Morgan Stanley

Operador: Buenos días. Bienvenido a la conferencia sobre resultados del segundo trimestre de 2026 de Morgan Stanley. En nombre de Morgan Stanley, iniciaré la llamada con la siguiente información y avisos. Esta llamada está siendo grabada. Durante la presentación de hoy, nos referiremos a nuestro comunicado de resultados y al suplemento financiero, copias de los cuales están disponibles en morganstanley.com. La presentación de hoy puede incluir declaraciones prospectivas que están sujetas a riesgos e incertidumbres que pueden hacer que los resultados reales difieran materialmente. Morgan Stanley no asume el compromiso de actualizar las declaraciones prospectivas en esta discusión. Consulte nuestros avisos sobre declaraciones prospectivas y medidas no-GAAP que aparecen en el comunicado de resultados. Esta presentación no puede duplicarse ni reproducirse sin nuestro consentimiento. Ahora cedo la palabra al Presidente y Director Ejecutivo, Ted Pick. Ted Pick: Buenos días. Gracias por acompañarnos. En el segundo trimestre, Morgan Stanley volvió a entregar resultados récord tanto en ingresos como en resultados finales, con ingresos que superaron los $21 mil millones y EPS de $3.46, marcando un primer semestre excepcional para 2026. $42 mil millones de ingresos, $6.90 en EPS y un 27% de retorno sobre lo tangible. A través de Wealth and Investment Management, los activos totales de los clientes se sitúan en $10 billones, cumpliendo un hito estratégico de Morgan Stanley. Nuestro embudo de adquisición de clientes seguirá impulsando el desempeño excepcional de Wealth Management, y con el paso del tiempo, buscamos hacer crecer los activos patrimoniales independientes desde los $8 billones-$10 billones actuales. Impulsados por mercados activos, nuestros resultados reflejan varios años de inversión disciplinada y ejecución constante, posicionando a la firma integrada para ofrecer resultados sólidos. Nuestros negocios basados en el asesoramiento están funcionando bien en conjunto en toda nuestra principal Global Investment Bank y nuestras líneas de Wealth and Asset Management con escala para impulsar un crecimiento líder en la industria. En Institutional Securities, nuestras profundas relaciones con clientes, nuestra huella global y la conectividad entre negocios impulsaron un trimestre récord en ingresos de $11 mil millones. El diálogo con los clientes se mantiene alto y la actividad estratégica tiene impulso. En Investment Banking, Morgan Stanley lideró las OPI (ofertas públicas iniciales) de referencia del trimestre, al mismo tiempo que ayudó a desbloquear los canales más amplios de nuestros clientes. A medida que los clientes institucionales buscaban acceso a los mercados globales, nuestra franquicia de renta variable proporcionó soluciones para clientes en todo el mundo, lo que dio lugar a un trimestre excepcional de $6.3 mil millones. Con la actividad institucional fuerte y los mercados de OPI abiertos, Morgan Stanley conectó a la firma integrada para traducir la fortaleza institucional en valor para los clientes mediante nuestros canales liderados por asesores y E*TRADE. Wealth Management agregó un récord de $148 mil millones en activos netos nuevos orgánicos, impulsados por grandes OPI de clientes privados de última etapa orientados al lugar de trabajo. El crecimiento impulsado por las relaciones en el lugar de trabajo refleja una piedra angular de nuestro embudo de adquisición de clientes. Nuestra capacidad de atender a los clientes a lo largo del continuo de lo privado a lo público sigue atrayendo activos a nuestra plataforma de clase mundial, ofreciendo productos, soluciones y asesoramiento únicos. Investment Management también creció en el trimestre, con AUM ahora alcanzando $2 billones. Este negocio sigue siendo una fuente diversificada de fortaleza, con Parametric como un diferenciador importante de la firma integrada. Los cuatro pilares de Morgan Stanley—estrategia, cultura, fortaleza financiera y crecimiento—permanecen en el centro de cómo gestionamos la firma. La fortaleza financiera está en la mente de todos. En los últimos 10 trimestres, hemos acumulado $18 mil millones de capital CET1 y ahora contamos con un colchón de capital de al menos 300 puntos básicos, con una validación continua de pruebas de estrés de nuestro sólido modelo de negocio. Este exceso de capital brinda a Morgan Stanley la flexibilidad estratégica para seguir apoyando a los clientes a nivel global, invertir en nuestros negocios y devolver capital a nuestros accionistas. En este trimestre, cumplimos con las tres prioridades, incluida la decisión de anunciar un aumento del 15% en nuestro dividendo trimestral hasta $1.15 por acción.Durante los últimos 10 trimestres, hemos perfeccionado la efectividad y la conectividad de la misión central integrada de la firma, que consiste en ser el asesor líder para los clientes cuando estos captan, gestionan y asignan capital. Contamos con un historial de 15 años de integración exitosa de adquisiciones, y, como disciplina, evaluamos constantemente oportunidades inorgánicas potenciales para expandir y atraer a nuevas geografías, incorporar nuevas capacidades y sumar nuevas relaciones con clientes. Como hemos aprendido a través de exitosas integraciones logradas con esfuerzo, el fundamento estratégico y la adecuación cultural siguen siendo criterios umbral para cualquier oportunidad inorgánica incluso antes de considerar los términos de la transacción. Por lo tanto, la vara debe mantenerse alta. La muy buena noticia es que estamos bien posicionados en dos negocios principales: banca de inversión global y mercados, así como en la gestión de patrimonio y de activos dominada por Estados Unidos, donde los mercados direccionables principales en el entorno actual crecen a un ritmo superior al del PIB nominal y donde seguimos logrando ganancias de participación en la cartera. El enfoque de la firma integrada subraya que las oportunidades de crecimiento orgánico que tenemos justo delante son convincentes y merecen el primer dólar de reinversión. Como escribí en nuestra carta a los accionistas de marzo, dos temas definitorios se han ido aclarando con mayor precisión a lo largo de 2026. El primero es la adopción acelerada de la inteligencia artificial, no solo por parte de los consumidores, sino, lo que es más importante, en toda la empresa, donde su potencial para mejorar la eficiencia y la productividad apenas empieza a materializarse. El segundo es el regreso de la geopolítica como fuerza definitoria en la economía global, ya que la competencia renovada entre Estados-nación y potencias regionales está reconfigurando las cadenas de suministro, la asignación de capital y las perspectivas económicas en todo el universo de nuestros clientes. Estas son las incógnitas conocidas que seguirán dando forma al entorno en el que nosotros y nuestros clientes operamos. Exigen una ejecución disciplinada y la agilidad para adaptarnos a medida que cambian las condiciones. Seguimos dispuestos a avanzar junto a nuestros clientes con la combinación adecuada de optimismo y vigilancia. Morgan