Constellation Energy Corporation

Operador: Buenos días, señoras y señores, y bienvenidos a la Conferencia sobre Resultados del Primer Trimestre de 2026 de Constellation Energy Corporation. [Instrucciones del operador] Como recordatorio, esta llamada puede ser grabada. Ahora me gustaría presentarles al anfitrión de esta llamada de hoy, Tim Flottemesch, vicepresidente de relaciones con inversores. Pueden comenzar. Tim Flottemesch: Gracias, Daniel. Buenos días a todos y gracias por acompañarnos en la conferencia sobre resultados del primer trimestre de Constellation Energy Corporation. Hoy dirigirán la llamada Joe Dominguez, Presidente y Director Ejecutivo de Constellation; y Shane Smith, Vicepresidente Ejecutivo y Director Financiero. Cuentan con la participación de otros miembros del equipo de alta dirección de Constellation, quienes estarán disponibles para responder sus preguntas después de nuestras observaciones preparadas. Emitimos nuestro comunicado de resultados esta mañana junto con la presentación; todo ello pueden encontrarlo en la sección de Relaciones con Inversores del sitio web de Constellation. El comunicado de resultados y otros asuntos que se analizan durante esta llamada contienen declaraciones e estimaciones prospectivas sobre Constellation y sus subsidiarias, sujetas a diversos riesgos e incertidumbres. Los resultados reales podrían diferir de nuestras declaraciones prospectivas en función de los factores y supuestos analizados en el material de hoy y de los comentarios realizados durante esta llamada. Por favor, consulten el 8-K de hoy y los demás informes de Constellation ante la SEC para conocer las discusiones sobre los factores de riesgo y otras circunstancias y consideraciones que podrían hacer que los resultados difieran de las proyecciones, pronósticos y expectativas de la gerencia. La presentación de hoy también incluye referencias a las utilidades operativas ajustadas y otras medidas que no se ajustan a GAAP. Por favor, consulten la información contenida en el apéndice de nuestra presentación y nuestras estimaciones en nuestro comunicado de resultados para conciliaciones entre las medidas que no se ajustan a GAAP y las medidas GAAP equivalentes más cercanas. Ahora cedo la palabra a Joe. Joseph Dominguez: Gracias, Tim. Buenos días a todos. Espero que hayan disfrutado un maravilloso Día de las Madres, celebrando a las grandes mamás en nuestras vidas. Gracias por acompañarnos hoy y por su interés continuo en Constellation. Nuestras observaciones preparadas de esta mañana serán relativamente breves. Pasamos un buen tiempo con ustedes justo hace más de un mes, cuando compartimos nuestra perspectiva del negocio y de los resultados, para que podamos ser más eficientes con su tiempo hoy. Comenzaré resumiendo los mensajes clave de la actualización del negocio y luego hablaré del trimestre, algunas de nuestras actividades de desarrollo de generación y el panorama regulatorio de PJM. En primer lugar, quiero recordarles que nuestra perspectiva a largo plazo es sólida, con una tasa de crecimiento de las utilidades base que supera el 20% hasta 2029, sustentada por impulsores altamente visibles que incluyen el crédito fiscal por producción nuclear, que crece con la inflación, los contratos a largo plazo con contrapartes de alta calidad y los márgenes duraderos para clientes respaldados por la plataforma minorista comercial e industrial más grande del país. También tenemos la convicción de que podríamos hacer crecer el negocio a una tasa de crecimiento a largo plazo y móvil del 10% o más de las ganancias base por acción (EPS), que vemos como una característica común de las compañías de alta calidad y bien valoradas. Además, nuestra perspectiva es, hasta 2029, en gran medida conservadora, con palancas considerables para impulsar el potencial al alza que se cuantifican en la Página 13 de este documento. Verán que esta es una versión actualizada de la Página 23 de la actualización del negocio que revisamos el mes pasado, que tantos de nuestros propietarios nos dijeron que les gustó. Como Shane cubrirá con más detalle, algunas de las oportunidades incluyen acuerdos adicionales de compra de energía a largo plazo para clientes de centros de datos en nuestras plantas nucleares y de gas, así como con clientes que desean energía limpia, firme y confiable con visibilidad de precios, una mayor utilización de nuestra flota de gas debido a la creciente demanda durante las 24 horas, una mejora de la rentabilidad por encima de una inflación de más del 2% a través del esquema PTC nuclear y, finalmente, el beneficio de mayores retornos sobre nuestro sólido y creciente flujo de caja libre.La segunda gran línea argumental aquí es la combinación de nuestras ganancias base y mejoradas. El negocio de Calpine aporta a Constellation ganancias de alta calidad y visibles, respalda nuestra perspectiva de crecimiento y refuerza el valor de reunir estas 2 compañías. Por último, me gustaría destacar aquí la perspectiva de flujo de caja libre, que, a decir verdad, probablemente podríamos haber gestionado mejor cuando presentamos la perspectiva del negocio, pero ahora hemos proporcionado las cifras actualizadas en la página 13. Al igual que con el fuerte crecimiento del EPS, vemos un crecimiento similar en nuestra perspectiva de flujo de caja libre, con el período de '26 y '27 generando una previsión de $8.4 mil millones, y el período de '28 a '29 aumentando a entre $11.5 mil millones y $13 mil millones antes de los palancas que mencioné. Tendremos una oportunidad significativa para desplegar capital de manera productiva a lo largo del resto de la década y generar valor. Cambiando a la Diapositiva 6 y los resultados trimestrales. Quiero, como siempre hago, comenzar agradeciendo a las mujeres y a los hombres aquí en Constellation su dedicación y por entregar otro trimestre más sólido en desempeño operativo y financiero. Publicamos utilidades GAAP del primer trimestre de $4.49 por acción y utilidades operativas ajustadas de $2.74 por acción. Con base en nuestro desempeño a la fecha y en nuestra perspectiva para el resto del año, confirmamos nuestro rango de guía de utilidades operativas ajustadas para todo el año de $11 a $12 por acción. Shane cubrirá los detalles en su sección. Desde que hablamos por última vez, nos movimos con rapidez para volver al mercado comprando nuestras acciones en una ventana bastante estrecha. En las últimas semanas, hemos recomprado con éxito aproximadamente 1.2 millones