CF Industries Holdings, Inc.

진행자: 안녕하십니까, 신사숙녀 여러분. 2026년을 시작하며 환영합니다. 모든 참가자는 청취 전용 모드로 설정되어 있습니다. 도움이 필요하시면 별(*) 키를 누른 다음 0을 눌러 컨퍼런스 전문 담당자에게 신호를 보내 주시기 바랍니다. 발표 말미에 질의응답 시간을 진행하겠습니다. 언제든 질문을 하시려면 별(*) 키를 누른 다음 터치톤 전화기에서 1을 눌러 주세요. 이제 오늘의 발표를 진행자이신 CF Industries Holdings, Inc. 투자자 관계의 Martin A. Jarosick 씨에게 넘기겠습니다. 진행해 주시기 바랍니다. Martin A. Jarosick: 좋은 아침입니다. CF Industries Holdings, Inc. 실적 컨퍼런스 콜에 함께해 주셔서 감사합니다. 오늘 함께하신 분은 Christopher D. Bohn, 사장 겸 CEO; Bert A. Frost, 전무이사 겸 최고 상업 책임자; 그리고 Richard Hoker, 부사장(임시 CFO) 겸 최고 회계 책임자입니다. CF Industries Holdings, Inc.는 2026년 실적을 어제 오후에 발표했습니다. 이번 콜에서는 그 결과를 살펴보고, 전망을 논의한 뒤, 질의응답 시간을 진행하겠습니다. 본 콜과 당사 웹사이트에 게시된 발표 자료에서 역사적 사실이 아닌 진술들은 미래지향적 진술입니다. 이러한 진술은 미래 성과에 대한 보장을 의미하지 않으며, 예측하기 어려운 위험, 불확실성, 그리고 가정을 포함합니다. 따라서 실제 결과와 성과는 표현되었거나 내포된 내용과 실질적으로 다를 수 있습니다. 당사의 성과에 영향을 미칠 수 있는 요인들에 대한 보다 자세한 정보는 당사 웹사이트에서 확인하실 수 있는 SEC 제출 자료에서 찾아보실 수 있습니다. 또한 보도자료 및 슬라이드에 GAAP와 비(非)GAAP 지표 간의 조정 내역이 수록되어 있음을 확인하실 수 있습니다. 이제 Christopher D. Bohn을 소개하겠습니다. Christopher D. Bohn: 고맙습니다, Martin. 모두 좋은 아침입니다. 어제 오후, 우리는 2026년 실적을 공개했으며, 조정 EBITDA가 9억 8,300만 달러였음을 창출했습니다. 이러한 결과는 우리 팀이 안전, 운영 우수성, 그리고 규율 있는 실행에 지속적으로 집중해 온 결과를 반영합니다. 먼저 안전 측면에서, 분기말 기준 최근 12개월의 기록 가능 사고율은 근무 20만 시간당 0.16건이었습니다. 이는 우리 팀이 매일 “Do It Right” 문화를 살아가는 방식의 직접적인 결과입니다. 운영적으로도 우리는 100%에 거의 근접한 가동 가능한 암모니아 생산능력을 유지하는 등 또 한 번의 강한 분기를 보냈고, 상업·물류·유통 팀이 북미의 봄 시비(시비/파종 전후 처리) 적용 시즌을 앞두고 고객의 요구사항을 충족하도록 보장했습니다. 또한 분기 중 당사의 성과는 2026년까지 이어진 타이트한 글로벌 질소 수급 균형도 반영하고 있습니다. 분기 후반 이란과의 갈등으로 인해 글로벌 질소 시장이 크게 타이트해졌으며, 이러한 상황은 당분간 계속될 것으로 예상합니다. 손실된 생산은 회복될 수 없습니다. 손상된 질소 및 상류(업스트림) 원료 공급능력은 복구되어야 하며, 글로벌 무역 흐름은 재조정하는 데 시간이 필요합니다. 여기에 더해 러시아-우크라이나 전쟁은 러시아 내 시설에서의 질소 생산을 계속해서 교란하고 있습니다. 거시적 관점에서 우리는 최근의 지정학적 교란이 글로벌 산업의 위험-수익(risk-return) 프레임워크에 근본적인 변화를 일으키고 있다고 봅니다. 과거에는 1사분위(상위 25%) 생산자를 단지 낮은 천연가스 비용만으로 정의해 왔습니다. 그러나 중동과 러시아발 최근 공급 차질은 저비용 원료만으로는 더 이상 충분하지 않음을 보여주고 있습니다. 그 결과, 1사분위 내에서도 명확한 분리가 나타난다고 봅니다. 북미는 수십 년에 걸쳐 수천억 달러를 의도적으로 투자해 세계 최고 수준의 질소 제조 및 유통 네트워크를 구축해 온 곳으로, 저비용이면서 동시에 저위험이며 프리미엄 등급의 자산을 보유하고 있습니다. 이는 대략 1사분위 생산능력의 약 50%에 해당하는, 취약하고 노출되어 있으며 천연가스 비용이 낮지만 극단적인 지정학적 노출로 인해 상쇄되는 상황과는 극명하게 대조됩니다.우리는 연약하고 취약한 생산자들이 직면하는 지정학적 위험 프리미엄이 지속적인 구조적 역풍으로 작용하여 자본비용을 상승시키고, 제품을 고객에게 공급하는 과정에서 발생하는 추가 비용과 불확실성을 늘릴 것이라고 믿습니다. 제 관점에서는, 이러한 요인이 질소 산업 전반의 경기 중기 구간 경제성을 강화했습니다. 즉, 지정학적 위험을 상쇄하기 위해 중동에서 신규 설비에 대한 투자를 유인하거나, 자본비용이 더 높고 저위험인 지역에 반영하기 위해서는 현재 더 높은 요소(urea) 가격이 필요합니다. 이를 바탕으로 저는 Bert에게 넘겨, 글로벌 질소 시장 환경에 대해 논의하겠습니다. Bert? Bert A. Frost: 감사합니다, Chris. 