Cipher Mining Inc.

Operator: 좋은 하루입니다. 그리고 대기해 주셔서 감사합니다. Cipher Digital의 2026년 1분기 비즈니스 업데이트에 오신 것을 환영합니다. [운영자 지침] 오늘 진행되는 컨퍼런스는 녹음되고 있음을 알려드립니다. 이제 오늘의 발표자인 Drew Armstrong에게 컨퍼런스를 넘기겠습니다. 진행해 주십시오. Thomas Armstrong: 좋은 아침입니다. 그리고 2026년 1분기 Cipher Digital의 비즈니스 업데이트를 논의하기 위해 이번 컨퍼런스 콜에 함께해 주셔서 감사합니다. 오늘 콜에 함께하시는 분은 Tyler Page 최고경영자와 Greg Mumford 최고재무책임자입니다. 또한 이번 컨퍼런스 콜은 회사 웹사이트의 투자자 관계(Investor Relations) 섹션에서 동시에 웹캐스팅될 예정이며, 보도자료와 프레젠테이션도 그곳에서 확인하실 수 있음을 알려드립니다. 아울러 이번 컨퍼런스 콜은 Cipher Digital의 자산이며, 사전 동의 없이 어떤 형태로든 녹음 또는 기타 복제하는 행위는 명시적으로 금지됩니다. 시작하기 전에, 이후의 논의뿐 아니라 보도자료 및 프레젠테이션에도 미래예측진술(forward-looking statements)이 포함되어 있음을 상기시켜 드리고자 합니다. 이러한 진술에는, 제한은 없지만, Cipher의 재무 전망, 사업 계획 및 목표, 그리고 시장 잠재력에 대한 진술, 잠재적 경쟁, 그리고 당사의 목표 및 전략을 포함한 기타 향후 사건 및 전개에 대한 진술이 포함됩니다. 본 컨퍼런스 콜에서의 미래예측진술 및 위험(귀하의 질문에 대한 답변 포함)은 오늘 현재의 기대에 기초하며, 새로운 전개가 있거나 그 밖의 다른 이유로 인한 경우를 포함하더라도 법에 따라 요구되는 경우를 제외하고는 당사는 이를 업데이트하거나 수정할 의무를 지지 않습니다. 또한, 아래의 논의에는 비(非)GAAP 재무지표가 포함될 수 있습니다. 당사는 당사 비즈니스를 관리하고 운영하는 방식을 설명하기 위해 비(非)GAAP 지표를 사용할 수 있습니다. 당사는 비(非)GAAP 지표를 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 지표로 조정하며, 오늘 아침에 발행한 당사 실적 발표 자료 말미에 제출된 해당 조정 내역을 검토해 보시기를 권장드립니다. 이제 콜을 당사 CEO인 Tyler Page에게 넘기겠습니다. Tyler? Rodney Page: 감사합니다, Drew. 모두 좋은 아침입니다. 오늘 함께해 주셔서 감사합니다. 저는 Cipher Digital의 CEO인 Tyler Page이며, 2026년 1분기 비즈니스 업데이트 콜에 여러분을 모시게 되어 기쁩니다. 2026년은 Cipher의 실행의 해이며, 우리는 강한 1분기로 한 해를 시작했습니다. 우리는 투자등급(investment-grade) 하이퍼스케일 테넌트와 세 번째 데이터센터 캠퍼스 리스를 체결했고, Black Pearl을 위한 20억 달러 규모의 하이일드 본드 발행을 완료했으며, 프로젝트를 완공까지 전액 자금 조달했고, 글로벌 주요 금융기관들의 신디케이트로부터 2억 달러 규모의 리볼빙 크레딧 시설을 폐쇄했으며, Barber Lake 및 Black Pearl HPC 데이터센터 건설에서도 상당한 진척을 이루었습니다. 실행, 그것이 바로 이번 분기를 규정하는 것이고, 또한 올해 나머지 기간을 규정해 나갈 것입니다. Cipher Digital로 리브랜딩하면서 우리는 선언했습니다. “우리는 하이퍼스케일을 위해 구축되었습니다(Built for Hyperscale).” 이 문구는 우리에게 실질적인 의미를 갖고 있으며, 이번 분기 실적의 맥락에서 그 의미에 대해 잠시 말씀드리고자 합니다. Built for Hyperscale은 단순한 마케팅 문구가 아닙니다. 이는 이 회사의 기반과 우리가 구축한 업계 최고 수준의 팀을 설명하는 것입니다. 즉, 자체 전력 원천 개발, 엔지니어링, 건설 관리, 운영까지 모두가 하이퍼스케일러가 요구하는 속도와 정밀도로 최첨단 데이터센터 인프라를 제공하기 위해 목적에 맞게 사내에서 설계된 것입니다. 매 분기마다 우리는 또 하나의 확실한 근거를 추가합니다. Barber Lake에서의 첫 번째 리스는 개념 검증의 증거였습니다. Black Pearl에서의 두 번째 리스는 재현 가능성의 증거였습니다. 그리고 이번 분기의 세 번째 리스는 Cipher Digital 자체가 Built for Hyperscale을 기반으로 하는 선도적인 개발 플랫폼임을 보여주는 증거입니다. 2026년을 지나가며 현재 2개 데이터센터는 건설 중이고, 하나는 동원(mobilization)을 준비 중이며, 그 뒤로는 광범위한 파이프라인이 있기에, 우리의 차별화는 시장에서 점점 더 뚜렷하게 보일 것입니다. 슬라이드 4는 현재 Cipher Digital의 모습을 요약해 보여줍니다. 우리는 세계 최고의 기업들을 위해 구축된 산업 규모 데이터 센터를 수직 계열화 방식으로 개발하고 운영하는 개발사이자 운영사입니다. 당사 내부 역량을 통해, 정확한 하이퍼스케일러의 사양에 맞춰 전력 밀도가 높은 대규모 시설을 신속하게 제공할 수 있습니다. 오늘 기준으로 당사는 운영 및 계약된 용량 907메가와트를 보유하고 있으며, 세계적 수준의 하이퍼스케일러와 체결한 데이터 센터 캠퍼스 임대차 계약 3건을 기반으로 합니다. 이 포트폴리오는 기본 임대 기간 10~15년에 걸쳐 계약 매출 약 114억 달러를 담고 있으며, Cipher에 내구성 있고 고품질의 장기 현금 흐름을 제공합니다. 그뿐만 아니라, 당사는 전력망 용량 약 3.3기가와트 규모의 파이프라인을 보유하고 있어 향후 성장을 위한 폭넓은 진입 여력을 제공합니다. 파이프라인의 품질과 규모는 복제하기 어려운 경쟁우위로, 전력 오리기네이션(power origination) 분야에서 수년에 걸친 엄격한 작업의 결과입니다. 우리는 더 이상 야심 찬(HPC) 개발자가 아닙니다. 우리는 체결된 계약을 보유하고, 수십억 달러 규모의 자본을 조달했으며, 다수의 데이터 센터 건설 프로젝트가 완료를 향해 진행 중인 회사입니다. 관점을 넓혀 보면, 슬라이드 5는 당사 개발 플랫폼의 전체적인 지리적 범위와 규모를 보여줍니다. 당사의 포트폴리오는 운영, 계약, 파이프라인 부지를 포함해 약 4.2기가와트의 그리드 전력을 보유하고 있습니다. 이 중 대략 78%는 파이프라인 기반 HPC 기회에 해당하며, 나머지 잔액은 기존 계약된 용량, 이번 분기 3번째 임대차 계약을 통해 새로 계약한 용량, 그리고 Odessa의 운영 중인 비트코인 마이닝 사이트로 나뉩니다. 서(西)텍사스에 대한 지리적 집중은 의도된 전략입니다. 수년간 전통적인 데이터 센터 산업에서 통용되던 일반적인 견해는 하이퍼스케일러가 주요 대도시 권역 밖으로는 나아가지 않을 것이라는 점이었고, 제가 한 번 이전에 설명드린 것처럼 당사의 사이트는 알려진 세계의 가장자리에 있다고 여겨졌습니다. 우리는 그 의견에 동의하지 않았고, 시장은 당사 의견이 옳았음을 입증했습니다. 서(西)텍사스는 대규모 AI 인프라 개발을 위해 미국에서 가장 선호되는 지역 중 하나가 되었으며, Cipher는 이 독특한 기회를 실행할 수 있는 적절한 위치에 있습니다. Ulysses에 있는 오하이오 사이트 추가는 의도된 지리적 다각화를 반영합니다. 주요 하이퍼스케일러는 여러 시장과 전력망에서 데이터 센터 용량이 필요합니다. ERCOT과 PJM 양쪽에서 사이트를 제공할 수 있는 당사의 역량은, 다중 시장 용량 요구 사항을 가진 임차인에게 개발 파트너로서의 가치 제안을 강화합니다. 이 포트폴리오, 그 규모, 사이트의 품질, 그리고 지리적 확장 범위는 현장에서 수년간 축적된 소싱 작업의 결과입니다. 이를 하룻밤 사이에 조립할 수는 없으며, 대규모 데이터 센터 용량에 대한 수요가 계속해서 더 강해지는 한, 이는 계속해서 경쟁우위의 원천이 될 것입니다. 