TeraWulf Inc.

연사: 인사드리며 TeraWulf 2026년 1분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [연사 지침] 상기하여 드리지만, 본 컨퍼런스는 녹음되고 있습니다. 이제 사회를 맡아 주실 진행자를 소개해 드릴 기쁨이 있습니다. 존 라킨(John Larkin) 선임 부사장 겸 투자자 관계 담당 이사입니다. 감사합니다. 시작하겠습니다. 존 라킨(John Larkin): 감사합니다, 진행자님. 좋은 아침입니다. TeraWulf의 2026년 1분기 실적 발표 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 함께하신 분은 회장 겸 CEO 폴 프라저(Paul Prager), 최고기술책임자(CTO) 나자르 칸(Nazar Khan), 최고재무책임자(CFO) 패트릭 플뢰리(Patrick Fleury)입니다. 시작하기 전에, 오늘 드리는 발언에는 미래지향적 진술이 포함될 수 있음을 알려드립니다. 이러한 진술은 리스크와 불확실성의 영향을 받으며, 실제 결과는 중대하게 달라질 수 있습니다. anticipate, expect, believe, intend, estimate, project, could, should, will 및 이와 유사한 표현은 미래지향적 진술을 식별하기 위한 것입니다. 이러한 리스크에 대한 논의를 위해서는 sec.gov에서 확인할 수 있는 SEC 제출서류 및 당사 웹사이트의 투자자 관계(Investor Relations) 섹션을 참고해 주시기 바랍니다. 또한 당사는 특정 비(非)GAAP 재무지표도 언급할 것입니다. 가장 유사한 GAAP 지표로의 조정 내역은 당사의 실적 발표 자료와 제출서류에 제공되어 있습니다. 그럼, 이제 콜을 당사 회장 겸 CEO인 폴 프라저에게 넘기겠습니다. 폴 프라저(Paul Prager): 감사합니다, 존. 그리고 여러분, 좋은 아침입니다. 2026년 1분기는 실행(execution)의 시기였습니다. 우리는 2025년을 사이트, 계약, 자본, 전략을 포함한 탄탄한 기반을 갖춘 상태로 마무리했습니다. 그리고 1분기에서 보시는 것은 바로 그 기반이 운영 성과와 반복(지속) 수익으로 초기 전환되는 모습입니다. 이러한 전략은 우리가 하는 모든 것을 계속 이끌고 있습니다. 에너지 이점이 있는 사이트를 통제하고, 전력과 관련된 인프라를 설계하며, 장기 신용 담보 AI 용량을 계약하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 이 시점에서 우리는 ‘형성(formation)’에서 ‘납품(delivery)’으로 이동하고 있습니다. 이는 특히 우리의 운영에서 가장 명확하게 드러납니다. 이번 분기 동안 우리는 레이크 머리너(Lake Mariner)에서 HPC 플랫폼을 계속 확장했으며, 3월 31일 기준으로 60메가와트의 핵심 IT 용량을 전력화하여 가동 중이고 수익을 창출하고 있습니다. 중요하게도, 이번은 HPC 임대가 재무제표에 의미 있게 반영되는 첫 기간으로, 해당 분기 동안 2,100만 달러(21 million)의 임대 수익이 발생했습니다. 동시에, 우리는 레거시 채굴(mining) 부지의 일부를 더 높은 가치의 HPC 워크로드를 지원하도록 전환하고 있습니다. 이 전환은 의도된 것입니다. 채굴은 나름의 목적을 수행했습니다. 인프라를 구축하고, 전력을 수익화하며, 운영 역량을 개발하게 해주었습니다. 하지만 이 플랫폼의 미래는 계약된 장기(장기간) 컴퓨트 인프라입니다. 같은 실행 중심의 방향이 개발에도 이어집니다. 우리는 레이크 머리너에서 Fluidstack과 Google을 위한 공사를 계속 진전시켜 왔으며, 고객이 주도한 설계 개선 사항도 반영하고 있습니다. 이는 중단이 아닙니다. 정교한 상대방을 위해 인프라를 구축하는 현실을 반영한 것입니다. 우리는 그들을 예상하면서가 아니라, 변화하는 하드웨어 및 테넌트(임차인) 요구사항에 맞춰 구축하고 있으며, 이러한 규율은 실행 리스크를 낮추고 장기적인 성과를 개선합니다. 레이크 머리너의 CB-3는 여전히 일정대로 진행 중이며, 하드웨어 배치와 함께 전력화를 조정하기 위해 Fluidstack 및 Google과 긴밀히 협력하고 있습니다. 이 규모에서의 실행은 인프라 준비 상태와 고객의 배치 간의 긴밀한 일치가 필요하며, 이러한 조정은 순조롭게 진행되고 있습니다. 한편, 우리는 플랫폼을 확장하고 있습니다. 연말 이후로 우리는 호스빌(Hawesville), 켄터키(Kentucky) 부지를 포함해 의미 있는 신규 전력 기반 용량을 추가했으며, 이는 즉시 전력을 사용할 수 있는 대규모 캠퍼스로서 상당한 확장 잠재력을 보유하고 있습니다. 동시에, 미국 메릴랜드(Maryland)에서 진행 중인 모간타운(Morgantown) 인수는 규제 승인에 따라 진행되며, 현재로서는 한여름 무렵의 시기에 FERC 결정을 기대하고 있습니다. 전략적으로 모건타운은 미국 내 전력 제약이 가장 큰 지역 중 하나에 있는 매우 매력적인 자산입니다. 그리고 이는 우리가 전력을 바라보는 방식과 직접적으로 연결됩니다. 우리는 전력을 투입 비용(input cost)으로 추구하지 않습니다. 우리는 전력을 핵심 자산(core asset)으로 구조화하고 있습니다.한발 물러서서 보면, 더 광범위한 AI 구축이 가속화되고 있지만 점점 더 전력에 의해 제약을 받고 있습니다. 여기에는 상호연결 지연, 송전 한계, 신규 발전 및 송전 필요, 그리고 이러한 자산을 가동하기 위해 필요한 자본과 신용이 포함됩니다. 제약은 GPU가 아닙니다. 전력입니다. 그리고 이런 환경에서 업계는 발전, 저장, 컴퓨팅이 함께 설계되는 통합 캠퍼스로 이동하고 있습니다. TeraWulf는 바로 그 방식으로 운영하고 있습니다. 우리는 디지털 인프라를 만들기 위해 전력을 '그저' 끌어오는 쪽이 아니라, 근본적으로 전력 회사로서 디지털 인프라를 구축합니다. 우리는 전력을 조달하고 통제하는 방법, 인허가를 받고 발전을 운영하는 방법, 그리드가 어떻게 거동하는지, 그리고 이러한 시스템을 대규모로 통합하는 방법을 이해하고 있습니다. 이 모든 것을 신뢰할 만한 수준으로 수행할 수 있는 팀은 매우 드물며, 그 점이 계속해서 TeraWulf를 차별화하고 있습니다. 이러한 배경 속에서도 수요는 매우 강하게 유지되고 있습니다. 우리는 해당 포트폴리오 전반에서 하이퍼스케일러 및 AI 컴퓨팅 플랫폼의 적극적인 참여를 계속해서 확인하고 있습니다. Lake Mariner에서는 기존 계약을 바탕으로 실행하고 있습니다. 또한 켄터키에서는 고도화된 협상을 진행 중입니다. 더 넓게 보면, 파이프라인을 살펴볼 때 기회 영역은 계속해서 진화하고 있습니다. 