de acciones a un precio promedio de alrededor de $285 por acción, para un total de $335 millones en compras. Estas compras subrayan nuestro compromiso con la asignación disciplinada de capital y nuestra confianza en el valor a largo plazo del negocio. La recompra fue una declaración intencional por parte de la gerencia y de nuestra Junta Directiva, y estamos entusiasmados con las oportunidades de crecimiento que tenemos por delante; pero a estos precios, vemos nuestras acciones como un uso atractivo de nuestro efectivo. Nos emocionó que nos nombraran la empresa estadounidense más sostenible de Barron’s en 2026 en el trimestre, ocupando el puesto #1 entre las 1,000 compañías públicas más grandes de Estados Unidos. Este reconocimiento se basa en una evaluación de más de 230 indicadores de desempeño que miden cómo las empresas tratan a una amplia gama de partes interesadas, incluidos sus empleados, sus propietarios, sus clientes, sus comunidades y, por supuesto, el medio ambiente. Ser reconocidos por Barron’s como la empresa estadounidense más sostenible es algo muy, muy importante para nosotros, y valida nuestro enfoque para hacer negocios. En Constellation, tenemos una cultura de hacer cosas difíciles y hacerlas bien. A pesar de un entorno de mercado cada vez más desafiante para el desarrollo nuevo, en este trimestre logramos entregar 2 proyectos de nueva generación a la red, demostrando nuestra capacidad de ejecutar y entregar cuando importa. Primero, pusimos en servicio el Proyecto Solar Pastoria de 105 megavatios. Este proyecto solar está al lado de una máquina de ciclo combinado de más de 750 megavatios en el mismo emplazamiento. Y es la primera parte de un proyecto combinado de energía solar y almacenamiento en baterías que respalda el objetivo del Departamento de Recursos Hídricos de California de lograr la neutralidad de carbono para 2035. Además, fortalece aún más la posición de liderazgo de Constellation como el mayor productor de energía libre de carbono en el país. Segundo, iniciamos operaciones comerciales en nuestra instalación de gas natural de máxima demanda Pin Oak Creek de 460 megavatios en Texas. Diseñada para un arranque rápido, Pin Oak Creek brindará un apoyo crítico a la demanda máxima y mejorará la confiabilidad de la red durante períodos de demanda elevada de electricidad. En conjunto, estos proyectos demuestran la capacidad de Constellation, después de la adquisición de Calpine, de ejecutar en esfuerzos complejos de desarrollo y entregar nueva generación que satisface las necesidades cambiantes tanto de nuestros clientes como de la red.En el frente de las transacciones, la semana pasada recibimos la aprobación de PUCT del acuerdo de medición neta asociado con nuestro acuerdo de Powered Land con CyrusOne en el Freestone Energy Center. Esta aprobación es una señal importante para el mercado sobre las expectativas de los proyectos de copropiedad en adelante. Actualmente, están en marcha las obras de la subestación que permitirá la entrega de energía al centro de datos, y esperamos que se energice en el cuarto trimestre de este año. Pasando a la diapositiva 7. Estamos avanzando bien en la claridad regulatoria en PJM. PJM ha presentado una solución basada en el mercado para abordar las necesidades incrementales de capacidad impulsadas por el crecimiento de grandes clientes: el crecimiento de clientes de gran carga, creando una vía con opciones para que los clientes gestionen sus requisitos de capacidad y su exposición a costos. Desde que se publicó la propuesta inicial, ha habido conversaciones constructivas con las partes interesadas. Aunque esperamos ver más ajustes en las próximas semanas, PJM ha establecido un calendario propuesto para proporcionar claridad sobre cuándo espera votar el marco final, con el objetivo de presentar la propuesta ante la FERC en junio. Sinceramente, esto es más rápido de lo que esperábamos. Y contar con este calendario definido y una vía hacia reglas finales brindará mayor certeza a los participantes del mercado a medida que planifican e invierten. La claridad es fundamental para desbloquear la expansión económica en las regiones del Atlántico Medio y el Medio Oeste, proporcionando una vía clara para que nuevas cargas grandes se conecten a la red. Creemos que esta es una gran oportunidad para un desarrollo económico sólido en nuestros estados, que proporciona beneficios de empleos de construcción significativos, empleo continuo, recaudación de impuestos a la propiedad y apoyo de la comunidad local, al mismo tiempo que ayuda a avanzar en lo más importante a nivel económico y de seguridad nacional que tiene nuestro país. También nos entusiasman los clientes en nuestros estados, tanto residenciales como comerciales, que están pagando el alto costo de la infraestructura fija de la red. Al incorporar estas grandes cargas y al ser más dinámicos en la gestión del uso máximo, tenemos una oportunidad real de mejorar la utilización del sistema y reducir el costo promedio del uso por hora para todos los clientes. En el frente de la contratación, la participación de los clientes ha variado mientras PJM trabaja a través de estos temas de política. Como mencioné durante nuestra última actualización, algunos clientes han estado dispuestos a seguir avanzando con las conversaciones del proyecto y las negociaciones de acuerdos, mientras que otros han elegido pausar y esperar la claridad regulatoria. Por eso me complace ver que PJM avanza tan rápido para atender esta necesidad de claridad. La propuesta de respaldo debe concretarse en el calendario que PJM ha establecido, y PJM tiene que replicar ese calendario en el documento de copropiedad. El año pasado, existía una preocupación generalizada de que el Proyecto de Ley del Senado 6 en Texas limitaría significativamente el desarrollo de centros de datos en ERCOT. En cambio, una vez que se establecieron los requisitos para copropiar la nueva carga con generación, comenzamos a ver que surgían transacciones. Esperamos ver algo similar en PJM. La conclusión es que los clientes quieren poner sus centros de datos en línea tan rápido como sea posible. Para que eso ocurra, necesitan claridad regulatoria. Y cuando se entiendan las opciones, tomarán las decisiones que funcionen para sus necesidades específicas. Continuaremos trabajando con PJM para ayudar a dar forma a las reglas que respalden el crecimiento económico, protejan a los clientes residenciales y estabilicen y, quizá, incluso reduzcan el costo