Blue Owl Capital Corporation

운영자: 안녕하세요, 여러분, Blue Owl Capital Corporation의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스콜에 오신 것을 환영합니다. 상기 안내로, 본 콜은 녹음되고 있습니다. 이제 Mike Mosticchio, BDC 투자자 관계 담당 이사에게 콜을 넘기겠습니다. Mike, 진행해 주시기 바랍니다. Mike Mosticchio: 감사합니다, 운영자님. Blue Owl Capital Corporation의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 함께하신 분들로 Craig Packer, 최고경영자(CEO), Logan Nicholson, 사장, Jonathan Lamm, 최고재무책임자(CFO)가 있습니다. 오늘 콜에서 이루어지는 발언에는 향후 실적 또는 결과를 보장하지 않으며, 회사의 통제 밖에 있는 여러 위험과 불확실성이 포함될 수 있는 미래예측진술이 포함될 수 있음을 청취자 여러분께 상기드립니다. 실제 결과는 SEC에 제출한 OBDC의 공시에서 설명된 것을 포함하여 여러 요인에 따라 미래예측진술에 포함된 내용과 실질적으로 다를 수 있습니다. 회사는 어떠한 미래예측진술도 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 또한 본 콜에서는 실적 발표 자료에서 GAAP 수치와의 조정이 제공되는 비(非)GAAP 지표를 언급할 것임을 다시 한 번 안내드립니다. 본 콜과 회사의 실적 관련 자료에서 논의되는 일부 정보(포트폴리오 회사와 관련된 정보 포함)는 제3자 출처에서 파생되었으며 독립적으로 검증되지 않았습니다. 회사는 해당 정보에 대해 그러한 어떠한 진술이나 보증도 하지 않습니다. 어제 OBDC는 2026년 3월 31일 종료 분기의 재무 결과를 공표했으며, 주당 조정 순투자소득이 $0.31, 주당 순자산가치가 $14.41라고 보고했습니다. 오늘 콜에서 언급되는 모든 자료(실적 보도자료, 실적 발표 자료 및 10-Q 포함)는 OBDC 웹사이트의 News and Events(뉴스 및 이벤트) 섹션에서 확인할 수 있습니다. 그러면 Craig에게 콜을 넘기겠습니다. Craig Packer: 감사합니다, Mike. 그리고 모두 좋은 아침입니다. 함께해 주셔서 감사합니다. 먼저, 우리의 신용 성과가 견조함을 강조하고 싶습니다. 신규 비(非)발생이자(non-accrual) 계정이 없고, 대출자 성과가 안정적이며, 기초 성과가 최근 분기와 유사한 수준을 유지하고 있습니다. 또한 우리는 포트폴리오의 기초 신용 건전성에 대해 계속해서 확신을 가지고 있습니다. 아울러 1분기는 실적 관점에서 OBDC에 더 어려운 환경이었음을 인정하고자 합니다. 낮은 기준금리와 더 타이트해진 시장 스프레드가 우리의 결과에 부담을 주었는데, 이는 지난 1년간 쌓여 오던 역풍이 이번 분기에 완전히 현실화된 것을 반영합니다. 이 분기의 시장 불확실성으로 인해 거래 환경도 더 느려져 수수료와 상환에 따른 소득이 최소화되었고, 이는 3년 만의 최저 수준이었습니다. 또한 우리는 더 낮은 레버리지로 운영하며 자본을 보존했는데, 이는 우리가 이제 막 더 매력적인 기회 세트에서 보기 시작한 국면에 잘 대비할 수 있게 해주었습니다. 최근 실적 컨퍼런스콜에서 강조해 온 바와 같이, 배당은 이러한 역학이 전개되는 것을 지켜보는 동안 우리의 핵심 관심사였고, 우리는 배당을 다룰 적절한 시점이라고 믿습니다. 상기 안내로, 2019년에 상장할 때 배당을 주당 $0.31로 설정했고, 금리가 낮을 때 3년이 넘는 기간 동안 이를 그대로 유지했습니다. 2022년부터 금리가 상승하기 시작하자, 포트폴리오의 더 높은 수익 창출력을 반영하여 배당을 인상했으며, 그 수준을 초과하는 초과소득을 분배하면서 주주들에게 예측 가능한 기본 배당을 제공하기 위한 보완적 배당 프레임워크를 도입했습니다. 최근 여러 동종 업체들이 해 온 것과 유사하게, 우리는 2분기 기본 배당을 주당 $0.31로 다시 낮추며, 이는 순자산가치 기준 약 8.6%의 수익률을 의미하고 현재 주가 기준으로 10%를 넘는 수익률을 나타냅니다. 우리는 포트폴리오의 향후 이익 창출력(forward earnings power)을 고려할 때, 특히 스프레드가 지금 더 확대되고 금리 환경이 보다 안정적으로 보이는 상황에서 이 수준이 적절하다고 믿습니다. 동시에 우리는 보충 배당(supplemental dividend) 프레임워크를 유지하고 있습니다. 상기 차원의 설명으로, 이 프레임워크에 따르면 우리는 기본 배당(base dividend) 위 NII의 50%를 지급하여, 이익이 기본 배당을 초과할 때 주주들이 예측 가능한 방식으로 혜택을 받을 수 있게 합니다. 한편, 신용 시장 전반에서 스프레드가 확대되며 이번 분기 미실현 손실이 발생했고, 그 결과 순자산가치(NAV)가 감소했습니다. 포트폴리오가 분기별로 평가(marked)되고 스프레드가 핵심 평가 입력치라는 점을 감안하면, 이번 NAV 하락은 주로 공·사(공공 및 비공공) 신용 전반의 광범위한 시장 움직임에 의해 발생했으며, 자산의 기초 품질이 악화된 때문은 아닙니다. 자산의 품질은 여전히 견조합니다. 전체 감액(write-down) 중 약 75%는 부채 포트폴리오 전반에서의 스프레드 확대에 기인했습니다. 이제 중요한 점으로 강조하고 싶은데, 이번 분기는 보다 어려운 이익 환경을 반영했지만, 기초 포트폴리오는 계속해서 매우 잘 성과를 내고 있습니다. 신용 선별(credit selection)과 포트폴리오 구성(portfolio construction)은 우리가 비즈니스에서 가장 직접적으로 통제할 수 있는 부분이며, 이는 OBDC의 강점이 지속적으로 나오는 원천입니다. 부실채권(Non-accruals)은 여전히 낮은 수준을 유지했으며, 이번 분기에도 다시 감소했습니다. 차입자(borrower) 매출과 EBITDA 성장도 건전하게 유지되었습니다. 그리고 만기상환(repayment) 활동이 액면가(par) 수준에서 일관되게 이어졌습니다. 1분기에는 시장 전반에서 위험에 대한 재평가가 이뤄졌고 프라이빗 크레딧(private credit)으로의 유입 흐름이 감소했는데, 그 결과 공급과 수요의 균형이 훨씬 좋아졌고 투자 환경도 더 우호적으로 바뀌었습니다. 콜 마무리 시 전망(outlook)에 대해 다시 말씀드리겠지만, 우리는 현재 더 낮은 레버리지, 포트폴리오의 강점, 그리고 오늘날 우리가 보고 있는 더 매력적인 스프레드 환경을 바탕으로 여기서부터 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 믿습니다. 이제 콜을 Logan에게 넘겨, 투자 활동과 포트폴리오 성과에 대한 더 자세한 내용을 제공하겠습니다. Logan Nicholson: 감사합니다, Craig. 투자 활동부터 시작하겠습니다. 