Blackstone Inc.

Operador: Buenos días y bienvenidos a la conferencia para inversores de Blackstone del primer trimestre de 2026. Esta conferencia se está grabando. [Instrucciones del operador] En este momento, me gustaría ceder la llamada a Weston Tucker, director de Relaciones con Accionistas. Por favor, adelante. Weston Tucker: Perfecto. Gracias, Katie, y buenos días, y bienvenidos a la conferencia telefónica de Blackstone correspondiente al primer trimestre. Hoy me acompañan Steve Schwarzman, presidente y consejero delegado; Jon Gray, presidente y director de operaciones; y Michael Chae, vicepresidente y director financiero. Esta mañana, emitimos un comunicado de prensa y una presentación de diapositivas, que están disponibles en nuestro sitio web. Esperamos presentar nuestro informe 10-Q en unas pocas semanas. Me gustaría recordarles que la llamada de hoy puede incluir declaraciones prospectivas, que son inciertas y pueden diferir materialmente de los resultados reales. No asumimos ningún deber de actualizar estas declaraciones. Para conocer una discusión sobre algunos de los factores que podrían afectar los resultados, vean la sección Factores de riesgo de nuestro 10-K. También nos referiremos a medidas no-GAAP, y encontrarán conciliaciones en el comunicado de prensa en la página de accionistas de nuestro sitio web. Además, tengan en cuenta que nada en esta llamada constituye una oferta para vender o una solicitud de una oferta para comprar una participación en cualquiera de los fondos de Blackstone. Este audiocast está protegido por derechos de autor de Blackstone y no puede duplicarse sin consentimiento. Rápidamente, sobre los resultados. Informamos una utilidad neta GAAP para el trimestre de 1.300 millones de dólares. Las ganancias distribuibles fueron 1.800 millones de dólares, o 1,36 dólares por acción ordinaria, y declaramos un dividendo de 1,16 dólares por acción, que se pagará a los titulares registrados al 4 de mayo. Con esto, cedo la palabra a Steve. Stephen Schwarzman: Buenos días y gracias por unirse a nuestra llamada. Blackstone informó resultados sobresalientes en el primer trimestre. Las ganancias distribuibles aumentaron un 25% año tras año hasta 1.800 millones de dólares, como mencionó Weston, respaldadas por un crecimiento del 23% en las ganancias relacionadas con comisiones y un incremento del 26% en las realizaciones netas. Las entradas alcanzaron 69.000 millones de dólares en el primer trimestre y casi 250.000 millones de dólares en los últimos 12 meses, lo que refleja una fortaleza amplia en nuestros canales de captación. Los activos totales bajo gestión crecieron un 12% año tras año hasta un nuevo nivel récord de más de 1,3 billones de dólares. Lo más importante es que casi todas nuestras estrategias insignia reportaron una apreciación positiva en el trimestre en comparación con las caídas en los principales índices de renta variable y crédito, lideradas por una fortaleza excepcional en infraestructura. Logramos estos resultados en un entorno de mercado volátil, que estuvo marcado por la turbulencia geopolítica, incluyendo la guerra en Irán y los temores de disrupción de la IA. También hemos estado lidiando con una campaña intensamente negativa contra el sector de crédito privado, a pesar de los fuertes retornos a largo plazo generados en esta área, la solidez de las estructuras de los fondos y la demanda continua y saludable de inversores institucionales y compañías de seguros. Primero, respecto al entorno de mercado: desde 2020, por sí solos, hemos vivido 5 eventos que movieron el mercado en torno a la misma época del año. El cierre por la COVID en 2020, la invasión de Ucrania en 2022, la crisis regional bancaria en 2023, los anuncios de aranceles en 2025 y ahora el conflicto en el Medio Oriente, que disparó el mayor aumento trimestral de los precios del petróleo en más de 35 años. En cada uno de estos eventos anteriores, tener paciencia fue la clave. Cuando el mundo finalmente normalizó el apetito por el riesgo, los inversores se reenfocaron en los fundamentales. En ese sentido, lo que vemos a través del lente de nuestra extensa cartera global es una economía que ha sido altamente resiliente ante los choques macro de los últimos varios años. La revolución de la IA, un nivel extraordinario de inversión en curso en centros de datos, equipos, chips, infraestructura energética y otras áreas relacionadas, continúa impulsando el crecimiento económico, y no vemos señales de que ese motor se esté desacelerando. En Blackstone, comenzamos a pensar sobre el potencial transformador de la IA hace muchos años. Personalmente, me involucré en el campo en 2015.pasar tiempo con figuras clave de la industria que definirían la revolución de la IA. Hoy, creemos que Blackstone se ha convertido en el mayor inversor en infraestructura relacionada con la IA del mundo. Y contamos con un asiento privilegiado para los avances extraordinarios que están en marcha en este ecosistema. En 2021, mucho antes de que llegara ChatGPT, privatizamos QTS, que se convertiría en la piedra angular de nuestra estrategia de centros de datos. Nuestro portafolio total ahora consta de más de 150.000 millones de dólares en centros de datos a nivel global, incluidos los centros en construcción, y continúa creciendo rápidamente. con un adicional de 160.000 millones de dólares en un programa previsto de desarrollo. Además de desarrollar centros de datos, hace 2 semanas, presentamos la solicitud para lanzar una nueva empresa pública que adquirirá centros de datos estabilizados recién construidos, aprovechando nuestra profunda experiencia en este ámbito. También nos hemos convertido en 1 de los inversores más importantes en la modernización y el crecimiento de la red eléctrica de EE. UU., dada la creciente demanda de energía, incluida la destinada a alimentar centros de datos. En concreto, somos el inversor privado más activo del sector de servicios públicos durante los últimos varios años. Nuestro portafolio también incluye la red intercontinental más larga de oleoductos de gas natural en EE. UU., con este recurso previsto para representar aproximadamente la mitad de la generación de energía para centros de datos en los próximos 5 años. Además, somos importantes proveedores de crédito privado a empresas de energía. Junto con nuestras amplias plataformas de infraestructura digital y energética, también hemos invertido en varios de los principales innovadores que impulsan la revolución de la IA en sí, como anthropic y open AI, principalmente a través de nuestra plataforma de riqueza. Además de estas áreas ganadoras, esperamos que la IA catalice nuevas oportunidades en otras líneas de negocio de Blackstone, como las ciencias de la vida, donde creemos que la IA acelerará los avances en la investigación biomédica. Al mismo tiempo, la firma tiene una exposición significativa a activos físicos que creemos que están bien protegidos frente a la disrupción y que se benefician de sus propios vientos de cola positivos, incluidos la logística, los bienes raíces residenciales, el transporte y la infraestructura de comunicaciones, y muchas formas de crédito respaldado por activos. También somos dueños de negocios de franquicia de rápido crecimiento que, en la práctica, son flujos de regalías sobre activos físicos. junto con un portafolio significativo en los sectores de salud y el industrial. En general, creemos que Blackstone está extraordinariamente bien posicionada para un futuro habilitado por la IA. Por supuesto, algunos sectores y empresas verán disrupciones. En particular, el software ha pasado a ser objeto de atención como un área en riesgo, y esperamos el rango de resultados aquí. El sector tendrá que adaptarse a la IA, y habrá ganadores y perdedores, y es probable que las plataformas de misión crítica sean más resistentes. A medida que se estrechan los modos de la tecnología, las ventajas provendrán cada vez más de los datos patentados, el profundo conocimiento de los flujos de trabajo, la confianza del cliente incorporada en los sistemas de registro y la velocidad y la solidez de la ejecución. En Blackstone, seguiremos impulsando la preparación en nuestro propio portafolio. para ayudar a nuestras empresas a abordar e incorporar estas innovaciones. Pasando al crédito privado, donde vale la pena separar los hechos de la ficción. Las afirmaciones externas han oscilado desde que el sector plantea riesgo sistémico hasta la posibilidad de pérdidas significativas del capital de los inversores. Estas afirmaciones y su difusión han impactado negativamente los flujos de capital en el canal de wealth hacia estrategias de crédito privado, incluyendo a nuestro vehículo insignia en el espacio BCRED; pese al ruido externo, nuestros clientes institucionales y de seguros, que representan el 75% de nuestra plataforma de crédito, AUM, han continuado comprometiendo capital a gran escala a la clase de activos. Cabe destacar que los fondos BDC y de intervalos de crédito con funciones de rescate representan menos del 10% de los mercados estadounidenses de crédito de no grado de inversión. Mientras tanto, el secretario del Tesoro, los líderes de la Reserva Federal y la SEC, y los jefes de numerosas instituciones financieras han reconocido ahora que no ven riesgo sistémico en el crédito privado. La pregunta clave es si el crédito privado es un buen producto para los inversores y si puede seguir ofreciendo una prima al crédito líquido con el paso del tiempo. En Blackstone, hemos generado retornos netos del 9,4% anual