Main Street Capital Corporation

진행자: 인사드립니다. 그리고 Main Street Capital 제1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [진행자 안내] 참고로, 이 컨퍼런스는 녹화되고 있습니다. 이제 컨퍼런스를 여러분의 진행자인 Zach Vaughan에게 넘기고자 합니다. 시작해 주세요. Zach Vaughan: 진행자님 감사합니다. 좋은 아침입니다, 여러분. Main Street Capital Corporation의 2026년 제1분기 실적 컨퍼런스 콜에 참석해 주셔서 감사합니다. 오늘 준비된 코멘트를 가지고 함께해 주신 분은 Dwayne Hyzak, 최고경영자(CEO)입니다. David Magdol, 사장 겸 최고투자책임자(CIO)입니다. 그리고 Ryan Nelson, 최고재무책임자(CFO)입니다. 또한 콜의 Q&A(질의응답) 부분에는 Nick Meserve, 이사이자 Main Street의 사모 신용 투자 그룹(Private Credit Investment Group) 총괄이 참여하고 있습니다. . Main Street는 어제 오후에 회사의 1분기 재무 및 운영 결과를 자세히 담은 보도자료를 발행했습니다. 이 문서는 회사 웹사이트 mainstcapital.com의 투자자 관계(Investor Relations) 섹션에서 확인하실 수 있습니다. 오늘 콜의 다시보기는 콜 종료 후 1시간부터 제공되며 5월 15일까지 이용 가능합니다. 다시보기 접근 방법에 대한 안내는 어제의 보도자료에 포함되어 있었습니다. 또한 본 컨퍼런스 콜은 인터넷을 통해 실시간으로 방송되며 회사 홈페이지에서도 접속할 수 있음을 알려드립니다. 본 콜에서 보고되는 정보는 오늘인 2026년 5월 8일 기준으로만 유효하므로, 다시보기 시청이나 전사본(전사문) 읽기 시점에 따라 시간 민감한 정보가 더 이상 정확하지 않을 수 있음을 유의하시기 바랍니다. 오늘의 콜에는 미래지향적 진술이 포함될 것입니다. 이들 미래지향적 진술의 상당수는 anticipates(예상한다), believes(믿는다), expects(기대한다), intends(의도한다), will(할 것이다), should(해야 한다), may(할 수도 있다) 또는 이와 유사한 표현의 사용을 통해 식별할 수 있습니다. 이러한 진술은 본 콜 날짜 기준 경영진의 추정, 가정 및 전망에 근거하며, 향후 성과에 대한 보장은 없습니다. 실제 결과는 본 진술에서 표명되거나 암시된 결과와 실질적으로 다를 수 있으며, 이는 위험, 불확실성 및 기타 요인—회사의 증권거래위원회(SEC) 제출 서류에 명시된 요소를 포함하되 이에 한정되지 않으며—해당 문서는 회사 웹사이트 또는 sec.gov에서 확인할 수 있습니다. Main Street는 법률이 요구하는 경우를 제외하고는 이러한 진술의 어떤 부분도 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 오늘의 콜에서 경영진은 비(非)GAAP 재무지표를 논의할 예정이며, 여기에는 배당가능 순투자소득(distributable net investment income) 또는 DNII, 그리고 세전 DNII가 포함됩니다. 여기서 NII는 미국 일반적으로 인정된 회계원칙(GAAP)에 따라 결정된 순투자소득(net investment income) 또는 NII로서, 비현금 보상비용의 영향을 제외합니다. 세전 NII는 GAAP에 따라 결정된 NII로서 비현금 보상비용의 영향과 NII에 포함된 세금 비용의 영향을 제외합니다. 경영진은 DNII 및 세전 DNII 그리고 관련 주당 금액을 제시하는 것이 유용하고 적절한 보충 공시라고 믿습니다. 이는 비현금 보상비용이 결제 시점에 순현금 영향으로 이어지지 않기 때문입니다. 또한 NII에 포함된 세금 비용에는 NII에만 전적으로 귀속되는 것이 아닌 과세(excise)세 비용 및 현재 기간에 납부되지 않는 이연세가 포함될 수 있습니다. 이러한 비(非)GAAP 지표들을 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 재무지표로 조정한 내용은 어제의 보도자료를 참고해 주시기 바랍니다. 오늘 콜에서 경영진이 논의할 추가적인 핵심 성과지표는 순자산가치(net asset value) 또는 NAV와 자기자본이익률(return on equity) 또는 ROE입니다. NAV는 총자산에서 총부채를 뺀 값으로 정의되며, 주당 기준으로도 보고됩니다. Main Street는 ROE를 평균 분기 NAV로 나눈, 운영으로부터 발생한 순자산의 순증가(net increase in net assets)로 정의합니다.이 통화에서 논의된 특정 정보(포트폴리오 회사와 관련된 정보를 포함)는 제3자 출처에서 파생되었으며 독자적으로 검증되지 않았음을 알려드립니다. 이제 Main Street의 CEO인 Dwayne Hyzak에게 통화를 넘기겠습니다. Dwayne Hyzak: Zack, 감사합니다. 모두 좋은 아침입니다. 함께해 주셔서 감사드립니다. 오늘 아침 통화에 참석해 주셔서 감사합니다. 모두가 잘 지내고 있기를 바랍니다. 오늘 통화에서는 주요 분기 업데이트를 제공한 뒤, 기꺼이 질문을 받겠습니다. 2025년 4분기에 매우 강한 투자 활동을 한 데 이어, 지난 2개 분기 동안 하위 중견시장(로어 미들 마켓) 투자 포트폴리오가 상당한 성장을 보였는데요. 특히 중대한 경제 및 지정학적 불확실성이라는 배경 속에서도, 우리의 [식별 불가] 시장 투자 전략에서 견조한 투자 활동이 이어지면서, 세전 주당 DNII가 우리의 기대와 안내에 부합하는 수준을 기록했고, 그 결과 1분기 성과에 대해 우리는 만족하고 있습니다. 이러한 결과는 우리 전반 플랫폼의 지속가능한 강점을 계속해서 보여준다고 믿습니다. 차별화되고 다양한 투자 전략의 이점은 특히 하위 중견시장 포트폴리오 회사들에 대해 포트폴리오 회사들의 강도와 질을 계속해서 뒷받침할 수 있을 것입니다. 