우리는 이번 분기 환경에 대해 더 보수적으로 접근했으며, 그 결과 OBDC의 가벼운(origination) 원천 창출 활동과 낮은 레버리지가 나타났습니다. 시장 변동성이 커지고 거래 활동이 둔화되는 가운데서도 우리는 배치(deployment) 속도에 대해 규율을 유지했고, 이제 더 넓은 스프레드로 시장에 나오는 기회를 볼 수 있어 고무적입니다. 1분기 OBDC는 거의 15억 달러(약 $1.5 billion)의 상환 및 매각(sales)을 상대로 5억 2500만 달러($525 million)의 자금 조달(fundings)을 했으며, 그 결과 종료 시점의 순 레버리지가 1.13배로, 2년 만에 가장 낮은 수준을 기록했습니다. 배치의 대부분은 4분기 거래 중 1분기에 마감(closed)된 건들과 관련이 있습니다. 해당 거래들은 오늘날 시장에서 우리가 보고 있는 것보다 더 낮은 스프레드에서 약정(committed)되었습니다. 앞서 말씀드린 대로 우리는 의도적으로 레버리지를 낮게 유지했고, 충분한 드라이 파우더(dry powder)를 확보하고 있어 파이프라인이 구축되는 대로 배치할 수 있는 위치에 잘 자리하고 있습니다. 분산된(diversified) 수익성 높은 자산(accretive assets)에 투자한다는 우리의 접근 방식과 일관되게, 우리는 1분기에도 조인트벤처(joint ventures)와 전문 금융(specialty finance) 투자에 선별적으로 계속 배치했습니다. 예를 들어, 생명과학 전문 금융 차량(life sciences specialty finance vehicle)인 LSI에서 OBDC는 주로 TG Therapeutics에 대한 투자 지원을 위해 할당(allocation)을 늘렸습니다. TG Therapeutics는 2024년부터 저희가 지원해 왔고, 계속해서 좋은 성과를 내고 있는 회사입니다. Blue Owl은 해당 회사의 지속적인 성장 지원을 위한 10억 달러 규모($1 billion)의 파이낸싱에서 단독 대주(sole lender)로 참여했습니다. LSI 차량은 출범 이후 OBDC에 14%가 넘는 수익률을 창출해 왔으며, 이는 우리의 전문 금융 및 JV 투자가 매력적이라는 점을 보여줍니다. 이제 포트폴리오로 전환하겠습니다. 신용 성과는 안정적이었고, 차입자들은 계속해서 잘 수행하고 있습니다. 상기 차원의 설명으로, OBDC는 30개 산업에 걸쳐 폭넓게 분산된 포트폴리오이며, 평균 포지션 규모는 약 40베이시스포인트(basis points) 수준입니다. 우리의 초점은 규모가 큰 대형(non-cyclical), 방어적(defensive) 사업에 대출하는 데 계속 맞춰져 있습니다.대출자들은 전년 대비 매출과 EBITDA가 높은 한 자릿수(High single digits)로 성장했으며, 이는 지난해와 일치하고 우리가 자금을 지원하는 사업체의 근본적인 건전성을 반영합니다. 더 자세히 살펴보면, 소프트웨어 대출자들 역시 포트폴리오 전반과 일관된 수준의 매출 및 EBITDA 성장을 보여주었습니다. 다시 말씀드리지만, 이들은 주로 제1순위 우선담보(First lien)로 설정된 선순위 담보대출이며, 오늘날의 평가가치에서도 보수적인 LTV를 갖고 있습니다. 아시다시피 우리는 내재적 중요성이 큰(mission-critical), 규모화된(scaled) 엔터프라이즈 소프트웨어 제공업체에 투자하며, 우리가 보기에는 이들이 지속성을 갖게 만드는 특성을 보유하고 있습니다. 우리는 일부 소프트웨어 영역에 대한 AI의 잠재적 영향에 대해 적절히 신중을 유지하고 있지만, 현재까지 소프트웨어 대출자들의 성과에 대한 중대한 영향은 관찰되지 않고 있습니다. 또한 분기 중 소프트웨어 종목들에서 의미 있는 상환이 있었는데, 그중 Intelerad는 Blue Owl 플랫폼 전반을 통한 4억 달러를 초과하는 투자(총투자) 중 1억 6,900만 달러(약 169 million in OBDC)가 포함된 건입니다. Intelerad는 의료 영상(medical imaging) 소프트웨어 솔루션 제공업체로, 23억 달러(2.3 billion) 밸류에이션에서 GE Healthcare에 매각되었으며 그 결과 전액 상환이 이루어졌습니다. 이는 우리의 포트폴리오에 있는 소프트웨어 사업체의 품질과 전략적 가치를 보여주는 또 다른 사례입니다. 이에 더해 추가로 한 건의 대형 상환이 발생한 결과, 소프트웨어 익스포저는 지난 분기의 약 19%에서 이번 분기 약 16%로 감소했습니다. 이제 주요 신용 KPI를 살펴보면, 전반적으로 모든 측면에서 그림은 건강하고 안정적입니다. 이자보상배율(interest coverage ratios)은 약 2.0배 수준으로 건전하게 유지되고 있습니다. 리볼버(revolver) 인출액도 보수적인 낮은 수준에 머물러 있습니다. 개정(amendment) 관련 활동은 안정적이며, 3~5등급(3-to-5 rated)으로 평가된 당사 명단은 작년과 같은 범위에 그대로 있습니다. PIK 소득(PIK income) 또한 달러 기준으로는 지난 분기 대비 안정적이었지만, 금리 하락의 결과 현금 이자(cash interest)가 감소하면서 총 투자소득(total investment income) 대비 비중은 11.7%로 소폭 상승했습니다. PIK은 2024년 13%를 넘는(peak) 정점 이후에도 여전히 그 아래에 있습니다. 또한 우리가 이전 실적 발표에서 강조했듯이, 당사 PIK 종목의 85% 이상이 최초 설계(inception) 당시 의도된 방식으로 언더라이팅 되었고, 우리는 그러한 의도적으로 구조화된 PIK 포지션에서 단 한 번도 원금 손실(principal loss)을 발생시킨 적이 없습니다. 마지막으로, 당사 비발생(Non-accrual) 비율은 두 종목을 비발생(non-accrual)에서 제거했지만 신규 편입은 없었기 때문에, 공정가치 기준 1%로 하락했습니다. 지난 몇 분기 동안 비발생 항목은 공정가치 기준 3년 평균이 약 1%로 비교적 안정적으로 유지되어 왔고, 이번 분기의 하락은 대출자들이 양호하게 성과를 내고 있으며 근본적인 성과가 안정적이라는 점을 다시 한 번 상기시켜 줍니다. 이번 분기 LTV가 다소 상승했는데, 이는 대출자 펀더멘털의 악화라기보다 더 넓은 평가(밸류에이션) 환경의 영향이라고 보고 있습니다. 포트폴리오 전반의 평균 LTV는 47%로, 기업가치(enterprise value)의 절반이 넘는 수준이 손상되어야 우리가 어떤 손실도 인식하게 됩니다. 마무리하자면, 당사 포트폴리오의 폭과 회복탄력성(resilience)은 그대로 유지되고 있습니다. 낮은 레버리지, 더 많은 드라이 파우더(dry powder), 그리고 Blue Owl 플랫폼의 소싱(sourcing)상의 이점을 바탕으로, 이 환경이 가져올 수 있는 기회를 활용할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿습니다. 