KKR & Co. Inc.

운영자: 신사 숙녀 여러분, 대기해 주셔서 감사합니다. KKR의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [운영자 안내] 이제 콜을 KKR의 투자자 관계 담당 파트너이자 책임자인 Craig Larson에게 넘기겠습니다. Craig, 진행해 주세요. Craig Larson: 감사합니다, 운영자님. 좋은 아침입니다, 여러분. 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘도, 평소와 같이 Rob Lewin, 당사의 최고재무책임자(CFO)와 Scott Nuttall, 공동 최고경영자(CEO)와 함께하고 있습니다. 또한, 당사는 본 콜에서 비GAAP 지표를 언급할 것이며, 이는 보도자료에서 GAAP 수치로의 조정 내역과 함께 제시된다고 알려드립니다. 해당 보도자료는 kkr.com의 Investor Center(투자자 센터) 섹션에서 확인하실 수 있습니다. 아울러, 당사는 조정된 주식 수 기준으로 세그먼트 수치를 보고합니다. 본 콜에는 미래를 전망하는 진술이 포함되어 있으며, 이는 향후 사건이나 실적을 보장하지 않습니다. 이러한 진술과 관련한 유의사항은 당사의 실적 발표자료 및 SEC 제출서류를 참고해 주시기 바랍니다. 이제 먼저 분기 실적부터 말씀드리겠습니다. 주당 수수료 관련 이익(Fee-related earnings per share)은 1.13달러였으며, 이는 전년 동기 대비 23% 증가입니다. 주당 총 영업이익(총 operating earnings) 1.47달러는 전년 동기 대비 18% 증가였고, 조정 순이익(adjusted net income)은 주당 1.39달러로, 1년 전 대비 20% 증가했습니다. 이러한 모든 수치는 당사 설립 이래 보고된 수치 중에서도 가장 높은 수준 중 하나입니다. 이제 좀 더 자세한 내용을 살펴보겠습니다. 분기 중 경영 수수료(management fees)는 12억 달러였습니다. 이는 전년 동기 대비 30% 증가한 수치입니다. 이는 전반 플랫폼 전역에서의 집행 활동과 더불어 지속적인 자금조달 모멘텀에 힘입은 결과입니다. 두 기간 모두에서 catch-up fee(추가 보정 수수료)를 제외하면, 경영 수수료 증가율은 20%를 약간 상회하는 수준으로 견조했습니다. 또한 앞서 강조드렸듯이, 당사의 수수료 기반은 민간자본(private equity), 실물자산(real assets), 크레딧(credit)으로 다각화되어 있으며, 최근 12개월 기준으로 총 수수료의 각각이 약 1/3씩 기여하고 있습니다. 분기 중 총 거래 및 모니터링 수수료(total transaction and monitoring fees)는 2억 5300만 달러였습니다. 자본시장 수수료(capital markets fees)는 지난 분기와 유사한 2억 2400만 달러였으며, 이는 PE(사모펀드), 인프라 및 크레딧 전반의 활동에 의해 견인되었습니다. 분기 중 수수료 관련 성과 수익(fee-related performance revenues)은 2400만 달러였습니다. 이제 비용을 보겠습니다. 1분기 수수료 관련 보상(Fee-related compensation)은 당사가 제시한 가이던스 범위의 중간값에 다시 한 번 부합했으며 17.5%였고, 기타 영업비용(other operating expenses)은 1억 9500만 달러였습니다. 따라서 총 수수료 관련 이익(fee-related earnings)은 10억 달러를 초과했으며, 제가 조금 전 말씀드린 주당 1.13달러에 해당하고, 이는 전년 동기 대비 23% 증가입니다. 그리고 당사의 FRE 마진(FRE margin)은 3월 31일 기준 분기 대비 약간 상승하여 약 69%를 기록했습니다. 보험 세그먼트의 영업이익(Insurance segment operating earnings)은 2억 6000만 달러였습니다. 이와 관련해 다시 한 번 말씀드리자면, 당사는 현금 성과(cash outcomes)를 중심으로 보험 투자 포트폴리오를 주로 보고합니다. 따라서 최근 몇 분기 동안 해왔던 것처럼, 내재된 수익성(embedded profitability)을 설명드리기 위해 말씀드리면, 만약 투자에서의 마크(mark) 영향—수익의 상당 부분이 현금 수익률(cash yield)보다는 가치 상승(appreciation)과 관련된—을 포함하지 않았다면, 보험 영업이익은 1분기에 3억 달러를 약간 상회하는 수준이었을 것입니다. 또한 다시 한 번 상기드리자면, 보험 세그먼트의 영업이익만으로는 GA to KKR의 전체 경제성을 모두 담아내지 못합니다. 당사의 실적 발표자료 22페이지에는 투자자산운용(Investment management agreement)에 따른 경영 수수료(management fees), IV 관련 차량(IV-related vehicles)에서의 수수료, 그리고 GA 없이 존재할 수 없는 AUM 600억 달러 이상을 보유한 영역의 내용이 상세히 나와 있습니다. 더불어 GA 관련 자본시장 수수료도 함께 포함됩니다. 이 모든 것을 종합하면, LTM(최근 12개월) 기준 보험의 총 경제성(total insurance economics)은 19억 달러로, 이는 보상(compensation)을 차감한 금액이며, 직전 기간 대비 14% 증가했습니다. 전략 보유(Strategic Holdings) 부문의 영업이익은 분기 중 4800만 달러였으며, 우리는 2026년의 예상 영업이익 3억 5000만 달러를 플러스(350-plus million)하는 수준을 향해 순조롭게 추적하고 있습니다. 또한 해당 연도에 걸쳐 영업이익은 보다 후반에 치우쳐(백엔드 가중) 발생할 것으로 예상됩니다. 따라서 종합하면, 당사가 반복적으로 제공되는 수익 흐름(earnings streams)의 더 빈번한(더 recurring) 구성요소를 의미하는 총 영업이익(total operating earnings)은 주당 1.47달러로, 거의 20% 증가했습니다.또한 지난 12개월 동안 총 세전(pretax) 부문 이익의 85%는 더 반복적인 이익 흐름에서 비롯되었으며, 이는 저희 관점에서 귀사가 비즈니스 모델 전반에서 보여주고 있는 내구성(지속성)을 입증하는 것입니다. 이제 자산관리(Asset Management) 부문의 투자 이익으로 넘어가겠습니다. 실현(performance) 수익은 7.5억 달러를 넘었고, 실현 투자 소득은 약 1.2억 달러였으며, 이로 인해 총 현금화(모네타이제이션) 활동은 약 8.8억 달러로 늘었고, 2025년 1분기 대비 50% 이상 증가했습니다. 이러한 활동은 배당 및 이자 소득과 더불어 공모(secondary) 공개 매각과 전략적 거래의 조합에 의해 이루어졌습니다. 이자비용과 세금을 반영한 후 조정 순이익은 분기 12억 달러, 주당 1.39달러였습니다. 이제 투자 성과로 전환하겠습니다. 실적 발표 자료 10페이지에는 이번 분기와 지난 12개월 동안 자산군 전반에서 보이는 성과가 상세히 나와 있습니다. 전반적으로 자산군 전반에 걸쳐 고객을 위해 건전한 투자 성과를 보여주고 있으며, 최근의 변동성 확대 기간을 통해서도 확인됩니다. 그리고 투자 성과와 관련해 중요한 점은 총 내재 이익(total embedded gains)인데, 이는 총 carry(그로스 carry)와 더불어 자산관리 및 전략적 보유분에서 대차대조표에 반영돼 있는 이익으로 구성됩니다. 이는 3,310억 달러 규모 기준 183억 달러였습니다. 이는 1년 전보다 11% 증가했으며, 건전한 현금화 활동을 만들어내고 있는 상황에서도 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이제 아시다시피 저희는 직접대출(direct lending)에 관한 질문을 많이 받아왔기 때문에, 실적 발표 자료에 몇 장의 페이지를 추가했습니다. 먼저 기준을 맞추기 위해, 20페이지를 보시면 저희의 직접대출 플랫폼 규모를 확인할 수 있습니다. 총 직접대출은 390억 달러로, AUM의 5%입니다. 이는 저희에게 중요한 사업이지만, KKR이라는 틀 안에서 보면 규모는 크지 않습니다. 또한 웰스(wealth) 영역에서의 환매(redemption) 활동에 대한 집중이 큰 만큼, 오른쪽에서 두 번째 막대에서 저희의 프라이빗 BDC(private BDC) 풋프린트 규모를 살펴보면 더 작다는 점을 알 수 있습니다. 이는 총 AUM의 약 0.4%에 해당하는 약 30억 달러 규모입니다. 공공(퍼블릭) BDC의 경우 FSK는 AUM의 2% 미만입니다. FSK는 다음 주에 Q1 실적을 발표할 예정입니다. 저희는 그보다 앞서 단정하지는 않겠습니다. 다만 FSK의 포트폴리오를 다른 자본 풀들과 혼동해서는 안 된다는 점은 중요합니다. 그래서 21페이지를 보면, 2017년 이후 모든 빈티지(vintage)에 대해 저희의 기관(인스티튜셔널) 전략뿐 아니라 프라이빗 BDC 전반의 투자 성과를 확인할 수 있습니다. 벤치마크 대비 매우 일관된 초과성과를 보이고 있습니다. 저희는 여기서 직접대출 플랫폼에 걸친 투자 성과를 보다 세분화된 틀로 제시하는 것이 모두에게 유용한 맥락이 될 것이라고 생각했습니다. 