Ares Management Corporation

운영자: 지속적인 양해에 감사드립니다. 회의는 곧 시작됩니다. 언제든지 도움이 필요하시면 0을 누르시면 되고, 저희 팀의 한 구성원이 기꺼이 도와드리겠습니다. 잠시만 기다려 주세요. 회의가 곧 시작됩니다. 안녕하세요, 여러분. Ares Management Corporation 2026년 1분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 현재 참가자 여러분은 청취 전용 모드로 되어 있습니다. 안내 말씀드리겠습니다. 이번 컨퍼런스 콜은 2026년 5월 1일(금)에 녹화되고 있습니다. 이제 Ares Management Corporation의 Public Markets 및 Investor Relations 공동대표인 Greg Mason에게 콜을 넘기겠습니다. 진행해 주시기 바랍니다. Greg Mason: 안녕하세요. 오늘 저희와 함께해 주셔서 감사드리며, 2026년 1분기 컨퍼런스 콜을 시작하겠습니다. 오늘은 Ares Management Corporation의 최고경영자인 Michael J. Arougheti, 최고재무책임자인 Jarrod Morgan Phillips와 함께하고 있습니다. 또한 Q&A 시간 동안 이용 가능할 여러 임원들도 함께하고 있습니다. 시작하기 전에, 이 통화에서 하시는 말씀은 미래 전망에 관한 진술을 포함하며, SEC 제출서류의 위험요인에서 확인되는 것을 포함하여 여러 위험과 불확실성의 영향을 받는다는 점을 상기시켜 드리고자 합니다. 실제 결과는 중대하게 다를 수 있으며, 당사는 어떠한 미래 전망에 관한 진술도 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 또한 과거의 실적은 미래 결과를 보장하지 않으며, 이번 콜의 내용은 Ares Management Corporation 또는 Ares Management Corporation의 어떤 펀드에 대한 지분을 매도하거나 매수 청약을 권유하는 제안을 구성하지 않습니다. 이번 통화에서는 특정 비GAAP 재무 지표를 언급할 예정이며, 이는 일반적으로 인정된 회계원칙에 따라 작성된 지표의 대체물 또는 그 자체로 독립하여 고려되는 것으로 간주되어서는 안 됩니다. 이러한 비GAAP 지표와 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 지표 간의 조정 내역은 당사 웹사이트의 Investor Resources(투자자 자료) 섹션에 게시된 1분기 실적 발표 자료를 참고해 주시기 바랍니다. 또한 이번 달 말에 Form 10-Q를 제출할 계획임을 알려드립니다. 오늘 아침, 당사는 회사의 Class A 및 의결권이 없는 보통주에 대해 주당 1.35달러의 분기 배당금을 선언했으며, 이는 1년 전 동일 분기 대비 20% 이상 증가한 수치입니다. 해당 배당금은 2026년 6월 30일에 지급되며, 기준일은 2026년 6월 16일입니다. 이제 콜을 Mike에게 넘기겠으며, Mike는 현재 시장 환경과 1분기 재무 결과에 대한 몇 가지 코멘트로 시작하겠습니다. Michael J. Arougheti: Greg, 고맙고, 안녕하세요. 여러분 모두가 잘 지내고 계시길 바랍니다. 1분기 동안 당사는 주요 재무 지표 전반에서 강력한 재무 성과와 의미 있는 성장을 지속적으로 만들어냈으며, 사업을 위한 앞으로의 기회에 대해 기대와 확신을 가지고 있습니다. 당사의 AUM은 전년 동기 대비 18% 증가하여 6,440억 달러에 달했으며, 수수료를 지급하는 AUM은 19% 증가해 4,000억 달러를 기록했습니다. 이는 경영 수수료가 전년 동기 대비 22% 증가했고, FRE가 26% 성장했으며, 실현이익이 24% 증가한 데서 보이듯이, 견조한 매출 상위 성장과 수익성으로 이어지고 있습니다. 또한 당사는 투자 전략이 확대되는 다양한 포트폴리오 전반에서 투자자들을 위한 펀드 성과도 계속해서 강하게 창출했으며, 이는 당사 전반에서 투자자 수요가 증가하고 더 한층 다양해지는 데 기여하고 있습니다. 실제로 우리는 Q1에 총 300억 달러의 그로스 캐피털을 조달하며(이는 사상 최고인 1분기 기록) 또 다른 기록적인 모금의 흐름을 이어가고 있으며, 이는 작년의 기록적인 1분기와 비교해 46% 증가한 수치입니다. 신규 기관 펀드 파이프라인도 올해와 내년 모두 견조합니다. 향후 12개월 동안 시장에서 당사 최대 규모의 기관 사모 신용 펀드 3개가 있으며, 그중 2개는 이미 상당한 모멘텀을 가지고 출시되었습니다. 당사의 기관 프랜차이즈 역시 강력합니다. 6,440억 달러 AUM의 4분의 3은 기관 자본으로 구성되어 있으며, 그중 상장 폐쇄형 펀드 및 기타 출처에서 나온 비중이 14%이고, 영속형(evergreen) 자산 운용 상품에서 나온 비중은 10%를 조금 넘습니다.전 세계 55개 이상의 오피스를 바탕으로 약 1,700명의 투자 전문가와 함께, 우리는 프라이빗 마켓에서 가장 크고 다양화된 오리지네이션 플랫폼 중 하나를 운영하고 있습니다. 이 플랫폼은 시장의 전 주기에 걸쳐 차별화된 투자를 소싱할 수 있게 해주며, 변동성이 큰 시기에는 시장점유율을 확보할 수 있도록 합니다. 1분기 전형적인 계절적 둔화 역시 지정학적 이슈가 크게 증폭되며 한층 더 확대되었음에도 불구하고, 당사의 전사 배치는 여전히 320억 달러 이상으로, 지난해 1분기보다 높은 수준이었습니다. 스폰서와 사업 오너들이 시장의 전반적 배경에 대해 점차 더 확신을 갖게 되면서, 유럽과 미국의 U.S. Direct Lending, Alternative Credit 및 인프라 전반에서 두드러진 강세를 바탕으로 당사의 향후 투자 파이프라인이 새로운 기록 수준으로 증가하는 것을 목격하고 있습니다. 또한 플랫폼 확장이 새로운 투자 기회를 창출하고 있습니다. 예를 들어, 지난 2년 동안 14개의 신규 투자 상품과 전략을 추가했으며, 현재 총 AUM은 680억 달러에 이릅니다. 이러한 신규 추가를 통해 당사는 글로벌 오리지네이션 역량을 계속 확장하고, 공급-수요 불균형과 다양한 시나리오를 발견하는 데 도움을 받을 수 있습니다. 당사의 가용 자본도 견조한 자금조달에 힘입어 계속 확대되고 있으며, 현재 1,580억 달러를 넘는 수준입니다. 글로벌 시장에서 기관이 뒷받침하는 최대 규모의 프라이빗 크레딧 제공자 중 하나인 만큼, 당사는 시장의 그 어떤 상장 플레이어보다도 가장 큰 ‘크레딧 드라이 파우더’를 보유하고 있다고 믿으며, 그 규모는 1,000억 달러 이상입니다. 이는 오늘날 점점 더 매력적으로 변하는 시장에 투자하면서 FPAUM의 지속적인 성장을 위한 기반을 탄탄히 마련해줍니다. 이제 사업의 핵심 동인 몇 가지를 살펴보겠습니다. 먼저 자금조달입니다. 요약하면, 우리는 프라이빗 크레딧, 실물자산, 세컨더리 전반에서 프라이빗 시장의 개선되는 시장 상황을 활용하려는 기관 투자자들의 강한 수요를 계속 확인하고 있습니다. 기관 수요는 전반적으로 폭넓습니다. 우리는 투자자들이 전 주기에 걸쳐 일관된 성과를 낼 수 있는 Ares Management Corporation과 같은 규모화된 플랫폼과의 관계를 통합하는 흐름을 계속 보고 있습니다. 크레딧 그룹 내에서 Q1에 200억 달러 이상을 조달했으며, 이는 인출형 펀드와 퍼페추얼(영구) 자본 운용수단 양쪽에서의 견조한 수요에 힘입은 것입니다. 1분기에는 당사의 최신 기회형 크레딧 펀드인 ASOF III에 대해 최종 클로징을 진행했으며, 총 83억 달러 이상의 자기자본 약정과 관련 거래용 운용수단까지 포함해 약 100억 달러에 가까운 규모를 모았습니다. ASOF III는 목표 및 직전 빈티지의 규모를 크게 초과했습니다. 우리는 이 조달 시점이 특히 매력적이라고 보는데, 이는 팀이 투자 기회에 대한 큰 파이프라인을 보고 있기 때문입니다. 1월에는 목표 65억 달러를 설정한 Alternative Credit 펀드의 세 번째 빈티지를 출시했습니다. 당사의 Alternative Credit 전략은 다중 조(兆) 달러 규모로 추산되는 글로벌 자산담보금융의 대상 시장 전반에 걸쳐 투자하는 곳입니다. 기존 Alternative Credit 펀드는 자본 66억 달러 규모였고, 현재 펀드는 기존 및 신규 기관 투자자들로부터 목표를 크게 웃도는 강한 수요를 경험하고 있습니다. 우리는 펀드가 이미 실질적으로 과잉 청약된 상태이므로, 2분기 중 하드캡에서 펀드레이즈를 완료할 것으로 예상합니다. 미국 U.S. Direct Lending에서는 시장 상황 개선에 따라, 더 향상된 경제성, 낮은 레버리지, 그리고 U.S. Direct Lending 투자에서의 개선된 딜 조건을 제공하는 점을 바탕으로 네 번째 선순위 직접대출 펀드의 출시를 가속하고 있습니다. 올해 3분기 말 또는 4분기 초에 첫 클로징을 할 것으로 예상합니다. 