Stanley entra en la segunda mitad de 2026 operando desde una posición de fortaleza. Nuestros clientes, tanto minoristas como institucionales, buscan asesoramiento sobre cómo responder a mercados globales complejos y están interesados en productos nuevos e innovación. Nuestro papel como financiador, asegurador y asignador es ofrecer a nuestros clientes acceso a mercados y asesoramiento confiable a nivel global. El desempeño de la primera mitad de Morgan Stanley demuestra la capacidad operativa de nuestro modelo de negocio cuando los mercados son receptivos y los clientes toman acción. Con una estrategia clara y coherente para captar, gestionar y asignar capital para nuestros clientes. Seguimos enfocados de manera intensa en ofrecer máximos más altos y, de manera importante, mínimos más altos para nuestros accionistas a lo largo del ciclo económico. Gracias, y Sharon nos llevará ahora a través del trimestre con mayor detalle. Pasemos con Sharon. Sharon Yeshaya: Gracias. Buenos días. En el segundo trimestre, la firma produjo ingresos récord de 21.300 millones de dólares y utilidades por acción (EPS) ex-CVA récord de 3,46. Nuestro ROTCE fue del 26,6%. La participación de clientes institucionales y minoristas se mantuvo sólida durante todo el trimestre, y la firma integrada entregó de forma constante asesoramiento confiable y acceso a mercados, respondiendo a la demanda continua de los clientes. La razón de eficiencia de la firma, a la fecha, fue del 65%. El crecimiento de los ingresos y la ejecución disciplinada impulsaron la capacidad operativa durante la primera mitad, compensando con creces los mayores costos relacionados con la ejecución y las inversiones estratégicas continuas en toda la firma. El mayor gasto impulsado por la tecnología se relaciona con inversiones para respaldar nuestra infraestructura, eficiencias habilitadas por IA y el crecimiento continuo del negocio. A los negocios. El impulso en valores institucionales continuó durante el segundo trimestre. Los clientes permanecieron altamente comprometidos. El segmento entregó ingresos récord de 11.000 millones de dólares y una utilidad récord antes de impuestos de 4.300 millones de dólares. Los resultados estuvieron impulsados por nuestra destacada franquicia de renta variable y respaldados por la banca de inversión. Nuestra presencia global establecida desde hace mucho tiempo y nuestras inversiones en talento, tecnología e investigación nos sitúan en una buena posición para asesorar a los clientes. Esa solidez se evidenció en cada región que contribuyó al crecimiento interanual de los ingresos. Los ingresos de banca de inversión fueron de 2.4 mil millones de dólares. El aumento del 58% frente al año anterior reflejó solidez en todos los productos, ya que el impulso se construyó en la captación de capital y la actividad estratégica. Los ingresos por asesoría aumentaron interanualmente hasta 798 millones de dólares, impulsados por una actividad completada más alta. Los ingresos siguen diversificados por sectores, incluidas las principales contribuciones de industriales, tecnología y atención médica. Los ingresos de underwriting de renta variable fueron sólidos, con 851 millones de dólares. El incremento significativo frente al año anterior estuvo respaldado por un mercado de IPO robusto y una actividad sólida de seguimiento y convertible. Los ingresos de underwriting de renta fija fueron un récord de 788 millones de dólares, impulsados por la emisión de bonos tanto de empresas no grado de inversión como de grado de inversión. Los emisores aprovecharon un entorno de diferenciales favorable y un aumento de la actividad estratégica respaldada por los resultados. La perspectiva de banca de inversión es constructiva. Las carteras de oportunidades están sanas. El diálogo con los clientes es amplio en todos los sectores y, si bien la actividad acumulada a la fecha ha estado liderada por las Américas, la actividad global se está construyendo. Los grandes corporativos están ejecutando sus objetivos estratégicos. La necesidad de soluciones y capital continúa creciendo. La monetización de patrocinadores está ganando impulso de manera selectiva. A las acciones. Nuestra franquicia logró un trimestre excepcional, con ingresos que alcanzaron un récord de 6.3 mil millones de dólares, impulsados por aumentos en todos los productos y regiones. Asia fue fuerte, con la amplitud de la actividad extendiéndose por toda la región. Los mercados activos y las tendencias tecnológicas sirven como vientos de cola, y nuestras inversiones plurianuales en nuestra franquicia global nos permitieron intensificar los niveles de participación con los clientes. Los ingresos de corretaje prime aumentaron frente al año anterior, impulsados por mayores saldos promedio de los clientes y una actividad sólida en Asia. Los resultados en efectivo fueron sólidos, impulsados por la participación activa de los clientes y mayores volúmenes de mercado en las Américas en comparación con el año anterior. Los resultados en derivados también fueron muy sólidos frente al periodo comparable. Las inversiones en tecnología, centradas en construir escala y herramientas dinámicas de gestión de riesgos, están dando sus frutos. El negocio estuvo bien posicionado para capturar la actividad global. Los ingresos de renta fija fueron de 2.5 mil millones de dólares, demostrando equilibrio entre productos. El crecimiento acumulado de nuestro negocio de préstamos garantizados y la disciplina de trading dieron como resultado un desempeño sólido. Los resultados macro estuvieron aproximadamente planos frente al año anterior. La resiliencia en tasas compensó las caídas en el tipo de cambio extranjero, donde la volatilidad se negoció cerca de mínimos históricos. Los resultados micro aumentaron interanualmente, impulsados por un desempeño sólido en corporativos de crédito gracias a una gestión de inventarios mejorada y una emisión primaria robusta. Además, el crecimiento acumulado de los saldos de préstamos en productos titulizados contribuyó aún más a los resultados. Los resultados de materias primas mejoraron frente al año anterior, respaldados por una mayor actividad de los clientes y transacciones estructuradas. La actividad se moderó secuencialmente tras un primer trimestre excepcionalmente fuerte que se benefició de la volatilidad del mercado de energía. Otros ingresos reflejaron una pérdida de 152 millones de dólares, impulsada en gran medida por pérdidas de valoración a mercado (mark-to-market) en préstamos corporativos mantenidos para la venta, incluidas las coberturas. Pasando a la gestión patrimonial. El negocio generó un récord de 8.9 mil millones de dólares en ingresos, y los activos totales de los clientes se sitúan en 8 billones de dólares. La ejecución de nuestra estrategia, particularmente nuestra inversión sostenida en el embudo de adquisición de clientes, nos permitió llegar a más clientes y profundizar las relaciones existentes. Seguimos siendo el líder de la industria, con un récord de 148 mil millones de dólares en activos netos nuevos y flujos de comisiones sólidos