Strategy Inc

알 수 없는 임원: 안녕하세요, 여러분, 그리고 좋은 저녁입니다. 저는 Strategy의 투자자 관계(Investor Relations) 책임자(C.J)입니다. Strategy의 2026년 1분기 실적 웨비나를 시작하게 되어 기쁩니다. 저는 오늘 사회를 맡게 될 진행자입니다. 오늘 통화는 60분간의 발표로 시작하며, Andrew Kang부터 시작해 Phong Le, 그리고 Michael Saylor 순으로 진행하겠습니다. 이어서 월가(4개) 주식 애널리스트들과 비트코인(4개) 애널리스트들이 참여하는 30분간의 대화형 Q&A 세션을 진행합니다. 진행에 앞서, 안전보장(safe harbor) 고지문을 읽겠습니다. 본 발표에서 우리가 제공하는 향후 기대, 계획 및 전망과 관련된 일부 정보는 미래지향적 진술(forward-looking statements)에 해당할 수 있습니다. 실제 결과는 비트코인의 가격 변동 및 Strategy의 연례보고서 Form 10-K에서 SEC에 2026년 2월 19일 제출된 보고서의 ‘위험요인(Risk Factors)’ 항목 아래에서 논의된 위험요인, 그리고 Strategy가 SEC에 제출할 수 있는 다른 공시에서 설명된 위험 등 다양한 중요한 요인으로 인해, 이러한 미래지향적 진술과 실질적으로 다를 수 있습니다. 당사는 이러한 미래지향적 진술을 업데이트할 의무를 지지 않으며, 해당 진술은 오늘 기준으로만 유효함을 말씀드립니다. 그럼 Andrew Kang, Strategy의 CFO에게 통화를 넘기겠습니다. Andrew Kang: 감사합니다, C.J. 먼저 C.J. Jane을 Strategy의 투자자 관계(Head of Investor Relations) 책임자로서 새 역할에 공식적으로 환영하고 싶습니다. 또한 팀이 성장하는 동안 지난 20개 분기 동안 당사의 IR 기능을 구축하고 이끌어 주신 기업 재무담당자(Corporate Treasurer) Shirish Jajodia에게 잠시 감사의 말씀을 드리고 싶습니다. 그는 모든 주주와 이해관계자에게 투명하고 관련성 있는 정보를 계속 제공하기 위해 노력할 것으로 알고 있습니다. 자, 이제 C.J.에게 환영 인사 후, 이번 분기 실적을 살펴보겠습니다. 2026년은 매우 강한 출발을 보이고 있습니다. 현재 당사는 818,334 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 앞으로 존재할 모든 비트코인의 약 3.9%에 해당합니다. 이는 Strategy가 세계 최대 규모의 기업 비트코인 보유자로서 명확한 선도적 위치를 지키고 있음을 의미합니다. 현재 시가총액은 620억 달러이며, Stretch SDRC는 발행 기준 85억 달러로 성장했습니다. 이는 강한 시장 비트와 투자 수요를 보여주며, 비트코인에 의해 뒷받침된 안정적인 가격과 매력적인 수익을 찾는 투자자들이 존재하는 가운데 발생해 있던 격차를 메우고 있습니다. 지금까지 2026년에 약 117억 달러의 자본을 조달했으며, 이를 통해 당사의 비트코인 포지션을 유지할 수 있는 유연성이 높아졌고, 주주들에게 장기적 가치를 창출하고 있습니다. 1분기 재무 실적을 살펴보겠습니다. 우리는 145억 달러의 영업손실과 128억 달러의 순손실을 보고했습니다. 예상하실 수 있듯이, 이러한 결과는 주로 분기 중 비트코인의 공정가치가 하락한 데 기인합니다. 또한 이러한 영향은 비트코인의 분기말 가격과 연동된, 주로 비현금성(noncash) 시장 주도 요인입니다. 우리의 근본적인 전략은 변함이 없습니다. 책임 있게 자본을 조달하고, 장기적으로 비트코인을 매수해 보유하며, 주주를 위해 비트코인(btc) 1주당 가치를 성장시키는 것입니다. 여기 슬라이드 8에서, 비트코인 1주당 가치는 2025년 5월의 주당 181,030달러에서 2026년 5월의 주당 213,371달러로 증가했으며, 이는 연간 기준 약 18% 증가입니다. 연초부터 현재까지 우리는 전년 연간 기준 2025년의 22.8% 대비 9.4% BTC 수익률을 달성했습니다. 이는 작년 같은 시점과 비교해 연초부터의 가속을 보여줍니다. 또한 2026년 현재까지 63,410 BTC의 이익을 창출했는데, 이는 2025년 전체 101,873 BTC와 비교됩니다. 이미 올해 초 4개월 만에 작년의 연간 전체 BTC 이익의 약 62%를 달성했습니다. 달러 기준으로 이는 연초부터 현재까지 약 50억 달러의 BTC 달러 이익에 해당하며, 2025년 연간 전체 89억 달러와 비교됩니다. 2020년 이후, 2026년 5월 기준 비트코인 1주당 가치는 주당 213,371달러로 성장했으며, 이는 시작 시점 대비 거의 4배 증가로, 다양한 시장 환경에서 매년 긍정적인 BTC 수익률을 제공하고 있습니다. 2025년에 우리는 22.8% BTC 수익률을 달성했으며, 2026년에는 현재까지 이미 추가로 9.4%를 더했습니다. 우리는 비트코인에 대한 장기적 확신을 바탕으로 한 규율 있는 재무(재무고) 운영을 통해, 시간이 지남에 따라 일관되게 코인 1주당 가치를 높이는 데 계속 집중하고 있습니다.여기 11번 슬라이드에서, 2020년 이후 매 분기마다 추가로 비트코인을 매수했기 때문에 우리의 트랙 레코드는 108건의 개별 인수 전반에 걸쳐 변함없이 유지되고 있습니다. 5월 4일 기준으로 우리는 총 가액 약 6,400억 달러의 818,000개가 넘는 비트코인을 보유했으며, 총 인수 비용은 약 6,200억 달러였습니다. 우리의 평균 매입 단가는 비트코인 1개당 약 7만 6,000달러이며, 앞서 말씀드린 것처럼 현재 보유분은 앞으로 존재하게 될 모든 비트코인의 3.9%를 차지합니다. 재무상태표로 전환하겠습니다. 디지털 자산은 분기 말 5,160만 달러로 마감했는데, 이는 연말의 589억 달러 대비 감소한 수치입니다. 1분기에는 89,599개의 비트코인을 취득했습니다. 이러한 변화는 분기 말의 비트코인 가격이 지난해 말 대비 더 낮았던 데서 비롯됩니다. 현금 및 현금성 자산은 22억 달러였으며, 이는 주로 당사의 USD 현금 준비금이 반영된 것입니다. 세금과 관련해, 이번 분기의 변화는 비트코인의 분기 말 마크투마켓(시가평가) 변동에 의해 발생했습니다. 비트코인이 연말의 미실현 이익에서 1분기 말의 미실현 손실로 이동함에 따라, 19억 달러 규모의 이연 법인세 부채가 이연 법인세 자산으로 전환되었습니다. 해당 세 자산에 대해 전액 평가 충당(전액 가치 평가 허용)을 적용함으로써, 순 재무상태표 기준 세금 관련 마감 잔액이 0이 되었고, 그 결과 손익계산서에 비현금 세금 혜택이 발생하여 1분기의 세전 손실을 일부 상쇄했습니다. 장기 부채는 82억 달러로 변동이 없었고, 우선주 자본은 90억 달러로 증가했는데, 분기의 강한 Stretch 발행에 따른 것입니다. 전반적으로 재무상태표는 유동성이 매우 높고 자본이 매우 탄탄하게 구성되어 있습니다. 4분기 말 기준으로 당사 비트코인의 시장 가치는 약 590억 달러였으며, 이는 약 87,500달러의 비트코인 가격에 근거합니다. 1분기 동안 우리는 약 145억 달러 규모의 미실현 공정가치 손실을 인식했습니다. 그리고 비트코인의 가격 변동성이 있음에도 불구하고, 우리는 분기에 추가로 89,599개의 비트코인을 약 73억 달러에 평균 가격 약 8만 900달러로 계속 매수하며 실행에 나서고 있습니다. 우리는 1분기 말에 약 6,7800달러의 1분기 말 비트코인 가격에 근거해 디지털 자산 가치 516억 달러로 마감했습니다. 2분기 들어서도 5월 1일 기준으로 약 83억 달러의 미실현 공정가치 이익을 보여드리고 있습니다. 우리는 분기 누적 기준으로 추가로 56,235개의 비트코인을 약 41억 달러에 매수했으며, 해당 기간의 평균 가격은 대략 7만 3,400달러였습니다. 이 매수는 비트코인 가격 상승의 수혜로 약 3억 달러의 긍정적 공정가치가 추가됩니다. 또한 5월 1일 기준으로, 비트코인 가격 78.350달러에 근거한 당사의 비트코인 보유분의 시장 가치는 약 640억 달러입니다. 비트코인 준비금(BTC Reserve)으로, 이는 NAV가 1.27임을 의미하며, 연초 이후 확대되었습니다. 우리는 135억 달러의 우선주 자본을 보유하고 있으며, 이는 34% 증폭 및 순 레버리지 9%에 해당하고, 그 82억 달러의 전환사채 부채가 그 바탕이 됩니다. 전략은 비트코인을 디지털 자본으로 구축하는 것입니다. 우리는 약 580억 달러의 자본을 보유하고 있습니다. 여기에서 대형 전통 은행이 부채/자산 비율이 90%를 넘는 상태에서 운영되는 것을 확인할 수 있습니다. 우리의 비율은 그와 반대로 9%입니다. 이는 매우 큰 자본 기반, 상당한 비트코인 준비금, 그리고 구조적으로 낮은 재무상태표 리스크로 이루어진 전혀 다른 기반을 제공합니다. 우리는 투자자들이 강한 담보를 바탕으로 할 수 있도록 비트코인 담보대출(back credit) 상품을 발행할 수 있으며, 힘과 내구성의 입장에서 장기적으로 비트코인을 계속 축적해 나갈 것입니다. 우리는 약 60억 달러의 순부채를 보유하고 있는데, 이는 비트코인 준비금에 대해 순 레버리지가 9.3%에 불과하다는 의미이며, 사실상 10.8배의 BTC 레이팅에 해당합니다. 우리의 전략은 절제된 재무상태표 구성, 적정한 레버리지, 강한 담보, 그리고 영구 자본을 바탕으로 시간이 지남에 따라 비트코인을 성장시키는 데 있습니다. 우리의 순 레버리지는 투자등급 S&P 유니버스의 평균보다 낮고, 대부분의 S&P 500 기업 전반에 걸친 모든 주요 산업 섹터보다도 낮습니다. 현재 비트코인 가격에서 당사의 준비금은 — 즉, 당사의 비트코인 준비금은 순부채 60억 달러와 비교해 약 640억 달러로 평가되며, 이는 10.8배 BTC 레이팅으로 해석됩니다.오른쪽에 표시된 스트레스 시나리오는 비트코인 가격이 비트코인당 약 $7,300까지 91% 하락한 이후에도, BTC 1배(BTC rating)로 평가한 우리의 순부채를 커버하기에 비트코인 준비금이 여전히 충분하다는 것을 보여줍니다. USD 현금 준비금은 $22.5억으로 일관되게 유지되고 있습니다. 그리고 올해 Stretch의 성장과 함께 커버리지 연수는 아래로 조정되었지만, 당사는 안정적인 현금과 비트코인 준비금, 그리고 추가 자본을 조달할 수 있는 능력이 앞으로도 배당을 지속적으로 지원할 수 있는 유연성을 계속 제공해 줄 것이라고 믿습니다. 다음 슬라이드에서는 $640억 규모의 BTC 준비금이 추가로 43년의 커버리지를 더합니다. 오늘의 준비금 규모를 기준으로 이를 다른 방식으로 보면, 비트코인이 준비금이 현재 의무를 커버하도록 하려면 연간 2.3%만 성장하면 됩니다. 비트코인이 여기서 손익분기 ARR(연간 반복 매출 성장률)와 같거나 그보다 더 빠르게 성장한다면, 추가 자본을 필요로 하지 않고도 BTC 준비금만으로 배당을 지원할 수 있습니다. Phong의 발언으로 넘어가기 전에, 저희가 귀하의 투표를 요청하기 위해 제출한 Stretch 수정안을 강조하고자 합니다. 당사는 Stretch 배당을 월 1회에서 월 2회로, 매월 15일과 해당 월의 마지막 날에 각각 지급하도록 변경하되, 경제성은 그대로 유지하는 것을 제안합니다. 목표는 재투자 지연을 줄이고 유동성을 개선하며, 단 한 번의 월간 기준일이 미치는 영향을 완화하고, 목표 가격 주변에서 Stretch가 더 효율적으로 거래될 수 있도록 하여 투자자에게 Stretch가 더 잘 작동하도록 만드는 것입니다. 현재 Strategy는 월말에 1회 지급하여 연 12회 분배하고 있습니다. 제안된 수정안에 따르면 Strategy는 15일과 해당 월의 마지막 날을 전후해 연 24회 지급하게 됩니다. 다시 말씀드리지만, 총 배당 경제성은 변하지 않으며, 지급액은 단순히 약 절반 규모로 줄고, 대신 두 배로 자주 지급될 뿐입니다. 제안된 변경에 따라 두 개의 기준일이 생기는데, 하나는 15일, 다른 하나는 월말이며, 관련 지급일은 다음 예정 기준일에 이루어집니다. 투표가 승인되면, 첫 번째 기준일은 6월 30일이고 첫 지급일은 7월 15일이 됩니다. 메커니즘은 매우 간단합니다. 동일한 배당 경제성, 더 잦은 지급, 그리고 명확한 전환 일정입니다. 당사는 이번 변경이 세계에서 가장 높은 빈도의 신용 상품을 만들어내며, ‘더 나은 상품은 두 번’이라는 훌륭한 제품이 될 것이라고 믿고 있으며, 귀하의 지원을 기대합니다. 그러면 Phong에게 넘기겠습니다. Phong Le: 감사합니다, Andrew. 오늘 저녁 실적 컨퍼런스콜에 함께해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 자본시장 측면에서, 즉 당사의 주식, 디지털 신용에 대해 몇 가지 업데이트를 드린 다음, 자본시장 전반의 전략에 대한 업데이트로 마무리하겠습니다. 만약 연초에 우리에게 ‘자본시장 조달을 위한 올해 목표가 무엇이냐’고 물었다면, 우리는 불확실하다고 답했을 것이고, 그것은 Stretch 제품의 성공 여부에 크게 달려 있다고 말했을 겁니다. 그리고 저는 4개월이 지난 지금, Stretch가 연초에 우리가 기대했던 것보다 더 성공적이었다고 말할 수 있다고 생각합니다. 이를 보여주는 한 가지 지표가 회사, 궁극적으로는 비트코인을 위해 우리가 조달할 수 있었던 자본의 규모입니다. 여기에서 보시다시피, 2026년 연초부터 현재까지(연간 누적) 우리는 $117억을 조달했습니다. Andrew께서 말씀드렸듯이, 특히 약 절반은 보통주 발행에서, 나머지 절반은 주로 Stretch에 대한 우선주 발행에서 왔으며, 더 이상 전환사채를 발행해 자본을 조달하고 있지 않습니다. 이는 미국의 다른 자본시장, 특히 주식 자본시장과 어떻게 비교되나요? 지난해에는 2025년 한 해 동안 주식 자본시장의 약 8%를 차지했습니다. 우리는 최대 발행자였습니다. 그리고 올해도 마찬가지로, 주식 자본시장에서는 총 10%로 최대 발행자이며, 보통주는 6%—주목할 점은 우선주 자본에서 60%입니다. 우리는 우리가 하겠다고 말했고 또 우리가 하려 했던 대로, ATM을 신용 쪽으로 더 전환하고 있습니다. 이는 2026년의 각 달을 볼 때도 더 분명하게 드러납니다. 우리는 1월에 우리의 자기자본 발행 중 디지털 크레딧을 사용한 비중이 20%였고, MSTR을 사용한 비중은 88%였습니다. 그리고 4월에는 그 수치가 대부분 뒤집혔는데, MSTR을 사용한 경우는 17이고 디지털 크레딧을 사용한 경우는 83%입니다. 물론 이는 전체 주주들 입장에서도 희석이 더 적다는 의미이기도 합니다. 우리는 우리가 처한 비트코인 바로사이클에서 벗어나기 위해 보려는 가운데, 애널리스트들이 지속적으로 지지해 왔습니다. 비트코인을 커버하는 모든 자기자본 애널리스트들의 전략 평균 목표주가는 $138,000이며, 이는 약 70% 상승입니다. 평균 MSTR 목표주가는 약 $323으로, 현재 수준 대비 80% 상승입니다. 그럼 디지털 에쿼티와 MSTR 전반에 대해 이야기해 보겠습니다. 우리는 이 차트를 매 분기마다 보여드립니다. strategy.com에서 확인하실 수 있지만, 이 차트는 비트코인 스탠더드를 채택한 이후의 연환산 자산 성과입니다. 2020년 8월 10일을 기준으로 되돌아볼 때, 우리는 비트코인을 약 50% 앞섰습니다. 비트코인은 MAG 7을 약 50% 앞섰고, MAG 7은 S&P 500을 앞섰습니다. 그래서 우리의 궁극적인 목표는 보통주가 비트코인을 상회하면서, 주당 비트코인을 누적(가산)하는 것입니다. 그리고 이 차트에 비추어 볼 때, 우리는 그 성과를 계속해서 이어가고 있습니다. Andrew가 언급했듯이, 주당 비트코인도 누적되고 있습니다. 그것이 궁극적으로 우리의 사업 목표입니다. 현재까지 올해 들어 주당 비트코인이 9.4% 증가했습니다. 그리고 이것은 지난 한 달 동안도 가속된 것을 보실 수 있을 겁니다. 우리는 1월과 2월에는 다소 느리게 시작했는데, 3월에는 월간 증가율이 0.4%와 0.1%였고, 4월에는 6%로 정말 두 배 가까이 증가했습니다. 이번 콜에서 지난 분기에는, 우리의 목표는 7년 동안 주당 비트코인을 두 배로 늘리는 것이라고 말씀드렸습니다. 주당 비트코인을 7년 동안 두 배로 늘린다는 것은 약 10%의 연환산 BTC 수익률을 의미합니다. 제가 말씀드린 것처럼 올해 들어 우리는 9.4%만큼 BTC 수익률을 높였습니다. 그래서 우리는 연간 목표를 넘어서는 중이며, 올해 지금까지의 Stretch 성공에 만족하고 있습니다. 궁극적으로 MSTR은 전 세계에서 가장 널리 보유되는 주식 중 하나이며, 세계에서 가장 널리 보유되는 비트코인 프록시입니다. 우리는 1,400개 기관, 927,000개의 리테일 계정, 1,300개의 ETF와 펀드, 그리고 1억 명이 넘는 수혜자들이 이 공유에 참여하고 있으며, 이는 전 세계 비트코인의 거의 4%에 해당합니다. 