Apollo Global Management, Inc.

Operador: _Buenos días y bienvenidos a la conferencia telefónica sobre resultados del Primer Trimestre de 2026 de Apollo Global Management. [Instrucciones del operador] Esta conferencia se graba. Esta llamada puede contener declaraciones y proyecciones sobre el futuro, que no garantizan eventos o resultados de desempeño futuros. Consulte los documentos más recientes presentados por Apollo ante la SEC para conocer los factores de riesgo relacionados con estas declaraciones. Apollo analizará ciertas medidas no-GAAP en esta llamada, que la gerencia considera relevantes para evaluar el desempeño financiero del negocio. Estas medidas no-GAAP se concilian con las cifras GAAP en la presentación de resultados de Apollo, que está disponible en el sitio web de la compañía. Asimismo, tenga en cuenta que nada en esta llamada constituye una oferta para vender ni una solicitud de una oferta para comprar una participación en ningún fondo de Apollo. Ahora me gustaría ceder la palabra a Noah Gunn, Director Global de Relaciones con Inversionistas. Noah Gunn: Excelente. Gracias, operador, y bienvenidos de nuevo a todos a nuestra llamada de esta mañana. Quienes se unen a mí para analizar nuestros resultados y el impulso que estamos viendo en todo el negocio son Marc Rowan, CEO; Jim Zelter, Presidente; y Martin Kelly, CFO. Esta mañana publicamos nuestro comunicado de resultados y el suplemento financiero en la sección de Relaciones con Inversionistas de nuestro sitio web. Como pueden ver, los resultados del primer trimestre establecen un tono sólido para el año. Generamos ganancias récord vinculadas a comisiones de 728 millones de dólares o 1,17 dólares por acción; ganancias relacionadas con spread de 719 millones de dólares o 1,15 dólares por acción; y ganancias totales o ingreso neto ajustado de 1,2 mil millones de dólares o 1,94 dólares por acción. También declaramos un dividendo común a nuestra nueva tasa anualizada más alta de 2,25 dólares por acción y que refleja una tasa de crecimiento del 10% año contra año. Por último, quisiera destacar que publicamos varias presentaciones en el sitio web de Athene el pasado viernes, que ofrecen información detallada e indicadores sobre la cartera de activos. Este esfuerzo destaca nuestro compromiso continuo de liderar con transparencia y responder a la retroalimentación del mercado. Y con eso, cedo la palabra a Marc. Marc Rowan: Gracias, Noah. Empecemos por donde Noah terminó. Los resultados sólidos marcan el tono para un año fuerte. FRE de 728 subió 30% año contra año y 6% trimestre contra trimestre. Las comisiones de ACS, 246 millones de dólares para el trimestre, el cuarto trimestre consecutivo por encima de 200 millones. Y para dedicarle un segundo allí, que las comisiones de ACS sean sólidas significa que la originación ha sido sólida, no solo en la cantidad de originación sino en la calidad de la originación. Nadie paga una comisión por un CLO básico normal, que muchas personas contabilizan como originación. La originación para nosotros proviene de nuestras actividades de sindicación, que también es la forma en que ampliamos nuestra base de clientes y muchos de nuestros socios de sindicación convierten esas operaciones en comisiones de gestión con el tiempo una vez que ven transacciones repetibles. Seguimos construyendo negocios sobre esta base y usamos las comisiones de ACS y la originación como un diagnóstico de qué tan fuerte es el negocio. SRE de 719 en nuestro Altreturn a largo plazo del 11% habría sido de 907. Sobre esa base, 2% trimestre contra trimestre, 6% año contra año, crecimiento orgánico sólido y spreads base acordes, la cartera de alts está baja para el trimestre, pero haciendo exactamente lo que se supone que debe hacer. El trimestre: S&P cayó 17%. Russell cayó 16%. El capital apalancado, private equity, que es la estrategia que utiliza la mayor parte de nuestra industria en su cartera de alts, habría sido peor con una caída de más de 20%. Nosotros subimos 6% para el trimestre. Si bien esto no está en línea con nuestras expectativas a largo plazo, esto no es un incumplimiento. Esto es, en su totalidad, la forma en que invertimos. AAA, que sigue constituyendo la gran mayoría de la cartera de alts de Athene, es ahora el fondo más grande en Apollo, por encima de 27.500 millones de dólares, con retornos netos del 12% desde su inicio. En resumen, estamos exactamente donde queremos estar. Estamos viendo impulso en todo el negocio. La originación del trimestre fue de una calidad particularmente alta: 71 mil millones. Con base en el pipeline que vemos, espero que la originación en el Q2 sea aún más fuerte. Recuerden que nuestro trimestre récord de originación, para siempre, ha sido de 97 mil millones.Que lleguemos hasta el final o no dependerá de lo duro que trabaje el equipo, pero creo que tenemos una oportunidad de hacer algo muy parecido a eso. La originación no se trata solo de números; se trata de la expansión. Aquí, la originación del trimestre fue de 350 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro, con una calificación promedio de BBB, y estoy seguro de que Jim dedicará más tiempo a eso en sus comentarios. La formación de capital también fue realmente fuerte: 115 mil millones de dólares en el trimestre, de los cuales 50 mil millones fueron orgánicos y 65 mil millones correspondieron al cierre de la transacción de Pension Investment Corp. para Athora. Para desglosar lo orgánico: la gestión de activos fue de 30 mil millones de dólares y Athene de 20 mil millones. En función de lo que estamos viendo para el primer trimestre y de lo que vemos en el pipeline para el año, reafirmamos nuestra perspectiva del 26% de crecimiento de FRE del 20% y crecimiento de SRE del 10%, y las tendencias del negocio siguen siendo muy favorables. Por supuesto, el negocio depende del entorno macro. Y, pese al ruido de lo que está ocurriendo a nivel geopolítico, sigue siendo coherente con la forma en que vemos el negocio durante los últimos años. Jim y yo, cada uno de nosotros, ya hemos trabajado más de 40 años y, para la inmensa, inmensa mayoría de ese tiempo, hemos visto y gestionado nuestro negocio y nuestras inversiones con la idea de que el 95% de los resultados ocurrirán sobre el terreno de juego y no fuera de las bandas. Y a veces nos gusta lo que hay en el terreno de juego y a veces no, en términos de tasas y ciclo económico, pero sabemos cómo navegarlo. Y nunca dedicamos mucho tiempo a pensar en la pequeña posibilidad de resultados fuera de lo habitual porque, si repaso al menos mi carrera, 1987, 1990, 1997, 2000, 2001, 2008 y COVID. Casi cada evento fuera de lo habitual fue impredecible, no correlacionado y no algo para lo que pudieras haber preparado tu tiempo. Hoy tenemos una situación un poco diferente: no sé, 65-35, 70-30; en nuestra opinión, tenemos mucha más probabilidad de que los resultados sean fuera de las bandas. Todo lo que tenemos delante en realidad es bastante sólido. Todo el mundo tiene un trabajo. Las estadísticas de empleo son buenas. El ciclo de CapEx es excelente. La política del gobierno es increíblemente acomodaticia. Los mercados de capitales están totalmente abiertos. ¿Por qué pensamos que tenemos una probabilidad mayor que el promedio de resultados fuera de lo habitual? Bueno, está ocurriendo un reajuste geopolítico en todo el mundo: no solo se trata de lo que está pasando con Irán, es un reajuste geopolítico total. De nuevo, quizás muy necesario. Pero no obstante, ¿tiene la posibilidad de causar resultados fuera de línea? En segundo lugar, casi todo lo que estamos haciendo, ya sea intencionalmente o no, tiene el potencial de ser inflacionario al menos en el corto plazo. La restricción de la oferta de bienes, la restricción de la oferta de mano de obra y el libre movimiento de bienes y labores, quizá por buenas y válidas razones que deban hacerse, todo eso es inflacionario en el corto plazo, incluso si no estamos viendo señales de ello. En tercer lugar, estamos viendo el ciclo tecnológico más completo que hemos visto jamás o, al menos, que he visto en mi carrera. Esto llegará muy, muy lejos. Casi cada trabajo se verá mejorado o reemplazado. Vamos a ver, en nuestra opinión, un vuelco completo de la primacía de los trabajadores manuales y la tensión del sector de cuello blanco. Las consecuencias políticas y de otro tipo de eso, simplemente, son desconocidas. Y finalmente, los consumidores y las empresas en realidad están en muy buena forma. Los gobiernos, no tanto. Y esto no es solo en EE. UU. ¿Cuál es la reacción natural ante ese mayor porcentaje de resultados fuera de lo habitual? Bueno, para nosotros es ser defensivos y seguir siendo defensivos. Eso no significa que no estemos invirtiendo, pero significa que invertimos poniendo la mirada en proteger nuestro capital y asegurarnos de que estemos aquí para atravesar los ciclos si hay correcciones, que de hecho esperamos. Eso nos deja bien posicionados y listos para jugar a la ofensiva. ¿Cómo se refleja eso en la práctica? Bueno, veamos nuestro negocio de renta variable. En nuestro negocio de renta variable, ya sea que se trate del negocio de Private Equity o del negocio de Hybrid Equity, no hay exposición a software.Resultados de valor híbrido para los últimos 12 meses más 16%; resultados de private equity Fondo 10 -- 20% IRR neta, 0,4 DPI frente a 0 para la industria. En renta variable, de nuevo, así se materializa esta postura defensiva. En crédito, casi todo lo que hemos hecho recientemente está orientado al segmento premium, moviéndonos más hacia grado de inversión, moviéndonos más hacia la estructuración, moviéndonos más hacia la protección. Recuerde que más del 80% de lo que originamos el año pasado era de grado de inversión. Si observa la totalidad de nuestro negocio de crédito, exposición de software inferior al 2%, todos los tramos de crédito subieron entre 8% y 11% en LTM; el AUM de crédito es ahora la gran mayoría de grado de inversión. Permítanme cambiar ahora para hablar de private credit. El mercado, en realidad, la prensa sigue obsesionada con un tramo de 2 billones de dólares de este mercado, que correctamente debería llamarse préstamos apalancados. La mayor parte de la prensa financiera lo trata como si fuera toda la historia de lo que está pasando en los mercados privados, y está muy lejos de serlo. El mercado de private credit de grado de inversión, que está impulsado por el renacimiento industrial global, es un mercado de 38 billones de dólares. Por lo tanto, la oportunidad total en private credit es de unos 40 billones de dólares. La obsesión con este rincón tan estrecho del mercado, este tramo de 2 billones de dólares de préstamos apalancados, es, francamente, un fracaso de imaginación. El crédito en cualquier economía solo proviene de 1 de 2 lugares. Proviene del sistema bancario o del mercado de inversiones. No hay una tercera opción. Si los préstamos apalancados son riesgosos, ¿queremos que sea una cuestión de política dentro del sistema bancario o lo queremos en el mercado de inversiones? Creo que el mercado ya ha hablado y creo que los reguladores también han