KKR & Co. Inc.

Operador: Damas y caballeros, gracias por esperar. Bienvenidos a la conferencia telefónica sobre resultados del primer trimestre de 2026 de KKR. [Instrucciones del operador] Ahora voy a ceder la palabra a Craig Larson, Socio y Director de Relaciones con Inversionistas de KKR. Craig, por favor adelante. Craig Larson: Gracias, operador. Buenos días a todos. Bienvenidos a nuestra conferencia telefónica sobre resultados del primer trimestre de 2026. Esta mañana, como es habitual, me acompaña Rob Lewin, nuestro Director Financiero; y Scott Nuttall, nuestro Director Ejecutivo Cojefe. Queremos recordar a todos que en la conferencia haremos referencia a medidas no-GAAP, que se concilian con las cifras GAAP en nuestro comunicado de prensa, disponible en la sección Investor Center en kkr.com. Y como recordatorio, informamos nuestras cifras por segmento sobre una base de acciones ajustada. Esta llamada incluirá declaraciones que miran hacia el futuro, las cuales no garantizan eventos ni resultados futuros. Por favor, consulte nuestro comunicado de resultados, así como nuestras presentaciones ante la SEC, para conocer los factores de cautela sobre estas declaraciones. Entonces, para comenzar con nuestros resultados del trimestre. Las ganancias por acción (EPS) relacionadas con comisiones llegaron a $1.13. Eso es un 23% más año con año. Las ganancias operativas totales de $1.47 aumentan un 18% año con año y el ingreso neto ajustado de $1.39 por acción sube un 20% en comparación con hace 1 año. Todas estas cifras se encuentran entre las más altas que hemos reportado en la historia de nuestra firma. Ahora, entrando en un poco más de detalle. Las comisiones de gestión en el trimestre fueron de $1.2 mil millones. Eso es un 30% más en comparación con el año anterior, impulsado tanto por el continuo impulso de captación de fondos junto con la actividad de despliegue realmente en toda la plataforma. Excluyendo las comisiones de actualización (catch-up) en ambos períodos, el crecimiento de las comisiones de gestión fue sólido, apenas por encima del 20%. Y como hemos destacado previamente, nuestra base de comisiones sigue estando diversificada, con capital privado, activos reales y crédito, y cada uno contribuye aproximadamente 1/3 de las comisiones totales durante los últimos 12 meses. Las comisiones totales por transacciones y monitoreo fueron de $253 millones en el trimestre. Las comisiones de mercados de capitales estuvieron en línea con el trimestre anterior en $224 millones, impulsadas por la actividad en PE, infraestructura y crédito. Y los ingresos por desempeño relacionados con comisiones en el trimestre fueron de $24 millones. Pasando a los gastos. La compensación relacionada con comisiones del Q1 volvió a estar justo en el punto medio de nuestro rango guía, o 17.5%, y los otros gastos operativos fueron de $195 millones. Así que, en total, las ganancias relacionadas con comisiones fueron de más de $1 mil millones o la cifra de $1.13 por acción que mencioné hace unos momentos, un 23% más año con año. Y nuestro margen FRE aumentó ligeramente trimestre contra trimestre hasta aproximadamente 69% al 31 de marzo. Las ganancias operativas del segmento de seguros fueron de $260 millones. Ahora, como recordatorio, reportamos la cartera de inversión del seguro principalmente en función de resultados en efectivo. Así que, para que tenga una idea de la rentabilidad implícita, como hemos hecho en los últimos un par de trimestres. Nuestras ganancias operativas del seguro habrían sido ligeramente por encima de $300 millones en el Q1 si incluyéramos el impacto de las marcas (marks) en las inversiones, donde una parte significativa del retorno se relaciona con la apreciación y no tanto con el rendimiento en efectivo. Y como recordatorio, las ganancias operativas del segmento de seguros por sí solas no capturan toda la economía de GA a KKR. La página 22 de nuestro comunicado de resultados detalla las comisiones de gestión bajo nuestro acuerdo de administración de inversiones, comisiones de vehículos relacionados con IV, donde tenemos más de $60 mil millones de AUM que no existirían sin GA. Junto con las comisiones de mercados de capitales relacionadas con GA. Cuando se toma todo eso junto, la economía total del seguro durante el LTM fue de $1.9 mil millones. Eso es neto de compensación, y está un 14% por encima del período anterior. Las ganancias operativas de Strategic Holdings fueron de $48 millones en el trimestre, y seguimos avanzando de manera favorable hacia nuestros esperados $350 millones-plus de operación para 2026, con las ganancias esperadas con mayor ponderación hacia el tramo final (back-end) a lo largo del año. Así que, en conjunto, las ganancias operativas totales, que, como recordatorio, representan los componentes de mayor recurrencia de nuestras corrientes de ganancias, fueron de $1.47 por acción, con un aumento de casi 20%.Y, en los últimos 12 meses, el 85% de las ganancias por segmentos totales antes de impuestos se impulsaron mediante estos flujos de ganancias más recurrentes, que, en nuestra opinión, demuestran la solidez que estás viendo en nuestro modelo de negocio. Pasando a las ganancias por inversiones dentro del segmento de Asset Management. los ingresos por desempeño realizado fueron más de $750 millones y los ingresos por inversiones realizadas fueron aproximadamente $120 millones, lo que llevó la actividad total de monetización a alrededor de $880 millones, un incremento de más del 50% frente al primer trimestre de 2025. Esta actividad se debió a una combinación de ventas secundarias públicas y transacciones estratégicas, junto con ingresos por dividendos e intereses. Después de los gastos por intereses y los impuestos, el ingreso neto ajustado fue de $1.2 mil millones para el trimestre, o $1.39 por acción. Pasando al desempeño de inversiones. La página 10 del comunicado de resultados detalla el desempeño que estamos viendo en clases de activos, tanto en este trimestre como en los últimos 12 meses. En términos generales, estás viendo un desempeño de inversión saludable en nombre de nuestros clientes en todas las clases de activos, incluso durante este período reciente de mayor volatilidad. Y, dado el desempeño de las inversiones, en particular, las ganancias totales integradas, que se componen del gross carry junto con las ganancias que se encuentran en nuestro balance en la gestión de activos y las participaciones estratégicas, fueron de $18.3 mil millones sobre $331 mil millones. Eso es un 11% más que hace 1 año y se mantiene elevado incluso mientras hemos estado generando una actividad de monetización sólida. Ahora, como puedes imaginar, hemos estado recibiendo muchas preguntas sobre el crédito directo, así que hemos agregado un par de páginas a nuestro comunicado de resultados. Primero, solo para establecer el contexto: si miras la página 20, verás el tamaño de nuestra plataforma de crédito directo. En total, el crédito directo es de $39 mil millones o el 5% de nuestro AUM. Es un negocio importante para nosotros, pero dentro del marco de KKR, es de tamaño moderado. Y con mucho enfoque en la actividad de rescate en el segmento de wealth, observamos el tamaño de nuestra huella de private BDC en la segunda barra desde la derecha. Es incluso más pequeña, alrededor de $3 mil millones de AUM o el 0.4% de nuestro AUM total. En lo que respecta a nuestro BDC público, FSK es un poco menos del 2% de nuestro AUM. FSK reporta sus resultados del Q1 la próxima semana. No nos vamos a adelantar a eso. Es importante, aunque, no confundir el portafolio de FSK con otros grupos de capital. Entonces, mirando la página 21, ves el desempeño de inversión en nuestras estrategias institucionales, así como en nuestro private BDC, en todos los vintages desde 2017. Se observa un rendimiento superior muy consistente frente al benchmark. Pensamos que el encuadre de desempeño de inversión con más detalle aquí a través de la plataforma de crédito directo sería un contexto útil para todos. Y luego, finalmente, de acuerdo con la práctica histórica, incrementamos nuestro dividendo a $0.78 por acción sobre una base anualizada a partir de este trimestre. Ahora es el séptimo año consecutivo en que hemos incrementado nuestro dividendo desde que cambiamos nuestra estructura corporativa, incrementando el dividendo anualizado en ese periodo de $0.50 por acción a $0.78. Y con eso, me complace ceder la llamada a Rob. Robert Lewin: Gracias, Craig, y gracias a todos por unirse a nuestra llamada esta mañana. Voy a cubrir 4 temas hoy. Primero, nuestro impulso continuo en la captación de capital; segundo, nuestra actividad de monetización, que