Constellation Energy Corporation

진행자: 좋은 아침입니다, 신사 숙녀 여러분. Constellation Energy Corporation의 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. [진행자 안내] 참고로, 본 통화는 녹음될 수 있습니다. 이제 오늘 통화의 진행을 맡아 주실 호스트를 소개하겠습니다. Tim Flottemesch 부사장, 투자자 관계 담당입니다. 시작해 주세요. Tim Flottemesch: 감사합니다, Daniel. 모두 좋은 아침입니다. Constellation Energy Corporation의 1분기 실적 콜에 함께해 주셔서 감사드립니다. 오늘 통화를 이끌어 가는 분은 Joe Dominguez, Constellation의 사장 겸 최고경영자이며, Shane Smith, Constellation의 최고재무책임자(CFO)입니다. 이들은 Constellation의 기타 주요 임원들과 함께하며, 준비된 발언 이후 여러분의 질문에 답변할 수 있도록 참석해 있습니다. 오늘 아침 저희는 실적 발표 자료와 함께 프레젠테이션을 배포했으며, 모두 Constellation 웹사이트의 투자자 관계(Investor Relations) 섹션에서 확인하실 수 있습니다. 오늘 통화에서 논의되는 실적 발표 및 기타 사항에는 Constellation 및 그 자회사의 다양한 위험과 불확실성에 subject to 있는 미래지향적 진술과 추정치가 포함되어 있습니다. 실제 결과는 오늘의 자료와 본 통화 중에 이루어진 발언에서 논의된 요인과 가정에 따라 당사의 미래지향적 진술과 다를 수 있습니다. 위험 요인 및 결과가 경영진의 예측, 전망 및 기대와 달라질 수 있는 기타 상황과 고려사항에 대한 논의를 위해 오늘의 8-K와 Constellation의 기타 SEC 제출 문서를 참고해 주시기 바랍니다. 오늘의 프레젠테이션에는 조정 영업이익 및 기타 비(非)GAAP 지표에 대한 언급도 포함되어 있습니다. 비(非)GAAP 지표와 가장 가까운 해당 GAAP 지표 간의 조정을 확인하시려면, 프레젠테이션의 부록에 포함된 정보와 실적 발표자료의 당사 추정을 참고해 주십시오. 이제 통화는 Joe에게 넘기겠습니다. Joseph Dominguez: 감사합니다, Tim. 모두 좋은 아침입니다. 여러분이 저희 삶의 훌륭한 엄마들을 기념하는 즐거운 어머니의 날을 보내셨기를 바랍니다. 오늘 함께해 주시고 Constellation에 지속적인 관심을 가져 주셔서 감사합니다. 오늘 아침의 준비된 발언은 비교적 간단히 진행하겠습니다. 한 달여 전 여러분과 저희 비즈니스와 실적 전망을 공유했기 때문에, 오늘은 시간을 좀 더 효율적으로 사용하고자 합니다. 먼저 사업 업데이트에서의 핵심 메시지를 요약한 뒤, 분기 내용과 일부 발전 개발 활동, 그리고 PJM 규제 환경에 대해 말씀드리겠습니다. 무엇보다 먼저, 저희의 장기 전망은 매우 매력적이라는 점을 상기시키고자 합니다. 2029년까지 20%를 초과하는 기본 이익 성장률(base earnings growth rate)을 기반으로 하며, 이는 다음과 같은 매우 가시적인 동인들에 의해 뒷받침됩니다. 여기에는 인플레이션과 함께 성장하는 원자력 발전 생산 세액공제(nuclear production tax credit)가 포함됩니다. 또한 질 높은 상대방과의 장기 계약, 그리고 미국 최대 규모의 상업 및 산업 소매 플랫폼이 지원하는 견고한 고객 마진이 있습니다. 더 나아가, 당사는 장기적으로도 매년 굴러가는 10% 플러스의 기본 EPS 성장률(rolling 10% plus base EPS growth rate)로 사업을 성장시킬 수 있다는 확신이 있습니다. 이는 높은 품질과 적절한 가치로 평가되는 기업들의 공통적인 특징으로 저희는 보고 있습니다. 또한, 2029년까지의 당사 전망은 다소 보수적이라고 할 수 있는데, 이 데크의 13페이지에 업사이드를 이끌 수 있는 상당한 레버들이 수치로 제시되어 있습니다. 여러분은 이 내용이 지난달 저희가 검토했던 사업 업데이트의 23페이지를 업데이트한 버전임을 보실 수 있을 것입니다. 많은 저희 오너분들이 그 점을 마음에 들어 하셨다고 말씀해 주셨습니다. Shane이 더 자세히 다룰 텐데, 기회로는 원자력 및 가스 발전소에서 데이터센터 고객을 위한 추가 장기 오프테이크(offtake), 그리고 가격 가시성을 제공받기를 원하는 고객들로부터의 청정하고, 확정적이며, 신뢰할 수 있는 전력에 대한 추가 수요가 있습니다. 또한 24시간 내내 증가하는 수요로 인해 가스 플릿의 이용률이 높아질 수 있는 점, 그리고 원자력 PTC 구성을 통해 2%를 초과하는 인플레이션에 대해 더 유리하게 작용하는 기어링(gearing)이 있습니다. 마지막으로, 탄탄하고 성장하는 잉여현금흐름(free cash flow)에서 더 높은 수익을 얻는 데서 오는 이익이 있습니다.여기 두 번째 주요 스토리라인은 우리의 기본(베이스) 수익과 향상된 수익의 혼합입니다. Calpine 사업은 Constellation에 고품질의 눈에 보이는 수익을 제공하며, 우리의 성장 전망을 뒷받침하고 이 두 회사를 함께 이끌어내는 가치가 있음을 재확인해 줍니다. 마지막으로, 여기서 잉여현금흐름 전망을 짚고 싶습니다. 돌이켜보면, 사업 전망을 제시할 때 아마 더 잘했을 수도 있지만, 현재는 13페이지에 업데이트된 수치를 제공했습니다. 강한 EPS 성장과 마찬가지로, 당사는 잉여현금흐름 전망에서도 유사한 성장을 보는데, '26년과 '27년 기간의 예측치는 84억 달러, '28~'29년 기간은 방금 말씀드린 레버(변수)들을 반영하기 전 115억 달러~130억 달러로 상승합니다. 향후 10년의 남은 기간 동안 자본을 생산적으로 배치해 가치를 창출할 수 있는 상당한 기회가 있을 것입니다. 슬라이드 6과 분기 실적을 보겠습니다. 저는 언제나 그렇듯 먼저 Constellation에 있는 이곳의 여성과 남성 여러분께, 헌신해 주시고 또 한 번의 강력한 사업 운영 및 재무 성과를 분기 안에 달성해 주신 데 대해 감사를 드리고 싶습니다. 당사는 1분기 GAAP 기준 주당 4.49달러의 이익을 기록했으며, 조정 영업이익은 주당 2.74달러였습니다. 당사의 연초 이후 성과와 연중 나머지 기간에 대한 전망을 바탕으로, 당사는 연간 조정 영업이익 가이던스 범위를 주당 11달러~12달러로 확정해 유지하고 있습니다. Shane이 자신의 파트에서 세부 내용을 다룰 것입니다. 저희가 마지막으로 말씀드린 이후, 우리는 주식을 다시 시장에서 매입하기 위해 비교적 좁은 기간 안에 신속히 움직였습니다. 