그리고 마지막으로, 역사적 관행에 부합하게 이번 분기부터 연율 기준 주당 0.78달러로 배당금을 인상했습니다. 이는 저희가 기업 구조를 변경한 이후 배당을 늘려온 7번째 연속 연도입니다. 이 기간 동안 연율 기준 배당을 주당 0.50달러에서 0.78달러로 올렸습니다. 이에 따라 이제 통화 내용을 Rob에게 넘기겠습니다. Robert Lewin: 감사합니다, Craig. 그리고 오늘 아침 저희 통화에 함께해주신 모든 분들께 감사드립니다. 저는 오늘 4가지 주제를 다루겠습니다. 첫째, 자본 조달(capital raising)과 관련한 지속적인 모멘텀입니다. 둘째, 최근 시장 변동성에도 불구하고 건강한 속도로 증가해온 현금화(monetization) 활동입니다. 셋째, 자본 배분(capital allocation)에 대해 중요한 몇 가지 결정을 내렸다는 점입니다. 그리고 마지막으로 저희 사업의 수익 창출력(earnings power)을 우리는 어떻게 생각하는지 설명드리겠습니다. 먼저 자본 조달부터 시작하겠습니다. 저희는 분기에 새로운 자본 280억 달러를 조달했습니다. 수요는 자산군과 지역 전반에 걸쳐 매우 폭넓게 나타났습니다. 이번 분기 저희에게 가장 큰 빛을 제공한 부분은 크레딧(credit) 영역으로, 저희는 플랫폼 전반에서 150억 달러를 조달했습니다. 이러한 모멘텀은 현재 900억 달러가 넘는 AUM을 대표하는 저희 자산기반 금융(asset-based finance) 사업에 의해 주도되었습니다.민간 신용에 대한 현재의 시장 분위기를 고려하면, 새로 조달된 자본을 보면(즉 GA를 제외한 수치) 이번 분기가 우리가 가진 더 큰 규모의 신용 펀드레이징 분기였다는 점이 다소 놀라울 수 있습니다. 여기의 유입 규모는 분기 대비로 2배 이상 늘었고, 자본 조달 파이프라인도 여전히 탄탄합니다. 가장 최근에는 지난 몇 주 동안 직접 대출 사업과 관련해 기관들로부터 의미 있는 유입 관심을 받았습니다. 현재의 디스커플링(시장 간 격차)이 오늘날 프라이빗 BDC 영역에서 존재하는 상환 활동을 감안할 때 흥미로운 진입 지점이 될 수 있다고 보는 몇몇 기관들이 있었습니다. 이번 분기에 저희에게 또 하나의 이정표는 북미 14 펀드의 최종 클로징이 230억 달러로 마무리되며, 직전 190억 달러 펀드를 넘어섰다는 점입니다. 가장 최근의 KKR 핵심 지역 펀드들, 즉 미주와 유럽, 아시아 전반에 걸쳐 이번 빈티지에 투자할 총 자본이 460억 달러입니다. 저희는 프라이빗 에쿼티 시장의 명확한 선두주자입니다. 그리고 마지막으로, 웰스 부문에서 모든 자산 클래스에 걸쳐 K-Series 제품군은 1분기에 40억 달러의 자본을 유치했습니다. 상환 규모는 약 2억 5천만 달러였고, AUM은 현재 380억 달러를 넘고 있습니다. 저희의 성과, 배치(투자 집행), 자본 조달은 모두 기대치와 부합하거나 기대치를 상회하는 흐름을 이어가고 있습니다. 이처럼 시장의 여러 잡음이 큰 상황 속에서도 1분기 흐름의 강도에 대해서는 솔직히 놀랐습니다. 다만, 2분기에는 감속이 있을 것으로 예상하고 있으며, 이는 지난해 관세 발표 이후 저희가 보았던 패턴과 일치합니다. 저희는 여전히 AUM이라는 비교적 낮은 기반 위에서 운영하고 있습니다. 또한 이 채널이 저희와 업계에 있어 장기적으로 의미 있는 성장을 만들어낼 원천이 될 것이라고 계속 믿고 있습니다. 이제 모네타이제이션(현금화)으로 전환하겠습니다. 이전 콜에서 설명드린 것처럼, 저희는 포트폴리오 성과에 매우 만족하고 있으며, 선형(리니어) 배치와 포트폴리오 구성에 집중한 데 따른 이점을 보고 있습니다. 저희의 지속적인 모네타이제이션 활동은 재무 결과에서 확인하실 수 있습니다. Craig가 언급했듯이, 이번 분기에 약 8억 8,000만 달러의 모네타이제이션 수익을 창출했습니다. 실현 캐리드 이자(Realized carried interest)는 7억 2,000만 달러였습니다. 이는 전년 대비 120% 증가한 수치이며, 전략과 지역 전반에 걸쳐 실현을 위한 건강한 파이프라인도 보유하고 있습니다. 지난 한 달여 동안 저희는 여러 가지 고무적인 거래를 발표했는데, 그중에는 OneStream Software의 매각을 비용의 4.5배에 성사시킨 것과, 액체 데이터센터 냉각 분야의 글로벌 리더인 CoolIT Systems를 비용의 거의 15배에 매각한 건이 포함됩니다. 또한 보다 도전적인 빈티지 연도였음에도 불구하고, 2021년 투자 중 2건을 매각하기로 합의했습니다. 하나는 인프라로, 투하 대비 약 2배 수준의 멀티플이 예상되고, 다른 하나는 전통적인 프라이빗 에쿼티로, 비용의 거의 3배 수준입니다. 그리고 가장 최근에는 한국의 현대마린솔루션(Hyundai Marine Solution)에서 남아 있던 지분에 대한 세컨더리(2차 매각)를 완료했으며, 해당 투자 전체 기간 동안의 자본 기준 멀티플이 7배를 넘는 수준이었습니다. 이제 다음으로 자본 배분(capital allocation)을 다루겠습니다. 이는 장기 성과에 있어 매우 중요한 영역이며, 저희는 몇 가지 의미 있고도 신중한 결정을 내려 왔습니다. 상기하자면, 저희는 현금 흐름을 배분하기 위해 사용할 수 있는 4가지 핵심 도구에 집중해 왔습니다. 전략적 M&A, 보험, 자사주 매입, 그리고 전략적 보유(Strategic holdings)입니다. 이 각각의 도구는 KKR 생태계를 충분히 활용할 수 있고, 그 결과 높은 ROE(자기자본이익률)를 달성할 잠재력이 있습니다. 중요하게도, 이 4개 영역 중 어느 한 곳에 자본 지출에 해당하는 특정 금액을 배정하는 프레임워크는 저희에게 없습니다. 저희의 접근은 핵심적으로, 한계(마지막 1달러) 현금 흐름을 어떻게 활용해 주당 기준으로 가장 크고 반복적이며 지속 가능한, 그리고 성장하는 이익을 창출할지에 관한 것입니다. 이것이 바로 저희가 자본 배분에서 일관되게 가져온 사고방식이며, 여기 계신 직원들이 주식의 약 30%를 보유하고 있다는 점에서 주주들과도 매우 긴밀하게 정렬되어 있습니다. 저희는 전략적 자본 배분을 통해 주주들에게 많은 가치를 제공했다고 믿고 있으며, 앞으로도 그것을 계속해 나갈 수 있다는 점에 매우 자신이 있습니다. 그러면 여기서부터 전략적 M&A부터 시작하겠습니다.오늘 아침, 우리는 Arctos 인수 종료를 발표했습니다. 상기 차원에서 말씀드리면, Arctos는 프로 스포츠 프랜차이즈 지분 분야의 선도 투자자이며, 약 160억 달러의 AUM과 100억 달러의 수수료 지급 AUM을 보유한 GP 솔루션 분야의 리더입니다. Arctos 경영진과의 파트너십을 통해 우리의 목표를 달성할 수 있다면, 그리고 실제로 그렇게 될 것이라고 확신한다면, 자본을 배분하는 데 있어 이보다 더 나은 선택지를 찾기 어렵습니다. 다음은 보험입니다. 1분기 동안, 특히 리테일 채널에서 이 분야의 경쟁 수준이 계속해서 높아지는 것을 확인했습니다. 이러한 배경 속에서 자산 측 스프레드는 타이트한 상태였고, 우리는 그 채널에서 가격 책정에 있어 신중함을 유지했으며 훨씬 더 선별적으로 대응했습니다. 다만, 스프레드가 최근 들어 조금 더 확대되면서 더 매력적인 진입 지점을 보기 시작했습니다. 한편, 이번 분기에 우리가 적극적으로 나선 영역 중 하나는 자사주 매입인데, 우리 업종 전반의 변동성으로 인해 조정 후 위험 대비 수익이 매력적으로 보였습니다. 우리는 올해 5월 1일까지 평균 약 91달러의 가격으로 3억 1,700만 달러 규모의 주식을 매입하거나 상각했습니다. 그리고 이사회는 최근 자사주 매입 프로그램을 추가로 5억 달러 증액하도록 승인했습니다. 한 걸음 물러서서 보면, 우리가 운영하는 일부 시장에는 분명 적지 않은 소음이 존재합니다. 하지만 우리 자리에서 보기엔, 분산된 사업 모델 전반에서 장기 전망에 관해서는 인식과 실제 사이에 큰 괴리가 있습니다. 그래서 우리는 주식 매입에 더욱 힘을 실어 왔습니다. 또한 분기 중에 공동 CEO와 여러 이사들이 개인적으로도 주식을 매수한 것을 보셨을 겁니다. Q1에서의 성과든, 프랜차이즈의 장기적인 이익 창출 역량이든, 우리의 포지셔닝은 그런 시장 소음과는 대조적입니다. 특히 Q1을 보면, 우리는 주당 기준으로 헤드라인 수익성 지표인 FRE, 총 영업이익, 그리고 ANI를 각각 전년 대비 약 20%씩 성장시켰습니다. 이는 FRE와 OE 기준으로 역대 두 번째로 높은 분기 실적이며, ANI 기준으로는 역대 세 번째로 높은 수준입니다. 또한 우리는 우리 모델의 견고성과, 우리가 지속적으로 창출해 나가는 이익 창출력이 매우 훌륭하다고 계속해서 느끼고 있으며, 이는 향후 이익 성장에 대한 상당한 가시성을 제공합니다. 우리 자본의 90% 이상은 영구적이거나 8년 이상에 걸쳐 커밋된 형태입니다. 현재 우리는 커밋되어 있으나 아직 콜되지 않은 1,250억 달러를 보유하고 있는데, 이는 역사상 어떤 시점과 비교해도 거의 비슷한 수준입니다. LTM 기준으로 관리 수수료와 수수료 관련 이익을 보면, 지난 3년 동안 높은 10%대 후반의 CAGR로 성장해 왔습니다. 이러한 성장과 함께, 전략과 지역을 통해 포트폴리오를 다각화하면서 이들 수수료의 질도 크게 개선되었습니다. 