Adyen N.V.

Isaac Lima: Buenas tardes a todos. Bienvenidos a la Conference Call de Resultados de H2 2025 de Adyen. Me llamo Isaac y me encargaré de facilitar una breve discusión sobre el progreso de nuestro negocio y los resultados financieros con nuestro Co-CEO, Ingo; y nuestro CFO, Ethan. Después de eso, mi colega, Maggie, presentará la sección de preguntas y respuestas. [Instrucciones del operador] Con eso, empecemos. Ahora Ingo, ¿cuáles son algunos de los aspectos más destacados de la segunda mitad del año? ¿Y cómo reflejarías nuestra ejecución y el impulso del negocio en este momento? Ingo Uytdehaage: Sí. Gracias, Isaac. Me remonto a una segunda mitad del año muy sólida. Y si miro dónde estamos en la ejecución de nuestros planes a largo plazo, me siento muy satisfecho. Y me gustaría destacar algunas cosas. En primer lugar, el crecimiento continuado con nuestros comerciantes existentes. Como ejemplo, Uber, que también destacamos en nuestra carta al accionista. Siguen creciendo con nosotros y también lanzan nuevos productos como el quiosco. Al mismo tiempo, también lanzamos con nuevos clientes como Starbucks, una empresa con la que nos encantaría trabajar durante mucho, mucho tiempo, y por fin nos incorporamos a su plataforma. Me complace mucho ver cómo se han implementado con nosotros muy rápidamente en Europa. Al mismo tiempo, seguimos invirtiendo también en nuevos mercados. Si piensas que lanzamos en Japón hace unos años, ahora vemos mucho impulso también con los comerciantes domésticos en Japón. Esa es una fase de crecimiento muy importante allí, porque siempre empezamos con comerciantes internacionales al entrar en un país y luego la fase doméstica es la siguiente etapa de nuestro recorrido. Y ahora estamos ahí, y eso es muy, muy prometedor. Muy similar a India, también un país en el que hemos estado activos durante un par de años. Y allí, vemos ahora mucho interés por parte de los grandes clientes internacionales que tenemos en nuestra plataforma para también lanzarse con nosotros en India. Todo esto es muy emocionante y también me da una visión sólida de cómo vamos a crecer en los próximos un par de años. Así que también espero con muchas ganas esta siguiente fase de nuestro crecimiento como compañía. Isaac Lima: Claro. Gracias, Ingo. Ethan, ¿podrías ayudarnos a conectar todo eso con nuestro desempeño financiero en este periodo? Ethan Tandowsky: Sí, absolutamente. Empecemos con los ingresos netos. Entonces, los ingresos netos en la segunda mitad, en base a divisas constantes, crecieron un 21%, un crecimiento muy coherente con lo que vimos en la primera mitad del año. En base a cifras reportadas, el crecimiento fue un poco menor debido a los vientos en contra que vemos con el dólar estadounidense. Si miras de dónde proviene ese crecimiento, nuevamente se debe a nuestros bloques de construcción. Y la parte más grande de nuestro crecimiento en cualquier año proviene del crecimiento con nuestros clientes existentes. Seguimos ganando cuota de cartera con esos clientes, ya sea ampliando mercados o productos o canales de ventas, y crecemos junto con ellos también. También vimos que la cohorte de nuevos clientes que añadimos a la plataforma en 2025 fue una de las muy fuertes. Estamos viendo una demanda sólida de nuevos clientes en cada una de nuestras áreas de negocio. Y creo que eso muestra la fortaleza del crecimiento que estamos viendo hasta la fecha. Si luego miras el EBITDA, el EBITDA creció un 23% en la segunda mitad y el margen de EBITDA fue del 55% en la segunda mitad. Continuamos realizando inversiones en nuestro equipo a medida que crecemos el equipo para aprovechar la oportunidad que vemos en el lado de los ingresos a lo largo de varios años. Pero también estamos siendo inteligentes sobre en qué invertimos y cómo automatizamos, y nos centramos mucho en asegurarnos de que escalamos nuestro proceso, ya sea aprovechando la IA o haciendo crecer los procesos y escalándolos a medida que avanzamos, como siempre hemos hecho para garantizar que el apalancamiento operativo inherente a nuestro modelo de negocio siga reflejándose. En el lado del CapEx, también tuvimos alrededor de un 5% de CapEx como porcentaje de los ingresos netos en la segunda mitad, muy consistente con lo que hemos visto durante el transcurso del año. Isaac Lima: Genial. Eso está claro. Gracias.Y, además de eso, ¿podrían ayudarnos a entender cómo se ve el desempeño financiero en nuestras líneas de negocio? ¿Y quizás si tienen algunas historias para compartir con nosotros sobre lo que está pasando en esas líneas? Ethan Tandowsky: Sí, claro. Empecemos con Digital, nuestra línea de negocio más grande. Entonces, Digital sigue teniendo un crecimiento constante y sólido, impulsado por una variedad de verticales, ¿verdad? Es nuestra línea de negocio más grande. Así que hay varios verticales a los que damos servicio dentro de la línea de negocio de Digital, pero seguimos viendo una fortaleza real, especialmente en delivery y movilidad, así como en contenido y suscripción. También vemos que podemos aplicar nuestro modelo de expandir para crecer — expandir en nuestros clientes de Digital. Y a veces, como dije, eso es hacia nuevos mercados, pero a veces también son nuevos canales de venta. Y cuando incorporamos pagos presenciales con algunos de nuestros clientes, también vemos que algunos de nuestros clientes pasan a la línea de negocio de Unified Commerce; eso es solo un reflejo de la ejecución de la estrategia que estamos aplicando. Si piensan en Unified Commerce, entonces, también estamos viendo una fortaleza real dentro de nuestra línea de negocio de Unified Commerce. Y eso está en una serie de verticales, ¿cierto? Es retail, es alimentos y bebidas, es hospitalidad. Si hablamos de alimentos y bebidas, entonces una de las empresas de alimentos y bebidas más grandes del mundo, Starbucks, de la que mencionó Ingo, es una con la que estamos muy orgullosos de trabajar y de la que hablamos en esta carta. Empezamos a trabajar con un licenciatario de ellos, Alsea en México. Y a través de esa relación, en realidad construimos una relación directamente con Starbucks también, y ahora hemos implementado muchas tiendas en Europa donde les damos servicio de manera directa. Si conecta eso con por qué ganamos en Platforms, que es nuestra tercera línea de negocio, ve que gran parte del beneficio y el valor que podemos ofrecer a los clientes es, de nuevo, porque contamos con la oferta presencial y en línea, ¿verdad? Y una serie de nuestras plataformas brindan servicios tanto presenciales como en línea. Y como podemos ayudarlos a unificar eso, podemos ofrecerles un valor significativo y ayudarlos a hacer crecer sus negocios. También pueden acudir a nosotros más allá de los pagos, ¿verdad? Y la oferta del lado del producto financiero embebido es una razón por la que están preparando su negocio para el futuro y pueden escalar hacia más fuentes de ingresos con el tiempo. Así que Platforms sigue siendo nuestra línea de negocio de más rápido crecimiento, y estamos viendo una tracción muy, muy fuerte ahí. Isaac Lima: Claro. Claramente, hay muchas cosas sucediendo en las 3 líneas de negocio. Gracias, Ethan. Ahora volvemos a ti, Ingo. Volviendo a noviembre, tuvimos aquí nuestro Investor Day en Ámsterdam. Y luego presentaste la tercera capa de nuestra base, Dynamic Identification. ¿Podrían darnos una actualización breve sobre lo que ha estado pasando con Dynamic Identification desde entonces? Ingo Uytdehaage: Sí, claro. Entonces, Dynamic Identification es nuestra forma de aplicar IA al gran conjunto de datos que tenemos. Tenemos billones de interacciones en nuestra plataforma que observamos, y nos ayuda a construir mejores productos sobre esta capa fundamental, y por eso es tan importante para nosotros. Dos productos en los que me gustaría destacar que hemos estado