지난 몇 주 동안, 우리는 주당 평균 약 285달러의 가격으로 약 120만 주를 성공적으로 재매입했으며, 총 매입 금액은 3억 3,500만 달러였습니다. 이러한 매입은 절제된 자본 배분에 대한 당사의 약속과, 사업의 장기적 가치에 대한 당사의 확신을 보여줍니다. 이번 자사주 매입은 경영진과 이사회가 의도적으로 한 메시지였습니다. 앞으로의 성장 기회에 대해 우리는 매우 기대하고 있지만, 이러한 가격에서는 자사주가 현금 사용처로서 매력적이라고 보고 있습니다. 또한 분기 중 Barron’s의 2026년 가장 지속가능한 미국 기업으로 선정되어, 미국 내 상장 대형 1,000개 기업 중 1위를 차지했습니다. 이 평가는 직원, 주주(소유주), 고객, 지역사회, 그리고 물론 환경 등 다양한 이해관계자를 기업이 어떻게 대하는지에 대해 230개가 넘는 성과 지표를 평가한 결과에 기반합니다. Barron’s가 ‘가장 지속가능한 미국 기업’으로 인정해 준 것은 우리에게 매우, 매우 큰 의미이며, 사업을 해 나가는 당사의 접근 방식을 입증해 줍니다. Constellation에서는 어려운 일을 해내고, 그것을 잘 해내는 문화를 갖고 있습니다. 신규 개발을 위한 시장 환경이 점점 더 어려워지는 가운데서도, 이번 분기에 우리는 그리드에 2개의 새로운 발전(세대) 프로젝트를 성공적으로 전달했습니다. 이는 일이 중요할 때 실행하고 납품할 수 있는 당사의 역량을 보여줍니다. 첫째, 105메가와트 규모의 Pastoria Solar 프로젝트를 상업 운전에 투입했습니다. 이 태양광 프로젝트는 동일한 위치에 750메가와트가 넘는 복합사이클 설비 옆에 있으며, 캘리포니아 주 수자원부(California Department of Water Resources)의 2035년까지 탄소중립을 달성하겠다는 목표를 지원하는 복합 태양광 및 배터리 저장 프로젝트의 첫 번째 부분입니다. 또한 이는 미국 내 탄소 없는 에너지의 최대 생산자로서 Constellation의 선도적 위치를 한층 강화합니다. 둘째, 텍사스의 460메가와트 규모 Pin Oak Creek 천연가스 피킹(첨두부하) 시설에서 상업 운영을 개시했습니다. 신속한 시운전을 위해 설계된 Pin Oak Creek은 중요한 첨두 수요 지원을 제공하고, 전력 수요가 높은 기간 동안 그리드 신뢰도를 향상시킬 것입니다. 이 두 프로젝트는 Calpine 인수 이후에도 복잡한 개발 역량을 실행하고, 고객과 그리드의 변화하는 요구를 충족하는 새로운 발전을 제공할 수 있음을 보여줍니다.거래 측면에서 지난주에는 CyrusOne과 Freestone Energy Center에서 진행 중인 Powered Land 딜과 연관된 넷미터링 계약에 대해 PUCT의 승인을 받았습니다. 이번 승인은 향후 공동입지(콜로케이션) 프로젝트에 대한 시장의 기대를 가늠하는 중요한 신호입니다. 현재는 데이터 센터로 전력을 전달할 수 있게 해줄 변전소 공사가 진행 중이며, 올해 4분기에 전력이 공급될 것으로 예상합니다. 슬라이드 7로 전환하겠습니다. PJM에서는 규제 명확성에 대해 좋은 진척을 보이고 있습니다. PJM은 대형 고객, 즉 대형 부하 고객의 성장에 의해 발생하는 증분 용량 필요를 해결하기 위한 시장 기반 해결책을 제시했으며, 이를 통해 고객들이 자신의 용량 요구 사항과 비용 노출을 관리할 수 있는 선택지의 경로를 마련했습니다. 초기 제안이 발표된 이후 이해관계자들과 건설적인 대화가 이어졌습니다. 향후 몇 주 동안 추가적인 보완이 있을 것으로 예상되지만, PJM은 6월에 해당 제안을 FERC에 제출한다는 목표 하에 최종 프레임워크에 대해 언제 표결할 것인지에 대한 명확성을 제공하기 위한 제안 일정도 설정해 두었습니다. 솔직히 말해, 이는 우리가 기대했던 것보다 더 빠릅니다. 또한 이처럼 명확한 일정과 최종 규칙으로 이어지는 경로가 제시되면 시장 참여자들이 계획을 세우고 투자하는 데 있어 더 큰 확실성을 얻게 됩니다. 명확성은 새로운 대형 부하가 그리드에 연결될 수 있는 분명한 길을 제공함으로써 미드애틀랜틱과 미드웨스트 지역 전반의 경제적 확장을 여는 데 핵심입니다. 우리는 이것이 우리 주들에서 의미 있는 건설 일자리, 지속적인 고용, 재산세, 그리고 지역 사회의 지원이라는 혜택을 제공하면서, 우리 나라가 가진 가장 중요한 경제적·국가안보 과제를 진전시키는 데에도 도움이 되는, 매우 훌륭한 기회라고 생각합니다. 또한 고정형 그리드 인프라의 높은 비용을 부담하고 있는 우리 주의 고객들, 즉 주거 및 상업 고객들도 기대하고 있습니다. 이러한 대형 부하를 도입하고 피크 사용을 관리함에 있어 더 역동적으로 대응함으로써, 모든 고객의 평균 시간당 사용 비용을 낮추고 시스템 활용도를 개선할 수 있는 실제적인 기회가 있습니다. 계약 측면에서는 PJM이 이러한 정책 이슈들을 처리하는 과정에서 고객 참여 양상이 다양했습니다. 지난 업데이트 때 말씀드렸듯이, 일부 고객은 프로젝트 논의와 합의 협상을 계속 진행하기로 했고, 다른 일부 고객은 규제 명확성을 기다리기 위해 일시적으로 멈추기로 했습니다. 그래서 저는 PJM이 이러한 명확성의 필요를 충족하기 위해 그렇게 빠르게 전진하고 있는 것을 보게 되어 기쁩니다. 백스톱(대안) 제안은 PJM이 제시한 일정대로 반드시 이루어져야 하며, PJM은 콜로케이션 문서에서도 그 일정을 그대로 재현해야 합니다. 지난해에는 텍사스의 상원 법안 6이 ERCOT에서 데이터 센터 개발을 크게 제약할 것이라는 우려가 지배적이었습니다. 그러나 신규 부하를 발전과 함께 공동입지해야 한다는 요건이 정해진 이후에는, 거래가 속속 진행되기 시작했습니다. PJM에서도 같은 흐름을 기대합니다. 결론적으로 고객들은 가능한 한 빨리 데이터 센터를 온라인으로 전환하기를 원합니다. 이를 위해서는 규제 명확성이 필요합니다. 그리고 옵션이 이해되면, 고객들은 각자의 필요에 맞는 결정을 내리게 될 것입니다. 우리는 경제 성장을 뒷받침하는 규칙을 형성하는 데 PJM과 계속 협력하고, 주거 고객을 보호하며, 나아가 모든 미국인들의 비용을 안정시키고 실제로는 낮출 수 있기를 기대합니다. 슬라이드 8로 전환하겠습니다. 분명히 유지된 한 가지 점은 추가 컴퓨팅 수요, 그리고 그에 연동된 추가 전력 수요가 하이퍼스케일러 고객들로부터는 둔화되지 않았다는 것입니다. 실제로 2026년의 예상 지출 수준은 작년보다 거의 75% 높으며, 지속적으로 상향 조정되고 있습니다. 기존 고객에게 부담을 주지 않는 방식으로 신뢰성을 뒷받침해야 한다는 인식도 점점 커지고 있습니다. Constellation은 고객들을 위한 해법을 제공할 수 있는 적절한 위치에 있습니다.당사는 PJM의 상호연계(인터커넥션) 대기열에 신규 용량 자원 약 5,000메가와트(mw)를 제출했습니다. 여기에는 고유한 원전 증설(업레이트), 신규 천연가스 발전, 신규 배터리 저장 프로젝트가 포함됩니다. 