Centene Corp.

진행자: 안녕하십니까. Centene Corporation의 2026년 1분기 실적 보고서에 오신 것을 환영합니다. [진행자 안내] 또한 오늘 행사가 녹화되고 있음을 알려드립니다. 이제 컨퍼런스를 Centene의 투자자 관계 담당 수석부사장 Jennifer Gilligan에게 넘기겠습니다. 진행해 주세요. Jennifer Gilligan: 감사합니다, Rocco. 그리고 모두들 좋은 아침입니다. 2026년 1분기 실적 결과 컨퍼런스 콜에 함께해 주셔서 감사합니다. 이번 회의는 Centene의 최고경영자 Sarah London과 최고재무책임자 겸 전무이사 Drew Asher가 진행하며, 오늘 아침의 콜은 당사 웹사이트 centene.com에서도 접속할 수 있습니다. Centene이 미래 기대, 계획 및 전망에 대해 할 수 있는 모든 발언은 1995년 민사증권소송개혁법(Private Securities Litigation Reform Act of 1995)의 면책 조항(세이프 하버)을 목적으로 한 미래지향적 진술을 구성합니다. 특히, 2026년 연간 전망과 그러한 전망을 좌우하는 요인에 대한 당사의 코멘트는 미래지향적 진술입니다. 실제 결과는 2026년 1분기 보도자료 및 회사 웹사이트의 Investors(투자자) 섹션에 게시된 기타 공개 SEC 제출서류에서 논의된 바와 같은 여러 중요한 요인으로 인해, 그 미래지향적 진술에서 제시된 내용과 실질적으로 다를 수 있습니다. Centene은 후속 사건 및 전개로 인해 추정치가 변경될 수 있음을 예상합니다. 회사가 향후 어느 시점에든 이 미래지향적 진술을 업데이트하기로 선택할 수도 있지만, 당사는 이를 수행할 의무가 없음을 명시적으로 부인합니다. 또한 일부 비GAAP(비일반회계기준) 지표를 언급하겠습니다. 이러한 지표와 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 지표의 조정(대사)은 2026년 1분기 보도자료에서 확인할 수 있습니다. 이제 당사의 CEO인 Sarah London에게 콜을 넘기겠습니다. Sarah? Sarah London: 감사합니다, Jen. 그리고 함께해 주신 모든 분들께도 감사드립니다. 오늘 아침 우리는 2026년 1분기 조정 희석 EPS가 $3.37로, 해당 기간에 대한 이전 기대치를 상회했다고 보고했습니다. 1분기 실적의 강세를 바탕으로 2026년 연간 조정 EPS 전망을 $3.40 초과로 상향 조정했으며, 이는 이전에 제시했던 $3 초과 기대치에서 개선된 것입니다. 올해를 강하게 시작하게 되어 기쁩니다. 가시성의 증대와 운영 개선이 긍정적인 모멘텀을 만들어 내고 있으며, 전체적인 재무 성과를 끌어올리고 있습니다. 분기 결과에는 메디케이드 사업에서의 뛰어난 진전이 포함되어 있습니다. 우리는 의료비 추세를 더 잘 관리하기 위해 프로세스를 현대화하고 표준화하기 위한 표적화된 동시에 점점 더 확대되는 이니셔티브를 통해 마진 개선을 지속적으로 추진하고 있습니다. 메디케어 부문 결과는 메디케어 어드밴티지와 PDP 상품 모두에서의 실적이 예상보다 좋게 나타나 기대치를 상회했습니다. 그리고 마지막으로 상업 부문은 대부분이 마켓플레이스로 구성되어 있는데, 세전 마진 기준으로는 기대와 유사한 수준을 보였습니다. 이 기간의 HBR이 예상보다 약간 높았던 점이 부문 SG&A의 우호성으로 상쇄되었기 때문입니다. 모두가 아시다시피, 지금은 아직 이른 시점입니다. 따라서 출발이 훌륭하긴 하지만, 우리는 연중 나머지 기간에 영향을 미칠 핵심 요인들에 대해 가시성을 계속 확보해 나가면서 2026년 하반기에 대해서는 신중한 전망을 유지하고 있습니다. 그럼 이제 결과를 살펴보겠습니다. 이번 분기의 메디케이드 결과는 이전의 예상치보다 앞섰고, 기간 중 HBR 기대치를 상회했습니다. 그 안에는 당초 전망보다 가벼웠던 독감 시즌이 있었고, 날씨 관련 사건으로부터 소폭의 이용(활용도) 측면 이익도 보았습니다. 그럼에도 불구하고, 포트폴리오 전반에 걸친 추세 관리 이니셔티브에 대해 지속적인 집중과 규율 있는 실행을 통해 분기 중 탄탄한 기초 체력 차원의 성과가 반영되어 성과를 내게 되어 기뻤습니다. [Kavrell] 건강(Health)은 추세(trend)의 최대 동인으로 남아 있으며, 가정 건강(home health)과 고비용 의약품(high-cost drugs) 같은 다른 범주들도 계속해서 일관된 기여를 하고 있습니다.그럼에도 불구하고, 본 코호트 전반에서 경기 둔화(감속)가 나타나기 시작했으며, 이는 2025년부터 2026년으로 트렌드가 성숙해지는 방식에 대한 당사의 기대와 대체로 일치합니다. 동시에, 우리는 2024년 하반기에 배포했고 2025년의 높은 트렌드 수준에 직면해 크게 확대했던 다각적인 트렌드 프로그램을 계속 강화하고 확장하고 있습니다. 여기에는 각 시장에서 활용도 관리에 대한 모범 사례를 표준화하는 것, 진행 중인 데이터 기반 네트워크 최적화와 함께 성공적인 임상 프로그램을 추가하고 추가로 확장하여 당사 회원들이 최고의 성과를 내는 제공자에 접근할 수 있도록 하는 것, 주(州) 파트너들과의 프로그램 개편 관련 옹호, 그리고 사기, 낭비 및 남용을 근절하기 위한 점점 더 공격적인 노력이 포함됩니다. 본문에서 ABA와 관련해 우리가 수행해 온 작업을 어느 정도 길게 논의해 왔지만, 축적된 1년 이상의 데이터의 이점을 바탕으로, 우리는 ABA 회원에 대해 전국적으로 적절한 고품질 진료가 이루어지도록 우리가 취한 조치의 직접적인 결과라고 믿는 안정화된 전년 대비 ABA 트렌드를 관찰하고 있습니다. 우리는 의심스럽거나 사기성 청구 패턴을 보이는 이상 징후 제공자(outlier providers)를 식별하는 역량도 계속 강화하고 있습니다. 동시에, 메디케이드 프로그램 전반에서 표준화된 예방 중심의 자세로 사기, 낭비 및 남용을 보다 완전하게 대응할 수 있는 역량을 계속 옹호하고 있습니다. 최근에는 CMS의 RFI에 대응하여, 선제적 지급 중단을 허용하고, 안전항(safe harbor)을 마련하며, 양방향 데이터 공유를 개선하는 등 몇 가지 잠재적 개혁안을 강조했습니다. 우리는 당사가 제공하는 주(州)들에서 CMS와 협력하여 납세자 자금이 더 잘 보호되고 전반적인 프로그램 무결성이 강화되기를 기대합니다. 올해 나머지 기간을 보면, 당사의 가이던스는 이러한 트렌드 관리 이니셔티브를 순차적으로 반영한 의료비로 정의되는 순 트렌드(net trend)가 중간 4% 범위에 머문다는 전제이며, 우리는 그 목표를 상회하는 실행을 계속하고 있습니다. 물론, 마진 회복을 위한 의제에서 ‘요율(rates)’은 또 하나의 주요 기여 요인이며, 당사는 프로그램 수익과 회원의 질병 중증도(acuity) 간의 정합성이 확보되도록 주(州) 파트너들과 긴밀히 협력하고 있습니다. 연간 전망과 관련해서도, 우리는 대략 4.5% 수준의 합성 요율 수익률(composite rate yield)을 기대하는 당사의 전망과 일치하게 추적하고 있습니다. 메디케이드 부서들과의 대화는 여전히 건설적이며, 당사는 주(州) 파트너들이 메디케이드 프로그램 내에서 비용과 편익을 균형 있게 맞추려고 하는 과정에서 직면하는 과제에 대해 갱신된 데이터와, 많은 경우 프로그램 차원의 해결책을 계속 제시하고 있습니다. 아직 이르긴 하지만, 당사는 메디케이드 포트폴리오 전반에서 나타나는 모멘텀에 만족하고 있으며, 2026년 이후에도 발전의 기회가 있다고 계속 보고 있습니다. 당사의 메디케어 부문 역시 해당 분기에 강한 성과를 달성했습니다. 메디케어 어드밴티지와 PDP 모두 기대를 상회하여 HBR 84.9%를 기록했는데, 이는 기존 전망보다 좋은 결과이며 1분기 조정 EPS B에 유의미하게 기여했습니다. 메디케어 어드밴티지와 관련해, 당사는 메디케이드의 입지(footprint)에 멤버십을 전략적으로 정렬해 나가고 있으며, 긍정적 이익으로 가는 경로에서 큰 진전을 이루었습니다. 트렌드는 여전히 역사적 기준선 대비 높은 수준이지만, 현재까지는 입찰(bids)에서 계획했던 수준과 대체로 일치하며, 1분기에는 약간 유리한 방향입니다. AEP와 OEP 기간 동안의 견고한 실행 덕분에, 당사는 약간 더 유리한 멤버십 믹스를 보이고 있으며, 양호한 멤버십은 현재 전체 포트폴리오의 40%를 차지합니다. 또한 현재 여러 해에 걸친 하나의 주제로 이어지고 있는 흐름에 따라, 회원 이탈률(유지율)도 전년 대비 더 견조한 모습을 보이고 있으며, 지난 몇 년 동안 진행된 영업 및 온보딩 경험 재설계에 대한 투자의 가치를 재확인하고 있습니다. 