para todos los estadounidenses. Pasando a la diapositiva 8. Un punto que se ha mantenido claro es que la demanda de capacidad de cómputo adicional y, por extensión, de energía adicional no se ha desacelerado por parte de los clientes de hiperescaladores. De hecho, los niveles de gasto proyectados para 2026 son casi un 75% más altos que el año pasado y continúan ajustándose al alza. También hay un reconocimiento creciente de que la confiabilidad debe respaldarse y debe hacerse de una manera que no cargue a los clientes existentes. Constellation está bien posicionada para ofrecer soluciones para nuestros clientes.Hemos presentado aproximadamente 5,000 megavatios de nuevos recursos de capacidad en la cola de interconexión de PJM, incluidos aumentos únicos de capacidad nuclear, nueva generación de gas natural y nuevos proyectos de almacenamiento con baterías. A medida que los clientes buscan contratar nueva capacidad para compensar la demanda incremental en el pico, contamos con un conjunto diverso de proyectos que se alinean bien con el marco propuesto por PJM y pueden satisfacer esas necesidades. Si a un cliente le interesa participar en la respuesta a la demanda o habilitar la participación a través de terceros, también podemos proporcionar esas soluciones mediante nuestro negocio minorista. Estamos muy motivados para identificar y ofrecer soluciones de capacidad que funcionen tanto para los clientes como para el mercado en general. En última instancia, nuestro objetivo es desbloquear el valor total de nuestra energía limpia y firme y los atributos asociados de una manera que beneficie a todos los grupos de interés. Pasando a la diapositiva 9. Si bien seguimos interactuando con clientes y reguladores en PJM, es importante reconocer que nuestra oportunidad de impulsar un potencial alcista significativo para nuestra perspectiva va más allá de cualquier región en particular. Tenemos un historial comprobado de entregar soluciones Powered Land a clientes en ERCOT, y vemos oportunidades adicionales en toda nuestra flota para construir sobre ese éxito. En particular, contamos con sitios con terreno disponible y una ruta hacia la interconexión a la red, junto con una capacidad demostrada para navegar con éxito el marco regulatorio, lo que nos posiciona bien para seguir avanzando con soluciones para clientes. En nuestros 3 proyectos de centros de datos en Texas, tenemos clientes que atienden sus compromisos de confiabilidad tanto trayendo generación firme de respaldo para cubrir limitaciones en el pico y, en otra instancia, aceptando la curtibilidad total en momentos de tensión de la red. Estos acuerdos de Powered Land cercanos al gas tienen un privilegio significativo por derecho propio y, de manera importante, permiten el acceso total a la red, por lo que los clientes podrían combinarlos con compras de energía firme sin carbono de plantas nucleares conectadas a la red, y estamos trabajando con los clientes en esas ofertas. Ahora, antes de que hable Shane, quiero compartir una observación sobre esta diapositiva y los proyectos de desarrollo de Pastoria y Pin Oak Creek que traté en la diapositiva 6. Evidentemente, todo este buen trabajo estaba en marcha en Calpine cuando compramos la compañía. Y cuando anunciamos la transacción de Calpine hace un poco más de un año, hablamos sobre la compatibilidad y la naturaleza complementaria de los negocios comerciales y minoristas. Hablamos de los activos de gas natural y geotermia líderes en la industria de Calpine. Y, por supuesto, hablamos de su excelente equipo. Pero también les compartimos que, de cara al futuro, vimos que Calpine ayudaría a complementar las habilidades existentes de Constellation en el desarrollo de nuevo gas natural, solar y almacenamiento con baterías, así como las capacidades de Constellation para transacciones de centros de datos de gas natural. Y, mientras ustedes reflexionan sobre los requisitos regulatorios en PJM y ERCOT y en otros lugares, confío en que ahora puedan ver cómo el desarrollo suplementario y las capacidades comerciales nos ayudarán a desbloquear el valor de la asombrosa y única flota de activos nucleares y de gas natural de Constellation, de una manera que ayude a nuestros clientes y a América a crecer mientras estabilizamos y potencialmente reducimos costos para las familias estadounidenses del día a día. Con eso, dejo la llamada a Shane para hablar un poco más sobre nuestro desempeño financiero en el primer trimestre. ¿Shane? Shane Smith: Gracias, Joe, y buenos días, a todos. Empezando en la diapositiva 10. En el primer trimestre, obtuvimos $4.49 por acción de utilidades GAAP y $2.74 por acción de utilidades operativas ajustadas. Esto es $0.60 por acción mejor que el primer trimestre del año pasado y consistente con nuestras expectativas. Las mayores utilidades del trimestre se deben principalmente a la apreciación de EPS derivada de Calpine. Como recordatorio, nuestra guía incluía aproximadamente $2 por acción de apreciación para Calpine sobre una base anual completa.Además de los ingresos incrementales de Calpine, los resultados se beneficiaron de precios de capacidad más altos en PJM y de un menor gasto por compensación basada en acciones. Estos aspectos positivos se compensaron parcialmente con una mayor programación de abastecimiento nuclear, días de paro por recarga en comparación con el primer trimestre del año pasado, menor fijación de precios de ZEC en los programas estatales y un mayor costo para atender la demanda asociado con la tormenta de invierno Fern. Si bien el negocio se desempeñó bien operativamente durante la tormenta, la naturaleza prolongada del evento hizo que el operador de la red recurriera a reservas operativas para respaldar la confiabilidad del sistema. Esos cargos incrementales de servicios auxiliares dieron como resultado un mayor costo para atender la demanda de los clientes. De cara al año completo 2026, estamos reafirmando nuestro rango de utilidades operativas ajustadas de 11 a 12 dólares por acción que proporcionamos el 31 de marzo. Pasemos a la Diapositiva 11. Nuestro desempeño nuclear fue una vez más sólido este trimestre. Generamos 40 millones de megavatios hora de energía firme y libre de emisiones a partir de nuestras plantas nucleares operadas, con un factor de capacidad de 92.3%. Nuestro factor de capacidad incluyó el impacto antes mencionado de más días de paradas planificadas que de lo habitual en el primer trimestre. Nuestra flota de ciclo combinado y