또한 펀드 시리즈 전반에 대해, 투자자에게 도움이 되고 해당 전략에서의 자금조달 역량을 강화할 것이라고 믿는 몇 가지 흥미로운 구조적 개선 사항도 마련되어 있습니다. 당사의 세 번째 U.S. 선임 직접대출 펀드(Senior Direct Lending Fund), SDL 3. 우리는 10억 달러 커버에 맞서 펀드 내 레버드 및 언레버드 슬리브 양쪽에서 약 153억 달러 규모의 자기자본 약정을 유치했습니다. 시리즈의 네 번째 빈티지는 완전 레버드 펀드가 될 것이며, 새로운 언레버드 이스턴 에버그린(Evergreen) U.S. 선임 직접대출 코어 상품을 출시할 계획입니다. 두 상품은 이전 빈티지처럼 함께 계속 투자하되, 이제 투자자에게는 커미글드(commingled) 기회와 에버그린 기회를 모두 제공하게 됩니다. 세 번째 펀드와 마찬가지로, 이 네 번째 펀드 시리즈 역시 10억 달러 커버를 초과할 것으로 기대합니다. 디지털 인프라(Digital Infrastructure) 분야에서는 다중 수십 년에 걸친 공급-수요 불균형을 활용하기 위해 글로벌 데이터센터 자기자본 펀드를 조성하고 있습니다. 하이퍼스케일러들이 향후 5년 동안 수조 달러 규모의 클라우드 및 AI 컴퓨팅 수요를 이끌어가고 있으며, 그중 상당 부분은 프라이빗 에쿼티와 프라이빗 크레딧으로 해결해야 할 것입니다. 자체 수직계열화된 운영 플랫폼인 Ada Infrastructure를 포함하는 우리 디지털 인프라 그룹은, 장기간의 하이퍼스케일러 관계, 상당한 투자 및 개발 역량, 그리고 상위권 시장의 파이프라인에 다수의 시드 프로젝트를 바탕으로 시장에서 차별화된 포지션을 갖추고 있습니다. 이번 여름, 글로벌 데이터센터 펀드에 대해 상당한 첫 클로즈를 진행할 것으로 기대합니다. 여러분도 아시다시피 우리는 글로벌 최대 규모의 부동산 플랫폼 중 하나를 운영하고 있으며, 그 규모는 계속해서 우리 부동산 펀드 전반에 대한 수요를 가속하고 있습니다. 1분기에는 미국 내 제11번째 밸류 애드(Value-Add) 펀드가 펀드 약정 기준 31억 달러의 상향된 하드 캡과, 총 자본 약 30억 달러에서 폐쇄했습니다. 마찬가지로, 다섯 번째 일본 물류 개발 펀드도 이전 빈티지의 우수한 성과에 힘입어 매우 강한 수요를 보이고 있습니다. 올해 봄에 첫 클로즈를 진행하고, 궁극적으로는 올해 말에 하드 캡에 도달할 것으로 예상합니다. 세컨더리(Secondaries)에서는 세 번째 부동산 세컨더리 펀드로 시장에 다시 진입했으며, 올해 하반기에 첫 클로즈를 예상합니다. 웰스(Wealth) 사업 내에서는 미국 프라이빗 크레딧을 제외한 6개 상품에서 수요가 가속되며 또 한 번 강한 분기를 보냈습니다. 실제로 1분기에는 40억 달러의 총 자기자본과 30억 달러의 순 자기자본을 각각 조성했는데, 이는 지난해 4분기에 했던 것과 동일한 규모입니다. 연간 기준으로 우리 웰스 AUM은 54% 증가해 680억 달러가 되었습니다. 우리는 다양한 상품 포트폴리오가 자문사들이 미국 프라이빗 크레딧에서 인프라, 부동산, 프라이빗 에쿼티 같은 다른 대체 상품으로 관심을 넓히는 과정에서 시장점유율을 확보할 수 있도록 해주고 있다고 믿습니다. 예를 들어 1분기 동안 핵심 인프라 펀드는 자기자본 구독으로 10억 달러를 모았고 현재 AUM이 30억 달러를 넘어섰으며, 해당 펀드는 첫 번째 주요 플랫폼에서 첫 번째 자본조달이 오늘 그 플랫폼에서 마감되며 막 시작했습니다. 또한 비상장 비츠(Non-traded) REIT 2개에서의 자금 유입 흐름이 개선되고 있는데, 이번 분기에 6억 4천만 달러가 넘는 유입이 있었고, 유럽 직접대출 웰스 상품의 경우 자기자본 유입이 거의 12억 달러에 달했습니다. 미국 직접대출(U.S. Direct Lending) 내에서는 비상장 BDC(BDC; Business Development Company)로의 자기자본 유입이 이전 기간에 비해 둔화됐지만, 펀드 성과와 기초 신용 펀더멘털은 여전히 견조합니다. 설립 이후 비상장 BDC는 클래스 I 주식 기준 연환산 10%가 넘는 수익률을 생성했습니다. 특히, 가장 최근 분기의 환매 요청의 대부분은 소수의 패밀리 오피스와 특정 지역의 더 작은 기관에서 나왔으며, 우리 투자자의 95% 이상은 환매를 요청하지 않았습니다. 이러한 상품은 유동성을 기초 자산에 맞추기 위해 특별히 설계되었다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 예를 들어 비상장 BDC의 분기 5% 환매 프레임워크는 전형적인 미국의 자연스러운 상환을 대략적으로 반영합니다.direct lending 포트폴리오. 본 환매(리퍼퍼치) 프레임워크는 유동성이 낮은 자산을 매력적인 수익률로 확보할 수 있도록 하면서도, 환매 요청이 한층 높아지는 상황에서 강제 자산 매각의 위험을 완화하기 위한 목적입니다. 마지막으로, 미국 사모 신용(프라이빗 크레딧) 상품에서 환매 활동과 무관하게 견조한 성장을 계속 견인할 수 있는 위치에 있다고 믿습니다. 이 두 가지 사모 신용 자산관리(wealth) 상품은 당사 전체 수수료가 부과되는 AUM의 약 4.5%를 차지합니다. 이러한 두 펀드가 매우 가능성 낮은 시나리오이긴 하지만, 총 유입이 전혀 없는 상태에서 1년 동안 매 분기 5%의 환매를 경험한다면, 기존 펀드 구조와 환매 메커니즘에 근거해 당사 FPAUM에 연간 약 1%의 영향을 미칠 수 있다고 추정합니다. 지난 12개월 동안 FPAUM이 19% 이상 증가했고, 현재 AUM-미지급 수수료(아직 수수료를 받지 않은 채 운용 가능한 자산)는 FPAUM의 향후 성장분 중 또 다른 19%를 차지하므로, 어떤 환매 활동이 발생하더라도 그 영향은 미미할 것으로 예상합니다. 실제로, 이러한 비상장(non-traded) 운용 수단으로 들어갔을 배분은 가능성이 높게도 다른 상장 및 기관용 펀드와 SMA로 대체될 것이며, 이로 인해 당사의 당해 연도 수익성에는 제한적이거나 사실상 영향이 없을 것입니다. 투자 측면에서는 전반적인 배분(디플로이먼트) 활동이 2025년 대비 완만하게 증가했으며, 이는 부동산, 대체 신용, 유럽 직접 대출(유럽 direct lending), 그리고 프라이빗 이쿼티의 영향에 기인합니다. 미국 직접 대출(US Direct Lending) 거래 시장 환경은 2026년 1분기에 산업 전반의 딜 건수와 미들마켓 M&A가 이란 전쟁의 영향, 그리고 인플레이션 및 금리 기대의 변화로 인해 2025년 1분기 대비 41% 감소하면서 더디게 진행되었습니다. 경기 침체 구간에서는 당사의 자본 확실성과 폭넓은 소싱 역량 덕분에 상당한 시장 점유율을 확보하는 경우가 많았고, 1분기 역시 예외가 아니었습니다. 지난 몇 주 동안, 시장 참여자들이 변화하는 시장 상황에 적응하면서 새로운 미국 직접 대출 거래 활동이 점차 활기를 띠기 시작하는 것을 보고 있습니다. Jarrod가 통화 후반부에서 설명하겠지만, 당사의 투자 포트폴리오는 순조롭게 성과를 내고 있으며 신용 펀더멘털도 긍정적으로 유지되고 있습니다. 물론 더 광범위한 시장에서는 디폴트가 발생하여 관심을 끌 수밖에 없겠지만, 우리는 임박한 디폴트 사이클의 징후는 보이지 않고, 향상된 경제성(경제적 조건)으로 인해 프라이빗 크레딧 참여자들이 위험에 대해 충분히 보상받고 있다고 믿습니다. 당사는 미국 직접 대출 전략을 20년 넘게 운영해 왔고, Ares의 BDC인 Ares Capital Corporation을 살펴보면, 우리는 700억 달러 이상을 투입하고 70억 달러 이상을 회수(엑싯)해 왔으며, 모든 엑싯 투자에서 자산 수준의 실현 총 IRR이 13%였습니다. 당사의 관점에서 프라이빗 크레딧 자산군의 성장은 수십 년에 걸친 구조적 진화의 일부이며, 이는 첫째로 공적 시장 대비 프라이빗 마켓이 계속 확대된 데서 비롯됩니다. 둘째로는 연방에 보험 가입된 예금에 대한 의존도, 그리고 은행 시스템에서 발생하는 본질적인 자산-부채 불일치와 레버리지 때문인 은행 규제 강화 필요가 은행 통합을 촉진하고 있습니다. 마지막으로, 신디케이티드 뱅크론과 하이일드 시장은 수십 년간 더 큰 기업들에 집중해 왔고, 그 결과 경제의 약 3분의 1을 차지하는 미들마켓 기업을 위한 공백이 점점 커졌습니다. 기관투자자(인스티튜셔널 투자자)가 75% 이상 자금을 대는 미국 프라이빗 크레딧 시장은, 은행 대출이 위축되거나 자본시장이 경색될 때 경제의 안정화 역할을 합니다. 예를 들어 지난 25년을 보면, 미국 프라이빗 크레딧은 단 한 번만 축소됐는데(그것도 10년 이전에 해당), 같은 기간 동안 은행 부문은 여덟 번 축소됐습니다. 오늘날 Ares Management Corporation은 신용에 투자할 수 있는 가용 자본이 1,000억 달러 이상이며, 당사는 업계의 가용 자본이 5,000억 달러 이상이라고 추정합니다. 