Blue Owl Capital Inc.

Operador: Buenos días y bienvenidos a la conferencia de resultados del Primer Trimestre de 2026 de Blue Owl Capital. [Instrucciones del operador] Me gustaría informar a todas las partes que esta llamada de conferencia está siendo grabada. Ahora cedo la palabra a Ann Dai, Directora de Relaciones con Inversionistas de Blue Owl. Ann Dai: Gracias, operador, y buenos días a todos. Hoy me acompañan Marc Lipschultz, nuestro Co-Director Ejecutivo; y Alan Kirshenbaum, nuestro Director Financiero. Me gustaría recordar a nuestros oyentes que las declaraciones realizadas durante la llamada pueden contener declaraciones prospectivas, que no son una garantía de rendimiento o resultados futuros e implican una serie de riesgos e incertidumbres que están fuera del control de la empresa. Los resultados reales pueden diferir materialmente de los que se expresan en las declaraciones prospectivas como resultado de diversos factores, incluidos los descritos de vez en cuando en las presentaciones de Blue Owl Capital ante la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos. La empresa no asume ninguna obligación de actualizar ninguna declaración prospectiva. También quisiéramos recordar a todos que nos referiremos a medidas no-GAAP en la llamada, que se concilian con las cifras GAAP en nuestra presentación de resultados disponible en la sección de Accionistas de nuestro sitio web en blueowl.com. Por favor, tenga en cuenta que nada en esta llamada constituye una oferta para vender o una solicitud de una oferta para comprar una participación en cualquier fondo de Blue Owl. Esta mañana, publicamos nuestros resultados financieros del primer trimestre de 2026, informando ganancias relacionadas con comisiones, o FRE, de 0,25 USD por acción y ganancias distribuibles o DE de 0,19 USD por acción. Declaramos un dividendo de 0,23 USD por acción para el primer trimestre, pagadero el 27 de mayo a los titulares registrados al 13 de mayo. Durante la llamada de hoy, haremos referencia a la presentación de resultados, que publicamos en nuestro sitio web esta mañana, así que por favor téngala a mano para seguir el hilo. Con esto, me gustaría ceder la palabra a Marc. Marc S. Lipschultz: Perfecto. Muchas gracias, Ann. Tal como destacamos esta mañana en nuestros resultados del primer trimestre de 2026, operamos 3 plataformas diferenciadas a escala, cada una de las cuales ha contribuido a la expansión de Blue Owl. Los ingresos aumentaron un 13%, las ganancias relacionadas con comisiones un 14% y las ganancias distribuibles un 11% en comparación con el primer trimestre de 2025, en un contexto de incertidumbre geopolítica, volatilidad en las tasas de interés y mayor atención al crédito privado. Nuestros resultados financieros reflejan estabilidad impulsada por nuestra base de capital durable y crecimiento, impulsado por la captación de fondos y la continua implementación de capital. Hemos obtenido 57 mil millones de USD de capital en los últimos 12 meses; nuestra segunda mayor captación de capital desde el inicio; y 11 mil millones de USD en el primer trimestre, lo que representa aproximadamente un 14% anualizado sobre nuestro AUM al cierre de 2025. Estos resultados de captación reflejan el interés de los inversionistas a través de los canales de los clientes y a través de nuestras plataformas estratégicas de capital de crédito, de activos reales y de capital estratégico de GP. En los últimos meses, dedicamos tiempo con clientes y otros actores para abordar las preguntas que han surgido en torno al crédito privado. Nuestro enfoque ha sido sencillo: responder esas preguntas con hechos. En todo el negocio, el desempeño fundamental sigue siendo sólido y las carteras permanecen fuertes, y las carteras continúan comportándose de acuerdo con la disciplina con la que fueron construidas. En comparación con el trimestre anterior, ciertamente hay más incertidumbre en el panorama macro y geopolítico y los inversionistas de todas las clases de activos se enfrentan a más preguntas que respuestas sobre el entorno de corto plazo. Como hemos observado en el pasado, los momentos de mayor volatilidad e incertidumbre tienden a favorecer a quienes cuentan con capital paciente y mayor duración, y la cuota de mercado se ha desplazado hacia los actores privados durante esos periodos. Aunque seguimos viendo un equilibrio saludable entre los mercados públicos y privados, el impulso se ha movido en nuestra dirección en los últimos meses, ofreciendo atractivas oportunidades de inversión en las que nos inclinamos de manera selectiva.En lo que respecta a la captación de fondos, seguimos viendo una buena demanda por parte de un amplio abanico de inversores en una gama cada vez más diversa de estrategias, lo que dio lugar a 11 mil millones de dólares recaudados en toda la plataforma de acciones y deuda durante el primer trimestre. El capital institucional representó 2/3 del total de acciones recaudadas durante el primer trimestre, o 6.1 mil millones de dólares. Estas entradas provinieron de aproximadamente 80 inversores institucionales, y el 47% de esos compromisos se canalizó hacia nuestra plataforma de crédito, el 40% hacia activos reales y el 13% hacia GP Strategic Capital. Recibimos compromisos de 33 nuevos clientes institucionales durante el trimestre y 14 inversores existentes de Blue Owl que se comprometieron con nuevas estrategias, profundizando aún más estas relaciones. Captamos capital de inversores institucionales en cada uno de los mercados principales, y en los últimos años ha aumentado la proporción que proviene de inversores no estadounidenses. En nuestro canal de patrimonio privado, recaudamos aproximadamente 3 mil millones de dólares en acciones durante el primer trimestre, principalmente en arrendamiento neto, préstamos directos, crédito alternativo e infraestructura digital, lo que pone de relieve que los inversores individuales continúan asignando a alternativas. En particular, la demanda de estrategias de activos reales ha sido sólida: más de 7 mil millones de dólares recaudados en patrimonio para activos reales durante los últimos 12 meses, un aumento de 2.5 veces frente al periodo de 12 meses anterior. En conjunto, los resultados de nuestra captación de fondos del primer trimestre destacan 3 conclusiones principales. Primero, los inversores institucionales y los individuales continúan asignando a productos y estrategias en toda la plataforma de Blue Owl. Creemos que esto refleja nuestros esfuerzos continuos de educación con los inversores a lo largo de los años y los rendimientos diferenciados que hemos generado como resultado de un riguroso proceso de originación, la construcción deliberada y reflexiva de productos y los beneficios de escala, y, en última instancia, un desempeño sólido a largo plazo. En segundo lugar, la evolución y la diversificación de la plataforma de Blue Owl han sido y seguirán siendo un impulsor importante de la captación de fondos y de las ganancias. Así que exploremos eso brevemente. Como puede ver en la Diapositiva 5 de nuestro informe de resultados, hoy, los préstamos directos representan solo el 37% del AUM de Blue Owl. Para ponerlo en contexto, los activos reales son ahora el 27% del AUM y GP Strategic Capital el 22%. Casi 3/4 del capital de acciones que hemos recaudado en los últimos 12 meses ha estado fuera de los préstamos directos. El crédito alternativo y el arrendamiento neto han incrementado su AUM aproximadamente un 40% año contra año, reflejando un fuerte interés en estas clases de activos. Nuestra estrategia de infraestructura digital, que hoy es aproximadamente el 6% del AUM, tiene un margen de crecimiento significativo por delante, ya que nos enfrentamos a una demanda sin precedentes de capacidad de centros de datos y seguimos trabajando estrechamente con algunas de las compañías más grandes, más innovadoras y mejor capitalizadas del mundo. De hecho, hace apenas un par de meses, Amazon anunció un campus de centros de datos de 12 mil millones de dólares con inversión para los fondos de infraestructura digital de Blue Owl y desarrollo por parte de STACK Infrastructure, nuestro diseñador, desarrollador y operador a escala de infraestructura digital sostenible. Esto marca el cuarto proyecto de centro de datos por encima de 10 mil millones de dólares