Brookfield Asset Management Ltd.

Operador: Buenos días y gracias por mantenerse en línea. Le damos la bienvenida a la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Brookfield Asset Management Ltd. En este momento, todos los participantes están en modo solo escucha. Después de la presentación de los ponentes, habrá una sesión de preguntas y respuestas. Para hacer una pregunta durante la sesión, deberá pulsar la tecla estrella 11 en su teléfono. A continuación, escuchará un mensaje automático en el que se le indicará que su mano está levantada. Para retirar su pregunta, por favor pulse la estrella 11 nuevamente. Tenga en cuenta que esta conferencia se está grabando. Ahora me gustaría ceder la conferencia a Jason Fooks, Director Gerente de Relaciones con Inversionistas. Adelante. Jason Fooks: Gracias por acompañarnos hoy en la conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 de Brookfield Asset Management Ltd. En la llamada de hoy contamos con Connor Teskey, nuestro Director Ejecutivo; Armen Panossian, Co-CEO de Credit; y Hadley Peer Marshall, nuestro Director Financiero. Antes de comenzar, me gustaría recordarle que, en los comentarios de hoy, incluyendo al responder preguntas y al hablar sobre nuevas iniciativas, podemos realizar declaraciones de carácter prospectivo. Los eventos y los resultados futuros pueden diferir materialmente de dichas declaraciones. Para obtener más información sobre estos riesgos y sus posibles impactos en nuestra empresa, consulte nuestros informes ante los reguladores de valores en Estados Unidos y Canadá, y la información disponible en nuestro sitio web. En la llamada de hoy, Connor comenzará con una visión general del trimestre y destacará el impulso estratégico en toda nuestra actividad. También nos complace contar con Armen para que nos brinde una actualización sobre la integración de Oaktree y comparta su perspectiva sobre cómo nuestra plataforma combinada está posicionada para aprovechar oportunidades en el mercado actual. Y, por último, Hadley analizará nuestros resultados financieros y operativos y el balance. Después de nuestras observaciones formales, abriremos la línea para preguntas. Para asegurarnos de que podamos escuchar a la mayor cantidad de participantes posible, pedimos a todos que se limiten a una sola pregunta. Si tiene preguntas adicionales, por favor vuelva a incorporarse a la cola, y con gusto tomaremos más preguntas si el tiempo lo permite. Dicho esto, cedo la llamada a Connor. Connor Teskey: Gracias, Jason. Buenos días a todos los que están en la llamada. 2026 no solo será un año récord para Brookfield Asset Management Ltd., sino uno en el que esperamos superar nuestros objetivos de crecimiento a largo plazo, y ya estamos con un gran comienzo gracias a un sólido primer trimestre. Las ganancias relacionadas con comisiones del trimestre aumentaron un 11% hasta $772 millones y las ganancias distribuibles fueron de $702 millones. Recaudamos $21 mil millones de capital este trimestre y el capital sujeto a comisiones aumentó un 12% en los últimos doce meses hasta $614 mil millones, incluidos los fondos que hemos anunciado asociados al mandato de Just Group y nuestro fondo insignia de private equity. La captación acumulada a la fecha asciende a $67 mil millones, más de la mitad de los $112 mil millones que recaudamos en todo 2025. Más importante que las cifras es lo que reflejan: la fortaleza continua de nuestra franquicia, la calidad de las relaciones con nuestros clientes y la creciente importancia de las áreas en las que invertimos. Operamos con solidez, con escala, liquidez y una cartera centrada en activos y negocios esenciales que forman la base de la economía global. Este año está respaldado por una serie de importantes desarrollos estratégicos en toda la plataforma más amplia. A principios de abril, Brookfield Wealth Solutions completó la compra de Just Group, una plataforma líder de transferencia de riesgo de pensiones en el Reino Unido, y, gracias a ello, Brookfield Asset Management Ltd. recibió un mandato adicional de gestión de activos por $40 mil millones, ampliando aún más nuestra presencia en capital relacionado con jubilación y seguros. También estamos muy cerca de completar nuestra adquisición de Oaktree, que esperamos cerrar en el segundo trimestre, y que reforzará e integrará aún más nuestra franquicia global de crédito.En unos minutos, Hadley hablará con más detalle sobre el impacto financiero de esas dos transacciones. Al mismo tiempo, este año contamos con uno de los conjuntos de productos más amplios del mercado. Esto incluye nuestra estrategia insignia de private equity, que ya ha cerrado 6.000 millones de dólares y que hará su primer cierre en los próximos meses. También incluye nuestro fondo insignia de infraestructuras —de hecho, todos nuestros fondos de infraestructuras— junto con un número creciente de estrategias complementarias. Asimismo, estamos viendo un excelente impulso entre nuestros gestores asociados, donde Primary Wave, 17Capital y Pine Grove celebraron recientemente cierres de fondo que no solo superaron sus objetivos, sino que, en los tres casos, representaron el mayor fondo de su tipo. Esa amplitud está impulsando un fuerte ritmo de captación de fondos y nos sitúa bien de cara al resto del año. En este contexto, seguimos esperando que 2026 sea el mayor año de captación de fondos de Brookfield Asset Management Ltd. hasta la fecha. Una de las formas más claras en que nuestra plataforma está evolucionando es en cómo nos relacionamos con nuestros clientes más grandes. Desde hace algún tiempo hemos dicho que los inversores están consolidando más de su negocio con menos gestores, especialmente con firmas que pueden invertir a escala en múltiples clases de activos, geografías y productos, en toda la estructura de capital. Nuestros socios no solo nos piden una visión sobre un sector o un fondo; más bien nos preguntan qué estamos viendo en los 1,2 billones de dólares de activos de nuestro ecosistema, cómo se mueve el capital entre los mercados y cómo esas interconexiones están dando forma a oportunidades de inversión. Cada vez más, esas conversaciones llevan a relaciones estratégicas más amplias, en las que partimos de los objetivos del cliente —ingresos, revalorización, duración, diversificación y liquidez— y luego construimos soluciones personalizadas a través de nuestras estrategias para ayudar a alcanzar esas metas. Estamos viendo un impulso tangible para asociaciones de varios miles de millones de dólares a través de múltiples estrategias, y estamos invirtiendo en ello mediante nuestro Grupo de Soluciones de Inversión, un equipo dedicado a ofrecer esos conocimientos y soluciones a una escala aún mayor. Aunque esta capacidad ha sido durante mucho tiempo un factor diferenciador de nuestro negocio, su importancia se ha vuelto