en nuestras estrategias de crédito privado sin grado de inversión desde el inicio, hace casi 20 años; aproximadamente el doble del retorno del mercado de préstamos apalancados. Este historial atraviesa ciclos de mercado y económicos, periodos de tipos de interés altos y bajos y múltiples ciclos de incumplimiento crediticio. Creemos que nos estamos encaminando hacia un periodo de tipos base más bajos una vez que trabajemos el impacto de la guerra de Irán. Y también esperamos que los incumplimientos aumenten con respecto a los mínimos históricos, como hemos señalado previamente. Pero hemos diseñado nuestros fondos teniendo en cuenta estos ciclos, con un apalancamiento bajo del fondo, una generación de ingresos corriente alta y el equivalente a reservas significativas para posibles pérdidas futuras. Seguimos extremadamente seguros de nuestra capacidad para continuar logrando una rentabilidad con prima frente a los mercados líquidos con el paso del tiempo. Mientras tanto, nuestra plataforma crediticia en general se está expandiendo significativamente, incluyendo hacia el área de crédito privado con grado de inversión, que John analizará con más detalle. El desempeño y la innovación han sido la base de los resultados sobresalientes que hemos logrado en crédito, como con cada negocio en Blackstone. Creemos que esto seguirá impulsando nuestro crecimiento en crédito de cara al futuro. Al concluir, la firma sigue con un enfoque inquebrantable en ofrecer resultados a nuestros inversores en estos mercados dinámicos. Hemos establecido negocios líderes en prácticamente cada parte de la industria de las alternativas, con más de 90 estrategias de inversión distintas, lo que proporciona una plataforma única para el crecimiento y la rentabilidad futuros. Nuestro equipo es más innovador que nunca y perseguimos sin descanso nuevos mercados y clases de activos. Mantenemos firme nuestra misión de ser los mejores del mundo en lo que sea que hagamos, y no tenemos intención de frenar. Y con eso, se lo cedo a John. Jonathan Gray: Gracias, Steve, y buenos días, a todos. Los resultados sobresalientes que logramos en mercados difíciles son una prueba de la amplitud de nuestra plataforma y del poder de nuestra marca. Blackstone es una firma preparada para cualquier entorno. Mientras tanto, múltiples pilares de fortaleza nos están impulsando. Nuestro negocio institucional está impulsando nuestra plataforma crediticia y se está expandiendo a pesar del ruido del mercado, y nuestro negocio de patrimonio privado continúa brillando. Empezando con nuestro negocio institucional, que sigue siendo la base de nuestra firma. El AUM en este canal es ahora aproximadamente de 715.000 millones de dólares, más de un 50% en los últimos 5 años, y estamos viendo un impulso poderoso hoy en día en numerosas áreas. Nuestra plataforma de infraestructura dedicada creció un 41% año contra año hasta alcanzar 84.000 millones de dólares, respaldada por un desempeño de inversión excepcional. La estrategia VIP de coinversión ha generado retornos netos del 19% anual desde su inicio hace 7 años, frente a nuestro objetivo original del 10% al 12%. Los centros de datos y la infraestructura energética continúan siendo los mayores impulsores de las ganancias en esta área, así como para la firma en su conjunto. A medida que la revolución de la IA se acelera, vemos un cambio profundo en marcha hacia los activos tangibles, y contar con una de las plataformas de infraestructura más grandes junto con el mayor negocio inmobiliario del mundo debería ser bastante favorable para nuestros inversores. Manteniéndonos en nuestras estrategias de tipo abierto, nuestro segmento de inversión multiactivo, BXMA, superó el hito de 100.000 millones de dólares en el primer trimestre, con un 15% más que el año anterior. Es el crecimiento orgánico más rápido en casi 12 años. BXMA entregó su 24º trimestre consecutivo de retornos positivos en su estrategia más grande en el primer trimestre, a pesar de la caída del mercado. En nuestra área de reducción (drawdown) institucional, estamos levantando un nuevo ciclo de fondos en varias estrategias altamente exitosas y diferenciadas, la mayoría de las cuales esperamos que sean significativamente más grandes que los fondos anteriores. En Ciencias de la Vida (Life Sciences), nuestro nuevo buque insignia BXLX6 alcanzó su tope (hard cap) en el primer trimestre, recaudando 6.300 millones de dólares, un récord de la industria y casi un 40% más grande que la promoción anterior.en el reverso de 18% de rentabilidad neta anual en el fondo anterior desde su inicio. La diversidad de las fuentes de capital fue extraordinaria, incluyendo pensiones, fondos soberanos, fundaciones y dotaciones, family offices, clientes de seguros y el canal de patrimonio, y el 50% del capital total provino del exterior de los Estados Unidos. Este resultado ejemplifica la amplitud y el poder de los motores de captación de la firma. En el private equity corporativo, hemos recaudado casi $12 mil millones hasta la fecha para nuestro nuevo buque insignia en Asia, incluyendo cierres de abril, y nos acercamos a su tope duro de $13 mil millones. frente a aproximadamente $6 mil millones para la generación anterior. En secondaries, recaudamos $6 mil millones adicionales en el primer trimestre para nuestro último buque insignia de private equity, llevándolo a $11 mil millones hasta la fecha. a mitad de camino de nuestro objetivo de, al menos, el tamaño de su precedente de $22 mil millones. La plataforma de secondaries, como BXMA, superó el hito de $100 mil millones en el primer trimestre. Tras el cierre del trimestre, cerramos inicialmente $1.7 mil millones para nuestro quinto buque insignia de transición energética de private equity. que esperamos que sea sustancialmente mayor que la generación anterior de $5.6 mil millones. Finalmente, en crédito, realizamos un cierre final para nuestro último fondo oportunista, de [indiscernible] en el primer trimestre, que alcanzó su tope y fue significativamente sobredemandado, llegando a más de $10 mil millones de capital invertible, 1 de las mayores captaciones de crédito institucional en nuestra historia. Este éxito en la captación contrasta de manera contundente con lo que 1 lee con regularidad en la prensa sobre la débil demanda institucional de estrategias de mercados privados. Una vez más, lo que importa es el rendimiento. Nuestra estrategia de crédito oportunista ha logrado 13% de rentabilidad neta anual desde su inicio, hace casi 20 años. Damos un paso atrás, por un momento, sobre nuestro negocio de crédito, que sigue ofreciendo resultados sólidos en medio del ruido. Ahora gestionamos $536 mil millones de activos totales entre crédito corporativo y de bienes raíces. un 15% más año contra año, incluyendo $40 mil millones de entradas en el primer trimestre. El segmento BXCI específicamente creció 18% año contra año y el Q1 representó 1 de nuestros mejores trimestres de captación de fondos por instituciones y clientes de seguros, en términos históricos. La base de nuestro crecimiento en crédito es la innovación, que impulsa nuestra expansión más allá de estrategias no investment-grade hacia muchas formas de crédito privado investment-grade. En el Q1, nuestra plataforma de private credit investment-grade creció 23% año contra año, hasta aproximadamente $130 mil millones. Nos estamos convirtiendo en un proveedor clave de capital para la economía real, incluyendo infraestructura, financiación residencial y de consumo, financiación comercial y arrendamiento de aeronaves. La oportunidad aquí es enorme. La necesidad de capital para desarrollar infraestructura de IA supera la capacidad de los mercados públicos. Para nuestros inversores, nuestro modelo directo al prestatario está diseñado para generar una prima duradera frente a créditos líquidos de calificación comparable, eliminando los costos de distribución y, a la vez, brindando a los prestatarios mayor certeza. Nuestro modelo generó casi 180 puntos básicos de spread excedente en créditos que colocamos o originamos durante los últimos 12 meses para los socios comanditarios (limited partners) con enfoque en private investment-grade. En el canal de seguros en general, nuestra arquitectura abierta y enfoque multi-clientes sigue resonando, con AUM creciendo 18% año contra año hasta $280 mil millones, cuadruplicándose en los últimos 5 años. En nuestras estrategias no investment-grade, seguimos viendo una demanda sólida, como mencioné, sustentada por nuestros clientes institucionales. Dicho esto, hemos observado que la demanda se ha desacelerado en el canal de inversor individual, como señaló Steve, específicamente para BCRED. En el Q1, las ventas brutas de BCRED fueron $1.9 mil millones, una cifra sólida pero en desaceleración, mientras que las recompras aumentan, lo que resulta en salidas netas para BCRED de $1.4 mil millones durante el trimestre. Sin embargo, como vimos con BREIT, creemos que lo que finalmente importa es el desempeño a largo plazo y la entrega de una prima frente a los mercados líquidos.BCRED ha generado un 9,4% de rentabilidad neta anual desde su inicio durante los últimos 5 años para su mayor clase de participaciones, casi un 60% más que el índice de préstamos apalancados a lo largo de periodos tanto de tipos de interés altos como bajos. A nivel de lo transcurrido del año, BCRED protegió el capital de los inversores en un contexto de ampliación de spreads y caídas en los índices de crédito público. Lo mostró a pesar de la constitución de reservas