이제 Cipher의 계약 현금 흐름 프로필의 향후 궤적을 살펴보겠습니다. 당사가 3건 체결 완료한 데이터 센터 캠퍼스 임대차 계약은 2026년 10월부터 2036년 9월까지 연평균 순영업이익 약 7억 8,700만 달러를 창출할 것으로 예상됩니다. 2035년에는 계약 순영업이익이 약 8억 9,200만 달러에 이를 것으로 기대합니다. 이번 분기에 3번째 임대차 계약을 추가로 체결함으로써, 계약 현금 흐름 프로필이 한층 더 강화되고 당사 전망에 의미 있는 순영업이익이 추가됩니다. 다시 말씀드리지만, 이는 계약 순영업이익이며, 가정된 향후 임대차 계약을 바탕으로 한 전망이 아니고, 투기적 결과에 의존하는 모델도 아닙니다. 이는 투자등급 수준의 상대방과 체결한 장기 계약으로, 향후 10년 동안 가시적이고 안정적인 계약 성장의 기반을 마련합니다. 이 슬라이드는 이 회사의 재무적 성격이 근본적으로 어떻게 바뀌었는지를 보여줍니다. 우리는 안정적인 장기 현금 흐름으로 정의되는 사업입니다. 임대차 계약은 체결되어 있고, 자금 조달은 완료되었으며, 건설은 진행 중입니다. 이 차트에 표시된 현금 흐름은 기대를 부풀린(희망적인) 것이 아닙니다. 계약된 것입니다. 이제 첫 분기를 규정했던 주요 하이라이트를 구체적으로 살펴보겠습니다.기업 측면에서, 우리는 이 플랫폼의 강점과 성숙도를 직접적으로 보여주는 3가지 중요한 실행 이정표를 달성했습니다. 첫째, 우리는 투자 등급의 하이퍼스케일 테넌트와 15년의 초기 기간 계약인 세 번째 데이터센터 캠퍼스 임대 계약을 체결했습니다. 현재 이는 약 8개월의 기간 동안 세계적 수준의 파트너와 연속으로 진행된 3번째 장기 임대 계약입니다. 또한 우리는 Black Pearl의 인도까지 완전한 구축 자금 조달을 위해, 6.125% 쿠폰으로 20억 달러 규모의 성공적인 본드 오퍼링을 완료했습니다. 이번 오퍼링은 크게 초과 신청되었으며, 사이트에 대한 기존 자기자본 기여분에 대해 Cipher에 약 2억 3,300만 달러의 상환이 포함되었습니다. 마지막으로, 우리는 글로벌 주요 금융기관들의 신디케이트가 지원하는 2억 달러 규모의 최초 리볼빙 크레딧 시설을 폐쇄했습니다. 이는 Cipher에게 중요한 이정표였습니다. 창립 이래 처음으로, 이제 우리는 기업 수준의 약정 신용 시설을 보유하게 되었으며, 이는 당 플랫폼의 성숙, 계약의 품질, 그리고 세계에서 가장 강력한 기관 대출 기관들이 Cipher에 보여준 신뢰를 반영합니다. 물리적 실행 측면에서도 결과는 마찬가지로 인상적입니다. Barber Lake에서는 4월 현장에 하루 평균 1,100명 이상의 일일 활성 근로자가 있었고, 5월에는 1,400명 이상이 될 것으로 기대하고 있습니다. 더 중요한 점은 무재해 시간 손실(로스트 타임) 사고 없이 현장에서 누적 100만 노동 시간 이상을 이미 초과 달성했다는 것입니다. 이는 이 규모와 복잡성을 가진 프로젝트에 대해 매우 이례적인 안전 기록이며, 당사가 건설 팀 내에서 구축해 온 운영 규율의 문화가 반영된 결과입니다. Black Pearl에서는 Phase I 리트로핏을 위한 기존 비트코인 채굴 인프라 철거를 착수(킥오프) 후 1개월 이내에 완료했습니다. Phase II는 설계 킥오프 후 불과 3개월 만에 착공에 들어갔습니다. 양 사이트가 계획대로 진행됨에 따라, 우리는 유의미한 모멘텀을 바탕으로 2분기에 진입했습니다. 이제 현재 개발 포트폴리오를 보다 자세히 살펴보겠습니다. Barber Lake에서는 건설이 순조롭게 상당 수준 진척되었고, 초점은 전적으로 인도(delivery)에 맞춰져 있습니다. Barber Lake가 잘 추적(진행)되고 있음을 보고드리게 되어 기쁩니다. 4월에는 건물이 공식적으로 탑아웃(topped out)되어 주요 구조용 강재 설치 완료를 의미했습니다. 첫 번째 기둥부터 마지막 구조 보까지, 대략 80만 평방피트 규모의 구조물을 세우는 데 127일이 걸렸습니다. 이 성과는 건설 관리 팀의 품질과 공급망 관계의 깊이를 입증하는 것입니다. 기계, 전기, 네트워킹 작업 전선은 이제 병렬로 진행되고 있으며, 프로젝트는 계속해서 모든 계약상 초기 접근 및 실질적 완료(서브스태ਂ셜 컴플리션) 이정표 날짜를 충족하도록 계획 대비 추적하고 있습니다. 조달 측면에서 우리는 이 프로젝트를 완료하는 데 필요한 장비의 약 99%를 확보했습니다. 장비 납기 일정은 건설 완료 목표를 지원하도록 맞춰져 있어, 일정에 대한 공급망 중단 위험은 최소화되어 있습니다. 설계는 100% 완료되었습니다. 모든 설계 이정표가 일정에 맞춰 달성되어, 이 단계에서의 또 다른 의미 있는 건설 리스크 원인을 제거했습니다. 다음 슬라이드는 이 사이트에서 지금까지 이뤄낸 성과를 투자자들이 시각적으로 볼 수 있게 해주며, 여러분께서 잠시 시간을 내어 자세히 살펴봐 주시길 권합니다. 슬라이드 10은 지난주에 촬영된 Barber Lake 캠퍼스의 항공 사진을 보여줍니다. 이 이미지는 숫자와 불릿 포인트로는 충분히 전달할 수 없는 무언가를 담고 있다고 생각합니다. 8개월 전에는 텍사스 서부의 빈 들판이었습니다. 오늘날에는 미국에서 현재 활발히 건설 중인 가장 큰 규모의 데이터센터 구조물 중 하나가 되었습니다. 이 사진이 보여주는 규모는 실로 막대합니다. 이 시설은 세계에서 가장 정교한 기술 기업들을 위해 207메가와트의 핵심 IT 부하를 제공하기 위해, 그 속도로와 정밀도로 지면에서 솟아오르고 있으며, 당사로서는 이 업계에서 이와 견줄 만한 수준을 보지 못했다고 믿습니다.여기까지 오게 된 과정을 생각해 보면, 부지 소싱, 임대 협상, 금융 업무, 설계 및 엔지니어링, 조달, 건설 관리까지 그동안의 모든 시간과 노력이 떠오릅니다. 오늘 이 부지에 서 있는 모습을 보면, 저는 이 팀의 모든 구성원이 정말 자랑스럽습니다. 이것이 바로 하이퍼스케일을 위해 빌드(Built for Hyperscale)가 실제 현장에서 구현되는 방식입니다. 올해 말 캠퍼스에 입주할 임차인들을 맞이할 수 있기를 기대합니다. Barber Lake와 마찬가지로 Black Pearl도 동일한 수준의 규율과 속도로 순조롭게 진행되고 있습니다. 비트코인 채굴 인프라의 해체(디커미셔닝)는 완료되었습니다. 해당 부지는 데이터 센터 개발 모드로 완전히 전환되었습니다. 리트로핏(Retrofit) 1단계는 기계, 전기, 네트워킹 작업 전선이 모두 활발히 진행되며 순조롭게 진행 중입니다. 현장 인력은 기존 건물이 신규 HPC 장비를 수용할 수 있도록 냉각 및 전기 인프라를 설치하기 위해 적극적으로 작업하고 있습니다. 조달(Procurement) 측면에서는 1단계 장비의 약 93%가 확보되었고, 납기 일정이 완료 목표를 지원하도록 정렬되어 있습니다. 2단계에서는 설계 착수 후 불과 3개월 만인 4월에 현장 배치 및 토공(earthwork)이 시작되었습니다. 또한 2단계 장비의 약 80%를 확보했으며, 납기 일정이 완료 목표를 지원하도록 정렬되어 있습니다. 이 프로젝트는 두 단계 모두에서 계약상 조기 액세스 및 랙 준비(rack ready) 날짜를 충족하도록 일정 추적 중이며, 예정된 일정에 맞춰 이 캠퍼스를 제공할 수 있다는 점에 대해 여전히 확신하고 있습니다. 슬라이드 12는 텍사스 앤드루스 카운티(Andrews County)에 있는 Stingray 현장의 건설 진행 상황을 처음으로 보여줍니다. 상기하여 말씀드리면, 이 부지는 총 100메가와트(mW) 규모의 발전 용량이 모두 승인되었고, 목표 전력 공급(energization) 날짜는 2026년 4분기입니다. Stingray의 개발 활동은 1분기에 시작되었습니다. 현재 토공 및 패드(pad) 준비가 진행 중입니다. 변전소(substation)를 위한 전기 작업도 Q4 2026 전력 공급 일정에 맞춰 착수되었습니다. 