이러한 견고한 회원 기반은 장기적으로 회원을 위한 차별화된 진료 모델을 배치하고 품질과 건강 성과를 모두 끌어올릴 수 있는 기회를 제공합니다. 한편, 비즈니스는 가치 기반 진료(value-based care) 전략에서도 계속해서 좋은 진전을 보이고 있습니다.팀은 네트워크 전략, 임상 실행, 비용 관리와 긴밀하게 통합된 규율 있는 성과 중심 모델을 구축했습니다. 우리는 계약 구조를 단순화하고, 품질과 비용 성과에 실제로 변화를 가져올 수 있다고 믿는 파트너 생태계로 포트폴리오의 초점을 맞췄습니다. 또한 암, 만성 신장 질환, 행동 건강과 같은 고비용 전문 진료 분야를 대상으로 혁신적인 총진료비(토털 코스트 오브 케어) 모델을 도입하고 있습니다. 이는 사업을 수익성으로 되돌리기 위해 우리가 중요한 모멘텀을 구축하려는 더 넓은 범위의 이니셔티브 포트폴리트의 일부입니다. 당사의 PDP 사업은 분기를 마감하며 약 870만 명을 조금 넘는 회원 수로 마쳤는데, 이는 팀이 입찰 설계와 포지셔닝에 대해 다시 한 번 신중하고 데이터 기반으로 접근한 덕분입니다. 아직 이르긴 하지만, 분기 중의 근본적인 초과 성과는 가정했던 것보다 약간 낮은 전문 의약품 트렌드에 의해 주도되었으며, 이는 향후 연간 사업 궤도에 대해 더 큰 확신을 갖게 합니다. 당사의 메디케어 회원들이 CMS 브리지 프로그램에 참여할 기회를 갖게 된 것을 기쁘게 생각하며, 더 많은 시니어의 GLP-1 접근성이 확대되는 목표를 지지합니다. 이 나라에서 가장 큰 독립형 Part D 제공자로서, 우리는 밸런스 모델에 관한 대화에도 적극적으로 참여해 왔고, 브리지 프로그램에서 얻은 데이터와 모범 사례, 배운 교훈을 활용해 향후 성공을 위한 밸런스를 포지셔닝하기 위해 행정부와의 파트너십에 계속 전념하고 있습니다. 앞으로를 내다보면, 확정된 2027 메디케어 어드밴티지 요율이 사전 요율 공지에 비해 개선된 점이 고무적입니다. 최종 요율은 관측된 의료비 비용 추세보다 여전히 낮지만, 내년에는 손익분기 수준의 재무 성과를 달성할 수 있는 경로가 있다고 계속 보고 있습니다. 메디케어 어드밴티지와 PDP 프로그램은 수백만 명의 미국인, 그중에서도 우리 사회에서 가장 취약한 일부에게 의료 접근성을 제공하는 데 중요한 역할을 합니다. 우리는 이 프로그램을 전반적으로 강화하고 안전망을 보다 견고하게 만들기 위해 행정부와 함께 새로운 데다 중요한 방식들을 찾아나가기를 기대합니다. 마지막으로, 마켓플레이스입니다. 우리는 분기를 약 360만 명 조금 못 미치는 회원 수로 마감했으며, 이는 유예 기간 종료 이후의 회원 수에 관한 이전 코멘트와 일치합니다. 메탈 티어 분포와 연령은 3월 초에 우리가 보고했던 패턴과 일관되게 유지되었는데, 회원의 절반 정도가 실버, 약 35%가 브론즈, 나머지는 골드였습니다. 연령과 성별 같은 기타 회원 인구통계도 기대와 최근 연도 결과와 일관됩니다. 마켓플레이스 성과는 분기 기준으로 대체로 예상과 부합했는데, SG&A에서의 초과 성과로 상쇄되면서 HBR은 약간 더 높았습니다. 이러한 결과 내에서 Q1 HBR은, 실버 티어 회원으로 한정된 이용이 당초 예상보다 높게 나타나며 발생했는데, 이 역학은 3월 초에 우리가 예견했던 바입니다. 새로운 3월 Wakely 보고서와 보다 완전한 청구 경험을 포함해 추가 가시성이 확보됨에 따라, 우리는 이러한 이용이 우리가 등록한 실버 회원들의 의료적 중증도(acuity)와 일치한다고 이제 보고 있으며, 연중 후반을 보며 이 회원들에 대해 의미 있는 위험조정 상쇄가 발생할 것으로 기대합니다. 3월 이후 우리가 얻은 추가 인사이트에 대해 말씀드리겠습니다. 지난해의 예상치 못한 변동성이 있은 뒤, Centene은 장기적 안정성을 뒷받침하기 위해 이 시장에 대해 더 많은, 그리고 더 이른 시기의 가시성을 제공할 수 있는 방법을 찾기 위해 노력하겠다고 약속했습니다. 지난 가을, 우리는 많은 동종 업체에 연락했으며, 모두가 회원 인구통계에 대한 더 이른 데이터 제출에 대해 수용적인 입장을 보였습니다. 시장 전반에 대해 연중 중간 위험 이전 추정치를 계산하는 독립 계리법인 Wakely는 3월 말에 해당 데이터를 집계해 공개하는 데 동의했습니다. 그 결과, 업계는 올해 이 시점에서 그 어느 때보다도 전반적인 시장 역학에 대해 더 많은 가시성을 확보하게 되었습니다.거의 모든 29개 시장에서 이 인구통계 데이터를 확보한 결과, 2026년이 전례 없는 변화의 해임에도 불구하고 시장 전반이 전반적으로 당초 기대치에 부합하거나 약간 우호적으로 움직였음을 확인하게 되어 기쁩니다. 먼저, 전체 시장은 APTCs 시행 이후 환경에서 예상대로 위축되었습니다. 그럼에도 불구하고, 시장별 회원 수 감소는 거의 모든 시장에서 발생했지만 당초 예상보다 적었는데, 이는 전반적으로 더 건강한 회원들이 시장에 남아 있었고 우리의 가격이 전체 시장의 질병 이환(모비리티) 수준과 비교해 적절했음을 시사합니다. 둘째, Wakely 데이터는 Silver 회원이 Bronze로, 그리고 더 낮은 정도로는 Gold로 이동하는 시장 전반의 의미 있는 변화를 확인해 주었는데, 이는 우리의 기대와 자체 금속(등급) 분포의 방향성 있는 변화와 일치합니다. 마지막으로, 아마도 가장 중요하게도, 이 데이터는 1분기 유료 회원 최종 데이터와 한 분기 전체의 청구 경험(claims experience)을 결합했을 때, Ambetter가 시장 대비 더 높은 질환 중증도(acuity)를 가진 채 Silver 회원을 유지하며, 해당 회원은 궁극적으로 의미 있는 리스크 조정 상쇄 효과를 받게 될 것이라는 관점을 강하게 뒷받침합니다. Silver 티어 내에서는 회원의 75%가 갱신자였으며, 이를 통해 연간(전년 대비) 리스크 점수 포착에 대한 높은 수준의 가시성을 확보할 수 있었습니다. 1분기 동안 리스크 점수는 해당 기간의 청구 경험을 고려할 때 우리가 기대했던 것과 거의 같은 흐름을 보였습니다. Wakely 데이터는 또한, 가격 조치로 점유율을 잃은 시장에서 Silver 인구의 전반적 질환 중증도(acuity)가 증가하는 현상 사이에 강하고 일관된 상관관계가 있음을 확인할 수 있게 해주었습니다. 이 두 가지 데이터 포인트는 모두 믹스 전환(mix shift) 가설을 강력하게 지지합니다. 연중 나머지를 내다볼 때, 우리는 당초 사업 전망 대비 신중한 자세를 취해 왔으며, 새 가이던스(3.40달러 초과) 내에서 이 인구집단에 대해 제시된 전체 리스크 조정 상쇄 효과를 온전히 반영하지 않았습니다. 시장 전반의 청구 및 리스크 점수 데이터로 구성된 6월 Wakely 데이터는 이러한 가정을 더 정교하게 다듬는 데 핵심이 될 것입니다. 우리는 마켓플레이스(Marketplace) 사업에서 의미 있는 마진 회복을 이뤄낼 수 있는 우리의 역량을 계속 믿고 있으며, 6월 데이터의 혜택을 반영해 연간 전체 관점을 업데이트할 것을 기대합니다. 한발 물러서서 보면, 이번 분기의 규율 있는 실행이 탄탄한 재무 성과로 이어졌다는 점에서 기쁩니다. 각 사업의 근본 운영(기초 체력)을 강화해 나가면서, 마진 회복 목표를 향한 실질적인 진전을 이끌어낼 수 있는 입지가 점점 더 탄탄해지고 있습니다. 이를 위해, 우리는 이달 초 리더십 구조의 진화를 발표했습니다. Dan Finke가 Group President로 합류해 Medicaid 및 Commercial 사업을 총괄하게 된 것을 기쁘게 생각하며, Michael Carson을 Group President로 승진시켜 Medicare PDP 및 Specialty 사업을 총괄하도록 하게 된 것도 기쁘게 생각합니다. 이들 공동의 경험은 포트폴리오 전반에서 성과를 계속 강화하고 지속 가능한 수익성 있는 성장을 제공하는 데 중요한 역할을 할 것입니다. 마지막으로 Q1의 추가적인 두 가지 밝은 성과를 짚고 마무리하고자 합니다. 첫째, Centene과 전 업계가 사전 승인(prior authorization) 약속에 대해 해낸 진전입니다. 여기에는 지난주 발표된 추가 약속들이 포함되어 있으며, 이는 사전 승인 절차를 더 빠르고, 더 쉽고, 더 저렴하게 만들 것입니다. 저희의 관점에서, 이 작업은 자기 규제(self-regulating)가 아니라 자기 교란(self disrupting)에 관한 것입니다. 업계 리더십은 지난 1.5년 동안 긴밀히 함께 일해 왔는데, 그 일이 쉽기 때문이 아니라, 회원들을 위해 그리고 의료 시스템 전반을 위해 옳은 일이기 때문에 그렇게 해왔습니다. 