más acuciante en los últimos años, y esperamos que sea una ventaja competitiva clave a medida que las alternativas continúan expandiéndose hacia la jubilación, el seguro y los mercados individuales. En el corto plazo, la incertidumbre geopolítica sigue siendo elevada. Los mercados de comercio y de energía continúan ajustándose, y los inversores están evaluando lo que eso significa para el crecimiento, la inflación y las tasas, al mismo tiempo que consideran qué tan rápido la IA podría alterar ciertos modelos de negocio. Esos temas importan y pueden mover el sentimiento y los precios de mercado en el corto plazo. Pero nuestra visión es que esos movimientos son temporales y manejables, mientras que las tendencias a largo plazo en las que invertimos siguen firmemente a favor y continúan acelerándose. Nuestro trabajo es poseer buenos negocios, gestionarlos bien, protegerse de la parte negativa y acumular flujos de efectivo con el tiempo. Esa disciplina nos ha servido bien a través de muchos ciclos, y hoy la vemos en el desempeño continuo de nuestros activos; y creemos que este periodo no será diferente. También vale la pena reiterar algo que hemos dicho antes. Tenemos la suerte de contar con una exposición superior a la media a los segmentos más grandes y más atractivos del mercado de alternativas, y una exposición limitada a las áreas en las que la preocupación de los inversores está actualmente más concentrada. Tenemos una exposición muy limitada al software en nuestras estrategias. El crédito directo orientado a patrocinadores es una parte inmaterial de nuestro negocio. Y nuestros vehículos cotizados de crédito para patrimonio privado son desproporcionadamente pequeños: nuestro BDC privado representa menos del 1% del capital que genera comisiones. Pero advertiríamos que no debemos ver nuestra posición como simplemente defensiva. Un menor riesgo a la baja no captura por completo dónde estamos hoy.En nuestra opinión, no solo estamos protegidos de muchas de las áreas que están bajo presión, sino que también estamos expuestos de manera positiva a las áreas que deberían tener un mejor desempeño en este entorno. La primera razón es que, en este entorno, los activos reales ganan. Cuando hay incertidumbre sobre el crecimiento, las tasas o la solidez de las ganancias, los inversores se orientan hacia activos de alta calidad y generadores de caja, y hacia negocios de servicios esenciales. Exactamente ahí es donde estamos concentrados. En bienes raíces, claramente estamos viendo que la recuperación se acelera. El sentimiento está mejorando, los mercados de financiación son significativamente más fuertes, la oferta nueva sigue contenida en muchos sectores y, en varios casos, los activos aún pueden adquirirse muy por debajo del costo de reposición. En private equity, nuestra estrategia siempre se ha centrado en negocios industriales y de servicios esenciales, donde la creación de valor proviene de las operaciones, no de la ingeniería financiera. Ese enfoque está especialmente bien adaptado al mercado actual. Y, por último, en infraestructura, donde la digitalización, el aumento de la demanda de energía y la desglobalización están creando una demanda sostenida de capital: seguimos viendo un interés excepcional por parte de los clientes y un conjunto de oportunidades muy amplio. La segunda razón es que las preocupaciones sobre la disrupción de la IA están equilibradas de forma equivalente por la aceleración de la adopción de la IA. Eso no es un viento en contra para Brookfield Asset Management Ltd.; es un viento de cola muy significativo. La IA requiere una enorme infraestructura física: centros de datos, generación de energía, transmisión, fibra, computación, sistemas de enfriamiento y capacidad industrial en toda la cadena de suministro. Ya estamos invertidos profundamente en esas áreas. Tenemos posiciones de liderazgo en centros de datos y energía renovable. Podemos combinar bienes raíces, infraestructura y energía en soluciones integradas a escala. Y, cada vez más, eso es exactamente lo que están buscando los mayores hiperscalers, los gobiernos y los clientes empresariales. Por eso, todas nuestras estrategias de infraestructura, energía e infraestructura de IA están atrayendo un interés tan significativo. A medida que acelera la adopción de la IA, la posición líder en el mercado de Brookfield Asset Management Ltd. en una gran parte de nuestros activos se vuelve cada vez más valiosa. La tercera razón es el crédito. Si las preocupaciones actuales en bolsillos específicos del crédito persisten, o si el ciclo natural del crédito continúa su giro, ese es precisamente el tipo de entorno en el que nuestra plataforma debería estar en su mejor momento. Hemos sido disciplinados en cómo construimos nuestro negocio de crédito. Siempre hemos preferido áreas donde la suscripción es importante, donde la estructura es importante y donde hay una protección real frente a riesgos a la baja—en particular, el crédito sobre activos reales, las finanzas respaldadas por activos y el crédito oportunista. Y, por último, no podríamos estar más entusiasmados por el momento de nuestra integración con Oaktree. A través de la plataforma combinada de Brookfield Asset Management Ltd. y Oaktree, contamos con, lo que creemos, la franquicia líder en crédito oportunista en el mundo. Cuando la liquidez se vuelve escasa y el capital se vuelve a valorar, es entonces cuando, históricamente, los inversores disciplinados con capital flexible y experiencia profunda han generado algunos de sus mejores rendimientos. Cederé la llamada a Armen en un momento, quien hablará con más detalle sobre el entorno de crédito actual y cómo Oaktree está viendo hoy el conjunto de oportunidades. En conclusión, nuestro mensaje es sencillo. Estamos entrando en este periodo con resultados sólidos, un impulso estratégico significativo, exposición limitada a las áreas que causan la mayor preocupación y una exposición importante a donde el capital debería continuar fluyendo. Estamos posicionados no solo para navegar este panorama, sino para superarlo. ¿Armen? Armen Panossian: Gracias, Connor. Es un placer acompañarlos en un momento tan emocionante y dinámico para la firma, asumiendo el rol de Co-CEO del Negocio de Crédito de Brookfield. La integración de Oaktree y Brookfield fortalecerá de manera significativa nuestra plataforma ya diferenciada, permitiéndonos aportar más capacidades de la firma combinada a clientes en todas las clases de activos y a lo largo de la estructura de capital. En los últimos seis años, esta alianza ya ha demostrado su valía, y nuestras culturas y principios de inversión ya están bien alineados. Compartimos una visión a largo plazo, un profundo respeto por la asignación disciplinada de capital y un enfoque en construir relaciones con los clientes a lo largo de años y