significativas por pérdidas, La cartera ahora tiene una marca promedio ponderada de 96, 4, incluido el 5% inferior de los préstamos por debajo de 0,70 dólares. Mientras tanto, los prestatarios de BCRED registraron un crecimiento bajo de dos dígitos de EBITDA para el periodo más reciente de 12 meses. mientras que la cobertura de intereses ha mejorado aproximadamente un 40% en los últimos 2 años hasta 2,2x a medida que los tipos han disminuido y las ganancias han crecido. En general, nuestra plataforma de wealth privada siguió destacando en el Q1. Nuestro AUM en el canal aumentó un 14% año tras año hasta 310 mil millones de dólares y está cerca de triplicarse en los últimos 5 años. impulsado por nuestro desempeño y nuestra marca. Como una ilustración de nuestra diferenciación en este canal en una encuesta reciente de asesores financieros del equipo de investigación de renta variable de Bank of America, Blackstone ocupó el puesto #1 en calidad de marca por cuarta vez consecutiva con una puntuación 4 veces superior a la de nuestro competidor más cercano. Nuestras ventas totales en Private Wealth fueron 10 mil millones de dólares en el Q1, incluidas 7 mil millones para las estrategias perpetuas. BXP lideró con 2,5 mil millones recaudados y ha logrado una extraordinaria rentabilidad neta anualizada del 18% para su mayor clase de participaciones, elevando el NAV a 21 mil millones en solo 9 trimestres. Nuestro vehículo de infraestructura y Private Wealth VX Infra tuvo su mejor trimestre de captación desde el lanzamiento, a aproximadamente 900 millones de dólares, llevando el NAV a casi 5 mil millones en solo 5 trimestres. BREIT, nuestro mayor vehículo de private wealth por NAV, recaudó 1,2 mil millones en el trimestre, un 44% más año tras año hasta el nivel más alto en 3 años. Mientras tanto, los reembolsos cayeron un 41% en el mismo periodo, lo que llevó a entradas netas positivas en cada uno de los últimos 2 meses. BREIT ha generado una rentabilidad neta del 9,3% para su mayor clase de participaciones desde su inicio hace más de 9 años, un 60% por encima del índice REIT público, incluyendo rentabilidades positivas en cada uno de los últimos 15 meses. La posición de la cartera de los vehículos, incluida su exposición significativa a centros de datos que ahora alcanza el 23%, ha permitido que BREIT atraviese un periodo extremadamente desafiante para los mercados inmobiliarios y ofrezca una experiencia altamente diferenciada para los inversores. De cara al futuro, seguimos muy optimistas sobre nuestras perspectivas en el amplio y poco atendido canal de private wealth. Nuestra innovación se está acelerando y tenemos una multitud de productos en el pipeline, incluido un nuevo producto perpetuo de multiestrategia orientado a exposiciones más líquidas llamado BXHF. Este vehículo aprovechará las capacidades del negocio BXMA y es otro importante bloque de construcción junto con nuestros vehículos insignia de private wealth en bienes raíces, private equity, crédito e infraestructura. lo que nos permite ofrecer el espectro completo de estas clases de activos a inversores individuales. Planeamos llevar al mercado una serie de estrategias multiactivo con el tiempo, incluidas a través de nuestra alianza estratégica con Wellington y Vanguard. Mientras tanto, estamos viendo avances positivos en el canal de aportaciones definidas con el proceso de elaboración de la normativa bien encaminado. En general, hay una gran vía de crecimiento por delante en el private wealth. Para concluir, como demostramos nuevamente en el Q1, esta firma está construida para brindar a los inversores tanto en los buenos tiempos como en los difíciles. Creemos que seguimos muy bien posicionados para transitar el camino que venga, sea cual sea lo que traiga. Y con eso, se lo devuelvo a Michael. Michael Chae: Gracias, John, y buenos días a todos. En el primer trimestre, la firma entregó un crecimiento del 20% o más año tras año en ingresos por comisiones, ganancias relacionadas con comisiones, realizaciones netas y ganancias distribuibles, mientras que al mismo tiempo nuestros fondos reportaron un desempeño de inversión resistente, todo ello en un contexto de turbulencia significativa en el entorno externo.Esta fortaleza amplia basada en resultados resalta el equilibrio excepcional y la solidez de nuestro negocio. Comenzando con los resultados. Las ganancias relacionadas con comisiones crecieron un 23% año tras año hasta $1.5 mil millones o $1.26 por acción, representando 1 de los 3 mejores trimestres de FRE en nuestra historia y el mejor fuera de un calendario Q4. Los ingresos por comisiones aumentaron un 20% año tras año hasta $2.6 mil millones, impulsados por un fuerte crecimiento tanto en las comisiones de gestión totales como en los ingresos por desempeño relacionados con comisiones. Las comisiones totales de gestión alcanzaron un récord de $2.1 mil millones, un 13% más año tras año, respaldadas por un crecimiento de dos dígitos en las comisiones de gestión base en 3 de nuestros 4 segmentos, incluyendo un 14% para private equity, un 15% para credit insurance y un 21% para BXMA. En bienes raíces, las comisiones de gestión base disminuyeron moderadamente en términos interanuales en el primer trimestre, en línea con la trayectoria que delineamos previamente debido a la actividad de cosecha en nuestros fondos oportunistas y vientos en contra en nuestra plataforma institucional Core+. Al mismo tiempo, las comisiones de transacción y asesoría para la firma casi se duplicaron año tras año hasta $212 millones, con un trimestre récord para nuestro negocio de Capital Markets. Es importante señalar que generamos estas [indiscernible] utilizando un capital mínimo. A medida que nuestra franquicia continúa escalando, incluyendo una infraestructura y un crédito privado con grado de inversión, esperamos una fortaleza continuada en esta corriente de ingresos. Los ingresos por desempeño relacionados con comisiones fueron de $488 millones en el primer trimestre, un 66% más año tras año, impulsados por un aumento de cuatro veces en estos ingresos en BREIT y por un incremento de casi 2.5 veces en BXP, junto con contribuciones de BCRED, VX Infra y otras estrategias perpetuas. Las ganancias distribuibles aumentaron un 25% año tras año hasta $1.8 mil millones en el primer trimestre, o $1.36 por acción. Además de las sólidas realizaciones netas de FRE, que totalizaron $448 millones en el trimestre, un 26% más año tras año. Los ingresos brutos por desempeño crecieron un 70% año tras año hasta $780 millones, reflejando el nivel más alto para el calendario Q1 en 4 años. Los ingresos de Principal Investment fueron menores en términos interanuales, ya que el año anterior incluyó la venta de nuestro activo de software Bistro desarrollado internamente. La actividad de realización en el primer trimestre incluyó numerosas modernizaciones en la cartera pública, la venta a un comprador estratégico de una empresa de aeroespacio y defensa, la recapitalización de una plataforma de financiación de vivienda en India y las ventas de ciertas otras posiciones de energía. Esta actividad de disposición reflejó el entorno de transacciones que se estaba fortaleciendo en la segunda parte de 2025 y al entrar en 2026, lo que nos permitió ejecutar 4 IPOs el año pasado. La importante volatilidad reciente del mercado y la incertidumbre más amplia han tenido el efecto de posponer los pipelines de salida y desacelerar la actividad de realización en el corto plazo. Dicho esto, si hubiera una resolución duradera del conflicto en Medio Oriente, esperaríamos una actividad sólida en la segunda mitad del año. Pasando al desempeño de inversión. Nuestros fondos ofrecieron retornos resilientes en el primer trimestre, impulsados por la cartera a gran escala que hemos estado construyendo en todo el ecosistema de IA y energía. Infraestructura lideró de nuevo en el primer trimestre con una apreciación del 7.8% en el trimestre hasta una apreciación del 25% en los últimos 12 meses. Las ganancias en el trimestre fueron amplias, con una fortaleza particular en centros de datos y en la cartera de energía. Los fondos de private equity corporativo apreciaron un 3.2% en el primer trimestre y un 16% para el período LTM, y los retornos del Q1 también estuvieron impulsados por energía, tanto en participaciones privadas como públicas, junto con el fuerte desempeño posterior a la IPO de Medline. Estas ganancias se vieron parcialmente compensadas por disminuciones materiales en nuestra cartera de software en el contexto de la contracción significativa de los múltiplos del mercado de software. En general, nuestras compañías operativas de private equity han continuado reportando fundamentos subyacentes saludables, con crecimiento de ingresos aumentando de manera secuencial en el primer trimestre hasta un 10% año tras año. En crédito, nuestras estrategias de crédito privado no investment grade reportaron un retorno bruto de 0.6% en el primer trimestre y 9% para los últimos 12 meses.reflecting sólido desempeño crediticio subyacente en la gran mayoría de nuestras participaciones. En el primer trimestre, ciertos descuentos en la cartera se vieron compensados en parte por la continuación de ingresos actuales sustanciales. Al mismo tiempo, en el crédito inmobiliario, nuestro negocio volvió a generar un desempeño saludable en el primer trimestre, con los fondos sin grado de inversión apreciándose 2.3% y más de 14% para el periodo de 12 meses (LTM). Mientras tanto, BXMA informó un rendimiento bruto para el