훌륭한 파트너십을 보여준 동료들에게 감사드리며, CenTeam과 함께 시스템과 시스템 전반을 전례 없는 수준의 협업과 투명성을 통해 변화시키기 위해 힘쓰는 해당 조직의 많은 팀원들에게도 감사드립니다.마무리로, 연례로 이어진 성과를 축하하며 CenTeam 전체가 기업 문화 부문에서 ‘Forbes Best Employers’ 리스트에 2년 연속 이름을 올렸다는 소식을 전하고 싶습니다. 이는 지난해 첫 순위 대비 150여 계단 이상 도약해 올해 우리나라 상위 50대 고용주에 진입한 것입니다. 1분기에도 좋은 성과를 냈다는 점에서 기쁘지만, 그 성과를 어떻게 만들어냈는지에 대해 더 크게 만족하고 있습니다. 하나의 CenTeam으로 협업하고, 우리의 가치와 행동을 실천하며, 우리가 제공하는 커뮤니티의 건강을 한 사람씩 변화시키겠다는 미션에 계속 집중했기 때문입니다. 이제 분기 관련 더 자세한 내용을 Drew에게 넘기겠습니다. Andrew Asher: 감사합니다, Sarah. 오늘 우리는 강한 1분기 실적을 발표했습니다. 여기에는 보험료 및 서비스 매출 4,47 0억 달러와, 조정 희석 주당순이익 3.37달러가 포함됩니다. 이는 당초 기대치보다 0.50달러 미만 더 나은 수준이었고, 주로 Medicaid 및 Medicare 부문 HBR의 우수한 성과에 힘입은 결과입니다. Q1 통합 HBR은 87.3%였습니다. Medicaid부터 시작하겠습니다. 우리는 Q1을 1,240만 명의 가입자로 마감했는데, 이는 연말 대비 약간 감소한 수치입니다. 더 중요한 점은 HBR에서의 지속적인 개선을 보여주었다는 것입니다. Q1 HBR은 93.1%로, 2025년 1분기 대비 50bp 개선되었습니다. Sarah께서 말씀하신 것처럼, 수익과 의료비 지출 양쪽에 걸친 우리의 이니셔티브들이 성과로 이어지고 있으며, 우리는 고조된 행동건강 및 고비용 약물 환경을 계속 헤쳐 나가고 있습니다. Medicaid에서 합리적인 수익률로 돌아가기까지는 아직 갈 길이 있지만, 이는 그 목표를 향한 3개 분기 연속의 진전입니다. 우리는 주들이 위험도(acuity) 데이터의 기본 추세를 요율에 반영하고, 성공적이며 지속 가능한 프로그램을 설계하는 과정에서 우리와 협력해 주기를 기대합니다. Medicare 부문 실적은 예상보다 좋았으며, Q1에 MA와 PDP 모두에서 실적이 기대를 상회한 가운데 HBR은 84.9%였습니다. 이는 2027년 손익분기 경로에 대해 더 확신을 갖게 해줍니다. 그리고 PDP에서는, 약국 트렌드가 연초에 기대치 대비 어떻게 시작되는지를 보는 것이 늘 참고가 됩니다. 다만, 해당 사업에서 의료 및 약국 트렌드는 여전히 역사적으로 높은 수준입니다. 하지만 우리가 예측에 반영했던 수준보다는 낮습니다. 우리는 비용을 적극적으로 관리하고 이에 맞춰 입찰가를 설정하고 있기 때문입니다. PDP의 높은 트렌드와 2025년 높은 기준 비용(특히 전문(스페셜티) 약국)은 2027년 입찰가에 반영될 것입니다. 여기에, 사전 IRA 청구 데이터 기반으로 보정된 리스크 모델이라는 단순한 메커니즘까지 더해지면, 2027년에는 직접 보조금(direct subsidy)이 다시 상당 폭 상승할 것으로 보입니다. 그동안 우리는 MA와 PDP 모두에서 2026년의 강한 출발에 만족하고 있습니다. 마켓플레이스의 세전 이익은 Q1에 대체로 계획대로였으며, 분기 중 기대보다 약간 높은 HBR은 제품에서의 강력한 SG&A 관리로 상쇄되었습니다. 3월 컨퍼런스에서 여러분께 말씀드린 것과 일치하게, 우리의 Silver 메탈 티어(등급) 가입자들은 2026년 추가적인 위험조정 혜택이 반영되기 이전 단계에서 Q1에 원래 예측보다 높은 총 의료비를 보였습니다. 3월 Wakely 데이터와 보고서로부터 얻은 초기 통찰에 매우 만족하고 있습니다. Sarah께서 그 관찰 내용을 더 깊이 짚어 주셨지만, 요약하면 다음과 같습니다. 시장 규모 및 점유율 변화가, 메탈 티어의 분포와 우리가 관측한 위험 점수 트렌드와 결합될 때, 더 높은 Silver 티어의 총 청구 트렌드에 대해 의미 있는 위험조정 상쇄 효과가 있다는 점은 데이터가 뒷받침합니다. 현재 가이던스에서는 회원 구성 분포에 이러한 요인들을 반영하여, 연말 기준 위험 이전(risk transfer) 가정이 기존의 순지급(payable) 전망보다 ‘소액의 수취(receivable)’ 쪽에 더 가깝도록 조정했습니다. 이 모든 것을 가이던스 관점에서 더 간단히 설명해 보겠습니다. 우리는 마켓플레이스에 대해, 현재 가이던스에 세전 마진을 약 3% 수준으로 포함시키는 것이 신중한 선택이라고 생각했습니다. 이는 기존 예측의 약 4%와 비교되는 수치입니다. 그리고 Sarah의 말씀처럼, 이는 우리가 현재 보유한 데이터가 시사하는 위험조정 상쇄의 잠재력을 전부 반영한 것은 아닙니다. 6월 Wakely 데이터가 나올 때까지 이를 반영하지 않았기 때문입니다.저는 또한 이번 새로운 Q1 프로세스에 대해 업계 동료들이 적극적으로 수용해 주었고, 연중 더 이른 시점에 가시성을 확보할 수 있는 기회를 인식해 주었으며, 무엇보다 Wakely에 유용한 데이터를 적시에 제출해 준 점에 대해 감사드리고 싶습니다. 이는 2026년 전망에 도움이 될 뿐 아니라, 2027년 가격을 책정할 때 다른 분들이 본인들의 잠재적 위험 이전(리스크 트랜스퍼) 포지션에 대해 더 이른 시점에 가시성을 갖게 해줄 것입니다. 마켓플레이스에 대해 한 가지 더 말씀드리겠습니다. 저희는 분기 말 기준 3.58백만 명의 회원을 확보했는데, 회원 가입, 결제 및 실행(effecuation)을 진행하면서 저희가 예상했던 위치와 거의 동일한 수준이었습니다. 기존 가이던스와 일관되게, 연말까지(2026년) 남은 기간 동안 소폭의 이탈이 발생하여 2026년 말 회원 수가 300만 명을 조금 넘는 수준이 될 것으로 예상합니다. 연결 조정 SG&A 비용 비율은 작년 1분기 7.9% 대비 올해 1분기 7.6%로, 지속적인 규율과 상품 믹스(product mix)에 반영됩니다. 분기 말 기준 일반적인 기업 목적 사용을 위한 현금 4억 3,700만 달러를 보유하고 있었습니다. 2026년 1분기 동안 당사는 단독 2025년 Part D 위험분담(receivables) 자산 10억 달러를 매각했으며, 그 매각 대금은 10억 달러 규모의 선순위 채권(senior notes) 일부를 재매입하는 데 사용되었습니다. 이 두 가지를 강한 Q1 실적과 함께 고려하면 부채-자본 비율은 연말 46.5%에서 43.2%로 하락했습니다. 의료 청구(liability) 관련 충당금은 206억 달러였고, 이는 청구 지급액 기준 48일치에 해당하며, 2025년 4분기 대비 2일 증가한 수치입니다. 향후를 볼 때, 계절적 PDP 기울기(seasonal PDP sloping)와 총 회사 대비 2026년 PDP 비중을 고려하면, 이 더 빠르게 완료되는 사업이 연중 진행되면서 DCP를 하루 이틀 정도 낮추는 데 기여할 것으로 예상합니다. 1분기 영업활동으로 제공된 현금흐름은 44억 달러였으며, 이는 주로 강한 순이익, 부분적인 2025년 CMS PDP 미수채권 매각, 그리고 기타 순 지급 및 수취의 시점에 의해 뒷받침되었습니다. 2026년 나머지 기간을 보며, 연간 조정 EPS 가이던스를 3.40달러 초과로 상향 조정하게 되어 기쁩니다. 보도자료의 표를 보시면, 기존 범위에 10억 달러의 보험료 수익(premium revenue)을 추가했는데, 이는 주로 텍사스 메디케이드(Texas Medicaid)에서 비롯되었습니다. 전체 메디케이드 회원 수는 연말 대비 연말 기준으로 약 6% 감소할 것으로 예상합니다. 또한 메디케이드 복합(composite) 요율 수익률(yield)은 약 4.5% 수준으로 유지될 것으로 예상하며, 계획대로 순조롭게 진행 중입니다. 연결 SG&A 가이던스 범위도 10bp(기초포인트) 낮추고 예상 투자소득(investment income)에 5,000만 달러를 추가했으며, HBR 연간 범위 90.9%~91.7%에는 변동이 없습니다. 마지막으로 한 가지 주제입니다. 금융 부문에서 저희는 예측, 의료 경제(medical economics) 및 지급 무결성(payment integrity)에 걸쳐 고급 분석과 선택적 AI 기반 도구를 배치하고 있습니다. 오늘날 이러한 역량은 전통적인 예측 프로세스와 함께 독립적인 검증 레이어로 활용되어, 새롭게 나타나는 의료 트렌드를 평가할 때 더 시의적절한 데이터를 제공하고 있습니다. 