por 39 mil millones de dólares. Nuestros asesores financieros, nuestra cultura de innovación continua, nuestra capacidad de brindar capacidades y productos únicos, son la base de nuestro negocio. Juntos, sustentan una plataforma escalada y diferenciada con $3 billones en activos gestionados por comisiones. La conectividad de nuestra firma integrada nos distingue, posicionándonos para responder a las necesidades de nuestros clientes. Los ingresos de $8.9 mil millones y el beneficio antes de impuestos de $2.7 mil millones fueron ambos un récord, respaldados por el aumento de los niveles de activos y una sólida participación minorista. El margen antes de impuestos fue del 30.5%, una reflejo de la escala de nuestro negocio y de las inversiones estratégicas intencionales para nuestro futuro. Los ingresos de gestión de activos fueron $5.3 mil millones, impulsados por la expansión de los mercados y el efecto acumulado de los sólidos flujos por comisiones. Los ingresos transaccionales fueron $1.2 mil millones, un 20% más año con año, excluyendo el impacto positivo del año anterior de DCP. Los resultados reflejan que los clientes minoristas están muy comprometidos en canales tanto dirigidos por asesores como autogestionados. El crecimiento de préstamos se mantuvo fuerte en el segundo trimestre, con saldos creciendo $9 mil millones. En un trimestre con obligaciones fiscales, vimos un aumento frente a los préstamos en carteras de capital. Secuencialmente, los depósitos crecieron hasta $436 mil millones y el ingreso neto por intereses aumentó a $2.3 mil millones. El NII superó, impulsado por saldos de barrido superiores a lo esperado y un fuerte crecimiento de préstamos. Para el tercer trimestre, esperamos un aumento secuencial modesto del NII. Los activos netos nuevos fueron un récord de $148 mil millones. Los flujos de IPO de planes de acciones representaron solo un poco más de la mitad del NNA total de este trimestre, compensando más que las cargas fiscales estacionales, lo que ilustra la solidez del canal del lugar de trabajo como una contribución fuerte en la parte alta del embudo. Con mercados de capitales sólidos, el poder de nuestro embudo de adquisición de clientes es cada vez más evidente. El lugar de trabajo aporta relaciones y activos a la plataforma, y estamos bien posicionados para respaldar estas nuevas relaciones. Nuestras inversiones están ampliando nuestra pista de crecimiento. Seguimos ofreciendo asesoría y soluciones a relaciones nuevas y existentes, apoyando la construcción en nuestros activos gestionados por comisiones. Estamos invirtiendo desde una posición de fortaleza y creemos que estas capacidades nos distinguen. Pasemos a la gestión de inversiones. El AUM ahora se sitúa en un récord de $2 billones. Las entradas netas a largo plazo fueron $7.5 mil millones durante el trimestre, impulsadas por la demanda continua de alternativas y soluciones, incluidas Parametric, así como nuestras estrategias de renta fija. Parametric sigue siendo un diferenciador clave, con más de $760 mil millones en AUM hoy. Las iniciativas continuas de educación y la demanda constante de los clientes han respaldado la adopción por asesores financieros en toda nuestra gama de soluciones personalizadas de Parametric. Los ingresos de $1.6 mil millones aumentaron un 6% en comparación con el año anterior. Los resultados reflejan un mayor nivel de gestión de activos y comisiones relacionadas, impulsados por un mayor AUM promedio. Los ingresos basados en el desempeño y otros ingresos fueron $130 millones. El trimestre actual refleja principalmente ganancias netas por valoración a mercado de nuestros fondos privados. Al mirar hacia adelante, nuestras inversiones continuas en tecnología, distribución e innovación de productos posicionan nuestra franquicia diversificada para servir mejor a nuestra base global de clientes. Pasemos al balance. Un desempeño constante ha generado una fuerte acumulación de capital y fortalecido la posición financiera de la firma. Los activos spot totales crecieron hasta $1.7 billones y las RWAs estandarizadas crecieron a $590 mil millones, respaldando un aumento de la actividad de los clientes. Recompramos $1.5 mil millones de acciones comunes, y nuestro ratio CET1 estandarizado al cierre del trimestre fue del 14.8%. Reflejando la solidez de nuestra posición de capital, anunciamos un aumento del dividendo trimestral de $0.15, lo que elevó el dividendo trimestral por acción a $1.15. Aunque la prueba de estrés más reciente de la Fed no impacta nuestros requisitos actuales de capital, sirve como un reconocimiento adicional de la solidez de nuestro modelo de negocio. Nuestra tasa impositiva trimestral fue del 23.1%. Seguimos esperando que nuestra tasa impositiva anual esté entre el 22% y el 23%, y que, al igual que en años anteriores, muestre cierta volatilidad trimestral. Entramos en la segunda mitad del año con $10 billones de activos totales de clientes en riqueza y gestión de inversiones. Juntos, con una sólida posición de capital y la reconstrucción de los backlog.La firma integrada está bien posicionada para brindar asesoramiento y apoyar a los clientes en un entorno cada vez más complejo. Con eso, ahora abriremos el turno para preguntas. Operador: Ya estamos listos para recibir preguntas. Para entrar en la cola, puede presionar la estrella y el número uno en su teléfono de marcación por tonos. Si su pregunta ya fue respondida o desea salir de la cola, presione la estrella y el número dos en su teléfono de marcación por tonos. Se le permite hacer una pregunta y una pregunta de seguimiento; pasaremos a la siguiente persona en la cola. Permanezca en línea mientras compilamos la lista de preguntas y respuestas. Tomaremos nuestra primera pregunta de Ebrahim Poonawala, de Bank of America. Ted Pick: Buenos días, Ebrahim. Ebrahim Poonawala: Hola, buenos días, Ted. Obviamente, un trimestre muy sólido. Dos preguntas, ambas sobre patrimonio. Una, tal vez, hablen con nosotros en términos de, si estamos en un punto máximo de flujos en lo que respecta al canal del lugar de trabajo cuando observamos el crecimiento de NNA, tanto el entorno como, cuando pensamos en la actividad de IPO que impulsa los flujos, junto con las acciones que ustedes han tomado como parte de esta firma integrada, ¿o podemos hacerlo mejor? En general, ¿en qué inning estamos en términos de crecimiento vinculado al canal del lugar de trabajo y, en general, el crecimiento de NNA al mirar hacia el próximo año y hacia el mediano plazo? Sharon Yeshaya: Claro. ¿Por qué no lo respondo yo, Ebrahim? Creo que es una gran muestra de las inversiones que hemos realizado a lo largo de muchos años. Siempre hemos hablado del canal del lugar de trabajo. Hemos hablado del hecho, creo que lo dije en la última llamada, de que las IPO pueden servir como una forma de obtener NNA y también como la parte superior del embudo. ¿Por qué no retrocedo un paso y simplemente les recuerdo que tenemos aproximadamente el 70% de las 100 empresas unicornio principales por capitalización de mercado en términos de nuestro pipeline del lugar de