건설 동원(mobilization)이 진행됨에 따라 이 현장에 대한 추가 업데이트를 제공할 수 있기를 기대합니다. 오데사(Odessa)는 계속해서 비트코인을 채굴하고 있으며, 1분기에도 해당 사이트는 좋은 성과를 보였습니다. 상기하여 말씀드리면, Odessa의 고정 가격 전력 구매 계약(Power Purchase Agreement)은 kWh당 약 $0.028 수준으로, 업계 내에서 Cipher를 가장 낮은 비용의 비트코인 생산업체들 중 하나로 자리매김하게 해주고 있습니다. 현재 우리는 207메가와트의 용량을 운영하고 있으며, 총 해시레이트(total hash rate) 기준으로 초당 약 11.6 엑사해시(exahash)를 생성하고 있습니다. 또한 함대 효율(fleet efficiency)은 약 17.2 줄/테라해시(joules per terahash)입니다. 1분기 동안 Odessa에서는 약 346개의 비트코인을 채굴했습니다. 우리의 채굴 운영은 계속해서 전적으로 자체 자금으로 운영되고 있습니다. 우리는 플랫폼을 HPC로 전환하는 우선순위를 계속 유지함에 따라, 사업의 이 부분에 대해 추가적인 자본 투자는 예상하지 않습니다. 데이터 센터 임대가 올해 말 수익 개시로 점진적으로 전환되는 가운데, Odessa는 계속해서 건강한 현금 흐름을 창출하고 있습니다. 이제 개발 파이프라인에 대한 업데이트로 전환하겠습니다. 슬라이드 15로 넘어가겠습니다. 단기 파이프라인의 각 개별 현장을 살펴보고, 각 현장이 현재 어디에 서 있는지 투자자들에게 감을 드리고자 합니다. Reveille과 Ulysses는 가장 진전된 사전계약(precontracting) 기회로, 둘 다 완전히 계통 연계(interconnection) 승인을 받았습니다. 텍사스 코툴라(Cotulla)에 위치한 Reveille은 70메가와트 총 발전 용량에 대해 ERCOT 계통 연계 승인을 받았고, 변전소 개발도 시작되었습니다. 이 현장에서 HPC 호스팅 임대(HPC hosting lease)를 제공할 수 있는 여러 잠재 임차인들과 현재 활발하고도 진전된 논의를 진행하고 있습니다. Reveille의 용량은 ERCOT의 배치(batch) 프로세스를 촉발하는 기준 이하이며, 또한 계통 연계는 이미 승인되었기 때문에, 해당 현장의 전력 공급 일정(Q3 2027)은 배치 프로세스 불확실성의 영향을 받지 않습니다. 부하는 확정(firm)되어 있고, 승인도 확보되었으며, 우리는 이 현장을 현재 계약 자산(contracted asset)으로 전환하기 위해 적극적으로 작업하고 있습니다. 남동부 오하이오(Southeastern Ohio)에 있는 200메가와트 규모의 Ulysses는 PJM 시장(PJM market)에 참여하는 데 필요한 모든 승인을 갖추고 있으며, 이곳에서도 HPC 호스팅 임대를 위한 잠재 임차인들과 마찬가지로 진전된 논의를 진행하고 있습니다.이 사이트는 Cipher의 PJM 내 첫 부지이며, HPC 데이터 센터에 적합합니다. 우리는 2027년 4분기 내 전력화(energization)를 목표로 하고 있으며 해당 일정에 대해 매우 높은 확신을 유지하고 있습니다. 이들 단기 부지에 더해, McLennan, Mikeska, Colchis도 있습니다. 각 부지는 ERCOT 상호연결(interconnection) 프로세스를 진행 중이며 진행 상황도 잘 추적되고 있습니다. 우리는 필요한 모든 워크플로우를 계속해서 앞당기고, 예정된 일정에 맞춰 모든 예치금을 지원하며, 이러한 전력화 일정이 보존되도록 보장하고 있습니다. 3개 부지는 모두 2028년에 전력화될 것으로 예상되며, 3개 부지 모두 새로운 ERCOT 배치 프로세스의 배치 0(batch 0)에 포함될 것으로 예상됩니다. 당사 파이프라인 포지셔닝의 품질에 대한 확신은 더욱 강화됐고, 각 부지에서 잠재 임차인들과 계속 선제적으로 소통하고 있습니다. 슬라이드 16은 전체 포트폴리오를 한 화면에 모아 보여주며, 우리가 구축한 플랫폼의 깊이를 설명합니다. 왼쪽에는 현재 운영 및 계약된 용량이 있으며, Odessa에서 비트코인 마이닝 207메가와트, Barber Lake에서 FluidStack 및 Google과 계약한 300메가와트, Black Pearl에서 Amazon Web Services와 계약한 300메가와트, 그리고 새로 체결한 세 번째 임대 계약에 따라 계약된 100메가와트가 있습니다. 이를 합하면 오늘 기준 운영 및 계약된 총(거래) 용량은 907메가와트입니다. 오른쪽에는 파이프라인 용량의 타임라인이 이어지는 내용을 보여주는 이야기입니다. 2027년 구간에서는 Reveille와 Ulysses가 함께 270메가와트의 단기 파이프라인 용량을 나타냅니다. 2028년부터 2029년까지는 Mikeska, McLennan, Milsing, Colchis가 합산 25억와트(2.5기가와트)의 추가 파이프라인 용량을 더합니다. 그리고 2030년 이후를 보면, Barber Lake에서 추가로 500메가와트가 이미 계약돼 있고 운영 중인 부지에서의 추가 확대 기회를 의미합니다. 종합하면, 이는 전력망(grid) 기준 포트폴리오 총 용량이 최대 42억와트(4.2기가와트)에 이른다는 것을 뜻합니다. 우리의 확신은 지난 분기 동안에만 더 강해졌습니다. 우리는 Cipher가 이 파이프라인을 계약된 장기 현금흐름으로 전환하는 데 있어 세계에서 가장 잘 포지셔닝된 기업 중 하나라고 믿고 있으며, 앞으로 다가올 분기들에서 그 점을 입증해 보이기를 기대합니다. 이제 통화는 당사 CFO인 Greg Mumford에게 넘기겠습니다. Greg는 첫 분기의 자금조달 활동, 자본 구조, 그리고 재무 결과를 자세히 설명할 것입니다. Greg? Greg Mumford: 감사합니다, Tyler. 모두 안녕하세요. 지난 1년 동안 Cipher는 회사의 재무 프로파일을 재편하기 위해 상당한 조치를 취해 왔습니다. 즉, 스타트업 비트코인 채굴업체에서 장기 계약 현금흐름과 목적에 맞게 설계된 자본 구조를 갖춘 제도권 지원 디지털 인프라 플랫폼으로 전환한 것입니다. 1분기에는 그러한 재무 기반을 계속해서 강화했으며, 이는 실행 리스크를 실질적으로 낮추고 향후 가시성을 높이는 방식으로 이뤄졌습니다. 우리는 2026년에 전략적 자본 배분에 집중하며, 비소구(nonrecourse) 파이낸싱을 통해 건설 위험을 분리하고, 기업 유동성을 개선했습니다. 1분기에는 추가로 2건의 자금조달을 성공적으로 완료했습니다. 하나는 두 번째 데이터 센터 캠퍼스 전체를 완공 시점까지 전액 자금 조달하는 20억 달러(2 billion) 규모의 Black Pearl 프로젝트 레벨 파이낸싱이며, 다른 하나는 2억 달러(200 million) 규모의 리볼빙 크레딧 시설(revolving credit facility)입니다. 이 리볼버(revolver)는 당사 동종(peer) 그룹 중에서는 최초인 성격으로, Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan, Wells Fargo, Santander, SMBC를 포함한 주요 금융기관으로부터 다년간의 확정(commit) 유동성을 확보했습니다. 이들 각각의 거래는 Cipher의 플랫폼이 계속 성숙해지고 있음을 보여줍니다. Black Pearl 파이낸싱은 당사의 세 번째 성공적인 프로젝트 레벨 본드(bond) 발행을 의미하며, 스토리 이후 자본시장에 대한 반복적 접근과 함께 성장하는 다각화된 기관 투자자 기반을 입증합니다. 당사는 콜러블(callable) 형식이라는 구조적 유연성을 유지하면서도 매우 경쟁력 있는 가격을 달성했으며, 이는 당사가 시간이 지나면서 자본 구조를 적극적으로 관리하고 최적화할 수 있는 포지션을 제공한다고 믿습니다. 선도적인 글로벌 은행들로 구성된 폭넓은 신디케이트가 뒷받침하는 리볼빙 신용한도는 Cipher에 대해 규모가 확대되었고 신용도 있는 거래상대방이라는 제도권 대출기관들의 신뢰가 점차 높아지고 있음을 한층 더 강조하며, 지속적인 성장에 필요한 유동성 기반을 제공합니다. 