anunciado en menos de 18 meses para el cual Blue Owl desempeñará un papel fundamental. Realizamos el cierre final en el primer “vintage” de nuestra estrategia secundaria liderada por GP, BOSE, durante el trimestre, por encima del objetivo, en aproximadamente 3 mil millones de dólares. Creemos que este es un gran resultado para un fondo por primera vez, y nos posiciona como líderes de mercado en capital dedicado recaudado para segundos impulsados por GP. Y en lo que se refiere a los canales de captación de fondos, los inversores institucionales impulsaron el 67% del total del capital de acciones recaudado durante el primer trimestre. Y en patrimonio privado, casi el 70% de los flujos provino de activos reales, GP Strategic Capital, crédito alternativo y segundas iniciativas lideradas por GP durante el primer trimestre. Y estas estrategias en sí mismas representaron aproximadamente el 60% de los flujos de patrimonio privado durante los últimos 12 meses. Estas cifras ponen de relieve un conjunto cada vez más diversificado de estrategias de alta calidad y alta demanda que ofrecen a los inversores ingresos significativos y protección frente a desventajas.Por último, vale la pena mantener la atención reciente sobre nuestros flujos de BDC no cotizadas en perspectiva. Si bien el nivel del debate en torno al crédito privado ha dado lugar a solicitudes de reembolso elevadas en toda la industria, el impacto real en los ingresos y las ganancias de Blue Owl en el primer trimestre fue bastante modesto. Durante el trimestre, los flujos netos de salida de aproximadamente 170 millones de dólares de OCIC y OTIC fueron inferiores a 6 puntos básicos de nuestro AUM (activos bajo administración) inicial del período. Como recordatorio, estos 2 fondos en conjunto representan menos del 17% de nuestro AUM total. En el caso de OCIC, las solicitudes de reembolso se concentraron en 1% de los inversionistas, que representaron la mayoría de las ofertas, y aproximadamente 90% de la base de inversionistas eligió no presentar oferta en absoluto. En general, las solicitudes han estado más impulsadas por los inversionistas que por el asesor, lo que pone de manifiesto el respaldo continuo de nuestros socios y lo que creemos ha sido un entorno de reembolsos impulsado por titulares, no por fundamentos. Y, de manera destacada, las recompras brutas de nuestro REIT no cotizado de arrendamiento neto ORE fueron inferiores a 134 millones de dólares, en comparación con entradas de 1.1 mil millones de dólares, lo que resultó en entradas netas de aproximadamente 1 mil millones de dólares para el trimestre frente a cerca de 8 mil millones de dólares de AUM sujeto a comisiones al cierre de 2025. Pasando al desempeño, que sigue siendo resistente en crédito, activos reales y GP Strategic Capital. Nuestras estrategias han generado atractivos retornos absolutos y, en términos relativos, generalmente han superado a sus índices públicos desde el inicio a través de una amplia gama de entornos económicos y de mercado. Para dar algunos ejemplos. Nuestra estrategia de préstamos directos generó retornos brutos del 8.5% en los últimos 12 meses y, más específicamente, nuestro BDC no cotizado más grande, OCIC, ha entregado un atractivo retorno anualizado del 9.1% durante aproximadamente 5 años desde su inicio, demostrando solidez a lo largo de distintos entornos de mercado. En este período, las acciones Clase I de OCIC han superado a los préstamos apalancados en más de 300 puntos básicos, a los bonos de alto rendimiento en aproximadamente 500 puntos básicos y a la renta fija tradicional en aproximadamente 900 puntos básicos. En crédito alternativo, los retornos brutos del 11% en los últimos 12 meses también han sido favorables frente a los préstamos apalancados, superándolos en más de 600 puntos básicos. Nuestra estrategia de arrendamiento neto ha devuelto 14.7% en los últimos 12 meses, superando el FTSE REIT Index en más de 1,100 puntos básicos. Y las participaciones minoritarias de GP han entregado resultados sobresalientes con IRR netas entre 10% y 34% en los Fondos III, IV y V. Estos fondos están en el cuartil superior de DPI, y nos enorgullece que recientemente se nos haya nombrado la firma de gran compra (buyout) líder en 2025 por HEC Paris, Dow Jones en una categoría de casi 700 firmas, lo cual creemos reconoce nuestro desempeño sobresaliente en estas métricas clave. Mencioné antes que estábamos viendo que el mercado se movía a nuestro favor como resultado de la volatilidad, y las participaciones de GP son un buen ejemplo de esto. No solo el desempeño de los fondos es sólido, sino que contamos con una cantidad sustancial de pólvora seca y la canalización para este negocio continúa creciendo. Esto nos regresa a donde empecé. El desempeño sigue siendo la medida más clara a lo largo del tiempo. Lo que más importa en períodos como este es si las carteras se están comportando como se esperaba, si la suscripción se mantiene y si las protecciones estructurales del negocio están haciendo el trabajo para el que fueron diseñadas. En esas medidas, el trimestre reafirmó la estabilidad y la solidez del negocio, respaldadas por el crecimiento continuo y por fundamentos subyacentes sólidos. Planeamos seguir comunicándonos con nuestros grupos de interés de manera transparente y franca, y esperamos hablar con todos ustedes en las próximas semanas y meses. Dicho esto, le paso la palabra a Alan para que analice nuestros resultados financieros. Alan Kirshenbaum: Gracias, Marc, y buenos días a todos. Hoy informamos otro trimestre de sólido crecimiento de ganancias y una captación de fondos amplia en toda la plataforma. Tal como señaló Marc, durante el primer trimestre recaudamos 11 mil millones de dólares de capital en una gama diversa de productos y estrategias. Como puede ver en la Diapositiva 14, si bien el primer trimestre suele ser una temporada más ligera para la captación de fondos, seguimos viendo una captación de fondos en una plataforma más amplia y diversificada, impulsada por la diversificación continua en productos, estrategias y la base de inversores. En comparación con el primer trimestre del año pasado, el capital de renta variable captado creció un 35%. Siguiendo con el tema de los resultados de 1T '26 frente al trimestre de hace un año, las comisiones de gestión aumentaron un 13%. Puede ver en la Diapositiva 10 que desglosamos los ajustes por comisiones de gestión este trimestre, algo que creemos ayuda a los inversores a tener una mejor comprensión de las tendencias principales en nuestro negocio. FRE creció un 14% y DE creció un 11%. Aumentamos modestamente el margen de FRE, ampliándolo a 58.4% para el trimestre frente al margen de FRE de 2025, de 58.3%. Los AUM que aún no pagan comisiones aumentaron a $30 mil millones, lo que representa aproximadamente $350 millones de comisiones de gestión anuales esperadas una vez que se desplieguen. Esto equivale a aproximadamente un 14% de crecimiento implícito sobre nuestras comisiones de gestión de 2025. Pasando a nuestras plataformas. En crédito, los $4 mil millones de capital de renta variable que captamos durante el primer trimestre incluyeron aproximadamente $1 mil millones recaudados en nuestras BDC no cotizadas y más de $0.5 mil millones recaudados en cada uno de los secundarios liderados por GP, el crédito alternativo y el crédito líquido y de grado de inversión (IG). Durante el trimestre, realizamos los cierres finales de nuestro fondo de secundarios liderados por GP, Bose, y de nuestro fondo de oportunidades de crédito alternativo, ASOF IX, alrededor de $3 mil millones cada uno, con ambos cerrando por encima de sus objetivos, con resultados sólidos en el entorno actual. En préstamos directos, las originaciones brutas y netas de los últimos 12 meses fueron $39.4 mil millones y $8.2 mil millones, respectivamente. Los reembolsos en la cartera fueron $6.4 mil millones en el primer trimestre y más de $27 mil millones en 2025, lo que resalta una liquidez significativa en nuestros fondos de préstamos directos solo a partir de la actividad de reembolso. Como mencionó Marc anteriormente, las condiciones del mercado que generan volatilidad en los mercados públicos también tienden a resultar en la ampliación de spreads y una disminución del capital disponible en distintas