이제 Jonathan에게 넘겨, 재무 결과를 검토하겠습니다. Jonathan Lamm: 감사합니다, Logan. 1분기에 OBDC는 주당 조정 NII(adjusted NII) 0.31달러를 기록했습니다. Craig께서 설명하신 대로, 이번 분기 실적은 시간이 지나며 누적되어 왔던 여러 실적 역풍(earnings headwinds)이 Q1에서 더 완전히 반영된 결과였습니다. 가장 주목할 점으로, 지난 9월부터 12월 사이 총 75 베이시스 포인트(basis points)에 해당하는 세 차례의 금리 인하가, 대부분의 포트폴리오가 변동금리(mostly floating rate)인 점을 고려한 지연된 영향(lagged impact) 때문에 이제 당사 실적에 완전히 반영되었습니다. 또한 이번 분기 비경상(non-recurring) 소득은 역사적 평균보다 0.01달러 이상 낮은 수준으로, 지난 분기에 그 수준을 상회했던 것에 비해 실적이 다소 약했습니다. 더불어, 4년 전 금리가 더 높아졌던 시점 이전에 발행한 저비용 무담보(unsecured) 채권이 제공하던 이익 효과는 해당 만기가 도래함에 따라 계속해서 롤 오프(roll off)되고 있습니다.지난 7월 이후, 해당 어음 중 10억 달러가 만기 도래했으며, 올해 추가로 10억 달러가 만기 도래할 예정입니다. 이러한 요인들과 기간 전반에 걸친 낮은 레버리지가 이번 분기 조정 NII(순이자수익)의 감소를 이끌었고, 현재는 대부분 우리의 현재 실적(런레이트) 수익에 반영되어 있습니다. 이사회는 2분기 기준 배당금으로 0.31달러를 선언했는데, 이는 현재 환경에서 포트폴리오의 향후(전망) 수익 창출 능력과 일치한다고 봅니다. 배당금은 2026/07/15에 2026/06/30 기준 주주에게 지급됩니다. 당사의 파생(스필오버) 수익은 주당 약 0.28달러 수준으로 여전히 건강하여, 향후 기준 배당금을 더욱 뒷받침하는 의미 있는 완충 역할을 하고 있습니다. 이제 재무상태표로 넘어가겠습니다. 1분기 NAV(주당 순자산가치)는 14.41달러로, 지난 분기의 14.81달러에서 감소했는데, 이는 주로 시가평가(마크투마켓) 조정의 영향 때문입니다. 손익계산서에 반영된 실현 손실은, 과거 수년 동안 이미 감액 처리되었던 비발생이자(Non-accrual) 상태의 투자와 관련된 것이며, 이번 분기의 NAV 감소에는 기여하지 않았다는 점을 말씀드리고자 합니다. 당사는 1분기에도 자기주식 환매 프로그램을 계속 실행하여 3,500만 달러 규모의 주식을 매입했으며, 이는 주당 NAV에 0.02달러만큼 순증 효과가 있었습니다. 동시에 레버리지를 낮추어(디레버리징) 더 매력적인 시장 환경에 투입할 수 있는 여력을 유지하는 데 초점을 맞추며 이러한 활동의 균형을 맞췄습니다. 지난 두 분기 동안 총 1억 8,300만 달러를 환매했는데, 이는 OBDC의 장기적 가치에 대한 우리의 확신을 반영합니다. 이사회는 2월에 3억 달러 규모의 새로운 주식 환매 프로그램을 승인했으며, 이는 기존 2억 달러 계획을 대체한 것으로, 1분기 활동 이후 약 2억 6,500만 달러가 남아 있습니다. 우리는 레버리지를 낮춰 유연성을 보존함으로써, 목표 범위인 0.90x~1.25x 내에서 분기 말 순 레버리지를 1.13배로 마감했습니다. 이제 자본구조로 전환하겠습니다. 당사는 계속해서 재무상태표를 더욱 강화하고 유동성 프로필을 개선하기 위해 적극적으로 움직이고 있습니다. 1월에 무디스는 당사의 신용등급을 Baa2로 상향 조정했습니다. 이는 당사 플랫폼의 질에 대한 의미 있는 인정일 뿐 아니라, 성과의 일관성과 재무상태표의 탄탄함을 바탕으로 한 것으로, 우리가 업계 최고 수준의(Best-in-class) BDC 신용 프로필을 구축하기 위한 노력이 검증되었다고 믿습니다. 분기 종료 이후, 당사는 4억 달러 규모 어음(노트) 발행을 통해 무담보 채무 시장에 접근했으며, 이는 더 넓은 시장 변동성 속에서도 OBDC가 자금을 조달할 수 있는 지속적인 능력을 보여줍니다. 이번에 받은 강력한 기관투자자 수요는 OBDC의 신용 프로필에 대한 시장의 신뢰를 보여주는 중요한 신호입니다. 이번 조달을 통해 당사의 유동성은 총 현금 및 시설의 가용 여력을 기준으로 40억 달러를 초과하게 되었고, 이는 미이행 약정(언펀티드 커밋먼트)을 여유 있게 상회합니다. 또한 다가오는 부채 만기 대응과 더불어 현재 환경에서 투자할 수 있는 충분한 여력을 제공합니다. 전반적으로, 이번 분기에 재무상태표를 강화하기 위해 선제적으로 취한 조치들에 대해 만족스럽게 생각하며, 자본과 유동성 측면에서 OBDC가 탄탄한 위치에 있다고 믿습니다. 이제 Craig에게 넘겨서 마무리 발언을 듣겠습니다. Craig Packer: 감사합니다, Jonathan. 저는 오늘 우리가 어디에 서 있는지와 우리의 전망을 돌아보며 마무리하고 싶습니다. 지난 몇 년 동안 프라이빗 크레딧은 매우 우호적인 환경의 혜택을 받았지만, 동시에 적절한 수준의 프라이빗 M&A가 이루어지는 시기에 상당한 규모의 자본이 이 영역에 유입되면서 점점 더 경쟁이 심해졌습니다. 그 결과 스프레드는 더 타이트해졌고, 기준금리가 낮은 상황과 함께 업계 전반, 그리고 OBDC를 포함해 수익과 실적에 압박을 주었습니다. 이러한 환경은 이제 변화를 시작하고 있습니다. 광범위하게 분산된(브로드) 신디케이티드 대출 시장의 변동성이 스프레드의 의미 있는 확대를 이끌었고, 금리 배경은 안정되는 것으로 보입니다. 오늘 우리가 보고 있는 딜들에서는 스프레드가 대체로 최근 몇 분기 전보다 50~75 베이시스 포인트 더 넓으며, 조건도 그때보다 더 매력적입니다.동시에, 리테일 자본 유입이 프라이빗 크레딧으로 둔화되었고, 신규 딜에 대한 수급 균형은 수년 내 가장 우호적으로 보입니다. 간단히 말해, 우리는 지난 2년 동안 운영해 온 환경보다 더 매력적인 투자 환경이라고 믿고 있으며, OBDC가 이를 활용하기에 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 봅니다. 우리 포트폴리오는 양호한 상태입니다. 재무상태표는 탄탄하고, 레버리지는 2년 만에 최저 수준입니다. 과거 1년간의 상환은 이러한 포지셔닝에 의미 있게 기여했으며, 스프레드는 확대되고 기회 구성이 개선되는 시점에서 우리에게 추가적인 유연성을 제공하고 있습니다. 규모, 기득권(incumbencies), 그리고 깊은 스폰서 및 차입자 관계와 결합해, 우리는 매력적인 위험-조정 기회가 나타날 때 선택적으로 배치할 수 있는 위치에 잘 서 있다고 믿습니다. 최근 몇 달 동안 전반적인 딜 활동이 더 modest했지만, 이런 시기는 역사적으로 디렉트 렌더에게 더 유리한 환경을 만들어 왔습니다. 광범위하게 신디케이티드 대출 시장이 더 변동성이 커질수록, 차입자들은 실행의 확실성을 위해 점점 더 확립된 디렉트 렌더로 눈을 돌리며, Blue Owl은 그 수요를 포착하기에 잘 포지셔닝되어 있습니다. 차입자들이 새로운 시장 현실에 적응함에 따라 리파이낸싱이 재개되어 스프레드 확대와 수수료 수익의 증가를 이끌 것입니다. 