슬라이드 18로 넘어가겠습니다. 2026년 3월 31일 기준으로 우리의 전체 자본 구조와 유동성 포지션을 투자자 여러분께 설명드리고자 합니다. 기업 수준에서 우리는 2억 달러 규모의 4년 만기 커밋(약정) 리볼버(revolver)와 2개의 무담보 전환사채를 보유하고 있습니다. 리볼빙 시설은 회사의 총부채/시가총액 비율에 따라 SOFR에 125~175 베이시스포인트를 더한 이자를 적용합니다. 이 시설은 분기 말 현재 미사용이었지만, 운전자본을 지원하고 L/C를 발행하며 성장 이니셔티브를 위한 자금을 조달할 수 있는 유연성을 제공합니다. 프로젝트 수준에서는 자본 배분에 대한 규율 있는 접근 방식을 반영하여, 공사를 통한 비소구(nonrecourse) 금융 조달을 계속 추진하고 있습니다. 바버 레이크(Barber Lake) 임대를 보유한 법인인 Cipher Compute LLC는 2030년 11월 만기 7.125% 선순위 담보부 사채 약 17억 달러를 보유하고 있습니다. 이 사채는 임대에서 창출되는 현금흐름에 맞춰 원금상환(부채 서비스)을 조정합니다. Black Pearl Compute LLC는 2031년 2월 만기 6.125% 선순위 담보부 사채 20억 달러를 보유하고 있습니다. 두 채권 모두 현재 액면가를 상회하는 프리미엄으로 거래되고 있는데, 이는 두 프로젝트 모두에서 실행할 수 있다는 투자자들의 확신을 반영합니다. 종합하면, 부채 기준 총 미상환 원금은 약 52억 달러입니다. 무제한 현금 및 현금성 자산은 7억 1500만 달러로, 비트코인 7600만 달러와 미사용 리볼버 가용액에 더해 상당한 기업 유동성을 제공합니다. 제한 현금은 약 35억 달러이며, 그중 Cipher Compute에 약 18억 달러가 포함되고, DSRA 및 이자 발생 건설 계정 차감 기준 약 15억 달러입니다. 또한 Black Pearl Compute에 약 18억 달러가 포함되고, DSRA 및 이자 발생 건설 계정 차감 기준 약 15억 달러입니다. 두 프로젝트 모두 현재 완료 추정에 근거해 공사 진행을 통해 충분히 자본이 뒷받침되어 있습니다. 이 자본 구조는 목적에 맞게 설계되었으며, 추가적인 자기자본이 필요하지 않으면서도 단기 개발 파이프라인을 자금 조달할 만큼 유동성 포지션이 충분합니다. 실행에 대한 명확한 가시성을 제공합니다. 무엇보다도, 당사 부채의 대부분은 비소구이며 계약된 자산에 연동되어 있어 공사를 통한 위험을 격리하고 부채를 현금흐름에 맞춥니다. 이제 2026년 1분기 재무 성과를 검토하겠습니다. 1분기 매출은 3500만 달러로, Q4의 6000만 달러에서 감소했으며, 이는 Black Pearl에서의 채굴 운영 계획된 단계적 종료와 계약 데이터센터 매출로의 전환을 반영합니다. Black Pearl의 채굴은 2월에 완전히 폐쇄(해체)되었습니다. 분기 중 당사는 희석주당 0.28달러에 해당하는 1억 1400만 달러의 GAAP 순손실을 기록했는데, 이는 직전 분기 희석주당 1.85달러에 해당하는 GAAP 순손실 7억 3400만 달러에 비해 개선된 것입니다. 1분기 손실은 주로 Black Pearl에서의 채굴 운영 계획된 단계적 종료에 따른 매출 감소, 당사 PPA의 공정가치 감소, 그리고 신규 부채 시설로 인한 이자비용 증가에 기인했습니다. 4분기 손실은 2031년 전환사채에 내재된 파생상품 평가 재측정과 채굴 자산의 손상차손(상각) 등 비현금 및 일회성 항목에 주로 영향을 받았습니다. 1분기 매출원가는 1800만 달러로 Q4의 2400만 달러에서 감소했으며, 이는 당사의 유일한 운영 거점으로 Odessa로 전환한 데 따른 것입니다. 급여 및 복리후생은 분기에 3500만 달러로, 직전 분기와 동일한 수준이었습니다. 전년 대비 급여는 1400만 달러에서 증가했는데, 이는 주로 인원(헤드카운트) 증가와 플랫폼 확장과 관련된 주식기반 보상 때문입니다. 우리는 Q4의 50명에서 Q1의 70명으로 인원을 늘렸고, 약 85명의 정규직 직원 수준을 기준으로 채용을 정상화하며 속도를 늦추기 시작하고 있습니다.일반 및 관리비는 1,200만 달러로, 지난 분기의 1,000만 달러에서 증가했으며, 주로 리스 협상 및 금융 거래와 관련해 법률 및 전문 수수료가 늘어난 데 따른 것입니다. 감가상각 및 상각은 지난 분기의 5,200만 달러에서 1,900만 달러로 감소했는데, 이는 주로 광산 자산 매각과 Black Pearl 리트로핏과 관련된 해체 비용 때문입니다. 전력구매계약의 공정가치 변동은 지난 분기의 1,200만 달러 감소와 비교해 이번 분기 2,800만 달러 감소였습니다. 앞서 지속적으로 말씀드린 바와 같이, 이는 비현금 항목입니다. Luminant 계약의 가치는 장기 고정 가격 전력에 있으며, 업계 최고의 전력 비용인 시간당 킬로와트(watt-hour)당 약 0.028달러의 비용을 뒷받침해 업계 최저 수준 중 하나입니다. 이제 영업 라인으로 내려가겠습니다. 우리는 이번 분기에 이자 수익 3,200만 달러를 창출했으며, 지난 분기의 1,900만 달러에서 증가했는데, 이는 Black Pearl 금융 이후 평균 현금 잔액이 더 높아졌기 때문입니다. 이자비용은 지난 분기의 3,300만 달러에서 5,900만 달러로 증가했는데, 이는 프로젝트 수준의 금융 조달 때문입니다. 보증부채의 공정가치 변동은 지난 분기의 1,300만 달러 손실과 비교해 이번 분기에 4,400만 달러의 비현금 이익을 기록했으며, 이는 Barber Lake 리스와 관련된 Google 보증(워런트)의 가치 변동을 반영합니다. 2026년 3월 31일 기준 재무상태표로 전환하겠습니다. 총자산은 분기 말 64억 달러로, 지난 분기의 43억 달러에서 증가했으며, 이는 주로 Black Pearl 프로젝트 금융 조달에 따라 유형자산 및 제한현금이 모두 증가한 데서 비롯되었습니다. 현금 및 현금성자산은 7억 1,500만 달러입니다. 제한현금은 프로젝트 법인에서 별도로 묶여(링펜스) 건설 지출에 전용되었으며, Black Pearl 금융 조달로부터의 조달금을 포함해 유동 및 비유동 부분을 합해 약 35억 달러 규모입니다. 감가상각을 반영한 유형자산은 여러 프로젝트에 걸친 지속적인 건설의 결과로 연말 6억 3,300만 달러에서 13억 달러로 증가했습니다. 부채 측면에서는 차입금이 약 47억 달러였습니다. 매입채무는 연말 4,000만 달러에서 분기 말 1억 9,800만 달러로 증가했는데, 이는 건설 활동의 가속화와 거래처 지급의 통상적인 시점 때문입니다. 재무상태표는 회사가 활발한 투자 단계에 있음을 보여주며, 여러 대규모 건설 프로젝트 전반에 걸쳐 자본을 투입하고, 자산이 가동되면서 관련 계약 수익이 상승하고 있습니다. 우리는 계획에 맞춰 실행하고 있으며, 유동성 및 자본 배분 관점에서 우리의 약속을 이행하고 플랫폼을 확장하는 데 있어 잘 포지셔닝되어 있음을 유지하고 있습니다. 질의응답을 시작하기 전에, 2026년 1분기를 마무리하며 Cipher Digital이 현재 어디에 서 있는지 전체 그림을 잠시 되짚어보고자 합니다. 우리는 3개의 장기 데이터센터 캠퍼스 리스를 체결했으며, 기본 리스 기간 기준으로 약 114억 달러의 계약 수익을 창출했습니다. 현재 2개의 데이터센터가 공사 중이며, 모두 순조롭게 진행되고 있습니다. 또한 2분기(Q2)에 공사를 착공할 세 번째 부지도 보유하고 있습니다. 우리는 탄탄한 재무상태표를 갖추고 있으며, 건설 프로젝트를 경쟁력 있게 금융 조달하는 반복 가능한 역량을 입증해 왔습니다. 우리는 금융 조달 측면에서 유연성을 유지하고 있으며, 자본 구조는 시간이 지남에 따라 계속 발전할 것입니다. 마지막으로, 우리는 이 10년 후반까지도 지속적인 성장을 뒷받침할 수 있는 약 3.3기가와트의 추가 수용량을 파이프라인에 보유하고 있습니다. 