Blackstone Inc.

진행자: 좋은 하루입니다. Blackstone 2026년 1분기 투자자 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 컨퍼런스는 녹음되고 있습니다. [진행자 안내] 현재 웨스턴 터커, 주주 관계 책임자에게 통화를 넘기겠습니다. 진행해 주세요. 웨스턴 터커: 좋습니다. 감사합니다, 케이티. 좋은 아침입니다. Blackstone의 1분기 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 함께하신 분은 스티브 슈워츠먼, 회장 겸 CEO; 존 그레이, 사장 겸 최고운영책임자; 그리고 마이클 채, 부회장 겸 최고재무책임자입니다. 오늘 아침 일찍 저희는 보도자료와 슬라이드 발표자료를 발행했으며, 이는 당사 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다. 몇 주 내에 10-Q 보고서를 제출할 것으로 예상합니다. 오늘 콜에는 불확실하며 실제 결과와 중대하게 다를 수 있는 미래예측진술이 포함될 수 있음을 상기드리고자 합니다. 당사는 이러한 진술을 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 결과에 영향을 줄 수 있는 요인들에 대한 논의를 위해서는 당사 10-K의 리스크 요인(Risk Factors) 섹션을 참고해 주시기 바랍니다. 또한 비(非)GAAP 지표를 언급할 예정이며, 그에 대한 조정 내역(대조표)은 당사 웹사이트의 주주 페이지에 게시된 보도자료에서 확인하실 수 있습니다. 아울러 본 콜의 어떤 내용도 어떤 Blackstone 펀드에 대한 지분을 매도하기 위한 제안이나 구매 제안을 요청하는 권유를 구성하지 않습니다. 본 오디오캐스트는 Blackstone의 저작권 있는 자료이며, 사전 동의 없이 복제할 수 없습니다. 신속히 실적에 대해 말씀드리겠습니다. 우리는 당분기 GAAP 기준 순이익을 13억 달러로 보고했습니다. 분배가능이익은 18억 달러, 또는 보통주 1주당 1.36달러였으며, 5월 4일 기준일 현재의 보유자에게 지급될 주당 1.16달러의 배당금을 선언했습니다. 이것으로 콜을 스티브에게 넘기겠습니다. 스티브 슈워츠먼: 좋은 아침입니다. 그리고 저희 콜에 참여해 주셔서 감사합니다. Blackstone은 1분기에 탁월한 실적을 발표했습니다. 분배가능이익은 웨스턴이 언급한 대로 연간 기준 25% 증가한 18억 달러를 기록했으며, 수수료 관련 이익이 23% 성장했고 순 실현액(net realizations)이 26% 증가한 것이 이를 뒷받침했습니다. 1분기 유입액은 690억 달러에 달했으며, 최근 12개월 동안은 거의 2,500억 달러에 이르렀는데, 이는 당사의 모금 채널 전반에 걸친 폭넓은 강세를 반영합니다. 운용자산(AUM)은 연간 기준 12% 성장하여 1조 3,000억 달러를 넘는 새로운 기록 수준에 도달했습니다. 가장 중요한 점은, 우리의 주요 전략 대부분이 분기 동안 주요 주식 및 신용 지수의 하락과 비교해 긍정적인 평가상승(positive appreciation)을 보고했다는 것입니다. 특히 인프라에서의 탁월한 강세가 이를 주도했습니다. 우리는 지정학적 격변을 포함한 변동성 있는 시장 배경 속에서도 이러한 결과를 달성했습니다. 여기에는 이란 전쟁과 AI(인공지능) 관련 교란 우려가 포함됩니다. 또한 우리는 민간 신용(private credit) 부문을 대상으로 한 매우 강도 높은 부정적 캠페인도 함께 헤쳐 나가고 있습니다. 이 영역에서 창출된 강한 장기 수익에도 불구하고, 탄탄한 펀드 구조와 기관투자자 및 보험회사의 지속적인 건전한 수요가 이어지고 있습니다. 먼저 시장 배경과 관련해 말씀드리면, 2020년 이후로만 해도 저희는 매년 같은 시기 무렵에 5번의 시장을 움직이는 사건을 겪었습니다. 2020년의 코로나19 셧다운, 2022년의 우크라이나 침공, 2023년의 지역 은행 위기, 2025년의 관세 발표, 그리고 이제 35년 이상 중 가장 큰 폭의 분기 중 유가 상승을 촉발한 중동에서의 분쟁이 그것입니다. 이들 이전의 각 사건에서 핵심은 인내(being patients)였습니다. 결국 세상이 정상화되며 위험 선호가 다시 돌아오자, 투자자들이 펀더멘털로 다시 시선을 돌렸습니다. 이를 위해, 저희의 광범위한 글로벌 포트폴리오의 관점에서 보면, 지난 수년간의 거시 충격 속에서도 경제는 매우 회복탄력적이었습니다. 데이터센터, 장비, 칩, 에너지 인프라 및 기타 관련 영역에서 이루어지는 비범한 수준의 투자인 AI 혁명은 계속해서 경제 성장을 견인하고 있으며, 그 엔진이 둔화될 조짐은 전혀 보이지 않습니다. Blackstone에서 우리는 여러 해 전부터 AI의 전환적 잠재력에 대해 생각하기 시작했습니다. 저는 개인적으로도 2015년에 이 분야에서 활동을 시작했습니다.AI 혁명을 규정할 핵심 산업 인물들과 시간을 보내며. 오늘날 우리는 Blackstone이 전 세계에서 AI 관련 인프라 분야 최대 투자자가 되었다고 믿습니다. 그리고 우리는 이러한 생태계에서 진행 중인 놀라운 진전의 현장을 가까이에서 지켜보고 있습니다. 2021년, ChatGPT가 등장하기 훨씬 전, 우리는 데이터 센터 전략의 초석이 될 QTS를 민영화했습니다. 현재 우리의 총 포트폴리오는 전 세계적으로 1,500억 달러(1500억 달러) 규모 이상의 데이터 센터를 포함하며, 건설 중인 시설도 포함됩니다. 또한 추가로 1,600억 달러(1600억 달러)의 유망 파이프라인 개발이 더해지며 빠르게 성장하고 있습니다. 데이터 센터를 개발하는 것 외에도, 2주 전 우리는 새로 건설된 안정화된 데이터 센터를 인수할 새로운 상장 회사를 설립하기 위해 제출했습니다. 이 회사는 이 분야에서의 깊은 전문성을 활용할 것입니다. 우리는 에너지 수요가 증가함에 따라, 데이터 센터 전력을 포함한 전력 수요를 감당하기 위해 미국 전력망의 현대화와 성장에 있어서도 1개(중에서도) 가장 큰 투자자 중 하나가 되었습니다. 구체적으로, 우리는 지난 수년간 유틸리티 부문에서 가장 활발한 민간 투자자입니다. 또한 포트폴리오에는 미국 내 천연가스 파이프라인 중 가장 긴 횡단 네트워크가 포함되며, 이 자원은 향후 5년 내 데이터 센터 전력 발전의 약 절반을 차지할 것으로 예상됩니다. 더불어 우리는 에너지 기업에 대한 주요한 민간 크레딧 제공자이기도 합니다. 디지털 및 에너지 인프라에 대한 광범위한 플랫폼과 함께, 우리는 주로 자산관리(wealth) 플랫폼을 통해 anthropic 및 open AI 같은 AI 혁명 그 자체를 이끄는 선도 혁신 기업들에도 투자해 왔습니다. 이러한 성과가 기대되는 영역들 외에도, 우리는 AI가 생명과학, 즉 AI가 바이오의학 연구에서의 발전을 가속할 것이라고 믿는 분야를 포함하여 블랙스톤의 다른 사업 라인 전반에 걸쳐 새로운 기회를 촉진할 것으로 기대합니다. 동시에, 이 회사는 물류, 주거용 부동산, 교통, 통신 인프라, 그리고 각종 자산담보형 크레딧 등 자신들 고유의 긍정적 순풍과 함께, 혼란으로부터 잘 차단되어 있다고 믿는 유형 자산에 대한 상당한 노출을 보유하고 있습니다. 우리는 또한 물리적 자산에 사실상 로열티 흐름 역할을 하는 빠르게 성장하는 프랜차이즈 사업들도 보유하고 있으며, 의료 및 산업 부문에 대한 상당한 포트폴리오도 갖추고 있습니다. 종합적으로, 우리는 블랙스톤이 AI가 구현되는 미래에 대해 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 믿습니다. 물론 일부 섹터와 기업들은 혼란을 겪게 될 것입니다. 특히 소프트웨어는 위험에 처한 영역으로 주목받고 있으며, 여기에는 다양한 결과 범위가 있을 것으로 예상합니다. 이 섹터는 AI에 적응해야 하며, 미션 크리티컬 플랫폼은 상대적으로 더 탄력적일 가능성이 높습니다. 기술의 모드가 좁혀질수록 이점은 점점 더 독점 데이터, 심층 워크플로 지식, 시스템 오브 레코드에 내재된 고객 신뢰, 그리고 실행의 속도와 강도에서 비롯될 것입니다. 블랙스톤에서는 우리의 자체 포트폴리오에서 이러한 혁신을 준비하는 노력을 계속 추진하여, 우리 회사들이 이러한 변화를 파악하고 통합할 수 있도록 돕겠습니다. 이제 민간 크레딧으로 돌아가, 사실과 허구를 구분해볼 만합니다. 외부의 주장들은 해당 섹터가 시스템적 위험을 야기한다는 주장부터 투자자 자본의 상당한 손실 가능성에 이르기까지 다양했습니다. 이러한 주장과 그 확산은 자산관리(wealth) 채널에서 민간 크레딧 전략으로의 자본 흐름에 부정적인 영향을 미쳤으며, 이 과정에서 해당 공간의 대표 펀드인 BCRED에도 영향을 미쳤습니다. 그러나 외부의 잡음에도 불구하고, 우리 신용 플랫폼의 AUM(총 운용자산) 중 75%를 차지하는 기관 및 보험 고객들은 자산등급에 대해 대규모 자본 투입을 계속 약속해 왔습니다. 주목할 점은, 환매 기능이 있는 BDC 및 크레딧 인터벌 펀드는 미국의 비투자등급 크레딧 시장에서 10% 미만을 차지합니다. 한편 미 재무장관, 연방준비제도(Fed)와 SEC의 리더들, 그리고 수많은 금융기관의 수장들은 이제 민간 크레딧에서 시스템적 위험을 보지 못한다는 점을 인정했습니다.핵심 질문은 사모 신용이 투자자에게 좋은 상품인지, 그리고 시간이 지남에 따라 유동성 신용 대비 프리미엄을 계속 제공할 수 있는지입니다. 블랙스톤에서 우리는 설립한 지 거의 20년이 지난 이래, 비투자등급(non-investment grade) 사모 신용 전략에서 연간 순수익률 9.4%를 창출해 왔습니다. 