또한 사기, 낭비 및 비정상적인 청구 행위를 더 이른 시점에 파악하는 데 도움이 되어, 자원의 우선순위를 더 잘 정하고 주 및 연방 세금 납부자들을 위해 보다 규율 있는 비용 관리를 지원합니다. 저희는 2026년의 훌륭한 출발에 만족하고, 이익률 회복(margin recovery) 기회의 추진을 계속 이어가길 기대합니다. Centene과 Rocco에 대해 관심 가져 주셔서 감사합니다. 이제 질문을 받겠습니다. Operator: [Operator Instructions] 그리고 오늘 첫 번째 질문은 Barclays의 Andrew Mok 님이 해주십니다. Andrew Mok: ACA 실버( Silver ) 티어에서의 더 높은 수준의 위험도(acuity)에 대해 후속 질문을 드리고 싶습니다. 올해 더 높은 수준의 위험도를 가진 코호트를 유치했다고 보시는 이유를 이해할 수 있게 도와주실 수 있나요? 또한 현재 부분 위험조정 오프셋(partial risk adjustment offset)을 적립하고 있고 3%의 세전 마진을 가정하고 계신 것처럼 들립니다. 만약 최종적으로 위험조정 오프셋 전액을 받게 된다면, 전체 ACA 연도에 대해 어떤 수준의 마진이 시사되는 건가요? Sarah London: 네, 감사합니다, Andrew. 그럼 잠시 한 걸음 뒤로 물러서서, 2026년에 모두에게 가장 크게 변한 핵심 사항부터 짚어보겠습니다. 그것은 바로 향상된 APTCs의 만료(expiration)이고, 그리고 새로운 Wakely 보고서에 더 이른 데이터가 반영되어 있기 때문에, 예상대로 그것이 상당수의 소비자를 시장 밖으로 내보내는 데 영향을 줬다는 것을 확인할 수 있습니다.또한, 우리가 보아온 것처럼, 동료들이 말해왔듯이, 그리고 데이터가 확인하듯이, 더 저렴한 플랜트를 찾는 소비자들의 움직임으로 인해 시장 전반에서 실버 멤버십에서 브론즈 제품으로의 전환이 일어났습니다. 그 결과로, 실버 티어의 잔여 멤버십은 리스크 풀의 골든 룰을 그대로 따릅니다. 즉, 그 힘이 커질수록 더더욱 입찰이 늘어나는 구조가 됩니다. 그래서 우리 시장 규모, 실버의 입지, 그리고 솔직히 말해 Abram 전략에 대해 그만큼 강하게 밀지 않기로 한 우리의 의도적인 결정—우리는 이 결정을 여전히 확고히 지키고 있습니다—을 바탕으로, 이제는 전체적인 포스트-APTC 환경에서 더 예리해진 더 많은 실버 멤버를 유지하고 유치할 수 있는 포지션에 있었습니다. 이제 중요한 점은, 다른 보험 시장에서는 역선택(adverse selection)이라는 개념이 무섭게 느껴질 수 있지만, 마켓플레이스에서는 그렇지 않다는 것입니다. 잘 아시겠지만, 위험 조정 메커니즘이 역선택을 상쇄하도록 특히 설계되어 있기 때문입니다. 그리고 이 시장에서는 아픈(위험도가 높은) 멤버를 돌보는 것이 실제로는 수익성 있는 전략이 될 수도 있습니다. 이 또한 시장에서 10년이 넘는 경험을 바탕으로 한 우리의 관점에 근거합니다. 3월 이후 우리가 확보한 추가 가시성도 생각해보면, Wakely 데이터가 지난 해와 달리 시장이 여러 경우에서 우리가 기대했던 방식대로 움직이고 있으며, 실제로는 우리의 기대에 유리하게 작동하고 있다는 점을 정말로 확인해주었습니다. 또한 유료 멤버십에 대한 추가적인 청구 경험의 분기 데이터에서, 위험 점수가 전년 대비 청구 경험과 일치하는 흐름을 보이는 것으로 나타났습니다. 이는 우리가 위험도가 더 높은 실버 멤버십을 보유하고 있고, 그들이 유치되어 위험 조정 수취액(risk adjustment receivable)을 확보하게 될 것이라는 관점에 대한 확신을 줍니다. 두 분의 발언—제 발언과 Drew의 발언—에서 들으셨듯이, 업데이트된 가이던스에서는 그 수취액이 될 수 있는 전체 범위를 반영하지는 않았습니다. 다만 그 범위는 2026년 마켓플레이스에서의 당초 4% 목표 마진을 감싸며(wraps around), 그리고 솔직히 말해 상단에서는 그보다 더 높습니다. 그래서 결론적으로, 우리가 가이던스에 반영한 것은 6월 Wakely 데이터가 나오기 전까지의 현 단계에서의 신중한 자세라고 믿고 있으며, 2026년 사업에 대해 의미 있는 마진 개선을 제공할 수 있다는 점에 대해서도 여전히 매우 확신하고 있습니다. Operator: 그리고 오늘의 다음 질문은 UBS의 A.J. Rice로부터입니다. Albert Rice: 그래서 저는 올해에 들어오면서 Medicaid에서는 비용 트렌드를 약 4.5%, 중간 4점대의 수준으로 예측했고, 요금 업데이트도 4.5%였습니다. 요금 업데이트가 일관되게 들어오고 있는 것처럼 들립니다. 그럼—아마도 MLR과 Medicaid가 조금 더 나은 방향으로 움직이고 있는 건—제가 말씀드린 대로, 플루와 날씨 때문인가요? 아니면 거기에 내재된 성과가 개선되고 있는 건가요? 그리고 이것이 내년 Medicaid의 목표 마진으로 돌아가기 위한 ‘활공 경로(glide path)’를 설정하게 만드는 건가요, 즉 트렌드가 요금 업데이트보다 조금 더 좋아진다면요? Sarah London: 네, A.J. 감사합니다. 말씀하신 대로, 우리는 연초에 HBR이 전년 대비 평탄(flat)하다는 가정으로 들어왔고, 그 중간 4.5%의 요금이 넷 트렌드(net trend)와 대응될 것이라는—물론 그 트렌드는 의료비 비용 이니셔티브에 의해 순감(넷팅)되어 4.5%가 됩니다—그런 생각이 있었습니다. 우리는 분기 1에서 더 나은 성과를 보았습니다. 그 중 큰 부분이 플루였고, 날씨도 약간 영향을 미쳤지만, 그럼에도 Medicaid HBR에서의 견실한 근본적인 성과 개선은 그 사업에서 비롯된 것이었습니다. 그리고 이것은 지난 1.5년 동안 우리가 배포해온 그 일관된 다중 테넌트(multi-tenet) 프로그램의 결과이며, 네트워크 최적화, 임상 프로그램의 추가적인 스케일링, 물론 지불 무결성(payment integrity)과 부정·낭비·남용(fraud, waste and abuse)에 대해 우리가 하고 있는 모든 작업과 관련된 레버를 당겨온 결과입니다. 또한 주(state)들로부터 프로그램 변경에 대한 모멘텀이 점점 더 강해지고 있고, 주들이 더 수용적으로 변하고 있다는 점도 관찰하고 있습니다. 우리는 과거에 포뮬러리 관리(formulary management)나 일부 혜택의 명확화와 관련된 여러 사례를 말씀드린 바 있습니다. 이제는 주들이 부정·낭비·남용과 관련해 제공자(providers) 자체에 대해 직접 개입하기 시작하는 것을 보고 있습니다. 그리고 그래서 그런 대화들이 계속해서 앞으로 이어지고 있습니다. 분기 중 Medicaid에서의 초과성과 그 부분이 계획된 이니셔티브를 이행한 데서 비롯되었다는 점과, 또한 2026년 추가 이니셔티브 파이프라인의 일부가 예상보다 조금 더 이르게 개발되었다는 점을 생각했을 때, 그 아이디어에 대해 매우 만족하고 있습니다. 물론 연말까지의 전망에서는 그 초과성과가 계속 이어질 것이라고 내기하거나 그 부분을 카운트하진 않습니다. 다만 그 초과성과를 뒷받침하는 근본적인 동인들이 있는 만큼, 결과는 긍정적으로 기울어져 있습니다. 그리고 이는 HBR 기준으로, 그러니까 93.7%보다 15 또는 20 베이시스 포인트 앞서 도달한다는 의미가 될 것입니다. 제가 앞에서 말씀드린 것처럼, 오늘 우리가 서 있는 위치를 고려하면 93.7%를 넘지 못한다면 실망할 것 같습니다. 그리고 제가 강조하겠지만, 제가 기대하는 것은 그 정도에 그치는 것이 아니라면 실망하겠다는 뜻입니다. 2027년을 내다보면, 우리의 목표는 계속해서 마진 개선을 추진해 나가는 것입니다. 물론 앞으로 노동요건과 여러 정책 변경 사항을 검토하고 있습니다. 하지만 우리가 사업의 핵심 운영을 강화하는 과정에서는, 2027년까지 점진적인 마진 개선을 계속해서 이끌어 나가려는 마음가짐과 목표로 그렇게 하고 있습니다. Operator: 그리고 오늘의 다음 질문은 Wolfe Research의 Justin Lake님이 주시겠습니다. Justin Lake: 후속 질문 몇 가지만 드리겠습니다. 하나, 교환(Exchanges)에 대해 말씀하셨고, 위험조정(risk adjustment)과 관련해—예상되는 실제 규모가 아니라, 당신이 생각하는 규모만큼의 미수채권을 인식하는 방식으로 이야기하셨더라고요. 제가 이해한 게 맞나요? 그리고 이게 전체 장부(book)에 해당하나요, 아니면 Silver 사업에만 해당하나요? 또 Medicaid와 교환 부문의 마진을 주셔서 감사합니다. Part D와 Medicare Advantage에 대해서도 마진을 같은 방식으로, 지금과 연초에 들어왔을 때를 비교해서 말씀해 주실 수 있을까요? Sarah London: 네. 