Cipher Mining Inc.

Operador: Buen día y gracias por mantenerse en línea. Bienvenido al informe de negocios de Cipher Digital correspondiente al primer trimestre de 2026. [Instrucciones del operador] Tenga en cuenta que la conferencia de hoy se está grabando. Ahora me gustaría ceder la palabra a nuestro ponente de hoy, Drew Armstrong. Adelante. Thomas Armstrong: Buenos días y gracias por acompañarnos en esta llamada de conferencia para tratar el informe de negocios de Cipher Digital correspondiente al primer trimestre de 2026. Hoy nos acompañan en la llamada Tyler Page, Chief Executive Officer; y Greg Mumford, Chief Financial Officer. Tenga en cuenta que nuestro comunicado de prensa y nuestra presentación se pueden encontrar en la sección de Investor Relations del sitio web de la compañía, donde también se transmitirá simultáneamente esta llamada de conferencia. Asimismo, tenga en cuenta que esta llamada de conferencia es propiedad de Cipher Digital y que cualquier grabación u otra reproducción está expresamente prohibida sin consentimiento previo. Antes de comenzar, me gustaría recordarle que el siguiente análisis, así como nuestro comunicado de prensa y nuestra presentación, contienen declaraciones que miran hacia el futuro. Estas declaraciones incluyen, entre otras, la perspectiva financiera de Cipher, los planes y objetivos del negocio, y otros eventos y desarrollos futuros, incluidas declaraciones sobre el potencial de mercado de nuestras operaciones comerciales, la posible competencia y nuestras metas y estrategias. Las declaraciones que miran hacia el futuro y los riesgos en esta llamada de conferencia, incluidas las respuestas a sus preguntas, se basan en las expectativas actuales a partir de hoy, y Cipher no asume ninguna obligación de actualizar o revisar dichas declaraciones, ya sea como resultado de nuevos desarrollos o de otra manera, excepto cuando lo exija la ley. Adicionalmente, el siguiente análisis puede contener medidas financieras no-GAAP. Podemos utilizar medidas no-GAAP para describir la forma en que gestionamos y operamos nuestro negocio. Reconciliamos las medidas no-GAAP con las medidas GAAP más directamente comparables, y se le invita a examinar esas conciliaciones, que se presentan al final de nuestro comunicado de resultados emitido esta misma mañana. Ahora cederé la llamada a nuestro CEO, Tyler Page. Tyler? Rodney Page: Gracias, Drew. Buenos días a todos y gracias por acompañarnos hoy. Soy Tyler Page, CEO de Cipher Digital, y me complace darles la bienvenida a nuestra llamada de actualización de negocios del primer trimestre de 2026. 2026 es el año de la ejecución para Cipher, y comenzamos el año con un primer trimestre sólido. Firmamos nuestro tercer contrato de arrendamiento para un campus de centros de datos con un inquilino hyperscale de grado de inversión, completamos una oferta de bonos de alto rendimiento de 2 mil millones de dólares para Black Pearl, financiando completamente el proyecto hasta su finalización, cerramos una instalación de crédito rotativo por 200 millones de dólares con un consorcio de destacadas instituciones financieras globales e hicimos un progreso sustancial en la construcción de nuestros centros de datos HPC de Barber Lake y Black Pearl. La ejecución: eso es lo que define este trimestre y lo que seguirá definiendo el resto de este año. Cuando nos rebrandizamos como Cipher Digital, lo hicimos con una declaración: "Estamos Construidos para Hyperscale". Esa frase tiene un significado real para nosotros, y quiero dedicar un momento a lo que significa en el contexto de los resultados de este trimestre. Construidos para Hyperscale no es un eslogan de marketing. Es una descripción de la base de esta compañía y del equipo de primera clase que hemos construido internamente: generación de energía, ingeniería, gestión de construcción y operaciones, todo diseñado a medida para entregar infraestructura de centros de datos de vanguardia a la velocidad y precisión que requieren los hyperscalers. Cada trimestre, añadimos otro punto de prueba. Nuestro primer arrendamiento en Barber Lake fue una prueba de concepto. El segundo en Black Pearl fue la prueba de la repetibilidad. El tercer arrendamiento de este trimestre es la prueba de que Cipher Digital en sí mismo es una plataforma de desarrollo líder Construida para Hyperscale. A medida que avancemos por 2026 con 2 centros de datos en construcción, un tercero en preparación para la movilización y un amplio pipeline detrás de ellos, nuestra diferenciación será cada vez más visible para el mercado.La diapositiva 4 ofrece una instantánea de Cipher Digital tal como es hoy. Somos un desarrollador y operador de integración vertical de centros de datos a escala industrial diseñados para atender a las principales empresas del mundo. Nuestras capacidades internas respaldan la entrega de instalaciones con alta densidad de energía y a gran escala, según las especificaciones exactas de los hiperscalers, con rapidez. A la fecha, contamos con 907 megavatios de capacidad operativa y contratada, respaldados por 3 contratos de arrendamiento firmados de campus de centros de datos con hiperscalers de clase mundial. Ese portafolio aporta aproximadamente 11.400 millones de dólares en ingresos contratados a lo largo de términos de arrendamiento base de 10 a 15 años, lo que brinda a Cipher flujos de caja duraderos, de alta calidad y de largo plazo. Además, contamos con aproximadamente 3,3 gigavatios en un pipeline de capacidad de red, lo que ofrece un amplio margen para el crecimiento futuro. La calidad y la escala de nuestro pipeline es una ventaja competitiva difícil de replicar, que representa años de trabajo disciplinado de origen de energía. Ya no somos un desarrollador de HPC con aspiraciones. Somos una empresa con contratos firmados, miles de millones de capital recaudado y varios proyectos de construcción de centros de datos avanzando hacia su finalización. Ampliando la perspectiva, la diapositiva 5 muestra el alcance geográfico total y la escala de nuestra plataforma de desarrollo. Nuestro portafolio consta de aproximadamente 4,2 gigavatios de energía de red en sitios operativos, contratados y en pipeline. Aproximadamente el 78% de esa capacidad representa oportunidades de HPC en pipeline, y el saldo se divide entre nuestra capacidad contratada existente, la nueva capacidad contratada de la tercera concesión de este trimestre y nuestro sitio operativo de minería de Bitcoin en Odessa. La concentración geográfica en el oeste de Texas es intencional. Durante años, el saber convencional de la industria tradicional de centros de datos era que los hiperscalers no se aventurarían fuera de las principales áreas metropolitanas y que nuestros sitios estaban, como describí una vez antes, en el borde del mundo conocido. No estábamos de acuerdo y el mercado nos ha dado la razón. El oeste de Texas se ha convertido en una de las regiones más buscadas del país para el desarrollo de infraestructura de IA a gran escala, y Cipher está bien posicionada para ejecutar esta oportunidad única. La incorporación de nuestro sitio en Ohio en Ulysses refleja nuestra diversificación geográfica intencional. Los principales hiperscalers requieren capacidad de centros de datos en múltiples mercados y redes eléctricas. Nuestra capacidad de ofrecer sitios tanto en ERCOT como en PJM fortalece nuestra propuesta de valor como socio de desarrollo para inquilinos con requisitos de capacidad en múltiples mercados. Este portafolio, la escala del mismo, la calidad de los sitios y el alcance geográfico son el resultado de años de trabajo de abastecimiento en el terreno. No puede reunirse de la noche a la mañana y seguirá siendo una fuente de ventaja competitiva a medida que la demanda de capacidad de