고객들이 피크 시점의 증분 수요를 상쇄하기 위해 신규 용량을 계약하려고 할 때, 당사는 PJM이 제안한 프레임워크와 잘 부합하며 이러한 니즈를 충족할 수 있는 다양한 프로젝트를 보유하고 있습니다. 고객이 수요반응(demand response)에 참여하거나 제3자 제공을 통해 참여를 활성화하는 것을 선호하는 경우에도, 당사는 소매 사업을 통해 그러한 솔루션을 제공할 수 있습니다. 당사는 고객과 더 넓은 시장 모두를 위한 실질적으로 작동 가능한 용량 솔루션을 식별하고 제공하는 데 매우 강한 동기가 있습니다. 궁극적으로 당사의 목표는 모든 이해관계자에게 이익이 되도록, 당사의 청정하고 안정적인(firm) 에너지와 관련 속성(attributes)의 가치를 완전히 끌어내는 것입니다. 슬라이드 9로 전환하겠습니다. PJM에서 고객 및 규제기관과 계속해서 소통하고 있지만, 당사의 전망에 의미 있는 상방(upside)을 가져올 기회는 어떤 단일 지역을 넘어선다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 당사는 ERCOT에서 고객에게 Powered Land 솔루션을 제공한 입증된 실적을 갖고 있으며, 그 성공을 바탕으로 당사의 더 넓은 전력원(플릿) 전반에서 추가 기회를 보고 있습니다. 무엇보다도 당사는 이용 가능한 토지 부지와 더불어 전력망 상호연계로 이어지는 경로를 보유하고 있으며, 규제 프레임워크를 성공적으로 헤쳐나갈 입증된 역량도 갖추고 있어 고객 솔루션을 계속 발전시키는 데 유리한 위치에 있습니다. 텍사스의 3개 데이터센터 프로젝트에서 당사의 고객들은 신뢰도 공약을 모두 충족하기 위해, 피크 제약을 커버할 수 있도록 안정적인 예비 발전을 도입하는 방식과, 또 다른 경우에는 전력망에 대한 스트레스가 발생하는 시기에 전면(Full) 커트어빌리티(curtailability)를 수용하는 방식으로 대응하고 있습니다. 이러한 가스 인접(가스 어젠트) Powered Land 거래는 그 자체로도 의미 있는 특권을 제공하며, 무엇보다 전력망에 대한 완전한 접근권을 확보할 수 있습니다. 따라서 고객들은 이를 그리드에 연계된 원전에서 생산한 안정적인 탄소 무배출(firm carbon-free) 에너지의 구매와 결합할 수 있고, 당사는 이러한 제안에 대해 고객들과 함께 작업하고 있습니다. 이제 Shane에게 넘기기 전에, 제가 슬라이드 6에서 다뤘던 Pastoria 및 Pin Oak Creek 개발 프로젝트와 관련해 이 슬라이드에 대한 한 가지 관찰을 말씀드리고자 합니다. 분명히 이러한 좋은 작업들은 우리가 회사를 인수했을 당시 Calpine에서 이미 진행 중이었습니다. 그리고 1년 조금 넘었을 때 Calpine 거래를 발표하면서, 상업(커머셜)과 소매(리테일) 사업의 상호 호환성과 보완적 성격에 대해 말씀드렸습니다. Calpine의 업계 선도 수준의 천연가스 및 지열 자산에 대해서도 이야기했습니다. 물론 훌륭한 인재(사람들)에 대해서도 말씀드렸죠. 하지만 또한, 앞으로 Calpine이 신규 천연가스, 태양광 및 배터리 저장 개발 분야에서 Constellation의 기존 역량을 보강하고, 더불어 천연가스 데이터센터 거래와 관련된 Constellation의 역량을 보태줄 것이라고 공유했습니다. 이제 PJM과 ERCOT 그리고 다른 지역에서의 규제 요건을 되돌아보신다면, 보완적인 개발 역량과 상업적 역량이 어떻게 Constellation의 놀랍고 독특한 원전·천연가스 자산으로부터의 가치를 끌어내어, 고객들과 미국이 성장하도록 돕는 동시에, 일상적인 미국 가정의 비용을 안정화하고 잠재적으로 낮출 수 있을지 이제 보이실 것이라 믿습니다. 그럼 Shane에게 콜을 넘기겠습니다. 1분기 우리의 재무 성과에 대해 조금 더 이야기하겠습니다. Shane? Shane Smith: 감사합니다, Joe. 그리고 좋은 아침, 여러분. 슬라이드 10부터 시작하겠습니다. 1분기에 당사는 GAAP 기준 주당순이익으로 주당 4.49달러, 조정 영업이익으로 주당 2.74달러를 기록했습니다. 이는 지난해 1분기 대비 주당 0.60달러 더 나은 수준이며, 당사의 기대와도 일치합니다. 이번 분기의 더 높은 이익은 대부분 Calpine으로부터의 EPS(주당순이익) 가산 효과(accetion)에 기인합니다. 상기해 드리면, 당사의 가이던스에는 Calpine의 가산 효과가 연간 기준으로 약 주당 2달러 포함되어 있었습니다.Calpine의 증분 이익에 더해, PJM의 높은 설비용량 가격과 낮은 주식기반 보상비용의 영향으로 결과가 개선되었습니다. 이러한 긍정적 요인은 부분적으로 더 많이 계획된 원전 연료 투입—지난해 1분기 대비 리퓨얼링 정지(보수) 일수 증가—, 주(州)별 프로그램 전반의 ZEC 가격 하락, 그리고 겨울 폭풍 Fern과 관련된 부하 제공 비용 상승으로 상쇄되었습니다. 사업은 폭풍 기간 동안 운영 측면에서 양호한 성과를 보였지만, 사건이 길어지면서 계통 운영자가 시스템 신뢰성을 지원하기 위해 운전 예비력을 호출했습니다. 이러한 증분 부가요금은 고객 부하 제공 비용을 증가시켰습니다. 2026년 연간 전체를 보며, 3월 31일에 제시한 조정 영업이익 주당 11~12달러 범위를 그대로 확정합니다. 슬라이드 11으로 이동하겠습니다. 이번 분기에도 원전 성과는 다시 한 번 강했습니다. 당사가 운영하는 원전에서 1,920만 메가와트시의 무제한(확정) 및 배출 없는 에너지를 생산했으며, 가동률은 92.3%였습니다. 가동률에는 앞서 언급한 바와 같이 1분기 동안 일반적인 수준보다 더 많은 계획 정지 일수의 영향이 포함되어 있습니다. 복합 사이클 및 열병합 발전(Cogeneration) 설비는 가동률 47.1%로 2,300만 메가와트시를 생산했습니다. 이들 자산 유형 간에 운영 지표가 다르다는 점을 중요하게 말씀드립니다. 열(thermals) 계열은 날씨와 시스템 조건에 따라 달라지는 디스패치 신호의 영향을 받습니다. 운영 측면에서 CCGT 및 열병합 발전 설비의 강제(예기치 않은) 정지 계수는 5.1%였으며, 이는 요청받은 거의 95%의 시간에 당사 유닛이 전력을 제공했다는 의미입니다. 데이터 센터를 포함한 대규모 부하 고객들이 가동을 시작함에 따라, 당사의 견고한 운영이 증가하는 수요를 충족하는 데 있어 차별화 요인이 될 것이라고 믿습니다. 또한 기존 자산의 활용률이 시간이 지남에 따라 고객에게 도움이 될 것입니다. 슬라이드 12로 전환하겠습니다. 당사의 상업팀은 고객의 변화하는 니즈를 반영한 맞춤형 에너지 솔루션을 제공함으로써 고객을 계속 지원하고 있습니다. 