trabajando en los últimos meses para que nuestra propuesta de valor a los clientes sea aún más importante. El primero es Personalize y Personalize forma parte de Uplift, es decir, la suite de productos que ayuda a aumentar la conversión para nuestros comerciantes, y Personalize ayuda a seleccionar un mejor método de pago relevante para el consumidor en el momento del pago. Es mejor porque ayuda a aumentar la conversión, pero también reduce el costo para el comerciante. Y esa combinación, por supuesto, es lo que buscan los comerciantes. Los resultados del piloto demuestran que podemos lograr un 6% más de conversión, al mismo tiempo que reducimos el costo en un 3%. Y creo que eso es, por supuesto, muy importante para nuestros clientes. Lo segundo que me gustaría destacar, y que es otra área en la que ayudamos a nuestros comerciantes, es reducir el fraude por abuso de políticas. Y el abuso de políticas a veces es muy difícil de detectar para los comercios porque es difícil de detectar en los datos. Y esta es otra vez donde ayuda la Identificación Dinámica. Podemos detectar ese tipo de comportamiento por parte de los consumidores antes, y eso ayuda a los comercios a detener ese comportamiento también en una etapa anterior, mejorando sus márgenes a largo plazo. Así que sí, estoy muy entusiasmado de que podamos usar esta capa fundamental para mejorar estos productos y, en última instancia, mejorar los márgenes de nuestros clientes. Isaac Lima: Gracias, Ingo. Todo eso suena genial. Y supongo que también está directamente conectado con otro tema muy grande de la industria ahora: el comercio agentico. Entonces, el uso de agentes de IA como canal de ventas. ¿Podrías darnos algunos ejemplos concretos de dónde se encuentra Adyen hoy en el comercio agentico? Ingo Uytdehaage: Absolutamente. Así que estamos trabajando muy de cerca con nuestros comercios para entender qué es importante para ellos. Y junto con nuestros socios, OpenAI, Google, Mastercard, Visa, trabajamos en los protocolos que son relevantes para nuestros clientes. Y si defines qué es relevante para nuestros clientes en función de las entrevistas que hemos tenido con ellos, se trata de asegurarse de que sigan manteniendo esa conexión única con el consumidor detrás del agente y, al mismo tiempo, que construyan confianza en el ecosistema. Y la confianza en el ecosistema es muy importante porque, en última instancia, ayuda a mantener los niveles de fraude en un nivel aceptable. Y, por supuesto, si piensas en lo que es importante para nuestros clientes, es esa combinación: construir una relación confiable con un consumidor y, al mismo tiempo, mantener, como resultado, los niveles de fraude bajos. En este momento, el número de transacciones todavía es irrelevante en nuestra plataforma. Empezamos con ello. Creo que eso es muy importante. Así que empezamos con el comercio agentico como un canal adicional de ventas. Y la ventaja de tener una plataforma única a nivel global es que básicamente tenemos todos los componentes necesarios para atenderlo y para empezar a hacer crecer este canal de ventas con nuestros clientes. Isaac Lima: Genial. Muchas gracias, Ingo. Ahora vuelvo contigo, Ethan. Cambiando un poco el enfoque hacia nuestra perspectiva para 2026, especialmente en el contexto de la transición a nuestro ciclo de guía anual. ¿Podrías guiarnos a través de algunas de las consideraciones clave? Entonces, ¿qué informó la perspectiva que publicamos esta mañana para el año al que vamos? Ethan Tandowsky: Sí, claro. Así que mencionaste que ahora damos una visión del próximo año. Así que esta mañana, efectivamente, compartimos nuestra visión para 2026. Esto surge de conversaciones con nuestros clientes porque, por supuesto, nuestro crecimiento está impulsado en gran medida por el crecimiento de nuestros clientes y por sus prioridades. Y a menudo los ves: hacen sus hojas de ruta, establecen sus objetivos para el próximo año hacia el final de cualquier año dado. Por lo tanto, estamos en conversaciones continuas con ellos, pero son conversaciones más relevantes con ellos al final del año para entender cuáles son sus prioridades. Hemos tomado esa visión. Así que hemos estado en conversaciones con nuestros clientes. Y, en última instancia, vemos cómo podemos crecer juntos para entender cómo se ve nuestra trayectoria de crecimiento para 2026. Si miras lo que vemos en 2026, de nuevo, mencioné antes las nuevas captaciones de negocio que tuvimos el año pasado y que fueron fuertes en la plataforma y que se acelerarán de manera sólida. Ellas brindarán apoyo a nuestro crecimiento este año. Si miras las conversaciones con clientes existentes, también son muy positivas. Hay muchas oportunidades para que sigamos creciendo con nuestros clientes y agreguemos participación de cartera, no solo para agregar participación de cartera, sino también para ayudarlos con nuevas iniciativas, nuevas iniciativas como el comercio agentico que destacó Ingo. Tenemos crecimiento del volumen del mercado como parte de nuestro crecimiento en cualquier año. Y ahí, tenemos la expectativa de que ese crecimiento se mantenga al mismo nivel que en 2025. Y, en última instancia, cuando lo juntas todo, hemos dado la visión de que esperamos que nuestro crecimiento esté entre el 20% y el 22% sobre una base de moneda constante en 2026.Si, a continuación, miramos los márgenes de EBITDA, seguimos teniendo la expectativa de que nuestro nivel de margen de EBITDA aumentará hasta más del 55% para 2028. Y en 2026, específicamente, vamos a seguir haciendo inversiones en el equipo para impulsar nuestra ruta de crecimiento a largo plazo. Al mismo tiempo, por supuesto, nos centraremos en la automatización y la optimización. Y, aproximadamente, creemos que el margen de EBITDA estará en un nivel similar en '26 que el que tenía en 2025, a medida que avanzamos hacia ese nivel de más del 55% en 2028. Nuestra inversión en CapEx también se mantendrá en el mismo nivel, así que nuestra expectativa es de un 5% o menos de los ingresos netos. Y si me aparto de 2026 específicamente, estoy realmente emocionado por el potencial de crecimiento que tenemos juntos con nuestros clientes. 2026 será otro año en ese paso de convertirnos en una de las mayores plataformas de tecnología financiera del mundo, y hay tantas cosas emocionantes que construiremos juntos con nuestros clientes este año. Isaac Lima: Muchas gracias, Ethan. Gracias a los dos por compartir con nosotros sus puntos de vista hasta ahora. Ya hemos llegado a la sesión de preguntas y respuestas de la llamada de hoy. Para ello, se lo entregaré a Maggie, que moderará la sesión. Maggie, adelante. Maggie O'Donnell: Gracias, Isaac. Mi nombre es Maggie, y voy a moderar la parte de preguntas y respuestas de la llamada de hoy. [Instrucciones del operador] La primera pregunta que tenemos hoy viene de Hannes de Jefferies. Hannes Leitner: Soy Hannes Leitner de Jefferies. Tengo 2 preguntas. La primera es que quizá puedan ayudarnos con la confianza para mantener un crecimiento del 20% en los ingresos netos hacia adelante, si ya incluyen un 20% en su guía de 2026 en el extremo inferior. Y quizá puedan cuadrarlo un poco, porque, como hablaron de que 2025 fue un grupo fuerte, las verificaciones del canal de minoristas basados en APAC sugieren que se están recuperando en EE. UU. Y quizá, por último, tal como que EMEA se desaceleró a un crecimiento del 17%. Así que esa sería la primera pregunta sobre obtener este algoritmo de crecimiento para el mediano plazo. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Ethan, ¿quieres responder a las dos? Ethan Tandowsky: Sí, claro. Quizá empiece por 2026 específicamente, y luego puedo pasar al crecimiento a más largo plazo. Si piensa en de dónde proviene nuestro crecimiento en este punto, proviene de un gran número de clientes, dados la diversificación que ahora tenemos, ¿verdad? Estamos diversificados otra vez por mercados. Estamos diversificados en cuanto a verticales. Así que, en última instancia, vemos nuestro crecimiento en cualquier año a partir de ese conjunto diversificado de clientes. Ahora bien, lo que observamos es que estamos conectados con sus principales prioridades. Lo que les interesa es típicamente donde tenemos la oportunidad de crecer. Si miramos 2026, hay muchas cosas emocionantes con las que estamos ilusionados de trabajar con ellos, ¿verdad? Si ve cómo podemos construir en mercados principales como, por supuesto, nuestra expansión en Norteamérica, por ejemplo, por un lado, eso nos da mucha motivación, al igual que otras cosas: hay mucha incertidumbre macroeconómica ahora mismo. Por ejemplo, algunos de nuestros clientes internacionales están observando más América Latina, y ciertamente podemos ayudarles con eso. Otros están priorizando el comercio agéntico y nos ven como un socio para ayudarlos con eso. Y nos centramos mucho en cómo podemos ayudarles en esta nueva era del comercio, ¿verdad? Y así, dependiendo de la prioridad y del año en cuestión, ve que hay distintas prioridades para nuestros clientes. Lo que es importante para nosotros es que somos el socio al que ellos acuden para ayudarles con esas prioridades. Y cada uno de ellos tiene diferentes implicaciones de ingresos a corto o a largo plazo, ¿verdad? Así que, por ejemplo, tomemos el comercio agéntico. No va a impulsar ingresos a corto plazo, ¿verdad? Así que no es una parte importante de nuestras expectativas de ingresos de 2026. Pero si es una prioridad principal para su cliente, quieres estar ahí y quieres apoyarlo con eso, y ahí es donde estamos muy bien posicionados para hacerlo. Y eso nos ayudará a impulsar el crecimiento durante un período de tiempo más largo, ¿verdad? Y ese es solo un ejemplo. Entonces, si lo conectas a más allá del «26», vuelvo a las señales que tengo, ¿verdad? Es decir, ¿cómo se está desarrollando el nuevo negocio? Bueno, el nuevo negocio se está desarrollando bien. Creo que hemos visto eso en la nueva cohorte de 2025, que ha sido la más fuerte que hemos visto. Seguimos viendo una tracción sólida con nuevos clientes. En la parte existente, seguimos siendo el socio en el que nuestros clientes se fijan para sus principales prioridades. Me gusta mucho el ejemplo de Uber que dimos hoy en la carta a los accionistas y del que también publicamos un comunicado de prensa esta semana, precisamente porque es un ejemplo de un cliente que llevamos teniendo desde hace más de una década y que vuelve a decir: «Oigan, estas son mis prioridades. Así es como queremos ampliar. ¿Pueden ayudarnos?» Y estamos ahí para apoyarlos, ¿verdad?, tanto si se trata de nuevos mercados como de ahora los quioscos que están instalando en aeropuertos, por ejemplo. Así que, en realidad, se trata de que estemos ahí para apoyar a nuestros clientes, porque eso impulsará nuestro crecimiento a lo largo de un período más largo, dentro de una trayectoria de crecimiento plurianual. Y esas son las señales a las que me refiero para entender la trayectoria de nuestro crecimiento. En cuanto a tu última intervención sobre EMEA, gestionamos nuestros ingresos, de nuevo, en función del enfoque en el cliente, ¿verdad? Así que veremos diferentes niveles de ramp-ups en distintos mercados en distintos momentos. Al final del año pasado, a finales de 2024, vimos que en EMEA hubo algunos ramp-ups significativos, así que vimos un crecimiento más fuerte. De nuevo, si miramos EMEA, las señales que veo también son muy sólidas. Si observo el nuevo pipeline, estamos ganando en las tres de nuestras líneas, ¿verdad? Digital, Comercio Unificado y Plataformas. Nuestros clientes acuden a nosotros para que los apoyemos en este mercado. Creo que Starbucks es un gran ejemplo de eso, que también mencionamos hoy, abriendo en el Reino Unido y en algunos otros mercados de Europa. Así que estamos perfectamente posicionados para seguir creciendo allí. Pero, a nivel regional, seguiremos viendo diferentes ritmos de crecimiento en distintos momentos, dependiendo de cómo priorice ese año nuestro conjunto de clientes. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Gracias por su pregunta, Hannes. La siguiente pregunta viene de Mo Moawalla, de Goldman Sachs. Mohammed Moawalla: Son dos para mí. Primero, noté que habló mucho sobre las prioridades de los clientes, Ethan. Sabemos que usted, digamos, ganó cuota dentro de los clientes. ¿Esa especie de prioridad es una variable alrededor de lo que significa la prioridad? O sea, ¿podría ser que, si sus clientes están priorizando cierto negocio, eso significa que ustedes salen más beneficiados frente a un negocio más estándar, más de tipo «de toda la vida», que quizás sea más competitivo en precio, y eso añade un poco más de variabilidad a su visibilidad? Y luego, en segundo lugar, quería tocar la guía a largo plazo que dio en el Investor Day: usted se comprometió con este crecimiento del 20% y luego dio una especie de guía anual para eso. ¿Sigue estando eso muy, muy en pie donde estamos hoy? Ethan Tandowsky: Sí. Hablemos primero de las prioridades. Creo que lo importante es que estamos trabajando junto con nuestros clientes en lo que es más importante para ellos. Ahora bien, lo diferente entre las prioridades es cuándo van a generar ingresos, ¿verdad? Y así, nos enfocamos mucho, de nuevo, en construir un negocio mucho más grande ayudando a nuestros clientes a tener éxito y creciendo con ellos durante varios años. Utilicé algunos ejemplos, ¿verdad?, en la última respuesta, pero volveré a ellos. Así que nuestros grandes clientes internacionales quieren ir a LatAm; tenemos un producto fantástico en LatAm y podemos ayudarlos allí. Ese es un gran lugar para apoyarlos. O quieren centrarse en el comercio agentico. Por supuesto, también tenemos una solución que puede apoyarlos realmente en sus necesidades de comercio agentic a medida que se desarrollan. Pero el tamaño de esos ingresos es diferente en 2026 que en 2028. Lo que es importante para nosotros es estar ahí para apoyarlos y crecer con ellos, apoyarlos y construir juntos. Y creo que la realidad es que ellos acuden a nosotros para que los apoyemos en estas prioridades. Y creo que eso es lo que realmente es importante. Así que no se trata de lo que tiene un precio diferente.Se trata de qué impulsa los ingresos en qué horizonte temporal, y eso es lo que quiero decir con prioridades. En cuanto a lo que compartimos en el Investor Day, absolutamente. Creo que todo lo que hemos compartido en el Investor Day se mantiene. Lo que queríamos compartir era un marco plurianual para ayudar a entender de dónde vendrá nuestro crecimiento. Por eso presentamos los bloques de construcción como lo hicimos. También queríamos compartir que la mejor manera de entender nuestra trayectoria de crecimiento en cualquier año determinado se basa en las conversaciones que tenemos con nuestra base de clientes. Y por eso queremos compartir básicamente cada febrero nuestra visión para el año siguiente, tal como la tenemos. En última instancia, por eso hemos compartido hoy las guías que hemos compartido. Así que todo lo que se mantiene de lo que compartimos en noviembre. Seguimos teniendo expectativas altas sobre nuestra capacidad de crecer con nuestros clientes. Y sinceramente, estoy realmente entusiasmado con todo lo que veo en el camino para convertirnos en una de las plataformas de tecnología financiera más grandes del mundo, verdaderamente. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Gracias por sus preguntas, Mo. La siguiente pregunta viene de Alex Faure de BNP Paribas. Alexandre Faure: Un par de preguntas por mi parte. O sea, ampliando lo que acabas de explicar, Ethan, sobre esas prioridades y algunas de ellas: mencionaste que LatAm y el comercio agéntico podrían estar arrojando más resultados en 2027, 2028. Entonces, ¿deberíamos pensar que 2026 es un año de trabajo preparatorio para que algunos de sus clientes se preparen para esa expansión y quizá una pausa en el presupuesto que tradicionalmente estaban asignando a los pagos? ¿Y luego mi segunda pregunta no tiene nada que ver con eso? Es como si pudieras actualizarnos sobre cómo piensas la asignación de capital. Sé que lo tocaste en el CMD, pero solo tengo curiosidad por saber si tienes algunas ideas actualizadas al respecto. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Gracias. Ingo, ¿quieres encargarte de la primera y luego Ethan de la segunda? Ingo Uytdehaage: Sí, con gusto, absolutamente. Así que ciertamente no veo 2026 como un año de preparación. Creo que tenemos un diálogo continuo con nuestros clientes sobre qué viene después. Creo que lo que -- lo que queremos recalcar es que vemos también hacia adelante, también a varios años vista, proyectos suficientes en el pipeline como para poder seguir con el crecimiento que vemos. Y también lo que dijimos durante el Investor Day es que esperamos crecer alrededor de un 20% para los próximos años venideros. Eso se impulsa básicamente por todos los proyectos en los que estamos trabajando. Y, de hecho, canales de ventas nuevos como el agéntico son una buena oportunidad para nosotros. Pero también se trata de otros países, como las cosas que estamos haciendo con Japón, India, y con otros productos como las inversiones que estamos haciendo en los productos financieros en este momento. Estas son las prioridades para nuestros comerciantes, y básicamente este es el combustible para nuestro crecimiento futuro. Y por eso también tenemos esta visión plurianual sobre el crecimiento sostenido a estos niveles. Ethan Tandowsky: Y sobre la asignación de capital, no, creo que lo describimos de nuevo en nuestro Investor Day en noviembre. Creo que estamos muy enfocados en la oportunidad de crecimiento, ¿cierto? Así que tener la flexibilidad para poder seguir invirtiendo en el negocio, invertir en el negocio a medida que escalamos los ingresos en los próximos años es lo más importante para nosotros; pero también a medida que escalamos productos, ¿verdad? Y cuando nos adentramos en productos financieros más amplios, es especialmente relevante cómo estamos posicionados desde una perspectiva financiera -- desde la perspectiva del balance. Y por eso seguiremos con este enfoque que compartimos en noviembre. Maggie O'Donnell: Genial. Gracias por su pregunta. La siguiente pregunta viene de Nooshin, de Deutsche Bank. Nooshin Nejati: Quizá 3 por mi parte. Primero, sobre las plataformas chinas afectadas por los aranceles de EE. UU. ¿Podrías actualizarnos sobre en qué punto están hoy esas relaciones? Ha habido algunas expectativas del mercado de que podrías compensar parte de esa presión mediante un mayor porcentaje de gasto en otras regiones. ¿Cómo deberíamos pensar en eso hoy? ¿Es algo que están persiguiendo activamente? ¿O ha evolucionado su enfoque?Y luego, en cuanto al panorama, y lo siento si eso es, de nuevo, una especie de repetición, pero ¿han observado alguna restricción incremental de presupuesto del lado del cliente, en particular relacionada con la expansión internacional o la entrada a nuevos mercados que pudiera moderar su perspectiva? Si es así, ¿podrían compartir algunos ejemplos de dónde están viendo que aparece la cautela y si esto es más bien cíclico o algo estructural en la planificación de los clientes? Y, finalmente, ¿podrían ayudarnos a cuantificar la sensibilidad de sus volúmenes y el crecimiento de los ingresos netos ante cualquier cliente grande en particular? ¿Cómo deberíamos pensar en la contribución o en la posible volatilidad de su mayor cliente al modelar el crecimiento para el resto del año? Maggie O'Donnell: Gracias, Nooshin. Ethan, ¿quieres encargarte de la primera pregunta y de la tercera, y entonces Ingo quizá se ocupe de la segunda? Ethan Tandowsky: Seguro. Entonces, en el caso de los minoristas basados en APAC, creo que han mantenido relaciones muy sólidas. Nos ven como un socio central. Son negocios muy internacionales, ¿verdad? Quizá solo para aclarar el punto sobre LatAm, ¿cierto? LatAm en realidad es nuestra región de más rápido crecimiento en esta mitad en términos de moneda constante. Así que no necesariamente son ingresos futuros. Estamos viendo tracción allí hoy, ¿verdad? Y hemos hablado de un enfoque de algunos de estos minoristas más hacia LatAm, por ejemplo, como una muestra. Creo que lo importante con ellos y con cualquiera de nuestros clientes grandes es mantener una relación sólida para que sientan que, cuando su enfoque cambia, si cambia, si se mantiene igual, miran hacia Adyen para apoyarlos con esas prioridades. Y creo que ahí es donde, de nuevo, nos sentimos muy bien posicionados. Así que diría que estamos en una posición sólida con esos clientes. Ingo Uytdehaage: Sí. Y la segunda pregunta sobre restricciones de presupuesto. No veo restricciones de presupuesto cuando hablamos con nuestros clientes. Creo que, en tiempos de mayor incertidumbre, los comerciantes buscan maneras de innovar para reducir costos. Y estos suelen ser temas en los que realmente somos muy buenos para trabajar con ellos; por ejemplo, para reducir el costo total de los pagos. El ejemplo que di sobre Personalized, eso normalmente es un proyecto que te gusta ejecutar porque aumenta la conversión y reduce costos. Hasta ahora, no he visto restricciones de presupuesto al hablar con nuestros clientes. Más bien siempre se trata de cuál es el momento adecuado a nivel de negocio, porque no puedes hacer todos los proyectos al mismo tiempo. Por eso también es tan importante trabajar estrechamente con nuestros clientes para ver cuáles son sus prioridades y asegurarnos de trabajar esas prioridades con ellos. Pero, efectivamente, por el momento no hay limitaciones desde una perspectiva presupuestaria. Ethan Tandowsky: Y creo que hablaste sobre la contribución de volúmenes e ingresos de cualquier cliente en particular. Por supuesto, dado nuestro modelo de precios, donde tenemos precios por tramos, veremos más impacto de clientes individuales en los volúmenes en cualquier año dado de lo que veremos en el crecimiento de los ingresos. Creo que esto también ha quedado bastante claro, por ejemplo, durante el año pasado, cuando destacamos un par de grandes clientes de volumen y el impacto que tuvieron en nuestro crecimiento de volúmenes, pero vimos mucho menos impacto en nuestros ingresos. Y creo que es un gran desarrollo que hemos visto a lo largo de los años: que nos hemos vuelto bastante diversificados desde la base de ingresos, entre muchos, muchísimos clientes, en muchos mercados y en muchos verticales. Y creo que eso es lo que se refleja en la consistencia de nuestro crecimiento de ingresos en los últimos años. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Fred en Bank of America. Frederic Boulan: Fred Boulan de Bank of America. Dos preguntas. Primero, si puedo seguir con el punto del balance. La acción está a la baja aproximadamente un 34% desde la CMD. ¿Considerarían recompras como una señal al mercado de que están enfocados en el valor para los accionistas, manteniendo al mismo tiempo un capital adecuado para respaldar sus ambiciones, especialmente en finanzas integradas? Y luego, en segundo lugar, si pueden dedicar un poco más de tiempo a la guía de margen para 2026.