이는 비상장(non-traded) BDC 업계 전체 규모보다 더 큽니다.지난 10년 동안 민간 신용은 두 자릿수 초반의 낮은 성장률로 확대되어 왔지만, 이러한 성장은 5조 달러 규모의 글로벌 프라이빗 에쿼티 부문 및 기타 프라이빗 마켓 자산군의 성장과 궤를 같이합니다. 또한 사기업 신용(프라이빗 크레딧)을 포함해, 우리 경제의 GDP 중 기업 신용이 차지하는 비중(사기업 신용, 은행의 기업 대상(C&I) 대출, 신디케이티드 은행 대출, 하이일드 채권 포함)은 지난 10년간 변하지 않았습니다. 이는 프라이빗 크레딧의 성장이 경제 내 레버리지나 신용의 양을 늘리고 있지 않으며, 경기 변동 전반에 걸쳐 보다 일관된 자금 조달을 제공하고 있음을 시사합니다. 상대적으로 자금 조달 규모나 대차대조표 레버리지가 더 낮은 조건으로 프라이빗 크레딧을 통해 조달되는 모든 대출은 변동성의 위험을 줄일 수 있습니다. 소프트웨어는 정당하게도 많은 관심을 끌고 있는 주제이지만, 소프트웨어 익스포저와 서로 다른 소프트웨어 기업을 어떻게 구분해야 하는지에 대해 혼동이 있는 것으로 보입니다. 선순위 부채는 자본 구조에서의 주식보다 하방 위험으로부터 훨씬 더 잘 보호되어 있으며, 개별 소프트웨어 기업들은 잠재적인 AI 교란 위험과 기회에 대해 각기 다른 정도를 가지고 있습니다. 거래되는 대출 시장에서는 소프트웨어 대출의 가격이 잠재적으로 덜 영향을 받는 기업과 더 영향을 받는 기업 사이에서 양분되는 양상을 보이고 있습니다. 예를 들어, 우리는 핵심 운영 소프트웨어, 기록 시스템(systems of record), 그리고 고도로 규제된 시장에 집중하는 기업들로 구성된 한 바구니를 추적했는데, 해당 기업들의 대출은 연초 이후 평균적으로 2% 하락해 98–99달러에 거래되고 있습니다. 반면 콘텐츠 생성, 데이터 분석, 생산성 도구에 주로 집중하는 또 다른 소프트웨어 기업 바구니의 대출은 연초 이후 평균적으로 24% 하락했으며, 현재는 65달러 미만에서 거래되고 있습니다. 앞서 말씀드린 것처럼 Ares의 소프트웨어 익스포저는 전체 AUM의 6%이며, 프라이빗 크레딧에서의 AUM 비중으로는 8% 미만으로, 선순위 대출에 집중되어 있습니다. 특히 전자 바구니에 속한 소프트웨어 기업들에 주로 제공되며, 독점 데이터를 보유한 규제 산업 내에서 복잡한 비즈니스의 핵심 운영을 지원하는 형태입니다. 이번 주 초 Ares Capital 콜에서 들으셨을 수도 있듯이, 우리는 소프트웨어 중심 포트폴리오에 대한 자체 내부 분석을 보완하기 위해 글로벌 상위 3대 경영 컨설팅 업체 중 한 곳을 참여시켰습니다. 해당 업체는 소프트웨어 중심 포트폴리오 기업들의 잠재적인 미래지향적 AI 위험에 대해 9주에 걸친 독립적이고 상세한 검토를 수행했으며, 연구에는 유럽 직접대출 포트폴리오에서의 상대적으로 낮은 소프트웨어 익스포저도 포함되었습니다. 그 연구는 각 기업을 위험 특성의 스펙트럼에 따라 평가했고, 잠재적 AI 교란 위험이 낮은 86%의 포트폴리오가 매우 잘 포지셔닝되어 있다고 결론 내렸습니다. 포트폴리오의 약 13%는 중간 위험으로 분류되었는데, 이들 기업은 오늘날의 성과가 양호하지만 사업에 대한 AI 위험에 적응할 더 큰 필요와 기회가 있는 상태입니다. 그리고 포트폴리오 중 AI 교란 위험이 높다고 분류된 비중은 1%에 불과했습니다. 컨설턴트의 프레임워크가(당사의 엄격한 언더라이팅 관점과 일치하며) 방향성 측면에서 타당한 것으로 확인된다면, 중간~높은 위험에 해당하는 소프트웨어 익스포저 비중은 당사의 미국 및 유럽 직접대출 AUM 기준으로 2% 미만이며, 당사 전체(펌 전체) AUM 기준으로는 1% 미만입니다. 마지막으로, 콜을 Jarrod에게 넘기기 전에 지난주 X-energy의 성공적인 IPO를 한 가지 강조하고자 합니다. X-energy는 소형 모듈형 원자로 회사입니다. 2022년에 우리는 첫 번째 SPAC인 Ares Acquisition Corp. I을 통해 X-energy를 혁신적인 회사로 식별했습니다. 2023년 de-SPAC 절차에 접근해 가는 과정에서 높은 인플레이션과 빠르게 상승하던 금리로 인해 거래의 시장 환경이 영향을 받았습니다. 우리는 X-energy를 비공개 거래로 지원하기로 결정했고, 회사는 Amazon 같은 전략적 투자자들의 지원을 받는 것을 포함해, 전략을 계속 실행해 나갔습니다.지난주 X-energy는 의미 있게 과잉 청약된 IPO를 완료했으며, 제안된 범위의 상단보다 20% 높은 프리미엄으로 10억 달러 이상을 조달했고, 원자력 기업으로서는 사상 최대 규모의 주식 공개(지분) 제공이었습니다. 당사 대차대조표 투자에 대한 원가(취득원가) 기준은 1억 달러를 조금 넘는 수준이며, 주식의 최근 거래 가격을 기준으로 당사의 현재 공정가치(직원 보상금을 차감한 순액)는 7억 달러에 가깝습니다. 당사는 X-energy의 파트너들과 함께 이 중요한 이정표를 기념하게 되어 기쁩니다. 이제 통화 내용을 Jarrod에게 넘겨, 재무 결과에 대한 추가 세부 사항을 설명하겠습니다. Jarrod? Jarrod Morgan Phillips: 감사합니다, Mike. 1분기 재무 결과는 당사 플랫폼의 강점, 지속성, 그리고 다각화를 보여주며, 핵심 재무 지표 전반에 걸쳐 견조한 성장세가 계속되고 있습니다. 특히, 이 결과는 당사가 사업 모델의 특징 중 하나라고 믿는 바를 재확인합니다. 즉, 당사의 FRE가 풍부한 수익(FRE-rich earnings) 프로필, 대차대조표 경량화 전략(balance sheet-light strategy), 당사의 AUM 및 투자 전략의 다양성, 그리고 글로벌 플랫폼의 규모 덕분에 시장의 혼란이 있는 시기에도 종종 더 빠르게 계속 성장할 수 있다는 점입니다. 앞으로도 당사는 연간 재무 목표를 달성할 수 있는 궤도에 있음을 확신하고 있습니다. 또한 수수료를 아직 지불하지 않는 AUM의 큰 기반, 특히 기관 채널에서의 강력한 자금조달 모멘텀, 그리고 더 폭넓은 전략 전반에 걸친 당사 배치(deployment) 여건이 개선되고 있다는 점에서 계속 이점을 누리고 있습니다. 저희는 장기 지속 기간의 자본, 유연한 투자 위임, 상당한 대기 자금(dry powder), 자산 경량화형 대차대조표, 그리고 관리수수료 중심의 모델이 다양한 시장 환경을 헤쳐 나가면서도 시간이 지남에 따라 실적(earnings) 성장을 계속 견인할 수 있는 기반을 제공한다고 믿습니다. 이제 결과로 돌아가 보겠습니다. 분기 관리수수료는 당사 역사상 처음으로 10억 달러를 초과했으며, 전년 동기 대비 22% 증가했습니다. 이러한 성장은 플랫폼 전반에서의 견조한 기초 자금조달과 배치 활동에 힘입어 FPAUM이 전년 대비 19% 증가한 데서 계속 기인하고 있습니다. 분기 수수료 관련 성과수익은 2,000만 달러였으며, 이는 주로 APMF에 의해 발생했습니다. 참고로 FRPR의 시점은 펀드와 투자 전략에 따라 달라집니다. 신용(Credit) 부문에서는 일반적으로 대체 신용(Alternative Credit) 전략에서 3분기에 FRPR을 인식하고, 나머지 대부분의 신용 전략은 4분기에 인식합니다. 부동산(Real Estate)에서는 FRPR이 4분기에 집중되어 있으며, APMF와 일부 다른 영속형(perpetual) 수단은 보다 반복적인 방식으로 분기마다 FRPR을 생성합니다. 수수료 관련 이익은 분기 4억 5,400만 달러로, 전년 동기 대비 26% 증가했습니다. 당사의 FRE 마진은 전년 대비 90 베이시스 포인트 확장되어 42.4%가 되었습니다. 당사는 GCP 통합으로 인한 지속적인 효율성, 데이터센터 사업이 새로운 글로벌 디지털 인프라 펀드의 약정 자본(committed capital) 기준으로 지급이 이뤄지면서 FRE 기여가 음(-)에서 양(+)으로 전환된 점, 그리고 배치로 인한 AUM 및 FPAUM의 지속적이고 견조한 성장에 대한 기대 등 여러 요인에 힘입어 연간 마진 확장이 목표 범위 상단에 가까운 수준까지 이어질 것임을 계속해서 확인하고 있습니다. 성과(Performance) 소득으로 전환하면, 당사는 실현된 순 성과소득(realized net performance income) 7,500만 달러를 창출했으며, 이는 1년 전과 비교해 84% 증가한 수치입니다. 이자비용은 Q1 계절성이 정상적으로 증가함에 따라 5,100만 달러로 늘었습니다. 또한 앞으로도 이자수익은 Q1 수준 정도로 유지될 것으로 예상됩니다. 분기 실현 소득(realized income)은 5억 300만 달러로 전년 동기 대비 24% 증가했으며, 세후 실현 주당순이익(per share)은 1.24달러로 전년 동기 대비 14% 증가했습니다.분기 중 저희 세율은 13.5%로, 연간 예상 범위인 11%~15%의 중간값보다 약간 높은 수준이었습니다. 