먼저, Marketplace에서 약간의 미수채권을 기대하는 쪽으로 포지션을 옮겼다는 점은 맞습니다. 이는 전체 장부에 해당합니다. 잘 아시다시피 위험조정은 메탈 티어(metal tier)와 무관하기 때문입니다. 따라서 Silver, Bronze, Gold 사이 어디에 가입되어 있든 상관없이, 가입한 인구의 상대적 질병 중증도(acuity)를 반영합니다. 그래서 그 미수채권은 전체 인구를 대상으로 계산됩니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 데이터가 제시하는 해당 범위만큼 전체 금액을 인식하진 않았습니다. 그럼에도 불구하고, 원래의 목표 마진에 둘러맞추면서도—사실은 그 이상으로—초과하는 결과가 있었습니다. 그리고 Medicare에서도 마찬가지로 2분기, 3분기, 4분기에서의 지속적인 초과성과를 PDP든 Medicare Advantage든 반영하고 있지는 않습니다. 다만 Drew와 제가 둘 다 말씀드렸듯, 그 사업들의 궤적을 매우 좋게 느끼게 하는 근본적인 동인들이 있습니다. 그래서 이는 두 부문 모두—연간 세그먼트 마진이 전반적으로 약간 더 좋아질 것이라는 시사로 이어집니다. Operator: 그리고 오늘의 다음 질문은 Mizuho Securities의 Ann Hynes님이 주시겠습니다. Ann Hynes: 재무상태표(balancesheet)에 초점을 맞추고 싶습니다. 2027년에 만기가 도래하는 선순위채(senior notes) 약 10억 달러를, 일부 미수채권을 매각해서 상환하신 것으로 보입니다. 그리고 저희 계산으로는 2027년에 추가로 12억 달러가 남아 있고, 2028년에 23억 달러가 남아 있습니다. 따라서 모델링 목적상, 더 높은 금리로 그 부분을 재융자해야 한다고 가정해야 할까요? 아니면 그 부채 중 일부를 갚기를 바라시나요? Andrew Asher: 네. 좋은 질문입니다, Ann. 재무상태표를 잘 봐주셔서 감사합니다. 그렇습니다. 2027년 12월에 만기가 돌아오는 부분이 있고, 그리고 '28년 여름에도 만기가 돌아오는 부분이 있다는 점을 면밀히 알고 있습니다. 그래서 저희는 이를 재융자할 계획을 세우거나, 말씀하신 대로 최소한 그 가운데 일부는 1년 정도 전후로—추가 선순위채로 롤링해 넣기 위해 준비하는 과정에서—처리할 것으로 보고 있습니다. 또한 저희는 현금 포지션을 점검하고 있고, 최근 6~12개월 동안 상당히 개선된 상태입니다. 이는 PDP 미수채권을 매각했기 때문만은 아닙니다. 그리고 마지막 10-K와 Q에서 보실 수 있듯이, '25년 미수채권의 추가 매각 가능성도 여전히 가지고 있습니다.하지만 궁극적으로는 CMS로부터 10월 이전(늦어도)에는 그 내용을 수집할 것으로 생각합니다. 그리고 우리가, 예를 들어 2026년을 위한 새로운 미수채권을 설정하게 되는 경우, 그게 그 입장에 우리가 처하게 되는 것이라면, 그 부분도 함께 생각해 보겠습니다. 사업의 현금 창출에 대해 정말 만족하고 있습니다. 이번 분기 영업활동현금흐름에서 그것을 보셨고요. 그리고 우리는 부채 잔액의 지속적인 조정 여부를 평가할 것입니다. 지난 몇 년 동안 이 사업의 변동성을 생각해 보면서, 회사가 자본 배치를 위한 다른 진출 경로를 열기 위해 적절한 부채 수준이 무엇인지도 고려하고 있습니다. Operator: 그리고 오늘의 다음 질문은 JPMorgan의 John Stansel 님께서 해주십니다. John Stansel: 메디케이드의 요율 개발에 대해 이야기하고 싶습니다. CMS 요율 개발 가이드가 일종의 작업 요구(Work requirements)라는 아이디어를 언급하는 것으로 알고 있습니다. 그리고 올해 하반기로 접어들면서, 주(州)들이 요율 기반(rate base)을 제시할 때 작업 요구 사항을 고려하거나 고려할 수 있게 될 텐데, 그것이 평가(valuation)의 적정성/중증도(acuity)에 영향을 줄 수 있겠죠. 주들과 대화를 나눌 때 그런 논의들을 어떻게 생각하고 계신지 궁금합니다. 그리고 네브래스카가 작업 요구 사항을 뭐라고 해야 할까요, 금요일에 시작한다고 알고 있는데요. 작업 요구 사항의 본격적인 시행이 시작되면서 주 논의는 어떻게 진행되고 있나요? Sarah London: 네, 질문 감사합니다. 말씀하신 대로, 저희가 운영 중인 네브래스카는 다른 곳들보다 더 이르게 시작할 예정이긴 합니다. 다만 7-1 주(州)라는 점이 있고, 지금까지 2026년으로의 앞당김을 한 곳은 사실상 네브래스카가 유일합니다. 하지만 저희가 그 주에서 운영하고 있기 때문에, 그 사례가 참고가 될 것이라고 생각합니다. 올해 요율 관련 대화를 시작하면서, 주(州)들이 작업 요구 사항을 어느 속도로 롤아웃하거나 시행하는지에 따라, 그리고 물론 CMS가 이에 대해 어느 정도 유연성을 부여해 준다는 점을 감안할 때, 일부 회원 월(member months)은 2027년까지 이어질 수 있다는 사실을 매우 의식하고 있습니다. 그러므로 해당 요율에 어떤 예상 중증도(acuity) 변화가 반영되어야 하는지 그 필요성을 반영해야 합니다. 우리는 그 부분을 대화에 확실히 가져오고 있습니다. 제가 앞서 말씀드렸듯이, 그러한 대화는 계속해서 건설적으로 진행되고 있습니다. 또한 우리가 과거를 되돌아보는 관점에서 볼 때, 2025년 데이터가 더 많이 보이고 있고, 솔직히 말해 2024년 하반기 데이터도 보고 있습니다. 거기에는 재결정(re-determinations)에서 비롯된 큰 중증도 변화가 있었죠. 그리고 2025년에 우리가 본 추세가 기초 기간(base period)에 그대로 반영되도록 이어지고 있습니다. 그래서 전반적인 중증도와 추세에 맞는 요율을 갖추는 데 도움이 된다고 봅니다. 그리고 면밀한 설명 속의 세부사항을 살펴보면 알 수 있듯이, CMS가 주들에게 요율에 대해 인증(certification)을 요청하러 올 때의 시점과 관련해 제공한 정말 중요한 지침을 높이 평가하고 있습니다. CMS는 OB3와 작업 요구 사항의 영향이 어떻게 반영되었는지, 그리고 그 결과 중증도 변화가 어떤 의미를 가질 수 있는지를 매우 명확하게 짚어주었습니다. 우리는 그게 해당 요율들이 CMS에 상정될 때, 그에 대한 인식 수준과 일종의 가드레일(guardrail)을 만드는 데 매우 도움이 된다고 생각합니다. 또한 기대 관리(expectation management) 측면에서도 그렇고요. 제 생각에는, 이런 상황에서 미디어(medía) 요율과 레트로(retros) 역시 타당하다는 취지의 매우 유용한 지침도 있었습니다. 그래서 전반적으로 우리가 보고 있는 것은, 재결정 과정(re-determination process)에서 우리가 구축했던 시스템이 그 ‘근육’을 시험해 보는(유연하게 움직이는) 모습입니다. 다시 말해, 점점 더 계리사들이 레트로 기간(retro periods)에 딱 묶여 있지 않고, 발생할 수 있는 실질적인 프로그램 변경이 무엇인지 생각하며 그것을 어떻게 반영해야 하는지 고민하고 있습니다. 그리고 전반적으로 말씀드리면, 주(州)들에게 주어진 유연성이 있고, 이 사안이 균형상으로는 더 작고 집중된 인구집단에 관한 것이라는 점 때문에, 저희가 보는 바로는 주들이 실제로 절차에서 훨씬 더 이른 시점에 굉장히 정밀하게 움직이고 있습니다. 저는 이미 한 주(州)와 이야기를 나눴는데, 그 주는 이미 자(自)들의 인구에 대해 허약성(frailty) 정의를 실행했으며, 실제로 위험에 처한 풀(at-risk pool)이 무엇인지에 대해 아주 명확한 관점을 가지고 있었습니다. 아마도 예상보다 더 작은 규모일 가능성이 있습니다.그리고 이미 깊이 생각하고 있습니다. 좋아요. 그게 자격이 있는 회원들이 적절하게 연계되어 있거나 그 일방 당사자(Ex parte) 인구 집단에 속한다는 점을 바탕으로 보장을 받도록 한다는 관점에서 그 의미가 무엇인지요. 그리고 그 밖의 다른 회원들에게는 기회를 찾을 수 있도록 어떻게 지원할지요. 그래서 이 모든 것들이, 제가 보기에는, 우리에게 자신감을 줍니다. 이제 이는 분명 정책 변경이고, 시행이 뒤따르며 따라서 어떤 정도의 리스크 풀 영향이 있을 가능성도 있습니다. 하지만 그 방식으로 전개되는 것은 훨씬 더 신중하고, 데이터에 훨씬 더 근거한 것이며, 우리의 업무, 주(州)의 업무, 그리고 CMS의 업무와도 훨씬 더 잘 맞닿아 있습니다. 그래서 저는 2027년과 2028년을 우리가 감당할 수 있을 것이라고 느끼게 만듭니다. Operator: 그리고 오늘의 다음 질문은 Morgan Stanley의 Erin Wright 님에게서 나옵니다. Erin Wilson Wright: 모델링 질문에 더 가깝긴 한데요. 