cogeneración generó 23 millones de megavatios hora con un factor de capacidad del 47.1%. Es importante señalar que las métricas operativas difieren entre estos tipos de activos. La flota térmica está sujeta a señales de despacho que varían según el clima y las condiciones del sistema. Operativamente, la flota de CCGT y cogeneración tuvo un factor de indisponibilidad forzada de 5.1%, lo que significa que nuestras unidades entregaron cuando se nos solicitó casi el 95% del tiempo. Como grandes clientes de carga, incluidos los centros de datos, entran en línea, creemos que nuestras sólidas operaciones serán un factor diferenciador para satisfacer esa demanda incrementada y que un mayor aprovechamiento de los activos existentes beneficiará a los clientes con el tiempo. Pasemos a la Diapositiva 12. Nuestro equipo comercial continúa apoyando a nuestros clientes brindando soluciones energéticas a medida que abordan sus necesidades en evolución. En nuestras perspectivas de negocio y resultados, mostramos los márgenes de los clientes en nuestras suposiciones de ganancias base: aquellos que consideramos de alta visibilidad y previsibilidad—que fueron superiores a las divulgaciones anteriores tanto para las carteras de energía como de gas. Esta expansión del margen se ha impulsado por 3 factores: primero, los márgenes tradicionales de energía C&I se han expandido; segundo, la creciente demanda de los clientes de soluciones sin carbono a la que nos referimos en nuestras perspectivas agrega margen incremental; y tercero, la incorporación de la cartera minorista de Calpine mejora aún más nuestras perspectivas, reflejando una mayor combinación de productos a medida en mercados atractivos de alto valor. La escala de nuestra plataforma de soluciones para clientes ha aportado valor sólido y utilidades en crecimiento durante más de una década. Con la incorporación del negocio minorista de Calpine, ahora atendemos aproximadamente 275 millones de megavatios hora de electricidad y 800 Bcf de gas natural anualmente para clientes en 40 estados. De manera importante, la mayor parte de ese volumen proviene de clientes comerciales e industriales, incluidos más del 80% de Fortune 100. Esos son los clientes que con mayor probabilidad reconocen el valor que aportamos como socio estratégico, con la capacidad de adaptar soluciones para satisfacer sus necesidades, ya que son los clientes que tienen más probabilidades de otorgar un valor superior a los megavatios limpios firmes producidos por Constellation. En la Diapositiva 13, en nuestras perspectivas de negocio y resultados, describimos el flujo de caja libre esperado antes del crecimiento de 8.4 mil millones de dólares en 2026 y 2027, y cómo planeamos desplegar nuestro flujo de caja dentro del marco de asignación de capital establecido durante ese período de 2 años. Hoy, me enfoco en nuestra previsión de flujo de caja libre antes del crecimiento para 2028 y 2029 y brindó transparencia sobre cómo la opcionalidad que destacamos para nuestras utilidades también se aplica al flujo de caja libre. Creo que, dada nuestra trayectoria de éxito en la asignación de capital, es importante que destaquemos el flujo de caja libre proyectado antes del crecimiento que esperamos esté disponible para un despliegue que genere incrementos. A lo largo de 2028 y 2029, esperamos generar entre 11,5 mil millones y 13 mil millones de flujo de caja libre antes del crecimiento. Usando el punto medio de ese rango, eso representa aproximadamente un aumento del 45% en relación con los 8,4 mil millones que esperamos en '26 y '27. En el lado derecho de la diapositiva, reflejamos las mismas oportunidades que compartimos el mes pasado, ahora incluyendo lo que podría aportar cada palanca para hacer crecer el flujo de caja libre antes del crecimiento de forma anual a partir de 2029. Estas cifras son ilustrativas y no se pretende que sean necesariamente aditivas, pero brindan un contexto útil sobre cómo la opcionalidad que hemos destacado también impulsará el flujo de caja libre incremental. Todo este potencial al alza tanto para las ganancias como para el efectivo se apoya en una base altamente visible y duradera, con un crecimiento significativo que existe hoy, lo que refuerza la solidez del negocio central y la opcionalidad que tenemos para crear valor adicional a largo plazo. Pasemos a la Diapositiva 14. Como mencionó Joe, nos pusimos manos a la obra de inmediato para desplegar capital hacia recompras de acciones bajo nuestra autorización incrementada, utilizando 335 millones de dólares para recomprar aproximadamente 1,2 millones de acciones, y seguiremos ejecutando de manera oportuna. Nuestro marco de asignación de capital se mantiene consistente y disciplinado. Estamos comprometidos con mantener nuestras sólidas métricas de crédito con grado de inversión, invertir en oportunidades de crecimiento en todo el portafolio que cumplan con nuestros objetivos de rentabilidad no apalancada de dos dígitos, mantener y hacer crecer el dividendo al 10% por año y devolver el capital excedente a nuestros propietarios. Respaldados por un flujo de caja libre sólido y en crecimiento, continuaremos aplicando este marco de manera reflexiva y deliberada. Con eso, se lo devuelvo a Joe. Joseph Dominguez: Gracias, Shane. Bien hecho. Para cerrar, seguimos trabajando arduamente para entregar valor a nuestros propietarios y a las comunidades en las que operamos. Durante casi 2 años, hemos navegado la incertidumbre regulatoria junto con nuestros clientes y otros grupos de interés mientras buscan conectar grandes proyectos de carga a la red, y se ha logrado un progreso significativo. ERCOT ha movido la pelota hacia adelante, y ahora es el momento de que PJM la mueva hacia adelante. Y vemos que, una vez que exista claridad regulatoria, los proyectos avanzan. Ahora se ve claramente la luz al final del túnel en PJM, y seguiremos trabajando de forma constructiva con los responsables de las políticas y los reguladores del mercado para asegurarnos de llegar a un marco que tenga sentido para todos los grupos de interés, a la vez que ayuda a facilitar un posible alivio de costos para las familias estadounidenses. Nuestros clientes están ansiosos por empezar a avanzar en PJM, y estamos trabajando con ellos para que eso suceda. Y mientras esperamos la claridad final, nuestro enfoque sigue firmemente en la ejecución. Continuaremos operando nuestros activos a niveles de clase mundial y profundizaremos nuestra participación con los