지난 몇 차례의 실적 발표 컨퍼런스콜에서 말씀드렸듯이, 글로벌 질소 공급-수요 균형은 1년 넘게 구조적으로 타이트한 상태입니다. 글로벌 질소 수요는 견조했습니다. 동시에 공급은 지정학적 갈등, 유럽의 높은 천연가스 가격, 수출 제한, 그리고 여러 핵심 생산 지역에서의 천연가스 가용성 감소로 인해 제약을 받았습니다. 이란과의 갈등, 그리고 호르무즈 해협의 폐쇄는 이미 타이트한 이 시장에 큰 공급 충격을 가져왔습니다. 해당 지역의 요소와 암모니아 수출은 피크 질소 시즌에 저비용 공급의 의미 있는 부분을 제거할 정도로 심각하게 제한되었습니다. 또한 생산에 수입 LNG를 사용하는 생산자들은 연료 가용성 문제로 인해 가동을 축소하거나 시설을 중단했습니다. 이러한 요인들은 질소 수요를 충족하기 위해 글로벌 클리어링 가격을 크게 끌어올렸습니다. 이 기간 동안 우리의 초점은 오랜 기간 이어온 북미 고객 기반이었습니다. 여기에는 소매업체, 도매업체, 협동조합이 포함됩니다. 우리는 2025년 7월부터 2026년 봄 파종 시즌을 위한 제품을 고객에게 공급해 왔습니다. 오늘날 우리가 보는 바에 따르면, 파종 전(pre-plant)과 파종 후(post-plant) 적용 모두를 위한 재고는 충분히 확보된 것으로 보입니다. 우리는 이번 시즌의 수요 마지막 층(layer)들을 충족하기 위해 고객들과 계속 협력하고 있습니다. 여기에는 이번 봄 질소 가용성을 늘리기 위해 제조, 물류, 유통 역량을 활용하는 일이 포함됩니다. 예를 들어, Donaldsonville의 정비(턴어라운드)를 일시적으로 지연하여 시즌 동안 약 10만 톤의 추가 요소를 생산할 수 있게 했습니다. 또한 Yazoo City의 철도 자산을 전환해 Donaldsonville에서 옥수수 벨트(Corn Belt)로 요소를 운송하고, 캐나다 Medicine Hat에서 암모니아를 미국의 유통 네트워크로 보내도록 했습니다. 우리는 시즌 말까지 제품 가용성을 보장하기 위해 모든 운영 및 유통 채널을 계속 평가하고 있습니다. CF Industries Holdings, Inc.는 고객을 지원할 수 있는 유연성을 갖고 있지만, 전 세계적으로는 이 규모의 공급 차질을 극복할 수 있는 선택지가 많지 않습니다. 실제로 우리는 여러 국가가 수출을 제한하는 조치를 취하면서, 글로벌 무역 흐름에서 공급이 추가로 빠져나가는 것을 보고 있습니다. 중국은 자국의 농업 산업이 충분히 공급받도록 하는 데 계속 집중하고 있으며, 질소의 수출은 전반적으로 크게 제한되어 있습니다. 제한적이고 통제된 요소 수출이 2분기 후반에 시작될 것으로 예상하지만, 그 물량이 사라진 중동 공급을 완전히 상쇄할 가능성은 낮습니다. 러시아 역시 자국 농업을 우선하기 위해 수출 제한을 시행했으며, 이번 주에는 이집트가 질소 비료 수출에 대해 톤당 90달러($90) 규모의 관세를 부과하는 조치를 적용하기로 했습니다. 글로벌 질소 공급 제약이 있는 만큼, 사용 가능한 공급을 두고 치열한 경쟁이 벌어질 것입니다. 우리는 2026년을 낮은 재고로 시작하는 인도가 그 흐름을 주도할 것으로 기대합니다. 이전 입찰에서 납품되지 못한 요소 물량과 기대보다 낮은 국내 요소 생산을 감안할 때, 우리는 2026년 인도의 요소 수입 필요량이 상당할 것으로 보며, 1,000만~1,200만 메트릭 톤까지 증가할 수 있다고 생각합니다. 이는 2025년 대비 약 10%~30% 높은 수준이며, 2024년 수입량의 거의 두 배에 해당합니다. 이러한 환경에서는 세계 일부 지역에서 충족되지 못한 수요가 발생할 것으로 예상합니다. 우리는 라틴아메리카, 아프리카, 동남아시아가 비료 소비가 더 낮게 나타날 지역이 될 것이라고 믿습니다.에이커당 애플리케이션(사용) 물량이 전 세계적으로 감소함에 따라 수확량도 감소할 것이며, 그 결과 옥수수, 밀, 쌀, 면화, 설탕의 가격이 더 높아질 것으로 예상합니다. 앞으로도, 연중 일부 추가 공급이 있더라도 2026년 및 2027년까지 글로벌 질소 시장은 타이트한 상태를 유지할 것으로 전망합니다. 또한, 오늘날 건설 중인 신규 질소 생산능력이 전통적인 질소 수요 증가율에 미치지 못하기 때문에, 10년 말까지 추가적인 구조적 타이트닝이 이어질 것으로 기대합니다. 그러면 Rich로 넘기겠습니다. Richard Hoker: 감사합니다, Bert. 그리고 좋은 아침입니다, 여러분. 2026년에 회사는 보통주 주주에게 귀속되는 순이익이 약 6억 1,500만 달러, 희석 주당 3.98달러라고 보고했습니다. EBITDA는 약 10억 달러였고, 조정 EBITDA는 9억 8,300만 달러였습니다. 이러한 결과는 Orica 및 Nelson Brothers와의 이전에 공개된 소송 합의에서 약 1억 7,000만 달러의 이익이 발생한 것을 반영합니다. 해당 이익은 1분기에 인식했으며 4월에 지급받았습니다. 따라서 다음 분기의 현금흐름표에 반영될 것입니다. 12개월 누적 기준으로 영업활동으로부터의 순현금은 약 27억 달러였고, 자유현금흐름은 약 16억 5,000만 달러였습니다. 