Ares Management Corporation

Operador: Gracias por su continua paciencia. Su reunión comenzará en breve. Si necesita ayuda en cualquier momento, por favor presione 0 y un miembro de nuestro equipo con gusto le ayudará. Por favor permanezcan atentos, su reunión está a punto de comenzar. Buenos días, a todos. Bienvenidos a la llamada de resultados del primer trimestre de 2026 de Ares Management Corporation. En este momento, los participantes están en modo solo escucha. Como recordatorio, esta conferencia se está grabando el viernes 1 de mayo de 2026. Ahora me gustaría ceder la palabra a Greg Mason, Co-Head de Mercados Públicos y Relaciones con Inversionistas de Ares Management Corporation. Adelante, señor. Greg Mason: Buenos días, y gracias por acompañarnos hoy en nuestra conferencia telefónica del primer trimestre de 2026. Hoy me acompañan Michael J. Arougheti, nuestro Director Ejecutivo, y Jarrod Morgan Phillips, nuestro Director Financiero. También contamos con varios ejecutivos que estarán disponibles durante la sección de preguntas y respuestas. Antes de comenzar, quiero recordarles que los comentarios realizados durante esta llamada incluyen declaraciones prospectivas y están sujetas a riesgos e incertidumbres, incluidos los identificados en nuestros factores de riesgo en nuestros archivos de la SEC. Nuestros resultados reales podrían diferir materialmente, y no asumimos ninguna obligación de actualizar dichas declaraciones prospectivas. Asimismo, tengan en cuenta que el desempeño pasado no es una garantía de resultados futuros, y nada en esta llamada constituye una oferta para vender ni una solicitud de una oferta para comprar una participación en Ares Management Corporation o en cualquier fondo de Ares Management Corporation. Durante esta llamada, nos referiremos a ciertas medidas financieras no-GAAP que no deben considerarse de forma aislada ni como sustituto de medidas preparadas de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados. Por favor, consulten nuestra presentación de resultados del primer trimestre, disponible en la sección de Recursos para Inversionistas de nuestro sitio web, para las conciliaciones de estas medidas no-GAAP con la medida GAAP más directamente comparable. Tengan en cuenta que planeamos presentar nuestro Formulario 10-Q más adelante este mes. Esta mañana, anunciamos que declaramos un dividendo trimestral de 1,35 dólares por acción sobre las acciones ordinarias de Clase A y las acciones ordinarias sin derecho a voto de la Compañía, lo que representa un aumento de más del 20% frente al mismo trimestre del año anterior. El dividendo se pagará el 30 de junio de 2026 a los titulares registrados al 16 de junio. Ahora cederé la llamada a Mike, quien comenzará con algunos comentarios sobre el entorno actual del mercado y nuestros resultados financieros del primer trimestre. Michael J. Arougheti: Gracias, Greg, y buenos días. Esperamos que todos estén bien. En el primer trimestre, continuamos generando sólidos resultados financieros y un crecimiento significativo en nuestras principales métricas financieras, y nos entusiasman y nos sentimos seguros con respecto a las oportunidades que se presentan para nuestro negocio. Nuestro AUM aumentó un 18% año contra año hasta 644 mil millones de dólares, y nuestro AUM por el que se pagan comisiones aumentó un 19% hasta 400 mil millones de dólares. Esto se está traduciendo en un fuerte crecimiento de los ingresos y la rentabilidad, ya que las comisiones de administración aumentaron un 22% año contra año, FRE creció un 26% e ingresos realizados aumentaron un 24%. También seguimos generando un desempeño sólido de los fondos para nuestros inversionistas en una gama cada vez más amplia de estrategias de inversión, lo que está ayudando a impulsar una mayor demanda de inversionistas y más diversificada para nuestra firma. De hecho, vamos encaminados hacia otro año récord de captación, ya que reunimos 30 mil millones de dólares de capital bruto en el Q1, que es nuestro mejor primer trimestre de todos los tiempos, y eso es un 46% más que el primer trimestre récord del año pasado. Nuestro pipeline de nuevos fondos institucionales sigue siendo sólido para este año y el próximo, con tres de nuestros mayores fondos institucionales de crédito privado en el mercado durante los próximos doce meses, dos de los cuales ya se han lanzado con un impulso significativo. Nuestra franquicia institucional sigue siendo fuerte. Tres cuartas partes de los 644 mil millones de dólares de AUM se componen de capital institucional, con un 14% proveniente de fondos cerrados cotizados públicamente y otras fuentes, y apenas más de un 10% proveniente de productos de patrimonio perpetuo.Con casi 1.700 profesionales de inversión en más de 55 oficinas globales, operamos una de las plataformas de originación más grandes y diversificadas del mercado privado. Esta plataforma nos permite obtener inversiones diferenciadas a lo largo de los ciclos de mercado y capturar cuota de mercado durante períodos de volatilidad. Incluso con la desaceleración estacional típica del primer trimestre, que además se vio amplificada por problemas geopolíticos intensificados, nuestra implementación aún fue de más de 32.000 millones de dólares en toda la firma, lo que fue superior al primer trimestre del año anterior. A medida que los patrocinadores y los propietarios de negocios adquieren una comodidad cada vez mayor con el contexto del mercado, estamos viendo aumentar nuestro pipeline de inversión a futuro hasta un nuevo nivel récord, con una fortaleza notable en European and U.S. Direct Lending, Alternative Credit e Infrastructure. La expansión de nuestra plataforma también impulsa nuevas oportunidades de inversión. Por ejemplo, en los últimos dos años hemos incorporado 14 nuevos productos y estrategias de inversión, que ahora suman 68.000 millones de dólares en AUM. Estas nuevas incorporaciones a la plataforma nos permiten seguir expandiendo nuestras capacidades globales de originación y nos ayudan a encontrar desequilibrios oferta-demanda y escenarios. Nuestro capital disponible continúa expandiéndose gracias a una captación sólida, y ahora asciende a más de 158.000 millones de dólares. Como uno de los mayores proveedores globales de crédito privado respaldado institucionalmente, creemos que contamos con la mayor “dry powder” crediticia de cualquier participante público del mercado, con un total de más de 100.000 millones de dólares. Esto nos sitúa favorablemente para un crecimiento continuo en FPAUM mientras invertimos en un mercado cada vez más atractivo. Ahora bien, permítanme profundizar en algunos impulsores clave de nuestro negocio, comenzando con la captación de fondos. En resumen, seguimos viendo una demanda sólida por parte de inversores institucionales, ya que muchos buscan aprovechar la mejora de las condiciones del mercado en crédito privado, activos reales y secondaries. La demanda institucional es amplia; seguimos viendo que los inversores consolidan relaciones con plataformas escaladas como Ares Management Corporation, que pueden generar un desempeño consistente a lo largo de los ciclos. Dentro de nuestro Credit Group, recaudamos más de 20.000 millones de dólares en el primer trimestre, impulsados por una demanda sólida tanto en fondos de drawdown como en vehículos de capital perpetuo. En el primer trimestre, realizamos el cierre final de ASOF III, nuestro último fondo de crédito oportunista, recaudando más de 8.300 millones de dólares en compromisos de equity y casi 10.000 millones de dólares, incluidos los vehículos de transacción relacionados. ASOF III superó significativamente su objetivo y el tamaño de la cohorte anterior. Creemos que el momento de esta captación es especialmente atractivo, ya que el equipo está viendo un gran pipeline de oportunidades de inversión. En enero, lanzamos la tercera cohorte de nuestro fondo de Alternative Credit, con un objetivo de 6.500 millones de dólares. Nuestra estrategia de Alternative Credit es en la que invertimos en todo el mercado direccionable de varios billones de dólares de financiación respaldada por activos global. Nuestro fondo anterior de Alternative Credit sumó 6.600 millones de dólares de capital, y el fondo actual está experimentando una demanda fuerte por parte de inversores institucionales existentes y nuevos, muy por encima del objetivo. Esperamos completar la captación en el segundo trimestre, en su hard cap, ya que el fondo ya está significativamente sobredemandado. En U.S. Direct Lending, estamos acelerando el lanzamiento de nuestro cuarto fondo sénior de direct lending debido a la mejora de las condiciones del mercado, que ofrecen economías