centros de datos a gran escala continúe intensificándose. Pasemos ahora a la trayectoria futura del perfil de flujo de caja contratado de Cipher. Se espera que nuestros 3 arrendamientos de campus de centros de datos ejecutados generen aproximadamente 787 millones de dólares de ingreso operativo neto anualizado promedio de octubre de 2026 a septiembre de 2036. En 2035, esperamos contar con aproximadamente 892 millones de dólares de ingreso operativo neto contratado. La adición de nuestro tercer arrendamiento este trimestre fortalece aún más este perfil de flujos de caja contratados y suma un ingreso operativo neto significativo a nuestras proyecciones. Como recordatorio, este es el ingreso operativo neto contratado, no una proyección basada en arrendamientos futuros asumidos, no un modelo dependiente de resultados especulativos. Se trata de acuerdos de largo plazo firmados con contrapartes con grado de inversión que generan un crecimiento contractual visible y estable durante la próxima década. Esta diapositiva muestra el cambio fundamental en el carácter financiero de esta empresa. Somos un negocio definido por flujos de caja estables y de largo plazo. Los arrendamientos están firmados, la financiación está en su lugar y la construcción está en marcha. Los flujos de caja de este gráfico no son aspiracionales. Están contratados. Permítanme ahora analizar los aspectos más destacados específicos que definieron nuestro primer trimestre.En el lado corporativo, logramos 3 hitos de ejecución significativos que hablan directamente de la fortaleza y la madurez de esta plataforma. Primero, firmamos nuestro tercer contrato de arrendamiento para un campus de centros de datos: un acuerdo inicial de 15 años con un inquilino hyperscale con calificación de grado de inversión. Ahora se trata de 3 arrendamientos consecutivos a largo plazo con contrapartes de nivel mundial en un periodo aproximado de 8 meses. También completamos con éxito una emisión de bonos por 2.000 millones de dólares, con un cupón del 6,125%, financiando en su totalidad la ampliación de Black Pearl hasta su entrega. La emisión estuvo significativamente sobre-suscrita e incluyó un reembolso de aproximadamente 233 millones de dólares a Cipher por nuestras contribuciones de capital previas al sitio. Y, finalmente, cerramos nuestro primer facility revolvente de 200 millones de dólares, respaldado por un sindicato de importantes instituciones financieras globales. Este fue un momento histórico para Cipher. Por primera vez en nuestra historia, ahora contamos con una instalación crediticia comprometida a nivel corporativo, lo cual refleja la madurez de nuestra plataforma, la calidad de nuestros contratos y la confianza de los prestamistas institucionales más sólidos del mundo en Cipher. En el lado de la ejecución física, nuestros resultados son igualmente impresionantes. En Barber Lake, tuvimos más de 1.100 trabajadores diarios activos en el sitio en abril, con más de 1.400 previstos para mayo. Más importante aún, hemos superado 1 millón de horas-hombre acumuladas en el sitio con 0 incidentes de tiempo perdido. Se trata de un extraordinario historial de seguridad para un proyecto de esta envergadura y complejidad, y refleja la cultura de disciplina operativa que hemos construido dentro de nuestro equipo de construcción. En Black Pearl, completamos la demolición de la infraestructura existente de minería de Bitcoin para la reconversión de la Fase I dentro de 1 mes desde el inicio. La Fase II comenzó obras tan solo 3 meses después del inicio del diseño. Con ambos sitios en curso, entramos en el segundo trimestre con un impulso significativo. Ahora veamos con más detalle nuestro portafolio de desarrollo actual. En Barber Lake, la construcción está muy avanzada y el enfoque es completamente la entrega. Me complace informar que Barber Lake avanza bien. En abril, el edificio alcanzó oficialmente su hito máximo, marcando la finalización de la estructura principal de acero. Desde la primera columna hasta la última viga estructural, se tardaron 127 días en levantar una estructura de aproximadamente 800.000 pies cuadrados. Este logro es una prueba del nivel de calidad de nuestro equipo de gestión de construcción y de la solidez de las relaciones en nuestra cadena de suministro. Los frentes de trabajo de mecánica, eléctrica y redes ahora avanzan en paralelo, y el proyecto continúa alineado para cumplir con todas las fechas clave de acceso anticipado y de finalización sustancial establecidas contractualmente. Desde el punto de vista de adquisiciones, hemos asegurado aproximadamente el 99% del equipamiento necesario para completar este proyecto. Los programas de entrega de equipos están alineados para respaldar nuestros objetivos de finalización de la construcción, lo que significa que el riesgo de una interrupción en la cadena de suministro para nuestro cronograma es mínimo. Nuestro diseño está 100% completado. Se han alcanzado todos los hitos de diseño según el cronograma, lo cual elimina otra fuente importante de riesgo de construcción en esta etapa del proyecto. La siguiente diapositiva ofrece a los inversores una representación visual de lo que se ha logrado en este sitio, y les animo a que se tomen un momento para observarla detenidamente. La diapositiva 10 muestra una fotografía aérea del campus de Barber Lake tomada la semana pasada. Fíjense bien en esta imagen porque creo que capta algo que las cifras y los puntos clave no pueden transmitir completamente. Hace ocho meses, esto era un campo abierto en el oeste de Texas. Hoy, es una de las estructuras de centros de datos más grandes bajo construcción activa en Estados Unidos. La escala de lo que muestra esta fotografía es enorme: una instalación construida para entregar 207 megavatios de carga crítica de TI para algunas de las empresas tecnológicas más sofisticadas del mundo, que se eleva desde el suelo con una velocidad y precisión que creemos que no tienen rival en esta industria.Cuando pienso en cómo llegamos hasta aquí, los años de búsqueda de ubicaciones, las negociaciones de arrendamiento, el trabajo de financiación, el diseño y la ingeniería, la compra, la gestión de la construcción, y veo lo que se levanta en este sitio hoy, me siento genuinamente orgulloso de cada miembro de este equipo. Esto es lo que Built for Hyperscale parece en la práctica. Esperamos dar la bienvenida a nuestros inquilinos al campus más adelante este año. Al igual que Barber Lake, Black Pearl avanza con el mismo nivel de disciplina y velocidad. La desmantelación de la infraestructura de minería de Bitcoin está completa. El sitio se ha convertido por completo al modo de desarrollo de centros de datos. La Fase I de la reconversión avanza bien, con frentes de trabajo mecánicos, eléctricos y de redes en pleno movimiento. Los equipos están trabajando activamente para instalar la infraestructura de enfriamiento y eléctrica para permitir que el edificio existente acomode el nuevo equipamiento HPC. En cuanto a la compra, aproximadamente el 93% del equipamiento de la Fase I está asegurado y los cronogramas de entrega están alineados para respaldar nuestros objetivos de finalización. En la Fase II, el trazado del sitio y los movimientos de tierra comenzaron en abril, apenas 3 meses después del inicio del diseño. También hemos asegurado aproximadamente el 80% del equipamiento de la Fase 2 y los cronogramas de entrega están alineados para respaldar nuestros objetivos de finalización. El proyecto va encaminado para cumplir las fechas de acceso anticipado contractual y “rack ready” en ambas fases, y seguimos confiando en nuestra capacidad para entregar este campus en el calendario previsto. La diapositiva 12 ofrece una primera mirada al progreso de la construcción en nuestro