이는 레버리지드론 시장 수익률의 약 2배입니다. 이 성과는 시장과 경제의 사이클을 넘어섭니다. 금리가 높은 기간과 낮은 기간, 그리고 여러 차례의 신용부도 사이클을 거쳐서도 그래왔습니다. 우리는 이란 전쟁의 영향을 정리한 뒤에는 더 낮은 기초금리의 시기로 이동하고 있다고 보고 있습니다. 또한 이전에 말씀드린 바와 같이, 역사적 저점이었던 수준에서 디폴트가 더 높은 쪽으로 움직일 것으로도 기대합니다. 하지만 우리는 이러한 사이클을 염두에 두고 펀드를 설계했습니다. 즉 펀드 레버리지는 낮게 유지하고, 현재 현금수익을 높게 창출하며, 잠재적 향후 손실에 대비한 의미 있는 준비금의 동등한 수준을 갖추었습니다. 우리는 시간이 지나도 유동성 시장 대비 프리미엄 수익을 계속 달성할 수 있는 능력에 대해 여전히 매우 확신하고 있습니다. 한편, 당사의 전체 신용 플랫폼은 크게 확장되고 있습니다. 존이 더 자세히 논의할 투자등급 사모 신용 영역을 포함합니다. 블랙스톤의 모든 사업에서 그렇듯, 뛰어난 성과와 혁신이 우리가 신용에서 달성해 온 탁월한 결과의 기반이었습니다. 우리는 이것이 앞으로도 신용 분야에서의 성장에 계속 추진력을 제공할 것이라고 믿습니다. 마무리하며, 이 회사는 이러한 역동적인 시장에서 투자자들을 위해 성과를 내는 데 있어 확실하게 초점을 유지하고 있습니다. 당사는 대체자산 산업의 사실상 모든 부분에 걸쳐 선도적인 사업을 구축해 왔으며, 90개가 넘는 서로 다른 투자 전략을 통해 미래 성장과 수익성에 대한 독특한 플랫폼을 제공하고 있습니다. 우리 사람들은 그 어느 때보다도 더 혁신적이며, 우리는 새로운 시장과 자산군을 끊임없이 추구하고 있습니다. 우리는 우리가 무엇을 하든 세계 최고의 자리에 오르겠다는 사명을 확고히 지키고 있으며, 그 속도를 늦출 의도가 전혀 없습니다. 그리고 이제 존에게 넘기겠습니다. 조너선 그레이(Jonathan Gray): 스티브, 감사합니다. 그리고 좋은 아침입니다. 어려운 시장에서 우리가 거둔 놀라운 성과는 우리 플랫폼의 폭과 브랜드의 힘을 입증하는 것입니다. 블랙스톤은 어떤 환경에서도 성과를 낼 수 있는(all-weather) 회사입니다. 한편, 여러 핵심 축의 강점이 우리를 앞으로 나아가게 하고 있습니다. 투자 기관 부문은 시장의 소음에도 불구하고 우리의 신용 플랫폼을 성장시키고 있으며, 개인 자산(프라이빗 웰스) 부문은 계속해서 빛을 발하고 있습니다. 먼저 투자 기관 부문부터 살펴보겠습니다. 이 부문은 여전히 우리 회사의 기반입니다. 이 채널에서의 AUM은 현재 약 7,150억 달러이며, 지난 5년 동안 50% 이상 증가했습니다. 그리고 오늘날 우리는 수많은 영역에서 강력한 모멘텀을 확인하고 있습니다. 당사의 전담 인프라 플랫폼은 예외적인 투자 성과를 기반으로 전년 대비 41% 성장해 840억 달러에 이르렀습니다. 공동 자금(코-밍글드) VIP 전략은 설립 7년 이래 매년 19%의 순수익을 창출했는데, 이는 원래 목표였던 10%~12%를 상회합니다. 데이터센터와 에너지 인프라는 이 분야에서의 이익 증가 요인이 될 뿐 아니라, 회사 전체의 성장에서도 가장 큰 동력이 계속 되고 있습니다. AI 혁명이 가속화되면서, 우리는 실물자산(hard assets)으로의 뚜렷한 전환이 진행되고 있음을 보고 있습니다. 세계 최대 규모의 부동산 사업과 더불어 세계 최대 규모의 인프라 플랫폼 1곳을 보유하고 있다는 점은 투자자들에게 매우 유리할 것으로 보입니다. 개방형(오픈-엔디드) 전략으로 계속하겠습니다. 멀티에셋 투자 부문인 BXMA는 1분기에 1,000억 달러를 돌파했으며, 전년 동기 대비 15% 증가했습니다. 이는 거의 12년 만에 가장 빠른 유기적 성장입니다. BXMA는 시장의 하락 국면(다운드래프트)에도 불구하고 1분기, 그중에서도 가장 큰 전략에서 24번째 연속으로 양(+)의 수익을 기록했습니다. 투자 기관의 디로우다운(환매 중단/낮은 성과 기간) 영역에서는, 여러 차례에 걸쳐 매우 성공적이고 차별화된 전략들에 걸쳐 새로운 펀드 사이클을 조성하고 있습니다. 이들 대부분은 이전 세대(선행) 펀드보다 규모가 훨씬 클 것으로 예상합니다. 생명과학(Life Sciences) 분야에서는 새로운 플래그십 BXLX6가 1분기에 하드 캡을 달성해 63억 달러를 모금했는데, 이는 업계 기록이며, 이전 빈티지보다 거의 40% 더 큰 규모입니다.이전 펀드에서 설립 이후 누적 기준으로 순 연간 수익률 18%의 성과를 바탕으로 했습니다. 연속 자본의 원천이 다양했던 점이 특히 인상적이었는데, 연기금, 국부펀드, 재단과 기부금, 패밀리 오피스, 보험 고객, 웰스 채널 등에서 왔고, 총 자본의 50%는 미국 밖에서 조달됐습니다. 이 성과는 당사의 모금 엔진이 보여주는 폭과 힘을 잘 보여줍니다. 기업 프라이빗에쿼티에서는 아시아 대표 펀드를 위해 현재까지 거의 120억 달러를 모금했으며, 4월 클로징을 포함해 총액 130억 달러의 하드 캡에 접근하고 있습니다. 이는 이전 빈티지의 약 60억 달러와 비교됩니다. 세컨더리에서는 최신 프라이빗에쿼티 대표 펀드를 위해 1분기에 추가로 60억 달러를 모금해 현재까지 110억 달러로 끌어올렸습니다. 이는 220억 달러 규모의 선행 펀드를 최소한 그에 준하는 크기로 목표로 한 것의 절반에 해당합니다. BXMA와 같은 세컨더리 플랫폼은 1분기에 1,000억 달러 이정표를 넘어섰습니다. 분기 종료 후에는 다섯 번째 프라이빗에쿼티 에너지 전환 대표 펀드로 초기 17억 달러를 클로징했습니다. 이는 직전 56억 달러 빈티지보다 실질적으로 훨씬 더 클 것으로 기대합니다. 마지막으로 크레딧에서는 1분기에 최신 기회(오퍼튜니스틱) 펀드에 대해 최종 클로징을 완료했는데, [식별 불가]이며, 이는 캡에 도달했고 의미 있는 초과 청약이 이뤄져 투자 가능 자본 100억 달러를 넘겼습니다. 이는 당사 역사상 최대 규모의 기관 크레딧 펀드레이즈 중 하나입니다. 이번 모금 성과는 민간시장 전략에 대한 기관 수요가 약하다는 보도에서 흔히 읽히는 내용과는 극명하게 대조됩니다. 다시 말해, 중요한 것은 성과입니다. 당사의 오퍼튜니스틱 크레딧 전략은 설립 이후 거의 20년 동안 매년 13%의 순 수익률을 달성했습니다. 잠깐 크레딧 사업을 뒤로 돌아보면, 잡음 속에서도 계속해서 견고한 결과를 내고 있습니다. 현재 우리는 기업 및 부동산 크레딧 전반에 걸쳐 총 5,360억 달러의 자산을 운용하고 있습니다. 이는 전년 대비 15% 증가한 수치로, 1분기에는 유입 400억 달러가 포함돼 있습니다. BXCI 세그먼트는 특히 전년 대비 18% 성장했으며, 1분기는 기록상 기관 및 보험 고객으로부터의 모금에서 가장 좋았던 분기 중 하나였습니다. 크레딧에서의 성장 기반은 혁신이며, 이는 투자등급이 아닌 전략을 넘어 다양한 형태의 투자등급 프라이빗 크레딧으로 확장을 추진하고 있습니다. 1분기에 투자등급 프라이빗 크레딧 플랫폼은 전년 대비 23% 성장해 약 1,300억 달러에 이르렀습니다. 우리는 인프라, 주거 및 소비자 금융, 상업 금융, 항공기 리스 등 실물경제를 위한 핵심 자본 제공자가 되고 있습니다. 여기에서의 기회는 엄청납니다. AI 인프라를 구축하기 위한 자본 수요는 공공시장의 수용 능력을 초과합니다. 투자자들을 위해, 당사의 차입자 직접(Direct to Borrower) 모델은 유통 비용을 제거하는 동시에 차입자에게 더 큰 확실성을 제공함으로써, 동일한 수준의 등급을 받은 유동 크레딧에 비해 지속적인 프리미엄을 산출하도록 설계됐습니다. 당사의 모델은 지난 12개월 동안 당사의 민간 투자등급 중심 전략(제한 파트너)에게 제공하거나 원천 조달한 크레딧에서 거의 180베이시스포인트의 초과 스프레드를 창출했습니다. 보험 채널 전반에서는, 개방형 아키텍처와 멀티 클라이언트 접근 방식이 계속해서 반응을 얻고 있으며 AUM은 전년 대비 18% 증가해 2,800억 달러를 기록했습니다. 이는 지난 5년 동안 4배 증가한 규모입니다. 투자등급이 아닌 전략에서는, 말씀드린 대로 기관 고객을 기반으로 견조한 수요를 계속 확인하고 있습니다. 다만, Steve가 언급한 것처럼 개인 투자자 채널에서는 특히 BCRED에 대한 수요가 둔화되는 것을 보았습니다. 1분기 BCRED의 총 매출은 19억 달러로, 견조하지만 둔화되는 수치였고, 환매가 증가하면서 1분기 BCRED의 순 유출은 14억 달러였습니다. BREIT에서 보았듯이, 그러나 결국 중요한 것은 장기 성과이며 유동 시장 대비 프리미엄을 제공하는 것입니다.BCRED는 최대 규모 클래스에 대해 5년 전 설립 이후 매년 평균 9.4%의 순수익을 창출했으며, 이는 레버리지드 론 인덱스보다 거의 60% 높은 수준입니다. 금리 수준이 높을 때와 낮을 때 모두에 해당하는 기간 동안 성과를 보였습니다. 연초 대비 기준으로 BCRED는 공공 신용 지표에서 스프레드 확대와 하락이 이어지는 가운데 투자자 자본을 보호했습니다. 상당한 손실충당금을 반영했음에도 불구하고 이를 보여주었습니다. 현재 포트폴리오의 가중 평균 마크는 96.4이며, 70센트 미만인 대출 하위 5%를 포함합니다. 한편 BCRED의 차입자들은 최근 12개월 기간 동안 낮은 두 자릿수 대의 EBITDA 성장률을 보고했습니다. 또한 이자보장배율은 지난 2년 동안 금리가 하락하고 이익이 성장함에 따라 약 40% 개선되어 2.2배가 되었습니다. 전반적으로 1분기 동안 당사의 프라이빗 웰스 플랫폼은 계속해서 빛을 발했습니다. 해당 채널에서 AUM은 전년 대비 14% 증가해 3,100억 달러에 달했으며, 최근 5년 동안에는 거의 세 배로 늘었습니다. 