그리고 Craig가 언급한 내재 이익은 180억 달러가 넘는 수준으로, 역사상 가장 높은 수준 중 하나이며, 이는 우리의 포트폴리오 강점과 향후 의미 있는 성과를 만들어낼 수 있는 역량을 들여다볼 수 있는 관점을 제공합니다. 그래서 우리는 수익의 실질적인 안정성과 견고함, 그리고 그것이 어떻게 성장할지에 대한 더 높은 가시성을 바탕으로 이익을 얻고 있습니다. 마지막으로, Scott에게 넘기기 전에, 2026년 가이던스에 대한 업데이트를 드리고자 합니다. 먼저, 사업 전반에서 우리가 보고 있는 기초적인 모멘텀에 근거해, 우리는 주당 기준으로 자금조달, 전략적 보유, 영업이익, 그리고 FRE에 대한 목표를 초과할 수 있는 능력에 대해 매우 확신하고 계속해서 같은 입장입니다. ANI로 넘어가면, 지난 분기에도 말씀드렸듯이, 하향식 예산 수립 절차를 거친 뒤 우리는 건설적이고 보다 정상화된 수익화 환경을 가정하여 2026년 ANI가 주당 7달러 이상에 도달할 것으로 기대하며 연초에 계획을 세웠습니다. 그 수준이라면, 이익 성장은 전년 대비 약 45%가 될 것입니다. 이는 분명 야심 찬 목표이지만, 달성 가능하다는 가시선을 가지고 있던 목표였습니다. 다만, 연초 4개월이 지난 현재의 영업 환경은 당연히 계획에 반영된 것보다 더 도전적인 측면이 있습니다. 중요하게도, 우리는 여전히 건강한 수익화 활동을 관찰하고 있습니다.Q1의 총 수익화 매출은 전년 동기 대비 50% 이상 증가했습니다. 또한 3월 31일 이후의 종료(Exit) 상황과 향후 분기에 마감될 것으로 예상되는 체결 거래를 함께 보면, 이는 KKR의 총 수익화 매출이 12억 달러를 넘는다는 뜻입니다. 특히, 이는 우리가 역사상 어떤 콜에서도 논의했던 것 중 최대 규모의 선행(Forward) 수익화 수치입니다. 그래서 우리가 계속 매우 강력한 성과를 내고 있음에도 불구하고, 오늘 기준으로는 연초 예산이 시사했던 시점만큼의 가시성이 다소 낮습니다. 그 결과, 주당 7달러에 도달할 수 있는지를 따져본다면, 그 수준 아래에 안착할 가능성이 더 높다고 봅니다. 무엇보다, 만약 그런 일이 발생하더라도 2026년에 영향을 미치는 지연된 수익화는 소실되지 않을 것입니다. 2027년과 그 이후로 이연될 것으로 기대하기 때문입니다. 그리고 한 발 물러서서 보면, 더 넓은 포트폴리오는 여전히 매우 좋은 상태입니다. 내재 이익(Embedded gains)은 기록 수준에 있거나 그에 매우 근접해 있습니다. 회사의 수익 창출력은 매력적인 속도로 계속 성장하고 있으며, 우리는 미래를 위해 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 느낍니다. 그러면 콜을 Scott에게 넘기겠습니다. Scott Nuttall: 감사합니다, Rob. 그리고 오늘 콜에 함께해 주신 여러분께도 감사드립니다. 제가 먼저 하고 싶은 것은 Arctos 팀을 KKR에 환영하는 일입니다. 새 파트너들은 매우 창의적이고 기업가적이며, 1,000억 달러 이상 규모의 AUM 비즈니스를 함께 구축할 수 있게 되어 매우 기대됩니다. KKR은 지난주 금요일 50번째 생일을 맞았습니다. 우리는 이 이정표를 매우 자랑스럽게 생각합니다. 다만 회사로서 우리는 기념을 잘하진 않습니다. 대신 우리는 감사(Gratitude)를 잘합니다. 그래서 모든 고객 여러분의 파트너십과 신뢰에 감사드릴 수 있었던 것이 좋았습니다. 그리고 모든 직원 여러분의 헌신과 노고에도 감사드리고 싶습니다. 또한 주주 여러분께도 파트너십에 감사드립니다. 우리는 50년 중 약 1/3 동안 공개 상장사로 지내왔고, 그 기간 동안 우리 회사에 큰 변화와 성장이 있었는데, 그 모든 일은 여러분의 지원과 함께 이루어졌습니다. 우리가 여기까지 올 수 있도록 도와주셔서 감사합니다. 이제 우리가 사물을 어떻게 보고 있는지 이야기해 보겠습니다. 우리는 최근 팀에게, 실적과 대비해 주식에서 나타나는 현재의 변동성을 이해하는 데 도움이 되도록 몇 장의 슬라이드를 정리해 달라고 요청했습니다. 간단합니다. AUM(운용자산) 기준의 여러 연도치, 수수료를 받는 AUM, FRE, 총 영업이익, 그리고 ANI를 5페이지에 담았습니다. 이 모든 지표는 꾸준히 우상향하며, 최근 몇 년 동안 성장률은 대체로 연 10%에서 25% 사이입니다. 그 다음 우리는 같은 차트 위에 주가를 겹쳐 올렸습니다. 속담처럼, 그림 한 장은 천 마디 말의 가치가 있죠. 그렇게 해보면 무엇이 보일까요? 우리의 운영 지표는 오랜 기간 동안 일관된 성장과 함께 매우 안정적입니다. 사실은, 우리 사업과 산업에서의 변동성에 대한 인식이 실제 체감하는 경험과는 단절되어 있다는 것입니다. 그건 괜찮습니다. 우리는 우리가 통제할 수 있는 것에 집중하고, 우리의 계획을 실행합니다. 그렇게 하다 보면, 시간이 지나면서 주식의 변동성이 낮아질 것임을 계속해서 입증할 것이며, 우리는 확신하고 있습니다. 한 발 물러서서 보면, 1분기는 우리의 장기 추세에 비해 예외가 아니었습니다. 모든 핵심 지표는 작년 1분기 대비 1분기에 약 20% 성장했습니다. 우리는 많은 자본을 조달했고, 많은 자본을 배치했으며, 여러 투자들을 수익화했습니다. 그리고 들으신 것처럼, 주식의 변동성은 자본 배분 우선순위를 조정하고, 내재가치(intrinsic value)에 비해 상당한 할인으로 우리가 믿는 가격에 우리 주식을 다시 매입할 수 있는 기회를 제공했습니다. 그래서 Joe와 저는 더 많은 주식을 샀고, 이사회(Board)의 여러 구성원들도 그렇게 했습니다. 그러니 제안은, 헤드라인을 그대로 믿지 말라는 것입니다. 기본(펀더멘털)과 우리가 어떻게 실행하고 있는지에 집중하세요. 그것이 궁극적으로 중요하며, 우리가 시간을 쓰는 방식입니다. 이러한 접근은 지난 50년 동안 우리에게 잘 작동해 왔고, 앞으로도 다음 50년 동안 계속될 것으로 기대합니다. 그러면 기꺼이 여러분의 질문을 받겠습니다. Operator: [Operator Instructions] 오늘 첫 번째 질문은 Bank of America의 Craig Siegenthaler로부터 나오겠습니다. Craig Siegenthaler: 제 질문은 General Atlantic에 관한 것입니다. 그래서 1Q에 그 사업에서 큰 공공 연금(애뉴이티) 경쟁사 중 하나가 뒤로 물러서면서 실제로 경쟁이 증가했다고 언급했습니다. 그리고 GA를 포함한 [ alt ] 모델들이 미국의 고정 지수 및 고정 인덱스 애뉴이티 시장에서 기존 업체들 대비 많은 점유율을 확보해 왔다는 점도 알고 있습니다. 그래서 경쟁 상황, 내재된 ROE(자기자본이익률) 잠재력, 그리고 특히 기관(인스티튜셔널) 자금 조달 시장이 단기적으로 다소 더 부드러울 수 있다는 점을 고려할 때 성장 궤적을 어떻게 생각해야 하는지 업데이트해 주실 수 있는지 궁금했습니다. Robert Lewin: Craig, 저는 Rob입니다. 질문 주셔서 정말 감사합니다. 우리는 그 경쟁이 나타나고 있음을 보고 있습니다. 책임(부채) 측면의 경쟁이 매우 높습니다. 그리고 자산 측면에서는 스프레드가 아주 오랜 시간 중 가장 타이트한 수준이라는 것도 알고 있습니다. 그래서 이 두 가지가 결합되면서 ROE에 대한 경쟁 압력이 높아지고 있는 것입니다. 그래서 Q1에도 인수(오리진) 측면에서 저희가 철수한 것도 그런 이유입니다. 다만 그렇다고 해도, 우리는 보험 사업은 경기 순환을 통해 봐야 한다고 생각합니다. 그리고 저희가 Global Atlantic에서도, KKR에서도 많은 시간을 투자하고 있는 것은 변동성 수준이 높아질 때입니다. 그런데 그럴 때는 두 가지가 동시에 발생한다고 봅니다. 첫째, 부채는 더 싸지게 됩니다. 둘째, 자산 측면에서 스프레드가 빠져나오게 될 것이고, 그러면 ROE 잠재력은 더 커집니다. 그래서 저희가 시간을 쓰는 부분은 그런 환경에서 우리가 최적으로 자리 잡을 수 있도록 하는 것입니다. 그리고 더 넓은 보험 업계 대비 저희 플랫폼에서 갖는 진짜 경쟁 우위 중 하나는, 그 불일치(dislocation)에 사모펀드 펀드에서처럼 투자하기 위해 인출해 사용할 수 있는 60억 달러의 ‘드라이 파우더(dry powder)‘ 자본이 6,000억 달러라는 점입니다. 상기시키자면, 그 60억 달러의 자본은 책임(부채) 측면에서 600억 달러 이상 규모의 구매력(buying power)으로 이어진다고 우리는 봅니다. 변동성이 실제로 올 때 바로 가동할 수 있도록 준비하는 데 많은 노력을 기울이고 있습니다. 하지만 오늘은, 경쟁 수준이 더 높아진 것을 보고 있습니다. 또한 그게 영원히 지속되지는 않을 것이라는 점도 알고 있습니다. Scott Nuttall: 네. 유일하게 한 가지—Craig, 전 Scott입니다. 잘 지내시길 바랍니다. 제가 덧붙일 건 딱 한 가지인데요. 제가 보기엔 그 내러티브는 미국의 경우 정확합니다. 소매(리테일) 시장이라고 말하죠. 그곳에서는 상당한 경쟁이 있었고, 최근에 저희가 본 스프레드의 움직임과 어떤 변동성은 그 과정에서 그 일부가 조금은 가라앉고 있는 것 같습니다. 그래서 기회가 Rob이 준비된 발언에서 말씀드린 것처럼 좀 더 흥미롭게 보이고 있습니다. 다만 두 가지를 말씀드리고 싶습니다. 