sitio Stingray, en el condado de Andrews, Texas. Como recordatorio, este sitio tiene 100 megavatios de capacidad bruta totalmente aprobada, con una fecha objetivo de energización en el cuarto trimestre de 2026. La actividad de desarrollo en Stingray comenzó durante el primer trimestre. En este momento, están en curso los movimientos de tierra y la preparación de la plataforma. Ya comenzaron los trabajos eléctricos para la subestación, de acuerdo con nuestro cronograma de energización para el Q4 de 2026. Esperamos proporcionar más actualizaciones sobre este sitio a medida que avance la movilización de la construcción. Odessa sigue minando Bitcoin y el sitio tuvo un buen desempeño en el primer trimestre. Como recordatorio, el acuerdo de compra de energía a precio fijo de Odessa, de aproximadamente 0,028 USD por kilovatio hora, continúa posicionando a Cipher entre los productores de Bitcoin con los costos más bajos de la industria. Hoy, estamos operando 207 megavatios de capacidad, generando aproximadamente 11,6 exahash por segundo de tasa total de hash en una eficiencia de flota de aproximadamente 17,2 julios por terahash. En el primer trimestre, minamos aproximadamente 346 Bitcoin en Odessa. Nuestras operaciones mineras siguen estando completamente autofinanciadas. No anticipamos inversión de capital adicional en esta parte del negocio a medida que continuamos priorizando nuestra plataforma hacia HPC. Odessa sigue generando un flujo de caja saludable mientras las rentas de nuestros centros de datos se acercan al inicio de ingresos más adelante este año. Ahora, pasemos a una actualización de nuestra cartera de desarrollo. Dirigiéndonos a la Diapositiva 15. Quiero revisar los sitios específicos de nuestro pipeline a corto plazo y dar a los inversores una idea de en qué situación se encuentra cada uno hoy. Reveille y Ulysses representan nuestras oportunidades de precontratación más avanzadas y ambos cuentan con la aprobación total de interconexión. Reveille, ubicado en Cotulla, Texas, ha recibido la aprobación de interconexión de ERCOT para 70 megavatios brutos, y el desarrollo de la subestación ya se ha iniciado. Estamos en conversaciones activas y avanzadas con múltiples inquilinos potenciales para un contrato de arrendamiento de hospedaje HPC en este sitio. Dado que la capacidad de Reveille está por debajo del umbral que activaría el proceso por lotes de ERCOT y dado que su interconexión ya está aprobada, el cronograma de energización del sitio de Q3 2027 no está sujeto a incertidumbre del proceso por lotes. La carga es firme, las aprobaciones están en el camino y estamos convirtiendo activamente este sitio en un activo contratado. Ulysses, nuestro sitio de 200 megavatios en el sureste de Ohio, tiene todas las aprobaciones necesarias para participar en el mercado PJM, y del mismo modo estamos en conversaciones avanzadas con inquilinos potenciales para un contrato de arrendamiento de hospedaje HPC aquí.Este sitio es el primero de Cipher en PJM, y es especialmente adecuado para centros de datos de HPC. Estamos apuntando a la energización en el Q4 de 2027 y seguimos muy seguros de ese calendario. Más allá de estos sitios de corto plazo, contamos con McLennan, Mikeska y Colchis. Cada uno avanza a través del proceso de interconexión de ERCOT y va por buen camino. Seguimos impulsando todos los flujos de trabajo requeridos, financiando todos los depósitos según el cronograma y asegurando que se preserven estos plazos de energización. Se espera que los 3 sitios se energicen en 2028, y que los 3 sitios estén en el lote 0 del nuevo proceso de lotes de ERCOT. Tenemos una fuerte convicción sobre la calidad de la posición de nuestra cartera y seguimos interactuando de manera proactiva con los posibles inquilinos en cada uno de estos sitios. La diapositiva 16 reúne toda la cartera en una sola vista y muestra la profundidad de la plataforma que hemos construido. A la izquierda, nuestra capacidad operativa y contratada actual: 207 megavatios de minería de Bitcoin en Odessa, 300 megavatios contratados en Barber Lake con FluidStack y Google, 300 megavatios contratados en Black Pearl con Amazon Web Services y 100 megavatios contratados bajo nuestro tercer contrato de arrendamiento, recientemente firmado. En conjunto, eso suma 907 megavatios de capacidad bruta operativa y contratada hoy. A la derecha, la línea de tiempo de la capacidad de la cartera explica lo que viene después. En el período de 2027, Reveille y Ulysses representan conjuntamente 270 megavatios de capacidad de cartera de corto plazo. En 2028 a 2029, Mikeska, McLennan, Milsing y Colchis suman 2.5 gigavatios de capacidad de cartera adicional. Y si miramos a 2030 en adelante, 500 megavatios adicionales en Barber Lake representan una oportunidad aún mayor en un sitio ya contratado y en operación. En conjunto, esto representa hasta 4.2 gigavatios de capacidad total de la cartera desde la red. Nuestra convicción solo se ha fortalecido durante el último trimestre. Creemos que Cipher está entre las compañías mejor posicionadas del mundo para seguir convirtiendo esta cartera en flujos de caja a largo plazo contratados, y esperamos demostrarlo en los trimestres venideros. Ahora, cedo la llamada a nuestro CFO, Greg Mumford, quien analizará nuestras actividades de financiación, nuestra estructura de capital y los resultados financieros del primer trimestre. Greg? Greg Mumford: Gracias, Tyler, y buenos días a todos. En el último año, Cipher dio pasos significativos para reconfigurar el perfil financiero de la empresa, pasando de un minero de Bitcoin en etapa inicial a una plataforma de infraestructura digital respaldada institucionalmente con flujos de caja contratados a largo plazo y una estructura de capital diseñada a medida. En el primer trimestre, continuamos fortaleciendo esa base financiera de formas que mitigan de manera significativa el riesgo de ejecución y mejoran la visibilidad hacia adelante. Entramos en 2026 con un enfoque en la asignación estratégica de capital, aislando el riesgo de construcción mediante financiación sin recurso, y mejorando nuestra liquidez corporativa. En el Q1, completamos con éxito 2 financiaciones adicionales: la financiación a nivel de proyecto de 2 mil millones de dólares del proyecto Black Pearl, que financia completamente nuestro segundo campus de centros de datos hasta su finalización, y una facilidad de crédito revolvente de 200 millones de dólares. Este revolvente marca el primero de su tipo entre nuestro grupo de pares, al asegurar liquidez comprometida multianual por parte de instituciones financieras líderes, incluyendo Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan, Wells Fargo, Santander y SMBC. Cada una de estas transacciones destaca la maduración continua de la plataforma de Cipher. La financiación de Black Pearl representa nuestra tercera emisión exitosa de bonos a nivel de proyecto, lo que demuestra acceso recurrente a los mercados de capital y una base de inversores institucionales diversificada en crecimiento tras nuestra historia. Alcanzamos una fijación de precios altamente competitiva manteniendo flexibilidad estructural mediante un formato canjeable, lo cual creemos que nos posiciona para gestionar activamente y optimizar nuestra estructura de capital a lo largo del tiempo.La línea de crédito revolvente respaldada por un amplio sindicato de bancos globales líderes subraya aún más la creciente confianza de los prestamistas institucionales en Cipher como contraparte escalable y con solvencia crediticia, y proporciona la base de liquidez para respaldar nuestro crecimiento continuo. Pasando a la Diapositiva 18, quiero guiar a los inversores a través de nuestra estructura de capital total y nuestra posición de liquidez al 31 de marzo de 