여기서부터 MLR과 이익의 분기별 진행 경로에 대해요. Marketplace에서도 움직이는 요소들과, 여러분이 하고 계신 가정들이 있다는 건 알고 있습니다. 그런데 지금의 가이던스는 무엇인가요 [분별 불가]? 또는 MLR과 이익의 분기별 리듬과 관련해, 이번 분기에 대한 여러분의 기대와의 어긋남이 있을 수 있고, 월가 쪽에서도 그것을 정확히 맞추길 원할 수도 있기에, 모델에 반영해야 할 만한 어떤 것이라도 주실 수 있을까요? Sarah London: 네. 감사합니다, Erin. 전반적으로 EPS의 진행은 연초에 설명드린 것과 같은 흐름을 따르지만, Drew가 더 자세히 말씀드리고, 이어서 각 사업부문의 특정 라인으로 내려가 보겠습니다. Andrew Asher: 네. EPS는 말씀드린 대로 지난 분기와 마찬가지로, Q1에서 Q2로는 이익이 감소할 것으로 예상합니다. 여전히 수익성은 유지됩니다. Q3는 손익분기점 수준이고, Q4는 사업의 계절성을 감안할 때 손실 포지션이 됩니다. 그리고 아마도 Erin, 더 중요하게는 그 내부의 기울기를 만드는 요인이 무엇인지입니다. Medicaid의 경우, 물론 1분기에 좋은 성과가 있었고, 우리는 Q2와 Q3의 HBR이 평균보다 높을 것으로 기대합니다. 반면 올해는 Q1과 Q4의 HBR이 평균보다 낮을 것으로 보입니다. 그리고 상업 사업의 전통적인 기울기, 예를 들어 Marketplace까지 포함하면, 연중 HBR이 꾸준히 증가하는 형태입니다. 이는 보장 플랜 설계와 공제액의 계절성 효과 때문입니다. Medicare도 유사하게 대체로 PDP에 의해 좌우되므로, 연중 HBR이 꾸준히 올라가는 흐름을 보실 수 있습니다. 올해는 Medicare 세그먼트에서 PDP가 더 큰 비중을 차지하기 때문에, 수학적 영향으로 인해 기울기 선이 약간 더 높게 기울어져야 합니다. 그래서 연중 나머지 기간 동안 Medicare 세그먼트를 모델링할 때의 HBR 흐름을 그렇게 보시면 됩니다. 그리고 SG&A는 다년을 되돌아보면, 항상 4분기에 가장 큽니다. 그 이유는 공개 가입 기간과 1/1 시즌을 준비하기 때문입니다. 그래서 그것이 Q4를 손실 포지션으로 만드는 데 기여합니다. Operator: 그리고 오늘의 다음 질문은 Deutsche Bank의 George Hill 님에게서 나옵니다. George Hill: Sarah, 그리고 약간 난해한 질문인데요. 사기, 낭비, 남용(fraud, waste and abuse)과 관련된 여러분의 이니셔티브들, 특히 ABA에 대해 생각해 보면요. 주(州) 대표들과 대화를 해 보면, 이런 이슈들이 해결되는 시점에는 대개 주 관점에서 그 해결이 요율(rate)에서 나옵니다. 그래서 실제로는 사기, 낭비, 남용을 바로잡는 것이 주 관점에서 요율에 역풍(headwind)이 되는 셈입니다. 저는 여러분이 그런 점을 보고 있는지, 그리고 여러분이 그런 역풍을 어떻게 헤쳐 나가는지 궁금합니다. 또한 주(州) 측 파트너들과의 대화가 어떻게 전개되는지도 이해하고 싶습니다. Sarah London: 네, 물론입니다. 제 생각에는 아마 두 가지 구성 요소가 있을 것 같습니다. 첫째는 우리가 볼 때 과도한 사용이나 사기성 행동이 있는 경우입니다. 안타깝게도 우리는 그와 관련해 많은 사례를 봐 왔고, 지난번 통화에서 이에 대해 꽤 자세히 다뤘던 부분도 있습니다. 예를 들어, 제공자들이 매주 모든 환자에게 최대 시간 수를 처방하는 식의 경우가 그렇습니다. 그래서 그 안에서, 그리고 그 다음에—솔직히 말해서 연속선상으로 계속 내려가 사기적 행동에 더 가까워질수록, 그것이 바로 납세자 비용을 절감할 수 있는 실제적인 기회이며, ABA에 대해 마련되어 있는 요율의 신뢰도가 실제로 올바른 치료로 이어지도록 할 수 있습니다. 그리고 제 생각에는 마찬가지로, 단위당 이용자 수든 이용자 수의 숫자든 간에 올바른 치료 경로가 정확히 처방되고, 올바른 양이 제공되고 있는지 확인하는 것도 중요합니다. 그래서 우리가 지금까지 집중해온 것 중 상당 부분은 제가 말하자면 일종의 ‘초과 경향’이고, 그리고 말씀하신 대로 궁극적으로는 급여 설계(benefit design)가 좀 더 타이트해진다면 요율에서 어느 정도 절감이 가능해질 수 있습니다. 다만 그 지점까지는 아직 갈 길이 좀 있습니다. 핵심은 주정부가 적절한 수준에서, 적절한 구성원들에게, 적절한 치료를 위해 비용을 지불하도록 하는 것입니다. 그게 다 좋은 것 아닌가요? 바로 그렇게 되게 하는 것이 우리가 원하는 바입니다. 하지만 우리의 초점은 우리가 ‘초과 경향’이라고 보는 그런 영역에 있었습니다. 그리고 솔직히, 앞서 말씀드린 것처럼 저희는 이러한 의심되는 또는 사기성 ABA 제공자들에 대해 주들이 더 직접적인 조치와 개입을 하는 것도 보고 있습니다. MCO에만 의존하지 않고 실제로 직접 그렇게 하는데, 이는 전반적인 시스템에 대해 그것이 만들어내는 끌림(부담)이 있다는 점을 인정하고 있기 때문이라고 생각합니다. 진행자: 그리고 오늘의 다음 질문은 Wells Fargo의 Stephen Baxter에게서 나옵니다. Stephen Baxter: 실제로 또 다른 재무상태표 질문입니다. 위험조정(risk adjustment)에 대한 순지급액(net payable)이 연말 대비 순차적으로, 제 생각에 3억 달러가 넘는 수준으로 증가한 것으로 보입니다. 그리고 물론 귀사는 수령인(receiver) 포지션을 말씀하시는 건 아니겠죠. 그렇다면 이게 단지 Q1에서 어떻게 처리(booking)했는지의 차이인가요, 아니면 올해 나머지 기간에 대해 가이던스 측면에서 지금은 어떻게 생각하고 있는 건가요? 그리고 위험조정 변경에서 논의하고 있는 잠재적 업사이드와 다운사이드 범위를 생각할 때, 그것이 목표치(point estimate)까지 온다고 가정하면, 원래 가정으로 되돌아가면 다운사이드 시나리오가 규모 면에서 비슷하다고 보는 게 맞을까요? Andrew Asher: 네, Stephen입니다. 오늘 아침에 제출한 Q에서의 그 질문은 예리한 관찰입니다. 실제로 우리가 1분기에 처리(booking)하는 방식에는 서로 다른 사고 방식이 있었고, 회계처리와 관련해서는 6월 Wakely 데이터로부터의 확인(상호 검증)을 기다리고 있습니다. 그 이후에는 예측(포캐스트)을 생각해보면, 연말 기준으로는 약간의 수취채권(slight receivable) 포지션에 있을 것으로 예측합니다. 그래서 Q에서 그 표를 평가할 때의 차이점이 바로 그것입니다. 그리고 Sarah가 말한 것처럼 업사이드와 다운사이드 범위에 대해서는, 네—항상 그렇게 생각하고 있고, 믿어주세요. 저희가 Q1에서 가이던스를 상향할 때도—어느 쪽으로든 변동시킬 수 있는 요소들을 모두 고려하고 있었으며—저희는 저희가 생각하는 조심스럽고 신중한 입장에 대해 꽤 확신이 있습니다. 현재 가이던스에 내재된(embedded) Marketplace 마진이 약 3% 수준인 것과 관련해, 세전 기준(pretax)으로요. 그리고 Sarah가 말한 것처럼, 현재 우리가 보고 있는 데이터가 그걸 뒷받침하는지에 대한 확인이 이루어진다면, 그 경우에는 현재 가이던스에 비해 어느 정도의 업사이드가 나타날 수 있을 것입니다. Sarah London: 그리고 저는 추가로, 아마도 특히 다시 한 번, 다운사이드 시나리오와 관련해서 말씀드리면—아까도 말씀하신 모든 것을 강조하자면—저희는 보수적인 포인트에 기반을(앵커링) 했다고 느끼고 있으며, 다운사이드가 의미 있는 ‘지급액(payable)’ 가정으로 되돌아가지는 않을 거라고 봅니다. 이는 올해의 초기 가이던스를 세울 때 들어갔던 가정인데, 그 질문에 아마도 그 부분이 포함되어 있었던 것 같습니다. 진행자: 그리고 오늘의 다음 질문은 Jefferies의 Dave Windley에게서 나옵니다. David Windley: 저는 ‘사기, 낭비, 남용(fraud, waste and abuse)’ 주제로 돌아가고 싶고, George의 질문에 대한 후속 질문도 드리고자 합니다. 일부 컨설턴트들이, 주(州) 차원의 요율 개발(state rate development)에서 ‘사기 타깃(fraud targets)’을 실제로 설정하면, 그 요율 개발 안에서 플랜들이—이것은 쉽게 말해—절감(저축)을 달성해야 하는 일종의 ‘잡아 당기기/따라가야 하는 명확한 목표(go get)’를 갖게 될 수 있다고 하는 말을 들었습니다. 