ciclos, no de trimestres. Pero también hubo limitaciones naturales sobre cuánto podíamos hacer como dos empresas separadas. Al reunir las plataformas se eliminan esas barreras y se generan beneficios inmediatos: simplificación, mejor alineación y un acceso más amplio a las capacidades combinadas de nuestras firmas. Si bien esta combinación crea beneficios operativos y financieros claros, su mayor relevancia y su impacto más significativo estarán en el ámbito estratégico. Por ejemplo, cada vez más, los clientes quieren soluciones más amplias: ya sea estrategias insignia, estrategias complementarias, carteras personalizadas multi-asset o oportunidades de coinversión entregadas a escala. Nuestra plataforma combinada nos posiciona para satisfacer esa demanda de manera más eficaz, atender a los clientes de forma más integral y competir por oportunidades más grandes y complejas que cualquiera de las dos firmas podría lograr por sí sola. Y eso es especialmente importante en el mercado en el que estamos hoy. En los últimos cinco años, los mercados de crédito han experimentado una transformación extraordinaria. Cuando las economías se reabrieron en 2021 y los gobiernos inyectaron un estímulo significativo, la inflación se disparó, lo que dio lugar a uno de los ciclos de alza de tasas más agresivos de la historia moderna. Las tasas de corto plazo pasaron de estar cerca de cero a superar el 5%, reconfigurando fundamentalmente los mercados de capital. Ese cambio generó una desalineación significativa y, posteriormente, una inmensa oportunidad de inversión. El crédito bancario tradicional y los mercados sindicados en general se retiraron, en particular para los prestatarios de la mediana empresa, y el crédito privado entró para llenar el vacío, ofreciendo capital inicialmente con spreads más amplios, lo que ayudó a impulsar retornos muy atractivos, a menudo en el rango del 10% al 12%. Esos retornos atrajeron capital, la captación de fondos se aceleró, la competencia aumentó y los spreads se comprimieron de nuevo hacia los niveles previos a la pandemia. En respuesta, partes del mercado se inclinaron hacia un mayor apalancamiento, covenants más laxos, préstamos con pago de intereses en efectivo no-cash o estructuras PIK, y una mayor exposición a ciertos sectores como el software para obtener retornos más altos. Hoy, estamos entrando en una nueva fase. Recientes titulares han planteado preocupaciones legítimas sobre ciertas partes del crédito privado: aumento de las morosidades, dudas sobre las valoraciones, el uso de apalancamiento, desajustes de liquidez, riesgo de refinanciamiento y exposición al software en un mundo cada vez más impulsado por la IA. Es importante separar los fundamentos del crédito privado de los excesos en partes seleccionadas del otorgamiento directo de préstamos. El crédito privado en sí—financiamiento no bancario, adaptado a las necesidades—es un modelo probado en el que Oaktree ha participado activamente durante más de tres décadas. Funciona proporcionando capital para ayudar a que las empresas crezcan y ofreciendo retornos justos y atractivos a lo largo del ciclo. El problema es que, en un periodo de abundancia de capital y tasas bajas, los estándares de originación en el mercado se vuelven más laxos. El riesgo tiende a acumularse en mercados sólidos y solo se hace visible cuando las condiciones cambian y se vuelven más exigentes. Lo que estamos viendo ahora es menos un problema sistémico y más un periodo de recalibración. En conjunto, el entorno actual se caracteriza por spreads más ajustados, mayor apalancamiento en ciertos segmentos y una dispersión creciente en la calidad crediticia. Eso crea tanto riesgo como oportunidad, y es exactamente el tipo de entorno en el que sobresalimos. Tanto Oaktree como Brookfield tienen una larga trayectoria invirtiendo a través de los ciclos. Nuestro enfoque siempre se ha basado en disciplina, paciencia y la disposición a priorizar la gestión del riesgo y el valor a largo plazo por encima del crecimiento de corto plazo. No maximizamos el despliegue durante los años recientes de competencia elevada. En su lugar, mantuvimos un apalancamiento conservador en nuestros fondos y seguimos siendo selectivos en la originación, incluso cuando eso significaba sacrificar el crecimiento a corto plazo.Como resultado, entramos en este período con una plataforma resiliente, abundante liquidez en efectivo y la flexibilidad para actuar a medida que surjan oportunidades. Y esa flexibilidad importa hoy. Porque, a medida que las tasas se retiran de sus máximos y el spread se convierte en un impulsor mayor de los rendimientos, la selección de crédito importa más que nunca. Ya estamos viendo una mayor diferenciación entre los años de originación, los sectores y las estructuras, y los ganadores seguirán diferenciándose a medida que avance el tiempo. No vemos el crédito privado de forma aislada. Constantemente comparamos el valor relativo entre crédito con desempeño, mercados líquidos, financiación respaldada por activos y estrategias oportunistas. Cuando vemos señales tempranas de tensión en un área, eso informa cómo nos posicionamos en otras, tanto de manera defensiva como ofensiva. Esa perspectiva es incluso más valiosa en colaboración con el ecosistema de Brookfield. Juntos, tendremos una red de información totalmente integrada entre los equipos de crédito y de capital, las industrias y las geografías, y los mercados públicos y privados. Ya estamos siguiendo en tiempo real decenas de oportunidades emergentes, compartiendo notas entre equipos e identificando las dislocaciones antes a través de la exposición directa a negocios subyacentes, activos y estructuras de capital. La fortaleza de Brookfield como propietario-operador, combinada con el liderazgo de Oaktree en crédito, crea una plataforma diferenciada para originar y ejecutar soluciones de capital complejas. Si bien el mercado actual presenta riesgos reales, también está creando exactamente el tipo de entorno en el que nuestra experiencia, disciplina y escala pueden impulsar un desempeño superior significativo. Gracias por acompañarme en esta llamada de hoy. Con eso, se la paso a Hadley. Hadley Peer Marshall: Gracias, Armen. Cubriré nuestros resultados trimestrales, la posición de capital y por qué estamos encaminados para entregar un 2026 récord. Las ganancias relacionadas con comisiones, o FRE, en el primer trimestre aumentaron 11% respecto al período del año anterior, a $772 millones, o $0.48 por acción. En los últimos doce meses, la FRE ha crecido hasta $3.1 mil millones, un 18% por encima del período del año anterior. Las ganancias distribuibles, o DE, fueron $702 millones, o $0.43 por acción en el trimestre, un 7% por encima del período del año anterior, llevando la DE en los últimos doce meses a $2.7 mil millones. El crecimiento en DE