se ha estado incrementando a un ritmo saludable a pesar de la reciente volatilidad del mercado. Tercero, hemos estado tomando algunas decisiones importantes sobre la asignación de capital. Y finalmente, voy a analizar cómo pensamos sobre la capacidad de generación de ganancias de nuestro negocio. Así que comencemos con la captación de capital. Recaudamos $28 mil millones de nuevo capital en el trimestre, con una demanda realmente generalizada en todas las clases de activos y geografías. Un punto realmente positivo para nosotros este trimestre fue en crédito, donde recaudamos $15 mil millones a través de nuestra plataforma. Ese impulso fue impulsado por nuestro negocio de finanzas basadas en activos, que representa más de $90 mil millones de AUM hoy. Dado el sentimiento actual en torno al crédito privado, puede resultar sorprendente que, al observar el nuevo capital captado —excluyendo GA—, esto haya sido uno de nuestros trimestres de captación de crédito más importantes. Las entradas aquí más que duplicaron el trimestre contra trimestre, y nuestras carteras de captación de capital siguen siendo sólidas. Más recientemente, en las últimas semanas, hemos recibido un interés sustancial por parte de instituciones en torno a nuestro negocio de préstamos directos, con varios que están viendo la desalineación actual como un punto de entrada interesante, dado el nivel de actividad de reembolsos que existe hoy en el espacio de BDC privado. Otro hito para nosotros este trimestre fue el cierre final de nuestro fondo North America 14 por 23.000 millones de dólares, superando el fondo anterior de 19.000 millones de dólares. En las vintages más recientes de los fondos regionales insignia de KKR —es decir, América, más Europa, más Asia— tenemos 46.000 millones de dólares de capital total para invertir en esta vintage. Somos el líder indiscutible del mercado en private equity. Y, por último, en wealth, en todas nuestras clases de activos, nuestra oferta K-Series captó 4.000 millones de dólares de capital en el Q1. Los reembolsos totalizaron alrededor de 250 millones de dólares y el AUM ahora se sitúa en más de 38.000 millones de dólares. Nuestro desempeño, la implementación y la captación de capital siguen en línea o por encima de nuestras expectativas. Ante todo el ruido del mercado, nos sorprendimos sinceramente por la solidez de los flujos en Q1. Pero también esperamos una desaceleración en Q2, consistente con lo que vimos después de los anuncios de aranceles del año pasado. Seguimos operando sobre una base relativamente baja de AUM. Y seguimos creyendo que este canal será una fuente de crecimiento significativo a largo plazo para nuestra industria y para nosotros. Pasemos ahora a las monetizaciones. Como hemos explicado en llamadas anteriores, estamos muy satisfechos con el desempeño de nuestra cartera y estamos viendo los beneficios de nuestro enfoque en la implementación lineal y la construcción de la cartera. Puedes ver nuestra actividad continua de monetización en nuestros resultados financieros. Como señaló Craig, generamos alrededor de 880 millones de dólares de ingresos por monetización en el trimestre. El carried interest realizado fue de 720 millones de dólares. Eso sube un 120% año contra año, y contamos con un sólido pipeline de realizaciones en distintas estrategias y regiones. En el último mes más o menos, hemos anunciado varias transacciones alentadoras, incluyendo el cierre de la venta de OneStream Software por 4,5 veces nuestro costo y la venta de CoolIT Systems, un líder global en enfriamiento de centros de datos líquidos por casi 15 veces nuestro costo. También hemos acordado vender 2 de nuestras inversiones de 2021 pese a que fue un año de vintage más desafiante: 1 en infraestructura, lo que generaría aproximadamente 2x múltiplo del dinero, y 1 en private equity tradicional con casi 3x nuestro costo. Y, más recientemente, completamos una venta secundaria de las acciones restantes en Hyundai Marine Solution en Corea, lo que dio como resultado un múltiplo de más de 7x del capital para la vida completa de esa inversión. Me gustaría pasar ahora a la asignación de capital. Es un área de importancia crítica para nuestro desempeño a largo plazo y hemos estado tomando algunas decisiones importantes y deliberadas. Como recordatorio, nos hemos centrado en 4 herramientas clave disponibles para asignar nuestro flujo de caja: M&A estratégica, seguros, recompras de acciones y participaciones estratégicas. Cada una de estas herramientas aprovecha al máximo el ecosistema de KKR y, como resultado, tienen el potencial de lograr ROE elevados. Es importante señalar que no contamos con un marco que asigne una cantidad específica de capital para gastar en cualquiera de estas áreas. Nuestro enfoque aquí se trata de cómo tomamos nuestro dólar marginal de flujos de caja y generamos la mayor cantidad de utilidades recurrentes, duraderas y en crecimiento sobre una base por acción. Esa es la mentalidad que hemos aplicado de manera constante a la asignación de capital, y es una que está muy alineada con nuestros accionistas, dado que los empleados aquí poseen aproximadamente el 30% de nuestras acciones. Creemos que hemos entregado mucho valor a nuestros accionistas a través de una asignación de capital estratégica, y estamos muy seguros de nuestra capacidad de seguir haciéndolo en el futuro. Así que empezando por la M&A estratégica.Esta mañana, anunciamos el cierre de la adquisición de Arctos. Como recordatorio, Arctos es el principal inversor en participaciones de franquicias de deportes profesionales y líder en soluciones de GP, con aproximadamente $16 mil millones de AUM y $10 mil millones de AUM que pagan comisiones. Si somos capaces de lograr nuestros objetivos en asociación con el equipo de gestión de Arctos, y estamos seguros de que podremos hacerlo, es difícil encontrar una mejor asignación de capital. A continuación, en seguros. En el primer trimestre, seguimos viendo niveles más altos de competencia aquí, en particular en el canal minorista. Con ese panorama de fondo, junto con spreads ajustados en el lado de los activos, fuimos disciplinados en cuanto a precios y mucho más selectivos en ese canal. Dicho esto, como los spreads se han ampliado un poco más recientemente, estamos empezando a ver un punto de entrada más atractivo. Por otro lado, un área en la que nos enfocamos este trimestre fue en recompras de acciones, donde vimos retornos ajustados por riesgo atractivos dada la volatilidad en nuestro sector. Este año recompramos o retiramos $317 millones de acciones a través del 1 de mayo a un precio promedio de aproximadamente $91. Y recientemente, nuestra Junta autorizó un aumento de nuestro programa de recompra de acciones por $500 millones adicionales. Dando un paso atrás, es evidente que hay mucho ruido en algunos de los mercados en los que operamos. Pero desde nuestro punto de vista, existe una gran desconexión entre la percepción y nuestras perspectivas a largo plazo en nuestro modelo de negocio diversificado. Por eso nos hemos inclinado por recomprar nuestras acciones. Y también habrás visto que nuestros co-CEOs y varios de nuestros directores compraron acciones personalmente durante el trimestre. Ya sea nuestro desempeño en el Q1 o la capacidad de generación de ganancias a largo plazo de nuestra franquicia, nuestra posición contrasta con parte de ese ruido del mercado. Mirando en particular el Q1, hemos incrementado nuestras métricas de rentabilidad principales FRE, utilidades operativas totales y ANI, todas sobre una base por acción, con aumentos de alrededor del 20% interanual. En realidad, es el segundo trimestre más alto que hemos reportado en nuestra historia para FRE y OE, y el tercero más alto para ANI. Y seguimos sintiéndonos muy bien con la durabilidad de nuestro modelo y la capacidad de generar ganancias que seguimos creando, lo que nos brinda una visibilidad significativa sobre el crecimiento futuro de las ganancias. Más del 90% de nuestro capital es perpetuo o está comprometido para 8 años o más. Hoy, tenemos $125 mil millones de capital comprometido pero no llamado, casi tanto como hemos tenido en cualquier momento de nuestra historia. Al observar nuestras comisiones de administración y las ganancias relacionadas con comisiones sobre el LTM, hemos crecido a una tasa CAGR de cifras altas de la adolescencia durante los últimos 3 años. Junto con este crecimiento, la calidad de estas comisiones ha mejorado significativamente a medida que nos hemos diversificado por estrategia y por geografía. Y finalmente, nuestras ganancias incorporadas, que Craig mencionó, ascienden a más de $18 mil millones, uno de los niveles