또한 우리는 연초 이후 우리의 자본 구조를 더 강화한 점에 대해서도 기쁘게 생각합니다. Ryan이 더 자세히 설명하겠지만, 어려운 환경에도 불구하고 그렇습니다. 강한 유동성 포지션과 보수적인 레버리지 프로필을 바탕으로, 예측 가능한 기간 동안 투자 포트폴리오의 성장을 계속해 나갈 수 있는 매우 유리한 위치에 있으며, 현재 우리가 목격하고 있는 기회에 대해 기대하고 있습니다. 우리는 독특한 투자 소득 및 가치 창출 동인과, 비용 효율적인 운영 및 보수적인 자본 구조가 결합되어 앞으로도 주주들에게 더 나은 결과를 계속 제공할 수 있을 것이라고 확신합니다. 1분기의 우호적인 세전 DNII와 지난 2개 분기에 걸친 순 실현 이익은, 2분기에 대한 전망과 함께, 제가 나중에 더 자세히 설명할 가장 최근의 배당 공지로 이어졌습니다. 분기 중 당사 주당 NAV는 주로 자기자본 발행의 부가적(증대) 효과와 하위 중견시장 투자 포트폴리오에서의 순 공정가치 상승 영향으로 증가했으며, 이는 사모 대출 투자 포트폴리오와 자산운용 사업에서의 순 공정가치 하락 및 일부 상쇄로 이어졌는데, Ryan이 더 자세히 설명하겠습니다. 하위 중견시장 포트폴리오 회사 대부분의 지속적인 우호적 성과는 하위 중견시장 주식 투자에서의 또 한 번의 우호적인 배당 소득 기여와 순 공정가치 상승을 가져왔습니다. 당사의 현재 이러한 투자에 대한 관점과 포트폴리오 회사 경영진 팀들로부터 받은 피드백을 바탕으로, 이러한 우호적 기여가 계속될 것으로 예상합니다. 또한 1분기에 고성과 하위 중견시장 포트폴리오 회사인 KBK Industries에 대한 투자를 종료했는데, 이로 인해 주식 투자 생애 동안 받은 상당한 배당 외에 중대한 실현 이익이 발생했습니다. 우리는 또한 여러 하위 중견시장 포트폴리오 회사에서 잠재적 매수자들의 상당한 관심을 계속 보고 있으며, 이는 향후 몇 분기 동안 유리한 실현으로 이어질 것으로 기대하고 있습니다. 그리고 이는 포트폴리오 회사들의 강점과 질, 그리고 뛰어난 리더십 팀이 있음을 더 잘 보여준다고 믿습니다. 또한 우리는 분기 중 하위 중견시장 전략에서 이루어진 새로운 투자 및 후속 투자가 있었다는 점에 대해 기대하고 있습니다. 여기에는 전략적 인수를 지원하기 위한 3개 신규 포트폴리오 회사에 대한 투자와 성과가 우수한 5개 포트폴리오 회사에 대한 후속 투자가 포함되었으며, 그 결과 하위 중견시장 투자에서 1억 5,700만 달러의 순 증가가 발생했습니다. 분기 중 당사의 비상장 대출(Private loan) 투자 활동은 예상했던 통상적인 분기 활동보다 느렸습니다. 이는 주로 프라이빗 에쿼티(Private equity) 업계의 투자 활동 전반이 낮았기 때문이며, 그 결과 비상장 대출 투자에서 3,700만 달러의 순증가가 발생했습니다. David는 당사의 투자 활동에 대해 더 자세히 설명하겠습니다. 또한 당사는 자산운용 사업에서 긍정적인 성과를 계속해서 내고 있습니다. 외부 투자 매니저를 통해 조언(자문)한 펀드들은 1분기에도 유리한 성과를 이어가며, 그 결과 자산운용 사업에서 의미 있는 인센티브 수수료 수입이 발생했습니다. 그리고 반복되는 기본 자산관리 수수료와 함께, 이는 당사의 순 투자소득에 상당한 기여를 했습니다. 당사는 당사가 운용하는 외부 펀드에 대한 계획에 대해 여전히 큰 기대를 갖고 있으며, 각 펀드 투자자에게 제공하고 있는 매력적인 수익률과 펀드의 향후 성과에 대해 낙관적입니다. 또한 내부적으로 운용하는 구조 안에서 자산운용 사업을 성장시키기 위한 당사의 전략에도 기대하고 있습니다. 이러한 노력의 일환으로, 당사는 외부 투자 매니저가 자문하는 상장 BDC인 MSC Income Fund의 투자 포트폴리오를 성장시키는 데 계속 집중하고 있습니다. 해당 펀드는 신규 포트폴리오 회사에 대한 투자와 관련하여 전적으로 비상장 대출 투자 전략에만 집중하고 있습니다. 규제 부채 한도의 증대 결과로, 이는 2026년 1월 말에 효력이 발생했습니다. 펀드는 투자 포트폴리오의 향후 성장을 지원하기 위해 추가 부채를 더할 수 있는 상당한 여력을 유지했습니다. [식별불가] Income Fund의 2026년 1분기 재무 결과 컨퍼런스 콜은 추가 세부정보를 원하는 분들을 위해 오늘 오전 늦게(이른 시간대) 진행될 예정입니다. 1분기 결과와 2분기에 대한 당사의 유리한 전망을 바탕으로, 이번 주 초 당사 이사회는 6월에 지급될 주당 0.30달러의 보충 배당(supplemental dividend)을 선언했습니다. 이는 연속 19번째 분기 보충 배당이며, 2026년 3분기 정기 월 배당은 주당 0.265달러로 인상되었습니다. 이러한 2026년 3분기 정기 월 배당은 2025년 3분기에 지급된 정기 월 배당 대비 3.9% 증가를 의미합니다. 6월 보충 배당은 1분기 법인세 전 DNII(DNII before taxes)의 유리한 수준과 최근 2개 분기 동안의 순 실현 이익에 따른 결과로, 향후 12개월(트레일링 12개월) 기간 동안 지급될 총 보충 배당은 주당 1.20달러가 될 것이며, 이는 정기 월 배당을 초과해 주주에게 추가로 39%를 지급하는 것에 해당합니다. 당사는 현재, 법인세 전 DNII가 당사가 지급하는 정기 월 배당을 유의미하게 초과하거나 순 실현 이익이 발생하는 한, 당사가 이사회가 향후 보충 배당을 계속 선언하도록 권고할 것으로 예상하고 있으며, 향후 분기들에 대해서는 안정적인 수준에서 긍정적인 NAV를 유지할 것으로 기대하고 있습니다. 2분기에 대한 계속해서 유리한 성과에 대한 우리의 기대에 근거하여, 우리는 현재 2026년 9월에 지급될 추가의 상당한 보충 배당을 제안할 계획임을 예상하고 있습니다. 이제 현재의 투자 파이프라인으로 전환하겠습니다. 오늘 기준으로, 당사의 하위 중견시장(lower middle market) 투자 파이프라인은 평균적이라고 표현하고 싶습니다. 