T. Rowe Price Group, Inc.

진행자: 좋은 아침입니다. 제 이름은 빅터이며, 오늘 컨퍼런스 진행을 맡아드리겠습니다. T. Rowe Price의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [운영자 안내] 상기하자면, 이번 콜은 녹음되며 콜 종료 직후 T. Rowe Price 웹사이트에서 다시보기를 통해 제공될 예정입니다. 이제 콜을 Linsley Carruth에게 넘기겠습니다. Linsley Carruth는 T. Rowe Price의 투자자 관계(Investor Relations) 이사입니다. Linsley Carruth: 안녕하세요. 오늘 1분기 실적 콜에 함께해 주셔서 감사합니다. 보도자료와 보충 자료 문서는 당사 IR 웹사이트 investors.troweprice.com에서 확인하실 수 있습니다. 먼저 당사의 의장 겸 CEO이자 사장인 Rob Sharps와 CFO인 Jen Dardis가 회사 결과를 논의한 뒤, [ Glenn August ], OHA의 CEO가 당사 대체(Alternatives) 사업에 대한 업데이트를 제공할 예정입니다. 이후 질문 시간을 갖고, 이때 글로벌 투자(Global Investments) 부문 책임자인 Eric Veiel이 함께하겠습니다. 질문은 각 참여자당 한 가지로 제한해 주시기 바랍니다. 또한 이번 콜 진행 중 다수의 미래지향적 진술을 하거나 특정 비(非)GAAP 재무 지표를 언급할 수 있음을 상기해 드립니다. 보충 자료에 있는 미래지향적 진술 문구와 GAAP 간 조정(재조정) 내용을, 그리고 보도자료와 10-Q에서도 함께 확인해 주시기 바랍니다. 펀드 관련 논의는 해당 펀드가 조직의 성과에 기여한 내용을 보여주기 위한 것으로, 인정을 의미하는 것이 아닙니다. 오늘 콜에서 언급되는 투자성과의 동종 업계(동료) 그룹 비교는 2026년 3월 31일에 종료된 분기에 대해 Morningstar [indiscernible]를 사용하고 있습니다. 이제 Rob에게 콜을 넘기겠습니다. Robert Sharps: 감사합니다, Linsley. 시작하기 전에 [ Glenn August ], OHA의 CEO이자 우리 이사회(Board) 구성원으로서 오늘 함께해 주셔서 기쁩니다. 그는 대체(Alternatives) 사업에 대한 업데이트와, 자산관리(wealth), 보험, 그리고 더 넓은 기관 시장 전반에서 우리가 보고 있는 기회에 대해 설명해 드릴 것입니다. Jen의 재무 실적 업데이트 이후 Glenn의 발표가 이어집니다. 분기 초반 2개월 동안은 비교적 안정적이었지만, 3월에는 이란과의 갈등에 대한 대응으로 에너지 가격이 급격히 상승하면서, 글로벌 경제 성장에 대한 기대치에 추가적인 불확실성이 유입되어 시장이 하락했습니다. 다만 이러한 하락은 2분기 초반에는 되돌려지며, 최근 시장이 새로운 고점에 도달했습니다. 최근의 변동성과 시장의 광범위한 확대 속에서, 강력한 기초 연구와 일관된 장기적 관점에 기반한 우리의 액티브(능동적) 운용 접근 방식은 이러한 환경이 가져오는 기회를 활용할 수 있는 위치에 있습니다. 우리는 주식 및 뮤추얼펀드 사업에서 여전히 자금 순유출을 겪고 있지만, 각 팀은 흐름을 안정화하는 데 진전을 보이고 있으며, 고객의 필요를 충족하기 위한 혁신적인 전략, 신규 상품, 설득력 있는 솔루션을 추진하고 있습니다. 우리의 펀드 중 약 절반이 [ 39, 56, 43 ]로 성과를 상회했으며, 1년, 3년, 5년, 10년 기준으로 동료 집단(peer group) 중간값을 이긴 펀드는 59%였습니다. 자산 가중 기준으로 보면, 장기 성과는 여전히 강했습니다. 3년, 5년, 10년 기준으로 각각 71%, 46%, 78%의 펀드가 성과를 상회했습니다. 다만 1년 기간은 여전히 어려운 상황입니다. 자산 가중 기준으로, 주식 펀드 전반에서 3년은 63%가, 10년은 73%가 성과를 상회했습니다. 5년은 성과가 더 부진했는데, 펀드 자산의 41%가 성과를 상회했고 1년은 21%였습니다. 당사의 채권(고정수익) 펀드는 계속해서 강한 성과를 제공했습니다. 자산 가중 기준으로 3/4를 넘는 펀드가 1년, 3년, 5년, 10년 전 기간에서 성과를 상회했습니다. 타깃 데이트 프랜차이즈(target date franchise)에서도 장기 성과는 강하게 유지되고 있습니다. 3년, 5년, 10년 기준으로 펀드 AUM의 94%, 54%, 98%가 동료들을 상회했습니다. 1년 성과는 AUM 중 8%만 성과를 상회하며 여전히 도전적이지만, 가장 최근 분기에는 AUM의 86%가 동료를 상회하는 등 성과가 강했습니다.지난 분기의 견조한 성과는 보안(종목) 선별과 당사의 적극적인 주식 전략, 그리고 전술적 자산배분 의사결정에 힘입은 바가 컸습니다. 우리는 첫 분기에 여러 중요한 이니셔티브를 전진시켜 성과 지향적 솔루션을 제공하는 역량을 강화하고 유통 파트너십을 확대했습니다. 이 작업의 몇 가지 예로는, 당사의 타깃 데이트 프랜차이즈가 블렌드 및 하이브리드 상품에서의 의미 있는 성장과 함께 시장에서 계속해서 큰 반향을 일으키고 있다는 점을 들 수 있습니다. Goldman Sachs와의 협업은 모멘텀이 붙으며 모델 포트폴리오와 상품 개발 분야에서 진전이 이어지고 있으며, 올해 말 출시 예정인 인터벌 펀드와 타깃 데이트 시스터 시리즈를 위한 준비도 진행 중입니다. 당사의 ETF 및 SMA 사업은 계속해서 성장하고 있습니다. 이번 분기에 2개의 ETF를 출시하여 ETF 라인업을 32개로 늘렸습니다. 3월 말 기준 32개 ETF 중 8개가 [indiscernible] $1 billion의 AUM으로 확장되었습니다. 당사 ETF는 첫 분기에 순유입이 28억 달러를 넘었습니다. 지난주 기준으로 ETF 자산운용규모(AUM)는 250억 달러를 초과했습니다. 또한 유럽에서 당사 첫 ETF를 출시하기 위한 계획도 개발 중입니다. SMA 플랫폼은 42개 제공으로 확대되었으며, AUM은 170억 달러 이상, [indiscernible] 분기의 순유입은 9억 달러를 넘었습니다. 