Apollo Global Management, Inc.

Operator: _좋은 아침입니다. Apollo Global Management의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [오퍼레이터 안내] 본 컨퍼런스는 녹음되고 있습니다. 본 콜에는 향후를 전망하는 진술과 예측이 포함될 수 있으며, 이는 향후의 사건이나 실적을 보장하지 않습니다. 이러한 진술과 관련된 위험 요인은 Apollo의 가장 최근 SEC 제출서류를 참조해 주시기 바랍니다. 본 콜에서 경영진은 사업의 재무 성과 평가에 관련이 있다고 믿는 일부 비GAAP 지표를 논의할 예정입니다. 이러한 비GAAP 지표는 Apollo의 실적 발표 자료에서 GAAP 수치로 조정·대조되어 있으며, 해당 자료는 회사 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다. 또한 본 콜의 어떠한 내용도 어떤 Apollo 펀드에 대한 지분을 매도하거나 매수하도록 권유하는 제안을 구성하지 않습니다. 이제 Noah Gunn, 글로벌 투자자 관계 책임자에게 콜을 넘기겠습니다. Noah Gunn: 좋습니다. 감사합니다, 오퍼레이터. 그리고 다시 한 번 여러분, 오늘 아침 저희 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 저희 결과와 사업 전반에서 우리가 보고 있는 모멘텀에 대해 논의하기 위해 Marc Rowan, CEO; Jim Zelter, 사장; Martin Kelly, CFO가 함께해 주셨습니다. 오늘 아침 일찍 저희는 웹사이트의 Investor Relations(투자자 관계) 섹션에 실적 발표 자료와 재무 보충 자료를 게시했습니다. 보시는 바와 같이 이번 1분기 결과는 연도 전체에 대한 강한 분위기를 설정했습니다. 저희는 기록적인 수수료 관련 이익을 7.28억 달러, 주당 1.17달러로, 스프레드 관련 이익을 7.19억 달러, 주당 1.15달러로, 그리고 총 이익 또는 조정 순이익을 12억 달러, 주당 1.94달러로 창출했습니다. 또한 새로 상향한 연간 기준 주당 2.25달러로 환산되는 보통주 배당금을 선언했으며, 이는 전년 동기 대비 10% 성장률을 반영합니다. 마지막으로, 지난 금요일 Athene의 웹사이트에 자산 포트폴리오에 대한 심층적인 통찰 정보를 제공하는 여러 프레젠테이션을 게시했다는 점을 말씀드리겠습니다. 이러한 노력은 투명성을 바탕으로 이끌고 시장의 피드백에 신속하게 대응하겠다는 우리의 지속적인 약속을 보여줍니다. 이제 Marc에게 콜을 넘기겠습니다. Marc Rowan: 고맙습니다, Noah. Noah가 마무리한 부분부터 시작하겠습니다. 강한 실적은 강한 한 해의 분위기를 만듭니다. FRE 7.28억 달러는 전년 동기 대비 30% 증가했고, 전 분기 대비 6% 증가했습니다. 분기 ACS 수수료는 2.46억 달러로, 2억 달러를 넘긴 것은 4분기 연속입니다. 그리고 잠깐만 여기에서 짚고 넘어가겠습니다. ACS 수수료가 강하다는 것은 단순히 오리진의 물량뿐 아니라 오리진의 질이 강하다는 뜻입니다. 많은 사람들이 오리진으로 집계하는 보통의 코어 CLO에 대해서는 누구도 수수료를 지불하지 않습니다. 저희의 오리진은 신디케이션 활동에서 나오며, 이것이 또한 고객 기반을 확장하는 방식입니다. 그리고 많은 신디케이션 파트너들은 반복 가능한 거래를 확인한 이후 시간이 지나면서 관리 수수료로 전환됩니다. 우리는 이러한 기반 위에서 계속 사업을 구축하고 있으며, ACS 수수료와 오리진을 사업이 얼마나 강한지 진단하는 지표로 사용합니다. 장기 Altreturn이 11%인 상황에서 SRE 7.19억 달러는 9.07억 달러였을 것입니다. 그 기준으로 보면 전 분기 대비 2%, 전년 동기 대비 6%로, 강한 유기적 성장과 일관된 코어 스프레드를 보였습니다. 알츠 포트폴리오는 이번 분기에 낮았지만, 그것이 해야 할 일을 정확히 하고 있습니다. 이번 분기에는 S&P가 17% 하락했습니다. Russell은 16% 하락했습니다. 저희의 알츠 포트폴리오 전략에서 대부분의 업계가 사용하는 레버드드 에쿼티와 프라이빗 에쿼티는 20%를 넘는 수준까지 더 나쁘게 하락했을 것입니다. 우리는 이번 분기에 6% 상승했습니다. 이는 장기 기대치와 일치하지는 않지만, 실패(miss)는 아닙니다. 이는 전적으로 우리가 투자하는 방식입니다. Athene의 알츠 포트폴리오에서 여전히 대부분을 차지하는 AAA는 이제 Apollo에서 가장 큰 펀드가 되었고, 275억 달러를 상회합니다. 설립 이후 순수익률은 12%입니다. 요컨대 우리는 우리가 원한 바로 그 자리에 있습니다. 사업 전반에서 모멘텀을 보고 있습니다. 이번 분기의 오리진은 특히 높은 품질로, 710억 달러였습니다. 우리가 보는 파이프라인을 바탕으로, 2분기의 오리진은 더 강할 것으로 예상합니다. 오리진과 관련해 역대 최고 기록이었던 저희의 분기(레코드 쿼터)는 970억 달러였다는 점을 상기해 주세요.목표를 끝까지 달성하느냐 여부는 팀이 얼마나 열심히 일하느냐에 달려 있겠지만, 저는 그에 매우 가까운 무언가를 해낼 수 있는 기회가 있다고 봅니다. 오리기네이션은 단지 숫자에 관한 것이 아니라 ‘확산(spread)’에 관한 것입니다. 여기서 분기 오리기네이션은 트레저리 대비 350bp였고, 평균 레이팅은 BBB였습니다. 그리고 짐이 그의 발언에서 이에 대해 더 많은 시간을 할애할 것이라고 확신합니다. 자본 형성도 정말 강합니다. 이번 분기 1,150억 달러로, 그중 500억 달러는 유기적이었고 650억 달러는 Athora를 위한 Pension Investment Corp. 거래의 종결이었습니다. 유기적 부분을 나누면, 자산운용이 300억 달러, Athene이 200억 달러입니다. 1분기에서 보고 있는 것과 연도에 대한 파이프라인에서 보이는 것을 바탕으로, 우리는 FRE 성장 20%, SRE 성장 10%라는 기존의 26% 전망을 재확인하며, 사업 흐름은 계속해서 매우 우호적입니다. 물론 사업은 거시 환경에 달려 있습니다. 그리고 지정학적으로 일어나는 일들의 소음이 있더라도, 지난 몇 년간 우리가 사업을 바라본 방식과 거시 환경은 일관됩니다. 짐과 저는 각자 이제 40년이 넘는 기간 동안 일해 왔고, 그 대부분의 시간 동안 우리는 95%의 결과가 사이드라인 밖이 아니라 ‘경기장 안’에서 발생할 것이라는 개념으로 사업과 투자들을 보고 또 운영해 왔습니다. 때로는 경기장 위에 있는 것들이 마음에 들기도 하고, 금리와 경제 사이클 측면에서 그렇지 않을 때도 있지만, 우리는 그 안을 헤쳐 나가는 방법을 압니다. 우리는 ‘박스 밖(out-of-box)’ 결과가 나올 작은 가능성에 대해 거의 시간을 들여 생각하지 않았습니다. 적어도 제 커리어만 놓고 보면 1987, 1990, 1997, 2000, 2001, 2008년, 그리고 코로나 시기까지 말입니다. 거의 모든 박스 밖의 사건은 예측할 수 없었고, 서로 상관이 없었으며, 미리 준비해둘 수 있는 성격의 것이 아니었습니다. 하지만 오늘날은 상황이 조금 다릅니다. 제 생각에는 65-35, 70-30 정도인데, 의견상 사이드라인 밖의 결과가 나올 가능성이 훨씬 더 큽니다. 우리 앞에 놓인 것들은 사실상 모두 꽤 강합니다. 모두가 할 일이 있고, 고용 지표도 좋습니다. CapEx 사이클은 훌륭합니다. 정부 정책은 매우 경기부양적입니다. 자본시장은 활짝 열려 있습니다. 왜 우리는 평균보다 박스 밖 결과가 나올 가능성이 더 크다고 생각할까요? 첫째, 지정학적 리셋이 전 세계에서 진행되고 있습니다. 단지 이란과 관련해 벌어지는 일만이 아니라, 완전한 지정학적 리셋입니다. 아마도 필요한 일이었을지도 모릅니다. 그렇지만 그로 인해 기준선에서 벗어나는 결과가 발생할 잠재력은 있습니다. 둘째, 우리가 하고 있는 거의 모든 일은 의도했든 아니든, 적어도 단기적으로는 인플레이션을 유발할 잠재력이 있습니다. 상품 공급을 제한하고 노동 공급을 제한하며 상품과 노동의 자유로운 이동을 제한하는 것들은, 비록 우리가 그것을 실행하는 데는 정당하고 타당한 이유가 있을 수 있어도, 단기적으로는 인플레이션을 유발합니다. 우리가 그 징후를 아직 보지 못하더라도 말입니다. 셋째, 우리는 우리가 지금까지 본 것 중 가장 포괄적인 기술 사이클—아니, 제 커리어에서 확실히 가장 포괄적인 기술 사이클—을 보고 있습니다. 이는 매우, 매우 광범위한 영향을 미칠 것입니다. 거의 모든 일자리가 강화되거나 대체될 겁니다. 제 의견으로는, 블루칼라의 우위가 완전히 뒤집히고 화이트칼라의 부담이 커지는 상황을 보게 될 것입니다. 그에 따른 정치적 및 기타 결과는 저는 알 수 없다고 봅니다. 그리고 마지막으로, 소비자와 기업들은 실제로 매우 좋은 상태입니다. 정부는 그렇지 않습니다. 이것은 단지 미국의 문제만이 아닙니다. 그렇다면 이러한 ‘박스 밖’ 결과의 비율이 더 높아질 때 자연스러운 반응은 무엇일까요? 우리에게는 방어적으로 대응하고 계속해서 방어적으로 대응하는 것입니다. 이는 우리가 투자를 하지 않는다는 뜻은 아닙니다. 다만 자본을 보호하는 데 초점을 맞춰서, 그리고 실제로 우리가 기대하는 조정이 있다면 그 경기 사이클을 뚫고 나갈 수 있도록 하기 위해 투자한다는 뜻입니다. 그렇게 함으로써 우리는 공격(오펜스)을 펼칠 준비가 잘 되어 있는 위치에 있게 됩니다. 실제로는 어떻게 전개될까요? 글쎄요, 우리의 주식 사업을 봐 주십시오. 우리의 주식 사업에서는, 그것이 프라이빗 에쿼티 비즈니스든 하이브리드 에쿼티 비즈니스든, 소프트웨어에 대한 익스포저는 0입니다.최근 12개월 하이브리드 성과는 16% 플러스, 프라이빗 에쿼티 성과는 펀드 10—순 IRR 20%~10%, DPI 0.4로 업계의 0과 비교됩니다. 주식에서도 마찬가지로, 이런 방어적 자세가 어떻게 전개되는지가 드러납니다. 크레딧에서는 최근 우리가 해온 거의 모든 것이 업마켓 쪽으로 이동해 투자등급에 더 가까이 가고, 구조화 쪽으로 더 옮기며, 보호 쪽으로 더 옮겼습니다. 지난해 우리가 신규로 편입한 것의 80% 이상이 투자등급이었다는 점을 떠올려 보세요. 우리 크레딧 사업 전체를 놓고 보면, 2% 미만의 소프트웨어 익스포저, 크레딧의 모든 버킷이 LTM 기준 8%~11% 상승했습니다. 크레딧 AUM은 이제 투자등급 비중이 대다수입니다. 이제 프라이빗 크레딧을 논의하기 위해 전환하겠습니다. 시장은 실제로, 언론은 이 시장의 2조 달러 규모 구간에 집착하고 있는데, 이는 적절히 말하면 레버드 렌딩이라고 불러야 합니다. 대부분의 금융 언론은 이를 마치 프라이빗 마켓에서 일어나는 모든 이야기인 것처럼 취급하지만, 그것은 아닙니다. 글로벌 산업 르네상스에 의해 견인되는 투자등급 프라이빗 크레딧 시장은 3조8천억 달러 규모입니다. 따라서 프라이빗 크레딧에서의 총 기회는 약 4조 달러입니다. 시장의 이 매우 좁은 모서리, 즉 2조 달러 구간인 레버드 렌딩에 대한 집착은 솔직히 말해 상상력의 실패입니다. 어떤 경제에서든 크레딧은 2가지 중 1곳에서만 나옵니다. 은행 시스템에서 나오거나, 투자 시장에서 나옵니다. 그 3번째 선택지는 없습니다. 레버드 렌딩이 위험하다면, 정책 차원에서 은행 시스템 안에 두길 원하나요, 아니면 투자 시장에 두길 원하나요? 제 생각에는 시장이 이미 답을 했고, 규제당국도 이미 답을 했습니다. 그렇다면 위험이 투자자에게 이전되었다는 뜻인가요? 저는 아니라고 봅니다. 