hablado. ¿Eso significa que el riesgo se ha transferido a los inversores? No lo creo. Lo que ha ocurrido en nuestro mercado y el crecimiento de los préstamos apalancados, en particular la exposición a BDCs, es un movimiento racional por parte de los inversores que buscan reducir el riesgo (derisk). ¿Por qué digo derisk? Porque la mayoría de los fondos, los inversores que han invertido en préstamos apalancados, han venido de la venta de su cartera de capital. De manera racional, los inversores han decidido que pueden obtener rendimientos similares a los de la renta variable a partir del riesgo de primer gravamen en lugar de mantener la renta variable para una parte de sus exposiciones más especulativas. Esto no son personas que hayan tomado su cartera del tesoro o su cartera de grado de inversión y se hayan ido a préstamos apalancados. Son personas que han vendido sus acciones para entrar en préstamos apalancados. La idea de que, por el simple hecho de que no lo haya originado un banco, sea de alguna manera más riesgoso, no es un argumento coherente. El private credit es simplemente crédito. Lo suscribe bien y funciona. Lo suscribe mal y no funciona. Si está concentrado en una industria y busca rendimientos muy altos, y hace cosas que no son solo primer gravamen, y hace cosas que están muy orientadas a la selección (pick) y muy estructuradas con empresas más pequeñas, sufrirá pérdidas en la búsqueda de rendimientos más altos. Si gestiona solo empresas de gran capitalización, solo primer gravamen, solo pago en efectivo, con un menor libro de crédito apalancado sobre una base totalmente diversificada, no sufrirá pérdidas a menos que exista un ciclo crediticio masivo, en cuyo caso se vería afectado el crédito en todas partes en la economía. El canal de originación es relevante, el jinete, no el caballo. Todo esto trata sobre la gestión del riesgo, y Jim lo reforzará y analizará ADS, nuestro buque insignia, incluidos resultados recientes. Pero el ciclo por el que hemos atravesado en la prensa y el ciclo que hemos estado explicando en realidad refuerza algo que hemos estado haciendo en los últimos años y que no siempre nos ha hecho populares en nuestra industria. La confianza y la reputación, ahora más que nunca, exigen una mayor transparencia en el precio de los fondos para los inversores de fondos. Los nuevos compradores, en particular, quieren más transparencia sobre los activos privados.El año pasado, lanzamos la noción de valor diario estimado como un piloto para nuestra gama de productos de renta fija apta para inversión y validamos nuestra metodología de fijación de precios de activos para nuestra plataforma, que es la mayor plataforma de crédito privado del mundo. A las 6:30, nuestros inversores tendrán precios diarios para todos los activos de renta fija aptos para inversión corporativa. A las 9:30, todos los inversores también tendrán precios diarios para el crédito directo y la financiación respaldada por activos. Esto, en esencia, significa que la totalidad de nuestro negocio de crédito tendrá precios diarios al 100% para las 9:30, precios diarios al 100% para las 9:30. ¿Cómo funciona esto en la práctica? ¿Y qué hemos estado haciendo hasta la fecha? Porque la técnica y el proceso varían en toda nuestra industria. Si tomo nuestro negocio de crédito directo, nuestro negocio de financiación apalancada, ADS, incluso en este mercado, nos centramos en la transparencia y la consistencia, y ejecutamos un proceso riguroso con disciplina. Cuando los mercados públicos revalúan, los mercados privados deberían hacerlo también. En el caso de ADS, las reglas del juego son las siguientes: Si mantenemos una posición con alguien más, tomamos siempre la marca más baja, estemos o no de acuerdo con esa marca, porque eso indica dónde podría venderse la posición, y por tanto comercializamos al precio más bajo. Mapeamos la totalidad de nuestro libro de ADS al índice de la industria de préstamos sindicados a gran escala, por industria. Si algún sector de la industria de préstamos sindicados a gran escala cae más de un 2,5%. Como mínimo, reflejamos el 50% del valor, pero eso nos obliga a reanalizar el 100% de nuestra exposición en ese. Hay capas de análisis aquí sobre fundamentos, costo de capital, comparables públicos y operaciones de mercado, y marcamos sobre información actual, no sobre la esperanza. Estemos o no de acuerdo con estas marcas, del mismo modo que a veces estamos de acuerdo o en desacuerdo con las marcas públicas, las reflejamos porque los mercados privados necesitan moverse cuando los mercados públicos se mueven en la medida en que reflejan un consenso más amplio sobre el diferencial o el riesgo u otras cuestiones. Otro lugar donde hemos visto ruido en los mercados privados es el ruido en torno a las marcas de valoración del día 1 y las operaciones secundarias, particularmente en algunas de las llamadas de algunos de nuestros pares. Permítanme abordar esto directamente desde nuestra forma de pensar. Desde nuestro punto de vista, en un formato permanente, esta práctica no tiene sentido. Esto conduce a una fijación errónea de precios en el corto plazo, lo cual no era tan importante en los fondos institucionales donde los inversores no iban y venían, pero resulta ser muy importante en fondos en formato permanente, donde los inversores tienen la oportunidad de recibir al menos una parte de liquidez de forma trimestral. Considerando la totalidad de nuestra plataforma de 1 billón de dólares, las operaciones secundarias que se marcaron al alza se redondean a 0. Para que tengan una idea de los ingresos de 2025 como resultado de este ajuste para el año 2025, los ingresos fueron por debajo de 3 millones de dólares. No estamos seguros de que esta práctica contable tenga sentido, aunque es lo que actualmente exige el mercado. Y formamos parte de un grupo que busca aportar sentido común y marketing de sentido común a esta práctica porque creemos que esto refleja la realidad. La creación de mercado es otra parte de la transparencia. La continua convergencia de activos públicos y privados, en última instancia, requiere más liquidez. Nunca hemos visto un mercado en el que una liquidez mejorada y una transparencia mejorada no se traduzcan en un crecimiento impresionante para la clase de activos. El año pasado, empezamos a impulsar de verdad la creación de mercado en los mercados privados. Tras un comienzo en frío, ahora estamos por encima de los 13 mil millones de dólares en activos negociados. Este trimestre fue excepcionalmente sólido, particularmente porque los gestores de fondos ahora reconocen que somos la principal fuente de liquidez para los activos de los mercados privados, especialmente los activos de crédito. Además, nuestra empresa conjunta con ICE aportará mayor transparencia y consistencia de datos a este mercado. Cada activo privado del portafolio de Apollo, de aquí en adelante, tendrá un ICE ID, posiblemente además de CUSIP. Este es el comienzo de la estandarización en este mercado.También nos proporciona una cantidad enorme de información sobre precios en tiempo real y ayuda a informar nuestros valores diarios estimados en particular a lo largo de nuestra cartera de crédito. Suficiente sobre gestión de activos por el momento; cambiemos a Servicios de Jubilación. Es evidente para nosotros que existe una demanda importante de ingresos garantizados de por vida y de ingresos de jubilación en todas sus formas. La crisis global de la jubilación se hace más clara día tras día, y creemos que esta es una de las mayores oportunidades seculares que existen. En ese contexto, aprovechamos una parte de este mercado a través de Athene. Como sabes, '25 fue un año récord con 82.000 millones de dólares de originación orgánica, y esperamos y planeamos hacer más de eso en '26. En el primer trimestre, sí vimos mucha competencia, a nuestro juicio, competencia irracional de personas que colocaban negocios en los libros con spreads (márgenes) ridículamente bajos. Hicimos el negocio que queríamos hacer y no más. Por suerte, contábamos con un canal de originación muy sólido y abundante, lo que nos permitió seguir preservando el spread frente a este panorama competitivo. El efectivo disponible ahora en el ecosistema de Athene es de aproximadamente 40.000 millones de dólares, junto con nuestra tesorería y nuestra cartera de agencia. Esto nos da una cantidad significativa de pólvora seca, y junto con un canal de originación robusto me indica que estamos en una trayectoria mejor. Mucho ruido en torno a la industria, particularmente con las palabras crédito privado. Esto no se trata de aseguradoras respaldadas por PE; se trata de aseguradoras. Para nosotros, sin Cayman, sin préstamos con garantía, sin juegos: solo un negocio directo. Lo que estamos haciendo es totalmente transparente; no se requiere ninguna suposición. Como mencionó Noah, publicamos 3 mazos consistentes con nuestra política de ofrecer el mayor grado de transparencia posible en nuestra industria. Si descubres que no hemos cumplido con ese estándar, por favor llámale a Noah. No conozco ninguna otra aseguradora ni ninguna otra institución financiera que publique el tipo de datos que nosotros publicamos, ya sea datos de pasivos o datos más granulares sobre nuestra cartera de activos. Tenemos la ventaja de poder hacerlo porque no nos preocupa la transparencia. Hemos acumulado la segunda mayor base de capital en nuestra industria, con unos 35.000 millones de dólares, y estamos comprometidos con perseguir nuestra calificación AA. ¿Por qué nos enfocamos en la calificación? Bueno, porque no todo el mundo en nuestra industria está haciendo lo que debería hacer. No todo el mundo dirige su negocio como lo hemos hecho nosotros. Nos preocupamos por el contagio. Y nuevamente, esto no se trata de aseguradoras respaldadas por PE. Se trata de aseguradoras. Algunas de las prácticas más flagrantes que hemos visto en nuestra industria no provienen de algunos de los nuevos actores. Vienen de los incumbentes. Lo que podemos hacer es ser transparentes, comprometernos con calificaciones más altas, construir nuestra base de capital y dirigir el negocio a largo plazo con principios, porque lo hacemos. Cualquiera que esté por ahí difundiendo narrativas falsas sobre Athene. Ahora tienes toda la información que necesitas. Athene tiene un balance fortaleza con un 95% en renta fija, de los cuales el 90% es investment grade. Nuestra exposición al otorgamiento apalancado, que a veces la gente llama crédito privado, es de minimis, rondando más cerca de 0 que de 1%, Cayman en 0,4%. Nuestra exposición al software es de 0,1%. Menor deterioro de activos que el de nuestro grupo de pares, plena transparencia sobre afiliados de partes relacionadas y activos originados por Apollo. Celebramos los activos originados por Apollo porque eso significa que estamos controlando el riesgo y controlando el spread. Plena transparencia sobre las principales tenencias con casos de estudio; plena transparencia sobre la calidad crediticia y las calificaciones. Estadísticas interesantes en los materiales que hemos preparado sobre calificaciones. La gente ahora