상호연결 대기열의 현황을 고려할 때, 시간이 지남에 따라 유틸리티와 직접 파트너십을 맺어 새로운 사이트를 개발하고 기존 사이트를 공격적으로 진전시키는 기회가 점점 더 커질 것이라고 믿습니다. 유틸리티는 실제로 이러한 프로젝트를 수행하는 데 필요한 경험과 신뢰도, 그리고 자본을 가진 파트너를 찾고 있을 것이며, 우리는 TeraWulf가 그에 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 봅니다. 또한 시장이 그리드 접근 자체에 대한 실행 확실성의 더 높은 기준으로 이동하고 있다고 믿습니다. 대기열 포지션을 확보하는 것만으로는 더 이상 충분하지 않습니다. 유틸리티와 규제기관은 시간이 갈수록 프로젝트가 규모 있게 가동되기 위해 필요한 인프라, 장비, 재정적 지원을 제공할 수 있다는 확신을 점점 더 요구하고 있습니다. 시간이 지나면서 조달 역량, 납기·납품 신뢰도, 재무적 보증 같은 요소는 점점 더 중요한 차별화 요인이 됩니다. 이러한 흐름은 실제 개발 및 전력 관련 경험을 가진, 규모와 자본력이 뒷받침된 운영자에게 유리하게 작용합니다. 우리의 플랫폼은 전력에 이르는 세 가지 경로 모두에서 작동하도록 설계되었습니다. Hawesville에서처럼 즉시 접근, Morgantown에서 추진 중인 것처럼 발전을 직접 제공(BYOG), 그리고 상호연결 대기열이 합리화되고 우선순위가 정리됨에 따라 점점 더 늘어나는 유틸리티 파트너십입니다. 이것은 이 시장이 발전하는 방식에서의 구조적 변화이며, TeraWulf의 강점에 직접적으로 부합합니다. 이제 잠시 켄터키에 대해 말씀드리겠습니다. 저는 2분기까지 고객을 확보할 것으로 기대한다고 말해왔고, 그 자신감을 유지하고 있습니다. 우리는 막판 단계의 협상에 있습니다. 이 과정은 매우 치열했으며, 참여 수준은 우리가 원하는 바로 그 수준입니다. 동시에, 이런 유형의 프로젝트는 환경적 영향과 전력 비용에 관한 실제적인 질문을 제기한다는 점을 우리는 인지하고 있습니다. 우리는 그것을 진지하게 받아들입니다. 우리의 접근 방식은 초기부터 조기에, 그리고 투명하게 참여하여 이러한 시설이 일자리, 투자, 인프라를 통해 장기적인 경제 엔진으로서 어떤 역할을 하는지 지역사회가 이해할 수 있도록 돕되, 그 영향에 대해서는 신중하고 책임 있게 대하는 것입니다. 그것이 바로 우리가 실행하는 방식의 핵심입니다. 그리고 무엇보다, 그럼에도 불구하고 우리의 접근은 여전히 дисципlined(엄격하고 절제된)합니다. 우리는 추측에 기반해 구축하지 않습니다. 계약을 먼저 하고, 그다음에 자본을 투입합니다. 이런 규율은 우리가 기회를 평가할 때 드러납니다. 즉, 견고한 전력 통제, 확장 가능한 개발, 신용이 뒷받침된 거래 상대방, 그리고 자본 효율성에 초점을 둡니다. 우리는 상당한 수의 기회를 검토하지만, 그 높은 기준을 충족하는 것은 소수에 불과합니다. 그리고 동일한 규율이 자본에도 적용됩니다. 우리는 2026년을 상당한 유동성과 완전히 자금이 조달된 개발 파이프라인으로 시작했습니다. 분기 말 기준으로 대차대조표에 현금 및 제한현금이 31억 달러($3.1 billion) 있습니다.해당 자본은 투기성 건설이 아닌 계약을 맺었거나 현재 상업화 중인 자산에 투입되고 있으며, 우리의 자금 조달 전략은 장기 현금 흐름에 자본을 계속 정렬시키고 있습니다. 재무제표에서 사업 모델의 전환이 명확하게 보입니다. 해당 분기 디지털 자산 매출은 약 1,300만 달러였고, HPC 리스는 2,100만 달러를 기여했습니다. 이러한 변화는 계속될 것이며, 사업은 점점 더 안정적이고 계약 기반이며 고품질인 신용 담보형 수익에 의해 주도될 것입니다. 이것이 우리가 목표로 구축해 온 최종 상태입니다. 따라서 한 걸음 물러서서 보면 TeraWulf의 이야기는 일관됩니다. 전략은 변하지 않았습니다. 플랫폼이 갖춰져 있습니다. 부지는 확보됐습니다. 수요는 강합니다. 자본은 마련되어 있습니다. 우리는 준비를 마쳤습니다. 이제부터는 실행에 달려 있습니다. 즉, 용량을 제공하고 메가와트를 활성화하며 계약을 지속 가능한 반복 현금 흐름으로 전환하는 것입니다. 그것이 2026년을 규정할 것입니다. 이제 건설 및 납품에 대한 업데이트를 위해 Nazar에게 넘기겠습니다. Nazar Khan: 감사합니다. Paul께서 말씀하신 것처럼, 플랫폼 전반에 걸친 실행은 계속 순조롭게 진행되고 있습니다. 간단한 운영 업데이트를 드리겠습니다. Lake Mariner부터 시작하겠습니다. 실행은 계속해서 잘 진행되고 있습니다. 해당 분기 중 CB-2의 두 번째 데이터 홀이 가동을 시작했으며, 이로써 Core42의 모든 용량이 서비스에 투입되어 1분기 말 기준 수익이 발생하기 시작했습니다. Fluidstack 배치와 관련하여 CB-3, CB-4, CB-5를 포함해, 모든 주요 프로젝트 일정은 이전 업데이트와 비교해 변경이 없었고 캠퍼스 전반에서의 실행도 일정 대비로 잘 추적되고 있습니다. CB-3의 경우 5월 말까지 정의된 범위를 완료할 예정이며, 최종 에너지 공급(energization)과 리스 개시를 위해 Fluidstack 및 Google과 적극적으로 협의하고 있습니다. CB-4와 CB-5는 각각 2026년 3분기와 4분기에 납품이 예정대로 진행될 예정입니다. 동시에, Abernathy, Texas에 있는 조인트벤처를 포함해 보다 광범위한 플랫폼 전반에서 개발 및 건설 활동도 계속 전진시키고 있습니다. 참고로 Abernathy 조인트벤처 프로젝트는 Hypertec와의 일괄 합계(lump sum) EPC 계약에 따라 제공되고 있으며, Fluidstack이 개발과 건설을 주도하고 있습니다. 실행은 범위에 대한 당사의 약속 대비 일정에 맞춰 진행되고 있지만, 최종 컴퓨팅 최종 사용자와 함께 Hypertech 및 Fluidstack과 긴밀히 협력하여 배치 순서와 납품 시기를 확정하고 있습니다. 이러한 이정표가 확정되는 대로 시장에 맞춰 업데이트하겠습니다. 더 넓게 보면, 이들은 대규모 인프라 배치로서 막대한 수준의 통합이 필요합니다. 성공은 전력 인프라, 장비 조달, 건설 납품, 고객 하드웨어 배치 전반에 걸쳐 긴밀한 조정을 유지하는 데 달려 있습니다. 이러한 캠퍼스가 규모를 키워갈수록 실행의 확실성은 부지 선정이나 인터커넥션 접근성과 못지않게 점점 더 중요해집니다. 그리고 우리가 팀의 차별점이 크다고 믿는 부분이 바로 그 영역입니다. 그럼 이제 Patrick에게 넘겨 1분기 재무 결과를 검토하겠습니다. Patrick Fleury: Nazar 감사합니다. 2026년 1분기 결과는 급성장하는 HPC 리스 부문에서의 의미 있는 기여와, 유연한 부하 프로파일 및 수요 대응(demand response) 참여로 인해 디지털 자산 마이닝 부문에서 강한 영업 이익이 나타난 전환기 사업의 모습을 반영합니다. 