más altos de nuestra historia, y brindan una perspectiva sobre la fortaleza de nuestra cartera y nuestra capacidad de crear resultados significativos en el futuro. Así, nos beneficiamos de una estabilidad y durabilidad reales de nuestras ganancias, y de una mayor visibilidad sobre cómo crecerán. Por último, antes de pasarle el turno a Scott, quería proporcionar una actualización sobre nuestra guía de 2026. Primero, en función del impulso subyacente que estamos viendo en todo el negocio, seguimos sintiéndonos muy confiados en nuestra capacidad para superar nuestros objetivos de recaudación, participaciones estratégicas, utilidades operativas y FRE sobre una base por acción. Pasando a ANI. Como dijimos el trimestre pasado, después de nuestro proceso de presupuestación desde abajo, entramos en el año esperando que la ANI de 2026 alcanzara $7 o más por acción, asumiendo un entorno de monetización constructivo y más normalizado. En ese nivel, el crecimiento de las ganancias sería de aproximadamente 45% interanual. Así que claramente es un objetivo ambicioso, pero para el que sí teníamos visibilidad de poder lograrlo. Dicho esto, el entorno operativo 4 meses dentro del año ha sido, por supuesto, un poco más desafiante que lo que estaba incorporado en nuestro plan. Importante: todavía estamos viendo una actividad de monetización saludable.Los ingresos brutos de monetización en el 1T aumentaron más del 50% interanual. Y cuando miramos el cierre desde el 31 de marzo, así como las transacciones firmadas que se espera que cierren en los próximos trimestres, eso representa más de $1,2 mil millones de ingresos brutos de monetización para KKR. En particular, es la cifra de monetización a futuro más grande que hemos analizado en una llamada en toda nuestra historia. Así que, si bien seguimos generando resultados muy sólidos, hoy tenemos algo menos de visibilidad de la que habría sugerido nuestro presupuesto en este punto del año. Como resultado, si usted estuviera evaluando nuestra capacidad para llegar a $7 por acción, pensamos que es más probable que estemos por debajo de ese nivel. Importante: si eso ocurriera, cualquier monetización retrasada que afecte a 2026 no se perdería, ya que esperaríamos que se traslade a 2027 y más allá. Y dando un paso atrás, la cartera más amplia sigue en muy buen estado. Las ganancias incorporadas están en niveles récord o muy cerca de ellos. El poder de generación de utilidades de la firma continúa creciendo a un ritmo atractivo, y sentimos que estamos extremadamente bien posicionados para el futuro. Con eso, voy a pasar la llamada a Scott. Scott Nuttall: Gracias, Rob, y gracias a todos por acompañarnos en nuestra llamada de hoy. Lo primero que quiero hacer es dar la bienvenida al equipo de Arctos a KKR. Nuestros nuevos socios son altamente creativos y emprendedores, y no podríamos estar más entusiasmados por trabajar juntos para construir un negocio de más de $100 mil millones de AUM. KKR cumplió 50 años el pasado viernes. Estamos muy orgullosos de este hito. Como firma, no somos muy buenos para celebrar. Sin embargo, sí somos buenos en la gratitud. Así que fue bueno poder agradecer a todos nuestros clientes por su asociación y confianza, y a todas nuestras personas por su dedicación y trabajo arduo. También queremos darles las gracias a ustedes, nuestros accionistas, por su asociación. Hemos sido una empresa pública durante aproximadamente 1/3 de nuestros 50 años, un periodo de tiempo que ha visto una evolución y crecimiento significativos en nuestra firma, todo lo cual ocurrió con su apoyo. Gracias por ayudarnos a llegar hasta donde estamos. Entonces, hablemos de cómo vemos las cosas. Pedimos a nuestro equipo que reuniera algunas diapositivas recientemente para ayudar a enmarcar la volatilidad actual de nuestras acciones en relación con nuestros resultados. simple. Solo en múltiples años de AUM, AUM que pagan comisiones, FRE, utilidades operativas totales y ANI en 5 páginas. Todos esos indicadores están subiendo de manera constante hacia la derecha, con tasas de crecimiento generalmente entre 10% y 25% por año durante los últimos varios años. Luego superpusimos el precio de nuestra acción en esos mismos gráficos; el enfoque de “una imagen vale más que mil palabras”. ¿Qué ve cuando hace eso? Nuestros indicadores operativos son muy estables, con un crecimiento constante a lo largo de un periodo prolongado. La verdad es que la percepción sobre la volatilidad de nuestro negocio y de la industria, está desconectada de la experiencia real. Y eso está bien. Nos enfocamos en lo que podemos controlar y en ejecutar nuestro plan. Y al hacerlo, seguiremos demostrando la solidez de nuestro modelo de negocio, y tenemos la confianza de que la volatilidad de nuestras acciones disminuirá con el tiempo. Si retrocede, el primer trimestre no fue una excepción a nuestra tendencia de largo plazo. Todos nuestros indicadores clave crecieron aproximadamente un 20% en el trimestre en comparación con el 1T del año pasado. Recaudamos mucho capital, desplegamos mucho capital y monetizamos múltiples inversiones. Y como escuchó, la volatilidad en nuestra acción nos dio la oportunidad de ajustar nuestras prioridades de asignación de capital y recomprar nuestras acciones a lo que creemos que es un descuento significativo respecto al valor intrínseco, razón por la cual Joe y yo compramos más acciones, al igual que múltiples miembros de nuestro Consejo. Así que nuestra sugerencia es: no confíe en los titulares. Manténgase enfocado en los fundamentos y en cómo estamos ejecutando. Eso es lo que, en última instancia, importa y en lo que estamos invirtiendo nuestro tiempo. Este enfoque nos ha servido bien durante los últimos 50 años, y esperamos que continúe siendo así durante los próximos 50. Con eso, con gusto aceptamos sus preguntas. Operator: [Instrucciones del Operador] Nuestra primera pregunta de hoy provendrá de Craig Siegenthaler, de Bank of America. Craig Siegenthaler: Mi pregunta es sobre General Atlantic. Entonces, uno de los grandes competidores de anualidades públicas se retiró de ese negocio en el 1T y, de hecho, citó un aumento de la competencia. Y sabemos que los modelos [ alt ], incluidos GA, han ganado mucho margen frente a los actores tradicionales en los mercados estadounidenses de anualidades indexadas fijas y anualidades indexadas fijas. Así que me preguntaba si podrían actualizarnos sobre la competencia, el potencial subyacente de ROE y cómo deberíamos pensar en la trayectoria de crecimiento, especialmente si el mercado de financiación institucional potencialmente está un poco más flojo a corto plazo? Robert Lewin: Craig, soy Rob. Gracias por la pregunta. Estamos viendo la competencia. La competencia del lado de los pasivos es muy alta. Y sabemos que, del lado de los activos, los diferenciales están tan ajustados como lo han estado en muchísimo tiempo. Y así, la combinación de esas 2 cosas está generando una presión competitiva adicional sobre los ROE. Por eso también nos vio retroceder en el frente de originación en el 1T. Ahora, dicho esto, creemos que lo mejor es observar los negocios de seguros a lo largo del ciclo. Y donde estamos dedicando mucho tiempo tanto en Global Atlantic como en KKR es asegurarnos de que cuando haya niveles más altos de volatilidad. Y por cierto, cuando eso sucede, 2 cosas ocurren simultáneamente. Creemos que los pasivos se abaratarán. Y, de forma definitoria, verás que los diferenciales se abren en el lado de los activos, y así el potencial de ROE es desproporcionadamente alto. Y entonces lo que estamos haciendo es pensar en cómo asegurarnos de que estamos en la mejor posición posible para ese entorno. Y una de las ventajas competitivas reales que tenemos en nuestra plataforma frente al sector asegurador en general es el hecho de que nos encontramos con $6 mil millones de capital de “dry powder” que podemos desembolsar para invertir en esa dislocación, de manera similar a como lo harías en un fondo de private equity. Y como recordatorio, esos $6 mil millones de capital, creemos que se traducen en $60 mil millones o más de poder de compra en el lado de los pasivos. Así que aquí hay mucho esfuerzo para asegurarnos de estar listos cuando llegue esa volatilidad. Pero hoy, estamos viendo esos niveles más altos de competencia. También sabemos que eso no va a durar para siempre. Scott Nuttall: Sí. Lo único que — Craig, soy Scott. Espero que estés bien. Lo único que yo añadiría es que creo que el relato es exactamente el correcto en EE. UU., llámalo, el mercado minorista, donde ha habido una competencia significativa. Y creo que el movimiento reciente que hemos visto en los diferenciales