이전 기간의 광범위한 경제적 불확실성에 대한 당사의 경험과 일관되게, 우리는 하위 중견시장 기업과 그 소유주 및 경영진에 대해 매우 유연하고 맞춤화된 자금조달 솔루션을 제공할 수 있는 당사의 역량이, 차별화된 장기~영구 보유 기간(differentiated long-term to permanent holding periods)과 함께, 많은 하위 중견시장 기업들의 니즈에 대해 더욱 매력적인 해결책을 제공한다고 믿고 있습니다. 당사는 하위 중견시장 투자 포트폴리오의 지속적인 성장에 대한 기대에 대해 기쁘게 생각하고 있습니다.마찬가지로 당사의 민간 대출 투자 전략에서도 대출 환경이 개선되고 의미 있는 기회들이 나타나고 있으며, 우리는 이러한 기회들이 새로운 민간 대출 투자 기회를 활용하고 당사 민간 대출 투자 포트폴리오와 자산운용 사업 전반에서 성장을 창출할 수 있는 기반이 된다고 믿습니다. 그리고 현재 기준으로 당사의 민간 대출 투자 파이프라인은 평균적이라고 말씀드릴 수 있습니다. 이에 통화를 David에게 넘기겠습니다. David Magdol: Dane, 감사합니다. 그리고 좋은 아침입니다, 여러분. Dwayne이 그의 발언에서 강조했듯이, 우리는 1분기 재무 결과가 계속해서 Main Street의 플랫폼의 강점, 차별화된 투자 접근 방식, 그리고 독특한 운영 모델을 입증하고 있다고 믿습니다. 당사의 포트폴리오 회사 전반의 운영 성과가 긍정적으로 유지되고 있으며, 이는 당사의 우호적인 1분기 재무 성과에 기여했습니다. . 전체 경제 전반에 걸친 불확실성이 계속 높은 수준임에도 불구하고, 우리는 포트폴리오 회사들이 현재의 환경을 계속해서 잘 헤쳐 나갈 수 있다는 점에 자신감을 가지고 있습니다. 매 분기마다 당사는 당사의 차별화된 투자 전략에서 핵심적인 한 가지 측면을 조명하려고 합니다. 이번 분기에는, 영구 자본의 상당한 이점이 있는 상장 회사라는 당사의 구조가 당사의 하위 미들마켓 전략과 잘 맞는 이유를 다시 한 번 살펴보고자 합니다. 먼저, 당사의 영구 자본 구조는 비상장 사업의 오너 운영자들과 경영팀을 위한 이상적인 장기 영구 파트너가 될 수 있게 해준다고 믿습니다. 일반적인 사모펀드의 제도권 투자자 입장에서의 한 가지 과제는 투자 펀드의 유한한 존속 기간 때문에 사업 오너나 경영팀에 대한 장기 파트너십 해결책을 제공할 수 없다는 점입니다. 당사의 영구 자본 구조와 장기~영구형 하위 미들마켓 투자 전략은 경쟁 우위를 ‘천천히 가격에만 의존’하는 방식에 두는 대신, 장기적으로 훨씬 더 유리한 구조적 고려사항을 제공할 수 있는 유연성을 제공합니다. 그 결과, 우리는 이러한 유연성이 다른 투자자들이 단순히 제공할 수 없는 매우 매력적인 맞춤형 투자 구조로 이어진다고 생각합니다. 또한, 우리가 투자하는 회사들에서 장기 영구 파트너가 될 수 있다는 점은 이들 사업체의 오너들과 경영팀이 회사의 정체성과 독립성을 유지하면서도, 모든 회사 이해관계자를 위한 매력적인 결과를 달성하기 위해 최선의 장기 전략을 추구할 수 있는 능력을 갖게 해줍니다. 둘째, 장기 보유 기간 또한 시간이 지남에 따라 영업에서 창출된 자유현금흐름을 바탕으로 레버리지를 낮추는 경향이 있어, 통상적으로 상대적으로 낮은 레버리지 프로필을 가진 더 성숙한 기업들에 대한 투자로 이루어진 분산된 포트폴리오를 만들어 줍니다. 당사의 회사가 디레버리징을 진행하는 동안, 우리는 포트폴리오 회사의 임원들과 각 개별 지분 보유자들과 함께 이들 사업체의 지분 보유자들을 위한 최선의 수익을 계속해서 창출하기 위해 어떤 방식을 택할지 선제적으로 결정합니다. 이는 성과가 뛰어난 하위 미들마켓 포트폴리오 회사들이 가치를 창출할 수 있게 해주는 3가지 매력적인 기회를 만들어내는 경향이 있습니다. 즉, 장기적인 주식 자본가치 상승을 달성하기 위해 내부 및 외부 성장 이니셔티브를 신중하게 실행하는 기회, 내부에서 창출된 현금흐름로부터 지속적으로 디레버리징을 진행하여 주식 가치 상승을 이끄는 기회, 그리고 사업의 주주들에게 상당한 배당을 지급할 수 있는 기회입니다. 우리는 포트폴리오 회사들이 이러한 가치 창출 기회들 중 여러 가지를 활용하는 모습을 자주 봅니다. 당사의 독특한 전략을 고려할 때, 우리는 그들과 함께 지분 소유의 이점을 공유하기 때문에, 주주가치를 창출하기 위한 최선의 대안을 평가하고 추구하는 데 있어 포트폴리오 회사의 운영 파트너들과 잘 정렬되어 있습니다.또한, 포트폴리오 기업 중 하나가 상대적으로 낮은 레버리지 프로필과 장기적인 제도적 파트너십이 제공하는 이점을 바탕으로 업계의 어려운 역풍이나 경제 상황 또는 기타 도전에 직면하더라도, 그러한 부정적 경제 사이클이 전개되는 국면마다 이를 잘 극복하고 밸류에이션이 가장 매력적일 때 인수합병을 추진할 수 있는 위치에 있는 경향이 있습니다. 어느 쪽이든, 저희의 로어 미들 마켓 포트폴리오 기업들은 잠재적으로 어려운 시기를 헤쳐 나가는 데 도움을 줄 메인 스트리트의 높은 정합성을 갖춘 파트너라는 추가적인 이점을 누리고 있습니다. 현재 저희의 로어 미들 마켓 포트폴리오는 5년 이상 포트폴리오에 편입된 48개 기업을 포함하고 있으며, 그중 10년 이상인 기업은 21개입니다. 저희는 이러한 로어 미들 마켓 기업들과 그들이 대표하는 미래의 기회에 대해 기대하고 있습니다. 2026년 1분기는 로어 미들 마켓 기업들에 대한 애드온 투자(Add-on investments) 측면에서도 또 다른 매력적인 시기를 의미했는데, 저희는 성장 이니셔티브를 위한 추가 자본으로 포트폴리오 기업 5곳을 지원했습니다. [식별불가] 메인 스트리트의 탄탄한 자본 가용성, 장기 투자 지평, 그리고 포트폴리오 기업에 부채와 자기자본 자본을 모두 제공할 수 있는 역량을 바탕으로, 저희는 초기 거래뿐 아니라 기업이 성장 이니셔티브를 식별했을 때도 포트폴리오 기업을 신속히 지원할 수 있는 여건을 갖추고 있습니다. 