2026년 1분기 매출은 4Q '25의 3,580만 달러에서 3,400만 달러로 감소했는데, 이는 주로 비트코인 생산량이 낮아졌기 때문입니다. 중요한 점은, 1분기 HPC 리스 매출이 2,100만 달러로 Q4의 970만 달러 대비 117% 증가했다는 것입니다. 3월에 CB-2는 RFS, 즉 서비스 준비 완료(Ready for Service)를 달성했으며 Core42와의 리스가 개시됐습니다. 이제 Core42에 60개의 핵심 메가와트 용량을 모두 제공했습니다. 2Q, 3Q, 4Q에 추가 건물이 가동을 시작함에 따라, 매출 구성은 안정적인 계약 기반 HPC 수익 쪽으로 계속 이동할 것입니다. 감가상각을 제외한 매출 원가는 Q4 1,890만 달러에서 Q1 240만 달러로 88% 감소했습니다.수요 반응은 매출원가 비용의 감소로 기록되며, 1분기에는 4.4백만 달러였던 것에서 14.1백만 달러로 증가했습니다. 당사는 HPC 배치를 지원하기 위해 플랫폼을 확장함에 따라 영업비용이 증가했습니다. 분기 대비 영업비용은 8.8백만 달러에서 11.2백만 달러로 상승했습니다. HPC 리스 부문 수익성과 관련하여, 당사의 10-Q 17번 주석에 제시된 바와 같이 보고된 분기 부문 이익률은 장기 가이던스 약 85% 대비 약 50%입니다. 해당 차이는 세 가지 요인에 의해 발생합니다. 첫째, 1분기 동안 테넌트 인테리어(tenant fit-out) 매출 2.1백만 달러와 관련 비용입니다. TFO는 HPC 리스 조건에 따라 제공되는 바에 따라 완만한 마진을 가집니다. 둘째, WULF Compute의 1분기 전 매출(프리-리벤유) 운영비용 3.5백만 달러입니다. 셋째, 미계약 개발 부지로 구성된 1.75기가와트 포트폴리오 전반에 걸친 개발비용 2.1백만 달러입니다. 이러한 요인을 조정하면 1분기 부문 이익률은 약 85%가 됩니다. SG&A 비용도 HPC 배치를 지원하기 위해 플랫폼을 확장함에 따라 증가했습니다. 분기 대비 SG&A 비용은 66.6백만 달러에서 127.8백만 달러로 증가했습니다. 주식기반보상비용을 조정한 후에는 SG&A가 4분기의 60.1백만 달러에서 1분기의 26.3백만 달러로 감소했으며, 이는 2026년의 연간 가이던스 7,500만 달러~1억 달러에 부합합니다. 감가상각은 1분기 28.5백만 달러로 4분기 27.7백만 달러와 비교해 변동이 없었습니다. 1분기 유형자산(PP&E) 손상은 25.7백만 달러였으며, 이 중 8.9백만 달러는 채굴 시설의 가동 중단과 HPC 운영을 지원하기 위한 비트코인 채굴 운영 중단에서 비롯되었고, 16.8백만 달러는 부채 은퇴 의무와 관련된 켄터키주 해머스빌(Hawesville)에서 인수한 자산과 관련된 부분입니다. 1분기 이자비용은 4분기 62.4백만 달러 대비 67.1백만 달러였으며, 우리는 4분기 31.5백만 달러 대비 1분기 이자수익 29.4백만 달러를 인식했습니다. 순이자비용의 증가는 2025년 하반기에 TeraWulf와 WULF Compute에서 진행한 자본조달 이후 예상된 바 있습니다. 1분기 실제 이자 납부액은 4분기 6.9백만 달러 대비 5.3백만 달러였습니다. 1분기 및 4분기의 워런트 부채 공정가치 변동은 각각 구글 워런트와 관련된 손실 216.3백만 달러와 5.2백만 달러였습니다. 이는 비현금성 손실이며 당사의 유동성에 영향을 주지 않습니다. 1분기 투자대상 기업의 순손실에 대한 지분(세금 차감 후)은 11.5백만 달러였으며, 4분기 순손실 4.1백만 달러와 비교됩니다. 이는 2025년 10월에 설립되었고 아직 운영을 개시하지 않은 Abernathy 조인트벤처의 순손실에 대한 TeraWulf의 50.1% 지분을 의미합니다. 1분기의 GAAP 순손실은 427.6백만 달러로, 4분기의 126.6백만 달러 순손실과 비교되며, 증가분은 주로 구글 워런트와 관련된 비현금성 공정가치 조정 및 비현금성 주식기반보상에서 비롯되었습니다. 1분기 당사의 비GAAP 조정 EBITDA는 마이너스 4.1백만 달러로, 4분기의 마이너스 50.9백만 달러 대비 개선되었습니다. 재무상태표와 유동성으로 전환하겠습니다. 2026년 3월 31일 기준 현금 및 제한현금은 총 31억 달러였습니다. 총자산은 70억 달러였으며 총부채는 71억 달러였습니다. 유동성에 관해, 당사의 1분기 투자자 발표자료에서 ‘Capital Structure’라는 제목의 슬라이드에 자세히 기재된 바와 같이, 3월 31일 현재 TeraWulf 모회사(Parent entity)는 약 3억 달러의 이용 가능한 무제한 현금을 보유하고 있었습니다. 이 수치는 4월에 우리가 조달한 지분의 영향까지 반영하면 약 15억 달러로 증가했습니다. 2026년 3월 31일 현재 WULF Compute는 예산 범위 내에 있으며, 건설 중 계정에서 총현금 28억 달러(또는 부채서비스 준비금 및 이자 제외 후 순 23억 달러) 정도를 보유하고 있고, CapEx 지출 중 15억 달러는 완료되었으며 22억 달러가 남아 있습니다. Abernathy JV(조인트벤처)에 관해, 2026년 3월 31일 기준 JV는 총 14억 달러의 현금 또는 부채서비스 준비금·건설 중 이자·신용장·HoldCo LockBox 계정 기준 10억 달러의 순현금을 보유하고 있으며, CapEx 지출 중 4억 달러는 완료되었고 9억 달러가 남아 있습니다.켄터키와 관련하여, 분기 이후 브리지 신용 한도에서 인출한 1억 달러를 상환하고 해당 한도(시설)를 종료했습니다. 연초 이후(연간 누적) 약 12억 달러 규모로 조달된 자기자본 중 일부가 켄터키 프로젝트에 대한 TeraWulf의 자기자본 기여를 뒷받침할 것으로 예상합니다. 단기 전력에 대한 수요는 여전히 강하며, 2027년 하반기에 480메가와트를 온라인으로 가동하는 것을 목표로 하고 있습니다. 요약하면, 1분기는 변동성이 큰 비트코인 채굴 수익에서 안정적인 계약된 HPC 수익으로 전환 중인 사업을 반영합니다. 채굴은 이 전환을 전략적으로 계속 지원하고 있습니다. 계약된 HPC 수익은 상승(램핑) 중입니다. 모회사와 그 자회사들의 유동성은 여전히 강합니다. 이와 관련해, 운영자님, 이제 질문을 받을 준비가 됐습니다. 운영자: [운영자 지침] 첫 번째 질문은 Northland Securities의 Mike Grondahl입니다. Mike Grondahl: 두 가지 질문입니다. 첫째, Paul, 켄터키 이후에 대해 조금 말씀해 주실 수 있나요. 어떤 사이트에 가장 기대하고 계신지요? 그리고 두 번째로, 새 사이트 파이프라인과 관련해 26년, 27년에 켄터키와 메릴랜드를 추가한 것처럼 추가로 어떤 새 사이트를 더할 것이라고 보시나요? Paul Prager: Mike, 대단히 감사합니다. 네, 저는 켄터키에 대해 매우 기대하고 있습니다. 우리가 이야기해 온 내용과, 우리가 서명하게 될 고객뿐만 아니라, 확장 가능성도 있기 때문입니다. 