이는 당사의 성과와 브랜드에 힘입은 것입니다. 이 채널에서의 차별화를 보여주는 한 가지 예로, 뱅크 오브 아메리카의 에쿼티 리서치 팀이 실시한 최근 설문에서 금융자문가 대상 조사 결과, 블랙스톤은 브랜드 품질 부문에서 4번째 연속으로 1위를 차지했으며, 가장 가까운 경쟁사 대비 4배 높은 점수를 받았습니다. 프라이빗 웰스 부문의 총 매출은 1분기에 100억 달러였고, 여기에는 영속(퍼페추얼) 전략 70억 달러가 포함됩니다. BXP는 25억 달러를 조달하며 선두를 달렸고, 단 9개 분기 만에 NAV를 210억 달러로 끌어올리며 최대 규모 클래스에서 18%의 놀라운 연율 순수익을 달성했습니다. 당사의 인프라 펀드와 프라이빗 웰스 VX Infra는 출시 이후 모금 기준으로 가장 좋은 분기를 약 9억 달러로 기록했으며, 단 5개 분기 만에 NAV를 거의 50억 달러로 끌어올렸습니다. NAV 기준 당사의 최대 프라이빗 웰스 차량인 BREIT는 분기 중 12억 달러를 조달했는데, 이는 전년 대비 44% 증가한 수치이며 3년 만에 최고 수준입니다. 한편 같은 기간 동안 환매(리퍼처스)는 41% 감소했으며, 그 결과 지난 2개월 각각에 대해 순유입이 플러스였습니다. BREIT는 설립 이후 9년 동안 최대 규모 클래스에서 9.3%의 순수익을 창출했으며, 이는 상장 REIT 인덱스보다 60% 높은 수준입니다. 또한 지난 15개월 각각에서 플러스 수익률을 기록했습니다. 데이터센터에 대한 상당한 노출(현재 23% 포함) 등 차량 포트폴리오의 포지셔닝 덕분에 BREIT는 부동산 시장에 대해 극도로 어려운 시기를 헤쳐 나가며, 투자자들에게 매우 차별화된 경험을 제공할 수 있었습니다. 앞으로도 우리는 방대하고 아직 깊게 파고들지 못한 프라이빗 웰스 채널에서의 전망에 대해 매우 낙관적으로 보고 있습니다. 당사의 혁신 속도는 가속되고 있으며, BXHF라는 이름의 보다 유동적인 노출을 겨냥한 신규 영속 멀티 전략 제품을 포함해 파이프라인에 다양한 제품이 준비되어 있습니다. 이 차량은 BXMA 비즈니스의 역량을 활용하며, 부동산, 프라이빗 에쿼티, 크레딧, 인프라 분야에서 당사의 대표 프라이빗 웰스 차량들과 나란히 중요한 또 하나의 빌딩 블록이 됩니다. 이를 통해 개인 투자자들에게 이러한 자산군의 전 범위를 제공할 수 있습니다. 우리는 전략적 제휴인 웰링턴과 뱅가드를 통해, 시간이 지나며 여러 멀티-애셋 전략을 시장에 내놓을 계획입니다. 한편, 규제 규칙 제정 과정이 순조롭게 진행되면서 정의기여(DC) 채널에서도 긍정적인 움직임이 나타나고 있습니다. 전반적으로 프라이빗 웰스에는 우리 앞에 놓인 거대한 성장 여지가 있습니다. 마무리로, 우리가 1분기에도 다시 한 번 보여드린 것처럼, 이 회사는 좋은 시기와 어려운 시기 모두에서 투자자들을 위해 성과를 제공하도록 설계되어 있습니다. 우리는 앞으로 어떤 일이 닥치든 그 길을 헤쳐 나갈 수 있는 최적의 위치에 여전히 잘 자리하고 있다고 믿습니다. 그럼 마이클에게 넘기겠습니다. 마이클 채: 감사합니다, 존. 그리고 모두 좋은 아침입니다. 1분기에 회사는 수수료 매출, 수수료 관련 이익, 순실현, 분배 가능 이익에서 전년 대비 20% 이상의 성장을 달성했습니다. 동시에 당사의 펀드들은 외부 환경 전반에 큰 혼란이 있는 가운데서도 회복력 있는 투자 성과를 보고했습니다.이러한 폭넓은 기반의 강점은 당사 비즈니스의 탁월한 균형과 견고한 내구성을 부각합니다. 성과로부터 시작합니다. 수수료 관련 이익은 전년 동기 대비 23% 증가해 15억 달러, 또는 주당 1.26달러를 기록했습니다. 이는 FRE 역사상 3개 중 최고의 분기 1개에 해당하며, 달력 기준 4분기를 제외한 최우수 분기입니다. 수수료 수익은 총 자산관리 수수료와 수수료 관련 성과 수익의 견조한 성장에 힘입어 전년 동기 대비 20% 증가한 26억 달러를 기록했습니다. 총 자산관리 수수료는 사상 최고치인 21억 달러에 도달했으며, 전년 동기 대비 13% 증가했습니다. 이는 4개 부문 중 3개 부문에서 기초 자산관리 수수료가 두 자릿수 성장률을 보인 데 기반하며, 사모펀드 14%, 신용 보험 15%, BXMA 21%를 포함합니다. 부동산 부문에서는 기회형 펀드의 수확(harvesting) 활동과 당사 기관 Core+ 플랫폼에서의 역풍(headwinds)으로 인해 이전에 제시한 궤적에 부합하며, 1분기 전년 동기 대비 기초 자산관리 수수료가 완만하게 감소했습니다. 동시에 당사에 대한 거래 및 자문 수수료는 전년 동기 대비 거의 2배에 가까운 2.12억 달러로 늘었으며, 자본시장(Capital Markets) 사업의 사상 최고 분기를 기록했습니다. 당사는 이러한 [판독 불가]를 최소한의 자본을 활용해 창출한다는 점을 중요하게 말씀드립니다. 당사 프랜차이즈가 인프라 및 투자등급 사모 신용 등으로 계속 규모를 확장함에 따라, 이러한 수익 흐름에서의 견조함도 지속될 것으로 기대합니다. 수수료 관련 성과 수익은 1분기에 4.88억 달러로, 전년 동기 대비 66% 증가했습니다. 이는 BREIT에서 해당 수익이 4배로 증가한 데 힘입었고, BXP에서는 거의 2.5배 증가했으며, BCRED, VX Infra 및 기타 영구( perpetual ) 전략의 기여도 더해졌습니다. 배분 가능 이익(distributable earnings)은 1분기에 전년 동기 대비 25% 증가해 18억 달러, 또는 주당 1.36달러를 기록했습니다. 또한 해당 분기 동안 견조한 FRE 순 실현액이 총 4.48억 달러로 전년 동기 대비 26% 증가했습니다. 총 성과 수익(gross performance revenues)은 전년 동기 대비 70% 증가한 7.8억 달러로, 4년 만에 가장 높은 달력 기준 1분기 수준을 반영했습니다. 원금 투자(principal investment) 소득은 전년 동기 대비 낮았는데, 전년에는 당사가 자체 개발한 Bistro 소프트웨어 자산을 매각한 내용이 포함되어 있기 때문입니다. 1분기 실현 활동에는 공공 포트폴리오에서의 여러 차례 현대화(modernizations), 항공우주 및 방산 회사의 전략적 구매자에 대한 매각, 인도의 주택금융 플랫폼에 대한 재자본화(recapitalization), 그리고 일부 기타 에너지 포지션의 매각이 포함되었습니다. 이러한 처분 활동은 2025년 후반부에 강화되기 시작한 거래 환경과 2026년으로 진입하면서, 지난해 4건의 IPO를 실행할 수 있게 해주었습니다. 최근의 큰 폭 변동성 및 전반적인 불확실성은 단기적으로 출구 파이프라인을 뒤로 미루고 실현 활동을 둔화시키는 결과를 가져왔습니다. 그럼에도 불구하고, 중동에서의 분쟁에 대해 지속 가능한 해결이 있다면, 우리는 연도 후반기에 견조한 활동이 나타날 것으로 기대합니다. 투자 성과로 전환하겠습니다. 당사 펀드는 AI 및 에너지 생태계 전반에 걸쳐 구축해 온 대규모 포트폴리오에 힘입어 1분기에도 탄력적인 수익을 제공했습니다. 인프라는 1분기에도 다시 선두를 달렸으며, 분기 동안 7.8%의 평가상승을 기록해 최근 12개월 동안 25%의 평가상승을 달성했습니다. 분기 중 수익은 전반적으로 고르게 나타났고, 특히 데이터센터와 에너지 포트폴리오에서 강점이 두드러졌습니다. 기업 사모펀드(Private equity) 펀드는 1분기에 3.2% 상승했으며, LTM(최근 12개월) 기간에는 16% 상승했습니다. 1분기 수익 역시 에너지에 의해 견인되었으며, 사모 및 공공 보유분 모두가 해당되었고 Medline의 IPO 이후 강한 성과도 더해졌습니다. 이러한 이익은 소프트웨어 시장 멀티플의 유의미한 축소라는 맥락에서 당사 소프트웨어 포트폴리오에서의 실질적인 하락으로 일부 상쇄되었습니다. 전반적으로 당사 사모펀드 운영 기업들은 계속해서 건강한 내재적 기초 체력을 보고하고 있습니다. 1분기에는 전년 동기 대비 매출 성장률이 순차적으로 증가해 10%를 기록했습니다. 신용 부문에서는 비투자등급 사모 신용 전략이 1분기에 총 수익(gross return) 0.6%를 기록했으며, 최근 12개월 동안은 9%를 기록했습니다.대부분의 보유자산에서 견실한 기초 신용성과가 확인되었습니다. 1분기에는 포트폴리오 내 일부 마크다운이 있었지만, 지속적인 상당 규모의 현재수익이 이를 대부분 상쇄했습니다. 동시에 부동산 신용 영역에서도 당사의 사업은 1분기에 다시 한 번 건전한 성과를 냈는데, 비투자등급 펀드가 2.3% 상승했으며 LTM 기준으로는 14%를 넘었습니다. 한편 BXMA는 절대수익 컴포지트에 대해 1분기 1.7%의 총수익을 기록했으며, 최근 12개월은 12%를 넘었습니다. 존이 언급했듯이 BXMA는 이 기간 동안 여러 차례 큰 폭의 시장 조정이 있었음에도 불구하고, 최근 24개 분기 각각에서 플러스 컴포지트 수익을 달성했습니다. BXMA는 공모 주식, 유동성 고정수익, HFRX 헤지펀드 지수 모두가 마이너스였던 분기에서도 긍정적인 1분기 성과를 냈습니다. 실제로 2021년 초 이후 BXMA는 60-40 포트폴리오보다 누적수익을 50% 더 높게 창출했으며, 이는 연환산 기준 약 250bp에 해당합니다. 이러한 성과는 1분기 AUM에서의 연속 6번째 두 자릿수 YoY 성장을 견인했습니다. 마지막으로 부동산 분야에서 전반적인 가치는 1분기 동안 안정적이었습니다. 데이터센터에서의 유의미한 강세가 있었지만 라이프사이언스 오피스의 하락이 이를 상쇄했으며, 1분기 중 해당 국가 주식시장이 15% 하락한 상황에서 인도의 공모 보유분도 영향을 받았습니다. BREP의 기회형 펀드는 1분기에 소폭 감가를 보고했습니다. 