이는 연중 나머지 기간 동안 세율이 위치할 것으로 예상되는 지점과 일치합니다. Mike께서 말씀하신 것처럼, 당사 펀드의 성과는 플랫폼 전반에서 계속해서 견조합니다. 지난 12개월 동안 당사 U.S. Direct Lending 전략에서는 시간가중 수익률 기준 약 12%~15%를, Alternative Credit에서는 15%를, Opportunistic Credit에서는 12%를, European Direct Lending에서는 9%를, 그리고 APAC Credit에서는 20%를 넘는 수익률을 창출했습니다. 당사는 펀드 전반에서 강한 펀더멘털 성과를 계속 확인하고 있으며, 민간 및 공공 크레딧 시장을 아우러 보았을 때, 우리가 관찰하는 어떠한 것도 크레딧 사이클의 전환점에 있거나 그에 가까워졌다는 신호를 보여주지 않습니다. 직접대출 포트폴리오 전반에서 우리는 계속해서 약 10%의 EBITDA 성장을 확인하고 있고, LTV(담보대비대출비율)는 중간 40%대 수준입니다. 또한 프라이빗 에쿼티 펀드들은 대부분을 지분으로 조달하며, 이자보상배율도 2.2x로 개선되면서 새로운 거래에 계속 자금을 집행하고 있습니다. 비발생(비가산) 비율은 과거의 역사적 기준치보다도 훨씬 낮고, 오늘날에는 과거 빈티지 대비 더 크고 더 회복력 있는 사업을 전반적으로 더 많이 금융조달하고 있습니다. 우리가 관찰하는 상대적으로 적은 규모의 크레딧 이슈는 광범위한 추세를 보여주기보다는 회사별 특수 요인에 가깝습니다. 소프트웨어 부문에서는 크레딧 악화가 전반적으로 나타나지 않는데, 비발생 상태인 소프트웨어 회사가 단 한 곳뿐이기 때문입니다. Real Assets에서는, 비상장 다각화 REIT가 지난 12개월 동안 총수익률 약 12%를 기록했습니다. 인프라 부채 전략은 지난 12개월 동안 총수익률 약 9%를 산출했습니다. 세컨더리(Secondaries)에서는 APMF가 설립 이후 누적 순수익률 14%를 넘겼고, 당사의 주요 프라이빗 에쿼티 전략들은 ACOF VI에서 순수익률 약 15%로 계속해서 견조한 성과를 내고 있습니다. 전반적으로 이러한 결과는 전략 전반에 걸친 투자 성과의 폭과 일관성을 반영하며, Ares Management Corporation이 AUM과 이익의 장기적 성장을 견인해 나가는 과정에서 중요한 차별점으로 계속 자리매김하고 있습니다. 결론적으로 2026년의 경우, FRE에서 16%~20%의 복리 연성장, 실현 소득에서 20%~25%, 배당에서 20%라는 장기 목표 달성에 순항하고 있습니다. 우리는 FRE 마진의 추가 확대가 계속될 것으로 예상하며, 올해 0~150bp(연간) 목표 범위의 상단에 속할 것으로 기대합니다. 우리는 자금모집에서 또 한 번의 기록적인 한 해를 위한 궤도에 있으며, 폭넓은 오리지네이션(기초자산발굴) 플랫폼, 역대급 수준의 드라이 파우더, 그리고 유연한 자본 포지션은 불확실한 시장에서도 강력한 집행을 가능하게 합니다. 이제 통화는 Mike의 마무리 발언으로 다시 넘어가겠습니다. Michael J. Arougheti: 감사합니다, Jarrod. 1분기의 주요 이벤트를 한 발 물러서서 되돌아보면, 가장 중요한 시사점 중 하나는 기관(인스티튜셔널) 자금조달 프랜차이즈의 지속적인 강점과 회복력이라고 생각합니다. 지난주 우리는 기관 투자자들을 대상으로 글로벌 연례 미팅을 진행했습니다. 전 세계에서 1,100명 이상이 참석해, Ares Management Corporation의 투자 플랫폼이 지닌 폭과 깊이를 조명하는 동시에 당사 최대 투자자들과의 관계를 더욱 확대하고 심화하는 데 함께해 주었습니다. 우리는 장기적 관점에서 자본을 배분하면서, 다양한 전략과 사이클에 걸쳐 성과를 낼 수 있는 스케일 매니저들로의 관계를 점점 더 통합하는 대형의 정교한 투자자들로부터의 열정적인 참여가 계속 이어지고 있음을 확인하고 있습니다. 이러한 수요는 최근 시장의 잡음에도 불구하고 꾸준히 유지되었고, 많은 경우에는 기회 환경이 개선되고 있는 상황에서 투자자들이 더 적극적으로 움직이고 있는 모습이 관찰됩니다. 또한, 당사는 대부분의 주요(플래그십) 펀드레이징에서 자금조달 목표를 지속적으로 초과 달성하고 있으며, 많은 경우에 있어 이전 빈티지들보다 더 짧은 시간 안에 하드캡에 도달하고 있다는 점이 주목할 만하다고 생각합니다. 우리는 또한 현재의 환경이 더 나은 배치를 위한 기반을 매우 잘 다지고 있다고 믿습니다.불확실성의 기간은 더 매력적인 투자 조건과 위험 조정 수익률을 만들어내는 경향이 있으며, 우리는 Credit, Real Assets 및 Secondaries 전반에서 이미 더 넓은 범위의 기회를 목격하고 있습니다. 지정학적 이슈로 인한 지속적인 영향과 소매 중심 펀드에서의 특정 환매가 이어지는 가운데, 현재 환경은 더 넓은 스프레드, 더 높은 수수료, 그리고 더 나은 조건을 제공하고 있습니다. 사용 가능한 자본 1,500억 달러 이상과 매우 다각화된 플랫폼을 바탕으로, 우리는 이러한 조건을 활용하여 더 매력적인 위험 조정 수익률로 자본을 배치할 수 있는 좋은 위치에 있습니다. 무엇보다도, 우리의 비즈니스 모델은 계속해서 어느 정도의 다각화, 안정성, 그리고 유연성을 제공하고 있습니다. 우리는 글로벌 Credit, Real Estate, Infrastructure, Secondaries 및 PE 전략에 걸쳐 다양한 영역에서 선도적인 사업을 운영하고 있습니다. 우리의 수익은 장기 자본이 뒷받침하는 경영 수수료에서 창출되며, 여기에 성과 수입이 더해져 시간이 지남에 따라 계속 성장할 것으로 우리는 믿고 있습니다. 이러한 조합은 수익에서 견고한 성장을 계속 창출하면서도, 인내하며 기회를 포착할 수 있게 해줍니다. 우리는 수익성 있는 성장을 위해 사용할 수 있는 여러 레버와 장기 주주가치 창출을 계속 견인할 수 있는 능력에 대해 기대하고 있습니다. GFC와 COVID 당시 Ares Management Corporation이 가장 빠른 두 차례의 성장 국면을 경험했다는 점을 다시 한 번 말씀드리고자 합니다. 당시 우리는 경쟁 우위를 활용해 지분을 통합할 수 있었고, 또한 기관 투자자들이 변동성이 큰 시장에서 수익률이 개선되는 기회를 활용하기 위해 우리에 대한 배분을 늘렸기 때문입니다. 늘 그렇듯이, 계속되는 노력과 헌신을 보여주고 있는 전 세계 직원들에게 감사의 말씀을 드리며, 우리 플랫폼에 대한 지속적인 지원과 신뢰를 보내주시는 투자자 여러분께도 감사드립니다. 이제 질문을 받겠습니다. Operator: 감사합니다. 오늘은 먼저 뱅크 오브 아메리카의 Craig Siegenthaler부터 진행하겠습니다. Craig Siegenthaler: 좋은 아침입니다, Mike와 팀. 모두들 잘 지내고 계시길 바랍니다. Michael J. Arougheti: 감사합니다. Craig, 당신도요. Craig Siegenthaler: Credit 플랫폼에서 모금이 잘된 분기였습니다. 그리고 그것은, 말씀하신 대로 AUM의 5%만 차지하는 두 개의 더 신규 소매 펀드에서의 감속에도 불구하고 이루어진 것이죠. 그렇다면 프라이빗 크레딧에서 기관 채널, 보험 채널, 그리고 소매 채널 간의 변화하는 수요 역학에 대해 어떤 관점을 제시해 주실 수 있을까요? Michael J. Arougheti: 물론입니다. 질문 감사합니다, Craig. 저는 제가 여러분과 대화하면서 알고 있는 몇 가지 사항과, 통화에 함께하신 다른 분들로부터 들은 내용을 바탕으로 답변을 한 발 물러서 맥락을 잡아 말씀드리겠습니다. 프라이빗 크레딧 시장이 어떻게 진화해 왔고, Ares Management Corporation이 그 안에서 어떤 방식으로 참여해 왔는지를 생각해 보면, 우리는 사실 Ares Capital Corporation부터 프라이빗 크레딧에서 시작했다는 점을 기억해 주세요. Ares Capital Corporation은 상장 BDC(기업개발회사)입니다. 통화에서 언급드렸듯, 그 회사는 경기 사이클을 거치며 상당히 탄탄한 공적 실적을 가지고 있습니다. 21년이 넘는 그 실적을 보면, ARCC에서 나오는 수익은 S&P 500, 신디케이티드 뱅크론 시장, 하이일드 채권 시장, 그리고 아마 대부분의 다른 투자 대상들이 보여준 성과를 앞질렀습니다. 훌륭한 회사이고, 훌륭한 구조입니다. 하지만 우리가 배운 점은, 특히 소매 시장 내에서의 경기 변동으로 인해, 그 시기들이 트레이드 BDC 펀드 구조라는 한 가지 틀 안에서만 형성될 때는 사이클을 완전히 활용하기가 어려웠다는 것입니다. 그래서 우리는 SDL 및 ACE 시리즈로, 보다 본격적으로 제도권(기관) 펀드 플랫폼을 출범시켰고, 이 펀드들은 물론 유사하게 강한 성과를 바탕으로 규모를 키워 왔습니다. 이 두 가지가 함께 작동하는 모습을 보면, 자금 조달의 다각화가 사이클을 헤쳐 나가고 초과성과를 이끌어내는 데에 결정적으로 중요하다는 점을 알게 됩니다. 