clases de activos. Empezamos a ver esto en el pipeline de originación, con spreads al menos 50 puntos básicos más amplios. Más importante aún, las carteras continúan comportándose de acuerdo con la disciplina con la que fueron construidas. Hemos incluido algunas diapositivas adicionales y divulgaciones en la sección de información suplementaria de nuestra presentación de resultados. Las Diapositivas 24 y 25 muestran una serie de KPIs para cada una de nuestras BDC al 31 de diciembre, que actualizaremos hasta el 31 de marzo en nuestra presentación para inversores. La Diapositiva 26 compara algunos de estos KPIs para los mercados de préstamos apalancados y de alto rendimiento. Y finalmente, la Diapositiva 27 compara el desempeño de nuestras BDC para los mercados de préstamos apalancados y de alto rendimiento. Ahora, para revisar algunos de estos aquí: en préstamos directos, el crecimiento de la empresa de cartera subyacente se ha mantenido saludable, sin un movimiento adverso significativo en métricas como nuestra lista de vigilancia, los incumplimientos sin devengo (nonaccruals), las solicitudes de enmienda o los desembolsos de revolver. Nuestra tasa media anual de pérdida sigue siendo muy baja: 12 puntos básicos, un factor importante para impulsar nuestra capacidad de seguir superando a los índices de préstamos apalancados y de alto rendimiento. En promedio, nuestros prestatarios han entregado crecimiento de ingresos y EBITDA de los últimos 12 meses en el rango de las cifras medias a altas de un solo dígito. En nuestra cartera de préstamos a tecnología, hemos seguido viendo un crecimiento mayor en comparación con nuestra cartera general diversificada de préstamos, con crecimiento LTM de ingresos y EBITDA en el rango de dos dígitos bajos a un solo dígito alto, en promedio. Los LTV han subido modestamente, incorporando movimientos en comparables públicos y una ampliación de spreads amplia. Como resultado, los LTV, en promedio, están en los niveles bajos de 40 en toda nuestra plataforma y en la cartera de préstamos a tecnología, lo que continúa ilustrando un colchón patrimonial significativo por debajo de nuestras posiciones con garantía preferente incluso ante la compresión de los múltiplos de mercado de renta variable. Y fuera de los préstamos directos, desplegamos $2.8 mil millones adicionales, en base bruta, en nuestras otras estrategias de crédito durante el primer trimestre.Y como mencionó Marc, el conjunto de oportunidades se está expandiendo en todo el espectro riesgo-rentabilidad, y estamos participando allí donde el retorno ajustado por riesgo es convincente. En activos reales, los arrendamientos netos aportaron aproximadamente $3.000 millones de los $4.000 millones de capital contable recaudado en el primer trimestre, distribuido aproximadamente entre los canales de patrimonio y los institucionales. En total, hemos alcanzado $5,8 mil millones recaudados para el último vintage de nuestro buque insignia de arrendamiento neto y seguimos esperando alcanzar nuestro límite máximo (hard cap) de $7,5 mil millones a finales de este año. Para ORENT, nuestro REIT no cotizado por encima de $200 millones de los $1,1 mil millones recaudados en el primer trimestre provino de estructuras de intercambio 1031, y ORENT experimentó su menor trimestre de recompra porcentual en 7 trimestres. La asignación de capital en activos reales continuó acelerándose, aumentando más de 100% año contra año hasta aproximadamente $20 mil millones en los últimos 12 meses, respaldada por la finalización de proyectos hechos a medida (build-to-suit) en arrendamiento neto y nuevos compromisos en infraestructura digital. En Net Lease Fund VI, hemos comprometido totalmente el fondo y hemos alcanzado 2/3 del capital llamado, con visibilidad de que se llamará prácticamente en su totalidad este verano, en línea con nuestras expectativas previas y dentro de 3 años de su cierre definitivo. Nuestro pipeline de arrendamiento neto se mantiene en torno a máximos históricos, con $50 mil millones de volumen de transacciones bajo carta de intención o contrato para cerrar. En infraestructura digital, también estamos viendo un pipeline sustancial de más de $100 mil millones y ya hemos llamado más del 75% del capital en el Fondo III, apenas un año después de su cierre definitivo a finales de abril de 2025. Y seguimos en camino para un cierre inicial del siguiente vintage de nuestro fondo insignia en la segunda mitad de este año. En nuestra plataforma de activos reales, ahora gestionamos $85 mil millones de AUM, un 27% más que el año pasado y, específicamente, para arrendamiento neto, un 38% año contra año. Vemos que estas estrategias resuenan con inversores que buscan retornos orientados a ingresos respaldados por activos críticos para la misión y contrapartes con grado de inversión en logística, manufactura, atención médica y centros de datos. En GP Strategic Capital, recaudamos $900 millones principalmente en nuestro vehículo insignia y realizamos coinversión durante el primer trimestre, con el total recaudado en nuestro sexto vintage acercándose a $10 mil millones, inclusive de la coinversión. En marzo, realizamos una inversión en Atlas, una plataforma líder de inversión con un modelo de propietario-operador diferenciado dentro del sector industrial, manufactura y distribución, y seguimos viendo un pipeline sólido para la asignación de capital en nuestro último fondo insignia, que ahora está comprometido aproximadamente en un 40% respecto a nuestro objetivo. Por último, me gustaría ofrecer algunas reflexiones de alto nivel sobre varios puntos. Primero, seguimos centrados en una gestión disciplinada de gastos. Demostramos expansión del margen FRE en el 1T y seguimos viendo una ruta para lograr nuestro objetivo de márgenes FRE del 58,5% para 2026. Declaramos nuestro dividendo trimestral, que habíamos anunciado en nuestra última llamada de resultados. Seguimos comprometidos a pagar nuestro dividendo de $0,92 para 2026. Nuestro negocio es más amplio y está más diversificado que hace incluso unos años, y seguiremos midiendo nuestro desempeño por la rentabilidad, el comportamiento de la cartera y la consistencia de nuestros resultados a lo largo del tiempo. Muchas gracias por acompañarnos esta mañana. Operador, ¿podemos abrir la línea para preguntas? Operador: [Instrucciones del operador] su primera pregunta la formula Craig Siegenthaler de Bank of America. Craig Siegenthaler: Mi pregunta es sobre los $6.000 millones de captación institucional del trimestre. ¿Podrían ayudarnos a dimensionar las entradas de crédito y también qué fondos específicos vieron las entradas? Y vi sus comentarios amplios sobre préstamos directos y equity estratégico, pero esperaba obtener un poco más de detalle sobre el fondo para ayudarnos a pensar sobre la dinámica de la tasa de comisiones y también la sostenibilidad? Alan Kirshenbaum: Claro. Gracias, Craig. Usted también. Miren, seguimos viendo que los flujos entran a través de nuestro plataforma de crédito, tanto en un sentido como en el otro.Seguimos viendo flujos hacia productos de préstamos directos como ODL, MAs—ciertamente tuvimos aproximadamente $1 mil millones que entraron en nuestros BDC no negociados, OCIC, OTIC. Así que vimos entradas allí. Seguimos viendo, como señaló, ASOP IX; hicimos nuestro cierre final. El crédito continúa creciendo en línea con lo que hablamos el trimestre pasado, con un crecimiento muy fuerte continuo desde el negocio de crédito alternativo. Así que realmente se está reflejando en todo el panel, arriba y abajo. Marc S. Lipschultz: Estamos notando solo un complemento, que llamaré más cualitativo. Estamos notando que las instituciones, creo, están observando que el crédito directo y el crédito en general realmente está funcionando muy, muy bien. Y entonces, en contraste, quizás con lo que hay en el ambiente, si se quiere decirlo así. Creo que las instituciones en realidad están viendo que es un momento atractivo para enfocarse en el crédito. De hecho, algunos que tal vez habían pausado el crédito podrían estar regresando muy bien. Recuerden que los spreads están comenzando a ampliarse de nuevo. Y estos momentos en el tiempo, como comentamos cuando hice un momento atrás, estos momentos en el tiempo en los que los mercados están así, en general, han