인도 공모 포트폴리오를 제외하면 BREP의 가치는 안정적이었습니다. 코어 플러스 펀드는 BREIT의 견조한 긍정적 성과에 힘입어 분기 중 0.8% 상승했습니다. 당사 부동산 사업의 포지셔닝과 관련해 중요한 3가지 요인을 강조드리고자 합니다. 첫째, 당사의 글로벌 플랫폼 전반에서 이루어지는 펀드입니다. BREP 글로벌 및 아시아 전략의 가장 최근 빈티지, BPP U.S. 기관투자자 코어+ 차량, 물론 BREIT까지 포함해 빠르게 성장하는 데이터센터 포트폴리에 대한 노출이 상당합니다. 둘째, 물류 분야입니다. 부동산에서 당사의 최대 노출은 물류입니다. 최근 귀하께서 들으신 것처럼, 그리고 다른 업계 참여자들 역시 말씀드린 것처럼, 임대 활동에서 매우 긍정적인 모멘텀이 나타나고 있습니다. 여기에는 당사 미국 플랫폼에 대한 기록적인 포워드 파이프라인이 포함됩니다. 셋째, 신규 공급의 붕괴가 시간이 지남에 따라 물류와 멀티패밀리 등 주요 섹터 전반의 펀더멘털에 매우 우호적일 것으로 기대합니다. 업계 전망에 따르면 올해 인도(분양/공급)는 12년 만에 가장 낮은 수준이 될 것으로 예상됩니다. 회사 전체적으로는 견조한 투자성과가 재무제표상 순누적 성과수익을 끌어올렸으며, 당사 스토어 밸류는 전년 대비 9% 증가해 70억 달러로, 3.5년 만에 최고 수준을 기록했습니다. 주당으로는 5.69달러에 해당합니다. 한편 1분기에는 성과수익 대상 AUM이 지상(토지)에서 기록적인 6,350억 달러로 확대되었는데, 이것도 전년 대비 9% 증가한 수치입니다. 회사의 중요한 내재 수익창출력은 계속해서 축적되고 있습니다. 마무리하며, 분명 쉽지 않은 복잡한 영업 환경이었습니다. 하지만 회사의 재무상태는 이러한 역동적인 시장에서 회복탄력성을 제공하고, 향후 성장의 탄탄한 기반을 만듭니다. 우리는 전 세계 투자자들에게 프라이빗 마켓에서 선택받는 파트너가 여전히 될 것이라고 믿으며, 우리 앞에 놓인 수많은 기회를 활용할 수 있는 그 어느 때보다 강력한 투자 역량을 보유하고 있습니다. 오늘 콜에 함께해 주셔서 감사합니다. 이제 질문을 받겠습니다. 운영자: 첫 번째 질문은 뱅크 오브 아메리카의 Craig Siegenthaler 님께서 해주시겠습니다. Craig Siegenthaler: Steve, John, 안녕하세요. 모두 잘 지내고 계시길 바랍니다. 질문은 IPO 파이프라인에 관한 것입니다. 이란과의 갈등이 있음에도 불구하고, 여러분은 IPO 활동의 기록적인 한 해에 대한 기대치를 유지하고 계시죠. 그렇다면 기록적인 IPO 전망을 이끄는 요인은 무엇인가요? 제 생각에는 여러분과 같은 동종 업체들은 다가오는 콜에서 2026년이 더 제한적일 것이라고 이야기할 가능성이 있다고 보는데요. 그렇다면 올해 하반기에 상당한 실현 성과보수가 발생할 것으로 보나요? 아니면 더 2027년의 일에 가깝나요?Jonathan Gray: 그래서 Craig, 제 생각에 이건 우리 회사의 다양성을 반영하고, 실제 세계에서의 강한 존재감, 그리고 솔직히 말해 AI 인프라 전반에 대한 강점을 보여준다고 봅니다. 그래서 지난해 후반에 미국에서 Allegiance와 Medline, 이렇게 2개 회사를 상장시켰습니다. 그 주식들은 각각 180%와 60% 올랐습니다. 그래서 실질적인 이익 성장 모멘텀이 있는 좋은 회사들을 가져오면 시장이 그걸 원합니다. 그래서 저는 이것이 여러 부문으로 나뉘는 것 같다고 말하고 싶습니다. AI 수혜 기업들입니다. 물론 전력, 디지털 인프라, 그리고 올해 상장할 예정인 일부 기술 기업들이요. 그 다음은 AI 영향이 적은 기업들인데, 예를 들어 Medline은 그 버킷에 들어갈 겁니다. 투자자들이 관심을 갖는 그 영역들은, 제 생각에 활동이 줄어들 가능성이 있는 쪽이 전문 서비스, 정보 서비스, 소프트웨어, 즉 화이트칼라 세계입니다. 하지만 다시 말씀드리면, 우리 회사 전반에 걸친 노출이 있기 때문에 우리는 여러 건의 IPO를 성사시킬 수 있을 거라고 봅니다. 그래서 저는 이 사업을 사람들이 어떻게 인식하느냐가 정말 기능적으로 중요하다고 생각합니다. 번역의 관점에서 말하면, 타이밍과 관련해 당신이 지적한 게 맞다고 봅니다. 이런 것들이 공개(상장)된 다음에는 시간이 지나면서 매각하죠. 흥미롭게도 Legion과 Medline의 경우 둘 다 성과가 매우 좋았습니다. 우리는 비교적 빠르게 세컨더리를 진행할 수 있었습니다. 다만 이는 유동성으로 가는 경로 위에 있다는 뜻입니다. 그리고 이 전쟁이 해결되고, 여기서 시장이 좀 더 안정되면 저는 가속이 나타날 거라고 생각합니다. 하지만 저는 IPO 관련해서 우리의 사업 믹스가 다른 쪽들보다 더 유리할 수 있다고 봅니다. Michael Chae: Craig, 저는 마이클입니다. 저도 한 가지 더 덧붙이자면, 오늘날에도—최근 우리가 추진한 IPO 활동을 일부 근거로 해서—기업형 사모펀드의 순 발생 성과 수익 미수금(Receivable)을 보면, 그 중 기업형 사모펀드의 coprivate equity 부분에서 거의 1/3이 공모입니다. 그래서 시간이 지나면서 우리가 가치와 시장 상황이 맞다고 판단하면, 이러한 포지션을 더 쉽게 현금화할 수 있는 위치에 있습니다. 그리고 그 위에 John이 말한 것처럼, 추가적인 신규 발행 활동도—시장만 버텨준다면—있을 겁니다. Operator: 다음 질문은 Morgan Stanley의 Michael Cyprus 님이 하겠습니다. Michael Cyprys: 그래서 AI가 Blackstone의 복합 체계 전반에서 강한 수익을 만들어내고 있다고 할 때, 그게 성장과 펀딩(모금) 성과에서 어디에 어떻게 나타난다고 보시는지 궁금합니다. 그리고 오늘날 사업 전반을 놓고 볼 때, 새로운 시장과 자산 범주를 추구하는 과정에서 향후 1년 동안과 향후 3~5년 동안 성장의 가장 큰 동력은 어디라고 보시는지요. Jonathan Gray: Michael, 저는 AI의 영향은 전반적이라고 말씀드리고 싶습니다. 먼저 인프라 사업은 확실히 큰 혜택을 보고 있습니다. 기관 고객뿐 아니라 개인 투자자 쪽에서도요. 거기에는 두 개의 아주 큰 엔진이 있기 때문입니다. 데이터센터도 있고, 에너지와 관련해서 벌어지는 일도 있고요. 우리가 준비된 발언에서 이야기했던 에너지 전환 사업과 관련해서는, 그쪽에서의 성과와—데이터센터뿐 아니라 로보틱스와 자율주행차, 그리고 재산업화에 필요한 에너지의 요구가 있기 때문에—분명히 거기서는 강세가 나타날 겁니다. 부동산에서도 점점 더 큰 비중이 되고 있습니다. 실제로 BREIT에서 보셨듯이, 그것은 확실히 큰 수혜였고, 그 어려운 시기를 뚫고 나가는 데 도움이 됐습니다. 하지만 우리 핵심 주력인 미국 Core Plus 펀드에서도 그것은 더 큰 비중을 차지하게 됐고, 이제는 일부 기회형(오퍼튜니스틱) 차량들에서도 마찬가지로요. 그래서 그 부분은 시간이 지나면서 수익 측면에서 매우 긍정적인 영향을 주기 시작할 것이라고 생각합니다. 그리고 크레딧(신용) 쪽에서는 자산기반 금융(asset-based finance)이 있는데, 그건 신용 투자자들이 특히 집중하는 영역입니다. 다양한 기업 신용에서 무슨 일이 벌어질지에 대한 우려가 있습니다. 그들은 이렇게 말하죠. "저는 자산기반 금융에 관심이 있어요." 그리고 다시 말해, AI 인프라도 그와 연결되어 있습니다.그래서 저는 그것이 베이스에서 비롯된 것이라고 그냥 말하면 되고, 그건 그렇고 우리의 프라이빗 에쿼티(PE) 자산운용(wealth) 차량에서도 비슷한 이야기가 있습니다. 즉 우리가 일부 대형 LLN 및 테크 기업, 상장 가능성이 높은 3대 기업을 보유하고 있고, 또 AI 인프라도 보유하고 있습니다. 그래서 우리 회사를 전반적으로 봤을 때, 우리가 AI 인프라에 롱 포지션을 취하기로 내린 이 전략적 결정은 고객 성과와 궁극적으로는 우리 사업의 성장에 있어 가장 중요한 단일 요인이 될 것이라고 생각합니다. 하룻밤 사이에는 일어나지 않지만, 이미 그것이 우리의 실적에 반영되기 시작하고 있습니다. 그리고 이것이 정말로 차별화를 만들고, 유입을 이끌며, 무엇보다도 고객을 위한 긍정적인 수익으로 이어질 것이라고 봅니다. Michael Chae: 그리고 Mike, 제가 좀 더 넓게 덧붙이자면, 한 발 더 멀리서 보면 우리는 아마도 이 생태계 주변의 영역에서 대규모 프라이빗 캐피털을 제공하는 선도적인 공급자라고 생각하고 있는데, 이 영역들은 세상을 변화시키기 위해 정말로 자본이 절실합니다. 그러한 위치에 있다는 점이 우리에게 아주 좋은 자리를 만들어 줍니다. 저는 앞으로 몇 년간의 큰 그림 오버레이가 그게 될 것이라고 말하고 싶습니다. Operator: 다음 질문은 RBC Capital Markets의 Bart Dziarski 님께서 해 주시겠습니다. Bart Dziarski: 프라이빗 웰스 관련해서 여쭙고 싶습니다. 올해 말까지 FTE를 450명까지 확장하기 위한 비즈니스 플랜이 있는데요. 그리고 현재 환경에서는 그 비즈니스 플랜을 가속하고 있나요? 아니면 다시 줄이고 있나요? 프라이빗 웰스 채널에서 진행하면서 그게 어떻게 진화하고 있는지 궁금합니다. Jonathan Gray: 우리는 웰스 사업에서 상당히 빠른 속도로 계속 전진하고 있다고 말씀드릴 수 있습니다. Joan Solotar와 그의 팀은 미국 내에서 우리가 제공하는 대상을 확장하는 데 정말 훌륭한 일을 해냈고, 더 넓게 보면 전 세계를 대상으로 하고 있습니다. 캐나다는 저희에게 매력적인 시장이고요. 