y, en cierta forma, en parte de la volatilidad, tal vez se está disipando un poco. Así que las oportunidades se ven un poco más interesantes, como mencionó Rob en las observaciones preparadas. Pero hay dos cosas que mencionaría. Recuerda que nuestro negocio tiene un buen equilibrio. Tenemos un negocio minorista y un negocio institucional. Este bloque canaliza algo de PRT. No todos esos mercados están viendo el mismo nivel de competencia que estamos viendo en el lado minorista. Así que es bueno tener esa diversificación en toda la plataforma. Y luego, lo otro de lo que hemos hablado en llamadas anteriores: una cosa que nos hace un poco diferentes es que, por el hecho de poder combinar nuestra franquicia de originación con — en el lado de las inversiones — con la franquicia de originación y los pasivos en los que estamos enfatizando pasivos de mayor duración. Y creo que es más difícil para otras personas necesariamente generar los retornos que creemos que podemos obtener con esos pasivos de mayor duración emparejados con activos que podemos originar. Así que no lo pintaría todo con el mismo pincel, pero creo que tu comentario general está bien planteado. Robert Lewin: Sí. Voy a intervenir con un último punto sobre el “gating” de nuestros pasivos, porque creo que es importante dejarlo claro. Si observas nuestras originaciones del 1T en toda la franquicia, aproximadamente el 80% de esas originaciones tenían una duración de 7 años o más. Solo para contrastarlo con el año completo 2024. Así que ese es el año en el que hicimos el giro al alargar la duración de nuestros pasivos para ese año completo: estábamos en el 37% con duración de 7 años o más.Así que hemos casi duplicado, o más bien hemos duplicado, nuestra exposición a esas obligaciones de mayor duración. Operador: Y a continuación, pasaremos con Glenn Schorr de Evercore. Glenn Schorr: Así que me pregunto si -- has tenido un mejor DPI y una mejor monetización que la mayoría. Mencionaste más de 18 mil millones de ganancias implícitas en los mercados, en máximos históricos. Entonces me pregunto sobre la atribución de lo que cambió y lo que retrasa el momento y la capacidad de llegar a los objetivos de la ANI ahora. ¿Es tan simple como que hay una guerra allí y eso retrasó las cosas? No sé si puedes darnos alguna atribución de partes de la cartera que, a pesar de tener estas enormes ganancias implícitas, el mercado simplemente no está listo para aceptar. Robert Lewin: Sí. Gracias, Glenn. Soy Rob. Creo que todo se reduce a un asunto de grado es la realidad. Y así, hay muchas cosas realmente buenas que están ocurriendo en nuestro negocio hoy, tal como revisamos en las declaraciones preparadas. Nuestra guía de monetización de 1.2+ mil millones de dólares es más alta que nunca en cualquier punto de nuestra historia. Pero al mismo tiempo, hace 3 meses, estábamos en esta llamada, y dijimos que seríamos muy transparentes en nuestras llamadas trimestrales sobre dónde estábamos con el 7. Y si lo estuviéramos estimando ahora, y cuando observas cierta volatilidad que hemos experimentado en los primeros 4 meses del año, te decimos que, en balance, vamos a estar del otro lado del 7, y queríamos compartirlo tal como indicamos que lo haríamos, y mantenerlos a todos al tanto de nuestro progreso. Scott Nuttall: Glenn, soy Scott. Lo único que añadiría, en general, por lo que escuchaste, es que la cartera está en muy buena forma. Creo que estamos viendo beneficios reales de nuestro enfoque en la construcción de la cartera y la diversificación de la implementación lineal, todo lo que hemos comentado en esta llamada durante los últimos varios años. Y esa disciplina se está reflejando realmente en los resultados. Y así, el valor está ahí. En cuanto a tu comentario sobre las ganancias implícitas por tenencia, esta es realmente una pregunta de cuándo quieres monetizarlas. Y entonces, el mercado de IPO se siente bien. Tenemos varias compañías en la canalización. Pero obviamente, una IPO no es necesariamente una salida en sí misma. Puede ser una salida parcial al principio de una. Pero otra forma en la que salimos es, obviamente, mediante ventas estratégicas. Y así, lo único que quería decir sobre tu comentario es que si has tenido un activo que construiste valor durante 5, 7 años. Y si el contexto en cuanto a precios de energía de guerra, etc., es un poco incierto o incómodo, no estoy seguro de que necesariamente querrías vender ese maravilloso activo en ese entorno si eres un comprador estratégico, y darles un poco más de tiempo para que el mundo se reencauce por sí solo. Y así es realmente lo que está pasando en el margen. Lo que escuchaste de Rob es que no impactó realmente nada en el primer trimestre. Esto es más bien una expectativa de que si las cosas se prolongan por más tiempo, podría haber algunas cosas que retrasen el lanzamiento de un proceso de ventas, porque queremos esa claridad en el mercado para el comprador del otro lado. Eso es todo lo que estamos comentando. Pero esto es solo cuestión de tiempo. Es en magnitud. Operador: Nuestra próxima pregunta la escucharemos de Alex Blostein de Goldman Sachs. Alexander Blostein: Entonces, realmente muy buen impulso en la captación, obviamente, a pesar de que ha sido un entorno difícil y el crecimiento de la comisión de administración por encima del 20%, normalizando por las comisiones de ajuste, todo bien. Al pensar en el futuro, podría ser útil solo obtener una valoración a precios de mercado sobre sus expectativas de captación para el resto del año, dado que la mayor parte de los buques insignia más grandes ya están en su ritmo. en particular, cómo estás pensando en Asia, creo que está a punto de empezar. Pero supongo, más ampliamente, su confianza en mantener este tipo de perspectiva de captación para el resto del año, que creo que es lo que está implícito en sus supuestos de crecimiento de la FRE. Craig Larson: Alex, soy Craig. ¿Por qué no empiezo por ahí? Y gracias por la pregunta. Creo que vale la pena comenzar por la amplitud y la diversificación de la captación.Entonces, si miras los últimos 12 meses, como señaló Rob, elevamos 127 mil millones de dólares en total. Así que, aproximadamente 35 mil millones de eso provienen de GA dentro de nuestra plataforma de crédito, alrededor de 35 mil millones de activos reales, alrededor de 35 mil millones corresponden a la parte no-GA dentro del crédito y el saldo de 20 mil millones, un poco más que eso en private equity. Así que estás viendo un resultado muy saludable y equilibrado, y diversificado, en términos de nuestra captación. Rob habló de eso en cuanto al crecimiento de nuestra comisión de gestión, donde, de nuevo, estás viendo amplitud real y diversificación en las comisiones de gestión como resultado de eso. Y creo que el otro punto que destaca esto se relaciona con los buques insignia. Esos buques insignia representaban alrededor del 15% del nuevo capital captado en el trimestre, y el 12% en los últimos 12 meses. De nuevo, ese número era muy distinto en KKR hace más de 5 años, como sé que recordarás. Y luego, en cuanto a lo que viene, mira, hay muchas oportunidades para nuestro equipo de captación en distintas estrategias, en distintas geografías. Creo que si observamos las estrategias en las que esperamos ser activos en los próximos 12 a 18 meses. En private equity, eso incluye private equity en Asia, nuestro private equity, crecimiento tecnológico, crecimiento en salud. Tenemos nuestra K-Series. Y además tenemos Capital Group. Dentro de Real Assets, Global y para infraestructura core, tenemos una estrategia climática, infraestructura en Asia, así como infraestructura de K-Series, crédito inmobiliario oportunista. De nuevo, — es un grupo grande y amplio de oportunidades en real assets, crédito, en todo lo relativo a préstamos directos, crédito apalancado, financiación respaldada por activos. De nuevo, escuchaste a Rob señalar en nuestras observaciones preparadas parte del impulso que estamos sintiendo y viendo el trimestre pasado en relación con el ABF de alta calidad en particular, creditos privados en Asia, crédito apalancado en Asia, soluciones de capital crack, CLOs, K-Series también. Y luego, seguros, de nuevo, oportunidad de reaseguro para coinversión. Así que creo que esa amplitud de oportunidades que tenemos es lo que escuchas en la confianza cuando hablamos de lo que sigue desde el punto de vista de la captación, lo que eso entonces puede significar en términos de gestión; y, de nuevo, en última instancia, lo que eso puede significar en términos de crecimiento de FRE. Scott Nuttall: Alex, soy Scott. Yo diría — quiero decir, si no puedes saberlo por la lista de Craig, la