첫째, 저희 사업은 균형이 좋습니다. 저희는 소매 사업과 기관(인스티튜셔널) 사업을 함께 갖고 있습니다. 이 블록은 일부 PRT가 흘러 들어가지만, 모든 시장이 소매 쪽에서 보고 있는 것과 같은 수준의 경쟁을 겪고 있지는 않습니다. 그래서 플랫폼 전반에 걸친 다각화가 있다는 점이 좋습니다. 그리고 두 번째로, 이전 콜들에서 말씀드렸던 것인데요. 저희를 조금 다르게 만드는 한 가지는, 인수 프랜차이즈를 투자 측—인수 프랜차이즈와 책임(liabilities)—과 결합해, 더 긴 듀레이션의 책임에 강조를 두고 있다는 점입니다. 그리고 제 생각에는 다른 사람들 역시 그런 긴 듀레이션의 책임과 저희가 인수해 조달할 수 있는 자산을 매칭해서 우리가 만들어낼 수 있다고 생각하는 수익을 생성하는 것이 반드시 더 어렵습니다. 그래서 모든 것을 같은 붓(브러시)으로 칠하진 말아야겠지만, 전반적인 코멘트는 충분히 타당하다고 봅니다. Robert Lewin: 네. 마지막으로—저희 책임을 게이팅(gating)하는 것에 대해 한 가지 포인트를 더하겠습니다. 이게 중요해서 꼭 전달드리고 싶습니다. 프랜차이즈 전반에서 Q1에 이뤄진 오리진을 보면, 약 80%의 오리진이 듀레이션 7년 이상을 갖고 있었습니다. 이것을 2024년 전체와 비교해 보려고 합니다. 즉, 그 전환을 했던 해인데, 그해에 저희는 책임을 더 길게 만드는 방향으로 피벗했습니다. 2024년 전체 기준으로는 37%가 7년+ 듀레이션이었습니다. 그래서 우리는 그 장기 부채에 대한 익스포저를 거의 두 배로 늘렸고, 아니 거의가 아니라 두 배로 늘렸다고 봐도 될 것 같습니다. Operator: 그리고 다음으로 Evercore의 Glenn Schorr와 함께하겠습니다. Glenn Schorr: 그래서 저는 궁금합니다. 지금까지 대부분과 비교했을 때 더 좋은 DPI와 더 나은 수익화 성과를 내셨다고 하셨잖아요. 말씀하신 대로, 사상 최고치 수준의 시장에서 180억 달러가 넘는 내재 이익이 있습니다. 그렇다면 무엇이 바뀌었고, ANI 목표에 지금 도달할 수 있게 하는 타이밍과 능력을 무엇이 막고 있는지, 그 귀속(어트리뷰션)이 어떻게 되는지 궁금합니다. 예를 들어 전쟁이 있어서 그런 일들이 지연된 것처럼 단순한 건가요? 이렇게 큰 내재 이익이 있는데도 시장이 그것을 받아들이지 못하고 있는 포트폴리오의 어떤 부분에 대한 귀속을 설명해 주실 수 있는지 모르겠습니다. Robert Lewin: 네, 그렇습니다. 고마워요, Glenn. 저는 Rob입니다. 제 생각에 핵심은 결국 ‘정도의 문제’라고 봅니다. 그래서 오늘 저희 사업 전반에는 준비된 발언(Prepared remarks)을 통해 말씀드린 것처럼 정말 좋은 일들이 많이 일어나고 있습니다. 수익화 가이던스 12억 달러 플러스는, 저희 역사상 그 어떤 시점보다도 더 높은 수준입니다. 하지만 동시에 3개월 전, 이 통화에서 저희는 7에 대해서 분기별 콜에서 현재 위치를 매우 투명하게 공유하겠다고 말씀드렸습니다. 그리고 지금 이를 시점으로 보면, 연초 첫 4개월 동안 우리가 경험한 변동성을 감안할 때, 저희는 균형을 잡아 7의 반대편에 있을 것이라고 말씀드립니다. 그리고 저희가 그렇게 하겠다고 말씀드렸던 대로, 또 진행 상황을 계속 업데이트해 드리고 싶어서 공유드린 것입니다. Scott Nuttall: Glenn, 저는 Scott입니다. 제가 한 가지 덧붙이자면, 전반적으로 들으신 것처럼 포트폴리오는 정말 좋은 상태입니다. 포트폴리오 구성에 대한 집중과 선형적(리니어) 배포의 다각화에 대한 우리의 노력이 실제로 성과로 나타나고 있다고 봅니다. 지난 수년 동안 이 통화에서 말씀드려 왔던 그 모든 것들이 결과에서 확실히 드러나고 있습니다. 그래서 가치가 거기에 있습니다. 내재 보유(캐링) 이익에 대한 말씀을 하셨는데, 이것은 결국 언제 그걸 수익화할지의 문제입니다. 그래서 IPO 시장은 기분이 좋습니다. 파이프라인에 여러 회사가 있습니다. 하지만 물론 IPO가 반드시 ‘엑시트’ 그 자체는 아닙니다. 시작 단계에서는 부분 엑시트일 수도 있습니다. 그리고 또 다른 방식으로는 전략적 매각을 통해 나가게 됩니다. 그래서 질문하신 코멘트와 관련해, 5, 7년 동안 가치를 만들어낸 자산이 있다면, 전쟁과 에너지 가격 같은 배경이 조금 불확실하거나 불편한 상황일 때는, 전략적 매수자라면 굳이 그 멋진 자산을 그 환경에 팔고 싶지 않을 수 있다는 것입니다. 그리고 세상이 다시 제자리를 찾을 시간을 조금 더 주고 싶어 하겠죠. 그래서 이것이 바로 마진에서 벌어지고 있는 일입니다. Rob이 말씀드린 것처럼 1분기에는 실제로 아무런 영향이 없었습니다. 다만 이것은 더 긴 기간 동안 상황이 이어질 경우, 매수자 측에서 시장 반대편의 명확성이 더 생길 때까지 매각 프로세스의 런칭을 지연시킬 수 있는 어떤 것들이 있을 것이라는 기대에 가깝습니다. 저희가 얘기하는 것은 그 정도입니다. 결론적으로 이것은 타이밍 문제이고, 크기(규모)의 문제이기도 합니다. Operator: 다음 질문은 Alex Blostein이 Goldman Sachs에서 하겠습니다. Alexander Blostein: 모금(펀드레이징) 측면에서 정말 좋은 모멘텀이네요. 물론 어려운 배경 속에서도 말입니다. 관리 수수료 성장률이 20%를 상회하고, 캐치업 수수료를 정상화(normalizing)하면 그 부분도 잘 나오고 있는 것 같습니다. 앞으로를 생각할 때, 연중 나머지 기간에 대한 모금 기대치에 대해 마크-투-마켓(시가 기준) 관점에서 어느 정도로 보고 계신지, 특히 더 큰 주력 플래그십들이 이제 런레이트에 들어왔다는 점을 감안해 주시면 도움이 될 것 같습니다. 그리고 아시아에 대해 어떻게 생각하고 계신지도요. 그건 곧 시작될 것 같지만요. 하지만 더 넓게는, 올해 남은 기간에도 이런 수준의 모금 전망을 유지할 수 있다는 확신이 어느 정도인지 궁금합니다. 제 생각에는 그 전망이 여러분의 FRE 성장 가정에 내재돼 있는 것 같습니다. Craig Larson: Alex, Craig입니다. 제가 먼저 그 부분부터 시작해볼게요. 질문해 주셔서 감사합니다. 아마 모금의 범위와 다각화에서 시작하는 게 좋을 것 같습니다. 그래서 지난 12개월을 보면 Rob이 언급했듯이, 저희는 총 1,270억 달러를 조달했습니다. 그중 대략 350억 달러는 크레딧 플랫폼 내 GA에서 나왔고, 약 350억 달러는 실물자산이며, 약 350억 달러는 크레딧 내 비-GA 부분이고, 나머지 200억 달러 조금 넘는 금액이 프라이빗에쿼티입니다. 즉, 펀드레이징 측면에서 매우 건강한 균형과 다각화된 결과를 보이고 있습니다. Rob은 그 부분을 경영수수료 성장과 관련해 이야기했는데요. 다시 말해, 그 결과 경영수수료에서 실제로 폭넓고 다각화된 모습을 확인할 수 있습니다. 그리고 이와 관련해 또 하나의 포인트는 플래그십입니다. 플래그십은 분기 신규 조달 자본의 약 15%였고, 최근 12개월 누적으로는 12%였습니다. 아시겠지만 이 수치는 KKR이 5년 넘게 이전이었을 때와는 상당히 달랐습니다. 그리고 앞으로는, 보세요. 저희 펀드레이징 팀은 전략 전반과 지역 전반에서 활용 가능한 기회가 많습니다. 향후 12~18개월 동안 적극적으로 임할 것으로 기대하는 전략을 기준으로 보면, 프라이빗에쿼티에는 아시아 프라이빗에쿼티, 저희 프라이빗에쿼티, 테크 성장, 헬스케어 성장 등이 포함됩니다. 저희의 K-시리즈도 있고요. 또한 Capital Group도 있습니다. 실물자산 부문에서는 글로벌 및 코어 인프라와 관련해 기후 전략, 아시아 인프라, 그리고 K-시리즈 인프라가 있으며, 기회형 리얼에스테이트 크레딧도 포함됩니다. 다시 말해, 실물자산과 크레딧 전반에서 직접대출, 레버리지 크레딧, 자산기반 금융 등 아주 폭넓은 기회가 있습니다. 또, 지난 분기 특히 하이그레이드 ABF와 관련해 느끼고 보고 있는 모멘텀이 크다는 점을 Rob이 준비 발언에서 언급하셨죠. 아시아 프라이빗 크레딧, 아시아 레버리지 크레딧, 크랙 캐피털 솔루션, CLO, K-시리즈도 마찬가지고요. 그리고 보험 부문에서는 재보험 리인슈어런스 공동투자 기회도 있습니다. 따라서 저희가 가진 그 폭넓은 기회가, 펀드레이징 관점에서 앞으로에 대해 말씀드릴 때 들려드리는 자신감의 근거라고 생각합니다. 그리고 그것이 궁극적으로 경영수수료 성과, 나아가 FRE 성장으로 이어질 수 있는 의미가 무엇인지에 대해서도요. Scott Nuttall: Alex, 저는 Craig의 리스트에서 알 수 있을 만큼 펀드레이징이 정말 좋게 느껴진다고 말씀드리고 싶어요. 저는 여러 전선에서 모멘텀이 꽤 있었다고 봅니다. 중동을 포함해 글로벌 전반이고요. 저는 이 부분을 ‘기본적으로 계속하는 사업(usual category)’에 해당한다고 아주 분명히 생각합니다. 연기금, 국부펀드, 보험회사, 고액자산가, 자산가 부문 모두 지금 아주 강하게 느껴집니다. 그리고 이전 콜에서 이야기했던 것들, 예를 들어 우리가 점점 더 많은 고객들이 적은 수의 파트너와 더 많은 일을 하려는 방향으로 움직이는 ‘통합(consolidation)’ 테마는 결과의 분산이 더 크게 보이면서 특히 확실히 현실화되고 있습니다. 