우리는 규율 있는 실행, 자본 효율성, 그리고 주주들에게 장기적 가치를 제공하겠다는 약속을 확고히 하고 있습니다. 향후 12개월은 건설 이정표, 수익 개시, 그리고 파이프라인을 계약 자산으로 계속 전환하는 과정으로 정의될 것입니다. 우리는 연중 이러한 각 측면에 대해 업데이트해드리기를 기대합니다. 지속적인 지원에 감사드립니다. Tyler와 저는 기꺼이 여러분의 질문을 받겠습니다. Operator: [Operator Instructions] 첫 질문은 Macquarie의 Paul Golding 님입니다. Paul Golding: 사이트들에서 모든 진척이 훌륭하다는 말씀부터 드리고 싶습니다. 먼저 가격에 대해 여쭤보고 싶습니다. 간단히 계산해 보면, 증분 Stingray 리스의 경우 NOI가 최소한 메가와트당 기준으로 다른 두 건 평균 대비 개선된 것처럼 보이더라고요. 그리고 이 부분은, 잠재 임차인들과 진행 중인 이런 증분 협의 과정에서 가격이 어떻게 움직이고 있는지 여쭤보고 싶습니다. 즉, 기존 거래 대비 긍정적인 방향으로 계속 추세가 이어지고 있나요? 후속 질문으로는, 이 리스와 리스 협상이 보여주는 강점을 감안할 때 전반적으로 컴퓨팅을 어떻게 보고 계신지 궁금합니다. 적어도 그런 종류의 사업을 전혀 고려하고 계신가요? 거기에 대한 생각이 바뀌었나요? 아니면 colo(콜로케이션) 환경이 너무 강력해서 일단은 거기에 계속 집중하고 계신 건가요? Rodney Page: 감사합니다, Paul. 가격부터 시작하죠. 제 생각엔 리스를 놓고 일괄적인 답을 드리기는 어렵습니다. 시장 출시 속도, 즉 가용성까지의 속도와 연결된 아주 역동적인 질문이기 때문이에요. 이미 전기가 공급된 사이트이거나 아주 가까운 시점에 전기가 공급될 사이트라면, 리스로 얻을 수 있는 것의 측면에서 프리미엄을 받는 것은 의심의 여지가 없다고 봅니다. 그리고 우리가 지금 할 수 있는 것처럼 더 빠른 속도로 구축할 수 있는 능력을 계속해서 보여주면, 그 타임라인도 더 현실적으로 만들 수 있고, 그만큼 가격 협상력이 커집니다. 그래서 협상에서는 계속해서 프리미엄 가격을 보고 있다고 말하는 게 맞습니다. 다만 그것도 단기 내 가용한 사이트들이 있었기 때문입니다. 현재 Reveille와 Ulysses에서 마케팅 중인 2개 사이트가 있는데, 제가 보기엔 단기 가용성이면서도 관심이 꽤 있는 곳들입니다. 그리고 그곳에서는 가격 협상력이 유지될 것으로 기대합니다. 지금 우리가 하고 있는 대화에 따르면, 좋은 타임라인을 가진 프리미엄 사이트의 리스 요금이 내려갈 것으로 보이진 않습니다. 그리고 그와 관련해서 컴퓨팅 질문인데, 흥미로운 부분이 있습니다. 저희가 역사적으로 말씀드렸던 것처럼, 콜로케이션에서 그런 프리미엄 리스 요금을 받고 있다면, 운용 중인 GPU나 TPU 같은 칩을 직접 소유하는 것보다 더 나은 사업이라고 봅니다. 저는 Reveille에서 흥미로운 테스트 케이스를 보고 있다고 말하고 싶습니다. Reveille는 여전히 70메가와트 규모의 대형 데이터센터이긴 하지만, 아마도 대규모 콜로케이션 임차인들의 목표 수준보다는 조금 낮을 수는 있겠죠. 그래서 Reveille에서는 컴퓨터의 소유에 저희가 참여할 수도 있는 비즈니스 모델을 포함해 다양한 모델을 검토하고 있습니다. 최근 Neoclouds에 대한 신용 지원과 관련해 흥미로운 흐름들이 나타나고 있습니다. Neoclouds에 대해 신용 지원을 제공해 성공을 뒷받침하려는, 더 크고 신용도 높은 지원자들이 여러 형태로 나타나고 있어요. 그래서 Reveille에서는 규모 때문에 Neoclouds에게 매력적인 사이트가 됩니다. 그 Neoclouds는 이제 투자등급 수준의 지원이나 보증 또는 선지급(prepayment) 같은 다른 형태의 지원을 받을 수 있게 됐습니다. 따라서 저희도 그 사이트에서 컴퓨팅을 소유하고 운영하는 쪽에 참여할 수 있는 잠재적 구조들을 검토하고 있습니다. 리스크를 조정한 기준으로 보면, 저희가 그 사업의 한쪽에 참여함으로써 지원을 받을 수 있기 때문에 거기에서의 수익은 꽤 유리할 수 있다고 생각합니다. 그리고 그 규모에서는 수익이 꽤 흥미로워질 수도 있습니다. 그래서 이게 저희의 테스트 키친 사이트입니다. Ulysses에서도 비슷한 문의가 있었습니다. 다만 컴퓨팅 쪽 사업에 참여한다면, 저희의 관심은 Reveille의 규모 쪽에 더 있을 수 있다고 생각합니다. 하지만 전반적으로는, 매우 높은 리스 요금을 확보할 수 있다면 저희는 콜로케이션 사업을 선호합니다. Paul Golding: 정말 흥미롭네요. 그 결정이 더 ‘잠재적 상대방’이 주도하는 형태가 될까요, 아니면 내부 비즈니스 모델에 의해 주도되는 형태가 될까요? Rodney Page: 음, 그건 조금 양쪽 다요.Neocloud에 대해 이야기하고 있다면, 일반적으로는 규모를 키워 나가려고 하는 과정에서 비싼 데이터센터를 확보하고 있기 때문에, 그들이 얻을 수 있는 신용 보강(credit support)을 활용하려는 목적이 큽니다. 그리고 향후에 대규모로 성장하거나 상장하기 위해 필요한 더 넓은 자본시장의 접근권을 가진, 정말 큰 Neocloud들이 아니라는 점도 있습니다. 그들은 NVIDIA나 AMD 같은 생태계 안에 있을 수는 있습니다. 그리고 그런 대화들로부터 우리가 이해한 바로는, 실행 가능한 컴퓨트 오프테이크 물량이 충분하다는 겁니다. 예를 들어, 좋은 사이트를 좋은 시간 창 안에 찾을 수 있다면, 5년짜리 컴퓨트 오프테이크 계약을 이미 갖추고 줄을 서 있는 상태예요. 그래서 우리 논의 관점에서 보면, 그것은 일종의—여러 요인의 혼합입니다. 더 작은 Neocloud를 테넌트로서 매력적으로 만드는 데 어떤 종류의 신용 보강이 영향을 주는지 같은 것들을 이야기하고 있으니까요. 당연히 투자등급 지원자의 완전한 백스톱이 일종의 ‘골드 스탠더드’입니다. 수수료 선지급(프리페이먼트)은 기간을 늘리면, 더 큰 선지급이 들어오고 있다는 것들을 들었고 실제로 그런 사례가 있었습니다. 그 선지급은 프로젝트의 위험을 크게 낮춰줬습니다. 그리고 결국에는 수학 문제로 귀결됩니다. 충분한 선지급이 있거나 신용 보강이 충분히 강하면, 그것이 컴퓨트 측에 참여하려는 우리의 의지에 영향을 줄 수 있다는 거죠. 제 생각에는, 큰 틀에서 보면—그 비즈니스는 컴퓨트 오프테이크 계약을 맺어 5년 안에 컴퓨터 대금을 회수할 수는 있어도, 통상 데이터센터에는 5년 이후에 부채 잔존(데브트 오버행)이 남아 있기 때문에 그다지 매력적이지 않았습니다. 그래서 오늘날 기계들의 유효 수명이 얼마나 되는지에 관한 ‘연장 수명 리스크’를 떠안게 됩니다. 물론 최근에는 그 수치들이 정말 유리했지만, ASIC과 관련된 과거의 경험으로 볼 때 그게 영원히 일관되게 유지된다는 보장은 없습니다. 또 다른 질문은, 5년 뒤에 컴퓨트 테넌트가 끝났는데도 데이터센터가 아직 완전히 상환되지 않은 상태라면, 그 정도의 부채 잔존을 어느 정도까지 감당할 수 있느냐는 겁니다. 그래서 저는 종종 이렇게 말합니다. 콜로(colo)에서의 리스크 조정 수익률은 정말로 매우 매력적이라고요. 더 높은 임대료와 더 긴 계약을 얻으면, 완전히 상환된 자산을 확보한 상태에서 굉장히 매력적인 수익을 만들 수 있으니까요. 그리고 솔직히 말해, 이는 아직 시장이 충분히 평가하지 않는 그런 부지들—예를 들어 웨스트 텍사스 같은—에 대한 우리의 더 큰 투자 논리(테제)와도 연결됩니다. 그 사이트들에는 터미널 밸류(terminal value)가 상당히 많은데, 시장이 아직 그 가치를 다 반영하지 못하고 있다는 거죠. 그러니 복잡한 혼합입니다. 제 생각엔—말이 길지만—우리는 주주들에게 최고의 리스크 조정 수익을 내고 싶다는 뜻입니다. 