tendido a favorecer oportunidades en mercados privados. Y creo que las instituciones lo saben. Operador: Su siguiente pregunta proviene de Bill Katz de TD Cowen. William Katz: Aprecio la divulgación adicional. Es de gran ayuda. Volviendo a la parte de gestión patrimonial. Me gustaría que pudieran darnos un poco más de color. Mencionaron que muchas de las redenciones estuvieron impulsadas por los inversores, más que por los asesores financieros. ¿Podrían darnos una idea de lo que están escuchando de los intermediarios en torno a algunos de los distintos factores aquí? Primero, cómo piensan sobre la posible demanda de préstamos directos dado que los spreads se están ampliando, y hacia dónde ven que van los flujos si, de hecho, se están yendo del crédito directo o si se quedan en su ecosistema y simplemente se mueven a otros vehículos como ORENT, etc. Y luego, creo que mencionaron que los spreads se están ampliando un poco. ¿Podrían darnos una actualización, quizá, sobre la colocación bruta y neta en el nuevo trimestre? Alan Kirshenbaum: Claro. Bill, gracias por la pregunta y gracias por sus comentarios sobre la divulgación adicional. Cuando estamos de gira, hablamos con la gente; nos han pedido divulgación adicional, y queremos tener la oportunidad de mostrarle al mercado lo que estamos viendo en préstamos directos, como Marc acaba de comentar hace un minuto. Así que hay un poco en sus preguntas que quiero desglosar. Supongo que primero, en nuestras conversaciones con asesores financieros, en general, quieren que los productos funcionen tal como están diseñados, licitaciones del 5% por trimestre, no más. La razón del 5% y la razón por la que los clientes quieren que lo mantengamos es para que los accionistas se beneficien de la clase de activos, la prima por iliquidez que están recibiendo. Y como destacamos, volviendo a su comentario en nuestra presentación de resultados y la información complementaria, eso ha funcionado tal como está diseñado. Nuestros productos han superado de manera significativa a los mercados públicos de préstamos. Y con estas estructuras, los activos están emparejados en duración con la estructura y mejor. Entonces, ¿qué quiero decir con eso? Por ejemplo, las amortizaciones en OCIC fueron casi $3 mil millones este trimestre, amortizaciones de la forma habitual frente a las redenciones brutas de $1 mil millones este trimestre. Estamos cubiertos 3x. Y eso es antes de hablar de las entradas por flujos de captación de fondos, el DRIP o la liquidez en el BDC, con el BDC que dispone de deuda comprometida o efectivo en caja. Así que lo dejo claro con todo esto porque existe ansiedad por el crédito privado, y lo entendemos. La industria está pasando por otro periodo de entradas más suaves y redenciones más altas. Pero los periodos de debilidad en ciertas clases de activos son naturales. Y su pregunta es exactamente esa. Lo que también es natural es que el sentimiento tienda a moverse hacia otras clases de activos, que, como administradores diversificados como nosotros, estamos bien posicionados para aprovechar. Así que hablé sobre eso el trimestre pasado, ahora pasando a esas otras capacidades.Hablé el trimestre pasado en la sesión de preguntas y respuestas sobre algunos de los atributos que se necesitan para tener éxito en los canales de patrimonio privado y sobre cómo abordamos la expansión y la continuación del crecimiento en entornos como este. Si bien tenemos productos grandes, de alta calidad y, lo más importante, con buen desempeño, contamos con una gama diversificada de capacidades, como acabo de mencionar, lo que nos hace estar realmente bien posicionados para capturar el cambio de sentimiento como el que estamos viendo ahora. Entonces, el historial de nuestras capacidades de no concesión directa respalda exactamente lo que acabo de decir, ¿verdad? ORENT entregó un retorno del 11% el año pasado y está un 2,5% por encima en 1T. OWLCX, nuestro fondo de intervalo, nuestro producto alternativo de crédito, está un 11% sobre su primer año y un 2,2% por encima en 1T. OTIC, que es nuevo, ya que lanzamos eso a finales del año pasado, está un 2,3% por encima en 1T. Tenemos una escala significativa en estos productos. OWLCX es el más pequeño, con unos 2,5 mil millones de dólares de AUM. Y, por supuesto, sin dejar fuera nuestros BDC no negociados, continúan demostrando un desempeño sólido. OCIC ha entregado un retorno anualizado del 9,1% desde su inicio durante unos 5 años, lo que supera de manera significativa al mercado de préstamos apalancados, a los bonos de alto rendimiento y a la renta fija tradicional. Por lo tanto, los retornos sólidos, la escala y una gama diversificada de productos son lo que se necesita para ampliar hacia otros canales y mercados, nuevas geografías. En el pasado hemos hablado sobre las carteras modelo, 401(k), los recursos que hemos dedicado al patrimonio privado a nivel global, las nuevas capacidades de originación de productos y el enfoque profundo en tendencias y oportunidades emergentes. Hemos escalado la distribución en todos los canales. Y nuestro negocio es un líder de la industria en un mercado donde hay una oportunidad masiva y barreras de entrada significativas. Esto no es fácil de construir. Operador: Su siguiente pregunta viene de Brennan Hawken de BMO Capital Markets. Brennan Hawken: Tuve un par de preguntas sobre las tasas de comisión. Así que, en primer lugar, tanto en crédito como en bienes raíces. Entonces, primero, en crédito, excluyendo la Parte 1, o sea, excluyendo ese ruido, la tasa de comisión subyacente aumentó 8 puntos básicos trimestre contra trimestre. Creo que ustedes tuvieron una captación sólida en esos, y yo creo que eso está en ese segmento. Entonces, ¿hubo ajustes por regularización en eso? ¿Y podría cuantificarlo o quizá algún otro tipo de partidas únicas o algún ruido? Y luego, la tasa de comisión en bienes raíces también se vio mejor de lo esperado. ¿Hubo algún ruido en ese negocio también? Alan Kirshenbaum: Por supuesto. Gracias, Brennan. Aprecio la pregunta. Entonces, en crédito, sí, tuvimos algunas comisiones por regularización únicas relacionadas con BOSE. En general, las comisiones de gestión subieron un poco. Las comisiones de la Parte 1 bajaron un poco. Las comisiones de gestión estuvieron impulsadas por esas regularizaciones únicas de BOSE, pero también por cosas como ASOS IX, que mencioné, y que el fondo de intervalo sigue creciendo. Y eso es a lo que me referiría para las comisiones en crédito. Y siempre hay algún cambio en la combinación cuando observas las tasas de comisión de un trimestre a otro. Nada en particular que se me ocurra que yo vaya a destacar para activos reales, aunque. Operador: Su siguiente pregunta viene de Mike Brown de UBS. Michael Brown: Entonces, el efectivo seco ciertamente representa una oportunidad de crecimiento incorporada aquí para ustedes y ciertamente es positivo que los diferenciales se estén ampliando. ¿Cómo deberíamos pensar en el cronograma y el ritmo de implementación aquí? Y, mientras piensan en eso, quizá puedan darnos una actualización rápida sobre abril: ¿cómo ha sido la actividad en el mes de abril? Y luego, cuando pensamos en software y tecnología, ¿esas son áreas en las que ustedes se inclinarán como oportunidades atractivas? ¿O es un área de la que ustedes se retraerán cuando piensen en la implementación? Marc S. Lipschultz: Déjame empezar con lo último, y luego Alan puede compartir algunos comentarios sobre cómo pensar la implementación de esos aproximadamente 30 mil millones de dólares de efectivo seco. Entonces, hablemos primero del ecosistema y, empezaré a nivel más alto. Obviamente, el entorno general de M&A ahora está bastante tibio. No es que no esté activo, pero entonces, nuestro negocio está activo.Estamos viendo un buen número de oportunidades para invertir. Y, lo más importante, nos gusta lo que estamos viendo. Y nos gustan con diferenciales más altos, y nos gustan en un entorno como este para originarlas. Así que, estos son el tipo de entornos en los que estamos perfectamente a gusto en una posición con una buena cantidad de capital para desplegar de manera selectiva y, desde luego, felices de seguir, y, por supuesto, esta es una característica del negocio. Los préstamos se pagan de vuelta, y se están pagando de vuelta de