puede sacar conclusiones sobre si alguna de las agencias de calificación está más o menos inclinada hacia un lado respecto de la calidad crediticia que otra agencia de calificación. Las calificaciones públicas y las calificaciones privadas: son los mismos analistas de las mismas firmas, del mismo equipo, calificando en muchos casos a la misma empresa. No hay diferencia que hayamos visto entre las calificaciones públicas y privadas, aparte de si están públicamente disponibles y, en la mayoría de los casos, no están públicamente disponibles. Es por solicitud del emisor. En cada instancia que tratamos, estamos en el proceso de volver atrás y obtener una segunda calificación para los lugares que solo tienen una calificación y que son privadas, y seguimos pensando que esto es una mejor práctica para la industria y, además, desafiar a cualquiera a encontrar lo que todavía no hemos divulgado o a cualquiera en la industria que lo esté haciendo mejor que nosotros en cuanto a divulgación. El mismo enfoque mental de gestión del riesgo y defensivo del que hablamos en nuestro negocio de Asset Management se aplica a nuestro negocio de servicios de jubilación. Una de las formas en que obtuvimos un spread excedente durante un periodo realmente largo fue la de las tramas con grado de inversión de los CLO, remontándonos 17 o más años. Las tramas con grado de inversión de los CLO han superado a los bonos corporativos con grado de inversión en cuanto a incumplimientos y recuperaciones durante los últimos 26 años. No es un hecho ampliamente entendido, pero es, de hecho, un hecho. También han ofrecido un retorno excedente debido a la percepción de que, de alguna manera, los productos estructurados son más riesgosos. En un momento dado, en el balance de Athene, teníamos más de 40.000 millones de dólares en tramas con grado de inversión de CLOs, aproximadamente un 11% del balance de Athene; por cierto, un 99,8% con grado de inversión. Lo que vimos fue que el mercado empezó a verlo. Y con el tiempo, el spread disponible en los CLO frente a los bonos corporativos se vio cuestionado y disminuyó. Como resultado, hemos liquidado nuestra cartera y nuestra exposición a CLO ahora está por debajo del 8%, y esperamos que sea aún menor en los próximos trimestres. Recuerden que esta cartera tiene una vida promedio de menos de 3 años en el entorno de mercado actual, y esperamos que la gran mayoría de esta cartera se liquide simplemente en el curso normal. Y a AMAPS. Estamos en el negocio de la innovación y seguimos originando AMAPS. Essentially, Apollo multi-asset prime securities aprovecha el beneficio de los CLO y añade un mayor número de emisores, menos apalancamiento y una mejor estructura para los inversores con un tramo FIC single A en lugar de un tramo skinny single A, y con activos con grado de inversión del 40% al 50%. Creemos, de nuevo, que esto es reducción de riesgo. Por cierto, un spread mayor que el del tramo A de un CLO. La forma en que lo vemos es que estamos tomando el riesgo de 0 a 75, que en un CLO equivale a AAA y AA, y cobrando más que la fijación de precios de la categoría A para una estructura más diversificada y con una calificación más alta simplemente porque es nueva. Athene ahora tiene 11.000 millones de dólares de exposición con grado de inversión, o el 3% de la cartera, esencialmente compensando la disminución de nuestros CLO. Esperaríamos que eso se duplique en los próximos meses, a medida que nuestra exposición a CLO baja. Pueden ver en tiempo real cómo estamos reduciendo el riesgo de la cartera mientras preservamos el spread, y también estamos viendo una mayor demanda de este producto en todo el mercado, ya que otros aseguradores y otras cuentas con grado de inversión comienzan a apreciar una estructura nueva; pero las estructuras nuevas siempre requieren tiempo, y obtendremos la mayor parte de este activo para el futuro previsible. La innovación no es solo sobre activos; la innovación en Athene es sobre pasivos. Recuerden que New Markets, que fue un contribuyente muy pequeño al volumen en 2025, con menos de 1.000 millones de dólares. Esperamos superar los 5.000 millones este año y, en última instancia, llegar a representar hasta la mitad del negocio nuevo de Athene. En el primer trimestre, superó los 1.000 millones de dólares por primera vez en términos de generación de pasivos desde New Markets, y el impulso está creciendo, y esperamos que esto aumente con el tiempo. La jubilación no es solo un tema en EE. UU.: la jubilación, los ingresos de jubilación y la necesidad de ello. es también un tema en Europa. Athora este mes cerró la transacción de Pension Investment Corp. Pension Investment Corp. duplicó los activos de Athora hasta 125.000 millones de dólares, y también nos presenta otro mercado de crecimiento orgánico además del mercado de los Países Bajos. En relación con esta compra, se recaudaron otros 3.500 millones de euros de capital para PIK. El capital común total dentro de Athora hoy supera los 9.000 millones de euros.Y, al igual que Athene, centramos nuestra energía en originar productos de inversión con grado de inversión denominados en dólares, adecuados para un balance regulado de EE. UU. El PIK, además de los otros activos dentro de otras franquicias dentro de Athora, ahora nos exige ampliar nuestros esfuerzos para generar activos denominados en libras que sean adecuados para balances regulados del Reino Unido. Permítanme que lo deje en claro. Hemos estado liderando a nuestra industria hacia el futuro. No todos están haciendo lo que estamos haciendo. La mayor parte de nuestra industria comenzó su vida como firmas de capital privado. Luego se ramificaron hacia bienes raíces e infraestructura e incluso crédito privado, pero aún dentro de la estructura del crédito privado para — firmas de capital privado dentro de fondos en negocios de movimiento relativamente lento, donde el dinero se recaudaba por parte de los inversionistas en formato de fondo y ahora en formato de fondo perpetuo. Estamos revolucionando cómo y dónde se entregan el capital, la construcción de riqueza y las soluciones de jubilación. A medida que escalamos, algo difícil, es crucial definir y mantener lo que hace a Apollo, Apollo. Parte de los trabajos más importantes que Jim y yo y el equipo hemos realizado ya están en nuestro sitio web, en nuestras páginas de empleo, y que ahora se han descargado, ya sea en LinkedIn o desde nuestro sitio web, cerca de 100.000 veces, definiendo qué hace a Apollo, Apollo. Esta es nuestra forma de explicar a los nuevos empleados y a los nuevos socios que se han unido a nosotros, no solo cuáles son las normas del negocio aquí, sino cuáles son las normas culturales. A medida que el mundo cambia y a medida que todos nos enfrentamos a nuevas tecnologías y nuevas formas de hacer negocios, en nuestra opinión, las culturas más sólidas serán las que sobrevivan y se adapten. Ahora tenemos todo lo que necesitamos delante de nosotros para alcanzar nuestros objetivos de 2029 para mantener nuestra ventaja y seguir ganando; necesitamos ser intransigentes con quiénes somos. Ahora estamos concentrando nuestras energías en construir lo que viene después de 2029. Y estamos preparados con propósito para exactamente este tipo de entorno, y nos estamos inclinando hacia ello. Y con eso, cedo la llamada a Jim. James Zelter: Gracias, Marc. Déjame dar un paso atrás y empezar con la visión general. Apollo se sitúa en una intersección única, lo que me gusta llamar la intersección de la primera en Maine. Por un lado, estamos atendiendo las históricas necesidades de capital de la renaciente industria global impulsada por la IA, la transición energética, la defensa y la infraestructura integral. Por el otro, estamos proporcionando a los jubilados de todo el mundo las soluciones de ingresos de jubilación que necesitan para financiar el siguiente capítulo de sus vidas. Y Apollo está en esta intersección, proporcionando capital donde se necesita y generando retornos para las personas que dependen de ellos. Nuestra escala y experiencia en ambos lados de esta intersección son incomparables, haciendo que nuestro modelo sea más relevante que nunca. Nos encontramos en medio de más conversaciones con CEOs, CFOs y CIOs que en cualquier otro punto de nuestra historia. Mediante una estrecha colaboración con nuestros socios internamente, estamos impulsando la escala y la transparencia, fomentando la innovación y replanteando cómo nuestra industria entrega valor. Nuestra franquicia de más de 35 años está construida sobre la confianza y la reputación, y eso, combinado con nuestro capital y nuestra creatividad, es nuestro foso. Es lo que nos permite entregar calidad a escala, y se ve en el impulso en la originación y la formación de capital de este trimestre. La actividad de originación totalizó 71.000 millones de dólares, lo que representa un crecimiento del 25% año tras año y impulsa un volumen total de casi 325.000 millones de dólares en los últimos 12 meses. Nuestra actividad en el trimestre fue de 61.000 millones de dólares de deuda, compuesta aproximadamente en un 75% por grado de inversión con una calificación A promedio y un 25% por debajo del grado de inversión con una calificación promedio de B. Con respecto a los diferenciales del trimestre, en la originación con grado de inversión, generamos un diferencial excedente de 290 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, o aproximadamente 210 puntos básicos sobre corporativos con calificaciones comparables. En la originación sub-IG, generamos un diferencial excedente de 470 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, o aproximadamente 170 sobre índices corporativos de alto rendimiento con calificaciones comparables.Seguimos observando diferenciales estables, acordes con los trimestres recientes y especialmente destacables en un entorno en el que los diferenciales de los mercados públicos permanecen cerca de sus mínimos de varias décadas. Mantener un diferencial excedente y una calidad a escala no solo es posible gracias a la amplitud y la selectividad de nuestro ecosistema propietario de originación integrada. Me gustaría mencionar 2 transacciones recientes que demuestran esta escala. En primer lugar, proporcionamos un compromiso puente de 19.000 millones de dólares en apoyo a la adquisición de Warner Bros. por parte de Paramount. Esta transacción refleja la magnitud de capital y la escala que hemos podido aportar en apoyo de operaciones de M&A a gran escala, así como nuestra capacidad para asociarnos con bancos para satisfacer las necesidades del mercado. En segundo lugar, en febrero y abril, lideramos 2 financiaciones relacionadas con IA por un total de más de 8.000 millones de dólares para apoyar la adquisición y el arrendamiento, por parte de un cliente, de infraestructura de centros de datos para un gran contraparte con calificación de grado de inversión. Este tipo de transacciones de franquicia para infraestructura de IA de nueva generación no solo ponen de relieve nuestro liderazgo al proporcionar soluciones de capital flexibles: también muestran nuestra mentalidad de principal frente