Valero Energy Corporation

진행자: 인사드리며 Valero Energy Corp. 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [진행자 안내] 상기해 드리지만, 이 컨퍼런스는 녹음되고 있습니다. 이제 사회를 맡아 주실 진행자분인 Brian Donovan, 투자자 관계 담당 부사장(VP)을 소개해 드릴 수 있어 기쁩니다. 감사합니다. 시작하겠습니다. Brian Donovan: 모두 좋은 아침입니다. Valero Energy Corporation의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘은 Lane Riggs 회장 겸 CEO 겸 사장, Gary Simmons 전무이사 겸 COO, Rich Walsh 전무이사 겸 일반 법률고문, Harminder Bhullar 수석 부사장 겸 CFO와 더불어 Valero의 선임 경영진의 여러 다른 멤버들과 함께하고 있습니다. . 아직 실적 발표 자료 사본을 받지 못하셨다면, investorvalero.com에 당사 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다. [식별 불가] 각 사업부의 상세한 재무 내용과 더불어, 오늘 통화에서 언급된 조정 재무 지표에 대한 조정내역 및 공시가 포함된 릴리스 또는 보충 테이블이 제공됩니다. 이러한 자료를 검토한 후 질문이 있으시면 당사 투자자 관계 팀에 언제든지 연락해 주시기 바랍니다. 시작하기 전에, 보도자료에 포함된 전망진술 관련 면책조항에 주의를 기울여 드리고자 합니다. 요약하면, 보도자료와 이 컨퍼런스 콜에서 회사 또는 경영진의 미래 사건에 대한 기대나 전망을 표현하는 진술은 전망진술이며, 연방법상 유가증권 관련 안전지대(safe harbor) 조항의 적용을 받기 위한 것입니다. 실제 결과는 당사 실적 발표 자료와 SEC에 제출한 공시에서 설명하는 다양한 요인으로 인해, 표명되거나 또는 내포된 내용과 달라질 수 있습니다. 이제 콜을 Lane에게 넘겨 개회 발언을 듣겠습니다. . Lane Riggs: 감사합니다, Brian. 그리고 모두 좋은 아침입니다. Valero의 이번 분기가 훌륭했음을 보고하게 되어 기쁩니다. 이는 우리 팀이 정유 시스템을 최적화하고 견조한 재무 성과를 제공할 수 있는 능력을 보여 줍니다. 상품 시장에서 상당한 혼란이 있었던 시기에도, 우리의 운영 및 상업 팀은 잘 실행했습니다. 분기 초에 베네수엘라의 추가 공급 가능성이 확대되면서 원유 현물 간 격차(크루드 디퍼렌셜)가 더 넓어졌습니다. 우리의 강점을 가진 걸프 코스트 정유 네트워크는 할인된 중질 탑 피드스톡의 혜택을 받기 위해 적절히 포지셔닝되어 있었습니다. 글로벌 원유 및 정제품 공급이 타이트해지며 3월에 시장 상황이 급격히 전환되었습니다. 우리 운영 팀은 시장 신호를 반영하기 위해 제품 믹스를 조정하는 등 과감하게 대응했으며, [식별 불가]와 함께 기록적인 한 달을 달성했습니다. 동시에, 우리의 상업 및 재무 팀은 역동적인 가격 환경에서 발생할 수 있는 고유한 불리한 영향을 완화하기 위해 상품 리스크를 선제적으로 관리했습니다. 재무적으로 우리는 강한 재무 건전성을 유지하면서도 주주 환원에 대한 우리의 약속을 계속 이행했습니다. 전략 측면에서는 St. Charles 정유소의 FCC 유닛 최적화 프로젝트에서 계속해서 진전을 이루고 있습니다. 2억 3,000만 달러 규모의 이 이니셔티브는 [식별 불가]를 포함한 고부가가치 제품 생산 능력을 향상시킬 것입니다. 당사는 이 프로젝트가 2026년 3분기에 가동을 시작할 것으로 예상합니다. 앞으로는, 제한적인 글로벌 정유 생산능력과 주요 시장에서의 낮은 제품 재고 수준이 정유 펀더멘털을 계속 뒷받침할 것으로 보입니다. 고난도 [Cofor] 정유소에 대한 우리의 집중은 상당한 원료 유연성과 글로벌 시장에 대한 직접적인 접근을 제공하며, 이는 특히 현재 환경에서 유리합니다. 또한, 절제된 재무 전략과 자본 배분 프레임워크는 시장 사이클 전반에서 좋은 성과를 낸 것으로 자리매김하고 있습니다. 마무리하며 말씀드리겠습니다. 변동성이 큰 이번 1분기 동안의 우리의 강한 성과와 [식별 불가] 운영·상업·재무 부문에서의 역량을 보여줍니다. 우리가 통제할 수 있는 것에 계속 집중하십시오: 운영의 우수성, 시스템 전반의 최적화, 그리고 절제된 재무 의사결정.이러한 우선순위 전반에 걸친 일관된 실행은 현재의 마진 환경의 이점을 누릴 수 있게 해주며, 발레로를 계속 차별화할 것입니다. 그럼 통화 내용을 하리브린더에게 넘기겠습니다. 호머 부럴: 감사합니다, 레인. 2026년 1분기 발레로 주주에게 귀속되는 순이익은 13억 달러 또는 주당 4.22달러로, 2025년 1분기의 순손실 5억 9,500만 달러 또는 주당 1.90달러와 비교됩니다. 실적 발표 자료에 제시된 조정을 제외하면, 2025년 1분기 발레로 주주에게 귀속되는 조정 순이익은 2억 8,200만 달러 또는 주당 0.89달러였습니다. . 정제 부문은 2026년 1분기 영업이익 18억 달러를 기록했으며, 2025년 1분기에는 영업손실 5억 3,000만 달러였습니다. 2025년 1분기 조정 영업이익은 6억 5백만 달러였습니다. 2026년 1분기 정제 처리량은 일평균 290만 배럴이었고, 2026년 1분기 정제 현금 운영비는 배럴당 5.13달러였습니다. 재생디젤 부문은 2026년 1분기 영업이익 1억 3,900만 달러를 기록했으며, 2025년 1분기에는 영업손실 1억 4,100만 달러였습니다. 재생디젤 부문 판매 물량은 2026년 1분기 일평균 300만 갤런이었습니다. 에탄올 부문은 2026년 1분기 영업이익 9,000만 달러를 기록했으며, 2025년 1분기에는 2,000만 달러였습니다. 에탄올 생산 물량은 2026년 1분기 일평균 460만 갤런이었습니다. 