¿Hay áreas específicas de inversión que estén impulsando un ritmo de contratación ligeramente acelerado para 2026? Maggie O'Donnell: Gracias, Fred. Ethan Tandowsky: Claro. Permítanme empezar con la asignación de capital. Creo que lo que intentamos compartir es nuestra perspectiva, pero siempre deberíamos estar abiertos a las opciones que haya disponibles. Y, por supuesto, necesitas evaluar cuál es tu situación actual, cuáles son tus hechos y circunstancias actuales, qué es lo correcto para el negocio en cada momento. Así que ciertamente no somos dogmáticos aquí. Evaluamos constantemente cuál es la decisión adecuada para el negocio, pero estamos muy centrados en impulsar el crecimiento de la organización que esperamos lograr, creciendo junto con nuestros clientes. Y así enfocaremos ahí, pero continuaremos evaluando cuál es el enfoque adecuado. En cuanto a los márgenes de EBITDA, las áreas de inversión. Entonces, haremos crecer el equipo un poco más de lo que creció este año; al menos, esa es nuestra expectativa para 2026. Si piensas en en qué invertimos, ¿no es mucho de lo mismo que has escuchado de nosotros, verdad? Estamos invirtiendo más en EE. UU. Estamos invirtiendo mucho en nuestros equipos de tecnología, en nuestros centros tecnológicos. Así que eso está en parte en EE. UU., pero también en otros mercados; piensen en Madrid o Bengaluru en India, donde también tenemos centros tecnológicos, además de otras ubicaciones en todo el mundo. Ahí es donde seguiremos haciendo inversiones. Estamos invirtiendo en habilidades especializadas, ¿verdad? Estamos desarrollando productos financieros. Estamos viendo un buen momento de inflexión en la emisión. Estamos viendo una tracción más sólida tanto en capital como en cuentas bancarias. Así que necesitamos seguir invirtiendo allí para asegurarnos de que podamos seguir creciendo esos productos, como sentimos que existe la oportunidad. Y así es donde haremos inversiones. Creo que si vuelves a la historia general sobre los márgenes de EBITDA, ¿verdad?, ya estamos en ese camino desde hace un par de años, pero también si miramos hacia adelante a los próximos años, donde creemos que los márgenes de EBITDA se expandirán porque seguiremos haciendo inversiones en el equipo. Pero lo haremos a un ritmo que permita que la palanca operativa inherente a nuestro modelo de negocio siga reflejándose. Y así, nuestra expectativa es que llegaremos a estar en el nivel del 55% o más para 2028. Y cada año es solo un ejercicio de timing sobre cuándo y cómo hacemos esas inversiones, dado que esas nuevas inversiones normalmente no están vinculadas a ingresos a corto plazo. Maggie O'Donnell: Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Adam Wood de Morgan Stanley. Adam Wood: Soy Adam Wood de Morgan Stanley. Tal vez solo para profundizar un poco más en esa pregunta sobre el margen de EBITDA para este año. Parece que planean incorporar alrededor de un 10% al headcount. Obviamente, esperando que el negocio crezca por encima del 20%. ¿Podrían ayudarnos a entender si el costo de las personas que están incorporando está ponderado más hacia EE. UU. que hacia sus salarios? ¿Hay mucha más actividad de marketing? Si pudieran resolver ese punto entre el crecimiento del headcount y el crecimiento de la línea superior, parece que hay una brecha. Y, tal vez en segundo lugar, algunos de los datos que compartieron sobre Dynamic ID y algunos de los nuevos productos que han añadido a eso parecen realmente impresionantes. Supongo que muchos de tus comerciantes de e-commerce de gran tamaño enrutían muy dinámicamente. Habrías pensado que, en cuanto vean que se obtienen esos tipos de resultados, el impacto en el volumen desplazándose hacia ustedes sería bastante rápido. ¿Podrían hablar, quizá, sobre cuáles son las barreras para que eso ocurra y cuánto tiempo les toma poner este producto frente a un cliente y, luego, ver que el volumen empiece a cambiar de forma más dinámica hacia la plataforma? ¿Cuál es el marco de tiempo que deberíamos estar considerando para eso? Maggie O'Donnell: De acuerdo. Ethan, ¿quieres encargarte de la parte de EBITDA? Ingo, ¿te ocupas de la parte de la identificación dinámica? Ethan Tandowsky: Sí, claro. Entonces, en cuanto al margen de EBITDA, lo impulsa el equipo. No hay nada más en la base de gastos que lleve a esta expectativa. Lo impulsa el equipo.Creo que haremos crecer el equipo un poco más de ese 10% que mencionaste, pero solo algunos puntos porcentuales más rápido, dado el nivel de cifras que hemos compartido. Pero también, en efecto, estamos contratando más en EE. UU. Estamos contratando funciones especializadas, ¿verdad? Si piensas en lo que estamos construyendo, de nuevo, en productos financieros. Así que esto es, en realidad, una inversión en el equipo más que en otras áreas. Ingo Uytdehaage: Sí. Y en Identificación Dinámica, por supuesto, trabajamos muy de cerca con nuestros clientes para ver cómo podemos ayudarles, en última instancia, a mejorar la conversión porque creo que eso significa que la Identificación Dinámica en sí misma no es un producto. Entonces, uno de los paquetes de producto que se construye sobre la Identificación Dinámica es Uplift. Y, dependiendo de las necesidades de comerciantes específicos, hablamos con ellos sobre qué módulo les gustaría tener. Por ejemplo, no todos nuestros grandes comerciantes empresariales usan todavía nuestro módulo de riesgos. Eso, por supuesto, es una conversación que tenemos con ellos para demostrar lo que podemos hacer y cómo les ayudará a usar nuestro módulo de riesgos. Pero también, por supuesto, hay una discusión sobre la monetización de ello. Por eso normalmente tarda un tiempo en que la gente cambie volúmenes. Pero vemos resultados muy prometedores. Y también, con la incorporación de nuevos comerciantes, alrededor de 2/3 de nuestros nuevos comerciantes activan partes de Uplift desde el inicio. Así que ese es un KPI muy importante, y también nos da el respaldo de que, para los comerciantes existentes, se trata de cuestión de tiempo explicarles dónde se benefician y, básicamente, que continuamos ampliando la brecha con la competencia en el objetivo final de los comerciantes: la conversión más alta al menor costo. Maggie O'Donnell: Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Justin de UBS. Justin Forsythe: Justin Forsythe, de UBS. Tengo un par de preguntas. Muy simplemente sobre la guía de ingresos para 2026. Hace tres meses, teníamos una guía preliminar de entre mediados y bajos de 20. ¿Por qué no les guió hacia los 20 bajos cuando iniciaron esa guía en octubre por conservadurismo? En segundo lugar, el crecimiento de Norteamérica ex de minimis para el 2S parecía estar por encima del 30% ex FX también. ¿Podrían hablar sobre qué está impulsando esa fortaleza y cómo esperamos que eso se refleje en 2026? Ethan Tandowsky: Tomo la primera. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Sí. Ethan Tandowsky: Sí. Déjenme tomar la primera pregunta sobre la guía de ingresos netos. Lo que pretendíamos compartir en el Día del Inversionista era nuestro nuevo enfoque para compartir la guía, ¿verdad?, que es que pasamos por estas conversaciones con nuestra base de clientes al final de cada año para entender qué es lo que tienen en su hoja de ruta. Qué es lo que está en sus prioridades para el próximo año. Y a medida que avanzamos en ese proceso, queríamos compartir la información más reciente que obtenemos de ellos. Por eso pensamos que si lo compartimos en febrero, eso nos daría la mejor información para nuestros — para los grupos de interés, para los accionistas, sobre qué esperar en ese año determinado, dado que esas hojas de ruta normalmente se construyen para, digamos, 12 meses. Así que, en última instancia, fue — estábamos en un periodo de transición de pasar de una guía a 3 años a esta visión de 1 año. Y queríamos dar la mejor perspectiva que teníamos en el camino. Así que, en última instancia, ahora hemos tenido esas conversaciones, queremos dar una visión más acotada o una mejor expectativa de lo que deberíamos esperar para este año. En última instancia, es lo que esperamos para 2026, y por eso la hemos compartido de esta manera. Maggie O'Donnell: ¿Quiere que tome la pregunta sobre Norteamérica? Ingo Uytdehaage: Sí, con gusto, absolutamente. La fortaleza en Norteamérica es el resultado de invertir en Norteamérica durante más de una década, junto con el hecho de que el mercado norteamericano solo se está volviendo más complicado. Así que ves más diferenciación en métodos de pago en comparación con hace 5 o 6 años, la importancia del Comercio Unificado. Entonces, combinar volúmenes fuera de línea o en tienda con volúmenes en línea es muy importante. Y también es muy claro para los minoristas nacionales que tenemos una posición única en el mercado para ayudarlos. Así es por eso que el mercado de América del Norte está teniendo un desempeño muy sólido, y seguimos invirtiendo en ese mercado. Ahora mismo es nuestro mayor mercado de inversión, y también esperamos que eso continúe este año. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Adam de Evercore. Adam Frisch: Dos preguntas. Me gustaría centrarme específicamente en la redacción sobre la cuota de billetera en el comunicado, ya que obviamente es el centro del algoritmo de crecimiento. Ethan, hablaste de ello un poco, pero necesita ser—solo quiero afinarla un poco más. ¿Es más lento porque no están ganando tanto frente a la competencia, o su propuesta de valor se está poniendo al día con la suya, o están ofreciendo precios muy bajos? ¿O no es nada de eso y hay otra cosa? Porque creo que la diferenciación es realmente importante para decir: ¿es algo negativo o simplemente es lo habitual en los negocios y las cosas irán y vendrán mientras avancen? Y luego la segunda pregunta es sobre M&A. Y la narrativa de hoy se siente—se vincula un poco con la tesis del escenario bajista de un crecimiento orgánico modestamente más lento, lo que para nosotros plantea una pregunta sobre M&A, que usted dijo que está abierto a ello, pero aún no ha activado la decisión. Así que creo que ahora esto es un poco más importante como historia de cara al futuro. Entonces, agradezco si puede dar una actualización sobre su pensamiento actual en torno a M&A. Ethan Tandowsky: Sí. Entonces, comencemos con la primera. Creo que no hemos visto ningún cambio en la dinámica competitiva que haya modificado nuestra capacidad para ganar cuota de billetera, ¿verdad? La razón por la que históricamente siempre hemos hablado sobre el largo plazo y por la que todavía creemos en construir para el largo plazo es porque necesitas seguir tus—las prioridades de tus clientes. Y las prioridades de tus clientes pueden cambiar de un año a otro, ¿verdad? Puede que tengas una oportunidad de ganar cuota con ellos en un mercado en un año y en otro mercado el año siguiente. Debes enfocarte en lo que es importante para ellos y en cómo puedes ayudarles mejor durante varios años, porque eso, en última instancia, te llevará a la relación de mayor tamaño y al mayor valor que puedes aportarles. Y así ha sido siempre nuestro plan. Ahora, si observas las oportunidades de cuota de billetera en las que nos estamos enfocando este año, tendrán una variedad de líneas de tiempo que generarán ingresos, ¿verdad? Algunas de ellas generarán ingresos a más corto plazo y otras pueden ser a más largo plazo. Por eso intenté compartir un par de ejemplos, ¿verdad? Ahora mismo vemos una tracción más fuerte en LatAm, por ejemplo. También nos estamos centrando en el comercio agentico, algo que no impulsará un crecimiento de ingresos sólido este año, pero que con el tiempo sí podría, ¿no? Y mientras estemos enfocados en las prioridades de nuestros clientes, entonces sabemos que podremos ganar más y más cuota con ellos a lo largo del tiempo. Ese es el enfoque. Así que no hay ningún cambio aquí en absoluto. Creo que estamos en una muy buena posición. Cuando hablamos con nuestros clientes, ellos acuden a nosotros para ayudarles con sus principales prioridades. Y creo que esa es la clave en la que estamos enfocados. Ahora bien, cada año eso puede verse ligeramente diferente. Eso es solo parte de construir un negocio y construirlo con ellos en función de sus prioridades. En cuanto a la segunda pregunta sobre M&A, sí, creo que no ha cambiado nada desde noviembre, ¿verdad? La misma conversación que tuvimos entonces. Creo que hemos obtenido muchos beneficios al construir una solución global de pagos única. Nos hemos diversificado hacia cada vez más productos. Y así, por supuesto, evalúas de manera constante lo que está disponible en el mercado y lo que puedes construir por tu cuenta. Eso no cambia. Seguimos enfocándonos en construir la mejor solución para nuestros clientes. Y si un enfoque inorgánico es lo que tiene sentido para nosotros, lo consideraremos. No hay nada que tengamos que compartir. Creo que esto no es diferente a la visión que hemos mantenido en los últimos años, pero seguiremos evaluando qué es lo que más tiene sentido para nosotros. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Jason de Wells Fargo. Jason Kupferberg: Jason Kupferberg de Wells Fargo. Así que creo que estás haciendo un punto importante. Este es el primer año en el que estás utilizando el nuevo enfoque de guía anual formal. Así que, ¿puedes hablar un poco más sobre cómo construiste el pronóstico de ingresos? Estoy seguro de que aquí hay un análisis bottom-up bastante sólido. Has hecho referencia a las conversaciones con los clientes. Pero, ¿la guía de ingresos incluye alguna cantidad material de margen de seguridad o conservadurismo con respecto a cualquiera de los elementos que componen lo del Investor Day o el macro? Solo parece que no hay razón para que el crecimiento no deba acelerarse modestamente un poco por encima del 21% en 2025 en un escenario base, porque tuviste la fortaleza de los cohortes en 2025, estás superando parte de los vientos en contra sobre los aranceles, el de minimis. Así que me gustaría saber si hay algún agujero en ese razonamiento y alguna información adicional sobre el desarrollo real de la guía de ingresos bajo este modelo anual. Ethan Tandowsky: Sí, claro. Así que, si usas los componentes como marco, que creo que es uno bueno, por el lado del negocio existente, básicamente modelamos nuestra relación con cada cliente. Entendemos dónde están las oportunidades a través de conversaciones con ellos, por supuesto, y tratamos de formarnos una idea de cómo esperan que crezca su propio negocio. Ahora, algunos de ellos tienen una idea clara, también de que están dispuestos a compartir, y otros están menos abiertos a compartir su perspectiva, y asumimos cómo crecerá su negocio. Entonces, por el lado existente, lo analizamos realmente cuenta por cuenta. Lo vemos con detalle y observamos dónde podemos ayudar mejor a nuestros clientes, cuáles son sus prioridades y cómo eso, en última instancia, lleva a nuestro propio crecimiento en este año. Es una conversación continua, pero se vuelve más concreta hacia el final del año, como mencioné antes, porque a menudo es cuando ocurren los ciclos de planificación para nuestra base de clientes. En cuanto a cómo lo pensamos, estamos intentando compartir nuestra expectativa. Entonces, esa guía de moneda constante del 20% al 22% que compartimos para 2026, esa es nuestra expectativa para este año. Nuevamente, se basa en el respaldo de estas conversaciones. Es la información más reciente que tenemos y queremos compartirla de manera proactiva a medida que la tengamos, razón por la cual pasamos a este modelo y planeamos compartir básicamente nuestra visión al comienzo de cada año. Es, por supuesto, nuestra expectativa para 2026. Maggie O'Donnell: Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Darrin en Wolf. Darrin Peller: De acuerdo. Entonces, quiero decir, suena a que el cambio —para reducir el rango— es simplemente un ajuste fino de lo que están viendo que priorizan sus clientes ahora mismo frente a lo que tal vez pensaron hace unos meses. Así que tal vez solo cambiemos el tema un poco