a agente que sustenta nuestro enfoque paciente. Mientras que otros podrían haberse apresurado a imprimir su destacada transacción de infraestructura de IA, nosotros hemos sido metódicos en la estructura, la selección de socios y el riesgo de suscripción. Estamos a la vanguardia al abrir un nuevo mercado de financiación que financia las “picks and shovels” que se destinan a los centros de datos, y lo hacemos con riesgo de contraparte grado de inversión y con estructuras de amortización. A lo largo de los 5 principales hiperscalers, la inversión CapEx en infraestructura de IA se estima que superará los 800 millones de dólares este año y casi 1 billón de dólares el próximo. Frente a esta enorme y histórica inversión CapEx, tenemos una variedad de puntos de contacto con este ecosistema, incluidos centros de datos, energía y chips, y está claro para nosotros que el capital privado tiene un papel importante que desempeñar en este ecosistema. Las soluciones de capital de alta calidad se han convertido en una pieza crítica de nuestro kit de originación. Hemos liderado la creación de la estructura y, para nombrar más de 150 transacciones y 80.000 millones de dólares en volumen desde 2020. Y nuestro pipeline actual es más amplio y profundo que la totalidad de lo que hemos hecho hasta la fecha. Intel y AB InBev son 2 ejemplos que han completado el ciclo completo desde la originación hasta el reembolso. En particular, en Intel, llegaron a nosotros con una necesidad: la resolvimos como principal. Y a medida que evolucionó su situación financiera, reembolsaron la financiación, lo que se tradujo en una ganancia neta de 3.000 millones de dólares para nosotros y para nuestros clientes. Este es nuestro modelo funcionando. Y, en situaciones de este tipo, podemos proporcionar capital crítico y adaptado que puede reembolsarse a medida que las necesidades del cliente crecen y evolucionan con el tiempo. A cambio, obtenemos acceso a oportunidades de inversión atractivas con grado de inversión que ofrecen diferencial excedente. Pasando a la formación de capital. Como mencionó Marc, generamos 115.000 millones de dólares de entradas totales en el trimestre, incluidos 65.000 millones de la [indescernible] adquisición de la PIC. De los 50.000 millones de entradas orgánicas en el trimestre, Asset Management entregó 30.000 millones, mientras que Athene añadió 20.000 millones. De los 30.000 millones de entradas en Asset Management durante el trimestre, aproximadamente el 75% se destinó a estrategias orientadas al crédito y el 25% a estrategias orientadas a renta variable, respaldadas por una fuerte demanda en distintos tipos de clientes y geografías. Y como destacó Marc, hemos estado activos en el mercado con la creación de las soluciones estructuradas tipo “maps” y el producto siguió creciendo con éxito durante el trimestre, generando 5.000 millones de dólares en entradas. Nuestro negocio institucional también tuvo un trimestre muy sólido. Con particular énfasis en hybrid value, que cerró en 1.500 millones de dólares en el trimestre para alcanzar un cierre final de 6.500 millones de dólares, superando su objetivo. Cabe destacar que aproximadamente 1/3 de ese capital provino de nuevos inversores, una señal clara de que la demanda de ofertas híbridas, el punto óptimo entre deuda y renta variable, está atrayendo un mayor interés en las carteras de los clientes.También mencionaré que [indiscernible] también cerró un cierre final de 1.900 millones de dólares, y Athora cerró 3.500 millones de dólares en nuevos compromisos de capital con un fuerte apoyo institucional en la compra de PIC. Importante: lo que estamos viendo en el terreno ahora mismo es que los inversores institucionales no están retrocediendo. Y si acaso, el entorno volátil está atrayendo el interés de instituciones que están buscando activamente desplegarse en una variedad de sectores en crédito, y el nivel de participación sigue siendo alto a nivel global. Nuestro negocio de Global Wealth tuvo un trimestre sólido en un contexto especialmente desafiante, con recaudación total de 4.000 millones de dólares, solo ligeramente inferior trimestre contra trimestre. Y en línea con las tendencias de la industria dentro de las BDC, vimos un aumento en las solicitudes de reembolso en ADS, aunque vale la pena señalar que el 94% de los inversores del fondo no presentó una solicitud de reembolso. El fondo tuvo flujos netos prácticamente planos durante el trimestre y el desempeño se mantuvo fuerte, con el desempeño preliminar de abril indicando aproximadamente 80 puntos básicos. Más allá de ADS, nuestra diversa gama de ofertas semilíquidas y de drawdown sigue resonando, ya que las entradas se mantienen consistentes con los trimestres recientes, en conjunto. De cara al futuro, la oportunidad de riqueza a largo plazo durante un ciclo largo sigue sin cambios. Lo que ha cambiado es que estamos entrando en un periodo en el que la selectividad, la disciplina de suscripción y la calidad de originación van a importar mucho más de lo que importaron durante el largo periodo de baja volatilidad que lo precedió. Anteriormente, la forma principal de diferenciar el producto de uno en el canal era el rendimiento por dividendo y cierta extensión para lograrlo con un mayor apalancamiento, más pick and moving down la estructura de capital y diversificar: mayor exposición en lugar de exposición diversificada. Esperamos ver dispersión entre gestores y creemos que ahora los inversores ven quién ha estado gestionando carteras de manera prudente para obtener retornos ajustados por riesgo a largo plazo. Lo vemos como una oportunidad para diferenciar y ganar participación para nuestra franquicia. En Athene, las entradas en el trimestre totalizaron 20.000 millones de dólares, impulsadas por actividades en retail, reaseguro de flujo y acuerdos de financiación. Y como señaló Marc, los volúmenes de nuevos mercados están ganando impulso temprano, liderados por valor estable y acuerdos estructurados. Seguimos observando que la tendencia demográfica más amplia es un viento de cola real; la demanda de soluciones de ingresos para la jubilación es global y crece de manera estructural en todo el mundo, y Athene sigue bien posicionada para crecer. La fortaleza que estamos viendo en nuestra formación de capital está alimentada por 6 fuentes diversas de demanda. Una, reemplazo de renta fija. Dos, el canal de wealth. Tercero, seguros de terceros. Cuatro, gestores de activos tradicionales. Cinco, el DC 401(k) o las propuestas del Departamento de [indiscernible] ayudan a allanar el camino para los activos privados de una manera mayor y, lo más importante, los tradicionales segmentos de alts con las instituciones son una fortaleza histórica. El impulso es real: está diversificado y se está acelerando. Martin lo llevará ahora a través de las cifras financieras. Martin Kelly: Buenos días a todos. Gracias, Jim. Está claro que aquí hay mucho trabajo. Intentaré ser breve y tocar los puntos clave. En Asset Management, el AUM y el fee gen AUM crecieron un 31% y un 40% año contra año, respectivamente. Y como saben, el AUM total está cerca de 1 billón de dólares. Claramente, es un hito importante en el contexto de la confianza que nuestros clientes siguen depositando en nosotros al ofrecer un retorno excedente por unidad de riesgo a una escala aún mayor. Ustedes escucharon las ganancias relacionadas con comisiones de 728 millones de dólares en el trimestre alcanzaron un nuevo máximo del 30% anual y del 6% en el trimestre. Y dentro de eso, vimos un crecimiento del 24% año contra año en las comisiones de gestión, impulsado por la recaudación de terceros en estrategias de crédito y capital, una sólida implementación de capital y el crecimiento continuo de Athene. Las comisiones de Capital Solutions alcanzaron un nuevo máximo y estamos en el cuarto trimestre consecutivo por encima de 200 millones de dólares, como escucharon, con aportes de aproximadamente 90 transacciones discretas en el trimestre.La actividad de este trimestre estuvo liderada por el crédito oportunista, con la mezcla impulsada aproximadamente 80-20 de crédito a patrimonio, y que se compara con nuestro promedio de 3 años de aproximadamente 60-40 en esos 2 segmentos. Aunque existe una alineación direccional entre el volumen y la mezcla de comisiones de nuestras soluciones de capital, importa la calidad y la mezcla de la actividad. Y en este trimestre, vimos aportes sólidos de los canales de soluciones de capital híbridas, así como de la financiación estructurada, ambos canales de originación de alta calidad. Las comisiones relacionadas con las performance fees crecieron 19% año contra año, reflejando una continuación del crecimiento en productos diversificados de Global Wealth, incluidos vehículos puente y de capital perpetuo. Esto fue secuencialmente más bajo en el trimestre debido a la ausencia de ciertas cristalizaciones que beneficiaron al Q4. Por último, el crecimiento del 27% en los gastos relacionados con comisiones refleja predominantemente la adición de los puentes, así como la inversión continua para apoyar las iniciativas de crecimiento estratégico de la firma. Nuestro margen FRE alcanzó el 58% en el trimestre, ampliándose aproximadamente 50 puntos básicos año contra año, lo que refleja un apalancamiento operativo positivo en ingresos por comisiones relacionados con el récord trimestral y disciplina de gastos. En cuanto a nuestra filosofía de compensación, creemos firmemente en los beneficios de utilizar acciones como herramienta de alineación dentro de la TAM. En el primer trimestre, la compensación basada en acciones aumentó debido a la consolidación (vesting) de varios empleados con larga trayectoria que se retiran de la firma y de la industria, así como por el impacto de las concesiones anuales estacionales. Gestionamos la compensación sobre una base de gasto neto después de compensación basada en acciones y esperamos que el impacto anual de la compensación basada en acciones continúe aproximando el 10% de los ingresos relacionados con comisiones, muy por debajo del promedio de la industria del 15%. En cuanto a las perspectivas de ingresos, esperamos que la adquisición PIK de Athora comience a contribuir en el segundo trimestre a una tasa anualizada de aproximadamente 20 puntos básicos inicialmente. Nos entusiasma la oportunidad que se presenta para Athora dada su escala y su sólida posición en el mercado del Reino Unido. Nuestro negocio de Asset Management continúa ejecutándose a un alto nivel, y reafirmamos nuestra perspectiva de crecimiento de FRE de 20% o más, como escuchó esta mañana. Este punto de vista se sustenta en entradas esperadas fuertes y un sólido pipeline de originación, ampliándose en todas las partes de nuestro negocio, y ambos beneficiarán nuestro negocio de ACS. Y como ejemplo, cada vez estamos ofreciendo múltiples soluciones de financiación con draw, que crean una mejor visibilidad de los ingresos futuros de ACS más allá del pipeline actual. Pasando brevemente a Retirement Services, los activos netos de inversión de Athene crecieron 14% año contra año hasta 300 millones