우리는 업계 선도 수준의 마진으로 EBITDA를 자유현금흐름으로 효율적으로 전환하고 있으며, 이를 통해 인수합병에 따른(자본에 더해지는) 성장에 지속적으로 투자하고 자본을 주주들에게 환원할 수 있는 기반을 잘 갖추고 있습니다. 2026년 자본지출(CapEx) 전망은 연결 기준으로 약 13억 달러로 유지됩니다. CF Industries Holdings, Inc.의 해당 부분은 약 9억 5,000만 달러이며, 여기에는 기존 네트워크를 위한 유지보수 목적 CapEx 5억 5,000만 달러와, 우리가 부지에서 건설 중인 Blue Point 합작투자 및 Blue Point 공용 인프라와 관련된 약 4억 달러가 포함됩니다. Blue Point 암모니아 플랜트에 대한 건설은 필요한 인허가를 받은 후 올해 착공될 예정입니다. 우리는 이 높은 수익률을 기대할 수 있는 프로젝트에서 이룬 진전에 대해 계속해서 만족하고 있으며, 해당 프로젝트는 2029년 말 가동을 시작하면 미국에서 총 암모니아 생산능력이 150만 톤 이상 추가될 것입니다. 마지막으로, 우리는 1분기에 보통주 약 15만 주를 1,500만 달러에 매입했습니다. 우리는 현재 진행 중인 자사주 매입 프로그램의 나머지를 실행하는 과정에서 계속해서 기회적이면서도 규율 있게 대응할 계획입니다. 그럼 Chris가 Q&A를 시작하기 전에 마무리 발언을 하겠습니다. Christopher D. Bohn: 감사합니다, Rich. 2026년 동안 CF Industries Holdings, Inc.의 직원들이 보여준 헌신과 노고에 감사하고 싶습니다. 그들은 안전하게 작업했고, 뛰어난 운영 성과를 달성했으며, 업계 역학이 빠르게 변화하는 가운데 고객들과 긴밀히 소통하며 대응했습니다. CF Industries Holdings, Inc.는 단기, 중기, 장기에 대해 모두 잘 준비되어 있습니다. 북미에서의 입지, 운영상의 탁월함, 그리고 일관된 업계 선도 수준의 자유현금흐름 전환이 우리를 차별화합니다. 구조적·운영적 이점과 더불어, 오늘날 우리가 실현하고 있는 탈탄소화 기회는 추가적인 자유현금흐름을 제공합니다. 그리고 Blue Point 컴플렉스와 기존 네트워크 내 추가 기회는 미래를 위한 견실한 성장 플랫폼을 제공합니다. 생산 기반을 성장시키고, 네트워크 마진을 개선하며, 자본을 주주들에게 환원하기 위한 자본배분 전략을 바탕으로, 장기 주주들에게 상당한 가치를 계속 창출할 것으로 기대합니다. 그 결과 CF Industries Holdings, Inc. 자산의 내재가치, 견고한 이점, 그리고 성장 이니셔티브의 가치가 증가했습니다. 이러한 가치 제안은 현재의 글로벌 배경 속에서 더욱 더 중요해지고 있습니다. 이란과의 갈등은 지난 6년 동안 글로벌 질소 시장에 발생한 세 번째 주요 수급 충격이며, 글로벌 질소 공급망의 취약성을 드러냈습니다. 이러한 취약성은 생산 자산에만 국한되지 않습니다.이에는 LNG와 같은 원료 자산, 그리고 선박과 같은 물류 자산 등, 글로벌 산업이 작동하는 방식에 필수적인 자산이 포함됩니다. 잦은 지정학적 교란이 발생하는 환경에서, 우리는 재현하기 어려운 당사 네트워크와 우수 자산의 진정한 안정성에서 뚜렷한 가치를 보고 있습니다. 이는 사이클 중반의 기대를 강화하고, 우리가 창출하는 상당한 잉여 현금 흐름에 대한 예측가능성을 높여줍니다. 당사가 계속해서 전략을 실행해 나가는 가운데, 이 CF Industries Holdings, Inc. 프리미엄이 점점 더 분명해질 것이라고 믿습니다. 이제 질의응답 시간을 시작하겠습니다. Operator: 감사합니다. 이제 질의응답 세션을 시작하겠습니다. 질문을 하시려면 휴대폰의 터치톤에서 * 다음에 1을 누르시면 됩니다. 첫 번째 질문은 Oppenheimer의 Kristen Owen 님이 해주겠습니다. Kristen Owen: 좋은 아침입니다. 질문해 주셔서 감사합니다. 저는 이 CF Industries Holdings, Inc. 프리미엄 아이디어로부터 시작해, 미국에서 더 높은 수준의 오래 지속되는 에너지 차익거래 우위 시나리오에 해당한다면, 수출 기회와 관련해 Blue Point의 경제성을 어떻게 계산하고 계신지, 그리고 초과 현금 창출을 고려할 때 이 모든 것이 그 새로운 설비에 대한 단위 경제성에 어떻게 반영되는지에 대해 더 긴 호흡의 포지션 관점에서 시작하고 싶었습니다. 감사합니다. Christopher D. Bohn: 지금 말씀하신 더 긴 기간의 천연가스 디퍼렌셜과 관련된 구조적 변화와 관련해, Blue Point 프로젝트에는 우리가 이미 구축해 둔 수익률 프로파일을 높이는 효과가 있습니다. 우리는 투자 의사결정에서 항상 매우 엄격하고, 거의 보수적일 정도입니다. 우리가 보고 있는 것은 세상이 저비용을 바라보는 방식의 구조적 변화입니다. 저비용은 우리가 보유한 것 같은 저렴한 원료뿐 아니라, 운송 비용부터 운영 효율에 이르기까지 수반되는 다른 비용도 포함합니다. 