그리고 신규 딜 흐름이 중간 정도에 머물더라도, 우리는 기존 포트폴리오의 정기적인 활동을 통해 자연스럽게 자본을 투입할 기회를 갖게 될 것이며, 여기에는 우리가 잘 알고 여러 사이클을 거치며 지원해 온 차입자들과의 애드온(add-ons)과 업사이징(upsizings)이 포함됩니다. 마지막으로, 이번 분기는 OBDC에 있어 중요한 이정표로, 해당 펀드가 10주년을 맞이했습니다. 그동안 우리는 포트폴리오를 여러 차례의 변동성 시기를 거치며 관리하면서 연환산 총수익 9.6%를 제공했고, 평균 연 31 베이시스 포인트에 불과한 낮은 손실률과 함께 견고한 신용 성과를 유지해 왔습니다. 이번 최근 변동성은 밸런스시트 전반에서 리스크 관리의 중요성을 다시 한 번 보여줍니다. 우리는 잘 맞는 부채, 충분한 유동성, 그리고 적절한 보호장치가 갖춰진 보수적인 자산 선정을 계속해서 중점적으로 추진하고 있습니다. 우리는 우리의 전략에 확신을 갖고 있으며, 주주들의 최선의 이익을 위해 행동하는 데 집중하고 있습니다. 또한, 장기적인 실적이 이 플랫폼의 품질을 가장 명확하게 보여준다고 믿습니다. 오늘 시간 내주셔서 감사합니다. 이제 질문을 받겠습니다. Operator: 감사합니다. 이제 질문-답변 세션을 진행하겠습니다. 질문을 하고 싶으시면 1을 누르시면 됩니다. 대기열에서 질문을 제거하고 싶으시면 2를 누르실 수 있습니다. 스피커 장비를 사용하는 참가자의 경우, 1을 누르기 전에 핸드셋을 들어 올리는 것이 필요할 수 있습니다. 오늘 첫 번째 질문은 Citizens의 Brian J. Mckenna 님에게서 들어오고 있습니다. 연결해 드리겠습니다. Brian J. Mckenna: 좋아요, 훌륭합니다. 감사합니다. 좋은 아침입니다, 여러분. 그래서 신규 분기 배당금 0.31달러와 관련해, 향후 몇 분기 동안 NII(순이자이익)의 바닥(floor)으로 보아야 할까요? 그리고 보충 배당(supplemental dividend) 프레임워크를 유지하고 계시니, 올해 후반에 일부 보충 배당이 나올 가능성이 있는지도 궁금합니다. 여기서 NII의 궤적이 어떻게 되느냐에 따라, 환경이 정상화되면서—스프레드가 더 넓어지고, 거래 활동이 회복되며, 기준금리(base rates)는 안정적으로 유지되는—그 과정에서 말입니다. Craig Packer: 브라이언, 안녕하세요. 감사합니다. 저희는 배당 수준을 정하는 데 대해 매우 신중하게 검토했습니다. 저희는 이 수준이 적절하다고 생각합니다. 그것이 바닥이냐는 부분에 대해선, 바닥이 되길 바랍니다. 그리고 정말 좋은 환경이 될 것으로 기대합니다. 말씀드렸던 것처럼 앞으로 스프레드는 더 확대될 것으로 보입니다. 물론 이것은 기준금리(base-rate)에 크게 좌우되기도 합니다. 현재 금리는 여기서 안정될 것으로 예상되고 있습니다. 이번 분기에는 상환(프리페이먼트) 소득이 아주 적었습니다. 이는 쉽게 예측하기 어려운 변수이지만, 저희의 과거 기록에 따르면 보통 그 부분이 있습니다. 그래서 저는 그것이 바닥이 될 것이고, 그렇게 되길 기대합니다.하지만 알다시피 어떤 분기든 일은 일어날 수 있으니, 그 정확성의 수준을 과장하고 싶지는 않습니다. 보충 배당을 짚어 주셔서 감사합니다. 우리는 $0.31을 초과하는 분기가 있을 것이라고 생각합니다. 그리고 다시 여러 번 말할 위험을 감수하고 말씀드리지만, 이것은 특별 배당이 아닙니다. 우리는 $0.31을 초과하는 모든 것의 50%를 지급하겠다는 약속을 실제로 표현하고 있는 것입니다. 그래서 “특별”이라고 부르는 것과는 달리, 훨씬 더 재량적인 성격이라는 점을 투자자들이 알아주길 바랍니다. 저는 앞으로 12개월 동안 더 나은 투자 환경이 될 것이라고 꽤 낙관하고 있으며, 포트폴리오를 위해 정말 매력적인 수익을 창출할 수 있을 것이고, 가능하다면 배당을 초과하는 수준을 기대하고 있습니다. Brian J. Mckenna: 알겠습니다. 도움이 됐습니다. 감사합니다, Craig. 그다음 Jonathan, 포트폴리오에 마킹(평가)하는 데 대한 당신의 프레임워크와 접근 방식에 대해 조금 더 색깔을 입혀 주시면 도움이 될 것 같습니다. 당신의 프로세스가 매우 철저하다는 것은 알고 있습니다. 여기서 조금 더 자세한 내용을 바로 얻는 것이 시의적절할 것 같습니다. 그리고 포트폴리오 전반에서 최종 실현 마크(final realized marks)와 관련하여, 이전의 미실현 마크(prior unrealized marks) 대비 평균 마크업(markup)에 대한 어떤 과거 데이터가 있나요? Jonathan Lamm: 물론입니다. 우리 평가 접근 방식 측면에서 보면, 지난 10년 동안 일관적이었습니다. 여기서는 우리가 장부를 전혀 마킹하지 않는다는 점을 상기시키고, 또 모두에게 상기시키겠습니다. 매 분기마다 모든 개별 종목에 대해—규모가 크고 평판이 좋은—외부 평가 에이전트에게 나가서 평가를 받습니다. 그들은 가치의 범위를 제공하는 것이 아니라, 장부를 특정 시점의 해당 가격 지점(value)으로 마킹합니다. 즉, 범위의 상단이나 하단에 있는 숫자를 임의로 넣는 방식이 아니라, 궁극적으로 각 평가에 대해 가격을 받는(price taker) 입장이라는 뜻입니다. 또한 이사회 및 물론 내부 전반의 전반적인 요구사항의 일환으로, 먼저 동종 기업의 동등 평가(comparable valuations)가 있는지에 대한 백룩 분석(look-back analysis)을 합니다. 우리는 항상 보수적인 기준으로 평가를 받아 왔지만, 너무 과도하지는 않았습니다. 우리는 생각 없이 단순히 마크를 내리기만 하고 싶지는 않지만, 항상 동종 대비 우리가 마크하는 위치를 분석합니다. 그리고 또 한 가지는, 매번 이전 분기에 이미 평가되었던 지점 대비 이번 분기에 우리는 어디에서 종료(실현)했는지를 봅니다. 실현 기준으로는, 먼저 미실현 가치가 어느 정도인지 보고, 그다음 최종적으로 그 실현이 어떻게 반영되는지를 봅니다. 말씀하신 것처럼, 특히 분기 중에 우리가 있었던 지점과 비교해 큰 변화가 없다면, 그 차이는 대체로 매우, 매우 소량입니다. 이번 분기에 우리가 가졌던 미실현 또는 실현과 관련해, 이번 모든 실현 중 일부는 과거의 미수(비가산) 성격의 건(non-accruals)으로, 우리가 이미 그 고통을 감내했기 때문에 사실상 있었던 그대로 정확히 실현했던 경우도 있었습니다. 또 어떤 건 상승하는 과정에서의 실현도 있었습니다. 예를 들어 SpaceX 같은 종목은 당연히 크게 움직였고, 그래서 12/31과 03/31 사이에 평가가 변했기 때문에, 해당 분기에는 SpaceX와 관련된 실현 이익이 있었습니다. Craig Packer: 네. 다만 한 가지 덧붙이자면, 우리는 대주(대부)자(lender)입니다. 우리의 대출은 계약상 조건이며 액면가(par) 기준으로 만기입니다. 대출이 정상적으로 이행되고 인수(상환)될 예정이라면, 액면가 기준으로 인수되어야 합니다. 