continúa siguiendo de cerca el crecimiento en FRE, lo que refleja la naturaleza de alta calidad, recurrente y estable de la base de ingresos. Pasando a los márgenes, hemos mantenido niveles sólidos junto con este crecimiento, con márgenes de 57% para el trimestre y 58% durante los últimos doce meses. Como se analizó previamente, una vez que la adquisición de Oaktree se cierre—probablemente en el segundo trimestre—reportaremos un margen consolidado que incluye 100% de Oaktree. También brindaremos más transparencia a nuestros administradores de socios, lo que impactará la presentación de nuestro margen, pero no reflejará ningún cambio en la economía subyacente del negocio. Importante: si bien nuestros administradores de socios operan con márgenes más bajos, son altamente aportadores y estratégicamente beneficiosos para nuestra plataforma. Como mencionó Connor, también se espera que sean contribuyentes de crecimiento significativos para Brookfield Asset Management Ltd. A medida que continúen escalando, nos beneficiaremos de su apalancamiento operativo inherente, ampliando aún más sus márgenes, así como nuestro margen consolidado. Antes de pasar a la captación de fondos, quiero referirme a las recompras de acciones. Históricamente, las recompras de acciones no han sido un uso principal de capital, ya que hemos tenido oportunidades convincentes para invertir en el crecimiento del negocio, incluyendo la adquisición de participaciones de administradores de socios y la creación de estrategias complementarias. Sin embargo, dado la volatilidad reciente en los mercados públicos, creemos que nuestras acciones están significativamente infravaloradas, por lo que hemos sido más activos en las recompras. En el primer trimestre, recompramos oportunistamente acciones por $375 millones y, hasta ahora, hemos recomprado $200 millones adicionales en el segundo trimestre. Esto sitúa nuestra actividad total de recompra en los últimos siete meses en casi $800 millones. También seguimos comprometidos con nuestro objetivo de una inclusión más amplia en índices.El crecimiento y la escala continuos de nuestro negocio en EE. UU., incluida la adquisición de Angel Oak y nuestra mayor participación en Oaktree, respaldan aún más nuestro camino hacia una elegibilidad más amplia para el índice de renta variable de EE. UU. con el paso del tiempo. Ahora permítanme pasar a los detalles de los 21 mil millones de dólares que recaudamos en el trimestre, que estuvieron impulsados por nuestras estrategias complementarias y entradas de seguros. Dentro de nuestro negocio de infraestructuras, recaudamos 3.4 mil millones de dólares, incluidos 800 millones para nuestra estrategia de supernúcleo de infraestructuras, que ahora cuenta con más de 20 mil millones de capital, y 800 millones para nuestra estrategia de riqueza privada en infraestructuras, que ahora cuenta con más de 8 mil millones de capital. Dentro de nuestro negocio de capital privado, recaudamos 1.4 mil millones de dólares, incluidos 1 mil millones para nuestra estrategia de situaciones especiales de capital privado, que cerró por primera vez en 2.4 mil millones de dólares. Dentro de nuestro negocio de crédito, seguimos viendo una demanda amplia. Recaudamos 13 mil millones de dólares de capital, incluidos 4.7 mil millones en fondos privados a largo plazo y 3.8 mil millones de Brookfield Wealth Solutions. 17Capital completó el cierre final del Credit Fund II, sumando 2.5 mil millones de dólares en el trimestre y llevando la estrategia a 7.5 mil millones de dólares, la estrategia de préstamos sobre NAV más grande recaudada hasta la fecha. Nuestra captación se beneficia del fuerte desempeño y de nuestro enfoque disciplinado, centrado en los fundamentos y en rendimientos ajustados al riesgo. Ese enfoque ha llevado a Brookfield y Oaktree, de forma independiente, a limitar la exposición a áreas como el crédito directo y el software, donde observamos oportunidades con un ajuste al riesgo menos convincente. Esta disciplina ha reforzado la confianza de nuestros clientes en nuestras capacidades y continúa respaldando la captación de fondos. La captación también está bien diversificada geográficamente. Seguimos viendo una fuerte tracción en torno a nuestras estrategias de alta convicción, y la tendencia que hemos analizado previamente: grandes clientes que concentran compromisos con menos gestores estratégicos que pueden ofrecer una amplia gama de estrategias a escala—parece haberse acentuado aún más. Estos impulsores, junto con nuestra captación insignia y el mandato de inversión de Just Group otorgado recientemente, nos posicionan bien para un año récord de captación. En cuanto a la inversión y la monetización, invertimos o comprometimos 34 mil millones de dólares y generamos aproximadamente 8 mil millones de dólares en resultados de capital provenientes de monetizaciones. Con base en nuestro profundo pipeline, esperamos que la actividad siga aumentando a medida que avanza el año. En general, el M&A se ha reactivado, particularmente en transacciones estratégicas más grandes, donde los compradores avanzan con mayor convicción. A pesar de los focos de incertidumbre, tanto las empresas como los patrocinadores muestran una disposición cada vez mayor a realizar transacciones. En muchos casos, esa incertidumbre está impulsando la actividad en lugar de limitarla, ya que las compañías están utilizando un acceso más sólido al capital para reposicionar carteras en respuesta a cambios estructurales, incluidos la IA, la geopolítica y la evolución de las cadenas de suministro. Al mismo tiempo, los patrocinadores buscan devolver capital, lo que contribuye a un mayor volumen de operaciones. Si bien un entorno de tasas normalizado exige disciplina en las valoraciones y mayor experiencia operativa para generar rendimientos, estamos viendo que los mercados se ajustan a este entorno. Esto crea oportunidades para nosotros. Nuestro enfoque en activos reales de alta calidad y en negocios de servicios esenciales se alinea donde la demanda es más fuerte, particularmente cuando la durabilidad y la visibilidad del flujo de caja tienen un gran valor. Además, nuestra escala, plataforma global, capacidades operativas y acceso a capital nos posicionan para ser tanto un comprador activo como un vendedor disciplinado en el entorno actual. A medida que la actividad de M&A se amplía, esperamos beneficiarnos tanto de más oportunidades de despliegue como de un panorama cada vez mejor para las monetizaciones. Al pasar a nuestro balance, seguimos operando con un perfil financiero sólido y ligero en activos, que aporta flexibilidad para respaldar el crecimiento mientras mantenemos una liquidez saludable.Con posterioridad al cierre del trimestre, aprovechamos una oportunidad en el mercado y emitimos $1.000 millones en bonos senior quirografarios no