결과적으로 더 높은 수익률 프로파일을 보게 되고, 무엇보다도 이번 갈등은 우리의 전략의 강점을 부각시키고 있습니다. 즉, 북미에서 자산을 건설하고 확장하는 위치를 매우 의도적으로 정한다는 점입니다. 그러면 단지 저렴한 투입원만 확보하는 것이 아니라, 수출을 위한 경우든, 또는 필요에 따라 미국 중서부로까지 제품을 이동할 수 있는 능력도 갖추게 됩니다. Bert A. Frost: 그리고 프리미엄과 관련해서는, 오늘 Donaldsonville에서 저탄소 제품인 암모니아와 업그레이드 제품을 들여오면서 시장에서 이를 확인하고 있습니다. 또한 향후 Blue Point는 95% 이상 탄소를 감축하게 될 예정입니다. 우리는 오늘 시장에 시범적으로 접근하면서, 이러한 관계를 구축하고 그 계약들을 마련하고 있으며, 그 모두가 현재 시장에 비해 프리미엄을 전제로 하고 있습니다. 그리고 우리 프로그램에 대한 매우 의미 있는 도입 속도와 긍정적인 반응을 보고 있습니다. Kristen Owen: 감사합니다. Operator: 다음 질문은 Wells Fargo의 Michael Sison 님이 해주겠습니다. Michael Sison: 좋은 아침입니다. 감사합니다. 전망과 관련해, 질소에 대해서는 공급-수요가 꽤 타이트하게 유지될 것이라고 말씀하셨습니다. 그런데 갈등과 중동에서 발생한 피해를 고려할 때, 그 타이트함이 어느 정도라고 보시나요? 질소와 지배적인 제품들이 평균 수준보다 높은 상태를 유지할 것이라고 보시나요? 그리고 이러한 높은 가격이 얼마나 오래 지속될지 우리는 어떻게 생각해야 할까요? 감사합니다. Christopher D. Bohn: 고마워요, Mike. 제가 먼저 시작하고, Bert가 추가로 색을 더하겠습니다. 우리는 더 긴 꼬리를 예상합니다. 해협이 열리고 제품 흐름이 재개되더라도, 말씀하신 대로 피해를 입은 자산들은 평가해야 합니다. 선박 이동 자체가 시간이 걸릴 것입니다. 일반적인 운송은 30~40일 정도이고, 여기에 자산을 다시 가동하기 위한 추가 시간이 더해질 수 있습니다. 그 선박에 실린 해당 제품의 품질도 문제가 될 수 있습니다. 손상되지 않았지만 가동이 중단된 자산 역시 다시 가동하는 데 시간이 걸릴 것입니다. 우리는 인플레이션, 리스크 프리미엄, 선박 보험과 관련된 비용의 더 오래 지속되는 상승을 보게 될 가능성이 큽니다. 이는 사이클 중반의 요소(urea) 비용이 상승한다는 우리의 관점의 기반입니다. Bert가 2027년 공급-수요 균형에 대해 말씀드릴 수 있습니다. Bert A. Frost: 비공식적인 비교로는, 세계가 마치 페라리처럼 운영돼 왔다는 겁니다. 즉, 모든 실린더로 가동하며, 적시 납품을 해온 것이죠. 공급은 세계 각지로 효율적으로 이동했고, 글로벌 시장을 위한 공통적인 가격 체계가 형성됐습니다. 그러나 그 모든 것이 깨졌습니다. 당신은 해협 뒤에 묶여 있는 대량의 선박을 풀어야 하고, 게다가 Chris가 언급한 수리도 있습니다. 수요 측에서는 옥수수와 기타 질소 관련 작물의 재고-소비 비율이 여전히 타이트합니다. 수요가 높습니다. LNG 부족으로 인해 LNG에 의존하는 방글라데시, 인도, 파키스탄은 질소 부문의 가동 수준이 최적이 아니었고, 더 많이 수입해야 하며 그 과정에서 가격을 제시(입찰)해야 합니다. 그 결과, 우리는 2027년이 지난 수년 동안 우리가 기대해왔던 평균 가격보다 앞서(상회) 있을 것으로 봅니다. Operator: 다음 질문은 BMO 캐피탈 마켓의 Joel Jackson이 해주겠습니다. Joel Jackson: 안녕하세요. 아마 Bert, 말씀해 주실 수 있을까요? 봄철로 접어들면서 국내 요소(유리아) 시장에서 흥미로운 양상이 나타나고 있습니다. NOLA는 꽤 많이 내려왔는데요—계절성, 중동, 그리고 1분기 미국 수입이 많은 사람들이 생각했던 것보다 더 강했다는 코멘터리 때문입니다. 미국의 질소 가격과 역외(해외) 가격이 갈라지는 모습, 계절성, 그리고 미국으로의 수입 강도에 대해 견해를 주실 수 있나요? Bert A. Frost: 안녕하세요, Joel. 미국이 오늘날 세계에서 가장 저가인 시장이라는 점에서 흥미로운 역학이 있습니다. 이번 주에 제시된 가격이 쇼트톤당 ±$600, 즉 톤당 $650~$660이라면, 메트릭톤당 $800가 넘는 가격으로 생산하고 선적하는 북아프리카와 비교해 보십시오. 그 차이는 엄청납니다. 북미는 봄을 위한 공급이 충분합니다. 2025~2026 시즌용 제품은 이미 생산되고 선적되어, 소매 부문이 농민에게 공급할 수 있도록 갖춰져 있습니다. 소매와 조합(co-op)에서는 재고를 줄이는(청산하는) 동학이 나타납니다. 가격은 역사적 기준으로도 높고, 이른바 뒷단에서(구매자 역할로) 농민이 나서지 않는 한 추가적인 미결 리스크를 떠안고 싶어 하지 않는 경우가 많습니다. 그래서 지금은 재고 청산이 진행되고, 이후 두 번째, 세 번째 적용(시비) 시점에는 소매업자들이 우리에게 시장가로 사 달라고 다시 올 겁니다. 봄은 잘 공급돼 있습니다. 공급 가용성에 대한 불안은 과도하게 표현된 측면이 있습니다. 