우리는 4월 초에 최초의 T. Rowe Price 관리 CLO를 마감(종료)하여, 변동금리 역량을 더 큰 시장으로 확장하고 기회 범위를 다각화했습니다. 또한 First Abu Dhabi Bank와의 파트너십을 계획 단계에서 실행 단계로 전환했으며, 2026년 중반의 목표 출시를 위해 마케팅, 트레이닝, 고객 지원 전반에서 준비가 진행 중입니다. 우리는 [ Aspida ]와의 파트너십에서도 성과를 내고 있으며, 3월 말 기준 공모 및 사모 자산을 합쳐 5억 달러 이상을 관리하고 있습니다. Aspida와의 경험은 보험 분야에서 더 넓게 존재하는 상당한 기회에 대한 우리의 접근 방식을 뒷받침하고 있습니다. 아울러 우리는 OHA와 새로운 운영 합의도 공식화했으며, 지속적인 협업과 해당 팀이 T. Rowe Price 전체 사업에 가져오는 역량에 대해 기대하고 있습니다. 이러한 진전은 전적으로 당사 동료들의 뛰어난 재능과 헌신 없이는 불가능했을 것입니다. 이들의 고객 중심과 규율 있는 실행이 우리를 앞으로 나아가게 합니다. 이제 Jen이 재무 결과에 대한 업데이트를 공유하겠습니다. Jen Dardis: 감사합니다, Rob. 그리고 안녕하세요, 여러분. Glenn에게 넘기기 전에 먼저 2026년 1분기 재무 결과를 검토하겠습니다. 2026년 1분기 조정 주당순이익(EPS) 2.52달러는 2025년 4분기 대비 3% 증가했으며, 2025년 1분기 대비로는 13% 증가했습니다. 전년 대비 증가분은 평균 AUM 증가에 따른 더 높은 매출 성장에 의해 주로 설명됩니다. 또한 낮아진 비용이 2025년 4분기 대비 EPS 증가에 기여했습니다. 더 낮은 세율과 감소한 주식 수 역시 이번 분기의 조정 EPS 증가에 기여했습니다. 앞서 보고한 바와 같이 우리는 분기를 AUM 1조 7,100억 달러로 마감했으며, 순유출은 137억 달러였습니다. 평균 AUM 1조 7,800억 달러는 [indiscernible] 이후 직전 분기 대비 거의 변동이 없었고, 2025년 1분기 대비 9.6% 증가했습니다. 멀티에셋, 고정수입(고정소득) 및 대체자산은 모두 이번 분기에 대해 순유입이 플러스였던 반면, 주식은 특히 미국 성장 지향 전략이 순유출을 기록했습니다. 타깃 데이트 프랜차이즈는 49억 달러의 순유입을 기록하며 견조한 성장을 계속 이어갔으며, 이는 블렌드 상품에서의 지속적인 모멘텀에 힘입은 것입니다. 국제 채권과 미국 주식 리서치 역시 이번 분기에 강한 순유입을 보였고, 당사의 ETF 및 SME 사업은 각각 순유입 28억 달러와 9억 6,200만 달러로 순유입이 플러스였습니다. 손익계산서로 넘어가겠습니다. 2026년 1분기 조정 순매출은 18억 달러를 넘었으며, 2025년 1분기 대비 5% 증가했습니다. 이는 투자 자문 수수료의 증가와 누적된 캐리드 이자의 증가에 의해 주도되었습니다. 분기의 투자 자문 수익은 거의 17억 달러였고, 2025년 1분기 대비 5.3% 증가했으며, 2025년 4분기 대비 3.2% 감소했습니다. 전 분기 대비 감소는 주로 유효 수수료율 하락과 분기 중 영업일 수가 2일 적었던 데에 기인합니다. Q1 연환산 유효 수수료율(성과 기반 수수료 38.4bp 제외)은 Q4, 2025 대비 하락했습니다. 투자 전략 관점에서 유효 수수료율 하락은 [ Blend ] 시리즈를 포함한 당사의 Target Date 프랜차이즈 성장과 고수수료 주식 전략에서의 순유출에 의해 좌우됩니다. 운용 수단 기준으로는 신탁과 별도계정의 성장이, 뮤추얼펀드 운용 수단에서의 순유출과 맞물리면서 유효 수수료율을 추가로 압박하고 있습니다. 이러한 지속적인 흐름은 솔루션 지향 상품과 낮은 수수료 운용 수단에 대한 현재의 수요 및 당사의 투자와 일치합니다. Q1 조정 영업비용(이연 캐리드 이자 미발생분 제외)은 14억 달러로, Q1 2025 대비 1% 증가, Q4, 2025 대비 7% 감소했습니다. 일부 비용 항목이 4분기에 계절적으로 더 높게 나타나기 때문입니다. 현재 분기와 직전 분기의 조정 영업비용은 또한 당사의 지속적인 초과 관리 프로그램을 통해 제공된 비용 절감분을 반영합니다. 우리는 2026년 조정 영업비용(이연 캐리드 이자 비용 제외)이 2025년 대비 3%~6% 증가할 것으로 계속 예상하고 있으며, [indiscernible] 46억 달러입니다. 가이던스를 좁히기에는 아직 이르지만, 전략적 우선순위에 대한 투자와 시장 주도 비용을 포함한 비용 전망은 연초 이후 경험한 시장 변동성에도 불구하고 이 범위 안에 여전히 편안하게 들어옵니다. 당사의 비용 관리 프로그램과 관련해 특정 기술 역량을 아웃소싱한 이후, 우리는 제3자 기술 관련 비용을 G&A에서 기술, 점유 및 시설 비용으로 재분류하여 해당 비용의 성격을 더 잘 반영하도록 했습니다. 보충자료 20페이지에는 이러한 변경을 반영하여 2025년 및 2024년의 재분류된 영업비용 항목이 포함되어 있습니다. 이제 자본 관리로 전환하겠습니다. 당사의 재무상태표는 탄탄하며 현금과 재량적 투자액이 41억 달러 이상입니다. 주주에게 자본을 반환하는 것은 계속해서 최우선 과제로, 분기 배당을 주당 1.30달러로 늘린 40번째 연속 연간 증가가 이를 보여줍니다. Q1 동안 우리는 시장의 일시적 혼란이 발생한 시기를 활용해 주식 환매 규모를 늘렸으며, 분기 말 무렵에 대부분 몰려 3억 4000만 달러어치의 주식을 매수했습니다. 3월 31일 기준으로 보통주 2억 1490만 주가 발행되어 있었습니다. 이제 Glenn에게 넘기겠습니다. 미상 임원: 고마워요, Jen. 모두가 아는 것처럼 우리는 신용 시장에서 특히 역동적인 시기를 보내고 있습니다. 그래서 저는 오늘 통화에 함께하게 되어, 현재 환경에 대한 제 관점과 OHA가 이 기회를 어떻게 활용하고 있는지 논의할 수 있어 특히 기쁩니다. 먼저 OHA에 대한 간단한 개요를 드리고 싶습니다. 30년 넘게 OHA는 신용에 집중한 대표적인 대체자산 운용사 중 하나였습니다. 우리는 네 가지 주요 전략에 걸쳐 투자합니다. 