동시에, 그 펀드들이 서로 손발을 맞춰 함께 운용될 수 있는 능력은, 우리가 프랜차이즈에 계속 투자하고 새로운 오리진을 추진하며, 우리가 가장 잘 성과를 내는 기업들을 지원하기 위한 ‘드라이 파우더’를 갖추는 등 역량을 지속적으로 발휘할 수 있기 때문에 두 펀드 모두에 성과를 높여 주는 효과가 있습니다. 그래서 둘 다 필요합니다.그러고 나서 우리는 웰스(wealth) 채널로 진입했습니다. 사실 저희는 그 채널 내에서 때로는 순환성(procyclicality)과 관련해 흐름에 대한 일부 학습이 있었기 때문에, 좋은 점도 있고 나쁜 점도 있지만 진지하게 시장에 진입하는 시점에서는 저희 공간이 실제로 마지막이었습니다. 저희는 트레이드(traded), 비트레이드(non-traded), 기관(institutional) 전반에 걸쳐 사이클 전반의 기회를 모두 포착할 수 있도록 펀드 컴플렉스를 어떻게 구축할지 고민하면서 굉장히 신중하게 접근해 왔습니다. 하지만 저희가 항상 강조해 온 것은 자산은 동일하다는 점입니다. 준비된 발언(prepared remarks)에서도 말씀드렸듯이, 우리가 선순위 담보대출(senior secured loan)을 오리진하고 그 세 가지 풀(pool) 각각에 자본 가용성이 있다면, 그 세 가지 풀 모두가 참여하게 됩니다. 놀랍지 않게도, 비트레이드 부문의 사업에서 유입이 둔화되는 모습이나 환매가 늘어나는 모습을 보기 시작한다고 해서, 저희의 글로벌 배치(deployment) 기회가 줄어드는 것은 아니며, 해당 자산들은 다른 펀드로 흘러가게 되므로 수익성에 영향을 미치지 않습니다. 보험은 약간 다른 영역입니다. 보험은 따로 이야기하는 것이 중요합니다. 보험회사들의 대차대조표(balance sheet)에서 90% 이상이 투자등급(investment-grade) 등급을 받았고 하이그레이드(high-grade)입니다. 프라이빗 하이그레이드 시장의 성장 이야기를 하는 것은 흥미롭지만, 전통적인 프라이빗 크레딧 및 서브-투자등급(sub-investment-grade) 크레딧 시장과는 여러 면에서 다른 자산 클래스입니다. 그래서 수요를 생각할 때는 단지 채널만이 아니라 Craig, 하이그레이드와 서브-투자등급을 함께 봐야 합니다. 분기 동안 저희 크레딧 전략(credit strategies)에서 조달한 200억 달러의 자본을 보면, 시장에서 무슨 일이 일어나고 있는지 알 수 있다고 생각합니다. 우리는 분기 동안 크레딧 전략에서 200억 달러의 자본을 조달했는데, 그중 50억 달러가 웰스(wealth)였습니다. 웰스의 50억 달러를 더 세분하면, 30억 달러는 저희의 미국 직접대출(Direct Lending) 두 개 펀드에 있었고, 약 20억 달러는 저희의 유럽 직접대출 펀드와 스포츠, 미디어, 엔터테인먼트(Sports, Media and Entertainment) 펀드에 있었습니다. 해당 펀드는 사실상 준( quasi ) 프라이빗 크레딧(quasi-private-credit) 상품이라고 볼 수 있습니다. 이 두 펀드—유럽과 SME—는 미국 프라이빗 크레딧의 소음에도 불구하고 실제로 매우 강한 총 유입 및 순 유입을 누리고 있습니다. 제가 콜에서 언급했듯이, 저희는 기회형 크레딧(Opportunistic Credit) 펀드의 세 번째 빈티지( vintage )인 ASOF가 하드 캡(hard cap)에 도달하는 것을 보고 있고, 저희 ABF 펀드의 세 번째 빈티지도 하드 캡에 도달했으며 의미 있게 과잉 청약(oversubscribed) 상태입니다. 또한 차기 선순위 직접대출(senior direct lending) 빈티지에서 우리가 보게 될 초기 모멘텀에 대해서도 말씀드렸습니다. 현장에서 보고 있는 모든 것은 기관투자자들이 불안해하지 않는다는 점입니다. 그들은 프라이빗 크레딧에서 자금을 돌려 빼지 않고, 오히려 이를 큰 기회로 보고 있으며, 디스어로케이션(dislocation)을 활용해 시장에 유동성을 가져와 초과수익(excess return)을 포착하려고 하고 있습니다. 질문해 주셔서 감사합니다. Operator: 감사합니다. 다음은 Alexander Blostein 님, Goldman Sachs와 함께 진행하겠습니다. Alexander Blostein: 안녕하세요, Mike. 모두 좋은 아침입니다. 배치 파이프라인(deployment pipelines)에 대한 발언을 조금 더 파고들어 볼 수 있으면 좋겠습니다. 크레딧 사업에서 현재 기록적인 수준에 있다고 말씀하셨는데요. 크레딧 사업의 어떤 부분에서 배치 기회가 가장 큰 폭으로 추가적으로 개선되고 있는지, 지난 몇 달 동안 시장이 어떻게 진화해 왔는지—특히 비트레이드 BDC와 에버그린(evergreen) 운용기구가 지난 몇 년간 대부분의 점증적인 매수자였다는 점을 고려했을 때—그리고 이것이 미국에서 현재 이용 가능한 스프레드(spreads)와 시장 구조를 어떻게 바꿀 수 있을지 설명해 주실 수 있나요? Michael J. Arougheti: 질문해 주셔서 감사합니다, Alex. 다만 그들이 추가적인 매수자라고 제가 확신하진 못하겠습니다. 시장 구조를 보면, 특정 부분의 하이그레이드 프라이빗 크레딧을 포함하든 포함하지 않든, 비트레이드 BDC들이 집계 기준으로—AUM(순자산) 기준으로 신규 유입이 아니라—전체 프라이빗 크레딧 시장의 약 15%~20% 정도에 해당한다는 것을 확인할 수 있습니다.상당한 양의 드라이 파우더로 운용하지 않기 때문에, 제도권 시장에서 비상장 BDC로 유입되는 순액이 전체 드라이 파우더 대비 어느 정도인지 보면, 그들이 바로 추가적인 구매자였다고는 생각하지 않습니다. 이는 이번에 만들어지는 배치 기회와 관련해 앞서 드린 우리의 관점으로 다시 돌아갑니다. 파이프라인 측면에서는 분기에서 플랫폼의 다각화가 확실히 돋보였습니다. 저희는 인프라 및 부동산 사업에서 배치가 정말 강하게 나타났고, 유럽 다이렉트 렌딩 사업도 배치가 매우 강했습니다. 세컨더리와 구조화 솔루션도 아주 강했으며, ABF는 미국 다이렉트 렌딩 부분에서 약간 둔화가 있었습니다. 저는 그 둔화가 이란 전쟁이 가져온 영향과 그에 따른 인플레이션 및 금리 배경을 민간시장 M&A와 프라이빗 에쿼티 시장이 소화하는 과정에서 벌어지고 있는 일과 더 관련이 있다고 봅니다. 하지만 ARCC 콜에서 말했듯이, 최근 몇 주 동안 사람들은 다시 펜을 잡기 시작했고 파이프라인이 재가동되었습니다. 지난해에 보았듯이, 연도 하반기로 접어들면서 그 시장 부문에서 배치가 꽤 공격적으로 늘어날 가능성이 강합니다. 그 배치가 폭넓게 나타난 것도 우리가 전 세계적으로 다각화를 갖고 있기 때문에 얻는 가치의 일부입니다. 가속되고 있다고 제가 하나의 테마로 꼽을 수 있는 것은 유동성에서 비롯된 기회입니다. 금리 환경이나 자금 흐름 때문에 공공 및 민간 시장에 있는 많은 기업들이, 기회형 크레딧, 세컨더리, 심지어 다이렉트 렌딩과 리캡 솔루션을 통해 창의적인 유동성 해법을 모색해야 할 것이며, 이것이 상당한 배치를 이끌 것이라고 생각합니다. 저희는 이러한 준비 상태에 대해 기대하고 있으며, 거의 모든 투자 팀이 현재 매우 활발하게 움직이고 있습니다. Operator: 다음으로 Wolfe Research의 Steven Chubak 님을 모시겠습니다. Steven Chubak: 안녕하세요. 좋은 아침이고 질문을 받을 수 있게 해주셔서 감사합니다. 저는 리테일과 관련된 몇 가지 코멘트에 대해 좀 더 깊게 확인하고 싶습니다. 비상장 BDC의 흐름은 압박을 받고 있지만, Mike—예를 들어 인프라와 세컨더리—같은 다른 상품의 흐름은 훨씬 더 견조했고, 일부 흐름은 심지어 가속되기 시작하는 것처럼 보입니다. 신용 이외의 전략에 대한 리테일의 수요와 관련해 어드바이저 및 게이트키퍼들로부터 무엇을 듣고 계신가요? 그리고 프라이빗 크레딧 측면에서의 모금 압력이 있는 상황에서도, 최근에 수정된 2028년 모금 목표인 1,250억 달러를 달성할 수 있는 그럴듯한 경로가 여전히 있다고 보시나요? Michael J. Arougheti: 질문 감사합니다. 한 발 물러서서 보면, 웰스 채널에서의 발전은 투자자 접근성과, 지금까지는 투자할 기회가 없었던 시장의 한 부분에 차별화된 솔루션을 제공하는 것에 관한 것임을 이해하는 것이 중요합니다. 큰 웰스 플랫폼과 대형 RIA 및 어드바이저리 플랫폼들은, 저희와 같은 회사들이 제공하는 차별화된 에쿼티 노출, 차별화된 수익 노출, 그리고 실물자산에 대한 세제혜택 기반의 접근과 같은 유형의 솔루션에 대해 그들의 고객들이 의미 있게 과소투자하고 있다고 말씀드릴 수 있을 것입니다. 제 의견으로는, 수년마다 나타나는 일시적 노이즈가 무엇이든—예를 들어 몇 년 전의 부동산에서의 일시적 노이즈이든, 지금 미국 다이렉트 렌딩에서 보이는 노이즈이든—이를 압도할 대규모의 구조적(세속적) 흐름이 작동하고 있습니다. 