그곳 유틸리티인 Big Rivers와의 협업이 아주 잘 이뤄지고 있습니다. 그래서 저는 확장에 훌륭한 기회가 있다고 생각합니다. 개발과 M&A 팀을 이끄는 Kerri Langlais가 말이죠. 저희는 지난해 수백 개의 가능한 사이트를 검토했고, 그중 일부만 선별해 진행하기로 했다고 말씀드린 바가 있습니다. 그중 하나가 Morgantown입니다. 우리는 정말 그곳이 기대됩니다. 중여름쯤 FERC 결정이 나올 것으로 예상합니다. 그곳은 데이터센터 용도로서의 입지 때문에도 매우 흥미로운 사이트이지만, 또한 그들에게는 발전이 필요하기 때문이기도 합니다. 전력이 그곳에서는 실제로 매우 제약이 있습니다. 그래서 우리는 그 그리드(전력망)에 정말 좋은, 주(州) 요금 납부자들에게도 정말 좋은, 그리고 그 사이트에서의 차기 데이터센터 고객에게도 정말 좋은 무언가를 하게 될 것입니다. 그래서 저는 그것에 대해 정말, 정말 건설적인 입장이라고 생각합니다. 우리는 Lake Mariner에서 계속해서 성과를 내고 그 구축을 해나갈 것입니다. 그리고 네, Kerri의 팀이 정말 열심히 해왔습니다. 저는 그 팀이 좋아하는 것들이 몇 가지 있다고 생각하지만요. Mike, 지금 당장 그에 대해 이야기하는 것은 시기상조입니다. 하지만 다시 말해, 저는 Kerri의 경험 많은 팀—그들의 역량이 우리가 큐(queue)에 추가로 몇 개의 더 매력적인 사이트를 더할 수 있는 능력으로 입증될 것이라고 생각합니다. 저는 지금 당장 켄터키를 구축해 나가는 것에 대해 매우, 매우 흥분하고 있습니다. 그리고 저희의 초점은 계속 실행에 맞춰져야 합니다. 왜냐하면 여러분의 마지막 업무가 여러분을 규정하듯, 우리는 고객을 위해 성과를 내야 하기 때문입니다. 그래서 제 1차 초점은 그것입니다. 하지만 네, 저는 파이프라인에 무엇이 있는지에 대해 매우 기대하고 있습니다. 운영자: 다음 질문은 KBW의 Stephen Glagola입니다. Stephen Glagola: 향후 사이트에서 유틸리티와 직접 파트너십을 맺을 수 있는 기회에 대해 더 자세히 설명해 주실 수 있나요? 그리고 특정 시장이나 전력 유형 중에서 어디에 가장 큰 기회가 있다고 보십니까? 또한 이것이 프로젝트 경제성, 개발 일정 및 확장성에는 어떤 의미가 될 수 있을까요? Nazar Khan: Stephen, 여기서 우리가 보기에 방향이 어떻게 될지와 관련해 말씀드리겠습니다. 점점 더 그렇지만, 그 체인(chain) 전반에 걸쳐 확실성이 필요하다고 보게 됩니다. 즉, 새로운 송전 또는 발전이 필요한지, 누가 그에 대한 자금을 조달하는지, 누가 고객을 데려오는지, 그리고 누가 그 구축(빌드아웃)에 자금을 조달하는지 말이죠. 그래서 저희가 보고 있는 것은, 유틸리티들 중에는 과거에는 발전이 있었거나 혹은 그들의 관할/구역 안에 흥미로운 사이트가 있는 곳들이 있을 수 있다는 점입니다. 그들은 부하(load)를 원하고, 그 부하와 함께 발전이 필요할 수 있습니다. 그리고 일부 유틸리티는 그것을 스스로 할 수도 있습니다. 통합형 유틸리티들이 점점 더 그렇게 하고 있는 것을 보고 있는데, 아마도 더 공격적인 접근을 통해 부하를 유치하려는 움직임이 있다고 생각합니다. 즉, "여보세요, 우리는 원스톱 스토어입니다. 이리 오세요"라고 말하는 것입니다.그리고 그런 도구가 없거나, 앞단에서 그 모든 발전을 지원할 수 있는 재정적 여력이 없는 다른 사람들도 있습니다. 그래서 저희 같은 파트너와 함께 일하려고 하는 것이고, 그 도구가 그 연결고리가 되어줄 수 있습니다. 따라서 전국적으로 그런 것들에 관해 논의가 여러 건 있습니다. 다시 말해, 필요한 공급을 가져오는 것뿐 아니라 그 발전을 이용할 수요까지도 함께 가져올 수 있도록, 특정 지역에 발전을 어떻게 도입하느냐의 문제입니다. 그리고 우리는 그 발전이 시작되도록 연결해주는 다리 역할을 할 수 있는가, 아니면 그 발전이 시작되도록 하는 해법이 될 수 있는가 하는 것이죠. Stephen Glagola: 오케이. 좋습니다. 그럼 Cayuga Lake에 대해 한 가지 더 후속 질문을 드려도 될까요? 1단계와 2단계를 모두 포함해서 거기 사이트 플랜 검토 프로세스에 대한 업데이트를 부탁드립니다. 그리고 150메가와트의 초기 전력 가용성에 대한 예상 시점, 그리고 300메가와트로 확장하는 경로까지도요? Paul Prager: 네. Cayuga는 지금 계획 인허가 절차에 있습니다. 저희가 준비하고 있는 다음 회의가 곧 있습니다. 첫 번째 계획 회의는, 제 생각에는 정말 좋았습니다. 그들은 저희가 현장에서 하려고 하는 일의 세부 사항에 대해 많은 건설적인 질문을 하고 있습니다. 그들의 승인 프로세스에 대해 제가 그 이상으로 어떤 창구나 일정이 어떻게 진행되는지는 말씀드릴 수 없지만, 제 의견으로는 규칙에 따라 진행되고 있는 것 같습니다. 저희는 참여하고 있고, 그들도 참여하고 있습니다. 그들이 요청한 질문들에 대한 모든 답변을 가지고 돌아가기 위해 저희는 준비 과제가 있습니다. 그들은 좋은 질문을 하고 있습니다. 소음에 대해서도 묻고 있습니다. 보안에 대해서도 묻습니다. 화재 보안 조치에 대해서도 묻습니다. 도로의 교통에 대해서도 묻습니다. 지역사회의 최선의 이익을 위해 그들이 물어봐야 할 모든 것들에 대해 묻고 있고, 저희는 그에 대해 충분히 반응하려고 노력하고 있습니다. 저희는 그 사이트에 대해 여전히 매우, 매우 기대하고 있습니다. 꽤 훌륭합니다. 그 사이트에서 진행되는 다른 일들도 몇 가지 있습니다. AES의 태양광 시설도 들어갈 예정입니다. 배터리 저장 그룹도 그쪽에 관심이 있습니다. 그래서 제 생각에는 타운(타운 플래닝 보드)이 호수front에서 각기 다른 위치에 대해 그들이 하려는 일을 전부 아우를 수 있게 이들 그룹을 통합하려고 하는 중인 것 같습니다. 하지만 제 생각에 결국에는 저희가 좋은 진척을 만들고 있다는 점입니다. 그들은 좋은 파트너이고, 저희는 그곳에서의 진행 상황에 대해 기대하고 있습니다. Operator: 다음 질문은 Cantor Fitzgerald의 Brett Knoblauch 님입니다. Brett Knoblauch: Paul, 제 생각엔 Lake Mariner와 메릴랜드 사이트, 둘 다에 대해 말씀드리는 것 같은데요. 일단 Lake Mariner부터 시작해서요. 슬라이드 덱에는 750메가와트 정도로 표시돼 있는 것 같습니다. 그럼 여러분이 대기열(queue)에 있던 추가 전력에 대한 업데이트가 있나요? 아직 받으셨나요? 아니면 언제쯤 받게 될 것으로 예상해야 할까요? 그리고 메릴랜드 쪽은, 그 진행 상황이 어떤 속도로 이어지는지의 문제일 텐데요. 발전 설비를 조달하기 전에 계약에 서명하는 것을 목표로 하시나요? 아니면 그 사이트에서는 IPP와 파트너십을 맺는 쪽을 생각하시나요, 아니면 전부를 직접 하시는 형태인가요? 