captación se siente realmente bien. Diría que tuvimos mucho impulso en varios frentes. Es global, incluido Oriente Medio, que yo pondría con mucha convicción en la categoría de negocio habitual; pensiones, fondos soberanos, compañías de seguros, patrimonios altos, wealth. Todo se siente muy sólido ahora. Y algunas de las cosas de las que hemos hablado en llamadas anteriores, por ejemplo, este tema de consolidación que vemos cada vez más clientes queriendo hacer más con menos socios, se está cumpliendo absolutamente, especialmente a medida que ven más dispersión de resultados. Estamos avanzando hacia una industria con forma de K. Y por eso pensamos que hay oportunidad para que sigamos ganando cuota, y creemos que la incorporación de Arctos a la familia solo suma a eso, como otro conjunto de clases de activos que pueden generar rendimientos diferenciados. Así que, relaciones y alianzas más grandes sería otro tema que señalaría como parte de esa consolidación. Pero con suerte, eso te da un poco de contexto. Operator: Y a continuación, pasaré a Bart Dziarski de RBC Capital Markets. Bart Dziarski: Felicidades por la realización de CoolIT. Y noté que implementaste un programa de propiedad para empleados en la adquisición. Así que, ¿podrías explicar cómo contribuyó ese programa al resultado exitoso de ese acuerdo? Y luego, quizá, de manera más amplia, sobre el programa de propiedad de KKR a nivel de empresa en cartera? Robert Lewin: Bart, soy Rob. Gracias por sacarlo. CoolIT fue, obviamente, un resultado increíble para nuestros inversores. No es frecuente que salgas de un negocio con casi un múltiplo de 15x sobre el dinero.Y como señalaste, CoolIT es una de las 85 empresas de la cartera de KKR a nivel global ahora que forma parte de nuestros programas amplios de propiedad accionaria de los empleados, donde cada empleado es propietario de acciones: no solo la alta dirección. Y en el caso de CoolIT, la mayoría de los empleados con más antigüedad allí recibirán aproximadamente 8 veces su salario base anual al momento de la salida. Así que se trata de un resultado realmente significativo. Y con total merecimiento, dada la evolución y los retornos que pudimos generar en CoolIT. Así que, en términos más generales, si observas esas 85 empresas a las que me referí, ahora tenemos aproximadamente 200,000 propietarios de acciones no pertenecientes a la administración en esas empresas. Y estamos realmente orgullosos de esta iniciativa. Sabemos con certeza que impulsa mejores resultados en nuestras empresas de la cartera. Lo vemos en las cifras. Tienes puntuaciones de participación más altas. Tienes tasas de retención más altas. La eficiencia del capital de trabajo está en aumento, los márgenes están en aumento y, en última instancia, la rentabilidad está en aumento. Y así, hemos desarrollado este programa de manera que toda la base de empleados en estas compañías se sienta como propietaria en el negocio, y están generando mejores resultados. Y debido a eso, pueden compartir esos resultados. Así que creemos que es algo excelente y estamos realmente orgullosos de ello en toda nuestra firma. Y tal vez, finalmente, mientras estamos en este punto, creo que vale la pena mencionar que también somos un miembro fundador de Ownership Works. Se trata de una organización sin fines de lucro que nuestro socio, Pete Stavros, quien codirige nuestro negocio global de Private Equity, fundó hace algunos años. Y ahora tenemos más de 100 socios junto con nosotros en este esfuerzo. Y de eso es realmente de lo que se trata todo. Queremos que esto se convierta en un movimiento más allá de lo que estamos haciendo en KKR. Así que un gran foco de lo que estamos haciendo en toda la cartera. Y luego, uno que nos entusiasma poder compartirles, con la esperanza, resultados como estos en el futuro. Operador: Y a continuación, pasaremos con Steven Chubak de Wolfe Research. Steven Chubak: Así que quería preguntar sobre las participaciones estratégicas y, más en general, el riesgo de IA. Ciertamente es alentador escuchar que se reafirma el objetivo de resultados operativos para las participaciones estratégicas. Al profundizar en las exposiciones del sector, aproximadamente 1/3 del EBITDA de los últimos 12 meses está concentrado en el sector de servicios empresariales. Es un área que se considera que está más en riesgo de desintermediación por la IA. Esperaba que pudieras explicar cómo has evaluado el riesgo de IA en la cartera de participaciones estratégicas y, incluso, en el universo de empresas de la cartera de KKR en el otro lado de la frontera. ¿Y hay algún KPI que puedas mencionar para ayudar a quienes evalúan mejor ese riesgo? Craig Larson: Steve, soy Craig, ¿por qué no empiezo yo? Así que primero, para poner en contexto: el software representa alrededor del 7% de nuestro AUM. En private equity es un porcentaje mayor. Está alrededor del 15% en toda nuestra plataforma de crédito, en total, es 5%. Y en Global Atlantic, esa cifra es aproximadamente 2.5% de nuestro AUM. Ahora bien, creo que primero, ¿por qué no — y en términos de ese porcentaje del EBITDA en participaciones estratégicas, ese porcentaje es más o menos el mismo. Es — tienes razón. Es un porcentaje de un solo dígito bajo en el EBITDA en el trimestre. Y entonces, ¿por qué no primero hablo de lo de Mark y de partir de lo que hablamos sobre IA, tanto desde el punto de vista de la evaluación como de las oportunidades para nosotros? Pero creo que, en términos del trimestre, probablemente 2 cosas a tener en cuenta. Primero, las empresas de software, en general, se están desempeñando bien. Entonces, al observar el crecimiento de ingresos y del EBITDA, seguimos viendo un crecimiento saludable año contra año de los ingresos y del EBITDA, creo que de dígitos altos. Pero al mismo tiempo, obviamente, en el trimestre vimos debilidad en los mercados de capitales en el espacio del software. Así que, dado el modo en que funcionan nuestras valoraciones, esta dinámica, desde el punto de vista de los mercados públicos, tuvo un impacto negativo en los mercados, ¿verdad? Así que, cuando juntas esas 2 piezas, realmente, a pesar de los resultados operativos y financieros en las marcas de software en gran medida, cayeron en el trimestre. Ahora, en términos de la IA y de cómo estamos abordando la IA como firma, creo que hay un par de cosas. Uno, mira, las implicaciones no serán una sorpresa para nadie en esta llamada sobre la IA: realmente llegan muy lejos, ¿verdad? Como que las barreras para la adopción son bajas y las ganancias son reales. La IA puede ser muy útil en partes de los flujos de trabajo. Y habrá empresas en las que la posición estratégica fundamental se vea materialmente mejorada o, en algunos casos, en el lado opuesto, podría ser reemplazada. Ahora, desde una perspectiva de inversión, en cuanto a la IA, la analizamos tanto desde la óptica de la diligencia debida como desde la perspectiva de la creación de valor. Entonces, desde el punto de vista de la suscripción, básicamente, la parte de la pregunta en la que te enfocaste. Miren, nos enfocamos en la IA y en cómo afecta los márgenes, el poder de fijación de precios, la relevancia de los flujos de trabajo y la resiliencia del flujo de caja. Y por tanto el foco no está solo en la exposición a la IA, sino realmente en la durabilidad de la economía unitaria y de la empresa, y eso se ve tanto en los datos de seguimiento como hacia adelante. Y ¿cómo impacta la IA esas dinámicas para nosotros? Y creo que quizá aún más importante, en términos de creación de valor, miren, pensamos que estamos muy bien posicionados. Porque en este punto, la IA ya se ha implementado en más de 150 empresas para automatizar flujos de trabajo, mejorar productos e impulsar un crecimiento nuevo. Y estoy seguro de que tenemos múltiples iniciativas de IA en cada una de esas empresas. Así que, como firma, en lo que nos enfocamos es asegurarnos de que nuestro equipo operativo en Capstone —hablamos mucho de Capstone— ayude a garantizar que las lecciones viajen a través de nuestros equipos y nuestras empresas. Qué funciona, qué no funciona. Qué es fácil, qué es difícil. Y de nuevo, como sé que tú sabes, trabajamos en una firma muy colaborativa. Entonces es muy dentro del marco de nuestra cultura ayudar a los demás. No creo que eso sea necesariamente así, en el mismo grado, en cada firma, porque una firma realmente compartimentada no va a beneficiarse de la misma manera. Y entonces, por el lado opuesto de todo esto, se relaciona con la oportunidad en el frente de la inversión. Así que la infraestructura digital sigue siendo un tema enorme para nosotros. Hemos desplegado más de 40 mil millones de capital