우리가 운영하는 시장에서, 그리고 레버드 렌딩의 성장—특히 BDC에 대한 노출—이 커진 것은, 디레이스크(리스크 완화)를 원한 투자자들의 합리적인 움직임입니다. 왜 디레이스크라고 말하냐면, 레버드 렌딩에 투자한 대부분의 펀드는 자기 에쿼티 포트폴리오를 매각한 데서 출발했기 때문입니다. 투자자들은 합리적으로, 더 투기적인 익스포저의 일부를 주식으로 보유함으로써가 아니라 퍼스트 리엔 리스크에서 에쿼티와 유사한 수익을 얻을 수 있다고 판단했습니다. 이것은 재무부 포트폴리오나 투자등급 포트폴리오를 가지고 그대로 레버드 렌딩으로 들어간 사람들이 아닙니다. 에쿼티를 팔아서 레버드 렌딩으로 들어간 사람들입니다. 은행이 기원(오리진)하지 않았다는 이유만으로 그것이 혼자서 더 위험하다는 생각은 설득력 있는 논리가 아닙니다. 프라이빗 크레딧은 그냥 크레딧입니다. 제대로 언더라이팅하면 성과를 내고, 잘못 언더라이팅하면 성과를 내지 못합니다. 특정 산업에 집중하고, 아주 높은 수익을 추구하면서, 퍼스트 리엔이 아닌 일을 하고, 더 작은 회사들을 대상으로 하면서 선택적으로 이루어지고 고도로 구조화된 일을 한다면, 더 높은 수익을 추구하는 과정에서 손실을 겪게 됩니다. 반대로 대형주만, 퍼스트 리엔만, 현금지급만, 완전히 분산된 기반에서 레버드 크레딧 북의 비중이 낮다면, 막대한 신용 사이클이 오지 않는 한 손실을 겪지 않을 것입니다. 그렇다면 경제 전반의 모든 크레딧에 영향을 미치게 됩니다. 오리진 채널은 중요합니다. 기수(조키)가 중요하지 말하자면, 말(호스)이 아닙니다. 이 모든 것은 리스크 관리에 관한 것이며, 짐이 ADS—우리의 대표 펀드—를 포함해 최근 성과에 대해 보강하고 논의할 것입니다. 하지만 언론에서 겪어온 사이클, 그리고 설명해 온 사이클은 실제로는 우리가 지난 몇 년간 해왔던 어떤 것을 다시 한번 강화해 줍니다. 그동안 그것이 업계에서 항상 인기를 끌지는 못했지만요. 신뢰와 평판은 이제 그 어느 때보다도, 펀드 투자자들을 위한 펀드 가격(펀드 프라이싱)에 대해 더 큰 투명성을 요구합니다. 새로운 매수자들은 특히 프라이빗 자산에 대해 더 많은 투명성을 원합니다.지난해 우리는 투자등급 고정수익 상품군을 위한 파일럿으로 추정 일일 가치(estimated daily value)의 개념을 도입했고, 6:30 기준으로 전 세계 최대 규모의 민간 신용 플랫폼인 당사 플랫폼에 대해 자산가격 산정 방법론을 검증했습니다. 그러면 투자자들은 모든 기업 투자등급 고정수익 자산에 대해 매일 가격을 제공받게 됩니다. 9:30이 되면 직접대출 및 자산담보금융 또한 모든 투자자가 매일 가격을 확인할 수 있습니다. 이는 본질적으로 9:30까지 당사 신용 사업 전반이 100% 일일 가격 산정이 된다는 뜻입니다. 어떻게 실제로 작동할까요? 그리고 지금까지 우리는 무엇을 해왔을까요? 업계에서는 기법과 프로세스가 서로 다르기 때문입니다. 당사의 직접대출 비즈니스를 예로 들면, 레버드 대출 비즈니스, ADS까지도, 이 시장에서도 우리는 투명성과 일관성에 집중하며 엄격한 프로세스를 훈련된 규율로 운영합니다. 공개시장이 재가격될 때 민간시장도 재가격되어야 합니다. ADS의 경우 로드맵의 규칙은 다음과 같습니다. 우리가 어떤 상대방과 함께 보유한 포지션이 있는 경우, 우리는 그 마크가 맞든 틀리든 항상 가장 낮은 마크를 취합니다. 이는 누군가가 그 포지션을 팔 가능성이 있는 지점을 보여주는 지표이기 때문이며, 따라서 우리는 가장 낮은 가격에 맞춰 마케팅합니다. 우리는 산업별로 ADS 전체 장부를 ‘브로드리 신디케이티드 론(broadly syndicated loan)’ 인덱스 업계 분류에 매핑합니다. 브로드리 신디케이티드 론 산업의 어떤 섹터든 2.5% 이상 하락한 경우, 최소한 그 가치의 50%를 반영하지만, 그러면 해당 노출 전체(100%)를 다시 분석하게 됩니다. 여기에는 펀더멘털, 자본비용, 공개 비교기업(comps), 시장 거래 등 여러 층위의 분석이 있으며, 우리는 희망이 아니라 현재 정보에 근거해 평가합니다. 이 마크들에 동의하든 하지 않든, 때때로 공개시장 마크에 동의하거나 불일치하더라도 우리는 그것들을 반영합니다. 민간시장은 공개시장이 더 넓은 스프레드나 위험, 기타 요소들에 대한 더 큰 합의를 반영하는 수준만큼 움직일 때 움직여야 하기 때문입니다. 민간시장에서도 우리가 잡음이 발생하는 또 다른 지점은, 특히 일부 동료들에 대한 일부 콜(call)에서, 데이 1 마크업과 세컨더리(secondary)에 대한 잡음입니다. 제 생각에서는 이 문제를 직접적으로 다루겠습니다. 저희 관점에서 보면, 에버그린(evergreen) 형식에서는 이러한 관행은 말이 되지 않습니다. 이는 단기적으로는 잘못된 가격을 만드는 결과로 이어지는데, 투자자들이 드나들지 않는 기관자금(institutional funds)에서는 그다지 중요하지 않았습니다. 하지만 투자자들이 분기별로 최소한 일부 유동성을 받을 기회가 있는 에버그린 기반의 펀드에서는 매우 중요하다는 것이 드러났습니다. 당사 1조 달러 규모 플랫폼 전체를 놓고 보면, 마크업된 세컨더리는 0으로 라운딩됩니다. 이 마크업이 2025년에 미친 영향으로 2025년 매출이 3백만 달러 미만(sub-$3 million)이었다는 점에서 감을 잡아드리기 위함입니다. 이 회계 관행이 합리적이라고 보지는 않지만, 현재 시장에서 요구되는 것이기도 합니다. 우리는 상식과 상식적인 마케팅을 이 관행에 도입하려는 한 그룹의 일부이며, 이것이 현실을 반영한다고 믿기 때문입니다. 마켓 메이킹(Market Making)도 투명성의 또 다른 부분입니다. 공공자산과 민간자산의 지속적인 수렴은 결국 더 많은 유동성을 필요로 합니다. 우리는 유동성이 강화되고 투명성이 강화되었는데 자산군이 크게 성장하지 않은 시장을 본 적이 없습니다. 지난해 우리는 민간시장에서 마켓 메이킹을 강하게 밀어붙이기 시작했습니다. 냉정한 출발점에서 지금은 거래된 자산 규모가 130억 달러를 넘습니다. 이번 분기는 특히 펀드 매니저들이, 우리가 민간시장 자산, 특히 신용 자산의 유동성을 제공하는 선도적 원천이라는 점을 이제 인식하고 있어서 특히나 강력했습니다. 그에 더해, ICE와의 벤처는 이 시장에 더 큰 투명성과 데이터의 일관성을 가져올 것입니다. 앞으로 아폴로(Apollo) 포트폴리오의 모든 민간 자산에는 ICE ID가 부여되며, 필요에 따라 CUSIP이 추가로 붙을 수도 있습니다. 이는 이 시장에서 표준화가 시작되는 단계입니다.또한 실시간 가격에 대한 엄청난 양의 정보를 제공하며, 특히 우리 신용 포트폴리오 전반에 대한 예상 일일 가치 판단에 도움이 됩니다. 자산운용에 대한 설명은 여기까지 하고, 이제 은퇴 서비스로 전환하겠습니다. 보장된 평생 소득에 대한 수요와 모든 형태의 은퇴 소득에 대한 수요가 상당하다는 점이 우리에게는 분명합니다. 글로벌 은퇴 위기가 날이 갈수록 더 분명해지고 있으며, 우리는 이것이 업계에서 가장 큰 장기적(세속적) 기회 중 하나라고 믿습니다. 이러한 배경 속에서 우리는 Athene을 통해 이 시장의 일부를 공략합니다. 아시다시피 ‘25년은 유기적 오리진이 820억 달러에 달하며 기록적인 한 해였고, 우리는 ‘26년에도 더 많은 규모를 추진하고 계획하고 있습니다. 1분기에는, 저희 관점에서 많은 경쟁이 있었습니다. 비합리적인 경쟁이었고, 사람들이 말도 안 될 정도로 낮은 스프레드로 사업을 장부에 올리는 모습이 있었습니다. 우리는 우리가 하고 싶었던 사업을 했고, 그 이상은 하지 않았습니다. 다행히도 우리는 매우 강력하고 풍부한 오리진 파이프라인을 보유하고 있어, 이러한 경쟁적 환경에서도 스프레드를 유지할 수 있었습니다. 현재 Athene 생태계 내 현금은 약 400억 달러이며, 여기에 우리의 재무부(트레저리)와 대리업자(에이전시) 포트폴리오가 더해집니다. 이는 상당한 규모의 ‘마른 화약(dry powder)’을 제공하며, 탄탄한 오리진 파이프라인 역시 우리가 더 나은 궤도에 올라타 있다는 것을 말해 줍니다. 업계 전반에 퍼져 있는 잡음이 특히 ‘프라이빗 크레딧(private credit)’이라는 표현과 관련해 많습니다. 이는 PE(사모펀드) 기반 보험사가 아니라, 보험사에 관한 이야기입니다. 우리에게는 케이맨도 없고, 담보대출도 없고, 어떤 게임도 없습니다. 그저 정직하고 직선적인 사업일 뿐입니다. 우리가 하는 일은 완전히 투명하며, 추측할 필요가 없습니다. Noah께서 언급했듯이, 우리는 업계에서 가능한 최고의 투명성을 제공한다는 정책에 따라 3장의 덱(자료)을 배포했습니다. 만약 우리가 그 기준을 충족하지 못했다고 느끼신다면, Noah에게 연락해 주십시오. 우리와 같은 수준의 데이터를 내는 다른 어떤 보험사나 다른 어떤 금융기관도 저는 알지 못합니다. 자산 포트폴리오에 대한 세분화된(그래뉼러) 정보든, 책임(라이어빌리티) 데이터든 말입니다. 우리는 투명성에 대한 우려가 없기 때문에 이런 일을 할 수 있는 여유가 있습니다. 우리는 업계에서 두 번째로 큰 자본 기반을 이미 확보했고, 규모는 약 350억 달러입니다. 또한 우리는 AA 등급을 추구하는 데 전념하고 있습니다. 왜 우리는 등급에 집중하느냐고요? 음, 업계의 모든 이가 자기들이 해야 할 일을 하고 있지 않기 때문입니다. 모두가 우리가 사업을 운영해 온 방식대로 사업을 운영하는 것은 아닙니다. 우리는 전염(contagion) 우려를 걱정합니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 이것은 PE(사모펀드) 기반 보험사에 관한 것이 아닙니다. 보험사에 관한 이야기입니다. 우리 업계 전반에서 보아온 보다 노골적인(과도한) 관행들 중 일부는, 새로운 플레이어들로부터 오지 않았습니다. 기존 사업자들(기존 업체들)에게서 나왔습니다. 우리가 할 수 있는 일은 투명해지는 것, 더 높은 등급에 전념하는 것, 자본 기반을 구축하는 것, 그리고 원칙에 따라 장기적으로 사업을 운영하는 것입니다. 우리는 실제로 그렇게 하고 있기 때문입니다. 누군가 Athene에 대해 사실과 다른 내러티브를 유포하고 있다면, 이제 여러분에게 필요한 모든 정보를 갖추셨습니다. Athene은 95% 고정수익으로 구성된 요새 같은(포트리스) 대차대조표를 보유하고 있으며, 그중 90%는 투자등급입니다. 사람들이 때때로 ‘프라이빗 크레딧(private credit)’이라고 부르는 레버드 대출에 대한 노출은 1%에 가깝기보다는 0%에 더 가까운, 사실상 미미한 수준이며 0.4%입니다. 소프트웨어 노출은 0.1%입니다. 동종 업계 대비 자산 손상(asset impairment)이 더 적고, 관련 당사자 계열 및 Apollo가 오리진한 자산에 대해서는 완전한 투명성을 제공합니다. 우리는 Apollo가 오리진한 자산을 환영합니다. 이는 우리가 리스크를 통제하고 스프레드를 통제하고 있다는 뜻이기 때문입니다. 주요 보유 자산(탑 홀딩)에 대해서도 케이스 스터디와 함께 완전한 투명성을 제공하며, 신용 품질과 등급에 대해서도 완전한 투명성을 제공합니다. 등급에 관해 우리가 자료에서 제시한 흥미로운 통계가 있습니다. 사람들은 이제, 어떤 등급 평가 기관이 다른 기관보다 신용 품질 측면에서 더 낫거나 덜 낫다고 더 기울어져 있는지에 대해 결론을 내릴 수 있습니다. 하지만 저는 여러분이 한 가지 결론(어떤 등급 평가 기관이 신용 품질 측면에서 다른 평가 기관보다 더 낫거나 더 나쁘다)을 내리려는 도전을 받아들이고 싶습니다. 