trabajo. Hemos dedicado mucho tiempo a pensar en cómo atender a algunas de estas empresas en etapas muy tempranas. Hemos hablado de las privadas. Hemos hablado de cómo apoyamos a diferentes empresas privadas, pensando en EquityZen y en todas las inversiones que hemos realizado. Eso les da el marco de la parte superior del embudo en términos de algunos de los principales puntos. ¿Hay otros lugares en el lugar de trabajo, cierto? Está 401K, hay relaciones con E*TRADE, productos de ahorro, etc. Ahora, a medida que avanza el embudo, hemos hablado de los aumentos en los atrasos (backlogs) provenientes del pipeline de IPO, y eso debería ayudar cuando piensen en las diferentes empresas que llegan al mercado y, una vez más, brindarles esas distintas oportunidades. Por supuesto, eso va y viene. Ya lo hemos visto. Tuvimos diferentes trimestres en los que hay distintos movimientos en NNA que llegan a través de estas IPO o que podrían provenir de grandes relaciones con firmas integradas, y también hemos hablado de eso. En lo que estamos enfocados ahora es realmente asegurarnos de que lo que estamos haciendo es retener a esos clientes. Les brindamos asesoramiento. A menudo hablamos de: ¿a dónde van los dólares de las inversiones? Van a capacidades de producto. Van a crear nuestros modelos de referidos. Van a productos como LeadIQ, que nos permitirán relacionar a las personas con asesores. Nuestro objetivo es ser su asesor financiero principal. Nuevamente, pueden existir diferencias en dónde deciden las personas invertir su dinero y en el tipo de relaciones, pero esto es un juego largo, y ha sido un juego largo, y seguiremos invirtiendo en ese juego largo. Lo que verán este trimestre y lo que han visto en los trimestres más recientes es realmente la actividad y todo esto desarrollándose a medida que pensamos en la parte superior del embudo a más largo plazo y, luego, esa migración de esos flujos hacia los ingresos basados en honorarios y hacia el camino del asesoramiento. Ebrahim Poonawala: Eso ayuda. Solo hablando sobre el gasto de los dólares destinados a inversiones, cuando pensamos en el margen pre-impuestos de la gestión patrimonial, bastante fuerte, 30.5%. Supongo que el accionista promedio de Morgan Stanley pensaría que este margen pre-impuestos probablemente se está desplazando hacia la parte baja de los 30 o incluso a la mitad de los 30 en el mediano plazo.Primero, ¿es una suposición razonable, teniendo en cuenta que no han cambiado sus objetivos estratégicos? Segundo, sobre las inversiones que están realizando, ¿qué porcentaje de esas inversiones, si puedo plantearlo así, llevará a un negocio más productivo mirando hacia los próximos años? Gracias. Ted Pick: Sí, somos bastante disciplinados, como ya saben, en no mover los objetivos durante el transcurso del año, razón por la cual seguimos la disciplina del deck de estrategia anual. Estamos cómodos con la forma en que se ha presentado. En períodos en los que las cosas están muy ocupadas y hay una cantidad considerable de actividad, verán un PBT mayor, y también podrían ver un margen mayor. Va a fluctuar. En realidad, el 30 es un punto de referencia ahora que lo hemos alcanzado en varias ocasiones, pero no es un número por el que estemos resolviendo. Lo que estamos buscando es gran parte de lo que Sharon acaba de comentar: seguir impulsando nuevas ganancias de PBT. Si con el tiempo queda claro que el umbral de margen no es suficiente y queremos subirlo, lo haremos. Eso es algo que vamos a querer considerar seriamente a la luz de la inversión continua que vamos a hacer para seguir tomando wallet. No es que solo estemos aprovechando un TAM abierto; es que en realidad estamos ganando wallet en cada uno de estos espacios a medida que los activos van avanzando por el embudo. Eso se abordaría al final del año. Como ven, ahora hemos superado el 30 un par de veces, así que es algo que seguiremos vigilando. Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Glenn Schorr con Evercore. Ted Pick: Buenos días, Glenn. Glenn Schorr: Buenos días. Tal vez podríamos empezar con una actualización sobre la NNA; quizá podríamos profundizar un poco. Quizá podrían hablar un poco sobre clientes nuevos versus clientes existentes. Luego, sobre la parte que proviene de los workplace y las OPIs, creo que es instructivo para el futuro, dado que tienen una posición tan grande con los unicornios y hay una gran canalización de OPIs. Me pregunto cuándo llega el reconocimiento, es decir, ¿todo se reconoce en la OPI? ¿O hay un calendario de adjudicación? Luego, también me interesa saber qué hubo detrás de la parte entre asesoramiento a través de un asesor versus autogestionado. ¿Es todo autogestionado y luego construimos hacia un modelo asesorado? Solo busco un poco más de contexto, porque espero mucho más de lo mismo. Sharon Yeshaya: Claro. Intentaré abordar eso. Anoté algunas de sus preguntas, así que si me salto algo, disculpas. En general, diría que es una mezcla, ¿verdad? Hay cuentas nuevas, hay clientes existentes que quizás ya tenían cuentas, y eso puede darse tanto en el lado del workplace como en el lado individual. Quiero decir, en el modelo asesorado que ya existe dentro del modelo asesorado, pero también algunos de esos clientes que podrían entrar a través del workplace podrían tener cuentas existentes. Sería un poco difícil decirle exactamente dónde encaja eso. La idea es que, para aquellos que aún no tienen una relación basada en asesoramiento, estamos trabajando en el modelo de referidos. Eso puede empezar tan pronto como en el spot de educación financiera. También puede empezar, como dije, tenemos ejemplos con 401(k) y con nuevos activos de 401(k) que entran, lo cual no es necesariamente un workplace específico de OPI; donde realmente les estamos dando a las personas la capacidad de entender mejor dónde podrían usar el asesoramiento. Hay mucho por desglosar en esas partes, pero diría que ambas contribuyen. Ahora, mientras avanzan a partir de ahí, usted hizo una pregunta, creo que también sobre calendarios de adjudicación y cuándo. Depende. No voy a sugerir que todas las OPIs sean exactamente iguales. El momento en que realmente las reciba será una función del calendario de adjudicación, y podría haber distintas OPIs que usted. Si es durante el transcurso de un trimestre y usted las recibe en ese período, entonces podría tener que esperar un par de días. No es necesariamente instantáneo.En este caso en particular, hablábamos de que hubo grandes OPAs iniciales (IPO), más de una que tuvo lugar a lo largo del trimestre, y eso es, en gran medida, lo que estás viendo aquí reflejado en nuestras cifras. La forma de pensarlo de cara al futuro, el último punto que me gustaría señalar es que vas a ver diferentes flujos procedentes de distintas partes de la estructura de capital, algo que conviene tener en cuenta. Aquí, en este caso en particular, se trata realmente de flujos de empleados. Eso es positivo a medida que piensas en los empleados con los que tendremos más relaciones. Actualmente estamos en 20 millones de relaciones. ¿Recuerdas cuándo esos números, Glenn? No