사업 및 이익 전망에서 당사는 전력과 가스 포트폴리오 모두에 대해, 우리가 매우 가시적이고 예측 가능하다고 보는 고객 마진을 기본 이익 가정에 반영했으며, 이는 이전 공시보다 높았습니다. 이러한 마진 확대는 3가지 요인에 의해 주도되고 있습니다. 첫째, 전통적인 C&I 전력 마진이 확대되었습니다. 둘째, 전망에서 말씀드린 것처럼 탄소 없는 솔루션에 대한 고객 수요가 늘어나면서 추가적인 마진이 발생하고 있습니다. 셋째, Calpine의 리테일 포트폴리오를 편입함으로써 매력적인 고가치 시장에서 맞춤형 상품의 비중이 더 높아지며, 당사의 전망이 한층 더 강화되었습니다. 고객 솔루션 플랫폼의 규모는 10년 넘게 지속적인 가치와 성장하는 이익을 제공해 왔습니다. Calpine의 리테일 사업을 추가함에 따라, 당사는 이제 40개 주 전역의 고객에게 연간 약 2억 7,500만 메가와트시의 전기와 800 Bcf의 천연가스를 제공하고 있습니다. 무엇보다도, 해당 물량의 대부분은 상업 및 산업 고객을 통해 제공되며, 여기에는 Fortune 100의 80% 이상이 포함됩니다. 이들은 Constellation이 생산하는 확정적(정확히 공급 가능한) 청정 메가와트에 대해 프리미엄 가치를 두고자 하는 가능성이 가장 높은 고객들이며, 따라서 필요에 맞춰 솔루션을 맞춤 제공할 수 있는 전략적 파트너로서 우리가 제공하는 가치를 가장 잘 인지할 것으로 보입니다. 슬라이드 13에서, 당사는 사업 및 이익 전망을 통해 2026년과 2027년 전반에 걸쳐 성장 전 예상 자유현금흐름이 84억 달러이며, 해당 2년 기간 동안 확립된 자본 배분 프레임워크 내에서 그 현금흐름을 어떻게 배치할 계획인지에 대해 설명했습니다. 오늘은 2028년과 2029년의 성장 전 자유현금흐름 전망에 집중하고, 당사가 이익에 대해 강조했던 옵션성(optionalitiy)이 자유현금흐름에도 어떻게 적용되는지에 대해 투명성을 제공하겠습니다. 자본 배분에서의 성공적인 실적을 고려할 때, 증분 배치를 통해 이익이 늘어날 것으로 기대되는, 우리가 이용 가능하다고 예상하는 성장 전 예상 자유현금흐름을 강조하는 것이 중요하다고 생각합니다.2028년과 2029년에 성장 이전 기준으로 잉여현금흐름(Free Cash Flow)을 115억~130억 달러 규모로 창출할 것으로 예상합니다. 해당 범위의 중간값을 기준으로 하면, ‘26년과 ‘27년에 예상하는 84억 달러 대비 약 45% 증가에 해당합니다. 슬라이드 오른쪽에는, 지난달과 동일한 기회들을 반영하되, 이제 각 레버가 2029년부터 연간 기준으로 성장 이전 잉여현금흐름을 키우는 데 제공할 수 있는 내용을 포함했습니다. 이 수치들은 예시이며 반드시 합산되도록 의도된 것은 아니지만, 우리가 강조해 온 옵션성이 증분 잉여현금흐름을 어떻게 견인할지에 대한 유용한 맥락을 제공합니다. 이처럼 수익과 현금 양쪽에서의 모든 상승 여력은, 현재 존재하는 의미 있는 성장을 동반한 매우 가시적이고 견고한 기반 위에 더해진 것입니다. 이는 핵심 사업의 강점과 추가적인 장기 가치 창출을 위한 옵션성의 힘을 강화합니다. 슬라이드 14로 넘어가겠습니다. 조가 언급했듯이, 우리는 증가된 승인 한도에 따라 즉시 자본을 배치하여 자사주 매입을 진행하기 시작했습니다. 3억 3,500만 달러를 사용해 약 120만 주를 매입했고, 앞으로도 기회가 있을 때마다 계속 실행해 나갈 것입니다. 우리의 자본 배분 프레임워크는 일관되고 엄격한 원칙을 유지하고 있습니다. 우리는 견고한 투자등급 신용지표를 유지하는 데 전념하고, 자사 포트폴리오 전반에서 두 자릿수(10% 이상) 무레버드 수익률 목표를 충족하는 성장 기회에 투자하며, 매년 10%의 비율로 배당을 유지하고 성장시키고, 초과 자본을 소유주에게 환원할 것입니다. 견고하고 성장하는 잉여현금흐름에 기반해, 우리는 이 프레임워크를 신중하고 의도적으로 계속 적용해 나갈 것입니다. 그럼 조에게 다시 넘기겠습니다. 조지프 도밍게즈(Joseph Dominguez): 감사합니다, 셰인. 잘하셨습니다. 이제 마무리로, 우리는 사업을 영위하는 소유주와 지역사회를 위해 가치를 제공하기 위해 계속 열심히 노력하고 있습니다. 거의 2년 동안 우리는 대형 부하 프로젝트를 그리드에 연결하려는 과정에서 고객들과 다른 이해관계자들과 함께 규제 불확실성을 헤쳐 왔고, 의미 있는 진전이 있었습니다. ERCOT이 공을 앞으로 옮겼고, 이제 PJM이 공을 앞으로 옮길 차례입니다. 우리는 규제 명확성이 존재하게 되면 프로젝트가 진행될 것이라고 봅니다. PJM 터널 끝에는 이제 불빛이 분명히 보이며, 우리는 모든 이해관계자에게 합리적인 프레임워크에 도달하기 위해 정책결정자 및 시장 규제기관과 건설적으로 계속 협력하는 한편, 동시에 미국 가정에 대한 잠재적 비용 완화를 촉진하는 데도 도움이 되도록 하겠습니다. 고객들은 PJM에서 움직이길 열망하고 있으며, 우리는 그 점을 실현하기 위해 그들과 함께 일하고 있습니다. 최종 명확성을 기다리는 동안에도, 우리의 초점은 확고하게 실행에 맞춰져 있습니다. 우리는 자산을 세계적 수준의 역량으로 계속 운영하고, 청정하고 확실하며 신뢰할 수 있는 발전에 대해 프리미엄 가격이 적용되는 지속 가능한 계약을 확보하기 위해 데이터 경제를 포함한 당사 플랫폼 전반에서 고객들과의 참여를 더 깊게 해 나가겠습니다. 오늘 아침 시간 내주신 것에 다시 한번 감사드리며, 이제 질문을 받겠습니다. 오퍼레이터(Operator): [오퍼레이터 안내] 첫 번째 질문은 Morgan Stanley의 David Arcaro가 하겠습니다. David Arcaro: 전력 시장, 특히 ERCOT에 대한 최신 견해를 얻을 수 있을지 궁금합니다. 파이프라인에서 우리가 보고 있는 데이터 센터 관련 매우 강한 활동에도 불구하고, 선물(포워드)에서 나타나는 약세를 여기서 어떻게 해석하고 어떤 관점으로 보시는지 궁금합니다. 그 점을 어떻게 보시는지, 그리고 그 시장이 어떻게 발전해 갈지에 대한 생각은 무엇인가요? 조지프 도밍게즈(Joseph Dominguez): David, 짧게 답하자면—잠시 Andrew Novotny에게 넘겼다가—다만 ERCOT에 대한 짧은 답은 타이밍(시점) 문제라는 것입니다. 우리는 지난 90일, 120일 정도 사이에 가격 측면에서 그 시장이 정말로 여기저기 오르내리는 것을 봤습니다. 그리고 진짜 질문은 부하(로드)가 얼마나 되며, 언제 필요한지입니다. ERCOT에서 데이터 센터와 기타 개발 활동에 대한 이야기가 많이 있었지만, 그 부하가 아직 시스템에 올라오지 않았다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 그 부하가 만들어지고 있는 단계일 뿐입니다.그리고 그 시점의 문제는 하나의 요인입니다. 