공시 등급과 사설 등급(private ratings)은 동일한 분석가들이, 동일한 회사와 동일한 팀에서 수행하며, 많은 경우 동일한 회사에 대해 평가합니다. 저희가 확인한 범위에서는 공시(공개) 평점과 비공개 평점 사이에 차이는, 그것이 공개 가능 여부인지 여부 외에는 거의 없으며, 대부분은 공개되지 않습니다. 이는 발행기관의 요청에 따릅니다. 저희가 모든 경우에 직접 처리할 때는, 한 번만 평점을 보유하고 있는(그리고 비공개인) 장소들에 대해 두 번째 평점을 다시 받는 과정을 진행하고 있으며, 이것이 업계의 모범 사례라고 계속 생각합니다. 또한 지금까지 저희가 공개하지 않은 내용을 찾아보거나, 업계에서 저희보다 공시에 대해 더 잘하고 있는 곳이 있는지 누구에게나 도전하고 싶습니다. 자산운용 사업에서 말씀드렸던 바로 그 ‘위험 회피’ 방어적 사고방식이 저희의 퇴직 서비스 사업에도 적용됩니다. 저희가 아주 오랜 기간 동안 초과 스프레드를 벌어들일 수 있었던 한 가지 방법은 17년+에 걸친 CLO의 투자등급 트랜치였습니다. CLO의 투자등급 트랜치는 지난 26년 동안 디폴트와 회수율 측면에서 투자등급 회사채를 성과로 앞섰습니다. 이는 널리 알려진 사실은 아니지만, 사실입니다. 또한 구조화 상품이 어쩐지 더 위험하다는 인식 때문에 초과 수익도 제공했습니다. 한때 Athene의 대차대조표에는 CLO의 투자등급 트랜치가 400억 달러를 넘게 있었고(참고로 Athene 대차대조표의 약 11%), 99.8%가 투자등급이었습니다. 저희가 본 것. 시장도 그렇기 시작했습니다. 시간이 지나면서 CLO와 회사채 간에 이용 가능했던 스프레드는 어려움을 겪고 하락했습니다. 그 결과 저희는 장부를 정리했고, 현재 CLO 익스포저는 8% 미만이며, 향후 몇 분기에는 더 낮아질 것으로 기대합니다. 이 장부의 평균 잔존 만기는 현 시장 환경에서 3년 미만이며, 대부분은 통상적인 절차에 따라 상환될 것으로 예상합니다. 그리고 AMAPS에 대해서도 마찬가지입니다. 저희는 혁신의 사업을 하며 AMAPS의 지속적인 오리진을 이어가고 있습니다. Apollo 멀티-애셋 프라임 시큐리티스는 본질적으로 CLO의 이점을 취하되, 발행자 수를 더 늘리고, 레버리지를 낮추며, 투자자에게는 FIC 단일 A 트랜치(스키니 단일 A 트랜치 대비)와 40%~50%의 투자등급 자산을 기반으로 더 나은 구조를 제공합니다. 다시 말씀드리지만, 이것은 리스크 감소라고 믿습니다. 아, 참고로 CLO의 A 트랜치보다 더 큰 스프레드입니다. 저희가 보는 방식은, 저희가 0~75 위험을 취하고 있는데, CLO에서는 이것이 AAA 및 AA에 해당하며, 새로운 구조이기 때문에 더 다양하고 더 높은 평가를 받는 구조에 대해 A 가격보다 더 높은 대가를 받고 있다는 것입니다. Athene은 이제 110억 달러의 투자등급 익스포저(포트폴리오의 3%)를 보유하고 있으며, 이는 본질적으로 CLO의 감소분을 메우는 역할을 합니다. CLO 익스포저가 내려오면서 향후 몇 달 동안 그 수치는 두 배로 늘어날 것으로 기대합니다. 실제 시간에서 스프레드를 보존하면서 포트폴리오를 디리스킹하는 것을 보실 수 있고, 또한 다른 보험사들과 다른 투자등급 계정들이 새로운 구조를 이해하기 시작하면서 이 상품에 대한 시장 전반의 수요가 늘고 있는 것도 보고 있습니다. 다만 새로운 구조는 항상 시간이 걸리며, 당분간은 저희가 이 자산의 대부분을 확보하게 될 것입니다. 혁신은 단지 자산에 관한 것이 아닙니다. Athene의 혁신은 부채(리어빌리티)에도 관한 것입니다. 2025년에는 신규 마켓이 볼륨 기여도가 매우 작았고 10억 달러 미만이었습니다. 올해는 50억 달러를 넘길 것으로 기대하며, 궁극적으로 Athene의 신규 사업의 최대 절반까지도 차지하게 될 것으로 보입니다. 1분기에는 신규 마켓에서의 부채 창출(리어빌리티 생성) 측면에서 처음으로 10억 달러를 초과했고, 모멘텀이 쌓이고 있습니다. 시간이 지나면서 이 수치도 올라갈 것으로 기대합니다. 은퇴는 단지 미국의 문제만이 아닙니다. 은퇴, 은퇴 소득, 그리고 그것의 필요성은 유럽에서도 마찬가지로 큰 이슈입니다. 이번 달 Athora는 Pension Investment Corp. 거래를 마무리했습니다. Pension Investment Corp.는 Athora의 자산을 1,250억 달러로 두 배로 늘렸으며, 네덜란드 시장 외에 유기적 성장의 또 다른 시장을 우리에게 제시했습니다. 이번 인수와 관련해, PIK를 위해 추가로 35억 유로의 지분이 조달되었습니다. 오늘 Athora 내부의 총 보통주 자본은 90억 유로를 초과합니다.그리고 Athene와 마찬가지로 달러로 표시된 투자등급 상품을 창출하는 데 에너지를 집중해, 미국의 규제 재무제표에 적합하도록 했습니다. Athora 내 다른 프랜차이즈에 포함된 다른 자산들과 더불어 PIK도 이제 영국의 규제 재무제표에 적합한 파운드화 표시 자산을 생성하기 위한 노력을 확장해야 합니다. 이제 제 이야기를 본론으로 가져가겠습니다. 우리는 업계를 미래로 이끄는 선두에 서 왔습니다. 모두가 우리가 하는 일을 하는 것은 아닙니다. 우리 업계의 대부분은 처음에는 프라이빗 에쿼티 회사로 시작했습니다. 이후 부동산과 인프라, 심지어 프라이빗 크레딧으로까지 뻗어 나갔지만, 여전히 프라이빗 크레딧의 구조 안에서—상대적으로 속도가 느린 사업에서, 투자자들이 펀드 포맷으로 돈을 조달했다가 이제는 에버그린 펀드 포맷으로 조달하는—프라이빗 에쿼티 회사들이 운용하는 형태로 존재해 왔습니다. 우리는 자본, 자산 형성, 은퇴 솔루션이 어떻게 그리고 어디에서 제공되는지를 혁신하고 있습니다. 우리가 규모를 키워 나가는 과정은 어렵지만, 바로 그 점에서 Apollo, Apollo를 만들어 주는 요소를 정의하고 유지하는 것이 결정적으로 중요합니다. Jim과 제가, 그리고 팀이 해온 가장 중요한 작업 중 일부는 이제 우리 웹사이트의 채용 페이지에 있으며, 그 페이지는 LinkedIn에서든 우리 웹사이트에서든 거의 100,000번 다운로드되었습니다. 이는 Apollo, Apollo를 만들어 주는 것이 무엇인지—여기서의 사업 관행뿐 아니라—문화적 관행이 무엇인지 설명하기 위한 우리의 방식입니다. 세계가 변하고, 우리 모두가 새로운 기술과 새로운 방식의 비즈니스에 직면하게 될수록, 제 생각에 살아남아 적응할 수 있는 가장 강한 문화는 바로 그러한 문화입니다. 우리는 이제 2029년 목표를 달성하고, 우리의 우위를 지키며 계속 이기기 위해 필요한 모든 것을 눈앞에 갖추고 있습니다. 이를 위해서는 우리가 누구인지에 대해 타협하지 않아야 합니다. 이제 우리는 2029년 이후에 무엇이 올지—바로 그 다음을—구축하는 데 에너지를 집중하고 있습니다. 그리고 우리는 이런 종류의 환경을 위해 설계된 만큼, 과감히 파고들고 있습니다. 그럼 통화를 Jim에게 넘기겠습니다. James Zelter: 고마워요, Marc. 한 발 물러서 큰 그림부터 짚어보겠습니다. Apollo는 제가 ‘First in Maine’의 교차점이라고 부르는 독특한 지점에 자리하고 있습니다. 한쪽에서는 AI, 에너지 전환, 국방, 포괄적 인프라처럼 글로벌 산업 르네상스의 역사적 자본 수요를 뒷받침하고 있습니다. 다른 한쪽에서는 전 세계의 은퇴자들에게, 인생의 다음 장을 여는 데 필요한 은퇴 소득 솔루션을 제공하고 있습니다. 그리고 Apollo는 바로 그 교차점에서, 자본이 필요한 곳에 자본을 제공하는 동시에 그들에게 의존하는 사람들에게 수익을 창출하고 있습니다. 이 교차점 양쪽에서의 우리의 규모와 전문성은 타의 추종을 불허하며, 그래서 우리의 모델은 그 어느 때보다 더 적실성이 커집니다. 우리는 역사상 어느 때보다도 더 많은 대화의 한가운데에 CEO, CFO, CIO들을 더 자주 만나고 있습니다. 내부 파트너들과의 긴밀한 협업을 통해 우리는 규모와 투명성을 끌어올리고, 혁신을 추진하며, 업계가 가치를 제공하는 방식을 다시 생각하고 새롭게 그려 가고 있습니다. 35년이 넘는 우리 프랜차이즈는 신뢰와 평판 위에 구축되어 있고, 여기에 자본과 우리의 창의성이 더해지면서 우리의 해자(우위)가 됩니다. 이것이 바로 대규모로도 품질을 제공할 수 있게 해주며, 이번 분기의 오리진(자산/투자 실행)과 자본 형성 전반에서 그 모멘텀을 확인할 수 있습니다. 이번 분기 오리진 활동은 710억 달러로 집계되었는데, 전년 대비 25% 성장했으며 최근 12개월 동안 총 거래 규모는 약 3,250억 달러에 이르렀습니다. 이번 분기의 활동은 부채 610억 달러였고, 그중 약 75%는 평균 A 등급의 투자등급이었으며, 25%는 평균 등급이 B인 비(非)투자등급이었습니다. 분기 스프레드와 관련해, 투자등급 오리진에서는 국채 대비 290bp(기준) 초과 스프레드를 기록했거나, 동등한 평가를 받은 기업 채권 대비 약 210bp 초과 스프레드를 기록했습니다. 비(非)IG 오리진에서는 국채 대비 470bp 초과 스프레드를 기록했거나, 동등한 평가를 받은 하이일드 기업 채권 지수 대비 약 170bp 초과 스프레드를 기록했습니다.우리는 최근 분기들과 일관된 안정적인 스프레드를 계속해서 관찰하고 있으며, 공공 시장 스프레드가 수십 년래 최저 수준의 타이트한 수준에 가까운 환경에서 주목할 만합니다. 대규모로 초과 스프레드와 품질을 유지하는 것은, 당사 고유의 오리지네이션 생태계를 임베딩한 역량의 폭과 선택성 덕분에 가능할 뿐 아니라, 독점적 생태계의 폭과 선택성을 통해서도 가능하게 되었습니다. 이를 보여주는 2건의 최근 거래를 말씀드리고 싶습니다. 첫째, 파라마운트의 워너 브라더스 인수와 관련해 190억 달러 규모의 브리지 커밋먼트를 제공했습니다. 이 거래는 대규모 M&A를 지원하기 위해 우리가 제공할 수 있었던 방대한 자본과 규모를 보여주는 동시에, 시장의 요구를 충족하기 위해 은행들과 파트너링할 수 있는 우리의 역량도 반영합니다. 둘째로, 2월과 4월에는 한 고객의 데이터센터 인프라 인수 및 대형 투자등급(IG) 상대방에게의 리스를 지원하기 위해 80억 달러를 넘는 총 2건의 AI 관련 파이낸싱을 주도했습니다. 차세대 AI 인프라를 위한 이러한 프랜차이즈 거래들은 우리가 유연한 자본 솔루션을 제공하는 리더십을 보여줄 뿐 아니라, 환자적 접근의 기반이 되는 당사 고유의 자기계정(principal) 대 에이전트(agent) 마인드를 함께 드러냅니다. 다른 이들이 자신들의 간판형(marquee) AI 인프라 거래를 서둘러 인쇄했을 수도 있지만, 우리는 구조, 파트너 선정, 언더라이팅의 위험에 대해 방법론적으로 접근해 왔습니다. 당사는 데이터센터로 들어가는 장비와 도구에 자금을 조달하는, 즉 ‘픽스 앤드 셔블스(picks and shovels)’에 자금을 대는 새로운 펀딩 시장을 여는 데 선두에 있습니다. 또한 이를 투자등급 상대방 신용위험과 상환(상각) 구조로 수행하고 있습니다. 5대 주요 하이퍼스케일러 전반에서 올해 AI 인프라에 대한 CapEx 투자는 8억 달러를 초과할 것으로 추정되며, 내년에는 거의 1조 달러에 이를 전망입니다. 이처럼 막대하고도 역사적인 규모의 CapEx 지출에 더해, 우리는 데이터센터, 전력, 칩 등 이 생태계 전반에서 다양한 접점도 보유하고 있으며, 민간 자본이 이 생태계에서 큰 역할을 해야 한다는 점이 분명합니다. 고급(High-grade) 자본 솔루션은 당사의 오리지네이션 툴킷에서 핵심적인 구성요소가 되었습니다. 