올해 소매와 농민에게 적용되는 평균 가격은 역사적 수준에서 꽤 괜찮았습니다. 3분기와 나머지 기간으로 넘어가면서도 우리는 여전히 매우 타이트한 시장을 보고 있으며, 아마도 더 높은 가격의 시장일 가능성이 큽니다. 그리고 NOLA 시장이 세계 가격과 더 비슷해지는 방향으로 조정될 것으로 예상합니다. Operator: 감사합니다. 다음 질문은 Morgan Stanley의 Vincent Andrews입니다. Vincent Andrews: 감사합니다. 그리고 좋은 아침입니다. 분기 환매(바이백) 규모가 1,500만 달러였는데요. 분기 내내 계속 매수하고 있었나요? 어떤 식으로든 제한돼 있던 부분이 있었나요? 그리고 만약 그렇지 않았다면, 연중 나머지 기간 환매를 어떻게 생각해야 할까요? 주가 수준 중에서 어떤 수준에서는 더 편안하고 어떤 수준에서는 덜 편안한지—그런 기준이 있나요? Christopher D. Bohn: 우리는 계속해서 주식을 매수하고 있습니다. 준비된 발언에서 말씀드렸듯이, 최근의 사건들뿐 아니라 지난 몇 년간 벌어진 일들까지 고려하면 그 주식이 내재가치보다 낮게 거래되고 있다고 봅니다. 일관된 잉여현금흐름 덕분에 우리의 자산이 더 큰 가치를 쌓아왔기 때문입니다. 현재 저희에게는 개방형(오픈) 승인 한도 17억 달러가 남아 있고, 우리의 의도는 역사적으로 해왔던 방식대로 그것을 실행하는 것입니다. 1분기에는 보통 그리드를 설정했습니다. 그 그리드는 그대로 유지했습니다. 다만 분쟁이 터졌을 때는 지속 기간을 확신할 수 없어서, 그 기간 동안은 약간 더 가볍게(덜 공격적으로) 움직였습니다. 하지만 이는 우리가 주식의 가치에 대해 어떻게 보는지와는 무관합니다. 우리는 여전히 17억 달러의 오픈 한도를 가지고 있고, 승인 만료 전에 실행하겠다는 의도입니다. Vincent Andrews: 감사합니다. Operator: 다음 질문은 Barclays의 Benjamin M. Theurer입니다. Benjamin M. Theurer: 안녕하세요, 좋은 아침이고 제 질문을 받아주셔서 감사합니다. 두 가지만 빠르게 여쭤볼게요.먼저 중국의 수출 제한, 이집트의 관세 등과 같은 조치가 글로벌 가격과 여러분이 얻을 수 있는 이익, 특히 북미에서의 이익에 어떤 영향을 미치나요? 둘째, 손상되지 않았을 수 있는 시설들의 셧다운(shutdown)도 언급하셨습니다. 분쟁이 내일 끝난다고 가정하면, 질소 시설들이 다시 제대로 가동되기까지 얼마나 걸릴까요? Bert A. Frost: 저는 Bert입니다. 많은 공급국들이 자국민을 위해 수출을 제한하려는 흥미로운 민족주의적 움직임입니다. 중국의 수출 제한은 2026년에도 계속되며, 일부 수출은 2분기에 들어올 것으로 예상됩니다. 2025년에는 중국에서 약 500만 톤이 나왔습니다. 우리는 균형을 맞추기 위해 그보다 더 많은 물량이 필요합니다. 걸프 지역에서 벌어지고 있는 상황과, 가동이 중단됐거나 손상됐거나 파괴됐거나 또는 운영되지 않는 설비 용량을 생각하면 그게 가능하리라고는 보지 않습니다. 중국은 작년처럼 나올 것이라고 예상합니다. 아마 6월부터 10월까지 한 달에 100만 톤 플러스 물량일 겁니다. 또한 이집트의 제한이나 비용, 러시아의 제한도 말씀드렸습니다. 인도의 플랜트들은 최적이 아닌 수준으로 가동되고 있는데, 추정상 약 70%입니다. 그래서 추가적인 수입 수요가 발생합니다. 오늘 기준으로 사용 가능한 북아프리카 공급은 톤당 800~850달러(미터톤 기준)입니다. 글로벌 시장은 하반기에 어느 정도 가격이 완만해질 것으로 기대하지만, 저는 오늘 그 가격을 추정할 수는 없습니다. Christopher D. Bohn: 운영과 셧다운에 대해서는 두 가지가 있습니다. 첫째, 장비를 다시 가동시키는 일—회전 장비가 많습니다. 만약 이것들이 셧다운되고 보존되었다면, 유지보수와 부품 조달에 따라 1~3개월 정도를 보게 됩니다. 둘째, 많은 플랜트들이 셧다운 전에 적재 재고를 가지고 있었습니다. 선박 이동이 방해를 받으며, 재고를 소진하고 생산을 다시 끌어올리기 위해 선박이 제자리에 돌아오는 데 몇 달이 걸릴 수도 있습니다. 그래서 더 긴 꼬리 효과와 연쇄적인 영향이 있을 것입니다. 수치를 보면, 중동의 암모니아 플랜트 31곳이 직접 영향을 받았거나 셧다운된 것으로 추정됩니다. 인도, 파키스탄, 방글라데시의 플랜트 49곳은 제약된 원료 공급으로 인해 감축되거나 셧다운되었습니다. 러시아에서는 최소 20~21개 플랜트가 드론 활동의 영향으로 받았습니다. 영향은 광범위합니다. Benjamin M. Theurer: 대단히 감사합니다. Operator: 다음 질문은 Wolfe Research의 Christopher S. Parkinson 님이 해주십니다. Christopher S. Parkinson: 정말 감사합니다. 연말까지, 그리고 2027~2028년까지 이어질 수 있는 자유현금흐름(free cash flow) '윈폴드(windfall)'의 규모에 대해서는 논쟁이 있습니다. 