그리고 제가 알기로 ERCOT 시장에서 예측되는 추가 잠재 성장에 대해서는 정말로 매우 넓은 범위의 전망이 있는데, 그것이 언제 반영되는지, 그리고 그것이 어떻게 상호 연결되어 있는지에 대한 질문이 남아 있습니다. 우리는 ERCOT이 저평가되어 있다고 생각하며, 특히 외부 연도들의 가격이 큰 의미가 있다고 보지 않습니다. 하지만 Andrew, 말씀해 주시죠. Andrew Novotny: 네, Joe, 말씀하신 것에 전적으로 동의합니다. 다만 구체적으로 조금 덧붙이자면, Joe가 시장이 저평가되어 있다고 말할 때 우리는 '28, '29 그리고 그 이후 기간에 특히 집중하고 있습니다. 바로 여기에서 부하 성장의 동력이 나올 수 있기 때문입니다. 대기열에는 400,000메가와트가 넘는 대형 부하가 등록되어 있습니다. 물론 우리는 그와 같은 수준의 유입을 전혀 기대하지는 않습니다. 하지만 '29 이후의 선도 시장에서는 우리에게는 10,000메가와트에서 15,000메가와트 정도만 예상되는 것처럼 보입니다. 그래서 30,000메가와트 같은 숫을 보게 된다면, 시장에 상방 압력이 나타날 것으로 우리는 믿습니다. 한편 단기적으로는, 우리는 약세가 나타나는 것에 놀라지 않고 있으며, 그에 대해 잘 헤지하고 방어해 왔습니다. David Arcaro: 알겠습니다. 이해했습니다. 도움이 됩니다. 그리고 별개로, 펜실베이니아에서 현재의 주(州) 지원 수준이 데이터 센터 활동에 대해 얼마나 우호적인지에 대해 말씀해 주실 수 있을지 궁금합니다. 우리는 최근 주지사가 해당 주의 규제 유틸리티에 편지를 보낸 것을 봤습니다. 이와 관련해 어떤 시각을 갖고 있는지, 예를 들어 도매 시장에 대한 인식이나 펜실베이니아에서 데이터 센터에 대한 지원 전반에 대한 전반적인 인상에 변화가 있는지 궁금합니다. Joseph Dominguez: 네. 보세요, 저 편지 역시 분명 규제 유틸리티에 관한 것이고 Constellation 같은 기관에는 해당되지 않지만, 경쟁 시장의 중요성을 언급하고 있습니다. 그래서 제 생각에는, 펜실베이니아는 매우 지지적이며 경쟁 시장 해법에 대해서도 아주 적극적이었습니다. 주지사는 RPM의 비용 상한(cost cap)과 관련해서도 분명 핵심 리더 중 한 명이었고, 우리가 지금 PJM의 규제 절차 과정에서 보고 있는 대규모 부하가 자체 발전을 가져오는 형태(보유발전) 같은 논의에서도 선도적인 목소리 중 하나였습니다. 다만 그런 것들을 제외하고는, 펜실베이니아의 데이터 이코노미 개발과 재산업화(reindustrialization)에 대해 적절한 조건 하에서는 계속해서 강한 지지 입장을 유지하고 있습니다. 주지사는 또한 AI와 다른 기술에서 펜실베이니아가 선도자가 되기 위해서는 일자리와 경제 발전의 중요성에 대해 이야기해 왔습니다. 그래서 우리는 계속해서 매우 건설적이라고 봅니다, David. Operator: 다음 질문은 Wolfe Research의 Steve Fleishman으로부터 들어옵니다. Steven Fleishman: 그러면 먼저 Crane과 관련해서요. 거기 일정에 대한 업데이트가 있나요? 그리고 2031년 커넥션보다 더 일찍 가동될 가능성을 시사하는 무엇을 우리가 지켜봐야 할까요? Joseph Dominguez: Steve, 더 빨리 진행될 겁니다. 우리가 이야기하는 것은 해당 자산에 대해 완전한 용량 크레딧(capacity credit)을 받는 부분입니다. 그래서 누군가가 발전소가 더 빨리 시작되지 않을 것이라고 오해하지 않게 하고 싶습니다. 완전한 용량 크레딧을 받는 측면에서, 현재 공은 사실상 FERC 쪽에 있습니다. 보시는 바와 같이, 우리는 Eddystone에서 Crane으로 CIRs를 이전하기 위한 신청을 제출했으며, 이것이 '27 용량 크레딧을 촉진할 것으로 생각합니다. 또한 송전 상호접속(interconnection) 절차를 앞당기기 위해 유틸리티들과 매일 계속해서 작업하고 있습니다. 일반적으로는 유틸리티들이 처음에 꽤 긴 일정으로 시작했다가 단축시키곤 하는데, 여기 참여한 유틸리티들과 함께 이러한 프로젝트들을 단축해서 더 빨리 진행될 수 있도록 하고 있습니다. 그래서 이것이 바로 업데이트입니다. FERC에서 답이 오면 더 자세히 알 수 있을 겁니다. David, 더 말씀하실 게 있나요? David Dardis에게 더 있는지 물어보겠습니다. David Dardis: 아니요, 저는 6월 또는 7월 시점에 FERC로부터 답변이 오길 기대하고 있습니다. 또한 PJM이, 다른 구체적인 입장 없이 요청한 면제(waiver)의 중요성을 인정했다는 것도 보셨을 겁니다. 그래서 조(Joe)가 말한 모든 것을 저도 그대로 강조하고 싶습니다. 궁극적으로 RTEP 프로젝트를 통해 혼잡이 완화되는 책임이 누구에게 있는지에 관한 문제이며, Eddystone은 그런 CIR이 필요하지 않습니다. Eddystone은 DOE 주문에 따라 에너지 전용 자원으로 계속 성과를 낼 것입니다. 다만 FERC가 CIR 이전을 2027년 마감일까지 승인할 수 있는 명확한 경로가 있다고 봅니다. Steven Fleishman: 알겠습니다. 훌륭합니다. 그리고 다른 질문인데요. 환매(바이백) 소식을 보니 좋았습니다. 그리고 6월 말에 Calpine 보유자들을 대상으로 한 첫 번째 락업이 다가오고 있습니다. 그분들 생각이 어떤지 감이 있나요? 또, 그게 나오기 전에 주식을 매입할 의사가 있었다는 점을 어느 정도로 해석해야 할까요? Joseph Dominguez: 보세요. 저희가 일찍 매입했다고 해서 그 어떤 의미를 부여하시면 안 될 것 같습니다. 제가 준비된 발언에서도 그 부분은 언급했습니다. 저희는 자사 주식을 환매하는 데 있어 매우 설득력 있는 가격이라고 판단했기 때문입니다. 다만 이 영역에서 서로 다른 투자자들이 어떻게 움직일지에 대해 신호를 보내는 데는 꽤 신중할 예정입니다. 하지만 Shane, 가능한 범위 내에서 설명해 주시겠습니까? Shane Smith: 네. 여기서 맥락을 상기시키기 위해 말씀드리면, Calpine을 인수하는 조건으로 우리는 소유주들에게 5,000만 주의 Constellation 주식을 발행했습니다. 그중 2,500만 주는 — 락업이 2026년 6월 30일에 만료되고, 나머지 2,500만 주는 2027년 6월 30일입니다. 그래서 50억 달러 규모의 승인 한도를 검토할 때는, 락업과 관련해 주목할 만한 거래가 있을 수 있다는 점을 감안해 유연성을 확보하고 싶었습니다. 다만 Joe의 말씀처럼, 이는 주식의 현재 소유주들이 무엇을 하길 원하는지에 따라 조건부입니다. 따라서 신중을 기한다는 차원에서 그분들의 의도를 대신해 말씀드리진 않겠지만, 양측 모두에게 합리적인 무언가가 있다면 그에 맞춰 유연하게 대응할 수 있을 것입니다. Operator: 다음 질문은 Wells Fargo의 Shar Pourreza 님께서 하시겠습니다. Shahriar Pourreza: Joe, 아마 PJM부터 시작해 볼게요. 