mejoradas, menor apalancamiento y mejores términos de los acuerdos en inversiones de U.S. Direct Lending. Anticipamos un primer cierre a finales del tercer trimestre o principios del cuarto trimestre de este año. También contamos con algunas mejoras estructurales emocionantes en nuestra serie principal de fondos, que creemos beneficiarán a los inversores y mejorarán nuestras capacidades de captación en la estrategia. En nuestro tercer U.S.fondo sénior de préstamos directos, SDL 3; recaudamos aproximadamente 15.300 millones de dólares en compromisos de capital en ambos tramos apalancados y no apalancados del fondo, con un cover de 10.000 millones de dólares. El cuarto vintage de la serie será un fondo totalmente apalancado, y planeamos lanzar un nuevo producto core evergreen de préstamos directos sénior no apalancado en EE. UU. Los dos productos seguirán invirtiendo juntos, como en los vintages anteriores, pero ahora ofrecerán a los inversores tanto una oportunidad commingled como una opportunity evergreen. Al igual que con nuestro tercer fondo, esperaríamos que esta cuarta serie de fondos también supere su cover de 10.000 millones de dólares. En Infraestructura Digital, estamos recaudando un fondo global de equity para centros de datos para aprovechar el desajuste de oferta y demanda que se mantendrá durante varias décadas, ya que los hyperscalers impulsan la demanda de billones de dólares en computación cloud y de IA durante los próximos cinco años, de la cual una parte significativa tendrá que resolverse mediante private equity y private credit. Nuestro grupo de Infraestructura Digital, que incluye nuestra propia plataforma operativa integrada verticalmente, Ada Infrastructure, tiene una posición diferenciada en el mercado caracterizada por relaciones de larga data con hyperscalers, experiencia significativa en inversión y desarrollo, y múltiples proyectos semilla en el pipeline en mercados de primer nivel. Esperamos cerrar una parte importante inicial para nuestro fondo global de centros de datos este verano. Como muchos de ustedes saben, operamos una de las mayores plataformas inmobiliarias a nivel global, y nuestra escala sigue impulsando una demanda en aceleración en nuestros fondos inmobiliarios. En el primer trimestre, nuestro undécimo fondo estadounidense Value-Add cerró en su hard cap aumentado de 3.100 millones de dólares en compromisos de fondo y aproximadamente 3.000 millones de dólares de capital total. De manera similar, nuestro quinto Fondo de Desarrollo de Logística en Japón está registrando una demanda muy sólida tras el excelente desempeño de los vintages anteriores. Esperamos cerrar una primera fase este primavera y, en última instancia, alcanzar el hard cap más adelante este año. Y en Secondaries, volvemos al mercado con nuestro tercer fondo secundario inmobiliario y esperamos un primer cierre en la segunda mitad del año. Dentro de nuestro negocio de Wealth, tuvimos otro trimestre sólido impulsado por una demanda en aceleración en nuestros seis productos fuera de U.S. private credit. De hecho, recaudamos la misma cantidad de capital de equity bruto y neto de 4.000 millones de dólares y 3.000 millones de dólares, respectivamente, en el primer trimestre que la que recaudamos en el cuarto trimestre del año pasado. En base interanual, nuestro Wealth AUM aumentó un 54%, hasta 68.000 millones de dólares. Creemos que nuestra oferta de productos diversificada nos está permitiendo ganar participación de mercado a medida que los asesores amplían su enfoque, alejándose del private credit en EE. UU. y hacia otros productos alternativos como infraestructura, bienes raíces y private equity. Por ejemplo, durante el primer trimestre, nuestro fondo core de infraestructura recaudó 1.000 millones de dólares en suscripciones de equity y ahora tiene más de 3.000 millones de dólares de AUM; y el fondo acaba de lanzar su primera plataforma importante con su primera captación de capital en esa plataforma cerrando hoy. También estamos viendo una mejora en los flujos a través de nuestros dos REITs no cotizados, con más de 640 millones de dólares de entradas en el trimestre, y nuestros productos de wealth de préstamos directos europeos tuvieron flujos de equity de casi 1.200 millones de dólares. Dentro de U.S. Direct Lending, los flujos de equity hacia nuestro BDC no cotizado se han moderado en comparación con períodos anteriores, mientras que el desempeño del fondo y los fundamentos crediticios subyacentes siguen siendo sólidos. Desde su inicio, el BDC no cotizado ha generado una rentabilidad anualizada de más del 10% para las acciones Clase I. En particular, la mayoría de las solicitudes de recompra durante el trimestre más reciente provinieron de un número limitado de family offices y de instituciones más pequeñas en regiones seleccionadas, y más del 95% de nuestros inversores no solicitó reembolsos. Es importante recordar que estos vehículos están diseñados específicamente para alinear la liquidez con los activos subyacentes. Por ejemplo, el marco trimestral de recompra del 5% del BDC no cotizado aproxima las amortizaciones naturales de un U.S. típico.cartera de préstamos directos. Este marco de recompra se pretende proporcionar acceso a activos ilíquidos que rinden atractivamente, a la vez que mitiga el riesgo de ventas forzadas de activos en medio de solicitudes de reembolsos elevadas. Por último, creemos que estamos bien posicionados para seguir impulsando un crecimiento sólido independientemente de la actividad de reembolsos en nuestros vehículos de crédito privado en EE. UU. Estos dos productos de riqueza de crédito privado representan aproximadamente el 4,5% de nuestro AUM total sujeto a comisiones. Aunque creemos que es un escenario muy improbable, si estos dos fondos tuvieran reembolsos trimestrales del 5% durante un año completo sin entradas brutas, estimamos que, en función de las estructuras vigentes de los fondos y la mecánica de reembolso, podría afectar nuestro FPAUM en aproximadamente un 1% anual. Considerando que nuestro FPAUM aumentó más del 19% en los últimos doce meses, y que nuestro AUM actual—todavía sin comisiones por pagar—disponible para su despliegue representa otro 19% del crecimiento futuro en FPAUM, esperaríamos que el impacto de cualquier actividad de reembolsos sea mínimo. En la práctica, cualquier despliegue que habría ido a estos vehículos no negociados probablemente se destinará a otros fondos negociados e institucionales y a SMAs con un impacto limitado o nulo en la rentabilidad de nuestro año en curso. En el lado de las inversiones, la actividad de despliegue en general aumentó modestamente en comparación con 2025, impulsada por bienes raíces, crédito alternativo, préstamos directos europeos y capital privado. El entorno del mercado de transacciones para el Direct Lending de EE. UU. fue más lento en el primer trimestre, ya que el número de operaciones en toda la industria y el M&A de mediana empresa disminuyeron un 41% en el primer trimestre de 2026 frente al primer trimestre de 2025 debido a los efectos de la guerra en Irán y el cambio en las expectativas de inflación y tasas. Durante períodos más lentos, a menudo ganamos una cantidad considerable de participación de mercado gracias a nuestra certeza de capital y nuestras capacidades amplias de originación, y el primer trimestre no fue una excepción. En las últimas semanas, estamos comenzando a ver un repunte en la actividad de transacciones de nuevos préstamos directos de EE. UU. a medida que los participantes del mercado se ajustan a las condiciones cambiantes. Como Jarrod analizará más adelante en la llamada, nuestros portafolios de inversión se están desempeñando bien y los fundamentos del crédito se mantienen positivos. Por supuesto, el mercado en general verá incumplimientos que inevitablemente atraerán la atención, pero no estamos viendo señales de un ciclo de incumplimientos inminente y creemos que los actores del crédito privado están recibiendo una compensación adecuada por los riesgos con una economía mejorada. Hemos operado nuestra estrategia de Direct Lending en EE. UU. durante más de 20 años, y al observar el BDC de Ares, Ares Capital Corporation, hemos desplegado y salido de más de 70 mil millones de dólares en capital, con un IRR bruto realizado a nivel de activo del 13% en todas las inversiones que hemos salido. En nuestra opinión, el crecimiento de la clase de activos de crédito privado forma parte de una evolución estructural de varias décadas respaldada primero por la expansión continua de los mercados privados frente a los mercados públicos; en segundo lugar, está impulsada por la consolidación bancaria, la necesidad de una regulación