de dólares, y generamos 719 millones de dólares de SRE para el trimestre. El rendimiento de la cartera de inversiones alternativas para el trimestre fue 6%, fuerte en el contexto de un entorno de mercado excepcionalmente débil. AAA, que representa aproximadamente el 80% de la cartera, entregó un retorno anualizado positivo en línea con este nivel. El retorno de nuestra cartera de alternativas habría sido aún más fuerte de no ser por el reconocimiento por parte de Atlas de un deterioro idiosincrático y por la ampliación de capital de Athora asociada con la adquisición PIK, lo que resultó en una marca plana, trimestre contra trimestre. La combinación de estos 2 elementos, que no esperamos repetir, equivalió aproximadamente a 3.5 a 4 puntos porcentuales de retorno anualizado en el trimestre. El spread neto combinado en la cartera de Athene fue de 97 puntos básicos, frente a 120 puntos básicos en el trimestre anterior. Al considerar nuestra expectativa de retorno del 11% sobre la cartera de alternativas, el spread neto en el primer trimestre habría sido 25 puntos básicos más alto. Ajustando esto, el spread neto está en línea con la perspectiva de 120 a 125 puntos básicos que proporcionamos para el año. Continuamos originando nuevo negocio orgánico en línea con nuestros objetivos de ROE a largo plazo y consistente con los promedios históricos.A medida que avanzamos a lo largo del año, seguimos esperando una estabilización neta del spread, ya que los vientos en contra derivados de los prepagos de activos continúan disipándose y también se disipa la caída de negocios posteriores al COVID que resultaron rentables, todo en línea con la actualización que hicimos el pasado noviembre. Al ejecutar nuestro plan de 2026, lo hacemos con un impulso tangible en toda nuestra división de servicios de jubilación, y estamos reafirmando la guía que comunicamos previamente de un crecimiento del 10% en SRE, asumiendo un retorno de los alts del 11%. Con esto, le devuelvo la llamada al operador. Agradecemos su tiempo y les damos la bienvenida a sus preguntas. Operador: [Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta de hoy proviene de Alex Blostein de Goldman Sachs. Alexander Blostein: Esperaba que pudiéramos comenzar con algunos comentarios sobre la durabilidad de los volúmenes de originación y las comisiones por transacción que ustedes están viendo. Así que obviamente, un trimestre récord en un contexto que ha sido volátil y difícil para el mercado en general. Entonces, quizá puedan hablar un poco sobre cómo está evolucionando su abastecimiento entre diferentes plataformas de originación. ¿Cómo está cambiando también la composición del sindicato? Y sé que mencionaron que el segundo trimestre probablemente también será sólido, así que tal vez podrían ampliar un poco sobre eso también. James Zelter: Sí. Creo que, si nos detenemos un momento, creo que el crecimiento y el impulso que van a ver estarán en una variedad de originaciones que ocurren directamente dentro del ecosistema de Apollo, más que en las plataformas en sí. Incluso esta semana, cuando vieron las cifras de los hiperescaladores, mencioné, 800 mil millones de dólares, y si revisan los números y la fuente y los usos, que han sido bien documentados, 1/3 provendrá del flujo de caja de la compañía, 1/3 del mercado IG y hay una gran brecha de financiación, que es el mercado de IG de crédito privado en el que nos enfocamos principalmente. Así que no éramos un nombre como fuente de financiamiento hace una década. En los últimos 5 años, han sido cientos de diálogos con estas compañías, y esto no es un fenómeno reciente. Así que la marca realmente se está enfocando en esa infraestructura en todo el espectro. Y creo que los comentarios que Marc hizo y que hice, realmente estarán en esto: los “picks and shovels” de una variedad de la CapEx de la infraestructura de IA. No se tratará solo del centro de datos, sino también de la defensa y de la infraestructura en general. Entonces, las lecciones y la historia de lo que hicimos con Intel y AB InBev: la capacidad de que esas compañías realmente canjeen cuando entraron en una situación diferente. Eso está ocurriendo en el lado de Apollo, pero también está ocurriendo en asociación con bancos. Las actividades que realizamos, aunque Paramount en sí no es el tipo de transacción con la que estemos involucrados día a día, nos sitúa en una posición única para poder ser un proveedor de soluciones integral y a escala, que realmente no tiene parangón hoy. Marc Rowan: Sí. Yo solo agregaría que esto no es solo una historia de IA. Es una historia de renacimiento industrial global. Es infraestructura. Es energía. Es transmisión de energía. Es transición energética. Es manufactura avanzada. Es defensa y también su IA y sus datos. Y no es solo una historia de EE. UU.; es una historia europea. Claramente, EE. UU. está a la cabeza. La semana reciente, varios de nosotros pasamos tiempo en Silicon Valley y fue esclarecedor. Aquí, tenemos el ecosistema de crecimiento más destacado en cualquier lugar del planeta y nunca han sido intensivos en capital antes. Veremos que el ecosistema de crecimiento dominará la emisión de deuda durante los próximos 5 años. Hoy, los 10 emisores de IG más grandes son en su mayoría instituciones financieras. En adelante, probablemente los 5 bancos más grandes y las 5 empresas de crecimiento más grandes. Europa estará, en términos porcentuales, en nuestra opinión, como el mercado privado con mayor grado de inversión más fuerte del mundo. Europa necesita hacer todo lo que está haciendo EE. UU. Su sistema bancario, sus mercados de capitales, simplemente no están tan desarrollados.Y aunque históricamente ha habido hostilidad hacia el capital privado y las soluciones privadas, nos encontramos entablando un diálogo con entidades cuasi gubernamentales que están abordando los fundamentos. ¿Cómo reiniciamos la planta nuclear de Hinkley? ¿Cómo proporcionamos una mejora masiva para nuestra red? ¿Cómo proporcionamos inventario para nuestras municiones de defensa y otras cosas en un ciclo anual de presupuesto de 1 año, cuando sabemos que estas municiones centrales se necesitarán durante décadas? Estas son las preguntas a las que estamos ayudando a dar respuesta. Pero manténganlo en perspectiva: al final del día, somos un actor relativamente pequeño en los mercados de crédito. El total de activos bajo gestión apenas superó los 1 billón de dólares, de los cuales 800.000 millones son crédito y alrededor de 600.000 millones es de grado de inversión. Esto ni siquiera es relevante en la escala de este mercado. Y cuando hablan en algunos de nuestros mercados públicos, pares que tienen 14 billones de dólares o más, nos queda mucho camino por recorrer aquí, y somos conscientes de que nuestro trabajo no es ser el más grande. Nuestro trabajo es crecer de manera rentable y asegurarnos de mantener la disciplina de suscripción y la diversificación. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Steven Chubak, de Wolfe Research. Steven Chubak: Así que quería preguntar sobre el mercado de crédito privado. Dado que una de las mayores preocupaciones en el crédito privado se refiere a la opacidad de la clase de activos. Esperaba que pudiera hablar sobre cómo el lanzamiento de la fijación de precios de Delhi más adelante este año podría cambiar la percepción de lo arriesgado del crédito privado; su enfoque para validar la fijación de precios es realmente como este creador de mercado en términos de la amplitud de los activos que espera valorar, y cómo podría enmarcar la oportunidad de ingresos de este negocio a medida que continúa escalando. James Zelter: Permítanme empezar, y estoy seguro de que Marc añadirá algunos comentarios, pero creo que aquí hay una amenaza. Creo que los comentarios de Marc sobre la conversación de crédito privado que está en una esquina estrecha; nosotros lo vemos como una falta de imaginación y se conecta con la pregunta anterior. El gran crecimiento en el crédito privado va a estar en el universo de grado de inversión (IG). Y, de manera interesante, esos inversores están acostumbrados a un poco más de liquidez y, ciertamente, a mucha más transparencia. Esto estará impulsado por el universo de inversores. Y nosotros —ya sea nuestros vehículos de duración corta, todas nuestras clases de activos de renta fija que hemos creado una suite de productos para que puedan permitir que el crédito privado sea una parte importante— esto va a ser un procedimiento operativo estándar. Y lo hemos dicho de manera constante: la clave es el beneficio de la mayor diferencia de rendimiento (spread) en la originación, no el hecho de que sea privado y de que vaya a ser privado por un tiempo. Privado tampoco significa —significa poder de mercado para siempre. Y así, la infraestructura que hemos creado y la conversación que será mucho más global, mucho más de grado de inversión, ese es el aspecto crítico. Y de nuevo, creo que se está viendo reflejado. Hay una razón por la cual la formación de capital mediante originación ACS, comentario original de Marc. ACS nos ha permitido tomar nuestros 3.000 LP y convertirlo en miles y miles de conversaciones. Esa es la arquitectura abierta en acción. Así es como reinventamos el modelo de negocio. Y sin duda, eso es lo que nos da entusiasmo y emoción en cuanto a cómo funciona todo el negocio en conjunto. Marc Rowan: Así que les daré un poco más, y va a requerir un poco de —fundamentalmente cambiamos nuestro sistema financiero. Y en particular, se alentó a los grandes bancos y bancos de inversión a restar importancia a la creación de mercado. En nuestros mercados de acciones, teníamos 4 firmas que dieron un paso al frente, lideradas por James Street y Citadel, que ahora proporcionan liquidez. La Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Londres, son edificios. No son fuentes de liquidez. Y tenemos liquidez real en nuestros mercados de acciones. En nuestros mercados de renta fija, nadie dio un paso al frente para proporcionar liquidez. El capital para trading de renta fija en el mundo ahora es el 10% de lo que era en 2008 y el mercado es 3 veces más grande.La totalidad del mercado, ya sea que usted sea grado de inversión o que esté por debajo del grado de inversión, simplemente no es tan líquido. Solo parece líquido en los buenos días. Ya hemos visto quiebres en la liquidez de este mercado mayorista durante la COVID y durante la U.K. LDI, y espero que veamos esto de nuevo. Cuando observa la cotización de un título de renta fija pública, ya sea un bono o algo. ¿En realidad está viendo liquidez? ¿O está viendo estimaciones de los dealers? Usted ve una estimación de un dealer. La inmensa, inmensa mayoría de las emisiones no se negocian, no han negociado y se cotizan 1 por 1 o 5 por 5; no están cotizando sobre una base líquida. Pero aun así, dormimos por la noche. Esto nunca había ocurrido antes en los mercados privados porque lo privado no era negociable y no estaba indicado. Y así, hace un año o más de un año, en relación con el apoyo al producto de State Street que mezcló por primera vez el grado de inversión público y privado, comenzamos