2026. A nivel corporativo, contamos con un revolvedor comprometido de 4 años por 200 millones de dólares y 2 notas convertibles no garantizadas. La facilidad revolvente devenga intereses a SOFR más 125 a 175 puntos básicos, sujeto al ratio total de deuda sobre capitalización de mercado de la compañía. Esta facilidad no estaba dispuesta al cierre del trimestre, pero nos brinda flexibilidad para respaldar el capital de trabajo, emitir cartas de crédito (LC) y financiar iniciativas de crecimiento. A nivel de proyecto, seguimos impulsando financiación sin recurso a través de la construcción, reflejando nuestro enfoque disciplinado para la asignación de capital. Cipher Compute LLC, la entidad que posee el arrendamiento de Barber Lake, mantiene aproximadamente 1.7 mil millones de notas senior con garantía de 7.125, con vencimiento en noviembre de 2030. Estas notas se amortizan alineando el servicio de deuda con los flujos de efectivo generados por el arrendamiento. Black Pearl Compute LLC cuenta con 2 mil millones de notas senior con garantía de 6.125, con vencimiento en febrero de 2031. Ambas obligaciones actualmente cotizan con prima sobre la par, lo que refleja la confianza de los inversores en nuestra capacidad para ejecutar ambos proyectos. En conjunto, el principal total pendiente de nuestra deuda era aproximadamente 5.2 mil millones. El efectivo y equivalentes de efectivo no restringidos ascienden a 715 millones, lo que proporciona una liquidez corporativa sustancial además de Bitcoin por 76 millones y la disponibilidad de nuestro revolvedor no dispuesto. El efectivo restringido de aproximadamente 3.5 mil millones incluye aproximadamente 1.8 mil millones en Cipher Compute o aproximadamente 1.5 mil millones netos de DSRA y cuentas de construcción que devengan intereses, y aproximadamente 1.8 mil millones en Black Pearl Compute o aproximadamente 1.5 mil millones netos de DSRA y cuentas de construcción que generan intereses. Ambos proyectos permanecen suficientemente capitalizados durante la construcción, en función de la estimación actual para completar. Esta estructura de capital está diseñada para este propósito y nuestra posición de liquidez es suficiente para financiar nuestro canal de desarrollo de corto plazo sin requerir capital adicional, proporcionando una visibilidad clara sobre la ejecución. Importante: la mayor parte de nuestra deuda no tiene recurso y está vinculada a activos contratados, lo que aísla el riesgo a través de la construcción y alinea la deuda con el flujo de caja. Ahora, pasemos a revisar nuestros resultados financieros del primer trimestre de 2026. Los ingresos del primer trimestre fueron 35 millones de dólares, frente a 60 millones en el Q4, reflejando la reducción planificada de las operaciones de minería en Black Pearl y nuestra transición hacia ingresos por centros de datos bajo contrato. La minería en Black Pearl se desmanteló por completo en febrero. Para el trimestre, reportamos una pérdida neta GAAP de 114 millones de dólares, o 0.28 por acción diluida, en comparación con una pérdida neta GAAP de 734 millones de dólares, o 1.85 por acción diluida, el trimestre pasado. La pérdida del Q1 se debió principalmente a la disminución de los ingresos por la reducción planificada de las operaciones de minería en Black Pearl, la disminución del valor razonable de nuestro PPA y el aumento del gasto por intereses de nuestras nuevas facilidades de deuda. La pérdida del Q4 se debió principalmente a partidas sin efecto en efectivo y extraordinarias, incluidos la revaluación del derivado implícito en las notas convertibles de 2031 y las amortizaciones de activos de minería. El costo de ingresos del primer trimestre fue de 18 millones, frente a 24 millones en el Q4, reflejando la transición a Odessa como nuestro único sitio operativo. Compensación y beneficios fueron 35 millones en el trimestre, en línea con el trimestre anterior. La compensación interanual aumentó de 14 millones, principalmente reflejando el crecimiento de la plantilla y la compensación basada en acciones asociada con la escala de la plataforma. Aumentamos la dotación de 50 personas en el Q4 a 70 en el Q1, y estamos comenzando a normalizar y a desacelerar la contratación alrededor de 85 empleados a tiempo completo.Los gastos generales y administrativos fueron de 12 millones de dólares, frente a 10 millones de dólares el trimestre pasado, lo que refleja principalmente el aumento de los honorarios legales y profesionales asociados con las negociaciones de nuestro contrato de arrendamiento y las transacciones de financiación. La depreciación y amortización disminuyeron a 19 millones de dólares desde 52 millones de dólares el trimestre pasado, principalmente debido a la venta de activos mineros y a la puesta fuera de servicio asociada con la modernización Black Pearl. El cambio en el valor razonable de nuestro acuerdo de compra de energía fue una disminución de 28 millones de dólares este trimestre, en comparación con una disminución de 12 millones de dólares el trimestre pasado. Como hemos señalado de manera constante, se trata de un elemento sin efecto de caja. El valor del contrato de Luminant radica en su precio fijo de la energía a largo plazo, lo que respalda costos de energía líderes en la industria de aproximadamente 0,028 dólares por kilovatio hora, entre los más bajos de la industria. Pasando a la línea de operaciones. En el trimestre, generamos 32 millones de dólares de ingresos por intereses, frente a 19 millones de dólares el trimestre pasado, lo que refleja mayores saldos de efectivo promedio tras la financiación de Black Pearl. Los gastos por intereses fueron de 59 millones de dólares, frente a 33 millones de dólares el trimestre pasado, lo que refleja nuestras financiaciones a nivel de proyecto. El cambio en el valor razonable de nuestra obligación por warrants fue una ganancia sin efecto de caja de 44 millones de dólares este trimestre, frente a una pérdida de 13 millones de dólares el trimestre pasado, lo que refleja los cambios en el valor de los warrants de Google asociados con el arrendamiento de Barber Lake. Pasando a nuestro balance a 31 de marzo de 2026. Los activos totales crecieron hasta 6,4 mil millones de dólares al cierre del trimestre, frente a 4,3 mil millones de dólares el trimestre pasado, principalmente impulsados por la financiación del proyecto Black Pearl, reflejada tanto en el crecimiento de propiedades y equipo como en el efectivo restringido. El efectivo y equivalentes de efectivo fueron de 715 millones de dólares. El efectivo restringido, reservado en entidades del proyecto y destinado al gasto de construcción, totalizó aproximadamente 3,5 mil millones de dólares en los rubros corriente y no corriente, incluidos los fondos provenientes de la financiación de Black Pearl. Las propiedades y el equipo, netos de depreciación, crecieron hasta 1,3 mil millones de dólares desde 633 millones de dólares al cierre del año como resultado de la construcción en curso en múltiples proyectos. En el lado de los pasivos, los préstamos totalizaron aproximadamente 4,7 mil millones de dólares. Las cuentas por pagar crecieron hasta 198 millones de dólares al cierre del trimestre desde 40 millones de dólares al cierre del año, consistente con el aumento de la actividad de construcción y con el calendario normal de los pagos a proveedores. El balance refleja a la empresa en una fase activa de inversión, desplegando capital en múltiples proyectos de construcción de gran escala con ingresos contratados asociados que se incrementan a medida que los activos entran en funcionamiento. Estamos ejecutando de acuerdo con lo planeado y seguimos bien posicionados, desde una perspectiva de liquidez y asignación de capital, para cumplir con nuestros