일본은 시간이 지나면서 유럽, 중동, 아시아 쪽에서 더 많이 성장할 것으로 보는데, 기회가 정말 많습니다. 웰스는 제도권 세계에 비해 침투율이 매우 낮습니다. 이를 대략 말하면, 제도권 세계에서는 대안(Alternatives)에 1/3 이상이 배분되어 있는 반면, 개인 투자자들의 비중은 한 자릿수 초반 수준이고 심지어 매우 부유한 투자자들도 그렇습니다. 그래서 우리는 이것을 큰 TAM(총 시장 규모)으로 보고 있습니다. 그리고 제가 앞서 언급했듯, 저희에게는 자산이 아주 독특합니다. 즉 Blackstone이 누구인지에 대한 브랜드 인지도, 그리고 사람들이 저희를 자본의 수탁자로 신뢰한다는 사실이죠. 또 다양한 제품 라인업이 있습니다. 개인 투자자 중에서 프라이빗 에쿼티나 크레딧, 부동산이나 인프라를 원하는 사람들에게는 지금 헤지펀드까지 제공합니다. 그리고 여러 자산에 걸친 영역에서 투자자에게 포괄적인 솔루션을 제공할 수 있는데, 이런 것들이 우리에게는 매우 특별하다고 생각합니다. 그래서 우리는 전 세계적으로 계속 투자하고, 현장 인력을 더 늘리면서 이 제품을 제공하고 있습니다. 고객들이 제도권 투자자들과 함께 우리가 겪었던 것과 같은 좋은 경험을 하면, 처음에는 1개 상품으로 시작해서 그다음에는 확장해 나갑니다. 그래서 이것은 우리에게는 긴 활주로가 있는 영역처럼 느껴집니다. 흥미롭게도 크레딧의 이 시기를 지나면서, 분명 몇 년 전 부동산에서도 이런 모멘트를 겪었습니다. 그때 이 상품들이 유동성에 대한 약속뿐 아니라 수익 측면에서도 성과를 낼 수 있음을 보여 주면서, 재무 자문가와 그들의 기반이 되는 고객들과의 신뢰를 쌓았습니다. 그래서 이 채널에 대한 우리의 확신은 그 어느 때보다 강하고, 우리의 포지셔닝은 꽤나 독특하다고 봅니다. Operator: 다음 질문은 Goldman Sachs의 Alex Blostein 님께서 해 주시겠습니다. Alexander Blostein: John, 방금의 마지막 지점을 조금 더 확장해서 말씀드리면, 한 발 더 멀리 확대해 보면 웰스 채널은 분명 아직도 어느 정도 성장통을 겪고 있는 거죠? 그러니까, 우리 입장에서도 채널 전반에서 꽤 의미 있는 반응이 나타나고 있는 걸 보는데요. 당신들뿐 아니라 업계 전체의 모습으로요. 그래서 궁금한 건, 한 발 물러나서 최근의 경험으로부터 어떤 교훈을 얻었는지입니다. 업계가 아직도 겪고 있는 부분과 관련해서, 예를 들어 상품이 어떻게 판매되고, 어떻게 패키징되는지, 그리고 환매와 관련된 이슈 말이죠.고객들이 이러한 제품에 접근할 수 있도록 적절하다고 생각하는 최소 기준(최소 금액/조건)을 어떻게 생각하고 계신가요? 그리고 이처럼 사업의 발판을 확장해 나가는 과정에서 그 점은 어떻게 연결되나요? Jonathan Gray: 음, Alex, 흥미롭네요. 더 어려웠던 점은 일부 소셜미디어와 언론 보도가 우리가 실제로 보는 사실과 너무 다르다는 것입니다. 이러한 제품을 생각해 보면, 이 상품들은 개별 투자자에게 직접 판매되는 것이 아닙니다. 금융 자문사를 통해 판매되며, 금융 자문사는 당연히 정교한 곳들이죠. 또한 우리가 이 상품을 판매할 때는 공개 수준이 믿을 수 없을 정도로 높습니다. BCRED를 보면 커버 페이지에 굵게 강조된 6개의 문장으로 상품의 유동성 제한에 대해 설명하고 있습니다. 제 입장에서는 고객이 30만 명이 넘는데도, 더 높은 수익을 위해 어느 정도 유동성을 포기하고 거래한다는 사실을 이해하지 못해서 불만을 제기했다는 얘기를 듣지 못했다는 점이 놀랍지 않습니다. 그리고 BREIT 경험으로 다시 돌아가 보기만 하면 된다고 생각합니다. 당시에는 많은 소음이 있었고, 우리는 그때 상품이 작동하고 있다고 말했습니다. 즉, 이 상품들은 개인 투자자들을 보호하고 있다는 것이죠. 시간이 흐른 뒤에 돌이켜보면, 거의 9.5년 동안 존재해 온 상품이 있고, 1년 기준으로 유동성 제한이 1개월이 아니라 더 길었으며, 여러분이 돈의 상당 부분을 다시 돌려받는 데 4개월이 걸렸습니다. 그 대신 60%의 연율화 프리미엄 수익을 만들어냈죠. 그게 이 비즈니스입니다. 그래서 환매(레덈션) 상한은 이들 제품의 ‘특징’ 때문이 아닙니다. 만약 10년 기간 동안 이런 어떤 제품이든 잘 운용된다면, 어떤 순간이나 사이클이 오게 됩니다. 핵심 질문은, 이 유동성을 포기하는 대가로 프리미엄을 제공하고 있는가 하는 점입니다. 그리고 이를 제대로 공시했는지도요. 그래서 저는 우리가 해온 일에 대해 매우 좋게 평가합니다. 궁극적으로 이들 제품은 BREIT과 BCRED에서 그랬던 것처럼 계속해서 이 프리미엄을 만들어낼 거라고 생각하고, 이런 테스트들도 도움이 됩니다. 저는 이 테스트들이 장기적인 추세선, 즉 개인 투자자들이 더 높은 수익, 다각화 이점, 그리고 부동산과 인프라에서 전 세계에서 가장 빠른 기업들에 투자할 기회를 얻기 위해 이러한 노출을 갖게 되는 장기 추세를 막지는 못할 거라고 봅니다. 이 모든 것이 함께 맞물려 있다고 생각합니다. 우리는 늘 그래왔던 것처럼 이런 순간을 헤쳐 나갈 것이고, 상품은 계속 성장할 것입니다. Operator: 다음 질문은 TD Cowen의 Bill Katz로부터 받겠습니다. William Katz: 제 질문을 조금 섞어보고 싶습니다. 앞선 질문들에 비춰볼 때, 이번 분기에 특히 BXMA에 대해 많은 시간을 보내셨길래요. 혹시 기관 배분(allocations) 측면에서 무엇을 보고 계신지, 조금만 뒤로 물러서서 말씀해 주실 수 있을까요? 그리고 웰스(자산관리) 부문에서는, 저희 자문사들이 BCRED로부터 어떻게 포지셔닝을 재조정하고 있는지 보이고 있나요? 그리고 그에 더해 그 수요는 헤지펀드 전반의 영역까지 포함된다고 보시는지도 궁금합니다. Jonathan Gray: Bill, 당신은 오랫동안 우리를 지켜봐 오셨죠. 그래서 절대수익(absolute return) 사업에 대해서는 우리가 그동안 많이 얘기하지 않았습니다. 그 사업은 한동안 꽤 평평(flat)했기 때문이에요. 다만 투자자 자본을 보호하긴 했습니다. 그런데 Joe Dowling을 영입한 이후로는, 성과 측면에서 사업이 정말로 전환(inflection)됐습니다. Joe가 합류한 지 5년이 넘는 기간 동안, 우리는 여기서 매년 약 250bp(베이시스 포인트) 규모의 프리미엄을 제공해 왔고, 우리가 플래그십 전략에서 얘기해 왔듯이 24개 분기 연속 긍정적인 성과를 냈습니다. 그리고 물론 이것이 투자자들의 관심을 끌죠. 60-40 대비 프리미엄을 제공하면서도 하방을 보호하는 차량을 만들 수 있고, 유동성도 있다면 이는 강력한 조합입니다. 동시에 저는, 투자자들이 변동성이 큰 세상에서 자본을 더 유동적인 무언가로 보호할 수 있다는 점을 점점 더 알아보고 있다고 생각합니다. 그리고 기준금리가 내려왔고, 시간이 지나면서 더 내려갈 것이라고 봅니다. 그러면 이런 상품들이 점점 더 중요해질 거라고 생각해요. 그래서 제가 가진 기관 미팅에서의 수용성이 정말로 다시 올라왔다고 말할 수 있을 것 같습니다. 개인 채널에서는 점점 더 많은 수용성을 보게 될 것 같습니다. 멀티 매니저들은 꽤 잘 해냈습니다. 그리고 우리가 가져올 상품 제공이 장기적으로는 개인 투자자들에게도 매력적일 것이라고 생각합니다. 그래서 이것은 제가 말씀드린 대로 회사의 한 분야인데, 상당히 평평했지만 지금 다시 성장하고 있습니다. 제 생각에 전년 대비 15% 정도로, 놀라운 수치입니다. 그리고 다시 한 번 말씀드리지만, 성과가 우리에게는 모든 것을 좌우합니다. BXMA에서 그들이 해낸 일은 그 사업의 미래에 대해 아주 좋은 신호라고 생각합니다. Operator: 다음 질문은 Evercore의 Glenn Shor님이 하겠습니다. Jonathan Gray: 아, 그런데요, 한 가지 다른 질문이 있어요. Bill이 BCRED에 대해 물었던 것, 즉 자금 흐름이 어디로 가는지 등 말이죠. 그 부분을 짧게만 말씀드리겠습니다. 죄송합니다, Glenn. 저희는 계속해서 유입을 보고 있습니다. 물론 분기에서도 BCRED와는 별개로 좋은 분기를 보냈습니다. 전쟁이 아마도 당분간은 이런 흐름을 조금 둔화시켰을 겁니다. 하지만 기초가 되는 상품들의 강한 성과를 고려하면, 거기서 해결이 되면 다시 강세를 이어갈 것으로 기대합니다. 그래서 BREIT이 오랜 기간을 거치면서도 다른 제품들로 매우 잘 해냈듯이, 저희도 상품 제공의 강점이 계속해서 매우 가치 있을 것이라고 생각하며, 투자자들도 이러한 여러 영역을 보게 될 거라고 봅니다. 그리고 당연히 사람들이 신용에 대해 더 나아지게 느끼면 그쪽에서도 다시 흐름이 돌아올 것입니다. 죄송합니다, Glen, 계속 말씀해 주세요. Glenn Schorr: 문제 없습니다. 그래서 신용과 수수료 관련해 들어왔다가 나갔다 하는 것들에 대해 묻고 싶습니다. 그러니까 아마 헤드윈드와 테일윈드를 나눠서, 향후를 이야기하는 데 도움이 되도록 설명해 주실 수 있을지요. 분기 중 신용 수수료 지급 AUM이 감소했고, 그에 따른 관리 수수료 영향도 봤습니다. 그런데 신용 배치는 분기 중 감소했지만, 이 중 얼마나 타이밍의 영향인지 궁금합니다. 지난 분기와 이번 분기 사이에 기관 쪽에서, 특히 프라이빗 크레딧에서 상당한 규모의 기관 자금을 모으셨잖아요. 그리고 배치 시점에 대해 말씀해 주시고, 그것이 관리 수수료로 어떻게 연결된다고 생각하면 좋을지에 대해 이야기해 주실 수 있을까요? 감사합니다. Michael Chae: 물론이죠, Glenn. 네, 여러 가지 움직이는 요인들이 있습니다. 