제가 준비된 발언에서 말씀드렸듯이, 저희는 해당 채널에 8개 상품이 있습니다. 1031 익스체인지 플랫폼이 2개 더 있어 추가할 수도 있겠지만, 이들은 계속해서 수요의 유입이 따라오는(풀스루) 현상을 보고 있습니다. 미국 프라이빗 크레딧 펀드들은 수요 둔화를 겪는 반면, 제가 이야기한 세속적 모멘텀 때문에 다른 곳에서는 수요가 증가하고 있습니다. 또한 사람들이 기억해주셨으면 하는 것은, 저희가 리뎀션을 이야기할 때 내놓았던 내용을 근거로 하여, 상위권 수준의 성과를 내고 있는 저희 비상장 BDC를 보시고 리뎀션이 어디에서 발생하고 있었는지를 확인해보시면, 그 원천은 더 작은 패밀리 오피스들과 비미국의 일부 더 작은 기관들이었다는 점입니다.regions. 제가 보기에는 이 제품의 소비자가 되는, 소위 말해 잘 권유받은 초고액 자산가 투자자가 하는 선택이 아니었습니다. 다른 관점에서 보면 BDC의 투자자 기반 중 95%는 환매를 원치 않았고, 그 외에도 해당 기간 동안 의미 있는 순유입이 있었습니다. 환매 내러티브가 맞는지 잘 모르겠습니다. 왜냐하면 그것은 부유층 채널에서 대체투자를 전반적으로 부정하는 폭넓은 거부가 아니기 때문입니다. 뭔가 다른 것 같습니다. 자문가 커뮤니티—저희는 개별 자문가와 그들의 투자자들을 대상으로 교육과 지원에 많은 시간을 씁니다—그래서 광범위한 환매 요청을 보지 못하는 겁니다. 대체로 좀 더 고립된 형태입니다. 1250억 달러에 대해서는, 네, 저희는 가이던스를 바꾸지 않았습니다. Operator: 다음으로 Patrick Davitt의 Autonomous Research를 연결하겠습니다. Patrick Davitt: 모두 좋은 아침입니다. 더 건설적인 직접대출 파이프라인에 대한 코멘트는 들리는데, 아직 공개된 수치에서는 그걸 실제로 확인할 수는 없습니다. 그 ‘그림자 파이프라인’이 과거 시기와 비교해 어떻게 되는지, 그리고 언제 그게 실제 발표로 전환되기 시작할 수 있다고 보시는지 좀 더 살을 붙여 설명해 주실 수 있을까요? Michael J. Arougheti: 분명 지연이 있습니다. 지금 우리가 성사시키고 있는 딜들은 이미 몇 달 동안 진행 중이었고, 가시성이 있었습니다. 예상하신 대로, 저희는 Direct Lending 사업을 포함해 사업 전반에서 돌아가고 있는 모든 거래 흐름에 대해 상향식이 아닌 상위 관점의 시각으로 보고 있습니다. 회사 전체의 총 파이프라인은 사상 최고 수준이고, Direct Lending 파이프라인은 모멘텀이 증가하고 있습니다. 이 흐름이 이어지길 기대합니다. 이란에서의 분쟁 같은 일이 생기면, 모두가 상황을 평가하면서 일단 멈칫하는 경우가 많고, 사람들이 우리가 무엇을 작업하고 있는지 이해하게 되면 파이프라인이 다시 속도를 내기 시작합니다. 중장기 촉매는 여전히 그대로입니다. 상당한 규모의 프라이빗 에쿼티가 투자되어 있는데 그것들이 시간이 지나 노후화되어 있고, 매각 거래, 리파이낸싱 또는 기타 자본구조 해결책을 통해 해소가 필요합니다. 또 친(親)기업적인 행정부와 친-M&A적인 규제 환경이 있습니다. 금리가 안정된 상태라면, 몇 달 전 시장이 예상했던 대로 금리가 내려오지 않더라도, 안정적인 금리 환경은 거래 활동에 긍정적일 수 있습니다. 지난해 4월 관세가 있었을 때도 비슷한 ‘일시정지’가 보였습니다. 즉 1~2월까지 의미 있는 파이프라인이 쌓인 뒤, 관세가 부과되면서 멈췄다가, 다시 가속화되었고 결과적으로 사상 최고 수준의 딜 배치(투입) 연도가 됐습니다. 그게 그렇게 될 거라고 보장할 수는 없지만, 이런 주기적인 일시정지는 나타나는 걸 보게 됩니다. 촉매는 건재하고, 해결이 필요한 자금의 무게가 사람들을 딜 협상 테이블로 이끌 겁니다. Operator: 다음으로 TD Cowen의 William Raymond Katz를 연결하겠습니다. William Raymond Katz: 질문 주셔서 고맙습니다. 아마 Jarrod에게 드리는 질문일 것 같습니다. 실현(realization) 측면에서 1분기는 많은 분들이 예상했던 것보다 조금 더 가벼웠습니다. 당신뿐 아니라 업계 전반에 모멘텀이 있는 것처럼 들리는데요. 올해가 어떻게 흘러갈지에 대해 생각하시는 바를 전반적으로 짚어주실 수 있을까요? 그리고 두 번째로, 올해의 FRE 마진에 대한 모멘텀을 고려할 때, 플랫폼 전반에서 상당한 스케일업이 이뤄지는 상황에서 2027년을 어떻게 봐야 할까요? Jarrod Morgan Phillips: 고마워요, Bill. 실현에 관해서는 Mike가 말한 것과 비슷합니다. 거래를 더 활발히 할 수 있는 거래 환경이 있을수록, 실현을 더 앞당겨 끌어올릴 수 있습니다. 반대로 거래 환경이 덜 활발하면, 기간이 더 길어질 수 있습니다. 저희가 과거에 말씀드렸던 유럽 워터폴(waterfall)에서 좋은 점은 그것이 주로 저희의 크레딧 펀드에서 나온다는 겁니다. 즉, 기간이 연장되더라도 계속해서 이자를 벌어들이게 되고, 이는 나중에 유럽 워터폴의 일부로서 회수될 수 있어 누적 잔액이 늘어납니다. 저희는 이번 분기에 대해 우리가 어떻게 될 것이라고 생각했는지 설명하면서 8-K를 막 게시했고, 연간에 대해 제공했던 동일한 가이던스를 재확인했습니다. 내년을 내다보면 실제로 거기에는 변화가 없습니다.우리가 가장 어려운 점은 정확한 분기를 특정하는 것입니다. 거래가 리파이낸싱되는지, 또는 거래 활동이 많은 딜 턴오버로 이어지는지 여부를 우리가 통제할 수 없기 때문입니다. 다만 좋은 점은, 이러한 자산의 성격상 거래를 통해 시장 가격이 현실화되어야 한다는 것에 의존하지 않는다는 점입니다. 이것이 우리가 워터폴에서 가장 좋아하는 부분 중 하나입니다. 우리는 첫 미국 선순위 직접대출 펀드에서 첫 수확을 올해 1분기에 하게 되어 기대가 큽니다. 마진과 관련해, 연도로 가까워질수록 0~150bp 범위의 가이던스를 의도적으로 제시합니다. 우리의 사업은 운용을 시작하면 자연스럽게 스케일이 만들어지도록 구축되어 있습니다. 하지만 우리가 펀드를 론칭하기 전까지는 일정 기간 FRE가 부정적일 것으로 알고 있었던 데이터센터 사업에 투자 같은 기회를 통해 얻을 수 있는 투자 기회를 빼앗고 싶지는 않습니다. 그 후에는 회사 전체적으로 매우 긍정적(가산적)이고 마진도 가산적으로 작용할 것입니다. 우리는 그런 기회를 위해 유연성을 유지하고자 합니다. 우리는 0~150bp 가이던스 범위 내에서 충분히 잘 안에 있을 것으로 예상하며, 현재의 변동성을 반영한 기회와 연도 후반부까지의 기회를 살펴볼 것입니다. Operator: 감사합니다. 다음으로 RBC Capital Markets의 애널리스트를 모시겠습니다. Analyst: 좋습니다. 감사합니다. 그리고 모두들 좋은 아침입니다. 세컨더리 시장 기회에 대해 여쭤보고 싶습니다. 올해가 작년보다 가속되는 것으로 보이고, 4개 자산군에 걸쳐 세컨더리를 하고 있어서 꽤 잘 구축되어 있는 것 같습니다. 세컨더리 기회가 가속되는 것과 관련해 현장에서 무엇을 보고 계신지 업데이트를 주실 수 있을까요? Michael J. Arougheti: 네, 맥락을 설명드리겠습니다. 우리는 약 6년 전 Landmark 인수를 통해 본격적으로 세컨더리 사업에 뛰어들었습니다. 그 인수의 논지는 세 가지 축에서 변화가 일어나고 있다는 것이었습니다. 첫째, LP 중심에서 GP 중심으로의 전환입니다. 단순히 LP가 포트폴리오를 파는 것뿐 아니라, GP가 세컨더리 시장을 창의적인 유동성 솔루션으로 활용하는 것입니다. 예를 들어 NAV 론, GP 프리퍼런스, 마이너리티 지분 매각 등이 모두 여기에 해당합니다. 이러한 진화가 업계를 변화시킬 것이라고 봤습니다. 둘째, 대체자산 다른 영역의 프라이머리 시장, 즉 부동산·인프라·크레딧 등의 설치 기반이 성장해, 더 견고한 세컨더리 솔루션이 필요해질 수준에 이르고 있었다는 점입니다. 셋째, 우리는 이미 성장하는 자산가 및 리테일 고객들로부터 코어 바이아웃 사업에서 우리가 제공할 수 있는 것보다 더 다양하고 광범위한 프라이빗 에쿼티 익스포저에 접근하고 싶다는 수요를 보기 시작했습니다. 우리는 그 인수를 진행해 웰스 채널에 진입했고, GP-led 시장을 공략하기 위해 상품 구성을 확장했으며, 크레딧 세컨더리 사업을 개척했습니다. 그리고 그 사업을 회사에 의미 있는 성장 동력으로 키워왔습니다. 이 맥락을 말씀드리는 이유는 바로 그것이 지금 일어나고 있기 때문입니다. 프라이머리 시장은 성장하고 진화했으며, LP와 GP 모두 창의적인 유동성을 찾고 있습니다. GP-led 시장의 비중은 현재의 배치 기회에서 절반 이상, 어쩌면 그 이상을 차지하며 여기에 계속 머물 것입니다. 이런 두 가지 트렌드의 결합이 여러분이 보시는 기회가 큰 이유입니다. 