그리고 그 과정에서 신용 보강이 발전해 온 방향을 보면, 레빌(Reveille) 같은 사이트에서 컴퓨터를 보유하는 데 잠재적으로 참여하는 것이 우리에게 더 흥미로워졌습니다. Operator: 다음 질문은 Canaccord Genuity의 Joseph Vafi 님이 해주십니다. Joseph Vafi: 훌륭한 진전을 이뤄내신 것 축하드립니다. 정말 보기 좋네요. 아마 Tyler 님, Odessa PPA에 대한 업데이트가 있나요? 물론 시장은 정말 강하고, 이게 확실히 최우선으로 고려되는 이슈일 것 같습니다. 그리고 이어서 간단히 한 가지 더 여쭙겠습니다. Rodney Page: 제 말은, Joe, 비트코인 채굴 환경에서 전기 비용이 가장 저렴하다는 건 정말 멋진 일이라는 겁니다. 우리는 비트코인을 채굴하면서 거기서 매일 좋은 마진을 만들고 있고, 그 전력 비용은 앞으로 약 14개월 정도 아주 낮은 요율로 고정돼 있습니다. Odessa에 대한 관심도 많습니다. 그 사이트에는 하이퍼스케일러의 관심이 있습니다. 제가 전에 언급한 것처럼, 우리는 그 사이트를—비트코인 채굴 사이트에서 HPC 캠퍼스로 전환했던 것처럼—잠재적으로 더 발전시키는 쪽에 관심이 있을 수 있습니다. 그러려면 여러 거래상대방(counterparty)들이 필요할 겁니다. 당연히 그 PPA를 재협상해야 하니까요. 그리고 우리는 그 상대방과 함께 작업하게 될 겁니다. 그러니 PPA는, 우리가 아주 오래전에 협상해 확보한 부분이기 때문에 여전히 우리에게 매우 강력한 지렛대(바게닝 칩) 중 하나로 작용합니다. 그리고 그 사이트의 미래가 어떻게 될지 생각할 때, 확실히 우리에게 강력한 협상 카드가 된다는 점은 분명합니다.그런데, 그 사이트의 미래는 우리가 향후 14개월 동안 그곳에서 비트코인을 채굴하기로 결정해서, 비트코인 마이닝으로 많은 돈을 벌 수 있을지도 모릅니다. 가격이 낮아서 우리가 매우 유리한 위치에 있기 때문에 서둘러야 할 필요는 없습니다. Joseph Vafi: 네. 그 말이 맞는 것 같아요. 그리고 그럼에도 계속해서 뒤편 계량기(behind-the-meter) 테마에 집중하는 거죠. 타일러, 이전 통화에서 뒤편 계량기 옵션을 검토해보겠다고 말씀하신 걸로 알고 있어요. 제 말은, 전력 포트폴리오가 크긴 하지만, 뒤편 계량기 기회에 대해 지금의 전략과 생각을 업데이트해주실 수 있나요? Rodney Page: 네. 그래서 이것은 최근 몇 달 동안 우리 최고의 인재들이 대부분의 시간을 쏟아온 분야이기도 합니다. 저희와 저희 사이트들이 위치한 상황을 고려하면, 뒤편 계량기 형태의 현장(on-site) 발전에 대한 잠재력은 우리에게 대단히 뛰어납니다. 서텍사스 웨스트 텍사스에 있는 저희 사이트들에서는 매우 저렴한 천연가스를 대량으로 이용할 수 있습니다. 성공적인 뒤편 계량기 발전 데이터센터를 위해 함께 맞춰야 할 모든 조각들을 모으는 일은 어렵습니다. HPC 데이터센터의 부하 프로파일 특성 때문에, 엔지니어링 과제를 어느 정도 해결해야 하거든요. 자체 발전을 들여오는 건, 계통(grid)에 연결된 전력과 같은 동일한 특성과 일관성을 갖지 못합니다. 그래서 엔지니어링 과제를 풀어야 하고, 가스 인프라 부분도 해결해야 합니다. 보통 이런 경우 IPP가 관여하게 되는데, 발전원의 소스를 선택해야 하고, 잠재적으로 대기(air) 인허가도 받아야 하며, 전체를 금융 조달하고, 수십억 달러 규모의 전력구매계약(PPA)을 보장해야 합니다. 그래서 복잡합니다. 하지만 좋은 소식은, 저희는 ‘주방’에 있고 최고의 ‘교대조(shift)’를 갖추고 있으며, 미쉐린 3스타 메뉴를 만들기 위한 모든 재료가 있다는 점입니다. 문제는 그 모든 조각을 하나로 모아 실제로 해낸 일이 거의 없었다는 거예요. 즉, 엘론은 해냈고, 저는 그를 전체 생태계에 대해 일종의 독재적 권한을 가진 별도의 특별한 범주로 봅니다. 반면 우리를 포함한 나머지 보통 사람들은 이 서로 다른 여러 부분으로 이루어진 생태계에서, 현실의 인간들과 다루어야 하죠. 그래서 이는 엔지니어링 과제이기도 하고, 금융 조달 과제이기도 하고, 감성 지능(emotional intelligence) 과제이기도 합니다. 저는 우리가 이 기회에 대해 매우 좋은 위치에 있다고 생각합니다. 그리고 솔직히 말해, 우리 주식에서 가장 ‘상방 볼록성(convexity) 효과’가 클 가능성일 수도 있습니다. 다시 말해, 이론적으로 우리가 프레젠테이션에서조차 언급하지 않는—아직 초기 단계라서—가스가 여러 기가와트(gigawatts) 규모의 발전을 구동할 수 있는데도 말이죠. 하지만 잠재력이 충분히 흥미롭고, 테넌트들이 충분히 관심이 있어서, 우리는 그에 대해 많은 시간을 쓰고 있습니다. 그러니 지켜봐 주세요. Operator: 다음 질문은 Clear Street의 Brian Dobson이 해주실 겁니다. Brian Dobson: 새 계약을 축하드립니다. 초기 100메가와트에 대해 확장할 수 있는 잠재적 옵션이 있을까요, 어떤 색깔(방향성)이라도 말씀해주실 수 있나요? Rodney Page: 우선은 100메가와트로 시작할 뿐입니다. 하지만 제가 말씀드렸듯이, 모든 사이트는 천연가스의 거대한 ‘바다’ 위에 위치해 있고, 우리는 땅도 많이 보유하고 있으며, 입지도 유리합니다. 그래서 뒤편 계량기 스토리가 계속 이어질지 지켜보셔야 합니다. 하지만 계약 기준으로는, 아닙니다. 100메가와트를 다루는 내용입니다. Brian Dobson: 알겠습니다. 훌륭하네요. 그리고 앞으로 몇 년을 바라보면, 비트코인 채굴을 완전히 철수(중단)할 수 있는 시점이 있을 것이라고 보시나요? 그리고 2030년쯤의—이를테면—사업 모습은 어떨 것으로 생각하시나요? Cipher의 장기 목표에 대해 말씀하신 시간을 보냈잖아요. Rodney Page: 네. 제 말은요—정말로 잠을 못 이루게 만드는 좋은 질문입니다. 그 잠재력이 너무 기대되기 때문이에요. 먼저 저는 비트코인이 하향(감소)세로 접어든다고 봅니다. 제가 말씀드렸던 것처럼, 우리는 비트코인 마이닝에 대해 추가적인 CapEx(자본적 지출)를 투입할 계획이 없습니다. 우리는 2027년 7월 말까지 가동할 수 있는 운영 중인 사이트가 있고, 경제성도 정말 유리합니다. 그래서 그걸 끄려고 서두르지 않습니다. 매달 수백만 달러 규모의 긍정적인 현금 흐름을 창출하고 있어요. 그래서 그 점이 좋습니다.그렇지만, 그건 그 사안에 대한 다소 바깥(최후) 데이트입니다. 즉, 우리가 해당 사이트를 용도 변경할 수도 있고, 아니면 반대로 다음 14개월 안에 그것이 소진되도록 두고 ‘감사합니다’라고 말할 수도 있습니다. 아마도 올해 비트코인 포지션을 정리하게 될 것 같습니다. 우리는 서두르지 않습니다. 재고를 계속 어느 정도 줄여나가고 있습니다. 솔직히 말해 여기서 비트코인에 대해 상당히 낙관적이기 때문에 낮은 수준에서 공격적으로 판매하지는 않았습니다. 1분기 서로 다른 시점에 비트코인 시장가격보다 높은 가격으로 일부 콜을 팔아서 상당한 프리미엄을 확보했습니다. 우리는 더 높은 가격에 판매하는 것도 기꺼이 할 수 있고, 그렇지 않더라도 프리미엄을 챙길 수 있기 때문입니다. 그래서 그 부분을 신중하게( prudently ) 줄여가고 있습니다. 당신이 말한 대로, 비트코인은 2030년에는 우리 이야기의 일부가 되지 않을 거라고 생각합니다. 즉, 늦어도 2020년대 후반—‘27년 말까지’라고 하더라도, 아니면 그보다 더 빨리겠죠. 이미 임대에서 들어올 NOI를 보면서도 비트코인은 점점 의미가 줄어들어, 완전히 종료되기 전에도 재무제표 관점에서는 중요하지 않게 될 겁니다. 이제 2030년 말에 대해서 말하면, 여기서부터 상방( upside )에 대해 정말 흥미로워집니다. 저는 ERCOT의 배치 프로세스 결과를 간절히 기다리고 있습니다. 우리는 배치 0에 포함될 수 있다는 점에서 우리의 사이트들이 매우 강한 위치에 있다고 느끼고 있다는 점을 아주 분명히 하려고 했던 것 같습니다. 또한 저는 HPC 사업을 일종의 플라이휠로 봅니다. 