compromisos y escalar la plataforma. Antes de abrir la llamada a preguntas, quiero tomar un momento para reflexionar sobre el panorama completo de en qué se encuentra Cipher Digital al cerrar el primer trimestre de 2026. Hemos ejecutado 3 arrendamientos de campus de centros de datos a largo plazo, generando aproximadamente 11,4 mil millones de dólares de ingresos contratados durante los términos del arrendamiento base. Tenemos 2 centros de datos en construcción activa, ambos con un buen desempeño. Tenemos un tercer sitio en el que comenzaremos a movilizar la construcción en el segundo trimestre. Contamos con un balance sólido y hemos demostrado una capacidad repetible de financiar proyectos de construcción de manera competitiva. Hemos mantenido flexibilidad en nuestras financiaciones y nuestra estructura de capital seguirá evolucionando con el tiempo. Por último, tenemos aproximadamente 3,3 gigavatios de capacidad adicional en nuestro pipeline, lo que nos posiciona para un crecimiento continuo bien entrada la segunda mitad de esta década. Seguimos firmemente comprometidos con una ejecución disciplinada, la eficiencia de capital y la entrega de valor a largo plazo a nuestros accionistas. Los próximos 12 meses estarán definidos por hitos de construcción, el inicio de ingresos y la conversión continua de nuestro pipeline en activos contratados. Esperamos actualizarles sobre cada uno de esos frentes a lo largo del año. Gracias por su apoyo continuo. Tyler y yo estaríamos encantados de responder sus preguntas. Operador: [Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta viene de Paul Golding, de Macquarie. Paul Golding: Felicidades por todo el progreso en los sitios. Solo quería preguntar, en primer lugar, sobre precios. Parece que, haciendo las cuentas rápidas, el alquiler incremental de Stingray, el NOI al menos, es una mejora frente a los otros 2 en promedio. Solo quería preguntar, dado que están participando en estas conversaciones incrementales con posibles inquilinos, ¿cómo está evolucionando el precio? ¿Continúa en una dirección positiva en relación con sus acuerdos existentes? Y luego, como seguimiento, quería preguntar: en general, dadas la solidez de estos arrendamientos y las negociaciones de arrendamiento, ¿cómo están pensando sobre el cómputo? ¿Es un tipo de negocio que están considerando en absoluto? ¿Ha cambiado su forma de pensar allí? ¿O es que el entorno de arrendamiento para colo es tan sólido que, por ahora, se quedan con eso? Rodney Page: Gracias, Paul. Comencemos con los precios. Creo que es difícil dar una respuesta única para todos sobre el arrendamiento porque es una pregunta dinámica que está muy ligada a la velocidad de entrada al mercado, a la velocidad de disponibilidad. Creo que cuando tienes un sitio que ya está energizado o se energiza en un futuro muy cercano, no hay duda de que se negocia con una prima en cuanto a lo que puede obtenerse por un contrato. Creo que, a medida que sigues demostrando la capacidad de construir a un ritmo acelerado, como somos capaces de hacer, eso también hace que esos plazos sean más realistas y te da más poder de fijación de precios. Así que sí, es justo decir que seguimos viendo precios con prima en nuestras negociaciones. Pero eso también es porque hemos tenido sitios disponibles en el corto plazo. Todavía tenemos 2 sitios que estamos comercializando en Reveille y Ulysses, que considero de disponibilidad a corto plazo, y que tienen un nivel razonable de interés. Y espero que nuestro poder de fijación de precios se mantenga allí. Con base en las conversaciones que estamos teniendo, no veo que las tarifas de arrendamiento bajen para sitios premium con buenas líneas de tiempo. Y luego, supongo, relacionado con eso, en la pregunta sobre cómputo, es interesante. Creo que históricamente hemos dicho que: si estás obteniendo esas tarifas de arrendamiento premium para la colocación, entonces es un negocio mejor que tener las GPU o las TPU o, en todo caso, los chips que estás ejecutando. Yo diría que estamos mirando un caso de prueba interesante en Reveille. Dado que Reveille sigue siendo un gran centro de datos de 70 megavatios, pero quizá por debajo de los objetivos de los grandes inquilinos de colocación masiva, estamos considerando una variedad de modelos de negocio en Reveille, incluyendo algunos en los que podríamos participar en la propiedad de las computadoras. Hay algunas tendencias interesantes ocurriendo ahora mismo con el respaldo crediticio para Neoclouds. Hay una variedad de patrocinadores más grandes y con mejor solvencia de Neoclouds que brindarán respaldo crediticio para tratar de asegurar su éxito. Y así, en Reveille, estamos viendo, dado su tamaño, que es un sitio atractivo para Neoclouds. Esos Neoclouds ahora pueden obtener respaldo con grado de inversión u otras formas, ya sea una garantía o en forma de prepago, etc. Y entonces estamos considerando estructuras potenciales en las que también participaríamos en la propiedad y operación del cómputo en ese sitio. Creo que, en una base ajustada por riesgo, los retornos allí podrían ser muy favorables porque podríamos obtener algún tipo de apoyo participando en ese lado del negocio. Y a esa escala, los retornos pueden volverse bastante interesantes. Así que creo que ese es nuestro sitio de pruebas, nuestra cocina de prueba. También hemos tenido consultas en Ulysses sobre eso. Creo que nuestra apetencia podría ser más la escala de Reveille si tuviéramos que participar en el lado del cómputo del negocio. Pero en general, preferimos—cuando puedes obtener tarifas de arrendamiento muy elevadas, favorecemos el negocio de colocación. Paul Golding: Eso es realmente interesante. ¿Consideras que esa decisión estará más impulsada por un contraparte prospectiva o por un modelo de negocio interno? Rodney Page: Quiero decir, es un poco de ambos.Si estás hablando con Neocloud, en general, están intentando aprovechar el apoyo crediticio que pueden obtener, porque son centros de datos caros mientras intentan escalar. Y no son los Neocloud realmente grandes que tienen acceso a mercados de capitales más amplios que, más o menos, están en el “círculo” para convertirse en una empresa grande o salir a bolsa en el futuro, o lo que sea. Tal vez vivan en el ecosistema de NVIDIA o AMD o alguien así. Y por lo que entendemos de esas conversaciones, tienen un buen volumen de contratación de capacidad computacional lista para ponerse en marcha. O sea, tienen sus contratos de 5 años para la contratación de capacidad computacional ya alineados, si pueden encontrar un buen sitio dentro de una buena ventana de tiempo. Así que, en lo que respecta a nuestras discusiones, es más bien un conjunto completo de factores, porque hablamos de cosas como qué tipo de apoyo crediticio hace atractivo a un Neocloud más pequeño como inquilino. Obviamente, un respaldo total por parte de un patrocinador con calificación de grado de inversión es como el estándar de oro. El prepago de tarifas: si lo estiras, hemos visto y oído de forma anecdótica que han llegado algunos prepagos más grandes, lo que desriesgó significativamente el proyecto. Y luego realmente se reduce a las matemáticas. Quiero decir, cuando miras suficiente prepago o un apoyo crediticio suficientemente sólido, eso puede influir en nuestra disposición para participar en el lado de la capacidad computacional. En general, creo que ese negocio no ha sido tan atractivo, porque aunque puedes conseguir un acuerdo de contratación de capacidad computacional que pague las computadoras en 5 años, normalmente queda una carga de deuda en el centro de datos después de 5 años. Así que estás tomando ese riesgo, ampliado, sobre cuánto dura la vida útil de las máquinas actuales. Obviamente, esos números han sido