규모가 분명히 매우 큰 그 사이트의 진행 속도를 어떻게 생각하면 될까요? Paul Prager: 네. 아마 Naz부터 제가 시작하고, 그다음은 말씀하시는 분께 넘기겠습니다. 메릴랜드에 대해서는, 저희가 아직 FERC 승인을 받지 못했습니다, 그렇죠? 따라서 그 사이트에 대해 규모가 워낙 크다 보니 고객들로부터 문의가 많이 들어오고 있습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 그 위치가 워싱턴 D.C.와 노던 버지니아의 메릴랜드 회랑에 있다는 점에서 데이터 센터 용도로는 매우 흥미롭습니다. 버지니아에서 어떤 농지 한가운데에 있는 것 같은 경우가 아닌, 브라운필드(brownfield) 사이트에서 그것을 찾는 것은 드뭅니다. 이건 재활용될 산업용 사이트입니다. 그래서 카운티도 일자리와, 그 사이트가 완화(mitigated)되고 재사용될 것이라는 아이디어에 대해 크게 기대하고 있습니다. 결론적으로, 저희는 FERC 승인을 기다려야 합니다. 그 승인 전에는 돈을 많이 쓰지 않을 겁니다. 저희는 투기꾼이 아니니까요. FERC 승인이 나올 것이라고 확신하고 있습니다.그리고 그 시점에서는 우리가 기존 설비를 통해 그리드에 전력을 공급하는 발전기이기 때문에, 그리드 의무 사항을 준수하고 있는지 확인하는 데 우리의 첫 번째 초점을 맞출 것입니다. 또한 아시다시피 해당 부지에는 훨씬 더 큰 가스 시설을 구축할 계획이므로, 우리는 잉여 발전기가 될 수 있습니다. 나즈, 여기서부터 이어서 진행해 주실 수 있나요? Nazar Khan: 물론이죠. 브렛, Lake Mariner의 증분 250메가와트 인터커넥트 건에 대해, 우리는 연초반쯤 ISO의 피드백을 받을 것으로 기대하고 있습니다. 아직 아무것도 받지는 못했지만, 지난주에 ISO로부터 일정에 맞춰 그 피드백을 받을 수 있을 것이라는 안내를 받았습니다. 그 피드백을 받는 즉시, 그 증분 250메가와트가 사용 가능해지는 시점에 대한 일정이 결정될 것입니다. 그리고 그 직후에는 해당 용량을 시장에 판매하는 것 역시 검토할 계획입니다. Operator: 다음 질문은 B. Riley Securities의 Nick Giles입니다. Nick Giles: Justified 관련해서 여쭤보고 싶습니다. 그곳에서 아직 실제로 결정 중인 핵심 항목이 무엇인가요? 즉, 이 단계에서 고객이 확정될 수 있는지, 아니면 지금은 단지 조건을 협상 중인 단계인지 궁금합니다. 또는 그 용량을 두고 경쟁하는 여러 고객이 여전히 섞여 있는 상황인가요? 현재 상황에 대해 좀 더 색다른 설명, 즉 어디에 있는지에 대한 추가적인 정보가 있으면 정말 도움이 될 것 같습니다. Paul Prager: 네, 여기서 조심하고 싶습니다. 우리는 매우 경쟁적인 절차를 진행했습니다. 아시다시피 이 분야는 당장 이용 가능한 전력, 즉 즉시 공급되는 전력이 전부입니다. 그래서 그 부지에 사람들이 관심을 가졌고, 더불어 중부권에 위치해 있다는 점도 매력으로 작용했습니다. 저는 매우 경쟁적인 과정의 결과로, 오늘날 시장에서도 경쟁력 있다고 여러분이 보실 만한 몇 가지 조건을 확보했다고 생각합니다. 이제 우리는 고객 측에서 그 조건이 어떤 모습인지에 대한 세부 사항을 작업하고 있습니다. 제가 말씀드린 대로 2분기 말 이전에 우리가 그 지점에 도달해 있을 것이라는 제 자신감은 여전히 매우 높습니다. 다만 이러한 딜은 계속해서 진화합니다. 이 분야에는 많은 변동과 혼선이 있고, 투자자와 주주들을 위해 절대적으로 최고의 계약 조건을 확보하고자 합니다. 개발 측면에서는 상황이 아주 좋습니다. 저희는 팀이 움직였고 유틸리티와의 합의에 도달했기 때문에 이제 준비가 완료된 상태입니다. 또한 아시다시피 우리는 Fluor에 대해 제한적 착수 통지를 시작했습니다. 그 관계는 가장 건설적인 방식으로 계속 성장하고 있습니다. 그래서 저희는 Hawesville에서 진행 중인 일에 대해 정말, 정말 기대가 큽니다. Operator: 다음 질문은 Oppenheimer & Company의 Tim Horan입니다. Timothy Horan: 새 계약에서, 이전에는 얻지 못했던 무언가를 더 받았으면 하는 항목이 있나요? 그리고 조건이 어떻게 바뀌는지에 대해서는 어떻게 생각하고 계신지요. 그리고 Justified에 대해선, 앞으로 몇 달 안에 필요한 것을 모두 확보한다면 언제 공사를 시작하나요? 언제쯤 가동이 시작될 것으로 보나요? 마지막으로, 그 지역에 더 많은 위치나 전력이 있는 것처럼 들리는데요. 그 부분에 대해서도 혹시 추가로 설명해 주실 수 있을까요? Nazar Khan: Tim, 여기 Nazar입니다. 계약 자체와 관련해서 말씀드리면, 우선 저희가 처음에 맺었던 계약 기간은 10년이었습니다. 비교적 더 이른 시기에 서명한 계약들이었죠. 더 최근 계약은 기간이 15년이었습니다. 저는 시장에서 이미 꽤 널리 받아들여진 기간이 바로 그 15년이라고 봅니다. 이 구조를 보면, 15년 동안 그 고객이 거기에 있을 것입니다. 그 기간 동안 필연적으로 일부 하드웨어 변경이 발생할 텐데요. 그래서 그 전환이 어떻게 이루어질지에 대해, 다시 말해 그것이 중간에 일어날지, 5년이 지난 시점에 일어날지, 10년이 지난 시점에 일어날지는 핵심이 아닙니다. 핵심은 그것을 어떻게 관리하느냐입니다. 그래서 이러한 것들을 보면, 프런트엔드 범위 측면에서 앞단에서부터 함께 구성하는 것이고요. Paul이 앞에서 말씀드렸듯이, 그 측면에서도 월 단위로 상황이 바뀝니다.여기에 배치되는 하드웨어는, 온라인에 오시는 시점에 따라 달라질 수밖에 없습니다. 6개월 빠르거나 늦거나 하면 달라지게 되죠. 그래서 이것이 전체 설계의 기반에 영향을 주는 한 가지입니다. 그리고 다시 말해, 사물들이 얼마나 빠르게 움직이는지 감안할 때, 저희는 여러 해 동안 작동할 수 있는 최종 설계를 이미 갖췄다고 생각했습니다. 우리는 지난해 말 Fluidstack과 Google로 그 작업을 진행했어요. 다시 한번, 벤더들의 하드웨어에 관해서는 몇 가지 반복(개선)들이 있었습니다. 그리고 우리는 모든 벤더와 협업합니다. 맞죠? AMD, NVIDIA, Google TPUs를 쓰고 있습니다. 그래서 서로 다른 여러 OEM 하드웨어 장비가 있습니다. 그리고 다시 말해, 각 벤더도 그들이 제공하는 하드웨어에는 진화가 있습니다. 그것 역시 전체 흐름을 가능하게 해주는 또 하나의 요소입니다. 그리고 그 모든 것의 바탕에는, 저희가 상대방과 맺고 있는 거래의 신용도(신뢰도)를 최우선으로 보장하는 것이 있습니다. 그래서 이 모든 것을 함께 맞춰 넣을 때, 우리가 과거에 해왔던 방식과 동일하게 그 상대방의 신용도가 정렬되어 있는지(일치하는지)를 확인하는 것이 마지막 핵심입니다. 