다시 말해, 바로 그 요율 개발 과정 안에서요.Sarah, 혹시 그와 관련된 것을 보셨는지 궁금합니다. 그리고 같은 주제이지만 마켓플레이스에 대해서는요. 27년에 적용될 것으로 예상되는 추가적인, 그러니까 제가 보기에 프로그램 무결성(program integrity) 조치 중 26년에는 적용되지 않는 것들이 무엇인지 궁금합니다. Sarah London: 네, 감사합니다. 그러면 사기(fraud), 낭비(waste), 남용(abuse) 쪽에서 한 단계 크게 뒤로 물러나서 말씀드리겠습니다. 저희는 주(州)들이 마치 요율을 어느 정도는 뒤로 미루고, 대신 사기·낭비·남용에서 그 차이를 메우라고 하는 것처럼, 제가 지금 말씀드리는 그런 동적(dynamic)을 명시적으로 본 적은 없다고 생각합니다. 하지만 솔직히 말해, 그에 대해 저희가 반대할 거라고도 생각하지는 않아요. 즉 주들이—정확히는 프로그램 무결성을 보존하는 것이 저희의 임무인데—저희가 그 임무에 대해 훨씬 더 충실하게(fulsomely) 운영할 수 있도록 해주는 방식으로 조치할 수 있다면, 상대적으로 저희가 다소 족쇄가 채워져 있다고 느끼는 곳들이 꽤 많고, 그곳에서는 다시 말해 적절한 모든 이익과 품질, 회원 경험을 보존하면서 납세자 예산을 지켜낼 수 있을 거라고 생각합니다. 그래서 제가 보기엔 그건 우리가 열어두고 대화할 수 있는 사안입니다. 그리고 주들이 반드시 더 많은 요율 변화가 필요하지 않은 방식으로 프로그램 변경을 하는 방법을 고민하기 시작하면, 그게 바로 그런 완벽한 예시라고 생각해요. 저희도—말씀드렸듯이 이런 얘기를 몇 번 했는데—저희가 30개 주에 달하는 데이터를 갖고 있다는 점을, 실제로 우리가 적용하는 데에 아주, 아주 집중해 온 곳이라고 생각합니다. 저희는 그 데이터를 단지 모범 사례를 보기 위해 집계하는 것이 아니라, 현수막(shingle)을 치고(가맹·등록) 한 프로그램에서 퇴출당한 뒤 다른 주에 나타나는 사기성 제공자들을 찾아내기 위해서도 집계합니다. 그래서 저희는 그 점에서 독특하게 선제적으로 대응할 수 있는 능력이 있어요. Drew도 그의 발언에서 그런 점을 언급했는데, 저희가 AI와, 저희가 매일 돌리는 그런 알고리즘들을 배치하는 위치에 관한 이야기였죠. 그러니 다시 말해, 반드시 요율 역풍(rate headwind)을 만들어내지 않으면서도 프로그램 개혁의 여지가 있고, 그로 인해 전체적인 지속적 마진 개선 기회와 주 파트너를 위한 더 강한 프로그램 무결성이 가능하다고 저는 봅니다. 그리고 마켓플레이스와 관련해서는, 지난해 도입됐고 올해로 이어진 프로그램 무결성 조치의 결과로 더 깨끗한 회원 기반(membership base)을 보고 있습니다. 물론 그중 일부는 유지(stayed)됐고, 그건 저희가 여름을 지나는 동안 어떤 형태의 해결이 있을 수 있지만 없을 수도 있다고 추정하는 소송(court case)의 일부입니다. 그래서 그 조치들이 롤포워드(roll forward)되어 2027년으로 이어질 가능성도 있는데, 저희는 2027년 가격을 생각하면서 그런 가능성이 회원 기반과 리스크 풀(risk pool)에 미칠 수 있는 약간의 추가 영향이 어느 정도일지, 혹은 없을지까지를 함께 고려하고 있습니다. Andrew Asher: 2027년은 개방형 등록(open enrollment) 기간이 단축되어 있다는 점을 잘 아시겠지만, 저희는 그 규칙에 따라 그에 대비하고 있습니다. Operator: 오늘의 다음 질문은 Bank of America의 Kevin Fischbeck에서 나옵니다. Kevin Fischbeck: 메디케이드에 대한 코멘트 중 몇 가지를 좀 더 파고들고 싶습니다. 제가 듣기로는 일부 지역에서 추세의 둔화(dec eleration) 현상이 나타나고 있다고 하신 것 같은데요. 그 점을 조금 더 자세히 말씀해 주실 수 있을까요? 그리고 유병 강도(acuity)와 관련해서는 어떻게 보고 계신지도 궁금합니다. 메디케이드 쪽에서는 리스크 풀(risk pool) 변화가 많았고, 경쟁사 중 일부는 그 부분에서 안정화가 진행되고 있다고 말하고 있더라고요. 최근 몇 분기 동안 리스크 풀이 어떻게 추세를 보이고 있는지, 여러분은 어떻게 생각하고 계신지 듣고 싶습니다. Sarah London: 물론입니다. 저희는 1년 넘게 행동건강(behavioral health), 재택의료(home health), 고비용 약물(high-cost drugs) 이 세 가지가 상위 티어(top tier)에서 추세를 이끄는 주요 요인들이라고 이야기해 왔습니다. 그리고 행동건강은 계속해서 그 핵심적인 동인(primary driver) 역할을 하고 있습니다. 다만 저희는 깊이 있게 들여다보면서, 그 각각의 영역에서 추세가 어떻게 변화하고 있는지—예를 들어 PMPM 영향이 어떻게 되는지, 제가 앞서 언급했듯이 어떤 도메인을 보고 있느냐에 따라 전반적인 이용자 수(overall utilizers)나 이용자 1인당 단위(units per utilizer) 같은 것이 어떻게 변하는지—그런 것들을 살펴봅니다.그래서 그 코호트를 가로질러 봤을 때, 특히 정신건강(behavioral health) 분야에서 ‘이용자(utilizer)당 단위’와 관련해 둔화 징후가 나타나는 구간들이 보입니다. 제 생각에는 이것이 부분적으로는 주(state) 파트너들이 혜택을 정의하는 데 더 정교해지고, 제공자(provider) 커뮤니티가 근거 기반 지침(evidence-based guidelines)을 제시하는 역량이 강화되고 있다는 것을 보여주는 지표일 가능성이 큽니다. 그리고 물론 이것은 우리가 하고 있는 업무와 강력한 파트너십 안에서 이루어지고 있습니다. ABA는 그 범주의 일부입니다. 또한 제가 그 추세에서 어떤 안정화가 나타나고 있다고 말씀드렸죠. 이러한 추세는 여전히 과거 몇 년에 비해 높게 유지되고 있지만, 연도 대비 연간(Year-over-year) 상대적 안정화가 보입니다. 다시 말해, 저희 관점에서는 지난 1년 동안 우리가 해온 모든 작업의 직접적인 결과입니다. 따라서 반드시 어떤 큰 완화(abatement)가 진행 중이라기보다는, 추세가 잠시 멈칫하는(로우로 래핑되는) 형태에 가깝습니다. 지난 몇 년 동안 보였던 것처럼 계속해서 연도 대비 연간 단계별로 상승하는 움직임은 보이지 않고 있으며, 저희가 취한 많은 조치들이 실제로 영향을 미치고 있다고 믿습니다. 그 다음으로, ‘중증도(acuity)’ 관점에서 말씀드리면, 지난해에는 전반적인 추세가 대략 6.5%라고 말씀드렸습니다. 그 안에는 주 단위에서의 재결정(redeterminations) 강화에 따른 회원 기반(attrition)에서의 지속적인 이탈을 가정했고, 그에 따른 중증도 변화가 포함돼 있었습니다. 제 기억으로는 분기당 회원 1포인트, 1.5포인트 정도의 변화가 6.5%에 내재돼 있었던 것으로 생각합니다. 그래서 2026년을 봤을 때도, 순( net ) 4.5% 추세 가정 안에는 그 재결정 관련 업무와 그와 함께 발생하는 어떤 위험 풀(risk pool) 이동과 관련된 분기별 이탈에 대한 지속적인 관점이 포함돼 있습니다. 운영자: 그리고 오늘의 다음 질문은 Bernstein의 Lance Wilkes님께서 해주십니다. Lance Wilkes: Medicaid에 대해서도 몇 가지 질문이 있습니다. 순 추세(net trend) 영향에 대해 조금 설명해 주실 수 있나요? 즉, 이용관리(utilization management)와 네트워크 관리(network management) 노력과 관련해서요. 그리고 그런 것들이 총액(gross)에서 순액(net)으로 전환되는 데 어떤 영향을 주는지 궁금합니다. 또 그 안에 주(state) 혜택 설계(benefit design) 변경의 구성 요소가 있는지, 그리고 가능하다면 이를 수치로 어느 정도까지 설명해 주실 수 있는지도요. 마지막으로, 앞으로 주들과 상호작용하면서 살펴볼 때, RFP 관점과 파이프라인 관점에서 그들이 집중하는 영역 유형은 무엇인지, 새로 내놓을 수 있는 신규 사업(new business)이 어떤 것일지, 그리고 연방 차원의 압박이 그들이 보고 있는 상황에서 그들이 어떻게 대응하고 있는지도 궁금합니다. Sarah London: 감사합니다. 역순으로 먼저 말씀드려 볼게요. 제가 느끼기에는, RFP 따라잡기(bolus of RFP catch-up)가 실제로 있었던 이후, COVID 이후 연도들에서 우리가 봤던 바탕이 있었다면, 2026년은 조금 더 뒤늦은 시기입니다. 지금 당장 RFP 프로세스를 진행 중이거나 계획 중인 더 큰 규모의 주들이 많지는 않습니다. 