가장 흥미로운 점은, 산업 전반의 드라이 파우더 대비 세컨더리의 연간 배치를 보면 약 1:1 관계라는 것입니다. 이는 아마도 대체자산 스페이스에서 가장 자본이 부족한(잘 자금이 채워지지 않은) 세그먼트라는 뜻일 수 있습니다. 우리는 이 점이 좋다고 봅니다. 공급-수요 불균형이 있을 때 초과수익을 창출하는 경향이 있기 때문입니다. 시장 기회가 성장하고 있을 뿐 아니라, 모금이 수요를 따라가지 못하고 있는데, 이것이 우리가 잘 스케일링하는 한 가지 이유이기도 합니다. Operator: 다음으로 JPMorgan의 Kenneth Brooks Worthington을 모시겠습니다. Kenneth Brooks Worthington: 안녕하세요. 좋은 아침입니다. 유럽에서의 다이렉트 렌딩 배치 기회에 대해 말씀해 주실 수 있을까요? M&A 환경이 미국과는 약간 다르다는 점은 알고 있습니다만, 기록적인 규모의 펀드가 있지 않습니까. 그곳에서는 무엇을 보고 계신가요? Michael J. Arougheti: 유럽은 미국과 많은 공통적인 역동성을 가지고 있습니다. 우리는 유럽 전역에서 크레딧 사업을 완전히 구축했습니다. 기회형, 직접 대출, 부동산, 인프라 등입니다. 그곳에서의 배치는 꽤 견실했습니다. 저는 유럽 시장에서 1분기의 배치 성과가 기대보다 좋아서 pleasantly surprised였습니다. 올해로 접어들면서 어떤 이들은 거래 활동이 더 느려질 수 있다고 예상했을지도 모르지만, 전 세계적인 지정학적 재편이 유로존에 대한 투자 관심을 더 끌어올렸습니다. 시장의 기회는 아마도 우리가 예상했던 것보다 더 나을 겁니다. 만약 1분기가 그 징후라면, 유럽 직접 대출 사업은 좋은 위치에 있습니다. 다각화의 이점: 지난해 유럽은 미국보다 더 느린 한 해를 보냈는데, 미국은 하반기에 가속화했습니다. 이번 분기에는 미국 직접 대출은 조금 더 느려졌고, 유럽 직접 대출은 오히려 상방으로 기대를 웃돌며 성과가 나왔습니다. 신용 사업을 상향식으로 전체를 놓고 보면, 우리는 배치 속도에 만족하고 있으며, 유럽의 파이프라인도 여기만큼이나 건강합니다. Operator: 다음은 UBS의 Michael Brown과 함께 진행하겠습니다. Michael Brown: 안녕하세요, 좋은 아침—거의 좋은 오후네요. Mike, 소프트웨어에 대해 질문이 있습니다. 저 LTV가 낮고, 거의 무(無)연체로 비이행(이자 미계상) 상태가 거의 없다고 강조하셨고 ARCC 콜에서도 말씀하셨는데, 이 부분은 상당 부분 약간 과거를 뒤돌아보는 성격이 있습니다. 전방 전망에 대해, 포트폴리오를 어떻게 스트레스 테스트하는지, 그리고 이러한 회사들이 계속해서 성공적으로 운영될 것이라는 확신을 주는 기초 체력에서 무엇을 보시는지 설명해 주실 수 있나요? 그리고 직접 대출에서 소프트웨어를 지금은 더 적극적으로 하실지, 아니면 뒤로 물러서실지 어떤 접근을 하고 계신가요? 신용 운영(credit ops)이나 세컨더리(secondaries)에서 흥미로운 기회도 있나요? Michael J. Arougheti: 가장 중요한 점은, 적어도 우리의 노출 기준으로 보면 소프트웨어 포트폴리오는 종목 수 측면에서 엄청나게 잘 분산돼 있다는 것입니다. 또한 스폰서가 뒷받침하고 있고, 대략 40%의 대출금 대비 담보가치(LTV)를 갖고 있습니다. ARCC의 이번 분기를 현재 분기 기준의 프록시로 본다면, 소프트웨어 포트폴리오 내 지분 가치도 더 넓은 시장과 보조를 맞춰 감액 처리했기 때문에 포트폴리오의 LTV는 실제로 약간 상승했음을 보실 수 있을 겁니다. 하지만 자본구조의 최상단에서 40%에 위치해 있고, 그 아래에 있는 60%의 지분 가치가 있다면, 신용 장부에서 손실을 인식하기 전에 그 모든 지분을 소진해야 합니다. 이 부분이 실제로 사태가 전개될 때의 가장 중요한 손실 완충 요인(mitigant)입니다. 우리의 소프트웨어 포트폴리오에서 가중평균 잔존 만기는 아마 일반 시장과 비슷하게 약 3년인데, 즉 앞으로 몇 년 동안에는 소유자와 대출자들이 각 회사가 어디에 자리하는지, 얼마나 교란(disrupted)됐는지, 향후에도 혜택을 받을지, 그리고 어떻게 해결될지(소유권 이전, 채무 상환(debt paydown), 채무 재가격 조정(debt repricing) 등)를 평가하는 시점이 올 것입니다. 이 과정은 시간이 지나며 서서히 전개될 겁니다. 지금 우리 장부에서는 계약상 매출이 실제로 성장하고 있고, 신규 고객 추가를 반영해 EBITDA도 10%대의 성장세를 보이고 있습니다. 고객을 늘리면 계약 기간이 대개 만기일을 넘어가게 되므로, 많은 사업에서는 사업 모델이 적응이 필요하다는 관점이 있더라도 재무 상황이 반드시 악화되지는 않을 수 있습니다. 우리는 소프트웨어 장부의 품질에 대해 매우 확신합니다. 우리가 리스크에 대해 충분히 보상을 받고 있다고 생각합니다. 새로운 소프트웨어 딜이 들어올 때마다, 경쟁적 해자(competitive moats)가 있고 소프트웨어에 대한 불안 때문에 추가적인(증분) 수익을 얻을 수 있다는 점을 사람들이 이해하고 있기 때문에 딜이 성사되고 있습니다. 또한 우리는 확신이 덜한 일부 종목을 빠져나갈 수 있는 기회도 활용하고 있습니다. 이번 분기 직접 대출 포트폴리오에서 보신 총액 대비 순액(gross-to-net) 수치가 그 이유 중 하나인데, 신뢰가 덜했던 몇몇 종목에서 벗어날 기회를 잡았습니다. 너무 단순화하면: Ares Management Corporation의 CEO로서 저희 회사에는 500개가 넘는 코어 시스템이 있습니다. 금융 시스템, 사이버보안, 주문 및 트레이딩 관리 시스템(order and trade management systems) 등이죠. 우리는 이러한 시스템을 뜯어내지 않습니다. 그리고 그 시스템 안에 존재하는 데이터로부터 가장 효율적인 출력을 얻기 위해 AI 레이어를 얹는 것입니다.그런 시스템 제공업체들은 AI를 활용해 우리에게 더 나은 제품을 제공하고 있습니다. 개인화하세요. 아마도 컴퓨터에서 Excel을 통째로 뜯어내는 건 아닐 텐데요. 핵심 시스템을 보완하기 위해 AI를 사용하고 있는 겁니다. 많은 AI 기회는 핵심 시스템을 대체하기보다는 강화해 줄 것입니다. 우리는 투자 측면에서 바로 그런 것들에 집중해 왔습니다. 운영자: 다음은 Barclays의 Benjamin Elliot Budish 님입니다. Benjamin Elliot Budish: 안녕하세요. 좋은 오후입니다. 질문을 주셔서 감사합니다. Jarrod에게도 혹시 하나만 더 여쭤봐도 될까요. 보통 몇 가지 추가적인 가이던스 단서들을 주시는데요. 올해 유럽식(유럽 스타일) 실현(realization) 매출에 대한 기대, G&A 성장, 그리고 FRPR에 대한 기대치와 관련해 공유해 주실 수 있는 게 있나요? FRPR은 4분기 이슈인 건 알지만, 그 외에 조정해 드릴 수 있는 부분이 있으면 도움이 될 것 같습니다. 마진 확장이 분기별 배치(cadence of deployment)에 다소 좌우되는 것으로 들리는데요. 그 외에 도움이 될 만한 추가 내용이 있을까요? Jarrod Morgan Phillips: 감사합니다, Ben. 저는 보통 Investor Day 등에서 우리가 드리던 주요 내용 대부분은 이미 다 다룬 것 같아요. G&A에 대해서는 그 부분이 마진 가이던스 안에 포함되어 있습니다. 한 가지 강조할 점이 있습니다. Mike가 앞서 말씀했듯이, 저희는 1,100명 넘는 참석자를 가진 정말 훌륭한 AGM을 진행했습니다. 보통은 연중에 AGMs가 여러 차례 있습니다. G&A 측면에서는 아마도 다음 분기에 증가폭이 조금 더 보일 거예요. 다만 그건 서로 다른 전략들에 대한 출장 및 AGM 비용이 주로 3분기와 4분기 쪽에 걸쳐 있기 때문입니다. 그래서 추세에는 약간의 불균형이 생길 수 있습니다. 2024년을 되돌아보면 비슷한 시기와 비교해 볼 수 있는데요. 출장 및 관련 비용에 대한 G&A 증가는 한자릿수 후반에서 두자릿수 초반 정도의 증가가 될 것입니다. 그 외에는 이전에 우리가 제공했던 가이던스와 전반적으로 잘 부합합니다. Mike가 준비된 발언에서도 말씀드렸듯이, 저희는 플랫폼의 폭이 넓다는 점 덕분에 현재 시장에서 충분히 잘 포지셔닝되어 있으며, 지금 당장 매우 활발한 여러 요소들이 우리가 그 목표를 향해 나아가는 데 도움이 될 것이라고 느낍니다. 운영자: 다음은 BMO Capital Markets의 Brennan Hawken 님입니다. Hawken 님, 연결해 드리겠습니다. Brennan Hawken: 네, 제가—죄송합니다. Mike, 최근 총매출 대비 순매출(gross-to-net) 추세에 영향을 준 신용 선택(credit selection)에 대해 말씀하셨죠. 오늘의 기대를 기준으로, 그 추세가 어디로 어떻게 바뀔 것으로 보시며, 이를 견인할 핵심 요인들은 무엇입니까? Michael J. Arougheti: Brennan, 우리는 플레이북을 바꾸지 않는다고 생각합니다. 