manera regular, y Alan habló de esto antes, los muchos miles de millones de dólares que se han devuelto. Y cuando vuelven, y, en general, lo hacen con diferenciales más bajos, los volvemos a poner a trabajar con diferenciales más altos; eso es algo realmente bueno para nuestros inversores. Y así es el entorno en el que estamos, en conjunto, en cierto modo, esa rotación de algunos productos con diferenciales más bajos hacia productos con diferenciales más altos. Eso es algo positivo. En cuanto a la actividad, probablemente se deba un poco más a la superposición de la geopolítica sobre el mercado que a cualquier otra cosa. Y así es un poco —supongo que me atrevo a decir que no diría que sé cuándo se despeja ese error y cuándo el entorno de fusiones y adquisiciones (M&A) empieza a coger impulso como resultado. Pero la actividad está perfectamente sana. Y así vamos a continuar desplegando a un ritmo constante en préstamos. Ahora bien, sinceramente, en otras áreas de la firma, estamos viendo una aceleración tremenda en el despliegue. Lo has visto en el pipeline, en triple net lease y en data center, en infraestructura digital; en particular, los pipelines son tan convincentes. Como también —afortunadamente— la relación riesgo-rentabilidad. Creo que todos vimos de inmediato, obviamente, todos los anuncios tecnológicos, y hubo algunos temas consistentes, con cifras bastante buenas. Pero lo más notable es que no todas las empresas hablaron de aumentar su CapEx aún más. Bueno, eso se traduce directamente en nuestro negocio de infraestructura digital y en nuestro negocio de triple net lease. Así que depende de la zona. En nuestro negocio de participaciones en GP (GP stakes), esta es una buena oportunidad, buen momento para lo que está pasando. Estamos viendo que la gente vuelve. Recuerda que hubo un tiempo en el que mucha gente pensaba que se convertirían en compañías públicas. Hubo un tiempo en el que el mercado de M&A estaba extremadamente activo. Ese no es el momento actual. Y así eso devuelve a la gente a, bueno, ¿cómo sigo financiando? —¿los grandes negocios? ¿Cómo sigo financiando su crecimiento? Entonces yo diría que deberíamos mirar el mercado de crédito ahora como que el mercado de M&A está bien, y que vamos a seguir, realmente, sin nada en particular ni mayor ni menor que los niveles de actividad del mercado global de M&A. Pero espero que, a medida que se despeje el panorama en el mundo, veamos que eso acelera de nuevo. Sin duda hay mucho “dry powder” en manos de las firmas de capital privado, como todos sabemos. Y estamos viendo pipelines realmente sólidos, particularmente de activos reales, y acelerando en términos de compromiso en torno a la participación en GP. Así que diría que el camino por delante se ve bastante atractivo cuando miramos hacia la segunda mitad del año. Pero Alan, ¿algún comentario sobre el ritmo? Alan Kirshenbaum: Creo que eso se dijo muy bien. Sobre el ritmo, yo diría que lo que vimos en crédito, un buen entorno, como Marc acaba de decir, es que se puede apostar de manera selectiva por las oportunidades adecuadas. Los mercados están funcionando bien. Por el otro lado, se pagaron préstamos por más de 7.000 millones de dólares en toda la plataforma de crédito. Así que es difícil saber cómo se reflejará eso en cualquier trimestre en términos netos. En activos reales, seguimos viendo un despliegue muy fuerte allí. Enormes pipelines. Deberías esperar que sigamos reduciendo en productos como Net Lease VI. Mencioné que eso está completamente comprometido. Creemos que se habrá dispuesto por completo para este verano. Así que el ritmo va bien. Y Marc comentó sobre las participaciones en GP; en realidad, tenemos 6 inversiones realmente interesantes en el pipeline: 5 son inversiones nuevas y una es una ampliación (add-on). Así que estamos realmente entusiasmados con eso también. Operador: Su próxima pregunta proviene de Glenn Schorr de Evercore ISI. Glenn Schorr: Quiero dar las gracias. Las diapositivas 24 a 26 son geniales. Ahora, entonces, mi pregunta es esta. Si vieran esas estadísticas, no sabrían que está pasando algo en el mundo; es decir, que son todas estadísticas saludables de algunos portafolios. Entonces, la gente busca que los mercados públicos estén destruyendo las acciones de algunas de estas compañías subyacentes, que haya spreads más amplios y que las BDC públicas se negocien con un gran descuento. Así que me pregunto si podrías profundizar un poco más en el color de que no ha cambiado nada en nuestra lista de vigilancia y cómo lo cuantifican. Y luego, lo más importante: si miras el punto más decisivo, hay un muro de madurez de software que viene en 2028 y en el 09. Y en tiempos normales, creo que el prestamista actual sería parte del proceso de refinanciamiento, especialmente en terreno privado. Entonces, ¿quién lo va a hacer si los prestamistas actuales están en modo de rescate? ¿Y qué tipo de conversaciones están teniendo? ¿Cómo se comportan los inversores de capital? ¿Cómo es eso ahora mismo? Así que, en fin, pensé que esa sería una idea útil sobre cómo deberíamos pensar todos acerca de lo que viene. Marc S. Lipschultz: Sí. Muchísimas gracias, Glenn. Y sobre esas estadísticas de crédito adicionales, un par de comentarios, y luego nos metemos en los detalles específicos. Mire, estamos hablando con todos nuestros accionistas. Esa es para quien trabajamos. Y lo que escuchamos es que estamos tratando de entender; leemos mucho material narrativo: ayúdenos con los hechos. Tendemos a intentar que todo sea muy impulsado por datos en nuestro negocio. Y, entonces, esto es una divulgación adicional que esperamos ayude a las personas a entender lo que estamos viendo a nivel de portafolio, mientras ustedes lo observan, porque los titulares son bastante diferentes de los hechos subyacentes en este contexto. Así que queremos intentar compartir todo lo que podamos para que la gente vea lo que vemos, de forma transparente, tanto lo bueno como lo malo. Pero creo que, en este caso, tal como usted lo observa, hay mucho más para gustar que para no gustar. Ahora, dicho todo esto, como usted dijo, tratemos de mirar hacia adelante. No tenemos una bola de cristal, obviamente, pero hay algunas cosas que podemos observar, y llegaremos al tema del software específicamente. Empecemos, sin embargo, de manera más general. Hemos visto que no hay desarrollos negativos materiales en nuestros portafolios en términos de enmiendas, en términos de PIK, en términos de... de hecho, el PI ha estado disminuyendo como porcentaje del portafolio, en contra de lo que creo que la gente probablemente se imaginaría o sugeriría. Sin cambio material en la lista de vigilancia, sin cambio material en los créditos en mora que no devengan intereses. Así que esos son hechos observables e importantes. Y creo que, nuevamente, probablemente sean un poco diferentes de lo que la gente sugeriría en términos de tono sobre lo que estaría ocurriendo. Así que, en primer lugar, ese es un lugar muy saludable. En segundo lugar, en nuestro negocio, como usted sabe, tenemos mucha visibilidad y las cosas no se mueven rápido; con esto me refiero a que las empresas, cuando pasan de ser muy saludables y de que nuestra compañía promedio del portafolio, recuerde, sigue creciendo. En las cifras altas de un solo dígito, ingresos y EBITDA. Son negocios en crecimiento. Y pasar, en promedio, de eso, sin cambios materiales en esas otras compuertas; y esas son compuertas. No son solo indicadores. No pasa uno de “soy una empresa saludable” a “bueno, tengo un problema enorme”. Tenemos una visibilidad enorme sobre eso. Por eso existe la lista de vigilancia. Por eso tenemos conversaciones sobre enmiendas y otros temas. Es una de las grandes ventajas de tener documentos estrictos y estar en el mercado privado. Así que tenemos visibilidad sobre el paso de una etapa a la siguiente. Entonces podemos decir, con bastante tranquilidad, que en el futuro previsible, los portafolios probablemente seguirán siendo muy saludables. Ahora bien, cuando ustedes avanzan más allá, obviamente, entran más variables, y eso nos lleva al tema del software. Así que ninguno de nosotros sabe el estado futuro del mundo transformado por la IA. Y, obviamente, el centro de gravedad de esa conversación hoy es el software. Pero, francamente, eso