a crear mercado. Y no solo empezamos a crear mercado aferrándonos a la información. Creamos un almacén de datos. Hicimos que esos datos estuvieran disponibles para todos los demás dealers. No somos el único creador de mercado. Y lo que va a pasar es lo mismo que ocurrió en el mercado de préstamos apalancados, el mercado ampliamente sindicado. Hemos logrado poner el mercado en marcha, pero los ICE IDs, los repositorios de datos, los datos estandarizados y, en última instancia, los celos, van a causar competencia en la creación de mercado. Nadie quiere ver a Apollo ganando en general. Usted ya ha visto en otros mercados, otros dealers entrar en cualquier lugar donde podamos hacer que entren otros dealers, lo haremos. No sé exactamente en qué lugar terminaremos este año en términos de creación de mercado. Pero cada trimestre con respecto al anterior, simplemente crece. Y estamos empezando a ver que terceros, otros competidores, también crean mercados. Algunos en nuestra industria se resisten a esta transparencia. Simplemente no creo que eso tenga sentido. Y pienso que la prensa reciente sobre marcas solo nos está llevando a la solución, y espero que el interés regulatorio siga, lo que también impulsará hacia esta solución. Usamos la misma metodología que muchas compañías públicas, muchos gestores de activos públicos, utilizan para fijar precios a diario. Observamos operaciones. Observamos comparables. Observamos operaciones y a otros emisores de las mismas emisiones que son públicas. Observamos las tendencias generales del mercado y produciremos un precio. Ese es el mismo precio en muchas instancias que usted ve para valores públicos. Y cada día, mejora. Eso no significa que sea perfecto, pero nuestro trabajo es intentar mejorarlo todos y cada uno de los días, y ganamos en nuestra opinión si tenemos más transparencia y más liquidez. Operador: La siguiente pregunta proviene de Bill Katz de TD Cowen. William Katz: Marc, usted mencionó en sus comentarios preparados que tiene todo lo que necesita para alcanzar sus objetivos de 2029, lo cual es genial. Supongo que la pregunta es: usted también mencionó que está pensando ahora a través de la próxima década. Al considerar su presencia hoy, obviamente, usted tuvo bastante recompra este trimestre frente a cierta emisión elevada. ¿Cómo están priorizando la devolución de capital desde aquí? ¿Deberíamos asumir que tiene suficiente crecimiento orgánico para lograrlo? ¿O necesita ahora ser un poco más adquisitivo? ¿O podría comenzar a devolver más capital a los inversores a medida que continúe escalando el negocio. Marc Rowan: Bien. Entonces, tenemos un plan de 5 años. Y ese plan de 5 años es el que expusimos en el Investor Day. Y cuando me referí a 2029, estoy hablando de ese plan de cinco años, que, en números redondos, nos lleva a más gestión de activos y a un negocio de servicios de jubilación de 5 mil millones de dólares. La pregunta que Jim y yo nos estamos haciendo es qué viene después. ¿Es más de lo mismo? ¿O es algo que sea adicional a eso? Yo no creo que necesitemos hacer nada desde el punto de vista de una adquisición para cumplir con nuestros objetivos de 2029.Cualquier cosa que elijamos hacer será beneficiosa para la estrategia y para el crecimiento a largo plazo, porque comprar más de lo mismo simplemente no hace nada por nosotros. En realidad, crea ruido y hace la integración más difícil en un momento en que estamos atravesando este enorme cambio de productividad. Y este es el contexto que estamos considerando. Podemos imaginarlo: en nuestra firma, todo el mundo puede visualizar cómo la incorporación de la tecnología hará su trabajo actual más fácil, más rápido, mejor, más sólido y menos costoso. La mayoría de la gente también puede imaginar cómo el software y los datos, al permitirles evolucionar, les permitirán transformar su negocio actual en algo más productivo para atender mejor a sus clientes. Muy pocas personas pueden imaginar que el costo de construir ahora negocios desafiantes, particularmente en áreas donde tenemos fortalezas fundamentales, haya llegado a 0. El listón para comprar algo es realmente muy alto. Porque el valor integrado de franquicias existentes, a menos que sean verdaderamente únicas y tengan un poder de permanencia increíble, simplemente no nos aporta tanto. Por eso somos conscientes de nuestro costo de capital y de dónde cotiza nuestra acción. Como ya sabes, tenemos una política de dividendos en la que distribuimos la mitad del crecimiento FRE del negocio, que hemos hecho durante los últimos 5 años. Y cuando el mercado está en modo de aversión al riesgo, dado que nuestro negocio no se ha “ciclado” realmente, hemos sido compradores agresivos de nuestras acciones. Y seguimos pensando en ello como ese intercambio. Si algo es verdaderamente catalizador para una estrategia y puede ser para nosotros otro negocio de 5 mil millones de dólares, sí, lo consideraremos. Pero para hacer más integraciones para comprar más gestión de activos, simplemente no creo que tengamos celos, ni arrepentimientos. Observamos lo que se compra en nuestra industria y, más o menos, encogemos los hombros y decimos: ¿se nos habrá escapado eso? Y no creo que nos haya faltado nada todavía. El listón es realmente alto para gastar capital aparte de en acciones. Operador: La siguiente pregunta proviene de Glenn Schorr de Evercore ISI. Glenn Schorr: Me fascina el tema de la fijación diaria de precios. Así que tengo un par de preguntas de seguimiento muy rápidas. Uno: ¿cómo crees que eso se traduce en algo en private equity y en los ámbitos híbridos que se acercan a eso, o cómo llegan a eso? Dos: ¿cómo informa la forma en que construyes tu negocio de secondaries? Y luego tres: lo importante es qué significa eso para la prima de iliquidez, tu capacidad de generar alpha y, en última instancia, cobrar comisiones tal como se construyó esta industria. James Zelter: Permíteme empezar de nuevo. Quiero asegurarme de que enmarquemos esto: de lo que estamos hablando aquí. Cada vez que hablamos sobre el camino hacia la transparencia y los precios diarios, comienza con el universo de private credit grado de inversión, los 38 billones de dólares. En algún momento, los titulares y el diálogo siempre terminan yendo a los 1,7 billones de dólares. Llegaremos a esos 1,7 billones de dólares, pero quiero enfocarme primero en esos 38 billones. Y ahí, si vuelves a lo que mencionó Marc, si vuelves a los préstamos bancarios de principios de los 90: muchos bancos no querían que el agente proporcionara esa transparencia. La evolución lo superó, la educación lo superó, entraron más inversores. Así que yo creo que, Bill, de nuevo, esto se conecta con esa originación. La prima que puedes extraer se obtiene en el momento de la originación, porque estás proporcionando una solución integral a un emisor además de lo que ellos pueden hacer día tras día con una emisión pública de IG grado de inversión. Verás tablas de capital de empresas muy grandes y establecidas que tienen deuda IG pública en la tabla de capital junto con una transacción o tramo IG originado en privado. Puede ser un activo, puede ser una geografía, puede ser una subsidiaria. Eso es Intel y AB InBev. Esas empresas tuvieron originación pública y privada y deuda en su estructura de capital reflejada en la tabla de capital. Así que vamos a empezar por ahí, como mencionó Marc. Nosotros evolucionaremos hacia el universo de noninvestment-grade direct lending y leverage lending. Pero esa es la prioridad en nuestra visión.Pero vuelvo a lo mismo: la prima que vas a crear proviene de la solución integral con la que te presentas como proveedor del capital, de una sola vez, porque la mayoría tiene que darse cuenta de que, en el mercado de préstamos apalancados, entre high yield y leverage lending e IG, no se basa en una suscripción. Eso es sobre una base asiática. Cuando podemos actuar como principal, es ahí donde nos permite crear esa oportunidad de diferencial. Marc Rowan: Así que voy a dar en el clavo, tal vez un poco más. Cuando originamos algo en el mercado privado, hoy los inversores exigen entre 150 y 200 puntos básicos. Terminamos con una comisión de gestión y a veces terminamos donde no gestionamos los activos con una tarifa de ACS. Cuanta más liquidez y cuanta más transparencia, ¿por qué la prima siempre tendría que ser de 150 a 200 puntos básicos, que es lo que exigen los inversores? El originador debería poder controlar más de la ganancia si, en efecto, estamos originando un buen riesgo. No vemos la “prima de iliquidez” como la base sobre la que te pagan. Es lo que actualmente se exige a los inversores por mantenerlo. Y sí, para el mercado más amplio que no controla la originación, espero que haya un estrechamiento del diferencial. Por lo tanto, hemos sido constantes durante los últimos 5 años: medir nuestra industria en función del AUM es impreciso, como mínimo, y temerario, como máximo. Medimos nuestra capacidad para generar inversiones que valgan la pena hacer, porque eso es, en última instancia, lo que tiene valor. La capacidad de tener a toda la firma enfocada en la originación es cómo gestionamos el negocio día a día. El AUM es lo que sigue como resultado de tener muchísima buena originación. A diferencia de un gestor de activos público que puede comprar todo lo que existe y puede tomar cualquier cantidad de dinero en cualquier momento, y por lo tanto el AUM es una medida productiva; aquí, la búsqueda del AUM puede resultar muy degradante para una franquicia si excede tu capacidad de originar. Y para completar la idea, porque quiero decir, Jim tiene razón: estamos al 6:30, 100% de nuestra franquicia corporativa en grado de inversión; al 9:30, la totalidad de nuestra franquicia de crédito. Dudo que en 2026 avancemos en híbridos o private equity, salvo en lo relativo a las técnicas de valuación en el mercado de segundas ventas. Creo que los días de comprar algo a 70 y llevarlo a par al final se acabaron. En última instancia, los buenos inversores deberían poder ganar dinero en el mercado de segundas ventas gracias a una suscripción superior y a un acceso superior a la información. No estoy seguro de que el “primer día” sea algo que esté predestinado de manera pública. Operador: Nuestra próxima pregunta viene de Patrick Davitt de Autonomous Research. Patrick Davitt: Para PIC, ¿cómo deberíamos pensar sobre el gasto incremental de esos 20 puntos básicos? ¿Y deberíamos asumir que esos 20 puntos básicos tienden al alza a medida que reacomodamos la cartera hacia activos de mayor rendimiento? Martin Kelly: Diría que, Patrick, es solo una cuestión muy pequeña porque hoy tenemos un ecosistema establecido en Europa en Londres que gestiona Athora y es muy escalable. Así que no esperaría mucho, si es que hay algún, costo frente a esa captación de ingresos. Y luego, en términos de potencial de ingresos, sí: los 20 bps son un punto de partida. El balance requerirá un reacomodo bastante extenso, pero eso llevará un poco de tiempo. Así que estamos muy enfocados en eso. Pero deberías esperar ver un crecimiento incremental de la comisión de gestión desde aquí a medida