일반관리비(G&A)는 2026년 1분기 2억 8,500만 달러였고, 감가상각 및 상각비는 2026년 1분기 8억 4,000만 달러로, 벤체이 정유공장에서 정제 운영을 중단함에 따른 추가 감가상각비 약 1억 달러가 포함되어 있습니다. 순이자비용은 2026년 1분기 1억 4,000만 달러, 법인세 비용은 4억 100만 달러였습니다. 유효 법인세율은 23%였습니다. 영업활동으로 인한 순현금은 2026년 1분기 14억 달러였으며, 이 금액에는 운전자본에서 비롯된 불리한 영향 3억 300만 달러와 DGD의 다른 조인트벤처 참여자 지분과 관련된 조정 영업활동 순현금 1억 200만 달러가 포함되어 있습니다. 이러한 항목을 제외하면, 2026년 1분기 조정 영업활동 순현금은 16억 달러였습니다. 투자활동과 관련해, 우리는 2026년 1분기에 4억 4,800만 달러의 자본투자를 집행했으며, 그중 4억 400만 달러는 사업 유지 목적(정비(턴어라운드), 촉매 및 규제 준수 비용 포함)으로 집행되었고, 나머지는 사업 성장을 위한 투자입니다. DGD의 다른 조인트벤처 참여자 지분에 해당하는 자본투자와 발레로에 귀속되는 기타 변동이자실체 자본투자를 제외하면, 2026년 1분기 자본투자는 4억 3,000만 달러였습니다. 재무활동으로 넘어가겠습니다. 우리는 규율 있는 자본배분 프레임워크에 대한 약속을 유지하고 있습니다. 주주 현금환원은 2026년 1분기에 9억 3,800만 달러로, 해당 분기의 배당지급률은 59%였습니다. 또한 1월 22일에 이사회는 분기 현금배당을 6% 인상하도록 승인했으며, 이는 탄탄한 재무상태와 성장하는 배당에 대한 우리의 의지를 반영합니다. 재무상태표를 보겠습니다. 3월에 우리는 연말 이후 예정된 부채 만기 리스크를 낮추기 위해 10년 만기 8억 5,000만 달러 규모의 5.15% 쿠폰 채권을 기회적으로 발행했습니다. 해당 채권은 정제 부문 기준, 국채 대비 10년 스프레드가 사상 최저 수준인 102bp(베이시스포인트)를 적용해 가격이 책정되었습니다. 분기 말 기준으로 총부채는 92억 달러, 총 금융리스 의무는 23억 달러, 현금 및 현금성자산은 57억 달러였습니다. 현금 및 현금성자산을 차감한 부채/자본비율은 2026년 3월 31일 기준 18%였습니다.분기 말 현금 잔고는 3월 부채 발행을 시의적절하게 추진한 점과, 변동성 높은 시장 환경에서 선택권을 보존하기 위해 장기 현금 목표 40억 달러~50억 달러의 상단으로 이동하기로 한 결정이 반영되어 더 높았습니다. 전반적으로 우리는 주주 환원에 대한 약속을 계속 지키면서도 분기를 탄탄한 자본 상태로 마무리했습니다. 이제 가이던스로 넘어가겠습니다. 당사는 [ Praca ] 정유소를 감산된 속도로 운영하고 있어, 피해의 전반적인 범위를 계속 평가하고 수리 계획을 수립하고 있습니다. 이번 사건은 2026년에 추가 자본 지출을 발생시키며, 이는 적용되는 보험 자기부담금(디덕터블)에 따라 보험으로 보전될 것으로 예상합니다. 확정적인 비용 추정치와 예상 수리 일정 제공이 가능해지는 대로 2026년 자본 투자 가이던스를 업데이트하겠습니다. [ Poor Arthur, ]를 제외하고 사업을 유지하기 위한 자본 투자 및 성장 프로젝트와 관련된 기존 가이던스는 변경되지 않았습니다. 당사의 성장 프로젝트는 주로 단기 사이클 최적화 투자에 초점을 맞추고 있으며, 이는 정유 시스템 전반에서 원유 및 제품의 선택권을 강화하는 동시에 에탄올 플랜트 내 효율성과 생산(레이트) 확장 프로젝트로 이어집니다. 종합적으로, 이러한 프로젝트는 기존 자산 기반의 수익 창출 능력을 강화할 것입니다. 2분기 운영을 모델링하기 위해, 정유 처리 물량은 다음 범위 내에 있을 것으로 예상합니다. 걸프 코스트는 하루 170만~174만 배럴로, Port Arthur의 감산을 반영합니다. 미드-콘티넨트는 하루 45만~47만 배럴, 웨스트 코스트는 하루 12만~13만 배럴로 예상되며, 이는 각각 Venetia의 가동중단과 North Atlantic의 수치를 반영합니다. 또한 North Atlantic은 하루 48만~50만 배럴로 예상됩니다. 2분기 정유 현금 운영비는 배럴당 약 4.85달러로 예상합니다. 재생 디젤 부문은 2분기에 약 3억 2000만 갤런의 판매 물량을 예상합니다. 운영비는 비현금 비용(감가상각 및 상각)으로 갤런당 0.22달러를 포함하여 갤런당 0.46달러가 되어야 합니다. 에탄올 부문은 2분기에 하루 470만 갤런을 생산할 것으로 예상됩니다. 운영비는 비현금 비용(감가상각 및 상각)으로 갤런당 0.04달러를 포함하여 갤런당 평균 0.39달러가 될 것으로 예상합니다. 2분기 순이자비용은 약 1억 4500만 달러가 될 것으로 예상합니다. 2분기의 총 감가상각 및 상각비는 약 7억 3000만 달러로 예상되며, 여기에는 이번 달에 완료된 [ Venetia ] 정유소에서 처리 유닛을 유휴화하고 정유 운영을 중단하기 위한 계획과 관련된 추가 감가상각비 약 3300만 달러가 포함됩니다. [ Venetia ] 정유소와 관련된 추가 감가상각은 4월까지 DNA에 반영될 것으로 예상합니다. 이 추가 감가상각에 따른 2분기 이익 영향은 현재 유통 주식을 기준으로 주당 약 0.09달러로 예상됩니다. 2026년에는 G&A 비용이 약 9억 6000만 달러가 될 것으로 예상합니다. Brian Donovan: 감사합니다, Omer. 이것으로 개회사(오프닝 멘트)를 마치겠습니다. 질의응답을 시작하기 전, Q&A에서 각 라운드는 2개 질문으로 제한해 주시기 바랍니다. 질문이 2개를 초과하는 경우, 시간 허용 범위 내에서 다른 발언자도 질문할 수 있도록 다시 대기열에 재합류해 주십시오. . Operator: [Operator Instructions] 오늘 첫 번째 질문은 UBS의 Manav Gupta 님에게서 들어오고 있습니다. Manav Gupta: 여러분, 지금까지 보신 다른 상황들을 고려하더라도 매우 강한 분기였네요. 