현재 포트폴리오 기업들의 애드온 인수 환경은 여전히 강하며, 실적이 우수한 저희 로어 미들 마켓 포트폴리오 기업들에 대해 점진적인 투자를 진행할 수 있는 기회를 환영합니다. 두 가지 상황 모두에서, 메인 스트리트는 포트폴리오 기업들이 지극히 전략적인 인수를 완료하는 데 필요한 현금 수요의 대부분, 또는 전부를 제공하게 되어 기쁘게 생각합니다. 이러한 인수는 포트폴리오 기업과 그 오너 오퍼레이터, 그리고 경영진 팀에게, 결합된 규모의 경제, 교차판매 기회 및 애드온 인수로 인해 발생할 것으로 예상되는 기타 시너지로부터 창출되는 유의미한 자기자본 가치 창출 기회를 활용할 수 있는 기회를 제공합니다. 저희는 로어 미들 마켓 포트폴리오 기업들이 내부 및 외부 성장 이니셔티브를 지원하기 위해 추가 자본에 투자하고자 할 때 이를 돕는 기회를 환영하며, 저희의 숙련된 로어 미들 마켓 포트폴리오는 향후에도 매력적인 후속 투자 기회를 지속적으로 제공할 것이라고 믿습니다. 이제 저희 투자 포트폴리오의 구성으로 전환하겠습니다. 3월 31일 기준, 저희는 수많은 산업과 최종 시장에 걸쳐 189개 기업에 투자하는 등 매우 다각화된 포트폴리오를 유지하고 있습니다. 외부 투자 관리자(external investment manager)를 제외한 저희 최대 포트폴리오 기업들은 추적 12개월 기간 동안 총 투자소득의 4.5%에 불과했으며, 분기 말 공정가치 기준으로는 총 투자포트폴리오의 3.4%를 차지했습니다. 포트폴리오 투자 대부분은 소득과 자산 모두에서 1% 미만을 차지했습니다. 1분기 로어 미들 마켓 투자 활동에는 총 약 2억 6백만 달러의 투자가 포함되었고, 여기에는 로어 미들 마켓 포트폴리오 기업 3곳에 대한 총 1억 500만 달러의 투자가 포함되었으며, 이러한 투자 활동을 합산한 결과 로어 미들 마켓 포트폴리오는 1억 5,700만 달러 순증가했습니다. 사모 대출(private loan) 전략에서는 총 1억 4,900만 달러의 사모 대출 투자를 완료했으며, 투자 활동을 합산한 결과 사모 대출 포트폴리오는 3,700만 달러 순증가했습니다. 1분기 말 현재, 저희 로어 미들 마켓 포트폴리오는 93개 기업에 대한 투자를 포함하고 있으며 공정가치 기준 32억 달러이며, 이는 관련 원가 기준보다 25% 높은 수준입니다. 또한 저희 사모 대출 포트폴리오에는 공정가치 기준 20억 달러로, 85개 기업에 대한 투자가 포함되어 있습니다. 분기 말 공정가치 기준 총 투자포트폴리오는 관련 원가 기준의 115%였습니다.2024년 분기 말 기준 당사 투자 포트폴리오에 대한 추가 세부 사항은 어제 발행한 보도자료에 포함되어 있습니다. 이어서 저는 Ryan에게 넘겨, 당사의 재무 결과, 자본 구조 및 유동성 포지션을 설명드리겠습니다. Ryan Nelson: David, 감사합니다. Dwayne과 David의 코멘트를 되짚어 보면, 현재의 환경을 감안할 때 1분기 운영 성과에 대해 우리는 만족하고 있습니다. 1분기 총 투자수익은 1억4,010만 달러로, 2025년 1분기 대비 310만 달러 또는 2.2% 증가했으며, 2025년 4분기 대비 540만 달러 또는 3.7% 감소했습니다. 이자수익은 전년 대비 730만 달러 증가했고, 2025년 4분기 대비 250만 달러 증가했습니다. 전년 및 4분기 대비 증가는 주로 소득 창출형 부채 투자에서 발생한 수익의 더 높은 수준의 영향에 기인하되, 변동금리 부채 투자에 대한 벤치마크 지수 금리 하락으로 인한 이자율 하락과, 미수(비계상) 상태의 투자에서의 부정적 영향이 일부 상쇄했습니다. . 배당수익은 전년 대비 780만 달러 감소했는데, 특이적 또는 일회성 배당이 70만 달러 증가한 이후에도 감소했으며, 4분기 대비 770만 달러 감소했습니다. 이는 특이적 또는 일회성 배당에서 350만 달러 감소를 포함합니다. 양 비교 기간에서 배당수익 감소의 주요 원인은 이전 기간 대비 우리 중하위 중간시장 기업들의 성과 및 자본 배분 결정, 그리고 일회성 배당의 감소 때문입니다. 수수료수익은 전년 대비 360만 달러 증가했지만 4분기 대비 30만 달러 감소했습니다. 전년 대비 수수료수익 증가는 주로 신규 및 후속 투자에 대한 마감 수수료가 더 높아진 점과, 부채 투자 및 기타 투자 활동의 차환과 선지급에 따른 수수료수익 증가 때문입니다. 비경상(비일회성)으로 간주된 수수료수익은 전년 대비 100만 달러 증가했고, 2025년 4분기 대비 50만 달러 증가했습니다. 1분기에는 가속된 수수료수익과 당사 지분투자에서의 배당 등, 덜 일관적이거나 비일회성 성격의 수익이 포함되었으며 이는 총 410만 달러였습니다. 이러한 수익 항목은 2025년 1분기보다 170만 달러 또는 주당 0.02달러 더 높았고, 2025년 4분기보다 350만 달러 또는 주당 0.04달러 낮았으며, 직전 4개 분기 평균보다 150만 달러 또는 주당 0.02달러 낮았습니다. 이러한 감소는 주로 당사 중하위 중간시장 포트폴리오 기업들에서 발생한 비일회성 배당이 더 낮았기 때문입니다. 운영비용은 2025년 1분기 대비 500만 달러 증가했으며, 2025년 4분기 대비 80만 달러 증가했습니다. 전년 대비 운영비용 증가는 이자비용, 현금 보상 관련 비용, 이연 보상 비용의 증가에 크게 기인합니다. 전년 대비 이자비용 증가는 투자 포트폴리오 성장을 위한 자금 조달을 위해 평균 차입이 증가한 데 주로 기인하되, 2025년 4월에 당사 신용시설의 개정과 관련해 적용된 벤치마크 지수 이자율 하락 및 적용 마진율 하락으로 인해 발생한 가중평균 이자율 감소가 일부 상쇄했습니다. 또한 2025년 5월 채권의 조기 상환과 2028년 8월 채권 발행으로 인해 무담보 부채 의무에 대한 가중평균 이자율이 하락한 영향도 반영되었습니다. 