hace tanto, estábamos hablando de 10, estábamos hablando de 12, estábamos hablando de 14, y eran cifras grandes. Tenemos 20 millones de puntos de contacto; eso son muchas personas y mucho negocio que potencialmente se puede atender y procesar con el tiempo. Glenn Schorr: Vaya. Eso es grande. Ted, tal vez una pregunta rápida a partir de tus comentarios sobre buscar siempre una adquisición complementaria (bolt-on). Obtienes muy buenos rendimientos sobre una base de capital bastante alta. Supongo que mi pregunta es: ¿mantienes esa base de capital tan alta por algún motivo? Es decir, cuando los tiempos son buenos y sigues logrando rendimientos increíbles, ¿por qué no aprovechar la opcionalidad? ¿Hay otras razones por las que te estás quedando con todo este exceso de capital? Ted Pick: Me gustó tu respuesta a la pregunta, en realidad, Glenn. Creo que el pilar de fortaleza financiera de esta firma es algo que hemos respaldado con hechos, acumulando 18 mil millones de dólares en CET1 durante los últimos 10 trimestres. Eso no es poca cosa. Parte de eso fue durante un período en el que no sabíamos en qué terminaría el regulador; con suerte, estamos en el tramo final de eso. Tienes razón. Dependiendo de cómo lo midas, tenemos entre 300 y 350 puntos básicos de capital CET1 excedente, según qué prueba, qué período, y todo eso. También tenemos capacidad real de SLR. La pregunta pasa a ser: ¿hay demanda de ese capital? Puedo decirte que hay mucha demanda de ese capital dentro de las cuatro paredes de nuestra firma global. Los clientes también quieren que hagamos más. Esa demanda viene del conjunto de clientes de banca de inversión. Viene del conjunto de clientes de renta fija en crédito y en macro. También llega desde nuestra base de clientes de renta variable en banca de inversión (prime brokerage) y en derivados. Viene de nuestra base de clientes de gestión patrimonial. Es una lista larga de personas que quisieran disponer de más de nuestro capital. Somos bastante implacables con cómo jugamos este juego, que consiste en no exprimir cada trimestre al máximo. Nos gusta la idea de que haya un colchón razonable. Nos gusta la idea de, por lo tanto, poder atravesar el ciclo. Hemos estado poniendo capital a disposición de los clientes. Parte del aspecto positivo de los últimos trimestres es que, incluso con eso, hemos acumulado capital adicional, lo cual permite poner más capital sobre la marcha de forma continua. Observamos estas proporciones muy de cerca. Nos gusta dónde estamos. Lo que diría, como cuestión de disciplina, según los comentarios que hice, Glenn: por un lado, creemos con firmeza, como equipo de alta dirección, que el próximo dólar de activos debe ir directamente a alimentar la firma integrada y a cumplir la misión de la estrategia, que es recaudar, gestionar y asignar capital, no divagar, y hacerlo para nuestros clientes más duraderos e importantes, ya sean individuos o instituciones. Ese es el plan, de manera demostrable en este entorno en el que los clientes están activos y claramente hay algo de poder para extraer precios; lo estamos haciendo y seguiremos haciéndolo, punto final. También es cierto que existen geografías atractivas, nuevas capacidades, nuevas relaciones que podrían incorporarse de forma inorgánica como bolt-on. Como bien sabes nuestra firma, conocemos muy bien lo que hacemos: hemos realizado la larga y ardua labor de 15 años de adquisiciones exitosas, desde el período posterior a la crisis hasta EquityZen el año pasado. Es mucho trabajo. Es mucho trabajo hacerlo bien. Creemos que lo hacemos bastante bien, pero también tenemos una humildad real al respecto.¿Estamos viendo oportunidades que llegan por la escotilla y que son interesantes? Sí. ¿Potencialmente estamos mirando cosas que podrían encajarse en la estrategia? Sí. Ahora mismo, te diría que el sesgo continúa siendo ir por lo orgánico. Ahora, puedes hacer ambas cosas. Debido al excedente de capital, podríamos seguir expandiéndonos de forma orgánica y añadir algo. Eso ciertamente es alcanzable cuando tienes más de 300 y con la capacidad de SLR que tenemos. Lo que te diría es que estamos muy enfocados, como cuestión de disciplina, en revisar candidatos para añadir en formato “bolt-on”. De nuevo, si nos acercan a clientes, sumar clientes, añadir algunas capacidades adyacentes, expandirnos en las geografías que nos gustan. Creo que el caso más probable, Glenn, para el próximo periodo, con mercados tan activos como los que hay y clientes buscando acceder a nuestra capacidad, es que seguiremos colocando capital de manera reflexiva y prudente en esos clientes. Veremos hacia dónde van los colchones de capital, pero también tienen que contextualizarse frente a un mercado mucho más grande. Sí, los colchones son algo bueno y son importantes, y creemos que es un diferenciador para los accionistas y para personas como tú, lo cual es muy importante. Para subrayar, hay demanda, tanto por parte de los clientes como de algunas de las personas que dirigen negocios que les encantaría poder sacar más de ese poderío hacia los clientes, porque claramente estamos en un momento de apalancamiento operativo. Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Mike Mayo, de Wells Fargo Securities. Ted Pick: Buenos días, Mike. Mike Mayo: Oye, Ted. Hace aproximadamente un año, cuando dijiste que estábamos acercándonos al momento del “wow”, W-O-W, y supongo que estamos ahí, o no estoy seguro. Buscaba algún contexto sobre este superciclo impulsado por la IA en CapEx; mencionaste que hablaste de que esto ocurriría a lo largo de varios años. ¿Puedes aportar algún número alrededor de esto? Quiero decir, vemos reportes de prensa de billones de aquí y billones de allá, y cuánto se ha recaudado y cuánto esperas que se recaude. ¿O algo de carne al hueso, si pudieras? Ted Pick: Bueno, Mike, es una pregunta excelente e importante. La respuesta corta es que es realmente temprano, y no estoy seguro de que lo sepamos del todo debido al elemento de lo que se conoce pero se desconoce. Esa sería mi respuesta corta. Pero mi respuesta más larga, intentando darte algo de carne al hueso, sería que las expectativas de CapEx en IA siguen subiendo. La previsión para 2026 sobre CapEx en centros de datos, que se tomó a finales del año pasado, alrededor de noviembre de 2025, era que este año se gastarían 575 mil millones de dólares, y se está situando en unos 850 mil millones. Para 2027, la visión era que estaría alrededor de 700 mil millones, y ahora se proyecta en 1,3 billones. 