KKR más nuestros socios; y, a través de una variedad de temas de infraestructura digital, hemos logrado un retorno bruto de IRR de más del 20% hasta la fecha en términos de esa actividad para nosotros. Y una vez más, obviamente, ya mencionamos el ejemplo de CoolIT. Nuevamente, es un ejemplo de una inversión que, cuando todo encaja, te muestra el arte de lo posible. Así que esperamos que eso sea útil. Operador: Y a continuación, escucharemos a Bill Katz de TD Cowen. William Katz: Muchas gracias por dos cosas: la divulgación adicional y el informe de resultados de Finding Your Own Data. Muy útil. Volviendo a los seguros por un momento. Entonces, haciendo las cuentas rápidas, si tomo tu diapositiva, ustedes están ligeramente por encima de 300 millones de dólares aproximadamente de pro forma en el primer trimestre; obtienen un ROE de apenas por debajo del 11% para el negocio, si hice las cuentas bien; a, déjame saber si eso es correcto. Entonces, mientras miran hacia adelante, solo dado todos los ajustes y concesiones del negocio, mencionaste que los spreads se ampliarían un poco hacia el 2T. ¿Cuál cree que sería un nivel normalizado de ROE y cuál sería la línea de tiempo para llegar a eso? Robert Lewin: Sí. Bill, soy Rob. ¿Por qué no empiezo y quizá en 3 o 4 puntos, en lo que respecta a la rentabilidad y el ROE del negocio de seguros? Punto uno: señalaste el beneficio a valor de mercado frente a los ingresos devengados, que está un poco por encima de 300 millones de dólares. Pero en el trimestre, dado cierta volatilidad, en realidad no logramos nuestro retorno objetivo desde una perspectiva de mercado. Así que nuestro retorno objetivo es de dos dígitos bajos. Si hubiéramos logrado ese retorno objetivo en el trimestre, nuestra tasa anualizada habría estado más cerca de 330 millones de dólares, solo para darte una idea de la magnitud. Punto tres: mencioné un poco esto, pero es un mercado competitivo hoy en lo que respecta al lado de activos y pasivos, y sabemos con certeza que no siempre será así. Y entonces, ¿cómo nos aseguramos de que realmente capitalizamos ese entorno donde hay volatilidad? Y hablamos antes de cómo creemos que estamos increíblemente bien posicionados para hacerlo. Y, honestamente, es una gran razón por la que compramos el 100% de GA, porque la última vez que pasó esto, sentimos que lo habíamos perdido. Y luego, finalmente, como siempre, te señalaría la página 22 de nuestro comunicado de prensa de los resultados, donde puedes ver las cifras de ROE “all-in” que tenemos, pero creo que siempre es instructivo echar un vistazo a esa página mientras piensas en el desempeño de nuestro negocio de seguros de base amplia. Operador: A continuación, pasaremos con Mike Brown de UBS. Michael Brown: Así que quería preguntar sobre Arctos. Por $10 mil millones de AUM que pagan comisiones, ¿puedes hablar sobre el perfil actual de la tasa de comisiones allí? Y luego, ¿cuáles son las expectativas de recaudación de fondos para, llámalo, los próximos 12 a 24 meses? Y estratégicamente, ¿cómo ves la oportunidad a largo plazo en el canal de wealth con Arctos? ¿Es algo que podría, de alguna manera, alimentar la originación en [ PayPac ]? ¿O con el tiempo crees que incluso podrías tener como un fondo dedicado de deportes o un producto dedicado de secondaries? Robert Lewin: Perfecto. Gracias por la pregunta. Déjenme empezar, y sé que Craig y Scott podrían intervenir. Pero, en lo que respecta a las cifras financieras, no estamos planeando divulgarlas dada la magnitud del negocio de Arcus en relación con la información financiera relacionada con Arctos específica de KKR. Creo que podemos decirte que el perfil del negocio es, en general, bastante consistente con el perfil del negocio de KKR. Tienes, creemos, equipos de primer nivel que están recaudando capital de terceros y lo han hecho de una manera bastante eficiente en el frente de empleados. Y con términos de comisiones que generalmente se ven como los términos de comisiones que esperarías ver en algunos de los fondos privados de cierre cerrado aquí en KKR. A medida que Arctos y lo que estamos construyendo en el negocio de soluciones más amplio crecen, se convierte en una parte mucho más material de la firma; ciertamente puedo ver un mundo en el futuro donde divulguemos información de P&L específica de soluciones. Pero, para el futuro previsible, sospecho que verás esto integrado en nuestra línea de negocio de private equity en los próximos trimestres. Craig Larson: Y Mike, soy Craig. Solo sobre la parte de recaudación de fondos. Primero, gracias por preguntar sobre Arctos. Scott Rob y yo tuvimos una reunión general en esta mañana en nuestra llamada interna de la firma dando la bienvenida al equipo de Arctos a la familia posterior al cierre, obviamente. Y miren, en cuanto a la recaudación de fondos, es una oportunidad realmente emocionante para nosotros. Y creo que nuestro equipo de recaudación de fondos sabemos que está entusiasmado tanto por apoyar la distribución de las estrategias existentes de Arctos. Y pienso, en particular, si te imaginas la huella que tenemos y las “boots on the ground” que tenemos a nivel global, creemos que existe la oportunidad de que podamos ser realmente útiles desde el principio. Y luego, en segundo lugar, sobre tu pregunta de wealth, no hay nada que anunciar específicamente esta mañana, pero ciertamente hay muchas ideas, y estamos entusiasmados por desarrollar y pensar en conjunto posibles nuevas soluciones de wealth con el equipo de Arctos. Esto podría incluir cosas como un vehículo perpetuo que incluiría deportes, así como algún tipo de vehículos de secondary/GP. Así que habrá más con el tiempo, pero en realidad es una oportunidad a largo plazo muy emocionante para nosotros. Estamos emocionados de ponernos en ello. Operador: Y a continuación, pasaremos con Michael Cyprus de Morgan Stanley. Michael Cyprys: Solo quería preguntar sobre el despliegue de IA en las empresas de la cartera. Me pregunto específicamente dónde están viendo un aumento de ingresos impulsado por IA frente a ahorros de costos impulsados por IA en la cartera. ¿Y cómo podrían cuantificarlo hasta ahora? Y me pregunto si tienen alguna expectativa al mirar desde aquí, y también esperaba que pudieras ampliar un poco tu punto anterior sobre qué ha sido fácil hasta ahora? ¿Qué ha sido difícil y qué tipo de lecciones aprendidas ha dejado la adopción? Craig Larson: Mike, soy Craig. ¿Por qué no empiezo yo? Miren, estamos muy temprano, en términos generales, en lo que creemos que es el conjunto de oportunidades. Creo que estamos viendo una adopción amplia de IA y el siguiente paso de eso es realmente entender la ejecución y llevar el poder de la IA a la vida, tanto desde el punto de vista de ingresos como desde el punto de vista del EBITDA.Estoy seguro de que habrá momentos puntuales en el tiempo o un punto en el tiempo en el que tenga sentido para nosotros hablar tanto de avances específicos como de directrices para nosotros. Para ser claros, estamos viendo un aumento del EBITDA de forma general en toda la cartera. Y creemos que todavía hay mucho más por hacer. Ha sido interesante ver la evolución de la IA hasta la fecha y cómo ha empezado de maneras que son interesantes, como creo que en distintas aplicaciones de lenguaje. Es interesante ver, en primer lugar, cómo comienza realmente a alterar esa parte del panorama de manera más amplia. Pero cuando pensamos en cosas como eficiencias generales, ya sea la fuerza de ventas o las eficiencias operativas en las plataformas y entre los trabajadores. Y va a haber negocios y oportunidades todavía más amplios en cosas como la robótica o piense en lo que la IA puede hacer en términos de, en términos del sector de la atención de la salud. En realidad, hay oportunidades amplias a largo plazo para nosotros en todo el espectro del negocio, y vendrán más cosas de parte de nosotros con el tiempo. Operador: Y pasaremos a nuestra siguiente pregunta de Brian McKenna de Citizens. Brian Mckenna: Entonces, dentro de nuestro negocio de private equity, ¿cuál es el margen típico en una inversión cuando se realiza frente a la marca de la plusvalía no realizada previa? ¿Y hay una forma de pensar en el carry incremental que se crea en ese margen? Y estoy intentando entender si, en los 2.6 mil millones de dólares de ingresos netos de rendimiento no realizados, está subestimado de alguna manera de forma significativa. Craig Larson: Brian, soy Craig. ¿Por qué no empiezo yo? Mire, en nuestra experiencia, cuando observa la marca final de esas inversiones de private equity que monetizamos, ve un margen saludable en relación con el trimestre anterior. Y esa ha sido