그래서 이런 것들이 그 안에 들어갑니다. 하지만 바라건대, 지난 몇 분기 동안 우리가 겪어온 여러 변화와 뉘앙스를 이해하는 데 도움이 되었으면 합니다. Operator: 다음 질문은 Rosenblatt의 Chris Brendler 님으로부터입니다. Christopher Brendler: 약간만 시야를 넓혀서, 즉 수요 환경을 생각해보면 확실히 계속해서 더 강해지는 것처럼 보입니다. 앞으로 몇 년을 보실 때, 시간이 지나며 약해질 수 있는 이들 계약에서의 더 높은 수익성의 기회 창이 있다고 보시나요? 아니면, 이 거대한 AI 구축을 위한 전력 공급이 부족하기 때문에, 수율(yields), 비용, 리스 요율과 조건에 대해 계속해서 상승 압력이 이어질 것으로 보시나요? Paul Prager: 저는 Paul입니다. 질문 주셔서 감사합니다. 수요는 실제입니다. 고객들이 더 많은 프롬프트 파워를 확보하려고 매우 강하게 밀어붙이고 있습니다. 다만 그들은 더 긴 기간에 대해 계약하는 데는 동의하고 있죠. 제 생각엔 이 분야에서의 교란(변화)은 기술에서 있을 것이지만, 에너지 사용 요구 자체에서의 교란은 아닐 겁니다. 일부 유닛은 더 효율적일 수도 있지만, 그러면 같은 양의 에너지로 더 많은 컴퓨트 시간을 쓸 수 있게 해줄 뿐입니다. 결국 저희가 예상하는 것은, 양질의 에너지에 대한 강한 수요에 기반한 고객들로부터의 지속적인 압력입니다. 그리고 그들은 지속 가능하다고 생각하는 사이트에 집중하고 있어요. 규제 프레임워크가 안정적일 것이라고 생각하는 곳, 전력 비용이 시장이 자신들이 예상하는 수준을 넘어 과도하게 높지 않을 것이라고 생각하는 곳으로 가려는 겁니다. 저희 입장에서는 필요한 것은, 저희 사이트에서 저비용 에너지와 훌륭한 규제 프레임워크를 계속 제공하고, 에너지 믹스 측면에서의 지속가능성, 그리고 에너지 가격의 안정성을 보장하는 것입니다. 그리고 많은 고객들을 위해 어떤 형태로든 지역적 다변화를 제공해야, 고객들이 모두 예컨대 웨스트 텍사스 같은 한 곳에만 몰리지 않게 될 겁니다. 그들이 전국 각지에서 고출력 컴퓨팅을 할 수 있는 곳들이 있어야 하니까요. 전력은 그렇게 빨리 온라인에 올릴 수 없어서, 시장은 어느 정도 시간 동안 계속 개선될 것이라고 봅니다. 우리 나라에서 전력 개발을 계속하길 기대하는 마음은 크지만, 시간이 걸립니다. 허가를 받는 데도 시간이 걸리고, 고객을 위한 에너지 믹스를 다듬는 데도 시간이 걸려요. 결국 전부 시간이 필요합니다. 그래서 저는 기회 창이 너무 좁다고 보지 않습니다. 스티브 버드가 이 나라의 전기 부족이 몇 년 전부터 꽤 심각하다고 이야기한 바가 있는데, 저는 그 부족을 크게 보지 않습니다. 수요를 충족할 만큼 빠르게 공급이 온라인에 들어온다고도 보지 않아요. 그래서 필요는 줄어들지 않습니다. 그래서 우리는 꽤 긍정적입니다. 다만 그게 저희의 전략을 좌우하는 것은 아닙니다. 저희 전략은 우리가 할 수 있는 것에 대해 알고 있는 바에 더 많이 기반합니다. 그렇기 때문에 저희가 세상에 말해온 것은, 어떤 주어진 해에 250메가와트에서 500메가와트를 땅에(현장에) 구축한다는 것입니다.우리는 이를 해낼 수 있는 능력에 대해 매우 건설적이고 자신감을 갖고 있습니다. 그리고 이런 더 큰 프로젝트가 생겨서 고객들이 참여하고 싶어 한다면, 우리는 그들과 함께 일할 것이고 실제로 그렇게 할 겁니다. 하지만 저는 천천히 그리고 꾸준히 가는 전략이 이 레이스에서 이길 것이라고 생각합니다. 우리는 앞으로 몇 년 뒤에도 지금과 똑같이 하고 있을 것이라고 예상합니다. Christopher Brendler: 그 말씀 정말 도움이 됩니다, Paul. 감사합니다. 그리고 Patrick에게 드리는 질문인데, 비슷한 맥락이기도 합니다. 비트코인 채굴에서 피벗한 회사들에 대해 부채 투자자들의 수용성과 수요가 늘어나고 있는 걸 분명히 보았습니다. 그 채굴은 금융 조달이 그리 쉬운 편이 아니었고, 이제는 HPC로 옮겨왔죠. 제 생각에는 처음에는 부채 거래를 성사시키는 게 조금 더 어려웠지만, 지금은 더 쉬워지고 있고 조건도 좋아지고 있어요. 스프레드는 타이트해지고 있고요. Patrick의 관점에서, 자금 조달 전망은 어떻게 보이고 어떤 점들이 개선되고 있는지 듣고 싶었습니다. Patrick Fleury: Chris, 정말 신나는 일이지 않나요? 아주 짧은 기간 안에 큰 길을 걸어왔잖아요. 그리고 이제 우리 모두가 전형적인 S&P 500 기업들처럼 보이기 시작하고 있어요. 프로젝트 파이낸스 부채, 리볼버 같은 것들이죠. 제가 오늘 배포한 자료에서 우리 팀 모두가 특히 자랑스럽게 여기는 한 가지가 있는데요. 바로 8개 서로 다른 은행으로부터 조달한 2억 5천만 달러 리볼버입니다. 전 세계적인 리더들과 금융기관들이 참여한 그룹이고요. 그건 큰 성과입니다. 그리고 제 주변 동료들 중 일부도 그와 비슷한 일을 하고 있는 것으로 알고 있습니다. 그래서 네, 제 생각에는 이 전체 영역이 그만큼 더 정당화되고 있다는 거예요. 게다가 저에게는 더 흥미로운 점이 있는데요. 여러분도 아시다시피 우리는 브리지, 리볼버, 하이일드 본드도 활용했죠. 프로젝트 파이낸스 채권 말입니다. 그리고 앞으로는, 동료 한 회사가 방금 대출 시장을 열었다고 했으니, 여러분도 보게 될 겁니다. 그래서 예전보다 훨씬 더 일반적인 일이 되고 있어요. 신용평가기관에서도요. 하이일드 투자자들에서도요. IG 투자자들에서도요. 그리고 저는 계속해서 우리에게 중요한 질문으로 돌아오게 됩니다. 우리 회사가 어디로 가려고 하는지요. 저는 유연한 부채 구조를 원합니다. 그러니까 몇 년 안에 콜할 수 있는 구조를 말이에요. 제가—결국 제가 하고자 하는 건, 그리고 우리 팀이 함께 추진하려는 건—투자등급 기업이 되는 것입니다. 제 커리어 초반에 앞자리에 앉아서 직접 지켜본 경험이 있는데요. 바로 Cheniere가 자본 조달 과정을 거치는 걸 보고, 결국에는 프로젝트 단위에서 자금을 조달하는 과정이 시작할 때는 굉장히 효율적이라는 것을 보게 됐습니다. 그런데 프로젝트가 가동되기 시작하고 나면, 그러니까 형평성(에퀴티)에서 발생하는 거대한 해방 효과—큰 가치 상승—은 그 프로젝트 파이낸싱을 장기 불릿(investment grade) 부채로 대체할 때 일어납니다. 저는 우리가 그 방향으로 우리의 ‘버스’를 몰고 가려 한다고 생각합니다. 그리고 이 분야는 따라올 거라고 봅니다. 이 프로젝트들에서 나오는 현금 흐름이 많기 때문입니다. 그리고 부채를 편안한 수준까지 상환(amortize)하고 나면, 에퀴티 쪽으로의 자유현금흐름에서 대규모 언락이 발생하는데, 그건 우리에게는 불과 몇 년 남은 일입니다. Operator: 다음 질문은 Clear Street의 Brian Dobson에게서 나옵니다. Brian Dobson: 새로운 고객들과 대화하는 과정에서, 이른바—지난해와 비교했을 때—잠재적인 계약 조건을 어떻게 설명하시겠습니까? 