이는 사모펀드 포트폴리오와는 완전히 다릅니다. 사모펀드 회사는 가치를 마킹하고, 그 다음에는 위든 아래든 확정되지 않은 값(indeterminate value)으로 엑시트해야 합니다. 따라서 우리의 역사에서 대부분, 정말 대부분, 거의 대부분의 대출은 공정가치(fair value) 기준으로 엑시트되어 왔습니다. 우리가 그 재융자(refinancing)나 상환 또는 만기에 가까워질수록 액면가(par)에 점점 더 가까워지기 때문입니다. 그리고 우리가 강조드렸듯이, 펀드 역사상 손실(loss)은 35 베이시스 포인트에 불과했습니다. 그래서 거의 모든 것이 액면가 기준으로 상환되었습니다. 참고로, 원하시는 대로 손에 바로 쥐고 계실 수 있게 말씀드리면, 현재 장부상의 스프레드(spread)는 560 오버(over)이고, 평균 대출은 95.4로 마킹되어 있습니다. 그리고 우리는 이들 대출의 거의 대부분에서 액면가를 받을 것으로 기대합니다. Brian J. Mckenna: 정말 도움이 됐습니다. 감사합니다, 여러분. Craig Packer: Brian, 감사합니다. 진행자: 감사합니다. 오늘 저희 다음 질문은 B. 라이리 증권의 Sean Paul Adams 님이십니다. 지금 통화 연결되어 있습니다. Sean Paul Adams: 안녕하세요, 여러분. 좋은 아침입니다. 보아하니 귀사 헤드라인 미계상(Non-accrual)은 감소한 것처럼 보이는데, Walker Edison을 미계상으로 표시한 것으로 보입니다. 그런데 첫 번째 담보권(first lien)은 96 수준으로 유지하면서, 사실상 그 지연 인출(draw)을 거의 0으로 만든 것 같습니다. 이런 방식이 일종의 기회를 제공해 인출을 줄이거나, 혹은 해당 특정 종목에서 더 나은 회수 전망에 대한 추정치가 있는지 여쭤보고 싶습니다. Jonathan Lamm: Walker Edison은 상당 기간 미계상 상태였고, 회수에 대한 특정한 관점을 가지고 아주, 아주 낮은 수준으로 마크다운(mark down)되었습니다. 이번 분기에 인식(realization)이 있었는데, Sean Paul 님, 아마 그 부분이 혼란을 드리는 것 같습니다. 다만 미계상 자체는 새로운 미계상이 아니며, 이번 분기에는 그것을 더 크게(더 중대하게) 마크다운하지 않았고, NAV에 미치는 영향도 없습니다. 이는 우리가 이미 가지고 있던, 아직 반영되지 않았던(unrealized) 마크다운을 이제 인식한 것뿐이어서, 결국 일단락된 시점의 NAV 순(net)에는 변화가 없었습니다. Sean Paul Adams: 맞습니다. 네. 오래전부터 미계상 상태였습니다. 저는 단지 그것이 어느 수준에서 표시되었는지—96%에서의 공정가치—를 더 의문으로 보고 있습니다. 이번 분기 신규 미계상에서 Cornerstone OnDemand도 보이는데, 아시다시피 그 종목은 Ares 포트폴리오 안에서도 교차 보유(cross-held)되어 있습니다. SaaS 사업 안에 있는 종목입니다. 그 마크가 꽤 빠르게 악화된 것 같은데, 해당 특정 종목에 대해 추가로 설명해 주실 수 있나요? Craig Packer: 글쎄요. 물론이죠. 말씀드리기 전에 한 가지는 분명히 하고 싶습니다. 이번 분기에 추가적인 미계상은 없었습니다. Cornerstone에 대해 말씀드리겠습니다. Cornerstone에는 거래되는 공개(공개 시장) 대출(public loans)이 있고, 거래되는 공개 대출이 있는 투자를 하고 있을 때는—물론 저희와 저희 평가 담당 회사 모두—그 공개 대출의 마크를 상당히 무겁게(heavy) 반영합니다. 그래서 해당 케이스에서는 우리가 보유한 마크가 공개 마크에 의해 상당 부분 사실 가중(fact-weighted)되어 있습니다. 우리는 이것이 성과를 내는(performing) 신용이라고 봅니다. 변동성은 있었고요. 보십시오. 소프트웨어 이름에 대해서는 공개 시장의 우려가 많고, 때로는 그 거래 변동성이 당사의 신용 펀더멘털에 대한 관점과 일치하지 않을 수도 있습니다. 하지만 우리는 이를 이자(Accrual)에 두는 것에 대해 확신이 있고, 또한 적절하게 마크했다고 느낍니다. Sean Paul Adams: 네, 죄송합니다. 명확히 하려고요. 이번 분기 동안 미계상은 줄었지만, 시계(Watch) 리스트—집계 마크가 85% 미만인—는 증가했습니다. 그래서 Cornerstone의 지적(callout)은 시계 리스트가 늘어난 데서 나온 것이고, 미계상은 감소하고 있었던 것이죠. 제 질문은 더 구체적으로, 헤드라인 미계상은 감소할 수는 있어도 포트폴리오 내 집계 시계 리스트 크레딧이나 위험 등급(risk ratings)은 올라갈 수 있는지입니다. 아니면, 제가 앞서 말씀하신 것처럼 다른 BDC들 내에서 이 종목들이 교차 보유된(cross-held) 포지션인 경우에는, 그보다는 단순히 마크-투-마켓(mark-to-market)이라서 그런 것뿐인가요? Logan Nicholson: 제가 덧붙이자면, 저희는 3~5 등급의 종목들을 추가로 있는데, 이는 85 미만의 종목들만을 말하는 것보다 더 확장된 범위로 봅니다. 그리고 저희가 신용 성과(credit performance)와 관련해 많은 시간 동안 검토하는 요소들을 고려하는 그 종목들은 안정적입니다. 그리고 올라가지도 않았습니다. 따라서 지금 보시고 계신, 변동성 있는 거래 가격을 보인 부분 집합의 종목들에는 몇 개가 있고요. 특히 첫 번째 담보권(first lien) 대비 상대 가치(relative value)가, 변동성이 큰 공개 시장에서 상당히 내려갔던 Cornerstone이 가장 두드러집니다. 이 변동은 특히 1분기에, 소프트웨어 이름들에서 두드러졌습니다. 해당 종목의 경우에는 그 회사의 이익과 매출이 완전히 안정적입니다. 즉, 이는 첫 번째 담보권과 관련된 공개 시장의 변동성 포인트입니다. 그러니 저희가 더 확장된 시계 리스트의 프록시(proxy)로 보는 3부터 5까지 등급의 수치에서는, 그 값들이 올라가지 않고 안정적입니다. Sean Paul Adams: 알겠습니다. 설명 감사합니다. 좋게 들었습니다. 진행자: 감사합니다. 다음 질문은 Raymond James의 Robert James Dodd 님이십니다. 지금 통화 연결되어 있습니다. Robert James Dodd: 안녕하세요, 여러분. 몇 가지 질문이 있는데요, 좀 성격이 다른 질문입니다. 첫째, 앞으로의 수익 추세—수수료 수입은 3년 만에 최저, 레버리지는 2년 만에 최저—그래서 가능한 동인이 많습니다. 올해 나머지 기간 동안 수익이 어느 쪽으로 움직이게 할 수 있는 1차적인 동인이 무엇이라고 보시나요? 시장이 워낙 출렁이고 스프레드는 더 넓어진 상황에서, 수수료 수입—선지급(프리페이) 등—이 실제로 올해 증가할 가능성이 있다고 보시나요? 예를 들어 사람들이 리파이(재융자)를 원하지 않을 수도 있지 않나요? 