composite de retorno absoluto de 1.7% en el primer trimestre y de más de 12% para los últimos 12 meses. BXMA ha logrado rendimientos positivos del composite en cada uno de los últimos 24 trimestres, como señaló John, a pesar de múltiples caídas significativas del mercado durante este periodo. BXMA entregó este retorno positivo en el primer trimestre en un trimestre en el que las acciones cotizadas, los ingresos fijos líquidos y el índice HFRX Hedge Fund Index fueron todos negativos. En efecto, desde el inicio de 2021, BXMA ha generado un rendimiento acumulado un 50% mayor que la cartera 60-40, lo que equivale aproximadamente a 250 puntos básicos sobre una base anualizada. Este desempeño impulsó el sexto trimestre consecutivo de crecimiento interanual de dos dígitos en AUM en el primer trimestre. Por último, en real estate, los valores generales se mantuvieron estables en el primer trimestre. la fortaleza significativa en centros de datos se compensó con caídas en oficinas de Life Sciences, junto con nuestras participaciones públicas en India, en el contexto de una caída del 15% del mercado de acciones del país en el primer trimestre. Los fondos oportunistas de BREP informaron una depreciación moderada en el primer trimestre. Fuera de la cartera pública de India, los valores de BREP se mantuvieron estables. Los fondos core plus se apreciaron 0.8% en el trimestre, impulsados por el fuerte desempeño positivo de BREIT. Me gustaría destacar 3 factores importantes con respecto a la posición de nuestro negocio de real estate. Primero, los fondos de toda nuestra plataforma global, incluidas las vintages más recientes de nuestras estrategias BREP Global y Asia, nuestro vehículo BPP U.S. Institutional Core+ y, por supuesto, BREIT, tiene una exposición significativa a una cartera de centros de datos que crece rápidamente. Segundo, en logística, nuestra mayor exposición dentro del real estate. Como han escuchado de nosotros y de otros participantes de la industria recientemente, estamos viendo un momentum muy positivo en la actividad de arrendamiento, incluido un récord de pipeline hacia adelante para nuestra plataforma en EE. UU. Tercero, esperamos que el colapso de la nueva oferta, será muy favorable para los fundamentos a lo largo del tiempo en los principales sectores, incluidas logística y multifamily, donde las previsiones de la industria señalan que las entregas de este año serán las más bajas en 12 años. En general, para la firma, el fuerte desempeño de inversión elevó los ingresos por desempeño neto devengado en el balance, nuestro valor de la empresa, que subió 9% año contra año a $7 mil millones, el nivel más alto en 3.5 años, con una ponderación de $5.69 por acción. Mientras tanto, los AUM elegibles de ingresos por desempeño en el terreno se expandieron a un récord de $635 mil millones en el primer trimestre, también con un aumento de 9% año contra año. La significativa capacidad de ganancias embebida de la firma continúa construyéndose. Para cerrar, ciertamente ha sido un entorno operativo complejo, equivocado y para la firma, pero nuestro balance brinda resiliencia en estos mercados dinámicos y crea una base sólida para el crecimiento futuro. Creemos que seguimos siendo el socio de elección en mercados privados para inversionistas de todo el mundo, y contamos con una capacidad de inversión aún mayor que nunca para capitalizar las muchas oportunidades que tenemos por delante. Gracias por unirse a la llamada de hoy, y ahora nos gustaría abrir el espacio para preguntas. Operador: Tomaremos nuestra primera pregunta de Craig Siegenthaler, de Bank of America. Craig Siegenthaler: Steve, John, espero que todos estén bien. Nuestra pregunta es sobre el pipeline de la OPI. Ustedes mantienen su expectativa para un año récord de actividad de OPIs a pesar del conflicto en Irán. Entonces, ¿qué está impulsando la perspectiva récord de OPIs? Porque creo que algunos de sus pares hablarán de un 2026 más moderado en sus próximas llamadas. ¿Y esperan que eso se traduzca en comisiones de desempeño realizadas sustanciales en la segunda mitad de este año? ¿O es más un evento de 2027? Jonathan Gray: Entonces, Craig, creo que refleja la diversidad de nuestra firma y, en verdad, nuestra sólida presencia en el mundo físico y, francamente, en torno a la infraestructura de la IA. Así que vimos, en la segunda mitad del año pasado, que llevamos 2 compañías a bolsa en EE. UU., Allegiance y Medline. Esas acciones están al alza un 180% y un 60%. Entonces, si presentas buenas compañías que tienen un impulso real de resultados, el mercado lo quiere. Así que yo diría que se divide en diferentes categorías. Son compañías beneficiarias de la IA. Obviamente, electricidad, infraestructura digital, algunas de las empresas tecnológicas que van a salir a bolsa este año; luego yo diría que están las compañías no afectadas por la IA. Medline caería en ese grupo. Esas áreas, los inversionistas, yo creo que tienen mucho interés; donde habrá menos actividad será en servicios profesionales, servicios de información, software, el mundo de cuello blanco. Pero, de nuevo, dado a lo que estamos expuestos en toda nuestra firma, pensamos que podremos concretar una serie de IPOs. Así que sí creo que realmente depende de cómo la gente percibe este negocio. En términos de la traducción, creo que señalaste acertadamente lo que sucede en cuanto al momento: estas cosas salen a bolsa y luego, con el tiempo, vendes. Por cierto, en el caso de Legion y Medline, ambas han tenido un desempeño tan bueno. Hemos podido hacer colocaciones secundarias con relativa rapidez. pero está en el camino hacia la liquidez. Y diríamos que, una vez que esta guerra se resuelva y el mercado se estabilice un poco aquí, creo que veremos una aceleración. Pero creo que la combinación de nuestros negocios es favorable, quizá un poco más favorable que la de otros en este sentido respecto a las IPOs. Michael Chae: Craig, soy Michael. Yo también añadiría que incluso hoy, en parte basándonos en la actividad de IPO que hemos realizado recientemente, si miras nuestros ingresos por cuentas por cobrar de rendimiento devengado neto, dentro de la parte de capital privado corporativo, dentro de esa porción de capital corporativo, casi 1/3 es público. Y eso nos pone en una posición para monetizar con más facilidad estas posiciones si nos gusta el valor y si los mercados están correctos con el paso del tiempo. Y además, como John mencionó, la actividad posterior de emisión de nuevas ofertas, asumiendo que los mercados se mantienen. Operator: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Michael Cyprus con Morgan Stanley. Michael Cyprys: Entonces, con la IA impulsando retornos sólidos en todo el complejo de Blackstone, ¿me da curiosidad dónde ves que eso aparece en los resultados de crecimiento y captación de fondos? Y cuando miras hacia adelante en el negocio hoy, ¿dónde ves los mayores impulsores de crecimiento durante el próximo año frente a los próximos 3 a 5 años, mientras buscas nuevos mercados y clases de activos. Jonathan Gray: Entonces, Michael, yo diría que es generalizado en cuanto al impacto de la IA. Ciertamente, nuestro negocio de infraestructura, tanto para clientes institucionales como para inversionistas individuales, se está beneficiando porque allí tienes 2 motores muy grandes. Tienes los centros de datos, además de lo que está pasando en energía. En lo que respecta a nuestro negocio de transición energética, del que hablamos en las observaciones preparadas, dado el desempeño allí y la necesidad de energía no solo para centros de datos, sino también para robótica y vehículos autónomos y la reindustrialización, ahí definitivamente verás fortaleza. En bienes raíces, se está convirtiendo en una parte cada vez más grande. Y como has visto en BREIT, claramente ha sido un gran beneficiario y nos permitió atravesar este difícil período de tiempo. Pero incluso en nuestro fondo insignia de EE. UU. Core Plus, se ha vuelto una parte mayor y ahora, comenzando en algunos de nuestros vehículos oportunistas. Así que ahí creo que, con el tiempo, tendrá un impacto muy positivo en términos de retornos. Y luego, en el frente de crédito, la financiación basada en activos es un área en la que los inversionistas de crédito están muy enfocados. Tienen inquietudes sobre lo que va a pasar con diversos créditos corporativos. Están diciendo: "Me interesa la financiación basada en activos. Y, nuevamente, la infraestructura de IA también se relaciona con eso."Así que yo diría simplemente que proviene de la base; además, señalaría, por cierto, en nuestro vehículo de private equity para patrimonio, una historia similar allí, donde poseemos algunas de las grandes empresas de LLN y tecnología, las 3 grandes empresas que probablemente salgan a bolsa. Y también tenemos un montón de infraestructura de IA. Entonces, cuando miras a través de nuestra firma, esta decisión estratégica que tomamos de apostar por la infraestructura de IA, creo que va a ser lo más importante para el desempeño de nuestros clientes y, en última instancia, para el crecimiento de nuestro negocio. No sucede de la noche a la mañana, pero estás empezando a ver que se refleja en nuestros resultados. Y creo que realmente va a diferenciar las cosas, va a atraer entradas y, lo más importante, va a generar estos retornos positivos para nuestros clientes. Michael Chae: Y Mike, yo solo añadiría en términos generales: si te alejas un poco y miras el panorama completo, el hecho de estar en una posición donde creemos que somos