첫째, 주로 대기업 차입자를 대상으로 한 선순위 직접대출과 주니어 자본으로 구성된 프라이빗 크레딧입니다. 둘째, 부실투자, 특수 상황, 실물자산에 초점을 둔 기회성 크레딧입니다. 셋째, 주로 OHA가 운용하는 CLO와 제3자 CLO의 부채 및 주식으로 구성된 구조화 크레딧입니다. 그리고 마지막으로, 레버리지드론, 하이일드 채권, 멀티에셋 크레딧으로 구성된 리퀴드 크레딧입니다. 고객 기반은 전 세계적이며 주로 기관입니다. 우리는 주로 연기금, 국부펀드, 대학기금, 패밀리 오피스에 서비스를 제공합니다. 실제로 우리는 미국 주(州) 연기금 상위 10개 중 7개, 글로벌 국부펀드 상위 10개 중 8개에 대한 자본을 운용하고 있으며, 또한 가장 큰 규모의 보험회사들도 다수 보유하고 있습니다. 기관 시장이 당사 비즈니스의 핵심이긴 하지만, 제가 나중에 말씀드리겠지만 자산관리(wealth) 채널에서도 점점 더 존재감을 키우고 있습니다. 지역적으로는 현재 북미가 당사의 가장 큰 시장으로, 자본의 거의 60%를 차지합니다. 이곳에는 유럽, 중동, 아시아 전역에 걸쳐 큰 규모의 투자자 기반도 함께 갖추고 있습니다.3월 31일 기준, 우리는 총 1,120억 달러 규모의 운용자산(AUM)을 보유하고 있으며, 이는 약정자본과 레버리지를 포함합니다. 이는 2024년 말 약 880억 달러에서 의미 있게 증가한 수치입니다. 최근 금융시장에서 우리가 목격한 변동성은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과로 보입니다. 첫째, 시장은 지난해 3분기와 4분기에 여러 건의 고위험(대형) 사기 사건에서 [식별 불가] 위험이 발생하며 흔들렸습니다 [식별 불가]. 이로 인해 지난 수년간의 비교적 완화된 금융여건이 [식별 불가] 인수(심사) 기준으로 이어졌을 수 있고, 추가적인 문제가 나타날 수 있다는 우려가 확대되었습니다. 올해 초 시장은 빠른 AI 발전에 의해 [식별 불가] 영향을 받았고, 이로 인해 기존 소프트웨어 제공업체들 사이에서 중단(disruption) 위험에 대한 우려가 제기되었습니다. 이러한 우려는 최근 수년간 다수의 대형 소프트웨어 거래를 금융한 신디케이트 및 비상장(private) 대출 시장에서 특히 가장 컸습니다. 그 결과 부정적인 헤드라인이 쏟아졌고 비상장 [ BDCs ]에서 환매(리뎀션) 활동이 확대되었습니다. 이란 전쟁 [식별 불가] 또한 불확실성과 지정학적 위험의 또 다른 동인입니다. 전쟁은 글로벌 무역을 교란하고 에너지 공급을 뒤집어 놓았으며, 에너지 가격을 급격히 급등시켰습니다. 그 결과 인플레이션 우려가 다시 부각되었고, 이에 따라 [식별 불가] 연준(Fed) 전략을 재조정하게 되었습니다. 이 모든 사건들의 조합은 시장 전반의 변동성을 더욱 높였습니다. 다만, 저희의 견해로는 시장의 펀더멘털은 대체로 긍정적이며, 경제는 다시 [식별 불가]한 거시경제 및 지정학적 충격을 보여주고 있습니다. 그리고 AI 중단의 영향은 승자와 패자를 만들겠지만, 이러한 역학은 시간이 지나며 전개될 것입니다. 주식시장의 강한 반등은 위험 선호가 건전하게 유지되고 있으며 투자자들이 현재의 이슈를 넘어 보려는 의지가 있음을 뒷받침합니다. 궁극적으로 저희는 AI 위험을 포함한 신용시장의 과제가 본질적으로 각개적(idiosyncratic)이며, 시스템적(systemic)이지 않다고 믿습니다. 또한 현재의 시장 환경이 OHA가 운용사들 사이에서 더 큰 차별화를 보여줄 수 있는 기회를 만들고 있다고 봅니다. 저희는 이 기간 내내 고객들과 대화를 이어왔습니다. 전반적으로 그들은 포트폴리오의 다른 익스포저를 보완하기 위해 대체 및 비상장 시장 투자에서 얻을 수 있는 이점을 계속 추구하고 있습니다. 저희는 전 상품 라인업 전반에서 상당한 관심을 확인하고 있으며, 현재의 기회 구도에서 어떻게 이를 활용할지에 대해 건설적인 대화를 진행하고 있습니다. 저희는 제도적 고객의 행동과 개인 투자자의 행동 사이에는 구분이 존재한다고 봅니다. 제도적 고객은 더 긴 시간 지평을 갖고 있으며, 현재의 환경을 진입해 나아갈 수 있는 기회로 보고 있습니다. 반면 개인 투자자들은 감정(심리) 변화에 크게 좌우되어 부정적인 헤드라인에 더 민감하게 반응해 왔습니다. 비상장 BDC 전반에서 유동성 요청이 확대되고 있으며, [식별 불가] 제품들이 업계 전반에서 의미 있게 증가해 많은 운용 수단(차량)들이 분기 5% 한도를 초과하는 수준의 요청을 받았습니다. 하지만 이러한 전개를 맥락 속에서 이해하는 것이 중요합니다. 소매(retail) 상품은 더 넓은 기업 비상장(private) 신용 시장에서 약 20%만을 차지하며, 이들 상품에는 자산-부채 불일치(Asset-Liability Mismatch)를 방지하기 위한 유동성 메커니즘이 존재합니다. 여기에 기초 투자에서 발생하는 현금흐름 생성까지 더해지므로, 저희의 견해로는 BDC 자산의 광범위한 매도가 발생할 가능성은 낮습니다. 오늘날 소매 부문은 OHA의 전체 사업에서 상대적으로 작은 부분이지만, 저희와 T. Rowe Price는 공동으로 이를 중요한 성장 기회로 보고 있으며, 현재 공동 브랜딩(co-branded) 자산관리(wealth) 상품이 두 개 있습니다. OCREDIT는 공용(퍼페추얼) 비상장 BDC로서, [식별 불가] 기준 공정가치로 약 30억 달러의 투자를 보유하고 있습니다. 해당 펀드는 2023년에 출시되었고 정기적인 분배를 생성했으며, 설립 이후 단 한 건의 디폴트(채무불이행)도 없었습니다. 실제로 이 펀드는 1분기 동안 5% 한도보다 훨씬 낮은 수준의 환매가 있었고, 해당 기간 동안 순 유입(positive net flows)을 만들어냈습니다.부의 채널을 위한 두 번째 상품은 [ OFlex ]입니다. 최근 등록된 새로운 멀티 전략 크레딧 인벌(credit interval) 펀드입니다. 이 전략은 위임 목적(mandate)의 일부로서 사모 크레딧, 구조화 상품, 특수 상황(special situations), 기타 유동 크레딧(liquid credit) 등 다양한 자산군에 대한 노출을 갖고 있습니다. 