저는 글로벌 정유 매크로로 잠깐 전환해서 여쭤보고 싶습니다. 가격이 상승하는 상황에서 Gary, 혹은 누군가가 수요 측면에서 무엇을 보고 계신지 코멘트해 주실 수 있을지요. 시스템 내 수요에 대한 초기 징후로 중단이 나타나는 것을 보고 계신가요? Gary Simmons: 네, Manav, 저는 Gary입니다. 말씀하신 것처럼 수송용 연료의 가격이 상승하고 있음에도 불구하고, 특히 국내 수요는 매우 탄탄한 것으로 보입니다.전년 대비 도매 물량을 보면 저희 시스템에서 판매 물량이 감소한 것으로는 나타납니다. 하지만 이것은 수요 감소를 반영한다기보다는 Venetia 정유소를 가동 중단한 데다 보스턴 시장에서 포지션을 종료했기 때문입니다. 그래서 판매를 볼 때 휘발유에 대한 미국의 수요는 보합 또는 약간 증가라고 말씀드릴 수 있습니다. 경유 수요는 조금 늘었고, 이는 DOEs에서 보이는 것과도 일치하는데요. DOEs는 휘발유, 경유, 제트 모두에서 수요가 실제로 증가한 것을 반영하고 있습니다. 전년 대비 수요에서 가장 큰 변화는 이란과의 분쟁 이후 수출 시장으로의 유입입니다. 최근 DOE 데이터에 따르면 미국의 수출은 전년 대비 하루 47만 배럴 늘었습니다. 수출 시장으로의 유입이 미국의 재고를 끌어내리고 있습니다. 5년 평균과 비교하면 1월 이후 미국의 총 경질 제품 재고가 3,000만 배럴 감소했습니다. 디스틸레이트 재고는 5년 최저 수준입니다. 국내 수요는 디젤에 대해 강세를 유지하고 있는데, 대서양 시즌을 시작하면서 농업 수요도 양호합니다. 그리고 화물 지수도 조금씩 개선되기 시작했습니다. 또한 디스틸레이트의 수출 수요, 특히 제트는 매우 강했는데, 전 세계에서 미국 걸프 코스트의 물량에 대한 관심이 이어졌습니다. 운전(드라이빙) 시즌에 접근하면서 휘발유 재고는 현재 5년 평균 범위의 하단에 있습니다. 유럽에서 PADD 1로 가는 대서양 횡단(트랜스애틀랜틱) arb(차익거래) 운송은 닫혔습니다. 국내 수요와 수출 수요 모두 강세를 유지했습니다. Jones Act 면제 덕분에 미국 걸프 코스트에서 PADD 1과 PADD 5를 더 효율적으로 공급할 수 있게 됐습니다. 그리고 운전 시즌에 접어들수록 VGO 가용성이 이슈가 되기 시작할 것이라고 생각합니다. FCC와 수소분해(hydrocracking) 능력을 모두 채우기에 충분한 VGO가 없는 것으로 보입니다. 현재의 경제성은 수소분해를 유리하게 보고 있는데, 이는 앞으로 휘발유 생산을 줄일 수 있습니다. 트레잇(traits)들이(폐쇄되며) 나타난 글로벌 수요 파괴에 대해 많이들 읽으셨겠지만, 저희 입장에서는 이것이 실제로 수요가 파괴되는 것이라기보다 수요를 충족시키기엔 공급이 불충분한 상황에 더 가깝게 보입니다. 올해 초 저희의 기대는 신규 설비 추가와 시장에 나오는 바이오(renwable) 연료가 늘어나면 증분 수요를 충족하기에 충분할 것이라는 점이었습니다. 공급/수요 균형도 작년과 비슷할 것으로 봤는데, 그러다 보면 올해 말로 갈수록 조여지는(타이트해지는) 것을 보게 됩니다. 하지만 이란과의 분쟁은 수요가 공급을 크게 앞서는 시장을 만들어 버렸습니다. 전 세계적으로 과잉 정유 능력이 거의 없었습니다. 따라서 분쟁이 해결되더라도 재고를 다시 정상화하는 것이 쉽지 않을 것입니다. Manav Gupta: 완벽합니다. 말씀하신 데서 이미 어느 정도 암시해 주셨는데, 저는 이를 확인하고 싶어서요. 그래서 최소 앞으로 6~9개월을 보더라도, Valero 같은 일부 정유사는 가동률을 끌어올려(기존 계획대로) 돌릴 수 있습니다. 반면 어떤 정유사는 어딘가에 좋은 설비(킷)가 있을 수는 있지만, 충분한 원유가 없어서 가동을 못 하는 경우가 있겠죠. 제가 이해하고 싶은 건, 선생님, 정유 시스템 안에서 원하신다면 필요로 하는 원유를 조달해서 전부를 가동할 수 있는지 여부입니다? Randy Hawkins: 네, Manav, 저는 Randy입니다. 짧게 답하면 '예'라고 생각합니다. 저희 대부분의 시스템은 미드-콘티넨트와 걸프 코스트 쪽에 자리해 있습니다. 그래서 원유 가용성은 큰 문제가 되지 않습니다. 이번 주에 본 통계에서도 보셨듯이 미국이 원유의 주요 수출국이 되었다는 점이 확인됐고, 여기에 SPR(전략비축유) 방출이 더해지며 그 영향이 증폭됐습니다. 따라서 미국에서 나가는 어떤 수출이든 높은 해상 운임과 꽤 가파른 백워데이션(backwardation, 선물가격이 현물보다 낮은 상태)을 극복해야 합니다. 그래서 저희는 항상 걸프 코스트에서 원유 슬레이트(원유 배합)를 최적화하려고 합니다. 이번에도 다르지 않습니다. 다만 가격과 해상 운임의 변동성이 통상보다 훨씬 더 극단적으로 나타났습니다. 운임이 높은 상황에서 저희는 수상(水上) 운송(워터보른) 크루를 줄이고, 더 많은 물량을 파이프라인으로 돌리는 등 시스템에서 몇 가지 조정을 했습니다.또한 시중에 나온 SPR 물량이 더 있었기 때문에, 다른 원유들과 비교해 최적화하는 차원에서 그 등급을 더 많이 구매했습니다. 그리고 1월 초 베네수엘라 제재가 해제된 이후로는, 우리 시스템에 이미 매우 유리한 수준의 대규모 할인폭이 나타났습니다. 우리는 이미 정제 시스템을 최대한 무거운 황산성(무거운 고황) 원유를 처리하도록 운용하는 쪽으로 맞춰두고 있었습니다. 이란 관련 이벤트가 시작된 이후로는, 이러한 흐름은 계속될 것입니다. 오늘날 캐나다의 무거운 원유는 걸프에서 TI 대비 약 16달러 할인율로 거래되고 있습니다. 따라서 걸프 연안에 위치한 우리 시스템은 그 측면에서 꽤 유리한 배경을 갖고 있습니다. Operator: 다음 질문은 Goldman Sachs의 Neil Mehta 님이 해주십니다. Neil Mehta: 네. 정말 견실한 성과입니다. 분기 대 분기 같은 것에 너무 집중하고 싶진 않지만요. 그런데 2분기 지표를 보면 이미 Q1 수준과 비교해 걸프 연안에서는 나타나고 있는데, Q1이 18달러였죠. 