probablemente el principal proveedor de gran escala de capital privado para estas áreas del ecosistema que necesitan capital con tanta urgencia para transformar el mundo nos pone en una posición realmente excelente. Eso es, digamos, la gran visión general superpuesta, en los próximos años. Operator: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Bart Dziarski de RBC Capital Markets. Bart Dziarski: Quería preguntar sobre el patrimonio privado y si tienen un plan de negocios para expandir el FTE hasta 450 para finales de este año. Y en el entorno actual, ¿están acelerando ese plan de negocios? ¿Lo están reduciendo? ¿Cómo está evolucionando a medida que avanzan en el canal de patrimonio privado? Jonathan Gray: Seguimos avanzando en patrimonio, diría, a un ritmo bastante rápido. Joan Solotar y su equipo han hecho un trabajo excelente al expandir a quiénes atendemos dentro de Estados Unidos, pero en general alrededor del mundo. Canadá para nosotros es un mercado emocionante. Japón, creo que con el tiempo, crecerá más en Europa, Oriente Medio y Asia; hay una gran cantidad de oportunidades. El patrimonio está tan poco atendido en comparación con lo que vemos en el mundo institucional, que, digamos, es 1/3 o más asignado a alternativas. Los inversores individuales están en dígitos bajos, incluso los inversores muy acaudalados. Así que vemos esto como un gran TAM. Y luego, como mencioné, tenemos un activo bastante único en nuestra marca: el reconocimiento de quién es Blackstone, el hecho de que la gente confía en nosotros como custodios del capital. Y luego tenemos esta gama de productos. Así que para inversores que quieren private equity o crédito o bienes raíces o infraestructura, ahora también Hedge Funds. Y luego estas áreas de múltiples activos donde podemos ofrecer una solución integral para los inversores; creemos que son realmente muy especiales. Así que seguimos invirtiendo a nivel global, expandiendo nuestro equipo con más presencia en el terreno y entregando este producto. Y a medida que los clientes tienen buenas experiencias, como las que tuvimos con inversores institucionales, empiezan con 1 producto y luego comienzan a expandirse. Entonces, para nosotros, esta es un área con una larga pista de crecimiento. Y de forma interesante, al atravesar este momento en crédito, atravesamos obviamente, hace unos años, un momento similar en bienes raíces y mostramos que estos productos pueden ofrecer tanto en términos de sus promesas de liquidez como de sus retornos. eso genera confianza con los asesores financieros y con sus clientes subyacentes. Así que nuestra confianza en este canal sigue siendo igual de fuerte que siempre, y nuestra posición, creemos, es bastante única. Operator: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Alex Blostein de Goldman Sachs. Alexander Blostein: John, solo para complementar el último punto: si amplías un poco, el canal de patrimonio claramente todavía está pasando por algunas dificultades, ¿verdad? Quiero decir, vemos una reacción bastante significativa en el canal, no solo para ustedes, sino para todo el sector. Así que me pregunto si das un paso atrás y, en cierto modo, qué lecciones se han aprendido de la experiencia reciente, que obviamente la industria aún está atravesando con respecto a los reembolsos, en términos de cómo se venden los productos y cómo se empaquetan?¿Cómo está pensando en los mínimos que serían adecuados para que, para los clientes, suceda que puedan acceder a algunos de estos productos mientras usted continúa por este camino de ampliar la presencia en el mercado? Jonathan Gray: Bueno, Alex, es interesante. Lo que ha resultado más desafiante es que parte de lo que se dice en redes sociales y en la prensa es tan diferente de los hechos que nosotros vemos. Cuando piensa en estos productos, no se venden directamente a inversionistas individuales. Se venden a través de asesores financieros, que obviamente son sofisticados. Hay niveles increíbles de divulgación cuando estamos vendiendo estos productos. Si mira BCRED, en la portada, hay 6 líneas en negrita resaltadas que hablan de las limitaciones de liquidez en el producto. Para mí, no es una sorpresa que tengamos más de 300.000 clientes y, aun así, no hemos escuchado quejas de que no entienden que están renunciando a cierta liquidez a cambio de mayores rendimientos. Y creo que solo tiene que mirar la experiencia con BREIT. En ese momento hubo mucho ruido; dijimos que los productos están funcionando. Están protegiendo a los inversionistas individuales. Así que, cuando mira hacia atrás con perspectiva, en el transcurso del tiempo, tenemos un producto que ha estado vigente casi 9,5 años. Durante 1 año, tuvo más limitaciones de liquidez en lugar de 1 mes: necesitó 4 meses para recuperar sustancialmente todo su dinero. Y a cambio de eso, usted obtiene un 60% de prima anualizada en rendimientos. Y así funciona el negocio. Entonces, estos topes en los reembolsos no se tratan de la función de estos productos. Si usted se desempeña bien con cualquiera de estos productos durante un período de 10 años, habrá un momento del ciclo. La pregunta clave es: ¿está ofreciendo una prima a cambio de renunciar a esta liquidez? ¿Lo ha divulgado adecuadamente? Así que me siento muy bien con lo que hemos hecho. Creo que, en última instancia, los productos seguirán generando esta prima tal como lo han hecho en BREIT y BCRED, y creo que estas pruebas son útiles. No creo que disuada la tendencia de largo plazo, que es que los inversionistas individuales obtengan la exposición a los mayores rendimientos, los beneficios de diversificación y la oportunidad de invertir en algunas de las empresas más rápidas del mundo en bienes raíces e infraestructura. Creo que todo encaja. Vamos a atravesar esto como siempre hemos atravesado estos momentos y los productos seguirán creciendo. Operador: Recibiremos nuestra siguiente pregunta de Bill Katz de TD Cowen. William Katz: Solo quiero ajustar un poco mi pregunta, dado el primer conjunto de preguntas. Pasé bastante tiempo este trimestre en particular hablando sobre BXMA. Me preguntaba si podría retroceder y hablar un poco sobre lo que está viendo en términos de asignaciones institucionales. Y, dentro del segmento de patrimonio, ¿está viendo — cómo están nuestros asesores financieros reconfigurándose desde BCRED, hacia dónde ve que va la demanda y eso también incluiría el tipo de complejo de fondos de cobertura en general? Jonathan Gray: Entonces, Bill, usted nos sigue desde hace mucho tiempo. Así que no hemos hablado mucho sobre nuestro negocio de retorno absoluto porque ha estado bastante plano durante mucho tiempo. Eso protegía el capital del inversionista, pero desde que incorporamos a Joe Dowling, el negocio realmente se ha invertido en términos de desempeño. Hemos entregado, creo, 250 puntos básicos al año de primas aquí desde que Joe se unió a nosotros hace más de 5 años; hemos tenido 24 trimestres consecutivos de desempeño positivo, como analizamos en nuestra estrategia insignia. Y, por supuesto, eso atrae la atención de los inversionistas. Si usted puede entregar un vehículo que protege a la baja y que además otorga una prima del 60-40, y tiene liquidez, esa es una combinación poderosa. Y al mismo tiempo, creo que los inversionistas están reconociendo que, en un mundo con mucha volatilidad, poder proteger su capital en algo que sea más líquido es muy valioso. Y yo creo que, a medida que las tasas base han bajado, y que con el tiempo creo que bajarán aún más, estos productos se vuelven cada vez más importantes.Entonces diría que la receptividad en las reuniones institucionales que he tenido realmente ha repuntado. Supongo que en el canal individual veremos cada vez más receptividad. Los multi-gestores lo han hecho bastante bien. Creo que las ofertas de producto que traeremos, creo, serán atractivas con el tiempo también para los inversores individuales. Así que esta es un área de la firma que, como señalé, se había mantenido bastante plana, pero ahora vuelve a crecer; supongo que un 15% año tras año, lo cual es extraordinario. Y creo, de nuevo, que el rendimiento lo impulsa todo para nosotros. Lo que han hecho en BXMA augura muy bien el futuro de ese negocio. Operator: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Glenn Shor de Evercore. Jonathan Gray: Oh, por cierto, 1 pregunta más: la que tenía Bill sobre BCRED, hacia dónde van los flujos y demás. Solo quiero tratar eso rápidamente. Perdón, Glenn. Yo diría que hemos seguido viendo entradas. Obviamente, en el trimestre tuvimos un buen trimestre, al margen de BCRED. La guerra probablemente haya frenado un poco las cosas en el corto plazo. Pero esperaríamos, dado el sólido desempeño de los productos subyacentes, que una vez que haya una resolución allí sigamos viendo fortaleza. Así que, del mismo modo que BREIT atravesó un largo periodo de tiempo, en su caso, nos fue muy bien con otros productos; creo que la fortaleza de nuestra oferta de productos seguirá siendo muy valiosa, y creemos que los inversores observarán estas diversas áreas. Y luego, obviamente, cuando la gente se sienta mejor respecto al crédito, veremos también un retorno allí. Perdón, Glen, adelante. Glenn Schorr: No hay problema. Entonces quería preguntar sobre el crédito y los distintos movimientos, entradas y salidas, en las comisiones. Así que quizá podrías ayudarnos a separar los vientos en contra y a favor para ayudarnos a hablar del futuro. Vimos una caída en el AUM que paga comisiones de crédito durante el trimestre