보험 부문에서는 T. Rowe Price가 2025년 초 [indiscernible]과 전략적 파트너십을 체결했으며, [ TRP ]와 OHA는 이제 Aspida를 대신해 특정 공모 및 사모 자산을 운용하고 있습니다. Aspida는 300억 달러 규모의 생명보험 및 연금 플랫폼입니다. 이 파트너십은 보험 시장에서 OHA의 성장하는 입지를 보여주는 한 가지 사례이자, 자산운용과 보험의 보다 폭넓은 융합의 흐름을 반영합니다. 우리는 사보험 고객들로부터도 사모 크레딧 CLO 및 자산담보 기반 전략에 대한 관심을 확인했으며, 이 분야가 또 다른 성장 기회를 대표한다고 믿습니다. 저는 OHA가 현재의 시장 환경에 잘 포지셔닝되어 있다고 생각합니다. 우리는 여러 경기 사이클과 시장 환경 전반에서 투자자들에게 매력적인 성과를 만들어내는 30년 플러스 [indiscernible]의 실적을 보유하고 있습니다. 또한 고객을 위한 솔루션을 제공하는 혁신적인 상품을 도입할 수 있는 능력도 입증해왔으며, 이를 통해 설득력 있는 투자 기회를 활용할 수 있었습니다. 그중 하나가 [ OLED ]입니다. 이 펀드는 선순위 직접 대출(senior direct lending)에 집중합니다. 2025년 4분기에 우리는 총 177억 달러 규모의 자본으로 최종 클로징을 진행했습니다. 이는 우리 회사 역사상 최대 규모의 단일 모금이었습니다. [indiscernible]은 2024년과 2025년을 합쳐 레버리지를 포함해 거의 400억 달러의 자본이 조달된 가운데 OHA에서 연속 2년간 기록적인 모금 달성에 기여했습니다. 현재 우리는 다양한 전략 전반에 걸쳐 300억 달러가 넘는 드라이 파우더(dry powder)를 보유하고 있습니다. 이는 스프레드가 확대되고 유동성 프리미엄이 증가했으며 문서화와 조건이 대출자에게 더 유리해진 환경에서 자본을 선제적이고 기회주의적으로 배치할 수 있는 역량을 특히 강하게 갖추고 있음을 의미합니다. 또한 우리는 기존 포트폴리트에 대해서도 확신을 갖고 있습니다. 우리는 항상 강력한 언더라이팅과 하방 보호(downside protection)에 대한 집중으로 특징지어지는 매우 선별적이고 규율 있는 투자 접근 방식을 활용해왔습니다. 이러한 엄격한 접근은 현재 환경에서도 대체로 잘 버티고 있는 회복력 있는 포트폴리오 기업들에 대한 투자로 이어졌습니다. 우리는 T. Rowe Price의 일원이 되고, OHA와 T. Rowe Price 팀 간의 협업이 계속해서 더 깊어지는 것에 대해 기대하고 있습니다. [ TRP ]의 퇴직 자산(리타이어먼트 웰스) 및 기관 채널을 포함한 유통 플랫폼은 OHA의 성장에 중요한 가속제 역할을 해왔고, 우리는 아직 초기 단계에 있습니다. 지난 9월 발표된 골드만삭스 전략적 협업은 공동 브랜딩(co-branded) 타깃 데이트 전략, 모델 포트폴리오, 멀티-에셋 제공을 통해 OHA의 기회 영역을 한층 더 확장합니다. 여기에는 개발 중인 사모 투자도 포함되며, 그중 여러 건은 26년 중반에 예상 [indiscernible]됩니다. 이러한 파트너십은 투자 역량을 더 광범위한 투자자 집단보다 앞서 포지셔닝해줍니다. 이 모든 것은 OHA의 뛰어난 인재들이 없었다면 불가능했을 것입니다. 우리는 6개 글로벌 오피스에 걸쳐 435명의 전문가를 보유하고 있으며, 리더십 팀 전반에 깊은 연속성을 가지고 있습니다. 고객 및 차입자와의 긴밀한 협업 문화, 기본(펀더멘털) 기반 언더라이팅, 그리고 깊은 파트너십이 3대가 넘는 기간 동안 우리의 성과를 이끌어왔고, 그것이 앞으로도 계속해서 성과를 이끌 것입니다. 앞으로의 기회에 대해 기대가 큽니다. 감사합니다. 이제 여러분의 질문을 받겠습니다. Operator: [Operator Instructions] 첫 번째 질문은 Jefferies의 Dan Fannon 님께서 주십니다. Daniel Fannon: Glenn, 제 코멘트를 주셔서 감사합니다. 그리고 몇 가지 주제에 대해 더 설명해주실 수 있기를 기대하고 있습니다. 구체적으로는 오늘날 스프레드가 다소 더 넓어진 상황에서, 어쩌면 경쟁이 조금 덜한 환경에서 보이는 배치 기회에 대해 말씀해주실 수 있을까요? 그리고 아울러, 당신이 언급한 사모 [indiscernible]이 겪는 몇 가지 과제에 대해서도 이야기해 주실 수 있습니까? 하지만 OHA의 소프트웨어에 대한 노출과, 여기에서 분명히 드리워진 AI 교란(disruption)에 대해 이야기해 주실 수 있을까요? 미확인 임원: 네. 질문해 주셔서 감사합니다, 댄. 이번 통화에 함께하게 되어 기쁩니다. 시장은 수요-공급의 전형적인 역학에 따라 스프레드가 분명히 넓어졌고, 수요가 조금 더 낮아 부(富) 채널에서는 의미 있게 더 낮았습니다. 신규 딜에서의 스프레드 확대는 아마도 25~50bp(베이시스 포인트) 정도의 범위일 가능성이 크며, 더 확대될 수도 있습니다. 한편 신규 딜의 공급은, 해당 [식별 불가] 교란 때문에 이 기간 동안 프라이빗 에쿼티 시장이 비교적 조용했습니다. 그래서 제 생각에는 시장이 전쟁이 끝나길 기다리며, 더 많은 딜 활동을 보게 될 것이고, 관심도 크게 늘어날 것으로 봅니다. AI 교란과 관련해 말씀드리자면, 저희는 소프트웨어 크레딧을 40년 동안 해왔습니다. 9% 무레버드 수익률 기준으로 400억 달러의 축적된 실적을 갖고 있습니다. 그리고 소프트웨어 크레딧 분야에서 실제로 차별화가 있다고 생각합니다. 저희는 ARR 대출(대출 구조의 매출채권/증자 연계 방식)을 피했고, 기술 리스크도 피했습니다. 죄송합니다. 저희는 [식별 불가] 미션 크리티컬 소프트웨어와 계약상 반복 수익(recurring revenue) 모델에 집중합니다. 그래서 저희는 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 느낍니다. 오퍼레이터: 다음 질문은 JPMorgan의 켄 워딩턴(Ken Worthington) 님으로부터 오겠습니다. 