그래서 저는 이것을 한 회사에 집중된 것으로 생각하지 않습니다. 오히려 전 세계에서 주당 비트코인을 함께 나누는 1억 명의 사람들 가운데에 해당한다고 봅니다. 이제 디지털 크레딧에 대해 이야기해 보겠습니다. 올해 들어 가장 좋아하는 주제입니다. 보세요. 우선 선호 자본(preferred capital)과 선호 크레딧(preferred credit)이라는 아이디어는 새로운 개념이 아닙니다. 실제로 산업 혁명은 철도에서 시작됐고, 그 철도는 선호 자본을 통해 아날로그 크레딧으로 구축되었습니다. 당시인 19세기 말~20세기 초에는 전 세계 자본 구조에서 선호 자본이 20%~40%를 차지했습니다. 그런데 1900년대 중반과 2000년대 초반에 어떤 일이 일어났냐면, 유동성 있는 부채 시장의 부상과 규제가 늘어나면서 선호 자본이 제가 말하자면 특정한 틈새 용도로 밀려들게 된 것입니다. 하지만 사람들이 선호 자본과 디지털 크레딧에 눈을 뜨면서, 특히 우리는 그 재등장을 목격하고 있습니다. 제 지식에 따르면, 선호 자본은 철도를 구축하는 데 도움이 되었고, 이는 산업 혁명을 촉진하는 데 기여했습니다. 이제 디지털 크레딧은 디지털 철도, 즉 디지털 레일을 구축하는 데 도움이 될 것이며, AI 혁명을 포함한 디지털 혁명을 이끌 것입니다. 그래서 우리는 이 흐름을 다시 세계의 전면에 가져오는 것에 대해 기대하고 있습니다. 여기서 개요를 보면, 저희는 5개의 preferred를 두고 있습니다. 우리는 올해 들어 지금까지 대부분 Stretch에 집중해 왔습니다. 제 생각에는 비트코인이 성과를 내기 시작하면 나머지 preferred들도 성과를 내기 시작할 기회가 있습니다. 하지만 전략(Strategy)은 디지털 크레딧 측면에서 화살표 끝에 있는 것이 분명합니다. 그래서 저는 주로 그 부분에 대해 말씀드리겠습니다. 우리는 11.5% 배당 수익률까지 올랐습니다. 특히, 우리는 지난 2개월 동안 이를 그대로 유지해 왔습니다. 맞죠? 그래서 우리는 배당수익률을 9%에서 11.5%로 올렸고, 변동성이 감소하기 시작하는 것을 보면서 최근 2개월 동안은 주가가 거의 보합세를 유지했습니다. 가격이 안정적으로 유지되기 시작했고, 샤프 비율 2.53의 상승도 확인했습니다. 명목금액은 85억 달러까지 올라갔고, 우리는 하루 3억 7,500만 달러를 거래하고 있습니다. 그리고 이것이 다른 우선주 및 일반 보통주와 비교했을 때 어떻게 다른지 공유드리겠습니다. 먼저, Stretch의 빠른 성장을 말씀드릴게요. 불과 9개월 만에 우리는 85억 달러의 자본을 조달했습니다. 28억 달러로 이미 출발했기 때문에 순항했지만, 이후 둔화되었고, 지난 몇 달 동안 실제로 가속도가 붙었습니다. 비교해 보면, 자본 유입 측면에서 역대 가장 성공적인 금융상품 중 하나로, 다른 상품들에 비해 IBIT에 이어 2위를 기록했습니다. iPhone이나 Google AdWords 같은 유명한 제품들도 자본 유입 관점에서 더 빠른 성장세를 보았습니다. 그래서 우리는 제품의 이러한 가속에 매우 자부심을 느끼고 있고, 이것은 미국과 전 세계의 사람들에게 공감이 되는 무언가를 만들었다는 뜻입니다. Stretch는 세계에서 가장 큰(규모 면에서) 거래 가능한 우선주라고 봐도 무방하죠. Wells Fargo의 우선주보다 거의 2배 규모입니다. 그리고 여기서 흥미로운 점은, 우리를 제외한 거의 모든 다른 우선주가 은행 우선주라는 것입니다. 즉, 이 상품은 산업 혁명을 구축하던 산업화된 형태의 상품에서, 하나의 틈새 금융상품으로 바뀌었는데요. 우리는 이것을 다시 세계의 주요 상품으로 가져오는 데 기대가 큽니다. Stretch의 유동성입니다. 30일 평균 거래량은 25배로, 두 번째로 큰 우선주보다 훨씬 큽니다. Wells Fargo가 우리보다 약 절반 규모인데, 거래는 1억 2,500만 달러 수준이 아니라 1,500만 달러로 거래하고 있고요. 반면 우리는 하루 3억 7,500만 달러를 거래합니다. 이것이 의미하는 바는, 그 유동성을 기반으로 다음으로 우수한 우선주의 회전율(턴오버)이 4.4%이고, Wells Fargo는 그보다 10배, 그리고 뱅크 오브 아메리카 같은 다른 일부 상품들도 더 낮다는 점입니다. 그래서 우리는 오래된 상품 범주를 기반으로 한 ‘디지털 신용(digital credit)’이라는 새로운 상품 카테고리를 실제로 찾아냈다고 생각하며, 앞으로 이것이 어디로 가는지 기대하고 있습니다. 흥미롭게도, 앞서 말씀드린 것처럼 Stretch는 강세장(불 마켓)에서 기대되는 수준뿐 아니라 비트코인 약세장(베어 마켓)에서도 성과를 내고 있습니다. 비트코인은 10월 초 이후 37% 하락했지만, 이제 다시 상승하기 시작했습니다. 우리는 Stretch가 본질적으로 액면(패리) 근처에서 거래되고, 배당은 증가하며, 월 단위로 그리고 월 단위로 지급되는 것을 보고 있습니다. 제가 말씀드린 것처럼 우리는 배당을 9%에서 11.5%로 올렸고, 비트코인이 하락하는 동안에도 11.5%를 최근 2개월, 이제 3개월째까지 계속 안정적으로 유지하고 있습니다. 이에 더해, Stretch의 ATM 밸로시티도 가속화되는 것을 확인했습니다. ATM 밸로시티는 본질적으로 상품으로 유입되는 순자금 흐름, 즉 상품 전체에 대한 수요를 뜻하죠. 그리고 4월을 보면 특히 두드러지게 나타나는데, 한 주 동안 10억 달러를 조달했고, 그 다음 주에는 22억 달러를 조달했습니다. 그래서 Stretch로 들어오는 수요가 매우 크다는 것을 확인했습니다. 동시에 변동성은 감소하고 있습니다. 따라서 Stretch의 목표 가격 범위는 99달러에서 101달러입니다. 실제로는 훨씬 더 좁은 범위에서 거래되고 있는데, 지난 3개월(3월, 4월, 5월) 동안 그 가격대에 100%의 시간 동안 머물렀습니다. 여기서 델리 유동성도 꽤 유의미하다고 말씀드렸지만, 그 유동성은 성장하고도 있습니다. 즉, 1월에 5,400만 달러에서 3월에 2억 5,000만 달러, 4월에 3억 6,000만 달러로 늘었습니다. 이 상품에 들어가서(투자해서) 규모를 키우고자 하는 분들, 특히 기업이거나 대형 기관이라면, 필요할 때 진입하고 나올 수 있도록 유동성이 필요하니 그 수준의 유동성이 있다는 확신이 있어야 합니다. 마지막으로 샤프 비율에 대한 일련의 분석을 말씀드리겠습니다. 샤프 비율은 결국, 해당 상품의 변동성에 따라 무위험수익률 대비 초과수익을 측정하는 지표이기 때문입니다.그리고 궁극적으로 당신이 투자자라면, 사람들은 높은 샤프 비율을 찾고 있지 않나요? 그렇다면 전통적인 크레딧, 정크 본드, 투자등급 채권, 은행 우선주와 비교했을 때, 우리는 상당히 두드러지게 성과를 냈습니다. 전통적인 자산군, S&P 500은 물론이고 심지어 비트코인, NASDAQ 등과 비교해도 우리는 매우 두드러지게 더 나은 성과를 냈습니다. 그리고 당연히 샤프 비율을 보고 싶다면 많은 사람들이 MAG 주식을 보곤 하죠. 그리고 Navidea는 AI 트레이드 덕분에 당연히 한동안 아주 뜨거운 흐름을 보였습니다. Google은 본질적으로 디지털 독점 기업이며, 지난 20년 동안 매우 탄탄한 주식이었습니다. Stretch는 그 모든 것과 모든 MAG 7보다도 성과가 더 좋았습니다. 또 다른 곳에서는 보통 높은 샤프 비율이나 헤지 펀드를 찾습니다. 헤지 펀드는 서로 다른 전략, 서로 다른 분석, 서로 다른 퀀트(정량) 전략으로 만들어지며, 일반적으로 S&P 500을 능가하면서 변동성은 더 낮게 만들도록 구성됩니다. 여기서 보실 내용은, 다양한 헤지 펀드 전략들을 지금까지 살펴보았을 때—그리고 당연히 성숙 초기 단계임에도 불구하고—이미 이러한 여러 헤지 펀드 전략을 앞서고 있다는 점입니다. 멀티-스트랫이든, 매크로든, 에쿼티 아비트러지든, 이런 어떤 경우든 말이죠. 그래서 우리는 헤지 펀드, 프라이빗 크레딧, 프라이빗 에쿼티와 비교했을 때, 이 신흥 디지털 크레딧 범주가 주는 많은 이점이 있다고 봅니다. 첫째, 매우 유동적이죠. 그리고 이런 수준의 수익과 이런 수준의 샤프 비율을 얻는 것이 가능합니다. 헤지 펀드에서는 때로는 90일 락업을 스스로 감수하기도 하고, 프라이빗 크레딧은 3~7년, 프라이빗 에쿼티는 10년입니다. 우리는 수수료를 받지 않습니다. 다른 전략들은 종종 운용 수수료 1%~2%와 캐리 10%~20%를 받습니다, 2와 20이라 보시면 됩니다. 디지털 크레딧은 동질적입니다. 무엇이 들어있는지 정확히 알 수 있죠. 그것은 비트코인입니다. 다른 전략들은 때때로 서로 다른 여러 자산 그룹이 섞여 있어, 궁극적으로 리스크를 평가하기가 매우 어렵게 됩니다. 우리의 구조는 ATM 메커니즘을 통해 확장 가능합니다. 이 메커니즘을 통해 사람들이 상품을 매수할 수 있고요. 헤지 펀드나 다른 전략들은 개별적(분리)입니다. 우리는 4글자 티커로 NASDAQ에서 거래됩니다. 그리고 이제 흥미롭게도 여러 토큰화 거래소와 토큰화 상품에서도 거래가 됩니다. 다른 것들은 보통 자격 있는 기관 투자자 또는 고액 자산가 개인에게만 제한됩니다. 그리고 우리는 투명합니다. 우리는 주간 8-K와 웹사이트를 통해 성과 또는 보유 내역을 공개하는데, 웹사이트는 15초마다 업데이트됩니다. 지난 4개월, 사실상 2026년의 진행 과정에서 Stretch가 성과를 내는 것을 보며 가장 큰 질문 중 하나는, 이것이 우리의 자본시장 전략에 대해 무엇을 의미하느냐는 것이죠. 그리고 제가 이 주제를 소개하겠고, Michael이 그것에 대해 많이 이야기할 겁니다. 그래서 우리는 디지털 크레딧의 성공을 통해 7년 안에 주당 비트코인을 두 배로 늘리겠다는 것이 목표라고 말했습니다. 그럼 그게 의미하는 바는 무엇일까요? 우리는 디지털 크레딧을 판매합니다. 그리고 우리는 매년 옥수수(콘) 준비금의 약 10%~20%를 디지털 크레딧 물량으로 목표로 한다고 말했습니다. 물론 그 부분은 분석하고 그 목표가 타당한지 평가하겠지만, 그로 인해 보통주에 대한 증폭(앰플리피케이션)이 발생합니다. 즉, 이것은 우리가 보통주에서 주당 비트코인을 늘리게 해주며, 그것이 궁극적으로 우리의 목표입니다. 주당 비트코인을 늘리면 MSTR이 Con에서처럼—지난 6년 동안 보셨듯이—아웃퍼폼할 수 있습니다. 그리고 신용 비용이 내려간다면 이 레버(지렛대)들을 더 잘 활용할 수 있습니다. 예를 들어, 여러 요인들로 인해 수익률을 11.5%에서 더 낮은 수준으로 내릴 수 있다면, 더 많은 Stretch를 판매해 증폭이 커지면, 그리고 mNAV가 더 높아지면—제가 NAV에 대해 조금 이야기하겠지만—그것도 예를 들어 배당금을 지급하는 비용 같은 측면에서 이점을 만들어냅니다. 지난 4개월 동안 우리가 한 일은 회사의 전략에 대해 더 많은 선택의 여지(옵셔널리티)를 늘린 것입니다. 즉, 이전에 없었던 것보다 더 많은 자본의 원천을 확보했고, 더 많은 자본의 활용처를 갖게 되었습니다.그리고 스트레치의 성공은 자본시장 및 재무(트레저리) 운영 관점에서 공통 주주들에게 이익이 되도록 다양한 일을 할 수 있는 선택지를 우리에게 제공합니다. 맞죠? 우리의 전통적인 자본 조달원은 MSTR을 매각하고, 스트레치를 매각하는 거죠? 또한 배당금을 지급하기 위해 11월에 추가한 미국 달러 준비금을 매각할 수도 있습니다. 그리고 우리가 매각할 기회와 선택권이 있는 비트코인도 있습니다. 우리는 다른 프레스가 시장에서 성과를 내기 시작하는 것을 확인하고, 이를 시장에 매각할 수 있습니다. 그리고 우리는 과거에 BTC 또는 비트코인 파생상품을 잠재적으로 매각할 수 있다는 점도 이야기해 왔습니다. 자본의 용도는 무엇입니까? -- 주로 오늘날, 우리는 비트코인을 매수했습니다. 우리는 Capital Pay, 즉 미국 달러 배당금을 사용했고, 미국 달러 준비금을 늘리기 위해 자본을 사용합니다. 우리는 과거에도 자본을 사용해 전환사채, 담보 대출, 비트코인 백 대출을 상환해 왔습니다. 우리는 미래에도 계속 그렇게 할 것입니다. 그리고 우리가 원한다면, 적시에 다른 어떤 것(오른쪽?)이든 은퇴(상환)하는 데 자본을 사용할 수도 있습니다. 그렇죠? 그래서 이것이 실제로 의미하는 바는 무엇일까요? 이것은 우리가 실행한 3번의 거래가 있었다는 뜻입니다. 그리고 2025년 이전에는 실제로 2번의 거래가 있었죠. 우리는 MSTR을 매각했습니다. 우리는 비트코인을 매수했습니다. 우리는 MSTR을 매각했고, 미국 달러를 매수했습니다. 지난해에는 스트레치를 우선주에 추가했고, 스트레치를 매각한 뒤 비트코인을 매수했습니다. 이제 우리는 정말 진지하게, 몇 가지 더 거래를 도입하는 개념을 생각하고 검토하고 있습니다. 예를 들어 적절한 시점에 MSTR을 매각하는 것, 그리고 주당 비트코인을 만들어내는 동시에 부채를 다시 사기 위해 사용하는 것 말이죠. 이것이 의미하는 바는 무엇일까요? 우리의 전환사채 중 일부를 보통주를 사용해 잠재적으로 조기에 상환하는 것을 고려한다는 뜻입니다. 스트레치를 매각해 미국 달러를 사는 것. 맞죠? 지금까지는 그다지 많이 하지는 않았지만, 스트레치 매각 대금의 일부를 미국 달러 준비금을 구축하는 데 유보한 다음 스트레치를 매각해 부채를 다시 사는 방식일 수도 있습니다. 이게 비트코인 주당 관점에서 어떤 식으로 이익을 더하는 거래가 될지 보일 겁니다. 왜냐하면 스트레치의 기본적인 매각은 미래의 희석될 전환주식을 다시 사는 과정에서 희석을 유발하지 않기 때문에(희석적이지 않기 때문에) 비트코인 주당 기준으로는 더해지는(accretive) 거래가 될 수 있기 때문입니다. 좋아요. 그리고 세 번째로, 제가 지난 슬라이드에서 예고했던 흥미로운 거래의 또 다른 유형은 비트코인을 매각하는 거래입니다. 맞죠? 이것은 큰 선언처럼 들릴 수 있지만, 비트코인을 미국 달러를 사기 위해 팔 수도 있고, 비트코인을 팔아서 부채를 사는 데 쓸 수도 있는데, 그 부채 매입이 비트코인 주당에 대해 이익이 된다면, 우리는 향후 그렇게 하는 것을 고려할 수 있습니다. 그렇다면 우리는 어떻게 이런 결정을 내리나요? 궁극적으로, 같은 동전의 양면이라고 할 수 있습니다. 한쪽은 우리 지분의 성과죠. 그리고 우리의 공통 주주들에게 가장 중요한 것은 비트코인 주당을 늘리는 것(가치 증가)입니다. 이는 결국 더 높은 BTC 수익률(yield)을 만들어내고, 그 둘이 함께 결과적으로 더 높은 BTC 게임을 만들어내는 거죠. 맞습니다. 즉, 달러 기준으로 더 많은 비트코인과 BTC 이득을 추가하는 것은 주당순이익(EPS)에 가장 가까운 대리 지표(프록시)입니다. 그래서 우리는 지분 성과를 평가하기 위해 이 3가지 KPI를 봅니다. 위험 측면에서도 동전의 다른 면이 있습니다. 즉, BTC 레이팅이 있는데, 이는 우리의 부채와 레버리지가 비트코인으로 과담보(오버콜래터럴라이즈)된 정도입니다. 그리고 MSTR 듀레이션이 있는데, 이는 우리 모든 상품의 평균 듀레이션입니다. 따라서 우리의 퍼페추얼(영구) 우선주는 콜 듀레이션 기준으로 가장 긴 듀레이션을 가지고 있으며, 콜이 10년, 15년 후에 발생하는 구조죠. 그리고 전환사채는 듀레이션이 더 짧습니다. 듀레이션이 더 긴 것을 더 짧은 것으로 스왑하는 것은 우리에게 좋은 거래입니다. 그리고 MSTR 위험도 있습니다. 따라서 BTC 레이팅과 MSTR 레이팅이 함께 회사의 전체 위험 프로파일에 영향을 미칩니다. 그래서 우리는 이 프레임워크에 대해 나중에 조금 더 이야기해 보겠습니다. 마이크에게 넘기기 전에 몇 가지를 말씀드리고 싶은데요. 첫째는 비트코인 주당의 증가가 우리의 기본 목표라는 점입니다. MNAB는 입력값(input)입니다. 즉, 우리의 지분을 매각하고 비트코인을 매수할 때 비트코인 주당 증가에 필요한 임계치(threshold)는 시간이 지날수록 증가합니다. 맞죠? 예전에는 구조에 부채를 더하고 주로 우선주를 더 추가하면서 breakeven이 올라가서, 1x mNAV였던 것이 지금은 약 1.22x입니다.그 말은, mNAV가 1.22배 이상이면 저희에게 MSTR를 매도하고 비트코인을 매수하는 것이 유리하다는 뜻입니다. mNAV가 1.22배 미만이면, 실제로는 비트코인을 매도하고 배당금을 갚는 쪽이, mNAV가 1배에서 2배 사이일 때보다 더 유리하다고 볼 수 있죠. 그리고 그래서 이것은 메모이고, 이에 대해 더 이야기하고 더 자세히 설명드리겠습니다. 다만 중요한 점은, 손익분기점이 1.0배라고 하는 오해가 있다고 생각하기 때문입니다. 다음으로, 여기에 비용기준(코스트 베이시스)에 따른 비트코인 매입 방식과 보유 현황에서 얻을 수 있는 이점이 있습니다. 