장애율(hurdle rates)은 바뀌었나요? 그리고 현재 시점에서 향후 개발을 가로막는 가장 큰 제약이 무엇이라고 보시나요? Nazar Khan: Brian, 여기 Nazar입니다. 우선 이 부지들에는 우리 모두가 원하는 고객들이 몇몇 있어요. 그래서 단기적으로는, 전력을 이용할 수 있다는 가정하에, 그때부터 논의가 시작됩니다. 즉, 한 가지 제약은 사람들의 시간입니다. 6명 고객, 8명 고객—모두가 원하는 그 고객들은 각자 여러 가지 일을 하고 있어요. 우리에게는 한 번에 한 곳의 부지에 집중하는 전략이 있습니다. 그래서 그 한 곳이 우리가 하는 일의 100%이고, 우리가 원하는 고객들이 하는 일 중에서도 아마 100%를 커버하는 건 아닐 겁니다. 다시 말해 고객이 있는 곳과 그들이 원하는 것이 무엇인지, 그리고 우리가 있는 곳과 우리가 무엇을 찾는지가 맞물리도록 하는 정렬(alignment)을 찾아내는 일이 하나입니다. 그리고 제 생각에, 이런 것들을 성사시키는 데서 사람들이 생각하는 것보다 더 중요한 부분이 바로 이 ‘정렬’을 맞추는 기술의 영역이라고 말할 수 있을 것 같아요.그리고 그래서 그중 하나는 기본적으로 당신이 있는 곳에 대한 타이밍 정렬입니다. 다른 부분은 이 더 큰 고객들이 용량의 구역(zones)을 구축하려고 한다는 점입니다. 즉, 주(州)에서 그들이 보는 것은 단지 하나의 사이트가 아니라, 정말로 한 곳에 들어가면 그들이 자리(footprint)를 확보하려고 한다는 겁니다. 그래서 그 위치에서 확장할 수 있는지도 보고 싶어합니다. 그래서 당신과 함께든 다른 누군가와 함께든, 그 지역들에서 그들이 어느 정도까지 자리(footprint)를 확장할 수 있을지입니다. 따라서 그들이 있는 건 단일 사이트가 아니라 여러 사이트입니다. 그래서 이것도 이 전반적인 정렬로 되돌아가게 되는 또 다른 요소인데, 서로 다른 사람들이 나라의 서로 다른 지역에서 서로 다른 단계에 있다는 점입니다. 그래서 한 그룹은 남서부에서 램프업(ramping up) 중일 수 있고, 다른 그룹은 켄터키에서 램프업 중일 수 있습니다. 그래서 그게 바로 우리의 작업 중 일부로서, 우리가 갖고 있는 것과 시장에 가져오는 것, 그리고 그 사람들이 어디 있는지를 함께 봐서 그 겹치는 부분을 찾는 일입니다. 그래서 이것들이 제가 시장과 수요 관점에서 지금 작업하고 있다고 생각하는 몇 가지 요소들입니다. Paul이 앞서 언급한 것처럼, 우리가 시장에 제시해 온 250메가와트~500메가와트는 우리가 제공할 수 있는 범위 안에서 잘 맞습니다. 그리고 아마도 우리가 원하는 6~8개 고객 전반에 대해서도, 그들에게는 의미 있는 수준이지만 그들이 원하는 것 전체에서 차지하는 비중이 너무 크지는 않습니다. 그래서 우리가 보유한 용량으로 충분히 그 목표를 제공할 수 있는 여지가 있습니다. 그리고 마지막으로 제가 덧붙일 한 가지는, 몇몇 당사자들과 함께 모델을 만들어서 그들의 성장 계획이 어디로 향하는지에 대해 어쩌면 우리가 조금 더 선제적으로 파악할 수 있기를 시도하고 있다는 점입니다. 그래서 제가 앞서 말했던 것처럼, 어떤 그룹이 한 국가의 한 지역에서 하나의 구역을 구축하려고 한다면, 우리가 그 구역 내에서 다음 사이트를 식별하는 데 그들을 위한 자원이 될 수 있을까요? 우리가 가진 무언가를 손에 쥔 다음에야 그들에게 다가가는 것뿐이 아니라요. 그래서 이것도 우리가 가진 상대방들과 진행 중인 또 다른 논의인데, 지금 당장 눈앞에 있는 것에만 집중해서 임대차 계약을 협상하는 게 아니라, 조금 더 전략적으로 "이 구역에서 당신을 위해 다른 것들도 찾아봐야 할까요?"라고 말하는 것입니다. Patrick Fleury: 그리고 Brian, 경제성 질문에 대해 후속으로 말씀드리면. 동일합니다. 우리는 1일차부터 같은 종류의 규율과 원칙을 유지해 왔고, 그것이 다시 말해 수익률(yield)입니다. 즉, 그것은 효과적으로 비용 대비 NOI 수익률입니다. 우리는 그 목표를 잡고 있습니다. 하지만 추가되는 요소는, 그 수익률이 상대방으로부터 받는 신용 지원과도 일치해야 한다는 점입니다. 예를 들어 직접 대차대조표 상의 지원인가요, 아니면 신용 스태클(credit sleeved) 방식인가요? 그 모습이 어떻게 되는지 말입니다. 그래서 그게 핵심인데, Nazar가 언급한 것처럼 다른 임대 조건들이 여러 제공자, 여러 사이트 전반에서 시장 가격으로 많이 이동해 왔고, 그럼에도 불구하고 우리에게 있어 여전히 경제성이 핵심 초점이라고 생각합니다. Operator: 다음 질문은 Needham & Company의 John Todaro입니다. John Todaro: 지금까지의 성과 축하드립니다. 켄터키에 대해서요. 그 사이트에 선두주자가 있는지, 그리고 우리가 그곳에 직접 IG(투자등급) 하이퍼스케일러를 생각한다면 어떤지 말씀해 주실 수 있을까요? 그리고 후속 질문이 있습니다. Paul Prager: 네, 그 사이트에 대해 저희는 누군가를 정말 마음에 들어합니다. 아주 경쟁이 치열한 과정이었고, 투자등급이며 매우 높은 품질의 고객이 될 것이라고 예상합니다. John Todaro: 알겠습니다. 훌륭하네요. 그리고 가사(하우스키핑) 모델링 항목입니다. 비트코인 마이닝의 램프다운이, 해시레이트 기준으로, 어떤 주기로 진행되는지 다시 알려주실 수 있나요? Patrick Fleury: 네, John. Patrick입니다. 제가 세부 사항은 다시 말씀드릴 수 있을 것 같은데, 제 생각에는 오늘 기준으로 아마도 5~6 엑사해시(exahash) 정도에 있을 겁니다. 그리고 그 사업에 유의미한 규모의 추가 자금은 투입하지 않을 것입니다.그래서 일부 채굴기들은 HPC 리스 부문을 위해 건물이나 전력 공급선을 재배치하는 과정에서 일종의 오프라인 상태로 들어가게 되면서, 그 용량을 조금씩 잠식해 나가게 될 것 같습니다. 다만 전반적으로 올해는 그런 5~6 엑사해시 범위 안에 들어가려고 합니다. 그리고 올해 이후에는 좀 더 지켜보자는 입장인데요. 하지만 아마도 다음 반감기까지는 그 사업에서는 확실히 빠져나오게 될 가능성이 큽니다. 그런데 이게—이번 분기는 정말 좋은 예입니다. 이 서비스가 그리드에 아주 큰 규모의 도움을 제공했고, 우리에게도 이번 분기뿐 아니라 이 서비스로부터 좋은 현금 흐름을 가져다줬습니다. 우리는 앞으로도 계속 그럴 것입니다. 그래서 네, 저는 모델링에는 그 정도가 기준이 될 것 같습니다. 운영자: 다음 질문은 ATB Cormark의 Martin Toner가 해주겠습니다. Martin Toner: 훌륭한 분기였다는 점 축하드립니다. AI 데이터센터 구축과 관련된 정치적 위험이, 느리지만 확실하게 높아지는 것처럼 보입니다. 