y el impacto resultante en las comisiones de gestión. Pero la colocación de crédito bajó en el trimestre; me pregunto cuánto de esto es temporización. ¿Aumentaron muchísimo el dinero institucional entre el trimestre pasado y este trimestre en el lado institucional en crédito privado? ¿Y quizá hablar sobre la temporización de la colocación y cómo deberíamos pensar que eso se traduce en las comisiones de gestión? Aprecio la respuesta. Michael Chae: Claro, Glenn. Sí, hay varios elementos en juego. Y el fee AUM subió 14% año con año en el trimestre. Vimos 37 mil millones de dólares en entradas; la plataforma se está ampliando en escala y diversidad. Obviamente hay cierta desaceleración a corto plazo en el área de BDC. Pero en general, creo que la amplitud de la plataforma es la historia a lo largo del tiempo. Como parte de eso, nuestra área de finanzas basadas en activos, a la que llamamos IAPC, subió 29% año con año en fee earning AUM. Tenemos, además, un volumen sustancial, en línea con lo que estás señalando, de “dry powder” sustancial que no está generando comisiones de gestión: 74 mil millones de dry powder en el área de crédito, en el área de seguros de Fred, y la gran mayoría de eso genera comisiones cuando se invierte; así que verás que eso se irá incorporando con el tiempo. Así que esos son algunos, creo, de los impulsores clave. Trimestral a trimestral, hubo una disminución secuencial de 1%. De nuevo, hay “puts and takes”, pero se debió principalmente a algún beneficio puntual en el cuarto trimestre relacionado con ciertas asociaciones de seguros y un ajuste anual ahí. Así que hay muchas piezas en movimiento. La dirección del recorrido, creemos, a mediano y largo plazo es muy buena. Verás que en el futuro muy cercano hay cierta desaceleración. Pero la amplitud de la plataforma a través de las estrategias y, como señalas, la construcción de dry powder que generará comisiones cuando se invierta, nos hace seguir siendo muy positivos con el tiempo. Jonathan Gray: Y solo agregar a eso, Glenn: es llamativa la diferencia en términos de lo que hemos visto en clientes institucionales y de seguros frente al canal de patrimonio, en relación con todo el ruido sobre el crédito privado. Es un contraste más marcado, como lo he visto, y creo que esto augura muy bien para nuestra plataforma de crédito. Glenn Schorr: Me pregunto si podría hacer una pregunta de seguimiento, muy rápida.En esa línea, John, en el pasado, cuando el sector inmobiliario pasó por algo parecido a esto, pudiste desplegar mucho dinero y aprovechar cierta desalineación, si el software ayuda — quiero decir, debería decir que la IA ayuda más de lo que perjudica. Los diferenciales del software se han ampliado muchísimo en el crédito. Y me pregunto cómo piensas en equilibrar la oportunidad frente al riesgo excesivo de concentración mientras todo está tan extendido. Jonathan Gray: Sí. Mira, creo que cuando tienes estos momentos en los que los mercados se abren con brechas, podría ser en el lado de los no aptos para inversión, francamente, podría ser en el lado de los aptos para inversión y en las áreas de financiación de fondos; la gente se pone nerviosa y eso crea oportunidad. Curiosamente, el mercado se ha mantenido mucho mejor que los titulares. En este punto, el mercado de préstamos apalancados se ha recuperado bastante para prácticamente todo, pero no para los nombres que no son de software. Creo que probablemente habrá alguna oportunidad en tecnología. Y sí creo que habrá un resultado heterogéneo para diferentes empresas de software. Así que creo que hay que ser reflexivo en cuanto a en qué te enfocas, pero en general, creo que es atractivo. Y el hecho de que hayamos recaudado más de 10.000 millones de dólares de capital invertible para nuestro fondo de costos, creo que estará muy bien sincronizado. Así que si los inversores, si vemos grandes disyuntivas o subsectores en los que tenemos percepciones diferenciadas, creo que podremos desplegar capital. Y para eso, hemos hecho algunas cosas. pero ha sido interesante ver qué tan resiliente ha sido este mercado a pesar de los titulares. Operator: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Dan Fannon, de Jefferies. Daniel Fannon: El trimestre pasado, hablaste de un fuerte crecimiento de las comisiones de gestión para 2026. Basado en los comentarios anteriores, parece que el crédito se desacelera un poco aquí mientras pensamos en el corto plazo. Pero tal vez si pudieras hablar de manera más amplia sobre los otros segmentos grandes mientras pensamos en lo que queda del año en términos de crecimiento de las comisiones de gestión. Michael Chae: Claro, Dan. De acuerdo. Así que retrocediendo, si miras ese primer trimestre, Tres de nuestros 4 segmentos de negocio fuera del sector inmobiliario crecieron de manera combinada con comisiones de gestión del 15% año contra año. Así que eso está trasladando el impulso saludable de 2025. Y en cuanto a algunos de los componentes de ese resultado y la perspectiva en el lado positivo, hablamos del nuevo ciclo de recaudación de fondos basado en retiradas que está en marcha. Veremos un aumento ascendente incorporado a partir de estos, en su mayoría más adelante en el año. SP con nuestros socios estratégicos fund, que se activó a finales del primer trimestre, y seguiremos recaudando para nuestro tercer fondo de capital privado en Asia, nuestro fondo de transición energética; esperamos activarlo en el corto plazo. Ahora bien, todos tendrán periodos de exención de comisiones, así que el impacto se notará realmente en la segunda mitad del año y especialmente en el cuarto trimestre. Continúas viendo la maduración y expansión general de nuestras estrategias perpetuas. Ya es casi la mitad del AUM total de nuestra firma. el poder de la escala de BXP: son 21.000 millones de dólares de NAV en 2 años, más del doble año contra año. VXInfra, en realidad, ha emergido. Eso es aproximadamente 5.000 millones de dólares, 3 veces más año contra año. Y por supuesto, la infraestructura crece un 41% año contra año, incluyendo VXInfra y se tratará de nuevos productos. Así que — y entonces, como acabamos de comentar en algunas preguntas anteriores, BXMA obviamente tiene un impulso excelente. En cuanto al lado con la salvedad, acabamos de hablar de la desaceleración en crédito, a pesar de muchos de los aspectos positivos dentro de esa plataforma. Y luego, como mencionamos el trimestre pasado, cierta desaceleración en nuestro segmento inmobiliario, que refleja realmente 2 cosas: la actividad de cosecha y nuestros fondos oportunistas, además de algunos vientos en contra en BPP, como mencioné. Así que esos son, creo, realmente los factores clave y la arquitectura del año. Operator: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Ken Worthington, de JPMorgan. Kenneth Worthington: Al pensar en el conflicto de Oriente Medio y en la captación de fondos por parte de ese segmento de clientes geográfico, ¿qué tamaño han tenido históricamente los clientes de Oriente Medio para Blackstone, y considera que el conflicto impactará la captación de fondos de estos clientes en el corto plazo, en el periodo inmediato? Y, por otro lado, ¿el conflicto cambia dónde, qué y qué tamaño adquiere la inversión en Oriente Medio para Blackstone? Jonathan Gray: Gracias, Ken. Diría que hasta ahora hemos visto una resiliencia extraordinaria por parte de esos clientes, en términos de continuar haciendo compromisos con nuestros vehículos. Es posible que algunos de ellos tomen algunas decisiones diferentes en cuanto a reinvertir en su país durante un periodo de tiempo. Pero en este momento, seguimos viendo un interés sólido, diría yo, en relación con nuestra plataforma. Como sabes, estamos muy diversificados. Por lo tanto, no hay ningún país fuera de Estados Unidos que represente más de las cifras de un solo dígito bajo para nuestra firma en su conjunto. Por eso, realmente es así como Steve construyó la firma, y yo creo que también proporciona resiliencia real a la firma en general. En cuanto a esos países, creo que es un error apostar en contra de Oriente Medio, ya sea los países del CCG o Israel. Estos países están adoptando de verdad el capitalismo, el crecimiento de la inversión y creo que, una vez resuelto este conflicto, ese patrón se restablecerá. Creo que estos países seguirán siendo bastante sólidos. Y, reflejando eso, hicimos 2 compromisos durante este periodo de adjudicación: 1 en Abu Dabi para ayudar a construir una empresa de pagos y 1 en Dubái en el área aeroespacial, arrendamiento de aeronaves. Así que seguimos siendo creyentes en esa parte del mundo, y pensamos que esto demostrará ser algo temporal. Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Brian Bedell, de Deutsche Bank. Brian Bedell: Genial. Solo si puedes aportar algo de contexto dentro del crédito minorista: dentro del espacio de productos de patrimonio minorista, en cuanto a lo que estás escuchando de los asesores financieros y, más o menos, la composición de los clientes que están solicitando reembolsos. Creo que para BREIT fue una minoría de clientes y sospecho que es el caso también para BCRED, ya que la mayoría de la gente entiende la viabilidad a largo plazo de los productos. Pero ¿qué... si pudieras describir simplemente lo que estás escuchando en esa fase y en qué medida crees que es solo el entorno de aversión al riesgo el que podría impactar los flujos en el corto plazo? Y, por supuesto, dada la fortaleza de tu marca, ¿esperas realmente ganar cuota de mercado en este canal, considerando no solo la marca y el desempeño, sino también la amplitud de productos? Jonathan Gray: De acuerdo. Bueno, Brian, supongo que empezaría por tu última pregunta sobre la cuota de mercado. Yo sí creo que cuando ocurren estas sacudidas, vimos esto en el área inmobiliaria: creo que el número de competidores disminuyó. Y yo creo que eso coloca a BREIT en una posición muy favorable a medida que el sector inmobiliario empieza un ciclo alcista. La forma en que nos gestionamos a través de eso resultó importante. Yo también creo que, aquí en crédito, hay una probabilidad de que la combinación de cómo la gente gestiona la transparencia, la liquidez, las valoraciones y los rendimientos pueda ser beneficiosa. Así que sí, creo que podríamos ver un cambio de liderazgo o ganar un poco a través de este proceso. Entonces sí, con eso. La otra parte de la pregunta trataba del perfil de quienes se reembolsan. Entonces, lo que diría es que estás en lo cierto. Contrario a esta idea popular de que son pequeños inversores los que lideran la iniciativa, en realidad se trata de un número menor de inversores grandes que son básicamente el doble de tamaño, en promedio, que el inversor típico en estos vehículos. Son ellos a quienes vimos. Si volvieras a BREIT, es la misma historia aquí con BCRED. La gran mayoría, en términos de cantidad, de inversores más pequeños tiende a permanecer con el producto durante un periodo largo. Es como los grandes “bloques” frente a las “piedras” pequeñas: donde tienes más movimiento en términos de reembolsos, y eso ha demostrado ser similar, de nuevo, como dije, diferente a la percepción popular.Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Brian McKenna, de Citizens. Brian Mckenna: Okay. Great. Así que una y otra vez hemos visto que el capital y la liquidez se vuelven mucho más valiosos durante periodos de volatilidad. Agradezco estos beneficios desde el punto de vista de la implementación. Pero, desde la perspectiva empresarial, ¿pueden recordarnos por qué operan un modelo de capital ligero? Y luego, ¿cuáles son algunas de las ventajas estratégicas y competitivas de tener este tipo de balance durante todas las partes del ciclo? Y, en realidad, eso es desde la perspectiva del crecimiento del negocio y, realmente, su capacidad para estar siempre en una posición de aprovechar oportunidades de crecimiento más largas en todo el negocio. Jonathan Gray: Bueno, apreciamos esa pregunta porque operar con capital ligero puede ser un modelo de negocio más difícil, ya que tienes que recaudar dinero de terceros en lugar de pedir grandes cantidades de dinero y obtener un margen (spread) con ello. Pero creemos que, dada lo que puede suceder cuando cambia el entorno y cómo puede verse el panorama regulatorio, el hecho de que seamos un gestor de inversiones nos da la mayor flexibilidad: operar un negocio con prácticamente sin deuda neta, sin pasivos de seguros, significa que si necesitamos usar capital para hacer algo a nivel de la firma, está disponible; no hay ningún momento en el que estemos enfrentando algún tipo de crisis de liquidez. Como saben, distribuimos básicamente el 100% de nuestras ganancias entre nuestros dividendos y nuestras compras de acciones. Nos gusta este modelo de capital ligero. Nos gusta ser una arquitectura abierta, un gestor de terceros para nuestros inversores. Creemos que ese es el enfoque correcto a largo plazo. Y, especialmente cuando llegas a momentos en los que no vas a ver que, a nivel de la firma, no existe riesgo de reembolso. A nivel de la firma no existe riesgo de crédito. Creemos que es un modelo de negocio apto para todo tipo de clima. Y por eso hemos atravesado mucha volatilidad, particularmente en los últimos 6 años, y la firma de Blackstone sigue avanzando con fuerza. Así que vamos a continuar siendo un gestor de inversiones con capital ligero, enfocados en ofrecer rendimiento; eso es lo que realmente importa, construir nuestra marca, construir este reservorio de confianza, y si lo hacemos, seguirás viendo flujos de capital muy sólidos y verás un desempeño financiero sólido. Y eso sigue siendo, en cierto modo, la característica distintiva de nuestro mandato. Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Brennan Hawken, de BMO Capital Markets. Brennan Hawken: Tengo un par de preguntas, un poco más orientadas a la modelización. Así que el crecimiento de la tarifa base de un trimestre a otro se ha desacelerado en los últimos trimestres. Entendemos que tienen varios fondos grandes en los días festivos en el mar. Pero, ¿podrían ayudarnos a hacernos una idea de cómo podría verse eso a lo largo del tiempo a medida que avancemos por el año y nos acerquemos a esos grandes fondos cuando terminen sus vacaciones? Y luego, como segundo componente, la compensación basada en acciones aumentó un poco aquí. ¿Cómo deberíamos pensar en la compensación basada en acciones a lo largo del año y en los próximos un par de años? Michael Chae: Claro. Gracias, Brandon. Voy a tomar primero la segunda. Sí, sobre la compensación basada en acciones, y creo que si das un paso atrás, John acaba de tocarlo. Es decir, si miras a largo plazo nuestra política de retorno de capital, casi 100% de nuestras ganancias en efectivo al mismo tiempo, nuestro enfoque en nuestro programa para mantener efectivamente nuestro número de acciones plano. Creo que en los últimos 8 años, es que nuestro número de acciones básicamente ha crecido como un 0,3% al año, mientras que nuestro AUM ha crecido, de manera compuesta, como un 14% por año. Nos gusta esa relación. Y existe estacionalidad en el crecimiento del EBC a lo largo del año. La tasa de crecimiento en el primer trimestre estuvo por debajo de la del año anterior, lo cual creo que fue una especie de anticipo que dimos. Y sí, creo que a lo largo de todo el año vas a ver que esa tasa de crecimiento termine siendo materialmente más baja que la del primer trimestre, materialmente más baja. Así que, creo, ese sería un marco para ello. Sobre las comisiones de gestión base a lo largo del año, di algunos de los elementos de construcción hace un par de preguntas.Y creo que, de forma secuencial, está viendo probablemente este trimestre y el próximo, un crecimiento algo más moderado en toda la firma. Esperamos que eso se acelere en la segunda parte del año, en parte en función de esos fondos de drawdown que entran en funcionamiento, pasando sus periodos de vacaciones de comisiones, además del impulso continuo en otros ámbitos, como expliqué. También tienen estos tipos de vientos en contra en el área de bienes raíces. Y, de nuevo, pensamos que, en cierto sentido, esos vientos en contra tocarán fondo a mediados del año. Y también, creo, se acelerarán de manera secuencial a medida que salgamos del año hacia la primera parte del próximo año. Operador: Tomaremos nuestra siguiente pregunta de Steven Chubak de Wolfe Research. Steven Chubak: Steve y John. Así que quería profundizar en algunos de los comentarios sobre la exposición a la IA. Hablaste sobre la exposición por tamaño a las empresas que están bien posicionadas para la transformación de la IA en servicios públicos y centros de datos. Y sé que citaste un par de otros ejemplos. Al mismo tiempo, hay crecientes preocupaciones en torno al riesgo de remediación, citaste los desafíos que enfrenta el sector del software, pero la amenaza de la IA, admitidamente, se extiende más allá del software. Me gustaría que hablaran simplemente sobre su proceso para la reevaluación del riesgo de IA en su cartera. ¿Y qué acciones están tomando para, quizá, posicionar mejor el libro para navegar esta amenaza inminente? Jonathan Gray: Así que empezaría por reconocer que tienen razón: esto va más allá del software. Incluye, como mencioné, servicios de información, servicios profesionales, realmente un mundo más amplio de cuello blanco. Nuestra mayor exposición estaría en el software, y eso es menos del 7%. Así que es bastante pequeño como porcentaje del AUM de la firma. Aun así, estamos muy enfocados en trabajar con nuestras empresas para adaptarse a un mundo impulsado por la IA. Muchas de estas empresas de software tienen modelos de incumbencia muy valiosos que deberían permitirles, si se convierten [no entendible] con la IA, hacerlo bastante bien. Y otras empresas están más expuestas. Sin embargo, creo que estos equipos de gestión son capaces y muchos de ellos se adaptarán al nuevo mundo. Creo que el software será muy importante sobre la base de estos grandes modelos de lenguaje, pero los resultados serán bastante diferenciados. Así que, para nosotros, trabajar con el equipo de operaciones de la cartera y con nuestros expertos en IA junto con las empresas de nuestra cartera es súper importante. Cuando pensamos en desplegar nuevo capital, sí, hay que estar pensando en cuáles son los riesgos en este mundo. ¿Cuáles son los múltiplos? Si miraron el trimestre, nuestras mayores inversiones, y esto realmente no habla de un cambio, sino de qué tan profundamente estamos en el mundo físico, las mayores inversiones que hicimos en el trimestre fueron una empresa española de residuos, otra empresa de centros de datos a la que invertimos en un negocio de servicios residenciales, otro negocio en el sector de equipos eléctricos, energía. Nuestra exposición en esas áreas realmente va a dar frutos. Y, por cierto, de manera interesante, bienes raíces, que realmente ha sido el gigante dormido en Blackstone, a medida que los inversores vuelven a los activos reales con algo de calma después de la guerra. Y a medida que el desempeño