que reacomodamos ese balance. Y todo eso está de acuerdo con el marco regulatorio de PRA, que es bastante distinto del marco que existía hasta ahora para Athora, al tratarse de un balance de la UE. Operador: La siguiente pregunta viene de Mike Brown de UBS. Michael Brown: Perfecto. Quiero preguntar sobre eso. Reiteraste el crecimiento del 10% para el año. Entonces solo quería pensar en los factores a favor y en contra respecto a los rendimientos de los activos y también, en cierta medida, el mayor costo de los fondos a medida que avanzamos hacia el 26. Tal vez solo amplíe cómo deberíamos pensar en la dinámica del diferencial. ¿Todavía pueden estar en el rango de 120 millones a 125 millones de dólares?Y luego mencionaste, Marc, que la trayectoria está mejorando. ¿Podrías desglosarlo un poco más, quizá sólo abordar las anualidades en las que el crecimiento parece ser un poco más difícil a corto plazo? ¿Y quizá podríamos ver que PRT vuelve con más fuerza en 2026? Martin Kelly: Mike, soy Martin. Responderé al primer punto. Entonces: y comenté esto un poco en las declaraciones preparadas. Estamos justo en la mitad del rango que indicamos el trimestre pasado para el año. Y en cuanto al primer trimestre, ciertamente esperamos que sea así para el resto del año. Así que $120 millones, $125 millones es el rango de la diferencia asumiendo [indescifrable] 11%. En cuanto al trimestre, fuimos bastante específicos el pasado noviembre al detallar los impulsores de la evolución de la diferencia a lo largo del tiempo. Y si observamos lo que ha ocurrido en el trimestre, está muy en línea con eso. Y así no hay ningún cambio. Seguimos viendo algunos vientos en contra por prepago, como se esperaba; creemos que los prepago alcanzaron su punto máximo en el Q4. Fueron menores en el Q1. Esperamos que eso se disipe con el tiempo, en parte por la dinámica de los CLO y la liquidación de ese portafolio. Y luego estamos posicionados de manera defensiva. Tenemos: entre efectivo y tesorería al final del trimestre, teníamos cerca de $40 mil millones. Y así es una especie de costo oportunista, si quieres, de estar listos para posicionarnos de forma más ofensiva, en parte en vista del mercado, probablemente en vista del pipeline de originación que vemos delante de nosotros. Operator: Nuestra siguiente pregunta proviene de Ken Worthington de JPMorgan. Kenneth Worthington: Hemos mencionado un par de veces esos $40 mil millones de efectivo en tesorería en Athene. Así que Athene es muy líquido. Los spreads se ampliaron en marzo; se han reducido un poco en abril. ¿Es el entorno de mercado que están viendo hoy lo suficientemente atractivo como para que esperes que esos niveles de efectivo estén bajando, realmente destinando el exceso de efectivo a oportunidades más oportunistas, y tal vez incluso veamos que los niveles de efectivo se incrementan mientras esperan esas oportunidades? Marc Rowan: Es Marc. Yo diría que casi toda la ampliación de los spreads que vimos ocurrió en los medios y no ocurrió en el mercado, con la excepción del software por debajo del grado de inversión y el software IG en cierta medida, donde sí vimos que los spreads se alineaban, donde simplemente no tenemos ni queremos una exposición significativa dado el conjunto diverso de resultados que puede haber con respecto al crédito. Así que diría que en el mercado, no hemos visto el tipo de ampliación de spreads que nos resulte interesante para ir all in. Es nuestro trabajo crearlo. Y el pipeline que vemos tomando forma es realmente, realmente sólido. Comenzando con el pipeline de hipotecas comerciales de ARI, pasando al pipeline de AMAPS; como Tim dijo o yo dije antes, ahora mismo tenemos $11 mil millones invertidos en AMAPS en Athene. Lo duplicaremos para el final del año. Y eso, en parte, estará compensando la reducción por vencimientos de CLO, pero parte será crecimiento del portafolio. Pero estamos manteniendo efectivo y no contamos con que el mercado nos rescate. Todo esto se trata de autoayuda y de volúmenes de originación de pasivos consistentes con el volumen de originación que somos capaces de llevar a Athene, nuevamente, grado de inversión, y estoy muy optimista y, confiado, en el segundo trimestre y optimista para el resto del año. de que tenemos el tipo de pipeline necesario para permitirnos cumplir con los objetivos que nos hemos fijado, tanto en términos de volúmenes como en términos de spreads. Operator: La siguiente pregunta proviene de Michael Cyprys de Morgan Stanley. Michael Cyprys: Quería volver, Marc, a tus comentarios sobre el ciclo tecnológico y tus puntos de vista sobre que es muy amplio, ya sea a lo largo de la IA, la tokenización de blockchain y demás. Esperaba que pudieras hablar sobre el posicionamiento de Apollo: cómo estás posicionando a Apollo para navegar, qué desafíos y riesgos ves por delante. ¿Cómo piensas en aislar el negocio ya sea mediante pasos orgánicos o inorgánicos a medida que miras hacia el futuro?¿Y cuáles son algunas de las oportunidades más emocionantes que usted ve para que Apollo capture en medio de estos desarrollos? Marc Rowan: Eso suena a que es toda la llamada. Mire, esto es -- nosotros -- hay tantos ángulos para esto, Michael. Empieza por el impacto en la cartera. que es -- y volveré a lo que John Zito y otros decían hace 18 meses. El software es el punto cero para los temas relacionados con la IA. Eso no significa que todas las empresas de software estén en riesgo. De hecho, algunas pueden salir fortalecidas. Pero nuestra visión en el mercado de crédito era que no nos pagan para averiguarlo. Lo mejor que se puede hacer en crédito es recuperar su dinero y sus intereses a tiempo, en las cantidades que se han acordado. Y por lo tanto, dado que no había ningún beneficio de tener préstamos de software de resultado binario, que eran malos, los vendimos. Si hace solo 6 u 8 semanas que usted descubrió que la IA podría impactar el software empresarial, ¿qué estaba haciendo durante los últimos 2 años? No lo sabemos. Y así empieza con la selección de activos. Y obviamente, no es solo software empresarial, son otros negocios que son vulnerables a los servicios. Eso informa nuestra evaluación para invertir grado de inversión y en dónde elegimos ampliar el crédito. Jim se centró en esta noción de palas y picos. Hay quienes han hecho grandes apuestas sobre el valor futuro de la computación, dentro de 5, 6 y 10 años. Y no tengo ninguna duda de que algunas de esas apuestas van a salir realmente muy bien. Y algunas de esas apuestas van a ser desastrosas. Nosotros tenemos las apuestas adecuadas -- no hicimos apuestas de un solo activo. Estamos diversificados, con las estructuras adecuadas y las protecciones adecuadas, y con la compensación de riesgo adecuada para crear ventajas convexas mientras obtenemos cierta protección a la baja y cierta noción de que recuperamos nuestro dinero. Eso informa nuestra evaluación. Así que esto es el lado de los activos de nuestro negocio. Internamente, dije en la última llamada, somos alrededor de 4.000 personas en gestión de activos, alrededor de 2.000 personas en nuestro negocio de servicios de jubilación. Me sorprendería si, aparte de en una base a corto plazo, terminamos teniendo más que eso. Ahora bien, creo que los trabajos van a cambiar, la gente va a cambiar. Pero la capacidad de nuestra industria, que por primera vez está a escala, para no depender tanto de los sistemas heredados y poder aprovechar los sistemas nuevos y las nuevas formas de hacer las cosas, creo que es extraordinaria. Parte de nuestra industria hará esto de manera realmente agresiva. Estaremos entre ellos, y algunos no lo harán porque su negocio simplemente no lo exige lo suficiente y es un dolor de cabeza hacerlo. Así que sí espero que esto nos dé oportunidades para reasignar el margen, reasignar personas y, según lo que elijamos, tomarlo como margen adicional o invertirlo en crecimiento dentro del negocio. Esa es una decisión que tomaremos trimestre a trimestre, mientras pensamos en lo que es mejor para la organización a largo plazo. Y luego tiene que ver con lo político. Vamos a atravesar un cambio total. Si usted es idealmente graduado que está en las artes liberales y en ciertas cosas, que está a 10 años de haber salido de la escuela, está ganando $60.000. Si puede nivelar un piso de concreto, está ganando $250.000. Esa es una dinámica a la que tenemos que prestar mucha atención, porque no tenemos un historial político en el que los trabajadores de cuello azul hayan estado al alza y los trabajadores de cuello blanco estén bajo presión. Y muchos de esos empleos de cuello blanco van a estar en ciudades azules. Ahí es donde están los trabajadores del conocimiento. Y así esperamos cierto nivel de agitación política tanto aquí como en Europa mientras tiene lugar esta transición y mientras vemos. Y somos conscientes de eso en términos de nuestra postura defensiva general. No sé si usted quiere añadir algo. James Zelter: Supongo que está bien. Operator: La siguiente pregunta viene de Brennan Hawken de BMO Capital Markets. Brennan Hawken: Usted habló antes sobre el diferencial en Servicios de Jubilación. Me interesa la dinámica del flujo. Me sorprendió un poco que los flujos del acuerdo de financiación fueran tan resistentes, dado el comportamiento del diferencial en el trimestre.Qué curiosidad sobre cómo piensas tus expectativas solo desde la perspectiva del volumen en el lado del acuerdo de financiación. ¿Y también en el lado minorista? En los últimos trimestres ha estado un poco más ligero. Hablamos sobre la competencia. Antes hablaste del lado de los costos, pero solo me interesa desde la perspectiva del volumen cuáles son tus expectativas. ¿Es este el nivel de volumen correcto si piensas en el retail a medida que avancemos. Martin Kelly: Entonces Brennan, un par de preguntas ahí. Una es en el lado del acuerdo de financiación. No hicimos acuerdos de financiación pública en el primer trimestre, dadas las condiciones de los spreads. Y dadas las condiciones de los spreads hoy, han vuelto de manera significativa desde los niveles más amplios, pero aun así no están en el nivel. Probablemente estén entre 15 y 20 puntos básicos por encima de donde necesitan estar, dependiendo del vencimiento para que eso nos resulte atractivo. Por otro lado, nosotros sí pudimos acceder a acuerdos de financiación privada de una manera que compensó esos spreads atractivos. Entonces, esa es la dinámica del acuerdo de financiación. Las anualidades minoristas son como -- como hemos mencionado un par de veces, el mercado ha sido competitivo. Eso se ha aliviado un poco y tuvimos un abril más fuerte. Pero yo esperaría más o menos que eso sea un nivel base más o menos, en relación con dónde esperamos que caigan los trimestres inmediatos. Y entonces pensamos que, si bien PRT sigue siendo un canal que no está abierto, estamos accediendo a los otros canales, pero estamos equilibrando los spreads, y estamos equilibrando el retorno sobre el capital y la estructura de costos de la firma, que es una ventaja competitiva, claramente, y las capacidades de originación que tenemos. Operator: La