen ajuste estacional para nuestro negocio europeo de semilla. Y si recuerdas, muchas de las marcas realmente favorecen ese aceite de semilla. Así que ahora podemos ofrecer suministro durante todo el año, y hemos tenido buena producción de semilla. Y así eso también ha sido útil para Argentina. Operador: La siguiente pregunta viene de Heather Jones de Heather Jones Research. Heather Jones: La primera pregunta está relacionada con las curvas invertidas y es de 2 partes.Greg, mencionaste que el consumidor final se está involucrando menos. Y solo quería saber: ¿pasa tanto en el aceite como en la harina? Porque yo pensaría que, con la visibilidad del RVO, del lado del aceite estarían. Y me preguntaba si podrías compartir con nosotros dónde estás viendo las curvas más invertidas; o más bien, la disparidad entre dónde crees que deberían estar y dónde están ahora. Y luego tengo una pregunta de seguimiento. Gregory Heckman: Sí, entonces, ha sido tanto en energía como en alimentos donde no se ha involucrado más allá en la curva. O sea que realmente es en ambos; y, con parte de esa incertidumbre, también. Y si te fijas, si haces zoom hacia afuera y piensas en las curvas promedio de '26 para la soja en el área de Bunge, están definitivamente por encima del pronóstico anterior. Y, por supuesto, EE. UU. ha sido el gran impulsor de eso en general. A medida que se desarrolla, una de las cosas que definitivamente podría mejorar es que esas curvas invertidas empiecen a corregirse hacia afuera, de a un cuarto o un mes a la vez. Y luego, cuando observas las softseed, las curvas promedio de '26 para nuestra huella, otra vez, por encima del pronóstico anterior; y eso está impulsado realmente por el canola de Norteamérica. Parte de eso es por la claridad del RVO y parte es por la oferta de semilla ample. Y entonces, como mencioné un poco antes, por supuesto, Europa y el Mar Negro: venimos saliendo de un par de años de cosechas pequeñas de girasol. Así que esos márgenes estarán presionados hasta que lleguemos a la nueva cosecha, pero es un área en la que puedes ver que los márgenes mejoran si tenemos una buena cosecha de girasol, que es lo que estamos esperando. John Neppl: Sí. Quizá, Heather, vale la pena agregar que hay una falta de liquidez un poco hacia adelante, pero probablemente el único lugar donde hemos visto que se adelantan un poco más es en la pata de aceite, dado la dinámica de precios. Pero, obviamente, para nosotros, no fijamos el margen hasta que tengamos las 3 patas con precios. Así que, para los clientes, ciertamente están mirando hacia adelante. Pero, de nuevo, también es difícil: creo que para algunos de ellos es difícil evaluar dónde van a terminar los precios. Así que sigue siendo un poco dinámico. Heather Jones: De acuerdo. Y entonces solo quería hablar de la fortaleza en EE. UU. Quiero decir, el aceite obviamente ha ayudado, pero recientemente se ha impulsado mucho por la harina. Y me preguntaba si podrías darnos tu punto de vista sobre qué está impulsando principalmente eso. Quiero decir, ha habido estos comentarios sobre los rasgos en la harina argentina y que se han rechazado. Pero solo quería saber si podrías explicar cuáles son los impulsores principales y cuándo esperas o esperas que esa fortaleza se modere. Gregory Heckman: Bueno, creo que la demanda de harina, a nivel global, continúa sorprendiendo de manera positiva en cuanto al alza, mes tras mes, y eso realmente parece estar impulsado por la economía de la carne, ¿verdad? La rentabilidad en el sector cárnico y la preferencia del consumidor por mucho la proteína animal, lo cual está apoyando. Y sabemos que el alimento para animales: les encanta alimentar con harina de soya. Ha sido competitiva. Y se siente como que esa buena inercia se mantenga para seguir avanzando. Y luego, por supuesto, los precios de la carne de