se propaga por toda la economía, y todos deberíamos probablemente tener los ojos puestos en eso también.Pero esto es lo que podemos decir. Somos prestamistas. No somos propietarios de capital. Y esa no es una distinción menor. Elegimos esa posición por una razón en nuestras estrategias. Nuestro trabajo es estar preparados, y eso significa hacer una gran diligencia debida. Significa hacer una buena suscripción. Significa hacer buena documentación. Y, lo más importante, significa ser el capital senior donde hay mucho capital de equity debajo de nosotros. Recuerden que nuestra cartera tecnológica incluye algunas de las empresas más grandes. El EBITDA promedio hoy es de 320 millones de dólares, y todos entendemos de dónde pueden venir las presiones, desde la IA. Pero tú estás empezando con 320 millones de dólares, con empresas que en muchos casos tienen aportaciones de equity de miles de millones de dólares, provenientes de patrocinadores muy sofisticados. Y tenemos vencimientos de 3 a 4 años en promedio; me referiré a tu pregunta sobre el muro de vencimientos. Pero 3 a 4 años, lo que en realidad le dice a todos nosotros es que hoy, en gran medida, la pregunta que tenemos entre manos es realmente una cuestión de equity, no una cuestión de deuda. A, no hay una respuesta monolítica. Pero si retrocedieras un paso, probablemente concluirías lógicamente que hay un conjunto de empresas que serán beneficiarias de la IA, de la identificación del negocio. Habrá un conjunto de empresas en medio de ese rango que probablemente se vean perjudicadas en términos de crecimiento de la rentabilidad, pero eso está muy lejos de ser mortal. -- de nuevo, todo eso es equity, tanto en una categoría como en la otra. Y luego habrá algunas empresas que se metan en problemas más sustanciales. Y ahí es donde, una vez más, nuestra preparación y nuestro trabajo siempre se ponen de manifiesto. Esto no es nuevo. Quiero decir, el crédito no está destinado, nunca se esperaba, a ser un ejercicio perfecto. Hemos tenido incumplimientos antes. Tendremos incumplimientos en el futuro. Y la clave entonces es minimizar ese número y luego hacerlo bien en las recuperaciones. Y te diré esto: hemos vuelto y estudiado todos los casos en los que tuvimos reestructuraciones o enmiendas materiales impulsadas por problemas de desempeño. Y aquí están las estadísticas reales. Las estadísticas reales son que nuestra recuperación promedio del principal en esos casos ha sido de 0.80 por dólar. Y cuando incorporas que en esas instancias también tuvimos varios cupones en promedio, nuestras recuperaciones reales totales en las situaciones problemáticas han sido de 1.1 a 1.2. Ahora bien, otra vez, no sugiero que eso no signifique que no puedas tener resultados peores y que no pudiera haber algunos de esos en el mundo del software; probablemente sea un buen lugar para vigilar. Pero estás en un subconjunto de un subconjunto de un subconjunto, y nuestro trabajo será gestionarlo. Sobre -- por lo tanto, las conversaciones. Escucha, aquí hay cheques de equity muy, muy grandes. Y eso no significa que algunos de ellos no se transfieran a los prestamistas. Algunos sí. Pero en la mayoría de los casos, y hemos vivido una circunstancia análoga con el COVID, y de nuevo, todos ahora dirán: “bueno, duró poco tiempo”, pero no pareció así hacia adelante, ¿verdad? Era un mundo muy oscuro. Y en general, los buenos patrocinadores van a mirar y decir: “tomen un buyout de 10 mil millones de dólares”. Ahora bien, tal vez piensen que vale la pena 10 mil millones, 12 mil millones. Nosotros probablemente pensemos que vale la pena 6 mil millones, y que tiene 3 mil millones de dólares de deuda. En cualquiera de los dos casos, ahora estás hablando de un cheque de equity de varios miles de millones de dólares de alguien, y es muy probable que, de manera lógica, quieran continuar sosteniéndolo. Entonces, ¿qué significa sostenerlo? Y esto nos lleva a tu pregunta del muro de software. Así que sí, habrá varias refinanciaciones que tendrán que ocurrir. Y, de nuevo, habrá diferentes categorías de desempeño del software, que se verán mucho más claras dentro de unos años de lo que lo son ahora y quién encaja en qué categoría. Y creo que cuando lleguemos a ese punto, mira, es seguro decir que, como hoy, estamos reduciendo nuestra exposición al software dada el nivel de incertidumbre. Todos sabremos mucho más en unos años.Pero creo que, yendo al grano, vas a terminar en una circunstancia en la que vas a necesitar ver mucha liquidez aportada por firmas de private equity a estas empresas para poder seguir adelante, incluso cuando tienen muchos miles de millones de dólares de valor patrimonial que mantienen en sus libros o que entienden que tienen. Así que va a ser una cuestión de trabajar juntos con eso. Algunos, pienso, la mayoría, probablemente trabajarán de manera bastante amistosa. Algunos probablemente serán un poco más desafiantes. Pero de nuevo, eso es con lo que hemos hecho desde el día que empezamos. Resulta que esta vez es en el ámbito del software. Antes ha estado en otros ámbitos. Así que no lo minimices, pero tampoco lo sobrestimaría. Creo que llegaremos a un punto en el que habrá un subconjunto de empresas que serán las más contenciosas, y luego iremos avanzando. Y eso es lo que lleva a tener cierta tasa de pérdidas, que es algo endémico no solo del crédito privado. Va a estar en el crédito público. Va a estar en high yield. Va a estar en acciones. Y último comentario: todos hemos visto mucha volatilidad, ciertamente una dirección a la baja, en las acciones de software. Pero si miras de un año a otro, y el cambio en los índices de software es en realidad bastante modesto. Y aun así, aquí estamos hablando de cosas que están a la baja en torno al 40% de media en loan to value. Así que creo que hay mucha holgura y margen de maniobra, y nuestro trabajo es estar preparados y listos, y lo estamos. Operador: Su siguiente pregunta proviene de Brian McKenna de Citizens. Brian Mckenna: En primer lugar, es excelente ver la resiliencia y los resultados para comenzar el año. ¿Puede recordarnos cuánta exposición tienen en sus fondos de préstamos directos a SpaceX? Y sé que esto es solo una inversión, pero creo que es importante entender cómo y dónde invierten y, en realidad, cómo están estructuradas estas carteras. ¿Y puede recordarnos cómo estas ganancias, en última instancia, ayudan a compensar futuras pérdidas de crédito en estas carteras? Alan Kirshenbaum: Quizá yo tome primero la última. Si van a la Diapositiva 25, pueden ver ganancias netas desde el inicio tanto para OTF como para OTIC, mientras que normalmente esperarías algún tipo de modesta tasa anualizada de pérdidas netas desde el inicio. Y así, inversiones como esa ciertamente contribuyen a lo que ven como un resultado atípico: una ganancia neta desde el inicio en nuestros rendimientos. Marc S. Lipschultz: Específicamente en SpaceX, solo como ejemplo, hicimos alrededor de 10 veces nuestro dinero en esa inversión. Hemos vendido cerca de la mitad con una valoración de 1,25 billones de dólares, y todavía mantenemos alrededor de la mitad. Resalto esto no porque, en el contexto de nuestros fondos, eso vaya a cambiar la trayectoria fundamental. Pero como dijo Alan, esas son las maneras que tenemos: incluso cuando tenemos y tendremos algunas pérdidas de crédito, cómo podemos compensar parte de esas pérdidas. Pero lo otro que también señalaría es sobre nuestro ecosistema. La razón de que tengamos esa posición es porque fuimos uno de los prestamistas más tempranos de SpaceX. Hicimos préstamos a la compañía y tuvimos el privilegio de llegar a conocerlos muy bien y luego participar en conversaciones continuas sobre otras oportunidades de financiamiento y, en última instancia, en este caso, una inversión de capital. Y tenemos eso en otros lugares de nuestro ecosistema. Así que parte de ser un proveedor integral y de estar en una posición para ofrecer soluciones de capital nos da muchas maneras de ganar en nombre de nuestros LPs. Y, por supuesto, cuando ganamos en nombre de nuestros LPs, ganamos en nombre de nuestros accionistas. Alan Kirshenbaum: Y crear estas asociaciones muy largas a plazo con nuestros prestatarios y con los patrocinadores. Operador: Su siguiente pregunta proviene de Steven Chubak de Wolfe