그리고 여기서 보실 수 있겠지만, 2000에 해당하는 2만 달러 트랜치를 비롯해 20~40, 40~60, 68 그리고 그 이상 구간까지 모든 가격대에서 비트코인을 매수했습니다. 현재 가격이 약 80,000달러 아래라면, 그 비트코인에 대해 세금 기준(세금 베이시스) 대비 미실현 이익이 있습니다. 80,000달러 위에서는 미실현 손실이 있습니다. 만약 비트코인을 매도한다면, 목표는 미실현 손실 중 일부를 반영하기 위해(그리고 그에 따른) 일부 미실현 세금 혜택을 포착하기 위해 고비용 기준의 비트코인을 매도하는 것입니다. 그중 저희 대차대조표상에는 약 22억 달러 규모의 세금 혜택이 추정되어 있습니다. 즉, 예를 들어 고비용 기준의 비트코인을 매도하면, 시간이 지나면서 배당금을 일부 상환하는 데 도움이 되는 세금 혜택이 있다는 것입니다. 증폭(Amplification)은 현재 약 34%입니다. 그중 일부, 약 10%는 전환사채(컨버터블 데브트)에 의해 발생합니다. 회사의 증폭을 늘릴 수 있는 능력은 단기 듀레이션의 전환사채일 때보다 장기 듀레이션 디지털 크레딧을 보유하고 있을 때 더 높습니다. 따라서 회사가 시간이 지나며 전환사채에서 디지털 크레딧으로 전환되는 과정이 시작되면, 더 낮은 리스크 수준으로 더 많은 증폭을 취할 수 있습니다. 그래서 시간이 지나면서 50%, 60% 수준의 증폭에 도달할 수 있다고 보며, 그러면서도 회사의 높은 신용 품질과 높은 리스크 품질을 유지한다고 느낄 수 있습니다. 제가 몇 가지 원칙에 들어가기 전에 마지막으로 공유드릴 내용은 미국 달러 준비금(U.S. dollar reserve)입니다. 저희는 USD 22.5억 달러 규모의 준비금을 쌓아 왔고, 그 시점에는 그 금액이 2년이 넘는 배당 및 이자 지급에 해당했습니다. 그런데 이제는 동일한 미국 달러 준비금을 약 1.5년치에 해당하는 수준으로 보유하고 있습니다. 미국 달러 준비금을 추가하면 주당 비트코인이 줄어들지만, 회사의 신용 품질은 개선됩니다. 그래서 시간이 지나면서 미국 달러 준비금의 적정 수준이 무엇인지 계속 평가해 나갈 것입니다. 저희는 최소한 22.5억 달러는 되어야 한다고 느끼지만, 디지털 크레딧을 성장시키고 스트레치(Stretch)를 늘려가면서 특정 수준에서는 이 준비금을 더 추가하고 싶을 가능성이 큽니다. 그래서 제가 여기서 공유드린 내용을 요약해 보겠습니다. 이를 통해 주주분들께서 가진 많은 질문에 답이 되길 바랍니다. 자본시장과 대차대조표를 어떻게 관리할지에 대해 저희는 이렇게 생각합니다. 첫째, 저희의 목적은 MST를 위한 장기적 가치를 창출하는 것입니다. 즉, 주당 비트코인을 늘리고, 그에 따라 보통주 지분의 가격이 상승하며, 궁극적으로 보통주 주주분들에게 더 유리해지길 원합니다. 둘째, Stretch에 대한 수요를 계속 성장시키겠습니다. 시장에서 매우 인기 있는 상품이며, 저희 대차대조표에 매우 유익하다는 것을 확인했습니다. 또한 앞으로도 예를 들어 반(半) 월간 배당을 옮기는 것 같은 방식으로, 계속해서 기능이 개선될 것입니다. 셋째, 시장 상황에 따라 전환사채를 선제적으로 줄일 것입니다. 이는 만기가 도래하기 전, 적절하다고 판단되는 어떤 수단을 통해서든 전환사채를 적극적으로 매입하는 것을 의미할 수도 있습니다. 넷째, Stretch 수요와 신용 위험을 바탕으로 미국 달러 준비금의 규모를 결정할 것입니다. 미국 달러 준비금이 월 기준으로, 또는 연 기준으로 커버할 수 있는 기간이 줄어들수록 스트레스의 신용 위험이 명목상 상승하고, 그에 따라 수요가 감소할 수 있는 자연스러운 시장 메커니즘이 있습니다. 그래서 그것을 모니터링하며 미국 달러 준비금의 적정 규모가 무엇인지 판단하겠습니다. 다섯째, 마찬가지로 증폭 수준도 회사에 적절한 증폭이 시장 상황에 따라 달라집니다. 마이크와 저는 물론이고 앤드루와 전체 팀이 문자 그대로 매일 모든 것을 보고 있습니다.주당 청구분에 대하여 적격한(가치 상승에 기여하는) 트레이는 무엇인가요? 어떤 거래들이 적정한 자기자본의 증가(에쿼티 애크레션)를 만들어내며, 또 어떤 올바른 거래들이 적정한 수준에서 신용 위험을 관리하나요? 그리고 여섯 번째로, 반드시 가장 중요하진 않지만 아마도 가장 눈에 띄는 점인데요. 회사에 유리할 때는 비트코인을 팔 겁니다, 맞죠? 우리는 가만히 앉아서 “비트코인은 절대 팔지 않겠다”고 말하지는 않을 겁니다. 우리는 비트코인을 순(純)매집하는 자가 되어, 우리의 총 비트코인을 늘리고, 무엇보다도 비트코인 주당 보유량을 늘리려고 합니다. 왜냐하면 이것이 MSTR과 회사에 장기적으로 가장 큰 부가가치를 가져올 거라고 믿기 때문입니다. 이제 마이클 세일러에게 넘겨 발표를 완성하겠습니다. 마이클 세일러: 감사합니다, 꽁. 지금까지 마련된 몇 가지 사항들을 더 자세히 설명하고, BTC 시장에 대한 개요와 그 다음 우리의 자본시장 전략을 여러분께 말씀드리고자 합니다. 모든 것은 디지털 자본에 기반하며, 비트코인은 디지털 자본입니다. 즉, 전 세계적으로 정당한 담보, 전 세계적 자산이 있다는 뜻이죠. 그래서 우리는 비트코인을 디지털 자본으로서 추적하고, 시장에서의 합의도 함께 추적합니다. 여기서 보시는 것처럼 미국 정부가 이를 받아들였습니다. 저희의 핵심 금융 규제기관들—재무부 장관, SEC(증권거래위원회) 수장, CFTC(상품선물거래위원회) 수장, 그리고 이제 곧 취임할 연준(Fed) 수장까지—모두 디지털 자산, 열성가들, 혁신가들, 그리고 비트코인 신봉자들입니다. 미국 대통령 도널드 트럼프와 부통령 JDate도 그렇고, 여기에 수많은 다른 동맹(공동약정) 회원들도 마찬가지입니다. 제 생각에 이건 매우 중요한 사실입니다. 아직도 의회에서 진행 중인 법안들이 많습니다. 지금 가장 주목할 만한 것은 ‘클래리티(clarity)’입니다. 핵심은 비트코인이 하원과 상원, 의사당의 현장, 백악관에서 우선순위라는 점입니다. 그리고 세계에서 비트코인 디지털 자본의 채택을 뒷받침하는, 비트코인 디지털 자본에 대한 양당 지지와 양당 간 합의가 있다는 점이 정말 중요합니다. 몇 달 전 저희 ‘비트코인 포 코퍼레이션스’ 컨퍼런스에서 굉장히 흥미로운 몇 가지를 봤습니다. 시스템적으로 중요한 은행들—모건 스탠리, 씨티, TD—이 모두 비트코인을 자사의 운영에 통합하려는 의도를 가지고 큰 발표를 했습니다. 이건 저희가 3~4년 전에는 그저 기대했을 뿐이었는데, 지금은 현실이 됐습니다. 비트코인이 은행 시스템에 통합되는 순간, 여기서 말하는 디지털 자본은 계속 남아 있게 됩니다. 여러분의 티커를 보면 그 발표들이 바로 보이시죠? 전 세계 어디에서나, 이것은 전 지구적 현상입니다. 미국에서, 그리고 미국 은행들에서 무슨 일이 벌어지든, 그게 유럽, UAE, 홍콩, 남미 등으로 퍼져나간다는 사실이 밝혀졌습니다. 앞으로 이런 발표들이 더 빠르게 늘어날 것으로 보이지만, 우리는 이미 ‘사건의 지평선(event horizon)’을 넘어섰고, 이제는 병 안의 요정을 다시 넣을 수 없다는 점이 꽤 분명합니다. 비트코인은 도착했습니다. 우리는 ‘시스템 차원’에 가깝게 움직이려 합니다. 그래서 우리는 이를 추적하고, 전 세계에서 가장 큰 15개 또는 가장 시스템적으로 눈에 띄는 은행들을 추적합니다. 그리고 그들이 비트코인을 신용할 만한(creditworthy) 수단으로 어떻게 받아들이는지 봅니다. 그들이 실제로 그걸 거래할까요? 그걸 담보로 대출을 제공할까요? 그걸 보관(custody)할까요? 그들이 파생상품(derivatives) 같은 걸 처리할까요? 등등 말이죠. 여기서 보이는 것은 채택이 사실상 지난 분기보다도 더 진전됐다는 것입니다. 이 모든 은행들 어디에서나 비트코인 지원을 개선하기 위한 적극적인 노력이 진행되고 있습니다. 비트코인에 대한 접근권을 제공하는 계정의 수를 추적하면, 우리가 수억 단위로 올라가는 걸 볼 수 있습니다. 8억 4천만 개의 암호화폐 거래소 계정, 거의 10억 개의 네오뱅크 계정, 거의 10억 개의 브로커리지 계정—이들 모두 어떤 형태든 비트코인 파생상품에 접근할 수 있습니다. ETF는 물론이고 계속해서 비트코인을 받아들이고 있습니다. 현재는 125개의 ETF가 있으며, 그 자본 규모는 약 1,260억 달러입니다. 이 ETF들로 유입되는 자본은 계속해서 더 빠르게 늘고 있습니다. 그리고 보시는 것처럼, 우리는 비트코인을 가장 먼저 받아들인 회사였고, 이제 194개의 상장사가 생겼습니다. 이것은 계속 성장할 것으로 예상합니다. 정말 많은 IPO가 나올 거예요. 공개 시장에서도 비트코인을 받아들였습니다.그리고 이것은 최근에 상장된 주목할 만한 기업들 중 비트코인 노출이 실질적으로 큰 기업들에 대한 몇 가지 예시일 뿐입니다. 디지털 신용 생태계는 정말로 매우 즐거운 놀라움이었습니다. 굉장히 빠르게 성장했고, 매우 다양해졌습니다. 그리고 우리가 디지털 신용이 어떻게 작동하고 있는지 아는 방법은, 전 세계 어디에서나—우리가 대면으로 한 번도 만나본 적 없는—기업들과 경제 주체들이 이를 발견하고 그에 기반해 제품과 사업을 만들고 있다는 점입니다. 그래서 지금 우리가 보는 것은 소매 투자자들의 매우 열정적인 지지, 기업 재무 담당자들, 기관 투자자들, 크립토 네이티브 혁신가들, 그리고 Trafi 혁신가들과의 열정적인 지지입니다. 자본주의자 5개 그룹이 있지만, 모두 매우 적극적으로, 그리고 빠르게 깊이 관여하고 있습니다. 소매 쪽을 자세히 들여다보면, 마지막 확인 기준으로 전체 STRC 주식의 80%가 소매가 보유하고 있습니다. 이것은 정말 비범한 사실입니다. 일반적으로 공통 주식이나 상장 주식에 대해 폭넓고 깊은 소매 지지를 얻기는 매우 어렵습니다. 그리고 네, 우리는 정말 즐겁게 놀랐습니다. 약 120,000개의 개별 소매 계정을 추적할 수 있습니다. 입소문이 퍼지고 있습니다. 바이럴처럼 퍼지고 있습니다. 저희의 연구에 따르면, SDRC를 사는 누구든 보통 친구, 가족, 부모님, 그리고 함께 일하는 동료들에게 이를 이야기하고, 그것이 계속해서 입소문으로 퍼집니다. 또한 Schwab이 큰 유통 채널이라는 것도 볼 수 있습니다. Schwab 계정에 보유된 지분이 23%입니다. Fidelity도 채널이고, Robin Hood도 채널이며, Morgan Stanley는 기타 채널들, BlackRock도 채널입니다. 흥미롭게도 Vanguard는 투자자들이 비트코인을 기본적으로 직접 살 수 있게 해주지 않는데도, Stretch를 위한 채널이기도 합니다. 그래서 비트코인을 신용 상품으로 포장해서, 비트코인을 그 자체로는 살 수 없거나, 살 의지도 없었을 투자자들에게 다양한 전통 금융 채널을 통해 배포하고 있다는 점이 꽤 흥미롭습니다. 실제로 우리는 Stretch 노출을 추적했고, 현재 Stretch의 혜택을 받는 가구가 약 300만 가구라고 추정합니다. 그러니 이를 300만 가구를 위한 저축 계좌를 ‘가동’하는 것이라고 생각하면 됩니다. Phong은 MST의 1억 명가량의 수혜자에 대해 언급했는데, 8개월 동안 SDRC의 수혜자가 300만 명이라는 건 이 레이스에서 꽤 좋은 출발입니다. 우리의 야망은 이를 수천만 명, 그리고 수억 명으로 확산하는 것입니다. 그래서 지금은 순조로운 출발을 하고 있지만, 소매의 지지에 대해 우리는 정말로 열정적입니다. 기업 쪽의 지원에 대해서도 매우 열정적입니다. 저희가 그들에게 요청해서 한 것이 아닙니다. 저희가 가서 판매한 게 아닙니다. 그들이 스스로 이것이 자신들에게 좋은 아이디어라는 걸 알아차린 겁니다. 다만 기업 재무 담당자들과 기업 CFO들이 운용 자금이 있는 상태에서 자기 재무 자본 중 일부를 Stretch에 배분하고 있습니다. 그리고—이것은 정말 즐거운 전개이며—Stretch에 자기 재무 자본의 일부를 배분할 수 있는 회사가 수천 곳일지도 모른다고 이제 생각하기 시작했습니다. 저는 기업에 BTC를 판매해 본 경험이 많습니다. 제가 발견한 것은, 대개 이 결정은 이사회 차원의 결정이라는 점입니다. 이사회 전체와 결을 같이해야 하고, CEO도 뒤에서 확실히 밀어줘야 합니다. 이사회에서 한 명의 이사가 우려가 있으면 사이클이 느려집니다. 하지만 STRC는 이사회 차원의 결정이 아니라, CFO 차원의 결정에 더 가깝습니다. 재무 담당자가 열정적이면, CFO가 승인해 줄 수 있고 CEO에게 미리 알릴 수도, 안 할 수도 있습니다. 하지만 이것은 매우 다른 가치 제안입니다. 이 경우 CEO와의 5분짜리 대화이지, 전체 이사회와 2시간짜리 대화가 아닙니다. 그런 이유로 우리는 STRC가 기업을 위한 비트코이라고 볼 수 있고, 이제 아주 빠르게 퍼질 거라고 생각합니다. 또 하나 매우 신나는 점은 SDRC가 신용 지수들로도 확산되고 있다는 것입니다. BlackRock의 PFF는 140억 달러 규모의 신용 ETF이고 Stretch는 #2 보유 종목입니다. VNX PFXF도 또 다른 신용 ETF이며, 그 전략에서의 Stretch 역시 #2 보유 종목입니다.그래서 방금 갑자기 튀어나온 어떤 상품이, 12개월 전에는 존재하지 않았다고 상상해 보세요. 그리고 12개월도 채 안 돼서, 존재하지 않던 상태에서 #2까지 올라왔습니다. 다음으로 1번입니다. 우리는 스트레치가 수많은 기관 신용 인덱스와 수많은 기관 신용 펀드에 내장되는 것을 보는 데 열광하고 있습니다. 제3자 ETF들도 스트레치를 찾고 있고, 혁신적인 ETF를 만들고 있습니다. STRIVE는 디지털 신용 ETF를 만들고 있고, 21 shares는 Stretch로 ETF를 만들어 유럽에서 상장했습니다. 지금 당장 파이프라인에 있는, 우리와 함께 일하고 있는 여러 ETF 제공업체들이 있습니다. 현재는 4곳과 적극적인 논의를 하고 있다고 생각합니다. 시간이 지나면 SDRC를 그들의 펀드 제공에 넣기 위한 더 많은 ETF가 생길 것이라고 봅니다. 그래서 여기서는 디지털 머니와 디지털 수익에 대해 이야기하고 싶습니다. 우리는 디지털 자본부터 시작합니다. 비트코인은 30일 이동평균 기준 34 변동성입니다. 39% ARR입니다. 1년 트레일링 비트코인은 거의 40%입니다. 그러니 40-볼트, 즉 40 ARR 자산, 원재 경제 에너지라고 생각하시면 됩니다. 우리는 그 자산을 STRC로 나눴는데, 변동성은 3이고 수익률은 11.5%입니다. 그리고 MSTR은 변동성 71이고 ARR은 59%입니다. 하나는 증폭된 비트코인, 우리는 이를 디지털 지분(digital equity)이라고 부르고, 다른 하나는 감쇠된 디지털 신용(damp digital credit)입니다. 이제 디지털 신용은, 제 말은 금융에서의 경우와 비슷하다고 봅니다, 그렇죠? 디지털 신용은 통화의 연료이고, 보편적인 통화 연료입니다. 고급이며, 고도로 정제되어 있습니다. 하지만 여기서부터는 모든 종류의 상품을 만들 수 있습니다. 그리고 우리는 레이어 3를 디지털 머니와 디지털 수익으로 봅니다. 둘 다 디지털 신용 없이는 사실상 불가능합니다. 40-볼, 40 AR 자산에서 순수 0 볼 8% 머니를 정제해 내기에는 너무 어렵습니다. 그것을 깨뜨려야 해요. 이를 위해서는 크립토 반응기가 필요하고, 이를 위해서는 500억 달러, 수십억 달러 규모의 자기자본이 필요합니다. 그리고 바로 그것이 우리가 Stretch를 만들기 위해 한 일입니다. 간단한 정의로 말씀드리면, 우리 렉시콘에서 디지털 머니는 0% 변동성, 디지털 신용 위에 구축된 일일 유동성의 상품입니다. 예를 들어 0볼, 8% 수익률 코인 같은 것 말이죠. 그리고 디지털 수익은 0이 아닌 변동성, 혹은 비유동적일 수도 있습니다. 3개월 락업, 5배 레버드, 35% 수익률의 펀드일 수도 있고요. 그렇게 디지털 머니를 4, 5, 6번 루프(loop)해서 그에 도달합니다. 즉 디지털 수익은 레버드된 구성이고, 디지털 머니는 디커플링된(스트립다운) 구성입니다. 우리는 디지털 신용이 여러 차원에서 프로그래밍 가능하다고 봅니다. 그래서 여기에 가치를 더하는 방식이 여러 가지입니다. 토큰화할 수도 있고, 프라이빗 펀드에 넣을 수도 있고, 퍼블릭 펀드에 넣을 수도 있고, 은행 계좌에 넣을 수도 있습니다. 암호화폐 거래소나 네오뱅크(neo bank)에서 운용할 수도 있고, 실제 은행에서도 운용할 수 있으며, 암호화폐 네트워크에서도 운용할 수 있습니다. 변동성을 0으로 프로그래밍할 수도 있고, 변동성이 10까지 떠오르게(상승하게) 둘 수도 있습니다. 유동성을 연속적으로, 일 단위로, 월 단위로 프로그래밍할 수도 있지만, 분기 락업이나 연간 락업을 걸어서 더 많은 레버리지를 부여하거나 다른 특성을 만들 수도 있습니다. 수익도 5%에서 25%까지 합리적으로 프로그래밍할 수 있습니다. 어떤 사람들은 그 이상도 할 수 있겠지만, 우리는 5%~25%가 합리적이라고 봅니다. 