그리고 그건 2022년 2분기와도 맞닿아 있습니다. 당시에는 주식 수가 지금의 약 4억 달러 규모에 더 가까웠고, 오늘날에는 약 3억 달러 규모에 더 가깝습니다. 그러니 이건 Homer에게 하는 질문일지도 모르겠는데요. 여기서 Q2를 모델링하기 시작할 때, 우리가 염두에 두고 ‘고정’해서 생각해야 할 플러스와 마이너스 요인이 무엇인지, 그리고 3월의 수익성이 Q2가 어떤 모습으로 전개될지에 대한 감각을 줄 수 있는지 궁금합니다. Gary Simmons: 네, Neil 님. 2분기를 보면 확실히 몇 가지 역풍과 순풍이 있습니다. 원유 시장의 가파른 백워데이션이 역풍입니다. 백워데이션 외에도, 현물 시장이 선물과 분리되는 것을 보면 캐싱 레이트(수취 수익률)가 어떻게 될지 파악하기가 더 어렵습니다. 그 결과 그 영향이 무엇일지 들여다보는 일이 매우 복잡해집니다. 다만 순풍 측면에서는, 우리 시스템이 무거운 황산성(무거운 고황) 원유의 할인을 최대화할 수 있다는 점이 순풍입니다. 제트 연료의 프리미엄 리그레이드(재등급 조정에 따른 프리미엄)도 순풍이며, 2차(부산물) 제품에 대한 프리미엄도 그렇습니다. 그래서 2분기로 접어들면서 플러스와 마이너스가 상당히 많습니다. Neil Mehta: 알겠습니다. Jet 쪽에서 좀 더 파고들고 싶은 한 가지 특정 제품이 있는데요, Gary 님. 그러니까 세계의 일부 지역에서 원료/부품의 부족이 생길 가능성에 대한 이야기가 많습니다. 전반적으로 그 제품을 어떻게 보고 계신지, 생산을 어떻게 극대화할 수 있는지, 그리고 어디에 공급하려 하는지 궁금합니다. 또 제트 연료의 글로벌 가용성에 대한 우려가 실제로 근거가 있는 건가요, 아니면 근거 없는 건가요? Gary Simmons: 네. 먼저 말하자면, 제트 연료는 매우 부족하다고 할 수 있습니다. 우리는 시스템에서 제트를 최대화하려고 계속 노력해 왔습니다. 일반적으로 제트를 전체 증류물 대비 비율로 보면, 우리 시스템에서는 평균적으로 약 26% 정도입니다. 3월에는 그 비율을 전체 증류물 대비 30% 이상으로 끌어올렸습니다. 그리고 추가로, 현재 제트를 만들지 않는 몇몇 정유소가 있는데, 이를 제트 생산 모드로 전환해 앞으로 더 나아가 제트 수율을 추가로 높이려고 하고 있습니다. Operator: 다음 질문은 Barclays의 Theresa Chen 님이 해주십니다. Theresa Chen: 이번 주문은 정유사가 직면하는 실적 변동성과 그에 따른 다양한 결과의 폭이 넓다는 점을 부각시켰습니다. 이는 부분적으로 서로 다른 상업적·재무적 전략들 때문이기도 합니다. 하지만 동일한 거시 환경에서 영업을 했는데도, 귀사의 성과는 덜 변동적인 것으로 보입니다. 관점에서, 무엇이 그렇게 만들었다고 생각하시는지 궁금합니다. 원유 조달의 차이, 제품 배치의 차이, 헤징 전략의 차이, 아니면 사업의 구조적인 다른 요인이 반영된 것인가요? 그리고 관련해서, 이런 환경은 업계 전반의 대차대조표와 레버리지 한도를 스트레스 테스트하고 있습니다. 귀사는 Homer의 준비 발언에서 언급하신 것처럼 비교적 높은 현금 포지션을 유지하기로 선택하셨는데요. 오늘날 그 자본 전략을 어떻게 생각하고 계신지, 특히 변동성에 대한 완충 장치로서 말입니다. Homer Bhullar: Theresa 님, 저는 Homer입니다. 먼저 리스크 측면, 특히 헤징부터 말씀드리겠습니다.통상적인 시장 상황에서는 -- 우리의 접근 방식이 더 공식적이고 프로세스 중심적이어서, 기본적으로 Lifewire 파생상품 포지션의 위 또는 아래에 대한 노출을 관리합니다. 하지만 원유와 제품 시장 모두에서 변동성이 더 커지기 시작하자, 저희 팀은 매일 자주 모여 포지션을 검토했고 노출을 관리하는 데 더 적극적으로 나섰습니다. 예를 들어, 재고 포지션을 훨씬 더 LIFO에 가깝게 유지했습니다. 그래서 파생상품에 대한 전반적인 노출과 이에 따른 가격 변동성이 줄어든 거죠, 맞죠? 그리고 그에 더해, 마진콜이 발생할 때 현금에 대해 큰 규모의 인출(드로우)이 생기지 않도록 해줍니다. 또한 운전자본을 통해 이에 대한 영향이 거의 없었다는 것도 확인할 수 있습니다. 두 번째로 현금에 대해 말씀드리면, 저희는 전반적인 기본 현금 포지션을 저희가 이야기했던 40억 달러~50억 달러의 최소 현금 잔고 상단 쪽으로 옮겼습니다. 그래서 이 때문에 팬데믹 이후에 더 높은 현금 잔고로 전환한 것입니다. 그래야 유동성이 절대 문제의 여지가 없도록 하기 위해서였죠. 그리고 큰 현금흐름 드로우는 없었지만, 이번 분기의 이러한 강조가 높은 현금 잔고의 가치를 보여주길 바랍니다. 그래서 저희의 현금 잔고에 더해 은행 시설까지 더해, 분기를 마감하며 총 유동성은 거의 110억 달러에 달했습니다. 즉, 올해 남은 기간이 무엇을 가져오든 저희는 매우 잘 대비하고 있다는 뜻입니다. 제가 마지막으로 말씀드릴 것은, 별도로도 앞서 인트로 멘트에서 말씀드린 것처럼 저희는 적극적으로—연중 나머지 기간에 대한 예정 만기분을 선제적으로 또는 기회적으로 선지급(프리 파이낸스)했다는 점입니다. 저희는 재무제표의 그 부분의 리스크를 낮출 수 있는 매력적인 창을 확인했고, 이를 기록적인 낮은 스프레드로 실행할 수 있었습니다. 그래서 저희는 위험이든, 재무제표든, 주주 수익이든, 사업의 모든 재무적 측면에서 항상 선제적으로 대응하려고 합니다. 테레사 첸: 그리고 관점을 전환해서요. 앞으로 DGD의 수익성 궤적은 어떻게 생각해야 할까요? -- 최근에 우리가 보았던 현재 거시 환경, 원료(피드스톡) 관련 고려사항, 그리고 규제 변화들을 고려했을 때요. 에릭 피셔: 네. 저는 에릭입니다. DGD의 리스크 관리 구조가 조금 다르다는 점을 에릭이 잘 설명해줬습니다. 그래서 저희가 보유한 선행 피드스톡 포지션에 대해 마크-투-마켓으로 평가된 부분은, 지난 한 달 정도처럼 기초 상품 가격이 계속 상승한다면 어느 정도 역풍이 될 수 있습니다. 