Research. Steven Chubak: Así que quería preguntar sobre las perspectivas de margen de la FRE. Lograron una expansión sólida en el primer trimestre, y eso hace pensar que ratifican el objetivo del 58,5%. Just amid the slowdown in retail fundraising, it would be helpful if you could frame some of the assumptions underpinning the FRE margin guidance and the levers that you could pull to hit the target if gross BDC flows remain subdued and redemptions stay elevated over the next couple of quarters? Alan Kirshenbaum: Sure, of course. Happy to do that, Steven. Look, I think we've talked a little bit about this. We're very focused as a management team on showing progress on the FRE margin line. I noted in our prepared remarks, we remain very focused on disciplined expense management, and we continue to see that path to achieve the goal of 58.5% FRE margins. For '26, we certainly have comp and non-comp, right, G&A. And we have levers, I think I talked about this a little last quarter that we could pull across the board to make sure that knowing we expect to continue to be in a softer environment in wealth, you saw strong institutional results. I think in an environment like this, you certainly saw good results out of our wealth products away from the nontraded BDCs. Even in our nontraded BDCs, you saw about $1 billion of inflows. But assuming that the environment remains soft for, let's say, the remainder of this year, the next number of quarters, we expect to continue to maintain that 58.5% FRE margin. Operator: Your next question comes from Patrick Davitt with Autonomous Research. Patrick Davitt: In the vein of Steven's question, last quarter, you said you thought you could do low double-digit FRE growth this year. So I'd be curious to hear your thoughts on how that might have shifted given the now much lower flow outlook for the retail credit products. Alan Kirshenbaum: Yes, of course. And it's a good question. We talked about the challenging environment for the industry. We've talked about assuming this environment continues for us, there could be -- for the industry, but for us as well, there could be a wider range of outcomes for revenues. This ticks right back to keeping that in mind, we just talked about remaining focused on disciplined expense management. So when we look at something like the visible alpha consensus numbers for us, we think we can beat those numbers for 2026. Operator: Your next question comes from Wilma Burdis with Raymond James. Wilma Jackson Burdis: You gave some good color on software earlier, but if you could give us a bit of a preview on what the software LTVs would look like today, sort of an update of those '24 to '26 slides. I know you touched on it, public comps are down a little bit. We still expect the portfolio to remain healthy, but we would think the LTVs would come up a little bit. Alan Kirshenbaum: Yes, of course, happy to. I'll kick that one off, Wilma. So LTVs, what we've seen in the last few quarters leading up to this quarter is LTVs in the low 40s for diversified lending and low 30s for software lending. And what we saw this quarter is LTVs coming up to across the portfolio in the low 40s. So we saw a move in software LTVs. Obviously, a lot happening with public marks over the last 3 months. And so LTVs came from low 30s to low 40s, matching the diversified side, which still gives us obviously a significant amount of cushion. Marc referenced this earlier, a significant amount of cushion to the equity of about 60%. Marc S. Lipschultz: Yes. And a couple of additional observations on that. We don't mark our own credit books. We get the marks from a third party. And so when we take those marks and apply them and then we do look at LTV based on current facts, current market environment. Alan just said this, but I actually think it's kind of important to understand that indeed, there's been obviously a deterioration in the LTV or the value of software companies. We're a lender. That's reflected. So this -- yes, we've come from low 30s to low 40s by virtue of that deterioration. I think that's an important point to understand. That's a tremendous amount of remaining cushion. Nuevamente, eso es sobre preparación. Se trata de estar en lugares con mucho capital subyacente dentro del sistema. Así que, en realidad, me atrevería a decir, creo que eso realmente habla de la solidez y la durabilidad de la suscripción y la estructuración que estamos viendo, absolutamente. Todos reconocemos los desafíos en el software. Y con esos desafíos entendidos y cuantificados lo mejor que se puede hoy, tenemos un buen colchón en el sistema para seguir obteniendo retornos sólidos, recuperaciones sólidas y, mira, seguimos viendo pagos sólidos de los préstamos. Operador: Su siguiente pregunta proviene de Crispin Love, de Piper Sandler. Crispin Love: ¿Puede hablar sobre las perspectivas de captación de fondos para 2026, tal vez desglosándolo entre las tendencias de captación institucional y minorista, que se han mantenido sólidas, al observar la perspectiva de arriba hacia abajo en los trimestres recientes? Y Alan, usted mencionó la estacionalidad del primer trimestre, algo que agradezco. Pero mirando la diapositiva 4, sí vio una menor captación de patrimonio privado año contra año, lo cual no sorprende. Entonces, ¿cómo ve las diferencias en las perspectivas entre los canales y productos clave de los inversores mientras planifica el resto del año? ¿Y luego qué cadencia podría verse dada la estacionalidad en la captación de fondos? Alan Kirshenbaum: Por supuesto, Crispin, gracias por la pregunta. La tomo. Hemos hablado de la suavidad a corto plazo, en particular en los BDC no cotizados y en el patrimonio. También mencioné antes que contamos con estas otras capacidades de préstamos no directos con retornos muy sólidos, tanto en términos relativos como absolutos. Así que estamos muy animados al mirar más allá en el horizonte y ver lo que podemos seguir haciendo con productos como ORENT. Ha sido el #1 en captación en el mercado, el #1 en retornos. Ha sido un desempeño muy sólido, el fondo de intervalo, ODI. Pero ahora, al cambiar el enfoque hacia un enfoque más institucional, aunque no exclusivamente institucional, tenemos más productos y más estrategias que cubren más geografías que nunca. Por eso, seguimos viendo mucha tracción y éxito en una serie de estos productos y estrategias. Para referirme a los 2 fondos cerrados recientemente, puede que haya mencionado esto en las observaciones preparadas: nuestra estrategia secundaria liderada por el GP, BOSE, de la que hablamos, cerró en aproximadamente $3 mil millones. Y para un fondo por primera vez, eso es un gran logro. Y en cuanto a crédito, ASOF IX también cerró en aproximadamente $3 mil millones. En ambos casos, superamos nuestros objetivos de captación de fondos. Tenemos 3 activos reales, fondos por primera vez, en el mercado: real estate lease Europe, alrededor de $1.25 mil millones recaudados hasta la fecha, objetivo original de $1 mil millones a $1.5 mil millones. Ya hemos alcanzado ese objetivo, pero creemos que hay un poco más de margen al alza aquí. Productos como el crédito inmobiliario, el crédito de centros de datos: el objetivo ha sido recaudar aproximadamente $1 mil millones o más entre los dos en total. Y creemos que podemos superar ese objetivo este año. Y luego, cuando se fija en nuestros fondos más grandes: nuestros fondos insignia, finalizando net lease 7. Estamos en torno a $5.8 mil millones hoy. En nuestras observaciones preparadas mencionamos que creemos que lograremos ese tope duro de $7.5 mil millones para el final de este año. Estamos cerrando GP stakes VI. Estamos en aproximadamente $9 mil millones en el fondo, $10 mil millones con coinversión. Vamos a cerrar la captación de fondos este año. Lanzando BODI IV, de eso también hemos hablado, nuestro próximo fondo de infraestructura digital. Así que lo estamos preparando para nuestro primer cierre en la segunda mitad de este año. Y obviamente esto es solo un subconjunto de los productos y estrategias de los que estoy hablando. Y como recordatorio, la implementación de nuestro AUM que aún no devenga honorarios: eso son $350 millones de honorarios de gestión anualizados incrementales, que esperaríamos a lo largo de los próximos 12, 18, 