미국 재무장관과 농무장관은 새로운 생산능력을 간절히 요구하고 있고, 제 계산으로는 파란색 또는 회색 질소 시설 가운데 적어도 6~7곳이 취소되었거나 일시 중단되었습니다. 이런 점들을 고려할 때 Blue Point 2에 대해 어떻게 생각하고 계신가요? 미국의 정책 입안자들과 협력하기 위해 업계가 또 해야 할 일이 있나요? Christopher D. Bohn: 말씀하신 대로입니다. 시장은 이미 2026년을 맞이할 때도 타이트했습니다. 여기에 추가적인 근본적 비용과 위험 요인을 더하면, 우리는 이전에도 새로운 생산능력이 필요했을 뿐 아니라 지금은 아마 더더욱 필요해졌습니다. 생산능력이 어디로 이동하느냐에 따라 비용이 증가할 것이고, 그 때문에 Blue Point를 추진하기로 한 우리의 결정이 훨씬 더 좋아 보이게 됩니다. 앞서 말했듯이, 우리가 생각했던 것보다 더 높은 수익률 프로파일을 보게 될 가능성이 큽니다. 우리는 생산능력 확장을 계속해서 평가하고 있습니다. Blue Point 1과 관련해 2로 넘어가기 전에 아직 이해해야 할 것들이 있습니다. 어떤 결정을 하든, 그것은 매우 절제된(규율 있는) 투자 결정이 될 것입니다. EBITDA를 자유현금흐름으로 전환하는 효율이 좋기 때문에, 향후 몇 년 동안 현금 창출 규모는 상당할 것입니다. 우리는 네트워크 내 또는 다른 곳에서 마진을 강화하거나 높은 수익을 내는 방식으로 생산을 늘릴 기회를 보고 있습니다. Christopher S. Parkinson: 여름 성수기 충전(fill) 가격에 대한 간단한 후속 질문입니다. 국제 대 국내 역학, 안정적인 공급(assured supply), 그리고 요소(urea)와 UAN 가용성 간의 균형을 고려할 때, 올해는 사물들을 다르게 보고 계신가요? Bert A. Frost: 우리는 매일 그렇게 자문합니다. 매년은 다릅니다. CF 인더스트리즈 홀딩스(CF Industries Holdings, Inc.)에서 제 18년 동안, 채우기(fill)에 대한 우리의 접근—시기, 커뮤니케이션, 실행—은 다양했습니다. 지난해 Mike Ham과 그의 팀은 우리의 가동(launch) 날짜에 대해 고객들에게 일찍, 그리고 솔직하게 공유했고, 고객들이 물량과 가격 기대치에 대해 준비할 수 있는 시간을 제공했는데요—매우 성공적인 캠페인이었습니다. 우리는 그 점을 주제적으로 유사하게 재현할 가능성이 큽니다. 가격과 시기는 변동성이 매우 큰 세상에서의 변수입니다. 내부적으로는 질소 분자의 최적 활용—암모니아, 요소, UAN, 질산암모늄, DEF—을 검토합니다. 어디에 가치가 가장 높은지, 필요가 무엇인지, 우리 재고 포지션, 그리고 수출 기회는 무엇인지입니다. 그다음 우리는 계획을 맞춥니다. 저는 채우기(fill)가 3분기(Q3) 이벤트가 될 것으로 기대합니다. Operator: 다음 질문은 Mizuho의 Edlain S. Rodriguez 님께서 해주실 예정입니다. Edlain S. Rodriguez: 감사합니다. 좋은 아침입니다. 질소 가격이 더 높은 수준으로 움직였는데, 비료 비용 바구니를 낮추기 위해 농가들이 무엇을 할 수 있거나 무엇을 하게 될까요? 그리고 일반적인 해에는 농가들이 연초에 질소 필요량의 어느 정도를 선(先)지급하나요? Bert A. Frost: 아주 좋은 질문입니다. 특히 고가·고비용 환경에서는 더욱 그렇죠. 가장 좋은 일은 옥수수에 대한 랠리(상승)가 일어나는 것입니다. 세계 일부 지역에서의 과소 살포(under-application)는 수확량이 기대에 못 미치게 만들 수 있는데요—예를 들어 1~2월에 파종되는 브라질의 두 번째 작물, 또는 아르헨티나의 엘니뇨(El Niño) 같은 기상 이벤트가 있습니다. 출고(종가) 가격이 높으면 수요에 영향을 줄 수는 있지만, 질소는 건너뛸 수 없는 필수 영양소입니다. 우리의 톤(물량)의 대부분이 소비되는 북미에서는, 리테일 및 협동조합 파트너뿐 아니라 ADM 같은 농업(agribusiness) 파트너들과도 대화를 하고 있습니다. 오늘날 옥수수 기회를 보면, 비용을 절감하거나 수확량을 늘려 에이커당 매출을 개선할 수 있습니다. 북미에서는 건조지와 관개지 모두에서 수확량 기회가 있어 감산(cut)은 예상하지 않으며, 우리는 질소의 구매와 포지셔닝에서 그 흐름을 보고 있습니다. 암모니아는 가을에 살포할 수 있습니다. 저희는 2025년 11월에 매우 좋은 가을 암모니아 시즌을 보냈고, 올해는 봄 암모니아 시즌도 매우 좋았습니다. 이는 농가들의 계획, 수확량 기대치, 그리고 더 낮은 비용의 제품을 더 일찍 가격을 책정해 구매했다는 점을 전달해줍니다. 그다음에는 수확량을 위한 2차 및 3차 살포가 추가됩니다. 2025년에 에이커당 약 187부셸의 매우 훌륭한 수확량을 기록했는데, 이는 약간 떨어지길 예상하지만, 농가들이 질소를 통해 돈을 벌 수 있기를 바랍니다. Operator: 다음 질문은 UBS의 Lucas Charles Beaumont 님께서 해주실 예정입니다. Lucas Charles Beaumont: 감사합니다. 좋은 아침입니다. 