저희는 K자형 산업(K-shaped industry)으로 더 다가가고 있다고 생각합니다. 그래서 저희는 점유율을 계속 가져올 기회가 있다고 보며, 가족에 Arctos를 추가하는 것은 또 다른 자산군을 제공한다는 점에서 차별화된 종류의 수익을 창출할 수 있다는 측면에서 그 흐름에만 더 보탬이 됩니다. 그와 연관된 또 다른 테마로는, 그에 따른 ‘더 큰’ 관계와 파트너십을 들 수 있습니다. 하지만 아마도 이 정도면 조금이나마 색을 입혀 드린 셈일 겁니다. Operator: 그리고 다음으로, RBC Capital Markets의 Bart Dziarski와 대화를 이어가겠습니다. Bart Dziarski: CoolIT의 실현을 축하드립니다. 그리고 인수 과정에서 직원 소유 프로그램을 도입하신 것을 확인했는데요. 해당 프로그램이 그 딜의 성공적인 결과에 어떻게 기여했는지 말씀해 주실 수 있을까요? 그리고 더 넓게는, 포트폴리오 기업 수준에서의 KKR의 소유 프로그램에 대해서도요? Robert Lewin: Bart, 저는 Rob입니다. 이 부분을 제기해 주셔서 감사합니다. CoolIT는 당연히 저희 투자자들에게 훌륭한 성과를 낸 결과였습니다. 자금을 15배에 가까운 멀티플로 거의 그대로 출구(exit)한 경우는 흔치 않습니다.그리고 말씀하신 것처럼, CoolIT은 이제 전 세계 85개의 KKR 포트폴리오 기업 중 하나로, 모든 직원이 참여하는 광범위한 직원 소유 프로그램의 일환입니다. 즉, 단지 임원들만이 지분 소유자가 아니라는 뜻입니다. CoolIT의 경우, 근속이 긴 직원 대부분은 엑시트 시 연간 기본급의 대략 8배에 해당하는 금액을 받게 됩니다. 정말 의미 있는 결과죠. 또한 CoolIT에서 우리가 만들어낼 수 있었던 진전과 수익을 고려하면 더욱더 당연한 성과입니다. 그래서 더 넓게 보면, 제가 언급한 그 85개 사업을 살펴보면, 현재 해당 사업들에 약 200,000명의 비(非)임원 지분 소유자가 있습니다. 그리고 우리는 이 이니셔티브를 정말 자랑스럽게 생각합니다. 이것이 포트폴리오 기업에서 더 나은 성과로 이어진다는 점을 확실히 알고 있습니다. 수치로도 확인합니다. 더 높은 참여도 점수를 갖고 있고, 더 높은 유지율(리텐션)을 보이며, 운전자본 효율성은 상승하고, 마진도 상승하며, 궁극적으로 수익성도 상승합니다. 그래서 우리는 이러한 프로그램을, 해당 기업들의 전 직원이 사업의 ‘소유자’처럼 느끼도록 설계했고, 그들이 더 나은 결과를 내고 있습니다. 그리고 그 결과를 공유할 수 있기 때문에, 성과를 함께 나눌 수 있는 구조가 됩니다. 우리는 이것이 훌륭하다고 생각하며, 우리 회사 전반에 걸쳐서도 정말 자랑스럽게 여기고 있습니다. 그리고 아마 마지막으로, 이 지점에서 한 가지 언급할 만하다고 생각하는데요. 저희는 ownership works의 창립 멤버이기도 합니다. 이는 저희 파트너인 Pete Stavros가, 수년 전 저희 글로벌 프라이빗 에쿼티 사업을 공동 운영하는 분이 설립한 비영리 단체입니다. 그리고 현재 저희와 함께 이 노력에 동참하는 파트너가 100명 이상입니다. 정말 그것이 전부라고 할 수 있습니다. 저희는 KKR에서 우리가 하고 있는 일을 넘어, 이것이 하나의 ‘움직임(운동)’이 되기를 원합니다. 그래서 포트폴리오 전반에서 우리가 하는 일의 큰 초점 중 하나가 바로 이것입니다. 그리고 또 하나는, 앞으로 언젠가 이런 식의 결과를 여러분과 공유할 수 있기를 기대하며, 우리가 기쁜 부분이기도 합니다. Operator: 그리고 다음으로 Wolfe Research의 Steven Chubak과 함께 계속하겠습니다. Steven Chubak: 전략적 보유분과 AI 리스크 전반에 대해 질문드리고 싶습니다. 확실히, 전략적 보유분의 영업이익 목표가 재확인된다는 소식을 들으니 고무적이었습니다. 섹터 노출을 들여다보면, 최근 12개월 EBITDA의 약 3분의 1이 비즈니스 서비스 부문에 집중되어 있는데, 이 분야는 AI 중개(디스인터메디에이션)로 인한 위험이 더 크다고 평가받는 영역입니다. 전략적 보유분 포트폴리오에서, 그리고 KKR 포트폴리오 기업의 국경 밖(보더) 유니버스 전반에서도, 귀사가 AI 리스크를 어떻게 언더라이팅해 왔는지 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 그 리스크를 더 잘 판단(핸디캡)하는 데 도움이 될 만한 어떤 KPI가 있다면 말씀해 주실 수 있을까요? Craig Larson: Steve, 저 Craig인데요, 제가 먼저 시작해볼게요. 먼저 수준을 맞추기 위해 보자면, 소프트웨어는 저희 AUM의 약 7%를 차지합니다. 프라이빗 에쿼티에서는 더 높은 비중인데, 크레딧 플랫폼 전체 기준으로는 약 15%입니다. 그리고 Global Atlantic에서는 그 비중이 저희 AUM의 약 2.5%입니다. 이제 첫 번째로는, 전략적 보유분에서 EBITDA 중 해당 비중도 대체로 비슷한데요. 말씀하신 대로, 분기에서 EBITDA의 낮은 두 자릿수 비율 정도입니다. 그리고 제가 먼저 Mark의 이야기를 한 다음, 저희가 AI를 바라보는 방식—언더라이팅 관점과 기회 관점—을 이야기하겠습니다. 그런데 분기와 관련해서는 아마 두 가지를 주목할 만합니다. 첫째, 소프트웨어 기업 전반이 전반적으로 잘하고 있습니다. 매출과 EBITDA 성장 흐름을 보면, 우리는 여전히 건강한 전년 대비 매출·EBITDA 성장을 보고 있습니다. 제 생각엔 높은 한 자릿수 정도죠. 하지만 동시에, 분기 중에는 소프트웨어 섹터에서 주식시장 전반의 약세를 목격했습니다. 저희의 밸류에이션이 작동하는 방식과 관련해, 공개시장 관점에서 이 역학은 시장에 부정적인 영향을 줬습니다. 그렇기 때문에 이 두 가지를 함께 보면, 소프트웨어 종목들 전반에서 운영과 재무 성과가 대체로 견조했음에도 불구하고, 분기 동안 주로 하락세를 보였습니다. 이제 AI와 관련해, 저희가 회사 차원에서 AI를 접근하는 방식에 대해 말씀드리자면, 몇 가지 측면이 있는데요. 한 번 보세요. 이 회의에서 AI와 관련된 함의는 누구에게도 놀라움이 되지 않을 겁니다. 영향 범위가 정말로 멀리 뻗어 있죠, 맞나요? 도입 장벽은 낮고, 얻는 성과는 현실적입니다. AI는 워크플로우의 일부 지점에서 매우 유용할 수 있습니다. 그리고 기본적인 전략적 포지셔닝이 어떤 경우에는 실질적으로 더 강화되는 사업도 있을 것이고, 반대로 어떤 경우에는 대체될 수도 있습니다. 이제 투자 관점에서 보면, 우리는 AI를 실사(diligence) 관점과 가치 창출(value creation) 관점 둘 다에서 봅니다. 그래서 인수(underwriting) 관점에서는, 당신이 집중한 질문의 그 부분을 보면—우리는 AI가 마진, 가격 결정력, 워크플로우의 관련성, 그리고 현금흐름의 회복 탄력성에 미치는 영향을 봅니다. 그래서 핵심은 단순히 AI 노출도가 아니라, 단위 및 사업 경제성의 내구성입니다. 이는 과거의 흐름(trailing lines)뿐 아니라 앞으로도 해당됩니다. 그리고 AI가 이러한 역학에 우리에게 어떤 영향을 주는지입니다. 그런데 아마도 더 중요하게, 가치 창출 측면에서는—우리는 정말 잘 포지셔닝되어 있다고 생각합니다. 이 시점에서 AI는 워크플로우를 자동화하고, 제품을 개선하며, 새로운 성장을 이끌기 위해 150개가 넘는 기업에 배포되어 있습니다. 그리고 아마도 그 어떤 기업들에서도 여러 개의 AI 이니셔티브가 진행 중일 겁니다. 그래서 회사 차원에서 우리가 하는 일은, Capstone의 운영팀이—우리는 Capstone을 정말 많이 이야기하죠—우리 팀과 기업 전반에 걸쳐 배운 내용이 전파되도록 돕는 것입니다. 무엇이 효과가 있었는지, 무엇이 효과가 없었는지. 무엇이 쉽고, 무엇이 어려운지. 그리고 아시다시피 우리는 매우 협업적인 펌입니다. 그래서 서로를 돕는 것이 우리의 문화 안에서 매우 중요한 틀로 자리 잡아 있습니다. 모든 펌이 똑같이 그렇지는 않을 겁니다. 정말로 사일로(부서 간 고립)가 심한 펌이라면 같은 방식으로 같은 수준의 이점을 얻지 못하겠죠. 이 모든 것의 반대편에는, 투자 전면에서의 기회가 있습니다. 그래서 디지털 인프라는 여전히 우리에게 아주 큰 핵심 테마입니다. 우리는 KKR과 파트너들과 함께, 다양한 디지털 인프라 테마에 대해 400억 달러가 넘는 자본을 투입해 왔고, 현재까지 그 활동과 관련해 20%가 넘는 순총 IRR(총 IRR) 수익을 기록하고 있습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 이미 CoolIT 사례도 언급드렸습니다. 다시 한 번, 모든 것이 함께 맞물릴 때 어떤 가능성이 열리는지를 보여주는 투자 사례라고 할 수 있겠죠. 그래서 도움이 되길 바랍니다. Operator: 다음으로 TD Cowen의 Bill Katz로부터 듣겠습니다. William Katz: 추가 공시와 「Finding Your Own Data(자신의 데이터를 찾아라)」 리포트 실적, 두 가지를 정말 감사드립니다. 매우 유용했습니다. 잠깐만 보험 쪽으로 돌아와 보겠습니다. 그래서 간단히 가늠해 보면, 당신의 슬라이드를 기준으로 하면 1분기(프로포마)에서 대략 3억 달러를 조금 넘는 규모이고, 제가 계산이 맞다면 사업의 ROE가 11% 미만으로 나옵니다. 