bancaria estricta debido a la dependencia de depósitos asegurados federalmente y la discrepancia inherente entre activos y pasivos y el apalancamiento en el sistema bancario; y por último, durante décadas, los mercados de préstamos bancarios sindicados y de alto rendimiento se han enfocado en empresas más grandes, lo que ha dejado un vacío creciente para las empresas de mediana empresa, que comprenden aproximadamente una tercera parte de nuestra economía. El mercado de crédito privado en EE. UU., que se financia en un 75% o más por inversionistas institucionales, actúa como una fuerza estabilizadora en la economía cuando se contrae el crédito bancario o cuando los mercados de capitales se vuelven restringidos. Por ejemplo, si observa durante los últimos 25 años, el crédito privado en EE. UU. se ha contraído una sola vez, lo cual fue hace más de 10 años, frente al sector bancario, que se ha contraído ocho veces en el mismo período. Hoy, Ares Management Corporation tiene más de 100 mil millones de dólares en capital disponible para invertir en crédito, y estimamos que la industria tiene más de 500 mil millones de dólares en capital disponible, lo cual es mayor que el tamaño de toda la industria de BDC no negociados. Si bien el crédito privado se ha expandido durante la última década a tasas de dos dígitos bajos, este crecimiento sigue el mismo ritmo que el crecimiento del sector de capital privado de 5 billones de dólares y de otras clases de activos de mercados privados. Además, el porcentaje de PIB de nuestra economía financiado por el crédito corporativo, incluido el crédito privado, los préstamos C&I bancarios, los préstamos bancarios sindicados y los bonos de alto rendimiento, no ha cambiado durante la última década. Esto indica que el crecimiento del crédito privado no está aumentando la cantidad de apalancamiento o de crédito en la economía, y está proporcionando una financiación más consistente a lo largo de los ciclos empresariales. Cada préstamo financiado por crédito privado, con un apalancamiento de fondos o de balance comparativamente menor, debería reducir el riesgo de volatilidad. El software es un tema que merece captar mucha atención, pero parece haber confusión sobre cómo distinguir entre exposiciones de software y diferentes empresas de software. La deuda senior está mucho más protegida frente a los riesgos a la baja que el capital en la estructura de capital y las empresas individuales de software tienen distintos grados de riesgos y oportunidades potenciales de disrupción por IA. En los mercados de préstamos negociados, estamos viendo una bifurcación en los precios de los préstamos de software entre las empresas potencialmente menos afectadas y las más afectadas. Por ejemplo, hemos seguido una canasta de empresas centradas en software operativo central, sistemas de registro y mercados altamente regulados, en los que sus préstamos se han negociado a la baja un 2% en promedio, a lo largo del año hasta la fecha, hasta 98–99 dólares, frente a otra canasta de empresas de software enfocadas principalmente en generación de contenido, análisis de datos o herramientas de productividad, donde sus préstamos han caído un 24% en promedio a lo largo del año hasta la fecha y ahora se negocian por debajo de 65 dólares. Como hemos comentado en el pasado, la exposición de Ares al software, que representa el 6% del AUM total de Ares y menos del 8% de nuestro AUM en crédito privado, se centra en préstamos senior, principalmente a empresas de software del primer grupo, que atienden las operaciones centrales de negocios complejos en industrias reguladas con datos propietarios. Como quizá haya escuchado en la llamada de Ares Capital a principios de esta semana, contratamos a una de las tres principales firmas globales de consultoría de gestión para complementar nuestro propio análisis interno de nuestra cartera orientada al software. Realizaron una revisión independiente, detallada y de nueve semanas sobre el posible riesgo de IA con visión de futuro en nuestras empresas de cartera orientadas al software, y el estudio también incluyó nuestra exposición relativamente menor al software en nuestra cartera europea de préstamos directos. El estudio evaluó a cada empresa en un espectro basado en características de riesgo y concluyó que nuestra cartera orientada al software está muy bien posicionada, con el 86% de la cartera con bajo riesgo de disrupción por IA. Aproximadamente el 13% de la cartera se clasificó como riesgo medio: estas empresas están funcionando bien hoy, pero tienen una mayor necesidad y una oportunidad de adaptarse a los riesgos de IA para su negocio, y solo el 1% de la cartera se categorizó como con alto riesgo de disrupción por IA. Si el marco del consultor, que está alineado con nuestras propias perspectivas rigurosas de originación, resulta ser correcto de manera direccional, la porción de nuestra exposición al software con riesgo medio a alto representa menos del 2% de nuestro AUM de préstamos directos en EE. UU. y Europa y muy por debajo del 1% de nuestro AUM total a nivel de toda la firma. Y por último, antes de pasar la llamada a Jarrod, quería destacar la exitosa IPO de la semana pasada de X-energy, que es una pequeña empresa de reactores nucleares modulares. En 2022, identificamos a X-energy como una empresa revolucionaria a través de nuestro primer SPAC, Ares Acquisition Corp. I. Al acercarnos al proceso de des-SPAC en 2023, la alta inflación y el rápido aumento de las tasas de interés afectaron las condiciones del mercado para la transacción. Elegimos apoyar a X-energy en una operación privada y la empresa continuó ejecutando su estrategia, incluido el apoyo de inversores estratégicos como Amazon.La semana pasada, X-energy completó su oferta pública inicial (IPO), que estuvo significativamente sobredemandada, recaudando más de 1.000 millones de dólares con una prima del 20% sobre el extremo superior del rango propuesto, y representó la mayor oferta de capital en acciones jamás realizada para una empresa nuclear. La base de costo de nuestra inversión en el balance es un poco superior a 100 millones de dólares y, en función del precio de cotización reciente de las acciones, nuestro valor razonable actual neto de la compensación a empleados está cerca de 700 millones de dólares. Nos entusiasma celebrar este importante hito con nuestros socios en X-energy. Y con eso, cederé la palabra a Jarrod para que proporcione detalles adicionales sobre nuestros resultados financieros. ¿Jarrod? Jarrod Morgan Phillips: Gracias, Mike. Nuestros resultados financieros del primer trimestre demuestran la solidez, la durabilidad y la diversificación de nuestra plataforma, con un crecimiento continuo y sólido en nuestros principales indicadores financieros. De manera importante, estos resultados refuerzan lo que creemos que es una de las características definitorias de nuestro modelo de negocio: la capacidad de seguir creciendo, a menudo más rápido, a través de períodos de dislocación del mercado, gracias a nuestro perfil de ingresos FRE, la estrategia de balance ligero, la diversidad de nuestro AUM y nuestras estrategias de inversión, y la escala de nuestra plataforma global. De cara al futuro, seguimos seguros de que estamos en camino de cumplir nuestros objetivos financieros para el año. Continuamos beneficiándonos de una gran base de AUM que aún no cobra comisiones, de un fuerte impulso de captación de fondos, especialmente en el canal institucional, y de la mejora de las condiciones para nuestra implementación en un conjunto más amplio de estrategias. Creemos que la combinación de capital de larga duración, mandatos de inversión flexibles, una cantidad significativa de “dry powder”, un balance de tipo “asset-light” y un modelo centrado en las comisiones de gestión nos posiciona bien para navegar a través de una variedad de entornos de mercado mientras seguimos impulsando el crecimiento de las ganancias con el tiempo. Pasando a nuestros resultados, las comisiones de gestión trimestrales superaron los 1.000 millones de dólares por primera vez en la historia de nuestra firma y aumentaron un 22% en comparación con el período del año anterior. Este crecimiento continúa estando impulsado por la expansión en FPAUM, que aumentó un 19% año contra año debido a una fuerte captación subyacente y actividad de implementación en toda la plataforma. Los ingresos por desempeño relacionados con comisiones totalizaron 20 millones de dólares en el trimestre, impulsados por APMF. Como recordatorio, el momento de FRPR varía según el fondo y la estrategia de inversión. Dentro de Credit, normalmente reconocemos FRPR de nuestra estrategia de Alternative