그리고 통화도 바꿀 수 있습니다. STRC에서 시작하는 디지털 신용으로 영국 파운드, 유로, 엔, 스위스 프랑 같은 통화를 만들 수 있습니다. 그래서 이 모든 서로 다른 형태들을 생각해 보면, 질문은 이겁니다. 수익 코인을 만들고 싶나요, 즉 디지털 머니 코인 같은 것을 만들고 싶나요? 수익 펀드를 만들고 싶나요? 계좌를 만들고 싶나요? 그리고 보유한 자산에 따라 달라집니다. 당신이 호주에서 가장 큰 은행이라면, 혹은 도이체방크(Deutsche Bank)라면 아마 한 가지 방식으로 하겠지만, 암호화폐 거래소라면 다른 방식으로 할 수 있습니다. 수학은 꽤 간단합니다. 지금 당장은 3 볼 정도에서 11.5% 성과로 시작합니다. 운이 좋으면 변동성을 2까지 또는 1 자릿수로 떨어뜨릴 수 있을지도 모릅니다. 제가 주주들에게 제안드리는 목표가 바로 그것입니다. 하지만 1.5 아래로, 또는 밸브(밸브값) 아래로까지 가는 건 진지하게는 어렵다고 봅니다. 밸브 1개는 현재 공개적으로 거래되는—거래 시장형 펀드들이 보이는 형태 같은 것입니다. 하지만 0 밸브로 가는 데는 조금 일이 필요합니다.그래서 -- 가치를 더하는 한 가지 접근은 그것을 낮추는 거예요. 밸브를 제거해서 0으로 하고, 아마도 3볼트 대신 볼트 11%를 쓰는 것이라면, 대신 볼트 볼, 8%를 제공하는 거죠. 그리고 그게 디지털 머니입니다. 다른 접근은 반대로, 그걸 올리는 방식이죠? 레버를 3:1로 하고, 자본에 대해 5%를 지불합니다. 그러면 예를 들어, 당신에게 $35를 지급하고, 자본에는 $10를 내며, 25%의 레버리지 수익률을 내는 레버리지 수익률 펀드 같은 결과가 나올 수 있어요. 그리고 이런 것들이 모두 기회입니다. 우리는 이걸 스스로 하지는 않을 겁니다. 우리의 레이저처럼 정밀한 집중은, 세상에서 가장 깊고, 가장 유동적이며, 가장 안정적이고, 변동성이 가장 낮고, 샤프 비율이 가장 높은 신용 상품을 만드는 것입니다. 그리고 그게 미션입니다. 하지만 우리가 생각하는 건, 그건 사랑하는 크립토 혁신가들이고, 그리고 여러분은 바로 지금 화면에서 보시겠지만, 지금 빠르게 움직이고 있는 매우 인상적인 회사들이 많이 있습니다. Apex는 초기에 엄청난 성공을 거뒀고, Saturn도 같은 일을 하고 있습니다. -- 하지만 Hermetica, Kraken, Roam, Ando, Pendal spreads, strata, -- 이들은 지금 모두 매우 흥미로운 일들을 하고 있고, 매우 혁신적입니다. 그리고 이런 종류의 이니셔티브에서 보통 Triad 복합체가 움직이는 속도보다 약 10배 더 빠르게 움직이고 있어요. 하지만 그렇다고 해도, 전통적인 금융 환경에서 TADF(또는 이런 류의 방식)와 관련해 할 수 있는 흥미로운 이니셔티브들이 있고, 그것들을 프라이빗 펀드든 퍼블릭 펀드든 통해서 보게 됩니다. 8주 전에는 DFI 산업에 Stretch가 전혀 없었습니다. 그리고 그 8주 동안 우리는 노출 규모가 대략 2억 7천만 달러 정도로 빠르게 성장했습니다. 그러니까 자금이 흘러들어오는 속도가 정말 놀랍습니다. 때로는 이 복합체에 매 시간 $1백만, $2백만이 들어오는 것처럼 느껴져요. 제게는 아주 분명하게, 가까운 미래에 Stretch가 DFI 산업에 들어오면서 10억 달러를 넘는 규모를 보게 될 가능성이 높다고 느껴집니다. 이건 정말 빠르게 움직이고, 매우 역동적입니다. 이제 전망과 우리의 비전에 대해 이야기해 봅시다. 우리는 구조화 금융 회사이고, 여기서 보시다시피, 우리는 원본 자본, 디지털 자본 40 ARR, 비트코인의 1.6조 달러 시장 규모를 가져옵니다. 우리는 통화 위험을 제거하고 있습니다. 신용 위험을 줄이고 있습니다. -- 우리는 지속기간(듀레이션) 위험을 압축하고 있습니다. 우리는 수익률을 증류하고, 변동성을 완화해서 다양한 상품을 만들고, 지금 가장 큰 제품이자 가장 큰 성공은 Stretch입니다. 보시는 것처럼, -- 71볼트를 3볼트로 낮추는 것이고, 우리는 1볼트를 목표로 하고 있습니다. 알아두어야 할 몇 가지 중요한 항목이 있습니다. 비트코인 손익분기 ARR. 우리는 이걸 항상 계산합니다. 이 이유 때문에 매우 중요합니다. 만약 비트코인이 연간 2.3%보다 더 많이 성장하면, 우리는 배당금을 영원히 지급할 수 있습니다. 우리는 주식 한 주도 매도하지 않고도 배당금을 영원히 지급할 수 있습니다. 이것은 매우 결정적인 지점입니다. 반대로, 비트코인이 영원히 전혀 성장하지 않는다면, 우리는 배당금을 43년 동안 지급할 수 있습니다. 우리는 이 부분을 아주 분명히 하고 있습니다. 여러분은 이걸 저희 웹사이트에 게시하는 것을 볼 수 있고, 15초마다 업데이트합니다. 그럼 다음 슬라이드로 가 보겠습니다. 여기 보시면, 이게 저희 웹사이트입니다. 신용 탭으로 가면, 여러분은 비트코인 리저브를 보게 될 겁니다. 그리고 배당이 몇 년치 커버되는지를 보여주는데, 그게 비트코인이 연 0%로 평가절상(상승)하는 경우의 커버 연수입니다. 그리고 비트코인 손익분기 ARR, 2.27%도 보여줍니다. 이건 15초마다 업데이트됩니다. 그래서 이런 분들을 위해서, 이 모든 상품에서 신용 위험이 무엇인지 궁금해하는 분들이라면, 저는 신용 허브로 가보시길 권합니다. 가서 입력하고, 비트코인 가격이 30,000으로 급락한다고 가정할 수도 있습니다. 밸 밸 outlook을 바꾸고, ARR outlook도 바꿀 수 있어요. 그 모델은 모든 신용 상품에 대한 위험과 신용 스프레드를 다시 계산하고, 특히 STRC에 대해서도 다시 계산합니다. 그리고 제가 말했듯이, 우리는 이런 모든 것들을 실시간으로, 15초마다 업데이트하고 있습니다. 오해가 하나 있습니다. 많은 사람들이, “비트코인이 우리에게 성공을 위해 11% 또는 11.5%로 평가절상해야 하거나 배당을 커버해야 한다”라고 생각하는데, 그건 사실이 아닙니다. 2.3%라거나, 혹은 “30%일 것”이라고 생각할 수도 있는데요. 지금 제가 보기에 그럴 거라고 생각하는 수치는 바로 2.27%입니다. 정말로 중요한 숫자는, 큰 BTC 손익분기 ARR인 2.27%입니다. 이제 또 다른 이유로 이것이 중요해졌습니다. BTC 손익분기 AR은 또한 스트레치 발행이, 비트코인으로 배당금을 지급하기로 선택한다면, 우리가 배당금을 지급하기 위해 사용하는 비트코인보다 더 많은 비트코인을 우리 회사가 적립하게 되는 전환점이기도 합니다. 그래서 이 차트가 보여주는 것은, 주식 한 주도 팔 필요가 없다는 점입니다. 지금 MST, 즉 보통주 판매를 중단할 수 있습니다. 배당금은 비트코인 판매로 재원 조달할 수 있습니다. 그리고 스트레치 발행이 그 BTC 손익분기 숫자보다 크다면, 배당금을 영원히 계속 재원 조달할 수 있을 뿐 아니라, 동시에 우리가 보유하게 되는 비트코인의 양도 영구적으로 늘어납니다. 그래서 이렇게 말할 수 있겠죠. 그럼 그게 얼마나 되느냐고요. 글쎄요. 매년 스트레치 15억 달러를 판매한다고 가정하면, 비트코인을 판매해서 배당금을 지급하고, 우리가 파는 것보다 더 많은 비트코인을 사서, 비트코인 스택을 키우고 비트코인 수익률을 창출할 수 있습니다. 물론, 불과 몇 주 전에 2일 만에 스트레치에서 15억 달러 상당의 비트코인을 봤고요. 죄송합니다, 2일 만에 스트레치 15억 달러를 봤습니다. 그래서 네, 저는 확실히 그 손익분기 지점 위에 계속 머물 수 있다고 생각합니다. 이 슬라이드에서 보시는 것은, 스트레치 발행이 실제로 20%라면 올해 스트레치 매출이 128억 달러에 해당한다는 점입니다. 그리고 성과의 처음 4개월을 보면 우리는 그 경로 위에 있을지도 모르고, 초과할 수도 있으며, 반대로 덜할 수도 있겠지만요. 하지만 실제로 20%의 발행률로 운영한다면, 1차 모델은 우리가 17.7%의 BTC 수익률을 생성한다는 것, 즉 비트코인을 팔아서 모든 배당금을 지급한 이후에도 추가로 144,000개의 비트코인을 축적한다는 것을 보여주거나 나타냅니다. 다시 말해, 여기서 가장 중요한 점은 가끔 짧은 내러티브가 있다는 것입니다. 예를 들어, 비트코인을 팔면 그건 사업에 나쁘다든가, 그럼 사업이 작동하지 않는다는 걸 증명한다든가 하는 식의 말이 나오죠. 하지만 우리는 부동산 개발 회사라고 생각하면 된다고 봅니다. 어떤 회사가 땅을 에이커당 10,000달러에 샀다가 에이커당 100,000달러에 팔고, 그 이익으로 더 많은 땅을 산다고 해보세요. 또는 더 높은 이자 비용을 감당하기 위해 에이커당 100,000달러에 팔아서, 그 이자를 내는 데 쓴 빚으로 더 많은 땅을 산다고 해도요. 아무도 그게 부동산 가격에 나쁘다고 말하지 않을 것이고, 아무도 그것이 사업이 작동하지 않는다는 걸 증명한다고 말하지 않을 겁니다. 부동산 개발 회사들은 말 그대로 땅을 사고 싸게 팔기 위해, 그리고 비싸게 팔기 위해 존재합니다. 우리는 비트코인 개발 회사와 같습니다. 싸게 사서 비싸게 팝니다. 배당금은 어디서 나오나요? 자본 이득이죠. 신용을 통해 배당금을 지급하는 것까지 포함해서요. 그게 사업의 본질입니다. 우리는 디지털 자본, 즉 비트코인에 투자합니다. 그 투자에서 얻는 자본 이득이 신용 배당금을 재원 조달합니다. 그리고 자본이 그 손익분기 비율로 상승한다면, 그 구조는 영구적으로 계속됩니다. 그리고 실제로는 때때로 회사의 이익이 가장 큰 경우에 한해 비트코인 파생상품을 팔 수도 있지만, 그것은 필수는 아닙니다. 이 차트는 정말로 사업을 아주 단순한 무언가로 분해할 수 있다는 점을 보여줍니다. 신용으로 코인을 다시 사서, 가치가 상승하게 한 다음, 배당금을 내기 위해 비트코인을 판매합니다. 그리고 이 사업은, 이 지점보다 더 많은 수준으로 신용을 발행하고 있다면, 영원히 작동하고 성장합니다. 그렇다면 우리는 무엇을 할지 어떻게 결정하나요? 매일 매일, 우리는 수많은 트레이딩 의사결정을 내리거든요. 하지만 우리는 매우 정교한 주식 및 리스크 모델을 갖고 있습니다. 모든 자본시장 거래에 대해, 주식의 이점과 리스크에 대한 델타를 계산합니다. 즉, 우리는 이러한 결정을 단지 하루에 한 번 내리는 것이 아니라, 종종 하루에도 매 분마다, 거래 페어들의 변동하는 모든 가격을 바탕으로 내리는 것입니다. 현재 우리의 BTC 레이팅은 기업 기준으로 약 3.3%입니다. 부채의 듀레이션은 10.9%입니다. 이것은 확률적 듀레이션입니다. 이것은 프레스에 있는 전체 부채의 확률적 듀레이션에 대한 추정치입니다. 우리가 집중한 리스크는 88 베이시스 포인트로 계산됩니다. 그리고 그것은 61 베이시스 포인트의 적정 신용 스프레드로 이어집니다.818 베이시스 포인트의 리스크란, 당신이 거래하는 부채의 만기 시점에 BTC 레이팅 1에서 8%의 확률이 있다는 뜻입니다. 그리고 61 베이시스 포인트는 크레딧 스프레드인데, 합리적인 투자자는 그 리스크를 상쇄할 수 있도록 보상을 받아야 합니다. 여기서 보이는 것은 두 가지입니다. 첫째, 리스크 모델에서 ‘센터 라인’ 리스크를 추정하기 위해 우리가 투입하는 가정은 BTC AR 10%입니다. 우리는 비트코인이 지난 100년 동안의 S&P 500과 비슷한 수준으로 성과를 낼 것이라고 가정합니다. 꽤 보수적이고 현실적인 관점입니다. 그리고 40의 변동성을 투입합니다. 자산이 계속 변동성을 유지한다고 가정하는 것이죠. 그래서 우리는 이를 두 가지 보수적인 추정치로 봅니다. 그런데도 그 추정치를 적용하면 튀어나오는 값이 크레딧 스프레드 61 베이시스 포인트입니다. 투자등급 크레딧 스프레드는 88에 가깝고요. 즉, 매우 현실적이고 ‘실용적인’ 입력값을 넣었는데도 이건 투자등급 크레딧입니다. 여기를 좀 더 파고들어 보겠습니다. 여기 리스크 모델이 있습니다. 물론 여기서 보이는 것은, 만약 당신이 비트코인 맥스라서 비트코인이 1년에 30% 오른다고 생각한다면 리스크는 없겠죠. 비트코인에 대해 더 낙관적일수록 리스크는 더 멀어집니다. 당신이 테크 투자자라서 비트코인이 MG-7 주식만큼 좋다고 보고, 1년에 20% 오른다고 생각한다면, 리스크는 상당히 미미합니다. 당신이 트레이더라서 비트코인이 S&P와 다를 바 없다고 생각한다면, 당신은 그 10% ARR 라인에 있게 됩니다. 그리고 ‘공’이 계속 일정하다고 본다면, 818 베이시스 포인트가 나옵니다. 만약 당신이 회의적이라서 비트코인이 앞으로 영원히 0%만 오르고(즉 오르지 않고) 있다고 생각한다면 리스크는 증가합니다. 그리고 당신이 비트코인 혐오자이자 비관론자이고 비트코인이 장기간 하락할 거라고 생각한다면—그러면 리스크가 실제로 폭발합니다. 여기 리스크가 아주 많고, 모델에서 그걸 볼 수 있습니다. 우리는 그 현실적인 관점으로, 마치 당신이 무관심한(중립적인) 트레이더인 것처럼—비트코인을 사랑하진 않지만, 그저 다른 어떤 주식 자본 자산과 똑같이 분산되어 있다고 보기 때문에—여러 리스크 수치를 보여드릴 것입니다. 다양한 비트코인 가격으로 리스크를 계산해보면, 당신이 기대하는 답이 나옵니다. 비트코인 가격이 오르는 건 좋고, 비트코인이 내리는 것도 좋습니다. 그리고 다음 슬라이드에서는 비트코인 전망에 대한 여러 가정으로 이를 잘라(분석)볼 수 있음을 보여드릴 수 있습니다. 이제 몇 가지 트레이드를 살펴보겠습니다. 만약 MSTR 주식 10억 달러를 팔고 비트코인 10억 달러를 산다고 결정한다면. 이걸 mNAV가 1.2 미만일 때 실행하면, mNAV가 1일 때 하면 희석적이라는 걸 볼 수 있습니다. 수익률은 마이너스 48 베이시스 포인트예요. 그 결과 주주들에게 3억 1,000만 달러의 손실이 발생합니다. 이런 이유로는 그리 좋은 생각이 아닙니다. 여기에서 보이는 것은, mNAV가 2 또는 2.25로 가면 이 거래가 아주 큰 폭으로 이득을 주는(매우 누적 이익을 만드는) 거래가 된다는 겁니다. 즉, 트레이드에서 4억 5,700만 달러의 이익을 얻습니다. 우리는 이를 ‘수익률의 베이시스 포인트’로 쪼개서 설명했습니다. 또 다른 포인트로, BTC 수익률이 57 베이시스 포인트만큼 나온다면, 실제로는 돈이 많이 들어옵니다. 10억 달러의 3분의 1 가치라는 뜻입니다. 통상적인 주식을 비트코인으로 스왑할 때 무엇이 누적적이고 무엇이 희석적인지 그렇게 복잡하지 않다는 걸 알 수 있습니다. 또한 여기서는 그것이 크레딧 리스크에 미치는 영향도 볼 수 있는데요. 우리의 BTC 레이팅이 개선되고, 리스크가 감소합니다. 그러니 MSTR을 비트코인으로 스왑할 때마다 크레딧에는 긍정적입니다. 주식(에쿼티)에도 긍정적일 가능성이 큽니다. 단, 1.22의 브레이크이븐 아래에서 거래하고 있는 경우는 제외입니다. 이제 배당금을 지급할 때 우리가 에쿼티를 써서 지급할지, 아니면 비트코인을 써서 지급할지 생각해봅시다. 비트코인으로 10억 달러의 배당금을 조달한다면, 우리에게 든 비용은 10억 달러입니다. 주주들에게는 10억 달러의 비용이 됩니다. 가장 아래 줄을 보시면, 12,763 비트코인 손실, 그리고 156 베이시스 포인트입니다. 여기서 보이는 것은, 이건 배당금을 브레이크이븐인 1.22 mNAV에서 보통 에쿼티(일반 주식)로 조달하는 것과 꽤 비슷하다는 점입니다. 거의 동일합니다. 그 브레이크이븐 아래에서 배당금을 에쿼티로 조달하면, 주주들에게 더 비싸집니다. mNAV가 1일 때 조달하려면 추가로 2억 9,000만 달러가 더 듭니다. 따라서 에쿼티가 약하게 거래된다면, 이 분석에서는 에쿼티를 파는 것보다 비트코인을 파는 편이 더 낫습니다.한편, 주가가 2 mNAV에서 거래되고 있다면 드는 비용은 5억 3,500만 달러뿐입니다. 그래서 156 basis point의 타격이 아니라 83 basis point의 타격인 셈입니다. 보시는 것처럼 우리는 항상 MSTR에 대해, 회사의 의무를 이행하기 위해 BTC를 사용하는 방안을 고려하고 있습니다. 주목할 점은, 만약 지분(에쿼티)을 사용하면 자본 기반을 확장하는 것이기 때문에 신용 지표가 전혀 변하지 않는다는 것입니다. 비트코인을 사용하면 희석 효과는 더 적을 수 있지만 신용 위험이 약간 증가합니다. BTC 레이팅이 내려가고, 위험이 13 basis point 올라갑니다. 이는 신용 스프레드가 1 basis point 정도 증가하는 것과 비슷한 수준입니다. 그렇다면 10억 달러 규모로 미화 달러 준비금을 조달하는 경우는 어떨까요? 여기서 보시는 것처럼, 2.25나 2 같은 높은 mNAV에서 주주들이 조달하는 편이 낮은 mNAV에서 조달하는 것보다 훨씬 더 효율적입니다. 그리고 물론 BTC로 조달하는 것은 변함이 없습니다. 그리고 이것이 지분 관점에서의 부정적인 부분입니다. 신용 관점에서의 긍정적인 부분은 지속기간(duration)을 크게 연장한다는 점인데, 지속기간이 160일입니다. MSTR 위험은 55 basis point 감소하고 레이팅은 개선됩니다. 