clientes en toda nuestra plataforma, incluidos los que están en la economía de datos, para asegurar acuerdos duraderos con precios premium para nuestra generación limpia, firme y confiable. Quiero agradecerte una vez más por tu tiempo esta mañana, y abriremos el espacio para preguntas ahora. Operator: [Instrucciones del operador] Nuestra primera pregunta viene de David Arcaro de Morgan Stanley. David Arcaro: Me preguntaba si podría obtener sus puntos de vista más recientes sobre el mercado de energía, quizá en particular sobre ERCOT. Solo por curiosidad, su interpretación y perspectiva sobre la debilidad en los forwards incluso a pesar de algunos de los datos muy sólidos sobre la actividad de centros de datos en el pipeline que estamos viendo allí. ¿Qué opina de eso y qué reflexiones tiene sobre la evolución de ese mercado? Joseph Dominguez: David, creo que la respuesta corta es —voy a pasarlo a Andrew Novotny aquí por un momento, pero— en un momento, pero creo que la respuesta corta sobre ERCOT es que se trata de la oportunidad en el tiempo. Hemos visto que ese mercado ha estado de todo en los últimos, digamos, 90, 120 días en términos de precios. Y las preguntas reales son cuánta carga y cuándo. Si bien ha habido mucha conversación sobre actividades de centros de datos y otros desarrollos en ERCOT, es importante recordar que, esa carga aún no está en el sistema; se está construyendo.Y así que el momento de eso va a ser uno de los factores que lo impulsen. Y luego, creo, como sabes, existe un rango increíblemente amplio de crecimiento adicional potencial pronosticado en el mercado de ERCOT, y cuando eso llega y cómo está interconectado siguen siendo las preguntas. Creemos que ERCOT está infravalorado, y no pensamos que los precios en los años futuros, en particular, tengan demasiado sentido. Pero Andrew interviene. Andrew Novotny: Sí, Joe, estoy de acuerdo con todo eso. Tal vez solo para añadir algo, para ser más específicos: cuando Joe dice que el mercado está infravalorado, nos enfocamos de verdad en el periodo de tiempo de 2028, 2029 y más allá. Ahí es donde puede venir el crecimiento de la demanda. Así que ha habido más de 400.000 megavatios de grandes cargas en la cola. Obviamente, no esperamos nada parecido a eso. Pero el mercado a futuro más allá de 2029, para nosotros, parece esperar algo que solo contempla entre 10.000 y 15.000 megavatios. Así que si vemos cifras como 30.000 megavatios, creemos que el mercado tendrá presión al alza. Mientras tanto, a corto plazo, no nos sorprende la debilidad, y hemos estado bien cubiertos y protegidos contra ella. David Arcaro: Entendido. Comprendido. Eso ayuda. Y tal vez, por separado, preguntando si podrían comentar el nivel actual de apoyo estatal en Pensilvania, más como una orientación sobre el grado de favor hacia la actividad de los centros de datos. Vimos que el gobernador envió recientemente una carta a las empresas de servicios reguladas del estado. Preguntándonos qué postura es esa, quizá si eso cambia las perspectivas sobre cómo ven el mercado mayorista y la impresión general de apoyo a los centros de datos en Pensilvania. Joseph Dominguez: Sí. Mire, incluso esa carta, que obviamente se refiere a las empresas de servicios reguladas y no a entidades como Constellation, menciona la importancia del mercado competitivo. Así que, en ese sentido, Pensilvania es muy favorable y ha estado muy apoyando soluciones de mercado competitivo. El gobernador fue claramente uno de los líderes en términos del tope de costos en el RPM y, de manera similar, fue una de las voces principales en las discusiones sobre que las grandes cargas traigan su propia generación, que vemos ahora como parte de este proceso regulatorio en PJM. Pero con la excepción de esas cosas, continúa siendo muy apoyadora, bajo las circunstancias adecuadas, para el desarrollo de la economía de datos y la desindustrialización y reindustrialización en Pensilvania. El gobernador ha hablado sobre la importancia de los empleos y el desarrollo económico para que Pensilvania sea líder en IA y otras tecnologías bajo las condiciones adecuadas. Así que lo vemos como algo que seguirá siendo muy constructivo, David. Operator: Nuestra siguiente pregunta viene de Steve Fleishman de Wolfe Research. Steven Fleishman: Así que supongo que, primero, sobre la planta Crane. ¿Hay actualizaciones sobre el cronograma? Y, en concreto, ¿qué deberíamos vigilar para sugerir que podría entrar antes que la conexión de 2031? Joseph Dominguez: Steve, entrará antes. Quiero decir, de lo que estamos hablando es de obtener el crédito de capacidad total para el activo. Así que no quiero que nadie tenga la idea equivocada de que la planta no empezará antes. En términos de obtener el crédito de capacidad total, ahora mismo, el balón está en la cancha de la de FERC. Como sabes, hemos presentado para transferir los CIRs de Eddystone a Crane, y creemos que eso facilitará un crédito de capacidad para 2027. También seguimos trabajando todos los días con las utilities para acelerar el proceso de interconexión de la transmisión. Normalmente, lo que suele ocurrir es que empiezan con una línea de tiempo bastante larga y la acortan, y aquí estamos trabajando con las utilities involucradas para acortar estos proyectos para que podamos avanzar antes. Así que esa es realmente la actualización. Sabremos más cuando tengamos noticias de FERC. David, ¿tienes algo más? Le pediré a David Dardis, si tiene algo adicional sobre eso. David Dardis: No, solo veo que esperamos obtener una respuesta de FERC en el marco de junio y julio. También viste que PJM reconoció la importancia de la exención solicitada sin tomar ninguna postura sustantiva al respecto.Entonces, todo lo que dijo Joe, solo quiero insistir en ello y, en realidad, esto trata de quién asume la responsabilidad de que la congestión sea finalmente aliviada por los proyectos del RTEP, y Eddystone no necesita esos CIR. Seguirá funcionando para la orden del DOE como un recurso solo de energía, pero creemos que hay una vía clara para que la FERC apruebe la transferencia de los CIR para cumplir el plazo de 2027. Steven Fleishman: Okay. Genial. Y luego otra pregunta: estaba bien ver las recompras. Tenemos esta primera fecha de vencimiento de la retención para los tenedores de Calpine a finales de junio. ¿Tienen alguna idea de en qué están sus cabezas? ¿Y deberíamos interpretar algo en el hecho de que estuviera dispuesto a comprar acciones antes de que eso ocurriera? Joseph Dominguez: Mire, no creo que deba interpretarse nada por el hecho de que compramos antes. Creo que eso lo cubrí en las observaciones preparadas. Pensamos que era un precio muy atractivo para recomprar nuestras acciones. Vamos a ser bastante cuidadosos al señalar cómo pueden estar actuando distintos inversores en este ámbito. Pero Shane, ¿por qué no proporcionas cualquier detalle que puedas? Shane Smith: Sí. Para recordarles el contexto aquí, en la consideración por Calpine, emitimos 50 millones de acciones de Constellation a los propietarios; 25 millones son: la retención expira el 30 de junio de 2026, y los 25 millones restantes son el 30 de junio de 2027. Y así, cuando contemplamos la autorización de 5 mil millones de dólares, ciertamente queríamos tener flexibilidad en la medida en que pudiera haber una transacción de interés alrededor de la retención. Pero, como señaló Joe, eso depende de lo que los propietarios actuales de las acciones quieran hacer. Y así, en el sentido de ser prudentes, no hablaré en su nombre sobre su intención, pero tendremos flexibilidad si algo hace sentido para ambos lados. Operator: Nuestra próxima pregunta proviene de Shar Pourreza de Wells Fargo. Shahriar Pourreza: Joe, quizá empezando por PJM. Usted señaló que algunas conversaciones con hiperescaladores se detuvieron y otras continuaron. Sus pares han estado un poco más abiertos a trabajar en acuerdos en paralelo con el proceso de FERC y PJM. ¿Hay algo que impida tener un acuerdo bilateral en la mano antes del RBP? Quiero decir, ¿necesita igualar la capacidad nueva más la capacidad existente para tener un contrato? Joseph Dominguez: No. Primero que nada, hay 2 preguntas ahí, Shar. No hay nada que nos impida avanzar con un acuerdo ahora. Y creo que como indiqué durante la última actualización, vemos clientes que están interesados en hacerlo. Y han decidido que gestionarán lo que sea que surja del proceso regulatorio con las herramientas que tienen o con otras compras. Para otros clientes, más bien quieren ver cómo se ve eso, cuáles son las implicaciones de costo, cómo se ajustan nuestras soluciones con otras cosas que estamos mirando en el mercado, antes de dar el paso. Así que no creo que esto sea un freno total. Sí creo que es una pausa para ver cómo resulta y, con suerte, una reanudación rápida de esas conversaciones. Shahriar Pourreza: Entendido. Okay. Perfecto. Y entonces, quizá un seguimiento: obviamente hay una cantidad sustancial de efectivo para asignar los 5 mil millones de recompras autorizados, 8.4 mil millones de flujo de caja libre hasta '27 e incluso un ritmo de ejecución más alto a partir de ahí. ¿Cómo se conecta eso con la sensibilidad al alza de 0,50 dólares? ¿Anticipa oportunidades de inversión incremental para ser más accretivas que esos 0,50 dólares? ¿Las alternativas para adquisiciones de activos están limitadas en este punto solo por el poder de mercado? Una actualización general sobre la asignación de capital sería excelente. Joseph Dominguez: Claro. Voy a cederle la palabra a Shane. Mire, no lo veo como una competencia, dadas las capacidades de flujo de caja libre de la empresa. Vamos a tener oportunidades de inversión orgánica, con rendimientos internos (IRR) por encima del 10%. Hemos hablado de varias de esas cosas, como las mejoras (uprates) en llamadas anteriores. Esas cosas van a seguir adelante.Pero también vamos a estar en una posición en la que, si nuestras acciones cotizan a un nivel que creemos que no es consistente, desde un punto de vista de valor, con el futuro que pensamos que vamos a poder lograr con todas las diferentes palancas y capacidades que tenemos delante, entonces no tenemos miedo de recomprar nuestras acciones. Pero creo que al final del día será una mezcla de todas esas cosas. Shane? Shane Smith: Sí, Joe, lo dijiste bien. Yo diría sobre los 0,50 dólares que lo que queríamos asegurar es que hubiera un rango o cierta flexibilidad en cuanto a la naturaleza que esas inversiones podían tomar. En la medida en que estés poniendo en marcha desarrollo, evidentemente hay un periodo de tiempo más largo hasta que se vuelve accretivo, mientras que si es M&A, obviamente, en el caso de Calpine, de la escala, y estás añadiendo 2 dólares por acción de EPS al año siguiente. Entonces creo que solo queríamos ser cuidadosos y medir, y ayudar a las personas a pensar en qué rango de resultados habría al desplegar capital con el perfil de rentabilidad adecuado; y eso puede adoptar muchas formas y tamaños diferentes. Pero los 0,50 dólares estaban pensados para ser ilustrativos, basados en los supuestos que puedes hacer sobre esa asignación de capital. Operator: Nuestra siguiente pregunta viene de Nicholas Campanella de Barclays. Nicholas Campanella: Quería preguntar: Agradezco la claridad sobre el flujo de caja libre hasta el 29. Quiero decir, ¿podrían hablar un poco sobre la conversión de caja entre el EBITDA y el flujo de caja libre a través del 29? Y a medida que pongas en marcha algunos de estos proyectos, como Crane, que va a acelerar, y algunas otras cosas al final del plan, ¿cómo piensas la conversión de caja? Shane Smith: Nick, soy Shane. Quiero decir, no va a cambiar materialmente respecto a lo que has visto históricamente en cuanto a la naturaleza de que la mayor parte de la contribución de caja proviene de la flota nuclear. Así que, si piensas en los supuestos adecuados sobre el impuesto sobre la renta en efectivo, el mantenimiento del CapEx, cómo estás contabilizando el combustible, la conversión no va a verse significativamente diferente que históricamente. Lo que sí destacaría es que, en la medida en que podamos ejecutar esas palancas identificadas en esa conversión entre el EPS y el flujo de caja libre, verás que una parte de eso baja a la línea de resultados. No requieren inversiones incrementales y, por lo tanto, gran parte de eso en realidad es un ajuste fiscal desde la utilidad hacia el flujo de caja. Nicholas Campanella: De acuerdo. Y entonces quería preguntar solo sobre los nuevos recursos de capacidad. Están destacando alrededor de 5 gigavatios en la cola de interconexión entre uprates y gas natural y almacenamiento con baterías. ¿Y cómo se compara eso con dónde estaban ustedes en la actualización del 31 de marzo? Sé que hablaste de algunas turbinas inactivas entonces y: ¿Están dispuestos a comprometerse con una construcción nueva adicional en este plan? Y ¿cómo deberíamos pensar sobre el umbral para eso? Joseph Dominguez: Mira, creo que probablemente es