당사 총 운영비용(이자비용 제외)이 평균 총자산 대비 차지하는 비율은 분기 기준 연율화 시 1.3%이며, 12개월 누적 기준에서도 가장 낮은 수준 중 하나로 계속 유지되고 있어 업계 최저 수준입니다. 당사의 외부 투자운용사는 1분기 동안 순투자소득에 830만 달러를 기여했으며, 이는 1년 전 동기 대비 50만 달러 증가, 4분기 대비 90만 달러 감소를 의미합니다. 당사의 외부 투자운용사는 1분기 동안 총 인센티브 수수료 400만 달러를 벌었고, MSC Income 펀드에서 인센티브 수수료 100만 달러를 면제(웨이버)하여 순 인센티브 수수료 300만 달러를 기록했습니다. 이러한 순결과는 전년 대비 순 인센티브 수수료가 30만 달러 증가한 것이며, 2025년 4분기 대비로는 120만 달러 감소한 것입니다. 당사의 외부 투자운용사는 분기를 총 자산관리규모(AUM) 18억 달러로 마감했습니다. 당사는 분기 중 투자 포트폴리오에서 순미실현 감액과 순실현 이익을 포함한 순 공정가치 감액 3,260만 달러를 기록했습니다. 이러한 감소는 주로 사모 대출 투자 포트폴리오, 당사의 외부 투자운용사, 미드마켓 투자 포트폴리오에서의 순 공정가치 감액에 의해 발생했으며, 로어 미드마켓 투자 포트폴리오에서의 순 공정가치 평가손익이 이를 일부 상쇄했습니다. 사모 대출 포트폴리오에서의 순 공정가치 감액은 특정 포트폴리오 회사에 대한 감액과 시장 스프레드의 상승에 주로 기인합니다. 외부 투자운용사에서의 순 공정가치 감액은 주로 상장 동종기업의 평가배수 감소에 의해 발생했으며, 부분적으로는 비상장 거래의 평가배수 상승(양쪽 모두 당사가 평가 목적의 벤치마크로 사용)과 수수료 수익 증가로 상쇄되었습니다. 로어 미드마켓 포트폴리오에서의 순 공정가치 평가는 특정 포트폴리오 회사들의 지속적인 긍정적 성과에 의해 크게 견인되었습니다. 당사는 분기 중 순실현 이익 1,800만 달러를 인식했습니다. 순실현 공정가치 관련 추가 세부사항은 어제 당사가 발행한 보도자료에 포함되어 있습니다. 당사는 1분기를 비가산(Nonaccrual) 상태인 투자로 마감했으며, 이는 공정가치 기준 총 투자 포트폴리오의 약 1.2%, 원가 기준 약 4%를 차지합니다. 순자산가치(NAV)는 4분기 대비 주당 0.13달러 증가했으며, 1년 전과 비교할 때 주당 1.43달러 또는 4.5% 증가하여, 분기 말 기준 주당 33.46달러의 사상 최고 NAV를 기록했습니다. 당사의 규제 부채-자기자본 레버리지는 총부채(당사의 SBIC 디벤처 제외)를 NAV로 나눈 값으로 0.71x였고, 규제 자산커버리지 비율은 2.41x였습니다. 또한 이러한 비율들은 각각 장기 목표 범위인 0.8~0.9x 및 2.25~2.1x보다 계속 더 보수적인 수준을 유지하고 있습니다. 우리는 근기 만기와 전반적인 자본구조의 다양성을 계속 관리함에 따라 견고한 관계를 바탕으로 이번 분기에도 자본 관련 활동을 적극적으로 수행하고 있습니다. 이러한 활동에는 2월에 당사 기업 시설의 총 약정액을 3,000만 달러 확대하여 11.75억 달러로 늘린 것, 2029년 3월 만기인 추가 2억 달러 규모의 무담보 투자등급 노트를 발행한 것(해당 발행분에 대한 유효수익률 6.2% 발생), 그리고 4월에 2031년 4월 만기이며 이자율 6.93%인 1억 5,000만 달러 규모의 사모 자금조달(프라이빗 플래이스먼트) 무담보 노트를 발행한 것이 포함됩니다. 또한 당사는 기업 자본시장(ATM) 프로그램을 통해 자본을 조달하며, 최근 몇 분기 동안 로어 미드마켓 투자 활동이 크게 증가했기 때문에 자기자본 발행을 통해 1억 3,410만 달러의 순유입액을 마련했습니다. 2026년 1분기의 자본 관련 활동과 최근 사모 자금조달 무담보 노트 발행분을 반영한 후, 우리는 2분기에 강한 유동성을 가지고 진입했으며, 여기에는 2026년 7월에 5억 달러의 단기 부채 만기가 예정된 신용 대출 한도(credit credit facilities) 하의 현금 및 미사용 여력이 포함되어 총 약 14억 달러 규모입니다.저희는 보수적인 레버리지, 견고한 유동성, 그리고 자본에 대한 지속적인 접근이 과거에 저희에게 큰 강점으로 입증되었고, 현재의 시장 불확실성에도 불구하고 매력적인 투자 전략을 계속 실행할 수 있도록 미래를 위한 탄탄한 기반을 마련해 주고 있다고 계속 믿고 있습니다. 이제 영업 실적에 대해 말씀드리겠습니다. 분기 $1.04인 주당 세전 DNII는 지난 해 1분기보다 주당 $0.03 낮았고, 4분기보다 주당 $0.07 낮았습니다. 전망으로는, 2026년 2분기의 주당 세전 DNII를 최소 $1 이상으로 기대하며, 해당 분기 동안의 포트폴리오 투자 활동에 의해 상방이 가능하다고 봅니다. 이에 따라 이제 콜을 진행자에게 넘기겠습니다. 질문을 받기 위해서입니다. 진행자: [진행자 안내] 첫 번째 질문은 Raymond James의 Robert Dodd 님이 해주시겠습니다. Robert Dodd: -- 배당소득과 관련해서요. 비경상 배당금이 상대적으로 큰 폭으로 감소한 부분이 있었는데, 분명 반복되는 것이 아니잖아요. 그런데 그 배경에 뭔가 테마적인 이유가 있나요? 즉, 경제 전반에 많은 변동성과 불확실성이 있고, 그런 것들이 커질 때 과거에 우리가 봤듯이 회사 포트폴리오가 현금을 좀 더 보유하는 경향이 있지 않습니까. 그래서 그와 같은 배당소득의 추가적인 요소가 단기적으로는 중간 정도 수준으로 완만하게 나타날 것으로 예상하시는지, 아니면 그저 해당 분기에서 일회성으로 나타난 것일 뿐인지 궁금합니다. Dwayne Hyzak: 그리고 Robin, 비경상(비반복) 측면에서는 그 항목들이 투자 철수와 연계된 것들이라고 말씀드릴 수 있습니다. 예를 들어 저희가 어떤 사업을 매각하고, 과거에 배당소득이 있었으며 그 매각 과정에서 분기 중에 배당소득이 발생했다면, 그 부분은 비경상으로 표시됩니다. 다른 경우는 어떤 거래, 즉 1분기 안에 큰 규모의 분배가 발생했는데, 해당 회사가 과거에는 배당을 지급한 적이 없었다면 그 또한 비경상으로 표시합니다. 