제가 맞게 계산한 건지 확인해 주세요. 앞으로를 생각할 때, 사업의 모든 변수(puts and takes)를 고려하면 2Q로 조금 더 벌어지는 것(spreads widening)을 언급하셨는데, 정상화된 ROE의 수준은 어느 정도라고 보시나요? 그리고 그 수준에 도달하는 데 필요한 타이밍은 어느 정도일까요? Robert Lewin: 네. Bill, 저는 Rob입니다. 아마 수익성과 보험 사업의 ROE에 대해서 제가 3~4포인트로 나눠 시작해 보겠습니다. 첫째, 말씀하신 건 마켓 투 마켓(mark-to-market) 효과가 발생 소득(accrued income) 대비로 약 3억 달러를 조금 넘는 규모였다는 점입니다. 그런데 분기에서는, 일부 변동성이 있었기 때문에 실제로는 시장 관점에서 우리가 목표로 했던 수익을 달성하지 못했습니다. 그래서 우리의 목표 수익은 한 자릿수 중반이 아니라 ‘낮은 두 자릿수(low double digits)’ 수준입니다. 만약 분기에서 그 목표 수익을 달성했다면, 러닝 레이트는 아마 3억 3천만 달러에 더 가까웠을 겁니다. 규모가 어느 정도인지 감을 드리기 위해서요. 둘째(포인트 3), 제가 조금 전에 이 부분을 말씀드렸지만, 오늘날에는 자산과 부채(자산-부채) 측면에서 경쟁 시장이라서—그리고 우리는 확실히 알 수 있는 건—이런 상황이 항상 계속되지는 않을 거라는 점입니다. 그렇다면 변동성이 있는 그 환경에서 우리가 제대로 자본화할 수 있도록 우리는 어떻게 해야 하느냐가 핵심입니다. 그리고 앞서 우리가, 그 환경을 활용하기 위해 우리는 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 말씀드렸죠.그리고 솔직히 우리가 GA의 100%를 산 큰 이유 중 하나가 있는데, 지난번에 이런 일이 생겼을 때 우리가 그걸 놓쳤다고 느꼈기 때문입니다. 그리고 마지막으로, 언제나처럼 제가 여러분께 말씀드리고 싶은 건, 실적 발표(earnings release)와 관련해 보도자료(press release) 22페이지를 보시면, 저희가 가지고 있는 올-인 ROE 수치를 확인할 수 있다는 점입니다. 다만, 저희의 폭넓은 기반의 보험 사업 성과를 생각하실 때 그 페이지를 한 번 살펴보는 것은 항상 도움이 된다고 생각합니다. Operator: 다음으로 Mike Brown, UBS와 연결하겠습니다. Michael Brown: 그래서 Arctos에 대해 질문드리고 싶었습니다. 수수료를 받는 AUM 100억 달러(10 billion)인데, 여기에서 현재 수수료율(펼레) 프로파일이 어떤지 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 향후 12~24개월, 그러니까 앞으로의 자금조달 기대는 어떠한지도요. 또한 전략적으로 Arctos에서 웰스(wealth) 채널의 장기 기회는 어떻게 보고 계신가요? 이게 [ PayPac ]로의 오리지네이션(신규 자금조달/원천)으로 어느 정도 이어질 수 있는 건가요? 아니면 시간이 지나면서 전용 스포츠 펀드나 전용 세컨더리스(secondaries) 상품을 만들 수도 있다고 보시나요? Robert Lewin: 좋습니다. 질문 감사합니다. 우선 제가 시작하겠습니다. 그리고 Craig와 Scott이 아마 중간에 보탤 수도 있을 것 같습니다. 다만 재무와 관련해서는, Arcus 사업 규모가 KKR에서의 특정 Arctos 관련 재무 정보 대비 작지 않은 만큼, 저희는 공개할 계획이 없습니다. 다만 사업의 프로파일은 전반적으로 KKR의 사업 프로파일과 상당히 일관적이라고 말씀드릴 수는 있을 것 같습니다. 저희 생각에, 업계 최고 수준의 팀들이 제3자 자본을 모으고 있는데, 인력 측면에서는 꽤나 슬림하게 운영하고 있습니다. 그리고 수수료 조건도 KKR의 여기 일부 프라이빗 폐쇄형 펀드들에서 기대할 수 있는 수수료 조건과 대체로 비슷합니다. Arctos와 저희가 구축 중인 보다 폭넓은 솔루션(solutions) 사업이 커져서, 그 규모가 훨씬 더 중요한 회사 내의 비중을 차지하게 된다면, 향후에 솔루션 특화 P&L 정보를 공개하는 세계도 분명히 상상해볼 수 있습니다. 하지만 당분간은, 앞으로 몇 분기 동안은 그 내용이 저희 사모펀드(private equity) 사업 라인에 포함된 형태로 보게 되실 것이라고 생각합니다. Craig Larson: 그리고 Mike, 여기 Craig입니다. 자금조달 부분과 관련해서요. 먼저 Arctos에 대해 물어봐 주셔서 감사합니다. Scott Rob와 저는 오늘 아침 내부 컨퍼런스 콜에서, 클로즈 이후 Arctos 팀을 가족에 맞이하는 자리에서 가벼운 인사를 나눴습니다. 그리고 말씀드리자면, 자금조달은 저희에게 정말 흥미로운 기회입니다. 저는 저희의 펀딩(fundraising) 팀이 기존 Arctos 전략들의 배분(유통)을 지원하는 데에도 기대가 크다고 생각합니다. 또한 특히, 글로벌 기반에서 저희가 가진 입지와 현지에서의 ‘부츠 온 더 그라운드(현장 인력)’를 생각해보면, 초기 단계부터 저희가 실제로 굉장히 도움이 될 수 있는 기회가 있다고 봅니다. 그리고 두 번째로, 웰스에 대한 질문에 대해서는, 오늘 아침에는 구체적으로 발표할 내용은 없지만, 확실히 많은 아이디어가 있습니다. 저희는 Arctos 팀과 함께 잠재적인 새로운 웰스 솔루션을 개발하고 구상해 나가게 되어 매우 기대하고 있습니다. 여기에는 예를 들어 스포츠도 포함하는 이른바 에버그린(evergreen)형 차량과, 또 어떤 형태의 세컨더리/GP 솔루션(solutions) 차량들이 포함될 수 있겠죠. 시간이 지나면서 더 많은 소식이 있을 겁니다. 하지만 전반적으로 저희에게는 정말 흥미롭고 장기적인 기회입니다. 저희는 그것을 본격적으로 추진해 나가길 기대하고 있습니다. Operator: 그리고 다음으로 Morgan Stanley의 Michael Cyprus와 연결하겠습니다. Michael Cyprys: 포트폴리오 기업 전반에서 AI를 어떻게 도입(배치)하고 계신지에 대해 질문드리고 싶습니다. 포트폴리오에서 AI 기반 매출 증대가 나타나는 구체적인 영역이 어디인지, 그리고 AI 기반 비용 절감은 어디에서 더 두드러지게 보고 계신지 궁금합니다. 그리고 지금까지 그 영향을 어떻게 정량화할 수 있을지도 알고 싶습니다. 또한 앞으로를 내다볼 때 어떤 기대를 가지고 계신지도요. 아울러, 이전에 말씀하신 ‘무엇이 쉬웠는지’에 대해서도 조금 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 무엇이 어려웠는지, 그리고 도입 과정에서 얻은 교훈이 있다면 어떤 것인지도 궁금합니다. Craig Larson: Mike, 여기 Craig입니다. 제가 먼저 시작해볼게요. 보시다시피, 저희가 생각하는 기회 영역 전반에 대해선 아주 초기 단계입니다. 저는 AI의 광범위한 도입이 진행되고 있다고 보는데, 그 다음 단계는 정말로 실행을 이해하고 AI의 힘을 현실에서 ‘살려내는’ 것입니다. 매출 관점뿐 아니라 EBITDA 관점에서도요.앞으로 어떤 시점들, 혹은 어느 한 시점에 우리 둘 다 구체적인 진척 상황뿐 아니라 이정표까지도 함께 이야기하는 것이 의미가 있을 때가 있을 거라고 확신합니다. 명확히 말씀드리자면, 우리는 포트폴리오 전반에서 전반적으로 EBITDA가 상승하는 흐름을 보고 있습니다. 그리고 앞으로 해야 할 일이 훨씬 더 많다고 생각합니다. 지금까지 AI가 어떻게 진화해왔는지를 보는 것은 흥미로웠고, 여러 언어 응용 같은 흥미로운 방식으로 거의 시작되었다고 느낄 정도였습니다. 결국 그 분야의 지형을 가장 광범위하게 먼저 교란하기 시작하는 것을 보게 된다는 점이 특히 흥미롭습니다. 그런데 우리가 영업 조직이나 플랫폼과 워커 전반의 운영 효율 같은 ‘광범위한 효율’에 대해 생각할 때, 로보틱스 같은 영역에서도, 그리고 AI가 헬스케어 분야에서 할 수 있는 일들을 생각해볼 때도 더 넓은 사업과 기회가 있을 것입니다. 우리에게는 사업 전반에 걸쳐 정말 장기적이고 광범위한 기회가 있고, 시간이 지나면서 우리로부터 더 많은 것이 이어질 것입니다. Operator: 그리고 다음 질문으로 넘어가겠습니다. Citizens의 Brian McKenna 님입니다. Brian Mckenna: 그래서 저희의 프라이빗 에쿼티 사업 내에서, 실현 시점의 투자에 대한 전형적인 마크업은 이전의 미실현 마크 대비 어느 정도인가요? 그리고 이 마크업을 통해 창출되는 증분 캐리를 생각해볼 방법이 있을까요? 저는 단지 미실현 성과 소득 26억 달러(2.6 billion)에서 어떤 의미 있는 방식으로든 과소평가된 부분이 있는지 확인하려고 하는 겁니다. Craig Larson: Brian, 저는 Craig입니다. 제가 먼저 시작해도 될까요. 보세요, 저희 경험상 우리가 수익화하는 그 프라이빗 에쿼티 투자들의 최종 마크를 보면, 이전 분기 대비 건강한 마크업이 나타납니다. 그리고 이는 시간이 지나면서도 일관된 저희의 경험입니다. 제 생각에는 이것이 밸류에이션 프로세스의 엄격함을 말해줍니다. 다시 말씀드리면, 이건 저희에게 있어 10년이 훨씬 넘는 시점까지도 매우 비슷한 방식으로 진행해온 작업입니다. 