일부 하이퍼스케일러와의 대화는 중단됐고, 일부는 계속됐다고 하셨습니다. 경쟁사들은 FERC와 PJM 프로세스가 진행되는 동안 병행해서 딜을 추진하는 데 좀 더 열려 있는 것 같습니다. RBP 이전에 양자 간 딜을 성사시켜 두는 데 무엇이 방해가 되나요? 즉, 계약을 맺기 위해 새 용량에 기존 용량을 더한 구성을 맞출 필요가 있나요? Joseph Dominguez: 아니요. 우선 거기에 2가지 질문이 있는데요, Shar. 지금 당장 딜을 추진하는 데에는 아무것도 걸림돌이 없습니다. 그리고 지난 업데이트 때 제가 말씀드린 것처럼, 이를 하려는 관심이 있는 고객들이 있다고 봅니다. 그 고객들은 규제 프로세스에서 어떤 결과가 나오든, 자신들이 가진 도구나 기타 매수 수단으로 대응할 수 있다고 판단한 것 같습니다. 반면 다른 고객들은 어떤 모습인지, 비용 영향이 어떻게 되는지, 저희 솔루션이 어떻게 생겼는지, 그리고 저희 솔루션이 시장에서 검토 중인 다른 사안들과 어떻게 조합되는지를 보길 원한 뒤 움직이려 합니다. 그래서 이게 전면 중단(full stop)은 아니라고 봅니다. 다만 그게 어떻게 보일지 확인하기 위한 잠깐의 정지(pause)이고, 이후에는 가급적 빠르게 그런 대화가 재개되길 기대합니다. Shahriar Pourreza: 알겠습니다. 좋아요. 그다음으로 조금 더 질문드릴게요. 어쨌든 50억 달러의 자사주 환매 승인, 2027년까지 84억 달러의 잉여현금흐름, 그리고 그 이후 더 높은 런레이트까지 상당한 현금 배분이 예정돼 있는데요. 이게 0.50달러의 상방 민감도(upside sensitivity)와 어떻게 연결되나요? 그리고 0.50달러보다 더 주주가치에 이익이 되는(acc`retive) 방식으로 추가 투자 기회가 있기를 예상하나요? 이 시점에서 자산 인수 대안이 단지 시장 파워 때문인지 제한되어 있나요? 전반적인 자본 배분 업데이트를 해주시면 좋겠습니다. Joseph Dominguez: 물론입니다. Shane에게 넘기겠습니다. 보세요. 저는 — 회사의 잉여현금흐름 역량을 감안하면, 이게 경쟁(con`petition)으로 보인다고는 생각하지 않습니다. 저희는 유기적 투자 기회를 통해 10%가 넘는 IRR을 낼 수 있습니다. 과거 콜에서 말씀드렸던 업레이트(uprates) 같은 것들도 그 방향으로 계속 진행될 겁니다. 이런 것들은 앞으로 나아갈 것입니다.하지만 우리는 또한 주가가 우리가 앞으로 달성할 수 있다고 생각하는 것과, 우리 앞에 있는 다양한 레버와 역량을 통해 우리가 해낼 수 있는 것의 가치 관점에서 볼 때 일관성이 없다고 판단되는 수준에서 거래되고 있다면, 주식을 다시 사들이는 것에 대해 겁내지 않을 것입니다. 하지만 제 생각에는 결국 그 모든 것들의 혼합이 될 것 같습니다. 샤인? 샤인 스미스: 네, 조, 잘 말씀하셨어요. 저는 $0.50과 관련해서, 그 투자들이 취할 수 있는 방식에 따라 범위나 어느 정도의 유연성이 필요하다고 말하고 싶습니다. 개발을 온라인으로 가져오는 경우에는 그것이 주당 이익을 늘리는 효과(자본환원)로 이어지기까지 더 긴 시간이 걸리는데요. 반면 M&A라면, 예를 들어 Calpine의 경우처럼 규모의 이점이 있고, 거기에다 1년 후 EPS를 주당 $2만큼 추가하게 되는 거죠. 그래서 우리는 사람들이 자본을 적절한 수익 프로파일에 맞춰 투입할 때, 가능한 결과의 범위가 어떻게 생길지 신중하고 측정된 방식으로 생각할 수 있도록 하고 싶었습니다. 그 범위는 여러 가지 형태와 크기를 가질 수 있어요. 다만 $0.50은 자본 배분에 대해 여러분이 가정할 수 있는 전제들에 기초한 설명용(예시용)이었습니다. 운영자: 다음 질문은 Barclays의 Nicholas Campanella입니다. Nicholas Campanella: '29년까지의 잉여현금흐름(자유현금흐름) 명확성은 알겠습니다. 그런데 EBITDA에서 잉여현금흐름으로의 현금 전환을 '29년까지 조금만 더 이야기해 주실 수 있을까요? 그리고 Crane 같은 프로젝트들이 가동을 시작하면서, 또 계획 후반부의 몇 가지 다른 것들도 램프업될 텐데, 현금 전환을 어떻게 생각하고 계신가요? 샤인 스미스: 닉, 샤인입니다. 제 말은, 그 전환의 성격에 관해 여러분이 역사적으로 보셨던 것과 비교해 볼 때 크게 달라지지는 않을 거라는 겁니다. 대부분의 현금 기여가 원자력 플릿에서 나온다고 보면요. 현금세 관련 적절한 가정, 유지보수 CapEx, 연료를 어떻게 회계 처리하고 있는지 같은 것들을 생각해 보면, 전환이 역사와 비교해 크게 달라 보이지는 않을 겁니다. 제가 강조하고 싶은 것은, EPS와 잉여현금흐름 간 전환에서 확인된 그 레버들을 우리가 실행할 수 있다면, 그 영향은 결국 손익계산서의 하단으로도 많이 반영된다는 점입니다. 이건 추가적인 투자를 요구하지 않는 것들이고, 그래서 대부분은 이익에서 현금흐름으로 넘어가는 과정에서의 세금 조정에 가깝습니다. Nicholas Campanella: 알겠습니다. 그리고 새 용량 자원에 대해서도 여쭤보고 싶습니다. 여러분은 uprate와 천연가스, 배터리 저장을 포함해 인터커넥트 대기열에 약 5기가와트를 투입하신다고 강조하고 있는데요. 이건 3월 31일 업데이트에서의 상황과 어떻게 비교되나요? 당시에는 몇몇 유휴 터빈에 대해 말씀하셨던 걸로 알고 있고요. 그래서 여러분이 이 계획에서 더 많은 신규 건설을 어느 정도까지 커밋할 의향이 있는지, 그리고 그에 대한 임계값은 어떻게 생각하면 될지 궁금합니다. 조셉 도밍게스: 보시기에 아마도 Calpine의 역량을 추가하는 만큼, 그 부분은 꽤 더 많이 늘어난 것일 가능성이 큽니다. 하지만 궁극적으로 우리가 그것을 어떻게 활용할지, 어떤 것이 앞으로 진행될지에 대해서는, PJM이 어떤 프로젝트가 자격을 갖게 되는지와 또 그 프로젝트들이 대기열 과정에서 어디쯤에 있는지를 조금 더 확인하는 기다림이 필요하다고 생각합니다. 다만 지금 시점에서는 PJM이 제안하는 백스톱(후순위 대안)과 관련해 좀 더 구체적인 디테일을 받고, 우리가 양자 계약(bilateral agreements)을 통해 투입 대상 자원을 요구받을 수 있는 계약들이 더 진행되는 걸 확인하기 전까지는, 어떤 것이든 커밋할 위치에 있지 않다고 봅니다. 운영자: 다음 질문은 Jefferies의 Julien Dumoulin-Smith입니다. Julien Dumoulin-Smith: 방금 나누셨던 대화에서, 사물들의 진행 주기(캐던스)에 대해 조금 더 후속 질문을 드리고 싶어요. Calvert를 여기서는 어떻게 보시나요, 아니면 Limerick과 비교해서 보시나요, 혹은 다른 어떤 조합/대안(퍼뮤테이션)과 비교해서요. 