향후 몇 분기 동안의 질소 가격 전망에 대해 후속 질문을 드릴 수 있을까요? 아직까지 무역 흐름(trade flows)에는 개선이 없고, 전 세계 생산의 상당 부분이 가동 중단(off-line) 상태입니다. 북반구의 수요 피크를 지나면 통상보다 재고를 보충(restock)할 유인이 줄어들 수 있지만, 3분기(Q3)에 브라질 수요가 늘고 다른 지역에서는 부족이 나타나는 점이 이를 상쇄할 수 있습니다. 이러한 요인들이 앞으로 몇 달 동안 순차적으로 어떻게 전개될 것으로 보시나요? Bert A. Frost: Lucas, 우리는 북미에서의 이동(물류/유통) 피크에 있고, CF 인더스트리즈 홀딩스(CF Industries Holdings, Inc.)는 북미 고객들에게 공급하는 데 집중하고, 적절한 봄 시즌 공급이 이루어지도록 매일 커뮤니케이션하고 있습니다. 3분기(Q3)와 4분기(Q4)에는 통상보다 가격이 더 높을 것으로 봅니다. 중동 지역의 생산(설비) 용량이 다시 돌아오는 시점이 중요합니다. 이는 전 세계 요소(urea)의 30%와 LNG의 20%에 해당합니다. 많은 질소 생산업체들이 LNG에 의존하고 있으며, 그중 일부 용량이 줄어들 것이라고 생각합니다. 5,600만 톤(56 million-ton)의 수출 거래 시장에서 연간 환산 기준으로 1,800만 톤(18 million tons)을 빼면—3월, 4월, 5월의 월별로 150만~200만 톤 정도라고 보시면—보수적으로 약 500만 톤 부족을 초래할 수 있습니다. 이를 균형 있게 맞추려면 중국 전체가 공격적으로 나와야 하는데, 그건 가능하지 않다고 봅니다. 최근 몇 년간 600만~900만 톤을 수입해 온 인도 같은 수입국은, LNG 의존 플랜트의 저조한 가동률(low operating rates) 때문에 1,000만~1,300만 톤으로 예상됩니다. 남미의 수입 필요량은, 그들이 곡물과 유지종자(oilseeds)에 미치는 영향을 받아들이지 않는 한, 줄어들 가능성이 높지 않습니다.무역 흐름은 이제 즉각적인 수요를 충당하기 위해 더 먼 운송을 포함하게 되었고, 운임도 훨씬 더 높습니다—아마 두 배일 겁니다. 질소 가격 전망은 더 긴 기간 동안 정상보다 높습니다. 보우원료 지연이나 도착 지연 등과 같은 심각한 혼란이 없다면, 보충 공급이 제때 완료되지 못할 수 있습니다. 브라질 항만에서의 체화료(demurrage)나 다른 지역에서의 지연 도착 같은 일이 발생할 수 있습니다. 결국 공급 부족이 있을 것입니다. Christopher D. Bohn: 그래서 우리는 이 긴축이 2027년까지 이어질 것이라 확신합니다. 에너지의 민족주의와 지역주의는 중요합니다. 즉, 국가들이 이미 타이트한 시장에서 발생하는 공백을 메우기 위해 과거에 해오던 방식대로 수출할까요? 우리는 이 흐름이 2027년까지 지속되며, 상당한 자유현금흐름 창출을 뒷받침할 것으로 봅니다. Operator: 다음 질문은 RBC 캐피털의 Andrew D. Wong 님이 해주십니다. Andrew D. Wong: 좋은 아침입니다. 확장과 관련해, 현재 그리고 미래에도 높은 질소 가격과, 원료의 타이트함, 그리고 북미 질소에 대한 더 나은 수익 프로파일을 고려하면, 그에 따라 확장에 대한 생각이 바뀌나요? 더 많은 생산능력을 추가하기 위한 계획을 가속할 수 있습니까? Christopher D. Bohn: 우리는 이를 일관되게 지속적으로 검토하고 있으며 Blue Point를 넘어 이미 상당한 부분이 진행 중입니다. 우리의 역량(bandwidth)을 고려할 때, 진행 중이거나 검토 중인 프로젝트들은 더 높은 수익 프로파일을 보인다고 봅니다. 우리는 Blue Point 현장에서 무엇을 할지 계속 평가하고 있습니다. 그 부지는 시간이 지나면서 확장 가능합니다. 두 번째 플랜트는 기존 인프라—부두, 탱크, 오프사이트—에서 효율을 얻을 수 있습니다. 우리는 고려하고 있지만, 당장 임박한 것은 아닙니다. 우리의 자본 배분 철학은 변하지 않았습니다. 우리는 투자에 대해 매우 엄격하게(디서플린 있게) 하겠습니다. 지금까지 창출된 현금과 향후 수년간 우리가 기대하는 수준을 감안하면, 우리는 또한 주주환원으로서 자사주 매입이나 배당을 통해 반환할 것으로 예상하는 잉여 자유현금흐름도 보유하고 있습니다. Andrew D. Wong: 좋습니다. 정말 감사합니다. Operator: 다음 질문은 JPMorgan의 Jeffrey John Zekauskas 님이 해주십니다. Jeffrey John Zekauskas: 정말 감사합니다. 다소 투기적인 질문입니다. CBAM과 전반적인 이산화탄소 배출에 대한 혼선이 있는 가운데, 질소 시장의 공급 부족도 겹치는데요. 새로 미국에서 들어서는 플랜트가 다시 증기 메탄 개질기(steam methane reformers)가 될 것으로 보십니까, 아니면 자열 개질기(autothermal reactors)가 될 것으로 보십니까? 아니면 판단이 너무 어려운가요? Christopher D. Bohn: CBAM에 대한 혼선은 과장되어 있을 수 있습니다. CBAM은 오늘 이미 시행 중이고, 오히려 정책 방향은 강화되었습니다. 