저희는 이 모든 과정의 일부로서 제3자 업체들과 함께 일합니다. 그래서 제 생각에는 이것이 마크와 관련해 우리가 이 과정을 거치면서 보여주는 엄격함, 그리고 필요하다면 ‘약간 보수적’이라고 할 수 있는 점을 말해줍니다. Robert Lewin: 네. 제가 앉아서 보기에 여기서 대부분을 커버하는 것 같습니다. 제가 추가로 말씀드릴 수 있는 유일한 것들이 있다면, 저희는 이와 같은 밸류에이션을 실제로 20년 가까이 해오고 있습니다. 2006년에 Euronext에 상장됐던 저희의 차량이 출범하면서부터입니다. 엄격함이 매우 높습니다. 우리는 회사 전반에서 Level 3를 평가하는 방식에 대해 아주 신뢰하고 있습니다. 단지 프라이빗 에쿼티뿐 아니라 어디서든 마찬가지입니다. 저희의 대부분 보유분은 규모와 상관없이, 그 어떤 것이든 검증되거나 또는 제3자 밸류에이션 에이전트가 밸류에이션을 생성하고 수행하게 될 가능성이 큽니다. 그리고 저희의 누적 캐리 수치가 과소평가됐는지에 대해서라면, 저는 그렇게 말하고 싶지 않습니다. 즉 저희는 4분기 말 기준의 밸류에이션이, 우리가 알고 있는 모든 정보에 비춰 매우 적절하다고 느낍니다. Operator: 그리고 다음 질문은 BMO Capital Markets의 Brennan Hawken 님으로부터 듣겠습니다. Brennan Hawken: Glenn Schorr 님의 질문에 대해 후속으로 확인하고 싶었습니다. 그래서요—못 참겠더라고요, [식별불가] 죄송합니다. 자, $7 관련한 어려움은, 제가 보기엔 아마도 그렇게 놀라운 일은 아닐 것 같습니다. 환경이 그렇기도 하고, 그 위치를 보면 컨센서스를 확인할 수 있으며, 기본적으로 그것이 예상되었던 부분이 있었던 것 같습니다. 하지만 제가 궁금한 한 가지는 실현(realizations)과 타이밍에 관한 겁니다. 여러분이 DPI에서는 훨씬 더 강했던 걸 알고 있습니다. 그런데 LP 커뮤니티 전반에서 추가적인 수익화 및 실현 지연이 발생할 가능성은 어떻게 보고 계신가요? 이건 업계 전반에 걸쳐 지속돼온 지연이었고요. 그래서 이것이 어떤 불만을 야기하고 있는지, 그리고 여러분은 이를 어떻게 관리하고 있나요? Robert Lewin: 네, 알겠습니다, Brennan. 그 질문에는 분명히 많은 뉘앙스가 있습니다. 다만 제가 말씀드릴 수 있는 것은, 연초에 우리가 이 문제를 지난 분기에 논의했던 것처럼, 정규화되고 건설적인 수익화 환경(normalized and constructive monetization environment)을 바탕으로 올해가 어떻게 전개될지에 대해 실제로 바텀업 방식의 예산을 구성해두었다는 점입니다.그리고 우리는 이미 연중 4개월째에 접어들었으니, 그 4개월 동안의 환경이 결코 정상화된 환경이었다고는 말하기 어렵다고 생각합니다. 그래서 연간 목표와 연간 예산을 달성하기 위해 무엇을 판매해야 하는지 고민하는 과정에서요. 오늘도 우리가 마크-투-마케팅하듯이 일부 사항이 잠재적으로 지연됐습니다. 그리고 저희가 전달하려는 것은 바로 이것입니다. 올해 초부터 지금 시점에서 어떻게 추적하고 있는지에 대해 정말 투명하게 말씀드리고 싶었기 때문입니다. 그렇지만 DPIs는 여전히, 저희 생각에 업계를 선도하는 수준을 유지하고 있으며, 특히 더 큰 경쟁사들에 비해 그렇다고 봅니다. 그리고 그 또한 가속되고 있습니다. Q1의 실현 캐리(실현 carry)를 보시면 120% 증가했습니다. 무엇보다 중요한 것은, 수익화 관련 매출과 관련된 저희의 향후 수익화 가이던스가 14억 달러 플러스인데요, 이는 저희 역사상 가장 높은 수준입니다. 그래서 이 쪽의 장부 상태는 정말로 기분이 좋습니다. 하지만 동시에 저희는 환경도 인지하고 있습니다. 스콧이 프로세스와 관련해 언급했듯이, 그것이 의미할 수 있는 바, 즉 지연된 배치와 일부 프로세스를 미루게 되면서 우리 플랫폼 전반에 미칠 수 있는 영향 말입니다. 저희는 2026년 5월 5일 기준으로 어디에 있는지에 대한 마크-투-마켓 균형 시각을 제공하려고 노력하고 있습니다. Scott Nuttall: Brandon, 여기 스콧입니다. 몇 가지를 더 보태자면, 첫째, 질문에 대해 감사드립니다. 전략적 일부 엑시트를 지연할 수도 있다는 메시지를 LP들로부터 듣고 있는 내용과 혼동하지는 않았으면 합니다. 제 생각에, 웹사이트의 IR 덱(투자자용 자료집) 어딘가에, 우리가 미국의 프라이빗 에쿼티 펀드나 그 사업에서 현금을 돌려준 것과 관련해, 지난 10년 중 10년 중 9번을 우리가 불렀던 것보다 더 많이 돌려줬다는 내용을 다룬 슬라이드가 있을 겁니다. 그래서 LP들이 듣고 있는 내용은, DPI와 현금 반환 측면에서 저희가 ‘최고 수준(best-in-class)’이라는 점이고, 앞으로 더 많은 반환이 올 것임을 알고 있다는 것입니다. 그래서 LP들은 저희를 만족해합니다. 그렇기 때문에 제가 말씀하신 것처럼, 로브가 언급한 230억 달러 규모의 프라이빗 에쿼티(미국 구성분)의 기록적인 펀드레이즈를 보시는 겁니다. 하지만 전반적으로 모금은 늘고 있고, 저희와 더 많은 것을 하고 싶어 하는 투자자들을 만나고 있습니다. 또한 저희가 업종 전반에서 보고 있는 분산(디스퍼전)에 대해서도 말씀드렸는데요. 극심한 양극화가 나타나고 있고, 다른 곳에 비해 훨씬 많은 현금을 돌려주면서 저희가 얼마나 잘하고 있는지에 대해 매우 긍정적인 피드백을 많이 받고 있습니다. 그래서 이 두 가지 주제를 혼동하지 않았으면 합니다. 성과 덕분에 저희가 회사를 더 빠르게 성장시키는 데 도움이 되고 있습니다. Operator: 그리고 다음으로 Jefferies의 Dan Fannon과의 대화를 듣겠습니다. Daniel Fannon: 특정 프라이빗 크레딧 운용 수단들에서의 어려움이 있는 상황을 고려했을 때, 보다 넓은 차원의 ‘프라이빗 웰스’ 배경을 말씀해 주실 수 있을까요? 그것이 앞으로 나머지 소매 또는 프라이빗 웰스 상품 라인업에 어떤 영향을 미친다고 보시며, 혹은 Capital Group과의 파트너십을 바탕으로 한 로드맵에도 어떤 영향을 미칠 것으로 보십니까? Craig Larson: 저는 Craig입니다. 제가 먼저 시작해도 될까요? 저희는 이 주제에 대해 질문이 나올 것으로 예상했습니다. 중요한 점은, 아까 제가 언급했던 것처럼, 먼저 기준을 다시 맞추기(레벨 세팅) 위해 시작하는 게 필요하다고 생각합니다. 그리고 정말로 중요한 것은 모금의 규모와 폭입니다. 지난 12개월 동안 우리는 1,270억 달러를 모금했고, K-시리즈에서는 그중 12%였습니다. 즉 중요한 부분이긴 하지만, 모금하는 자본의 모든 전략과 지역으로부터 혜택을 받고 있습니다. 모금 관점에서도 정말 잘 다각화되어 있습니다. 그 다음으로는, K-시리즈와 그 플랫폼에서의 성장에 대해 한 발 물러나 생각해 보는 것이 중요하다고 봅니다. 그래서 3/31 기준 K-시리즈의 AUM은 380억 달러였습니다. 1년 전에는 210억 달러였죠. 지난 12개월 동안 저희가 모두 겪었던 변동성, 예를 들면 ‘Liberation Day’와 그 과정에서 펼쳐진 모든 일들을 떠올려 보면요. K-시리즈 AUM은 전년 대비 80% 증가했는데, 실제로는 그보다 조금 더 북쪽입니다. 꽤 좋습니다.그래서 제가 보기에, 우리가 부의 배경을 어떻게 바라보는지, 그리고 그것이 우리에게 무엇을 의미하는지 생각해 볼 때, 우리가 현재 걷고 있는 경로에 대한 우리의 관점에는 변화가 없고, 우리가 보고 느끼는 장기적인 기회에도 변함이 없습니다. 그리고 이 기회에 대해 우리가 어떤 위치에 놓여 있는지에 대해 정말로 매우 기대하고 있습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 이것은 우리가 회사 전반의 폭과 다각화를 바탕으로 제공하고 있는 퍼즐 조각들 중 하나일 뿐입니다. Scott Nuttall: 예. 제가, 댄, 덧붙일 것은 이것이 우리에게는 수십 년에 걸친 구축이라는 점입니다. 그리고 전부는 성과에 관한 것입니다. 우리가 성과를 창출하고 자문가들과 고객들이 우리에 대한 신뢰를 계속 쌓아가게 할 수 있다면, 이것이 회사에서 의미 있는 부분이 될 수 있다고 생각합니다. 그리고 아시다시피 초기 제품들은 개발 단계에서 상대적으로 초기입니다. 사람들은 우리가 여기서 해 나가면서 배우고 있는 중이라고 생각합니다. 하지만 다른 사안, 즉 다른 활동들에 대한 영향과 관련해 말씀하신 질문에 대해서는, 로브가 언급했듯이 우리는 1분기에 흐름이 얼마나 강하고 회복력이 있었는지에 대해 놀랐습니다. 역사로 비추어 보면, 모든 언론의 관심이 아마도 한동안 상황을 늦추게 할 가능성이 큽니다. '얼마간'이 정확히 어느 정도인지는 아직 모르겠습니다. 너무 이르기 때문에요. 다만 크레이그의 말에 비추어 보면, 이것은 우리가 오늘날 자본에 접근하는 방식 중에서 상대적으로 작은 비중입니다. 그리고 우리는 그것을 회사에서 더 크고 더 의미 있는 부분으로 만들 권리를 얻기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 캐피털 그룹과 관련한 질문에 대해서도, 파트너십 측면에서 더 이르게 이미 거론했듯이 그 파트너십은 굉장히 잘 발전되어 왔습니다. 