당사는 2020년 이후 구조 창출을 주도했으며 150건이 넘는 거래와 800억 달러 규모의 볼륨을 만들었습니다. 그리고 현재 파이프라인은 지금까지 우리가 해온 전체 규모보다 더 넓고 더 깊습니다. Intel과 AB InBev는 오리지네이션부터 상환까지 ‘처음부터 끝까지’ 완주한 2가지 예시입니다. Intel의 경우 특히, 그들은 우리에게 필요를 가지고 왔고, 우리는 자기계정으로 이를 해결했습니다. 그리고 그들의 재무상태가 진화함에 따라, 그들은 파이낸싱을 상환했고, 그 결과 우리와 고객에게 각각 30억 달러의 이익(순이익)으로 연결되었습니다. 이게 바로 당사 모델이 작동하는 방식입니다. 그리고 이런 유형의 상황에서는, 고객의 니즈가 성장하고 시간이 지나며 진화하는 만큼 그에 맞춰 상환될 수 있는 핵심적이고 맞춤형 자본을 제공할 수 있습니다. 그 대가로, 우리는 초과 스프레드를 제공하는 매력적인 투자등급 기회에 접근할 수 있습니다. 자본 조성(capital formation)으로 넘어가겠습니다. Marc께서 언급하신 것처럼, 당사는 이번 분기에 총 1,150억 달러의 유입을 창출했으며, 그중 650억 달러는 [식별불가]의 PIC 인수에서 비롯되었습니다. 이번 분기의 유기적(organic) 유입 500억 달러 중 자산운용(Asset Management)이 300억 달러를, Athene이 200억 달러를 제공했습니다. 분기 중 자산운용에서 발생한 300억 달러의 유입 중 약 75%는 신용 중심 전략으로, 25%는 주식 중심 전략으로 배분되었는데, 이는 다양한 고객 유형과 지리 전반에 걸친 강한 수요에 힘입은 것입니다. 또한 Marc께서 강조하셨듯이, 당사는 맵(map) 구조화 솔루션의 창출을 통해 시장에서 활발하게 활동했으며, 해당 제품은 분기 동안 성공적으로 계속 성장하여 50억 달러의 유입을 만들었습니다. 당사의 기관(institutional) 사업도 매우 강한 분기를 보냈습니다. 특히 하이브리드 가치(hybrid value)가 두드러졌는데, 분기 중 15억 달러에 마감하며 최종 마감 65억 달러로 목표를 초과했습니다. 이 자본의 약 1/3이 신규 투자자들로부터 나왔다는 점은 주목할 만하며, 부채와 주식 사이의 스위트 스팟(sweet spot)에 해당하는 하이브리드 상품에 대한 수요가 고객 포트폴리오에서 더 큰 관심을 끌고 있다는 명확한 신호입니다.저는 [식별불가]가 19억 달러 규모의 최종 클로징도 성사시켰고, Athora는 PIC 매입과 관련해 강력한 기관의 지원을 바탕으로 신규 자기자본 약정 35억 달러를 마감했다고 덧붙이겠습니다. 중요하게도, 지금 현장에서 우리가 보고 있는 것은 기관투자자들이 물러서지 않고 있다는 점입니다. 오히려 변동성이 큰 배경이 기관들로 하여금 다양한 프리시네크(관할/구역)에서 신용 전반에 투자하려는 관심을 불러오고 있으며, 참여 수준은 전 세계적으로 높은 상태를 유지하고 있습니다. 당사의 글로벌 웰스 사업은 특히 어려운 배경 속에서도 모금액이 40억 달러에 달해 견조한 분기를 보냈고, 전분기 대비로는 단지 약간 낮은 수준에 그쳤습니다. BDC 내 업계 동향과 일관되게, ADS에서 환매 요청이 증가하는 것을 보았습니다. 다만 펀드 투자자의 94%는 환매 요청을 제출하지 않았다는 점은 주목할 만합니다. 해당 펀드는 분기 순유출입이 거의 변동이 없었고, 성과도 견조했으며, 예비 4월 성과는 약 80베이시스포인트로 나타났습니다. ADS를 넘어, 저희의 다양한 세미-리퀴드 및 드로우다운 상품 라인업은 유입이 최근 몇 분기와 합산 기준으로도 견조하게 유지되는 가운데 계속해서 공감을 얻고 있습니다. 앞으로도 장기적인 웰스 기회가 장기간의 사이클을 거쳐 제공되는 점은 변함이 없습니다. 달라진 것은, 우리가 이전의 길고 저변동 국면에서보다 훨씬 더 큰 비중으로 선별성, 인수(언더라이팅) 규율, 그리고 오리진(발굴) 품질이 중요해지는 시기에 들어섔다는 것입니다. 과거에는 채널에서 자신의 상품을 차별화하는 주요 방법이 배당수익률이었고, 이를 달성하기 위해 더 높은 레버리지, 더 많은 선택 및 자본구조 하위로 내려가는 방식, 분산보다는 높은 노출에 더 무게를 두곤 했습니다. 우리는 매니저들 간에 성과가 벌어지는(분산되는) 상황을 보게 될 것으로 예상하며, 투자자들은 이제 장기적인 위험조정 수익을 위해 포트폴리오를 신중하게 운용해 온 곳이 누구인지 보고 있다고 믿습니다. 우리는 이것을 프랜차이즈에서의 차별화 기회이자 점유율 확대의 기회로 보고 있습니다. Athene의 경우, 분기 유입은 소매, 유동재보험(플로우 리인슈어런스), 펀딩 계약 전반의 활동을 바탕으로 총 200억 달러를 기록했습니다. Marc가 언급했듯이, 신규 마켓 볼륨은 안정가치(stable value)와 구조화 정산(structured settlements)이 주도하며 초기 모멘텀을 얻고 있습니다. 우리는 더 넓은 인구통계학적 추세라는 역풍이 실제로 존재하며, 은퇴 소득 솔루션에 대한 수요는 전 세계적으로 전반 구조적으로 성장하고 있고, Athene은 계속 성장할 수 있는 데 잘 포지셔닝되어 있다고 관찰하고 있습니다. 우리가 보고 있는 자본 형성의 강점은 6가지의 다양한 수요원에 의해 촉진되고 있습니다. 첫째, 고정수익 대체. 둘째, 웰스 채널. 셋째, 제3자 보험. 넷째, 전통적 자산운용사. 다섯째, DC 401(k) 또는 [식별불가] 부서의 제안. 이러한 것들이 사적자산을 더 큰 방식으로 도입하는 길을 닦아 줍니다. 그리고 무엇보다도, 기관과 함께하는 전통적인 ‘알츠(alts)’ 버킷이 역사적으로 강점이라는 점이 중요합니다. 모멘텀은 현실입니다. 그것은 분산되어 있고(다원화되어 있으며) 가속되고 있습니다. Martin은 이제 재무제표를 안내해 드리겠습니다. Martin Kelly: 좋은 아침입니다, 여러분. 감사합니다, Jim. 분명 여기는 정말 바쁩니다. 핵심만 간단히 짚어보겠습니다. 자산운용에서 AUM과 수수료 창출 AUM은 각각 전년 대비 31%, 40% 성장했습니다. 아시다시피, 총 AUM은 약 1조 달러에 가깝습니다. 이는 고객들이 저희에게 계속 신뢰를 보내고 있으며, 더 큰 규모로도 단위 위험당 초과수익을 제공하고 있다는 점에서 맥락상 매우 중요한 이정표입니다. 분기 중 수수료 관련 이익 7억 2,800만 달러는 연간 기준 최고치인 30%, 분기 기준 6%에 도달했습니다. 그 가운데에서도, 신용 및 주식 전략 전반에서의 제3자 자금조달, 강력한 자본 배치, 그리고 Athene의 지속적인 성장에 힘입어 관리수수료가 전년 대비 24% 성장하는 것을 보았습니다. 캐피털 솔루션(Capital Solutions) 수수료는 새로운 최고치를 기록했으며, 아시다시피 4개 분기 연속 2억 달러를 넘겼고, 해당 분기에 약 90개의 개별 거래에서 기여가 있었습니다.이번 분기의 활동은 기회적 신용(opportunistic credit)이 주도했으며, 그 믹스는 대략 80-20의 신용 대 자기자본 비중이었습니다. 이는 해당 2개 세그먼트에서의 최근 3년 평균 약 60-40과 비교됩니다. 볼륨과 당사의 자본 솔루션 수수료 믹스 간에는 방향성 정렬이 있지만, 활동의 질과 믹스가 중요합니다. 그리고 이번 분기에는 하이브리드 자본 솔루션과 구조화 금융 모두에서, 높은 품질의 오리진 채널들로부터 강한 기여가 나타났습니다. 수수료 관련 성과 수수료는 전년 동기 대비 19% 성장했으며, 브리지와 퍼페추얼 자본 상품을 포함한 다각화된 글로벌 웰스( Global Wealth ) 전반에서의 지속적인 성장을 반영합니다. 이는 Q4에 유리하게 작용했던 일부 결정(crystallizations)의 부재로 인해 분기 기준으로는 더 낮았습니다. 마지막으로, 수수료 관련 비용의 27% 증가는 주로 브리지의 추가와 회사의 전략적 성장 이니셔티브를 지원하기 위한 지속적인 투자에 기인합니다. 당사의 FRE 마진은 이번 분기에 58%에 도달했으며, 전년 동기 대비 약 50bp(베이시스 포인트) 확장되었습니다. 이는 기록적인 분기 수수료 관련 매출과 비용 관리 규율에 따른 긍정적인 영업 레버리지의 결과입니다. 보상 철학과 관련해, 우리는 TAM 내에서 정렬(alignment) 도구로서 주식을 활용하는 이점이 크다고 확고히 믿고 있습니다. 1분기에는 장기 근속 직원 중 일부가 회사와 업계를 은퇴하는 과정에서의 베스팅과 계절적 연간 보너스(annual grants) 영향으로 인해 주식 기반 보상(stock-based comp)이 증가했습니다. 우리는 주식 기반 보상 비용 이후(after stock-based comp expense) 기준으로 보상을 관리하며, 연간 주식 기반 보상 영향이 수수료 관련 매출의 약 10% 수준에 계속 근접할 것으로 예상하는데, 이는 업계 평균 15%보다 훨씬 낮습니다. 수익 전망과 관련해, Athora의 PIK 인수는 2분기부터 약 20bp의 연환산 속도로(초기) 기여하기 시작할 것으로 기대합니다. 우리는 Athora가 지닌 규모와 영국 시장에서의 강한 포지셔닝 때문에 앞에 놓인 기회에 대해 기대하고 있습니다. 자산운용(Asset Management) 사업은 높은 수준에서 계속 실행하고 있으며, 오늘 아침 들으신 대로 20%를 초과하는 FRE 성장 전망을 다시 한 번 확인하고 있습니다. 이러한 전망을 뒷받침하는 것은 예상되는 강한 유입과 견실한 오리진 파이프라인으로, 회사 사업의 모든 영역으로 확장되고, 이 두 가지 모두 당사의 ACS 사업에 도움이 될 것입니다. 예를 들어, 우리는 현재 파이프라인을 넘어 향후 ACS 매출에 더 나은 가시성을 제공하는 복수의 드로우(draw) 기반 파이낸싱 솔루션을 점점 더 제공하고 있습니다. 은퇴 서비스( Retirement Services )로 잠깐 이동하면, Athene의 순투자자산은 전년 동기 대비 14% 증가하여 3억 달러에 이르렀고, 우리는 이번 분기에 7억 1,900만 달러의 SRE를 창출했습니다. 이번 분기 대체투자 포트폴리오 수익률은 6%로, 비정상적으로 약한 시장 환경의 맥락에서 강했습니다. 포트폴리오의 약 80%인 AAA는 이러한 수준에 부합하는 양(+)의 연환산 수익을 제공했습니다. 다만, Atlas가 고유한(idiosyncratic) 손상 인식을 한 것과 PIK 인수와 관련해 Athora가 자본을 조달한 것은 대체 포트폴리오 수익률을 더 강하게 만들었을 수 있는 요인이었지만, 그 결과로 분기 대비 마크(mark)가 평평한(flat) 상태가 되었습니다. 이 두 가지 항목의 조합(우리는 이를 반복할 것으로 기대하지 않음)은 이번 분기에 연환산 기준 수익률의 약 3.5~4%포인트에 해당했습니다. Athene의 포트폴리오 전반에 걸친 블렌드 순 스프레드는 97bp로, 직전 분기의 120bp와 비교됩니다. 대체투자 포트폴리오에 대한 우리의 11% 수익 기대를 고려하면, 1분기의 순 스프레드는 25bp 더 높았을 것입니다. 이를 조정하면, 순 스프레드는 우리가 연간에 대해 제공했던 120~125bp 전망과 일치합니다. 우리는 장기 ROE 목표와 역사적 평균에 부합하도록, 지속적으로 새로운 순수 유기적(organic) 사업을 창출하고 있습니다.연중으로 진행해 나가면서 자산 선상환으로 인한 역풍이 계속 약화되고, 또한 포스트-코로나 이후 수익성 있는 사업의 롤오프도 함께 약화됨에 따라 순 스프레드 안정화가 계속될 것으로 기대하고 있습니다. 이는 지난 11월에 드린 업데이트와도 같은 맥락입니다. 