즉, 임대를 체결하고, 우리가 구축하는 품질의 실행에서의 탁월함을 보여주며, 관계 관리의 품질, 우리가 제공하는 일정, 그리고 이 분야에서 최선의 금리로 자금을 조달할 수 있는 능력을 보여줌으로써, 그게 다시 더 많은 기회를 만들어냅니다. 오늘 아침 이 2개 프로젝트의 부채를 확인해 봤는데, 수익률이 각각 약 6.2%와 5.7%였고 둘 다 액면가(par) 이상에서 거래되고 있었습니다. 즉, 세상의 부채 투자자들이 우리가 정해진 시간에 맞춰 건설하고 제공할 수 있는 역량을 믿고 있다는 뜻입니다. 이런 긍정성과 자금 조달 접근성은 결국 더 많은 대형 데이터센터를 할 수 있게 해주고, 우리는 그 파이프라인과 임차인(테넌트) 관계가 계속 번창하고 있습니다. 우리 경쟁사 중 누구도 우리가 가진 그런 임차인 관계를 갖고 있지 않다고 생각합니다. 그래서 2030년에는, 질문에 답하자면, 제 포트폴리오의 모든 사이트에서 세계 최고의 임차인들과의 고품질 장기 임대를 확보할 것으로 기대합니다. 그리고 실제로는 매력적인 콜로케이션(공간 공동 사용) 요금으로 4기가와트 플러스 규모의 HPC를 운영할 수 있기를 바랍니다. 지금부터 그때까지 할 일이 많습니다. 그건 지향점이지만, 이 팀이 해낼 수 있다는 데 저는 매우 긍정적입니다. Operator: 다음 질문은 Compass Point의 Michael Donovan 님이 해주십니다. Michael Donovan: 진행 상황에 축하드립니다. Black Pearl의 1단계(Phase I)와 2단계(Phase II)에 남아 있는 장비가 무엇인지 설명해 주실 수 있나요? Rodney Page: 물론이죠. 아직 인수되지 않은 장비가 대부분입니다. 즉, 앞단에서 제시했던 예상 조달 일정에 맞춰 있는 상태이고, 대체로 커머디티(일반 상품) 같은 품목들입니다. 그래서 발표 자료에서 말씀드린 대로, 1단계 장비는 93%가 확보되어 있고 2단계 장비는 80%가 확보되어 있습니다. 남아 있는 것은, 장기간 리드타임이 필요한 것들이라기보다는, 예를 들어 케이블이나 사무용 가구 같은 것들입니다. 또한 일부 잡다한 기계 설비 같은 것도 있는 정도일 겁니다. Michael Donovan: 좋습니다. 도움이 됐습니다, Tyler. 그리고 후속 질문입니다. 계약된 백로그가 확대됨에 따라, 예상 사이트 전력 인입(energization) 시점보다 얼마나 미리 새로운 임대를 체결할지에 대한 관점이 바뀌었나요? Rodney Page: 네. 좋은 질문입니다. 그러려면 인터커넥트(계통 연결)를 손에 쥐는 것이 중요한 요소라고 생각합니다. 그래서 우리는 ERCOT의 배치 프로세스를 매우 주의 깊게 지켜보고 있습니다. 우리가 생각하는 대로 결과가 나온다면, 즉 2028년에 전력을 공급(energize)할 것으로 기대하는 대규모 사이트 몇 곳에서 인터커넥트가 확보되는 상황이라면, 임대 협상은 비교적 빠르게 진행할 것 같습니다. 솔직히 말해 기가와트 규모의 사이트는 정말 너무 매력적이어서—그리고 그걸 지으려면 충분한 시간이 필요합니다. 그러니 그건 빠르게 진행되는 임대 건설을 시작하는 창( window ) 안에 충분히 들어갈 것이라고 봅니다.그래도 저는 인터커넥트가 테넌트들이 반드시 봐야 하는 일종의 증거 포인트가 된다고 생각합니다. 갑자기 데이터 센터 개발자가 된 사람들이 어딘가에 부지를 하나쯤 보유하고 있는 경우가 대략 1,000명 정도 되는 것 같거든요. 그리고 그리드 연결이 어느 정도까지 진행되어 있고 얼마나 신뢰할 수 있는지 실사를 해보면, 종종 그 부분이 걸러지기도 합니다. 우리는 기업 개발 기회들을 살펴볼 때, 그리고 부지 인수를 볼 때 이것을 그렇게 봅니다. 하이퍼스케일러와의 임대 협상 절차를 밟으려면 인터커넥트에 대해 정말 빽빽하게 정리된 일정이 필요하다고 말할 수 있습니다. 그래서 그 요인이 아마도 이를 좌우하는 핵심일 거라고 생각합니다. 그리고 보세요, 건설 일정입니다. 제 입장에서는 우리가 가진 큰 장점이 바로 빠르게 제공할 수 있다는 점입니다. 여기서는 많은 다른 분들과 약간 다른 구성이죠. 저희는 사내에서 조달을 처리합니다. 그리고 하이퍼스케일러 출신이거나, 그들을 상대하는 건설업체들로 구성된 전문가 팀이 있습니다. 저는 이것이 공급망의 이동을 빠르게 하고, 우리의 운명을 우리가 통제할 수 있게 해주는 가장 큰 장점 중 하나라고 생각합니다. 그래서 저희 사이트들이 지금 그렇게 좋은 위치에 있다고 봅니다. 제 생각엔 현재 시점에서는 일정이 밀리기보다는 오히려 일정보다 앞서 제공할 가능성이 더 큽니다. 그만큼 타임라인 관리가 강력합니다. 그래서 머지않아 약간의 긍정적인 깜짝 성과가 있을지도 모르겠네요. 어쨌든, 제 생각에는 그 관리가 저희의 가장 큰 강점 중 하나입니다. 그리고 앞서 설명드린 대로 그것이 플라이휠에 작동하는 방식이라고 봅니다. Operator: 다음 질문은 BTIG의 Ben Sommers입니다. Benjamin Sommers: 앞서 말씀하신 대로, 오하이오의 Ulysses에서 자체 컴퓨팅을 잠재적으로 보유할 수도 있다는 문의가 있었다고 하셨죠. 여기서 좀 더 넓게 보면, 그 부지에 대해 보시는 더 광범위한 수요는 어떻습니까? 그리고 이 부지가 포트폴리오의 나머지와는 다른 전력 시장에 있다는 점을 감안할 때, 여기서 특별히 짚어볼 만한 것이 있나요? Rodney Page: 네, 확실히요. 제 생각에는 그 부지에 대한 문의가 있었고, 동시에 그 사이트와 관련해 여러 하이퍼스케일러들과 실제로 진행 중인 논의도 있었습니다. 그래서 만약 우리가 컴퓨팅 오너십 사업에 손을 뻗는다고 한다면, 규모와 리스크 노출 측면에서 Reveille에서 일어날 가능성이 더 높다고 말할 수 있을 것 같습니다. 그렇다고 해서 절대 불가능하다는 뜻은 아닙니다. Neoclouds와 관련해 놀라운 상대방들로부터의 신용 지원이 계속 발전해서, 그게 컴퓨터를 소유하는 것까지도 연결되고, 그럴 때 주주들에게 더 나은 수익을 낼 수 있다면 저희는 그렇게 할 겁니다. 다만 Ulysses는 전통적인 콜로케이션 측면에서도 정말 훌륭한 이름들의 관심이 있는 상황이라서요. 이런 부분은—현재로서는 그쪽 가능성이 더 높을 것 같습니다. 지켜봐 주세요. 전력 시장이 다르다는 측면에서 보면, PJM은 저희가 오랫동안 타깃으로 삼아온 시장입니다. 그래서 그곳에 사이트가 있다는 점이 기대됩니다. 제가 2주 전에 현장을 방문했는데, 보기 좋더라고요. 잠재력에 대해 매우 기대하고 있습니다. 그러다 보니 이 사이트에 대한 높은 관심이 있을 것 같고요. 특히 Greater Columbus 지역에 있다는 점에서 전통적인 위치에 조금 더 가깝고, 이곳은 인기가 있는 전통적인 데이터 센터 시장이기도 합니다. 그래서 시장의 성격에 대해 질문하신 것처럼, PJM에서도 수요가 꽤 큽니다. 좀 더 일반화해서 말하면, ERCOT보다 거기서는 더 높은 디포짓 요건이 있습니다. 그래서 좀 더 부담이 큰 편이라고 말할 수 있고, PJM에서는 매력적인 사이트를 구하기가 좀 더 어렵습니다. 그것도 해당 사이트에 프리미엄이 붙는 또 하나의 이유입니다. 기회가 많지 않거든요. Benjamin Sommers: 훌륭합니다. 정말 도움이 됐어요. 그럼 자금 조달 측면으로 넘어가서, 새 100메가와트 계약과 관련해 프로젝트 레벨 파이낸싱에서 잠재적으로 짚어볼 만한 것이 있는지 궁금합니다. 그리고 콜로케이션 계약에 대한 프로젝트 레벨 파이낸싱에서, 언급하고 싶을 만한 무언가를 보고 계신 게 있는지도요. Rodney Page: Greg, 그 부분을 맡아줄래요? Greg Mumford: 네, 기꺼이 제가 해볼게요. 질문 주셔서 감사합니다. 자, 저희는 이미 3개의 성공적인 프로젝트 레벨 채권을 조달했습니다.제가 자본시장 접근 능력을 정말로 입증했다고 생각합니다. 이제 ‘그 이름’을 따라오는 다양한 기관투자자 기반을 갖추게 되었습니다. 