res siguen altos, y eso también ha sido de apoyo cuando el consumidor está comiendo proteína de cerdo y de ave que son, muy, muy competitivas. Operator: La siguiente pregunta viene de Andrew Strelzik, de BMO. Andrew Strelzik: Quería empezar quizá revisitando la conversación sobre el entorno operativo en Sudamérica, particularmente del lado del procesamiento (crush). Hablaste un poco sobre Argentina en el primer trimestre, pero en términos más generales entre Brasil y Argentina: ¿cómo están las cosas hoy en términos de las curvas? ¿Cómo esperas que evolucione? Obviamente, hay mucha visibilidad sobre las curvas en EE. UU., que podemos ver, pero solo me interesa cómo lo estás pensando. Gregory Heckman: Sí. Esas curvas también están invertidas, y no hay tanta visibilidad en esos mercados como la que vemos en EE. UU. Esos productores hicieron tanto en Argentina como en Brasil que vendieran en la subida del precio plana (flat) del Q1. Eso se desaceleró un poco aquí en el Q2.Pero también has tenido buenos cultivos de frijoles allí y la expectativa es que haya otro buen cultivo de frijoles después de ese. Así que, a nivel general del entorno, se está preparando bien. Andrew Strelzik: De acuerdo. Y luego, desde— quería preguntar también sobre las recompras de acciones. Y sé— creo que al menos ustedes se han comprometido solo a— para este año, la parte restante de Viterra del programa de recompra. Pero si pensamos en que el entorno operativo sigue mejorando, el entorno de utilidades, la generación de efectivo. Supongo que, ¿cómo deberíamos pensar en relación con lo que ustedes describieron en el Investor Day, el ritmo de la oportunidad de recompra de acciones acelerándose desde aquí o más allá de este año? John Neppl: Seguro, Andrew. Soy John. Así que creo que vamos a observar, desde luego, cómo evolucionan las cosas. Esperamos terminar los 250 millones de dólares aquí antes de que termine el año. Y como sabes, hemos establecido un nuevo marco como parte del Investor Day sobre cómo pensamos la asignación de capital. Y una de esas, por supuesto, es asignar más cerca del 50% de nuestro flujo de caja discrecional para devolverlo a los accionistas. Cuando miramos eso y lo superponemos para el resto de 26, todavía tenemos bastante compromiso de capital que realizar este año, que en última instancia, esperamos que consuma en gran parte cualquier flujo de caja discrecional que tengamos entre dividendos, las expectativas de nuestro programa de recompra actual y el compromiso de CapEx que tenemos; eso debería agotarlo en gran medida. Ahora, si las cosas continúan mejorando, solo hay otra cosa que vigilaremos, y es que nuestro ratio de apalancamiento está un poco elevado con Moody's ahora en comparación con donde queremos estar para fin de año. Así que lo monitorearemos también. Pero ciertamente, dentro de ese conjunto, la recompra de acciones y si tenemos la oportunidad de traer algo de eso a 26, sin duda lo consideraremos. Operator: La siguiente pregunta viene de Steven Haynes de Morgan Stanley. Steven Haynes: Quizá solo a un nivel más alto sobre algunos de los posibles cambios en la superficie global sembrada. ¿Podrían darnos algunas pautas sobre, supongo, cuál podría ser el rango de esos cambios? Y luego también, como si cualquiera de esos posibles resultados pudiera ser materialmente mejor o peor para su nueva huella combinada más grande? Gregory Heckman: Sí. Si miramos el año actual, parece que los planes de fertilización estaban establecidos y las intenciones de planificación también. Podría haber habido un ligero cambio; veremos con un poco más de acres de soya frente a maíz aquí en EE. UU. Quiero decir, el clima ha sido bueno. Las cosas empezaron bien. Pero no creemos que sea un cambio grande hacia donde comenzó el choque que ocurrió con el precio de las acciones: las existencias ya