bastante más en el sentido de que estamos incorporando cierta capacidad de Calpine. Pero al final del día, en términos de cómo lo vamos a utilizar o qué va a avanzar, creo que también estamos esperando ver un poco más de parte de PJM en cuanto a qué proyectos calificarán y también dónde están en el proceso de la cola. Pero no sé que, en este punto, estemos en una posición para comprometer cualquier cosa hasta que tengamos un poco más de detalle de PJM sobre la propuesta de respaldo y, obviamente, avancemos más en contratos que podrían requerir algunos de nuestros recursos como parte de los acuerdos bilaterales en los que nos involucramos. Operator: Nuestra siguiente pregunta viene de Julien Dumoulin-Smith de Jefferies. Julien Dumoulin-Smith: Quizás para dar seguimiento un poco a la conversación que estábamos teniendo sobre el ritmo de las cosas. ¿Cómo piensas Calvert aquí en comparación con Limerick o con cualquier otra permutación? ¿Hay? O sea, dado la evolución de los diálogos regulatorios que han tenido, ¿hay una dirección específica?Obviamente, hemos sabido más sobre Calvert en las últimas semanas por parte de ustedes en el Analyst Day. ¿Cómo es que simplemente se establecen expectativas en torno a eso? Y luego, para volver un poco a esta conversación. ¿Hay como una proporción específica en la que ustedes piensan en términos de adicionalidad? ¿O cómo se plantea la parte de respuesta a la demanda de la limitación? Ustedes hicieron esto de la medición neta en Texas, por ejemplo, pero ¿cómo se traduce eso en afinar un proceso específico para poder avanzar con esto? Joseph Dominguez: Sí. Julien, voy a darte una respuesta un poco evasiva sobre la primera cuestión, sobre quién va a llegar primero a la línea de meta entre cualquier sitio diferente. Mencionamos Calvert porque, como seguramente vieron más adelante durante el día, cuando hicimos la perspectiva del negocio, hubo un artículo de prensa al respecto. Y por eso queríamos compartir algunas ideas antes de que saliera el artículo. Pero por lo demás, vamos a dejar que nuestros clientes anuncien transacciones cuando estén listos para anunciarlas, en lugar de que lo hagamos aquí. En cuanto a cómo la gente lo va a gestionar, Julien, y cuál podría ser la proporción entre lo nuevo y lo existente, creo que veremos una mezcla; esa es mi opinión personal. Analizamos un poco los acuerdos de Texas durante nuestras observaciones preparadas de hoy. Y creo que es un buen indicador de qué tan amplio puede ser este rango, desde personas que se sienten completamente cómodas usando generación de respaldo u otras herramientas de limitación que quizá tengan que gestionar. Tengan en cuenta que se trata de compradores sofisticados que, en muchos casos, ya están ahí comprando cosas como almacenamiento en baterías, solar y otras cosas. Así que a veces entran en estas transacciones con algunos contratos ya existentes. Y recuerdan cuando Jim McHugh estaba hablando hace un par de años sobre nuestro CFE, nuestros acuerdos CFE originales, el primero, de hecho, con Microsoft; era exactamente esa situación. Alguien entró por la puerta y dijo: "Miren, tenemos este gran portafolio, queremos que lo gestionen y que lo configuren para que tengamos realmente atributos ambientales 24/7, de ronda a la hora". Así que tenemos clientes que van a entrar con esa capacidad, y pienso que hasta clientes que van a querer cosas como respuesta a la demanda y generación de respaldo. Pero la mezcla será interesante porque creo que será diferente para distintos clientes, en términos de su capacidad para manejar la limitación y su disposición para manejarla. Voy a hacer otro punto, y creo que los propios centros de datos van a poder gestionar cada vez más parte del riesgo de limitación moviendo trabajos de economía de datos. Así que, al pensar en EE. UU., a medida que los centros de datos se expanden en distintas regiones, creo que les dará la capacidad de identificar trabajos que no tengan que ocurrir en las horas pico de consumo de energía, o que puedan enviarse a otros centros de datos en distintas regiones del país que quizá no estén experimentando un problema de confiabilidad en ese momento. Así que simplemente creo que el panorama está cambiando, y creo que veremos una combinación de conjuntos de soluciones que va a ser realmente amplia: desde personas que pueden gestionar la limitación cambiando trabajos y haciendo ese tipo de cosas, según el centro de datos, hasta personas que necesitarán generación de respaldo para cada megavatio del centro de datos en términos de capacidad pico. Y por eso solo pienso que cualquier intento de decir de forma genérica que esta es la proporción es una misión ingenua en este punto, dadas las cosas que sabemos del mercado. Julien Dumoulin-Smith: Sí. Totalmente. Lo escucho. Lo respeto. Y como seguimiento rápido. Hablaste mucho de Clarity en las observaciones preparadas y también aquí. ¿Hay un umbral específico —docket— que están buscando para desbloquear realmente las cosas? Al mismo tiempo, escuché que en los comentarios de la Q&A dijiste: "Miren, otros clientes ya están trabajando en esto de todos modos". ¿Hay algún momento en el que pienses que consigues que se resuelva este asunto y que podría liberar parte de esto? O, de nuevo, como sugirió antes, algunos de ellos y algunos podrían o no estar esperando esos plazos mencionados? Joseph Dominguez: Sí, otra vez, no quiero hablar por todos. Creo que el mero hecho de presentar la solicitud aclarará a algunos porque anticiparán, dado lo que la FERC ha estado haciendo al respecto. Y creo que la FERC claramente tiene apetito por avanzar rápidamente aquí, ¿verdad? Así que pienso que los detalles de la propia presentación ya han sido útiles. Pero no sé. En algún momento, algunos de estos tipos podrían esperar hasta el final del proceso del mecanismo de respaldo (backstop). Si tienen una idea de co-ubicación que están trabajando, podría necesitar esperar a las presentaciones de co-ubicación y a la orden final de la FERC sobre eso. Lo importante es que estamos viendo rapidez aquí que es realmente, he estado haciendo esto durante más de 20 años con PJM, y estoy viendo que estas cosas se mueven a un ritmo que es realmente sin precedentes. La única otra vez que vi que algo avanzara con un ritmo así fue cuando hicimos algunos de los cambios de RPM cuando PJM adoptó por primera vez las reglas internas que les permitían avanzar de manera expedita sin una votación de los stakeholders. Entonces estamos viendo