2026년 계획을 실행함에 있어 우리는 은퇴 서비스 사업 전반에서 실질적인 모멘텀을 가지고 나아가고 있으며, 알츠(alts) 수익률 11%를 가정한 이전에 이미 공유드린 가이던스인 SRE 성장 10%를 재확인합니다. 그러면 통화를 운영자에게 다시 넘기겠습니다. 시간을 내주셔서 감사드리며, 질문을 환영합니다. Operator: [Operator Instructions] 오늘 첫 번째 질문은 골드만삭스의 Alex Blostein 님이 주셨습니다. Alexander Blostein: 지금 말씀하신 대로, 오리지네이션 물량의 견고함과 여러분이 보고 계신 거래 수수료에 대해 몇 가지 코멘트를 시작해 볼 수 있으면 좋겠습니다. 말씀드리자면, 시장 전반에서 변동성과 어려움이 큰 가운데서도 기록적인 분기입니다. 그래서 서로 다른 오리지네이션 플랫폼 간에 여러분의 소싱이 어떻게 진화하고 있는지 조금 이야기해 주실 수 있을까요? 또한 신디케이트 구성은 어떻게 변하고 있나요? 그리고 2분기가 강할 가능성이 높다고 이미 말씀하셨으니, 그 부분도 조금 더 확장해 주실 수 있을 것 같습니다. James Zelter: 네. 한 발 물러서서 보면, 여러분이 보게 될 성장과 모멘텀은 플랫폼 자체라기보다는 Apollo 생태계에서 직접 일어나는 다양한 오리지네이션에서 나타날 것이라고 생각합니다. 이번 주에 하이퍼스케일러들의 수치를 보셨을 때도 제가 언급드렸는데, 8천억 달러이고 그 수치를 쭉 살펴보면 출처와 용도는 이미 잘 문서화되어 있습니다. 그중 3분의 1은 회사의 현금흐름에서 나오고, 3분의 1은 IG 시장에서 나오며, 나머지는 자금 조달의 큰 공백인데, 우리가 주로 집중하는 것은 바로 프라이빗 크레딧의 IG 시장입니다. 그래서 우리는 10년 전에는 자금 조달 소스라는 이름을 가진 곳이 아니었습니다. 지난 5년 동안 이들 회사와 수백 건의 대화가 있었고, 이것이 최근의 현상만은 아닙니다. 따라서 브랜드가 전반에 걸쳐 그 인프라에 집중하고 있는 것입니다. 그리고 Marc가 하신 코멘트와 제가 한 코멘트는 결국 이 모든 것이—AI 인프라의 다양한 CapEx에서 나타날 것이란 점입니다. 단지 데이터센터에만 국한되지 않고, 방산 쪽에서도, 더 넓은 인프라 전반에서도 그렇습니다. Intel과 AB InBev에서 우리가 해왔던 일과 그 역사를 보면, 그 회사들이 상황이 달라졌을 때 실제로 그것을 회수할 수 있었던 능력이 있는데, 그런 일이 Apollo 쪽에서 일어나고 있지만, 은행들과의 파트너십을 통해서도 함께 일어나고 있습니다. 우리가 하는 활동은 Paramount 자체가 우리가 매일매일 관여하는 유형의 거래는 아니더라도, 그럼에도 불구하고 우리를 규모 면에서 포괄적인 솔루션 제공자라는 독특한 위치에 놓이게 하고, 오늘날 시장에서 그에 필적하는 곳은 사실상 없습니다. Marc Rowan: 네. 덧붙이자면, 이것은 단지 AI 이야기만이 아닙니다. 이는 글로벌 제조업 르네상스 이야기입니다. 인프라입니다. 에너지입니다. 에너지 전송입니다. 에너지 전환입니다. 첨단 제조입니다. 방산이며 거기에 AI와 데이터가 결합되어 있습니다. 그리고 이것은 단지 미국의 이야기만이 아닙니다. 유럽의 이야기입니다. 미국이 분명 앞서 있습니다. 최근 한 주 동안 우리 중 여러 명이 실리콘밸리에 머물렀는데, 그곳에서 보낸 시간이 많은 점을 시사해 주었습니다. 여기에는 지구 어디에서도 가장 두드러진 성장 생태계가 있고, 그들은 지금까지 한 번도 자본 집약적이었던 적이 없었습니다. 앞으로 5년 동안 이 성장 생태계가 부채 발행을 주도하는 것을 보게 될 것입니다. 현재 IG의 상위 10대 발행자는 대부분 금융기관입니다. 앞으로는 아마도 상위 5대 은행과 상위 5대 성장 기업이 될 가능성이 큽니다. 유럽은, 우리의 관점에서는, 전 세계에서 가장 강한 투자등급 프라이빗 시장이 될 것입니다. 유럽은 미국이 하고 있는 모든 일을 해야 합니다. 유럽의 은행 시스템과 자본시장은 아직 덜 발달해 있습니다.그리고 전통적으로 사모 자본과 사모 솔루션에 대해 적대감이 있어 왔지만, 우리는 기본적인 문제들을 다루고 있는 준(準)정부 기관들과 대화하고 있습니다. 힌클리 원자력발전소를 어떻게 다시 가동할까요? 우리 전력망에 대한 대규모 업그레이드는 어떻게 제공할까요? 방위용 탄약과 기타 물품에 대해 핵심 탄약이 수십 년에 걸쳐 필요하다는 것을 알면서도, 1년 단위의 연간 예산 사이클에서는 어떻게 재고를 확보할 수 있을까요? 이것이 우리가 답을 돕고 있는 질문들입니다. 하지만 관점은 유지해야 합니다. 결국 우리는 신용 시장에서 상대적으로 규모가 작은 플레이어입니다. 운용자산 총액이 1조 달러를 막 넘어섰고, 그중 8000억 달러는 신용이며 약 6000억 달러 정도가 투자등급입니다. 이 시장의 규모에서는 이것조차 관련이 없습니다. 그리고 여러분이 우리 공개 시장에서 이야기할 때, 14조 달러 이상인 동종업계 기업들과 비교하면, 여기에는 갈 길이 멉니다. 우리는 우리의 일이 가장 큰 기업이 되는 것이 아니라는 점을 잘 알고 있습니다. 우리의 일은 수익성 있게 성장하고, 언더라이팅 규율을 유지하며 스프레드를 관리하는 것입니다. 운영자: 다음 질문은 Wolfe Research의 Steven Chubak에게서 나옵니다. Steven Chubak: 그래서 사모 신용 시장에 대해 여쭤보고 싶습니다. 사모 신용과 관련해 더 큰 우려 중 하나가 자산 범주의 불투명성이라는 점인데요. 올해 말 Delhi 가격 책정의 출시가 사모 신용의 위험성에 대한 인식에 어떻게 변화를 가져올 수 있을지 말씀해 주실 수 있으면 합니다. 가격 검증에 대한 접근은, 여러분이 가격을 책정하려는 자산의 폭이 얼마나 넓은지에 관한 관점에서 이 전체 시장 메이커와 정말 비슷한데요. 그리고 이 사업이 계속 규모를 키워감에 따라 수익 기회를 어떻게 틀 지어 설명할지에 대해서도요. James Zelter: 시작은 제가 하겠습니다. 그리고 Marc가 몇 가지 코멘트를 덧붙일 것이라 생각하지만, 여기에 위협이 있다고 봅니다. Marc가 말한 것처럼 사모 신용 대화가 좁은 코너에 갇혀 있다는 점은, 우리는 그것이 상상력의 부족에서 비롯된 것이라고 봅니다. 그리고 이것은 앞선 질문으로도 연결됩니다. 사모 신용의 큰 성장은 IG(투자등급) 영역에서 일어날 겁니다. 흥미롭게도 그 투자자들은 약간 더 많은 유동성과, 확실히 훨씬 더 많은 투명성에 익숙합니다. 이는 투자자들의 우주, 투자자 기반이 주도할 것입니다. 그리고 우리는—단기(短期) 듀레이션 차량이든, 우리가 그들을 위한 상품군을 만들기 위해 조성한 모든 고정수입 자산 클래스든—사모 신용이 주요한 비중을 차지할 수 있도록 허용하는 제품을 만들어 왔고, 이는 표준 운영 절차가 될 것입니다. 우리는 일관되게 “더 큰 스프레드의 혜택은 그것이 사모라는 사실 자체가 아니라, 오리진(발행)에서 비롯된다”는 점을 말해 왔습니다. 사모라고 해서—즉, 사모라고 해서—그것이 영원한 시장지배력을 의미하는 것은 아닙니다. 따라서 우리가 만들어 둔 인프라, 그리고 대화의 흐름이 훨씬 더 글로벌하고 훨씬 더 투자등급 중심으로 바뀌는 그 부분이 핵심입니다. 그리고 다시 말해, 여러분이 그 연결이 나타나는 것을 보고 있을 겁니다. 오리진(Orignation) ACS 자본형성이 Marc의 원래 코멘트였죠. ACS는 우리가 3,000명의 LP를 수천, 수천 건의 대화로 전환할 수 있게 해 줬습니다. 이것이 바로 오픈 아키텍처가 작동하는 방식입니다. 그리고 이것이 바로 우리가 사업 모델을 어떻게 재창조하고 있는지 보여줍니다. 확실히, 이것이 바로 사업이 어떻게 함께 작동하는지에 대한 우리의 열의와 흥분을 가능하게 해 줍니다. Marc Rowan: 그래서 조금 더 말씀드리겠습니다. 그리고 이것은 약간의—제가 보기엔 근본적으로 금융 시스템을 바꿨기 때문입니다. 특히 대형 은행들은 투자은행들이 마켓 메이킹의 비중을 낮추라고 권유받았습니다. 주식 시장에서는 James Street와 Citadel이 이끄는 4개 기업이 전면에 나서서 이제 유동성을 제공하고 있습니다. 뉴욕증권거래소와 런던증권거래소는 건물일 뿐이고, 유동성의 원천이 아닙니다. 우리는 주식 시장에서 실제 유동성을 갖고 있습니다. 고정수입 시장에서는, 누구도 유동성을 제공하기 위해 나서지 않았습니다. 전 세계 고정수입 트레이딩에서의 자본은 이제 2008년의 10% 수준이며, 시장은 그 규모가 3배로 커졌습니다. 시장은 투자등급이든 투자등급 미만이든 그다지 유동적이지 않습니다. 좋은 날에는 유동적으로 보일 뿐입니다. 우리는 이미 COVID 기간과 영국 LDI 기간 동안 이 시장에서 유동성의 대규모 붕괴가 나타난 것을 봤고, 이것이 다시 나타날 것으로 예상합니다. 공모(公募) 고정수익 상품의 어떤 한 종목의 시세를 볼 때, 그것이 채권이든 말이죠. 실제로 유동성을 보고 있는 겁니까? 아니면 딜러의 추정치를 보고 있는 겁니까? 딜러의 추정치를 보고 있는 겁니다. 대부분의 이슈는 거래되지 않으며, 거래된 적이 없고, 1대1 혹은 5대5처럼 단위로 호가될 뿐이지, 유동성 기반으로 호가를 내지 않습니다. 그런데도 우리는 밤에 잠을 잡니다. 이런 일은 사모 시장에서는 이전에 전혀 없었던 일입니다. 사모는 거래 가능하지 않았고, 표시되지 않았기 때문입니다. 그래서 1년 전, 혹은 1년이 지난 지금, State Street의 상품 지원과 관련해 처음으로 공모와 사모의 투자등급이 혼합되어 다뤄지기 시작했을 때, 우리는 시장조성을 시작했습니다. 우리는 단지 정보를 보유하면서 시장조성을 시작한 것이 아닙니다. 데이터 웨어하우스를 만들었습니다. 그 데이터를 다른 모든 딜러에게 제공했습니다. 저희만 시장조성자가 아닙니다. 그리고 일어날 일은 레버리지드 론 시장, 더 넓게는 브로드리 신디케이티드 시장에서 일어났던 것과 같은 일입니다. 시장을 움직이게 만들었고, ICE ID, 데이터 리포지토리, 표준화된 데이터, 그리고 궁극적으로는 질투/경쟁심이 시장조성 경쟁을 불러올 겁니다. 누구도 Apollo가 널리 알려져서 성과를 내는 걸 원하지 않죠. 이미 다른 시장에서 보셨듯이, 다른 딜러들이 들어올 수 있는 곳이라면 저희가 다른 딜러가 들어오게 할 겁니다. 올해 시장조성에서 정확히 어디까지 도달할지는 모르겠습니다. 하지만 분기마다 분기마다 점점 더 커지고 있습니다. 그리고 이제 제3자, 다른 경쟁사들도 시장을 만들기 시작하는 것을 보기 시작했습니다. 업계 일부에서는 이런 투명성을 거부하는 움직임이 있습니다. 하지만 그게 말이 된다고는 생각하지 않습니다. 그리고 marks(평가/지표)에 관한 최근 보도가 결국 우리를 해결책으로 이끄는 것이고, 규제 당국의 관심도 이어질 것으로 예상합니다. 그것 역시 같은 해결책으로 이어질 겁니다. 우리는 많은 공모(公募) 기업과 여러 공모 자산운용사가 매일 가격을 정할 때 사용하는 것과 동일한 방법론을 사용합니다. 우리는 거래를 관찰합니다. 비교 대상을 봅니다. 거래와, 같은 이슈를 공모 형태로 발행한 다른 발행자들도 확인합니다. 일반적인 시장 추세를 살펴보고, 우리는 가격을 산출합니다. 이는 많은 경우 공모 유가증권에서 보게 되는 것과 동일한 가격입니다. 그리고 매일 더 좋아지고 있습니다. 그렇다고 완벽하다는 뜻은 아닙니다. 하지만 우리의 일은 매일매일 더 나아지도록 하는 것입니다. 