전반적으로는, 서로 다른 프로그램들에 대해 RFP 프로세스를 주들이 더 잘 맞추어 정렬하기 시작하고 있다고 말씀드릴 수 있을 것 같습니다. 예를 들어 인디애나는 역사적으로 LTSS에 대해서는 코어 프로그램과 비교해 주기(off-cycle)로 진행해 오던 것과 달리, 이번에는 프로그램 전체를 한 번에 재조달(reprocure)할 예정입니다. 제 생각엔 이것은 저희에게 기회가 될 가능성이 큽니다. 코어 프로그램이 강하기 때문에, 그 과정들을 통해 실제로 회원 수를 확장할 수 있기 때문이죠. 비슷한 맥락으로, 주들이 이 기회가 추가로 더 높은 중증도(acuity) 회원 집단을 관리형 케어(managed care)로 옮기는 데 활용될 수 있는지를 검토하고 있다고도 보고 있습니다. OB3와 전반적인 경제적 압박 때문에 예산 압박을 보고 있기 때문입니다. 그래서 비용에 대한 그와 같은 안정적인 관점이 있다면, RFP 프로세스에 어떤 다른 인구집단을 포함시킬지 생각해볼 기회가 된다는 뜻입니다. 저희는 이 부분을 매우 면밀히 추적하고 있고, 그에 대해 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 느낍니다. 순 추세(net trend)와 관련해서는 성장 추세(growth trend)를 아직 수치로는 크게 정량화하지는 않았습니다. 다만, 저희가 꾸준히 말씀드려온 네트워크, 임상 프로그램(clinical programs), 지급 무결성(payment integrity), 부정·낭비·남용(fraud, waste and abuse) 등과 같은 레버들이 실제로 저희를 순 4.5%로 이끌어주는 핵심 요인이라는 점은 분명하다고 생각합니다. 그리고 다시 한 번 말씀드리면, Q1에서 보셨듯이 그 부분에서 초과성과(outperformance)가 있었습니다.우리는 연도 후반을 생각하면서 그런 이니셔티브들에 대한 정말 강한 파이프라인이 있습니다. 그래서 현재의 순행(런 레이트)조차도 능가하겠다는 우리의 야망에 대해 자신감을 갖게 됩니다. 그리고 제가 언급했듯이, 여러 주들이 프로그램 변경 쪽으로 무게를 싣고 있는 곳들이 있습니다. 다만 그것이 반드시 요율 영향에만 국한된 것은 아니고, 그들이 혜택 설계를 더 명확히 할 수 있는 지점이 어디인지 생각하고 있으며, 또한 MCO들이 우리가 데이터 기반 방식으로 최고 품질이면서 최저 비용의 케어를 찾아내고, 그 케어를 주 대신 조달할 수 있도록 함으로써 마진 프로필을 개선하고, 궁극적으로는 문제 해결을 위해 요율을 계속 올리기 위해 필요한 부담을 조금 덜어 주려는 것입니다. Operator: 그리고 다음 질문은 Cantor의 Sarah James 님께서 해주십니다. Sarah James: HBR의 전체 회사 기준으로 보류( withheld ), Medicaid, Medicare, 그리고 나머지 연도를 합쳐서 보면요. 나머지 연도 Marketplace가 100bp 상승인데, 그러면 Medicare가 1Q에서 예상치를 약 370bp 정도 상회했다는 의미가 되잖아요. 제가 그렇게 생각하는 게 맞나요? 아니면 통합 HBR이 범위 내에서 움직였나요? 그리고 '25와 '26 사이에 프로그램 변경이 있다는 건 알겠는데, Part D와 블렌디드 Medicare의 내재된 기울기는 상당히 큽니다. 제 눈에는 1,100bp로 보이거든요. 그래서 Part D HBR에서 그렇게 가파른 기울기가 나올 것이라는 자신감에 대해 조금 더 자세히 설명해 주실 수 있나요? Andrew Asher: 네. 아니요, 좋은 질문입니다. 거꾸로 순서대로 답해볼게요. 네, 올해 우리 메디케어 세그먼트의 HBR 기울기는 더 가파를 것으로 맞습니다. 다만 그건 PDP가 해당 세그먼트에서 더 높은 비중을 차지하기 때문입니다. 그 세그먼트의 매출 규모가 약 250억 달러 정도이고요. 그리고 우리는 Part D가 2006년에 시작된 시점부터 혜택 변경이 그 기울기에 어떤 영향을 미쳤는지에 대한 데이터를 갖고 있습니다. 그래서 PDP에서 연초 출발에 대해서는 정말 자신감이 큽니다. 그리고 그게 메디케어 세그먼트 전체 HBR에 관한 질문으로 이어집니다. 상회가 있었습니다. 물론 제가 계산하신 것만큼은 아니지만, Q1에서는 상회했고요. Q1에서의 아웃퍼폼에는 Medicare Advantage와 PDP 모두가 기여해서 기쁩니다. 그리고 Sarah가 말씀하신 것처럼, 우리는 Q3에서 다시 이전의 가정으로 되돌아간다고, 즉 Q2, Q3, Q4에 대해서는 그렇게 가정했지만, 물론 우리는 계속해서—두 사업 모두—현재의 가이던스를 넘어서는 성과를 계속 만들 겁니다. 그래서 그 맥락상 도움이 되길 바랍니다. Operator: 오늘 마지막 질문은 Goldman Sachs의 Scott Fidel 님께서 해주십니다. Scott Fidel: Part D에 대해서 질문드리고 싶습니다. LAS와 비(非)LAS를 조금 더 나눠서 살펴볼 수 있을지요. 그리고 먼저, 1분기 말 시점의 멤버십 구성 비율이 어떻게 됐는지요. 여기서 저희가 추적해 온 한 가지는 IRA 이후 LAS와 비(非)LAS의 전문 처방(스페셜티) 약국 지출 추세와 이용(활용) 추세 사이의 변동성인데요. 그리고 CNS로부터 그에 따라 위험 점수가 어떻게 업데이트될 수 있는지도 보고 있습니다. 그래서 이제 1분기로 넘어가는 시점에서, 그 역동성의 어느 정도를 보고 계신지 궁금합니다. 그 지출 추세 쪽에서 두 집단 간에 수렴이 보이나요? 아니면 여전히 상당히 다르게 벌어져 있고, 그 아래에서 위험 점수는 어떻게 작동하는지요? Andrew Asher: 네. PDP 사업과 관련해서 좋은 질문입니다. 저희는 기본 상품에서 약 1/3 정도인데, 이는 본질적으로 저소득 보조금(LIS)이고, enhanced 상품이 약 2/3로 대부분 저소득이 아닌(non-low income) 집단입니다. 그리고 말씀하신 대로 IRA의 동기와 최대 본인 부담액(maximum amount of pockets) 적용 가능성에 관해 보면, 저소득이 아닌 집단과 저소득 보조금 집단 사이에서 서로 다른 행동 양상이 나타났는데, 이는 기본적으로 [판별 불가] 보호를 완전히 받고 있는 상태였다는 점과 연결됩니다. 그래서 그 추세는 여전히 저소득이 아닌 쪽에서 매우 높습니다. 즉, 본질적으로 구성원들이 그 혜택을 활용하고 있고요. 그리고 솔직히 말해 제약사들도 2,000달러의 최대 본인부담액(out of pocket)에서 이득을 보고 있는 상황입니다.좋은 소식은 2025년에 그 과정을 거치면서도 여전히 3대 구간에서 매출총이익률과 세전 마진을 유지했다는 점입니다. 다만 입찰을 설정하고, 솔직히 말해 2026년의 전망을 세우기 위한 데이터가 확보되었고, 특히 전문(스페셜티) 약국에서 매우 높은 비(非)저소득층 추세가 계속된다는 가정 하에 전망을 수립했습니다. 그래서 이러한 내용이 우리의 전망에 반영되어 있습니다. 입찰에도 반영되었습니다. 여전히 매우 높은 추세입니다. 어느 정도는 이를 억제할 수 있었지만, 전망에서 가정했던 것보다는 높지 않지만 절대 수치로는 여전히 높습니다. 모델 변경과 관련해 말씀하신 대로, 우리는 해당 모델이 IRA의 영향을 인식하는 속도를 특히 비저소득층 인구에 대해 더 빠르게 한다고 제안했습니다. 하지만 그 제안은 받아들여지지 않았습니다. 데이터는 자연스럽게 위험 모델에 반영되겠지만 2027년에는 반영되지 않습니다. 그래서 우리는 2027년을 생각할 때 직접 보조금이 다시 상당히 증가할 것이라고 봅니다. 지금까지의 2026년 성과가 좋고, PDP에 대해 계속해서 성과를 낼 수 있을 것이라 낙관하며 2027년을 위한 준비가 잘 되어 있다고 생각합니다. 진행자: 이상으로 질문과 답변 세션을 마치겠습니다. 이제 마무리 발언을 위해 컨퍼런스를 Sarah London에게 다시 넘기겠습니다. Sarah London: Rocco에게 감사드리며, 오늘 아침 바쁘신 가운데 함께해 주시고 Centene에 보여주신 관심에 감사드립니다. 2026년 초부터 견실한 모멘텀을 가지고 출발했으며, 앞으로 다가오는 몇 달 동안 사업이 어떻게 진행되는지 업데이트해 드릴 수 있기를 기대하고 있습니다. 제 동료들, 톤을 정해 주셔서 감사합니다. 올해 그리고 앞으로 우리 회원, 고객, 주주들을 위해 무엇을 전달할 수 있을지 기대가 큽니다. 감사합니다. 진행자: 감사합니다. 이것으로 오늘 컨퍼런스 콜을 마치겠습니다. 오늘 발표에 참석해 주셔서 감사드립니다. 이제 회선 연결을 해제하셔도 되며, 좋은 하루 보내시기 바랍니다.