제가 보기엔 Q4와 Q1 사이의 활동은 주로 엑시트(철수)와 관련이 있었던 것 같습니다. 저희가 장기간 포트폴리오에 있었고 레버리지를 낮춘 뒤, 상당한 배당이나 분배를 지급하고 있던 회사들에서 정말 매력적인 엑시트 몇 건이 있었다는 점을 말씀드린 바가 있는데요. 그런 엑시트가 이루어지면, 그 배당이나 분배는 당연히 그 엑시트와 함께 중단됩니다. 그래서 저희는 그 엑시트를 가치 관점에서 매력적이라고 보기 때문에 좋아합니다. 또한 그것이 저희의 로워 미들 마켓 전략의 장기 가치를 입증해 주는 것이라고 생각합니다. 다만, 그 회사들이 역사적으로 지급해 오던 배당소득을 잃게 된다는 부정적인 결과도 함께 수반됩니다. 더 넓게 보면, 질문하신 것처럼 시장 전반에 불확실성이 더 많았고 또 있어왔습니다. 그래서 이런 시기에는 저희 회사들이 자본 배분 측면에서 더 보수적으로 변하는 경향이 있습니다. 따라서 총 배당소득 수치를 보시면, Q1 대 Q4, 그리고 Q1 대 전년 동기 Q1 사이에서 자본 배분 결정의 영향도 어느 정도 있을 것이며, 그 두 가지 모두의 조합으로 보시면 될 것 같습니다. Robert Dodd: 알겠습니다. 그리고 그 외에도— 인센티브 수수료의 일부 면제(웨이버)가 [판별 불가]에서 있었다고 들었는데, 그건 아마도 어려운 환경 때문이었겠죠. 그렇다면 그게 뜻하는 바가, 즉 우리 핵심 사업이 AMS의 성과에 대해 수수료 웨이버 측면에서 단기적으로 계속해서 추가적으로 지지해 줄 것으로 예상하면 되는 건가요? Dwayne Hyzak: 물론이죠, Robin. 인센티브 수수료에 대한 수수료 웨이버는 그 분기에 무슨 일이 일어났는지에 따라 결정될 것으로 봐야 합니다. 그래서 사전에 합의된 기대나 약속 같은 것은 없습니다. 각 분기에서 어떤 일이 발생했는지 확인한 뒤, 그 웨이버를 제공하는 것이 타당하다고 우리가 판단하는지 여부를 결정할 것입니다. 물론 1분기에는 저희가 그 웨이버를 제공했습니다.그리고 말씀하신 대로, 그것은 MSC Income Fund에 유리하게 작용한 약 100만 달러 규모의 수수료 면제분에 관한 것이었고, 당연히 Main Street 측 자산운용 사업에는 불리하게 작용했습니다. Robert Dodd: 알겠습니다. 알겠습니다. 그리고 그다음에는 좀 더 일반적으로, 제 말은 제가 앞서 설명드린 이 사모대출의 평균이요. 지난해 대부분 동안에는 활동 측면에서 더 느렸는데, 그 이유는 가격이 비합리적으로 낮다고 생각했기 때문입니다. 시장에서 우리가 듣는 바로는 가격이 더 높아지는 움직임이 있는 것 같고요. 그렇다면 Q2에 사모대출 활동이 평균을 끌어올릴 가능성이 있나요? 그리고 M&A가 활발해지고 가격이 더 매력적으로 변한다면, 더 많이 끌어올릴 가능성도 있을까요? Dwayne Hyzak: 로버트. 몇 가지 코멘트를 드리고, 닉이 덧붙이거나 명확히 해주도록 하겠습니다. 제 생각에는 그럴 수는 있지만, 결국은 사모투자(PE) 업계의 전반적인 활동에 달려 있습니다. 그리고 현재 기간에는 불확실성이 있는데, 가장 큰 질문은 사모투자자들이 자본을 배치하는 데 얼마나 공격적일지입니다. 다만 그들이 활발하고 공격적이라면, 가격과 전반적인 구조 및 조건 측면에서 현 환경이 유리하다고 봅니다. 우리가 가격 범위를 스프레드 기준으로 500~600 범위라고 폭넓게 말씀드린 바가 있는데요. 아마도 우리는 여전히 그 범위라고 생각합니다. 그리고 그 범위 내에서도 지난 1년 동안은 대체로 그 구간의 하단 쪽으로 추세를 보였습니다. 따라서 약간 개선되었을 수는 있지만, 앞으로 1~2~3개 분기 동안 활동이 얼마나 있는지, 그리고 그것이 가격에 어떤 영향을 주는지에 대해서는 아직 지켜봐야 합니다. 닉, 거기서 추가로 덧붙일 내용이 있으면 말씀해 주세요. Nicholas Meserve: 다윈이 말씀하신 게 핵심이라고 생각합니다. 제가 하나 덧붙인다면, 지난 12개월 동안 우리는 우리가 감당하기 편하지 않았던 수준보다 더 낮은 가격으로 내려간 경우가 몇 건 더 있어서, 그 때문에 거래 몇 건을 잃은 것 같습니다. 그리고 저는 그 역학이 현재 기간에는 바뀌었기를 기대하고 있고, 아마도 올해 남은 기간에는 그렇기를 바랍니다. Operator: 다음 질문은 Citizens의 Brian McKenna 님으로부터 들어오겠습니다. Brian Mckenna: 좋습니다. 그럼 분기에 대한 미실현 마크다운 관련해서 간단히 질문드릴게요. 그 대부분이 공모 알츠(alts)의 밸류에이션 하락에 따라 자산운용사를 마킹한 것에서 비롯된 것처럼 보이는데요. 그 외에 다른 의미 있는 요인이 있었나요? 그리고 만약—답하기는 어려울 수 있겠지만—이 자산들에 대해 분기 누적 기준 회복을 반영해 마크-투-마켓을 한다면, 1분기 마크다운 중 얼마나 부분이 되돌려질 수 있을까요? Dwayne Hyzak: 네, Brian. 질문해 주셔서 감사합니다. 몇 가지 말씀드리겠습니다. 공정가치 관점에서 보면, 이번 분기는 혼재된 결과였다고 할 수 있습니다. 하위 미들마켓은 계속해서 상당한 평가이익이 있었습니다. 그 부분은 실적 발표에서 보셨을 텐데, 10-Q에서도 더 자세히 나와 있을 겁니다. 다만 분기 기준으로 약 3,000만 달러 미만의 감가상각(디프리시에이션)이 있었던 것으로 보입니다. 반대로, 자산운용 사업 쪽에서는 감가상각이 꽤 유의미한 수준이었고, 그것은 전적으로 해당 가치평가 과정에서 평가 투입치로 사용한 동종 평가(peer evaluations) 때문이었습니다. 그리고 사모대출도 감가상각이 상당 부분 있었는데, 약 3,600만 달러 규모였습니다. 제가 보기에 그 영향은, 감가상각이 크게 발생한 특정 한 건의 이름(특정 차주/종목)에 주로 기인한 부분과, 나머지 포트폴리오 전반에 걸친—기본적인 성과와 스프레드 관점에서 시장에서의 움직임—이 혼재된 결과였습니다. Brian Mckenna: 알겠습니다. 도움이 됐습니다. 