그리고 제 생각에 더 많은 투명성과 더 많은 유동성이 있다면 우리는 성공하는 겁니다. Operator: 다음 질문은 TD Cowen의 Bill Katz가 하겠습니다. William Katz: Marc, 준비하신 코멘트에서 2029년 목표를 달성하는 데 필요한 것들을 이미 갖추고 있다고 언급하셨는데, 듣기 좋습니다. 제 질문은, 다음 10년을 어떻게 바라보고 있는지에 대해서도 말씀하셨는데요. 오늘날의 입지(풋프린트)를 생각해보면, 이번 분기에 일부 높은 수준의 발행에 대응해 자사주 매입을 한 것도 있었습니다. 여기서부터 자본 환원의 우선순위는 어떻게 정하고 있나요? 이 목표를 달성할 만큼 충분한 유기적 성장 여력이 있다고 가정해도 될까요? 아니면 이제는 더 공격적으로 인수합병을 해야 할까요? 아니면 사업을 계속 확장해 나가면서 투자자에게 더 많은 자본을 돌려주기 시작할 수 있을까요? Marc Rowan: 좋아요. 저희는 5년 계획이 있습니다. 그리고 그 5년 계획은 Investor Day에서 제시한 것입니다. 2029년을 언급했을 때도, 말 그대로 그 5년 계획을 뜻하는데, 대략적인 숫자로는 자산운용 플러스 50억 달러 은퇴(연금) 서비스 사업까지 가는 것입니다. 짐과 제가 스스로에게 묻는 질문은 그다음은 무엇인가입니다. 그것이 더 많은 같은 것일까요? 아니면 그에 더해지는 무언가가 있을까요? 저는 2029년 목표를 달성하기 위해 인수 관점에서 어떤 일을 해야 한다고 믿지 않습니다.우리가 무엇을 선택해 하든 그것은 장기적으로 그 전략과 성장에 도움이 됩니다. 같은 것을 더 사는 것만으로는 우리에게 아무것도 해주지 않거든요. 실제로는 소음이 생기고, 우리가 막대한 생산성 변화 과정을 겪고 있는 시점에서 통합을 더 어렵게 만듭니다. 그리고 우리가 생각하는 배경이 바로 이것입니다. 우리 회사의 모든 사람은 기술의 추가가 그들의 현재 업무를 더 쉽고, 더 빠르고, 더 좋고, 더 강하게 만들며, 비용도 덜 들게 할 것이라는 점을 실제로 상상할 수 있습니다. 또한 대부분의 사람들은 소프트웨어와 데이터가 그들의 현재 비즈니스를 고객을 더 잘 제공하는 방향으로 더 생산적인 무언가로 진화시키게 해 준다는 것도 상상할 수 있습니다. 하지만 지금 당장 챌린저(도전적) 사업을 구축하는 데 드는 비용이, 특히 우리가 핵심 역량을 가진 분야에서 0이 되었다는 생각을 하는 사람은 매우 적습니다. 무언가를 사는 기준은 정말로 높습니다. 기존 프랜차이즈에 내재된 가치가, 정말로 독특하고 믿을 수 없을 만큼 오래 버틸 힘이 없는 한, 우리에게 별로 많게 더해주지 않기 때문입니다. 그래서 우리는 자본 비용과 우리 주가가 어디에서 거래되는지를 의식합니다. 아시다시피 우리는 배당 정책이 있는데, 사업의 FRE 성장분의 절반을 배당으로 올립니다. 지난 5년 동안 그것을 해왔습니다. 그리고 시장이 리스크 오프 모드일 때, 우리 사업이 아직 본격적으로 사이클을 겪지 않았기 때문에 우리는 주식을 공격적으로 매수해 왔습니다. 그리고 우리는 그 트레이드오프를 계속 생각하고 있습니다. 만약 어떤 것이 전략에 진정한 촉매가 되어 우리에게 또 다른 50억 달러 규모의 사업이 될 수 있다면, 네, 우리는 그것을 검토하겠습니다. 하지만 자산운용을 더 통합하거나 더 많이 사기 위해서라면, 저는 어떤 질투나 후회가 있을 것이라고 생각하지 않습니다. 우리는 업계에서 무엇을 사고 있는지 지켜보고, 대충 어깨를 으쓱하며 이렇게 말합니다. “우리가 그걸 놓쳤나?” 그리고 아직은—저는 우리가 놓친 것이 없다고 생각합니다. 주식에 대한 지출 외에 자본을 쓰는 데 대한 기준은 정말로 높습니다. 운영자: 다음 질문은 Evercore ISI의 Glenn Schorr로부터 나옵니다. Glenn Schorr: 저는 매일의 가격 책정에 관한 이야기들이 정말 흥미롭습니다. 그래서 몇 가지 아주 짧은 후속 질문이 있어요. 첫째, 이것이 어떤 식으로 프라이빗 이쿼티와 하이브리드 쪽에 영향을 주는지—어떤 식으로 거기에까지 이어진다고 보시는지요. 둘째, 이것이 세컨더리스 사업을 어떻게 구축하는 데 정보를 제공하는지요. 그리고 셋째, 가장 큰 것은—이것이 비유동성 프리미엄, 알파를 생산하는 능력, 그리고 궁극적으로 이 업계가 구축된 방식에 기반해 수수료를 부과하는 것에 대해 무엇을 의미하는지입니다. James Zelter: 다시 시작하겠습니다. 우리가 말하고 있는 내용을 확실히 틀을 잡고 싶습니다. 투명성의 여정과 일일 가격 책정에 대해 이야기할 때, 그것은 먼저 투자등급 사모 신용(private credit) 우주, 3조8천억 달러(38조 달러)에 해당합니다. 그런데 어떻게든 헤드라인과 대화는 항상 1조7천억 달러로 이야기가 넘어갑니다. 1조7천억 달러에 대해서는 나중에 다루겠지만, 저는 우선 정말로 3조8천억 달러에 집중하고 싶습니다. 그리고 그 지점에서, Marc가 언급한 것처럼, 90년대 초 은행 대출 마크(mark)로 되돌아가 보면 그렇습니다. 많은 은행들이 그 투자자들에게 그런 투명성을 제공하는 에이전트 역할을 원하지 않았습니다. 그러다 진화가 일어났고, 교육이 이루어졌고, 더 많은 투자자들이 들어왔죠. 그래서 저는 Bill, 다시 말해 그것이 바로 이와 관련된 프라이멀리티(기원, origination)로 연결된다고 생각합니다. 여러분이 뽑아낼 수 있는 프리미엄은 바로 프라이멀리티에서 생깁니다. 즉 발행인(issuer)에게 발행 이후 공공 IG 발행(public IG issuance)에서 그들이 할 수 있는 것에 더해, 총체적인 솔루션을 제공하고 있기 때문입니다. 아주 크고 확립된 회사들의 캐피털 테이블에서 공공 IG 부채가 캐피털 테이블에 있고, 동시에 민간에서 기원된 IG 거래나 트랜치(tranche)가 함께 들어간 것을 보게 될 겁니다. 그것은 자산일 수도 있고, 지리적 구분일 수도 있고, 자회사일 수도 있습니다. 인텔과 AB InBev. 그런 회사들이 자본 구조에서 캐피털 테이블 상에 공공 및 민간 기원과 부채가 함께 있었던 것이죠. 그래서 우리는 Marc가 말한 것처럼 여기서부터 시작할 겁니다. 그리고 비투자등급(noninvestment-grade) 다이렉트 렌딩, 레버리지 렌딩(leverage lending) 우주로 발전해 갈 것입니다. 하지만 그것이 우리 관점에서의 우선순위입니다.하지만 다시 돌아가 보면, 지금 여러분이 만들어 낼 프리미엄은 제공자가 한 번에 자본을 제공하는, 포괄적 솔루션에서 나온 것입니다. 대부분이 깨달아야 할 점은, 하이일드와 레버리지 렌딩 사이에서 레버리지드론 시장에서 일어나는 대부분의 오리진(발행)은 언더라이팅 기반이 아니라는 것입니다. 아시아 기준에 가깝습니다. 우리가 원칙대로(자기자본으로) 작동할 수 있을 때, 그 지점에서 그런 스프레드 기회를 만들어낼 수 있습니다. Marc Rowan: 그러니까 제가 한 번 더, 조금 더 정확히 짚어보겠습니다. 사모 시장에서 무언가를 오리진(발행)할 때, 오늘날 투자자들은 150~200bp(베이시스포인트)를 요구합니다. 우리는 관리 수수료가 붙고, 때로는 ACS 수수료로 자산을 관리하지 않는 상황에 이르기도 합니다. 유동성이 많고 투명성이 더 높다면, 왜 투자자들이 요구하는 프리미엄이 항상 150~200bp여야 하죠? 오리진하는 쪽은, 실제로 우리가 좋은 위험을 오리진하고 있다면, 이익의 더 많은 부분을 통제할 수 있어야 합니다. 우리는 “비유동성 프리미엄”을 보수를 받는 근거로 보지 않습니다. 그것은 단지 보유하는 것에 대해 현재 투자자들이 요구하는 것입니다. 그리고 네, 오리진을 통제하지 않는 더 넓은 시장의 경우에는 스프레드가 축소될 것이라고 기대합니다. 따라서 우리는 지난 5년 동안 AUM(운용자산)이 업계의 역량을 측정하는 데는 최선의 경우에도 부정확하고, 최악의 경우에는 무모하다고 일관되게 말해왔습니다. 우리는 가치 있는, 실제로 해야 할 만한 투자를 만들어내는 우리의 역량을 측정합니다. 궁극적으로 가치가 있는 것이 그 일이기 때문입니다. 오리진에 회사 전체의 역량을 집중시키는 것이 바로 우리가 일상적으로 사업을 운영하는 방식입니다. AUM은 좋은 오리진이 많기 때문에 그 결과로 따라오는 것입니다. 존재하는 것은 무엇이든 살 수 있고, 어느 시점에든 어떤 규모의 돈이든 받을 수 있는 공모형(상장) 자산운용사와 달리, AUM은 여기서는 생산적인 지표일 수 있지만, AUM을 쫓는 일이 오리진 역량을 초과할 정도로 진행되면 프랜차이즈를 상당히 훼손할 수 있습니다. 그리고 생각을 완성하기 위해서 말씀드리면, Jim이 맞습니다. 우리는 6:30에는 투자등급 회사채(크레딧) 프랜차이즈의 100%이고, 9:30에는 신용 프랜차이즈 전체입니다. 2026년에 하이브리드나 프라이빗에퀴티에 관해 진전이 있지는 않을 것이라고 봅니다. 다만 세컨더리 시장에서의 밸류에이션 기법과 관련해서는 예외가 있을 수 있죠. 70에 뭔가를 사서, 말(End) 시점에 파(액면가)까지 써서 올리는(업레이팅) 날들이 끝났다고 믿습니다. 결국 좋은 투자자라면, 우수한 언더라이팅과 우수한 정보 접근성을 통해 세컨더리 시장에서도 돈을 벌 수 있어야 합니다. 다만, 1일차(pop)가 공적으로 예정되어 있는 어떤 것인지에 대해서는 잘 모르겠습니다. Operator: 다음 질문은 Autonomous Research의 Patrick Davitt 님에게서 오겠습니다. Patrick Davitt: PIC 기준으로, 그 20bp(베이시스포인트)에 대한 추가 비용을 어떻게 봐야 할까요? 그리고 포트폴리오를 더 높은 수익률 자산으로 재포지셔닝하면서 20bp가 위로(상향) 추세를 보일 것으로 가정해야 할까요? Martin Kelly: Patrick, 제 생각에는 그건 아주 아주 작은 부분입니다. 오늘날 런던의 유럽에 이미 Athora를 관리하는 구축된 생태계가 있고, 그것이 매우 확장 가능하거든요. 그래서 그 매출이 유입되는 과정(수익 전환)에 대해 그에 상응하는 비용이 크지 않거나, 있더라도 거의 없을 것으로 봅니다. 그리고 수익 잠재력 측면에서는 네, 20bp는 출발점입니다. 다만 재무제표(대차대조표)는 꽤 광범위한 재포지셔닝이 필요하겠지만, 그 작업에는 시간이 좀 걸립니다. 그래서 우리는 거기에 매우 집중하고 있습니다. 다만, 재무제표를 그쪽으로 재포지셔닝하는 과정에서 여기서부터 추가적인 관리 수수료 성장(증가)이 나타날 것으로 기대해야 합니다. 그리고 그건 Athora에 대해 지금까지 존재해 왔던 EU 대차대조표 프레임워크와는 꽤 구별되는, PRA 규제 프레임워크에 따른 것입니다. Operator: 다음 질문은 UBS의 Mike Brown 님으로부터 오겠습니다. Michael Brown: 좋습니다. 하나 더 확인하고 싶습니다. 올해 10% 성장률을 재차 말씀하셨는데요. 그래서 26으로 넘어가면서 자산 수익률에 대한 가정의 ‘주고받는(상쇄 요인)’ 부분과 더 높은 자금조달비용에 대해서도 생각해 보려고 합니다. 스프레드 역학을 어떻게 봐야 하는지에 대해 조금 더 설명해 주실 수 있을까요? 여전히 1억 2천만 달러에서 1억 2,500만 달러 범위에 있을 수 있을까요? 그리고 나서 Marc, 궤도가 개선되고 있다고 말씀하셨더라고요. 그 부분을 조금 더 풀어서 설명해 주실 수 있을까요? 단기적으로 성장 여력이 조금 더 힘들어 보이는 연금(애뉴이티) 쪽도 잠깐 짚어 주실 수 있을지요. 그리고 2026년에 PRT가 더 큰 폭으로 다시 살아나는 모습을 볼 수 있을까요? Martin Kelly: Mike, 저는 Martin입니다. 첫 번째 포인트부터 말씀드리겠습니다. 