Credit en el tercer trimestre, y la mayoría de las demás estrategias de crédito se reconocen en el cuarto trimestre. En Real Estate, el FRPR se concentra en el cuarto trimestre, mientras que APMF y ciertos otros vehículos perpetuos generan FRPR de manera más recurrente a nivel trimestral. Las ganancias relacionadas con comisiones fueron de 454 millones de dólares en el trimestre, aumentando un 26% año contra año. Nuestro margen FRE se expandió 90 puntos básicos año contra año hasta el 42,4%. Seguimos teniendo buena visibilidad sobre la expansión del margen para todo el año hacia el extremo alto de nuestro rango objetivo, impulsada por una serie de factores, incluyendo las eficiencias continuas derivadas de la integración de GCP, el negocio de centros de datos que pasa de ser un contribuidor FRE negativo a positivo con el nuevo fondo de infraestructura digital global, que paga sobre el capital comprometido, y nuestras expectativas de un crecimiento continuo y sólido en AUM y FPAUM derivado de la implementación. Pasando a los ingresos por desempeño, generamos 75 millones de dólares en ingresos netos realizados por desempeño, lo que representa un aumento del 84% con respecto al período del año anterior. El gasto por intereses aumentó a 51 millones de dólares debido a la estacionalidad normal del Q1 que incrementa. Además, los ingresos por intereses deberían mantenerse alrededor del nivel de Q1 hacia adelante. Los ingresos realizados del trimestre fueron de 503 millones de dólares, lo que representa un crecimiento del 24% año contra año, y los ingresos realizados netos de impuestos por acción fueron de 1,24 dólares, un 14% más que en el período del año anterior.Nuestra tasa de impuestos en el trimestre totalizó el 13,5%, justo por encima del punto medio de nuestro rango esperado del 11% al 15% para el año, en línea con lo que esperaríamos para el resto del año. Como dijo Mike, el desempeño de nuestro fondo sigue siendo sólido en toda la plataforma. En los últimos doce meses, generamos rentabilidades ponderadas por el tiempo de aproximadamente el 12% al 15% en nuestras estrategias de U.S. Direct Lending, el 15% en Alternative Credit, el 12% en Opportunistic Credit, el 9% en European Direct Lending y más del 20% en APAC Credit. Seguimos observando un desempeño fundamental sólido en nuestros fondos y, al analizar los mercados de crédito privado y público, nada de lo que estamos viendo sugiere que estemos en o cerca de un punto de inflexión en el ciclo de crédito. En nuestras carteras de préstamos directos, vemos un crecimiento continuo cercano al 10% del EBITDA, índices loan-to-value en el rango medio del 40%, los fondos de private equity siguen financiando nuevas transacciones con mayoría en equity y mejorando los ratios de cobertura de intereses a 2,2x. Los ratios de no devengo están muy por debajo de las normas históricas y, en general, hoy estamos financiando negocios mucho más grandes y más resilientes frente a las promociones anteriores. El número relativamente pequeño de problemas crediticios que observamos es específico de cada empresa en lugar de indicar tendencias más amplias. No vemos deterioro crediticio generalizado dentro de software, ya que solo hay una empresa de software con no devengo. Dentro de Real Assets, nuestro REIT diversificado no cotizado ha generado una rentabilidad total de aproximadamente el 12% en los últimos doce meses. Nuestra estrategia de deuda de infraestructura produjo rentabilidades brutas de aproximadamente el 9% en los últimos doce meses. En Secondaries, APMF ha generado una rentabilidad neta desde su inicio de más del 14%, mientras que nuestras estrategias primarias de private equity siguen ofreciendo un desempeño sólido con rentabilidades netas de aproximadamente el 15% en ACOF VI. En general, estos resultados reflejan la amplitud y consistencia de nuestro desempeño de inversión a través de las estrategias y siguen siendo un diferenciador clave para Ares Management Corporation mientras buscamos impulsar el crecimiento a largo plazo en AUM y utilidades. En conclusión, para el año 2026, estamos en línea con nuestros objetivos de más largo plazo de generar un crecimiento anual compuesto del 16% al 20% en FRE, del 20% al 25% en ingresos realizados y del 20% en dividendos. Anticipamos una expansión continua del margen de FRE y esperamos estar dentro del extremo superior de nuestro objetivo anual de 0 a 150 puntos básicos este año. Estamos encaminados hacia otro año récord de captación de fondos, y nuestra amplia plataforma de originación, niveles récord de dry powder y una posición de capital flexible nos sitúan para una colocación sólida incluso en mercados inciertos. Ahora volveré la llamada a Mike para sus comentarios de cierre. Michael J. Arougheti: Gracias, Jarrod. Al dar un paso atrás y reflexionar sobre los acontecimientos del primer trimestre, creemos que una de las conclusiones más importantes es la solidez y la resiliencia continuas de nuestra franquicia de captación institucional. La semana pasada, realizamos nuestra reunión anual global para nuestros inversionistas institucionales. Damos la bienvenida a más de 1.100 asistentes de todo el mundo para destacar la amplitud y profundidad de la plataforma de inversión de Ares Management Corporation y para ampliar y profundizar las relaciones con nuestros inversionistas más grandes. Seguimos viendo un compromiso entusiasta por parte de inversionistas grandes y sofisticados que asignan capital con una perspectiva a largo plazo y, cada vez más, consolidan relaciones con gestores de escala que pueden ofrecer en estrategias y ciclos. Esa demanda se ha mantenido constante pese al ruido reciente del mercado y, en muchos casos, vemos que los inversionistas se están involucrando más, dado el mejor panorama de oportunidades. Creo que es destacable que sigamos superando nuestros objetivos de captación en la mayoría de nuestras ampliaciones de fondos insignia y, en muchos casos, estamos alcanzando el hard cap en menos tiempo que en promociones anteriores. También creemos que el entorno actual está sentando muy bien las bases para una colocación reforzada. Los periodos de incertidumbre tienden a generar condiciones de inversión más atractivas y rendimientos ajustados al riesgo, y ya estamos viendo un conjunto más amplio de oportunidades en Crédito, Activos Reales y Segundas Opciones (Secondaries). Dado el impacto continuo de los temas geopolíticos y ciertas reembolsos en fondos centrados en el retail, el entorno actual ofrece spreads más amplios, comisiones más altas y mejores condiciones. Con más de 150 mil millones de dólares de capital disponible y una plataforma altamente diversificada, estamos bien posicionados para aprovechar estas condiciones y desplegar capital con rendimientos ajustados al riesgo más atractivos. Lo más importante es que nuestro modelo de negocio continúa brindándonos un grado de diversificación, estabilidad y flexibilidad. Operamos negocios líderes en una gama de estrategias globales de Crédito, Bienes Raíces, Infraestructura, Segundas Opciones (Secondaries) y Private Equity. Nuestros ingresos se impulsan por comisiones de gestión respaldadas por capital de larga duración y complementadas por ingresos por desempeño que creemos que seguirán creciendo con el tiempo. Esta combinación nos permite mantenernos pacientes y aprovechar las oportunidades mientras seguimos generando un crecimiento durable en las ganancias. Estamos entusiasmados por las muchas palancas que tenemos para un crecimiento rentable y por nuestra capacidad para seguir impulsando el valor a largo plazo para los accionistas. Quiero recordar a todos que Ares Management Corporation experimentó sus dos periodos de crecimiento más rápidos durante la Crisis Financiera Global (GFC) y la COVID, ya que pudimos aprovechar nuestras ventajas competitivas para consolidar la participación, y dado que nuestros inversores institucionales incrementaron sus asignaciones para nosotros con el fin de aprovechar la mejora de los rendimientos en mercados volátiles. Como siempre, quiero agradecer a nuestros empleados en todo el mundo por su trabajo arduo y dedicación continuos, y quiero agradecer a nuestros inversores por su apoyo continuo y la confianza en nuestra plataforma. Ahora abriremos la llamada para preguntas. Operador: Gracias. Hoy iremos primero con Craig Siegenthaler de Bank of America. Craig Siegenthaler: Buenos días, Mike y equipo. Espero que todos estén bien. Michael J. Arougheti: Gracias. Igualmente, Craig. Craig Siegenthaler: Tuviste un trimestre sólido de captación de fondos en la plataforma de Crédito, y eso a pesar de una desaceleración en dos de tus fondos minoristas (retail) más nuevos que, como mencionaste, solo representan el 5% de tu AUM. ¿Podrías dar alguna perspectiva sobre la evolución de la demanda entre el canal institucional, el canal de seguros y también el canal minorista dentro del crédito privado? Michael J. Arougheti: Claro. Gracias por la pregunta, Craig. Voy a dar un paso atrás y contextualizar la respuesta con algunas cosas que sé que les he comentado a ustedes y a otras personas en la línea. Cuando piensas en cómo el mercado de crédito privado ha estado evolucionando y en cómo Ares Management Corporation ha elegido participar en él, recuerda que en realidad empezamos en el crédito privado con Ares Capital Corporation, un BDC cotizado, y como mencionamos en la llamada, esa entidad tiene un historial público sustancial a través de los ciclos. Si observas ese historial de más de 21 años, el retorno que proviene de ARCC ha superado al S&P 500, al mercado de préstamos bancarios sindicados, al mercado de bonos de alto rendimiento y probablemente prácticamente a cualquier otra cosa en la que haya invertido la gente. Es una compañía maravillosa y una estructura maravillosa. Pero lo que aprendimos fue que, debido a las altas y bajas (ebbs and flows), particularmente dentro del mercado minorista, era difícil aprovechar plenamente los ciclos cuando estos se desarrollaban solo en esa estructura de fondo BDC cotizado. Y así lanzamos con seriedad nuestra plataforma de fondos institucionales con las series SDL y ACE, que obviamente se han escalado con un desempeño igualmente sólido. Al observar cómo esas dos funcionan juntas, lo que aprendes es que la diversificación de la financiación es críticamente importante para navegar los ciclos y lograr un rendimiento superior, pero también la capacidad de que esos fondos trabajen de manera conjunta mejora el desempeño para ambos fondos, dado que tenemos la capacidad de seguir invirtiendo en la franquicia, impulsar nuevas originaciones, contar con la pólvora seca (dry powder) para respaldar a nuestras mejores compañías, etc. Así que necesitas ambas.Entonces entramos en el canal de wealth; en realidad, fuimos los últimos en nuestro espacio en incorporarnos al mercado con seriedad, dadas algunas de las enseñanzas que teníamos sobre la prociclicidad de los flujos a veces dentro de ese canal, tanto buenos como malos. Hemos sido muy medidos mientras pensábamos en cómo construir el complejo de fondos para capturar el conjunto completo de oportunidades a lo largo del ciclo en inversiones negociadas, no negociadas e institucionales. Pero lo que siempre hemos intentado dejar claro es que los activos son los mismos. Como dije en las observaciones preparadas, si originamos un préstamo senior con garantía y tenemos disponibilidad de capital en cada uno de esos tres pools, cada uno de esos tres pools podrá participar. No es sorprendente que, si empiezas a ver una desaceleración en las entradas o un aumento de reembolsos en la parte no negociada de nuestro negocio, eso no resta a nuestra oportunidad global de despliegue, y esos activos encontrarán su camino hacia otros fondos y, por lo tanto, no tendrán impacto en nuestra rentabilidad. El seguro es algo ligeramente diferente. Es importante hablar de ello por separado porque el 90% o más de los balances de las compañías de seguros están calificados como investment-grade y de alta calidad. Es emocionante hablar sobre el crecimiento del mercado de private high-grade, pero en muchos aspectos es una clase de activo diferente del mercado tradicional de private credit y del crédito subinvestment-grade. Así que, cuando piensas en la demanda, tienes que tenerlo en términos no solo de los canales, Craig, sino también de high-grade frente a sub-investment-grade. Si observas nuestros 20.000 millones de dólares de capital recaudado en nuestras estrategias de crédito durante el trimestre, creo que es indicativo de lo que está pasando en el mercado. Recaudamos 20.000 millones de dólares de capital en nuestras estrategias de crédito durante el trimestre, y 5.000 millones de los cuales estaban en wealth. Si desglosas esos 5.000 millones de dólares en wealth, 3.000 millones estuvieron en nuestros dos fondos de U.S. Direct Lending, y aproximadamente 2.000 millones estuvieron en nuestro fondo de European Direct Lending y en nuestro fondo de Sports, Media and Entertainment, que caracterizamos como un producto cuasi de private credit. Esos dos—Europa y SME—en realidad están disfrutando de entradas brutas y netas muy fuertes también, a pesar del ruido en el Private Credit de EE. UU. Como mencioné en la llamada, estamos viendo que la tercera cohorte de nuestro fondo Opportunistic Credit, ASOF, alcanza su tope (hard cap); estamos viendo que la tercera cohorte de nuestro fondo ABF alcanza su tope y además está significativamente sobre suscrito; y hablamos sobre el impulso inicial que vemos en la siguiente cohorte de senior direct lending. Todo lo que estamos viendo sobre el terreno es que el inversor institucional no está ansioso, no están desasignando desde el private credit, y de hecho lo están viendo como una gran oportunidad para aprovechar una dislocación y llevar liquidez al mercado para capturar un retorno en exceso. Gracias por la pregunta. Operator: Gracias. Pasaremos a continuación a Alexander Blostein de Goldman Sachs. Alexander Blostein: Hola, Mike. Buenos días, a todos. Esperaba que pudiéramos profundizar un poco más en sus comentarios sobre las líneas de despliegue. Usted hizo un punto de que actualmente están en un nivel récord en el negocio de Crédito. ¿Puede ampliar en qué partes del negocio de Crédito ha visto usted la mayor mejora incremental en oportunidades de despliegue, cómo ha evolucionado el mercado en los últimos varios meses, especialmente considerando que las BDC no negociadas y los vehículos de perpetuidad para la mayor parte han sido el comprador incremental en los últimos años, y cómo eso podría cambiar la estructura del mercado y los spreads que ven actualmente disponibles en los Estados? Michael J. Arougheti: Gracias por la pregunta, Alex. Solo diría que no sé si son el comprador incremental. Si observa la estructura del mercado, tanto si incluye ciertas partes del private credit de alta calidad como si no, verá que las BDC no negociadas en conjunto—AUM, no entradas nuevas—están en algún punto entre el 15% y el 20% del mercado global de private credit. Porque no operan con una cantidad significativa de polvo seco, cuando observa las entradas netas hacia los BDC no cotizados en relación con el polvo seco agregado en el mercado institucional, no creo que fueran el comprador incremental. Eso se remonta a nuestro punto anterior sobre la oportunidad de despliegue que esto crea. En cuanto a las canalizaciones, la diversificación de la plataforma realmente se destaca en el trimestre. Vimos un despliegue realmente sólido en nuestros negocios de Infraestructura y Real Estate; nuestro negocio europeo de Direct Lending tuvo un despliegue muy fuerte; Secondaries y Structured Solutions fueron muy sólidos; ABF vio un pequeño freno en la parte de Direct Lending en EE. UU. de la empresa. Creo que ese freno se debe más a lo que está ocurriendo en el M&A de empresas medianas y en el mercado de private equity, mientras digieren la guerra en Irán y las implicaciones para la inflación y el panorama de tasas. Pero, como se dijo en la llamada de ARCC, en las últimas semanas hemos visto que la gente vuelve a sacar el lápiz y el pipeline se ha reactivado. Como vimos el año pasado, existe una fuerte posibilidad de que el despliegue aumente en esa parte del mercado de manera bastante agresiva a medida que avanzamos hacia la segunda mitad del año. Ha sido amplio en todas las áreas, lo cual es parte del valor de tener esa diversificación global que tenemos. Si hubiera un tema que señalaría que se está acelerando, es la oportunidad generada por la liquidez: hay muchas compañías en los mercados públicos y privados que, debido al entorno de tasas o a los flujos, van a necesitar buscar soluciones creativas de liquidez mediante crédito oportunista, secondaries e incluso direct lending y soluciones de recap que creo que van a impulsar un despliegue significativo. Estamos entusiasmados con la configuración y, prácticamente, cada equipo de inversión está increíblemente activo en este momento. Operator: Pasaremos a Steven Chubak, de Wolfe Research. Steven Chubak: Hola, buenos días y gracias por responder a mi pregunta. Quería profundizar en algunos comentarios sobre el segmento minorista. Si bien los flujos de BDC no cotizados han estado bajo presión, los flujos en otros productos a los que se refirieron, Mike—como infraestructura y secondaries—han