케네스 워딩턴: 그래서 지난해 말 크레딧 스프레드는 기록적이거나 거의 기록에 가까운 수준으로 타이트했는데, 말씀하신 대로 스프레드는 조금 넓어졌지만 역사적 기준으로는 여전히 매우 좁습니다. 일 년 정도의 기간 동안, 예를 들어 스프레드가 정상으로 돌아갈 경우 수익률에 어떤 영향을 줄 수 있는지 감을 주실 수 있을까요? 그리고 크레딧 스프레드에서의 정상화에 대해 제도권 및 웰스(자산가) 투자자들이 어느 정도 준비가 되어 있나요? 또 더 정상적인 스프레드 환경이라면 오크 힐(Oak Hill) 상품은 경쟁사 대비 어떻게 성과를 내도록 포지셔닝되어 있나요? 미확인 임원: 크레딧 스프레드는 수십 년 동안 움직여 왔습니다. 제가 말씀드렸듯이 저는 거의 40년째 이 일을 해오고 있습니다. 스프레드는 오늘날 더 좁긴 하지만, 실제로는 역사적 평균과 일치합니다. 다시 말해, 코로나 같은 기간 동안의 스프레드가 넓어진 순간이나, [ GFC ] 기간 동안의 상황을 분리해서 봐야 합니다. 그리고 오늘날의 레버리지 파이낸스 시장을 뒷받침하는 크레딧 품질은 그때보다 더 좋습니다. 예를 들어 하이일드 시장을 보면, 오늘날 시장의 55% 이상이 BB입니다. 그래서 크레딧 스프레드에 대해서 그 조정을 실제로 해줄 필요가 있습니다. 또한, 사기업(공모) 주식 시장의 배경도 봐야 하는데, 현재는 기록적인 고점에 있습니다. 그래서 저희 관점에서는, 오늘날 딜은 50~60%의 자기자본 쿠션(equity cushion)을 가지고 진행되고 있고, 크레딧 스프레드는 합리적입니다. 그래서 스프레드가 다시 넓어지는 것을 반드시 보지는 않을 것으로 생각합니다. 오히려 전 세계에서 온 많은 제도권 수요가 보이고 있는데, 기본적으로 오늘날의 절대 금리(absolute rates)를 기준으로 유동 크레딧 시장에서 300~400bp, 또는 프라이빗 크레딧 시장에서 500bp를 벌 수 있다면, 이는 매우 매력적인 위험-조정 수익 프로파일이라고 보고 기회를 잡으려 합니다. 따라서 저는 전반적으로 스프레드 확대에 대한 큰 우려가 없다고 봅니다. 오퍼레이터: 그리고 다음 질문은 Morgan Stanley의 마이클 시프리스(Michael Cyprys) 님으로부터 오겠습니다. 마이클 시프리스: ETF와 관련해, 거기서 보고 계신 성공에 대해 여쭤보고 싶었습니다. 가능하다면 ETF 성장의 어느 정도가 신규 고객 확보에서 비롯된 것이고, 어느 정도는 기존 뮤추얼 펀드 자산에서의 이전(마이그레이션)에서 비롯된 것인지 풀어서 설명해 주시면 좋겠습니다. 그리고 더 넓게는 ETF 전략을 업데이트해 주실 수 있을까요? 어떻게 성공을 보고 있는지, 그리고 앞으로 12~24개월을 내다볼 때 핵심 이니셔티브들이 무엇인지 말씀해 주실 수 있나요? 유럽도 언급하신 것 같은데요. 로버트 샤프스(Robert Sharps): 네, 질문해 주셔서 감사합니다. 저희 ETF 플랫폼을 성장시키는 것은 최우선 과제 중 하나입니다. 저희 데이터에 따르면 저희는 신규 고객을 모두 확보하고 있을 뿐만 아니라 기존 고객을 서비스하고 있으며, 여기에는 일부 직접적인 전환(direct switching)도 포함됩니다.활성 [ ETF로의 ] 유입 흐름 상당 부분은 과거에 개방형 뮤추얼 펀드를 사용하던 투자자들로부터 오고 있는 것이 꽤 분명합니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 ETF 사업의 상당한 부분, 아니 제가 보기엔 대다수가 전통적인 개방형 펀드로는 도달하지 못했을 투자자들로부터 오고 있다고 믿습니다. 제품 전략 측면에서 우리는 3가지 핵심 원칙을 가지고 있습니다. 첫째는 모닝스타 카테고리를 모두 아우르는 설득력 있는 활성 ETF 상품을 갖추는 것입니다. 둘째는 자산배분 모델의 핵심 구성 요소를 제공하는 것으로, 독자 모델은 물론이고 모델의 역할이 전반적인 활성 ETF 유입에서 점점 더 커지고 있는 만큼 홈 오피스 모델도 포함합니다. 그리고 마지막으로, 변화하는 투자 역량을 제공하기 위한 혁신적이고 새로운 전략을 개발하는 것입니다. 또한 뮤추얼 펀드 ETF 전환과 더 나아가 특정 뮤추얼 펀드의 ETF 주식 클래스도 장기적으로 검토하고 있습니다. 그리고 저는 우리가 상당한 진전을 이루고 있다고 생각합니다. 현재 기준으로 우리는 AUM이 250억 달러를 넘었습니다. 이제 자산군 전반에 걸쳐 32개 티커를 보유하고 있으며, 이는 주식과 고정수익에서의 웰스 플랫폼 전반에 널리 배치된 많은 전략의 버전을 의미합니다. 예를 들어 대형주 성장, 자본상승, 지방채 같은 것들입니다. 섹터 중심 상품도 있으며, 기술, 헬스케어, 천연자원 같은 분야에서의 심층 연구를 활용합니다. 하지만 개방형 펀드에서는 제공하지 않았던 [ Active core ] 같은 독특한 상품, 자본상승, 프리미엄 인컴, 혁신 리더와 같은 상품도 있습니다. 규모가 커지고 설득력 있는 탄탄한 트랙 레코드를 쌓아가면서 우리는 고객을 지원할 수 있는 역량에 투자할 것이며, 더 많은 플랫폼에서의 편입을 강조하고, 홈 오피스에서 더 집중된 덜한 추천을 얻는 동시에, 현장에서 자문가들이 고객을 더 잘 섬길 수 있도록 더 집중된 영업 지원도 제공할 계획입니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 향후 모델에서 활성 ETF가 맡을 수 있는 역할에 정말 집중하고 있습니다. 그래서 그 분야에 아주 큰 기회가 있다고 봅니다. 그리고 나머지 팀 중 누군가 추가할 말이 있는지 확인해보겠습니다. Operator: 다음 질문은 Evercore ISI의 Glenn Schorr 님으로부터 들어오겠습니다. Glenn Schorr: [알아들을 수 없음] 큰 그림부터 하나 먼저 묻고 싶습니다. 4월에 정말 강한 가운데, 엔드마켓이 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 저는 신용 측면에서 더 넓어진 스프레드와 흥미로운 기회가 있다는 점에 대해 Glenn의 모든 코멘트를 들었습니다. 