siguiente pregunta viene de [indescifrable] de Piper Sandler. Unknown Analyst: Aprecio la pregunta. Sé que es una esquina estrecha del mercado, pero ¿pueden hablar de la oportunidad en el crédito directo hoy, así como de algunos de los riesgos que hay ahí afuera, cortando a través del ruido y los titulares que están viendo un mayor interés por parte de las instituciones, dado algunas dislocaciones? Y luego, solo en el lado minorista, ¿cómo son las conversaciones con los asesores y, quizá más importante, con los asesores y sus clientes finales sobre la clase de activos y la confianza para añadir exposición a las Ales más allá de solo el crédito directo. James Zelter: Sí. En cuanto a la pregunta específica, el área de precios para el producto nuevo en ese mercado de crédito directo es un producto SOFR 450 más o menos. Y creo que muchos originadores, a la luz de la actividad de los últimos un par de meses con titulares, indicaron que se estaban ampliando. Y la realidad es que el flujo ha estado bastante ligero debido a la fortaleza del mercado de sindicados y el mercado de high yield. Y así, eso es un vehículo alternativo de financiación y una vía de financiación. Entonces, desde el lado del volumen del producto, ha estado un poco más ligero. Pero yo diría que muchas, muchas personas, incluyéndonos a nosotros, para préstamos directos de buena calidad que creemos que tienen modelos de negocio sólidos, hay suficiente acceso. Y en realidad, eso puede dar lugar a industrias o nombres que no son disruptibles por software o IA para negociar, que estén a un nivel un poco más ajustado. Como mencionamos en nuestros comentarios generales, las instituciones lo están viendo como una oportunidad para desplegarse incluso en oportunidades secundarias a granel o en mandatos primarios nuevos. Tu tercera pregunta realmente es sobre el asesor. Creo que, escucha, ha habido una cantidad enorme de diálogo y de información, y el grado de educación sobre la construcción de carteras realmente está volviendo a ponerse de manifiesto, y nosotros estamos dedicando una cantidad considerable de nuestro tiempo a eso. Para decir que, cuando las señales de reembolso y los volúmenes de reembolso, realmente no lo sabremos para las próximas 4 semanas, más o menos -- o las próximas 2 semanas a nivel internacional y luego 4 semanas a nivel doméstico. Mencioné que nuestros números preliminares para abril son fuertes. Eso, al final del día, marcará el rumbo en términos del desempeño de la clase de activos a lo largo del tiempo. Así que creo que los titulares se han disipado un poco.Como mencionamos también, al igual que algunos de nuestros pares, las solicitudes de reembolso no han sido amplias en todo el universo de inversores. Ha sido un poco estrecho en función de algunos canales de distribución en algunas geografías. Pero es demasiado pronto para saber exactamente cómo funciona eso en las próximas semanas. Pero la realidad es que esta es una clase de activo muy sólida. Durante más de 10 años, ha devuelto más de 300 frente a los préstamos públicos de bajo riesgo, de alto rendimiento y apalancados. Así que los inversores institucionales se han beneficiado. Los inversores de riqueza global se han beneficiado de los retornos desde el inicio hasta la fecha. Y este es un periodo que necesitamos atravesar. Operadora: La siguiente pregunta viene de Wilma Burdis de Raymond James. Wilma Jackson Burdis: ¿Pueden hablar sobre la oportunidad—la oportunidad de mercado en Japón? Sabemos que Apollo es muy fuerte allí y hay menos competidores. Y definitivamente hemos visto un aumento en la actividad con Aflac y Prudential realizando algunos acuerdos. Así que, ¿pueden hablar de qué podemos esperar allí en adelante y si hay una buena cantidad de volumen? Ejecutivo desconocido: Hemos sido muy públicos, hablando en términos generales, sobre nuestro enfoque constructivo de lo que está ocurriendo en Japón. En realidad, llevamos a nuestros 190 socios allí en enero para nuestro retiro semestral de socios, para una revisión estratégica de nuestro negocio, pero hicimos una inmersión profunda en Japón. Lo desgloso en 3 áreas: el área de private equity. Hemos estado activos con entre 4 y 5 carves-outs que realmente se alinean con nuestro modelo de negocio de escisiones corporativas en empresas industrializadas. Esa es la primera. Número dos: la distribución de productos de rendimiento en sus vehículos de seguros y otros productos de jubilación, que hemos seguido incorporando de manera bastante notable en ese espacio. En tercer lugar: trabajar con muchos bancos y ayudarlos a aumentar su capital excedente, es decir, sus reservas excedentes en activos denominados en dólares. Y en cuarto lugar, como usted mencionó, sobre el negocio de seguros, hasta la fecha normalmente hemos sido un reasegurador, pero hay mucha actividad para ver cómo podemos utilizar nuestras capacidades competitivas de gestión de activos y originación para competir en un grado más amplio. Creo que sería inapropiado hablar de una sola transacción. Pero estamos entusiasmados con lo que vemos en general. Y añadiré que incorporamos a una persona muy senior para dirigir nuestro negocio en Asia, nuestro negocio en Asia Pac, con base en Japón, Ueda-san, quien tras una larga carrera en Goldman dirigió el GPIF como CIO durante 5 años, así que está increíblemente bien posicionado, y es realmente una declaración de nuestra visión sobre el conjunto de oportunidades en ese país y en esa región. Operadora: La siguiente pregunta viene de Bart Dziarski de RBC Capital Markets. Bart Dziarski: Quería preguntar sobre Athene. Así que gracias por la divulgación mejorada. Estoy de acuerdo; creo que es la mejor divulgación que existe para los seguros de vida. Y quería preguntarle, más o menos, su punto de vista sobre la temperatura regulatoria, si se quiere. Así que el NAIC está observando cargos de capital de CLO que, para ustedes, se ven manejables. Y luego, la semana pasada, la PRA del Reino Unido: están investigando una transacción de reaseguro financiado con base en Bermudas. Así que me gustaría saber, curiosamente, cómo están pensando ustedes sobre el entorno regulatorio mientras evoluciona. Marc Rowan: Va a ser—veremos cómo lo encajan; va a ser un diálogo bastante interesante. Así que hemos estado muy involucrados en el ámbito regulatorio durante mucho tiempo. Nos beneficia un conjunto sólido y sólido de normas que tiene sentido. Y la razón es que somos el mayor actor de esta industria. Y, al igual que algunos de los bancos más grandes, más dominantes, somos indirectamente responsables del mal comportamiento de otros. De vez en cuando, cuando alguien hace algo absurdo, llega un proyecto de ley a la industria, y nosotros somos el mayor participante en el pago de ese proyecto de ley, y estamos cansados de escribir cheques de 100 millones de dólares y 150 millones de dólares por la estupidez de otros. Así que hemos sido consistentes con nuestro enfoque regulatorio: capital igual para riesgo igual. El proyecto de CLO es un proyecto que hemos apoyado y en el que hemos ayudado desde hace mucho tiempo.En última instancia, corresponde a los reguladores hacer el trabajo que necesitan hacer, con base en datos, para llegar a la noción de capital igual para un riesgo igual, en lugar de un sesgo inherente a favor o en contra de los valores corporativos estructurados, o a favor o en contra de este tipo de valores. Así que, en ese sentido, nos alegra verlo. Lo que también está ocurriendo es que hay un mayor enfoque en jurisdicciones extraterritoriales. Empecemos con Estados Unidos. Estados Unidos entiende que, en la medida en que se están moviendo cantidades masivas de dinero a las Islas Caimán y que las Caimán no son tan transparentes, el sistema estadounidense queda expuesto. Todos ellos entienden que hay una mayor exposición vinculada a Caimán. Y esto no significa que Caimán en sí sea un mal lugar, pero en el régimen actual, sin las mismas protecciones que lugares como Bermudas u otros han hecho, no son jurisdicciones recíprocas y están bajo un escrutinio intenso. Y no me sorprendería ver un aumento del escrutinio regulatorio y quizá una mayor solicitud de capital para aquellas personas que han hecho un uso extensivo de Caimán, que, por cierto, no son solo nuevos participantes. Hay muchos participantes establecidos que también tienen posiciones en las Caimán. Con respecto a la PRA, también hay un enfoque en la reaseguradora financiada en el extranjero. Creo que las reglas o las reglas propuestas que han venido de la PRA son beneficiosas para las personas que realmente están gestionando un negocio adecuado. Espero que sean útiles para lo que estamos intentando hacer. También espero que lo mismo ocurra en el mercado japonés. En Japón, hemos visto, como en muchas otras jurisdicciones, que las empresas utilizan reaseguradoras financiadas en el extranjero en algunos lugares con contrapartes de crédito que no están exactamente donde deberían estar. Al igual que para la PRA, esto es una preocupación para el regulador japonés, y no me sorprendería ver presión formal o informal al respecto. Vuelvo a la dinámica competitiva. Muy pocas personas han podido acumular el tipo de base de capital que tenemos nosotros. La razón por la que hemos podido lograrlo es que gestionamos el ROE; escribimos negocios que tienen sentido para nosotros como principal y, como resultado, nuestros inversores nos permiten retener el capital en el negocio y capitalizarlo con el tiempo. Casi todas las demás empresas de nuestra industria pagan el 90 por ciento o más de sus ganancias y no hacen crecer su base de capital. Con el tiempo, la capacidad de garantizar resultados, creemos, va a ser cada vez más importante. No nos apartamos del negocio de garantías. Nos gusta el negocio de garantías. Solo queremos que se nos pague de forma adecuada por lo que estamos haciendo y seguir gestionando el negocio en torno a ROE sólidos, y damos la bienvenida a la intensidad regulatoria. Cuando producimos el tipo de presentaciones tipo “decks” que han visto para Athene, cada regulador las tiene. Hicimos la pregunta que lógicamente harías: ¿por qué no se exige a todos que hagan esto? Y, de nuevo, no debería haber solo un enfoque en los nuevos participantes. Este es un problema también para las aseguradoras establecidas. Hay una serie de empresas realmente buenas por ahí. Hacemos mucho negocio con ellas, y hay varias personas que están recortando esquinas, y no creo que sean, en última instancia, buenos jugadores y buenos participantes en la industria en su forma actual. Operador: Gracias. Esto nos lleva al final de la sesión de preguntas y respuestas de hoy. Me gustaría devolver la palabra al señor Gunn para sus comentarios de cierre. Noah Gunn: Excelente. Bueno, agradecemos el tiempo de todos y la atención prolongada esta mañana. Como siempre, si tienen alguna pregunta de seguimiento, no duden en ponerse en contacto, y esperamos hablar con ustedes pronto. Operador: Señoras y señores, esto concluye el evento de hoy. Pueden desconectar sus líneas en este momento o cerrar sesión en el webcast, y disfruten el resto del día.