우리는 탈탄소화가 다른 이들에게는 없는 추가적인 기회를 제공한다고 봅니다. 45Q, 유럽으로의 프리미엄 선적, 그리고 최근 Pepsi 및 다른 CPG 기업들과의 발표를 보면, 탈탄소화는 가치를 창출합니다. 저희는 가능한 한 많은 CO2를 회수하기 위한 자열 개질(autothermal reforming)이 그 가치와 일치한다고 봅니다. 저는 다른 회사들의 상황을 단정할 수는 없지만, 저희의 앞으로의 경로는 명확하며, 오늘도 우리는 가치를 누적해가고 있습니다. Jeffrey John Zekauskas: 답변 감사합니다. 암모니아에 대한 산업 고객과의 계약 조건이 시간이 지나면서 달라졌나요? 그리고 질소 시장이 타이트해진 만큼, 그 조건을 생산자들에게 더 매력적으로 만들 여지가 있나요? Bert A. Frost: 우리는 사업을 구분합니다. 대부분의 물량은 농업으로 가고, 그다음 수출, 그리고 그 다음에 꽤 균등하게 책정되는 산업용 부분입니다. 우리는 매년 재평가해서 물량을 가장 가치 있게 평가받는 곳에 배치하며, 양쪽 모두에 관계가 기여하도록 합니다. 계약 조건에 관해 많은 대화가 오가지만, 실제 계약 조건은 실질적으로 크게 변하지 않았습니다. 달라진 것은 저탄소 적용과 우리가 받는 프리미엄입니다. 우리는 CBAM을 직면한 산업 고객과 수출 고객에게 이를 일관되게 전달하고 있습니다. 산업 기업들이 범위(scope) 배출을 줄이려 할 때—Pepsi가 좋은 예이고, POET도 마찬가지입니다—저희는 긍정적인 재설정(reset)과 CF Industries Holdings, Inc.와의 정렬을 원한다는 의지를 보고 있습니다. 이는 경제적으로 매력적인 성장 플랫폼이고, 수익을 잘 내며, 우리의 목표와 고객들의 목표에 주제적·환경적으로도 부합합니다. Jeffrey John Zekauskas: 알겠습니다. 감사합니다. Operator: 다음 질문은 Rothschild의 한 애널리스트께서 하십니다. Analyst: 감사합니다. 가스 비용에 대한 후속 질문입니다.Q1은 $4.50에 진입했습니다. 연말까지의 나머지 기간 동안 궤적(전망)은 어떻게 될 것으로 예상하시나요? 감사합니다. Christopher D. Bohn: 1분기에는 1월과 2월 모두 Henry Hub 가스 비용이 높게 나타났고, 2월은 심지어 MMBtu당 $7를 넘어서 마감했습니다. 그 이후 가스 가격이 크게 하락하는 것을 보았습니다. 현재는 약 $2.60 수준에서 거래되고 있으며, 선물 곡선은 더 멀리 갈수록 완만해집니다. 우리의 예상은 연중 나머지 기간 가스 비용이 NYMEX 스트립과 매우 가깝게 움직일 것이라는 점입니다. Bert A. Frost: 그리고 우리는 선도 기준으로 헤지되어 있지 않아서, NYMEX에 반영된 가격을 그대로 열려 있는 상태로 받고 있습니다. Analyst: 감사합니다. 그리고 제품 물량에 대한 후속 질문 하나만 드리겠습니다. 연초에, 더 나은 생산 마진을 활용하기 위해 요소를 Urea 대신 UAN으로 전환할 의도를 전달하셨는데요. UAN보다 UAN 가격 대비 훨씬 더 높게 급등한 요소 가격 때문에 그 전략이 되돌려졌나요? Bert A. Frost: 저희는 교대 전환이 가능한 역량을 갖추고 있습니다. 즉, 8~10시간 교대 근무를 전환하는 방식으로, 저희 팀이 경제적 가치에 따라 조율합니다. 요소의 가치가 상승해 UAN의 기회보다 더 커지면, 각 플랜트의 역량에 맞춰 그 가치를 포착할 수 있도록 생산을 조정할 것으로 예상하실 수 있습니다. Operator: 다음 질문은 Oppenheimer의 Kristen Owen 님께서 해주시겠습니다. Kristen Owen: 후속 질문을 받아주셔서 감사합니다. 저는 후속 질문을 할 수 있을 거라고 생각하지 못했어요. 유지보수 일정과 관련해, 국내 공급을 보장하기 위해 일부 유지보수를 지연할 가능성에 대해 공개적으로 언급하셨습니다. 연중 나머지 기간 동안 유지보수를 어떻게 생각하고 계신지 설명해 주실 수 있나요? Christopher D. Bohn: 저희가 안전하게 수행할 수 있다고 평가한 뒤 전환한 유지보수는 한 곳이었습니다. 당초 5월 말로 예정돼 있었는데 6월 말로 옮겼습니다. 규모가 큰 이동은 아니었지만, Bert가 말씀드린 것처럼 이번 적용(시즌)에 필요한 애플리케이션 기간 동안 시장에 요소 10만 톤을 추가로 투입할 수 있었습니다. 그 외에는, 저희 유지보수는 전형적인 과거의 주기와 일관되어 있으며, 이를 벤치마크로 사용하실 수 있습니다. Operator: 신사 숙녀 여러분, 오늘 질문은 여기까지입니다. 마무리 발언이 있으면 Martin A. Jarosick 씨에게 통화 내용을 다시 넘기고자 합니다. Martin A. Jarosick: 여러분, 함께해 주셔서 감사합니다. 앞으로 예정된 컨퍼런스에서 뵙기를 기대하겠습니다. Operator: 감사합니다. 이제 컨퍼런스가 종료되었습니다. 오늘 발표에 참석해 주셔서 감사합니다. 이제 연결을 해제하셔도 됩니다. 감사합니다.