규제 관련 대화가 진행되면서 그 방향이 정해졌다면, 특정한 방향이 있는 건가요?분명히, 최근 몇 주 동안 애널리스트 데이에서 여러분께서 칼버트에 대해 더 많은 이야기를 해 주셨어요. 그 점에 대해 기대치를 어떻게 설정하시겠어요? 그리고 이 대화로 조금 다시 돌아가서요. 추가성(additionality) 측면에서 여러분이 생각하는 특정 비율이 있나요? 아니면 단축(curtailment) 수요반응(demand response) 부분은 어떻게 작동하나요? 예를 들어 여러분은 텍사스에서 넷 미터링(net metering) 같은 걸 방금 진행했는데, 그게 전진할 수 있도록 특정 프로세스를 더 탄탄하게 만드는 데 어떻게 이어지나요? Joseph Dominguez: 네. 줄리앙, 첫 번째 질문에 대해서는 누구가 어떤 서로 다른 사이트 간에 먼저 결승선을 통과할지에 대해 제가 조금은 비답(nonanswer)을 드리게 될 것 같습니다. 우리는 칼버트를 언급했는데, 아마도 여러분도 하루 동안 이어진 비즈니스 전망을 발표하던 후반에 그 기사를 봤을 거예요. 그래서 신문 기사가 나오기 전에 몇 가지 생각을 공유하고 싶었던 겁니다. 그 외에는, 트랜잭션을 할 준비가 됐을 때는 우리가 여기서가 아니라 고객들이 거래를 발표하도록 두겠습니다. 사람들이 이를 어떻게 관리할지, 그리고 신규 대 기존의 비율이 어떻게 될지에 대해선 제 개인적인 의견으로는 다양한 형태의 혼합이 될 거라고 봅니다. 오늘 준비된 발언에서 텍사스 딜에 대해 조금 말씀드렸고, 제 생각에 그건 이 범위가 얼마나 넓을 수 있는지를 보여주는 꽤 좋은 지표입니다. 백업 발전이나 다른 단축 도구를 사용해야 할 수도 있는 상황에서 완전히 편안하게 처리할 수 있는 쪽부터 말이죠. 이것들은 고도화된 구매자들이라는 점을 염두에 두세요. 많은 경우, 이들은 이미 배터리 저장과 태양광, 기타 것들을 사들이고 있는 상태입니다. 그래서 때로는 이 거래에 기존 계약을 갖고 들어오는 경우도 있습니다. 짐 맥휴가 몇 년 전 우리의 CFE, 즉 최초 CFE 계약에 대해 이야기하던 때를 기억하실 거예요. 예컨대 Microsoft와의 첫 계약이 실제로 그와 똑같은 상황이었습니다. 누군가가 문을 두드리고 들어와서, "보세요, 우리에게 이 큰 포트폴리오가 있는데 그걸 관리해 주고, 그래서 우리가 24/7로 정말로 전 환경 속성(환경 속성)을 갖출 수 있게 세팅해 주세요"라고 한 거죠. 그렇게 들어오는 고객들도 있고, 수요반응이나 백업 발전 같은 것들을 원하는 고객들도 있습니다. 다만 그 혼합이 어떻게 될지는 흥미롭습니다. 단축을 처리할 수 있는 능력과 단축을 처리하려는 의지에 따라 고객마다 달라질 거라고 생각하기 때문입니다. 또 한 가지 말씀드리면, 데이터센터 자체가 데이터 이코노미(datа economy) 작업을 이리저리 옮기는 방식으로 단축 위험을 점점 더 관리할 수 있게 될 거라 생각합니다. 미국을 놓고 보면, 데이터센터가 여러 지역으로 확산될수록, 그들에게는 그 순간에 신뢰성 문제가 나타나지 않는 다른 지역의 다른 데이터센터로 보낼 수 있거나, 혹은 에너지 소비 피크 시간에 반드시 발생해야만 하는 작업이 아닌 일감을 찾아낼 수 있는 능력이 생길 겁니다. 그래서 저는 환경이 변하고 있다고 봅니다. 그리고 우리는 솔루션 세트가 정말 폭넓게 혼합되어 나타나는 것을 보게 될 것이라고 생각합니다. 즉, 데이터센터에 따라 일감을 옮겨 단축을 관리하고 그에 해당하는 방식으로 처리할 수 있는 사람들부터, 피크 용량 측면에서 데이터센터의 모든 메가와트에 대해 백업 발전이 필요할 사람들에 이르기까지요. 그래서 시장이 우리에게 알려주는 것에 비춰보면, 어떤 비율이라고 일반화해 말하려는 시도는 지금 시점에서는 헛된 일(fool's errand)이 될 수밖에 없다고 생각합니다. Julien Dumoulin-Smith: 네. 완전히 이해합니다. 존중합니다. 그리고 간단한 후속 질문 하나만 더 할게요. 준비된 발언에서도, 그리고 여기서도 여러분은 Clarity에 대해 많이 말씀하셨는데요. 정말로 무언가를 ‘열어젖히기’ 위해 보고 계신 특정한 임계값(threshold) dockets(문서/안건) 같은 게 있나요? 동시에 저는 Q&A 코멘트에서, "보세요, 다른 고객들도 어쨌든 이것을 위해 일을 하고 있습니다"라고 말씀하시는 걸 들었는데요.이 서류가 해결되었다고 생각하게 되는 순간이 있을까요? 그리고 그로 인해 이 중 일부가 풀릴 수도 있다는 말씀이신가요? 아니면, 앞서 제안하신 것처럼, 그들 중 일부는 해당 데드라인을 기다리고 있을 수도 있고 아닐 수도 있다는 건가요? Joseph Dominguez: 네, 다시 말씀드리지만 저는 그들 모두를 대신해 말하고 싶지는 않습니다. 저는 단지 제출하는 것 자체만으로도 일부는 명확해질 거라고 생각합니다. 왜냐하면 FERC가 그동안 보여온 행보를 고려하면, 그들이 그 방향을 예상할 수 있을 것이기 때문입니다. 그리고 저는 FERC가 여기서 신속하게 움직일 의지가 분명히 있다고 생각합니다, 그렇죠? 그래서 저는 제출 서류 자체의 세부 내용이 이미 도움이 되었다고 봅니다. 다만, 모르겠습니다. 어느 시점에는 이들 중 일부가 백스톱 절차의 끝까지 기다릴 수도 있을 것 같습니다. 그들이 추진 중인 공동입지(colocation) 아이디어가 있다면, 공동입지 관련 제출과 FERC의 최종 명령이 있을 때까지 기다려야 할지도 모릅니다. 중요한 것은 우리가 여기서 속도를 보고 있다는 점입니다. 저는 PJM에서 20년 넘게 이 일을 해왔는데, 정말로 전례가 없을 정도의 속도로 이 사안들이 움직이고 있는 걸 보고 있습니다. 제가 이런 종류의 속도로 뭔가가 움직인 걸 유일하게 본 적은, PJM이 이해관계자 투표 없이도 신속한 방식으로 전진할 수 있게 해주는 내부 규칙을 처음 채택했을 때의 일부 RPM 변경 때였습니다. 지금은 이를 해결하고 싶어 하는 위원회가 있다는 걸 보고 있습니다. 그들은 이걸 제대로 처리하는 것이 중요하다는 것도 이해하고 있고, 동시에 미국을 위한 데이터 경제의 중요성도 알고 있으며, 그 점은 매우, 매우 분명합니다. 행정부도 분명히 여기에 집중하고 있습니다. 그리고 우리는 PJM이 여기서 매우 빠르게 움직이고 있는 것을 보고 있습니다. PJM이 제시했던 공동입지 실행일이 2029년이었는데, 그 날짜가 더 앞당겨졌으면 합니다. 그리고 저는 그와 관련해 FERC에서 나오는 신호들과 우리가 같은 방향에 있다고 생각합니다. 