sido mucho más resistentes, y algunos de los flujos incluso comienzan a acelerarse. ¿Qué están escuchando de asesores y porteros en relación con el apetito minorista por estrategias fuera del crédito? Y dado las presiones de recaudación en el lado del crédito privado, ¿todavía ven un camino creíble para alcanzar el objetivo de recaudación de 125 mil millones de dólares recientemente revisado para 2028? Michael J. Arougheti: Gracias por la pregunta. Ampliando la perspectiva, es importante apreciar que el desarrollo en el canal de wealth tiene que ver con el acceso de los inversores y la introducción de soluciones diferenciadas en una parte del mercado a la que, hasta ahora, no se le había dado la oportunidad de invertir. Las grandes plataformas de wealth y las grandes plataformas de RIA y de asesoría les dirían que sus clientes están significativamente subinvertidos en los tipos de soluciones que nosotros y otros como nosotros estamos ofreciendo—en cuanto a una exposición diferenciada al capital, una exposición diferenciada al rendimiento y acceso con ventajas fiscales a activos reales. Hay una gran tendencia secular en juego que, en mi opinión, superará cualquier ruido periódico que veamos—ya fuera el ruido periódico que tuvimos en real estate hace un par de años o el ruido periódico que estamos viendo ahora en U.S. Direct Lending. Como mencioné en los comentarios preparados, tenemos ocho productos en el canal—tal vez se puedan añadir dos más porque contamos con dos plataformas de intercambio 1031—que continúan viendo una demanda que se retroalimenta. Mientras los fondos de U.S. Private Credit están viendo una desaceleración de la demanda, nosotros vemos un aumento de la demanda en otros lugares debido al impulso secular del que hablé. También recordaría a la gente, porque lo publicamos cuando hablamos de nuestras amortizaciones (redemptions), que si observa nuestro BDC no cotizado, que está generando un desempeño de primer nivel en el mercado, y ve de dónde provenían las amortizaciones, se trataba de oficinas familiares más pequeñas y algunas instituciones más pequeñas en el exterior de EE. UU. regiones. No era lo que yo llamaría el inversor de alto patrimonio neto, bien aconsejado, que suele ser el consumidor de este producto. Desde otra perspectiva, el 95% de nuestra base de inversores en el BDC no quería canjear, y eso además de entradas de capital significativas en el período. No estoy seguro de que la narrativa sobre el canje sea correcta, porque no es una repudiación generalizada de las alternativas en el canal de patrimonio. Parece ser algo distinto. La comunidad de asesores—pasamos mucho tiempo en educación y apoyo con asesores individuales y sus inversores—y por eso no estás viendo solicitudes generalizadas de canjes. Tiende a estar más aislado. Sobre los 125.000 millones de dólares, sí, no hemos cambiado nuestras previsiones. Operador: Iremos ahora con Patrick Davitt de Autonomous Research. Patrick Davitt: Buenos días a todos. Escucho los comentarios más constructivos sobre el pipeline de préstamos directos, pero todavía no se puede ver realmente en las cifras concretas que se han publicado. ¿Podrían poner un poco más de sustancia en cómo ese pipeline “en la sombra” se compara con períodos históricos y cuándo creen que podría empezar a convertirse en anuncios reales? Michael J. Arougheti: Hay un desfase, evidentemente. Las operaciones que estamos cerrando ahora han estado en proceso con visibilidad desde hace meses. Como cabría esperar, tenemos una visión de arriba hacia abajo de todo el flujo de transacciones que va abriéndose camino en el negocio, incluido el negocio de préstamos directos. El pipeline agregado de toda la firma está en un nivel récord, y el pipeline de préstamos directos está ganando impulso. Esperaríamos que eso se traslade. Muchas veces, cuando ves cosas como el conflicto en Irán, se produce una pausa mientras todos evalúan, y luego, una vez que la gente entiende con qué estamos trabajando, el pipeline se reanuda. Los catalizadores de más largo plazo siguen vigentes: tienes una cantidad significativa de capital privado invertido que se está envejeciendo y necesita resolverse mediante una transacción de venta, refinanciación u otras soluciones de estructura de capital; tienes una administración favorable a los negocios y un entorno regulatorio favorable a la M&A; y con las tasas estabilizadas, aunque no estén bajando como el mercado anticipó hace unos meses, un entorno de tasas estable debería ser constructivo para la actividad de transacciones. El año pasado, con los aranceles en abril, viste una pausa similar—construcción de pipeline significativa a través de enero–febrero, llegan los aranceles, pausa, luego reaceleración y resultó ser un año récord en despliegue. No puedo garantizar que sea así, pero sí se ven estas pausas periódicas. Los catalizadores siguen intactos, y el peso del dinero que necesita resolverse va a llevar a la gente a la mesa de negociación. Operador: Iremos ahora con William Raymond Katz de TD Cowen. William Raymond Katz: Muchas gracias por tomarse las preguntas. Tal vez una para Jarrod. En cuanto a la realización, el Q1 salió un poco más ligero de lo que muchos de nosotros anticipábamos. Parece que hay impulso no solo para ustedes, sino para la industria en general. ¿Podrían darnos una idea general de cómo están pensando que transcurrirá el año? Y segundo, dado el impulso en los márgenes de FRE para este año, ¿cómo deberíamos pensar en 2027 considerando el escalado significativo en toda la plataforma? Jarrod Morgan Phillips: Gracias, Bill. En cuanto a las realizaciones, es similar a lo que dijo Mike. Cuanto más activo es el panorama transaccional, más capacidad tienes para adelantar las realizaciones; si es menos activo, puedes tener algunas duraciones más extendidas. Lo positivo de nuestras “European waterfalls” europeas de las que hemos hablado en el pasado es que provienen predominantemente de nuestros fondos de crédito. Eso significa que, si la duración se extiende, sigues ganando intereses sobre esas inversiones, lo que incrementa tu saldo devengado para recuperarlo más adelante como parte de la European waterfall. Acabamos de publicar un 8-K cuando explicábamos lo que pensábamos que ocurriría en este trimestre y reiteramos las mismas previsiones que habíamos proporcionado para el año. De cara al próximo año, realmente no hay cambios.Lo más difícil para nosotros es fijar el trimestre exacto, porque no controlamos si un acuerdo se refinancia o si la actividad transaccional genera una gran rotación de acuerdos. Lo positivo es que, por la naturaleza de estos activos, no dependes de que un precio de mercado se materialice a través de una transacción. Esa es una de nuestras partes favoritas sobre la cascada. Nos entusiasma tener nuestra primera cosecha de nuestro primer fondo de préstamos directos senior en EE. UU. en el primer trimestre. En cuanto al margen, damos esa guía de 0 a 150 puntos básicos con el propósito de a medida que nos acercamos al año. Nuestro negocio está construido de modo que, a medida que implementamos, genera una escala natural. Pero no queremos quitar oportunidades de inversión para hacer algo como invertir en el negocio de centros de datos, que sabíamos que sería FRE-negativo durante un período de tiempo hasta que lanzáramos un fondo; luego será muy favorable para la empresa en general y favorable en margen. Queremos mantener flexibilidad para esas oportunidades. Esperamos estar cómodamente dentro de esa guía de 0 a 150 puntos básicos y analizaremos oportunidades a través de la volatilidad actual y hacia la segunda mitad del año. Operador: Gracias. Pasaremos al Analista de RBC Capital Markets. Analista: Genial. Gracias y buenos días a todos. Quería preguntar sobre la oportunidad del mercado de secundarios. Parece que estamos viendo una aceleración este año frente al año pasado, y que tenéis secundarios en cuatro clases de activos, así que está bastante desarrollado. ¿Podéis darnos una actualización sobre lo que estáis viendo sobre el terreno con respecto a que la oportunidad en secundarios acelera? Michael J. Arougheti: Claro. Daré contexto. Entramos de lleno en el negocio de secundarios con la adquisición de Landmark hace casi seis años. La tesis era que la transformación estaba ocurriendo en tres ejes. Uno, un cambio de LP liderados a GP liderados—no solo la venta de carteras por parte de los LP, sino que los GP utilizan el mercado secundario para soluciones creativas de liquidez, todo desde préstamos sobre NAV hasta preferencias de GP y ventas de participaciones minoritarias. Esa evolución iba a transformar la industria. Dos, la base instalada o el