다만 그런 가운데에서도 RVO는 꽤 강한 순풍입니다. 저희는 2Q에서 1Q보다 더 높은 마진을 보게 될 것으로, 그리고 전반적으로 ‘26년이 ’25년보다 더 나아질 것으로 봅니다. 운영자: 다음 질문은 Morgan Stanley의 Joe Laetsch 님이 해주십니다. 조셉 라에츠히: 중반기의 혼란을 지나서 봤을 때요. 앞으로 몇 년 동안 공급-수요 균형이 어떻게 전개될지 말씀해 주실 수 있을까요? 충격 이전에도 이미 균형이 꽤 타이트해 보였는데, 이제는 정제 시설의 손상과 재고를 대체해 넣어야 하는 필요가 생겼잖아요. 그렇다면 이러한 변화가 앞으로의 미드-사이클 마진에 대한 생각을 바꾸나요? 개리 심슨: 네. 그러면, 미드-사이클 마진에 대한 우리의 접근을 바꿀지는 모르겠습니다. 저희는 꽤 보수적인 접근을 취합니다. 저희의 구분(구별)되는 자본 투자와 관련해, 자본을 정당화하기 위해 미드-사이클을 보수적으로 책정해서 사용하기 때문입니다. 하지만 분명 그 결과 시장은 매우 타이트해지는 상황을 만들 겁니다. 제가 보기엔, 갈등이 시작되기 전에도 저희의 견해는 이랬습니다. 올해 말쯤 글로벌 수요가 신규 정제 능력 증설을 앞설 것이고, 앞으로 몇 년간 타이트함이 이어질 것이라고요. 이번에 발생한 상황이 그 전망을 모두 앞당긴 셈입니다. 저희 관점에서 보면, 스트레인이 문을 닫은 이후 발생한 손실된 정제 경량 제품 생산량을 보면, 스트레인이 닫힌 하루마다 최소한 3일은 재고를 재구축하는 데 필요합니다. 따라서 현재로서는 재고를 예전 수준으로 되돌리기 시작하는 데 최소 6개월에서 1년은 걸립니다. 밖에는 여유 있는 정제 능력이 많지 않습니다.그리고 우리가 글로벌 수요가 계속 증가해 나갈수록 그 상황은 더욱 타이트해집니다. Joseph Laetsch: 좋아요. 도움이 됐습니다. 그리고 포트아서에 대해서는, 제가 알기로는 아직 평가를 진행 중이신 걸로 보입니다. 다만 가능하다면 정유설비(정제소) 피해 평가 과정과 잠재적인 재가동 일정에 대해 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 외부에서 우리가 지켜봐야 할 이정표(시그널)는 무엇인가요? Gary Simmons: 네. 3월 23일에 포트아서의 디젤 하이드로트리터에서 화재가 발생했습니다. 예방 차원에서 정유소 전체를 셧다운했습니다. 이번 사고로 인해 보고 가능한 정유소 부상은 없었고, 모든 직원은 확인됐습니다. 원인에 대한 조사는 계속 진행 중이라 그 부분에 대해 너무 많은 내용을 공유할 수는 없습니다. 하지만 운영팀이 4월 초에 소규모 원유 유닛 열차를 다시 가동시키는 데 훌륭한 성과를 냈습니다. 또한 코커(coker), 하이드로크래커(hydrocrackers), 리포머(reformer), 디스틸레이트 하이드로트리터(distillate hydrotreater)까지 함께입니다. 현재 저희는 말씀하시는 대로 더 큰 규모의 원유 유닛을 가동 시작하고 있으며, FCC와 알키(alky)도 가동을 시작할 예정이라 5월 1일까지는 포트아서 정유소의 처리량(throughput)이 상당히 정상화된 모습일 것으로 예상합니다. 이번 화재를 겪었던 디젤 하이드로트리터와 인접한 케로신(등유) 하이드로트리터는 아직 다운 상태로 남아 있어, 2분기 중 일부 캡처(포획) 비율에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 케로신 하이드로트리터는 3분기까지는 다시 가동할 수 있을 것으로 기대합니다. 디젤 하이드로트리터는 광범위한 손상을 입었습니다. 다만 그 설비를 재건하는 데 대한 일정은 아직 없습니다. 하지만 Homer가 언급했듯이, 처리량 가이던스(안내)는 그 모든 내용이 이번 분기의 처리량 가이던스에 반영되어 있습니다. Operator: 다음 질문은 Wolfe Research의 Doug Leggate에서 오겠습니다. Douglas George Blyth Leggate: 제 질문의 일부를 이미 답하신 것 같습니다. 불러주셔서 감사합니다. 저는 원유의 물리적(실물) 영향이 캡처 레이트에 어떻게 작용하는지 이해하려고 합니다. 그리고 여기서 생각의 흐름을 따라가 보자면, Maya가 K 팩터를 절반으로 줄였고, dated Brent는 당연히 큰 프리미엄이 보이고 있으며, 이제는 미국 걸프 코스트로 향하는 선박(탱커)들이 일종의 TI 아래로 들어오는 것처럼 보이더군요. 그래서 귀사(귀하)가 보는 크레이트(슬레이트)에서, 원유 시장의 실물 구조가 캡처 레이트에 어떤 영향을 미치는지 궁금합니다. 그리고 제 후속 질문은 특히 Homer께 드리고 싶습니다. Homer는 업계에서 아마도 가장 좋은, 아니면 최상급 수준의 밸런스 시트를 가지고 있어서 잉여 현금을 둘 수 있는 선택지가 많지 않은 것으로 보입니다. 제 질문은, 오늘의 귀사 가치가(현재 있는 상황을 보면) 시사하는 영구적 자유현금흐름(for ever, forever) 개념으로 볼 때, 현재의 10% 할인율 기준으로 70억 달러가 넘는 수준인데요. (지금 당장 있는) 예상치 못한 수익(windfall)은 제외하고요. 그 현금을 사용하는 방식, 특히 주식 환매와 관련해서, 귀사는 그 가치 평가를 어떻게 생각하십니까? Unknown Executive: Doug, 제가 먼저 원유 쪽부터 말씀드리겠습니다. 대부분 Gary가 앞서 언급했듯이, 캡처에 대한 역풍(headwind) 중 일부는 백워데이션(backwardation)에 있습니다. 시장에 이미 존재하는, 즉 가파른 백워데이션이요. 지난달에는 11%에서 14%까지도 높았습니다. 지금은 $6대 범위이고, 지난 며칠 동안 더 높아졌습니다. 캡처를 보시면, 일부 등급(grade)들은 이미 순수 계산(pure calculation)에 포함돼 있어서 캡처 계산에 이미 그 움직임이 반영되어 있습니다. 하지만 그 외에도, 캡처에 잡히지 않는 요소들이 있습니다. 