garantizados, compuestos por $550 millones en bonos a cinco años con un cupón del 4,832% y $450 millones en bonos a diez años con un cupón del 5,298%. Cerramos el trimestre con $2.500 millones de liquidez corporativa, lo que brinda amplia flexibilidad para respaldar las operaciones en curso, las iniciativas estratégicas y el crecimiento en todo el negocio. Hemos empezado 2026 con muy buen pie y seguimos bien posicionados para un año récord. Si bien los mercados siguen siendo inciertos, nuestra escala y experiencia nos posicionan para navegar el entorno y ejecutar de manera efectiva. Con eso, vamos a abrir la línea para preguntas. Operador: Ahora abriremos la llamada para preguntas. Para hacer una pregunta, por favor presione la tecla *11. Para retirar su pregunta, por favor presione la tecla *11 de nuevo. Nuestra primera pregunta proviene de Kenneth Worthington, de JPMorgan. Kenneth Worthington: Hola, buenos días, y gracias por tomar la pregunta. Armen, muchas gracias por sus comentarios. Quisiera profundizar en Oaktree y en el mercado de empresas en dificultades. Pienso que, como usted dijo, hemos estado en un entorno de crédito muy sólido durante un período prolongado. ¿Cuánto dinero tiene Oaktree para invertir y cuánto podría Oaktree desplegar razonablemente si una ventana de dificultades se abre de forma breve, o durante un período más extendido? ¿Y qué significa esto para el negocio de crédito de Brookfield Asset Management Ltd.? Y luego, Connor, usted mencionó que las compañías administradoras de partners han recaudado sus mayores vintages de su historia. ¿Puede cuantificar cómo las adquisiciones de Brookfield Asset Management Ltd. de estas empresas están impactando esa captación y en qué medida la fuerte captación se ha visto influida por el mayor equipo comercial y las relaciones más amplias con los clientes de Brookfield Asset Management Ltd.? Armen Panossian: Gracias, Kenneth. Aprecio la pregunta. Oaktree sí tiene fondos bajo administración y relaciones con LP que son considerables. Quisiera evitar responder preguntas específicamente sobre la captación de fondos, pero actualmente tenemos mucha pólvora seca para invertir en el mercado y contamos con un historial de largo plazo de realmente enfocarnos en los mercados cuando surgen oportunidades en dificultades. Hoy, no vemos una condición macro amplia que daría lugar a patrones de despliegue significativamente más altos que los que hemos visto durante los últimos cinco años, pero siempre vemos dificultades específicas por sector. Hoy vemos dificultades en software, productos de construcción, químicos, autos y embalaje. Esa dificultad específica por sector, diría, da un patrón más normal de años de vintage. Se mide en miles de millones, pero no en decenas de miles de millones, con nuestra forma de invertir con control de riesgos. Ahora bien, si vemos una dislocación, nuestras capacidades de despliegue, medidas en un período de 12 a 24 meses, estarían en el rango de decenas de miles de millones. Lo hemos hecho en el pasado. Estamos preparados para hacerlo en el futuro. En este momento estamos observando lo que se está desarrollando en varios aspectos a nivel global. Estamos mirando la inflación causada por los precios de la energía. Estamos observando la industria de software. Tenemos una lista objetivo de créditos que seguimos de cerca y que estamos dispuestos a comprar a los precios adecuados. Constantemente estamos “herviendo el océano” y buscando oportunidades. No creemos que en este momento sea el momento de inclinarnos con fuerza, pero estamos viendo los comienzos de un conjunto real de oportunidades que se está formando. Una parte de esto tiene que ver con los vencimientos que vemos en muchos LBO: algunos de software, algunos fuera de software—realmente entrando en juego en 2027 y 2028. Así que nos estamos preparando para una gran oportunidad. Probablemente no se mida en los trimestres inmediatos por venir, pero en los próximos un par de años, esperaríamos desplegar una cantidad considerable de capital. Connor Teskey: Gracias, Ken. No hay duda de que, cada vez que adquirimos una administradora de partners, específicamente seleccionamos líderes de mercado en un sector determinado donde creemos que podemos acelerar el perfil de crecimiento de ese negocio como parte de Brookfield Asset Management Ltd. plataforma. En realidad, estamos empezando a ver que esto se está materializando. Este año, tuvimos a tres gestores de socios que levantaron nuevos fondos que no solo eran los más grandes de su tipo, sino también los más grandes de su industria. Los gestores de socios están impulsando cada vez más el crecimiento de las ganancias en el negocio consolidado. Operador: Nuestra siguiente pregunta proviene de Cherilyn Radbourne, de TD Cowen. Cherilyn Radbourne: Muchas gracias, y buenos días. Esperaba que pudieran abordar algunos aspectos de la IA: cómo va la recaudación de fondos para su fondo; en qué aspectos consideran que están diferenciados frente a sus pares; y, de manera más estratégica, cómo gestionan el equilibrio de profundizar lo suficiente en la IA sin sobredestinarse a ella. Connor Teskey: Gracias, Cherilyn. La IA—que para Brookfield Asset Management Ltd. realmente significa un enfoque en la infraestructura de IA—sin duda es el tema más grande y de mayor crecimiento en nuestro negocio más amplio. Esto se debe a que siempre hemos sido líderes en los insumos históricos para la IA—bienes raíces, energía e infraestructura digital—pero recientemente también nos hemos expandido a posiciones de liderazgo en las nuevas formas de infraestructura de IA, IA soberana, e incluso en la venta del cómputo en sí. Con respecto a sus preguntas sobre el crecimiento y lo que estamos viendo, tal vez señalemos algo tangible—y que es muy representativo de lo que estamos viendo en el mercado—: el primer acuerdo que realizamos en nuestro Fondo de Infraestructura de IA fue nuestra asociación con Bloom Energy. Se anunció, quiero decir, hace seis o nueve meses, una asociación de 5.000 millones de dólares. Ya estamos en conversaciones para expandir esa asociación no por porcentajes, sino por múltiplos. Esto refleja de manera muy clara el conjunto de oportunidades y la escala con la que esperamos participar. En cuanto a mantener el equilibrio, es importante reconocer que, aunque hay una cantidad significativa de capital fluyendo hacia el sector, el conjunto de oportunidades de inversión es increíblemente amplio. Como resultado, podemos ser extraordinariamente selectivos. Podemos enfocarnos en los mejores activos y en los mejores mercados, con las mejores estructuras de ingresos y con las mejores contrapartes de crédito corporativo. Incluso siendo tan selectivos, todavía podemos desplegar sumas de capital muy significativas. Vemos toda la actividad, pero en términos de algunos de los rendimientos