그리고 수수료 AUM은 분기 기준 전년 대비 14% 증가했습니다. 저희는 370억 달러의 유입을 봤고, 플랫폼은 규모와 다양성 측면에서 확장되고 있습니다. BDC 영역에서는 당분간 약간의 둔화가 있긴 하지만, 전반적으로 장기적으로는 플랫폼의 폭이 핵심 스토리라고 생각합니다. 그 일환으로, 저희 자산 기반 금융 영역인 IAPC는 수수료를 받는 AUM이 전년 대비 29% 증가했습니다. 또한, 지금 말씀하시는 바로 그 부분과 관련해, 관리 수수료를 벌고 있지 않은 상당한 드라이 파우더가 있습니다. 신용 영역에 740억 달러의 드라이 파우더가 있고, F에 대한 보험 영역(보험 영역)에서도 마찬가지로 그 대부분이 투자 시 수수료를 발생시킵니다. 그래서 시간이 지나면 그 유입이 반영될 것입니다. 이것들이 제 생각에 핵심 동력들입니다. 분기 대비로는 1% 순차적 감소가 있었는데, 역시 양쪽 요인이 있습니다. 다만 주로 4분기에 관련된 어떤 일회성 혜택, 즉 일부 보험 파트너십과 관련된 연간 조정 때문에 발생한 것으로 볼 수 있습니다. 즉, 움직이는 요인이 많습니다. 중기 및 장기적으로 향후 방향은 아주 좋다고 생각합니다. 아주 가까운 시점에서는 약간 둔화가 보일 수는 있습니다. 하지만 전략 전반에 걸친 플랫폼의 폭이 넓고, 또한 투자되어 수수료를 벌게 될 드라이 파우더를 계속 쌓아가고 있다는 점이, 저희가 시간이 지나며 매우 긍정적으로 볼 수 있게 해줍니다. Jonathan Gray: 그리고 Glenn, 거기에 덧붙이면, 우리가 본 기관 및 보험 고객들과, 프라이빗 크레딧에 대해 나오는 모든 잡음에 비춰 본 웰스 채널 사이의 차이가 정말 두드러집니다. 제가 본 바로는 더 날카로운 대비이고, 이는 저희 신용 플랫폼에 아주 좋은 신호라고 생각합니다. Glenn Schorr: 아주 짧게 후속 질문 하나만 드려도 될까요? 그 말에서, 존, 과거에 부동산이 이런 것과 비슷한 일을 겪었을 때처럼 말이죠. 당신은 많은 돈을 투입하고, 어떤 정도의 시장의 불균형을 활용할 수 있었잖아요. 소프트웨어가 도움이 된다면요. 그러니까, 제 말은 AI가 해가 되는 것보다 더 도움이 된다고 해야겠죠. 신용에서 소프트웨어 스프레드가 정말 많이 벌어졌습니다. 그리고 이런 국면에서, 기회와 너무 큰 집중 위험 사이의 균형을 어떻게 생각하는지 궁금합니다? 조너선 그레이: 네. 보세요. 시장이 갭으로 벌어지는 이런 순간에는 비투자등급 쪽에서 그런 일이 일어날 수 있고, 솔직히 투자등급 쪽에서도 그럴 수 있으며, 펀드 파이낸스 영역에서도 사람들이 불안해하는데, 그 불안이 기회를 만들어내기도 합니다. 흥미롭게도 시장은 헤드라인보다 훨씬 더 잘 버텼습니다. 현재 레버리지론 시장은 전반적으로 꽤 많이 회복했지만, 소프트웨어가 아닌 기업들의 경우는 그렇지 않았습니다. 제 생각에 기술 쪽에서는 아마도 기회가 있을 겁니다. 또한 서로 다른 소프트웨어 회사들에 대해서는 이질적인(서로 다른) 결과가 나올 것이라고 봅니다. 그래서 어디에 집중할지에 대해 신중해야 하지만, 전반적으로는 매력적이라고 생각합니다. 그리고 저희가 비용 펀드를 위해 투자 가능한 자본 100억 달러 이상을 조달했다는 사실은, 시기가 아주 잘 맞을 거라고 생각합니다. 즉 투자자들이, 우리가 큰 트레이드오프나 차별화된 인사이트가 있는 하위 섹터를 보게 된다면, 저는 우리가 자본을 배치할 수 있을 것이라고 봅니다. 그리고 이를 위해 몇 가지를 해왔는데요. 그런데 헤드라인에도 불구하고 이 시장이 얼마나 회복탄력성이 있었는지는 흥미로웠습니다. 진행자: 다음 질문은 Jefferies의 댄 파넌으로부터 받겠습니다. 대니얼 파넌: 지난 분기, 2026년에 대한 강한 관리 수수료 성장에 대해 말씀하셨습니다. 앞선 코멘트를 바탕으로 보면, 단기적으로 신용이 조금 둔화되는 것처럼 들리는데요. 그렇다면 올해 나머지 기간 동안 관리 수수료 성장과 관련해 다른 큰 세그먼트에 대해서는 더 폭넓게 이야기해 주실 수 있을까요? 마이클 차에: 물론입니다, 댄. 우선 한 발 물러서서 보면, 올해 1분기를 보면 저희 4개 사업 부문 중 부동산을 제외한 3개 부문에서 합산 관리 수수료가 전년 대비 15% 성장했습니다. 그래서 이 수치는 2025년의 건실한 모멘텀이 그대로 이어지고 있다는 의미입니다. 그리고 그 배경이 되는 몇 가지 구성 요소와 긍정적인 측면에서의 전망에 대해 말씀드리자면, 현재 진행 중인 새로운 디로우다운(추가 인출) 펀딩 사이클이 있습니다. 여기에서 주로 연중 후반에 걸쳐 내재된 상승 램프가 나타날 겁니다. SP 파트너스펀드, 즉 전략적 파트너 펀드는 1분기 말에 활성화됐고, 저희는 또한 3번째 아시아 프라이빗에쿼티 펀드와 에너지 전환 펀드에 대해서도 계속 모금해 나갈 것이며, 이는 단기 내에 활성화될 것으로 기대합니다. 이제 이 펀드들은 모두 수수료 면제 기간(피료 홀리데이)이 있어서, 영향은 실제로 올해 하반기에, 특히 4분기에 주로 나타날 것입니다. 또한 저희 영구전략(perpetual strategies) 전반에서의 숙성(시즌닝)과 확장이 계속 이어지고 있습니다. 현재 이는 저희 회사 전체 AUM의 거의 절반입니다. BXP의 스케일링 파워가 있습니다. 2년 만에 NAV 210억 달러로, 전년 대비 두 배 이상입니다. VXInfra는 실제로 이미 두각을 나타냈습니다. 이는 약 50억 달러 규모로, 전년 대비 3배입니다. 그리고 물론 인프라 부문은 전년 대비 41% 성장했는데, 여기에는 VXInfra와 앞으로 나올 신규 상품들이 포함됩니다. 그리고 방금 전 몇 가지 질문에서 말씀드린 것처럼, BXMA는 당연히 훌륭한 모멘텀을 갖고 있습니다. 다만, 한편으로는 저희가 방금 신용의 감속에 대해 이야기했는데, 그 플랫폼 안에 많은 긍정적인 요소가 있음에도 불구하고 그렇습니다. 또한 지난 분기에 말씀드렸듯이, 부동산 세그먼트에서는 실제로 두 가지를 반영한 둔화가 있었습니다. 즉 수확(하베스팅) 활동과 저희의 기회지향적 펀드의 영향, 그리고 제가 언급한 BPP의 역풍이 있었습니다. 그래서 이것들이 제 생각에 올해의 핵심 요인들이고, 연도 구조(아키텍처)를 이룹니다. 진행자: 다음 질문은 JPMorgan의 켄 워딩턴으로부터 받겠습니다. Kenneth Worthington: 중동 갈등과 그 지역 고객 세그먼트로부터의 모금에 대해 생각해 보면, 블랙스톤에서 중동 고객들이 역사적으로 얼마나 큰 비중을 차지해 왔으며, 이 갈등이 가까운 시점에서 이들 고객으로부터의 모금에 영향을 미칠 것으로 보나요? 그리고 반대로, 이 갈등은 블랙스톤이 중동에서 어디에, 무엇에, 그리고 얼마나 큰 규모로 투자하는 것을 어떻게 바꾸나요? Jonathan Gray: 감사합니다, Ken. 지금까지 그 고객들로부터 놀라운 회복탄력성을 봐왔다고 말씀드리고 싶습니다. 즉, 저희 펀드에 계속 약정을 이어가고 있다는 점에서요. 그들 가운데 일부는 일정 기간 본국에서 재투자와 관련해 다른 선택을 할 수도 있을 가능성은 있습니다. 하지만 현재로서는 저희 플랫폼과 관련해 강한 관심이 계속되는 것을 보고 있습니다. 아시다시피 저희는 매우 다각화되어 있습니다. 그래서 미국 외의 어떤 나라도 저희 전체 회사에서 차지하는 비중이 한 자릿수 초반을 넘지 않습니다. 그래서 스티브가 회사를 세운 방식이 정말 중요했고, 그 점이 회사 전반의 회복탄력성을 제공한다고 생각합니다. 그런 의미에서, 이 나라들에 관해 말하자면 중동에 배팅하는 것은 실수라고 생각하지 않습니다. GCC 국가들이든 이스라엘이든요. 이들 국가는 자본주의와 투자 성장에 실제로 적극적으로 나서고 있고, 제 생각에는 이 갈등이 해결되면 그 패턴이 다시 회복될 것입니다. 저는 이 국가들이 계속해서 상당히 강할 것이라고 봅니다. 이를 반영해, 이번 수상 기간 동안 2건의 약정을 했습니다. 결제 회사 설립을 돕기 위한 아부다비 1건, 그리고 항공우주 분야(항공기 리스)에서의 두바이 1건입니다. 우리는 계속해서 이 지역에 대한 믿음을 갖고 있고, 이것이 일시적 현상으로 판명될 것이라고 생각합니다. Operator: 다음 질문은 Deutsche Bank의 Brian Bedell 님께서 하시겠습니다. Brian Bedell: 좋습니다. 소매 신용—즉 소매 웰스 제품 영역—과 관련해, 금융 자문가들에게서 듣고 계신 내용과, 환매 요청을 하는 고객 구성에 대해 맥락을 조금만 설명해 주실 수 있을까요. BREIT의 경우는 고객 중 소수였고, BCRED도 아마 비슷할 거라고 저는 추측합니다. 대부분의 사람들이 이 상품들의 장기적인 생존 가능성을 이해하고 있으니 말이죠. 그런데 무엇보다도, 그 시점에서 어떤 분위기를 듣고 계신지, 그리고 단기적으로는 그저 리스크 오프 환경이 흐름에 영향을 미치는 것인지 어느 정도라고 보시는지 궁금합니다. 그리고 물론 브랜드 강점이 있는 만큼, 이 채널에서 단순히 브랜드와 성과뿐 아니라 상품의 폭까지 포함해 실제로 시장점유율을 얻을 것으로 기대하시나요? Jonathan Gray: 알겠습니다. Brian, 먼저 시장점유율에 대한 마지막 질문부터 말씀드리겠습니다. 이런 요동이 일어날 때마다, 저는 부동산 분야에서 보았던 것처럼 경쟁자 수가 줄어드는 것을 보았습니다. 그리고 저는 부동산이 업사이클로 접어들기 시작할 때 BREIT이 아주 잘 포지셔닝될 것이라고 봅니다. 그 과정에서 우리가 어떻게 관리했는지가 중요했기 때문입니다. 여기 신용에서도, 투명성, 유동성, 밸류에이션, 수익을 사람들이 어떻게 관리하는지의 결합이 유익할 수 있다는 가능성이 있다고 생각합니다. 