아니면 레버리지가 올해 내내 NII(순이자수익)의 방향성을 결정하는 데 더 가능성이 큰 주요 수단이라고 보시나요? Craig Packer: 보세요, Robert. 저는 이것이 혼합된 결과라고 생각합니다. 하나의 1차 동인이 있다고 보진 않아요. 어떤 분기든 서로 다른 일들이 일어날 수 있습니다. 저는 이번 분기의 수수료 수입과 선지급 소득이 비정상적으로 낮았다고 봅니다. 거의 모든 시장 환경에서 이는 이번 분기보다 더 높습니다. 다만 이번에는 유독 예외적으로 낮은 분기였던 겁니다. 너무 앞서 나가지는 않겠지만, 2분기에는 더 높아질 것이라고 예상합니다. 다만 지켜봐야죠. 연중 내내 리파이들이 이뤄질 것이라고 생각합니다. 그러면 장부에 약간의 스프레드를 더할 수 있을 겁니다. 레버리지는 신중하게 가져가려 합니다. 왜냐하면 저는 이 환경이 경계를 요구한다고 생각하거든요. 하지만 우리가 매력적인 기회를 본다면, 있고 보게 될 거라 생각하는데, 레버리를 조금 더 올리는 것도 분명히 우리가 유연하게 할 수 있는 선택지입니다. 그래서 제 생각엔 그 모든 것들입니다. 저희는 조인트벤처가 있는데, 거기서 배당금을 지급받습니다. 배당금은 아주 예측 가능합니다. 다만 어떤 분기에는 조금 더 높거나 조금 더 낮을 수 있어요. 그리고 물론 신용 성과가 계속해서 매우 강해야 합니다. 그래서 모든 요인이 다 있습니다. 제가 드리고 싶은 말은, 앞서 스크립트에서 말씀드렸듯이—그리고 정말 명확히 하고 싶은데요—이번 분기에는 업계에서 스프레드가 압박받던 기간이 정점에 이르고, 금리가 하락하면서, 금리와 관련된 효과가 차입자들의 선거(선택)가 바뀌는 데 따라 지연되어 나타나는 영향이 있었습니다. 그래서 그게 저희 실적에서 보였고, 제 생각에는 동종업체 실적에서도 꽤 일관되게 그게 보이고요. 1분기에도 그랬습니다. 이 분야를 아주 면밀히 추적하지 않는 투자자에게 핵심은 이겁니다. 이제 그 영향이 정말로 충분히 '소진'되어 지나갔다면, 업계의 수급 때문에 저는 앞으로 스프레드가 확대될 것이라고 낙관합니다. 그리고 기준금리는 여기서 더 안정화됐다는 기대가 있다고 봅니다. 즉, 어느 정도 합리적인 상환이 이뤄진다면, 이는 올해 나머지 기간 동안 업계의 실적에 대한 희망 요인이 될 수 있습니다. 이 모든 요인이 다 포함됩니다. Robert James Dodd: 알겠습니다. 감사합니다. 그리고 마지막으로 하나만 더 여쭤볼게요. LTV에 대해서는, LTV가 자본 보호 지표라는 점에서 업계에서 집중적으로 다뤄져 왔습니다. 공시에서 그 V(가치) 부분이 얼마나 빠르게 업데이트되는지, 그리고 그 V가 어디에서 오는지에 대해 더 자세한 설명을 해주실 수 있나요? 언더라이팅 가치(인수 평가가)인가요? 분기마다 업데이트되나요? 아마도 그렇겠죠. 그리고 전체 포트폴리오 기준으로 포트폴리오 전반에 걸친 LTV의 범위는 어느 정도인가요? 또한 소프트웨어 쪽에서 그 V가 어떻게 움직이고, 소프트웨어의 범위가 전체 포트폴리오와 비교해 어떻게 되는지도 궁금합니다. Craig Packer: 제가 시작하겠습니다. 팀 중 누구든지 보충해도 됩니다. 저희는 LTV를 매 분기마다 업데이트합니다. 이 부분은 저희가 과거부터 계속 일관되게 공시해 온 내용입니다. 이번 스크립트에서 OBDC의 이번 분기 LTV가 41%에서 47%로 올라갔다고 말씀드렸습니다. 오래 저희를 지켜보신 분들이라면, 저희가 40%대 초반(낮은 40s)에 있었다는 것을 아실 겁니다. 그래서 이번은 그것보다 조금 더 높은 수준입니다. 이 변화는 매우 큰 폭으로 소프트웨어의 밸류에이션 하락에서 기인합니다. 소프트웨어는 장부에서 가장 큰 섹터이기도 하고요. 질문의 취지에 맞춰 말하자면, 저희는 매 분기마다 이것을 점검합니다. 팀들이 보고, 이름(개별 종목)을 평가할 때 여러 요인을 봅니다. 물론 초기에 가장 핵심적인 요인은 진입(입수) 밸류에이션입니다. 그것이 가장 명확한 지표이기 때문입니다.하지만 책에서 이름들이 시즌을 맞이하듯, 우리는 그것을 다른 유사한 평가 기준으로 업데이트합니다. 즉, 자산이 M&A 가치로 거래되고 있다면, 기초가 되는 신용에는 어떤 일이 발생했는지 반영해야 합니다. 그래서 이것이 업데이트됩니다. 저는 이번 분기만 보더라도 모두가 소프트웨어 자산의 가치평가에 실제로 큰 변화(시 'sea change')가 있었다는 점을 인정하고 있다고 생각합니다. 이것은 우리에게도, 시장에도 매우 분명합니다. 그래서 저는 소프트웨어 관련 종목들을 평가하는 데 각별히 더 신경을 썼고, 그 결과 41%에서 47%로 증가한 것이 반영되어 있습니다. 범위에 대한 더 넓은 질문과 관련해서는 제가 지금 바로 손에 쥐고 있진 않지만, 대부분의 종목은 그 구간(지프 코드, zip code)에 있을 것이고, 통계 분석을 한다면 30%~55% 사이에 군집할 가능성이 큽니다. 물론 저희는—항상 그랬고 앞으로도 그럴 겁니다—더 어려움이 있는 종목들이 있고, 그 종목들은 더 높은 LTV(담보대출비율)를 가질 것입니다. 모든 대출 포트폴리오에 그런 부분이 있습니다. 이는 가치평가 수준에도 반영되어 보실 수 있습니다. 다만 오늘날의 환경, 심지어 소프트웨어에서도, 저희는 완충(쿠션)에 대해서 정말 확신이 있습니다. Intelerad 같은 이름의 경우를 예로 들었는데요. 그건 소프트웨어 종목입니다. 20배 현금흐름(카시 플로우)으로 전략적 투자자에게 매각이 됐습니다. 그 대출의 LTV는 결국 25% 정도였습니다. 그래서 저희는 그 부분이 좋다고 느낍니다. 저희가 업데이트하는 것이기도 하죠. 이것은 하나의 지표일 뿐입니다. 제 생각엔 사람들이 이해하기 쉬운 지표입니다. 포트폴리오의 질을 평가하기 위해 저희가 보는 다른 지표가 수백 가지나 있습니다. 하지만 이번 분기에 LTV가 올랐다는 사실이, 투자자들로 하여금 이것이 저희가 많은 생각을 기울여 만든 통계라는 데 약간의 확신을 줄 것이라고 생각합니다. Robert James Dodd: 알겠습니다. 감사합니다. Craig Packer: 알겠습니다. 감사합니다, Robert. Operator: 감사합니다. 오늘 다음 질문은 KBW의 Paul Conrad Johnson에서 오고 있습니다. 지금 발언하실 수 있습니다. Paul Conrad Johnson: 질문을 받아주셔서 감사합니다. 지금까지 제공해주신 모든 설명과 자료가 도움이 됐습니다. 질문이 사실 하나가 아니라 두 가지인데, 다만 이것이 좀 더 최근에 나온 변화라는 점을 감안해야 할 것 같습니다. 지난 몇 주 동안 소프트웨어 회사들의 공시 주식 시장에서 비교적 강한 성과를 보였습니다. 1분기 말에 바닥을 쳤던 이후 대략 20% 안팎으로 반등한 것으로 보이는데요. 저는 궁금했습니다. 이런 흐름이 스폰서 커뮤니티와의 대화나 교류(engagement)에 반영되어 있나요? 예를 들어 이들 회사 간의 bid-ask 스프레드가 조금 더 좁아지고 있다든지, 아니면 스폰서들이 그 섹터에서 거래를 하며 조금 더 편안함을 느낄 수 있게 해주는 어떤 변화가 있는지요. 