muy favorables recientemente. Pero como sabemos por nuestras experiencias pasadas con ASIC, eso no necesariamente se mantiene de forma consistente para siempre. Y entonces la otra pregunta es, más o menos, cuánta carga de deuda estás dispuesto a soportar si en 5 años ya terminaste con tu inquilino de capacidad computacional y tienes un centro de datos que no está totalmente pagado; por eso a menudo digo que los retornos ajustados al riesgo son simplemente extremadamente convincentes en colo, cuando tienes alquileres más altos y contratos más largos, tienes un activo completamente pagado que genera retornos realmente atractivos. Y además, francamente, se conecta con nuestra tesis más amplia sobre lugares como West Texas, que tienen un gran valor terminal en esos sitios que el mercado todavía no valora completamente. Así que es una mezcla compleja. Supongo que es una forma larga de decir que queremos obtener los mejores retornos ajustados al riesgo para los accionistas. Y entonces, a medida que han evolucionado los desarrollos de apoyo crediticio en ese ámbito, se ha vuelto más interesante para nosotros potencialmente participar en la propiedad de las computadoras en un sitio como Reveille. Operador: Nuestra próxima pregunta proviene de Joseph Vafi de Canaccord Genuity. Joseph Vafi: Felicitaciones por todo el gran progreso, realmente es estupendo ver. Tal vez, Tyler, ¿alguna actualización sobre el PPA de Odessa? Obviamente, el mercado está muy fuerte, y seguro que este es un tema prioritario. Y luego tengo un seguimiento rápido. Rodney Page: Quiero decir, mira, te lo diré: es fantástico tener el menor costo de electricidad en el espacio de la minería de Bitcoin, porque ahí obtenemos buenos márgenes todos los días mientras minamos Bitcoin, y eso está asegurado con una tarifa realmente baja para los próximos 14 meses más o menos. Tenemos mucho interés en Odessa. Hay interés de un hyperscaler en ese sitio. Creo que antes lo he mencionado: estaríamos interesados en potencialmente evolucionar ese sitio de manera similar a como hicimos con Black Pearl, pasando de ser un sitio de minería de Bitcoin a un campus de HPC. Eso implicará varios contrapartes, porque, por supuesto, tenemos que renegociar ese PPA y trabajaremos con la contraparte correspondiente. Así que el PPA sigue siendo uno de nuestros puntos más fuertes que negociamos hace mucho tiempo. Y bueno, ciertamente nos da una capacidad de negociación muy sólida al pensar en cuál podría ser el futuro de ese sitio.Por cierto, el futuro de ese sitio podría ser que decidamos minar Bitcoin allí durante los próximos 14 meses y ganar mucho dinero en minería de Bitcoin. No tenemos que ir con prisa porque estamos muy bien posicionados debido al bajo precio. Joseph Vafi: Claro. Tiene sentido. Y luego, simplemente manteniéndose en el tema de la generación detrás del medidor. Sé que, Tyler, en llamadas anteriores has mencionado explorar opciones detrás del medidor. Quiero decir, claramente tienes una gran cartera de energía, pero ¿un informe de actualización sobre tu estrategia y en qué estás pensando en oportunidades detrás del medidor? Rodney Page: Sí. Así que esto ha sido un lugar donde algunas de nuestras mejores personas han pasado la mayor parte de su tiempo en los últimos meses. Creo que el potencial de la generación en el sitio detrás del medidor es extraordinario para nosotros y para nuestros sitios, dado dónde están. Tenemos acceso a una cantidad enorme de gas natural barato en nuestros sitios en el oeste de Texas. Reunir todas las piezas que hay que reunir para que un centro de datos de generación detrás del medidor tenga éxito es un desafío. Tienes que resolver, de alguna manera, los desafíos de ingeniería dados el tipo de perfil de carga para un centro de datos HPC. Llevar tu propia generación no tendrá las mismas características y la misma consistencia que la energía conectada a la red. Así que tienes que resolver algunos desafíos de ingeniería. Tienes que resolver la parte de la infraestructura de gas. Típicamente vas a tener IPP involucrados, donde tendrás que elegir una fuente de generación, potencialmente obtener permisos de aire, financiar todo el proyecto, garantizar acuerdos de compra de energía por miles de millones de dólares. Y así, es complicado. Creo que la buena noticia es que estamos en la cocina con los mejores turnos, y tenemos todos los ingredientes para preparar un plato estilo Michelin de 3 estrellas. Solo que reunir todas esas piezas casi no se ha hecho. Quiero decir, Elon lo ha hecho, y lo pondré en su propia categoría especial por tener poderes dictatorialmente sobre todo el ecosistema, mientras que el resto de nosotros, simples mortales, tenemos que tratar con humanos reales de estas partes diversas y dispares del ecosistema. Así que es un desafío de ingeniería, un desafío de financiación, un desafío de inteligencia emocional, etc. Creo que estamos extraordinariamente bien posicionados para esa oportunidad. Y puede ser el mayor potencial de convexidad al alza en nuestra acción, francamente, porque, de nuevo, en teoría, hay gas que podría alimentar gigavatios de generación y ni siquiera estamos hablando de ello en nuestras presentaciones porque es temprano. Pero el potencial es lo suficientemente emocionante y los inquilinos están lo suficientemente interesados como para que estemos pasando mucho tiempo en ello. Así que estad atentos. Operador: Nuestra próxima pregunta viene de Brian Dobson con Clear Street. Brian Dobson: Así que felicitaciones por el nuevo contrato. ¿Podrían darnos algún contexto? ¿Hay opciones potenciales para ampliar desde los 100 megavatios iniciales? Rodney Page: Así que es solo 100 para empezar. Pero como mencioné, todos los sitios ciertamente están ubicados encima de un océano entero de gas natural. Y nosotros poseemos mucha tierra, y estamos en ubicaciones favorables. Así que estad atentos para ver si hay una historia continua detrás del medidor. Pero, según el contrato, no: cubre los 100 megavatios. Brian Dobson: De acuerdo. Excelente. Y luego, al mirar hacia los próximos años, ¿ven un punto en el que puedan salir completamente de la minería de Bitcoin? ¿Y cómo creen que se ve el negocio, digamos, hacia 2030? Ustedes pasaron algún tiempo hablando sobre los objetivos a largo plazo de Cipher. Rodney Page: Sí. Quiero decir: es una gran pregunta que me mantiene despierto por la noche, porque estoy muy emocionado por el potencial. Así que, para empezar, veo que Bitcoin se irá reduciendo. Como mencioné, no planeamos desplegar más CapEx en minería de Bitcoin. Tenemos un sitio operativo que podría funcionar hasta finales de julio de 2027 con una economía realmente favorable. Así que no estamos con prisa por apagarlo. Genera un flujo de caja positivo cada mes, varios millones de dólares. Así que estamos contentos con eso.Dicho eso, esa es más o menos una fecha límite para eso; o bien podemos reutilizar ese sitio, o alternativamente hacer que se agote en los próximos 14 meses y dar las gracias. Probablemente, también estemos liquidados de nuestra posición en Bitcoin, me imagino, este año. No tenemos prisa. Seguimos gestionando el inventario para reducirlo. No hemos sido vendedores agresivos en niveles bajos porque, francamente, aquí somos razonablemente optimistas con respecto a Bitcoin. Reunimos una cantidad considerable de prima vendiendo algunas opciones de compra por encima del precio de mercado de Bitcoin en distintos momentos del primer trimestre, porque nos sentiríamos satisfechos de vender a precios más altos y, si no, cobramos la prima. Así que lo estamos gestionando con prudencia para reducirlo. Creo que Bitcoin no formará parte de nuestra historia para 2030, como dijiste; es decir, yo diría que para 2020, como muy tarde a finales de '27, si no antes. Y ya está como que disminuyendo: al mirar el NOI que entrará de los arrendamientos, se volverá inmaterial en lo que respecta a nuestras finanzas antes de que se termine por completo. Ahora, para 2030, me refiero a aquí donde realmente resulta emocionante el potencial al alza. Estamos a la espera con ansiedad de los resultados del proceso por lotes de ERCOT. Creo que tratamos de dejar muy claro que sentimos que estamos en una posición muy sólida con nuestros sitios para estar en el lote 0 allí. Y de nuevo, yo veo el negocio de HPC como un poco un volante de inercia, donde firmas arrendamientos, demuestras excelencia en la ejecución de la calidad de lo que estamos construyendo, la calidad de la gestión de la relación con el cliente, el cronograma en el que entregamos, la capacidad de financiar a las mejores tasas en el sector. Revisé nuestra deuda para los 2 proyectos esta mañana y creo que los rendimientos eran de aproximadamente 6.2% y 5.7%, ambos operando por encima de la par. Así que claramente, los inversionistas de deuda del mundo creen en nuestra capacidad de construir y entregar a tiempo. Esa positividad y el acceso a financiamiento, entonces, generan la capacidad de hacer más grandes centros de datos, y tenemos ese pipeline y esas relaciones con los inquilinos siguen floreciendo. No creo que ninguno de nuestros competidores tenga las relaciones con los inquilinos que tenemos nosotros. Y entonces, para 2030, para responder tu pregunta, espero tener arrendamientos a largo plazo de alta calidad con los mejores inquilinos del mundo en todos los sitios de nuestra cartera. Y me gustaría que estemos operando 4 gigavatios o más de HPC a unas tarifas de colocación realmente atractivas. Hay mucho trabajo por hacer entre ahora y entonces. Es aspiracional, pero estoy muy positivo de que este equipo puede lograrlo. Operador: Nuestra siguiente pregunta proviene de Michael Donovan con Compass Point. Michael Donovan: Felicidades por el progreso. ¿Podrías hablar sobre el equipo que aún falta por completar para las Fases I y II de Black Pearl? Rodney Page: Seguro. Entonces, para la mayor parte del equipo que aún está pendiente, es que no se ha adquirido. Está todo, digamos, dentro del cronograma de compras esperado que establecimos al principio, y tiende a ser artículos tipo commodity. Así que creo que dijimos en la presentación que tenemos el 93% del equipo de la Fase I asegurado y el 80% del equipo de la Fase II asegurado. Lo que queda pendiente no son, como, artículos de larga anticipación; normalmente tienden a ser cosas como, de nuevo, cable, mobiliario de oficina. Creo que hay algunos equipos mecánicos misceláneos, etcétera. Michael Donovan: Genial. Eso ayuda, Tyler. Y luego una pregunta de seguimiento: a medida que su cartera de pedidos contratada se ha expandido, ¿ha cambiado su visión sobre qué tan por adelantado, con respecto a la energización esperada del sitio, firmaría un nuevo arrendamiento? Rodney Page: Sí. Entonces, esa es una buena pregunta. Creo que tener el interconectado en mano es una pieza importante de eso. Así que estamos monitoreando el proceso por lotes en ERCOT con mucho cuidado. Si terminamos donde pensamos que vamos a terminar y tenemos interconexiones en un par de sitios grandes que esperamos energizar en 2028, creo que avanzaremos con negociaciones de arrendamiento de manera razonablemente rápida. En realidad, un sitio de un gigavatio es tan atractivo que— y necesitas suficiente tiempo para construirlo. Eso— creo que estaría bien dentro de la ventana para comenzar una construcción del arrendamiento a ritmo acelerado. Así que — pero todavía pienso que tener la interconexión ha tendido a ser un punto de prueba que los inquilinos necesitan ver porque creo que hay como 1.000 personas que de repente son desarrolladores de centros de datos y tienen un sitio en algún lugar. Y cuando haces la diligencia para ver qué tan avanzado y fiable es la conexión a la red, a menudo se queda en el camino. Lo vemos al observar oportunidades de desarrollo corporativo: cuando miramos adquisiciones de sitios, es justo decir que para atravesar las exigencias de una negociación de arrendamiento con un hiperscaler, vas a tener que tener un calendario de interconexión muy bien cerrado. Así que todavía pienso que ese factor probablemente es lo que lo impulsa. Y luego mira, son los plazos de construcción. Para nosotros, una gran ventaja es nuestra capacidad de entregar rápidamente. Tenemos un poco de un planteamiento diferente al de muchas otras personas. Es decir, gestionamos la adquisición en casa. Tenemos un equipo de expertos, exhiperscalers o las empresas de construcción que les sirven. Y creo que una de nuestras mayores ventajas es poder gestionar la cadena de suministro para avanzar más rápido y controlar nuestro propio destino. Creo que por eso estamos en una posición tan buena en nuestros sitios. Quiero decir, en este punto, creo que es más probable que entreguemos un sitio antes de lo previsto que después. Así de sólida es nuestra gestión de los plazos. Así que esperemos que antes de mucho tengamos algunas sorpresas positivas. Pero en cualquier caso, creo que gestionar esto es una de nuestras mayores fortalezas. Y veo que eso encaja en el efecto impulsor, como describí antes. Operador: Nuestra siguiente pregunta es de Ben Sommers de BTIG. Benjamin Sommers: Entonces, mencionaste antes, sobre las indagaciones que han surgido, la posibilidad de que ustedes lleguen a ser dueños de su propio cómputo en Ohio en Ulysses. Supongo que, si ampliamos un poco aquí, me interesa la demanda más amplia que están viendo para el sitio. ¿Y hay algo que se pueda destacar aquí teniendo en cuenta que está en un mercado eléctrico diferente al del resto de la cartera? Rodney Page: Sí, claro. Quiero decir, pienso que hemos tenido consultas, pero también hemos tenido consultas y conversaciones en vivo con varios hiperscalers para ese sitio. Así que creo que es justo decir que si vamos a meter el pie en el negocio de propiedad del cómputo, probablemente sea más probable que ocurra en Reveille dado el tamaño y el nivel de exposición al riesgo allí. Dicho esto, nunca digas nunca. Si el apoyo crediticio sigue evolucionando entre contrapartes realmente increíbles para Neoclouds y eso tiene que ver con la propiedad de los equipos, y podemos lograr un mejor retorno para los accionistas, lo haremos. Pero dado que Ulysses también despierta interés de nombres realmente excelentes solo para la colocación tradicional, entonces — quiero decir, en este punto, probablemente sea lo más probable. Quédense atentos. En cuanto a estar en un mercado eléctrico diferente: como PJM es un mercado al que hemos apuntado durante mucho tiempo. Así que nos entusiasma tener un sitio allí. Visité el sitio hace 2 semanas. Se ve excelente. Estamos muy emocionados por el potencial. Así que creo que hay un alto grado de interés en el sitio, un poco más cerca de una ubicación tradicional dado que está en el área metropolitana de Greater Columbus, que es un mercado popular de centros de datos tradicionalmente. Entonces creo que también hay una demanda bastante grande en PJM porque preguntaste sobre la naturaleza de los mercados. Como una generalización amplia, ahí hay requisitos de depósito más altos que en ERCOT. Así que diría que es un poco más exigente. Entonces es bastante más difícil, diría, conseguir un sitio atractivo en PJM. Así que eso también es otra cosa que pone un poco de prima en ese sitio. No hay tantas oportunidades. Benjamin Sommers: Excelente. Muy útil. Entonces, pasando al lado de la financiación, solo como curiosidad: si hay algo que destacar sobre la posible financiación a nivel de proyecto para el nuevo contrato de 100 megavatios. Y supongo que, en todo