mejore, como hablaba Michael, especialmente en torno a la logística, donde vemos fundamentos muy favorables de oferta y demanda. Creo que esa es un área en la que podríamos empezar a ver una aceleración. Pero no hay duda de que hoy esto está en la mente cuando invertimos capital, particularmente en lo que llamaré, esas áreas afectadas por cuello blanco, y con la empresa de nuestra cartera existente se le da una gran cantidad de enfoque. Weston Tucker: Eso es genial. Y, en el riesgo de infringir la regla de la 1 pregunta. Esperaba solo, con el riesgo de que esto ya se haya cubierto, que pudieran hablar sobre la DOL y la guía provisional que se ofreció sobre la inclusión de Alt en planes 401(k). Jonathan Gray: Bueno, creo que lo interesante en 401(k), que la gente no se da cuenta completamente, es que los fiduciarios hoy pueden poner activos privados en planes 401(k), planes de contribución definida.Lo que realmente lo ha frenado, por supuesto, es la larga historia de litigios. Y así, lo que terminas teniendo son personas que no están dentro de un plan de beneficios definido y, en consecuencia, no obtienen exposición a alternativas. Sin embargo, sus colegas que quizá se incorporaron a su empresa 10 años antes, tienen un equipo enorme y 1/3 de sus activos y alternativas. Y así pensamos que tiene muchísimo sentido que existan los beneficios de la diversificación y los rendimientos, la exposición a algunas de las empresas más rápidas y más innovadoras del mundo, la exposición a bienes raíces e infraestructura, que en su mayoría están en los mercados privados. Y por tanto, lo que hace este fallo del DOL —y que sigue avanzando por el sistema— es empezar a establecer un puerto seguro como las anualidades, que yo creo que lograron hace una década, para que un plan sponsor pueda incluir esto en la mezcla; sería una minoría de los activos, pero les daría a los inversores individuales la oportunidad de obtener esta exposición. Sigue siendo un sistema muy regulado entre los sponsors, los consultores y el estándar ARIA. Pero creo que este es un buen desarrollo. Tomará tiempo, pero vemos interés aquí. Así que esta es un área que creemos que, con el tiempo, tiene mucho potencial. Operador: Pasaremos a nuestra siguiente pregunta de Arnaud Giblat, de BNP Paribas. Arnaud Giblat: Mi pregunta es sobre la visión central de la fusión de Equitable. Me preguntaba cómo esto afectará a tu asociación de inversión de mil millones de dólares con Cor bridge. Me preguntaba si hay riesgos para los activos o, de hecho, si existe —quizá— una oportunidad de crecimiento para hacer crecer la asociación a través de la fusión. Y además, ¿cuál es tu plan para tu participación del 12% en Cor bridge? Jonathan Gray: Entonces, lo vemos como una oportunidad emocionante para Cor Bridge con su fusión con Equitable en lo que respecta a nuestro IMA existente con ellos; tenemos una relación contractual. Tenemos derecho a gestionar 92.500 millones de dólares en activos, siempre que cumplamos ciertos umbrales de desempeño. Creo que estamos alrededor de 80.000 millones de dólares hoy. Esperamos que sigamos creciendo. Más importante aún, hemos entregado un desempeño muy sólido para Core Bridge y su balance, en promedio, entre nuestros clientes de seguros, como mencionamos, hemos entregado 180 puntos básicos de prima en relación con créditos comparables con calificación de grado de inversión, y nuestra esperanza aquí es que, a medida que se expande el balance conjunto, podamos hacer cosas similares para Equitable. Obviamente, no nos hemos metido en ningún detalle; es una etapa temprana. La fusión aún no se ha aprobado, pero nos encantaría intentar ampliar lo que hacemos para la empresa combinada. Nuestro negocio base sigue siendo seguro y lo vemos como una oportunidad potencial para expandirnos, porque podemos pensar que podemos seguir ofreciendo estas primas para los asegurados en el lado de Equitable, pero tendremos que esperar y ver. Ah, no comenté sobre nuestra participación; obviamente, ahora estamos en un periodo de fusión. Vamos a esperar y ver. Creemos que CortBridge representa un valor muy convincente en la pantalla y donde cotiza hoy. Creo que esta fusión tiene que avanzar; somos inversores a largo plazo. Creemos en esta combinación compuesta —en la combinación de estas empresas. Y, finalmente, en algún momento, dado que operamos un negocio con menor uso de capital, reciclaremos ese capital, pero no esperamos que eso ocurra en el corto plazo. Operador: Pasaremos a nuestra siguiente pregunta de Patrick Davitt, de Autonomous Research. Patrick Davitt: El mercado todavía tiene muchos problemas para encuadrar cómo pensar sobre el riesgo de refinanciación en las carteras de préstamos de software. Y dado que eso aún está a muchos años de distancia y los préstamos en general siguen funcionando realmente bien, se siente como si estuviéramos en un estado de limbo. Así que, ¿podrías explicar mejor qué opciones o palancas tiene tu equipo de crédito, si es que tiene alguna, para trabajar de manera proactiva con los patrocinadores antes de esas fechas de vencimiento para ayudar a dar resultados tangibles que los NIPTs estén preocupados de manera preventiva? Jonathan Gray: Bueno, es interesante. Si observas nuestra exposición al software y DCD, por ejemplo, el prestatario promedio puso 3.000 millones de dólares de capital.Entonces aquí tienen muchos incentivos para lograr que estas inversiones funcionen. Y como dijiste, Patrick, el desempeño de las empresas ha seguido siendo notablemente bueno. De hecho, en nuestra cartera de crédito, nuestras empresas de software fueron el sector con mejor desempeño, así que pienso que, cuando se trata de opciones cuando tienes varios años por delante, hay muchas cosas que podrían suceder. Ahora mismo, obviamente, el sentimiento es bastante negativo. El mercado va a ver cómo se desempeñan estas empresas a medida que la IA siga avanzando. Dado el bajo nivel de apalancamiento usando BCRED, de nuevo, como ejemplo, estos eran préstamos con un loan-to-value (LTV) del 37%. En muchos casos, el EBITDA ha crecido de manera bastante sustancial. Así que creo que, para quienes están teniendo un buen desempeño, este muro de vencimientos, la gente encuentra la forma, ya sea mediante refinanciaciones, extensiones, estas cosas tienden a ocurrir. Pienso que el desafío es menos para las empresas que están rindiendo bien y más para aquellas que, en lo que hacen, tienen un negocio que está luchando, y que eso se vuelve más difícil. Y esas, por supuesto, son las situaciones en las que hemos realizado ajustes de valor significativos en la cartera. Así que, eso es lo que pasa. Pero, en general, si el desempeño continúa, creo que vas a encontrar un mercado receptivo. Puede tardar un poco. Ahora mismo, la pregunta sobre la incertidumbre es simplemente muy alta. Operador: Tomaremos nuestra última pregunta de Crispin Love de Piper Sandler. Crispin Love: Solo tengo una pregunta de seguimiento sobre la cuestión del 401(k) en lo referido al ruido del canal minorista que hemos visto recientemente. ¿Cómo crees que eso podría impactar la oportunidad de los 401(k) a más largo plazo? Los 401(k) definitivamente tienen menos necesidad de liquidez a corto plazo y las exposiciones a mercados privados pueden tener sentido aquí, como ustedes han articulado. Pero, ¿vale la pena el riesgo y los posibles dolores de cabeza para las alts, para que los patrocinadores del plan se involucren con una base de inversionistas menos sofisticada que la riqueza privada, solo con el retroceso que probablemente verían por parte de senadores, titulares, etc.? Jonathan Gray: Sí. Bueno, señalaste un punto importante, que obviamente no es el enfoque en las redenciones de corto plazo en el ahorro para la jubilación. Y por eso pensamos que el argumento racional aquí de obtener el beneficio de la capitalización a largo plazo de alternativas con buen desempeño es bastante convincente. Puede, en algunos casos, plantear algunas preguntas a ciertos patrocinadores del plan. Pero, nuevamente, creo que cómo se desarrolle finalmente, no creo que vayan a ver pérdidas grandes y las cosas que se leen en la prensa que provienen de estos patrocinadores de crédito privado, y si los productos se desempeñan bien, logramos atravesar el ciclo de redenciones; una vez más, creo que la gente verá, como hicimos con BREIT, que estos productos son más resistentes de lo que argumentan los escépticos. Y como resultado, combinado con la naturaleza de la tenencia a largo plazo de los vehículos 401(k), creo que la gente verá que son bastante beneficiosos. Quiero decir, para mí, el hecho de que tengamos este enorme mercado institucional, la mayor parte del cual está anclado por planes de beneficios definidos para trabajadores estadounidenses de la jubilación y, aun así, de alguna manera ese mismo trabajador hoy trabaja para una empresa diferente o ya no trabaja para un estado que tiene un plan de pensiones; entonces ya no tiene derecho a $1 de exposición. No parece justo, no parece racional. Así que, creo que la clave, de nuevo, será demostrarle a la gente que estos productos se gestionan de manera responsable y entregan un desempeño superior. Y con el paso del tiempo, eso ganará el argumento. Operador: Eso concluirá nuestra sesión de preguntas y respuestas. En este momento, me gustaría devolver la llamada a Weston Tucker para cualquier comentario adicional o de cierre. Weston Tucker: Excelente. Gracias a todos por unirse a nosotros hoy, y esperamos darle seguimiento después de la llamada.