그래서 제 가장 큰 질문은, 4월 들어 지금까지 무슨 일이 벌어지고 있는지 좀 더 자세히 말씀해주실 수 있을지입니다. 무엇을 보셨나요? 하지만 큰 부분은 제도(기관) 파이프라인이 어떻게 형성되고 있는지입니다. 즉, 우리는 고객 포트폴리오에서 정말 큰 수준의 리할로케이션이 나타날 것으로 기대해야 하나요? 아니면 그보다는 좀 더 천천히 움직이는 흐름에 가까운가요? Robert Sharps: 네, Glenn, 질문해주셔서 감사합니다. 저는 제도(기관) 파이프라인을 후자에 더 가깝게 설명하고 싶습니다. 제도들은 기초 자산배분과 전체 포트폴리오 구성을 매우 신중하게 결정하는 편이라고 생각합니다. 그리고 리밸런싱에 대해서는 비교적 규율이 있는 편입니다. 이런 점은 전통적인 기관들—예컨대 소버린 웰스 펀드, 연금 플랜 톤, 엔도우먼트와 재단뿐 아니라—우리가 섬기는 여러 대형 웰스 플랫폼에서도 마찬가지라고 말씀드릴 수 있습니다. 그들은 홈 오피스 모델을 가지고 있고, 고객의 포트폴리오가 균형을 이루며, 경우에 따라 매력적인 위험-보상 구성을 갖추도록 하기 위해 매우 규율 있는 접근을 합니다. 또 필요할 때는 전술적 자산배분을 활용합니다. 저는 시장의 역학에 따른 제도 파이프라인의 이자(관심) 성격에 있어 어떤—중요한—변화가 있었던 것은 보지 못했습니다.제가 말씀드리고 싶은 것은 특히 주식시장이, 하이퍼스케일러에서 벗어난 일부 시장에서 에너지가 잘 성과를 냈다는 점과 함께, 새로운 역학이 생긴 것처럼 느껴진다는 것입니다. AI 인프라 구축에 노출된 업종, 예를 들어 기술 분야의 반도체나 전력 같은 분야, 혹은 특정 부품 관련 영역들이 하이퍼스케일러와 AI 지향 기업들의 가속화된 CapEx 덕분에 정말, 정말 큰 혜택을 봤습니다. 그래서 시장이 전반적으로 넓어지는(dynamic) 모습입니다. 시장의 일부 경기순환(cyclical) 영역에서 더 나은 성과를 봤고, 시가총액 스펙트럼의 다른 부분에서도 더 나은 성과를 확인했습니다. 제 느낌에는, 이는 주식 전반에 대한 리서치 커버리지의 깊이와 폭, 그리고 저희의 적극적인 접근 방식 덕분에 우리의 강점으로 잘 작동할 수 있다는 것입니다. 미상(Unknown) 임원: 네. 한 가지는—로브가 말한 것에 동의합니다. 제가 덧붙일 것은, 지난해 말부터 비(非)미국 자산으로의 흐름이 나타나기 시작했다는 점입니다. 그 흐름에는 잠깐의 정체가 있었습니다. 하지만 저는 이것이 최근 들어 다시, 그러니까 대략 [4~5주 정도] 사이에 다시 탄력이 붙었다고 생각합니다. 로버트 샤프스(Robert Sharps): [알아들을 수 없음] 신용(credit) 쪽에서 기관(institutional) 측과 관련해 한 가지 코멘트를 하고 싶습니다. 말씀드리자면, 지난 몇 달 동안 이 기간에 모든 [알아들을 수 없음]이 있는 가운데, 전 세계에서 저희 최대 규모의 기관 투자자들로부터 믿기 어려울 만큼의 문의가 들어오고 있습니다. 많은 분들이 디스클로케이션(dislocation) 펀드에 대한 제안서를 내달라고 요청하고 있습니다. 시장이 조금 더 부드러워지면, 많은 분들이 지금 우리에게 자본을 배분하고 있습니다. 그래서 제게는, 기관 시장과 소매/자산가(wealth) 시장의 위치가 서로 대비되는 점이 정말 인상적입니다. 오퍼레이터(Operator): 다음 질문은 KBW의 알렉스 본(Alex Bond) 님의 라인에서 나올 예정입니다. 알렉산더 본(Alexander Bond): 글렌(Glenn), 소매(retail) 상품과 관련해 앞으로의 경로를 어떻게 생각하고 계신지에 대해 질문 드리고 싶습니다. 지금 업계 전반에서 높은 환매( redemption ) 요청이 있는 상황에서도, 이것이 중요한 성장 영역이며 OHA에 기회라고 말씀하셨는데요. 전망되는 파이프라인에 추가적인 상품이 있나요? 말씀해 주실 수 있다면 좋겠습니다. 또한, 소매 부문(retail space)에서 OHA가 특히 두드러지며 독특한 제안을 제공할 수 있다고 느끼는 특정 영역이 있을까요? 로버트 샤프스(Robert Sharps): [알아들을 수 없음] 제 생각에는, OHA의 스토리는 여전히 자산관리(wealth) 채널에서 전달되는 과정에 있고, 지난 몇 년 동안 많은 진전을 이뤘습니다. 저희는 [알아들을 수 없음] ‘올해의(Year)’ 상을 받았습니다. 그리고—T. Rowe가 저희의 유통(distribution) 팀에 추가 투자를 했습니다. 그리고 제가 준비한 발언에서도 언급했듯이, OHA가 제도권 기관 시장을 위한 세계 최고의 대체 신용(alternative credit) 운용사 중 하나라는 전체 스토리가 있습니다. 즉, 최상위 10대 소버린 웰스 펀드(주권국부펀드) 중 일부를 ‘게이팅(gated)’해 왔고, 미국의 상위 10개 연금 계획 중 7개를 보유하고 있습니다. 우리는 전 세계에서 가장 큰 투자자들을 위한 자본을 운용합니다. 그리고 우리는 나가서 우리의 스토리를 알리고 있습니다. 시장에서는 관리자(manager) 간 차별화가 거의 없다는 관점이 있었는데, 오늘날 BDC 시장을 보면(공모와 사모 모두) 그 차별화가 나타나기 시작했다고 봅니다. 그래서 저는 신용 선택(credit selection)에서 거의 4년대에 이르는 차별화의 역사를 보여주며, 우리의 스토리를 말할 수 있는 역량에 대해 상당히 기대가 큽니다. 또, 서로 다른 운용사들 간에 성과가 다르게 나타날 것이라고도 생각합니다. 새로운 상품과 관련해서는, 저희가 [OFlex] 상품에 대해 기대하고 있는데, 이는 간격(interval) 펀드이자 신용 스펙트럼 전반에 걸친 멀티-전략 펀드입니다. 단순히 선순위 직접대출(senior direct lending)에만 국한된 것이 아닙니다. 투자자들이 간격 펀드(interval fund) 형식으로 노출을 더하는 방법을 찾고 있다는 점에서 이것은 흥미롭습니다. 저희는 확실히 T. Rowe와 OHA 내부에서 채널에 추가할 다른 상품들을 어떻게 생각할지에 대해 개발 중입니다. 