그리고 전반적으로 우리가 기대했던 것과 비교해 볼 때 앞으로의 전망에 대해 생각하는 방식에서는 기대와 부합하고 있지만, 우리는 여전히 제품 개발 모드에 있으며, 이전에 논의했던 것처럼 신용과 프라이빗 에쿼티 전반에 걸쳐 다양한 제품을 배치하기 시작하는 단계일 뿐입니다. Operator: 그리고 다음 질문은 BNP의 아르노 지블랏(Arnaud Giblat)에게서 받겠습니다. Arnaud Giblat: 예. 데이터 센터에 관한 질문이 있습니다. 앞서 말씀하신 것처럼 거기에 적극적으로 투자하고 계신데, 조금 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 특히, 에너지 캐피털 파트너스(Energy Capital Partners)와 500억 달러 규모의 JV를 체결하셨다고 들었습니다. 그렇다면 투자 파이프라인이 어느 정도 진행되어 있나요? 어떤 단계에서 들어오고 있나요? 공정이 얼마나 진행되었는지요. 이 분야에 자본이 꽤 많이 있는 것으로 이해하고 있어서, 이 공간에서 예상되는 수익률이 어떻게 형성될 것으로 보이는지도 궁금합니다. Craig Larson: 물론입니다. 제가 시작해 볼까요. 보시다시피, 이것은 여전히 우리에게 매우 큰 테마로 남아 있습니다. 그리고 첫째로 데이터 센터에 대한 관심과 집중은 분명히 계속되고 있습니다. 또한 이 집중이 정당한 이유가 있습니다. 하이퍼스케일러들이 보여주는 CapEx는 계속해서 엄청난 규모이고, 오히려 그것이 계속해서 가속되는 것처럼 느껴지기까지 합니다. 그리고 이 모든 것이 구름(cloud)에서의 순풍(tailwinds)이라는 이미 꽤 강력한 배경 위에 더해집니다. 그래서 디지털 임팩트 기회는 거대하지만, 제가 말씀드린 것처럼 데이터 센터만의 문제가 아닙니다. 다시 말해 데이터 센터와 더불어, 데이터 측면에서의 고정 회선 기회, 이동 인프라, 그리고 동시에 데이터의 성장과 그 모든 소비량 증가를 뒷받침하기 위해서는 막대한 투자가 함께 필요할 것입니다. 그리고 우리 회사가 지난 15년+ 동안 이런 모든 테마에 걸쳐 얼마나 적극적으로 움직여 왔는지를 보면, 우리는 확실히 이들 분야에서 투자를 해 왔습니다. 우리는 디지털 인프라 전반, 특히 데이터 센터에 대해 400억 달러 이상을 투자해 왔고, 전 세계 6개의 글로벌 데이터 센터 플랫폼을 보유하고 있습니다. '거품이 끼어 있는지(과열 여부)'에 대한 질문과 관련해서는, 우리는 어떻게 투자할지에 대해 신중할 것입니다. 그리고 이 기회에 상당한 자본이 투입되는 것을 이미 보셨을 겁니다. 그래서 우리가 기회를 검토할 때 계속해서 매우 엄격하고 disciplined하게 접근할 것으로 기대하셔도 됩니다. 우리는 상대방이 누구인지에 대해 신경 쓸 것입니다. 또한 입지에 대해서도 신중하게 보겠습니다. 그리고 조건에 대해서도 계속해서 신중함을 유지하려고 합니다.그리고 마지막으로, 이런 부분은 우리가 잘 포지셔닝되어 있다고 생각하는 이유 중 하나로 다시 연결되는데, 바로 연결성(connectivity)과 문화(culture)입니다. 저희는 지리와 위험-수익에 따라 KKR 내 여러 풀(pool)에 걸쳐 이러한 테마 전반에 투자하고 있기 때문입니다. 그에 따라 글로벌 인프라, 아시아 인프라, 다각화된 코어 인프라 전략, 부동산, 코어 프라이빗 에쿼티, 웰스(wealth), 그리고 글로벌 랜딩(Global landing) 내에서도 투자하고 있습니다. 그래서 지리마다 다양한 풀과, 다양한 위험-수익이 있습니다. 우리에게는 많은 진전이 있었고 앞으로도 더 많은 소식이 있기를 기대합니다. Operator: 다음 질문은 Piper Sandler의 Crispin Love께서 해주십니다. Crispin Love: 인상된(상향된) 환매(레뎀프션) 규모가 크게 알려지긴 했는데요. 웰스 쪽의 소음이 있는 상황에서 기관들이 보여주는 움직임을 더 자세히 설명해주실 수 있을지 궁금합니다. Rob, 말씀하신 코멘트는 긍정적으로 들렸습니다. 그래서 조금 더 깊게 살펴보고 싶어요. 오늘날 기관들이 ABF 같은 다른 영역에서도 디렉트 렌딩(direct lending)에 얼마나 공격적으로 접근하고 있나요? 그리고 최근 몇 달 사이에는 그게 어떻게 변화했나요? 정서가 바뀐 것을 고려하면, 잠깐 멈췄다가 더 하락하기 시작한 건가요? 기관들의 그 궤적과 사고 과정이 궁금합니다. Scott Nuttall: 좋아요. 좋은 질문 감사합니다, Crispin. 기관들과의 대화는 매우 다릅니다. 제 생각에, 12개월에서 24개월 전만 놓고 보면 디렉트 렌딩 기관과 관련해서는 솔직히 말해 저희는 더 적은 시간을 쓰고 있었던 편입니다. 소매(리테일) 자금 흐름이 딜 플로우보다 조금 앞서 움직이기도 했고요. 스프레드는 압축되고 있고, 턴(turn)도 조금 덜 매력적이기 때문입니다. 그리고 그들 중 일부는 프라이빗 크레딧의 또 다른 구성 요소로서 자산기반금융(asset-based finance)으로 약간 전환한 것으로 보입니다. Craig와 Rob이 말씀드린 것처럼, 저희 신용 사업에서 그 부분은 디렉트 렌딩 노력 규모의 2배를 넘는 크기입니다. 그래서 분명히 그 움직임을 보았습니다. 저희가 지난 몇 주 동안 보고 있는 변화는 기관들이 디렉트 렌딩 쪽으로 다시 조금 돌아오고 있으며, “오케이, 웰스에 대한 이런 모든 헤드라인을 보니, 그럼 위험/보상이 더 나아지고 있겠구나. 그러면 새로운 딜에서 봐야겠는데”라고 말하는 모습입니다. 그래서 다시 신선하게 재평가하고 있는 거죠. 저희는 ABF 관련해 계속해 오던 모든 대화를 하고 있고, 그쪽 파이프라인은 정말 견고합니다. 하지만 변화는 기관이 실제로 디렉트 렌딩으로 다시 조금 돌아오면서 “스프레드는 올라가고, 수수료는 올라가고, 조건은 더 좋아지고, 레버리지는 내려갔다”라고 생각하며 그 파이프라인을 보고 있다는 점입니다. 그리고 그게 바로 지난 몇 주간 저희 파이프라인에서 확인한 내용입니다. 그 결과 그들은 더 관심을 갖게 됐습니다. 그래서 웰스(wealth) 영역에서 읽히는 이런 모든 헤드라인과는 상당히 다른 대화가 이어지고 있는데, 그 헤드라인 속 내용들은 큰 판에서 보면 아주 소액입니다. Operator: 이어서 Autonomous Research의 Patrick Davitt과 함께하겠습니다. Patrick Davitt: Steven의 질문에 대한 후속 질문입니다. 소프트웨어에 대한 관심이 사실상 많았지만, 우리는 이제 인도 포지션이 프라이빗 에쿼티와 리얼 자산에서 AI 문제의 대상이 될 수 있다는 가능성에 대해 더 많은 문의가 들어오고 있습니다. 인도는 아시아 투자 전략에서 큰 비중을 차지해 온 것으로 알고 있는데요. 그에 대한 노출 상황을 업데이트해주실 수 있을까요? 그리고 보다 구체적으로, 인도 아웃소싱 같은 것들이 AI에 의해 중개가 해소될 경우, 그 포지션들이 얼마나 노출되어 있는지 파악하기 위한 스크럽(scrub)을 해보셨나요? Craig Larson: Patrick, 제가 시작하겠습니다. 보시다시피 저희가 그 연습을 진행하고 포트폴리오 전반을 살펴보면, 그것은 글로벌 기준으로 수행됩니다. 매출이나 EBITDA 성장 여부, AI 노출 여부, 그리고 투자 팀과 관련해 AI에 접근하는 방식이 방어적/공격적 관점에서 무엇인지까지 포함해 확인합니다. 그래서 지리(지역) 때문에 다르게 생각하진 않습니다. 저희는 인도에 대한 특정 비중을 공개한 적은 없습니다.아시아와 우리 전반적인 발자국을 생각해볼 때, 아시아를 크게 선진 부분과 그 다음 성장하는 부분으로 나눠 생각하는 것 같습니다. 그래서 인도는 향후 우리의 포지셔닝을 생각할 때 분명히 우리의 프랜차이즈에서 중요한 부분입니다. Scott Nuttall: 네. 제가 보기엔요— 패트릭, 저는 스콧입니다. 질문에 대한 답은 예입니다. 저희는 인도 포트폴리오를 전부 점검했습니다. 거기에 대해 우려 수준이 높아진 것은 없습니다. 맞습니다. 한 가지는 인도에서의 고용에 이것이 어떤 의미가 있는지 보는 것입니다. 그 경제의 규모가 역사적으로는 그 세계의 아웃소싱에서 비롯되어 왔던 점을 감안하면 말입니다. 그리고 인도 비즈니스 부문 전반에서 채용이 의미 있게, 그리고 극적으로 줄어드는 것을 보았습니다. 저희는 그 부분에 노출되어 있지 않습니다. 오히려 지금 이 자리에서 볼 때, 인도에서 저희의 역점을 인프라, 전력 그리드 등으로 두고 있기 때문에, 해당 시장에서 AI 도입과 디지털화 전반의 기회가 확대되는 것에 대비해 준비해 왔습니다. 아시다시피 저희는 그 분야에서 많은 역사와 전문성을 갖고 있습니다. Operator: 현재 추가 질문은 없습니다. 폐회사 말씀을 위해 회의 진행 권한을 Craig Larson에게 다시 넘기겠습니다. Craig Larson: 레이첼, 오늘 아침 도와주셔서 정말 감사하고, KKR에 관심 가져주신 모든 분들께도 감사드립니다. 앞으로 90일 후 또는 그 사이에라도 질문이 있으시면, 물론 IR 팀에 직접 연락해 주셔도 됩니다. 정말 감사합니다. Operator: 감사합니다. 이것으로 오늘의 텔레컨퍼런스는 종료됩니다. 참여해 주셔서 감사드립니다. 이 시점에서 라인을 끊으셔도 됩니다.