오늘 했던 것과 유사한 또 다른 채권을 발행하러 나간다면, 매우 성공적일 것이고 조건도 비슷하거나 더 나은 조건으로 가격을 책정할 수 있을 거라고 저는 확신합니다. 우리는 그 점에 대해 편안하게 느끼고, 지금까지의 자금조달 방식에 만족하고 있습니다. 성장 단계에서는 현재 우리에게 자본구조에서 유연성을 유지하는 것이 얼마나 중요한지 강조하고 싶습니다. 이 산업이 시간이 지나며 어떻게 진화할지는 아직 지켜봐야 합니다. 그래서 장기 비상환(noncallable) 자금조달은 헤드라인 수치로 보면 좋아 보일 수 있지만, 현금을 묶어두어 시간이 지나면서 자산을 최적화하는 능력을 제한할 수 있다고 생각합니다. 그래서 우리가 집중하는 것은 위아래로 조절 가능한 자본구조의 유연성입니다. 우리는 시공을 통해 시공 리스크를 격리하기 위해 비소구(nonrecourse) 자금조달에 집중하고 있습니다. 그리고 포트폴리오에 더 많은 자산을 추가하고 담보를 제공하는 더 안정화된 자산이 늘어남에 따라 성장하면서 자본구조를 최적화하는 데 집중합니다. 그래서 매번 자금조달을 검토할 때는 모든 것을 테이블 위에 올려놓고, 평가한 뒤 가장 좋은 선택지를 고를 것입니다. 하지만 우리는 지금까지의 조건과 비슷하거나 더 나은 조건으로 무언가를 추진하게 될 것이라고 확신합니다. Rodney Page: 투자은행가들이 그렉에게 더 많은 부채 자금조달을 해달라고 연락하는 속도로 봤을 때, 우리 종이에 대한 엄청난 수요가 있다고 확신합니다. Operator: 다음 질문은 Northland의 Mike Grondahl이 해주겠습니다. Mike Grondahl: 보세요, 여기서 Reveille와 Ulysses는 꽤 ‘준비가 다 된’ 상태라고 가정하겠습니다. 그리고 McLennan, Mikeska, Colchis를 보고 싶습니다. Tyler, 이 3곳을 활성화(energize)하기 위해 주요한 장애물이나 도전 과제는 무엇인가요? 그리고 오늘 기준으로 이 2028 전력에 대한 수요는 어떤가요? 그런 대화는 어떻게 진행되고 있나요? Rodney Page: 네, Mike. 감사합니다. 여기서의 과제는 ERCOT이 이 배치(batch) 프로세스를 진행하고 있다는 점인데요. 그들은 지속적으로 미팅을 하면서, 이를 어떻게 구현할지에 대한 최종 수정사항들을 검토하고 있습니다. 저희도 어제 여러 시간 동안 참여한 미팅이 있었습니다. 그래서 우리는— 이 3개 사이트에서 우리가 해온 것과, 우리가 이 3개 사이트를 강조하는 이유는— ERCOT을 거쳐 ‘이 배치 0’ 승인이 진행되는 과정에서, 해당 사이트들이 그 승인에 포함될 내용에 대해 자격을 갖추기 위해 지금까지 우리에게 제시된 모든 것을 해왔기 때문입니다. 그 배치 프로세스는 다음 달에 완료될 것으로 예상됩니다. 그렇다면 우리는— 그리고 다시 말씀드리지만 이건 계속 진화하는 과정이었습니다. ERCOT이 요구사항을 바꾸었고, 저희가 그 과정이 진행되면서 배치 프로세스를 지연시켰습니다. 그래서 우리는 가능한 한 투명하게 설명하려고 노력하고 있습니다. 우리는 모든 것을 해냈다고 믿고 있지만, 최종 ‘오케이’가 나올 때까지는 인터커넥트(interconnect)가 되지 않습니다. 제가 앞서 말씀드린 것처럼, 그 인터커넥트는 임차인(tenant)과의 논의를 빠르게 진전시키는 관문일 가능성이 큽니다. 그래서 다시 말해, 이를 추적하고 이 과정에 참여하는 훌륭한 팀이 있고, 배치 프로세스의 진화 과정에서 실제로 무슨 일이 벌어지고 있는지 아주 잘 귀를 기울이고 있다고 느낍니다. 우리는 이 3개 사이트가 필요한 일을 했고, 그 작업은 한동안 이미 완료된 상태라고 확신합니다. 따라서 시간순(chronological ordering) 관점에서 보면, 이들은 좋은 위치에 있습니다. 우리는 6월에 배치 프로세스가 최종화되었을 때 좋은 결과가 나오기를 기대하고 있습니다. 그리고 나서 다음 질문으로 넘어가겠습니다. 즉, 1.5년 정도 남아서 2028년을 목표로 한다면, 관심 수준은 어느 정도인가요. 역사적으로— 글쎄요, ‘역사적으로’라 함은 지난 1년 정도 동안, 그 1.5년 정도의 임박한 기간 범위로 들어갈수록— 임차인들(tenant)로부터의 관심이 가장 높아집니다. 이는 수요 예측을 그들이 필요로 하는 것과 맞춰볼 수 있는, 그들의 ‘바퀴 속(wheelhouse)’에 확실히 들어오는 시점입니다. 저는 상당한 수요가 있을 것이라고 믿을 만한 이유가 있습니다.그리고 사이트 단위로 예를 들어 1기가와트가 있거나 500메가와트가 있는 사이트를 이야기할 때, 그런 곳들은 정말 크고 매력적인 사이트입니다. 텍사스에 있는데, 데이터 센터에 우호적인 환경이죠. 저희는 전국적으로 일종의 NIMBY(혐오시설 반대) 이슈가 있는 편인데, 텍사스의 기존 사이트들에서는 그것들을 아주 잘 관리하고 있습니다. 텍사스는 이런 종류의 이슈에서 유리한 결과를 낼 수 있도록 환경이 갖춰져 있습니다. 그래서 저는 ERCOT 프로세스의 최종 미지의 부분까지 통과하고 나면, 그런 사이트에 대한 수요(식욕/매력)의 규모에 대해 정말, 정말, 정말 낙관적입니다. 그리고 앞으로 몇 달 동안 보고드릴 만한 업사이드(상승) 스토리도 많이 있기를 기대합니다. Mike Grondahl: 알겠습니다. 네, 한 달이 그렇게 멀지 않네요. 그 다음으로 질문 하나만 더요. 예를 들어 2026년 연말 기준으로, 파이프라인 슬라이드에 나온 대로라면 귀사에서 인수한 새로운 사이트가 들어올 가능성은 낮다, 중간이다, 높다—어떻게 보시겠습니까? Rodney Page: 그건 정말 말하기가 어렵습니다. 저희가 알려지면서 그리고 사람들이 저희 임차인들을 대상으로 채널 체크를 하고, 저희의 건설 프로젝트 성공과 파이낸싱을 확인하면서, 유입되는 기회가 꽤 많아진 건 사실이라고 봅니다. 하지만 들어오는 기회 대부분은 훨씬 더 먼 시점에 해당하고, 저희에게는 그만큼 잘 맞지 않았습니다. 예를 들어 2030년 같은 경우죠. 제가 말할 수 있는 흥미로운 점은, ERCOT 프로세스의 진행과 최종화가 이뤄지면서 그중 큰 부분이 대규모 예치금을 납부하는 일이 될 거라는 겁니다. 역사적으로 저희는 상대적으로 자본 여력이 덜한 투기꾼들로부터 많은 사이트를 확보해 왔습니다. 그들은 좋은 자리를 찾긴 하지만, 실제로 개발할 준비가 되어 있지 않거나, 자신들이 진짜라는 점을 보여주기 위해 예치금으로 수천만 달러 단위의(두 자릿수 백만 달러 이상의) 비용을 기꺼이 내지 못하는 경우가 많았는데, 이게 ERCOT에서의 테스트 요소이기도 합니다. 그래서 질문에 정확히 답을 드리긴 어렵지만, 저는 오히려 이 프로세스가 최종화되면—저희가 아는 쪽에서 유입되는 기회가 생길 수도 있고—그 생태계 속의 상대적으로 작은 개발자들 중에서 파트너를 찾고 있는 사람들이 저희 쪽으로 들어올 가능성을 조심스럽게 낙관하고 있습니다. 그러니 정확한 전망치를 드리긴 어렵습니다. 다만 저희는 항상 사이트 기회를 보고 있습니다. 저희가 역사적으로 많은 성공을 거둔 지역에서 그런 기회가 한 번 물결처럼 들어올 수도 있다고 생각합니다. 또 지켜봐 달라는 말씀을 드려야겠네요. 그럼에도 불구하고, 저희가 보유한 4플러스 기가와트(4기가와트 초과)를 구축하는 일을 진행하고 있는 만큼, 그동안 확실히 바쁘게 지낼 겁니다. Operator: 신사 숙녀 여러분, 이것으로 오늘 프로그램의 Q&A(질의응답) 부분은 종료되었습니다. 추가로 하실 말씀이 있으시면 Tyler에게 통화를 다시 넘기겠습니다. Rodney Page: 다시 한번 모두에게 감사드린다는 말씀을 드리고 싶습니다. 또한 계속 보내주신 지원에 대해서도 감사드립니다. 저희는 현재 진행되고 있는 일들이 정말 기대되며, 조만간 다시 여러분과 이야기할 수 있기를 고대하고 있습니다. 건배. Operator: 감사합니다. 신사 숙녀 여러분, 이것으로 오늘의 발표는 종료되었습니다. 이제 연결을 해제하셔도 됩니다. 즐거운 하루 되십시오.