다음으로, 우리가 실제로 컨버터블(전환사채) 중 하나를 환매한다면요, 혹은 일부 컨버터블을 환매한다면요. 여기서 보시면, 5억 달러의 스트레치(stretch)를 팔아서 5억 달러의 전환사채를 산다고 가정하면, 실제로 상당한 BTC 이익이 발생합니다. 중간에 해당하는 2030 전환사채는 수익률이 63 basis point까지 올라가고, 2029 전환사채는 22 basis point에서 어디로든 수익률이 나옵니다. 왜냐하면 서로 다른 전환사채는 그 안에 포함된 지분 성격(주식 콘텐츠)이 다르기 때문입니다. 그래서 어떤 전환사채는 보통주에 대해 더 많이 희석시키기도 하고, 어떤 전환사채는 그렇지 않기도 합니다. 여기의 모든 분석을 보면 레이팅에 미치는 영향을 볼 수 있고, 위험에 미치는 영향도 볼 수 있습니다. 일반적으로는, 지속기간을 늘리면 레버리지는 극적으로 감소하고 위험은 약간 증가하며, 물론 이 거래를 통해 막대한 BTC 이익이 발생합니다. 이런 것은 물론 매일 평가해야 하는데, 모든 전환사채의 가격은 매일 변하기 때문입니다. 그래서 이것은 우리가 사용하는 모델의 예시입니다. 그렇다면 실제로는 BTC를 팔아서 보통주를 다시 사는 것일까요? 이건 이전에는 고려해보지 않았던 부분인데, 제가 보여드리고 싶은 이유는—여기서 보시는 것처럼 1.22 mNAV 아래에서는 BTC를 MSTR로 교환하는 것이 투자자들에게 매우 유리한(자본이 늘어나는) 구조이기 때문입니다. 즉 비합리적인 시장이 있다고 해봅시다. 예를 들어 어떤 미친 숏셀러들이 우리의 주식을 0.5 mNAV로 공매도했다고 하면요. 그러면 모델 전체에서 가장 수익성 높은 거래는, mNAV에 비해 엄청난 할인으로 BTC를 보통주로 교환하는 것입니다. 그러면 636 basis point의 수익률을 얻고, 막대한 양의 BTC 이익도 얻게 됩니다. 물론 반대의 경우는 직관적입니다. mNAV가 높은 상태에서 BTC를 주식으로 교환하면 희석이 발생하기 때문입니다. 그래서 우리는 mNAV가 높은 구간에서는 BTC를 교환하지 않을 것이고, 향후에는 낮은 mNAV에서 교환하는 모습을 보게 될 수도 있습니다. 그리고 이런 모든 거래들은 위험에 미치는 영향이 작지만, 그 영향은 상당히 미미합니다. 주로 지분의 희석 또는 자본 증가(액크레션) 효과입니다. 그리고 우리가 BTC를 MSTR로 교환할 수도 있습니다. 그런데 여기 또 하나, 회사가 갖고 있는 매우 강력한 도구가 있습니다. 바로 STRC를 교환하는 것인데요. 신용(크레딧)을 팔아서 MSTR을 살 수 있습니다. 시간이 지나면서, 사업 모델이 더 잘 이해될수록 회사는 자체 보통주에 대해 자체적으로 레버드 바이아웃(LBO)을 할 수 있는 능력을 갖게 됩니다. 증폭(amplification)을 만들 수 있습니다. 저는 ‘레버리지’라는 단어는 쓰지 않겠습니다. 레버리지는 만기가 도래하는 부채 의무가 있다는 것을 의미하니까요. 정말로는 ‘지분의 증폭’입니다. 만약 지분의 수익을 더 증폭시키고 싶다면, 그저 신용을 팔고 보통주로 다시 사면 됩니다. 그리고 물론 시장의 가격 불일치(마켓 미스프라이싱)를 활용할 수 있습니다. 시장이 모든 것을 완벽하게 가격에 반영한다면 훌륭한 차익거래 기회는 없겠죠. 하지만 여기서 보시면, 설령 지분이 2M NAB에서 거래되고 있더라도 10억 달러 규모의 신용을 10억 달러 규모의 지분과 교환하면 85 basis points의 수익률을 창출할 수 있습니다. 하지만 시장이 0.5 mNAV까지 내려가면, 우리는 800 베이시스포인트의 수익률을 만들어낼 수 있습니다. 그러면 이 전략은 점점 꽤 증대적(accretive)이 되기 시작합니다. 그리고 이것은 향후 우리가 운영자로서 선택할 수 있는 옵션입니다. 또한 실제로 달러를 매도해서 보통주 자본을 살 수도 있습니다. 여기서 이 영향이 어떻게 나타나는지 보실 수 있습니다. 그리고 물론 -- 우리가 가진 더 비싼 프로그램 중 하나는 미국 달러 준비금(USD reserve)을 보유하는 것입니다. 이는 자기자본에 대해 희석적(dilutive)입니다. 자기자본에는 부정적(negative)이지만, 신용에는 긍정적(credit positive)입니다. 그리고 보통주가 할인(discount)으로 거래된다면, 달러를 다시 보통주로 스왑할 수 있는 옵션이 있다는 점도 확인할 수 있는데, 그러면 보통주 주주들에게는 매우 수익성이 높을 것입니다. 그래서 여기에 몇 가지 시나리오가 있습니다. 우리는 1x mNAV에서의 기존(컨벤셔널) 전략을 계속할 수 있습니다. 즉, 주식이 손익분기(breakeven)에 대해 할인율로 거래되고 있더라도, 우리는 신용(credit)을 팔고 자기자본(equity)을 판매하며, 그 자기자본을 배당금에 자금을 대고, 미국 달러 준비금은 1.5년 동안 1.5년(1.5 years)으로 일정하게 유지합니다. 그러면 10.6% BTC 수익률을 기록하고, 향후 3년 동안 주당 263,000 BTC 또는 CTOs(주당 CTOs)까지 상향(accrete)할 수 있습니다. 보시다시피 시장 상황이 그리 좋지 않더라도, 우리는 10.6% 수익률을 제공하는 사업을 가지고 있습니다. 듀레이션은 약간 더 늘어날 것이고, 리스크도 약간 증가할 것입니다. 공정 신용 스프레드(fair credit spread)는 94 베이시스포인트로 보이지만, 여전히 투자등급(investment grade)과는 약간 차이가 있는 정도입니다. 즉, 이것은 보수적인 케이스입니다. 시장이 계속된다면, 만약 1.22 mNAV라면 어떻게 될까요? 수익률이 12.2%로 확대되는 것을 보실 수 있습니다. 신용 지표는 변하지 않지만, 이것은 자기자본 투자자들에게는 정말 긍정적입니다. 이제 1.5 mNAV에서는, BTC가 13.4%로 올라가는 것을 볼 수 있습니다. 시장의 심리와 우리가 이 사업을 유지할 수 있다는 자신감이 MDA의 확장을 이끌고, 그것이 주당 상향(accetion) 속도를 약간 더 높여서 주당 포인트(point per share)가 BTC 수익률을 끌어올리게 됩니다. 그러면서 주당 비트라인(bit line per share)이 공격적으로 증가하게 되고요. 그리고 2 mNAV에서는, 이 전략의 BTC 수익률이 14.6%까지 도달합니다. 이것들은 시장 심리가 사업을 어떻게 움직이는지를 보여주는 다양한 시나리오일 뿐입니다. 부정적인 심리에서도, 이 사업은 꽤 괜찮습니다. 7년 동안 비트코인(BTC)을 주당 2배로 늘리며, 긍정적인 심리라면 더 빠르게 주당 2배로 만들게 됩니다. 이제 제가 앞에서 말씀드린 것처럼, 회사는 어떤 자기자본도 매도하지 않고도 배당금을 자금 조달할 수 있습니다. 우리는 비트코인을 매도해서 배당금을 조달할 수 있고, 비트코인 보유량도 계속해서 성장시킬 수 있습니다. 그래서 여기에는 배당금을 조달하는 시나리오가 있습니다. 배당금을 조달하고, USD 준비금을 1.5년으로 설정합니다. 그리고 비트코인을 매도해서 그렇게 합니다. 그러면 12.2% BTC 수익률을 만들어냅니다. 670,000 BTC 수준에서 8억 5,000만 달러(850 million)에서 9억 5,000만 달러(950 million), 그리고 10억 달러(1 million)까지 가는 것을 보실 수 있습니다. 즉, 앞으로 36개월 안에 대차대조표에 보유하는 비트코인 100만 개를 달성하면서, 비트코인으로 우리의 모든 의무를 충당하게 됩니다. 그 영향이 어떠한지 보실 수 있습니다. 측정 가능한 영향은 신용 위험이 약간 증가하고, 신용 스프레드도 약간 증가하는 것입니다. 하지만 제 생각에는 이것은 시장에서 2차 효과(second order effect)가 될 가능성이 큽니다. 그래서 이 점을 염두에 두는 것이 흥미롭습니다. 이제 미국 달러 배당금을 고정하고, 비트코인으로 배당금을 자금 조달하면 어떻게 될까요? 여기서는 배당금을 22.5억 달러(2.25 billion)로 그대로 유지합니다. 그리고 우리는 비트코인을 매도해서 모든 의무를 지급하며, 그러면 14.7% BTC 수익률에 도달하게 됩니다. 다시 말해, 신용 스프레드가 약간 증가하고, 리스크가 약간 증가합니다. 하지만 이는 사업을 추진하기 위해 자기자본 자본시장을 전혀 이용하지 않은 상태에서의 결과입니다. 우리는 1차 효과(first order effects)를 보고 있습니다. 2차 효과와 3차 효과는 실제로 보여주지 않습니다. 세금 신용(tax credit)상의 이점은 2차 효과입니다. 보통주 자체에서의 반사적 효과(reflexivity)도 있습니다. 사람들이 우리가 어떤 보통주도 팔지 않기로 결정한다면, 그렇게 될 가능성이 아주 높을지도 모릅니다. 그들은 실제로 합리적 맵이 2나 3이나 4로 가야 한다고 결정할 수도 있습니다. 그래서 우리는 그런 것들을 제대로 모델링할 수는 없습니다. 여기서 우리가 보여드릴 수 있는 것은, 심지어 1차 모델에서도 회사가 비트코인 엔진에서 돌리든 비트코인 파생 엔진에서 돌리든 선택권이 있다는 점이 꽤 분명하다는 것입니다. MSTR은 비트코인 파생 상품이고, 그 둘 다 선택지입니다. 예를 들어, 모든 컨버터블을 전부 은퇴시키는 시나리오가 있습니다. 그리고 Stretch 발행의 20%를 돌려서 부채를 상환한 겁니다. 향후 3년 안에 모든 부채를 상환합니다. 우리는 82억 달러의 부채에서 0으로 가고, 순 레버리지가 0으로 됩니다. 우리의 상품(인스트루먼트) 듀레이션은 15년까지 올라갑니다. 디지털 크레딧에서 114bp의 크레딧 스프레드가 있지만 레버리지는 0입니다. 그리고 12.4%의 수익률로 운영하고, 1.5년짜리 USD 준비금을 일정하게 유지합니다. 그래서 보시다시피 이것도 꽤 흥미롭고, 우리에게 가능한 선택지 중 하나입니다. 그래서 여기에 다양한 모든 옵션을 보여주는 표가 있습니다. 물론 그 외에도 많은 것들이 있습니다. 우리는 정교한 모델을 가지고 있습니다. 매주 어느 날이든, 어떤 규모로든 가능한 모든 거래를 투입할 수 있습니다. 안심하셔도 됩니다. 우리는—또는 매일 매일 이들을 검토하고 있고, 때로는 매초마다 이러한 모든 인스트루먼트에 대해 거래 알고리즘을 프로그래밍해 거래하고 있습니다. 그래서 Phong이 강조한 핵심은, 사업에서의 옵션성이 극적으로 확대되고 있다는 점입니다. 보시는 바와 같이 주식(에쿼티) 측면에서는 우리의 가정이 30% BTC ARR, 20% Stretch 발행, 11% 배당률입니다. 크레딧 측면에서는 우리는 훨씬 더 비관적이거나 보수적이거나, 원하신다면 현실적이라고 부를 수도 있는데, 10% BTC ARR에 높은 변동성입니다. 비트코인 가격 상승이 가속되면서 비트코인 변동성이 떨어지기 시작하면, 우리는 활용할 수 있는 다른 옵션들이 많이 있습니다. 그리고 안심하셔도 됩니다. 우리는 그런 것들 위에 바로 올라탈 것입니다. 여기 마지막으로 한 장의 슬라이드를 보여드리고 싶습니다. 가끔 사람들이 이런 잘못된 명칭을 갖고 있습니다. 그들은 우리가 11.5%에 돈을 빌리고 있고, 그것이 고정된 의무라고 생각합니다. 하지만 그건 아닙니다. 우리는 돈을 빌리고 있지 않습니다. Stretch 10억 달러를 팔면, 그것을 다시 갚지 않습니다. 그래서 첫 번째 관찰은 Stretch는 영구 스왑이라는 점입니다. 대출이 아닙니다. 두 번째 관찰은 자본비용이 11.5%가 아니라는 겁니다. 자본비용에는 확률적(스토캐스틱) 요소가 있습니다. Stretch란 것은, 발행자가 SOFR에 크레딧 스프레드를 더한 금액을(월별로 가변 조정되는 크레딧 스프레드) 지불하기로 동의하는 영구 스왑이며, 그다음 발행자는 그 돈을 비트코인에 투자합니다. 그래서 우리는 SOFR 플러스 크레딧 스프레드를 지불합니다. 우리는 비트코인의 수익률을 되받습니다. 그리고 회사(발행자)는 매우 강력한 옵션을 몇 가지 가지고 있습니다. 회사가 가진 강력한 옵션 중 하나는 시간이 지남에 따라 크레딧 스프레드를 줄일 수 있다는 점입니다. 그건 옵션입니다. 물론 디지털 크레딧이 아직 이해되지 않던 업계 초기에는 크레딧 스프레드가 아마 높은 지점일 겁니다. 하지만 업계에 대한 신뢰가 커지고, Stretch에 대한 신뢰가 커지고, AUM이 늘고, 사업 모델에 대한 신뢰가 커지면, 3년 후든 6년 후든 9년 후든 크레딧 스프레드는 압축될 것이라고 생각할 수 있습니다. 즉 크레딧 스프레드는 줄어들어야 합니다. 두 번째 옵션은 회사가 배당을 SOFR의 바닥(floor)까지 낮출 수 있는 옵션을 가진다는 점입니다. SOFR이 내려가면, SOFR이 375bp일 때가 바닥입니다. 하지만 SOFR이 200bp로 간다면, 회사는 추가로 175bp의 옵션성을 얻는 겁니다. 과거에는 SOFR이 0이나 25bp까지도 내려간 적이 있습니다. 따라서 SOFR이 대체로 8년 주기에서 500bp와 25bp 또는 50bp 사이에서 변동한다는 사실은 매우 중요한 포인트입니다. 이 두 가지 옵션을 고려하면, Stretch의 확률적 자본비용은 11.5%보다 낮은 값으로, 혹은 장기금리보다 더 높은 값이 될 수도 있겠지만, 어쨌든 11.5% 미만의 어떤 것으로 모델링되어야 합니다. 예를 들어 SOFR이 2%나 3%라고 상상해보면, 20년 뒤에 300bp 크레딧 스프레드가 있다면 그것은 대략 6%일 수 있습니다. 그래서 6%와 11.5% 사이의 어딘가가, 875bp에 해당하는 블렌디드 레이트로 연결될 겁니다.그래서 자본비용을 생각할 때, 아마도 875 베이시스 포인트 수준일 것이고 부채는 절대 만기가 돌아오지 않는다고 봅니다. 그리고 저는 이 점을 세상에 전하는 것이 중요하다고 생각하고, 그것이 당신의 사고방식을 물들입니다. 그래서 그와 함께, 우리의 자본시장 원칙으로 마무리하겠습니다. 그리고 Phong이 말한 내용을 다시 강조하겠습니다. 우리는 비트코인 주당가치를 끌어올리기 위해 여기에 있고, 비트코인 주당가치를 끌어올리기 위해 할 수 있는 모든 일을 하고 있습니다. 이를 위한 최고의 제품이자 최고의 도구는 Stretch라고 생각하며, 시장이 그 점을 우리에게 분명히 말해주고 있습니다. 그래서 우리는 Stretch를 최고의 디지털 신용 상품으로 만들기 위해 레이저처럼 집중할 것입니다. 우리는 머지않아, 빠르면 빠를수록 좋게, 무부채 상태가 되는 세상을 볼 수 있다고 생각합니다. 우리는 시장의 피드백에 따라 증폭(amplification)과 신용 지표, 그리고 미국 달러 준비금 및 사용처(proceeds)를 조정할 것입니다. 우리는 매 분마다 시장의 피드백을 받습니다. 말 그대로 매 분 모든 신호를 보고 있습니다. 물론 우리는 모든 신용 투자자, 모든 주식 투자자와 지속적으로 대화하고 있습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 비트코인에서 회사는 600억 달러 이상 규모의 비트코인을 보유하고 있고, 비트코인 시장에는 하루 유동성이 200억 달러 이상 존재합니다. 만약 우리가 트롤이나 냉소주의자, 회의론자가 던지는 말에 갇혀 ‘우리는 비트코인을 팔지 않을 것이고, 결코 유동성에 손대지 않을 것’이라고 동의하게 된다면, 미래 회사의 99%를 차지하는 그 자산을 훼손하게 되는 것입니다. 부동산 개발자가 ‘나는 어떤 가격이든 어떤 부동산도 절대 팔지 않겠다’고 말하는 것과 비슷합니다. 좀 어리석은 일이죠. 만약 부유한 사람이, 억만장자가 100만 달러를 팔아서 10억 달러를 벌기 위해 100만 달러를 쓰더라도, 아무도 그 사람이 가난하다고 말하지 않습니다. 그리고 몇 백만 달러를 쓰는 것이 미국 통화를 망가뜨릴 것이라고 애도하지도 않습니다. 저는 우리가 비트코인 1억 달러를 쓰거나, 배당금을 지급하기 위해 비트코인 1억 달러를 팔더라도 비트코인 네트워크에 부정적인 영향을 주지는 않을 거라고 생각합니다. 오히려 비트코인 네트워크에는 좋은 일이라고 봅니다. 우리 사업 모델을 훼손하지 않습니다. 오히려 2차, 3차 효과에서 선택의 폭(optionalitiy)을 더 만들어줄 뿐입니다. 그래서 경영진의 실천은 모든 이해관계자(stakeholders)를 위한 최선의 이익을 기준으로 회사를 운영하는 것입니다. 그리고 그 말은 곧, 우리가 레이저처럼 집중하는 3가지가 있다는 뜻입니다. 의사결정을 할 때마다 우리는 질문합니다. ‘공통자본(common equity) MSTR에 좋은가?’. 그리고 두 번째 질문을 합니다. ‘채권자, 특히 STRC 투자자에게 좋은가?’. 그리고 세 번째 질문을 합니다. ‘자본 투자자, BTC 투자자에게 좋은가?’. 우리는 이렇게 사업을 운영해서 디지털 신용을 가장 효율적인 방식으로 상업화하는 것이, 비트코인과 비트코인 투자자에게 가장 좋은 일이자, 디지털 신용 투자자에게 가장 좋은 일이며, 우리의 공통자본 투자자에게 할 수 있는 최선의 일이라고 믿습니다. 