mercado primario de otras partes del panorama de alternativos—real estate, infraestructura y crédito—estaba creciendo hasta un punto que requeriría soluciones secundarias más robustas. Tres, empezábamos a ver crecimiento en riqueza y retail que quería acceder a exposiciones diversificadas y amplias de private equity que no podíamos ofrecer desde nuestro negocio central de buyout. Hicimos esa adquisición, nos lanzamos al canal de wealth, escalamos el conjunto de productos para atacar el mercado liderado por GP y pionerizamos el negocio de secundarios de crédito, que hemos convertido en un motor de crecimiento significativo para la firma. La razón de dar ese contexto es porque exactamente eso es lo que está pasando. Los mercados primarios han crecido y evolucionado; tanto LPs como GPs buscan liquidez creativa; la parte liderada por GP del mercado representa la mitad, si no más, de la oportunidad actual de despliegue y se mantendrá. La combinación de esas tendencias es lo que explica que veáis tanta oportunidad. Lo más interesante es que, si observas el despliegue anual en secundarios frente al “dry powder” de la industria, es aproximadamente una relación 1:1, lo que probablemente lo convierte en el segmento menos bien capitalizado del espacio de activos alternativos. Nos gusta eso porque tiendes a generar rentabilidad excedente donde hay un desequilibrio entre oferta y demanda. No solo crece la oportunidad de mercado, sino que la captación de fondos no ha seguido el ritmo de la demanda, razón por la cual estamos escalando de manera sólida. Operador: Pasaremos a Kenneth Brooks Worthington de JPMorgan. Kenneth Brooks Worthington: Hola, buen día. ¿Podéis hablar sobre la oportunidad de despliegue para préstamos directos en Europa? Sé que el entorno de M&A es un poco diferente allí que en EE. UU., pero tenéis un fondo de tamaño récord. ¿Qué estáis viendo allí? Michael J. Arougheti: Europa tiene muchas de las mismas dinámicas que EE. UU. Hemos desarrollado plenamente negocios de Crédito en toda Europa—oportunistas, préstamos directos, bienes raíces, infraestructura y más. La implementación allí ha sido bastante sólida. Me sorprendió gratamente la implementación en el primer trimestre en el mercado europeo. De cara a este año, algunos podrían haber esperado una actividad de transacciones más lenta, pero parte de la reorganización geopolítica en el mundo ha traído más atención a invertir en la Eurozona. La oportunidad de mercado probablemente es mejor de lo que hubiéramos esperado. Si el primer trimestre es una indicación, el negocio de Préstamos Directos en Europa está en una buena posición. El beneficio de la diversificación: el año pasado Europa tuvo un año más lento que EE. UU., ya que EE. UU. se aceleró en la segunda mitad; en este trimestre, los Préstamos Directos de EE. UU. van un poco más lentos y los Préstamos Directos en Europa sorprendieron al alza. Si observamos de arriba hacia abajo todo el negocio de crédito, estamos satisfechos con el ritmo de la implementación, y las carteras en Europa están tan saludables como aquí. Operador: Iremos ahora con Michael Brown de UBS. Michael Brown: Hola, buenos días—casi buenas tardes. Mike, una pregunta sobre software. Enfatizaste el LTV bajo, las casi cero no devengaciones, y hablaste de esto en la llamada de ARCC, pero gran parte de esto es un poco retrospectivo. ¿Puedes dar contexto sobre la visión a futuro, cómo estresas la cartera, qué ves en los fundamentos subyacentes que te da confianza en que estas empresas seguirán operando con éxito? ¿Y cómo estás abordando el software ahora—impulsándote más o retrocediendo dentro de los préstamos directos? ¿Hay oportunidades interesantes en operaciones de crédito o incluso en secondaries? Michael J. Arougheti: Lo más importante es que, al menos en términos de nuestra exposición, la cartera de software está increíblemente bien diversificada en términos del número de nombres; está respaldada por patrocinadores; y se sitúa aproximadamente en un 40% de loan-to-value. Si tomas el trimestre actual de ARCC como un proxy, verás que ajustamos a la baja el valor del patrimonio dentro de la cartera de software en línea con los mercados más amplios, por lo que el LTV en la cartera en realidad subió ligeramente. Pero cuando estás en la parte superior de la estructura de capital con un 40% y tienes un 60% de valor patrimonial por debajo, tienes que “comerte” todo ese patrimonio antes de incurrir en pérdidas en tu libro de crédito. Ese es el mitigante más significativo frente a las pérdidas a medida que esto se desarrolla. La vida media ponderada restante en nuestra cartera de software—probablemente similar al mercado general—es de unos tres años, lo que significa que habrá un momento durante los próximos un par de años en el que los propietarios y los prestamistas evalúen dónde se sitúa cada empresa, qué tan afectada ha estado por la disrupción, si se beneficiará en el futuro y cómo se resuelve—transferencia de propiedad, amortización de deuda, refinanciación del precio de la deuda, etc. Esto se irá desarrollando lentamente con el tiempo. En nuestro libro ahora, los ingresos contractuales en realidad están creciendo, y estamos viendo crecimiento de EBITDA en el rango del 10%, reflejando altas de nuevos clientes. A medida que agregas clientes, la duración de los contratos probablemente esté fuera de la fecha de vencimiento, así que en muchas empresas la situación financiera no se deteriorará incluso si existe la opinión de que el modelo de negocio necesita adaptarse. Tenemos muchísima confianza en la calidad del libro de software. Creemos que estamos recibiendo una buena compensación por el riesgo. A medida que entran nuevos acuerdos de software, se están cerrando operaciones porque la gente entiende que hay “murallas competitivas” (competitive moats) y puedes obtener una rentabilidad incremental ya que existe ansiedad en torno al software. También estamos aprovechando la oportunidad para salir de algunos nombres en los que tenemos menos convicción. Una razón por la que viste el número bruto a neto que ustedes hicieron en la cartera de préstamos directos este trimestre es que aprovechamos para salir de un par de nombres de los que teníamos menos confianza. Para simplificar demasiado: como CEO de Ares Management Corporation, tenemos más de 500 sistemas centrales que operan nuestra empresa—sistemas financieros, ciberseguridad, sistemas de gestión de órdenes y de operaciones. No vamos a arrancar esos sistemas. Estamos incorporando una capa de IA para obtener el output más eficiente de esos sistemas y de los datos que hay dentro de ellos.Aquellos proveedores del sistema están usando IA para entregarnos un producto mejor. Personalízalo: probablemente no estás arrancando Excel de tu ordenador; estás usando IA para complementar un sistema central. Muchas oportunidades de IA van a mejorar, en lugar de reemplazar, los sistemas centrales. Esas son las cosas en las que nos hemos enfocado al invertir. Operador: Pasaremos ahora a Benjamin Elliot Budish de Barclays. Benjamin Elliot Budish: Hola. Buenas tardes, y gracias por formular la pregunta. Quizá otra para Jarrod. Por lo general, das algunas guías adicionales. ¿Hay algo que puedas compartir sobre las expectativas de los ingresos por realización estilo europeo para el año, el crecimiento de G&A, y cualquier ayuda con las expectativas de FRPR? Sé que FRPR es algo de Q4, pero cualquier cosa adicional para ajustar sería útil. Suena a que la expansión de márgenes puede estar un poco condicionada al ritmo de implementación de un trimestre a otro, pero ¿hay algo más que sea útil? Jarrod Morgan Phillips: Gracias, Ben. Siento que cubrí la mayoría de las principales que normalmente damos a través del Investor Day, etc. En cuanto a G&A, eso está incluido dentro de la guía de margen. Una cosa para destacar—Mike lo mencionó antes—tuvimos una AGM increíble con más de 1.100 asistentes. Normalmente tenemos AGMs a lo largo del año. En términos de G&A, probablemente verás un poco más de aumento el próximo trimestre, pero eso significa que tenemos ese gasto de viaje y de AGM para las diferentes estrategias concentrado en gran medida en los trimestres tercero y cuarto. Habrá un pequeño desbalance en la tendencia. Puedes mirar 2024 como un periodo similar. Estará entre el rango de aumentos de un solo dígito alto y dos dígitos bajos en G&A, para el gasto de viajes y relacionados. De lo contrario, todo está bastante alineado con la guía que ya hemos dado previamente. Como dijo Mike en sus comentarios preparados, sentimos que estamos bien posicionados en el mercado actual con la amplitud de la plataforma: hay muchas cosas que ahora mismo están