공공 시장에서 우리가 본 반등을 고려하면요? Craig Packer: 전 그 반등을 보는 게 좋다고 생각합니다. 그리고 전반적으로 시장이 소프트웨어와 AI가 미치는 영향에 대해 좀 더 신중해지고 있다고 느낍니다. 초기 반응은 너무나도 극적이었고, 이제 시장이 고품질 소프트웨어의 측면과, AI 세계에서도 그 견고함과 지속성(스틱키니스, 내구성)에 집중하기 시작하는 것을 볼 수 있습니다. 다만 아직은 이르다고 생각합니다. 불과 몇 주간의 거래 활동만으로 스폰서들과의 대화에 의미 있는 차이가 나타나고 있진 않습니다. 하지만 한 가지는 말씀드릴 수 있습니다. 스폰서들은 자기 회사들이 AI 세계에 대비할 수 있도록 하는 데 매우 집중하고 있습니다. 그리고 상당한 자원을 투입하고 있고, 저희가 기대하는 방식으로 회사가 계속 번영할 수 있도록 준비시키는 데 힘을 쓰고 있습니다. 그게 스폰서들과의 대화에서 가장 큰 부분이지만, 그 외에 덧붙일 내용은 없습니다. Paul Conrad Johnson: 알겠습니다. 감사합니다. 도움이 됐습니다. 마지막으로 한 가지 더—좀 더 상위 수준이지만요. 은행들이 여기서 더 경쟁력을 갖추고 싶다면 BSL 시장 쪽으로 좀 더 기대고(lean into) 더 적극적으로 움직일 수도 있을 것 같습니다. 이번 분기의 15억 달러 상환과, 작년의 50억 달러를 조금 넘는 상환 중에서, 그중 얼마나 BSL 시장으로 가는 건가요? 또한 실제로 그런 것을 당신에게 유리하게 활용할 수 있어서 소프트웨어 노출을 잠재적으로 줄이거나 유동성을 개선할 수 있다면—그런 것들이죠—이러한 거래 중 일부를 BSL 시장으로 재융자하는 것이 꼭 나쁜 일만은 아닐 수도 있지 않겠습니까? Craig Packer: 우리는 더 광범위한 신디케이트 시장과 경쟁합니다. 그 시장은 10년 넘게 우리의 사업의 핵심이었습니다. 시장이 정말 강할 때도 있고, 시장이 약할 때도 있습니다. 제 생각에 지금은 특히 강한 편은 아닙니다. 저는 이 환경에서 은행들이 인수(언더라이팅)에 적극적으로 뛰어들고 있다고 보지 않습니다. 그리고 그 시장을 면밀히 따라보면 BSL 시장 내 일부 신디케이션에서 어려움이 있었다는 점을 알게 될 겁니다. 그것은 모델의 일부입니다. 때로는 어떤 네임이 재융자되기도 하고, 때로는 그렇지 않기도 합니다. 우리의 모든 네임은 재융자됩니다—민간 시장에서든 공공 시장에서든, 또는 회사가 매각되는 경우든요. 이는 우리의 경제 모델에서 예상되는 부분입니다. 그 상환(repayments)에서는, 예, 향후 12개월 동안의 이 환경이 우리가 상환을 받았을 때 그 달러를 더 높은 스프레드 자산으로 재활용할 수 있는 기회를 제공해 줄 것이라고 생각합니다. 그리고 이는 단지 우리의 일부 네임을 재융자하고 그것을 마켓에 마킹(marking those to market)하는 것일 수도 있습니다. 그래서 저는 이 환경에서—재융자와 상환을 통해, 그것이 BSL 신디케이션에서 오든 민간 재융자에서 오든—우리는 장부에 스프레드를 더할 기회가 생길 것이라고 봅니다. 이번 분기에 소프트웨어 노출을 19%에서 16%로 줄였습니다. 이는 일부 상환 때문에 자연스럽게 발생한 일이었습니다. 그리고 저는 소프트웨어에 대해 계속 매우 신중할 것이며, 상환이 들어오면 아마도 그 비중을 계속 낮추는 쪽을 볼 것이라고 생각합니다. 하지만 우리는 소프트웨어 네임들에 대해서는 확신을 계속 갖고 있습니다. 이쪽은 더 넓은 섹터이고 불확실성이 더 크며, 그래서 신규 네임을 추가하기 위해서는 매우 높은 기준이 적용되는 모습과, 아마도 소프트웨어 노출을 줄이려는 성향이 반영되어 보일 겁니다. 다만 이들은 아주 잘 수행해 왔고, 이번 분기는 모두 그냥 상환이었습니다. Paul Conrad Johnson: 알겠습니다. 감사합니다. 그게 제 전부입니다. 감사합니다. Operator: 감사합니다. 오늘의 다음 질문은 Truist Securities의 Arren Saul Cyganovich로부터 들어옵니다. 지금 연결해 드립니다. Arren Saul Cyganovich: 감사합니다. 지금 여러분이 보고 계신 파이프라인과 관련해 스폰서들과 나누고 있는 대화들에 대해 이야기해 주실 수 있으면 좋겠습니다. 상황이 꽤 많이 둔화됐다는 건 알고 있는데, 열리는 징후가 나타나고 있는 것이 있나요? 그리고 새로운 딜 활동이 둔화되면 상환도 함께 느려질 것으로 예상해도 될까요? Jonathan Lamm: 물론이죠. Arren, 감사합니다. 지금까지의 활동은 대부분 기존 포지션—추가(add-ons), 보강(bolt-ons), 소규모 인수—에 대한 것이었습니다. 하지만 최근 몇 주 동안에는, 헬스케어, 산업, 유통 쪽에서 몇 가지 M&A 프로세스가 진행되는 것을 보았습니다. 소프트웨어는 여전히 비교적 조용합니다. 다만 특히 공공 시장과 주식 시장이 반등하면서 더 많은 활동이 나타나기 시작했다는 점은 보고 있습니다. 현재로서는 활동이 여전히 비교적 가벼운 수준입니다. 상환 활동은 실제로는 그때그때 달라집니다. 시간이 지나면서 공공 시장의 변동성이 상환을 늦추는 구간들이 있었습니다. 그건 타당한 지적이고, 대개 상관관계가 있습니다. 하지만 지난 분기의 예를 들면, 저희의 일부 인수(takeouts)들은 Intelerad 같은 자산을 인수한 전략적 구매자들이었습니다. 전략적 구매자들은 공공 투자등급(Investment-grade) 기업에서 주식 시장 성과가 좋았고, 강한 밸류에이션과 강한 실적을 보였습니다. 그래서 정말로 케이스 바이 케이스입니다. 그리고 이번에는 지난 몇 차례의 변동성 국면과 똑같은 양상이 아닙니다. 어떻게 될지는 지켜봐야 합니다. Arren Saul Cyganovich: 알겠습니다. 감사합니다. Operator: 감사합니다. 오늘의 다음 질문은 RBC Capital Markets의 Kenneth Lee로부터 들어옵니다. 지금 연결해 드립니다. Kenneth Lee: 안녕하세요, 좋은 아침입니다. 제 질문을 받아주셔서 감사합니다. 새 배당 수준에 대한 또 하나의 질문이네요. 그 안에 내재된 몇 가지 가정에 대해 좀 더 자세히 말씀해 주실 수 있을까요? 배당 수준에 잠재적으로 추가적인 스프레드 축소가 반영되고 있는 건지, 아니면 반대로 스프레드 확대의 어떤 이익이 반영되고 있는 건지요. 그 배당 수준을 결정하게 된 데 대해 더 말씀드리고 싶은 다른 부분이 있을까요? 감사합니다. Jonathan Lamm: 물론입니다. 우리는 모델과 향후 실적(포워드 어닝)을 지속적으로 분석하고 있습니다. 포워드 커브를 고려하면서 그에 대한 스트레스도 점검하고 있고요. 또한 스프레드를 보고 있으며, 최근 몇 년 동안 나타난 스프레드 축소를 감안해 스프레드의 상대적 상/하 방향을 스트레스 테스트하고 있습니다. 즉, 스프레드 축소 쪽으로 더 압축되는 경우와 스프레드 확대가 발생하는 경우를 모두 보고 있고, 물론 이에 대한 관점도 가지고 있습니다. 또 현재 우리가 수행하고 있는 수준과 비교해 과거의 수수료 수입 수준도 살펴보고 있습니다. 