예를 들어 베네수엘라 구매가 그렇습니다. 1월의 제재 해제 이후 저희는 베네수엘라 물량의 처리(런, runs)를 시스템에서 의미 있게 늘렸고, 이 모든 것이 헤비 톼워(heavy tower) 쪽의 대안에 비해 더 좋은 경제성으로 수행되도록 했습니다. 그리고 앞서 말씀드렸듯이, 걸프 코스트에서의 헤비 등급(헤비 그레이드)은 저희 시스템에 있어서 계속해서 매우, 매우 매력적으로 보입니다. Homer Bhullar: Doug, 저는 Homer입니다. 밸런스 시트에 대한 말씀 감사합니다. 다만 현재 마진을 연금화(annuitizing)한다는 말씀은, 현재 마진이 좋다는 데는 의심의 여지가 없습니다. 하지만 우리의 결과로 알 수 있듯이, 우리는 그로 인해 이익을 얻을 수 있는 아주 좋은 위치에 자신을 놓았습니다, 그렇죠? 그리고 우리는 단지 현재의 마진 환경에만 전략을 걸고 있지 않습니다. 물론 우리는 계속해서 사업을 최적화하고 성장시키고 있습니다. 하지만 우리는 최소 수익 기준에 대한 규율을 지키면서 하고 있고, Gary가 앞서 강조했듯이 더 긴 중기 가격 세트를 활용하고 있습니다. 또한 우리는 계속해서 비용을 관리하기 위해 열심히 노력하고 있으며, 이 모든 것이 우리를 주주 수익 측면에서 좋은 위치에 놓이게 해줍니다. 그리고 자사주 매입과 관련해서는, 자사주 매입이 더 넓은 자본 배분의 맥락에서 남는 현금을 주주에게 돌려주는 데 있어 정말 효율적이고 유연한 수단이라는 점부터 이해해야 한다고 생각합니다, 그렇죠? 대차대조표에서 현금의 다른 사용처를 보면, 그리고 말씀하신 것처럼 대차대조표와 현금 포지션은 아주, 아주 오랜 기간 중 가장 좋은 상태입니다. 그래서 우리가 할 일은 대차대조표에 대한 기본적인 약속, 최소 현금, 그리고 주주 수익은 변하지 않되, 우리가 처한 환경에 따라 우리가 펼쳐 놓은 범위 내에서 조정할 수 있을 것입니다. 그리고 우리는 올해 1분기 현금과 관련해서 그것을 분명히 해왔습니다. 이 밖에도 우리의 순부채/자본 비율은 여전히 장기 범위인 20%~30%보다 낮습니다, 그렇죠? 그리고 현금의 다른 사용처에 대한 보유 여력도 충분합니다. 그래서 제 생각에는—여러분은 우리가 자사주 매입을 통해 계속해서 잉여 자유현금흐름을 주주에게 반환하는 모습을 보게 될 것입니다. 그리고 이러한 접근은 2014년 이후 전체 발행 주식 수를 42% 줄였습니다. 그리고 덧붙여서 Doug, 그 기간 동안 자사주 매입의 수익률은 20%에 가깝습니다. 즉 자사주는 발행 주식 수를 줄임으로써 영구적인 가치를 창출합니다. 그래서 여러분은 우리가 그러한 모델로 계속 운영할 것으로 기대하셔도 될 것 같습니다. Douglas George Blyth Leggate: 많은 경기 하락이 지난 10년 동안 그런 기회를 제공해줬죠, 확실히. Operator: 다음 질문은 BMO Capital Markets의 Philip Jungwirth 님이 해주십니다. Phillip Jungwirth: 아까 말씀하신 대로 걸프 코스트에서 몇 가지 조정을 하셨다고 했는데요. 원료 조달 측면에서요. 그래서 노스 애틀랜틱 지역과 관련해 구체적으로 어떤 변경을 하셨는지 말씀해 주실 수 있을지 궁금합니다. Dated Brent를 지표로 사용하고는 있지만, 특히 퀘벡시티 쪽에서는 여기서 더 잘할 수 있지 않을까 생각합니다. 그리고 수출 측면도 함께, 시장 변동성과 제품에 대한 글로벌 수요를 고려해 어떻게 최적화하고 있는지 조금만 더 짚어주실 수 있을까요? Jeffrey Dietert: 물론이죠, Phil. 퀘벡의 경우, 그러니까—대부분이 북미 원유 슬레이트를 100%로 쓰고 있습니다. 그래서 이곳은 서부 캐나다와 걸프 코스트에서 나오는 배럴을 가져오는데, 이 배럴들은 이달 초쯤 우리가 봤던 Dated Brent의 일부 급등을 피하는 데 도움이 되는 경향이 있습니다. pembro의 경우도, 물론, 우리가 프롬프트(선도)에서 봤던 변동성이 있었는데, 이는 시장에서 벌어지고 있는 초기의 공황성 매수와 맞물려서 어느 정도 정리된 것으로 보입니다. 그리고 Dated가 더 높게 치솟으면서 사람들이 보고에 따르면 러닝(가동)을 줄이기까지 했던 지점에 이르렀습니다. 다행히도 우리는 일부 원유 구매에서 정점 수준의 숫자들을 피할 수 있었습니다. 따라서 앞으로 내다보면, Pembroke의 마진 환경은 앞으로 나아가면서도 여전히 유리해 보입니다. Phillip Jungwirth: 알겠습니다. 훌륭하네요. 그리고 우리가 정기적으로 받는 질문 중 하나가 제품 수출에 대한 어떤 형태의 제한이 있는지에 관한 건데요. 지금까지의 대화에 비추어 봤을 때, 정부 지원의 수준을 어디쯤으로 두면 좋겠다고 보시며, 의도치 않은 결과는 무엇이 될 수 있을까요? 그리고 휘발유 가격에 대한 상방 압력을 완화하기 위해 끌어낼 수 있는 다른 레버에는 무엇이 있을까요. 예를 들어 RVP나, 그 밖에 할 수 있는 조치들이라든가요? Richard Walsh: 네, Rich Walsh입니다. 제가 말씀드릴 것은, 행정부와 많은 대화가 있었고 그들은 시장에서 가격이 어떻게 움직이는지에 대해 면밀히 보고 있다는 점을 알고 있습니다. 그리고 그들은 이미 조치를 취했습니다. 그들은 아주 초기에 Jones Hack 면제를 주었습니다. 그게 정말 큰 도움이 됐습니다.그리고 현실은 어떤 형태의 수출 금지라도 실제로는 상황을 훨씬 더 악화시키는 것일 뿐이며, 그들은 이미 그 점을 예리하게 알고 있습니다. 미국은 원유도 확보하고, 정유 생산도 장기적으로 이어가고 있습니다. 그래서 우리는 세계 시장에 묶여 있습니다. 그러므로 우리가 최적화된 방식으로 제공할 수 있도록 하는 것이 중요하며, 이것은 미국에게도 큰 경쟁 우위입니다. 그래서 저는 행정부가 그 점을 완전히 이해하고 있다고 생각합니다. 그들은 밖에 있는 모든 옵션과 도구를 살펴보고 있습니다. 하지만 우리는 다른 몇몇 국가처럼—그 나라들은 우리가 가진 만큼의 자원이 없어서—그런 위치에 있지 않습니다. 