caso, qué están viendo respecto a la financiación a nivel de proyecto para contratos de colocación que quisieran destacar. Rodney Page: Greg, ¿quieres encargarte de ese? Greg Mumford: Sí, con gusto. Y gracias por la pregunta. Así que mira, hemos levantado ya 3 bonos exitosos a nivel de proyecto. Creo que realmente hemos demostrado la capacidad de acceder a los mercados de capitales. Tenemos una base diversificada de inversores institucionales que ahora sigue el nombre. Estoy muy seguro de que, si saliéramos y realizáramos otro bono que se parezca a lo que hemos hecho hoy, tendríamos mucho éxito y lograríamos precios en términos similares, si no mejores. Estamos conformes con eso y estamos contentos con cómo nos hemos financiado hasta la fecha. En esta etapa de nuestro crecimiento, realmente quiero recalcar lo crítico que es para nosotros mantener la flexibilidad en nuestra estructura de capital en este momento. Creo que la forma en que evoluciona toda esta industria con el tiempo todavía está por verse. Así que, aunque los financiamientos no cancelables de larga duración pueden verse muy bien en un titular, creo que podrías atrapar efectivo y limitar tu capacidad para optimizar los activos con el paso del tiempo. Por eso, lo que nos enfocamos es en la flexibilidad en la estructura de capital, hacia arriba y hacia abajo. Nos enfocamos en el financiamiento sin recurso para aislar realmente el riesgo de construcción a través de la construcción. Y luego nos enfocamos en optimizar la estructura de capital a medida que crecemos y agregamos más activos al portafolio, y más activos estabilizados que aportan colateral. Así que, cada vez que veamos una financiación, pondremos todo sobre la mesa, la evaluaremos y elegiremos la mejor opción. Pero estamos seguros de que estaremos buscando algo con términos similares o mejores a los que hemos visto hasta la fecha. Rodney Page: Juzgando por la rapidez con la que los banqueros de inversión nos llaman para estar ansiosos de conseguir más financiación de deuda para nosotros, estoy seguro de que existe un apetito extraordinario por nuestro papel en el mercado. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Mike Grondahl de Northland. Mike Grondahl: Mire, voy a asumir que Reveille y Ulysses ya están bastante preparados aquí. Y me gustaría mirar a McLennan, Mikeska y Colchis. Tyler, ¿cuáles son los principales obstáculos o desafíos para que esas 3 iniciativas se activen? ¿Y cómo es la demanda hoy para esa energía de 2028? ¿Cómo van esas conversaciones? Rodney Page: Claro. Gracias, Mike. Así que el desafío aquí es que ERCOT está pasando por ese proceso por lotes en el que realizan reuniones constantes, considerando todos los ajustes finales sobre cómo quieren implementarlo. Hubo una reunión ayer que duró varias horas y en la que participamos. Entonces, nosotros -- lo que hemos hecho en esos 3 sitios y la razón por la que destacamos esos sitios es que hemos hecho todo lo que se nos ha planteado para que esos sitios califiquen para lo que estará en esa aprobación del batch 0 mientras avanza por ERCOT, lo cual debería completarse el próximo mes. Dado eso, creemos -- y nuevamente, esto ha sido como un proceso evolutivo, ¿verdad? ERCOT ha cambiado requisitos y ha retrasado el proceso por lotes a medida que avanzábamos. Así que intentamos ser lo más transparentes posible. Creemos que hemos hecho todo, pero hasta que no tengamos la aprobación final, no habrá interconexión. Como mencioné antes, tener esa interconexión probablemente es la puerta para avanzar rápidamente en las conversaciones con los inquilinos. Así que, de nuevo, tenemos un gran equipo que está siguiendo esto y participando, y siento que tenemos muy bien el oído en lo que está pasando con la evolución del proceso por lotes. Estamos seguros de que esos 3 sitios han hecho lo necesario y lo han hecho desde hace un tiempo. Así que, desde una perspectiva de orden cronológico, están en una buena posición. Esperamos obtener un buen resultado con la finalización de ese proceso por lotes en junio. Y luego, creo que pasamos a la siguiente pregunta, que es: bien, si tienes aproximadamente 1.5 años, te vas a 2028, ¿cuál es el nivel de interés? Históricamente -- bueno, por históricamente, me refiero al último año más o menos; cuando te acercas a esa ventana de alrededor de 1.5 años, ha habido el mayor nivel de interés por parte de los inquilinos. Eso empieza a estar plenamente dentro de su área de competencia, donde pueden alinear pronósticos de demanda con lo que necesitan. Tengo todas las razones para creer que habrá una demanda significativa.Y cuando estás hablando de sitios que tienen un gigavatio en el sitio o 500 megavatios, esos son sitios realmente grandes y atractivos. Están en Texas, que es favorable para centros de datos. Hemos tenido, más o menos, problemas NIMBY por todo el país. Los estamos gestionando muy bien en Texas en nuestros sitios existentes. Texas está preparado para un resultado favorable en este tipo de cuestiones. Así que, la verdad, estoy muchísimo, muchísimo, muchísimo a favor del nivel de apetito por esos sitios una vez que superemos el último elemento desconocido del proceso de ERCOT. Y entonces, ojalá, haya muchas historias positivas para informar en los próximos meses. Mike Grondahl: Entendido. Sí, un mes no está tan lejos. ¿Y quizá solo una pregunta de seguimiento? ¿Cómo deberíamos calcular las probabilidades de que en su presentación del pipeline, por ejemplo, al cierre de 2026, haya nuevos sitios que hayan adquirido? ¿Diría que es bajo, medio o alto? Rodney Page: Eso es realmente difícil de decir. Diría que hemos visto una cantidad considerable de oportunidades entrantes, creo, a medida que nos hemos ido dando a conocer más y las personas hacen comprobaciones con nuestros inquilinos y ven el éxito de nuestros proyectos de construcción y nuestras financiaciones. Dicho esto, la mayoría de las oportunidades que hemos visto que vienen vienen mucho más adelante, y para nosotros no han tenido tanto sentido. Así que una oportunidad en 2030 o algo así. Lo que sí diría que será interesante es que, con el avance y la finalización del proceso de ERCOT, una gran parte de ello consistirá en depositar grandes cantidades. Históricamente, hemos adquirido muchos de nuestros sitios de especuladores menos capitalizados que encuentran un buen lugar, pero no están preparados para desarrollarlo realmente o para pagar decenas de millones de dólares en depósitos para demostrar que son reales, que es parte de la prueba en ERCOT. Así que es difícil responder tu pregunta, pero en realidad soy cautelosamente optimista en que la finalización de este proceso pueda generar algunas oportunidades en las que tengamos entradas de personas que conocemos y que siguen ese ecosistema de desarrolladores más pequeños que podrían estar buscando un socio. Así que no puedo darte una proyección exacta. Lo único que puedo decir es que estamos mirando oportunidades de sitios todo el tiempo. Creo que podríamos tener una oleada de ellas en un área donde históricamente hemos tenido mucho éxito. Así que es otra cosa para seguir atentos. Dicho esto, el hecho de trabajar en construir los 4+ gigavatios que tenemos definitivamente nos mantendrá ocupados mientras tanto. Operator: Damas y caballeros, esto concluye la parte de preguntas y respuestas del programa de hoy. Me gustaría devolver la llamada a Tyler para cualquier comentario adicional. Rodney Page: Solo para decir gracias de nuevo a todos por conectarse y por su apoyo continuo. Estamos realmente emocionados por lo que está ocurriendo y deseamos volver a hablar con ustedes pronto. Saludos. Operator: Gracias. Damas y caballeros, esto concluye la presentación de hoy. Ya pueden desconectarse. Y que tengan un maravilloso día.