nuestra experiencia a lo largo del tiempo. Creo que esto habla del rigor del proceso de valoración. Nuevamente, es un ejercicio que ha sido muy similar para nosotros durante ya más de una década. Trabajamos con firmas de terceros como parte de todo este ejercicio. Y así, creo que esto habla del rigor y, si acaso, de una postura moderadamente conservadora que tenemos en lo que respecta a las marcas mientras avanzamos por este proceso. Robert Lewin: Sí. Creo que eso cubre la mayor parte. Lo único que desde mi asiento añadiría es que hemos estado haciendo estos tipos de valoraciones durante casi 20 años, con la puesta en marcha de nuestro vehículo que cotizaba en Euronext allá por 2006. Hay un alto grado de rigor. Nos sentimos muy bien con cómo valoramos los Level 3 en toda la firma, no solo en private equity, sino en todas partes. La gran mayoría de nuestras participaciones, cualquier cosa de cualquier tamaño y escala, va a ser validada o la valoración la va a realizar y ejecutar un agente de valoración de terceros. Y luego, en cuanto a si nuestros números de carry acumulado están subestimados. No diría que sí. Quiero decir, sentimos que nuestras valoraciones son muy apropiadas al cierre de cada trimestre, dado toda la información que conocemos. Operador: Y nuestra siguiente pregunta la escucharemos de Brennan Hawken de BMO Capital Markets. Brennan Hawken: Quería dar seguimiento a la pregunta de Glenn Schorr. Entonces: — no pude resistirme, [indiscernible] perdón. Así que, mire, la lucha con el 7, creo que probablemente no es tan sorprendente, como el entorno, dado dónde está, puede observar el consenso y vio que, básicamente, se anticipaba. Pero una parte sobre la que me da curiosidad es sobre las realizaciones y el cronograma. Sé que ustedes han sido mucho más fuertes en DPI. Pero ¿cuál es la posibilidad de que haya más retrasos en la monetización y en las realizaciones por parte de la comunidad de LP? Esto ha sido un retraso continuo en toda la industria. Y así, ¿eso está llevando a algunas frustraciones y cómo lo están gestionando? Robert Lewin: Sí, claro, Brennan. Quiero decir, obviamente hay muchos matices en esa pregunta. Y — pero lo que le diría es que cuando comenzamos el año, y hablamos de esto el trimestre pasado, armamos un presupuesto realmente detallado, de arriba hacia abajo, sobre cómo creíamos que se desarrollaría el año en función de un entorno de monetización normalizado y constructivo. Y como ya llevamos 4 meses del año, creo que es justo decir que, a lo largo de ese periodo de 4 meses, esto ha estado lejos de ser un entorno normalizado. Así que, al pensar en lo que necesitaba venderse para alcanzar nuestro objetivo del año y nuestro presupuesto del año, nosotros —hoy, al estar en un enfoque de marca a marca (mark-to-marketing)— algunas cosas potencialmente se han retrasado. Y todo lo que intentamos transmitir es eso, porque de verdad queríamos ser transparentes sobre cómo estamos siguiendo en este punto del año. Dicho esto, creo que también es importante entender de verdad que nuestros DPI se mantienen, creemos, como líderes de la industria, ciertamente en comparación con nuestros competidores más grandes. Y si algo, eso se está acelerando. Mire nuestro carry realizado en el 1T: aumentó un 120%. Lo más importante, quizá, es nuestra guía de monetización futura de 1.4 mil millones de dólares o más, en lo que respecta a los ingresos relacionados con la monetización; eso es lo más alto que hemos tenido en nuestra historia. Y de modo que en ese lado del libro las cosas se sienten realmente bien. Pero al mismo tiempo, también somos conscientes del entorno. Lo que eso puede significar, como señaló Scott, en términos de procesos. Lo que eso podría significar quizá en relación con el despliegue retrasado y el hecho de posponer algunos procesos que podrían ocurrir y el impacto en toda nuestra plataforma. Y lo que intentamos es ofrecerte una visión equilibrada de mark-to-market de dónde estamos a 5 de mayo de '26. Scott Nuttall: Brandon, soy Scott. Solo para añadir un par de cosas: primero, gracias por la pregunta. No confundiría el mensaje sobre que podríamos retrasar algunas salidas estratégicas con lo que estamos escuchando de los LP. Creo que en el folleto, el IR deck en el sitio web, hay una diapositiva en algún lugar que habla de cómo hemos devuelto efectivo desde nuestro fondo de private equity en EE. UU. o desde ese negocio: hemos devuelto más de lo que llamamos 9 de los últimos 10 años. Entonces, lo que estamos escuchando de los LP es que somos de lo mejor en su clase en términos de DPI y devolución de efectivo, y saben que viene más. Así que los LP están contentos con nosotros. Por eso ves una captación récord en private equity, los 23 mil millones que mencionó Rob, que es solo el componente de EE. UU. de nuestro negocio de private equity. Pero en general, la captación está aumentando, y estamos viendo que los inversores quieren hacer incluso más con nosotros. Y mencioné esta dispersión que estamos viendo en nuestro sector: hay una bifurcación extrema, y estamos recibiendo muchos comentarios muy positivos sobre cómo estamos rindiendo y devolviendo tanto efectivo en comparación con otros. Así que no confundiría los 2 temas. Esto nos está ayudando a hacer crecer la firma más rápido gracias al desempeño. Operator: Y a continuación, escucharemos de Dan Fannon, de Jefferies. Daniel Fannon: Esperaba que pudieras hablar sobre el panorama más amplio de private wealth en medio de los desafíos en ciertos vehículos de private credit. ¿Cómo ves que esto impacta la gama para el resto de tus productos de wealth minorista o private wealth o incluso la hoja de ruta con tu asociación con Capital Group de cara al futuro? Craig Larson: Soy Craig. ¿Por qué no empiezo yo? Pensamos que recibiríamos una pregunta sobre este tema. Creemos que es importante comenzar por ajustar el nivel de base, y toqué esto antes, pero realmente el tamaño y la amplitud de la captación, ¿verdad? Entonces, en los últimos 12 meses, hemos recaudado 127 mil millones de dólares; en K-Series fue el 12% de eso. Así que es una parte importante, ciertamente, pero nos beneficiamos de todas las estrategias y geografías en las que estamos captando capital. Estamos maravillosamente diversificados desde el punto de vista de la captación. Y luego pensamos que es importante dar un paso atrás y considerar K-Series y el crecimiento en esa plataforma. Entonces, el AUM en K-series al 3/31 era de 38 mil millones de dólares. Un año atrás, era de 21 mil millones. Así que piensa en toda la volatilidad que todos hemos experimentado durante los últimos 12 meses: Liberation Day, todo lo que se ha desarrollado con el ramp. Y el AUM de K-Series está subiendo un 80% año contra año, de hecho, un poco por encima de eso. Está bastante bien. Así que creo que, al observar el panorama sobre la riqueza y lo que eso significa para nosotros, no hay ningún cambio en nuestra visión sobre el camino en el que estamos, sobre las oportunidades a largo plazo que vemos y que simplemente sentimos; es algo muy emocionante cómo estamos posicionados frente a esta oportunidad. Y, de nuevo, reconociendo que esto es solo una de las piezas del rompecabezas que hemos presentado, con la amplitud y la diversificación que tenemos en toda la firma. Scott Nuttall: Sí. Lo único que añadiría, Dan, es que esto es una construcción de varias décadas para nosotros, y todo se trata del desempeño. Si podemos generar desempeño y seguir ganándonos la confianza de los asesores y de los clientes, creemos que esto puede ser una parte significativa de la firma. Y como sabes, nuestros productos iniciales están relativamente en una fase temprana del desarrollo. Y creo que la gente está aprendiendo mientras avanzamos aquí. Pero en cuanto a tu pregunta sobre lo otro: el impacto en las demás cosas que estamos haciendo, creo que Rob lo mencionó; nos sorprendió lo fuertes y resilientes que fueron las entradas en el primer trimestre. Si la historia sirve de guía, toda la atención de los medios probablemente ralentizará las cosas durante un tiempo. No sé cuánto tiempo será todavía porque todo esto es muy temprano. Pero en el punto de Craig, esto es un porcentaje relativamente pequeño de cómo estamos accediendo al capital hoy. Y estamos trabajando duro para ganarnos el derecho de que sea una parte más grande y más significativa de la firma. En cuanto a tu pregunta sobre Capital Group, también, incluso antes, con respecto a nuestra asociación, que se ha desarrollado de manera extraordinariamente sólida. Y, en general, sobre cómo lo pensamos respecto a nuestras expectativas, pero todavía estamos plenamente en el modo de