그다음에는 자본과 유동성으로 다시 돌아가서요. 연초 이후(연간 누적) 상당한 규모의 자본을 조달하셨는데요.이건 대차대조표의 근본적인 강점, 사업, 그리고 정말로 부채와 자기자본 자본시장에 모두 접근할 수 있는 역량의 좋은 사례라고 생각합니다. 그리고 여러분은 새 부채 자본을 수백만 달러 규모로 조달한 것으로 느껴집니다. 또한 ATM을 통해 일부 자기자본도 조달하셨습니다. 그리고 오늘 파이프라인에 대한 코멘트를 들었는데 평균적이라고는 하지만, 배치(투자) 관점에서 볼 때는 상당히 탄탄한 위치에 계신 것처럼 보입니다. 그렇다면 향후 몇 분기 동안 오리진(대출/투자 발굴) 속도와 순 포트폴리오 성장에 대해 우리는 어떻게 생각해야 할까요? Dwayne Hyzak: 물론이죠, Brian. 방금 하신 코멘트에 답하자면, 저희는 Q4와 Q1 모두에서 로어 미들 마켓(low er middle market) 쪽에서 매우 활발하게 움직였습니다. 저는 우리가 앞으로 나아가면서도 좋은 기회들을 계속 보게 될 것으로 생각합니다. 특히 현재 경제 상황을 고려하면, 저희의 시장 전략과 제공 서비스는 항상 매우 매력적이라고 보며, 이런 환경에서는 그 매력도가 더 커질 것이라고 생각합니다. 그리고 지난 20년 동안 우리가 확인해온 바가 바로 그것입니다. 그래서 그럴 것이라고 예상하고 있습니다. 로어 미들 마켓과 관련된 자본 활동을 보면, 이전에도 말씀드린 것과 비슷한 맥락인데, 우리가 자기자본을 발행할 때는 그 자체가 로어 미들 마켓 포트폴리오를 성장시키는 것과 연결돼 있습니다. 실제로 저희는 Q4와 Q1에 걸쳐 포트폴리오를 상당히 성장시켰습니다. 그래서 그 로어 미들 마켓 성장을 뒷받침하기 위해 자기자본 발행을 어느 정도 따라잡을 계획이었습니다. 부채 자본 측면에서는, 주로 7월 만기와 관련한 선제적 대응 성격이 강했다고 말씀드릴 수 있겠습니다. 7월에 5억 달러 규모의 만기가 있기 때문입니다. 그래서 저희는 그 만기를 해결할 수 있을 뿐 아니라, 계속해서 성장할 수 있도록 상당한 '드라이 파우더(대기 유동성/여유 자금)'도 확보할 수 있게 유동성과 자본구조의 유연성을 구축해 왔습니다. 그리고 아시다시피 저희가 코멘트에서 말씀드렸고, 앞서 제가 말씀드린 것처럼, [식별불가] 시장 측면에서도 좋은 기회가 있을 것으로 기대합니다. 저희는 오늘 말씀드린 것처럼 프라이빗 크레딧 쪽에서도 좋은 기회를 갖고자 하지만, 이는 전반적인 시장 환경에 의해 크게 좌우될 것입니다. 그럼에도 불구하고 저희는 좋은 기회들을 기대하고 있으며, 그런 기회에 자본 관점에서 실행할 수 있도록 포지셔닝하려고 노력하고 있습니다. Operator: 알겠습니다. 그리고 하나 더 여쭤봐도 될까요. 포트폴리오 전반을 놓고 봤을 때, 로어 미들 마켓에 대한 투자 중에서 AI와 디지털 인프라를 둘러싼 모든 일로 인해 직접 또는 간접적으로 혜택을 볼 비율이 어느 정도일까요? 그렇게 여쭤보는 이유는, 여기서 구(舊)경제가 큰 흐름으로 다시 돌아오는 느낌이 들고, 또 제가 보기엔 여러분이 투자한 많은 사업들이 이 모든 것의 영향으로 꽤 의미 있게 수혜를 받을 준비가 되어 있을 것 같기 때문입니다. 그래서 앞으로 수년 동안 이 모든 것이 가져올 영향이 얼마나 클 수 있을지, 그리고 궁극적으로 그것이 주주 가치 창출에 무엇을 의미하게 될지 가늠해 보고 싶습니다. Dwayne Hyzak: 물론이죠, Brian. 말씀하신 취지에 비춰보면, 저희의 로어 미들 마켓 포트폴리오를 보시면, 그리고 제 개인적인 관점에서는 프라이빗 크레딧 포트폴리오까지도 함께 보셔야 할 것 같습니다. 저희는 가치 기반 투자자입니다. 저희는 구(舊)경제 기반 투자자예요. 다만 제한적으로 기술 소프트웨어도 일부 보유하고는 있지만, 포트폴리오에서 차지하는 비중은 인정컨대 작은 편입니다. 그래서 대부분의 저희 사업은 꽤 기본적이고 전통적인 산업과 기업들입니다. AI를 볼 때는, 제 생각에 저희 모든 회사들이 AI를 보고 있습니다. 저희는 매년 대표(사장/프레지던트) 회의에서 그 점을 강조합니다. 가장 최근 회의는 10월에 했고, 앞으로도 그 자리에서 계속해서 강조할 예정입니다. 또한 포트폴리오 관리 측면에서도, 저희 쪽 포트폴리오 매니저들이 포트폴리오 기업들과 지속적으로 소통하고 있습니다. 예를 들어 이사회 회의에서의 논의나, 다른 정기적인 미팅/상시 업데이트에서건, AI와 그들이 거기서 하고 있는 일에 대해서는 일관된 [식별불가] 대화가 오가고 있습니다. 다만, 저는 그것이 엄청난 게임 체인저(판을 바꾸는 계기)가 될 것으로는 기대하지 않습니다.우리는 그 점이 유익할 것이라고 생각하지만, 장기적으로 얼마나 유익할지는 지켜봐야 합니다. David가 추가로 의견이 있다면 덧붙이는 것을 기꺼이 허용하겠습니다. David Magdol: 제 생각에는 Dwayne이 그 부분을 다 짚었습니다. 제가 추가로 말씀드릴 것은, AI와 관련된 인프라를 구축하는 데 초점이 맞춰진—일종의 인프라 지향—몇몇 회사들도 있기 때문에 그들 역시 혜택을 볼 수 있을 것이라는 점입니다. 그래서 우리는 포트폴리오 전반에서 점진적으로 추가적인 이익이 나타날 것으로 보고 있습니다. 시간이 지나면서도 계속해서 그 가치를 높게 평가할 것입니다. Operator: 다음 질문은 Truth Securities의 Arren Cyganovich 님이 해주십니다. . Arren Cyganovich: 신용 품질에 대해 조금 이야기해 보고 싶습니다. 저희가 커버하는 BDC 전반에서, 지난 몇 분기 동안 다소 약화되는 것을 보았습니다. 귀하의 포트폴리오 회사들에서는 무엇을 보고 계신가요? 그리고 성과가 저조할 수 있는 특정한 기원(오리진) 시점의 신규(오리진) 건들이 있나요? Dwayne Hyzak: 네, Aaron. 질문 주셔서 감사합니다. 제가 말씀드리자면, 약세가 보일 때는 포트폴리오 전반이나 경기 전체 전반에서의 광범위한 약세라기보다는, 더 구체적으로는 개별 회사의 약세가 나타났다고 봅니다. 