이 3가지 목표 사이에는 충돌이 없습니다. 하나를 다른 두 개의 희생으로 하여 덜 최적화(suboptimize)하면, 전체 기계가 제대로 작동하지 않기 때문입니다. 그래서 이 세 가지의 이해관계를 균형 있게 맞추면, 신용을 더 많이 팔수록 더 높은 equity mNAV가 나오고, equity mNAV가 더 높아지면 더 많은 신용을 팔 수 있으며, 신용 위험은 더 줄어들고, 더 많은 비트코인을 살 수 있고, 결국 비트코인에는 더 좋습니다. 비트코인 가격에는 더 좋고, 신용이 덜 위험해질수록, 주식의 수익성은 더 높아집니다. 정말로 여기에는 동심원형 플라이휠(concentric flywheels)이 있습니다. 즉, 피드백 루프가 피드백 루프 안에 또 피드백 루프가 있고, 또 그 안에 피드백 루프가 있는 구조죠. 그리고 우리가 조화를 이루면, 이 세 가지, 그 모든 피드백 루프가 정말 잘 작동하고 있으며, 시장에서도 그게 보입니다. 우리는 그것을 모니터링합니다.그리고 모든 것이 순조롭게 작동하는 상황은 mNAV가 확장되고, 자본이 건강하며, 자본이 비트코인을 능가할 때입니다. Stretch의 변동성이 하락하고 유동성이 증가하는 것이죠. 맞습니다. 이것이 신용의 성공에 대한 Endicia(지표)입니다. 또한 비트코인 가격이 상승하고, 비트코인을 뒷받침하는 유동성도 전 세계적으로 상승하고 있다면, 그것이 자본의 성공을 보여주는 지표입니다. 그래서 우리는 해오던 일을 계속하고 있고, 계속 그렇게 할 것입니다. 여러분의 지원에 감사드립니다. 이제 Q&A를 시작하겠습니다. Unknown Executive: 감사합니다, 마이클. 이제 Q&A로 들어가기 전에, 다음 주 5월 13일에 소매 투자자를 위한 특별 Q&A를 준비하고 있다고 모든 투자자 여러분께 말씀드리고 싶습니다. 질문을 제출하시려면 이 QR 코드를 스캔하시면 됩니다. X에서 링크를 공유하고, 더 자세한 내용도 함께 드리겠습니다. 그럼 이제 Q&A로 넘어가겠습니다. 모든 게스트 여러분께 카메라를 켜고, 어려운 질문을 준비해 달라고 초대드립니다. 시작하겠습니다. Citi의 피트 크리스티엔슨입니다. Peter Christiansen: 마이클, 저는 그냥— 이번 통화 내용을, 그리고 두 가지 시나리오를 말씀하신 방식대로, 역사적으로 생각해보면— 제 말은 지난해 말, 전략이 비트코인을 매도하는 데서 나온 잘못된 신호가 있었고, 그것이 시장에서 부정적으로 받아들여졌다는 점을 말하고 싶습니다. 오늘은 지금 다양한 선택지의 시나리오를 제시하셨고, 그 전략은 이제 자본 스택을 최적화해야 합니다. 오늘의 통화를 시장에 대한 신호로 받아들여도 될까요? 즉 전략이 앞으로 자본 스택에 대해 더 적극적으로 대응할 의향이 있으며, 그에는 비트코인 매도가 포함될 수 있다는 것— 아마도 세금 목적이든 다른 최적화 목적이든— 신용이든 뭐든 말이죠. 오늘의 통화를 그런 신호로 받아들이면 될까요? 전략이 앞으로 자본 스택을 더 전술적으로 운용하겠다는 신호 말입니다. Michael Saylor: 네, 그렇게 보셔도 됩니다. 회사는 우리가 자본(에쿼티) ATM을 적극적으로 활용하기 시작했을 때 훨씬 더 건강해졌다고 생각합니다. 그리고 우리는 그렇게 하겠다고 말했죠. 부끄럽지 않습니다. 아마 다시도 할 겁니다. 그리고 회사가 Stretch의 신용 ATM을 적극적으로 실행하기 시작했을 때도, 우리는— 부끄럽지 않습니다— 계속할 거라고 말했습니다. 우리는 그게 좋다고 생각하고, 이를 위한 계획도 있습니다. 그리고 이제는 BTC 드라이브를 켠다고 말할 때도, 부끄러울 게 없다고 생각합니다. 650억 달러— 아니, 우리는 22억 달러의 세금 공제가 바닥에 그대로 놓여 있습니다. 그 22억 달러를 찾아서 가져와야 하지 않겠습니까? 다른 모든 것과 마찬가지로, 우리가 만들 수 있는 선택지가 많고, 우리가 사용할 수 있는 도구가 많을수록, 자본 투자자들에게 더 좋다고 봅니다. 우리는 아마도 배당금을 재원으로 하기 위해 비트코인을 일부 팔아서 시장을 무방비로 만들기(면역시키기) 위한 조치로, 그리고 우리가 했다는 메시지를 주기 위해— 회사는 괜찮고, 비트코인도 괜찮고, 업계도 괜찮고, 세상이 끝나지는 않았다— 그런 걸 보여주려 할 겁니다. 그리고 공매도하는 입장에서 당신들의 논지가 회사가 배당을 재원으로 하려고 자본을 팔아야 한다는 것이라면, 저는 당신들 날개를 찢어버리고 싶을 만큼 좋습니다. Unknown Executive: Jeff Bak을 초대하고 싶습니다. Unknown Analyst: 안녕하세요. 먼저 팀에게, 특히 Stretch의 가속된 구간에 대해 축하드립니다. 여기 있게 해주셔서 감사합니다. 제 질문은 거시 요인이 회사의 비트코인 매수 전략에 어떻게 영향을 줄 수 있는지, 특히 금리와 관련된 부분에 초점이 맞춰져 있습니다. 아시다시피 이제 케빈 워시의 공식 취임까지는 불과 몇 주 남지 않았고, 올해 금리 인하 가능성은 조금 낮아 보이긴 하지만, Strategy는 이제 금리 민감도에 대한 명시적인 성장(관점)이 있는 것 아닌가요? 우리가 Sucat 모델에서 본 것처럼요. 그래서 만약 가정적으로 금리가 낮아진다면, Stretch는 변동금리라는 역학의 성격 때문에— 그 모멘텀이 더 강해져서— 파(Par)보다 더 공격적으로 거래될 가능성이 높다고 본다면, 그런 관점에서 어떻게 보실 수 있을까요.그리고 이제 회사에는 정말, 정말 흥미로운 일종의 분기가 생겼습니다. 한 가지는 스트레치를 더 발행하고 가격을 다시 액면가 쪽으로 내리는 방법이고, 다른 한 가지는 그 순간을 실제로 사용해서 이자가 부담되는 부분 자체를, 지금까지 남아 있는 것들에서 바로 줄이는 겁니다. 이 두 가지 사이에는 균형 잡힌(건강한) 관심이 존재하는 것 같습니다. 제 질문은, 그 특정한 트레이드오프를 조정하기 위해 리스크 프레임워크를 조금 더 잘 이해할 수 있게 도와주실 수 있냐는 거예요. 즉, 쿠폰을 낮추는 것과 West TRC를 매각하는 것의 관계 말입니다. 이건 비트코인 인수의 속도(velocity)에 약간 영향을 주지만, 특히 금리가 더 낮은 환경에서는 이자 비용을 줄여줍니다. 그리고 계산에서 여기서 우선순위를 두게 되는 특정 입력 매개변수 같은 게 있나요? Michael Saylor: 제가 먼저 시작하고, Phong이나 Andrew가 추가 코멘트를 할 수 있을 겁니다. 먼저 거시 지표가 우리에게 불리하게 움직이면, 역풍이 생기고 모든 것이 느려집니다, 맞죠? 그리고 긴축 통화정책으로 가면 비트코인에는 좋지 않고, 그건 정말 비트코인에 나쁩니다. 위험자산에도 나쁩니다. 비트코인은 위험자산의 제곱이고, MSTR은 위험자산의 세제곱입니다. 그래서 우리는 기술이 세제곱이고 빅테크가 세제곱인 상황에 가깝고, 비트코인은 위험회피(off) 환경에서 빅테크의 제곱처럼 보입니다. 실제로 그렇게 되는 것을 볼 수 있을 거예요. 위험선호(on) 환경이나 보다 완화적인 통화 경제로 가면, 저는 그 반대가 나타날 거라고 봅니다. 비트코인은 강하게(제곱으로) 랠리할 것이고, 우리의 주식(Equity)은 빅테크의 세제곱처럼 랠리해야 합니다. 신용(Credit)은 아마도 SOFR가 떨어지면 더 많은 선택권(optionaloty)이 생길 겁니다. 우리의 편향(bias)은 사업을 책임 있게, 하지만 우리가 할 수 있는 한 가장 빠르게 성장시키는 것이고, 또 우리의 편향은 비트코인을 성장시키는 것입니다. 그래서 위험선호(on) 환경이거나 더 느슨하고 더 완화적인 통화정책에서 자금을 조달하는 속도를 가속할 수 있다면, 우리는 자금을 두 배로 모을 수 있게 되죠. 그러면 가능한 한 세게 그 차를 운행하겠습니다—다만 자본 구조가 그것을 따라가지 못할 정도로 너무 세게 몰지는 않겠습니다. 우리가 속도를 늦추거나 신용을 스로틀(throttle)하고 싶어지는 상황은 이런 경우입니다. 비트코인이—우리가 위험선호로 전환했는데 비트코인이 랠리하지 않고, 우리의 주식도 랠리하지 않는데, 신용은 랠리하는 경우예요. 즉, 신용에 대한 수요가 세 배로 늘어나고, 어떤 방식으로든 비트코인은(그리고 비트코인이) 금리라는 거시 환경에 반응하지 않거나 MSTR은 반응하지 않는다면요. 그러면 우리는 배당률을 낮춰 조정해야겠다고 말할 수 있습니다. 신용에 대한 수요가 너무 많아지기 때문이죠. 그런데 참고로 Jeff, 그럴 가능성은 없다고 생각합니다. 위험선호 환경으로 가면서 비트코인이 랠리하지 않을 가능성은 작다고 봐요. 그래서 비트코인 랠리가 나타나면, 우리의 자본 스택과 담보 기반이 확대되고, 그러면 더 많은 신용을 감당할 수 있습니다. 스트레치 발행(issuance) 속도나 신용 판매(credit sales) 속도는 BTC 성장률 또는 ARR의 함수입니다. 비트코인이 30% 성장하면 우리는 신용을 공격적으로 확장할 수 있습니다. 50% 성장하면 더 빨리 갈 수 있죠. 그리고 두 번째 요소는 우리의 사업 모델에 대한 주식 자본시장(equity capital market)의 열기입니다. 주식 자본시장이 우리 사업을 보고, "좋아, 우리는 BTC 수익률을 연 20%로 운영하고, 여기에 PD를 10으로 줄게. NAV 기준으로 200% 프리미엄을 줄게. 그리고 우리는 3배(3x) mNAV에서 거래 중이네"라고 한다면, 그러면 지금보다 훨씬 나은 상황이 될 겁니다. 만약 주식 자본시장이 그렇게 해서 BTC 수익률이나 BTC 상승(BTC gain)에 대해 10p에서(또는 10p to on BTC yield나 BTC gain 같은 의미로) 맞춰준다면, 물론 우리의 선택권이 늘어나서 더 빨리 성장할 수 있습니다. 그런데 반대 관점은, 음, 당신은 이걸 1~2년 정도만 해왔잖아. 그래서 린드 효과(Linde effect)상 나는 그에 대해 PD를 2로만 두겠다, 라고 말하는 겁니다. 그래서 PDF2(=PD가 2)라고 해서 얻게 되면, 비트코인 랠리는 담보 스택을 만들어줄 수는 있지만, 주식은 그만큼 빠르게 움직이지 않을 수 있고, 그게 신용 엔진을 운영하는 속도를 좌우할 수도 있습니다. 하지만 결론은 이거예요. 비트코인이—거시 환경이 위험선호로 전환되고 확장되면서 비트코인이 랠리하거나 주식이 랠리하면, 지금은 가야 할 때(go time)입니다. 우리는 신용을 가지고 가는 겁니다. 신용을 사용할 겁니다. 오해 없으셨으면 좋겠어요.우리는 mNAV를 보고 싶습니다. 즉, 그 지분은 저평가되어 있습니다. mNAV가 2, 3, 4, 5 또는 6까지 확장되는 것을 보고 싶습니다. 그리고 모든 회의론자들과 숏(공매도) 세력의 얼굴을 찢어버리고, 그 지분을 달에 보내는 것보다 더 기쁜 일은 없을 겁니다. 제가 생각하는 핵심 질문은—이 회사가 올해 스트레치(Stretch) 100억 달러를 팔까요, 아니면 2천만 달러, 4천만 달러, 8천만 달러를 팔까요? 즉, 책임 있게 팔 수 있는 물량의 답은 비트코인 가격이 어디에 있느냐에 달려 있고, 어느 정도는—지분 자본시장(Equity capital markets)이 어떻게 반응하느냐에 달려 있습니다. 만약 지분 자본시장이 수용적이고 지원적이라면, 그리고 비트코인—회사는 BTC 등급과 담보 커버리지를 관리할 수 있는 많은 도구를 갖고 있고, 더 많은 지분 자본을 추가할 수도 있습니다. 그리고 보셨듯이, 우리는 지분 자본을 시장에 빠르게 투입할 수 있습니다. 우리는 지난해와 올해 모두 최대 규모의 지분 발행자입니다. 반대로, 우리가 그렇게 결정한다면 공통지분(common equity)을 시장에서 빼올 수도 있습니다. 우리가 보게 될 것은—금리 포워드(Forward) 수익률 곡선입니다. 비트코인이 어떻게 움직이는지 볼 것이고, 비트코인이 계속해서 빅테크 스퀘어(Big Tech Squared)처럼 움직이는지도 보겠습니다. 또 BTC의 포워드 곡선, 즉 포워드 기대 곡선도 보겠습니다. 포워드 변동성(vol) 곡선도 볼 것이고요. 네, 비트코인 변동성이 40이나 35일 때와, 변동성이 50이나 20일 때는 다릅니다. 비트코인 변동성이 20이나 25로 내려가면, 이 요소들을 레버리지로 활용하면서도 여전히 투자등급을 유지할 수 있습니다. 2배, 3배, 4배, 5배를 더 레버리지로 써도 여전히 투자등급일 수 있다는 뜻입니다. 그러니까—참고로, 지금 비트코인 밸류(BTC Vale)가 30이라는 게, 기관 신용 투자자들이 앞으로 10년 동안 비트코인 볼(Ball)이 30일 거라고 기대하는 것과 같지 않습니다. 그렇죠? 포워드 수익률 곡선, 포워드 밸 곡선, 포워드 가격 곡선, 포워드 지분 곡선 같은 모든 것들은 할인되어 반영되고, 우리는 스스로에게 묻습니다. 그렇다면 가장 합리적인 일은 무엇일까. 하지만 결국 우리가 하고 싶은 것은 mNAV를 하늘로 끌어올리고, 비트코인 가격을 하늘로 끌어올리며, 스트레치를 세계 최대의 신용 상품(credit instrument)으로 만드는 것입니다. 스트레치의 AUM이 높을수록 유동성이 더 커지니까요. 그리고 STRC 기준으로 유동성 10억 달러에 도달할 수 있다면, 코인(볼)이 계속해서 빠져나오고(공급이 늘고), 채택이 확대되면서 네트워크 효과가 생깁니다. 제 생각에—아마존이 무료 배송 같은 것을 하거나, 월 10달러 배송 같은 걸 내놓았을 때 모두가 “그건 돈을 잃는 거 아닌가?”라고 했잖아요. 그들은 10년 동안 그걸로 돈을 잃었고, 그리고 어느 날 하루는 그냥 가격을 올렸습니다. 그리고 그들은 세상에서 유일한 플레이어였죠. 그들은 큰 수익을 냈고, 사람들은 “아, 그게 좋은 아이디어였나 보다”라고 생각했어요. 저라면 선택권이 있다면 이렇게 하고 싶습니다. 스트레치 5,000억 달러를 팔고 11%를 내는 게 좋을까요? 아니면 스트레치 500억 달러를 팔고 9%를 내는 게 좋을까요? 당신이 저와 회사에 대해 안다면, 두 가지 중 우리가 어느 쪽을 원할지 짐작할 수 있을 겁니다. 결국 장기적으로는, 비트코인은 11%보다 더 많이 오를 거라고 봅니다. 30% 정도 오를 거고요. 만약 틀리면 20%입니다. 200bp(베이시스포인트) 차이는 어느 쪽이든 큰 차이를 만들지는 못할 겁니다. 하지만 저는, 추가로 1,000억 달러의 자본을 모을 수 있다면, 신용 시장의 미래를 결정하고 ‘돈의 미래’라는 관점에서 그에 관한 전쟁은 결국 돈으로 치러져 돈으로 이겨질 것이라고 생각합니다. 그래서 우리는 돈을 확보할 겁니다. 그리고 그걸 책임 있는 방식으로 할 수 있다면 말이죠. 그리고 어느 시점에는, 비트코인 가격이 반응하지도 않고 MSTR도 반응하지도 않는, 그런 뒤틀린 무작위 상황이 생길 수 있는데요. 그렇다고 하더라도 신용 투자자들이 지분 투자자나 비트코인 투자자보다 비트코인 신용에 더 낙관적이라고 생각하는 건 도저히 상상하기 어렵습니다. 하지만 만약 그런 ‘꾸며낸’ 시나리오를 구성한다면, 우리는 아마 신용 머신(credit machine) 속도를 늦출지도 모르겠습니다.하지만 주식 투자자들이 자본 투자자들보다 더 낙관적이고, 또한 자본 투자자들 또는 비트코인 투자자들이 신용 투자자들보다 더 낙관적이라면, 제 생각에 전체 시스템이 스스로의 문제를 해결할 수 있을 겁니다. 우리가 BTC 담보 스택의 확장 속도를 따라갈 수 없을 가능성이 크기 때문이죠. Phong Le: Jeff, 여기에 한 가지 짧게 덧붙일게요. 제가 보기엔, 지금 Jeff가 말씀하신 시나리오는 디지털 신용 시장이 성숙해지는 과정에서 나타나는 상황, 즉 디지털 신용이 3조 달러 또는 30조 달러 규모가 되는 5년, 10년 뒤의 일이겠죠. 그때 우리는 Stretch의 수요를 어떻게 관리할지 문제가 생길 겁니다. 전 10개월 정도 진행됐을 때를 생각하면, 제 이슈는 우리가 금리 쪽 문제에 있는지, 우리가 뭔가를 내는지, 아니면 금리에 대해 연준이 어떻게 할지 같은 게 아닐 것 같아요. 지금 당장 수요는 제품에 대한 인지도와 마케팅에 의해 좌우될 거라고 봅니다. 그래서 단기적으로는 그 시나리오가 큰 문제가 되지 않을 것 같아요. Unknown Executive: 다음으로, BTIG의 Andrew Harte를 초대하고 싶습니다. . Andrew Harte: 질문에 감사드립니다. 오늘 나온 내용을 통해, 사업에서의 옵션성이 정말로 명확하게 드러났다고 생각해요. 그리고 조금 방향을 바꿔서 말씀드리면요. 앞부분 슬라이드에서 Michael, 당신은 비트코인은 디지털 자본이고 Micro Strategy는 디지털 지분이며 Stretch는 디지털 신용이라고 얘기하셨죠. 또, 그 예시에서 말한 것처럼 앞으로 디지털 머니를 구축하는 혁신가들, 즉 레이어 3 같은 개념도 말씀하셨어요. Stretch가 어떤 시점엔 디지털 머니의 기반, 즉 빌딩 블록이 될 거라고 보신다면, 그 솔루션이 어떤 모습일지 어떻게 생각하시나요? 