이 모든 것—레버리지, 신용 성과—가 여기에 반영됩니다. 우리는 그 배당을 우리가 유지 가능하다고 생각하는 수준으로 설정했고, 그 과정에 대해 여러 분기에 걸쳐 충분한 시간을 들여 고민했습니다. 지난 몇 분기 동안 저희가 그에 대해 말씀드렸고, 켄, 지금 말씀드린 모든 요소를 종합할 때 가장 타당한 수준이 바로 이 수준이라고 생각합니다. Kenneth Lee: 알겠습니다. 매우 도움이 됐습니다. 그럼 한 가지 후속 질문이요. 가능하다면 주식 환매(share repurchases)와 관련해서요. 현재 밸류에이션이 어떤지, 그리고 거기에 대해 고려하고 계신 레버리지 측면을 고려할 때, 단기적으로 주식 환매를 어느 정도까지 적극적으로 할 수 있을까요? 감사합니다. Jonathan Lamm: 지난 몇 분기 동안 저희가 적극적으로 움직였다는 건 보셨을 거라고 생각합니다. 우리는 환매 계획의 총 규모를 늘렸습니다. 이번 분기에는 조금 덜 적극적이었습니다. 보시는 것처럼, 전반적인 신용 스프레드 움직임과 그에 따른 NAV의 하락에도 불구하고, 저희는 레버리지를 낮춰서 매우, 매우 편안한 범위에 들어올 수 있었습니다. 환매를 생각할 때는 자본 배분의 맥락에서 접근하고 있습니다. 즉, 레버리지를 고려하고, 현재 딜 기회 대비 향후 딜 기회를 고려하는 등 그 모든 요소를 생각하는 것이죠. 우리는 적극적으로 하고 싶고, 그 모든 요소에서—앞으로의 상황에서 자본 배분의 ‘최선’이 어디에 있는지에 따라—그 효과가 모든 면에서 이익이 된다고 생각합니다. 그리고 이번 분기에 레버리지를 낮추는 것은 이러한 잠재적 자본 배분들에 도움이 될 것이라고 봅니다. Kenneth Lee: 알겠습니다. 매우 도움이 됐습니다. 다시 한 번 감사합니다. Operator: 감사합니다. 오늘의 다음 질문은 뱅크 오브 아메리카의 Derek Hewitt 님에게서 들어오겠습니다. 지금 연결되어 있습니다. Derek Hewitt: 좋은 아침입니다. 제가 앞서 통화들 사이를 왔다 갔다 하느라 놓쳤을 수도 있는데요. 전체 포트폴리오 기준으로 순 레버리지가 어떻게 되는지 말씀해 주실 수 있나요? 그리고 소프트웨어 포트폴리오에 대해서는 특히 순 레버리지가 어떻게 되는지도요. Jonathan Lamm: 말씀하신 게 투자 단계에서의 레벨(투자 대상)인 BDC를 말하는 건가요? 회사(company)가 아니라요. 맞나요? Derek Hewitt: 알겠습니다. Logan Nicholson: 네. 저희는 통상 포트폴리오 회사들에 대해 순 레버리지를 5.5배에서 6.0배 사이로 운영해 왔고, 지난 몇 분기 동안 그 값이 크게 변하지는 않았습니다. 마찬가지로 이자보상배율은, 말씀드린 것처럼, 바닥 수준에서 1.6배에서 약 2.0배 수준으로 올라왔습니다. 소프트웨어 회사들은 강한 현금흐름 역학 때문에 보통 레버리지가 조금 더 높게 운영되는데—레버리지 기준 6.0배를 넘는 수준입니다. 하지만 그것 역시 지난 몇 분기 동안 크게 변하지는 않았습니다. 소프트웨어 대출자들의 기초 체력이 탄탄했기 때문입니다. 또한 저희가 말씀드린 대로 소프트웨어 포트폴리오 회사들의 실적(earnings) 성장률은 여전히 두 자릿수 EBITDA 성장률의 수준으로, 포트폴리오 전반의 다른 부분과도 일치합니다. 따라서 레버리지 관련 지표들은 큰 폭으로 움직이지 않았습니다. Derek Hewitt: 좋습니다. 그럼 소프트웨어 포트폴리오 기준 LTV는 어떻게 되나요? 전체 포트폴리오는 47%라고 말씀하셨던 것 같은데요. Logan Nicholson: 전체 포트폴리에 대해 47%라고 말씀드렸고, 소프트웨어 포트폴리오는 약 48%입니다.그래서 본질적으로 큰 차이는 없습니다. 소프트웨어 포트폴리오 기준이 48%, 전체 기준이 47%입니다. Derek Hewitt: 알겠습니다. 그리고 소프트웨어 가치와 관련해 분기 초부터 현재까지 어떤 일이 있었는지, 마크-투-마켓이 포함된 건가요? Craig Packer: 맞습니다. 이는 분기 말 기준으로 표시한 현재의 관점입니다. Derek Hewitt: 알겠습니다. 감사합니다. Operator: 감사합니다. 오늘의 다음 질문은 Autonomous Research의 Patrick Davitt 님께서 주실 예정입니다. 지금 전화선은 연결되어 있습니다. Patrick Davitt: 안녕하세요. 오늘 참여하게 해 주셔서 감사합니다. 소프트웨어 EBITDA 성장에 대해 후속 질문이 있습니다. 제가 알기로, 지난 분기 16%와 비교해 낮은 두 자릿수(저두 자릿수)라고 말씀하신 것 같은데, 제가 제대로 듣고 있나요? 그리고 그렇다면 그 하락을 이끄는 요인에 대해 더 설명해 주실 수 있나요? 감사합니다. Logan Nicholson: 좋습니다. 네, 물론입니다. 질문 감사합니다. 지난해에는 당사의 대출자들을 기준으로 소프트웨어 EBITDA 성장이 낮은 두 자릿수였습니다. 말씀하신 대로 4분기는 조금 더 높은 수준의 예외적인(outlier) 구간이었습니다. 일부는 M&A가 포함되고, 포트폴리오에는 매수/매도와 같은 변동이 있으며, 어떤 이름은 나가고 어떤 이름은 들어오는 등, 그리고 계절성도 있기 때문에 어떤 한 분기만 놓고 완벽한 지표라고 보긴 어렵습니다. 시간이 지나면서 추세를 보게 될 텐데요. 제 생각엔 지난 1년 동안 저두 자릿수가 일관되었고, 그리고 4분기는 다소 높은 수준의 약간의 예외였다는 점은 맞습니다. Patrick Davitt: 그러면 16%는 연간 수치가 아니라, 그건 분기 수치였던 건가요? Logan Nicholson: 네, 지난 분기의 전년 동기 대비 기준이었습니다. Patrick Davitt: 알겠습니다. 좋네요. 감사합니다. Operator: 감사합니다. 오늘의 다음 질문은 Ladenburg Thalmann의 Christopher Nolan 님께서 주실 예정입니다. 지금 전화선은 연결되어 있습니다. Christopher Nolan: 안녕하세요. 질문을 받아주셔서 감사합니다. 대부분의 질문은 이미 나왔습니다. 대출 매각과 관련해, Q에 따르면 2월에 대출 매각이 약 4억 달러였는데요. 이것이 지난 분기 콜에서 논의되었던 것과 동일한 대출 매각인가요? Jonathan Lamm: 네. Christopher Nolan: 알겠습니다. 확인하고 싶었습니다. 감사합니다. Operator: 감사합니다. 이제 질문과 답변 세션이 끝났습니다. 추가적인 의견이나 마무리 코멘트가 있으면 진행을 다시 진행자에게 넘기고자 합니다. Craig Packer: 훌륭합니다. 모두 참여해 주셔서 감사합니다. 관심을 가져주셔서 감사드립니다. 언제든 후속 질문이 있으시면 저희는 응대할 수 있습니다. 편하게 연락해 주시면 기꺼이 함께하겠습니다. 그리고 모두 좋은 하루 보내시길 바랍니다. Operator: 이것으로 오늘의 전화 컨퍼런스 및 웹캐스트는 종료됩니다. 지금 이 시점에서 전화선을 해제하셔도 되며, 멋진 하루 되시길 바랍니다. 오늘 참여해 주셔서 감사합니다.