ajustados al riesgo que en realidad estamos ejecutando, ciertamente son algunas de las oportunidades más atractivas que estamos viendo en el mercado. Operador: Nuestra siguiente pregunta proviene de Alexander Blostein, de Goldman Sachs. Alexander Blostein: Hola, buenos días a todos. Esperaba poder empezar con una pregunta sobre las perspectivas más amplias para el resto del año. Claramente, el negocio se enfrenta a una serie de vientos de cola estructurales—usted mencionó energía, IA, muchas otras cosas—, por lo que es alentador escuchar que reafirma sus expectativas de superar los objetivos de su Investor Day para 2026. Aquí van un par de preguntas. Primero, solo para aclarar: ¿estamos hablando de utilidades por acción relacionadas con comisiones para 2026 por encima de la base de 2025? Y, más importante aún, ¿cómo ha evolucionado el panorama de captación de fondos en los últimos tres a cuatro meses a la luz de los cambios en el entorno para construir sobre ese impulso? ¿Qué se siente mejor, qué se siente peor y qué se siente igual? Connor Teskey: Gracias por la pregunta, Alex. Usted tiene toda la razón. Tenemos una perspectiva increíblemente positiva para 2026. Esperamos que sea un año récord para la captación de fondos—no solo por un poco. Esperamos que sea un año significativamente récord para la captación de fondos. En respuesta a su pregunta, el desempeño superior se dará en gran medida en el lado del FRE, y ese desempeño superior para el resto del año se siente en gran medida asegurado, salvo la limitada exposición de mercado que tenemos a través de nuestras filiales cotizadas.Eso está impulsado por la calificación de desempeño sólido a lo largo del resto del año pasado, un crecimiento muy fuerte en nuestros administradores de socios y, luego, algunos grandes impulsores de ingresos de cambio de escala que comienzan este año y, siendo sinceros, continuarán hasta el próximo año también: nuestro fondo PE insignia, nuestro fondo de infraestructura insignia, el mandato de Just Group y la adquisición de Oaktree. En cuanto a las grandes cosas que impulsarán ese crecimiento de FRE, exactamente son esas. Esperamos ver una demanda increíblemente fuerte para nuestras dos marcas insignia. El PE está empezando muy bien; esperamos que sea el mayor vintage de su tipo. Estamos en una posición muy afortunada: tenemos todos nuestros fondos en el mercado en este momento, en un periodo en el que estamos viviendo el mayor entorno histórico de despliegue de capital de infraestructura. Esos son los impulsores más grandes. Estamos viendo crecimiento en todo del lado de la infraestructura y la energía, y luego un desempeño superior en comparación con precedentes pasados en el lado de private equity. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Bart Dziarski de RBC Capital Markets. Bart Dziarski: Excelente, gracias por responder la pregunta y buenos días a todos. Quería preguntar sobre la asignación de capital. Qué bueno ver que están interviniendo en la recompra para aprovechar la dislocación. ¿Cómo están pensando las recompras a futuro? Y relacionado con eso, en el trimestre emitieron deuda: el programa de commercial paper y las notas senior. Tal vez solo una actualización en términos de su posición financiada y, más en general, filosóficamente, cómo piensan sobre la recompra y sobre emitir más deuda? Hadley Peer Marshall: Gracias por la pregunta. Cuando pensamos en nuestras opciones, obviamente, en lo que respecta a la liquidez, tenemos muchas oportunidades atractivas dentro de Brookfield Asset Management Ltd.—en torno a nuestros administradores de socios y la puesta en marcha de nuestras estrategias complementarias—y por lo tanto siempre estamos evaluando esas oportunidades atractivas para hacer crecer nuestro negocio. Cuando vemos precios de acciones irracionalmente infravalorados asociados con Brookfield Asset Management Ltd., ese es un momento oportunista para que tomemos nuestra posición con menos apalancamiento como administradores de activos y usemos ese capital para generar retornos atractivos para nosotros. Eso es algo que hacemos de manera oportunista. Hemos sido activos desde el cuarto trimestre hasta ahora, y eso asciende a aproximadamente 800 millones de dólares en recompras que hemos ejecutado. En términos de nuestra liquidez, accedimos al mercado de bonos a principios de este año—en abril—cuando vimos una apertura en el mercado que era bastante constructiva para añadir liquidez. Emitimos 1.000 millones de dólares con una ejecución sólida. Eso nos pone en una posición en la que tenemos más de 2.000 millones de dólares de capacidad de deuda excedente. Recuerden que, a medida que el crecimiento de DE crece, también crece nuestra capacidad de deuda. Eso nos posiciona para continuar siendo oportunistas con las oportunidades que vemos dentro de Brookfield Asset Management Ltd. de manera integral, además de seguir apoyando la compra de las participaciones restantes de nuestros administradores de socios y nuestras estrategias complementarias. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Sohrab Movahedi de BMO Capital Markets. Sohrab Movahedi: Gracias. Connor, usted destacó un conjunto de problemas que han estado afectando al sector, uno de los cuales fue las salidas de liquidez minorista. En el pasado, usted ha destacado la importancia de la banca minorista tanto desde la perspectiva de la captación de fondos como de la participación individual y probablemente una fuente importante de crecimiento para ustedes en el lado del financiamiento. A medida que ha estado observando lo que ha estado ocurriendo—usted siempre es metódico y disciplinado—¿está replanteando sus ambiciones de banca minorista en función de lo que hemos visto más recientemente? En la medida en que no esté replanteando esas ambiciones, ¿se trata de uno de esos casos en los que el segundo ratón obtiene el queso—una oportunidad en la que ustedes pueden entrar a correr cuando otros están saliendo? Y quizás, como la adquisición de Oaktree que ustedes ya hicieron, haya madurado bien y pueda presentarse una oportunidad. ¿Qué tan dispuestos estarían a acelerar esos planes minoristas? Hadley Peer Marshall: Gracias por la pregunta. Connor Teskey: En términos de lo que estamos viendo y de lo que eso nos lleva a hacer en cuanto a nuestro enfoque de cara al futuro, nos sentimos muy orgullosos de cómo hemos construido la riqueza privada, el negocio minorista y el mercado individual, y creemos que nuestro enfoque está dando frutos ahora y que el mercado está acudiendo a nosotros. La riqueza privada es una proporción menor de nuestro negocio en comparación con algunos de nuestros pares, ya que hemos sido muy metódicos y reflexivos sobre cómo construimos ese negocio a largo plazo. Nuestro negocio de riqueza privada creció frente a este punto del año pasado. A pesar de