그래서 그런 종류의 전략은 우리에게는 정말로 말이 되지 않는다고 생각합니다. 저는 행정부가 그 점을 잘 알고 있다고 봅니다. 그리고 그런 일이 일어날 만한 실질적인 의미 있는 잠재력은 없다고 생각합니다. 진행자: 다음 질문은 TD Cowen의 Jason Gabelman 님에게서 나옵니다. Jason Gabelman: 예. 첫 번째가 되는 갈등이든, 그리고 실제로 2가지 갈등으로 인해 시장에서 꽤 큰 수준의 시장 혼란이 발생했는데, 그것이 중기적으로 투자 기회에 대해 생각하는 방식과 사업을 운영하는 방식을 어떻게 바꾸게 되었나요. 예를 들어, 반대로 VGA 부족에 대해 말씀하셨던 것처럼, 이게 투자로 뭔가를 해소하고자 하는 영역인지, 아니면 그런 다른 기회들도 예를 들어 같이 볼 수 있는지요? Lane Riggs: Jason, 저는 Lane입니다. 좋은 지적이라고 생각합니다. 제가 이것을 어떻게 생각하느냐를 말씀드리면, 우크라이나-이란 갈등은—제가 말하자면—북미의 회복력을 보여줬습니다. 이는 우리가 석유와 가스 산업이 매우 탄탄해서, 실제로 이미 발생한 두 차례의 갈등에 대해 우리가 그런 식으로 포지셔닝될 수 있었기 때문이라고 봅니다. 그리고 물론 우리는 지금 걸프 코스트에 앉아 있습니다. 원유 공급원 측면에서 가장 유연합니다. 우리는 세계 어느 곳으로든 수출할 수 있습니다. 그래서 프로젝트를 어떻게 바라보느냐의 관점에서, 우리는 프로젝트를 범주별로 묶어 생각하기를 좋아합니다, 그렇죠? 그리고 제가—제가 그것을 어떻게 표현하겠냐면—우리는 상업적 레버리지를 높이는 프로젝트를 선호합니다. 예를 들어, VGO 질문을 생각해보면, 그것은 우리가 게이팅 시스템을 통과해서 스스로를 BDO 수입에 너무 관대하거나 너무 의존적이지 않게 포지셔닝하려는 그런 위치입니다. 즉, 그렇다고 우리가 규율을 잃겠다는 뜻은 아니지만, 이 프로젝트들과 관련해 지적되고 있는 문제가 바로 갈등이라는 점입니다. 그리고 또 우리는 분명히 신뢰성(reliability) 프로젝트도 좋아합니다. 여기서 핵심은 이 모든 것들을—자산을 이동시킬 수 있어야 하고, 이를 통해 그것을 신뢰성 있게 지속적으로 가동할 수 있어야 한다는 것—그리고 마지막으로 수율이 더 좋아지는 것인데, 이는 본질적으로 FCC 프로젝트입니다. 그리고 우리가 만들고 있는 것을 더 업그레이드하는 방향으로 말이죠. 저희가 선호하는 것은 ethanol(에탄올) 쪽인데, 그것이 이와 직접적으로 연결되어 있다고는 생각되지 않겠지만, 세계에서 보고 있는 것은 사람들이 연료 믹스에서 에탄올을 더 많이 블렌딩할 수 있느냐를 보고 있다는 점입니다. 그래서 우리는 에탄올 사업에 대해 긍정적인 시각을 갖고 있습니다. 그래서 우리는 에탄올에 투자해 왔고, 같은 방식으로 점진적인 성장과 함께, 수율 개선을 통해 우리가 만드는 에탄올의 양을 늘리기 위해 투자해 왔습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 탄소 집약도 개선이라는 이런 배경도 있습니다. 재생 디젤에서는, 세상에서 우리가 본 것에 얼마나 의존하느냐가 그렇게 크다고는 모르겠습니다. 하지만 물론 SaaS 프로젝트가 저기 걸려 있습니다. 우리는 거기서 정책이 어떻게 정해지는지만 보길 원합니다. 이 분야에서 일어나는 모든 일은 정책이 어떻게 전개되는지, 그리고 행정부가 행정부로 바뀌더라도 어떻게 그 변화를 견뎌낼 수 있는지에 상당히 달려 있기 때문입니다. Jason Gabelman: 훌륭합니다. 정말 도움이 되는 프레임워크입니다. 제 후속 질문은 관심 곡선과 특히 선물 크랙(futures cracks)에 관한 것입니다. 제 생각엔 시장이 전반적으로 그것을 사용해서 정유 주식을 가격에 반영하는 데 도움을 주는 것 같습니다. 하지만 현실은, 우리가 나눴던 대화들을 바탕으로 보면, 그 곡선의 뒤쪽 구간에는 유동성이 그렇게 많지 않은 것으로 보입니다. 그리고 오늘 호르무즈가 열려 있다면, 재고가 있다고 가정할 때 6개월에서 12개월이 걸릴 수 있다고 말씀하신 그 코멘트를 생각하면 올해 하반기 선물에서 균열(크랙)이 어디에 나타날지에 대해 어떻게 생각하시나요? 러시아 전쟁 당시처럼 연중 내내 크랙이 일종의 후단(back-end) 추세로 높아져서, 연초에 반영됐던 수준보다 더 높은 데로 마무리될 것 같은 비슷한 동력이 나타날까요? 선물 스크래치와 관련한 어떤 참고라도 주시면 도움이 될 것 같습니다. Gary Simmons: 예. 그래서 저희의 관점은 커브의 후단이 저평가돼 있다는 것입니다. 그리고 그 이유 중 상당 부분은 이것이 실제로 일어나야 할 거래 흐름을 어느 정도 방해하고 있기 때문이라고 생각합니다. 높은 운임 요금과 가파른 백워데이션이, 오늘 당장 제품이 필요한데 미래를 보고 있으며 그 제품을 미래에 더 낮은 가격으로 살 수 있을 거라고 생각하는 시장을 만들고 있습니다. 하지만 현실은 커브가 그냥 롤링업(상승)하고 있고, 그 추세가 계속될 것으로 기대합니다. Operator: 다음 질문은 Tudor, Pickering, Holt & Co.의 Matthew Blair에서 오고 있습니다. Matthew Blair: North Atlantic 같은 일부 사업 기회에 대해 말씀해 주셨는데요. 서부 해안에도 기회가 있나요? 그리고 특히, Jones Act 면제(waivers)를 사용해서 서부 해안으로 원유와 제품을 모두 운송하고 계신가요? Randy Hawkins: Matt, 여기 Randy입니다. 그 부분을 말씀드릴게요. 저희가 Jones Act 면제를 몇 차례 발급했는데, 주로 제품용입니다. 재생에너지와 기존 제품 모두에 대해 걸프 코스트에서 서부 해안으로, 그리고 플로리다로 이동시키는 데 사용했습니다. Matthew Blair: 좋습니다. 그리고 에탄올 결과는 꽤 좋은데, 우리 기대보다는 더 좋았던 것 같습니다. 