저희의 직접대출(direct lending) 사업 역사를 보시면—30년 넘게 해왔고, 여기서는 20년 넘게 해왔습니다—모델은 동일합니다. 가능한 한 가장 넓은 범위의 퍼널을 만들고, 엄격한 실사를 수행하며, 포트폴리오 관리를 통해 수익을 창출해 나가는 것이죠. 저희 실적의 두 가지 특징은 어쩌면 덜 주목받고 있을 수 있습니다. 첫째는 저희의 선별(selectivity) 비율입니다. 프라이빗 크레딧 포트폴리오 전반에서 통상적으로 승인(yes) 비율이 약 5% 정도입니다. 즉, 저희는 우리가 보는 딜의 5%만 하는 거예요. 이것은 우리가 투자하고 싶어 하는 것과 그렇지 않은 것에 대해 높은 확신을 갖고 있기 때문입니다. 둘째로, 핵심 직접대출(core direct lending)에서는 배치(deployment) 금액의 대략 절반이 포트폴리오 내 기존(기존 거래처) 관계에서 나오는 경향이 있습니다. 그러면 훨씬 더 쉽고, 고(高) 확신의 언더라이팅이 가능해집니다. 수년간 함께해 온 회사들, 경영진과의 깊은 관계, 리스크와 기회에 대한 이해, 그리고 실제로 관찰된 성과가 있기 때문이죠. 이 두 가지—낮은 선별 및 기존 관계가 만들어내는 복리(compounding) 효과—가 저희 성과의 이유입니다. 프라이빗 크레딧 전반의 손실률을 보면, 모두 0에 매우 가까운 수준으로 계속 추세를 보이고 있습니다. 이는 우연이 아닙니다. 지금도 우리는 아무것도 다르게 하고 있지 않습니다. 시장의 불안으로 인해 아마 조금 더 선별적으로 접근하고, 다음 달에 더 나은 경제성이 나올 수 있는 스프레드 확대(spread-widening) 국면을 앞두고 유동성을 조금 더 '건조하게' 유지하고 있기 때문에, 여러분은 아마 더 그런 것들을 보고 계실 겁니다. 그게 그 중 일부를 설명할 가능성이 높습니다. 하지만 핵심 언더라이팅의 원칙과, 저희가 아웃퍼폼(outperformance)을 바라보는 방식은 변하지 않았습니다. 운영자: 다음은 Citizens의 Brian J. Mckenna 님입니다. Brian J. Mckenna: 바쁘실 텐데 시간을 내주셔서 감사합니다. 과거에 공공 및 민간 시장 전반에서 유연한 자본 풀을 관리하는 것의 이점에 대해 말씀하신 바 있는데요. 1분기 변동성이 컸던 상황에서, 펀드들 전반에 걸쳐 어떤 디스러케이션(시장 불일치) 기회를 활용하셨나요? 그리고 왜 이런 유형의 AUM(자산운용규모) 기반이 경기 순환 전반에서 고객을 위한 초과성과를 내는 데 그렇게 중요한지 다시 한번 설명해 주실 수 있을까요? Michael J. Arougheti: 그것도 우리가 사업을 꾸리는 방식의 또 다른 특징입니다. 다각화와 접근 지점 외에도, 각 펀드의 개별 전략 안에서 유연한 위임(만데이트)을 가지고 있습니다. 저희의 기회주의적 크레딧 사업—방금 의미 있는 약 100억 달러 규모의 자본을 추가로 조달했는데요—은 공공과 민간에 모두 투자할 수 있는 풀입니다. 이번 청산(클로징)은 아주 적절한 시점에 다가오고 있는데, 양 시장 모두에서 디스러케이션이 나타나기 시작하고 있기 때문입니다. 양쪽 시장에서 상대가치를 살펴보고 더 나은 위험조정수익을 추구해 성과로 이어갈 수 있다는 점이 중요합니다. 단순히 공공 대 민간의 문제가 아닙니다. 선순위 대 후순위일 수도 있고, 부채 대 주식일 수도 있죠. 여러분은 시장, 지역, 자본구조 전반에서 지속적으로 상대가치를 보고 있습니다. 만약 단일 자산, 자본구조의 단일 지점에 투자하는 투자자라면, 여러분이 보는 모든 것이 그 틀 안으로 압축되게 되고, 그러면 경기의 특정 국면에서는 위험을 잘못 가격하게 될 수 있습니다. 저희는 자산 등급, 포지션, 시장 전반에서의 유연성에 대해 높은 확신을 가지고 발전시켜 왔고, 그 결과 상대가치와 위험조정수익을 중심으로 한 독특한 투자 문화를 만들어냈습니다. 질문하신 내용에 맞춰 말하면—네, 공공 및 상장 크레딧 시장의 일부 구간에서 전환할 수 있는 기회가 점점 늘어나고 있으며, 향후 몇 달 안에 그런 움직임이 더 커지는 것을 보게 될 것 같지는 않습니다. Operator: 다음은 Raymond James의 애널리스트로 넘어가겠습니다. Analyst: 안녕하세요, 좋은 오후입니다. 데이터센터 사업에 대해 조금 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 디지털 인프라 사업 외에 데이터센터 AUM이 별도로 있나요? 그리고 중기적으로 데이터센터의 총 시장 규모가 어느 정도라고 보시는지요? Unknown Speaker: 제가 답하겠습니다. 저희는 지난 10~15년 동안 디지털 영역 전반에 폭넓게 투자해 왔습니다. 타워부터 네트워크, 데이터센터까지 포함해요. 또한 회사 내 여러 영역—부동산, 인프라, 자산담보부, 그리고 직접대출(Direct Lending) 사업 및 부동산과 인프라의 세컨더리—등을 통해 투자했습니다. 이 분야는 오랫동안 저희의 핵심 투자 집중 분야였고, 역사적으로 이 공간에 100억 달러 이상을 투자해 왔습니다. 지난해 GCP 인수와 관련해 흥미로운 발전 중 하나는 Mike가 언급했던 Ada 디지털 개발 역량을 추가한 것인데요. 이는 매우 매력적인 시드 포트폴리오와 함께 들어왔고, 저희는 지난해 여름 이와 관련해 일본 내 초기 자산을 위해 약 25억 달러 규모로 시드 포트폴리오 자금을 조달했습니다. 현재는 시드 자산뿐 아니라 그 뒤에 있는 상당한 파이프라인을 다루기 위해 더 폭넓은 펀드레이즈를 진행 중입니다. 그래서 네, 다른 곳에서도 데이터센터 익스포저는 있지만, 이 개발 역량을 더하는 것은 앞으로의 저희 미래에 매우 강력합니다. 시장 규모 측면에서는 정말 거대합니다. 멀티 트릴리언 달러 규모의 시장 기회라고 봅니다. 그중 일부는 하이퍼스케일러(초대형 클라우드 사업자) 자체의 영역에 있을 것입니다. 다만 저희는 제3자 시장을 약 9,000억 달러 규모로 산정했습니다. 이를 해결하기 위해 자본이 조달되는 공급-수요 불균형을 보면, 그 규모가 의미가 큽니다. 저희는 앞에 놓인 시장 기회에 대해 매우 기대하고 있고, 저희가 하고 있는 일에 대한 관심도 매우 강합니다. Michael J. Arougheti: 하나 덧붙이자면요. 데이터센터를 이야기할 때, 그것은 단순히 데이터센터만이 아닙니다. GPU, 전력, 에너지까지 포함됩니다. 저희는 재생에너지 및 에너지 전환 분야에서도 선도적인 위치에 있고, X-energy IPO를 통해 저희가 무엇을 할 수 있는지도 보셨을 겁니다. 디지털 인프라 기회는 규모 있게 이 모든 팀들을 하나로 묶어서, 시장 기회를 겨냥해 대응할 수 있게 합니다.우리도 인프라 디빗(인프라 부채) 사업이 크고, 기관 시장에서 다른 플랫폼과 포트폴리오에 대한 더 큰 규모의 대출기관 중 하나입니다. Operator: 다음으로 Jefferies의 애널리스트와 연결하겠습니다. Analyst: 감사합니다. 기관 시장 수요의 강점과 관련해 하신 코멘트에 대해 후속으로 여쭙고 싶습니다. 글로벌 동학을 감안했을 때, 그 하위 범주—중동이나 국부펀드—사이에 어떤 차별점이 있나요, 아니면 전반적으로 전 분야에 걸쳐 폭넓게 나타나는 건가요? Michael J. Arougheti: 꽤 폭넓게 나타나고 있습니다. 지리나 채널에 따라 큰 변화는 보이지 않습니다. 제가 앞서 말씀드린 것과 일맥상통하게, 더 큰 기관들이 더 적은 수의 GP 파트너와 더 많은 일을 하는 ‘통합(consolidation)’ 테마가 있습니다. 따라서 더 큰 플랫폼들이 순편익을 얻는 쪽입니다. 시장에서 모인 총 달러 규모를 보면, 우리가 참여하는 여러 자산군에서 더 큰 기존(incumbent) 플랫폼들이 과도하게 많은 비중을 차지하고 있을 가능성이 큽니다. 이것이 주된 takeaway입니다. 또한 다각화에 대해 이야기할 때 중요한 점은, 유럽, 미국, 중동, 아시아 등 모든 지역에 비즈니스를 갖고 있다는 것입니다. 투자자들이 때때로 자신들의 본거지 지역에 대한 배분을 늘리고 싶어 하기 때문입니다. 모금 측면뿐 아니라 투자 측면에서도 그곳에서 이들을 만날 수 있다는 점이 점점 더 중요해지고 있습니다. Operator: 감사합니다. 오늘 질문에 대한 시간은 여기까지입니다. 오늘 통화의 어떤 부분이든 놓치신 경우, 컨퍼런스의 아카이브 다시보기가 2026년 6월 1일까지 국내 발신자에게는 302-393로, 해외 발신자에게는 +1 (402) 220-7206으로 전화하시면 제공됩니다. 또한 아카이브 다시보기는 당사 웹사이트 홈페이지의 Investor Resources 섹션에 있는 웹캐스트 링크를 통해서도 제공될 예정입니다. 다시 한 번 함께해 주셔서 대단히 감사합니다. 모두 좋은 하루 보내시기 바랍니다. 작별. Michael J. Arougheti: 작별.