그리고 Stretch 위에 올려서 디지털 머니 솔루션을 만들고자 하는 혁신가들과 대화하고 계신가요? Phong Le: 제 목소리 들리나요? Andrew Harte: 네, 들립니다. Phong Le: 잘 들려요. 좋아요. 제 생각엔 Apex, Saturn, Hermetica 그리고 Stretch로 구동되는 이른바 수익 코인을 만들고 있는 많은 토큰 발행사들로 그걸 볼 수 있을 겁니다. 그래서 그들이 빠르게 혁신하고 있어요. 또 2배, 3배, 5배, 10배 레버리지를 제공하는 일부 DFI 프로토콜이나 세상에는 looping 같은 것들을 하는 업체들도 꽤 빠르게 혁신하고 있다고 봅니다. 최종 형태가 무엇인지는 아직 모르겠어요. 디지털 머니와 디지털 수익의 조합은 1,000가지나 될 수 있다고 생각해요. 예를 들면, 나라별로 서로 다른 통화가 있잖아요. 서로 다른 통화로 다양한 수익 코인을 만들 수도 있습니다. 그리고 제가 보기엔, 호주에서는 규제된 은행을 통해 운용할 수도 있고, 호주에서 판매될 수 있는 토큰을 통해 할 수도 있고, 호주에서 상장한 ETF를 통해 진행하거나, 호주에서 프라이빗 펀드를 통해 진행할 수도 있어요. 즉 통화, 플랫폼, 컨테이너의 조합을 생각하면, 가능한 범위는 무한하죠. 다만 지금 가장 빠르고 가장 열정적으로 움직이는 건 D5 플레이어들이더라고요. 이들은 테더와 서클과 경쟁해야 하는 스테이블코인을 출시하는 사람들이고요. 핵심 이슈는, 사람들이 제 스테이블코인에 AUM을 맡기거나 자본을 넣게 하려면 어떻게 설득하느냐예요. 그래서 저는 디지털 통화이자 수익 코인, 예를 들면 0볼, 연 8% 수익 같은 무언가를 만들어야 하거나, 아니면 25% ARR 스테이킹—한 달 동안 돈을 맡기면 자본에 대해 3~4번의 턴 같은 식으로 25%를 주겠다—같은 걸 만들어야 할 수도 있죠. 어쨌든 시장은 누가 믿을 만한지를 결정하고, 어떤 형태의 것을 사고 싶은지 결정할 것이며, 그것을 돈으로 투표하는 거예요. 그리고 그 시스템 안에서 실제로 돈이 매시간 흐르는 것을 문자 그대로 지켜볼 수 있습니다. ETF 플레이어들도 보게 되겠지만, 그들은 더 느리게 올 겁니다. 규제가 더 얽혀 있는 부분이 있어서요. 우리는 네오뱅크가 디지털 수익 계좌를 제공하는 모습을 보게 되길 기대하고 있습니다. 은행이든 어떤 네오뱅크든 모바일 기반이라면 그냥 이렇게 말할 이유가 없을까요? “이 수익 계좌에서 당신의 돈을 맡기면 연 8%를 받을 수 있는데, 원하시면 어떻게 할까요?”이 모든 것들은 각각 다른 거래상대방이고, 다른 플랫폼이며, 다른 규제 컨테이너입니다. 제가 말하고 싶은 건 8주 전이나 12주 전에 이런 대화가 전혀 없었다는 거예요. 그런데 이제 보니까 3십여 개, 3십여 개의 이니셔티브가 보입니다. 그래서 캄브리언 폭발 같은 느낌이랄까요. 그리고 12주 더 지나서 다시 확인해 보세요. 그러면 흥미로운 소식과 흥미로운 파트너들이 생겨 있을 겁니다. 하지만 제 엑스(Ex) 피드를 보세요. 제가 실제로 벌어지고 있는, 더 흥미로운 디지털 수익, 디지털 머니 상품들 중 일부를 찾아서 제가 뒤로 물러날 때도 있더라고요. 어떤 때는 사람들이 뭔가를 새로 발명하고 있고, 저는 당신과 같은 시점에 그 사실을 알게 됩니다. 그런데 지금 시장이 실시간으로 진화하고 있어요. Unknown Executive: 다음으로 Eric Balchunas를 초대하고 싶습니다. Unknown Analyst: 네. 오늘 함께할 수 있게 해주셔서 감사합니다. 훌륭한 발표였습니다. 제 질문은 약간 더 철학적인 면에서, 미래의 가격에 영향을 줄 수는 있다고 생각하지만, 비트코인의 소유권과 정체성이 어떻게 변하고 있느냐에 관한 것입니다. River에 따르면 지난 16개월 동안 기업들이 560,000 비트코인을 매수했고, ETF가 또 208,000을 샀습니다. 정부는 160,000을 샀죠. 그러니까 그들 기관이 총 1백만 비트의 비트가 인용된 거라고 할 수 있습니다. 한편 개인들은 730,000 비트코인을 매도했습니다. 어떤 사람들은 이것을 조용한 IPO라고 부르는데, 그 45% 하락폭의 이유이기도 하다고 볼 수 있습니다. 저는 이러한 소유권 변화가 최근 비트코인 컨퍼런스에서도 반영되고 있다고 생각합니다. 즉, 사람들이 이른바 수트 코너들이 늘어나는 걸 보는데, 선생님께서 정부와 은행에 관한 슬라이드에서 강조하신 부분이 바로 그것입니다. 그리고 저는 이 변화가 원래의 네이티브 비트 코너들을 조금 불편하고, 또 원래의 사명에 대해 갈등하게 만든 것 같다고 느꼈습니다. 정부와 은행을 우회하기 위해 만들어졌기 때문이죠. 제게는 10년 전의 페이스북 같아요. 모두의 부모님이 가입하던 시절이었죠. 어떤 사람들은 플랫폼을 떠나기도 했지만, 그사이 사용자 기반은 10억 달러에서 30억 달러로 커졌습니다. 그래서 저는 이 전환에 대한 선생님의 견해, 그리고 비트코인이 어떻게 메인스트림으로 휴가(방향을 바꾸는)되었는지—그리고 그것이 얼마나 중요한지—원래의 투자자 기반을 유지하고, 그들을 여정에 계속 함께 데려오며, 비트코인의 시파 사이퍼 펑크(Cypher punk) 같은 날카로운 면이 더 메인스트림이 되고 기업, 자산운용사, 정부, 그리고 전반적인 베이비붐 세대에 의해 채택되면서도 계속 살아남도록 하는 게 중요하다고 생각합니다. 제 생각에는 제도권 자문 시장 규모가 크지 않다면, 예를 들어 가격이 100만 달러에 도달한다면 상관이 없을 수도 있겠지만, 그래도 중요한 건 아닐까요? 선생님의 생각이 궁금합니다. Phong Le: 짧게 한 가지만 말씀드릴게요. 우리가 이 분야에 들어온 이후, 그러니까 소위 '서프 코너들' 말고 다른 사람들을 위해 약 1.4조 달러의 부가 만들어졌습니다. 그 돈이 누가 받았는지는 모르지만, 분명히 80이라고 할 수 있겠죠. 제가 추적해보면 4%는 블랙록 투자자 쪽으로 이어질 수 있고, 그 투자자들은 5천만에서 1억 명 정도의 수혜자를 갖고 있어요. 또 거의 4%는 저희 투자자들로 추적할 수 있고, 저희는 1억 명의 수혜자를 갖고 있습니다. 그래서 기업들을 보면, 수천 개의 기관을 대표하고 수천만 개의 투자 계좌, 그리고 수억 명의 수혜자를 대표합니다. 그리고 네트워크는 탈중앙화되고 있습니다. 그들이 통해 분배되고, 그들을 통해 성숙해지고, 은퇴자 계좌와 보험 수혜자, 그리고 신탁기금, 3살짜리 신탁기금 아기들까지 그쪽으로 흘러 들어가고 있어요. 전 세계의 모두가 지금은 노출을 받습니다. 그런데 모두가 네트워크의 중앙집중화를 비판할 때, 저는 네트워크의 85%는 다른 곳에 있다고 지적하고 싶습니다. 그건 암호 OG들이 쥐고 있어요. 그게 몇 명인지 우리는 모르지만, 아마도 블랙록 ETF나 일반적인 상장 주식을 통해 의존하는 수혜자들보다 더 적은 수혜자 수를 대표할 가능성이 큽니다. 즉, 기업들은 비트코인에 대한 노출을 지금 당장 규모의 한 단계, 또는 여러 단계로 확대해서 퍼뜨리고 있는 거예요. 그리고 이렇게 물어본다면—공개되어 있지 않은 그 1조 달러의 비트코인은 누가 소유하느냐—그 질문에는요. 그리고 중국 사람들은, 그들은 중국 사람들이고, 러시아인들이고, 미국인들이고, 유럽인들이거나 남미 사람들이거나 우크라이나인들이죠. 그럴 때 누가 그걸 팔고 있는지 궁금해지면, 음, 그건 은행 서비스를 받지 못하는(언뱅크드) 크립토 OG들이 보유한 자본 1조 달러입니다. 아마도 통화가 한 번에 크게 붕괴해서 파는 걸지도 모르고요. 어떤 중국 정부의 메모에 대한 공포 때문일 수도 있죠. 중국에서 사람들이 처음 15년 동안 비트코인 절반을 마음만 먹으면 갖는 게 불가능에 가깝습니다. 그래서 중국에 비트코인을 가진 사람이 꽤 많을 거라 보게 되죠. 결국 그걸 굉장히 많이 채굴했으니까요. 그래서 제 생각엔, 전반적으로 산업이 성숙해지고 있어요. 크립토 OG에서 돌아서고 있지만, 그들이 사라지는 건 아니죠? 저희는 620억 달러를 써서 4% 미만에 도달하게 했어요. 나머지 96%까지 가는 건 꽤 비싼 일이죠. 그리고 BlackRock과 우리가 함께 넣은 돈을 보면, 제도권에서 흘러들어온 1500억 달러 혹은 2000억 달러의 자본이 네트워크의 90%를 가져가진 못했어요. 그러니까 네트워크의 90%는 여전히 전 세계 크립토 OG들이 쥐고 있는 겁니다. 그리고 저는 사람들을 만나죠. 전 세계 어디든 가요. 해변을 걷다가도 어떤 사람이 제 등을 툭 치면서, 돈을 많이 벌게 해줘서 고맙다고 하더라고요. 왜냐하면 말 그대로, 당신이 누군지도 절대 알 수 없고, 절대 공개적으로 밝히지도 않지만, 지금 크립토 생태계에서 자본이익 1조 2000억 달러를 쥐고 앉아 있는 사람들이 있기 때문이에요. 그러니까 제가 말하고 싶은 건, 크립토의 이런 윤리나 정신이 꺾이고 있다고 걱정할 필요는 없다는 거예요. 1조 달러를 가진 사람들이면 아마도 상당한 힘이 있어서, 그들이 하려는 대로 하게 될 것이고 계속 그렇게 하고 있겠죠. 비트코인 네트워크는 여전히 매우 분산돼 있습니다. 채굴자들도 분산돼 있고요. 이건 전 세계적인 현상입니다. 오히려 무슨 일이 일어나고 있냐면, 기업들이 네트워크를 그냥 더 강하게 가동하고 있는 거예요. 저희는 1000억 달러든 2000억 달러든 자본을 투자해서 가격을 1만에서 8만으로, 또는 1만에서 10만으로 끌어올리는 사람들이죠. 하지만 저희가 그렇게 하면, 그 이익의 90%는 다른 크립토 참여자들에게 가고, 그들이 전체 분산형 디지털 경제를 움직입니다. 그리고—좋아요. 잘했죠. 그들은 하려는 대로 할 겁니다. 만약 여러분이—비유를 쓰고 싶진 않은데, 부모님이 오셨을 때의 페이스북 같아요. 제가 그런 비유를 했던 것 같아요. 예전엔 인터넷이란 게, 기숙사에서 어떤 여자든 남자든 자기 웹페이지에 블로그를 올리면 그게 전부였는데, 그러고 나서 갑자기 아마존이 인터넷에서 수백억 달러, 수조 달러 규모의 제품을 팔기 시작했죠. 그거랑 비슷해요. 우리는 디지털 자산과 사업을 하기 시작했습니다. 그리고 궁극적으로, 우리가 보는 킬러 앱은 디지털 신용인 비트코인입니다. 이게 좋은 앱이라는 걸 아는 방법은, 누군가가 오늘 당신 제품을 사려고 10억 달러를 원할 때죠. 그게—제 말은, 크립토 생태계의 모든 사람들이 늘 꿈꾸는 게 있어요. 킬러 앱을 발명해보자. 그런데 좋은 제품이란, 사람들이 하루에 10억 달러어치씩 사줄 수 있는 것이고, 세상 역사 속에 그런 게 많지 않은데 우리는 하나를 찾은 거예요. 그래서 저는 네트워크가 성장할 거라고 봅니다. 계속 활성화될 거예요. 다른 모든 크립토 아이디어들이 폭발적으로 늘어나는 걸 보게 될 겁니다. 지난 10년 동안 불이 붙지 않았던 어떤 크립토 아이디어든 이제 돈이 10배로 많아지고 기회도 훨씬 커졌으니까요. 그중 일부는 불이 붙겠지만, 안 붙는 것들도 있을 겁니다. 시장이 원하지 않으면요. 하지만 산업은—숫자가 동시에 모든 방향으로 진화하고 있어요. 그리고 누군가가 “중앙집중화되고 있다”고 말한 적이 있다면, 그 말에는 반대하고 싶어요. 전혀 그렇지 않습니다. 오히려 분산되고 있어요. 오늘의 진실은, 세상에는 돈과 힘, 영향력을 가진 사람들이 꽤 많이 있고, 그들은 이 네트워크의 성공 때문에 이 네트워크를 지지하고 방어할 겁니다. 모든 기업들의 성공 때문이죠. 코인베이스든, BlackRock이든, 스트래티지든 말이에요. 그리고 디지털 자산에 좋은 일들을 위해 워싱턴 D.C.에서 로비를 하게 된다면…그리드 밖에 숨어있는 중국의 암호화폐 ‘싱고’ 억만장자가 그런 로비를 하지는 않겠죠? 그래서 암호화폐 OG의 1조 달러는 회계 문제를 고치고, 세금 코드를 고치고, 은행 시스템을 고치고, 실제로 이 앱들을 10억 명에게 상업적으로 보급할 기술을 만드는 데 쓰이지 않겠죠. 그들은 은행 계좌를 제공하지 않을 거예요. 10억 명이 그들에게 10%를 지불하는 계좌를 말이죠. 그리고 암호화폐 OG들이 비트코인을 전 세계의 모든 iPhone, 모든 안드로이드 폰에 넣어주지는 않을 겁니다. 그건 기업 주체들이 할 일입니다. 그래서 기업들이 자기 몫을 하고, 암호화폐 OG들이 자기 몫을 한 거예요. 모두가 시스템 안에 있습니다. 긴장감이 있어요. 건강한 긴장감이죠. 우리는 그 건강한 긴장감을 환영합니다. 그게 뭐냐면—전 세계적으로—누군가가 이란에 있기 때문에 미사일이 발사됐고, 그 때문에 비트코인을 판매하게 될 거라는 사실이죠. 맞나요? 그건 버그가 아니라 기능입니다. 그저 사람들이 월가가 S&P 지수를 거래하는 방식과는 아무 관련 없는 것들을 바탕으로 거래하는 거예요. 그리고 저는 그 점이 비트코인을 특별하게 만드는 이유라고 생각하고, 그래서 우리는 그것을 글로벌 디지털 자본으로서 환영합니다. 알 수 없는 임원: 다음으로 캔터의 램지 엘-살을 초대하겠습니다. 램지 엘-살: 마이클, 비트코인의 변동성이 자산 가격이 가속될수록 떨어진다면 그 모델의 매력을 보존하기 위해 사용할 수 있는 옵션과 카드가 있을 거라고 말씀하셨죠. 그 의미를 조금 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 완전히 별개로, BTC 보안 이니셔티브에 대한 빠른 업데이트도 부탁드립니다. 어떻게 받아들여졌나요? 그리고 양자 리스크 주제와 관련해 강조할 만한 어떤 발전이 있었나요? 마이클 세일러: 첫 번째는 제가 답하고, 두 번째는 퐁이 답하게 하겠습니다. 우리 웹사이트의 크레딧 탭으로 가서 vol이 40 정도라고 입력해 보고, BTC 레이팅이 3이면 뭔가 투자 등급처럼 보이기 시작합니다. vol이 30으로 내려가면 BTC 레이팅이 1.5가 되고 투자 등급처럼 보입니다. vol이 30 아래로 내려가면 증폭이 세 배에서 네 배까지 올라갈 수 있습니다. 그래서 vol이 떨어질수록 신용 위험도 떨어져요. 제 생각엔, 전방 변동성 곡선이 신용 투자자들의 관점을 바꾸고, 전통적인 신용 투자자들 사이에서 수요가 더 늘어나게 될 겁니다. 그리고 그건 은행 규제기관이나 신용평가사 같은 곳의 관점도 바꾸게 될 거예요. 그래서—여기에는 어떤 선물이 있습니다. 또는—한 단어로는 ‘뉘앙스’죠. 만약 vol이 높으면 오늘은—제가 보기엔—긍정적으로는 주식(Equity)에 영향을 줍니다. 오늘 CNBC에서 350쯤에, 오늘 전체 시장, 전체 주식시장에서 가장 큰 규모의 옵션 거래가 MSTR 옵션 거래였다고 그들이 말했더라고요. 누군가가 오늘 우리 옵션 수백만 달러가 아니라 수억 달러 규모의 옵션을 거래했어요. 1번—미국 전체 모든 기업 중에서—그게 가능한 이유가 vol 때문입니다. 그래서 vol이 높으면 그게 주식 시장에 먹이를 주고, 그건 좋고 주식(Equity)에도 긍정적입니다. vol이 떨어지면 주식에는 그렇게 좋지 않을 수 있지만, 신용에는 매우 긍정적이에요. 그리고—도달하는 결론은—vol 측면에서 변동성을 통해 성과를 얻고, vol이 떨어질수록 더 많은 증폭과 더 지능적인 레버리지를 통해 성과를 얻게 된다는 겁니다. 물론 자산 종류 전체도 확장될 것이고, 사람들이 그것에 대한 시각도 vol이 발전하면서—vol이 떨어지면서—더 나아질 겁니다. 저는 시간이 지나—Horizon의 장기적인 시간 동안—자산이 40 ARR, 40 vol이라면, 결국 20 ARR, 20 vol로 성숙하는 게 타당하다고 봅니다. 즉, 그냥 상식적인 부분이에요. 규모가 커지고 더 유동적이 되면, 대수의 법칙과 시장의 관성, 그리고 다른 모든 ‘포스트 캐피털 딤플’에 비해 상대적인 크기 때문에요. 제 생각엔 그건 S&P보다 항상 변동성이 더 크고, 항상 더 유용할 겁니다. 하지만 제 생각에 신용 발행자나 신용 투자자라면 그 점에 민감해지기만 하면 됩니다.그리고 확실히 말해, 지금 이 시장 전체에서 단 하나의 #1 이슈는 비트코인의 선도 변동성 커브가 무엇이냐는 것입니다. 왜냐하면 비트코인을 30 변동성 자산이라고 본다면, 우리가 판매하는 모든 상품은 투자등급이어야 하고 현재 가치의 두 배 혹은 세 배로 가격이 책정돼야 하기 때문입니다. 만약 당신이 그렇게 보고 변동성에 대한 관점이, 공이 굴러 떨어지기 시작할 때 이 상품에 대해 얼마나 투자하고 싶은지까지 결정한다고 본다면, 이런 것들에 대해서 10배의 매수 수요가 생기지 않을 이유가 전혀 없습니다. 그리고는 아마도, 3:1로 레버리지를 주는 대신 레버리지를 '제대로' 주거나, 뭐 그런 식으로 하면 거래 규모가 늘어날 때 혹은 그 양상이 바뀔 때 하위 참여자들의 행동 양식이 달라지지 않을까요? 좋아요. 그러면 Phong, 보안에 대해 이야기해 주시겠어요? Phong Le: 예, Ramsey, 우리는 비트코인 보안 프로그램 또는 자문이라고 해서 함께 모이게 된 한 그룹의 사람들을 꾸리기 시작했습니다. 