24, probablemente 18, 24 meses. En general, seguimos viendo un gran interés. Veremos cómo se desarrolla el resto del año. Pero somos cautelosamente optimistas con muchos de estos productos y estrategias.Y, dando un paso atrás solo un minuto para cerrar, una serie de estos nuevos productos o estrategias podrían estar en 3 años o 4 años o 5 años, como parte de nuestra serie de grandes fondos insignia para Blue Owl. Así que estamos realmente enfocados en cómo empezar a generar más de estos grandes fondos insignia dentro de algunos años, y tenemos algunos por ahí que creemos que encajarían perfectamente en ese perfil. Marc S. Lipschultz: Y, añadiendo brevemente a esto. Mire, tenemos estrategias diseñadas para todo tipo de clima. Están pensadas para ser duraderas, predecibles, generar ingresos actuales y ofrecer buena protección ante desventajas. Y el corolario de un entorno incierto es que realmente cumple un propósito sólido en las carteras de las personas. Y creo que estamos viendo esa demanda, en particular, de forma visible en el ámbito de los activos reales, donde estamos cubriendo una necesidad muy poderosa. Y de hecho, si pensamos otra vez en lo que se refiere tanto a instituciones como a particulares, la idea de cómo participar en, ahora son $700 mil millones de CapEx, según lo planeado por los hiperscalers. ¿Cómo hacerlo de una manera que también se trate de previsibilidad y estabilidad? Bueno, ODI, ¿verdad?, nuestro producto de infraestructura digital es exactamente la forma en que las personas pueden acceder a ese conjunto de oportunidades para trabajar con Microsoft y trabajar con Amazon. Acabamos de anunciar hace un par de semanas otro proyecto de Amazon, un proyecto de $12 mil millones que estamos realizando. Así que ese es nuestro cuarto proyecto superior a $10 mil millones solo en los últimos aproximadamente 18 meses. Y se trata de contratos a largo plazo con algunos de los mejores créditos del mundo. Así que realmente es una gran oportunidad en el momento oportuno tanto para instituciones como para particulares, y creo que ambos lo están viendo, y hemos creado vías para que participen. ORENT ha sido un producto tremendamente exitoso y continúa prosperando. Nuestro negocio de arrendamiento neto triple sigue obteniendo resultados realmente sólidos. ORENT, de hecho, en realidad acabamos de aumentar el dividendo sobre el rendimiento del último —creo que del último trimestre. Así que hay muchas formas de participar en nuestra plataforma, cada vez más diversa, y estamos viendo los beneficios de eso, creo. Operador: Su próxima pregunta viene de Ken Worthington de JPMorgan. Kenneth Worthington: ¿Cuál es la perspectiva para el AUM de préstamos directos que paga comisiones, a medida que miramos hasta el final del año? ¿Es más probable que sea más alto, más bajo o plano en comparación con donde estamos hoy, dado lo que ven como oportunidades de despliegue en su diálogo con los inversionistas? Alan Kirshenbaum: Es una buena pregunta, Ken. Gracias por preguntar. Responderé a 2 preguntas. El crecimiento del AUM que paga comisiones, como vio cuando entraron dólares institucionales importantes en el 1T, normalmente se incorporará al AUM pero aún no genera comisiones. Y luego, cuando desplegamos ese capital con el tiempo, se traslada al AUM que paga comisiones. Así que yo esperaría que, mientras sigamos avanzando —y hablamos un poco sobre las victorias que estamos viendo en nuestros productos y estrategias, incluyendo crédito— yo esperaría seguir viendo crecer el AUM que paga comisiones a medida que avanzamos a lo largo del año, en particular para crédito, pero también en todo Blue Owl. Kenneth Worthington: De acuerdo. ¿Y algún comentario sobre el crédito directo específicamente? Alan Kirshenbaum: Haría el mismo comentario para el crédito directo. Perdón, estaba más enfocado en el crédito directo. Estaba usando la palabra crédito. Todo lo que acabo de decir, lo reiteraría para el crédito directo específicamente. Operador: Su próxima pregunta viene de Benjamin Budish de Barclays. Benjamin Budish: Quizá otra para Alan. Solo me preguntaba si puede comentar un poco sobre cómo está pensando la compensación, algo que muchos inversionistas tienden a enfocarse mucho. Me da curiosidad si tiene alguna idea que pueda compartir sobre la trayectoria de la compensación basada en acciones, cómo está pensando en la compensación en efectivo versus la compensación en acciones para los empleados y cómo deberíamos considerarlo desde una perspectiva de modelado? Alan Kirshenbaum: Seguro. Por supuesto. Ben, agradezco la pregunta. Así que dimos orientación sobre esto el último trimestre.Los números se moverán un poco en cualquier trimestre dado, pero estamos en línea con nuestra guía para el otro rubro de compensación basada en acciones. Esos 365 millones de dólares fue mi guía para el trimestre pasado. Eso equivale a un crecimiento de entre las dos cifras altas. Y ten en cuenta que, cuando mencioné el trimestre pasado también, la línea de combinaciones de negocios se reduce hasta 0 al final de este año. Así que, en general, vimos un aumento este trimestre en la compensación basada en acciones, pero nuestra guía sigue estando en línea y en línea con lo que esperamos para el resto de este año. En cuanto a las adquisiciones relacionadas, vas a ver ese repunte en cualquier trimestre dado. Y utilizamos, como hemos hablado, una combinación de efectivo y acciones para la compensación, al final del día. Desde la perspectiva general de gastos, por supuesto, nos remitimos a la guía del margen FRE de 58,5%. Pero específicamente para la compensación basada en acciones, estamos muy en línea con nuestra guía de los 365 millones de dólares del trimestre pasado. Operador: Su próxima pregunta proviene de Alex Blostein de Goldman Sachs. Alexander Blostein: Alan, esperaba que en el balance hubiera un aumento bastante significativo en el revolver de manera secuencial. Así que esperaba que pudieras explicarnos, más o menos, las fuentes ahí. Y, más importante, cuando piensas en la dinámica del dividendo, obviamente, no está cubierto del todo aquí. Pero, al pensar en el futuro tanto sobre el dividendo como en cómo ustedes gestionan el nivel de deuda a nivel corporativo, sería útil. Alan Kirshenbaum: Claro. Gracias, Alex. Aprecio las 2 preguntas. Así que vamos a cubrir ambas. En el balance, el 1T siempre sube. Y para el 4T, vuelve a bajar. Puedes mirar hacia el año pasado, mismo camino, el año anterior, mismo camino. Realizamos el pago de nuestra TRA. Pagamos bonificaciones en el 1T, y luego verás que eso baja cada trimestre a medida que llegamos al 4T para volver a donde empezamos en el 4T anterior. Sobre el dividendo, estamos comprometidos a pagar el dividendo de 0,92 dólares para 2026. Nuestro negocio está creciendo. Has escuchado mucho sobre eso hoy y estamos entusiasmados con eso. Así que esperamos que el índice de pago baje de forma natural. Va a requerir un par de pasos, como hablamos en el pasado; toqué esto el trimestre pasado, para llevar ese índice de pago de vuelta, digamos, al objetivo general del 85% que tenemos durante, digamos, los próximos—en el transcurso de los próximos años. Pero estamos enfocados en el índice de pago. Estamos comprometidos con los dividendos. Nuestro negocio está creciendo. Así que nos sentimos bien con todos esos aspectos. Operador: Esto es todo el tiempo que tenemos para preguntas. Voy a pasar la llamada a Marc Lipschultz para las observaciones de cierre. Alan Kirshenbaum: Solo una última verificación rápida: hubo una pregunta sobre las comisiones de compensación en el negocio de crédito. Eso era de aproximadamente 7 millones de dólares para nuestros productos BOSE. Te paso la palabra, Marc. Marc S. Lipschultz: Gracias, Alan. Gracias a todos, de verdad, por el tiempo. Apreciamos la oportunidad de tener una conversación realmente detallada y basada en hechos. Siempre estamos disponibles. Vamos a tratar de seguir compartiendo tanto como podamos, y lo llevamos adelante. Estamos bastante optimistas, en general, sobre el camino a futuro del negocio y esperamos compartir esa información con ustedes a medida que avancemos. Muchas gracias. Que tengan un excelente día. Operador: Esta concluye la conferencia de llamadas de hoy. Gracias por acompañarnos. Ya pueden desconectarse.