una comisión que ansiosamente quiere resolver esto. Entienden la importancia de hacerlo bien, pero también la importancia de la economía de los datos para América, y eso es muy, muy claro. La administración está claramente centrada en esto. Y estamos viendo que PJM actúa muy rápidamente aquí. Me gustaría ver que la fecha de implementación de la co-ubicación, que PJM había indicado que era 2029, se adelante. Y creo que en eso estamos alineados con las señales que salen de la FERC, pero las cosas se están moviendo muy rápido, y espero que tengamos claridad sobre todos estos temas antes de que termine el año. Operador: Nuestra próxima pregunta viene de Jeremy Tonet, de JPMorgan Securities. Jeremy Tonet: Me preguntaba si puedo hacer una pregunta, un poco a alto nivel para empezar. Viendo el informe técnico (white paper) la semana pasada de PJM, Powering Reliability Through Market Design, me preguntaba si podrían compartir algunas reacciones iniciales sobre las rutas A, B y C. Cualquier idea a alto nivel sería bienvenida. Joseph Dominguez: Déjeme trasladarlo a David Dardis para que comparta sus ideas sobre eso. David Dardis: Jeremy, gracias. Entonces, ciertamente apreciamos que PJM emita el informe técnico y reconozca la necesidad de revisar sus reglas de mercado, y, de hecho, su compromiso con los mercados competitivos para garantizar la confiabilidad. Muchas de las cosas que están en ese informe técnico son asuntos de los que hemos hablado con PJM durante varios años, en particular optimizar juntos los mercados de energía y de reservas y reflejar mejor el valor en el mercado de energía en lugar de tanta dependencia como ha tenido en los mercados de capacidad durante varios años. Entonces pensamos que eso es muy positivo. Además, hemos sido muy solidarios. Hablamos durante al menos 2 años con cualquiera que quisiera escucharnos sobre la contratación bilateral y la firmeza (firming up) de su suministro, dado lo que vimos en el horizonte en torno al aumento de los precios de la energía. Y entonces pensamos que eso también es bastante positivo. En lo que se refiere a la opción B y la confiabilidad diferencial, creo que es necesario... necesitamos un poco más de tiempo para digerir eso y pensar qué podría significar potencialmente. Ciertamente estamos de acuerdo con la flexibilidad de la demanda como una solución muy importante hacia adelante en el mercado. Pero algún tipo de inclusión permanente en las reglas, el trato discriminatorio a las cargas diferentes en torno a la confiabilidad, asignando la confiabilidad con base en eso, creo que... ahí hay algunas cuestiones legales reales que se verían obstaculizadas por eso, y eso requerirá más consideración. Pero si podemos empezar a avanzar más rápido, en particular, en la reforma del mercado de energía y el mercado de reservas y en la co-optimización de eso, lo que vemos es bastante positivo. Joseph Dominguez: Y Jeremy, eso es algo que les hemos urgido a hacer durante mucho, mucho tiempo.Y, francamente, algo que PJM ha dejado en pausa, con perjuicio para ella. Mira, hay 2 cosas que nos metieron en el apuro en el que estamos. Una es que los precios de la capacidad estaban absurdamente bajos porque no estábamos considerando adecuadamente las capacidades reales de los recursos. Eso ha cambiado. Y vimos un repunte en los precios de la capacidad. Eso debió haberse gestionado mejor desde el principio. Lo otro que debió haberse gestionado mejor desde el principio es que se debía reconocer más de los ingresos en el mercado de energía, poniendo menos presión en el mercado de capacidad, que, como hemos aprendido, podría ser punitivo para los clientes residenciales. Así que es bueno ver en este informe que estos temas vuelven a estar en primer plano para PJM. Ahí es donde deben estar. Las soluciones de mercado competitivo van a ser la respuesta correcta. Estos mercados deben permitirlo rápidamente. Y así, con suerte, PJM realmente dará seguimiento con acciones reales sobre el informe, pero van a estar presionados. Quiero decir, creo que esta comisión está muy decidida a conseguir claridad y a que esto se resuelva muy rápido. Así que PJM tiene que seguir avanzando este asunto. Jeremy Tonet: Entendido. Eso es muy útil. La escasez de precios es difícil. Joseph Dominguez: Lo es. Operator: Nuestra última pregunta viene de Nick Amicucci, de Evercore ISI. Nicholas Amicucci: Solo quería tener una idea sobre, en el corto plazo, las ampliaciones de capacidad nuclear; qué tan cercano es eso? Y para cuándo, más o menos, qué es lo que está ya contemplado dentro de las suposiciones de 2029? Joseph Dominguez: De acuerdo. Entonces, las que están en el plan son Byron y Braidwood como regla general. ¿Hay algo más en el plan ahora mismo? Shane Smith: Ninguna de las ampliaciones. El capital ya salió, pero no aparece como incremento de EPS en '29. 2030 es lo más temprano en que lo añadirán al EPS. Joseph Dominguez: Excepto Byron y Braidwood, que están en el plan. Nicholas Amicucci: Perfecto, perfecto. Y luego, dado lo buenos que han sido los resultados del primer trimestre, ¿cierto? Ustedes han mencionado que estaban relativamente en línea con sus expectativas. Pero históricamente, hemos visto que la mayor incógnita ha sido precisamente el primer trimestre. Así que quería, supongo, tener algún tipo de idea sobre qué tendrían que ver ustedes de cara al futuro para tener más confianza en la parte alta del rango y entender lo que mencionaron hace un poco más de un mes. Joseph Dominguez: Mira, al menos otro trimestre. Mira, nosotros: cuando piensas en el momento de la llamada de actualización de nuestro negocio, estábamos bien dentro del primer trimestre. Así que teníamos una idea bastante buena de cómo iba a salir el trimestre cuando establecimos la guía inicialmente. De acuerdo. Operador, ¿hay alguna llamada o pregunta adicional, disculpe? Operator: No veo preguntas adicionales en este momento. Con esto se concluye la sesión de preguntas y respuestas. Ahora me gustaría devolver la palabra a Joe Dominguez para comentarios de cierre. Joseph Dominguez: Bueno, solo gracias de nuevo a todos por su interés en Constellation. Tuvimos un buen primer trimestre, gracias a nuestro equipo. Seguiremos esforzándonos por ejecutar durante el resto de '26, y hablaremos de nuevo en unos 90 días. Operador, cerraremos la llamada. Operator: Señoras y señores, gracias por participar en la llamada de hoy. Esto concluye el programa de hoy. Pueden desconectarse. ¡Que tengan un excelente día!