2028 podría estar en 1,5 billones. Nuestro excelente equipo de investigación, liderado por Katy Huberty, observaría que cada ciclo tecnológico importante ha producido un aumento de 10 veces en la capacidad de cómputo. Aplicado a la IA, eso sugeriría una progresión desde la transformación anterior, creo que estaríamos de acuerdo en que fue la nube. Aproximadamente 1 billón de cómputo en la nube por 10 es 10 billones de cómputo de IA. Si piensas en los números que mencioné antes, los 575 mil millones se sienten como 850 mil millones, los 700 mil millones se sienten como 1,3 billones para el próximo año, y luego quizá 1,5 billones después de eso. Básicamente, estás viendo que estamos alrededor del 10% al 15% del camino a través del ciclo de inversión. Es totalmente razonable decir que habrá periodos en los que la tecnología o la inversión de capital estén por delante de la adopción, o que la lucha por la primacía en una parte de esta cadena entregue resultados de inversión deficientemente asignados. Eso lo sabemos, y también habrá cuellos de botella tecnológicos y de energía y limitaciones. Creo que estaríamos de acuerdo, Mike, en que el mercado para la inteligencia del “digital meets human loop” para la mejora real de la productividad ya está aquí. La pregunta es: ¿son 10 billones? ¿Cuánto tiempo llevará llegar ahí, y qué tan grande es ese número? La respuesta ahí es que es un número realmente grande. ¿Correcto? El PIB global es de 120 billones. Como sabes, el S&P es de 67 billones.Esta mañana miré y Wilshire es de 75 billones de dólares. 10 billones de dólares gastados a lo largo de 10 años en la búsqueda de inteligencia adicional, lo que podría aportar un impulso adicional al valor agregado de la productividad. Por un lado es difícil imaginarlo, pero por otro lado, podría imaginarse que algo como 10 billones de dólares gastados durante muchos años. Ahora, nuestro papel, como ya saben, es recaudar, gestionar y asignar capital como asesor, financiador y asignador. ¿Qué tiene Morgan Stanley? Tenemos alcance global. Tenemos especialidad por sectores. Anticipamos lo que viene a través de ese asesoramiento. Tenemos experiencia estructural. Tenemos conocimiento de mercados privados y públicos. Podemos conectar fuentes y usos de capital. Podemos ser responsables de la creación de riqueza. Además, actuamos como principal, en línea con el punto anterior de Sharon, con 20 millones de clientes de riqueza, dada la dimensión y la escala del negocio. De nuevo, Mike, es temprano, y las cifras que acabo de intentar podría alterarlas de forma dramática la innovación en chips, la participación de un Estado-nación, la cadena de suministro, la geografía, una lista larga. En todo esto hay que tener humildad. Hiciste una pregunta directa, y ahí está mi humilde intento. Mike Mayo: De acuerdo. Bueno, si vas a hacer una disertación doctoral, supongo que esa es tu tesis. Aprecio eso. Tu papel, el papel de la industria en, digamos que los 10 billones de dólares son correctos. Solo para saber cuánto participarías en la captación de capital: ¿es 10%, 20%, 50%? Estas empresas tendrán efectivo. No siempre necesitan captar deuda o capital. ¿Cuál es tu porcentaje de papel en la captación de capital? Usemos solo el número de 10 billones de dólares como ejemplo. Ted Pick: Parte de ese capital se va a recaudar de manera directa entre los participantes del ecosistema. Obviamente, ese no es el mejor resultado para empresas como la nuestra. Queremos intermediarlo. Está claro que la capacidad de estructuración y la creatividad para pensar cómo planificar ese tipo de CapEx durante muchos años en un periodo determinado significa que tiene que haber una relación realmente de confianza entre el colocador privado o el asegurador (underwriter) público. Creo que la respuesta es que parte de eso puede hacerse de forma natural a través de la generación de flujo de caja de los principales hyperscalers. Parte tendrá que hacerse con capital nuevo, ya sea deuda o capital, y una parte importante tendrá que hacerse de manera muy creativa para acceder a la base adecuada de inversores. En ese punto, diría que estamos realmente al principio. Lo que sí sabemos es que el capital está disponible. El capital agregado entre todos los participantes del sector privado y, más bien, del sector semipúblico que pueden poner esto en marcha a lo largo de muchos años, está ahí. Es una cuestión de cómo se desarrolla esta carrera entre los distintos aspirantes. ¿Dónde está la necesidad dentro de la cadena? ¿Qué geografía es la que realmente necesita el capital en qué periodo de tiempo? Eso ayuda, por lo tanto, a contar con un negocio global, para poder asignar fuera de Estados Unidos. En ese sentido, diría que no le atribuiría un porcentaje, pero diría que va a ser significativo. Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Chris McGratty, de KBW. Ted Pick: Buenos días, Chris. Chris McGratty: Hola, buenos días. Buenos días a todos. Supongo que más sobre el IB. Mi pregunta sobre el pipeline del IB: creo que hablaste de niveles excelentes aquí. Me pregunto, Ted, si podrías contextualizarlo hoy frente a periodos históricos, sesgos geográficos, potencial no explotado, y también desglosar el comentario del patrocinador. Gracias. Sharon Yeshaya: Creo que es una gran pregunta, y cuando miramos nuestras cifras, todavía no estamos en los niveles que hemos visto históricamente en distintas áreas en términos de lo que realmente se ha anunciado o completado. Claramente hay más por venir. Lo más interesante, creo, cuando reflexionamos en el trimestre y reflexionamos sobre el pipeline, fue que estamos viendo una ampliación. Me gusta que hayas planteado la pregunta directamente sobre las geografías porque fue un tema que surgió, es decir, lo hemos visto en las Américas.Cuando miras hacia el futuro, hay actividad de pipeline en Asia, hay actividad de pipeline en el extranjero; y eso te da una perspectiva que muestra una ampliación de los temas que vemos en esa necesidad de capital, como Ted acaba de mencionar. La segunda parte que mencionaría es específicamente que esto empezó realmente como un ciclo en torno a la deuda. Vimos mucha emisión, tanto en el grado de inversión, y luego vimos el espacio no IG; y ahora estamos viendo el lado de las acciones. El seguimiento dual de las acciones y el área estratégica desde el asesoramiento—realmente han sido estrategics. Lo mencioné, y creo que otros también lo han mencionado: aún no hemos visto ese ciclo completo por parte de los patrocinadores. Con un carril hacia una OPI y luego la posibilidad de patrocinadores, hay más por ahí, y ese pipeline se está construyendo. Ted Pick: Sí. Lo que yo añadiría a esto es que si preguntas, como sabes, al banquero clásico de M&A, ¿qué es lo que quieren? Quieren cierto elemento de certeza en la ejecución para sus clientes. Tuvimos represión financiera, que distorsionó los cálculos de capital porque la tasa de interés efectiva era cero. El entorno de M&A era un poco extraño. Tuvimos, en algunos casos, una sobre-regulación masiva de posibles oportunidades de fusiones. La gente no quería verse atrapada en la espera, sin obtener un resultado. Tuvimos la pandemia. Tuvimos que las tasas se dispararon por el estallido de la inflación. Ahora estamos en un período en el que, realmente, si todo fuera igual, el entorno no es perfecto porque claramente hay algo de ruido geopolítico. La urgencia, en nuestra visión, es doble, y se vincula con los dos temas de la carta. El primero es la IA. No necesariamente significa que lo más grande sea mejor; más bien, piénsalo bien, porque vas a dedicar varios puntos a asegurarte de que eres más eficiente y, con el tiempo, de que tu firma