목표는 비트코인의 성공에 이해관계가 있고 성공을 위해 관심을 가지며 양측의 결합된 관점을 공유하는, 커스터디언(수탁) 기관, 거래소, 그리고 대형 비트코인 재무 담당 회사들을 대표하는 기관들을 모으는 것입니다. 양자(quantum)에 대한 잠재적 위험과 시간 지평은 무엇이며, 개발 커뮤니티에서는 어떤 활동이 진행 중인가요? 어떻게 합의에 도달하나요? 그래서 아마도 다음 달 정도 안에 그 그룹에 누가 포함되는지 공유하고, 우리의 결합된 관점이 무엇인지 말씀드릴 것입니다. 지금은 관점이 많이 엇갈린다고는 말할 수 있고, 저는 비트코인의 성공에 관심 있는 분들께 그것들을 모아 보는 일이 유용하리라고 생각했습니다. 그래서 아마도 다음 달 정도 안에 비트코인 보안 프로그램에서 소식이 있을 겁니다. Unknown Executive: 다음으로 Jeff Walton입니다. Unknown Analyst: 그리고 리더십에 대해 매우 감사드리며, 제가 2파트 질문이 있습니다. 발표에서 신용 상품의 리스크에 대해 많은 시간을 할애하셨습니다. 그리고 여러 서로 다른 상품 사이에 정말 독특한 차익거래(아비트라지) 지형을 만들어 내셨고, 정말 독특한 인센티브 구조도 만들었습니다. 그 결과 사람들이 SDRC와 다른 몇몇 상품들에서 액면가보다 바로 아래 가격으로 상품을 사고파는 일이 생겼습니다. 그래서 첫 번째 질문은—시장이 당신과 같은 의견이라고 보나요? 이건 선도 변동성에 대한 직전 질문의 답과도 맥이 닿아 있습니다. 시장이 당신과 동의하는지, 그리고 상품들이 서로 연동된 방식으로 거래되고 있는지요. 상대적 리스크 프로파일을 전달하는 데 가장 큰 장애물은 무엇인가요? 그리고 2부는, 디지털 신용 상품의 채택을 앞으로 가속하는 데 가장 큰 장애물은 무엇인가요? Michael Saylor: 글쎄요, 제 생각에는 모든 신용 상품이 저평가돼 있습니다. 그러니 아니요, 시장은 우리 의견에 동의하지 않습니다. 만약 시장이 우리 의견에 동의한다면, STRF는 지금 당장 주당 200달러에 거래되고 있을 겁니다. 그런데 현재 위치는 그렇지 않죠. 제 생각에는—주식은 약세로 거래되고 있다고 봅니다. 저평가돼 있다고 생각합니다. 그리고 모든 신용 상품이 저평가돼 있다고 생각하고, 모든 채권 상품도 훨씬 저평가돼 있다고 봅니다. 그래서 시장은 우리보다 훨씬 더 회의적이고, 비관적으로 치우쳐 있다고 말할 수 있습니다. 예를 들어 우리는 STRF, SDRD, SDRK, STRE를 팔고 있지 않습니다. 또 MSTR을 파는 데에는 별다른 관심이 없어요. 우리는 그 자산들이 모두 저평가돼 있다고 생각합니다. STRC는 특별한데, 앞서 말씀드린 것처럼 그것은 월별 변동 프리퍼드(preferred)입니다. 그래서 그 자본의 실질 비용(cost of capital)은 20년 동안은 정확히 판단하기가 어렵지만, 그건 매수·매도에서 손해가 나도록 '미스엔스 트레이드'에 고정되는 형태는 아닙니다. 그래서 저는 STRC 10억 달러를 11.5%에 파는 데 훨씬 더 열의가 있고, STRF 10억 달러를 10%에 파는 데도 열의가 있습니다. 그러니까—아니요, 우리는 아직 초기 단계(배아 단계)라고 봅니다. 그걸 어떻게 고치면 좋을까요? 대출 효과(lending effect)입니다. 교육이 많이 필요해요. 시장에 가서 그 내용을 교육해야 합니다. 그러니 그중 일부는 스토리를 설명해야 한다고 말할 수 있고, 또 일부는 사람들이 그냥 기다려야 한다는 뜻일 수도 있겠죠. 예를 들어 3년 동안 시장에서 해 왔고, 이후에는 사람들이 '3년 동안 해 보니 되었네'라고 말할 거라는 식으로요. 그래서 제가 보기엔 우리가 생각했던 것보다 더 잘 나가고 있다는 평가가 계속 올라갈 겁니다.제 말은 시간이 지날수록 위험은 낮게 평가되고 기회는 높게 평가될 거라는 겁니다. 그리고 우리는 손 놓고 있지 않을 거죠, 맞나요? 우리는 밖에서 메시지를 전달하고, 그 메시지를 보여주게 될 겁니다. 물론 일부는 퍼블리싱을 통해 할 거고요. 일부는 투자자 대상 아웃리치를 통해 할 겁니다. 일부는 파트너를 통해 할 겁니다. 제 생각에, 파트너들이 설득력 있는 디지털 머니 제품 같은 것을 만들어 내는 과정이 도움이 될 것 같습니다. 그리고 그냥 질문해보면, 시장이 아마존이 좋은 사업이라고 생각하기까지 얼마나 걸렸을까요? 그들이 하던 일을 시작한 뒤 10년이 걸렸습니다. 그래서 당신이 비관주의자라면, “그때는 10년 걸렸잖아. 넷플릭스가 훌륭하다고 평가받기까지는 얼마나 걸렸지?”라고 말할 수도 있겠죠. 사실 애플은 오랫동안 수년, 수십 년 동안 잘못 가격이 매겨지고 오해를 받았습니다. 그래서 혁신적인 비즈니스가 있다면, 저는 시장이 회의적일 거라고 생각합니다. 그게 시장의 성격이니까요. 회의적일 겁니다. 시장은 구글에 대해서도 회의적이었습니다. 구글—시장도 엔비디아에 대해서 회의적이었고, 앰플(?)에 대해서도, 어떤 것에 대해서든 회의적이었죠. 디지털 크레딧과 디지털 트레저리도 한동안은 회의적일 겁니다. 하지만 어느 시점이 되면 그렇지 않게 됩니다. 마치 워런 버핏이 들어와서 애플을 사고, 주가가 두 배로 뛰고, 멀티플이 10에서 20, 25, 30 같은 수준으로 확장되는 것처럼요. 그런 일은 우리가 가장 덜 기대할 때 어떤 시점엔 일어날 겁니다. 다만 우리는 비즈니스의 리스크를 관리하고, 실적을 쌓고, 시장을 교육하는 등 모든 어려운 작업을 다 해내야 합니다. 그래서 저희가 하는 일이 바로 그겁니다. 낙관적인 관찰을 하자면, 시장이 더 많은 SDRC를 사려 한다는 사실이—세기(century)에서 세계에서 가장 성공한 우선주라는 사실이—어쩌면 일부 사람들이 이해하고 있다는 징후일 수 있다고 생각합니다. 그렇기 때문에 잘 작동하고 있고, 빠르게 확산되고, 바이럴로 퍼지고 있다는 많은 지표가 있습니다. 하지만 여전히 해야 할 일이 많습니다. 알 수 없는 임원: 감사합니다, Jeff. 다음으로, Texas Capital의 Randy Binner를 초대하고 싶습니다. 알 수 없는 애널리스트: Michael, 저는 이게 당신에게 해당되는 것 같아요. 그리고 제가 말씀을 듣기 괜찮으신지도 바랍니다. 제가 가진 질문은요. 저희가 Clarity Act에 대해 많이 이야기했는데, 그것이—제 생각에는—더 넓은 크립토 생태계에 있어 중요하고, 이 초당적 타협이 좋은 소식이라는 점이 중요하다고 봅니다. 하지만 MSTR, 마이크로 스트래티지의 경우, 당신의 세계에서는 가장 중요한 규제나 정책 변화, 혹은 영향이 무엇일까요? 우리가 은행과 보험 회사들이 로비를 하면서 크립토를 법정 자산으로 인정하도록 만들자는 얘기를 했던 것 같은데, 그런 것과 비슷한 건가요? 그리고 제가 도중에 이미 다뤘을 수도 있지만, 후속 질문으로는—암호 규제와 가드레일 방향으로 화살표가 너무나도 많이 올바른 방향을 가리키고 있는 지금 시점에서, 중간선거가 그렇게까지 중요할까요? 그리고 더 나아가, 다음 대통령 선거도 정책과 규제 관점에서 그렇게까지 중요할까요? 마이클 세일러: 비트코인은 세이프 하버에 있습니다. 디지털 자본이라는 데는 전 세계적 합의가 있죠. MSTR은 세이프 하버에 앉아 있습니다. 1998년에 공개된, 상장된 채 잘 알려진 성숙한 발행 주체입니다. 100년 전으로 거슬러 올라가는 증권법의 지배를 받습니다. STRC도 세이프 하버에 있습니다. STRC는 100년 된 조세 법률에 기반한 상장 우선주이고, NASDAQ 거래소에서 거래됩니다. NASDAQ은—도대체 얼마나 오래됐는지—여러분 중 많은 분들보다 우리가 훨씬 더 오래 살아왔을 정도로 오래됐습니다. 그러니 저희가 하고 있는 모든 일은 규제적 명확성의 영역 안에 놓여 있다고 봅니다. 10배나 100배를 만들기 위해 법이나 규칙의 어떤 변화도 필요 없다고 생각합니다. 어쩌면 어떤 법이나 어떤 규칙의 변화 없이도, 여기서 100배 더 커질 수 있을 겁니다. 우리는 무엇을 요구하거나, 아무것도 찾고 있지 않습니다. 이 명확성이 토큰 발행자, DFI 거래소, 스테이블코인 발행자, 크립토 거래소와 관련된 역학과 권력 균형 측면에서 꽤 중요하다고 생각합니다.그리고 그것은 암호화폐 산업, 네오뱅크, 지역 은행과 시스템적(big banks)인 대형 은행 사이의 권력 균형을 결정합니다. 그래서 거기에는 역학이 많습니다. 지금 당장 들어가야 할 뉘앙스가 거의 2가지나 있습니다. 우리에게 중요한 의미는 무지한 회의론자들이 속도가 느려지면 득의양양해하며 자리를 옮겨 정보를 모르는 주주 리더들로 전환하거나, 통과하면 인정하게 될 것이지만, 우리가 필요로 하는 어떤 것은 없다는 것입니다. 그저 심리(센티먼트)를 바꾸게 될 것입니다. 통과하는 동안에는 긍정적이고 강세(bullish)적인 심리가 될 것입니다. 장기적으로, 비트코인과 우리에게 좋은 것들을 적어 둔 제 ‘할 일 목록’을 보면, 그것은 1차가 아니라 2차에 가깝습니다. 다만 두 번째 관점은, 바젤 규정이 비트코인을 정당한 담보로 인정하도록 업그레이드되어 헤어컷을 하지 않는다면, 은행권의 채택—특히 신용(credit) 채택—에 긍정적일 것입니다. 지금은 신용평가 기관과 매우 보수적인 규제 대상 기관들이 아직 그것을 헤어컷해서 보고 있고, 그들은 게이트키퍼를 원하거나 규제 당국이 ‘괜찮다’고 말해 주길 원합니다. 그래서—그래서 제 생각에는 어떤 시점에—보험 회사 포트폴리오 매니저가 그게 무엇인지, 왜 샀는지를 모른 채도 상품을 사게 하려면, 바젤 규정이 진화해서 비트코스를 정당한 자산으로 받아들이는 쪽으로 가는 것이 유익할 것입니다. 지금 우리는 ‘가장 좋은 것’을 사고 싶은 정보에 밝은 투자자들에게 판매하고 있습니다. 그리고 그 시장을 보면, 우리가—가령—사모 크레딧(private credit)의 10%만 흡수한다 해도 그건 바로 3,700억 달러입니다. 그래서 우리는 앞으로 10년 동안 충분한 활주로가 있습니다. 하지만 제 바람이 있다면, 바젤 규정이 고쳐지고, 세계가 비트코인을 정당한 담보로—파라수토 골드나 다른 자본 자산처럼—은행의 대차대조표와 규제 대상 기관들의 자본 자산으로 인정해 주는 것입니다. 그러면 그것이 준비자산(reserve asset)으로서 은행에, 그리고 보험회사 등에 더 빠르게 확산될 것입니다. 하지만 그것은 우리에게 필수는 아닙니다. 우리는 수조 달러 규모의 회사가 될 수도 있고, STRC 4,000억 달러를 팔면서도 그게 고정(fixed)되지 않아도 될 수 있습니다. Phong Le: 하나 더 추가하자면, Randy. Stretch는 디지털 크레딧(digital credit) 범주에서 이미 빠르게 가속되고 있는 제품입니다. 그리고 그것은 증권 토큰화(tokenization)와 관련된 명확성이 없는 상태에서도 그렇습니다. 제 생각에는 그 명확성은 통과된 ‘명확성’ 법안의 결과이든, SEC의 규정 제정(rulemaking)으로든 만들어질 것이고, 그건 모든 것을 더 가속할 겁니다. 그래서 우리는 Kraken의 APIC, StockX 같은 회사들로부터 2단계 레이어 2(layer 2) 토큰화 Stretch에서 2억 7,000만 달러를 보여줬습니다. 그 상품들은 미국 밖에서 판매된 것이죠, 미국이 아니라요. 그리고 그래서 우리가 명확성을 얻으면, 그것은 더 가속될 것이고, Stretch 위에서 레이어 2 개발도 더 가속될 것이며, 디지털 크레딧 전반도 그냥 더 빨라질 겁니다. 이미 폭발하는 자산군(자산 클래스) 위에서 무슨 일이 더 올지 기대되는 이유입니다. Unknown Executive: 그냥 마지막에 가장 좋은 걸 남겨뒀어요, James Lavesh. Unknown Analyst: 감사합니다, C.J. 새 역할을 맡게 된 것을 축하드립니다. Phong, Michael, Andrew, 질문을 할 수 있게 해 주셔서 감사드립니다. 그럼 먼저, Stretch에서 거둔 성공도 축하드리고 싶습니다. 저는 디지털 크레딧 세계를 믿는 사람입니다. 그리고 여러분이 이제 공통 주주(common shareholders)를 위한 가치를 만들면서 채권자(creditors)를 보호할 수 있도록 쓸 수 있는 여러 레버(levers)를 공유해 주신 점에 감사드립니다. 그런데 그에 대해, Strategy의 에너지와 Stretch에 대한 집중—이전에 말씀하신 대로 그것은 반복(iteration)을 거쳐 최종적으로 자리 잡은(security you landed on) 증권—과 관련해, 공통 주주를 위한 가치의 축적(accretion)을 극대화하기 위한 최적의 미래 대차대조표(밸런스 시트) 구조는 어떻게 보시나요? 그리고 그 안에 현재 발행되어 있는 대부분 또는 전부의 부채와 우선주(preferreds)를 상환하는 것이 포함되나요? 또한, 전통적인 수익을 창출하는 증권(traditional yield-generating securities) 대신 Stretch에 투자하려는 더 큰 규모의 기관들을 더 많이 끌어들이기 위해 그것이 궁극적으로 필요하다고 보시나요? Michael Saylor: 네. 우리는 완전히 부채가 없는 상태가 되길 원한다고 생각합니다.그래서 전환사채 6개 전부에 대해, 스토리지를 6개를 Stretch로 바꾸든지, 주식 지분으로 바꾸든지, 아니면 현금으로 상환하는 방식으로 처리하면 된다는 겁니다. 그래서 이에 대해서는 합의가 있는 것 같아요. Stretch가 가장 강력한 신용(credit) 수단이라는 데는 합의가 있습니다. 나머지 4개의 신용 수단에 대해서는 아직 결론을 내리기 이른 것 같아요. 전부 장기 듀레이션의 신용 수단이고, 회사에 중요한 선택권(optional ity)을 제공합니다. 그리고 제 생각에는, SDRC, 즉 왕관의 보석을 다듬고 빛내기 위해 전환사채 6개를 상환(retire)하는 것이 우리의 정책일 것이고, 그러면서 나머지 4개를 계속 지켜보고 육성하며 가능한 한 개선한 뒤, 그것들이 수요 창출에 얼마나 중요한지 여부를 관찰할 겁니다. 제 생각엔 지금 당장은, 여러분이 그려볼 수 있듯이 회사는—제가 비트코인 재무( treasury ) 회사를 처음부터(클린 시트로) 설계한다면—회사는 하나의 보통주, 그리고 매달 또는 격월(semi-monthly)로 변동되는 우선주, 그리고 비트코인 더미(stack) 하나로 구성되고, 그 외에는 아무것도 없을 겁니다. 제 조언은 그겁니다. 저는 자유롭게 조언합니다, 비트에 대해서요. 다른 것들도 흥미롭긴 하지만 꼭 필요하진 않아서, 우리는 그것들을 지켜보기만 하겠습니다. Stripe나 Stride나 strike처럼 공개 상장된(instrument) 형태로 만드는 건 정말 어렵습니다. 그래서 그것을 상환하지는 않을 겁니다. 왜냐하면 수십 억 달러 규모의 선택권(optional ity)을 포기하는 것이기 때문이죠. 그런데 다른 한편으로, 우리에게 정말 중요한 건 공통주(common stock)를 신중하게 관리해서 mNAV를 올리고 프리미엄도 올리는 것이고, 비트코인 스택을 관리하고, 그리고 매달 변동되는 우선주—디지털 신용 수단(digital credit instrument)—을 관리하는 것입니다. 이게 정말로 핵심입니다. 알 수 없는 임원: 감사합니다, 여러분. 이상으로 Q&A 세션을 마치겠습니다. 질문해주신 모든 분들과, 실적 발표(earnings call)에 참여해 들어주신 모든 참석자 여러분께 감사드립니다. 마무리 말씀은 Phong에게 넘기겠습니다. Phong Le: 네. 먼저 실적 발표에 참석해 주신 모든 분들께 감사의 말씀을 드리고 싶습니다. 여러분 중 수만 명이 저녁 시간을 2시간 15분이나 들여 저희와 함께해 주신다는 걸 알고 있습니다. 저희는 그 점이 매우 호의적이고도 큰 감동으로 느껴집니다. 여러분 중 많은 분들이 저희 보통주 MSTR과 영구 우선주 퍼페추얼 프리퍼드 스트레치(perpetual preferred stretch)의 주주이실 겁니다. 그리고 아시다시피, 6월 초에 예정된 주주 투표가 있는데, 주로 Stretch를 Andrew가 언급했듯이 월 배당에서 격월이 아닌 격월이 아니라, 즉 반달에 두 번 지급하는 월 2회 배당으로 변경하기 위한 것입니다. 이 변경이 주주 여러분에게 도움이 된다고 믿습니다. 말씀드린 대로, 저희의 한 원칙은 Stretch를 더 좋게 만들고 더 매력적으로 만드는 것입니다. 그래서 모든 분들께서 투표를 가능한 빨리 해주시면, 저희가 표를 집계하기 시작할 수 있습니다. 그리고 이렇게 투표하실 수 있습니다. Stretch와 보통주(common)에 대해 투표하는 방법과 관련해 추가 질문이 있으시면 저희 웹사이트에도 방문해 보실 수 있습니다. 그럼 정말로 여러분의 시간에 감사드립니다. 관심과 주의를 보내주셔서 모두에게 감사드리며, 다음 실적 발표가 3개월 뒤에 있으니 그때 또는 그 이전에 다시 말씀드리겠습니다. 모두 감사합니다.