그리고 결국에는 T와 함께—Rowe는 우리가 오늘 구축하고 있는 자산가 채널에서 글로벌 브랜드를 구축해 왔고, 우리는 의미 있게 성장해 나가길 기대하고 있으며, 저는 그 점이 정말 기대됩니다. Unknown Executive: 저는 Glenn과 그의 팀과 함께 대체신용 및 대체 분야에서, 채널 전반에 걸쳐 우리의 입지를 계속 키워갈 수 있는 기회에 대해 매우 낙관적이라고 덧붙이고 싶습니다. 저는 자산가 분야에 매우 큰 기회가 있다고 생각합니다. 자산가 채널에서 대체 분야 노력을 이끌기 위해 [ Bill Cashes ]가 합류한 것이 기대됩니다. 또한 보험과 은퇴 분야에서도 상당한 기회를 보고 있습니다. OHA는 물론 확실히 전면에 있고 Goldman Sachs와의 협업에 깊이 관여하고 있지만, 저는 OCREDIT, [ OFlex ], OHA와 함께 개발할 수 있는 다른 것들을 포함해, Goldman과의 간격형 펀드 및 모델을 통해 상품 로드맵이 있으며, 이와 더불어 자체 후기 단계 벤처 역량을 제공하고 있어, 대체 분야 제공을 본격적으로 확장하기 시작했고, 자산가 파트너들이 프라이빗 마켓 대체자산을 솔루션 구성에 더 많이 담아 나갈 때 그들과 교류하고 지원할 수 있는 기회를 얻게 됩니다. 초고액 자산가부터 시작해 궁극적으로는 대중적 자산가에 이르기까지요. Operator: 그리고 다음 질문은 Barclays의 Ben Budish 라인에서 나옵니다. Benjamin Budish: Jen, 가능하다면 올해 비용 전망에 대해 조금만 더 색깔을 알려주실 수 있을까요? 1분기에는 적어도 스트리트 예상치보다 꽤 낮게 나왔더군요. 비용의 모양새(흐름)는 어떻게 될까요? 2분기에는 시장 회복이 보상(컴프)에 어떤 의미가 있나요? 모델을 계속 미세조정하는 데 도움이 될 만한 다른 정보도 있다면 무엇이든 말씀해 주시면 좋겠습니다. Jen Dardis: 네. 질문 감사합니다. 보통 보실 수 있는 것은, Q1 비용이 Q4보다 더 약하게 나타난다는 점입니다. 그 이유는 우리의 보상—연말 보상은 Q4에 확정되기 때문입니다. 이게 먼저 말씀드릴 수 있는 영향입니다. 또 하나는, 우리는 1분기에 들어올 때 비용 관리 실행에서 약간의 순풍(테일윈드)이 있었다는 점입니다. 즉, Q4 후반 또는 Q1 초기에 실행한 것들로 인해, 그와 관련된 일부 [indiscernible]를 확인했습니다. 예를 들면 마케팅 팀 내 일부 재정렬이 계속 진행된 것, 그리고 우리의 소싱 전략에 맞춰 계속 실행한 것들입니다. 우리는 특정 역량에서 벤더를 활용할 수 있는 지점을 찾았고, 또한 부동산(리얼 에스테이트) 입지의 합리화도 함께 진행했습니다. 이를 상쇄하는 한편, 연중 나머지 기간에 대해 36% 비용 가이드 범위에 들어가도록 설정한 것은 전략적 이니셔티브에 대한 지속적인 투자입니다. 그래서 저는 Q1에서 이러한 순풍을 일부 흡수하는 과정에서, 연중으로 그 영향이 나타나는 것을 보실 수 있을 것이라고 기대합니다. Robert Sharps: 네. 덧붙이자면, 우리는 효율을 높이는 데 매우 집중하고 있지만, 동시에 우리 사업에 투자하는 것도 확실히 하겠다는 입장입니다. 특히 우리의 전략적 집중 분야에 말이죠. 은퇴 지향적인 성과와 솔루션, ETF로 구성한 현대적인 빌딩 블록(구성 요소) 형태의 포트폴리오, SMA와 간격형 펀드, 그리고 개인의 ‘직간(및) 은퇴 플랜 서비스’ 사업을 위한 어드바이스 역량을 개발하는 것까지 포함됩니다. 그래서 저는 해야 할 일이 많다고 느낍니다. 또한 효율을 추진해 그 상당 부분을 자체 재원으로 충당할 수 있는 역량이 있다고 생각합니다. 다만 우리는 사업을 앞으로 이끌 성장 분야에 집중해 투자하는 데 정말 초점을 맞추고 있습니다. Operator: 다음 질문은 BMO의 Brennan Hawken 라인에서 나옵니다. Brennan Hawken: Glenn, 소프트웨어와 AI의 디스럽션(혼란/장애) 이슈에 관한 질문으로 다시 돌아가고 싶습니다. 모든 [indiscernible]에 대해 소프트웨어 노출에 관한 공시가 꽤 표준적으로 이뤄졌더군요. 그런데 말씀하신 건 당신의 확신(컴포트) 이야기 정도였지, 그 수치에 대해서는 언급하지 않으신 것 같습니다. 해당 수치를 알려주시면 좋겠습니다. 그리고 더 중요하게는, 절차 관점에서 AI는 새롭지 않습니다. 그것이 공개 시장에서 일으키는 디스럽션에 대한 우려는, 예전보다 훨씬 더 높아져 있긴 하지만요. 그렇다면 당신의 언더라이팅(인수) 프로세스에 AI 리스크에 대한 평가를 어떻게 통합하는지 듣고 싶습니다.보통 잠재적인 중단에 대한 노출은 소프트웨어를 훨씬 넘어섭니다. 그리고 소프트웨어는 많은 프라이빗 에쿼티 포트폴리오에서 정말 필수적인 부분이기도 해요. 그래서 저는 여기서 그 과정을 이해하는 것이 정말 도움이 될 것이라고 생각합니다. Robert Sharps: 그렇게 하겠습니다. 그럼 먼저 배분에 관한 첫 번째 질문부터 말씀드리죠. 우리는 기본적으로 시장과 같은 수준입니다. 시장은 소프트웨어 크레딧에 15%에서 20% 정도의 배분을 해왔고요. 범위가 넓습니다. 또 말씀하신 지점에서, 소프트웨어와 AI의 ‘중단(Disruption)’이라는 테마는 소프트웨어에서 벌어지는 일보다 훨씬 더 넓습니다. 그리고 프라이빗 크레딧 시장에 대한 관심이 쏠려 왔다는 점에 대해서는 당신의 관점에 동의합니다. 하지만 현실을 보면 소프트웨어 주식은 극적으로 하락했습니다. [식별불가] EM 주식의 경우, [식별불가] 위협 때문에 6주 동안 80달러가 빠졌죠. 그래서 저희 관점에서 AI 중단은 매우, 매우 중요한 메가 테마이고요, 하룻밤 사이에 갑자기 생긴 일이 아닙니다. 다만 2월에 [식별불가]가 새로운 [식별불가] 버전을 발행하면서 그런 관심이 훨씬 더 커진 것처럼 보이긴 했습니다. 언더라이팅에 관해서는, 이 콜의 처음 질문으로 잠깐 되돌아가서 여기에 [식별불가] 조금 더 얹어 말씀드리고 싶습니다. 제가 이전에, 우리는 [식별불가]을 기반으로 기본적으로 20년 동안 소프트웨어에 투자해 왔고, 자본은 400억 달러입니다. 