las preocupaciones en el crédito de riqueza privada, seguimos viendo entradas extraordinarias en nuestros productos de riqueza privada del lado de los activos reales. Hoy en día sigue siendo una parte más modesta de nuestro negocio, pero es una que está creciendo muy rápidamente: ha estado creciendo aproximadamente al 40% durante los últimos un par de años, y esperamos que ese crecimiento continúe, especialmente a medida que los inversores en ese mercado sigan pivotando de manera cada vez mayor hacia los activos reales. También me gustaría mencionar el mercado de jubilación individual. Creemos que nuestro crecimiento y nuestra penetración en el mercado individual quizá se están acelerando más rápido de lo que la gente percibe. En el lado del 401(k) y el mercado de jubilados, estamos en conversaciones avanzadas con algunos de los mayores proveedores de fondos con fecha objetivo que están interesados en incorporar los productos de activos reales de Brookfield Asset Management Ltd. en algunas de sus carteras por defecto. Están reconociendo el papel que pueden desempeñar las inversiones de larga duración, vinculadas a la inflación, generadoras de efectivo y con protección frente a caídas. Además, somos líderes del mercado en introducir exposición a activos reales en carteras de pólizas de seguros y anualidades a través de nuestra asociación con Brookfield Wealth Solutions. Nuestro enfoque está funcionando. Encaja muy bien en este mercado. Vamos a seguir intensificando el impulso, pero es más de lo mismo, en lugar de un cambio importante de estrategia. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Brian Bedell, de Deutsche Bank. Brian Bedell: Genial, gracias. Buenos días. Gracias por responder a mi pregunta. Quizá cambiemos al tema de la transición energética. Ustedes son líderes en ese espacio y la plataforma energética, en general, se ha rebrandeado desde el lado de las renovables. ¿Eso cambia algo de su marketing dentro de esos productos? ¿Cómo enlazan energía e infraestructura—muchos de esos temas son similares, y me imagino que la base de inversores LP tiene ambiciones parecidas—cómo venden esos productos como una solución a los inversores LP? Y luego, su visión sobre la demanda de transición energética dados las necesidades de energía para la IA y la interrupción de las cadenas de suministro en el contexto geopolítico. Connor Teskey: Voy a abordar eso en orden inverso. La demanda de energía está en un nivel sin precedentes y seguirá en un nivel sin precedentes durante el resto de esta década y bien entrada la siguiente, y quizá más allá. Esto va a requerir—elija su eslogan—un tipo de solución energética de “todo lo anterior”, y tenemos la suerte de ser un actor líder en todas ellas. Las grandes son obviamente las renovables de bajo costo, el gas flexible y la nuclear fiable. Donde [inaudible]. No cambió nada en cuanto a nuestras estrategias de asignación y [inaudible]. Para vincular energía e infraestructura para los clientes, cada vez más estamos empaquetando soluciones—por ejemplo, potencia más centro de datos más mejoras de la red—y entregándolas a través de nuestras estrategias insignia y mandatos a medida, para que los clientes puedan acceder a resultados integrados en lugar de a productos aislados. Operador: Nuestra siguiente pregunta viene de Daniel Fannon, de Jefferies. Daniel Fannon: Gracias, buenos días. Dado el impulso en la captación de fondos, ¿podrían ayudarnos un poco con la cadencia de la comisión de gestión, considerando el momento, y también las comisiones de regularización mientras pensamos en los cierres iniciales y finales a medida que avanza el año? Cualquier orientación o timing al respecto sería útil. Hadley Peer Marshall: Claro. Ya hemos cerrado la estrategia de capital privado insignia: tuvimos un primer cierre inicial de 6 mil millones de dólares, y tendremos el primer cierre final más adelante este año. Anticipamos que, con nuestra recaudación insignia de capital mediante infraestructura, tendremos un primer cierre significativo también en 2026. Las comisiones deberían estar en marcha para ambas estrategias muy pronto. Por ejemplo, este trimestre no tuvimos comisiones de regularización, pero verán que eso se irá construyendo a lo largo del año. Operador: Nuestra siguiente pregunta proviene de Craig Siegenthaler, de Bank of America. Craig Siegenthaler: Hola, buenos días a todos. La remuneración basada en acciones de Brookfield Asset Management Ltd. como pago es la más baja del grupo par de EE. UU., pero fluctúa un poco. Sé que parte de esto es estacional, pero ¿podrían actualizarnos sobre los factores estacionales y cómo encaja la remuneración basada en acciones en su programa general de compensación a los empleados? Este es un insumo importante para muchos de nosotros en términos de valoración. Connor Teskey: Claro. Quizá pueda verlo desde el lado corporativo. Utilizamos la compensación basada en acciones como nuestra forma principal de compensación para la totalidad del equipo de liderazgo sénior en Brookfield Asset Management Ltd. Además, incluimos la compensación basada en acciones como un componente para cada uno de los profesionales de inversiones de la firma. Creemos que es algo único en el sentido de que alinea a toda la empresa para que los profesionales de inversiones no solo se enfoquen en impulsar el valor en su estrategia individual, sino en impulsar el valor en toda la firma. Cada vez que vemos una oportunidad—independientemente del sector, del grupo o de la geografía—si alguien puede agregar valor a una transacción o iniciativa, se le incorpora. Usamos la compensación basada en acciones de manera extremadamente amplia en toda la firma—en nuestra opinión, mucho más que casi cualquiera en el grupo par. Operador: Nuestra siguiente pregunta proviene de Mario Saric, de Scotiabank. Mario Saric: Tal vez para Armen, volviendo a la integración con Oaktree. Como mencionó, la relación entre Brookfield y Oaktree ha estado vigente por algún tiempo ya. ¿Podrían proporcionar algunos ejemplos de oportunidades de «bajo riesgo y alto retorno» que quizá no sean tan evidentes desde fuera, derivadas de ser propietarios del 100% y de la integración, y que puedan tener un impacto incremental directo en el FRE para Brookfield Asset Management Ltd., más que el hecho de existir como entidades separadas? Armen Panossian: Gracias por la pregunta. Un par de cosas. Brookfield Asset Management Ltd. y Oaktree establecieron su alianza en 2019, y esa alianza y las relaciones entre las dos instituciones han crecido y se han vuelto mucho más cercanas. Nos hemos llegado a conocer muy bien. Estamos muy alineados. La base es muy sólida y compartimos muchas de las mismas culturas y principios de inversión, incluido tener una visión a largo plazo a través del ciclo. No es una etapa temprana; ya lleva varios años