a 2 cosas. Una es la cadencia. Y luego la segunda es solo el panorama general de lo que está viendo en el consumidor y en el macro. O sea, primero sobre la cadencia. Quiero decir, imagino que, dado que estamos superando los vientos en contra de los minoristas de APAC al inicio del año, entonces implicaría que la segunda mitad debería mostrar un mejor perfil de crecimiento que la primera. Solo quiero verificar eso primero, Ethan. Pero luego también, cuando pensamos en el crecimiento general del mercado, sonó como si estuvieras diciendo que debería ser lo mismo. Danos un poco más de detalles sobre lo que estás viendo en cuanto a los que superan o no alcanzan las expectativas, y en términos de áreas del mercado en cuanto al consumidor y lo que estás viendo sobre el gasto en los diferentes mercados que estás viendo, por favor? Ethan Tandowsky: Claro. Empecemos con la cadencia. Entre mitades, en realidad esperamos tasas de crecimiento bastante similares. Creo que lo único que destacaría— serían tal vez 2 cosas. Una es que hemos visto vientos en contra provenientes del USD. Esperamos que eso continúe, especialmente durante el Q1. Eso seguirá estando en el segundo trimestre, pero con las tasas actuales, al menos, empezará a aliviarse en el Q2 y luego también en el Q3 y Q4. La otra cosa que destacaría es que entre H1, esperaría que el Q1 tenga un crecimiento un poco menor que el Q2, dado lo que mencionaste sobre los minoristas de APAC.Habiendo dicho eso, si lo tomas a lo largo del año o a lo largo de los semestres, será menos visible. Pero creo que tal vez sea útil entender la diferencia entre el primer y el segundo trimestre. En términos de consumo y macro, en general, ¿verdad?, lo que obtienes es cierto nivel de incertidumbre, ¿verdad? Y la gente está pensando de manera diferente sobre cómo —sí, sobre dónde deberían centrarse sus prioridades en un momento de incertidumbre geopolítica. Ahí es donde es mejor para nosotros escuchar, estar con el oído abierto y conectados con nuestro cliente. Creo que el beneficio de lo que hemos construido es que hemos construido una plataforma muy global. Así que, dependiendo de dónde vuelvan a cambiar las prioridades, podemos apoyarlos en eso, y es importante que entendamos profundamente qué es lo que les importa para que podamos resolver mejor por ellos. La realidad es que no hemos visto grandes cambios en los datos que hemos procesado hasta la fecha. No hay nada específico que yo señalaría, ¿verdad?, otra vez, porque la macro también está mezclada con las ganancias de participación de cartera que tenemos, y eso es un componente importante de nuestro crecimiento. Así que aquí no hay nada específico que yo destacaría. Maggie O'Donnell: De acuerdo. Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Harshita en Bernstein. Harshita Rawat: Son 2 preguntas. Una, Ethan, quiero dar seguimiento a la filosofía de las previsiones. Y sé que hablaste del enfoque más bien formulado de las previsiones, para bien o para mal, el mercado premia las sorpresas al alza y las revisiones positivas, que sé que no es el juego que ustedes practican, y también sé que no buscan resolver el corto plazo. Pero mi pregunta es: dado la volatilidad de la acción, ¿hay una actualización sobre cómo están pensando guiar/dirigir en adelante a un nivel de conservadurismo incorporado? ¿Sus objetivos internos son los mismos que sus previsiones externas? Y entonces, Ingo, una pregunta sobre agentic (agente). Hay esta preocupación entre los inversionistas de que quizá estén por detrás de algunos de sus pares aquí, lo cual sé que no es el caso. Y sé que es súper temprano. Hay mucha experimentación y sus clientes empresariales avanzan a un ritmo diferente al de las empresas emergentes. Usted habló de esto en su carta para accionistas y en sus comentarios, pero tal vez podría ampliar por qué la Identificación Dinámica es un activo importante en el comercio agentic, qué problemas está resolviendo con respecto a la confianza y la identidad y la intención. Y además, qué tan importante es para ustedes moldear los estándares que se están desarrollando, por ejemplo, UCP de Google u otros? Ethan Tandowsky: Empezaré con la pregunta sobre las previsiones. Así que creo que, en general, sí, nuestra postura está cambiando porque es por eso que queremos compartir nuestra visión anual. Queremos dar la información más reciente que tenemos mediante nuestras conversaciones con los clientes. Y para ser honestos, normalmente están en una perspectiva de 12 meses, ¿verdad?, porque así es como construyen sus prioridades. Así es como construyen sus hojas de ruta. Entonces quisimos alinear básicamente los tipos de conversaciones que nuestros clientes tienen con nosotros sobre sus prioridades con lo que compartimos con el mercado. Y por eso hemos hecho esta transición ahora a conseguir esto —esta visión anual que daremos cada febrero. Planeamos hacerlo de nuevo el próximo año. La idea es compartir la información más reciente que tenemos de nuestra base de clientes. Esa también es la razón por la que compartimos cuáles son nuestras expectativas específicamente para 2026. Así que, de alguna manera, ha cambiado, pero esto es simplemente llevarnos a este nuevo modelo con el que planeamos seguir. Ingo Uytdehaage: Sí. Sobre la segunda pregunta, estamos a la vanguardia del comercio agentic, y sin duda mostraremos más en los próximos un par de meses porque estamos trabajando estrechamente con nuestros comerciantes para implementarlo. Y de hecho, la Identificación Dinámica es clave aquí. Y la razón por la que es clave es porque, en última instancia, es un juego de confianza. Así que en este nuevo mundo, necesitamos saber quién es el consumidor detrás del agente y, ¿cómo sabemos que podemos confiar en ese agente que, de hecho, está actuando en nombre del consumidor? Y ahí es donde la Identificación Dinámica realmente ayuda.Entonces, ayuda ver las señales que recibimos y compararlas con las señales que tenemos en nuestro sistema, y luego llegar al resultado o la decisión correcta sobre si esto se puede confiar o no. En ese sentido, también es muy importante dar forma a los protocolos con OpenAI, con Google, para asegurarnos de que esa información no se pierda, y garantizar también que nuestros comerciantes no pierdan la conexión con el consumidor detrás del agente, porque esa es uno de los elementos clave que nuestros comerciantes consideran importante, y queremos asegurarnos de que esa conexión no se pierda. Habrá más información en los próximos un par de meses. Nos complace mucho ver lo que está sucediendo en este espacio. Maggie O'Donnell: Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Bryan en TD Cowen. Bryan Bergin: Para mí son 2: una sobre Digital y otra sobre el crecimiento del volumen de mercado. Primero, sobre Digital: solo para entender el mayor desplazamiento hacia la Comercialización Unificada y el crecimiento realmente sólido que ahí se ha dado, lo que ha llevado un poco más abajo el pilar de Digital. Solo intento entender cuál es realmente la tasa de crecimiento subyacente del pilar de Digital. Así que, ¿puede darnos una idea de cuál es, quizás, el nivel de viento en contra que presenta a Digital al reclasificar, lo que ve? Y luego, mientras ustedes operan con ese nivel de dígitos bajos en Digital, ¿es una tasa sostenible? Y, en relación con la segunda pregunta, el crecimiento del volumen de mercado: ¿cuál es el nivel de crecimiento del volumen de mercado que vieron en 2025? Me interesa saber si es justo asumir que estuvo en el extremo inferior del rango de un dígito alto a un dígito bajo que ustedes presentaron previamente en el marco o quizás un poco por debajo de eso? Ethan Tandowsky: Claro. Empecemos con Digital. Entonces, de hecho, creo que 2025 vio varios factores que habría que normalizar para el crecimiento, ¿verdad? Uno es la