desarrollo de productos y apenas comenzando a desplegar diferentes productos en crédito y capital privado, como hemos comentado antes. Operador: Y nuestra siguiente pregunta la escucharemos de Arnaud Giblat, de BNP. Arnaud Giblat: Sí, tengo una pregunta sobre centros de datos. Usted mencionó antes que está invirtiendo activamente allí. Me preguntaba si podría ampliar un poco más. En particular, creo que ha firmado una empresa conjunta (JV) de 50 mil millones de dólares con Energy Capital Partners. Entonces, ¿hasta dónde en la cartera de inversiones están ustedes? ¿qué tan avanzado está el proceso para incorporarse a la junta? Entiendo que hay bastante capital en el sector. Así que me pregunto cuáles son las rentabilidades prospectivas que se están perfilando en este espacio. Craig Larson: Claro. ¿Por qué no empiezo yo? Mire, sigue siendo un tema enorme para nosotros. Y creo que, uno, sigue habiendo mucho interés y foco en centros de datos, sin duda. Y mire, este enfoque es por una buena razón. Como el CapEx que estamos viendo por parte de los hiperescaladores continúa siendo masivo; si acaso, se siente como si siguiera acelerándose. Y todo eso se apoya en un panorama ya bastante poderoso gracias a los vientos a favor en la nube. Así que la oportunidad de impa digital es masiva, pero es más que solo centros de datos, como mencioné, porque una vez más necesitarás una inversión masiva junto con centros de datos y junto con todos estos aspectos. En el lado de los datos: en términos de oportunidades de línea fija, infraestructura móvil; al mismo tiempo, de nuevo, para respaldar el crecimiento de los datos en todo el consumo. Y creo que, cuando observamos nuestra firma y cómo estamos posicionados para los últimos 15 o más años, hemos sido increíblemente activos en todos estos temas. Así que hemos invertido más de 40 mil millones de dólares en el espacio de infraestructura digital en general en centros de datos específicamente: tenemos 6 plataformas globales de centros de datos. En cuanto a tu pregunta sobre la “efervescencia”, mire, vamos a ser cuidadosos con cómo invertimos. Y creo que has visto mucho capital colocado contra esta oportunidad. Así que deberías esperar que sigamos siendo muy disciplinados al evaluar oportunidades. Nos importará quiénes son nuestros contrapartes. Nos importará la ubicación. Vamos a buscar seguir siendo reflexivos respecto a los términos.Y entonces creo que, por último, parte de esto también se remite a una de las razones por las que pensamos que estamos bien posicionados: tiene que ver con la conectividad y la cultura, porque invertimos en estos temas en varios fondos de KKR, dependiendo de la geografía y el binomio riesgo-retorno. Así que eso abarcaría infraestructuras globales, infraestructuras en Asia, nuestra estrategia diversificada de infraestructura core, bienes raíces, capital privado core, patrimonio, así como dentro de global landing. Así que tenemos una serie de fondos diferentes, con distintos niveles de riesgo y retorno en distintas geografías. Así que muchos avances y emocionante para nosotros; habrá más por venir. Operador: Y nuestra siguiente pregunta la escucharemos de Crispin Love con Piper Sandler. Crispin Love: Las recompras elevadas del mercado secundario de redenciones se han hecho muy públicas, pero me pregunto si pueden detallar más lo que están viendo por parte de las instituciones, dado el ruido en patrimonio. Rob, sus comentarios parecen positivos allí. Así que me gustaría que pudieran profundizar un poco más: ¿qué tan agresivamente se están inclinando las instituciones hacia el crédito directo hoy en otras áreas como ABF? ¿Y cómo ha evolucionado en los últimos meses, dado el cambio de sentimiento? ¿Hubo una pausa y luego empezó a bajar aún más? Solo me interesa la trayectoria y el proceso de pensamiento por parte de las instituciones. Scott Nuttall: Genial. Gracias por la pregunta, Crispin. Diálogo muy diferente con las instituciones. Si acaso, diría que hace 12, 24 meses, en lo que se refiere a las instituciones de crédito directo, en realidad dedicábamos menos tiempo. un poco de una cuestión de los flujos minoristas adelantándose un poco al flujo de operaciones. ¿Se están comprimiendo los márgenes? ¿Y las rentabilidades por rotación resultan un poco menos atractivas? Y una serie de ellas, creo, se inclinó un poco hacia la financiación basada en activos como otro componente del crédito privado. Y como escucharon de Craig y Rob, esa parte de nuestro negocio de crédito es más de 2x el tamaño de nuestro esfuerzo de crédito directo. Y por eso definitivamente vimos ese movimiento. El cambio que estamos viendo en las últimas semanas es que la institución está volviendo un poco al crédito directo y diciendo: “De acuerdo, veo todos estos titulares sobre patrimonio; eso debería significar que riesgo/retorno está mejorando” en nuevas operaciones. Y por lo tanto, voy a echarle un vistazo fresco otra vez. Así que seguimos teniendo todas las conversaciones de ABF que hemos estado manteniendo y el pipeline allí es realmente robusto. Pero el cambio ha sido que la institución en realidad está volviendo un poco al crédito directo y pensando: “Bueno, los márgenes están al alza. Las comisiones están al alza, los términos son mejores y el apalancamiento está a la baja”. Y eso es lo que hemos visto en términos de nuestro pipeline en las últimas semanas. Y entonces, a raíz de eso, están más intrigados. Así que el diálogo es muy, muy diferente en comparación con todos estos titulares que están leyendo sobre el segmento de patrimonio, que son dólares muy pequeños en el gran esquema de las cosas. Operador: Y a continuación, escucharemos a Patrick Davitt con Autonomous Research. Patrick Davitt: Seguimiento a la pregunta de Steven: ha habido mucho enfoque en software, pero estamos empezando a recibir más información sobre el posible hecho de que la IA sea un problema para las posiciones en India tanto en capital privado como en activos reales. Creo que India ha sido una parte importante de su estrategia de inversión asiática. Así que, ¿podrían actualizarnos sobre la exposición allí? Y más específicamente, ¿han hecho una revisión para identificar qué tan expuestas están esas posiciones a una posible desintermediación de la IA de cosas como la tercerización en India? Craig Larson: Patrick, soy Craig. Empiezo yo. Mire, creo que cuando realizamos el ejercicio y vemos a través de las carteras, como de nuevo, eso se hace obviamente a nivel global. Se hace tanto con un enfoque en si eso es crecimiento de ingresos o de EBITDA, si hay exposición a IA, si eso es el equipo de inversión y el enfoque hacia la IA desde un punto de vista defensivo y desde un punto de vista ofensivo. Así que no lo pienso de manera diferente en función de la geografía. No hemos revelado ninguna proporción específica de India.Me gustaría señalar que, cuando pensamos en Asia y en nuestra huella en términos generales, creo que pensamos en Asia dividida, en términos generales, entre la parte desarrollada y luego la parte en crecimiento. Así que India es, sin duda, una parte importante de nuestra franquicia cuando pensamos en nuestra posición de cara al futuro. Scott Nuttall: Sí. Creo que... Patrick, soy Scott. La respuesta a su pregunta es sí: hemos revisado en profundidad nuestro portafolio de India. No, no tenemos ningún nivel elevado de preocupación allí. Tiene razón. Una cosa que observa es qué significa esto para el empleo en India, dado el grado de esa economía que históricamente ha estado impulsado por lo que ha ocurrido con la tercerización en esa parte del mundo, y hemos visto que las contrataciones en esa parte del sector empresarial indio han disminuido de manera significativa, de forma drástica. No estamos expuestos a eso. Si acaso, pienso que en este momento, aquí y ahora, dados nuestro enfoque en infraestructura, en redes eléctricas y demás en India, nos hemos estado preparando para lo que vemos como el despliegue de la IA y el conjunto de oportunidades en torno a la digitalización en ese mercado, donde, como usted sabe, tenemos mucha historia y experiencia. Operador: No hay más preguntas en este momento. Me gustaría devolver la palabra a Craig Larson para sus comentarios de cierre. Craig Larson: Rachel, solo gracias por su ayuda esta mañana, y gracias a todos por su interés en KKR. Esperamos hacer un seguimiento en 90 días o, mientras tanto, si tiene alguna pregunta, por supuesto, no dude en comunicarse directamente con el equipo de Relaciones con Inversionistas. Muchas gracias. Operador: Gracias. Esto concluye la teleconferencia de hoy. Le agradecemos su participación. Puede desconectar sus líneas en este momento.