en construcción. Hemos tenido la oportunidad de pensar en las sinergias. Las sinergias son principalmente sinergias de ingresos, en el sentido de que la combinación nos da la capacidad de ofrecer soluciones más ajustadas a algunos de los clientes más importantes del mercado—una base de soluciones más amplia que aprovecha la fortaleza de Brookfield Asset Management Ltd. como propietario-operador y la fortaleza de Oaktree como administrador de crédito, habiendo invertido a través de muchos ciclos con distressed como nuestra estrategia más grande, durante más de 30 años. Esa oportunidad de solución a medida se ejecuta a través de un nuevo grupo en Brookfield Asset Management Ltd. llamado Investment Solutions Group, que tiene capacidades analíticas de cartera para asesorar a los clientes sobre cómo ajustar sus carteras con el tiempo, y sobre cómo posiblemente las soluciones de Brookfield Asset Management Ltd., Oaktree y de los administradores asociados podrían ponerse en juego. La amplitud y profundidad que tenemos como institución combinada realmente no tiene comparación, y poder ofrecer esos productos de una manera fluida, como «una sola firma», es nuevo y emocionante. Otro beneficio es la optimización del balance. Oaktree tenía un balance por sí solo; Brookfield Asset Management Ltd. tenía un balance por sí solo. Optimizar dos balances por separado no era tan eficiente como podría haber sido.Reunirnos ayuda a maximizar el valor para los accionistas bajo una sola plataforma, en lugar de tener propiedad dispareja entre un balance y el otro. Por último, Oaktree cuenta con una plataforma de crédito muy grande y ya desarrollada, con un equipo sustancial de middle y back office capaz de respaldar nuestra estrategia y más. A medida que ampliemos nuestras capacidades de crédito en asociación con Brookfield Asset Management Ltd. de una manera más integrada, podemos sumar ingresos adicionales y AUM con solo un aumento modesto de costos. No necesitamos aumentar los costos de manera significativa porque ya somos un actor a escala. Así que hay un beneficio en costos, pero no se trata de aplicar un gran recorte a las estructuras de costos; se trata de utilizar la plataforma de manera escalada para impulsar la rentabilidad a medida que crecemos. Operator: Nuestra siguiente pregunta proviene de Kristen Love con Piper Sandler. Kristen Love: Gracias. Buenos días. Aprecio que haya tomado mi pregunta. Primero, sobre bienes raíces: Connor, usted habló en sus observaciones preparadas sobre la recuperación acelerándose. ¿Puede profundizar un poco más? ¿Qué áreas de bienes raíces están viendo las mayores oportunidades hoy para poner capital a trabajar y, relacionado con eso, su perspectiva sobre oficinas? Connor Teskey: Al abordar eso, dos cosas. La recuperación inmobiliaria y su aceleración muy rápida es una parte del negocio en la que lo que vemos sobre el terreno está muy por delante de lo que ustedes leen en los titulares. Estamos viendo aumentos muy significativos en la actividad de transacciones, el volumen de operaciones y las valuaciones. En toda nuestra plataforma inmobiliaria en el lado de los activos, buscamos realizar alrededor de $20 mil millones de transacciones inmobiliarias en un periodo de dos meses, solo para dar una idea del ritmo y el alcance del volumen de operaciones. En términos de dónde vemos esa actividad, principalmente está en lo que yo llamaría las formas de bienes raíces de “crecimiento”: hotelería, logística y vivienda. Hasta la fecha hemos visto menor actividad en oficinas y retail, pero creemos que se debe a que los fundamentos para oficinas están absolutamente despegando, y eso se reduce a una cosa. En términos relativos, nadie inició nueva construcción. No se generó nueva oferta a partir de 2020 por la pandemia, luego después de 2020 por el aumento de las tasas y luego debido a las preocupaciones sobre el trabajo desde casa. Ahora hemos visto una recuperación de la demanda que está siendo acompañada por la ausencia de nueva oferta en el mercado. En los mercados de primer nivel, estamos viendo que los alquileres empiezan a caer—alquileres que legítimamente están un 50%, 70% o 80% más altos que hace cinco años—y eso está empezando a reflejarse en las cifras. Si eso continúa, es lógico que veamos que la actividad de operaciones regrese también a ese sector. Operator: Nuestra siguiente pregunta proviene de Michael Cyprys con Morgan Stanley. Michael, por favor revise su botón de silencio. Nuestra siguiente pregunta proviene de Michael Brown con UBS. Michael Brown: Excelente, gracias por tomar mi pregunta. Ya se ha cubierto mucho, pero quería preguntar dos que son importantes para el modelo. Los márgenes se han expandido a niveles de alta-50, pero ustedes consolidarán Oaktree y eso está en un tipo de nivel cíclicamente bajo en términos de márgenes, por lo que sería dilutivo. ¿Puede hablar sobre la trayectoria de márgenes a mediano plazo a medida que piensa en el 2T y, luego, a medida que Oaktree se normalice y tenga más apalancamiento operativo en la plataforma, cómo continúa reconstruyéndose ese margen? Y luego, sobre las tasas de comisión, porque ahí también hay implicaciones para el margen, hable sobre algunos de los factores que empujan y los que tiran—en 1T algunas tasas de comisión llegaron por debajo de lo esperado y en 2T habrá un poco de ruido en torno a algunas entradas de socios—. ¿Qué implicaciones tendría eso también para 2T? Hadley Peer Marshall: Claro. En el frente de márgenes, en el segundo trimestre, asumiendo que cerremos Oaktree—que es el momento de cierre anticipado—ajustaremos nuestros márgenes para mostrar a nuestros administradores de socios de una manera más transparente. También tendremos el 100% de Oaktree fluyendo, lo cual, dado que operan con un margen ligeramente más bajo, compensará.Lo importante que hay que señalar es que, en todas nuestras empresas, cuando observamos nuestras proyecciones para el año y de cara al futuro, hay apalancamiento operativo en cada una de las empresas. Eso seguirá siendo evidente en una comparación directa, lo cual es importante recalcar en torno a nuestros márgenes. En cuanto a las tarifas, en general no estamos viendo una compresión del spread en las tarifas. Seguimos observando una captación de fondos sólida. Las comisiones por transacciones contribuyen a ello. Cuando observa nuestros números de 2026, tal como explicó Connor, este año será un récord en todas las categorías. Operador: Esto concluye la sesión de preguntas y respuestas de hoy. Me gustaría devolver la llamada a Jason Fooks para las observaciones de cierre. Jason Fooks: Si tiene cualquier pregunta adicional sobre el comunicado de hoy, no dude en contactarme directamente. Gracias a todos por acompañarnos. Operador: La conferencia de hoy ha concluido. Gracias por participar. Ya pueden desconectarse.