말씀드린 대로, 저희는 이번 분기에도 회사가 지난 분기에 제시했던 연간 범위 한가운데에 있습니다. 그리고 1분기에 대해서는 확실히, 연중 나머지 기간에도 그럴 것으로 기대합니다. 따라서 1억2,000만 달러, 1억2,500만 달러가 [식별 불명] 11%를 가정할 때의 스프레드(Spread) 범위입니다. 분기와 관련해서는, 지난 11월에 스프레드 진행의 동인들을 시간에 따라 설명할 때 꽤 구체적으로 제시했었습니다. 그리고 분기 동안 실제로 일어난 일은 그 설명과 매우 일치합니다. 그러므로 여기에 변화는 없습니다. 저희는 예상대로 일부 사전상환(prepay) 역풍이 계속 있다고 보고 있습니다. 사전상환은 Q4에 정점이 찍혔다고 보며, Q1에는 그 영향이 더 적었습니다. 시간이 지나며 그 영향은 점차 완화될 것으로 기대하는데, 이는 CLO의 흐름에 따른 것이고 그 포트폴리오가 점진적으로 줄어들기 때문입니다. 그리고 저희는 방어적으로 포지셔닝되어 있습니다. 분기 말 기준으로 현금과 국채(treasuries) 사이에 약 400억 달러가 있었습니다. 따라서 원하시면, 더 공격적으로 포지셔닝할 준비를 갖추는 데 따른 기회비용 같은 성격이 있다고 보시면 됩니다. 이는 시장 상황을 고려한 것이고, 아마도 저희가 앞에 두고 있다고 보는 오리진(Originations) 파이프라인을 고려한 것이기도 합니다. Operator: 다음 질문은 JPMorgan의 Ken Worthington이 해주겠습니다. Kenneth Worthington: 몇 차례 Athene의 현금 400억 달러를 현금 및 국채(tertiary)로 말씀해 주셨는데요. Athene은 유동성이 매우 높습니다. 3월에는 스프레드가 확대됐고, 4월에는 조금 좁혀졌습니다. 오늘날 우리가 보고 있는 시장 환경이, 이러한 현금 수준이 계속 낮아질 것으로 기대할 만큼 매력적이어서 그 초과 현금을 더 기회적인(c) 투자 기회에 배정하고 있는 건가요? 아니면 그 기회를 기다리느라 현금 수준이 오히려 늘어나는 모습도 보게 될까요? Marc Rowan: Marc입니다. 제가 보기엔, 저희가 보았던 스프레드 확대의 거의 전부는 미디어(Media)에서 발생했고, 시장(Market)에서는 예외적으로 투자등급 미만 소프트웨어와 어느 정도 투자등급(IG) 소프트웨어에서만 스프레드 라인이 나타났습니다. 그 부분에 대해서는 신용과 관련해 일어날 수 있는 결과의 범위가 다양하기 때문에, 저희는 의미 있는(중요한) 노출을 갖고 싶지 않습니다. 그래서 제가 말씀드릴 수 있는 건, 시장에서 저희가 올인(all in)하기에 흥미로운 정도의 스프레드 확대는 아직 보지 못했다는 겁니다. 그건 저희의 역할입니다. 그리고 저희가 보고 있는 파이프라인은 정말, 정말 강합니다. ARI 상업용 모기지(commercial mortgage) 파이프라인에서 시작해, AMAPS 파이프라인으로 이어집니다. Tim이 말씀하셨거나 제가 앞에서 말했던 것처럼, 저희는 현재 Athene에서 AMAPS에 110억 달러를 투자해 두었습니다. 연말까지 두 배가 될 겁니다. 그중 일부는 CLO의 런오프(runoff)를 메우는 역할을 하겠지만, 일부는 포트폴리오(책)의 성장일 것입니다. 다만 저희는 현금을 보유하고 있으며, 시장이 저희를 구해주길(bail us out) 기대하지 않습니다. 이건 결국 자력갱생(self-help)과, 저희가 Athene에 가져올 수 있는 오리진 규모에 부합하는 부채의 오리진(Originating) 물량에 관한 문제입니다. 다시 말해, IG(투자등급)입니다. 그리고 저는 2분기에 대해서도 매우 낙관적이며, 연중 나머지 기간에 대해서도 낙관적입니다. 저희가 설정해 둔 목표를, 물량과 스프레드라는 양쪽 측면에서, 달성할 수 있도록 필요한 파이프라인이 있다는 것이 전제입니다. Operator: 다음 질문은 Morgan Stanley의 Michael Cyprys가 하겠습니다. Michael Cyprys: Marc, 기술 사이클에 대한 코멘트와 그것이 AI, 블록체인 토큰화 등 전반에 걸쳐 매우 광범위하다는 당신의 견해로 다시 돌아가고 싶습니다. Apollo를 어떻게 포지셔닝해서, 앞으로 마주할 과제와 리스크를 헤쳐 나갈지 말씀해 주실 수 있을까요? 앞으로 내다볼 때 유기적(organic) 또는 비유기적(inorganic) 단계(예: 인수합병 등)를 통해 사업을 어떻게 방어(절연/격리)할 수 있다고 보시나요?그리고 이러한 전개 속에서 Apollo가 포착할 수 있다고 보시는 가장 흥미로운 기회들이 어떤 것들이 있나요? Marc Rowan: 그건 통화 전체 이야기네요. 들어보세요. 이건 -- 우리는 -- 여기에 너무 많은 관점이 있습니다, Michael. 이건 포트폴리오에 미치는 영향부터 시작합니다. 그리고 제가 18개월 전에 John Zito와 다른 분들이 말하던 것으로 돌아가 보겠습니다. 소프트웨어는 AI와 관련된 이슈들의 기준점(ground 0)입니다. 그렇다고 해서 모든 소프트웨어 회사가 위험에 처한다는 뜻은 아닙니다. 오히려 어떤 곳은 더 나아질 수도 있습니다. 하지만 저희의 관점은 크레딧 시장에 있습니다. 우리는 그걸 알아내기 위해 돈 받는 게 아닙니다. 크레딧에서 할 수 있는 최선은, 약정된 금액 안에서 제때 원금과 이자를 돌려받는 것입니다. 그래서 이진 결과에 연동된 소프트웨어 대출을 보유해도 얻는 이점이 없었고, 상태가 좋지 않았기 때문에 판매했습니다. 만약 여러분이 6~8주 전에 막 AI가 엔터프라이즈 소프트웨어에 영향을 줄 수 있다는 걸 알게 됐다면, 지난 2년 동안 무엇을 하고 있었던 건가요? 우리는 알 수 없습니다. 그리고 그 시작은 자산 선정입니다. 물론 이건 단지 엔터프라이즈 소프트웨어만이 아니라, 서비스에서 취약한 다른 사업들도 포함됩니다. 이것은 투자 등급(Investment grade)에 대한 당사의 언더라이팅과, 우리가 크레딧을 확장하기로 선택하는 곳을 알려줍니다. Jim은 ‘삽과 곡괭이(picks and shovels)’라는 개념에 집중했죠. 계산(Compute)의 미래 가치에 대해 5년, 6년, 10년 뒤를 내다보고 큰 베팅을 해온 사람들이 있습니다. 그리고 그중 일부 베팅은 정말 훌륭하게 성과를 낼 거라고 저는 확신합니다. 하지만 일부 베팅은 정말 재앙적일 수도 있습니다. 우리는 적절한 접근을 했습니다. 단일 자산에 베팅하지 않았습니다. 올바른 구조와 올바른 보호장치, 그리고 위험 대비 보상(risk award)을 통해 약간의 하방 보호와 함께, 약간의 돈을 다시 돌려받을 수 있다는 개념을 유지하면서, 볼록한 상방 이익(convex upside)을 만들어내도록 분산했습니다. 이것이 당사의 언더라이팅을 뒷받침합니다. 그래서 이건 우리 비즈니스의 자산 측면입니다. 내부적으로는, 지난번 콜에서 말했듯이, 저희는 자산운용에서 약 4,000명, 퇴직 서비스(retirement services) 사업에서 약 2,000명입니다. 단기적인 경우를 제외하면, 다른 곳에서 그보다 더 많아지진 않을 거라고 놀랄 것 같습니다. 이제 일자리는 바뀔 거고, 사람들도 바뀔 겁니다. 하지만 처음으로 규모(scale) 있게 이루어지는 우리 업계가, 레거시 시스템에 덜 의존하면서 새로운 시스템과 새로운 방식으로 일을 처리할 수 있다는 능력—저는 그것이 정말 놀랍다고 생각합니다. 우리 업계의 일부는 이걸 정말 공격적으로 할 겁니다. 저희는 그중에 포함될 것이고, 어떤 곳은 그렇지 않을 겁니다. 그 이유는 요구하는 바가 충분히 크지 않거나, 그냥 하기 너무 번거롭기 때문이죠. 그래서 저는 이 과정이 우리에게 마진을 재투입(redeploy)하고, 사람을 재배치(redeploy)할 기회를 줄 것이라고 예상합니다. 그리고 그걸 추가 마진으로 가져갈지, 아니면 사업 성장에 투자할지는, 장기적으로 조직에 무엇이 최선인지 생각하면서 분기별로 우리가 결정할 사안입니다. 그리고 또 정치적인 관점도 봐야 합니다. 우리는 전면적인 변화를 겪게 될 겁니다. 예를 들어 이상적으로 대학 졸업생이면, 교양(자유 인문학, liberal arts) 쪽에서 특정한 것들을 공부하고 졸업한 지 10년쯤 됐을 때 연봉이 60,000달러인 거죠. 콘크리트 바닥을 다질 수 있으면 250,000달러를 받게 됩니다. 이건 우리가 정말 세심하게 주의를 기울여야 하는 역학입니다. 파란색 칼라(블루칼라) 노동자가 부상하고, 화이트칼라 노동자가 압박을 받는 정치적 역사가 저희에게는 없습니다. 그리고 이들 화이트칼라 일자리는 상당 부분 블루 시티(blue cities)에 거주하게 될 겁니다. 그곳에 지식 노동자들이 있기 때문입니다. 그래서 우리는 이러한 전환이 진행되는 동안, 그리고 우리가 보게 될 상황에 따라, 여기뿐 아니라 유럽에서도 어느 정도의 정치적 격변이 있을 것으로 예상합니다. 그리고 우리는 그것을 고려해 전반적인 방어적 자세를 염두에 두고 있습니다. 추가할 게 있나요. James Zelter: 제 생각에는, 그걸로 충분하겠네요. Operator: 다음 질문은 BMO Capital Markets의 Brennan Hawken 님이 하겠습니다. Brennan Hawken: 퇴직 서비스에서의 스프레드에 대해 앞서 말씀하셨는데요. 저는 그 흐름(flow) 역학이 궁금합니다. 분기 중 스프레드 역학이 있었던 점을 고려하면, 자금 조달 계약(funding agreement)에서의 현금 흐름이 그렇게까지 탄탄하게(resilient) 유지된다는 점이 조금 놀라웠습니다. 펀딩 계약 측면에서 볼륨만 놓고 당신의 기대를 어떻게 생각하는지 정말 궁금합니다. 그리고 소매 측면에서는 지난 몇 분기 동안 조금 더 가벼웠습니다. 경쟁에 대해서는 들리고 있죠. 비용 측면에 대해서는 말씀하셨지만, 볼륨 관점에서 본인들의 기대가 무엇인지가 궁금합니다. 앞으로 소매를 생각해봤을 때 이게 적절한 볼륨 수준인가요? Martin Kelly: 브레넌, 거기에 몇 가지 질문이 있는데요. 하나는 펀딩 계약 측면입니다. 스프레드가 있던 상황 때문에 1분기에는 공모 펀딩 계약을 전혀 하지 않았습니다. 그리고 스프레드가 오늘날 어디에 있는지에 비하면, 와이드했던 구간에서 의미 있게 되돌아오긴 했지만 여전히 필요한 수준은 아닙니다. 저희 입장에서는 그 스프레드가 매력적으로 느껴지려면 테너에 따라 대략 15~20bp 정도 더 넓어야 하는 상황입니다. 반면 저희는 매력적인 스프레드에 대해 그에 상응하는 보상을 제공하는 방식으로 사모 펀딩 계약에 접근할 수 있었습니다. 그래서 펀딩 계약의 역학은 그렇게 보시면 됩니다. 소매 연금(annuity)은 -- 말씀드린 것처럼, 시장이 경쟁적이었습니다. 그것이 어느 정도 완화되었고 4월에는 더 강한 흐름이 있었습니다. 다만 저는 그런 흐름이, 향후 가까운 분기들이 안착할 것으로 예상하는 위치에 대해 대략 기준 수준에서 플러스/마이너스 정도의 형태로 나타날 것으로 기대합니다. 따라서 PRT가 열려 있지 않은 가운데 다른 채널을 통해 접근하고는 있지만, 스프레드를 균형 있게 맞추고 있습니다. 또한 자기자본 수익률과, 회사의 비용 구조까지 균형을 맞추고 있는데요. 이것이 분명한 경쟁 우위이고, 저희가 보유한 오리진 역량까지 포함한 부분입니다. Operator: 다음 질문은 Piper Sandler의 [식별 불가]에서 오고 있습니다. Unknown Analyst: 질문 감사드립니다. 