그래서 이 과정에서 ‘기득권 교체’처럼 약간의 변화가 있거나, 이 과정을 통해 우리가 조금 이길 수도 있다고 봅니다. 네, 그 부분은 그렇습니다. 질문의 다른 부분은 환매를 하는 분들의 프로필에 관한 것이었습니다. 제가 말씀드릴 수 있는 건, 말씀하신 것과 정확히 같습니다. 여기에는 널리 퍼진 통념이 있는데, 그 추진 대열을 이끄는 것은 실제로 소액 투자자라고들 합니다. 하지만 사실은, 이들 펀드에서 전형적인 투자자 규모의 두 배 정도인—즉 평균적으로 규모가 더 큰—상대적으로 소수의 대형 투자자들이 있습니다. 바로 그들이 우리가 봤던 주된 움직임을 보인 주체입니다. BREIT로 돌아가면 역시 같은 이야기이고, BCRED에서도 마찬가지입니다. 규모가 큰 ‘큰 바위’에 해당하는 투자자들이 더 많은 움직임을 보이고, 반대로 상대적으로 ‘자갈’에 해당하는 작은 투자자들로 구성된 큰 대다수는 오랜 기간 상품에 머무르는 경향이 있습니다. 환매 측면에서 보면 움직임이 더 생기는 쪽은 더 큰 바위 쪽이고, 이는 다시 말씀드리지만 대중적인 인식과는 다른 양상입니다.진행자: 다음 질문은 Citizens의 Brian McKenna입니다. Brian Mckenna: 좋아요. 훌륭합니다. 변동성이 큰 시기에는 자본과 유동성이 훨씬 더 가치가 커진다는 점을 수차례 확인해 왔습니다. 배치 관점에서 이러한 이점을 높이 평가합니다. 하지만 사업 관점에서, 왜 자본 라이트(capital-light) 모델을 운영하는지 간단히 상기시켜 주실 수 있나요? 그리고 주기의 모든 국면에서 이런 종류의 재무 상태를 보유함으로써 얻을 수 있는 몇 가지 전략적·경쟁적 장점은 무엇인지도요. 특히 이는 사업 성장 관점에서, 그리고 사업 전반에 걸쳐 더 긴 성장 기회를 언제나 적극적으로 활용할 수 있는 능력과도 연결됩니다. Jonathan Gray: 음, 저희가 자본 라이트 운영이 더 어려운 비즈니스 모델이 될 수 있다는 점에서 그 질문을 이해합니다. 즉, 대규모 자금을 차입해서 스프레드를 얻는 것과 달리 제3자로부터 자금을 조달해야 하기 때문입니다. 하지만 환경이 어떻게 변할 수 있는지, 그리고 규제 환경이 어떤 모습이 될 수 있는지 고려하면, 저희는 투자 관리자라는 점이 거의 순부채가 없고 보험 부채도 없는 사업 운영을 통해 가장 큰 유연성을 제공한다고 믿습니다. 따라서 회사 차원에서 자본을 사용해야 할 상황이 생기면 사용할 수 있는 자본이 준비되어 있습니다. 유동성 위기에 직면하는 순간이 없습니다. 아시다시피 저희는 배당과 주식 매입을 통해 기본적으로 이익의 100%를 지급합니다. 저희는 이 자본 라이트 모델을 선호합니다. 저희는 투자자에게 오픈 아키텍처 형태로 제3자 운용사로 참여하는 것을 선호합니다. 이것이 적절한 장기 접근이라고 생각합니다. 그리고 특히 어떤 국면에 가더라도, 회사 차원에서는 환매 위험이 없습니다. 회사 차원에서는 신용 위험도 없습니다. 저희는 이것이 전천후(all-weather) 비즈니스 모델이라고 생각합니다. 그리고 그래서 지난 6년, 특히 그 기간 동안 많은 변동성을 겪으면서도 Blackstone이 계속해서 전진해 왔습니다. 따라서 저희는 자본 라이트 투자 관리자로 계속 남아, 성과를 제공하는 데 집중할 것입니다. 그게 정말 중요한 부분이니까요. 브랜드를 쌓고, 신뢰의 저수지를 구축하는 것이 핵심입니다. 그렇게 한다면, 강력한 자본 유입 흐름이 계속 나타날 것이고, 강력한 재무 성과도 보게 되실 겁니다. 그리고 그것이 바로 저희의 이 모델이 갖는 특징 같은 것입니다. 진행자: 다음 질문은 BMO Capital Markets의 Brennan Hawken입니다. Brennan Hawken: 몇 가지 질문이 있는데, 조금 더 모델링에 초점을 맞춘 내용입니다. 분기 대비 기본 수수료 성장률이 최근 몇 분기 동안 둔화되었습니다. 해상 휴가(Sea holidays)를 앞두고 몇몇 대규모 펀드가 있다는 것은 이해하고 있습니다. 그런데 연중 경과에 따라, 그리고 그 대규모 펀드들이 휴가에서 복귀해 본격적으로 작동하기까지의 시간에 걸쳐 어떤 모습이 될지 대략적인 그림을 그려 주실 수 있을까요? 그리고 두 번째로, 주식 기반 보상이 여기서 조금 늘었습니다. 올해와 향후 몇 년 동안 주식 기반 보상은 어떻게 생각해야 할까요? Michael Chae: 네, 감사합니다. Brandon. 두 번째 질문부터 말씀드리겠습니다. 주식 기반 보상에 대해서요. 제 생각엔 한 발 물러서서 보면 존이 방금 말씀하신 것과 같은 맥락입니다. 즉, 장기적으로 보면 저희의 자본 환원 정책은 현금 이익의 거의 100%를 동시에 환원한다는 점이고, 프로그램에서는 보유 주식 수를 사실상 정체 상태로 유지하는 접근을 취하고 있습니다. 지난 8년 동안을 보면, 저희 주식 수는 연평균 약 0.3% 정도로 성장한 반면, AUM은 연평균 약 14%의 복합 성장으로 늘었습니다. 이런 관계를 저희는 마음에 듭니다. 그리고 연중 EBC 성장에는 계절성이 있습니다. 1분기의 성장률은 작년 같은 기간보다 낮았는데, 그건 저희가 미리 보여드린 일종의 예고였다고 봅니다. 그리고 저는 연중 전체를 두고 봤을 때, 그 성장률이 1분기보다 상당히 더 낮아지는 식으로 귀결될 것으로 생각합니다. 제 생각엔 그게 이 부분에 대한 큰 틀입니다. 연중 기본 운용 수수료에 대해서는, 방금 전 몇 가지 질문에서 말씀드린 대로 몇 가지 빌딩 블록을 제시했습니다.그리고 저는 순차적으로 말씀드린다면, 아마도 이번 분기와 다음 분기에는 회사 전반에서 좀 더 완만한 성장이 나타나는 것을 보실 수 있을 겁니다. 우리는 그 성장세가 연중 후반에 가속될 것으로 예상하는데, 부분적으로는 그 인출 자금이 가동되기 시작하고, 그 자금의 수수료 면제 기간을 통과하며, 그 밖의 영역에서도 지속적인 모멘텀이 이어지기 때문입니다. 제가 말씀드린 대로입니다. 부동산 부문에는 이런 종류의 역풍도 있습니다. 그리고 다시 말씀드리지만, 저는 그것들이 올해 중반에 어떤 의미에서는 바닥을 찍을 것이라고 생각합니다. 또한 연말을 지나 내년 초로 접어들면서 순차적으로 가속될 것이라고도 생각합니다. Operator: 다음 질문은 Wolfe Research의 Steven Chubak 님이 하겠습니다. Steven Chubak: Steve와 John. 그래서 저는 AI 노출에 관한 몇몇 코멘트를 좀 더 깊게 파고들고 싶습니다. 유틸리티와 데이터 센터 전반에서 AI 전환에 대비되어 있는 기업들에 대한 규모 노출을 말씀하셨고, 다른 몇 가지 예시도 언급하셨죠. 동시에 재난·부실(디스리메디에이션) 위험에 대한 우려가 커지고 있고, 소프트웨어 부문의 과제들을 말씀하셨지만, AI의 위협은 솔직히 소프트웨어를 넘어섭니다. 그래서 귀하의 포트폴리오 전반에서 AI 위험을 재평가(리언더라이팅)하는 과정에 대해 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 이 다가오는 위협을 더 잘 헤쳐 나가기 위해 책(포트폴리오)을 어떻게 포지셔닝하기 위한 어떤 조치들을 하고 계신지요? Jonathan Gray: 먼저, 제가 말씀드린 대로 이 문제가 소프트웨어를 넘어선다는 점에서 맞습니다. 정보 서비스, 전문 서비스까지 포함됩니다. 정말로 넓게 보면, 전반적인 화이트칼라 세계가 포함되는 셈이죠. 우리의 가장 큰 노출은 소프트웨어 쪽인데, 그 비중은 7% 미만입니다. 따라서 회사의 AUM 대비로는 꽤 작은 편입니다. 그럼에도 불구하고 우리는 기업들이 AI 중심의 세계에 적응할 수 있도록 돕는 데 매우 집중하고 있습니다. 이들 소프트웨어 회사 중 상당수는 매우 가치 있는 기존 사업(인컴번시) 모델을 가지고 있어서, AI를 활용해 뭔가를 해내게 된다면 꽤 잘할 수 있을 것으로 기대됩니다. 그리고 다른 회사들은 더 많은 노출을 받습니다. 그럼에도 불구하고, 저는 이들 경영진이 역량이 있고, 그들 다수가 새로운 세계로 전환할 수 있다고 생각합니다. 제 생각에 소프트웨어는 이 대형 언어 모델 위에 올라타 있는 중요한 요소가 될 것이지만, 결과는 상당히 차별화될 것입니다. 그래서 우리에게는 포트폴리오 운영 팀과 포트폴리오 회사들에 대한 AI 전문가들과 함께 일하는 것이 정말 중요합니다. 새로운 자본을 배치한다고 생각할 때는, 네, 이 세계에서의 리스크는 무엇인지, 멀티플은 무엇인지 생각해야 합니다. 분기를 보셨을 때도, 우리의 최대 투자가 어떻게 바뀌었는지를 말하는 것은 아니지만, 우리가 그 분기에 가장 크게 한 투자는 스페인 폐기물 회사였고, 또 다른 하나는 우리가 투자한 데이터 센터 회사였으며, 주거 서비스 사업에 투자한 것이 있었고, 에너지의 전기 장비 분야에서도 또 다른 사업에 투자했습니다. 그런 분야에서의 우리의 노출은 실제로 성과로 이어질 것입니다. 그리고 흥미롭게도 말씀드리자면, 블랙스톤에서 부동산은 정말로 오랫동안 잠들어 있던 거인이었는데, 전쟁 이후 어떤 진정이 찾아오면서 투자자들이 하드 자산으로 다시 돌아오는 과정에서 특히 그렇습니다. 또한 마이클이 말씀하신 것처럼 성과가 개선되기 시작하는데, 특히 물류 쪽에서는 우리가 아주 유리한 수급 펀더멘털을 보고 있습니다. 저는 그 분야에서 가속이 시작될 수 있다고 봅니다. 하지만 의심의 여지 없이, 오늘날 우리가 자본을 투자할 때 특히, 제가 말하자면 그런 화이트칼라 영향권의 영역들에 대해서는 이것이 최우선으로 고려되는 문제입니다. 그리고 기존 포트폴리오 회사와 관련해서는 거기에 큰 집중이 들어갑니다. Weston Tucker: 훌륭합니다. 