그게 단순히 공동생산물(co-products) 가치가 개선된 결과였나요, 아니면 에탄올 부문에서 45 기여를 기록할 수 있었나요? 그리고 올해 에탄올에서의 전반적인 전망과 잠재 기여는 어떻게 보시나요. Eric Fisher: 예, Eric입니다. Lane이 언급했듯이 글로벌 에탄올 수요에서 저희가 보고 있는 흐름이 있습니다. 에탄올의 대규모 수출국 중 하나로서 에탄올 쪽으로 수요가 당겨지는 것을 보게 됩니다. 그래서 근본적으로는 석유화학(하이드로카본) 가격이 올라간 것과 함께 옥탄가의 가치도 올라갔고, 에탄올은 옥탄가 구성 요소로서 이제 세계에서 가장 저렴한 옥탄가 형태가 됐습니다. 그래서 에탄올에 대한 관심이 큰 거고, 미국에서처럼 보충재로 에탄올을 사용할 수 있습니다. 많은 나라들이 0에서 10으로 가는 식으로 움직이고 있죠. 브라질은 E30에서 E32로, 인도는 E20으로 가면서, 그보다 더 높아지는 것까지 이야기하고 있습니다. 모두가 에탄올이 더 저렴한 액체 연료 형태라고 보는 거죠. 그래서 에탄올 수요가 나타나고 있습니다. PTC와 관련해서는, 저희가 1분기에 예약한 것은 적격 판매(qualified sales)라는 원래 정의를 기준으로 10개 플랜트에서 갤런당 $0.10였습니다. 그리고 궁극적으로는, 가이던스가 발표된 이후에는—희망컨대 올해 말이기를 바라지만 내년까지는 미뤄질 수도 있는데—저희 모든 플랜트, 모든 판매에 걸쳐 추가로 갤런당 $0.10~$0.20가 반영될 것입니다. Operator: 다음 질문은 Sankey Research의 Paul Sankey에서 오고 있습니다. Paul Sankey: 여러분, 들리나요? Randy Hawkins: 예, 들립니다. Paul Sankey: 죄송합니다, 제 쪽에 15달러짜리 전화기가 좀 있어서요. 다들 답변해 주셔서 감사합니다. VGO 부족이 있다고 말씀하셨던 부분과 관련해, 다른 잠재적인 부족—즉 실제 물리적(physical) 부족—이 석유 체인에서 어디에서 나타날 수 있을지에 대해 조금만 말씀해 주실 수 있을까요? 그게 질문 1번입니다. Lane Riggs: 제가 아는 한—네, 분명 VGOs에 이슈가 있고요. Lane입니다. 그러니까 이 모든 게 시작되기 전, 거래 흐름이 어떻게 작동했는지 생각해 보면, 순(넷) DG가 본질적으로 유럽과 중동에서 미국으로 흘러 들어와서, 이곳의 FECs와 하이드로크래커(hydrocrackers)의 복잡성을 충족시키는 역할을 했습니다. 저는 제트(jet) 쪽에는 상방 여지가 없다고—사람들이 제트에 대해 다들 알고 있으니—그런 관점에선 말이죠. 우리가 이야기하는 건 이런 다른 중간제품(intermediates)들입니다. 적어도 미국 내에서는 중간제품과 관련해 다른 어떤 종류의 구조적(structural) 문제들이 있다고 보진 않습니다. Paul Sankey: 알겠습니다. 감사합니다.그리고 두 번째로, Lane, 당신은 과거에 이에 대해 이야기한 적이 있는데요. 제가 기억하기로는 Joe가 확실히 이렇게 말하고 있었던 것 같습니다. 시간이 지나면서 재고를 보면, 재고를 ‘그냥’ 운용하는 게 아니라 최적화하려는 의도로 운영적으로 움직일 뿐이라는 식으로요. 성능을 최적화하기 위해 운영적으로 대응하는 쪽에 가깝다는 거죠. 질문이 있는데요. 첫째, 아직도 그런 방식으로 하고 있다고 가정해도 될까요? 둘째, 재고가 고갈되는 상황을 어떻게 보시나요? 업계가 재고를 0까지 내리지는 않겠죠? 그래서 저는 이런 드로우(인출)를 하더라도, 그중에서 가격이 어느 지점에서 움직이고, 그때가 제가 보기엔 최선의 추정치라 할 수 있는 건 언제쯤일까 하는 생각이 듭니다. Lane Riggs: Paul, 첫 번째 질문부터 제가 말씀드리겠습니다. 답은 네입니다. 제 생각에는 Homer가 앞서, 원자재 시장에서 이런 변동성을 우리가 볼 수 있다는 점을 언급했는데, 저는 우리가 그 경향을 아주 잘 알고 있습니다. 정유시설 사고가 난다든지 해서, 그리고 당신이 … 그러면 원유 재고가 우리가 생각하는 근무 재고(working inventory)를 넘어 점점 올라가서, 우리가 ‘숏 페이퍼(short paper)’ 상태로 들어갈 수 있는 상황이 생길 수 있습니다. 그래서 우리는 파생상품의 변동성(derivative volatility)을 피하기 위해 정말 많은 노력을 했고, 우리가 근무 재고, 즉 LIFO 재고를 중심으로 운영할 수 있도록 애썼습니다. 질문의 후반부에 대해 말씀드리면요. Gary Simmons: 네. 저희가 그걸 단정하기는 정말 어렵습니다. 앞서 제가 말씀드린 것처럼, 시장에서 관측되는 강한 후행백워데이션(steep backwardation) 때문에, 오늘날 많은 시장이 단기물(제품) 부족 상태인 곳들은 기본적으로 ‘앞으로 더 싸게 교체 물량을 살 수 있을 것’이라고 기대하며 일단 손에 입는 대로(한 푼씩 벌어 연명하듯) 버티려는 성격이 있습니다. 어느 시점이 되면, 그때 가서는 물량이 필요하다는 걸 깨닫게 될 거고, 그에 따라 가격에 반응이 나올 것이라고 생각합니다. 다만 그 반응이 나타나는 재고 수준이 어느 정도인지는 저도 잘 모르겠습니다. . Paul Sankey: 네, 이해했습니다. 참 어려운 문제네요. Operator: 감사합니다. 이제 이사회장을 다시 Mr. Donovan에게 넘겨, 마무리 코멘트를 요청드리겠습니다. Brian Donovan: 좋습니다. 오늘 함께해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 그리고 언제나처럼, 추가 질문이 있으시면 저희 Investor Relations 팀에 언제든지 연락해 주시기 바랍니다. 좋은 하루 보내세요. Operator: 신사 숙녀 여러분, 참여해 주셔서 감사합니다. 이것으로 오늘 행사 일정을 마치겠습니다. 지금 이 시점에서 전화선을 끊거나 웹캐스트에서 로그오프하셔도 되고, 나머지 하루도 즐겁게 보내시기 바랍니다.