그리고 그 모든 것은 정말로 임베디드되어 있는 대형 캡(large-cap) 미션 크리티컬 플레이어들에 대한 테마였습니다. 저희 포트폴리오를 다른 많은 동료들과 비교해 보면, 매우, 매우 차별화되어 있습니다. 저희는 회사들의 EBITDA를 아마도 3억 달러에서 3억 5천만 달러 정도로 평균을 냈고요. 저희는 선순위입니다. 선순위 포지션이 40%, [35%, 35%], LTV(담보인정비율) 기준 40%입니다. 그리고 실제로 오늘도 꽤 잘 수행되고 있습니다. 또 제가 자주 하는 코멘트 중 하나는, 몇 년 뒤에 나올지도 모르는 미래의 제품에 대해 ‘가상의 시나리오에 대항해’ 검증하는 것은 어렵다는 점입니다. 하지만 우리는 아주, 아주 훌륭한 비즈니스를 가지고 있다고 느낍니다. 그래서 우리는 계속해서 언더라이팅하고, 다시 언더라이팅합니다. 저희는 AI 리스크 관리—각각의 회사에 대한 레이팅 측면에서의 리스크 관리 도구—를 갖고 있고요. 그리고 당신의 말씀처럼, 단지 소프트웨어만의 문제가 아닙니다. 회계 같은 서비스 부문 등 여러 영역에서 무슨 일이 벌어지는지도 중요하죠. 저희는 또한 계속해서 [Oak Hill's]의 4십 년에 걸친 트랙 레코드를 검증해 왔는데, 디폴트 경험이 극도로 낮습니다. 예를 들어 은행 대출(뱅크론) 영역에서 25년 동안, 그리고 저희 CLO 비즈니스에서는요. 저희는 시장에서의 디폴트율이 [2.25%]였을 때, 평균 약 30베이시스포인트의 디폴트율을 보였습니다. 그래서 대형 기관투자자들이 저희를 주요 크레딧 파트너 중 하나로 선택해 온 이유는, 바로 저희 언더라이팅 프로세스의 엄정함 때문이라고 믿습니다. Unknown Executive: 네, 그렇게 보고 있습니다. 처음 저희가 5년 전쯤 처음으로 T. 로우를 OHA와 연결했을 때 그들이 끌렸던 큰 이유 중 하나가 바로 그것이었다고 봅니다. 그리고 제 생각에는 그들이 깊이 있는 기본(펀더멘털) 연구 역량을 갖고 있고, 신용 언더라이팅 프로세스를 하는 데도 매우 까다롭고 엄격합니다. 그리고 제 생각에 이것은 T. 로우 프라이스의 문화와, 저희가 기본 역량에 집중하는 방식과 정말 잘 맞아떨어집니다. Operator: 그리고 다음 질문은 Autonomous Research의 패트릭 데이비드(Patrick David)님께서 해주실 예정입니다. Patrick Davitt: 대안(alternatives) 분야에서 더 크게 되고 싶다는 포부를 말씀하셨는데요. 일부 경쟁사들은 거기서 무기적으로(인수합병 등을 통해) 더 큰 비중을 가지며 더 관련성 있게 성장하는 데 성공했습니다. 그렇다면 M&A에 대해 공격적으로 나서기 위해, 강한 대차대조표(밸런스 시트) 포지션을 활용하려는 귀사의 성향을 업데이트해 주실 수 있을까요? Unknown Executive: 네. 저희는 업계가 통합되고 있다고 말씀드렸고, 시간이 지나면서 저희가 그 통합에 참여할 것이라고 믿습니다. 다만 적절한 기회가 있을 때, 그리고 그 기회가 문화적으로도 잘 맞아야 합니다. 즉, 저희에게 추가적인 역량을 가져다주거나, 아니면 새로운 고객에 도달할 수 있게 해주거나, 혹은 기존 고객과 더 깊은 관계를 맺을 수 있게 해줘야 한다는 거죠.그리고 대안적인 관점에서 보면, 우리는 [알 수 없음]에 대해, 파트너십에 대해, 그리고 우리의 역량 폭을 개발하기 위한 유기적 옵션에 대해 꽤 일관되게 이야기해 왔다고 생각합니다. 그래서 우리는 그 각각에 걸쳐 기회를 계속 평가하고, 궁극적으로는 더 커지려는 것뿐만 아니라 대안 분야에서 뛰어나고, 다양한 채널 전반에서 파트너들에게 차별화된 투자 성과와 역량을 제공하겠다는 포부를 가지고 있습니다. 로버트 샤프: 네. 제가 한 가지 덧붙이자면, 고객들은 궁극적으로 웰스 채널이든 기관 채널이든 보험 채널이든, 여러 제품을 제공하는 회사와 더 깊고 강한 관계를 맺고 싶어 합니다. 그리고 우리가 OHA에서의 제품 역량을 키우며 수년간 성장해 오는 동안, 우리는 전 세계에서 가장 큰 고객들과 더 많은 일을 해왔습니다. 그래서 다시 말씀드리면, 매수든, 구축이든, 팀 인수 아웃이든, 추가 역량을 더하기 위해 앞으로 몇 년 동안 [알 수 없음] 우리의 플랫폼을 그렇게 할 계획입니다. 하지만 성장 자체를 위한 성장은 아닙니다. 고객을 더 잘 서비스하고 역량을 더할 수 있다고 보기 때문에 그렇게 하려는 것입니다. 알 수 없는 임원: 그리고 더 광범위한 질문, 자본 배분에 관해서 말하자면, 우리가 보고한 [알 수 없음]을 보면, 1분기에 T. Rowe Price 주식 3억 4,000만 달러어치를 매입했습니다. 연초 이후로는 4백만 주가 넘는 주식을 거의 4억 달러에 가까운 규모로 환매했습니다. 그리고 이것이 최근 역사에서의 속도보다 더 빠른 속도라는 점을 보실 수 있을 텐데요, 저는 이것이 우리가 주가에서 보는 가치가 반영된 것이라고 생각합니다. 우리는 계속되는 현금 흐름과 또한 우리의 대차대조표를 통해 상당한 자본을 투입할 수 있는 여력이 있고, 우리는 계속해서 선택지를 평가하고 있습니다. M&A 외에도, 예를 들어 주식 추가 환매나 사업에 대한 투자를 더 다양한 방식으로 진행할 것이며, 여기에는 시드 및 공동투자도 포함됩니다. 큰 틀에서 보면, 우리는 기회가 있을 때는 선별적으로 그리고 적극적으로 나아가되, 그 각각의 영역에서 활발히 움직여야 합니다. 여기서 우리의 현금 수준을 더 키울 필요는 없다고 봅니다. 하지만 저는 상당한 투입 가능한 자본을 보유하는 것에 대해 강하게 느끼고 있습니다. 그 가치는 대개 시장의 압박과 혼란이 있는 시기에 자주 현실화됩니다. 그래서 그들은 자본을 투입할 기회를 평가할 것입니다. 우리는 우리가 상당한 현금을 보유하고 있음을 인정합니다. 그리고 결국 그 자본을 어떻게 투입할지는 정말 신중하게 판단해 나갈 것입니다. 진행자: 이상으로 질의응답 세션을 마치겠습니다. 오늘 컨퍼런스에 참석해 주셔서 감사합니다. 이것으로 프로그램을 종료합니다. 이제 연결을 끊으셔도 됩니다. 모두들 좋은 하루 보내세요.