sea más productiva. Que realmente puedas materializar ese diferencial de efectividad. Que el tamaño y la escala puedan darte eso. Eso es claramente algo presente, siempre, como consideración. El segundo es esto: no quiero llamarlo un ciclo de desregulación; lo llamaré una normalización del ciclo regulatorio, en el que ahora mismo, en un entorno donde las personas de la administración y entre el regulador quieren aprobar transacciones razonables, racionales y bien pensadas que redunden en beneficio de la economía. Ahora bien, si lo pones contra ese telón de fondo, que es que la economía está en muy buen estado. Apenas se habla de la palabra R. El consumidor, ciertamente en el segmento de gasto más alto, está en muy buena forma. Hay la realidad de cierta fragmentación de la cadena de suministro o de una re-globalización, lo que significa que si eres una empresa global, tienes que replantearte dónde haces el producto y cómo lo distribuyes, en términos simples. En ese sentido, si lo juntas todo—tanto por el aspecto temporal, el aspecto contextual y como un asunto de demanda contenida—donde los volúmenes de M&A frente a la capitalización bursátil actual siguen en mínimos de varios años. Lo pones contra un entorno de OPI en el que no es divertido salir a bolsa y que se ha convertido, de hecho, en la operación de salida para patrocinadores financieros. Ahora bien, una vez más, impulsado por algunas ideas interesantes de la SEC para aportar incentivos a las empresas para volver a salir a bolsa. Si lo juntas todo, pienso que es un contexto muy favorable para el M&A y para la captación de capital de renta variable mediante OPI como historia de crecimiento. El último comentario que haría es unírlo a Sharon sobre patrocinadores. Los patrocinadores están encontrando que, en este entorno, las empresas cotizadas lo están haciendo bastante bien si se valoran de manera apropiada y reciben el tipo de trato correcto. La oportunidad de salida vía OPI es real. También están encontrando que los valores de los activos y el entorno en el que estamos ahora han puesto el mejor producto en un lugar en el que pueden lograr algo que se siente como que sus marcas están mejor. Y quieren negociar y recaudar ese capital. Tienen que recaudar capital para pagarles a sus propios socios por salir y levantar el siguiente fondo y mantener el rumbo, especialmente entre el conjunto de empresas públicas.Creo que hay una competencia razonablemente sana que está teniendo lugar entre patrocinadores y compradores estratégicos. Mi último comentario sería que los patrocinadores están institucionalizados, están bien desarrollados, cotizan públicamente y ahora son actores globales. Compiten en mercados como Japón y Francia y el Reino Unido, y en todo Asia. Estoy realmente muy optimista, suponiendo que la economía y el panorama general sigan siendo favorables, que en este periodo de normalización regulatoria y dada la acumulación de este fenómeno, vamos a ver una actividad continuada de fusiones y adquisiciones con buenas empresas que buscan mejorar añadiendo o purificando. Chris McGratty: Eso es un gran contexto. Gracias por eso. Supongo que si puedo hacer una pregunta de seguimiento, la cuestión de la sostenibilidad y el trading está saliendo mucho, y creo que la industria sigue alcanzando máximos cada vez más altos. ¿Podrías hablar del mix del negocio de trading entre finanzas e intermediación, hacia dónde lo ves? Evidentemente, las victorias que están logrando para llevar esos máximos más arriba. ¿Algún comentario sobre la sostenibilidad del trading? Gracias. Sharon Yeshaya: Claro. De nuevo, vuelvo al punto en el lenguaje que acabo de usar, incluso al hablar de la actividad de IBD, es que se está ampliando la actividad. Antes solías hablar de ello, y tomaré Asia como ejemplo. Antes, cuando hablábamos de Asia, hablábamos solo de China. Luego pasó a ser China y Japón, y después un poco de India. Ahora estás hablando de India, estás hablando de Japón, estás hablando de China, estás hablando de Corea, estás hablando de Taiwán. Ciertas geografías ya no son un monolito. El acceso que los clientes quieren es una historia de actividad de base amplia. Como dije al principio, es tanto minorista como institucional, y estás viendo que esos clientes buscan formas de ganar acceso. Por ejemplo, los clientes con base en EE. UU. para ganar acceso de manera más amplia. Lo importante no es solo la sostenibilidad de la actividad. Me gustaría señalar que para nosotros también están las inversiones que hemos estado realizando para capturar distintas partes de la cuota. Por ejemplo, hemos hablado de derivados, las inversiones que hemos hecho allí, en el negocio de renta variable, etc. Ted Pick: Sí, yo pondría un signo de exclamación a eso. Para muchos de nuestros inversores y para varios en tu comunidad, la visión es que somos una apuesta de EE. UU., ¿verdad? Eso ha tenido mucho sentido en el contexto de la capitalización y el crecimiento del negocio de gestión de patrimonio y algunas de las oportunidades de crecimiento fundamentales en la economía de EE. UU. También somos una casa de Asia. Muy, muy una casa de Asia. Como sabes, tenemos un 25% de participación de MUFG, que se remonta a la crisis financiera. La interacción con nuestros socios es más intensa que nunca. Lanzamos la versión 2.0 hace aproximadamente 1,5 años, que reúne no solo investigación y contenido de renta variable, sino también divisas. Eso ha resultado ser una situación beneficiosa para todos. Hay mucho más que buscamos hacer juntos. Tal como señala Sharon, tenemos un negocio próspero en Taiwán. Tenemos un negocio próspero en Corea. Obviamente, tenemos este esfuerzo de puerta de entrada en Hong Kong hacia China y, en Hong Kong mismo, que abarca toda la cadena de renta variable, renta fija, materias primas y, de manera importante, la banca de inversión. También tenemos un negocio de riqueza que está funcionando muy bien y que está teniendo un crecimiento sustancial año tras año. De hecho, tenemos un negocio excelente en India. Creo que Sharon y yo, en cierta medida, te orientaríamos regionalmente en esto: no es un esfuerzo nuevo para nosotros. Hemos tenido cierta ventaja en esta región durante mucho tiempo. Todos tenemos los kilómetros para demostrarlo; vamos a seguir invirtiendo en nuestros clientes y en nuestra gente de la región en general. Operador: Tomaremos una pregunta y luego pasaremos a la siguiente persona en la cola. Por favor, reúnanse en la cola para preguntas adicionales. Nuestra siguiente pregunta proviene de Steven Chubak de Wolfe Research. Ted Pick: Buenos días, Steven. Steven Chubak: Buenos días, Ted, Sharon, y gracias por tomar mi pregunta.Quería hacer doble clic en algunos de los comentarios que hiciste, Sharon, sobre el lugar de trabajo, específicamente centrándome en el panorama competitivo. La fortaleza de la NNA que se mostró ciertamente destaca tu posición de liderazgo, los beneficios de la asociación con Carta. Hubo cierta cobertura de prensa este trimestre, solo destacando los esfuerzos de RIAs más pequeñas que utilizan precios más agresivos para