시장의 좁은 구석이긴 하지만, 오늘날 다이렉트 렌딩에서의 기회와, 잡음을 걷어내고 우리가 보고 있는 증가하는 기관들의 관심이 있는지 등 거기에 있는 몇 가지 리스크를 이야기해 주실 수 있나요? 그리고 소매 측면에서는 자문가들과, 더 중요하게는 자문가와 그들의 최종 고객이 그 자산 클래스에 대해 어떻게 대화를 하고 있는지, 그리고 다이렉트 렌딩을 넘어 alters 노출을 추가하는 것에 대한 신뢰가 어떤지 궁금합니다. James Zelter: 네. 그 구체적인 질문에 답하자면, 이 다이렉트 렌딩 시장에서 신규 상품의 가격 책정 영역은 대략 SOFR 450에 플러스/마이너스 정도라고 말씀드릴 수 있습니다. 그리고 최근 몇 달간 헤드라인과 함께 지난 활동이 있었던 점을 비춰볼 때, 많은 오리저네이터들이 발행자들에게 신호를 보내며 스프레드를 더 넓히려는 움직임이 있었던 것으로 보입니다. 하지만 현실은 흐름이 꽤 가벼웠다는 겁니다. 광범위하게는 브로드 신디케이티드 시장과 하이일드 시장의 강세 때문입니다. 그래서 다이렉트 렌딩은 대안적인 조달 수단이자 자금조달의 길이 됩니다. 즉, 상품 볼륨 관점에서는 조금 더 가벼웠다고 할 수 있죠. 다만 저희를 포함해 많은 분들이, 품질이 좋은 다이렉트 대출, 그리고 우리가 생각하기에 견고한 비즈니스 모델을 가진 대출에 대해서는 충분한 접근성이 있고요. 실제로 거래 가능한, 소프트웨어나 AI에 의해 대체(Disrupt)될 수 있는 업종이나 기업이 아닌 경우에는 오히려 더 타이트한 수준으로 수렴할 수도 있습니다. 저희가 앞서 광범위한 코멘트에서 언급했듯이, 기관들은 벌크 세컨더리 기회나 새로운 프라이머리 매니데이트 같은 형태로도 배치할 기회로 보고 있습니다. 세 번째 질문은 자문가에 관한 건데요. 말씀드리자면, 포트폴리오 구성에 대한 교육과 인사이트가 정말 많은 대화를 통해 잘 드러나고 있고, 그 과정에서 저희는 상당한 시간을 투입하고 있습니다. 리덴션 큐와 리덴션 볼륨이 언제 어떤 규모로 나올지에 대해서는, 앞으로 4주 정도, 또는 국제적으로는 향후 2주 정도까지는 사실상 정확히 알 수 없을 겁니다. 그리고 국내는 4주 정도로 보셔야 합니다. 4월에 대한 저희 예비 숫자는 강하다고 말씀드렸습니다. 결국 그게 자산 클래스가 시간이 지나며 보여줄 성과를 가르는 기준이 될 것입니다. 그래서 헤드라인이 조금은 잦아들었다고 봅니다.앞서 말씀드린 것뿐만 아니라 몇몇 동료들도 말씀드린 바와 같이, 환매 요청은 투자자 유니버스 전반에 걸쳐 폭넓게 나타나지 않았습니다. 몇몇 지역에서 몇몇 분배 채널을 중심으로 다소 제한적이었습니다. 하지만 이것이 향후 몇 주 동안 어떻게 작동하는지 정확히 판단하기에는 아직 이릅니다. 그러나 현실은, 이것이 매우 탄탄한 자산 클래스라는 점입니다. 10년 이상 동안 공공 세이프, 하이일드 및 레버리지론 대비 300%+ 수준의 성과를 거뒀습니다. 그래서 기관 투자자들이 혜택을 봤고, 글로벌 웰스 투자자들도 설립 이후 현재까지의 수익률로 혜택을 봤습니다. 그리고 우리는 이 국면을 통과해야 합니다. 운영자: 다음 질문은 Raymond James의 윌마 버디스(Wilma Burdis)입니다. 윌마 잭슨 버디스: 일본에서의 기회—시장 기회에 대해 말씀해 주실 수 있나요. 우리는 Apollo가 그쪽에서 매우 강하고 경쟁자가 더 적다는 것을 알고 있습니다. 또한 Aflac과 Prudential이 일부 딜을 진행하면서 활동이 증가한 것도 확실히 보았습니다. 그래서 앞으로 무엇을 기대할 수 있는지, 그리고 볼륨이 어느 정도 될지 말씀해 주실 수 있을까요. 이름을 알 수 없는 임원: 우리는 일본에서 일어나고 있는 일에 대한 우리의 건설적인 접근을 전반적으로 아주 공개적으로 말씀드려 왔습니다. 실제로 우리는 1월에 일본에 있는 190명의 파트너 전원을 불러, 사업에 대한 전략적 검토를 위한 연 2회 파트너 오프사이트를 진행했고, 그 과정에서 일본에 대해 깊이 있게 들여다봤습니다. 저는 이를 3가지 영역으로 나눠서 설명드리겠습니다. 첫째는 프라이빗 에쿼티 영역입니다. 우리는 산업화된 기업들에서의 기업 분할(카브아웃)이라는 비즈니스 모델과 잘 맞는 4~5개의 카브아웃에 활발히 참여해 왔습니다. 두 번째는, 그들의 보험 및 기타 은퇴 상품(저축/연금) 상품 운용 수단으로 수익을 제공하는 유통입니다. 우리는 이 분야에서도 그동안 계속해서 크게 추가해 왔습니다. 셋째는 많은 은행과 함께 일하면서, 달러 기반 자산의 초과준비금, 즉 초과 자본을 보강할 수 있도록 돕는 것입니다. 그리고 네 번째는, 말씀하신 대로 보험 사업입니다. 우리는 지금까지 통상 리보험사(리인슈러) 역할을 해왔지만, 진행되고 있는 많은 활동을 보면, 경쟁력 있는 자산운용 및 오리진(창출) 역량을 활용해 더 넓은 범위에서 경쟁할 수 있는 방법을 어떻게 활용할지 모색하고 있습니다. 특정한 단일 거래에 대해 이야기하는 것은 부적절할 것 같습니다. 하지만 전반적으로 우리가 보고 있는 것에 대해 기대하고 있습니다. 덧붙여, 우리는 일본을 기반으로 하는 아시아(아시아태평양) 사업을 이끌 매우 선임된 인물을 영입했습니다. 바로 우에다상(Ueda-san)인데, 골드만에서의 긴 경력 이후 GPIF를 5년간 CIO로 운영했으니, 그 나라와 그 지역에서의 기회 요건에 대한 우리의 관점을 보여주는 만큼 매우 훌륭한 위치에 있다고 생각합니다. 운영자: 다음 질문은 RBC Capital Markets의 바트 지아르스키(Bart Dziarski)입니다. 바트 지아르스키: Athene에 대해 여쭤보고 싶습니다. 강화된 공시를 해 주셔서 감사합니다. 저도 동의합니다. 제 생각엔 생명보험 업계에서 가장 좋은 공시가 아닌가 싶습니다. 그래서 오늘 규제 온도—말하자면 규제의 분위기—에 대한 귀하의 시각을 질문드리고 싶습니다. NAIC이 CLO 자본부과금(CLO capital charges)을 여러분에게는 감당 가능한 수준으로 보고 있는 상황이고요. 그리고 지난주에는 영국 PRA도 버뮤다 기반의 자금조달형(펀딩된) 리보험 거래를 들여다보고 있는 것으로 알고 있습니다. 그래서 규제 환경이 진화하는 과정에서 여러분이 어떻게 생각하고 계신지 궁금합니다. 마크 로완(Marc Rowan): 이건—여러분이 이걸 어떻게 받아들이느냐에 따라, 꽤 흥미로운 대화가 될 것 같습니다. 우리는 오랜 기간 동안 규제 이슈에 매우 적극적으로 관여해 왔습니다. 말이 되는, 잘 정비된 규정의 틀에서 이익을 보고 있습니다. 그 이유는 우리가 이 업계에서 가장 큰 당사자이기 때문입니다. 그리고 가장 크고 지배적인 몇몇 은행들처럼, 우리는 다른 이들의 좋지 않은 행동에 대해 간접적으로 책임을 지는 위치에 있습니다. 가끔 누군가가 우스꽝스러운 일을 벌이면, 그에 대한 청구서가 업계에 전달되고, 그 청구서를 내는 데 있어 우리가 가장 큰 참여자입니다. 그래서 우리는 다른 사람들의 어리석음 때문에 1억 달러, 1억 5천만 달러짜리 수표를 써야 하는 데 지쳐 있었습니다. 그래서 우리는 규제에 대한 우리의 초점을 일관되게 유지해 왔습니다. 즉, 동등한 위험에 동등한 자본을 말이죠. CLO 프로젝트는 우리가 오랫동안 지원하고 함께해 온 프로젝트입니다.궁극적으로는 규제 당국이 데이터에 근거해 자신들이 해야 할 일을 수행하여, 기업 증권에 대해 내재된 편향(찬성 또는 반대)이 있는 것과는 달리 동일 위험에 대한 동일 자본이라는 개념에 도달하는 것이어야 합니다. 그런 점에서 저희는 이를 보게 되어 기쁩니다. 현재 진행되고 있는 또 다른 일은 역외 관할권(offshore jurisdiction)에 대한 관심이 높아지고 있다는 점입니다. 먼저 미국부터 살펴보겠습니다. 미국은 막대한 자금이 케이맨 제도(Cayman Islands)로 이동하고, 케이맨은 미국만큼 투명하지 않기 때문에 미국 시스템이 그 책임을 지게 되는 구조라는 것을 이해하고 있습니다. 그들 모두가 케이맨에 대한 노출이 더 커졌다는 점을 인지하고 있습니다. 그리고 이것이 케이맨 자체가 나쁜 곳이라는 뜻은 아니지만, 현재 체제에서는 버뮤다 같은 곳이 해온 것과 같은 동일한 보호장치가 없기 때문에 상호주의가 적용되지 않으며, 매우 강한 감시를 받고 있습니다. 케이맨을 광범위하게 활용해 온 사람들을 대상으로 규제 감시가 더 강화되고, 아마도 자본 관련 요청이 늘어날 것이라고 보는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 물론 케이맨을 활용해 온 이들이 단지 신규 진입자만은 아니라는 점도 말씀드릴 수 있습니다. 케이맨에 포지션을 보유한 기존 진입자들도 많습니다. PRA와 관련해서는 역외에서 조달한 재보험(offshore funded reinsurance)에 대한 관심도 있습니다. 제가 보기에는 PRA에서 나온 규정 또는 제안된 규정이 실제로 적절한 사업을 운영하는 사람들에게는 유익합니다. 저희가 하려는 일을 하는 데 도움이 될 것이라고 기대합니다. 또한 일본 시장에서도 같은 흐름이 있을 것으로 기대합니다. 일본에서는 다른 많은 관할권과 마찬가지로, 일부에서는 신용 건전성이 충분하지 않은 상대방과 함께 역외에서 조달한 재보험을 활용하는 사례가 있음을 보았습니다. PRA와 마찬가지로 이것은 일본 규제 당국의 우려 사항이며, 이에 대해 공식적이든 비공식적이든 압력이 가해질 수 있다는 점은 놀랍지 않을 것입니다. 저는 경쟁 구도(c competitive dynamic)로 다시 돌아가고 싶습니다. 우리와 같은 수준의 자본 기반을 모을 수 있었던 사람은 매우 적습니다. 우리가 이를 가능하게 해온 이유는 ROE(자기자본이익률)를 관리했기 때문입니다. 저희는 본인(원칙)으로서, 우리에게 의미 있는 사업을 작성(선택)해 왔고, 그 결과 투자자들이 저희가 사업 안에 자본을 유지하도록 허용해 주어 장기간에 걸쳐 그 자본을 복리로 축적할 수 있었습니다. 업계의 거의 모든 다른 회사는 이익의 90% 이상을 배당하고 자본 기반을 성장시키지 못합니다. 시간이 지나면서 결과를 보장할 수 있는 능력이, 저희가 보기에는, 점점 더 중요해질 것입니다. 저희는 보증(guarantee) 사업을 외면하고 있지 않습니다. 저희는 보증 사업을 좋아합니다. 다만 저희가 하고 있는 일에 대해 적절한 대가를 받고, 강건한 ROE를 바탕으로 사업을 계속 관리하고자 합니다. 그리고 규제 강도가 높아지는 것을 환영합니다. 저희가 Athene을 위해 보신 것 같은 형태의 덱(deck)을 만들면, 모든 규제 당국이 그것을 갖고 있습니다. 저희는 스스로 논리적으로 들 수 있는 질문을 했습니다. 왜 모두가 이것을 해야 하는 것이 아닌가? 그리고 다시 말하지만, 신규 진입자에만 초점이 맞춰져서는 안 됩니다. 이 문제는 기존 보험사들에게도 해당됩니다. 정말 좋은 회사들이 많이 있습니다. 저희는 그들과 많은 사업을 하고 있습니다. 하지만 어떤 사람들은 모서리를 깎고 있고, 현재의 형태로는 결국 업계에서 좋은 플레이어이자 좋은 참여자가 아니라고 저는 믿습니다. 운영자: 감사합니다. 이것으로 오늘 진행된 질의응답 세션을 마치겠습니다. 마무리 코멘트를 위해 운영권을 Gunn 씨에게 다시 넘기겠습니다. Noah Gunn: 좋습니다. 여러 분의 오늘 아침 시간과 각별한 관심에 감사드립니다. 언제든 후속 질문이 있으시면 편하게 연락 주시기 바랍니다. 곧 여러분과 다시 이야기 나눌 수 있기를 기대하겠습니다. 운영자: 여러분, 이것으로 오늘의 행사를 마치겠습니다. 지금부터 회선을 끊거나 웹캐스트에서 로그오프하실 수 있으며, 나머지 하루도 즐겁게 보내시기 바랍니다.