moneda. Vimos eso en cada pilar, pero no fue diferente en el pilar de Digital, donde vimos vientos en contra desde el lado de la divisa. También hablamos de un gran cliente de Digital. Es decir, un cliente que tuvo más impacto, por supuesto, en los volúmenes, pero que tuvo algunos impactos en los ingresos, especialmente si lo redujéramos al nivel del pilar. Y, por último, vimos que teníamos más clientes pasando a Comercialización Unificada en la segunda mitad que los que habíamos visto previamente en otras mitades. Para mí, eso es algo positivo, ¿verdad? Es la ejecución de una estrategia de expansión más amplia: al poder apoyar a nuestros clientes en más canales de ventas, ellos depositan más confianza, y somos capaces de ganar una mayor proporción de su gasto. En general, en realidad, el pilar de Digital ha estado creciendo de manera bastante consistente durante los últimos periodos, y se siente como un nivel muy sostenible para nosotros de cara al futuro. En cuanto al crecimiento del volumen de mercado en 2025, el mayor impacto que tuvimos en ese lado, y de lo que hablamos en el primer semestre, fue eso: que fue diferente de nuestras expectativas en ese entonces. Vimos este impacto por parte de un puñado de minoristas en línea de APAC. Eso nos llevó, efectivamente, hacia el extremo inferior de nuestras expectativas de crecimiento del volumen de mercado. Maggie O'Donnell: Gracias por sus preguntas. La siguiente pregunta viene de Pavan en Citibank. Pavan Daswani: Pavan Daswani de Citi. También tengo un par. Primero, en seguimiento a la guía de crecimiento de 2026. ¿Podría ampliar sobre las prioridades de los clientes que están viendo cambiar, quizá por segmento o por región? ¿Y deberíamos pensar en esto como la nueva normalidad mientras los presupuestos y las prioridades se desplazan hacia áreas como la IA? ¿O esperan ver algún efecto de recuperación en 2027 y 2028? Y luego, en segundo lugar, ustedes han hablado sobre el gran grupo de nuevos logros en 2025. ¿Podrían comentar cómo se ve el pipeline de ventas para 2026, por favor? Maggie O'Donnell: Excelente. Ethan, ¿quieres tomar las dos? Ethan Tandowsky: Sí. Quiero dejar este punto claro, porque no es que las prioridades de los clientes hayan cambiado de alguna manera en estos últimos un par de meses. Es que las prioridades se ven diferentes cada año, ¿verdad?Y eso se basa únicamente en la combinación de comerciantes que tenemos y en en qué se centran en un año determinado y, por supuesto, en cómo se está desarrollando el mundo, cómo se está desarrollando la tecnología y cómo podemos apoyarlos mejor. Por eso, cada año, en cuanto a dónde está tu oportunidad de aumentar la participación de cartera, se ve un poco diferente al anterior, o al siguiente. Y por eso queremos compartir cada año nuestra visión sobre el crecimiento de ese año, porque en última instancia es un reflejo de en qué están priorizando nuestros clientes en ese año y de cómo los ayudaremos con ello. No hemos visto que haya habido un gran cambio en las prioridades. No ha sido así en absoluto, ni ha habido ninguna disposición a asociarse con nosotros en esas prioridades. Están buscando que los ayudemos con sus prioridades más importantes. Y creo que eso es lo clave para nosotros. Lo clave es poder apoyarlos con todo lo que sea más importante para ellos en cualquier año. Usted mencionó AI. Por supuesto, hemos hablado mucho sobre el comercio agente, tanto en la carta como en esta llamada. Eso es, por ejemplo, algo que usted ve que suele ser una prioridad para muchos de nuestros clientes. Puede que no sea la primera prioridad, pero está entre las primeras en las que se fijan al ver cómo pueden prepararse mejor para este mundo, incluso sabiendo que los ingresos quizá no provengan de ello en 2026 ni siquiera en 2027. Eso es más bien una apuesta a largo plazo. En términos de pipeline de ventas para 2026, es decir, seguimos viendo una tracción realmente buena en el lado del negocio nuevo. Hablamos mucho sobre el grupo de 2025. Por supuesto, el grupo de 2026 está en sus etapas iniciales, pero todo lo que vemos en el pipeline a través de los pilares parece una continuación de lo que hemos podido construir durante 2025. Así que estamos bien posicionados para ganar en cada uno de ellos. Maggie O'Donnell: Gracias por sus preguntas. Tenemos tiempo para una más, y vendrá de Josh de Autonomous. Josh Levin: Josh de Autonomous Research. Solo quiero aclarar de verdad lo que quiere decir con el cambio de prioridades. Sería muy útil si pudiera dar un ejemplo específico de -- 1 o 2 ejemplos en los que un comerciante haya dicho: “Ahora vamos a priorizar X en lugar de Y”, y por lo tanto, usted decide que -- necesita más o menos bajar un poco su pronóstico de crecimiento. Si pudiera definir realmente X e Y, sería muy útil. Y luego, en segundo lugar, dejando de lado solo este trimestre, quiero decir, ha habido mucha debilidad en el precio de las acciones. ¿Cuál es la desconexión única más importante que ve entre cómo Adyen está funcionando internamente y cómo los inversores podrían estar interpretando la historia externamente? ¿Y qué podría ayudar a cerrar esa brecha? Ethan Tandowsky: Gracias por darme la oportunidad de aclararlo porque, de nuevo, me parece importante. No es que hayamos reducido nuestra visión de nuestro crecimiento para 2026. Es que entendemos mejor dónde estarán las prioridades de nuestros clientes de manera más profunda y podemos compartir eso, ¿verdad? Y no se trata de cambiar prioridades. Se trata de entender en qué estará el enfoque de nuestros clientes en el año siguiente, ¿verdad?, en cualquier año. Puedo dar un par de ejemplos donde las cosas cambian de un año a otro, ¿verdad? Una de las razones por las que estamos viendo un crecimiento sólido en América Latina, por ejemplo, no solo es que hemos estado invirtiendo mucho en el producto durante los años anteriores, y hemos construido un gran equipo allí, y tenemos una oferta sólida, sino también porque, a medida que hubo algunas tensiones geopolíticas, algunos de nuestros minoristas internacionales, especialmente, trasladaron parte de su enfoque más hacia ese mercado. ¿verdad? Ese es un ejemplo de donde podría ver un poco de un cambio en la prioridad. Pero no es que las prioridades hayan cambiado de manera importante, y eso es lo que ha llevado a bajar nuestra visión. Es solo que tenemos una buena reflexión, una reflexión más refinada de nuestras expectativas para 2026, y eso es lo que compartimos. Ahora, esas oportunidades tienen un equilibrio de cuándo impulsan los ingresos. Algunas impulsan los ingresos más a corto plazo, y otras impulsan los ingresos más a largo plazo.Pero necesitas estar allí con tus clientes otra vez, trabajando en cuáles son sus prioridades. Ingo Uytdehaage: Sobre tu segunda pregunta, como si estuviéramos construyendo la empresa a largo plazo. Y creo que eso es muy importante porque, si me preguntas, ¿tengo confianza en cómo estamos construyendo para el largo plazo y tenemos una trayectoria de crecimiento a largo plazo?, mi respuesta es un rotundo sí. Y creo que lo que a veces me cuesta entender es por qué, a corto plazo, la reacción es tan intensa, porque la perspectiva a largo plazo para nosotros no cambia. Y creo que es en lo que intentamos ser útiles, ser transparentes, y entiendo que muchos plazos cortos al final terminan llevándonos al largo plazo. Pero pensamos que demasiada atención al corto plazo no nos ayuda en esa ejecución a largo plazo. Y creo que eso es algo que podemos explicar mejor. Pero en todas las decisiones que tomamos como Junta Directiva, solo consideramos la perspectiva de 3 a 5 años, y no la de este año. Y creo que es algo que siempre me gusta resaltar al hablar con inversores. Maggie O'Donnell: Es un gran lugar para terminar. Gracias a todos por acompañarnos hoy, y nos vemos la próxima vez.