competir por parte de ese negocio. Esperaba que pudieras hablar sobre cómo está evolucionando el panorama competitivo en el lugar de trabajo. Y los pasos que estás dando para ampliar tu foso competitivo. Quizá mantener algunas de esas mayores tasas de conversión de clientes que has entregado históricamente? Sharon Yeshaya: Claro. Gracias por la pregunta. Siempre ha sido un negocio competitivo. Cuando pensamos en el ecosistema, constantemente hemos pensado en poder ofrecer más capacidades, más opciones y una perspectiva más amplia de la inversión. Para nosotros, todo comienza realmente con las corporaciones, con la cobertura corporativa. Tienes a la firma integrada para ayudarte a empezar a construir esas relaciones corporativas. Si pensamos en la parte más alta del embudo, ¿cómo logras esa relación corporativa? Hay múltiples frentes, y hay un esfuerzo integral detrás. No es solo el negocio de patrimonio; hay un esfuerzo de firma integrada, y también está el lado de la banca de inversión. Si sigues y profundizas, ahora estás pensando: ¿qué tipo de asesoría financiera y bienestar financiero puedes ofrecer a los clientes? Con ningún tipo de falta de respeto hacia instituciones más pequeñas, no tendrán ese tipo de amplitud. Luego, llevas a esos clientes al embudo, y tenemos una mayor capacidad para asignar asesores a los clientes adecuados con toda la tecnología que hemos puesto en su lugar. El punto final son las capacidades, ¿verdad? Podemos ofrecer más productos, alternativas, diferentes tipos de soluciones, además de asesoría financiera en general para distintos tipos de personas en diferentes momentos de su ciclo de vida que les ayude. El punto final es que, cuando piensas en este trimestre y lo miras únicamente en términos de la NNA, como dijimos, poco más de la mitad proviene de IPOs. No podrás tener esa relación corporativa a un nivel mucho más pequeño. Eso es algo único de Morgan Stanley y realmente es la base de la firma integrada. Muchas de estas conversaciones sobre IPOs tratan de contar con ese consejo integrado desde la parte más alta de la organización. Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Erika Najarian, de UBS. Ted Pick: Buenos días, Erika. Erika Najarian: Buenos días. Sobre las cifras de renta variable que invitan a asombro, al poner todo esto junto. Ted, mencionaste que estabas en Asia House. También has mencionado que estamos, más o menos, a un 10%-15% del camino en términos de este superciclo de IA. Me pregunto, considerando todas esas dinámicas, qué tan duradera es alguna de la actividad en el lado del trading de renta variable que proviene de Asia. Sharon, hemos escuchado que, dado la demanda de balance en Asia y la demanda continua en EE. UU., los proveedores de financiamiento han ganado algo de poder de fijación de precios este trimestre. Me pregunto si podrías comentar, tanto el volumen como la durabilidad y el poder de fijación de precios. Ted Pick: Yo diría que hay cierto margen de fijación de precios. También hay muchas personas en el ecosistema que tienen capital adicional que pueden aportar. Hay cierto margen de fijación de precios, aunque depende del tipo de producto y de lo que el cliente esté buscando acceder como parte de la cartera más amplia, lo que puede obtener de una firma como la nuestra. Con respecto a la sostenibilidad, parte de eso es función de que los precios de los activos están donde están y, claramente, la gente piensa que hay algo que se siente como crecimiento global.Tendrías que tener una visión de si la economía en EE. UU., realmente por extensión en todo el mundo, continúa creciendo; de que la inflación esté bajo control; de que la geopolítica se mantenga más o menos en silencio; y de que exista ese tipo de volatilidad que hace que la gente busque diversificación por índices en lugar de dispersión o selección de acciones, sin que la volatilidad sea tan grande. Que quieran estar en modo “risk off” porque las cosas ya sea se sienten recesivas o eufóricas. Todo eso son, por así decirlo, Erika, esas incógnitas que como sabes hay que ver cómo se desarrollan a lo largo del año. Hay demanda de capacidad adicional. La tenemos, y solo es una cuestión de cómo quieres desplegarla, sabiendo que todos estamos jugando el juego a largo plazo. Por cierto, ayuda tener el tipo de escala y alcance global que tenemos, que es por lo que, como no sorprende, como hablamos durante varios años, ya sabes, las casas situadas en la parte más alta están ganando “wallet” en este entorno. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Gerard Cassidy de RBC. Ted Pick: Buenos días, Gerard. Gerard Cassidy: Hola, Ted. Gracias por tu pregunta tan perspicaz sobre el CapEx. Ha sido una pregunta que he estado haciendo en otras llamadas, no para sobornar a nadie, sino porque la tuya fue la más perspicaz, así que creo que muchos lo aprecian. Sobre esa pregunta, aquí va otra que tengo. Es muy fuerte. Todos sabemos que lo es. Mucha gente está en tu bando, incluido yo. El panorama es bueno. ¿En qué están poniendo la mira ustedes para que algo pueda cambiar? Porque todos sabemos que hemos tenido estas situaciones, nada a este nivel, pero piensa en el auge de las puntocom, piensa en el regreso de los SPACs en 2021, y al final ambos desaparecieron. ¿Qué están observando ustedes para que, si algo empieza a agrietarse y va en sentido contrario, ustedes puedan prepararse? Ted Pick: Mantenemos los ojos en todo. Creo que simplemente nacimos para pensar así. A tu excelente punto, lo hacemos, dado que algunos de nosotros hemos estado el tiempo suficiente. Piensa en periodos previos en los que las cosas podían sentirse demasiado “calientes”. Mantenemos una vigilancia muy estrecha sobre eso porque nos has oído decirlo ahora durante un montón de trimestres, y de verdad lo decimos en serio. Máximos más altos para demostrar apalancamiento operativo, pero mínimos más altos. Los mínimos más altos, de hecho, son muy importantes para nosotros, para que podamos seguir presentándote a ti y a nuestros accionistas el argumento de que nos merecemos un múltiplo PE saludable. Eso tiene que ser una función de la durabilidad. No significa que podamos resolver los ciclos económicos o las dislocaciones del mercado, pero sí que podemos encontrar formas de seguir haciendo el negocio de franquicia durable a largo plazo con nuestros clientes. Esa es parte de lo que hay en el elixir. Tenemos los ojos bien abiertos, y así hemos estado desde el principio de la COVID. Hemos mantenido los ojos abiertos porque ha sido la liberación de un entorno nuevo en el que la geopolítica vuelve al centro del escenario y en el que las tasas de interés reales, los ciclos reales y las incertidumbres reales están presentes, y eso en realidad significa que los clientes tienen que actuar, y necesitan asesoramiento, y necesitan estar correctamente asignados; y nosotros deberíamos prosperar en eso, pero también tenemos que estar mirando el riesgo constantemente. Operador: Señoras y señores, esto concluye la conferencia de hoy. Gracias a todos por participar. Ahora pueden desconectarse y que tengan un excelente día.