그리고 제가 덧붙일 한 가지는—이전 분기에도 말씀드렸을 수 있고, 최근 기간에는 더 그렇게 진화하고 있는 부분인데—실적이 정말 좋은 회사들과 그렇지 않은 회사들 사이에 더 큰 양극화가 나타나고 있다는 점입니다. 우리는 그 양극화를 계속해서 보고 있습니다. 그래서 경기의 불확실성이 있더라도, 어떤 회사들은 정말로 압도적으로 잘하고 있습니다. 그래서 그런 모습이 더 늘고 있어요. 반대로, 반대로 뭔가가 실적이 저조하다면 그 저조함에 대한 압력이 더 커지는 것을 보고 계실 겁니다. 제가 드릴 코멘트는 그 정도입니다. 다만 David나 Nick, 여러분이 추가로 덧붙일 것이 있으면 말씀해 주세요. David Magdol: 우리 포트폴리오의 하위 미들마켓 쪽에서 빈티지와 관련해 하신 코멘트에 대해서만 말씀드리면, 저희가 거래하는 파트너들은 풍부한(활발한) 환경이든 더 어려운 경제 환경이든, 다양한 기간 동안 개인적인 사정 때문에 거래를 하고 있습니다. 승계 계획 같은 것들 때문이죠. 그래서 저희는 그쪽 포트폴리오에서—물론 그 비중이 당연히 사업의 대부분을 차지합니다—빈티지에 비례하는 큰 영향이 있다고 보지 않습니다. Jason Beauvais: [식별 불가]에 대해 제가 덧붙일 수 있는 것은, 21, 22년에 더 낮은 금리 환경에서 했던 딜들이 더 높은 금리로의 국면에서도 버텼다는 점입니다. 하지만 이제는 그 딜들이 힘들어지고 있는지 여부를 보기 시작하고 있는데, 그 높은 금리 하에서 장기적으로 현금흐름(Cash flow)의 시팅(siting)이 더 이자(Interest)에 가깝고, CapEx(자본적 지출)로 인한 부담이 그 사업들에 해를 끼치는 양상으로 나타나고 있는 것 같습니다. 그리고 저는 지난 2~3년 동안의 높은 이자율이 시간이 지나면서 이런 누적이 쌓이는 것을 보고 있다고 생각합니다. Operator: 다음 질문은 B. Riley Securities의 Sean Paul Adams 님이 해주십니다. Sean-Paul Adams: 주식(Equity) 엑싯에서 발생한 실현 이익(Realized gains) 덕분에 NAV가 상승해 온 긴 실적이 있습니다. 시장 전반이 다소 과열된 상황에서, 다가오는 주식 엑싯의 타이밍(템포)에 대한 판단은 어떻게 하시나요? Dwayne Hyzak: 질문 주셔서 감사합니다. 오늘 아침 함께해 주셔서 감사합니다. 저희는—규모가 큰 포트폴리오를 가지고 있는데, 현재 기준으로 제 생각에는 포트폴리오 회사가 93개 정도 됩니다—그중 상당한 부분은 오랜 기간 동안 저희 포트폴리오에 있었고 성과를 내온 회사들입니다. 그러한 회사들은 일관되게 제3자들의 관심을 받는다고 말씀드릴 수 있습니다. 그 관심의 상당 부분은 자발적인(inbound) 형태로 들어오며, 그 과정에서 거래가 성사되기도 하고, 아니면 적어도 저희의 경영진 파트너들과 그 사업의 지분 파트너들이 엑싯을 검토하도록 촉발하는 역할을 합니다. 그래서 저희는 계속해서, 그리고 현재도 여러 회사들이 엑싯을 검토하는 여러 단계에 있다는 상태입니다. 그리고 저희는 향후 몇 분기 동안—균형 잡힌(balance) 시간 안에—1건 이상의 엑싯이 나타날 것으로 기대하고 있습니다.그리고 그런 출구(엑시트)가 발생할 때, 그것이 우리와 경영진 팀, 파트너, 다른 지분 보유자들, 그리고 해당 회사들의 경영진 구성원들에게 모두 좋은 결과로 이어지는 경향이 있다고 우리는 생각합니다. 그래서 오늘은 달라진 것이 없다고 말씀드리겠습니다. 우리는 격상된(높아진) 어떤 것을 보지는 못했지만, 동시에 포트폴리오 전반에서 출구가 있다면 좋은 결과로 이어질 수 있다고 우리가 생각하는 몇몇 활동은 계속 보고 있습니다. 하지만 David, 추가로 더하실 말씀이 있으면 [판독불가] 그 부분에 덧붙여 주세요. 진행자(오퍼레이터): 마지막 질문은 RBC 캐피털 마켓(RBC Capital Markets)의 Kenneth Lee 님의 요청으로부터 들어왔습니다. Kenneth Lee: 레버리지에 대해서 하나만요. 레버리지가 어느 방향으로 추세를 보일 수 있다고 생각하시는지에 대한 최신 업데이트 관점을 알고 싶습니다. 이전에 보수적인 관점으로 조금 더 볼 수 있다고 말씀하셨던 것 같은데, 지금 보시는 파이프라인과 거시적 환경을 감안해서요. 거기에 대해 최신 의견을 듣고 싶습니다. . 알 수 없는 임원: 질문해 주셔서 감사합니다, Ken. 다시 상기해 드리자면 규제 기준에서 우리의 레버리지 목표는 0.8~0.9x입니다. -- 현재 오늘 기준으로는 0.71x인데, 이는 분기 말에 우리가 있었던 수준과 일치합니다. 순 오리진(net origination) 관점에서 어디에 있게 될지에 따라 목표 범위에 더 가까워질 수도 있습니다. 하지만 과거에 메시지로 말씀드렸듯이, 우리는 그 목표 범위의 보수적인 쪽에 머무는 것에 대해 편안하게 생각하고 있습니다. Dwayne Hyzak: 제 생각엔 한 가지 더 덧붙일 게 있습니다. 이전에도 말씀드린 적이 있을 텐데요, 사람들 머릿속에 그 점이 항상 떠 있어야 한다고 생각합니다. 저는 레버리지를 밀어 올리고 그 과정에서 경제적 수익을 조금 더 짜내려 하기보다는, 자본의 유연성과 유동성을 더 가치 있게 여깁니다. 모든 분들이 같은 견해를 가지고 있지는 않겠지만, 지난 20년 동안 우리에게 잘 작동해 온 관점이기도 하고, 앞으로도 그 입장을 유지할 것으로 기대합니다. 그래서 그 점이 제가 추가로 말씀드릴 유일한 내용입니다. 진행자가 말씀하신 것처럼 오늘의 마지막 질문이었던 것 같고, 오늘 아침 함께해 주신 모든 분들께 크게 감사드리며, 2분기 실적 발표 이후 8월에 다시 뵙기를 기대하겠습니다. 감사합니다. 진행자(오퍼레이터): 신사 숙녀 여러분, 참여해 주셔서 감사합니다. 이것으로 오늘 컨퍼런스 콜을 마치겠습니다. 통화 회선의 연결을 해제하시고, 즐거운 하루 보내시기 바랍니다.