그리고 1문항 규칙을 위반할 위험을 감수하더라도, 저는 DOL과 Alt inclusion in 401(k)s에 대해 제공된 잠정 가이던스에 대해서 말씀해 주실 수 있는지 궁금합니다. Jonathan Gray: 글쎄요, 401(k)에서 특히 흥미로운 점은 사람들이 잘 모르는 부분인데, 오늘날 수탁자(피신탁자)는 401(k) 플랜, 즉 확정기여(defined contribution) 플랜에 사적 자산을 넣을 수 있다는 겁니다.물론 그것을 실제로 가로막고 있는 것은 오랜 소송의 역사입니다. 그래서 결국 정의된 수익(benefits) 계획에 속해 있지 않은 개인들이 대안에 대한 노출을 전혀 받지 못하는 상황이 됩니다. 하지만 10년 전에 같은 회사에 합류했을 수 있는 그들의 동료들은 엄청난 규모의 팀을 갖고 있으며, 자산과 대안의 1/3을 보유하고 있습니다. 그래서 우리는 분산(diversification)과 수익률, 그리고 세계에서 가장 빠르고 가장 혁신적인 기업들에 대한 노출, 그리고 주로 프라이빗 마켓에 있는 부동산과 인프라에 대한 노출이라는 이점들이 아주 큰 의미가 있다고 생각합니다. 즉, 이 DOL(미 노동부) 판결과 현재 진행 중인 시스템 정비가 하는 일은, 제가 보기엔 대략 10년 전에 이미 있었던 연금(annuity) 같은 세이프 하버(safe harbor) 성격을 시작점으로 하여 플랜 스폰서가 이를 믹스에 포함할 수 있게 만드는 것입니다. 다만 이것은 전체 자산의 소수(미만) 비중이겠지만, 개별 투자자들이 이 노출 기회를 얻을 수 있도록 해줍니다. 스폰서, 컨설턴트, ARIA 기준 사이에서의 규제는 여전히 매우 엄격합니다. 하지만 저는 이것이 좋은 발전이라고 봅니다. 시간이 걸리겠지만, 우리는 여기에서 관심이 있다고 봅니다. 그래서 시간이 지나면서 이 분야에는 잠재력이 매우 크다고 생각합니다. Operator: 다음 질문은 BNP Paribas의 아르노 기블라(Arnaud Giblat) 님이 하겠습니다. Arnaud Giblat: 제 질문은 코어 비전(Equitable) 합병과 관련해서입니다. 이 결정이 Cor bridge와의 10억 달러 규모 자산운용 파트너십에 어떤 영향을 미칠지 궁금합니다. 또한 자산에 대한 리스크가 있는지, 아니면 -- 혹시 합병을 통해 파트너십을 성장시킬 수 있는 기회가 있을지 궁금합니다. 그리고 코어 브리지에 대한 지분 12%에 대한 귀하의 계획은 무엇인가요? Jonathan Gray: 우리는 이를 Cor Bridge에 대한 흥미로운 기회로 봅니다. Equitable과의 합병이, 그들과의 기존 IMA(투자관리 계약)와 관련하여 우리에게는 현재 계약 관계가 있기 때문입니다. 우리는 특정 성과 임계치를 충족하는 한, 925억 달러의 자산을 운용할 수 있는 권리가 있습니다. 제 생각에는 현재 약 800억 달러 수준입니다. 우리는 계속 성장할 것으로 기대합니다. 더 중요한 점은, 우리가 말씀드린 대로 보험 고객들을 대상으로 Cor Bridge와 그들의 재무상태에 대해 평균 기준으로 매우 강력한 성과를 제공해 왔다는 것입니다. 즉, 비교가능한 등급의 투자등급 크레딧 대비 180bp(베이시스 포인트) 프리미엄을 제공했습니다. 그리고 공동의 재무상태가 확장되면 Equitable에 대해서도 유사한 일을 할 수 있기를 기대합니다. 물론 아직 어떤 세부 내용도 정해지지 않았습니다. 아직 초기 단계입니다. 합병은 아직 승인되지 않았지만, 우리는 합병 후 결합된 회사에 대해 우리가 하는 일을 확장해 보려 하고 있습니다. 우리의 기본 사업은 탄탄히 유지되고 있으며, 우리는 이것을 확장 기회로 보고 있습니다. 왜냐하면 우리는 Equitable 측 보험계약자들에게 이 프리미엄을 계속 제공할 수 있다고 생각하기 때문입니다. 다만 지켜봐야 합니다. 아, 그리고 제 지분에 대해서는 언급하지 않았네요. 물론 지금은 합병 기간이기 때문에 지켜볼 것입니다. 우리는 CortBridge가 현재 거래되는 가격 기준으로 봤을 때 화면상(거래/가치 평가 기준)에서 매우 매력적인 가치를 대표한다고 생각합니다. 저는 이 합병이 진행되어야 한다고 봅니다. 우리는 장기 투자자입니다. 우리는 이 합병 -- 이 두 회사의 결합 -- 속에 있는 복합 성장의 가능성을 믿습니다. 그리고 궁극적으로는 우리가 자본이 덜 드는(capital-light) 사업을 운영하고 있기 때문에 그 자본을 재활용(recycle)하게 될 가능성이 있지만, 그건 단기에는 기대하지 않습니다. Operator: 다음 질문은 Autonomous Research의 패트릭 데빗(Patrick Davitt) 님이 하겠습니다. Patrick Davitt: 시장은 여전히 소프트웨어 대출 포트폴리오에서의 리파이낸싱(refinancing) 위험을 어떻게 생각해야 하는지에 대해 많은 어려움을 겪고 있습니다. 게다가 그 시점은 아직도 여러 해가 남아 있고, 대출은 전반적으로 여전히 매우 양호하게 성과를 내고 있습니다. 그래서 지금은 일종의 ‘미결 상태’(limbo)에 있는 것처럼 느껴집니다. 그렇다면, NIPT가 선제적으로 우려하는 부분에 대해 구체적인 결과를 만들어 주기 위해, 해당 만기 훨씬 이전에 대출을 뒷받침하는 스폰서들과 사전에 적극적으로 협업할 수 있는, 귀사의 신용팀이 보유한 어떤 선택지나 레버(레버리지/수단)가 있는지 더 잘 설명해 주실 수 있나요? Jonathan Gray: 흥미롭습니다. 예를 들어, 우리의 소프트웨어 익스포저와 DCD를 보면, 평균적으로 차입자가 30억 달러 규모의 자기자본을 제공했습니다.그래서 여기에는 이러한 투자가 성과를 낼 수 있도록 많은 인센티브가 있습니다. 그리고 말씀하신 대로, 패트릭—해당 기업들의 성과는 놀라울 정도로 계속해서 좋았습니다. 실제로 저희의 신용 포트폴리오에서는 소프트웨어 사업이 가장 우수한 성과를 낸 부문이었습니다. 그래서 여러 해에 걸쳐 있는 옵션을 생각해 보면, 일어날 수 있는 일들이 꽤 많다고 봅니다. 지금은 물론, 심리는 꽤 부정적입니다. 시장은 AI가 계속 확산되면서 이들 기업이 어떻게 성과를 내는지 지켜볼 것입니다. 또한 BCRED를 활용한 레버리지 수준이 낮기 때문에, 다시 한 가지 예로 말씀드리면, 이들은 LTV(담보가치대출비율) 37%의 대출이었습니다. 많은 경우에 EBITDA가 상당히 크게 성장했습니다. 그래서 잘 성과를 내는 곳에서는 이러한 만기 장벽이 있더라도, 사람들이 방법을 찾아서—리파이낸싱이나 연장 같은 방식으로—일이 그렇게 진행되는 경향이 있습니다. 제가 보기엔 과제는 성과를 내는 기업보다는, 여러분이 하는 일에서 어려움을 겪는 사업이 있다면 그 경우에 더 힘들어진다는 점에 가깝습니다. 그리고 바로 그런 상황에서 저희는 포트폴리오에서 의미 있는 마크(평가손익 조정)를 취했습니다. 그래서 제 생각엔 그런 일이 벌어집니다. 하지만 전반적으로 성과가 계속된다면, 수용적인 시장을 찾게 될 거라고 봅니다. 시간이 좀 걸릴 수도 있습니다. 지금 당장의 불확실성 질문은 정말 매우 높습니다. 운영자: 마지막 질문은 Piper Sandler의 Crispin Love가 하겠습니다. Crispin Love: 401(k) 질문에 대해—방금 보신 것처럼 최근에 나타난 리테일 채널의 잡음과 관련해서—장기적으로 401(k) 기회에 어떤 영향을 줄 수 있을지 후속 질문을 드리고 싶습니다. 401(k)는 확실히 단기 유동성의 필요성이 적고, 말씀하신 것처럼 민간 시장 익스포저가 여기서 타당할 수도 있습니다. 하지만 알츠(대체투자)에 대해, 플랜 스폰서가 민간 자산관리보다 덜 정교한 투자자 기반에 관여하는 것 자체가 가치가 있을지—상원 의원들로부터의 반발, 헤드라인 등에서 예상되는 역풍을 감안할 때—그 위험과 잠재적 골칫거리가 있을까요? Jonathan Gray: 네. 중요한 지점을 말씀하셨습니다. 은퇴 저축에서의 초점은 물론 단기 환매가 아니라는 점입니다. 그래서 고성과 대체투자로부터 장기 복리의 이점을 얻는다는 합리적 논리가 꽤 설득력이 있다고 생각합니다. 경우에 따라 일부 플랜 스폰서들이 제기하는 의문이 있을 수는 있습니다. 하지만 궁극적으로 이 사안이 어떻게 전개될지는, 언론에서 보시는 것처럼 이들 민간 신용 스폰서로부터 큰 손실이 발생하는 장면을 보게 되지는 않을 것이라고 저는 믿습니다. 그리고 상품이 성과를 내고 다시 한 번 환매 사이클을 통과한다면, 저희가 BREIT에서 봤던 것처럼 사람들이 이 상품들이 회의론자들이 주장하는 것보다 더 회복탄력적이라는 것을 알게 될 겁니다. 결과적으로 401(k) 차량의 장기 보유라는 성격과 결합해서, 사람들은 이것이 꽤 유익하다는 점을 보게 될 거라고 생각합니다. 제게는, 거대한 기관 시장이 있다는 사실이 있습니다. 그 대부분은 미국의 은퇴 노동자들을 위한 확정급여(DB) 플랜에 의해 기반이 잡혀 있는데, 그 노동자가 오늘은 다른 회사에서 일하게 되거나 혹은 더 이상 주(州)의 연금 플랜에서 일하지 않게 되더라도, 더 이상 $1의 익스포저에 대한 자격이 없다는 것은 공정하지도, 합리적이지도 않은 것처럼 보입니다. 그래서 핵심은 다시 말해, 이 상품들이 책임 있게 운용되고 우수한 성과를 제공한다는 것을 사람들에게 보여주는 것입니다. 그리고 시간이 지나면, 그 논쟁은 결국 이길 것이라고 봅니다. 운영자: 이것으로 질문과 답변 세션을 마치겠습니다. 이 시점에서 웨스턴 터커에게 전화를 다시 넘겨, 추가 또는 마무리 발언이 있는지 확인하겠습니다. Weston Tucker: 훌륭합니다. 오늘 모두 함께해 주셔서 감사합니다. 저희는 통화 이후 후속 조치에 대해 계속해서 확인드리기를 기대하고 있습니다.