그리고 여러분이 AI 구축과 관련된 우려에서 비롯되는 이른바 NIMBY 개발 위험을 어떻게 완화하고 계신지 조금 말씀해 주실 수 있을까요? Paul Prager: 물론입니다. 질문 감사드립니다. 들어보면요, 누군가가 자기 지역사회에 들어와서 큰 건물을 짓겠다고 할 때 사람들은 우려를 하게 됩니다. 그리고 온라인에는, 그들이 호수에서 물을 가져가려는지, 방사선을 내뿜는지, 지역사회에서 전기요금이 올라가게 되는지 등에 대한 오정보가 많이 퍼져 있기도 합니다. 그래서 첫 번째는 지역사회를 교육하는 데 도움을 주는 것입니다. 그리고 우리는 그 부분에 매우 집중하고 있습니다. 저희는 25년 넘게 발전소를 개발해 왔습니다. 데이터센터가 대형 ‘못생긴’ 시설이 된 시기 이전에는, 발전소가 바로 그 대형 ‘못생긴’ 시설이었어요. 그런데 사람들이 깨닫기 시작했습니다. 이런 말이죠. 세상에, 우리는 정말 에너지가 필요하구나. 그래서 우리가 짓는 에너지에 대해 신중하고 책임감 있게 해야 하지만, 그래도 그 에너지는 필요합니다. 우리는 그걸 부정하고 있을 수는 없습니다. 마찬가지로 데이터센터는 정말 중요합니다. 인류를 위해 중요한 목표를 수행합니다. 그리고 데이터센터는 전기를 사용합니다. 그래서 시장도 ‘발전 설비를 직접 가져오거나’—즉, 그리드에 연결되려면 자사 명판 용량(plate capacity)을 보여주거나, 잉여 발전자여야 한다는—개념으로 진화하기 시작했습니다. 그래서 답은, 각 지역사회가 자기들이 가진 필요가 무엇인지 정의하게 된다는 것입니다. 우리는 ‘절대’ 반대하는 사람—아무런 진전도 바라지 않고, 데이터센터도 원치 않는 사람—을 위해 그 문제를 해결하려고 하지는 않습니다. 다만 우리가 할 수 있는 일은, 데이터센터가 가져올 것들을 건설적인 관점에서 지역사회가 이해하도록 교육하는 것입니다. 예를 들어 일자리와 경제 측면에서 무엇을 가져오며, 환경을 해치지 않고 전기요금을 올리지 않는다는 점이죠. 그리고 그 교육을 진행한 뒤에는, 그 교육을 일상적인 시민부터 타운홀 회의, 그리고 지역의 정부 대표자들에 이르기까지 전반에 걸쳐 이어가게 됩니다. 저는 사람들이 이해해야 한다고 생각합니다. 우리 모두가 똑같지는 않다는 점입니다. 모든 부지는 동일하지 않고, 모든 개발자가 이런 개발에 대해 같은 수준의 신중함이나 책임감, 대응성을 가져오는 것도 아닙니다. 하지만 그게 바로 TeraWulf의 미션입니다. 저희는 세계적인 수준의 고객을 두고 있고, 사회적으로도 아주, 아주 의식이 높으며 지역사회의 이익에 기여하고 싶어 합니다. 그것이 바로 저희가 하는 일의 전부입니다. 그래서 저는 결국 ‘자기 자리’를 잘 골라야 한다고 생각합니다. 무엇을 마주하게 될지 이해해야 하고, 또—투명성으로 이끌어야 합니다. 투명성이 있어야 사람들도 결국에는 매우 편안해집니다. 왜냐하면 우리는 올바른 일을 하고 있기 때문입니다. 저희는 메릴랜드에서 그걸 다루고 있는데요. 예를 들어 이곳은—아쉽게도—자기들이 발전 역량을 완전히 없앤 상태가 된 주입니다. 그리고 지금은 그 대가를 치르고 있어요. 그래서 그들은 다시 돌아와서, 그리고 아주 적극적으로 지지해 왔습니다. 주지사와 주정부, MDE도 새로운 발전을 짓는 것에 대해 매우 지지적입니다. 그것이 신중하고 책임감 있으며, 깨끗한 방식이어야 한다는 점에서요.그리고 카운티에 일자리를 가져오게 되어 기쁘게 생각하고 있습니다. 그곳에는 과거에 공장이 있었고, 이제는 사람들이 그 일자리를 그리워하고 있죠. 그래서 협업할 수는 있을 것 같은데, 그만큼 일이 필요합니다. 이 사안은 뉘앙스가 있고—여기서 승리하는 팀은 이 과정을 성숙하고 신중하며 건설적인 방식으로 추진해 온 팀일 겁니다. Martin Toner: 훌륭합니다. 주어진 범위보다 EBITDA가 조금 더 낮아지게 된 원인은 무엇이었나요? Patrick Fleury: 네. Martin, 저는 Patrick입니다. 사업의 장부를 마무리하는 과정이 우리가 규모가 커질수록 점점 더 복잡해지고 있습니다. 그래서 4월에 그 가이던스를 제시했을 때는, 일반 원장과 다른 항목들에 들어가는 투입분이 아직 완전히 끝난 상태가 아니었습니다. 그래서 두 가지 특정 항목이 있었는데요. 하나는 테넌트 피트아웃이고, 다른 하나는 WULF Compute에서 발생하는 비용이 PP&E, 즉 자본화 가능한 비용과 운영비(operating expense)로—맞습니다—OpEx로 나뉘어야 한다는 점입니다. 그래서 제가 한 발언에서도 보셨겠지만, WULF Compute에서 당시 예비 가이던스를 만드는 과정에서 실제로 약 300만 달러, 제 생각에 320만~350만 달러 정도의 운영비가 PP&E에 포함되어 있었습니다. 그런데 최종 장부를 마무리하는 과정에서 그 부분이 CapEx 바구니에서 OpEx 바구니로 이동하게 됐습니다. 그래서 솔직히 말씀드리면, Martin, 우리가 운영을 끌어올리고 온라인으로 전환해 나가면 그 대부분은 정상화될 겁니다. 매 분기마다 그 버킷을 세밀하게 계속 들여다볼 필요는 없을 거예요. 그게 그것을 발생시킨 요인이었습니다. Operator: 마지막 질문은 Compass Point의 Michael Donovan 님입니다. Michael Donovan: 메릴랜드와 관련해서, 제가 이해하기로는 현재 해당 사이트에 실제로 피커(peak) 플랜트 용량이 있고, 독립 마켓 모니터가 그 부분에 대해 의문을 제기했습니다. 물론, 계획하신 배터리 용량은 완성되면 그 이슈를 더 than 충분히 해결하는 것으로 보이는데요. 그렇다면 건설 과정 동안 기존 용량을 어떻게 관리할 것으로 예상하는지, 그리고 규제 우려를 해결하기 위해 어떤 조치를 취하고 있는지 절차를 따라 설명해 주실 수 있을까요? Nazar Khan: 물론입니다. 기존 용량은 계속 운영될 겁니다. 즉, 현재 존재하는 기존 용량에 대해 어떤 변경도 할 계획은 없습니다. 그래서 저희가 논의해 온 배터리 저장, 가스 발전과 관련된 모든 것들은 기존의 것에 더해지는(증분) 항목입니다. 이 점이 중요합니다. 기존의 약 210메가와트 수준의 운영 용량은 피커로서 PJM 시장에 계속 입찰할 것입니다. 그리고 그에 더해 배터리 저장 용량, 효율적인 가스발전 용량, 그리고 부하(load)를 추가할 계획입니다. 이것이 전체적인 구성입니다. 그래서 FERC에 제출했던 서류들을 읽어보셨다면 아시겠지만, 저희는 그 점을 여러 논의에서 다시 한 번 강조해 왔습니다. 또한 저희가 현지 유틸리티들과 논의하면서—발전 측뿐 아니라 부하 측에서도—용량을 추가할 가능성에 대해 이야기해 왔을 때, 그들에게는 그 용량이 그대로 유지된다는 점을 명확히 강조했습니다. Operator: 이것으로 질의응답 세션과 오늘의 통화가 모두 종료됩니다. 현재 시점에서 전화 연결을 끊으셔도 됩니다. 참여해 주셔서 감사합니다.