estaban en su lugar. Creo que lo que quieres vigilar a medida que avanzamos más adelante en el año, realmente, si esto se mantiene en cuanto a la disponibilidad y el precio del fertilizante, probablemente sea Sudamérica, Brasil, en el siguiente ciclo y luego EE. UU. a principios de '27. Así que creo que eso todavía está por definirse. Y luego la otra sería si vemos El Niño, con un mayor porcentaje de algún posible efecto de El Niño, que entonces podría hacer que los mercados comiencen a trabajar y enviar señales sobre qué cultivos el agricultor debería estar sembrando. Pero eso aún está por verse a lo largo del año. Operator: [Instrucciones del operador] La siguiente pregunta viene de Matthew Blair de TPH. Matthew Blair: Excelente. Felicitaciones por los resultados sólidos. Parece que, al observar sus cálculos de apalancamiento neto, el factor RMI ahora está en 70% este trimestre frente a 50% el trimestre pasado. ¿Podrían hablar sobre qué les da la confianza para aumentar esa suposición? John Neppl: Sí, debería ser lo mismo que el trimestre pasado. Creo que lo ajustamos al alza desde antes del cierre. Así que cuando cerramos la adquisición de Viterra, teníamos sustancialmente más RMI en su inventario, y ellos, con las agencias de calificación, tenían un RMI crediticio más alto que el nuestro. Y entonces, nuestra tasa combinada general subió. Ahora, varía según la agencia de calificación y cómo lo vean.Y así, simplemente usamos una especie de regla práctica del 70% para fines de entender la tendencia en nuestro apalancamiento. Pero ciertamente, cada agencia de calificación tiene su propia política y su propia fórmula con la que trabajamos. Pero seguimos usando eso; obviamente es una parte importante de nuestro balance. Y como pueden ver, al final del primer trimestre fue bastante significativo y, de hecho, superó nuestro nivel de deuda. Matthew Blair: Suena bien. Y entonces, ¿podría darme una vuelta sobre la guía de EPS implícita para el segundo trimestre? Parece estar más o menos plana de un trimestre a otro, a pesar de unos márgenes del tablero mejores. Ustedes tienen el RVO en la mano, que no llegó hasta finales del primer trimestre. Ustedes destacaron algunas de las presiones en contra de cosas como impuestos más altos, intereses más altos. Pero, ¿hay alguna otra pieza en movimiento? Y supongo que, ¿deberíamos pensar en esta guía implícita para el segundo trimestre como algo conservadora? ¿O hay algo más sucediendo allí? John Neppl: Sí. Creo que si miran de un trimestre a otro, sí, señalaron un par de las cosas clave en las que vamos a esperar un nivel de intereses bastante más alto en el segundo trimestre y una tasa de impuestos más alta. Y realmente, todo lo demás está en gran medida alineado o más alto, con la excepción de los tropicales; esperamos que sea un poco más desafiante en el segundo trimestre. Y parte de eso es la incertidumbre de la que habló Greg en torno a CBE en precios de palma de manteca de cacao, algunos de los posibles impactos de los aranceles. Y también esperamos un mayor gasto corporativo en el próximo trimestre frente al primero, que históricamente es un poco bajo en el lado de los incentivos basados en el desempeño. Operator: Esto concluye la sesión de preguntas y respuestas. Me gustaría volver a transferir la conferencia para cualquier comentario de cierre. Gregory Heckman: Gracias. Me gustaría agradecerles a todos por unirse a nosotros hoy. También me gustaría agradecer al equipo por su continua ejecución, el enfoque en nuestros clientes y la capacidad de realmente gestionar la opcionalidad y la agilidad de esta huella global y las capacidades que tenemos. Así que espero poder hablar con ustedes nuevamente. Que tengan una gran semana. Operator: La conferencia ya ha concluido. Gracias por asistir a la presentación de hoy. Ahora puede desconectarse.