extremadamente activas y que nos ayudarán a avanzar hacia esos objetivos. Operador: Pasaremos ahora a Brennan Hawken de BMO Capital Markets. Señor Hawken, su línea está abierta. Brennan Hawken: Sí, yo estaba—perdón por eso. Mike, hablaste de la selección de crédito afectando las tendencias recientes de gross-to-net. Basado en sus expectativas de hoy, ¿dónde ve esos indicadores cambiando y cuáles serán los factores principales que los impulsarán? Michael J. Arougheti: No creo que estemos cambiando nada en el guion, Brennan. Si miras la historia de nuestro negocio de préstamos directos—llevamos haciendo esto más de 30 años, más de 20 aquí—el modelo es el mismo: originar el embudo lo más amplio posible y aplicar una diligencia rigurosa y gestión de cartera para generar retornos. Dos rasgos distintivos de nuestro desempeño podrían estar subestimados. Uno es nuestra tasa de selectividad. En carteras de crédito privado en general, típicamente tenemos una tasa de “sí” de alrededor del 5%, lo que significa que solo hacemos el 5% de los acuerdos que vemos. Eso es función de la alta convicción sobre el tipo de cosas en las que nos gusta invertir y de aquellas que no. Segundo, en el crédito directo central, aproximadamente la mitad de la implementación tiende a provenir de relaciones existentes dentro de la cartera, lo cual hace que la originación sea mucho más fácil y con alta convicción—empresas con las que hemos convivido durante años, relaciones profundas con la gerencia, entendiendo riesgos y oportunidades, y observando el desempeño. Esas dos—baja selectividad y el efecto de capitalización de las relaciones existentes—son razones de nuestro desempeño. Si miras las tasas de pérdida en el crédito privado, todas han estado cerca de cero. Eso no es por accidente. No estamos haciendo nada diferente ahora. Probablemente estés un poco más selectivo dadas las preocupaciones del mercado y manteniendo la liquidez un poco más “seca”, porque estamos entrando en un entorno de ampliación de spreads donde obtendremos mejores economías el próximo mes que este. Eso probablemente esté impulsando parte de ello. Pero los principios de originación en el núcleo y cómo pensamos sobre el desempeño superior no han cambiado. Operador: Pasaremos ahora a Brian J. Mckenna de Citizens. Brian J. Mckenna: Gracias por abrirme un hueco. En el pasado, ha hablado de los beneficios de gestionar fondos flexibles de capital en los mercados públicos y privados. Dada la volatilidad del primer trimestre, ¿aprovechó alguna dislocación en sus fondos? ¿Y puede recordarnos por qué es tan importante contar con este tipo de base de AUM para entregar un desempeño superior a sus clientes a lo largo de los ciclos? Michael J. Arougheti: Ese es otro rasgo distintivo de cómo montamos el negocio. Más allá de la diversificación y los puntos de acceso, dentro de las estrategias individuales de los fondos también tenemos mandatos flexibles. Nuestro negocio de Crédito Oportunista—donde acabamos de hacer esa captación de capital de alrededor de 10 mil millones de dólares—es una cartera que puede invertir tanto en privado como en público. El cierre está llegando en un momento oportuno, ya que comienzan a formarse dislocaciones en ambos mercados. Poder observar el valor relativo en ambos y orientar hacia un retorno con mejor ajuste por riesgo es bueno para el desempeño. No es solo público versus privado; también podría ser senior versus junior o deuda versus equity. Están constantemente buscando el valor relativo entre mercados, geografías y la estructura de capital. Si usted es un inversor de un solo activo y un solo punto dentro de la estructura de capital, todo lo que mira se verá forzado dentro de ese marco, lo que significa que en ciertas partes del ciclo se puede acabar con una fijación errónea del riesgo. Hemos desarrollado, con gran convicción, flexibilidad en cuanto a clase de activo, posición y mercado, y eso ha creado una cultura de inversión en torno al valor relativo y el retorno ajustado por riesgo que es bastante singular. En concreto para su pregunta—sí, en partes de los mercados de crédito público y cotizado, hay oportunidades crecientes para pivotar, y no me sorprendería ver ese impulso en los próximos un par de meses. Operador: Pasaremos ahora con el analista de Raymond James. Analista: Buenas tardes. ¿Podrían detallar un poco más su negocio de centros de datos? ¿Tienen AUM de centros de datos fuera del negocio de Digital Infrastructure? ¿Y qué piensa que podría ser el tamaño total del mercado para centros de datos en el mediano plazo? Voz desconocida: Voy a tomar esa. Hemos estado invirtiendo en el espacio digital en general durante los últimos 10 a 15 años—desde torres hasta redes y centros de datos—en varias áreas de la firma, incluyendo Real Estate, Infrastructure, Asset-Backed, así como nuestro negocio de Direct Lending y Secondaries tanto en Real Estate como en Infrastructure. Esta ha sido una línea de inversión de larga data para nosotros, con más de 10 mil millones de dólares invertidos históricamente en el sector. Un desarrollo emocionante con la adquisición de GCP el año pasado fue añadir la capacidad de desarrollo digital Ada que mencionó Mike, que venía con una cartera semilla muy atractiva; para esa cartera, recaudamos aproximadamente 2.500 millones de dólares el verano pasado para activos iniciales en Japón, y actualmente estamos realizando una captación de fondos más amplia para abordar tanto los activos semilla como el importante pipeline que hay detrás. Así que sí, tenemos exposición a centros de datos en otros lugares, pero añadir esta capacidad de desarrollo es muy poderoso para nuestro futuro. En cuanto al tamaño del mercado, es absolutamente masivo—una oportunidad de mercado de varios billones de dólares. Parte de eso estará en el ámbito de los propios hyperscalers; sin embargo, hemos dimensionado el mercado de terceros en alrededor de 900 mil millones de dólares. Cuando observa el desequilibrio entre oferta y demanda en términos de capital que se está levantando para atenderlo, es significativo. Estamos realmente emocionados por la oportunidad de mercado que se presenta y el interés por lo que estamos haciendo es muy fuerte. Michael J. Arougheti: Agregaría un matiz adicional. Cuando hablamos de centros de datos, no son solo centros de datos: son GPUs, potencia y energía. También somos uno de los líderes en el espacio de energía renovable y transición energética, y usted vio lo que fuimos capaces de hacer con nuestra salida a bolsa de X-energy. La oportunidad de digital infrastructure está uniendo a todos estos equipos a escala para abordar la oportunidad de mercado.También tenemos un gran negocio de deuda de infraestructura y somos uno de los prestamistas más importantes para otras plataformas y carteras en el mercado institucional. Operador: Pasaremos con el Analista con Jefferies. Analista: Gracias. Quería hacer seguimiento a sus comentarios sobre la solidez de la demanda en el mercado institucional. ¿Hay alguna diferenciación dentro de ese subconjunto—Medio Oriente o fondos soberanos—dada la dinámica global, o es realmente de base amplia? Michael J. Arougheti: Es bastante de base amplia. No vemos cambios importantes por geografía ni por canal. De acuerdo con lo que dije antes, hay un tema de consolidación: instituciones más grandes hacen más con menos socios generales (GP), de modo que las plataformas más grandes son las beneficiarias netas. Cuando observa los dólares brutos recaudados en el mercado, es probable que vea una proporción desproporcionada dirigiéndose a las plataformas incumbentes más grandes en muchas de las clases de activos en las que participamos. Ese es el principal mensaje. También es importante, cuando hablamos de diversificación, que usted tenga negocios en todas las regiones—Europa, EE. UU., Medio Oriente, Asia—porque de vez en cuando esos inversionistas quieren aumentar la asignación en su región de origen. Poder atenderlos allí, no solo en el lado de la captación, sino también en el lado de las inversiones, es cada vez más importante. Operador: Gracias. Eso es todo el tiempo que tenemos para preguntas hoy. Si se perdió cualquier parte de la llamada de hoy, una repetición grabada de la conferencia estará disponible hasta el 1 de junio de 2026 para los llamantes nacionales marcando 302-393 y para los llamantes internacionales marcando +1 (402) 220-7206. Una repetición grabada también estará disponible en el enlace del webcast que se encuentra en la página de inicio de la sección Investor Resources de nuestro sitio web. Nuevamente, muchas gracias por acompañarnos y les deseamos a todos un excelente día. Adiós. Michael J. Arougheti: Adiós.