하지만 사안들이 아주 빠르게 움직이고 있고, 연말까지 이러한 모든 쟁점에 대해 명확성이 생길 것이라고 기대합니다. Operator: 다음 질문은 JPMorgan Securities의 Jeremy Tonet 님이 해주십니다. Jeremy Tonet: 여기서부터 다소 높은 수준의 질문으로 시작해도 될지 궁금합니다. 지난주 PJM의 백서, 즉 「Powering Reliability Through Market Design(시장 설계를 통한 신뢰성 확보)」을 보면서, 경로 A, B, C에 대해 초기 반응을 제공해 주실 수 있는지 궁금했습니다. 어떤 고수준 의견이라도 환영합니다. Joseph Dominguez: 그 부분은 데이비드 다디스(David Dardis)에게 넘기겠습니다. 그분의 의견을 듣도록 하죠. David Dardis: Jeremy, 감사합니다. PJM이 백서를 발행하고, 시장 규칙을 재검토할 필요가 있으며, 신뢰성을 보장하기 위한 경쟁 시장에 대한 약속이 필요하다는 점을 인정해 준 것에 대해 우리는 분명히 높이 평가하고 있습니다. 그 백서에 담긴 내용 중 상당수는, 특히 에너지 시장과 예비(Reserve) 시장을 함께 최적화하고 에너지 시장에서의 가치를 더 잘 반영하자는 것처럼, 수년 동안 우리가 PJM에 대해 이야기해 온 것들입니다. 즉, 에너지 시장에서의 가치를 수년간 용량 시장(capacity markets)에 지나치게 의존해 온 것만큼 반영하는 방식 대신 더 나은 방향으로 반영하자는 취지죠. 우리는 이것이 매우 긍정적이라고 생각합니다. 또한 우리는 매우 지지해 왔습니다. 적어도 2년 동안, 에너지 가격 상승과 관련해 우리가 보았던 전망을 고려할 때, 양자 간 계약(bilaterally contracting)을 통해 공급을 더 확실히 하고 이를 확정하자는 이야기를 듣는 한 누구에게나 지속적으로 해왔습니다. 그래서 그 부분도 꽤 긍정적이라고 생각합니다. 옵션 B와 차별적 신뢰도(differential reliability)와 관련해서는, 그 의미가 무엇일지 이해하고 생각하는 데 시간이 더 필요하다고 봅니다. 우리는 확실히, 부하(load)의 유연성이 향후 시장에서 매우 중요한 해결책이 될 수 있다는 점에 동의합니다. 하지만 어떤 형태로든 규칙에 영구적으로 반영해, 신뢰도와 관련해 서로 다른 부하에 대해 차별적 취급을 하고 그 근거로 신뢰도를 배분한다는 접근에는, 그와 관련해 몇 가지 실질적인 법적 질문이 있고, 이에 대해 더 많은 검토가 필요할 겁니다. 다만, 에너지 시장 개혁과 예비 시장을 중심으로, 특히 그것을 함께 최적화(co-optimizing)하는 방향으로 더 빠르게 움직일 수 있다면, 우리가 보는 바로는 그것은 꽤 긍정적입니다. Joseph Dominguez: 그리고 Jeremy, 그건 우리가 아주, 아주 오랫동안 그들에게 그렇게 하라고 촉구해 온 것입니다.솔직히 말해 PJM이 득이 되지 않게 백브러너에 올려둔 어떤 것들이 있었습니다. 자, 우리를 지금의 곤경에 빠뜨린 데에는 두 가지가 있습니다. 하나는, 자원들의 실제 수용(용량) 능력을 충분히 고려하지 않았기 때문에 용량(캐파) 가격이 터무니없이 낮았다는 점입니다. 이 부분은 달라졌습니다. 그리고 용량 가격이 한 번 튄(급등한) 것을 보았습니다. 그건 애초부터 더 잘 관리됐어야 합니다. 다른 하나는, 에너지 시장에서 더 많은 수익이 인식되었어야 해서 용량 시장에 가해지는 부담이 줄었어야 한다는 점인데, 우리가 배운 대로 용량 시장은 주거 고객에게 불리할 수 있습니다. 그래서 이 백서에서 이런 문제들이 다시 PJM의 앞에 놓였다는 것을 보니 좋습니다. 그게 그들이 있어야 할 자리입니다. 경쟁 시장의 해결책이 정답이 될 겁니다. 이 시장들은 그걸 빠르게 가능하게 해야 합니다. 그래서 바라건대 PJM이 백서에 대해 실제 행동으로 후속 조치를 하겠지만, 그들은 압박을 받을 겁니다. 제 생각엔, 이 위원회는 이런 것들을 아주 빨리 정리하고 명확성을 확보하는 데 아주 적극적인 것 같습니다. 그래서 PJM은 이 이슈를 계속 전진시켜야 합니다. Jeremy Tonet: 알겠습니다. 정말 도움이 됩니다. 가격의 희소성(Scarity)은 어렵네요. Joseph Dominguez: 그렇습니다. Operator: 우리의 마지막 질문은 Evercore ISI의 Nick Amicucci 님께서 해주십니다. Nicholas Amicucci: 단기적인 원전 업레이트(uprates)를 좀 감 잡고 싶었습니다. 그게 얼마나 단기에 해당하나요? 그리고 2029년 가정에 어느 정도까지 반영돼 있는 건지, 그러니까 무엇이 어느 시점까지 이미 '구워져(baked in)' 있는 건지 알고 싶습니다. Joseph Dominguez: 좋습니다. 계획(plan)에 들어있는 것들은 원칙적으로 Byron과 Braidwood입니다. 그 외에 현재 계획에 다른 게 있나요? Shane Smith: 업레이트는 없습니다. 자본은 이미 지출(집행) 단계에 나갔지만, '29년에는 EPS 가산(증가)으로 잡히는 게 아무것도 보이지 않습니다. EPS에 더해지는 건 2030년이 가장 이릅니다. Joseph Dominguez: 다만 계획에 들어있는 Byron과 Braidwood를 제외하면요. Nicholas Amicucci: 완벽합니다, 완벽합니다. 그리고 1분기에 대한 강한 실적을 고려하면, 여러분이 말씀하신 대로 그것이 기대치와 비교해 비교적 부합했다는 점이죠. 그런데 역사적으로는 1분기와 관련해 가장 큰 질문이 항상 있었습니다. 그래서, 아마도 — 제가 이해하고 싶은 건요. 앞으로 어느 정도를 봐야, 제가 말한 상반기 상단 범위(upper half of the range)에 대해 더 확신을 가질 수 있고, 방금 말씀하신 내용을 이해할 수 있을까요? Joseph Dominguez: 보세요. 최소한 또 한 분기 더 봐야 합니다. 우리가 사업 업데이트 콜의 타이밍을 생각해보면, 우리는 이미 1분기 한창 진행 중이었기 때문입니다. 그래서 처음 가이던스를 제시할 때는, 그 분기가 어떻게 나올지에 대해 꽤 좋은 감을 가지고 있었습니다. 알겠습니다. 진행자님, 추가로 다른 콜이나 질문이 있나요? Operator: 현재 추가 질문은 없는 것으로 보입니다. 이것으로 질의응답 세션을 마치겠습니다. 이제 Joe Dominguez에게 다시 진행을 맡기겠습니다. 마무리 발언을 부탁드립니다. Joseph Dominguez: 다시 한 번 여러분 모두, Constellation에 대한 관심에 감사드립니다. 저희는 1분기를 잘 보냈습니다. 앞으로도 2026년 잔여 기간 동안 계속 실행에 최선을 다하겠고, 약 90일 후에 다시 이야기하겠습니다. 진행자님, 통화를 종료하겠습니다. Operator: 신사 숙녀 여러분, 오늘 통화에 참여해 주셔서 감사합니다. 이로써 오늘의 프로그램을 마칩니다. 연결을 종료하셔도 됩니다. 모두 좋은 하루 보내세요.